（工商管理专业论文）人民币资本项目可兑换问题探讨.pdf

摘要 近年来，国际资本流动大幅增长，资本流动已成为许多国家国际 收支的重要组成部分。 与资本流动增长相适应，各国对资本帐户的管制已逐渐放松。截 止1 9 9 4 年底，所有发达国家都已实现资本帐户下的可自由兑换，同 时越来越多的发展中国家也开始放松对资本帐户的管制。 我国外汇体制改革的长远目标是实现人民币完全可兑换，最终目 标是实现人民币国际化。1 9 9 6 年1 2 月，我国实现了人民币经常项目 可兑换后，资本帐户的开放问题就显得日益重要。2 0 0 1 年1 2 月我国 加入了w t o ，这在客观上也将推动人民币资本项目可兑换的进程。 本文首先将文章中涉及的有关资本项目和资本项目可兑换等相 关概念作了必要的介绍，然后着重分析实施该政策的利益和风险。资 本项目可兑换给一国带来的利益主要包括：促进一国金融服务的专业 化，从而使国际金融活动更有效率；刺激国内金融创新活动；提高资 本资源的配置效率；使国内居民有机会在国际范围内对其金融资产进 行分散组合，保证其收入和财富的稳定性；带来先进生产技术和现代 管理经验的国际传播等。在看到资本项目可兑换带来的利益的同时， 必须强调发展中国家实施资本项目可兑换可能引起的各种风险，主要 包括：宏观经济金融的不稳定、货币政策独立性和汇率稳定的冲突、 国际收支平衡的难度、实际汇率升值会削弱一国出口部门的竞争力 等。 抡文第二章分析了我国实施资本项目可兑换的内、外部动因。我 国实施资本项目可兑换的内部动因包括：我国经济国际化的需要、调 整经济结构的需要、提高经济运行质量的需要、完善社会主义市场经 济的需要、实施“走出去”发展战略的需要。外部动因包括：在经常 项目开放、资本项目管制的情况下资本管制有效性降低及管制成本增 大的压力、部分国际协议限制其成员国对部分资本项目下的交易进行 管制、来自国际组织和金融强势国家的压力等。总之，我国实行改革 开放政策，既需要走出去参与国际分工，也需要吸引外资弥补国内资 金不足。开放的力度越大，对人民币资本项目日f 兑换的要求就会越高。 从内部动因来看，人民币资本项目可兑换完全是我国经济金融发展到 一定阶段的自我选择，外部动因仅仅起了催化剂的作用， 论文第三章阐述了实施资本项目可兑换必须具备的条件，并进行 了实证分析。 对一国来说，资本项目开放是经济金融发展到一定阶段的自我选 择，是一项重要的政策，但同时，资本项目可兑换这一改革措施也是 一把“双刃剑”。在资本项目自由化与国内金融改革相适应、与宏观 经济政策相配套、适度把握资本项目开放的顺序与进度时，资本项目 可兑换会给一国带来利益。反之，如果在条件不成熟时，贸然开放资 本帐户，则有可能给一国国内经济造成极大的危害，甚至引发金融动 荡和危机。因此，政府必须将它纳入全国经济改革发展的总体战略来 考虑，对相关的国内政策作出精心设计，为资本项目可兑换创造相应 的条件，以确保其有效性。 成功的资本项目可兑换必须具备以下经济、金融和政治条件。经 济条件包括：综合国力的提高、适度的经济增长、通货稳定、良好的 财政状况、经常帐户收支的稳定和微观经济运行机制的健全。金融条 件包括：利率市场化、弹性的汇率机制、完善的国内银行组织体系、 发达的国内资本市场、宏观经济政策的合理运用、间接的货币控制体 系、完善的金融监管体系、充足的外汇储备。政治条件即一国政局的 稳定。论文还通过对智利、墨西哥、韩国资本项目可兑换进程的回顾 分析，分别从不同角度进一步印证了以上条件。 论文第四章首先分析了我国人民币资本项目管理现状及目前实 施人民币资本项目可兑换已具备的条件，在此基础上提出了我国实施 资本项目可兑换的顺序安排，即先放开长期资本交易，后放开短期资 本交易：先放开居民国外交易，后放开非居民国内交易：先放开有真 实交易背景的交易，后放开元真实交易背景的交易：先放开与实物交 易有间接关联的交易，后放开与实物交易无间接关联的交易：先放开 对自然人和企业的资本管制，后放开对金融机构的资本管制；先放开 对私有企业的资本管制，后放开对国有企业的资本管制二 论文最后提出r 为保障人民币资本项目司兑换的顺利实施，我国 在经济金融方面应采取的一些改革措施，主要包括：进步完善人民 币汇率形成机制，使人民币汇率更加富有弹性：加快推进人民币利率 的市场化进程：深化国内金融体制改革：进一步加快微观经济运行机 制的改造：健全宏观经济调控体系；加强财政政策与货币政策的协调 运作等： 入世后，我国对外开放的扩大，必然伴随着大量的资本流动，大 量国际资本流动带来的资本项下本外币汇兑需求也会日益增加，人民 币资本项目可兑换问题就显得尤其现实和重要。本人结合m b a 几年 中基本理论知识的学习和较长时期从事外汇管理工作的实践感悟，对 此课题进行了尝试性的探索。由于本人能力与各项条件所限，文中观 点与内容难免有不妥之处，敬请各位专家和学者不吝赐教，我将认真 学习并在今后的工作中努力探索。 