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企业集团内部金融的运作机制研究 摘要 企业集团是现代经济活动中的重要载体，是推动经济发展的主要动力。改革 开放三十年来，随着我国企业规模不断壮大，我国大型企业集团在国民经济中的 地位越来越突出，企业集团依赖金融市场配置资源的需求也与日俱增。但是我国 金融体系不完善，以及企业与外部金融市场之间存在的交易摩擦使企业外源融资 的成本较高，融资渠道狭窄。为了强化企业内部资金管理，克服外部金融市场的 不确定性，许多企业通过组建以企业集团财务公司为代表的内部金融机构，来实 现企业集团资金集中管理，改善资金运用效率，发挥内源融资及资本配置的积极 作用。 本文以规范研究为主，通过对上海电气集团内部金融运作机制的剖析，全面 阐述目前企业集团财务公司及其他附属金融所发挥的金融服务功能。同时，本文 通过国内外的企业金融业务模式的比较分析，对我国企业集团内部金融存在的不 足之处提出有针对性的改进建议，并得出关于财务公司培育核心能力和竞争优势 的手段主要来自清晰的战略目标和积极的业务创新的结论。 最后，本文从企业集团内部金融的业务战略的角度，探讨上海电气金融未来 的发展方向与业务重点，指出国内企业集团内部金融应当立足于发挥金融集成和 产融结合优势服务集团，促进集团公司资源整合、业务提升和国际化扩张的进程。 关键词：内部金融、企业集团、财务公司 中图分类号：f 8 3 企业集团内部金融的运作机制研究 a b s t r a c t c o r p o r a t i o ng r o u p sa r et h es i g n i f i c a n tc a r d e r so fm o d e me c o n o m i c a c t i v i t i e sa n dt h el e a d i n gp r o p u l s i o no fd e v e l o p m e n t 3 0y e a r so f r e f o r m a n do p e n i n g - u ph a sm a d eo u rc h i n e s ee n t e r p r i s e sc o n s t a n t l ys t r o n g e r , a n dt h el a r g e s c a l ee n t e r p r i s e sa r ep l a y i n ga ni n c r e a s i n g l yi m p o r t a n tr o l e i no u rn a t i o n a le c o n o m y , s ot h ed e m a n do ff i n a n c i a lm a r k e t d r i v e n r e l o c a t i o ni ss t e a d i l yo nt h ei n c r e a s e b u ta tp r e s e n to u rf i n a n c i a ls y s t e m s a r en o tp e r f e c t ，t h et r a n s a c t i o nf r i c t i o n sa r es t i l le x i s tb e t w e e nt h e e n t e r p r i s e sa n de x t e r n a lf i n a n c i a lm a r k e t s ，w h i c hh a v em a d et h ec o s to f f o r e i g nf i n a n c i n gr e l a t i v e l yh i g ha n dt h ef i n a n c i n gc h a n n e ln a r r o w f o r s t r e n g t h e n i n g i n t e r n a l c a p i t a lm a n a g e m e n t a n d o v e r c o m i n g t h e u n c e r t a i n t yo fe x t e r n a lf i n a n c i a lm a r k e t ，m a n ye n t e r p r i s e sh a v er e a l i z e d t h ec a p i t a lc e n t r a l i z a t i o no fm a n a g e m e n tt h r