（技术经济及管理专业论文）金融市场成因探讨.pdf

西南交通大学硕士研究生学位论文 第1 页 摘要 本文目的，乃探讨金融市场形成之原因、动力，并进一步追寻 金融市场促进经济发展之作用机理。因此。在介绍完金融市场的概 念、特点、构成、及其功能后，本着“从历史中来。到历史中去” 的原则，接着介绍金融市场的形成历史，以求从中获得蛛丝马迹。 从上述资料中，本文猜想，金融市场从分工中产生，而且，它的产 生，又进一步降低了社会交易费用，使得分工又更为有利可图，因 此，反过来它又加深了社会分工，促进了社会生产率的提高，从而 推动了经济的发展，社会人均收入得以提高。本文的重心，就在于 将以上猜想具体化，以数学模型的形式证实上述猜想并重现金融市 场形成的历史轨迹，揭示其推动经济发展的作用机理。最后，本文 列出了一个有效的金融市场所必须的条件，这也是我国金融改革所 必须满足的条件。 本文的理论意义在于首次以新兴古典经济学的超边际分析方 法，从经济组织的角度探讨金融市场的形成原因、过程以及它对社 会经济的推动作用和作用机理。与传统经济学不同，本文认为，降 低交易成本、促进社会分工，进而提高社会生产率、提高社会人均 收入，既是金融市场形成的最根本动力，同时也是金融市场推动社 会经济发展的作用机理。体文的特殊实践意义在于，结合若干金融 市场的有效性条件，指出在计划经济体制下由政府干预组成的所谓 “金融市场”，很可能起不到上述的降低交易成本、促进社会分工， 进而提高社会生产率、提高社会人均收入的作用或收效甚微，失去 金融市场之原本功能。并提出若干建议，以尽对我国金融改革哪怕 些许的微薄之力。y ， 关键词：金融市场；专业化；飙交易费用；超边际分析 西南交通大学硕士研究生学位论文 第1 i 页 a b s t r a c t t h ep u r p o s eo ft h i sa r t i c l ei st od i s c u s st h ec a u s ea n di m p e t u st o t h ef o r m a t i o no ff i n a n c i a lm a r k e t t h e ni ti se n g a g e di nt h em e c h a n i s m o ff i n a n c i a lm a r k e tt o e x p e d i t e e c o n o m i c d e v e l o p m e n t a f t e r t h e i n t r o d u c t i o no ft h e c o n c e p t ，c h a r a c t e r ，s t r u c t u r e a n df u n c t i o no f f i n a n c i a lm a r k e t ，t h ep a p e ri n v o l v e st h eh i s t o r yo ff i n a n c i a lm a r k e to n p r i n c i p l eo f ”f r o mh i s t o r ya n di n t oh i s t o r y ”i no r d e rt oa c q u i r es o m e i n f o r m a t i o n i ti s g u e s s e d o nb a s i so ft h ea b o v er e f e r e n c e st h a t f i n a n c i a lm a r k e tw a sb o r nf r o md i v i s i o no fl a b e ta n d c o n v e r s e l y , c a n p r o m o t ed i v i s i o n o fl a b o r d e t a i l e d l ys p e a k i n g ，f i n a n c i a lm a r k e tc a n r e d u c es o c i a it r a n s a c t i o n c o s t ，m a k ed i v i s i o no fl a b o rp r o f i t a b l e 。 a c c e l e r a t es o c i a l p r o d u c t i o nr a t e ，s p e e de c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n d i n c r e a s ea v e r a g ei n c o m ep e rp e r s o n t oe m b o d yt h ea b o v es u p p o s a l s ， p r o v et h e mb y m e a n so f m a t h e m a t i c a l m o d e l ，r e p l a yt h eh i s t o r i c a lt r a c e o ft h ef o r m a t i o no ff i n a n c i a lm a r k e ta n dr e v e a lt