关键词：人民币资本项目可兑换 a b s t r a c t i n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o w sh a v ei n c r e a s e dm a r k e d l ) ，i nr e c e n ty e a r s a n df o rm a n yc o u n t r i e sc a p i t a lm o v e m e n t sh a v eb e e nac r i t i c a lf a c t o ri n t h eb a l a n c eo fp a y m e n t s w i t ht h ei n c r e a s eo f c a p i t a lf l o w s ，m o s t c o u n t r i e sg r a d u a l l yr e l a x e dr e s t r i c t i o n so nc a p i t a lm a n e t b yt h ee n do f 19 9 4 ，a l ld e v e l o p e dc o u n t r i e sh a dt o t a l l yo p e n e dt h e i rc a p i t a la c c o u n t m e a n w h i l em o r ea n dm o r e d e v e l o p i n g c o u n t r i e s b e g a n t ol e s s e n r e s t r i c t i o n so nc a p i t a la c c o u n t t h el o n g t e r mo b j e c t i v eo fo u rf o r e i g n e x c h a n g er e f o r mi sf u l l c o n v e r t i b i l i t y o fr m ba n d t h eu l t i m a t e o b j e c t i v e i st h e i n t e m a t i o n a l i z a t i o no fr m b i nd e c e m b e r19 9 6 ，c h i n ar e a l i z e d c o n v e r t i b i l i t yu n d e rc u i t e ma c c o u n t s a sar e s u l t ，c o n v e r t i b i l i t yu n d e r c a p i t a la c c o u n t sb e c o m e sm o r ea n dm o r ei m p o r t a n t i nd e c e m b e r2 0 0 1 ， c h i n ae n t e r e dw t o ，i tw i l lp u s hf o r w a r dt h ep r o c e s so fc o n v e r t i b i l i t y u n d e rc a p i t a la c c o u n t c h a p t e ro n ec o n s i s t so ft h ei n t r o d u c t i o na n dt 1 1 e o r i e si n v o l v e di nt h e s e q u e n c eo fc o n v e r t i b i l i t yo fc a p i t a la c c o u n t f i r s t l y , t h em e a n i n go f c a p i t a la c c o u n t ，c o n v e r t i b i l i t yo fc a p i t a la c c o u n ta n do t h e rr e l a t i v e c o n c e p t sa r ee x p l a i n e d s e c o n d l y , t h eb e n e f i t sa n dr i s k so fc o n v e r t i b i l i t y o fc a p i t a la c c o u n ta t ea n a l y z e d t h eb e n e f i t so fc o n v e r t i b i l i t yo fc a p i t a l a c c o u n ti n c l u d e ：i tw i l lp m m o mt h es p e c i a l i z a t i o no ff i n a n c i a ls e r v i c e s i t j w i l ls i m u l a t ef i n a n c i a lc r e a t i o n i tw i l li m p r o v et h ee f f i c i e n c yo f s a v i n g s t r a n s f o r m i n gi n t oi n v e s t m e n t s t h ei n h a b i t a n t so fac o u n t r yc a ne n s u r e t h es t a b i l i t yo fh i sa s s e t st h r o u g haw o r l d w i d ei