（会计学专业论文）债务期限对上市公司税负影响程度研究.pdf

t h ee f f e c to fd e b tm a t u r i t yo nt a xb u r d e n o fl i s t e dc o m p a n y 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 、 1q 可l 甘 k 上年5 月专b 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可 以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论 文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守 此规定。 学位论文作者签名：面j 、十 、，1 一 导师签名：五勃蕾z ，一日u | 如 2 年专月占1 日 乃年f 月芗日 摘要 税收负担是税收理论和实践中一个重要方面。税负是政府财政收入的 重要来源，而企业作为国家财政收入的最主要提供者，其实际税负成为涉 及国计民生的敏感的问题。 资本结构理论表明，企业的市场价值受企业融资结构的影响。当存在 税收时，债务融资可以让企业通过负债的“税盾”作用而获得企业价值的 升高。同时，企业承担的债务在许多方面各不相同。其中债务期限对企业 各方面的影响引起了许多学者的关注。企业的债务期限结构会显著影响企 业的价值。为此，许多学者对企业债务期限结构进行了研究，其中不乏基 于税收的理论研究。但是鲜有学者深入研究企业债务期限与税负之间的关 系。一方面，债务的期限越长，债务的违约风险越大，债权人资金被占用 的机会成本越高，因而债务的利息费用越高。另一方面，企业的利息费用 越高，利息费用产生的企业所得税税前抵扣越多，企业的平均实际税负越 低。那么企业的实际税负是否随着企业债务期限结构的增长而降低呢? 基于此研究背景，本文使用新企业所得税法实施之后，即2 0 0 8 至2 0 1 0 年3 年的数据，建立适合我国税收制度的理论模型，采用规范性研究和实 证性研究相结合的方法，对企业债务期限结构等企业税负的影响因素进行 研究。研究结果表明，企业的实际税负会随着企业债务期限结构的增长而 降低。因此，采用较少长期债务的公司，可以根据实际情况提高本公司债 务评级，使其在长期负债市场上占有有利地位，以适当提高长期负债比例， 减少税收负担。 关键词：平均有效税率，债务期限结构，所得税费用，递延所得税 a b s t r a c t t a xb u r d e ni sac r i t i c a la s p e c ti nt a xt h e o r ya n dp r a c t i c e t a xb u r d e ni st h em a j o r s o u r c eo fg o v e r n m e n tr e v e n u e a st h em a i np r o v i d e ro ft h eg o v e r n m e n tr e v e n u e ，t h e e f f e c t i v et a xb u r d e ni sa ni m p o r t a n tp r o b l e mr e l a t i n gt ot h ed e v e l o p m e n to fac e r t a i n c o u n t r y t h ec a p i t a ls t r u c t u r et h e o r yi n d i c a t e st h a tc o m p a n yv a l u ei sa f f e c t e db yt h e c o m p a n yf i n a n c i n gs t r u c t u r e w h e nt a xe x i s t s ，d e b tf i n a n c i n gc a ni m p r o v ec o m p a n y v a l u et r o u g h t a xs h i e l d a tt h es a l t l et i m e ，c o m p a n yd e b t sa r ed i f f e r e n ti nm a n y a s p e c t s ，a m o n gw h i c ht h ed e b tm a t u r i t yt o m a t t r a c t sm a n yr e s e a r c h e r s a t t e n t i o n t h e d e b tm a t u r i t yt e r mc a ns i g n i f i c a n t l yi n f l u e n c et h ec o m p a n yv a l u ea sw e l l t h e r e f o r e ， m a n yr e s e a r c h e