o u g hs e t t i n gu pt h ei n t e r n a l f i n a n c i a li n s t i t u t i o n sr e p r e s e n t e db yc o r p o r a t i o nf i n a n c i a lc o m p a n yt o i m p r o v et h ec a p i t a lu t i l i z a t i o ne f f i c i e n c ya n dt om a k et h ei n t e r n a l f i n a n c i n ga n dc a p i t a la l l o c a t i o np l a yt h e i ra c t i v er o l e s t h i sa r t i c l er e v o l v e sa r o u n dt h es t a n d a r dr e s e a r c h ，c o m p r e h e n s i v e l y d i s c u s s e st h ec u r r e n tr o l eo ff i n a n c i a ls e r v i c ep l a y e db yc o r p o r a t i o n f i n a n c i a lc o m p a n ya n do t h e rf i n a n c i a la u x i l i a r i e st h r o u g ht h ea n a l y z i n g t h ei n t e r n a lf i n a n c i a ls y s t e mo fs h a n g h a ie l e c t r i cg r o u p m e a n w h i l e ，b y c o m p a r a t i v ea n a l y s i so fe n t e r p r i s ef i n a n c i a lo p e r a t i o nm o d e sb o t hh o m e a n da b r o a d ，s o m es u g g e s t i o n si n t e n d e dt oi m p r o v et h ed e f i c i e n c yo fo u r i n t e r n a lf i n a n c i a ls y s t e ma r ea l s oi n c l u d e di nt h i sa r t i c l ea n df i n a l l yc o m e t oac o n c l u s i o nt h a tt h em a i nm e t h o df o rt h ef i n a n c i a lc o m p a n yt ot r a i n t h ec o r ec o m p e t e n c ea n dc o m p e t i t i v ea d v a n t a g ei sf r o mt h ec l e a rs t r a t e g i c t a r g e ta n dp o s i t i v eo p e r a t i o ni n n o v a t i o n f i n a l l y , f r o mt h es t a n d p o i n to fo p e r a t i o n a ls t r a t e g yo fe n t e r p r i s e i n t e r n a lf i n a n c i n g ，t h i sa r t i c l ed i s c u s s e st h ef u t u r ed e v e l o p i n gd i r e c t i o n a n do p e r a t i o nf o c u so fs h a n g h a ie l e c t r i cg r o u p ，p o i n t i n go u to u ri n t e r n a l f i n a n c i n gs h a l l b ee s t a b l i s h e di nt h ef i n a n c i a l i n t e g r a t i o na n dt h e c o m b i n a t i o no fp r o d u c t i o na n df i n a n c