n v e s t m e n tp o r t f o l i o i tc a n p o p u l a r i z ea d v a n c e dt e c h n i q u ea n dm a n a g e m e n te x p e r t i s e ，e t c a tt h e s a m et i m e ，w em u s ts e et h er i s k so fc o n v e r t i b i l i t yo fc a r p i t a la c c o u n t ， w h i c hi n c l u d e ：t h em a c r o e c o n o m i cu n r e s t ，t h ec o n t r a d i c t i o n sb e t w e e n m o n e t a r yp o l i c ya n df i x e de x c h a n g er a t e ，t h ed i f f i c u l t yt ob a l a n c et h e i n t e r n a t i o n a lp a y m e n t 、t h ea p p r e c i a t i o no lr e a le x c h a n g er a t ew e a k e n i n g t h ep o w e ro fc o m p e t e n c eo fe x p o r t i n gd e p a r t m e n t ，e t c c h a p t e rt w oa n a l y z e st h ei n t e r n a la n de x t e m a lc a u s e st h a tw eo p e n c a p i t a la c c o u n t t h ei n t e r n a lc a u s e si n c l u d e ：w em u s ti n t e r n a t i o n a l i z et h e e c o n o m y w em u s ta d j u s tt h es t r u c t u r eo ft h ee c o n o m y w em u s ti m p r o v e t h ee c o n o m y w em u s td ob u s i n e s sj no t h e rc o u n t r i e s e x t e r n a lc a u s e s i n c l u d e ：t h ee f f i c i e n c yo fc a p i t a lc o n t r o li s d e c r e a s i n ga n dt h e c o s to f c a p i t a lc o n t r o li si n c r e a s i n gw h e nw eo p e nc u r r e n ta c c o u n ta n dc o n t r o l c a p i t a la c c o u n t s o m ei n t e r n a t i o n a la g r e e m e n t sh a v eb o n d i n gf o r c e so n t h et r a n s a c t i o n su n d e rc a p i t a la c c o u n t s o m ei n t e r n a t i o n a lo r g a n i z a t i o n a n dc o u n t r i e sb r i n gp r e s s u r et oo u rc o u n t r y ，e t c w ep r o m o t e o p e np o l i c y , w em u s tp a r t i c i p a t ei n t ot h ei n t e r n a t i o n a ld i v i s i o no fl a b o ra n da t t r a c t f o r e i g nc a p i t a t h er n o r ew ep r o m o t eo p e np o f i c y t h em o r ew es h o u l d o p e nc a p i t a la c c o u n t t h ec o n v e r t i b i l i t yo fc a p i t a la c c o u n ti so u rc h o i c e w h e nt h ee c o n o m y d e v e l o p st oa c e r t a i ns t a g e ，w h i c ht h ee x t e r n a lc a u s e s o n l yf a c i l i t a t ei t c h a p t e rt h r e ea n a l y z e st h ep r e c o n d i t i o n so fc o n v e r t i