r sd i da l o to fw o r ko nt h ed e b tm a t u r i t yt e r m ，e s p e c i a l l yb a s e do nt h e t a xt h e o r yb u tf e wo ft h e mf u r t h e rr e s e a r c ht h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ed e b t m a t u r i t yt e r ma n dt a xb u r d e n o nt h eo nh a n d ，t h el o n g e ri st h ed e b tm a t u r i t y , t h e h i g h e ri st h ed e b td e f a u l tr i s ka n dt h eh i g h e ri st h eo p p o r t u n i t yc o s to f t h ed e b t o r , t h e h i g h e ri st h ei n t e r e s tc o s to ft h ed e b t o nt h eo t h e rh a n d ，t h eh i g h e ri st h ei n t e r e s tc o s t ， t h el a r g e ri st h et a xd e d u c t i o nc a u s e db yt h ei n t e r e s t ，t h el o w e rt h ec o m p a n yt a x b u r d e n s od o e st h ee f f e c t i v et a xr a t eo fac o m p a n yd e c l i n ea st h ec o m p a n yd e b t m a t u r i t yt e r mi n c r e a s e ? b a s e do nt h i sb a c k g r o u n d ，t h i sp a p e ru s e dt h ed a t ao fy e a r2 0 0 8t oy e a r2 0 10 ， w h i c hi sa f t e rt h ei m p l e m e n to ft h en e wc o r p o r a t ei n c o m et a xl a w , e s t a b l i s h e dt h e m o d e lw h i c hi sa d a p tt oc h i n e s et a xs y s t e ma n da d o p tt h em e t h o dc o m b i n e d d e s c r i p t i v es t a t i s t i c sr e s e a r c ha n de m p i r i c a lr e s e a r c ht oe x p l o r et h ef a c t o r sa f f e c t i n g t h ec o m p a n yt a xb u r d e n t h er e s e a r c hr e s u l ti m p l i e dt h a tt h ec o m p a n ye f f e c t i v et a x r a t ed e c l i n e da st h ec o m p a n yd e b tm a t u r i t yt e r mw e n tu p t h e r e f o r e ，c o m p a n yt h a t u s ef e w e rl o n gt e r md e b tc a nr e a s o n a b l yd e v e l o pt h ed e b tr a t i n go ft h e mt ol e tt h e m m o r ec o m p e t i t i v ei nt h el o n gt e r md e b tm a r k e t i nt h i sw a y , c o m p a n yc a l lr e d u c et h e i r t a xb u r d e n k e yw o r d s ：e f f e c t i v et a xr a t e d e b tm a t u r i t yt e r mt a xb u r d e nd e f e r r e d 目录 第1 章引言1 1 1研究背景1 1 2研究意义2 1 3 文献回顾2 1 4 本文主要内容5 1 5研究的创新点与局限性6 第2 章理论分析和研究假设8 2 1 债务期限结构8 2 1 1 基于代理成本的理论9 2 1 2 基于信息不对称的理论1 0 2 1 3 基于税收的理论1 2 2 1 4 基于期限匹配的理论l3 2 2 税负1 4 2 2 1 税负的涵义1 4 2 2 2 实际税负的理论1 5 2 2 3 实际税负的计量l7 2 3 研究假设1 9 第3 章样本选取、研究设计与模型建立2 l 3 1 样本选取2 l 3 2 研究设计2 l 3 3 模型建立2 5 第4 章实证结果分析2 6 4 1 描述性统计分析2 6 4 1 1 上市公司总体区间分析2 6 4 1 2 上市公司行业区间分析2 7 4 1 3 制造业子日行业实际税负率描述分析2 8 4 2 多重共线性检验2 9 4 3 相关性分析3 0 4 4 多元线性回归结果及分析。