i n gt oe n h a n c et h er e s o u r c e s i n t e g r a t i o n ，b u s i n e s sp r o m o t i o n a n dg l o b a le x p a n s i o n 4 企业集团内部金融的运作机制研究 k e yw o r d s ：i n t e r n a lf i n a n c i n g ，c o r p o r a t i o ng r o u p ，f i n a n c ec o m p a n y c l c ：f 8 3 5 企业集团内部金融的运作机制研究 1 表1 ： 2 表2 ： 3 表3 ： 4 表4 ： 5 表5 ： 6 表6 ： 图表目录 内部金融与传统的资金集中管理和外部金融的比较 上海电气财务与行业指标对比 各企业金融机构总资产对集团占比之比较 各企业金融机构总收入对集团占比之比较 各企业金融机构利润对集团占比之比较 产业投资公司与产业基金的比较 2 1 6 2 l 2 7 2 7 2 7 3 9 企业集团内部金融的运作机制研究 绪论 在现代经济中，企业集团是经济活动的重要载体，是推动世界工业化进程的 最主要经济组织形式。随着经济全球化的发展，国家间、地区间的经济竞争在很 大程度上是各国各地区大型企业集团公司之间的竞争，一个国家或者地区如果没 有一定数量的大型企业集团公司，那么就无以应对未来的竞争格局，也不会在国 际的产业链分工中获得相应的利益。 钱德勒认为，企业实现经营目标的核心是资源配置，企业经营就是企业改变 内部资源配置和行为方式，使之与经济环境、组织发展和战略目标相适应的过程。 长期以来，国内外众多大型企业纷纷利用金融手段改善企业资源配置效率，除了 我们所熟知的资本市场、货币市场等外部金融市场之外，企业通过建立内部金融 服务机构来实现企业金融的内部化，其中最为典型的就是企业集团附属财务公司 模式，还有些企业的内部金融经过不断壮大已经将服务领域扩大到集团外部，形 成颇受推崇的产业与金融相结合的发展模式。企业选择内部金融足以证明内部金 融在优化资源配置，帮助企业实现战略目标过程中发挥着重要作用。 近二十年来，我国经济的快速发展培育出数量众多的大型企业集团公司，这 些企业集团规模庞大、经营广泛、协同并进，对国民经济的发展发挥着主导作用。 随着企业的成长壮大，很多企业集团也组建了具有金融服务功能的财务公司，实 现内部资金融通。由于我国经济转型过程中金融体系还不够成熟，外部资本市场 的功能也有待完善，企业获取外部融资面临较多的制度约束，在这种情况下，内 部金融按照“优胜者选拔”的原则，把企业有限的资源在企业集团内部重新配置， 从而实现整体利益最大化的目标。本文通过分析企业集团内部金融在国内外的业 务实践，探究我国企业集团内部金融承载主体财务公司的发展现状和存在的 差距，并从微观视角，以上海电气集团财务公司为例，分析适合我国企业集团内 部金融的业务发展战略，对财务公司发展实践的研究做出有益探索。 本文共分为四个部分，第一部分，阐述企业集团内部金融产生的理论基础； 第二部分通过对国内外企业集团内部金融发展状况的介绍，从整体上分析企业内 部金融的特点、功能和表现形式；第三部分，以上海电气集团财务有限公司为例， 将国内企业金融的业务结构、经营模式与国际上具有代表性的企业附属金融机构 的业务特征对比，分析两者存在的差距；并从财务公司行业发展的角度，论述国 内企业金融存在的问题；第四部分，对上海电气金融未来的业务发展战略提出建 设性建议，通过前瞻性的分析，为推进我国企业金融的实务发展起到一定积极作 用。 6 企业集团内部金融的运作机制研究 第一章企业集团内部金融的理论基础 企业集团是指为满足企业系列化生产和规模化发展所形成的企业联合体，通 常企业集团是由一组彼此联系、相互合作、法律上相互独立的企业组成的企业群。 在世界各国，企业集团的组织形式具有不同的表现形式，如日本的财团、美国的 联合大企业等。由于企业集团内部存在所有权纽带，企业集团能够通过内部层级 的行政权威在下属企业之间调动和配置资金，当资金流动积累到一定规模，发展 到一定层次，将会产生货币的信用机制，由此形成企业集团的内部金融环境。 企业集团内部金融源于企业融资需求和资本配置需要，通常企业通过外部资 本市场融资存在“信用成本”和“交易摩擦”问题，而企业内部也面临如何合理 配置有限资源的难题，因此，内部金融凭借其降低交易成本、内部信息透明、发 挥激励监督等优势应运而生。 所谓内部金融是指由企业集团派生出的具备完备意义金融功能的金融服务。 内部金融具有三个特征：第一，附属于企业集团；第二，主要服务于企业集团内 部；第三，具备金融功能。