b i l i t yo fc a p i t a l a c c o u n ta n dg i v e ss o m ec a s e s t h ec o n v e r t i b i l i t yo fc a p i t a la c c o u n ti st h ec h o i c eo fac o u n t r yw h e n t h ee c o n o m yd e v e l o p st oac e r t a i ns t a g e ，w h i c hi sa ni m p o r t a n tp o l i c y b u ta tt h es a n - et i m e ，i tc o n t a i n sb e n e f i t sa n dr i s k s w h e nc a p i t a la c c o u n t l i b e r a l i z a t i o ni sc a r r i e do u ti na c c o r d a n c ew i 血f i n a n c i a lr e f o r l na n d m a c r o e c o n o m i cr e f o r m ，i tw i l lb r i n gb e n e f i t st oac o u n t r y o t h e r w i s e ，i t w i l lb r i n gr i s k st oac o u n t r y , e v e nl e a dt oe c o n o m i ca n df i n a n c i a lc r i s i s g o v e m m e n ts h o u l dc a r r yi ti na c c o r d a n c ew i t ht h ew h o l ee c o n o m i c s t r a t a g e mo ft h ec o u n t r y g o v e r n m e n ts h o u l da r r a n g et h ep o l i c i e si no r d e r t oc r e a t et h ep r e c o n d i t i o n so fc o n v e g i b i l i t y t h es u c c e s so fc a p i t a la c c o u n tl i b e r a t i o nh a v ep r e c o n d i t i o n sa s f o l l o w s ，e c o n o m i cp r e c o n d i t i o n si n c l u d e ：t h e s t r o n gn a t i o n a lp o w e r , t h e a p p r o p r i a t ee c o n o m i cg r o w t hr a t e ，p r i c e sr e t a in i n gs t e a d y , f i s c a lb a l a n c e ， 2 t h ec u r r e n ta c c o u n t p r e c o n d i t i o n s i n c l u d e b a l a n c e ，t h eh e a l t h ye n t e r p r i s e s f i n a n c i a l i n t e r e s tr a t e f l o a t i n g ，f l e x i b l ee x c h a n g e r a t e ， p e r f e c tb a n ko r g a n i z a t i o n d e e l o p e dc a p i t a lm a r k e t ，t h er a t i o n a l u s eo f m a c r o e c o n o m i c p o l i c y , i n d i r e c tm o n e m r y c o n t r o l s y s t e m ，p e r f e c t f i n a n c i a ls u p e r v i s i o ns y s t e m ，a d e q u a t ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e p o l i t i c a l p r e c o n d i t i o ni st h es t a b i l i t yo ft h eg o v e m m e n t t h ea u t h o rr e v i e w sa n d a n a l y z e s t h ep r o c e s s e so fl i b e r a l i z a t i o no fc a p i t a l a c c o u n to fc h i l e ， m e x i c oa n dk o r e ai no r d e rt ov e r i f yt h ep r e c