3 1 第5 章结论3 3 参考文献3 4 致谢3 8 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果3 9 第1 章引言 1 1研究背景 税收负担一直是税收理论和实践中一个非常重要的问题。一方面，它构 成了一国政府税收政策和税收制度的核心内容，税负是政府财政收入的重要 来源，一国经济的发展需要合理的税负水平作为保障；另一方面，在我国， 由于企业作为国家财政收入的最主要提供者，其实际税负水平对于其自身得 发展强大起着关键性的作用，。因此公司实际税负成为涉及国计民生最尖锐、 最敏感的问题。 企业融资方式主要为负债融资、内源融资和股权融资。资本结构理论表 明，企业的市场价值受企业融资结构的影响。当存在税收时，税法规定企业 的债务利息可以在税前扣除，这被称作债券的税盾作用，但是由于股权融资 过程中分发给股东的股份不能税前抵扣，从而股权融资没有这种效用。因此， 债务融资可以让企业通过债券的“税盾 作用而获得企业价值的升高。从而 税收因素是企业负债融资决策过程中需要充分考虑的重要方面。国内外的研 究学者也对企业负债与税收之间互动关系做了大量的研究，得出了许多影响 深远且具有实践指导意义的研究成果。 同时，企业承担的债务在许多方面各不相同。例如不同的债务期限各不 相同，并且其在优先级、可转换规定、可赎回条件和担保状况方面也不尽相 同。其中债务期限对企业各方面的影响引起了许多学者的关注。不同的企业， 承担的债务的期限不同，付出的利息成本也不相同。企业付出更多的利息成 本可能是由于不恰当的债务期限组合所造成的。另外，企业的投资行为和财 务风险也会受到企业债务期限的影响。国外债务期限结构的研究，主要是从 2 0 世纪7 0 年代末8 0 年代初开始出现的，并主要集中于债务期限结构的 影响因素研究，这其中既包括理论研究也包括实证研究。迄今为止，主要形 成了以下四种债务期限结构的影响因素理论：代理成本理论、信息不对称理 论、税收理论和期限匹配理论。国内对于债务期限结构的研究与国外的研究 相比至今仍处于起步阶段。 1 2研究意义 在现代社会中，不论是社会的经济活动还是普通的日常生活都有着税收 的广泛影响。首先，税收是政府财政收入的主要来源，是保障政府职能实现 的重要保障。其次，税收是公司决策过程中需要考虑的重要因素。从 m o d i g l i a n i 和m i l l e r ( 1 9 5 8 ，1 9 6 3 ) 首先提出m & m 资本结构理论开始，许多研 究者对负债融资的税收利益对公司的融资政策的影响做出了大量的理论研 究和实证研究，并逐渐发展成为一个专门的研究领域，取得了众多成果。 通常公司的经营目标是股东利益的最大化。因此，为了追求利润最大化， 企业管理者在决策过程中往往会在合法的前提下，降低企业的实际税负。这 时，利用负债融资的“税盾”作用通常会成为企业降低税负的手段。西方学 者在研究企业融资和资本结构问题时，他们是基于本国的税收制度，来提出 影响税收的因素和假设并且构建模型进行研究。但是中国的税收制度与外国 的税收制度存在相当的差异，在企业所得税和个人所得税制度方面，我国与 国外特别是美国等资本市场发达国家都存在比较大的差别。因此，在新企业 所得税法实施的环境下，对我国企业融资决策的税收效应进行进一步的研究 是十分有意义的。 企业的债务期限结构也会显著影响企业的价值。为此，许多学者对企业 债务期限结构进行了研究，其中不乏基于税收的理论研究。但是鲜有学者深 入研究企业债务期限与税负之间的关系。因此，本文使用新企业所得税法实 施之后，即2 0 0 8 至2 0 1 0 年3 年的数据，建立适合我国税收制度的理论模型， 对债务期限结构、企业执行税率、会计税收差异和资产减值准备等企业税负 的影响因素进行描述性统计分析和实证分析。旨在得出一些在我国具有可检 验性的结论。希望对于企业制定融资政策，以及政府制定税收政策具有一定 的指导意义。 1 3文献回顾 税负研究主要是宏观税负研究和微观税负研究。宏观税负研究重点是一 个国家总体宏观税负的大小，同时提出优化宏观税负的政策建议。微观税收 研究侧重研究各种因素的变化对企业税收负担和生产经营行为的影响，以及 对纳税人税收负担的影响。本文研究内容是微观税负问题，即主要研究企业 债务期限等税收影响因素变化对纳税人税收负担和经营活动产生的影响。 