h em e c h a n i s mo f f i n a n c i a lm a r k e tt oe x p e d i t ee c o n o m i cd e v e l o p m e n t t h e s ea r et h e c o r e so ft h i sa r t i c l e i nt h ee n d ，t h en e c e s s a r yc o n d i t i o nf o ra ne f f e c t i v e f i n a n c i a lm a r k e ti s e l i c i t e d ，w h i c h i sa l s o n e c e s s a r y f o rf i n a n c i a l r e f o r mo fc h i n a t h et h e o r e t i c a lm e a n i n go ft h i sa r t i c l ei st od i s c u s st h ec a u s ea n d t h e p r o c e s s o ft h ef o r m a t i o no ff i n a n c i a lm a r k e ta n d a n a l y z et h e f u n o t i o na n dt h em e c h a n i s mo ff i n a n c i a lm a r k e tt oe x p e d i t ee c o n o m i c d e v e l o p m e n tb ym e a n so fi n f r a m a r g i n a la n a l y s i s o fn e wc l a s s i c a l e c o n o m i c sf r o mt h e a n g l e o fe c o n o m i c o r g a n i z a t i o n c o n t r a s t t o t r a d i t i o n a le c o n o m i c s 。i ti sc o n s i d e r e dt h em o s te s s e n t i a li m p e t u st ot h e f o r m a t i o no ff i n a n c i a lm a r k e ta n dt h em e c h a n i s mo ff i n a n c i a lm a r k e tt o e x p e d i t es o c i a le c o n o m i cd e v e l o p m e n tt or e d u c es o c i a lt r a n s a c t i o nc o s t p r o m o t e d i v i s i o no fl a b o r , a c c e l e r a t es o c i a l p r o d u c t i o nr a t e ，s p e e d e c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n di n c r e a s ea v e r a g ei n c o m ep e rp e r s o n t h e s p e c i a lp r a c t i c a im e a n i n go ft h i sa r t i c l ei s a sf o l l o w s b a s e do nt h e 西南交通大学硕士研究生学位论文 第1 i i 页 n e c e s s a r yc o n d i t i o n sf o rae f f e c t i v ef i n a n c i a im a r k e t i ti sp o i n t e do u t t h a tt h es o c a l l e df i n a n e i a lm a r k e tu n d e rt h ep l a ne c o n o m yw h i c hw a s e s t a b l i s h e d b yt h ei n t e r r u p t i o n o fg o v e r n m e n ti s u n l i k e l y t or e d u c e s o c i a lt r a n s a c t i o nc o s t ，p r o m o t ed i v i s i o no fl a b o r ，a c c e l e r a t es o c i a l p r o d u c t i o nr a t e ，s p e e d e c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n di n c r e a s e a v e r a g e i n c o m ep e rp e r s o n ，t h e r e f o r e ，t h eo r i g i n a lf u n c