事实上，随着金融服务部门独立性增强，越来越多的 产业金融服务都已经走出企业内部，并参与到外部市场寻求更广阔的发展空间。 1 1 内部资本市场理论与内部金融市场 1 1 1 内部资本市场理论 阿尔切( a l c h i a n ) 和威廉姆森( w i l l i a m s o n ) 分别在1 9 6 9 年和1 9 7 5 年提出 了内部资本市场的概念，他们分析1 9 5 0 1 9 6 0 年代美国企业较为普遍的事业部制 组织( m 型) 内部管理中存在的“自愿内部分配 现象时，认为这种分配相对 于外部资本市场能更有效率地配置资源，并称之为企业的“内部资本市场” ( i n t e r n a lc a p i t a lm a r k e t ，简称i c m ) 。威廉姆森( w i l l i a m s o n ，19 7 5 ) 认为“对 m 型组织原则的联合大企业，最好把它看成一个内部资本市场，它把各渠道的 资金流量集中起来，投向高收益的领域”。1 梅耶斯( s m e y e r s ) 和马基卢夫( n m a j l u f , 1 9 8 4 ) 等论述企业的跨行业并 购是为了克服公司与外部资本市场的摩擦，当企业与外部资本市场的信息不对称 严重到一定程度时，企业问的兼并可以把外部资本市场转化为内部资本市场，形 成内部资本市场对外部资本市场的替代效应。 1 9 9 0 年代后内部资本市场的研究逐渐规范化，哈佛商学院的沙夫斯坦 ( s c h a r f s t e i n ) 、斯坦因( s t e i n ) 分别对内部资本市场的有效和无效进行系统化和 模型化的实证研究。斯坦因( s t e i n ，1 9 9 7 ) 在比较内部资本市场与银行融资之间 7 企业集团内部金融的运作机制研究 的区别时认为，由于公司总部是资金使用部门的所有者，拥有内部资本市场创造 价值的“剩余控制权”，因此总部比银行更有动力利用权力进行优秀项目的挑选， 通过各个项目间的竞争将有限的资本分配到最具有效率的部门，这一过程被称为 “优胜者选拔。在斯坦因的模型中内部管理者比外部投资者更了解项目的有关 信息，从而能够将资本有效地分配到边际收益最高的部门。 g i a c h i n t ac e s t o n e & c h i a r af u m a g a l l i ( 2 0 0 3 ) 认为，单一化企业主要通过外 部资本市场融通资金，而多元化企业的总部决定各子部门所需资金的资金配置方 案。外源融资和内源融资相比，外源融资存在委托代理成本，因而，总部会按照 各部门在市场竞争中面临的激烈程度的顺序来分配资金，从而减少代理问题。威 廉姆森认为多元化企业进行内部市场融资可以减少信息搜集的交易成本，降低外 部监督成本。 在我国，内部资本市场理论也受到研究企业集团的学者们关注。周业安、韩 梅( 2 0 0 3 ) 以华联超市借壳上市为例分析中国上市公司进行内部资本市场运作的 可能性；林旭东( 2 0 0 3 ) 建立存在于集团内部资本市场中的两层代理模型，解释 成员企业经理的寻租行为对集团总部决策者的投资分配行为的影响；王建军 ( 2 0 0 6 ) 分析内部资本市场的优势在于节省了资本市场的交易成本，与并不充分 有效的外部资本市场相比，内部资本市场为股东带来了新的价值。综合国内外对 内部资本市场的理论研究，支持其有效的主要观点是：第一，内部资本市场充分 掌握内部信息，有利于正确决策；第二，总部拥有价值的剩余控制权，形成总部 决策的激励效应；第三，内部资金配置较外部融资减少委托代理成本。 1 1 2 内部金融市场的产生 企业集团内部存在着庞大的内部市场，集团内部的产品、技术、管理流动形 成内部产品市场；劳务和人员的流动形成内部人力资源市场；资金与资产的流动 则形成了企业内部资本市场。由于产品、劳务流动一般会伴随着资金流动，因而 内部资本市场是企业内部市场的核心，企业内部资本市场为企业提供了资金融通 便利，并逐步发展为具有金融属性的内部资本流动机制。 大量关于金融市场的研究表明，股票市场、货币市场等金融体系的完善程度 和经济增长之间存在着紧密关系，葛德史密斯( g o l d s m i t h ，1 9 6 9 ) 在金融结构 与金融发展一书中认为内源融资也是金融结构的重要组成部分，企业集团的内 部金融就是内源融资重要方式。内部金融将企业控制的自有资本更为有效地进行 分配，解决企业发展所需的长期资金，为企业集团行使资金管理、筹资活动、投 资活动提供便利条件。 