o n d i t i o n s c h a p t e rf o u ra n a l y z e st h ep r e s e n ts i t u a t i o no fr m bu n d e rc a p i t a l a c c o u n t ，t h ec o n d i t i o n sw eh a v et oo p e nc a p i t a la c c o u n t ，t h es e q u e n c e so f l i b e r a l i z a t i o n ：t h el o n g t e r mc a p i t a lt r a n s a c t i o n s a r ee a r l i e rt h a nt h e s h o l t t e r mc a p i t a lt r a n s a c t i o n s r e s i d e n t s c a p i t a lt r a n s a c t i o n sa b r o a da r e e a r l i e rt h a nn o n r e s i d e n t s c a p i t a lt r a n s a c t i o n sd o m e s t i c l y t h ec a p i t a l t r a n s a c t i o n so ft r u eb a c k g r o u n da r ee a r l i e rt h a nt h ec a p i t a lt r a n s a c t i o n so f f i c t i t i o u sb a c k g r o u n d t h ec a p i t a lt r a n s a c t i o n sw h i c ha r ec o n n e c t e dw i t h b a r t e rd i r e c t l ya r ee a r l i e rt h a nw h i c hi n d i r e c t l y t h ec a p i t a lt r a n s a c t i o n so f r e s i d e n t sa n de n t e r p r i s e s a r ee a r l i e rt h a nt h ec a p i t a lt r a n s a c t i o n so f f i n a n c i a li n s t i t u t i o n s t h ec a p i t a lt r a n s a c t i o n so fp r i v a t ee n t e r p r i s e sa r e e a r l i e rt h a nt h ec a p i t a lt r a n s a c t i o n so fs t a t e o w n e de n t e r p r i s e s t h ea u t h o ra n a l y z e st h er e f o r l l lm e a s u r e sw es h o u l dt a k et oe n s u r e t h es u c c e s so fl i b e r a l i z a t i o no fc a p i t a la c c o u n t ：m a k i n gr m be x c h a n g e r a t em o r ef l e x i b l e ，m a k i n gr m bi n t e r e s tr a t ef l o a t i n g ，d e e p e n i n gt h e r e f o r mo fe x t e r n a lf i n a n c i a ls y s t e ma n d t h e s t a t e o w n e d e n t e r p r i s e s ， s t r e n g t h e n i n gm a c r o e c o n o m i c sr e g u l a t i n g s y s t e m ，c o o r d i n a t i n gm o n e t a r y a n df i n a n c ep o l i c i e s k e yw o r d s ：r m bc a p i t a la c c o u n t c o n v e r t i b i l i t y 3 刖置 近年来，随着世界经济全球化特别是金融一体化的不断发展，国 际资本流动大幅增长，资本流动已成为许多国家国际收支的重要组成 部分。据国际清算银行统计年报显示，1 9 9 5 年底，全球跨境银行债 权总额为7 9 2 5 8 亿美元，到2 0 0 0 年底，该数额则增长到1 0 7 6 4 4 亿美 元，五年间上升了3 6 。 与资本流动上升相适应，各国对资本帐户的管制已逐渐放松。截 止1 9 9 4 年底，所有发达国家都已实现资本帐户下的可自由兑换，同 时越来越多的发展中国家也开始放松对资本帐户的管制。 