t i o no ff i n a n c i a lm a r k e t c a nn o tb ea c h i e v e d e v e n t u a l l y , s o m ep r o p o s a l sa r ed e d u c e ds oa st o d os o m e t h i n gh e l d f u lt ot h ef i n a n c i a lr e f o r mo fc h i n a k e y w o r d s ：f i n a n c i a l m a r k e t ；s p e c i a l i z a t i o n ；d i v i s i o n o f l a b o r ； t r a n s a c t i o nc o s t ；i n f r a m a r g i n a la n a l y s i s 西南交通大学硕士研究生学位论文 第1 页 第一章绪论 1 1 问题的提出 对于现代经济来说，金融市场犹如一面巨大的镜子。金融市场是否发达， 金融资产是否丰富，集中反映着金融经济发展水平的高低。在金融经济的发 展过程中，金融市场和金融经济密切相关：金融经济的发展，要求金融市场 相应地扩展；而金融市场的扩展又反过来推动金融经济的发展。同时，金融 经济环境或条件的，又会导致金融市场的改革；而适应金融经济新形式的金 融市场的改革又将促进金融经济的持续稳定发展。 看来，一个国家的金融水平的发展与它的经济水平的发展似乎存在着某 种正相关关系。是否真的是这样? 表lt 金融机构资产与国民生产总值之比各国非加权平均值( 百分数) 年份 1 8 8 01 9 0 01 9 1 31 9 2 91 9 3 81 9 4 81 9 6 3 含社会主义国家 全体国家 8 3 99 6 29 4 21 0 9 89 5 4“4 5 发达国家 7 2 91 0 2 51 2 2 81 3 1 11 5 9 51 3 2 51 5 5 9 欠发达国家 2 4 23 9 64 1 94 9 55 1 36 5 4 不含社会主义国家 全体国家 8 5 19 6 69 8 21 1 3 998 31 1 6 0 发达国家 7 2 91 0 5 51 2 5 21 3 7 81 6 8 01 3 8 31 6 2 1 欠发达国家 2 4 23 9 64 0 74 7 25 0 36 0 6 相似国家不含社会主义国家) 发达国家 7 2 91 0 5 21 3 1 01 4 3 51 7 3 81 3 8 91 6 4 1 欠发达国家 3 9 54 6 36 0 26 3 67 1 8 资料来源：金融结构与金融发展【期霄鼙德w 戈德史密新周朔等译上海三联书店，1 9 9 0 我们先进行一个纵向的观察( 即对一个国家的不同时期进行比较) 。如上 表1 所示。在大多数国家里，如果对近十年进行观察，就会发现经济与金融 的发展存在着大致平行的关系。随着总量的和人均的实际收入及财富的增加， 西南交通大学硕士研究生学位论文 第2 页 金融上层结构的规模和复杂程度亦增大。在统计资料较充分的几个国冢中我 们甚至还发现，经济飞速增长的时期也是金融发展速度较高的时期，当然， 历史上也有过例外的情形。但是，我们无法弄清这种联系究竟意味着什么： 到底是金融因素促进了经济的发展昵，抑或金融发展是由其他因素引起的经 济增长的一种反映? 对经济发展速度和特点有明显作用的唯一金融现象是严 重通货膨胀，但即使在这方面，促发并维持这一过程的也是一些非金融因素。 那么，横向来观察( 即不同发达程度国家之间的比较) ，结论叉会如何? 同样，对发达国家和欠发达国家几十年的金融发展水平做整体上的比较 就可看出，发达国家的金融水平一直要领先于欠发达国家( 如下图1 所示) ， 差距甚至达到近百年的落差，这从欠发达国家在1 9 6 3 年的金融机构资产与国 民生产总值之比率的绝对值仍然低于发达国家在1 8 8 0 年的这一比率就可得 出。 图l 。金融机构瓷产与国民生产总值之比 资料来源：金融结构与金融发展 。【美1 臀蘩德w 戈麓史密斯。周朔等译上海三联书店。1 9 9 0 西南交通大学硕士研究生学位论文 第3 页 通过上述的比较，我们得到金融与经济发展的相伴相随的正的相关关系。 那么，这种联系究竟意味着什么：到底是金融因素促进了经济的发展呢，抑 或金融发展是由其他因素引起的经济增长的一种反映? 或者是其他的某种关 系? 如果金融因素促进了经济的发展，那它是通过什么样的方式起到了这一 作用，或者说它的作用机理是什么? 而且，又究竟是什么力量促使了金融市 场的形成并逐步演化、发展昵? 一个有效的金融市场需要哪些条件呢? 本文试图对这些问题作一简要探讨，并探寻我国金融市场的改革之路。 1 2 国内外研究现状及本文学术背景 研究金融市场的书籍可谓是汗牛充栋。金融领域无论在国内国外都是一 个十分活跃的领域，研究者甚众。从经济学的角度来研究金融，也是大有人 在，金融经济学也早已被提出并作为了一个相对独立的q ：n - 。可研究金融市 场史的却相对较少，特别地，从经济学而非史学角度来研究金融市场形成原 因的，更是凤毛麟角。 新古典经济学，一直将经济组织当作既成的事实，而不追究其形成原因 及过程。