1 国外的税负研究成果 公司实际税率( e f f e c t i v et a xr a t e ) 在西方发达国家越来越起到影响税收 政策制定的作用。实际税率是企业实际税负的体现，它不同于法定税率。这 样在研究企业实际税收负担时，实际税率就成为研究者们重点关注的对象， 这为研究者和政策制定者提供了有效的信息。国外主要研究成果如下： 最早对企业有效实际税率进行研究的是s i e g f r i e d ( 1 9 7 2 ) 1o 他建立的 模型中包括了所有逻辑上可能会影响美国企业在政治领域行为的环境因素。 这些假设包括公司规模，市场密集度，行业规模，行业雇员的地理分布和政 治对公司利润的影响程度。随后他对许多可行的经济政治行为模型中的结 构变量进行了有效平均税率弹性的计算。通过对此的分析，得出公司规模对 社会和政治的影响，即大企业有更大的能力影响政治过程，有更强的能力进 行税务筹划和生产经营，以减少企业税负。因此，通常大企业的e t r 会较 低。s i e g f r i e d ( 1 9 7 4 ) 2 此后又计算了1 9 6 3 年美国采矿行业和制造行业有效 税负率。结果表明这一时期两个行业的平均有效税负率低于法定税率，同时 指出美国的特别税收政策并不是对所有的行业都产生相同的影响。 s t i c k n e y 和m c g e e ( 1 9 8 2 ) 3 对美国公司所得税系统的中立程度进行了实证 研究。公司的有效税率和公司规模，资本密集度，国外经营程度，涉及自然 资源程度和企业杠杆率之间的关系是他们的主要研究对象。实证结果表明， 公司的资本密集度、负债程度和涉及自然资源程度越高，有效税负率越低， 其它因素对有效税负率没有显著影响。s t i c k n e y 和m c g e e 首次提出了e t r 与企业资本结构关系的证据，其结论被g u p t a 和n e w b e r r y ( 1 9 9 7 ) 4 ，g r a n t r i c h a r d s o n 5 等支持。而s h e v l i n 和p o r t e r ( 1 9 9 2 ) 6 ，研究都支持了其企业规模不 会对e t r 造成显著影响的结论。 z i m m e r m a n ( 1 9 8 3 ) 7 研究了企业规模、行业差异对公司有效税负率的影 s i e g f r i e d j t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne c o n o m i cs t r u c t u r ea n dt h ee f f e c to f p o l i t i c a li n f l u e n c e ：e m p i r i c a le v i d e n c e f r o mt h ec o r p o r a t i o ni n c o m et a xp r o g r a m p h d d i s s e r t a t i o n ，u n i v e r s i t yo fw i s c o n s i n ，l9 7 2 2s i e g f r i e d j e f f e c t i v ea v e r a g e u s c o r p o r a t i o ni n c o m et a xr a t e s ，n a t i o n a lt a xj o u r n a l ，p 2 4 5 - 2 5 9 ，l9 7 4 3 s t i c k n e y ，c a n dv m c g e e ，e f f e c t i v ec o r p o r a t et a xr a t e st h ee f f e c to fs i z e ，c a p i t a li n t e n s i t y ，l e v e r a g e ，a n d o t h e r f a c t o r s ，j o u r n a lo f a c c o u n t i n ga n dp u b l i cp o l i c y ，p 1 2 5 - 1 5 2 ，1 9 8 2 4g u p t a , s a n di cn e w b e r r y ，d e t e r m i n a n t so ft h e v a r i a b i l i 够i nc o r p o r a t ee f f e c tt a xr a t e s ：e v i d e n c ef r o m l o n g i t u d i n a ld a t a , j o u m a lo f a c c o u n t i n ga n dp u b l i cp o l i c y ，p 1 3 ，1 9 9 7 5g r a n tr i c h a r d s o n ，r o m a n l a n i s ，d e t e r m i n a n t so f t h ev a r i a b i