企业内部资本流动通常与资金、资产的流动有关，由此带来的内部金融市场 的主要表现形式有：集团内部的借贷；集团内产品或服务往来；集团内资 企业集团内部金融的运作机制研究 产、股权的转让；集团内担保；集团内委托租赁存款；集团内委托投资、 增资；集团内票据贴现融资；集团内部的资产租赁：代垫款项等等。 1 2 产融结合视角下的企业集团内部金融 观察国内外企业的发展不难发现，产业资本和金融资本相互结合( 以下称为 “产融结合 ) 成为许多大型企业多元化发展扩张的重要特征。对于产融结合， 主流观点认为是传统金融资本和工业资本相互渗透组成的资本高度集中化的企 业组织。还有观点认为，现代金融的特点是资金的供给方和需求方两相分离，产 融结合是产业部门利用金融机制将储蓄转化为投资，实现金融资本向产业投资转 化的过程。 黄明认为，对企业而言，产融结合是一种帮助企业实现多重职能的制度安排， 产业部门借助金融手段能促进商品流通、优化资源配置、推动产业提升。具体来 说，企业利用产融结合的信用扩张能力使产业经济的资金循环突破了产业自身发 展规律的限制。通常产业部门与金融部门之间因信息不对称存在交易成本，金融 部门很难完全了解企业经营情况及相关风险等真实的内部信息，为防止企业存在 隐匿行为的道德风险，金融机构势必要求企业支付更高的融资成本充当信息租 金，从而提高了交易费用。 谢杭生在产融结合研究中提到，我国企业普遍受制于条块分割的管理体 制，融资渠道狭窄，通过产融结合使企业生产与资本快速集中，为大企业资本运 营创造条件。并且我国法律禁止金融机构直接投资工商企业，相比较而言，产业 部门向金融业渗透具有更好的基础条件。随着金融管制的放松，大型公司利用自 身的优良信用开展直接融资，逐步脱离银行这一信用中介，成为金融市场的直接 参与者。甚至有些企业集团设立独立的金融机构来直接服务于产业本身，比如汽 车企业设立的汽车金融公司为客户提供从购车到汽车消费所涉及的信贷、信用 卡、保险甚至代客理财服务。还有些企业通过资产证券化创造多样化的、流动性 更强的金融工具，提高资产的流动性，转移信贷资产风险。因此，我国大型企业 集团发展企业内部金融既能解决短期资金管理问题，也是为企业迈向产融结合奠 定基础。 产融结合的方式可以多样化，产融结合的不同路径所带来的效果是不同的。 当前主要方式有：企业集团创设财务公司；企业参股银行、证券、保险等金融机 构；商业银行阶段性持有贷款企业股权或实物资产；企业参股担保、租赁、典当 等新兴融资机构。 9 企业集团内部金融的运作机制研究 1 3 金融功能观点的分析 金融功能观点是区别于机构观点而产生的，功能观点的提出是经济学家研究 金融制度问题所作的新的尝试。金融功能观点最早由默顿、博迪和皮尔士提出， 并将之应用于存款保险制度改革和管理分析( m e r t o na n db o d i e ，19 9 3 ；p i e r c e ， 1 9 9 3 ) ，同时还用于金融中介机构的运作和管理分析，在此之后，学者们逐步将 这一方法的研究重点集中于从资源配置的角度对金融功能本身的研究。 所谓基于功能的观点是将现有的金融机构与组织看作既定的，是分析讨论所 有金融问题的前提，所有的金融体系调整与改革都在这个既定的前提下进行。与 传统的金融机构观点相区别，无论现有的金融机构还是监管部门，都力图维持原 有的组织结构的稳定性，所有的问题都应在这种既定的结构框架下解决，譬如， 解决商业银行的坏帐风险问题，即便以牺牲效率或违背市场发展方向为代价也要 维持金融功能的稳定。2 默顿与博迪提出了两个假设：第一，金融功能比金融机构更稳定，即随着时 间推移和区域的变化，金融功能的变化要小于金融机构的变化；第二，金融功能 优于组织结构，即金融机构的功能比金融机构的组织结构更重要，只有机构不断 创新和竞争才能最终导致金融体系具有更强的功能和更高的效率。他们认为从功 能观点看，首先要确定金融体系应具备哪些经济功能，然后据此来设置或建立可 以最好地行使这些功能的机构与组织。默顿与博迪认为，任何金融体系的主要功 能都是为了在一个不确定的环境中帮助在不同地区或国家之间在不同的时间配 置和使用经济资源。 博迪和莫顿将其观点归纳为六项基本核心功能( 博迪、莫顿，2 0 0 0 ) 。即 清算和支付结算的功能，即金融体系提供了完成商品、服务和资产交易的资金清 算和支付结算的方法。聚集和分配资源的功能，即金融体系具有为企业或家庭 聚集或筹集资金，为企业或家庭的资源重新有效分配的功能。在不同时间和不 同空间之间转移资源的功能，默顿与博迪特别强调了证券化在这方面的作用，如 美国的抵押贷款市场的发展，主要得益于抵押贷款证券化的发展有效地解决了信 息不对称问题。