近几十年来，虽有企业理论的出现，却也只是静止地研究企业，没 能历史地研究企业的出现并逐步演进的过程。正如新兴古典经济学所指出的， 新古典经济学研究的是在给定分工水平下的资源配置问题，究其原因，却正 是受新古欺经济学分析框架、分析方法及其研究范围所限。这造成了新古典 经济学的对经济史解释的乏力。 而澳大利皿英纳什大学的杨小凯先生重新抬起被现代主流经济学一 新古典经济学日益忘记的古典经济学的思想糟瓣分工闯题，并将现代数 学注入其体内，使之重焕青春活力，进而创立了新兴古典经济学，将经济学 的研究领域极大地扩展，从而不光是资源配暨问题，而且经济组织的演进、 变迁，均成为经济学的研究范围。而这，正好弥孙了新古典经济学的不足， 使得经济学的解释能力大大增强，特别在解释经济史方面的能力，更是令新 古典经济学难以望其项背。 本文正是运用新兴古典经济学的分析框架和分析方法，对金融市场的形 成原因、过程以及金融市场对社会经济的作用机理试图作一些有益的探索。 1 3 本文的意义 首次以新兴古典经济学的超边际分析方法，从经济组织的角度探讨金融 西南交通大学硕士研究生学位论文 第4 页 市场的形成原因、过程以及它对社会经济的推动作用和作用机理。与传统经 济学不同，本文认为，降低交易成本、促进社会分工，进而提高社会生产率、 提高社会人均收入，既是金融市场形成的最根本动力，同时也是金融市场推 动社会经济发展的作用机理。 本文的特殊实践意义在于，结合若干金融市场的有效性条件，指出在计 划经济体制下由政府干预组成的所谓“金融市场”，很可能起不到上述的降低 交易成本、促进社会分工进而提高社会生产率、提高社会人均收入的作用 或收效甚微，失去金融市场之原本功能。并提出若干建议，以尽对我国金融 改革哪怕些许的微薄之力。 西南交通大学硕士研究生学位论文 第5 页 _ 一- - _ _ - _ _ _ l _ i _ - _ _ - _ - - _ - - - _ - _ _ _ _ 第二章金融市场简介 2 1 金融市场定义 2 1 1 金融 顾名思义，金融指资金的融通，即资金的信贷关系。通俗地讲，金融就是 指资金由资金多余单位流向资金短缺单位的过程。融资的形式主要有两种： 直接融资和间接融资。 直接融资指以直接发行股票( s t o c k ) 、债券( b o n d ) 等各种有价证券而实 现的资金融通。间接融资指使资金经过银行和非银行金融机构而实现的资金 融通。资金的融通过程如下图所示。 间接融资 直接融资 图2 t 资金的融通过程 2 1 2 市场 狭义地说，市场是商品交换的场所，即人们进行买卖活动的地方。市场 是商品生产和交换发展的必然结果。随着商品生产的发展，人们为了出售自 己生产或占有的商品以换取货币，或者为了购买自己所需的生产和生活资料， 需要有进行交换活动的地方或场所，这就形成了市场。 广义地说，市场是商品交换的总和，或者说是一切商品买卖活动的总称。 西南交通大学硕士研究生学位论文 第6 页 在商品生产条件下，由于社会分工。每一个生产者都必须把自己生产的商品 出售给别人，同时又必须从别人手中购买自己所需要的商品。这样，就形成 了商品供给( s u p p l y ) 和商品需求( d e m a n d ) 商品的供给和需求又往往通过 商品的供给量即卖主提供的商品总量和商品需求( 又称社会购买力) 即买主 提出的要求总额来体现。在供给与需求的交互作用中，通过商品流通实现商 品的价值，这就是市场广义含义所在。 2 1 3 金融市场( f i n a n c i a im a r k e t ) 金融工具：即金融商品，是指在金融市场上交易的对象，如各种票据、 有价证券、借据、黄金和外汇等。是对经济单位对其他经济单位的债权凭证 和所有权凭证。 金融专家曾经为金融市场下过不少定义。查理斯r 格依斯特曾说：“一 言蔽之，金融市场就是金融工具转手的竞争场所”。蒂姆s 肯波贝尔认为： “金融市场就是金融资产交易和确定价格的场所或机制”。杜德雷g 卢科 特却直截了当地指出：金融市场“应理解为对各种金融工具的任何交易”。这 三个定义的共同点是把金融工具的交易作为金融市场定义的立足点，但每个 定义又有不同的侧重点。 由金融和市场的概念可知，无论何种意义上的金融市场，都不外乎是各 种金融交易关系的总和。金融市场的存在与否，不在于有无特定的市场参与 者( 并非必须有企业、个人之间的直接融资才能算是金融市场) ，不在于有无 特定的金融工具( 并非必须有股票、债券才能算是金融市场) ，不在于有无特 定的组织形式( 并非必须有证券交易所才能算是金融市场) ，这些因索的有无 只能说明金融市场的发达程度和表现形式。金融市场的实质，在于按照价值 规律进行金融交易。所以说，金融市场就是按价值规律进行的各种金融交易 关系的总和。 2 2 金融市场的特点 同传统的商品市场相比，金融市场有着自己独特的特点，具体有以下几 点。 1 交易对象为金融资产 传统的商品市场交易的对象是商品，人们支付货币换取所需要的商品。 西南交通大学硕士研究生学位论文 第7 页 而金融市场交易的对象则是金融资产( f i n a n c i a la s s e t s ) 。金融资产是指代表未 来现金收入的所有权的合约，属于无形资产( i n v i s i b l ea s s e t s ) 。