l i t yi n c o r p o r a t ee f f e c t i v et a xr a t e sa n dt a xr e f o r m ： e v i d e n c ef r o ma u s t r a l i a j o u m a lo f a c c o u n t i n ga n dp u b l i cp o l i c y ，p 6 8 9 7 0 4 ，2 0 0 7 6 s h e v l i n ta n ds p o r t e r , t h ec o r p o r a t et a xc o m e b a c ki nl9 8 7 ：s o m ef u r t h e re v i d e n c e , t h ej o u m a lo ft h e a m c r l c a nt a x a t i o na s s o c i a t i o n ，p 5 8 7 9 ，l9 9 2 7 z i m m e r m a n ，j l t a x e sa n df i r ms i z e , j o u m a lo f a c c o u n t i n ga n de c o n o m i c s ，p 11 9 - 1 4 9 ，1 9 8 3 响。他使用公司规模作为公司政治成本的替代，运用时间序列方法分析了 1 9 4 7 年至1 9 8 1 年间的企业的平均有效税负率，研究结果表明企业规模与其 正相关。 p o r c a n o ( 1 9 8 6 ) 8 通过对1 9 8 2 年后两年的企业平均有效税负率的分析， 探索了企业所得税制度公平性问题。他由整体较低的平均实际税率和有效递 减的公司所得税得出，如果税收成为一项越来越大的财政收入来源，就需要 进行公司税方面的改革了。 m a n z o n 和p l e s k o ( 2 0 0 2 ) 9 通过分析美国1 9 8 8 年之后1 0 年的公开披露 的财务报告和纳税报告中收益来源，发现二者的差异越来越大，并且大多数 变量不能解释其原因。但是某些变量还是可以在一定程度上解释公司财务报 告和纳税报告中收益的差别，例如账面经营损失、商誉、不动产等。因此， 他们得出结论，财务报告中的会计利润和纳税报告中的应纳税所得额之间的 差异在增加。 2 国内的税负研究成果 国外研究主要侧重于e t r 与公司规模、资本结构、资产负债率等的相 关性研究。国内研究主要是借鉴国外的研究方法，使用中国上市公司的数据， 并分地区分行业进行税负分析。随着中国经济发展的不断推进，对于企业税 负的研究吸引了越来越多的学者。国内主要研究成果如下： 王防( 1 9 9 9 ) 1 0 使用简单的估计方法计算了我国上市公司的平均有效税 率，对5 2 5 家上市公司1 9 9 3 之后的5 年的平均有效税率分行业分地区地进 行描述性统计，结果得出我国上市公司的平均有效税率较多的低于当时的 3 3 的法定最高税率，并且减税的条件不适用于上市公司。 王延明( 2 0 0 3 ) 1 1 采用1 9 9 4 年一2 0 0 1 年的上市公司的公开数据分析了 其税收优惠以及会计利润和应纳税所得额差异。首先对公司所得税率进行了 描述性统计，然后用多元线性回归模型从投资和筹资方面对影响e t r s 的因 素进行分析。研究表明，1 9 9 7 年后有效实际税率和公司规模显著正相关； 1 9 9 8 年以后，有效税负率和资产负债率负相关。之后，王延明( 2 0 0 3 ) 1 2 研 5 p o r c a n o ，t c o r p o r a t et a xr a t e s ：p r o g r e s s i v e , p r o p o r t i o n a l ，o rr e g r e s s i v e , t h ej o u r n a lo ft h ea m e r i c a nt a x a t i o n a s s o e i a t i o n ，p 1 7 ，1 9 8 6 m a n z o n ，g ，a n dg p l e s k o 2 0 0 2 t h er e l a t i o nb e t w e e nf i n a n c i a la n dt a xr e p o r t i n gm e a s u r e so fi n c o m e t a xl a w r e v i e w 5 5 ( 2 1 ：17 5 2 14 1 0 王防，我国上市公司所得税税负负担问题研究，经济研究，1 9 9 9 年5 月。 王延明，上市公司实际税率影响因素分析，经济管理，2 0 0 3 年第2 0 期。 1 2 王延明，上市公司所得税负担研究来自规模、地区和行业的经验证据，管理世界，2 0 0 3 年第l 期。 4 究了企业规模、地区及行业和所得税负担的关系。研究结果显示1 9 9 8 年之 后上市公司的规模、地区和行业差异显著影响了其实际所得税率。