在1 9 9 7 年1 0 月香港举行的国际货币基金组织讨论会上，国际货 币基金组织指出“由于工业化国家早已完成了经常帐户的可兑换，而 且多数发展中国家也已接受基金组织协定第八条款的内容，因此国际 货币基金组织今后将把各国的资本帐户作为主要的监管对象。”同时 它还宣称“鉴于工业化国家已经完成了资本帐户的可兑换，资本帐户 的开放问题从现在起已明显成为一个发展中国家的经济问题”。 我国外汇体制改革的长远目标是实现人民币完全可兑换，最终目 标是实现人民币国际化。1 9 9 6 年1 2 月，我国宣布接受国际货币基金 组织第八条款的规定，实现了人民币经常项目可兑换，资本帐户的开 放问题就显得日益重要。 2 0 0 1 年1 2 月我国加入w t o ，这在客观上也将推动人民币资本 项目可兑换的进程。可以预见，人世后，大量国际金融资本进出所带 来的资本项下对本外币的汇兑需求将与日俱增，届时对其实行逐笔登 记核准审批管理的技术难度和管理成本将非常高，也难以达到较好的 监管效果，因此，逐步放松资本项目管制，实现人民币资本项目可兑 换将成为必然选择。 本文就资本项目可兑换的利益、风险、可兑换应具备的条件和一 些国家在实行资本项目可兑换过程中的正反两方面的经验教训作了 一些探讨，并结合我国实际情况，对我国实现人民币资本项目可兑换 的顺序安排和政策建议提出了自己的看法。 第一章资本项目可兑换的有关理论基础 资本项目可兑换的标准 资本项目在国际收支乎衡表中是一个与经常项目并列的项目，资 本项目的变化将对一国国际收支产生重要的影响，在许多国家，资本 项目已成为调节国际收支的重要项目，并且随着世界经济一体化的发 展，其在国际收支中的重要地位日益显现。本节将从国际收支平衡表 结构入手对资本项目和资本项目可兑换的含义进行具体分析。 ( 一) 资本项目的定义 国际收支平衡表是以对外经济交易为对象，综合反映一国在一定 时期对外经济收支平衡关系或国际收支状况的综合报表。它主要用来 记录全部商品和劳务的对外贸易、对外援助和捐赠、资本国际往来和 国际储备资产变动情况。各国基于它本身历史、社会和经济发展等因 素分析的需要，各有它们自己的项目分类。为了在世界范围内进行汇 总和国际比较，国际货币基金组织提出了一套有关构成国际收支平衡 表的项目分类的建议，称为标准组成部分( 详见下表) 。 国际收支平衡表：标准组成部分 1 、经常帐户 a 、货物和服务 a 、货物 一般商品 用于加工的货物 货物修理 各种运输工具在港口购买的货物 非货币黄金 b 、服务 运输 旅游 通讯服务 建筑服务 保险服务 金融服务 计算机和信息眼务 专肯j ：f j 篾费和特_ i 专黄 其毪r i 止弧务 j ，文七和娱乐服务 剐 ：j 、提爱鲍政府眼每 b 、收入 a 、职工报酥 b 、投资收j 、 直接投资 证券投资 婪能投资 c 、经常转移 a 、各级政府 b 、其他部门 2 、资本和金融帐户 a 、资本帐户 a 、资本转移 b 、非生产非金融资产的收买，放弃 b 、金融帐户 a 、直接投资 国外 在报告经济体内 b 、证券投资 资产 负债 c 、其他投资 资产 负债 d 、储备资产 货币黄金 特别提款权 在基金组织的储备头寸 外汇 其他债权 由上表可知，经常帐户是国际收支平衡表中用来记录一国在一定 时期经常发生的对外经济交易活动的一个帐户，经常项目则是该帐户 下所包含的具体项目，主要有：货物和服务、收入、经常转移三大类。 资本和金融帐户是国际收支平衡表中用来记录一国与其它国家 之间的金融资产交易的一个帐户，我们传统所称的资本项目则是该帐 户下所包含的所有具体项目。 在国际货币基金组织1 9 9 3 年国际收支手册【第五版j 中，将 传统的“资本项目”改称为“资本与金融项目”，主要包括以f 内容： 资本项目：包括资本转移和非生产、非金融资产的收买或放弃。 金融项目： r 1 ) 直接投资。是指为获得长期利益，一一国居民直接到其它国 家进行企业投资并参与经营的投资方式。投资者的目的是取得在被投 资企业管理机构中的有效发言权。这种发言权给直接投资者带来的利 益不同手对企业经营权没有多大影响的证券投资者预期取得的利益。 ( 2 ) 证券投资。指为取得一笔预期的固定货币收入而进行的投 资，它对企业的经营没有发言权，包括股票、债券、货币市场工具和 衍生金融工具等。 ( 3 ) 其它投资。它是一个剩余项目，包括在直接投资、证券投 资或储备资产变动中没有包括的一切资本交易。 ( 4 ) 储备资产。指被货币当局控制并随时可利用以达到一定目 的( 如弥补国际收支逆差) 的外部资产。包括货币黄金、特别提款权、 在国际货币基金组织的储备头寸、国际货币基金组织信贷的使用、外 汇( 包括货币、存款和有价证券) 和其他债权。 可以看出，国际货币基金组织的这个改变是以投资类型为基础， 又包括有更多的内容。本文中的“资本项目”是一个广义的概念，即 包括国际收支手册( 第五版) 中“资本与金融项目”下所有的业 务内容。 ( 二) 资本项目可兑换的标准 i m f 等国际经济组织以基本取消资本项目外汇管制、允许资本自 由流出流入为标准，判断一国是否实现了资本项目可兑换。 经合组织( o e c d ) 要求成员国实行资本准入制度，推进产业开 放，如有需要保护的产业须经经合组织批准。