在金融市场上 交易的对象是各种金融资产，既包括货币、银行可转让大额定期存单 ( n e g o t i a b l e c e r t i f i c a t eo f d e p o s i t ，简记为n c d ) 、商业票据( c o m m e r c i a lp a p e r ) 、 政府债券、公司股票和债券等，也包括金融期货( f i n a n c i a lf u t u r e s ) 、外汇期 货( f o r e i g ne x c h a n g ef u t u r e ，) 和期权( o p t i o n s ) 等衍生性金融资产( d e r i v e d f i n a n c i a la s s e t s ) 。衍生性金融资产也是种合约，它表明持有者在未来某一时 点和某种条件下买、卖某种( 原始的) 金融资产的义务或选择的权利。这种 买卖的义务和选择权利也可以买卖，其价格是由原始的金融资产导出的，因 此叫衍生的金融资产，简称衍生资产( d e r i v a t i v e s ) 。 金融资产有两个基本职能。首先，金融资产便于资金的流动和转移。通 过与资金实行位置对换，它将资金从资金多余单位转移到有投资机会的人的 手中，从而促进有形资本( v i s i b l ec a p i t a l ) 的形成，使闲置资金得到分配和利 用。其次，金融资产能够在资金转移的过程中使借贷双方分担不可避免的风 险。不同的资产能帮助分担不同的风险。比如一个公司有许多债权人，也有 许多股东( s t o c k h o l d e r ) 。债权人( 持有该公司债券的人，或向该公司贷款的 银行) 分担的只是公司破产( c o r p o r a t eb a n k r u p t c y ) 的风险( 违约风险) 。在 公司不破产的条件下，债权人总是能得到合约所规定的定量现金( 利息收入) 。 而股东们则还要分担经营风险，公司经营不好，股东们就分不到股息。 金融资产具有下述特征： ( 1 ) 货币性。某些金融资产可以直接被用来作为商品交换的媒介，因而 具有货币性。这类货币性金融资产包括现金、支票账户存款等。美国还包括 旅行支票在内。另外，有些金融资产具有近货币性。被称之为近似货币( n e a r m o n e y ) ，如定期存款和政府短期债券等，都可以很方便地用很小代价和风险 换成货币。 ( 2 ) 流动性( 1 i q u i d i t y ) 。流动性是指所有者想将某种金融资产在市场上脱 手收回现金的难易程度和可能承受的损失，它体现了有紧急情况时将某种资 产变为现金的自皂力。在美国金融市场上，金融资产的流动性按照由强至弱的 顺序是：货币和活期存款一商业银行储蓄存款一储蓄和信贷协会存款一短期 国库券一中期国库券一长期国库券一公司债券一公司股票 ( 3 ) 期限性。期限性是指金融资产发行人有义务事先规定一个期限，到 期必须退还资产使用权，即到期必须将本金退还给投资者。当然，也有少数 西南交通大学硕士研究生学位论文 第8 页 没有期限的金融资产，如股票。 ( 4 ) 可分性。可分性是指金融资产能以货币的最小单位来结算的程度。 银行存款是可分的，以元、角、分为单位。而一些面值较大的债券。则往往 不利于中小投资者的投资。 ( 5 ) 收益性( y i e l d ) 。收益性是指金融资产的投资收益。其中包括本期收 益( c u r r e m y i e l d ) 和到期收益( m a n 埘t yy i e l d ) ，前者是金融资产的短期收益， 后者是金融资产的长期收益。 ( 6 ) 风险性( r i s k ) 。风险性是指某种金融资产不能收回原始投资的可能性。 风险主要包括违约风险( d e f ；n n ti i 出) 和市场风险( m a r 蛔r i s k ) 两种。违约 风险指个别公司破产倒闭不能偿付本息的风险，市场风险则指金融市场利率 变化波动的风险。 2 交易方式表现为以借贷方式为主 在传统的商品市场中，商品的交易表现为用货币直接购买的方式，或称 之为“一手交钱一手交货”。而同传统的商品市场相比，金融市场在交易方式 方面的特殊性则表现为以借贷方式为主。 3 交易价格表现为资金的利率 传统的商品市场，由商品的供给与需求决定商品的价格，且价格随供求 的变化而变化，或价格的变化又可引起商品供求的变化。而金融市场上的交 易对象则为特殊商品金融资产，它的价格体现为不同期限资金借贷的利 率。一般来说，短期资金借贷的利率要低于长期资金借贷的利率。 权 4 交易目的表现为让渡或获得一定时期一定数量资金的使用 传统的商品市场中，商品的生产者通过出售自己的商品实现了商品价 值，而商品的需求者通过购买自己所需的商品实现了商品的使用价值。金融 市场上金融资产或资金的交易则主要体现在使用权的交易上。资金的多余单 位以各种方式让渡一定时期内一定数量资金的使用权，其目的是为了获得资 金使用权让渡的利息或收益：而资金的短缺单位则通过各种方式获得一定时 期内一定数量资金的使用权，当然，代价是要支付不同期限资金使用的利息。 西南交通大学硕士研究生学位论文第9 页 5 交易场所表现为有形或无形 传统的商品市场往往是一个有固定场所的有形市场( v i s i b l em a r k e t ) ，人 们在那里出售或购买商品，从而通过交换实现商品的价值和使用价值。