管理风险的功能，金融体系提供管理和配置风险的方法，而风 险管理和配置能力的发挥使金融交易的融资和风险负担得以分离。提供信息的 功能，金融体系是一个重要的信息来源，能提供有效信息协调各个经济部门的分 散决策。解决激励问题的功能，激励问题实际就是公司的委托代理问题，激励 问题的存在会增加社会成本，而通过金融创新可以有效地缓解激励问题。 从功能视角来看企业集团内部金融，无论内部金融的表征如何，其实质上总 是具有上述六大基本功能中的部分或者全部，即使不同国家中的企业内部金融具 1 0 企业集团内部金融的运作机制研究 有不同的组织形式，不同监管体系，不同的业务范围，内部金融对于支持实体产 业的发展始终发挥出了应有的金融服务功能，因此，内部金融也是金融体系的有 机组成部分，具有稳定的金融功能。当然，内部金融发展形式的多样性使得其金 融功能对社会资源分配的影响程度不同，对于服务于企业内部的金融组织而言， 其金融功能的效果对于企业的健康发展起着至关重要的作用。 企业集团内部金融的运作机制研究 第二章企业集团内部金融的发展状况 2 1 企业集团内部金融的表现形式 企业集团内部金融是由企业集团派生出的具备完备意义金融功能的金融服 务部门，其重要功能是资金集中管理，包括了从整体上对集团内部的资金进行集 中存放、统筹调剂、统一运作、综合管理，体现为对集团公司短期资金的资源集 中和重新分配。 企业集团内部金融在业务形态上综合了商业银行、投资银行、投资管理、风 险管理等各类金融机构的部分业务，因此也有“金融百货公司 之称。从服务对 象的范围上，企业集团内部金融可以分为两类，第一类主要服务于企业集团内部， 典型模式是企业集团财务公司、汽车消费信贷公司，如西门子金融服务公司 ( s f s ) 。对于这种内部服务型的财务公司，从功能上又分为司库型和信用型， 司库型财务公司的主要职责就是对企业集团资金进行集中管理，承担内部银行的 角色，通过对资金的统一调度提高资金使用效率。信用型财务公司的主要职能是 为集团客户提供融资服务，辅助集团产品销售，信用型财务公司是建立在信用销 售的基础上，在对外提供金融服务的同时拓展了企业的销售渠道。第二类企业内 部金融的特点是服务市场由企业内部延伸到企业外部，成为具有高度独立性的专 业化金融服务机构，这类公司同时服务于企业内外部客户，具备市场化方式筹措 资金和创造金融产品的能力，被称为全能型财务公司，最有代表性的是通用电气 金融服务公司( g e c s ) 。 2 2 企业集团内部金融在各国的发展 美国：一般情况下，美国企业内部金融的多种形式被统称为“财务公司”。 美国联邦储备银行对财务公司的定义是：“任何公司( 不包括银行、信用联合体、 储蓄和贷款协会、共同储蓄银行) ，如果其资产中所占比重最大的部分由以下一 种或多种类型的应收款组成，如销售财务应收款、家庭或个人的私人现金贷款、 中短期商业信用、房地产二次抵押贷款等，公司则为财务公司。 3 从定义可以看出，美国的财务公司的业务外延较银行更为宽泛，监管法规也 相对较松，因此金融服务公司、资本服务公司、信贷公司、承兑公司都属于财务 公司的范畴。但是财务公司业务范围无论如何延伸，都不得接收储蓄，不能吸收 公众存款，资金来源中通常有1 0 以上是自有资金，其余资金通过金融市场筹措。 1 2 企业集团内部金融的运作机制研究 美国早期的财务公司大多是信用型财务公司，主要是为促进母公司产品销 售，给经销商或最终用户提供融资的服务机构。第一次世界大战之后，福特汽车、 通用汽车推出汽车消费信贷对促进汽车销售，推动汽车工业的迅速发展发挥了巨 大作用，福特汽车信贷公司( f m c c ) 、通用汽车承兑公司( g m a c ) 也成为早 期美国企业财务公司的典型代表。2 0 世纪8 0 年代后，随着美国金融业管制放松， 金融机构业务出现交叉经营态势，传统上的司库型和信用销售型财务公司的界线 变得日趋模糊，许多大型企业的附属财务公司如通用电气金融( g e c s ) 、通用汽 车承兑公司( g m a c ) 、福特汽车信贷公司( f m c c ) 和摩托罗拉信贷公司( m c c ) 不仅从事传统的多种融资业务，还积极开拓信用卡、租赁、抵押贷款、保险、融 资租赁等新兴业务，并通过投资、收购兼并等手段进一步发展成为综合性的金融 服务集团。 德国：德国的金融业实行的是混业经营，德国的金融业分为需要申请许可证 的机构和不需申请许可证的机构，如果一家机构申请领取了银行执照就可以开展 金融业的所有业务。企业内部设立的诸如从事内部资金贷款和存款业务的机构是 不需要申请许可证的，除非这种机构从企业集团以外的第三方吸收了存款或发放 了贷款。