其中，公 司规模与实际所得税率呈正相关关系，国家的产业政策也基本体现于各行业 的实际所得税负担。 王素荣、张新民( 2 0 0 6 ) 1 3 对所得税税负和资本结构的关系采用区间和 回归分析进行了实证。研究结果表明企业有6 0 至8 0 的资产负债率，即存 在于激进经营负债区间时，实际税负最高；并且公司资产负债率和流动比率 越大，所得税税负越高。 娄权( 2 0 0 7 ) 1 4 通过分析1 9 9 4 年之后1 0 年的我国上市公司数据研究了 影响上市公司税负的因素。研究结果表明，上市公司税负存在地区和行业差 异并且总体税负较重。投资收益和负债水平与公司总体税负显著负相关，而 公司所得税负担、流转税负担、盈利能力、资产规模、资本密集度以及年度 变量和总体税负有显著的正相关关系。 曹书军、张婉君( 2 0 0 8 ) 1 5 采用随机效应模型对中国非金融类a 股1 9 9 8 年之后的8 年上市公司数据，研究了影响企业有效所得税税率的因素，并在 此基础上研究了这些因素随着税收政策的变动的变化情况。研究结果表明， 财务杠杆与有效所得税税率呈显著负相关；固定资产密度和公司规模与有效 所得税税率无显著关系；有效所得税税率与股权结构和盈利能力的关系随着 税收政策变动而不同。 1 4本文主要内容 本文在新企业所得税税法实施的背景下，研究我国上市公司债务期限等 因素对公司税负的影响。本文采用规范性研究和实证性研究相结合的研究方 法。其中，描述性分析主要集中在对上市公司总体税负以及各行业的税负变 化情况进行描述，实证分析集中在企业实际税收负担和影响因素之间的相关 分析和回归分析，最终得到研究结论。 以下为本文五个章节的主要内容总结： 第1 章引言。本章首先介绍了本文的研究背景和研究意义，在此基础 b 王素荣、张新民，资本结构和所得税税负关系实证研究，中国工业经济，2 0 0 6 年第1 2 期。 1 4 娄权，上市公司税负及其影响因素的实证分析，郑州航空工业管理学院学报，2 0 0 7 年1 月。 - s 曹书军、张婉君，企业实际所得税率影响因素及其稳定性研究一来自我国a 股上市公司的经验证据， 财经论丛，2 0 0 8 年第6 期。 5 上对税负相关文献进行回顾，其次，概括本文研究内容和方法，最后，总结 了本文的创新点和局限性。 第2 章债务期限结构与税负基本理论。本章总体介绍了债务期限结构 和税负的相关理论。其中债务期限理论包括代理成本的理论，基于信息不对 称的理论，基于税收的理论和期限匹配的理论。税负基本理论包括税负的概 念，税收理论、税收转嫁和归宿理论以及实际税负的计量。 第3 章样本选取、研究设计与模型建立。本章为描述性统计分析和实 证研究选取了样本，设定了实证模型中的变量，以及建立了实证模型。 第4 章实证结果分析。首先，本章分别对2 0 0 8 至2 0 1 0 年度各债务期 限区间对应的公司数量及平均税负，1 2 大行业上市公司的债务期限和所得税税 负，以及制造业的9 个子目行业的平均税负进行了描述性区间分析并得出了一些 有意义的统计结论，旨在研究债务期限对制造业公司税负的影响。其次，本章对 企业所得税实际税负的影响因素进行了相关性检验，重点关注了债务期限、 实际执行税率、会计税收差异和资产减值准备这四个因素，研究了企业实际 有效税率和其影响因素之间的关系并分析了其原因。 第5 章结论。本章总结了全文的研究结论，并在此基础上指出本文的 局限性和进一步研究方向。 1 5研究的创新点与局限性 企业价值会受到企业的债务期限结构的显著影响。因而经济学家对企业债务 期限结构进行了大量研究，其中不乏基于税收的理论研究。但是鲜有学者深入研 究企业债务期限与税负之间的关系。因此，本文的研究丰富了我国国内税收影响 因素的研究，使其研究角度更加全面和完善。另外，本文的研究采用了新税法颁 布之后，即2 0 0 8 年之后的数据，数据分析结果包括了新税法对于企业税负的影 响。因此，本文的研究填补了以往研究的空缺，得出了一些在我国具有可检验性 的结论。对于我国企业制定融资政策，以及政府制定税收政策具有一定的指导意 义。 本文研究的局限性体现在以下几个方面： 1 由于上市公司并未详细披露企业各债务的确切期限，因此本文使用企业长 期负债与总负债的比例作为债务期限结构的替代变量。这样可能会导致统计分析 和实证分析结果的准确度降低。 2 由于企业纳税申报表并未公开披露，因此获得准确的企业应纳税所得额难 6 度较大。因此，本文使用会计利润加回暂时性差异和永久性差异得到企业的应纳 税所得额。其中，永久性差异是由于会计准则和税法的不同规定所导致的。根据 现有的公开披露的信息统计出完整的永久性差异需要大量繁杂的工作。因此，本 文只考虑了资产减值准备作为永久性差异的替代。这也会对最终的研究结果的准 确性产生不利影响。 7 第2 章理论分析和研究假设 2 1债务期限结构 债务期限结构( d e b tm a t u r i t y ) 是指企业中不同期限的债务组合，包括企业的 长期负债和流动负债。 在最初的资本结构问题研究中，研究者将所有的债务同等对待，这难免会产 生不准确的结论。