而金 融市场则不一定都有固定的场所。例如，货币市场( m o n e ym a r k e t ) 上的很 多交易，都是通过经纪人( b r o k e r ) 或交易商的电讯联系而成交的；这便突 破了传统商品市场的空间限制。随着计算机网络技术的不断发展，全球电脑 一体化趋势进一步加强，尤其是西方主要工业国家利用卫星通讯网络，使得 全球各地的终端得以连线，形成了全球外汇交易的无形市场( i n v i s i b l e m a r k e t ) ，使得资金可以每天2 4 小时在全球流动。 2 3 金融市场的功能 由于金融市场的参与者涉及政府、金融机构、企业和居民，因而金融市 场在整个国民经济中具有极为重要的地位和作用。具体来讲，传统的观点认 为金融市场具有下述七大功能。 1 供资金融通便利和集资 融资功能是金融市场的最基本的功能，通过金融市场，使资金的多余单 位和资金的短缺单位建立了联系。可以说，越是发达的金融市场，越能在更 大的范围内( 如国际范围) 缓解资金供求的矛盾。资金的需求者可通过赢接 融资或间接融资方式筹集所需的资金，因而使资金的融通更加便利。 金融市场的集资功能主要表现在两个方面。一方面把闲散的消费性货币 和手持现金聚集在起，为经济发展提供资金来源；另一方面把不能形成投 资规模的小额生产资金聚集成具有投资能力的大额资金。 2 提供价格发现机制 在金融市场中，资金供求双方的交互作用决定所交易的资产的价格，从 而决定资产的收益率c , e l dr a t e ) 。金融市场上资金的供求决定价格的高低， 资产在双方满意的价格下成交，这是个价格的发现过程。在此过程中，金 融市场的价格信号标志着资金供求的松紧。 3 提供资金优化渠道 西南交通大学硕士研究生学位论文 第10 页 _ - _ _ _ - _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ ? 一 通过金融市场提供的价格发现机制，可以有效地引导资金向那些收益高 的部门流动，使资金得以在更大的范围内选择在不同地区、不同部门之间的 流动渠道，从而提高了资金的使用效率。 4 提供资产交易场地 金融市场为金融资产的持有者提供出售某种资产以及各种长短期金融 资产互换的场地，从而提高了该资产的流动性( 变现能力) 。假如没有股票的 流通市场，股票的持有者就不得不持有一种股票直到该公司破产，这样就减 少了股票的吸引力。此外，我国在1 9 8 8 年以前缺少债券流通市场的情况下， 政府就不得不借助政治动员和行政干预的手段来分配销售国库券，这样既损 害了国债的形象，又不符合金融投资应当遵守自愿原则的基本要求。 5 提供宏观调控的重要场所 通过金融市场，可以实现宏观调控。宏观调控又可分为经济调控和金融 调控。 经济调控又可分为经济结构调控和价格调控。经济结构调控主要指对国 家或一个地区的产业结构进行调控主要方法是在国家给出一定的经济政策 ( 常常是优惠政策) 的前提下，使资金通过金融市场流恕某一国家或地区。 当资金的流量足够大时，就会给该国或该地区的产业结构产生一定或较大的 影响，如建立新的产业、改造已有产业结构等，以此带动该国或地区的产业 结构变化。价格调控主要是通过金融市场上利率、金融资产收益率的变化来 调节资金的供求，进而得以调节由商品供求决定的价格。 金融调控主要是指利用货币政策来调节一定时期的利率和货币流通总 量。反过来说，货币政策关注的目标主要也是利率水平和一定时期的货币流 通总量。通过利率的调节，可以使社会上的资金在投资( 在银行、证券市场 等投资) 、生产、消费三者之间合理地流动和分配，亦可以调节一定时期杜会 上的货币流量。目前，我国实行适度从紧的货币政策，这虽与我国自1 9 9 6 年以来进行的三次利率下调不太一致，但采取这一政策有利于我国经济的平 稳增长和物价水平的稳定。此外，中央银行还可利用债券市场通过发行或回 购一定数量的债券，来调节一定时期社会上的货币流通总量。从国际金融市 场的角度，中央银行还通过公开市场业务操作，在金融市场上买进或卖出有 价证券来吞吐外汇，从而调节资金的供求，控制银根的松紧力度。 西南交通大学硕士研究生学位论文第11 页 6 提供各种统计数据和信息 金融市场汇集了企业和国民经济、国际金融的各类信息，一直都被认为 是国民经济的“晴雨表”和“气象台”。通过金融市场的各种活动，可以为政 府决策机关提供大量的统计数据和信息。首先，金融市场可以为资金供给方 即投资者提供各类信息。股票投资者可以通过阅读上市公司的招股说明书、 已上市公司的中期和年终财务报表和业绩报告，以及分析宏观经济的动向， 来了解上市公司的经营状况和经营计划，把握各种股票的行情和投资机会， 从而制定有效的投资计划。其次，金融市场可以为企业提供各类信息。股票 市场的涨跌起伏，反映了股票投资者对各行业、各产业以及各公司发展前景 的预期，同时，这种预期又会影响到股票市场的起伏波动。由于证券交易的 需要，金融市场有大量专门人员长期从事股票行情的分析、预测，政策面、 宏观面的动向分析，并通过与各类工商企业直接接触。了解企业发展的动向。 每个公司根据股票市场价格的变动及产业、行业的预测信息，从中可以找到 或调整自己的经营方向和目标。