产业开放包括金融业和 金融市场的开放，也就是说外国资本可以以投资、参股、控股、参与 金融交易等方式或设立分支机构进入本国的金融市场。因此，资本准 入制度和产业开放也要视为资本项目可兑换的重要内容。 美国著名学者d 格林沃尔德主编的现代经济词典把货币自由 兑换定义为：”一国通货的持有者叮以为任何目的而将所持自的通货 按j l 率兑换成另一国通货的权利在通货完全自由兑换的情况下，即 使在国际收支出现逆差时，也保证持有征何国家通货的任何人享有无 限制的通货兑换权。”这一定义涉及到货币自由兑换的二项基本原则： ( 1 ) 资本权益保证原则，资本项目开放的国家，政府应保证资本所 有者的通货兑换权和资本所有权等权益：( 2 ) 非歧视性原则，即不论 兑换的币种、兑换数量、货币持有主体、交易目的均不施加限制。通 货兑换权和资本权益的保证是资本项目可兑换的实质，也是保证资本 项目可兑换的前提。因此，这一定义阐述了资本项目可兑换的基本含 义。 在这里，我们把资本项目可兑换定义为：对资本项目交易的资金 转移不得加以限制和拖延。资本不仅可以在境内自由流动，亦可在境 内和境外之间自由流动。具体说来，资本项目的可兑换包括：( 1 ) 避 免限制内资投资境外或外资投资境内所需转移的外汇数量；( 2 ) 避免 对到国外投资的本币购汇流出或相应外汇流入结转本币实行审批或 限制；( 3 ) 避免限制资本返还或外债偿还汇出；( 4 ) 避免实行与资本 交易有关的多重汇率制度。资本项目可兑换有以下三个特征：第一、 资本项目可兑换的制度保证是取消外汇管制；第二、资本项目可兑换 的领域包括资本准入和产业开放；第三、资本项目可兑换具有相对性， 即资本项目不存在绝对的可兑换。如目前工业化国家虽然已被认为是 实现了资本项目可兑换，但在某些关键的领域，仍然是存着一些控制。 随着世界经蓊全球化特别是金融一体化的不断发展，资本项目可 兑换成为越来越多国家经济开放与发展到一定程度的必然政策选择。 如同任何一项经济改革都是利益和风险的组合一样，资本项目可兑换 这一改革措施也是一把“双刃剑”。在资本项目自由化与国内金融改 革相适应、资本项目自由化与宏观经济政策相配套、适度把握资本项 目开放的顺序与进度时，资本项目可兑换会给一国带来利益。反之， 如果在条件不成熟时，贸然开放资本帐户，则有可能给一国国内经济 造成极大的危害，甚至引发金融动荡和危机。 二、资本项目可兑换的利益 1 、资本项目可兑换有助f 促进一国金融服务的专业化，从而使 国际金融活动变得更有效率。如同商品的国际贸易一样，单个国家将 会发现，专业化生产并出口某些金融服务，同时进口另外一些金融服 务，将比由本国自己来生产所有金融服务效率更高或成本更低。此外， 许多批发性的金融服务，如果集中进行生产，将会取得规模经济效益 或者可以更有效地规避风险总体而言，在多数发展中国家，由于市 场发育较晚，金融服务的专业化程度比较低，金融服务的总体效率很 低。因此，通过开放资本帐户，促进金融业的重组，逐步形成并利用 本国金融业的相对优势，参与金融服务业的国际分工，将会大大提高 本国金融服务的效率。 2 、资本项目可兑换将会为发展中国家的金融部门带来动态经济 利益。在一些发展中国家，政府对金融部门的过度保护，造成了金融 机构缺乏市场竞争意识。在卖方主导的金融服务市场上，消费者的利 益被严重忽视。资本项目可兑换后，这种局面必将发生改变，因为来 自国外同业的竞争压力将迫使国内的金融服务提供者更加注重客户 的需求，不断改进服务质量，降低成本，提供更好、更新、成本更低 的服务品种，从而刺激国内金融创新活动和金融业效率的提高。 3 、资本项目可兑换能充分发挥市场经济的资源配置功能，使资 本资源能分配到生产效率更高的投资领域和地区。因为如果国际金融 市场能够准确地对金融债权的风险和收益进行定价的话，那么，取消 资本管制将会提高资源从储蓄者向投资者转移的中介效率。在这种环 境下，全球储蓄将被分配到生产率最高的投资领域和地区。对于发展 中国家的企业来说，这意味着可以有更多的机会为他们的投资和经营 活动选择地区和行业，企业的投资和经营活动能在国际间更好地进行 多元化和分散化，以便更好地进行风险控制。 4 、资本项目可兑换将使国内居民的金融资产运用效率提高，能 够有机会在国际范围内对其金融资产进行分散组合，从而减轻来自国 内金融部门冲击的不利影响，并尽量保证其收入和财富的稳定性。居 民收入和财茸的稳定增长，将通过收八和财富效应对一一目经济增长和 发展产生积做的影响。 5 、资奉项目可兑换将带动先进生产技术和现代管理经验的国际 传播。通过汗放资本项目，外资进入的行业、产业会大大拓宽，这会 给各行各业带来新的生产技术和管理经验。对于发展中国家的经济发 展来说，取得这些先进技术和管理经验等生产要素的重要性有时会大 大超过资本要素本身的积累、因此，资本项目可兑换，特别是允许外 国直接投资的自由进入，将在定程度上加快发展中国家的技术进步 和管理水平的提高，缓解其技术和管理等生产要素的短缺，进而有效 地促进经济发展。 6 、资本项目可兑换有助于缓解一般发展中国家储蓄和外汇不足 的“双缺口”。一般认为，在发展中国家，相对于计划的投资和进口 水平，普遍存在储蓄和外汇不足的“双缺口”。而“双缺口”的填补 将主要依赖于外国资本的流入。