德国中央银行认为像西门子金融服务公司( s f s ) 的资金均来自西门子 内部，是自有资金，可以向集团内的任何成员企业提供贷款，其存款不必交纳存 款准备金，也不必受到中央银行的监督。德国的财务公司分两类：一类是由大企 业投资并领取执照在社会上运作的，主要有汽车银行，如大众汽车、宝马等，以 及其他少数工业类银行；另一类是只在集团内运作的财务公司，如西门子金融服 务公司，这类公司因为不对第三方发生存贷关系，基本不受中央银行的监管。 日本：日本大型企业以综合商社著称，典型的日本综合商社是集工业、商业 和金融业于一体的复杂组织，综合商社也被称为财团，具有产融结合特点。在日 本，企业财团通过与银行相互持股形成独特的主银行制度来实现金融内部化，财 团内部本身就是一个微型的资本市场。 日本的主银行制是企业与银行之间通过长期合作形成的，主银行和企业之间 相互持股，甚至相互派遣重要职务的人员，直接介入到对方的经营管理活动中。 主银行通常是企业融通资金的主要来源，也是企业结算的中心银行，双方长期合 作、相互依存，成为日本企业与金融结合的典型模式。 日本企业的主银行制在9 0 年代遇到巨大挑战，由于经济泡沫催生了金融机 构与企业之间违背市场原则的非理性放贷，泡沫消退给主银行留下了巨额不良贷 款。近年来，日本的主银行制随着日本金融改革也出现一些实质性变化，特别是 日本有关法律规定，银行所持企业股份不能超过其自有资本。并且在政策干预下， 银行为改善资产负债表被迫大量减持企业股份，企业和银行之间的紧密关系早已 企业集团内部金融的运作机制研究 不复当初。如日本野村证券首席经济学家木内登英所言：“主银行制还会继续存 在，但其功能会持续减弱，企业开始寻求其他融资工具，如股本融资和公司债 。 2 3 企业集团内部金融的主要特点 纵观美国、欧洲为企业集团提供内部金融服务的财务公司、租赁公司、消费 信贷机构，一般都是伴随大集团的发展过程逐渐衍生出来，行业集中于汽车、设 备制造等资本与技术密集型行业，这类企业内部金融机构具有以下特点： ( 1 ) 资金来源。内部金融主体的资金来源主要包括四个方面：首先是资本 金，由于不能吸收公众的存款，内部金融的原始资金来源于母公司；第二，从资 本市场融资，美国资本市场比较发达，企业集团的财务公司能够发行公司债、金 融债，或以资金拆借高效地从资本市场筹集低成本资金；第三，吸收集团公司及 其成员单位的存款、成员单位购买财务公司发行的债券和商业票据，或以资金借 贷方式为内部金融机构提供运营资金；第四，从商业银行借款，由于商业银行贷 款程序复杂，且成本较高，一般这种方式仅仅是备用筹资手段。 ( 2 ) 充当集团资金管理中心，行使集团内部资金集中管理权。通常内部金 融主体集中成员单位的富余资金头寸，统一调度使用这些资金，降低分散管理成 本，实现整体效益的放大，司库型财务公司的核心职能就是对集团公司资金进行 集中管理。在美国企业，本土以内的同一集团成员之间的资金借贷不规定为金融 业务，可以自由进行，一般由集团内部的资金管理中心统一分配，无须通过金融 机构办理。由于内部金融主体掌握成员单位各方面信息，能够实时监控各子公司 的财务状况，这可以为集团整体的战略决策提供信息支持，提高集团的财务控制 力。 ( 3 ) 资金运用。内部金融主体的资金运用包括两个方面，其一是对与集团 有业务关联客户的融资，如对经销商和最终消费者的贷款以及应收账款管理；其 二是利用货币市场和资本市场开展投资业务，使用闲置资金通过投资有价证券、 同业拆借获得较高的收益。 ( 4 ) 内部金融服务。内部金融主体利用在财务金融方面的专业优势为集团 企业提供全方位的金融服务。如在集团企业进行收购兼并时担任财务顾问，设计 相关方案；提供资金管理、投融资管理、风险管理的专门咨询；利用投资平台开 展集团内部的年金和养老金管理等。 2 4 企业集团内部金融在我国的发展 在我国，企业集团内部金融的主要形式是集团企业财务公司。我国最早一家 企业集团内部金融的运作机制研究 财务公司是1 9 8 7 年5 月设立的东风汽车工业财务公司，近年来财务公司数量逐 年递增，规模也不断壮大，对推动我国企业集团发展发挥着越来越重要的作用。 我国财务公司的产生是企业集团发展的内在要求。从上个世纪8 0 年代开始， 随着企业专用资金制度的改革，企业可控的自主资金增多，但由于企业集团各自 成员之间互为独立法人单位，在中国企业之间不可以相互借贷，集团缺乏对沉淀 资金进行统一调配的手段，整个集团的资金使用效率不高，因而企业集团迫切需 要一个集团内部的融资机构，利用企业集团成员单位之间资金的地区差、时间差、 行业差和生产环节差进行主动调剂，提高资金在集团内部的使用效率。