第三，金融市场交易能直接或间接地反映出 国家货币供应量的变动趋势。货币紧缩和放松一般是通过金融市场进行的。 货币政策实施时，金融市场会出现波动，及时表现出紧缩和松动的程度。根 据金融市场提供的各种经济信息，政府按照发展经济的需要，确定与调整相 应的货币政策相经济政策。 7 提供回避和转移风险的诸多金融衍生工具 金融市场还为资金供求双方提供了一系列金融衍生工具( 又称为金融创 新工具) ，如金融远期、金融期货、金融期权、金融互换等。这魑金融衍生工 具主要有以下功能：首先，可以提供有效分配风砼的手段期货和期权市场 将价格、利率、汇率风险从试图减少风险的生产商、投资者手里转移到专靠 风险赚钱的投机者手中。比如，农民为避免价格下降的风险可以用商品期货 进行对冲；进出口商为了避免汇率风险可以用买卖远期外汇合约的方式或买 进买的期权又称看涨期权( c a n o p t i o n ) 或卖的期极又称看跌期权( p u to p t i o n ) 的方式进行套期保值( h e d g i n g ) ；股票的投资者可以在购买股票的同时买入 股票指数期货，进行套期保值( 对冲) 而避免价格风险。当然股票投资者也 可以在购买股票的同时买入股票指数期权，既可以套期保值又可以保留更大 的获利机会。 西南交通大学硕士研究生学位论文 第12 页 2 4 金融市场的构成 金融市场由参与者、金融工具和组织方式构成。 2 4 1 金融市场的参与者 总体说来，金融市场相互作用主要涉及到三类参与者：一类参与者需要 资金进行实物投资，一类参与者手头有闲余资金，另一类参与者就是为前两 者的交流提供服务而存在。 金融市场的参与者是金融市场的主体。一个健全的金融市场对参与者有 两个要求：一是参与者足够多：二是参与者之间相互独立。从经济学的角度 看，上述两个条件可以使整个金融市场上的参与者较好地进行完全竞争，并 完全自由地进行交易。 具体说来。金融市场的参与者包括企业、政府、金融机构和居民。下面 具体分析企业、政府、金融机构和居民在金融市场中扮演的角色。 ( 1 ) 企业 企业在金融市场中既是资金的需求者又是资金的供给者，企业可以通过 直接融资如发行股票( 争取在国内公开上市、国内柜台、境外上市等) 或发 行企业债券等形式直接获得用于生产的营运资金，也可以通过间接融资如向 银行贷款等获得用于生产的营运资金。目前，我国企业获得资金的主要方式 还是向银行贷款。但随着股份制改革的不断深入以及专业银行向商业银行转 轨进程的推进，企业与银行已形成了双向制约的局面。即企业只有不断提高 其经济效益才有可能得到银行的贷款，而银行也越来越倾向于贷款给那些经 济效益好、业绩增长潜力大、经营稳健的企业。另外，根据党的“十五大” 的精神，公有制实现形式可以而且应当多样化，切反映社会化生产规律的 经营方式和组织形式都可大胆利用。因此。我国企业的融资渠道将会进一步 拓宽，企业进彳亍股份制改造，部分国有企业发行股票上市，可以推动国有企 业的改革和发展，从而缓解企业过分依赖银行贷款的压力。此外，企业作为 金融市场上的参与者之一，同样可以把暂时闲置的赉金存入银行或购买各类 证券( 如公司股票、各类债券等) ，从而实现其在金融市场上的投资运作，起 到提供资金的作用。 ( 2 ) 政府 各个国家的中央银行、货币管理当局及地方政府都是金融市场上的重要 西南交通大学硕士研究生学位论文第13 页 参与者。中央银行、货币管理当局起着制定财政、金融政策，并且贯彻、监 督财政与金融政策运行的作用。中央银行与地方政府可以通过发行各类债券 ( 如国库券、建设债券等) 筹措资金用于国民经济的建设，并用来弥补财政 赤字，调节国民经济。此外，中央银行还经常通过购入或抛出某种国际性货 币的方式来对外汇市场( f o r e i g ne x c h a n g em a r k e t ) 进行干预，以便能把本国 货币的汇率( e x c h a n g er a t e ) 稳定在一个所希望的水平上或幅度内，从而实现 本国货币金融政策的意图。西方国家除中央银行外，其他政府机构如财政部、 商业部等为了不同的经济目的，有时也进入外汇市场交易。 ( 3 ) 金融机构 金融机构可以分为银行即存款金融机构( 如商业银行、互助储蓄银行、 信用社等) 、投资性金融机构( 如投资银行、金融公司、投资基金等) 、合约 性金融机构( 如保险公司、退休基金、养老基金等) 。 在金融市场上，银行即存款金融机构是从个人和机构手里接受存款来筹 措资金，从事商业和消费贷款的金融中介机构( f i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ) 。在美 国，存款金融机构包括商业银行、储贷协会、互助银行和信用社等几种。在 我国，银行则包括专业银行( 农业银行、建设银待、中国银行、工商银行) 、 全国性商业银行( 如交通银行、中信实业银行、华夏银行、中国光大银行等) 、 区域性商业银行( 如广东发展银行、招商银行、深圳发展银行、上海浦东发 展银行、福建兴业银行等) 。 投资性金融机构在金融市场上是间接为证券市场和证券投资人以及消 费者服务的，它不从事商业银行业务( 即不接受存款和发放商业贷款) 。