实际上，企业债务是拥有多种维度的，不同期限的债务其承担 的风险和成本是不同的，将不同性质的债务一视同仁并不妥当。1 9 世纪8 0 年代 以来，债务期限结构这一企业债务融资细节问题开始引起学者们的关注，因而得 出了许多有意义的研究成果。 在以往的公司债务期限实证研究中，对公司债务期限有3 种不同的度量方法。 第一种方法是将资产负债表上所有债务以它们各自的期限作为权重进行加权平 均计算而得。如m o r r i s ( 1 9 9 2 ) ；k i m ( 1 9 9 5 ) ；s t o h sa n dm a u e r ( 1 9 9 6 ) 。这种方式 计算出来的债务期限结构很准确，但相关数据在我国上市公司的公开信息中难以 获得。第二种方法是将长期债务( 或短期债务) 除以总债务计算而得，这种方式 计算出来的债务期限结构取值在0 与l 之间。这种方法有以下两个优点：一是所 需的信息容易获得；二是考虑了与融资相关的各种交易的效应，因此，可以让我 们更加实际的分析税收效应。缺点是将所有长期( 短期) 债务视为同一类别，而 忽视了它们的具体期限，数据的准确性较低。使用这种方法的有b a r c l a ya n ds m i t h ( 1 9 9 5 ) 。第三种方法是用发行的债务工具的期限度量，如m i t c h e l l ( 1 9 9 1 ，1 9 9 3 ) ， g u e d e sa n do p l e r ( 19 9 6 ) 。 由于我国上市公司没有公布债务的具体期限，所以笔者在本文中采取第二种 方法，能将债务期限结构定义为长期债务( 期限大于一年) 与总债务的比例，即： 长期债务 一 总负债j 吐j 、j i 州 国外提出研究债务期限结构理论开始于2 0 世纪7 0 年代，理论界普遍认为 m y e r s ( 19 7 7 ) 1 6 开启了债务期限结构研究。相比较而言，国内对于此领域的研 1 6 m y e r s ，s t e w a r tc d e t e r m i n a n t so f c o r p o r a t eb o r r o w i n g j o u r n a lo f f i n a n c i a l e c o n o m i c s 1 9 7 7 ，5 ( 2 ) ：1 4 7 - 1 7 5 8 究则比较滞后，并且国外的研究对象是资本主义企业，而国内的研究对象是社会 主义企业，它们存在的市场机制以及法律环境各不相同。 2 0 世纪8 0 、9 0 年代，国外学者进行了大量债务期限结构的理论研究。这些 理论一般分为代理成本理论、信息不对称理论、税负理论、期限匹配理论。而债 务期限结构理论的实证研究则主要进行于理论研究之后。 本章将总体介绍债务期限结构的理论研究，旨在为研究中国上市公司债务期 限结构对税收的影响进行描述性研究和实证研究提供理论依据。本章的结构安排 如下：第一部分介绍基于代理成本的理论；第二部分介绍基于信息不对称的理论； 第三部分介绍基于税收的理论；第四部分介绍基于期限匹配的理论。 2 1 1 基于代理成本的理论 j e n s e n ，m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 开启了企业融资代理成本的理论研究。他们提出， 企业中主要存在两种代理成本，即负债融资产生的代理成本和股权融资产生的代 理成本。这是分别由存在于债权人和股东，以及管理层和股东之间的利益冲突引 起的。因此，在权衡这两种成本之后选择的企业资本结构是最优的。在这之后， 这一领域的研究吸引了大量学者。多数研究是基于代理成本理论预测企业的最优 资本结构，或者基于研究提出意见。然而也有少数学者基于代理成本理论关注企 业的债务期限结构。 在债务期限的代理成本假说方面取得突破进展的是m y e r s ( 1 9 7 7 ) 。他将企业 拥有的资产作为一种选择权( o p t i o n ) 。他将资产分为现有资产( a s s e t si np l a c e ) 和成长机会( g r o w t ho p p o r t u n i t y ) 。增长期权的价值随着企业将来执行它们可能 性的提高而增加。股东和债权人在执行企业增长期权上存在着冲突。这些冲突随 着投资机会中增长期权的增多而越来越激烈，从而投资不足问题会增加。m y e r s ( 1 9 7 7 ) 认为，如果债务在决定投资决策前到期，可以减少投资不足问题。因为 在偿还债务之后，股东可以拥有投资项目的剩余经济租金( e c o n o m i cr e n t s ) 。若 企业拥有较多长期债务，则债务很有可能在决定投资决策之后到期。这种情况下， 企业的投资决策很有可能会受未偿还负债的影响，甚至产生投资不足等问题。因 此他得出结论，企业的增长期权越多，越倾向于使用短期债务。 企业除存在投资不足问题之外，还有过度投资问题1 7 。过度投资的问题是由 投资项目的净现值为负的情况下，投资项目的决策者仍实施投资的一种现象。 