在国际私人资本已经取代官方资本成 为国际资本流动的主导形式时，开放资本帐户，增强外国私人投资者 的信心，以便鼓励更多的外国私人资本的流入。外国私人资本的流入， 无论是购买政府债券，还是对企业进行股本投资，最终都将有助于缓 解这两个“缺口”，扩大投资和进口能力，从而实现预期的经济增长 目标。 7 、资本项目可兑换可以省却巨大的资本管制成本，可以防止寻 租和腐败现象。任何一种管制措施，在收到政府所想要达到的效果的 同时，必须付出相应的成本。这种成本既包括为实施管制而必须投入 的人力、物力，也包括在放弃管制的情况下可能得到的各种利益。前 一种成本可以称为直接成本，后一种成本可以称为机会成本。这里所 用的成本概念仅指直接成本。因为本文在谈到资本项目可兑换带来的 其他方面的利益时，即已阐明了资本管制的机会成本。我国资本管制 的直接成本包括管制机构设置、人员配备、经费拨给。首先，为实施 管制，政府必须在有关部门设立管理资本项目交易的机构。在我国， 不仅在国家外汇管理局设有资本项目管理司，而且各涉外经济部门如 外经贸部、海关、工商都或多或少地参与管理。有管理的机构，就必 须要配备人员。此外，为维持机构运营所需要的经费也是十分庞大的。 同时，资本管制为允许但受限制的资本项目交易的审批权创造r 隐含 的市场价值j 在我国，资本项日交易的审批、核准分属r 不同部门， 任何部门如果滥用权力，都会导致腐败现象。在今年，媒体就曾报道 江西省外汇局资本项目管理处有关人员收受贿赂、与不法分子勾结、 骗购国家外汇上千万美元的案件。这一现象说明，资本项目管制导致 的寻租和腐败现象会在一定程度上损害资本项目管制的效果。 j 三、资本项目可兑换的风险 、 l 、外国短期资本流动的冲击可能引起发展中国家经济和金融的 不稳定，甚至酿成经济金融风波。一般情况下，发展中国家资本项目 完全可兑换后，以直接投资为主要形式的长期资本流动比重可能会下 降，而以证券投资为主要形式的短期资本流动比重可能会上升。由于 资本项目开放后，外国短期资本进出不存在任何障碍，短期资本就很 容易大进大出。经济繁荣时期，短期资本大量涌人，直接进入或通过 银行信贷系统进入房地产或证券等高风险领域，使这些部门的资产价 格迅速膨胀，导致经济中产生大量泡沫：而一旦经济中稍有负面消息， 外国短期资本便会集中迅速大规模撤出，撤出的过程中，经济中的泡 沫破裂，银行巨额的不良贷款便相应而生，从而导致货币或金融危机。 事实证明，外国短期资本总是在最困难时撤出，如果一国的经济规模 不大，金融市场不发达，金融机制不健全，外国短期资本的迅速流动 就会对一国的宏观经济稳定造成冲击，造成货币的大幅度贬值，进而 连锁引起金融体系的混乱。 2 、货币政策的独立性和汇率稳定之间会发生冲突。根据开放经 济的“三元悖论”( 即“蒙代尔三角”) ，一国政府最多只能同时实现 下列三项目标中的两项：完全的资本流动、货币政策的独立性和固定 汇率制。在资本项目开放后，一国政府必须在货币政策独立性和汇率 稳定两者之间进行选择。而放弃其中一项无疑会对一国经济造成重大 影响，为经济的稳定发展增加不利因素。 3 、资本项目开放后很可能出现实际汇率升值，会削弱一国出口 部f 的竞争力，并迸向危及国际收支状况。从埋论上讲，资本项目u j + 兑换后，一国既可能面临久规模的资本流出，也叮能面 i 缶人规模的资 本流人：根据过去2 0 年发展中国家资本项目j f 放的经验，资本项目 开放后，大规模的资本流入( 特别是短期资本流入) 发生的可能性更 大。在多数情况下，大规模的资本流人会导致一国的实际汇率升值。 持续的汇率升值势必会削弱一国出口部门的竞争力，使出口部门利润 骤减甚至无利可图，而进口则将迅速增加，从而使经常项目恶化当 经常项目赤字变得难以维持时，汇率贬值预期将迅速增强，资本流入 将不可避免发生逆转。短时间内大规模的资本外逃和货币的急剧贬值 ( 特别是在缺乏弹性的汇率制度下) 将引发国的货币危机乃至金融 危机的爆发。 4 、增加了国际收支平衡的难度。首先，如前所述，资本项目开 放会引起资本流入的突然增加，如果资本流入持续增加，则存在经常 项目逆差或逆差增大的风险。其次，资本流入中的间接投资、短期资 本和私人资本所占比重将大大增加，短期资本和私人资本对一国经济 波动十分敏感，稍有不利消息就仓促外逃，并可能将正常的经济滑坡 恶化为金融危机。再次，国际收支调节的预期效果受到限制，一方面， 资本自由流动后，国家只能采取间接调控手段如调整利率水平，不仅 收效慢，而且一旦时过境迁，反而有可能成为新的国际收支不平衡的 诱因。另一方面，在国际收支逆差时，国家将采取措施企图扭转逆差， 但由于心理预期作用，资本可能逆风向而动，向外流出速度更快、规 模更大。 5 、资本项目可兑换对发展中国家经济的正面影响可能会被一些 相关的负面因素所抵消。首先，外资的大量流人很可能导致实际汇率 升值，削弱本国出口部门的竞争力，恶化经常项目收支状况，同时影 响本国经济增长；其次，些国家并不存在储蓄和外汇不足的“双缺 口”，资本项目开放所带来的大量资本流入可能会对国内储蓄产生“挤 出”效应，由此减少资本流入的净利益。因此，可以认为，只有当 国经济已发展到相当的程度，建立起较为发达的金融市场时，资本项 目开放与经济增长之间才会正相关；而当一国金融市场不健全时，开 放资本项目只会对经济增长带来反作用 综上所述，资本项目可兑换对于