在美 国，投资性金融机构包括投资银行、经纪和交易商公司、金融公司( f i n a n c i a l c o m p a n y ) 、投资基金( i n v e s a n e n t f u n d s ) 以及货币市场共同基金( m o n e y m a r k e t m u t u a lf u n d s ) 等。 合约性金融机构在金融市场上是以合约方式定期定量从持约人手中收 取资金( 如保险费或养老金缴费额等) ，然后按合约规定向持约人提供保险服 务或提供养老金。合约性金融机构包括人寿保险公司、财产和意外灾害保险 公司、养老基金、退休基金等。这类资金大都以存入银行或购买国债的方式 投放到金融市场上。由于死亡、火灾和其他灾害、退休等事件都可以用概率 方法推算和估计，因此合约性金融机构可以预计每年大约需要付出多少赔偿 费和退休金，因而这类机构也可以将其余的资金投入股票市场上运作。 ( 4 ) 居民 西南交通大学硕士研究生学位论文 第1 4 页 居民通过拥有消费剩余的货币，拥有原始投资能力，从而成为金融市场 上的资金供给者。近十几年来，随着我国个人收入水平的提高，居民手中拥 有的剩余货币迅速增加，从而使居民整体拥有了巨额投资能力。据统计，居 民储蓄存款余额已由1 9 8 8 年的3 8 0 1 5 亿元上升到1 9 9 5 年的2 9 6 6 2 亿元。截 止1 9 9 8 年上半年，我国城乡居民已拥有5 万多亿元的储蓄存款。除了存银行 以外，居民还利用自己手中的剩余货币购买国库券、金融债券、企业债券、 股票、基金等，投资方式日趋多样化。另一方面，居民在金融市场上也充当 资金需求者的角色，如通过抵押贷款方式可以获得消费、购买住房等所需的 资金。 2 4 2 金融工具 金融工具是指金融市场交易的标的物，是金融市场的客体。金融工具又 包括货币市场金融工具，如可转让大额定期存单n c d s 、折现借款、商业票 据( c o m m e r c i a lp a p e r ) 、购回协议( r e p u r c h a s ea g r e e m e n t ) 、国库券、政府短 期债券等：资本市场金融工具，如长期债券( 包括长期国库券) 、公司股票等； 外汇市场的各类外汇，等等。 2 4 3 组织方式 金融市场的组织方式是指将参与者同金融工具建立联系并得以进行资 金供求交易的方式。具体来讲有下列三种组织方式。 ( 1 ) 集中交易方式 集中交易方式是指在固定场所有组织有规则地进行资金交易的方式。如 在资本市场中的证券交易所进行的交易。因此，此种方式又称为交易所交易 方式。 ( 2 ) 分散交易方式 分散交易方式是指在地点分散的诸多柜台上进行资金交易的方式。如在 银行的柜台、证券公司的柜台上进行的交易。因此，此种方式又称为柜台交 易方式。 ( 3 ) 无形交易方式 无形交易方式是指通过计算机网络、电讯等技术手段完成资金交易的方 式。随着计算机技术和通讯技术的迅速发展，资金交易越来越灵活、快捷。 如在汽车上、在吃饭时、在家里，都可随时通过电话或计算机网络完成资金 西南交通大学硕士研究生学位论文 第15 页 交割，借助于计算机网络更可以使资金每天2 4 小时在全球不同的外汇市场上 流动。 2 5 金融市场的类型 金融市场是金融资产交易的场所。由于在金融市场的服务对象不同和经 营范围不同以及划分标准的不同，金融市场可分为不同类型。 ( 一) 短期资金市场和长期资金市场 按融通资金期限的长短不同划分为短期资金市场和长期资金市场。 1 短期资金市场 短期资金市场又称为货币市场( m o n e ym a r k 吐) ，是指专门融通短期资金 ( 期限在一年以内) 的场所。纽约货币市场是世界上最大的货币市场，伦敦、 东京、巴黎也是世界性的货币市场交易中心。短期资金多在流通领域起着货 币作用，主要解决市场主体的短期性、临时性资金需求。在经济生活中，政 府、企业、家庭，以及银行等金融机构。都需要短期资金用于周转，因而成 为短期资金市场的主体。短期资金市场又分为l 司业拆借市场、商业票据市场、 银行承兑汇票市场、可转让大额定期存单n c d s 市场、国库券和其他短期融 资市场。 2 长期资金市场 长期资金市场又称为资本市场( c a p i t a lm a r k e t ) ，是指专门融通长期资金 ( 期限在一年以上) 的场所。长期资金大都参加社会再生产过程，起的是“资 本”的作用，主要是满足政府和企业部门对长期资本的需求。长期资金市场 又分为股票市场和长期债券市场。纽约证券交易所就是个比较大的资本市 场。 ( - - ) 现货市场、期货市场和期权市场 按资金交割时间的不同划分为现货市场、期货市场和期权市场。 1 现货市场( s p o tm a r k e t ) 现货市场是随交易协议达成而立即交割的市场如外汇市场中的即期外 汇交易就是外汇的现货交易，外汇资金在两个交易日内完成交割。 2 期货市场( f u t u r em a r k e t ) 期货市场是指交易协议达成以后并不立即交货，而是按照约定的时间、 西南交通大学硕士研究生学位论文 第16 页 执行价格和数量交货的市场。 3 期权市场( o p t i o nm a r k e t ) 期权市场是指各种期权( o p t i o n ) 交易的市场，是期货交易市场的发展 和延伸。 ( 三) 发行市