9 j e n s e n ( 1 9 8 6 ) 首先提出的。较多的自由现金流会使企业管理者更容易产生过度投 资的动机。这类项目损害了股东的利益，但确可以使管理者获得金钱或非金钱的 利益。短期负债的增加使企业自由现金流减少的频率增大，并且使企业发生财务 危机的可能性增高。因此，j e n s e n 认为企业的短期负债越多，管理者过度投资 的动机越小。 资产替代问题1 8 也是债务期限代理成本的一个表现。b a r n e a 等( 1 9 8 0 ) 指出， 对于企业资产价值的变化对长期债务的价值的影响程度要大于短期债务，并短期 债务经常使企业面临偿债压力，这就迫使股东放弃对风险的偏好。由此得出，企 业的短期债务越多，企业中资产替代问题越不明显。因此b a r n e a 认为发行较多 的短期债务可以约束企业的资产替代行为。 另外，企业受政府管制程度也是影响债务代理问题的因素。s m i t h ( 1 9 8 6 ) 认为，企业的受管制程度越高，企业被政府控制的权利越多，企业管理者的投资 决策自主权越少。他认为长期债务产生的投资不足等问题会随着管理者决策自主 权的降低而减少。于是他提出在其他条件相似的情况下，企业受管制程度越高， 企业的债务期限越长。 此外，企业规模也会影响公司债务代理成本。w h i t e d ( 1 9 9 2 ) 认为，小企 业获得长期债务融资的难度较大。s m i t h 和w a m e r ( 1 9 7 9 ) 还指出，因为企业规 模越小，往往授予管理者的股份较多，因而越严重的代理问题存在于债权人和股 东之间。由于以上两个原因，企业规模越小，债务期限往往越短。 2 1 2 基于信息不对称的理论 信息不对称是融资市场失灵的一种现象。根据基于信息不对称的理论，特定 的债务期限搭配可以减少信息不对称现象。下面笔者就将基于信息不对称理论的 主要假说进行阐述。 1 信号假说 最早提出由这信息不对称角度研究债务期限是f l a n n e r y l 9 。他认为，当债务 融资市场存在信息不对称的情况下，企业的质量越高，越倾向于发行短期债务。 因为这样企业可以不用支付由于长期债务的违约风险造成的溢价。在这种情况 1 8 j e n s e n ，m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 系统论证了资产替代问题。它是指负债企业股东在进行投资决策时，由于股东的 有限责任制，放弃低风险低收益的投资项目，而将负债资金转向高风险高收益的投资项目的行为。 悖何靖，中国上市公司债务期限结构研究，湖南大学，2 0 0 8 1 0 下，根据企业发行债务类型的不同，理性投资者就可以判断企业的质量和债务风 险。但是债务投资者的反应会被企业所预测。因此，f l a n n e r y ( 1 9 8 6 ) 将债务市 场的均衡分为两种，即混同均衡( p o o l i n ge q u i l i b r i u m ) 和分离均衡( s e p a r a t i n g e q u i l i b r i u m ) ，而决定均衡类型的是交易成本( t r a n s a c t i o nc o s t ) 。如果在某个特 定的时间段内，企业发行长期债务的成本相似于企业较多次发行短期债务的滚动 成本时，由于劣质企业存在模仿优质企业的动机，因此两类企业的债务期限会相 似，债务市场会形成混同均衡。此时，公司的债务期限决策无法提供有效的信号 ( v a l i ds i g n a l ) 。若在相反的情况下，市场就会形成分离均衡。此时劣质企业模 仿优质企业获得的收益不足以弥补其支付的额外交易成本，优质企业就会倾向于 发行短期债务，而劣质企业倾向于发行长期债务。在分离均衡情况下，随着企业 质量的提高，债务期限越短，同时债务期限也起到了信息传递的作用。 此外，t i t l n a n ( 1 9 9 2 ) 对f l a n n e r y 模型进行了扩张，加入利率不确定性和财务 拮据成本。他认为若企业拥有较好私人信息，选择短期债务提高其信用质量的可 能性越高，并会通过利率互换( s w a p ) 来规避利率风险。 2 流动性风险假说 企业不能偿还债务的风险被称为流动性风险。2 0 由于流动性风险的存在，企 业负债后无效率清算的可能性就会增大，这会对增加企业使用长期负债的动机。 d i a m o n d ( 1 9 9 1 ) 认为企业在决定债务结构时，是在短期负债的流动性风险 和其所带来的信用等级的提高之间的权衡( t r a d eo f f ) 。d i a m o n d ( 1 9 9 1 ) 指出质量 较好的企业被清算的可能性低并且再融资的可能性较高，因此导致管理者的利益 因清算而丧失的可能性较低，并且在再融资过程中由于披露了企业的较低风险而 获得低利率的可能性较高。因此，有预期盈利情况较好投资项目的企业拥有短期 债务的动机较强。与此相反的是，在再融资过程中，质量较差的企业会因为显露 出其高风险而需承担较高利率，甚至无法融资。并且质量差的企业更容