4 同时， 由于我国金融市场尚不发达，企业通过银行和证券市场的外源融资存在手续繁 琐、条件苛刻、成本较高等难题，一些大企业设立内部金融机构以提高资金使用 效率，降低资金管理成本。基于上述原因，专门为企业集团服务的内部独立金融 机构财务公司就应运而生。 按照2 0 0 4 年我国银监会颁发的企业集团财务公司管理办法，财务公司是 以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，为企业集团 成员企业提供财务管理服务的非银行金融机构。5 它既是企业集团资金集中管理 的一种模式，又是我国金融系统重要的组成部分。在许多企业，财务公司作为附 属金融机构，也被成为企业集团的“内部银行”。 根据中国财务公司协会统计，截止2 0 0 7 年底，国内财务公司机构数为8 1 家，财务公司资产总额为8 5 2 9 7 5 亿元( 未包含委托资产1 4 1 2 8 8 亿元) ，较上 年增长1 8 9 9 ；财务公司负债总额为7 5 2 7 2 8 亿元，较上年增长1 5 4 3 ；财务 公司净资产总额为1 0 0 2 4 7 亿元，较上年增长5 4 7 2 。6 2 5 内部金融与外部金融的比较 企业集团内部财务公司是由企业资金管理中心演变而来，与银行、证券等外 部金融机构相比，财务公司最主要的特点就是资金来源和服务对象受到限定，但 是这也有助于财务公司对特定行业积累金融服务经验，形成财务公司在所属产业 的专业性优势。从这个意义上，长期服务于某个行业的集团附属金融机构在细分 行业领域具有银行、证券等外部金融所不能比拟的优势。 目前，我国内部金融的服务对象主要局限于集团内部，业务范围较为宽泛， 涉及银行、证券、投资银行、租赁、保险经纪等多个金融领域，在某种程度上具 有一定的混业经营特征。在监管方面，我国法律对内部金融的监管基本与外部金 融相一致，实行了较为严格监管标准，这体现了监管部门对财务公司的管理还处 于不断摸索的阶段。 企业集团内部金融的运作机制研究 表1 ：资金集中管理、外部金融与内部金融的比较 项目 服务主体职能资金来源 客户金融属性监管要求 资金集中内部财务结算部 资金集中、资金 内部自有资内部客业务部门，无金 集团行政管理 管理 门调度、结算支付金 芦 融属性 银行、证券等专融资、投资、咨不特定金融机构，分业 外部金融 外部融资 金融监管 业机构 询客户经营 财务公司、租赁、资金管理、资金内部存款、内部客金融机构，混业金融监管和行 内部金融 消费信贷公司运营、咨询服务市场拆借 户 特征显著政管理 1 6 企业集团内部金融的运作机制研究 第三章上海电气集团内部金融的发展实践 我国企业集团附属财务公司是承担企业内部金融功能的机构主体，由于企业 集团财务公司在我国的发展时间较短，理论界对财务公司的研究较为有限，在此 从微观角度，通过分析上海电气集团财务公司的业务实践，并将之与历经数十年 发展具有成熟业务模式的西门子金融服务公司( s f c ) 和通用电气金融服务公司 ( g e c s ) 进行比较，从而进一步探讨我国财务公司内部金融的特点和与国际成 熟模式之间存在的差距。 3 1 公司背景 上海电气集团是我国综合性装备制造业集团，亦是中国最大的三家电力设备 制造企业之一。集团主业由五大业务构成：电力设备、机电一体化、重工设备、 轨道交通设备、环保系统，上海电气集团的主要经营性资产以上海电气股份公司 ( h k ，0 2 7 2 7 ) 为经营实体于2 0 0 5 年在香港上市。 上海电气金融业务由财务公司、租赁公司和保险经纪有限公司三个主体构 成，其中财务公司是电气金融的核心业务平台，租赁公司和保险经纪公司都处于 发展初期。上海电气财务公司成立于1 9 9 5 年，截至2 0 0 7 年底，公司注册资本8 亿元，财务公司的主要股东是香港上市的上海电气( h k ，0 2 7 2 7 ) ，持股7 3 3 7 5 ， 此外，上海电气集团总公司持股9 。 上海电气财务公司是上海电气内部金融业务的集中管理平台，主要职能是为 集团及成员企业提供各类金融服务，公司经中国银监会核准批复( 银监发 2 0 0 5 2 5 8 号) 的业务范围为： ( 1 ) 对成员单位办理财务和融资顾问、信用鉴证及相关的咨询、代理业务； ( 2 ) 协助成员单位实现交易款项的收付； ( 3 ) 经批准的保险代理业务； ( 4 ) 对成员单位提供担保； ( 5 ) 办理成员单位之间的委托贷款及委托投资； ( 6 ) 对成员单位办理票据承兑与贴现； ( 7 ) 办理成员单位之间的内部转账结算及相应的结算、清算方案设计； ( 8 ) 吸收成员单位的存款；对成员单位办理贷款及融资租赁； ( 9 ) 从事同业拆借； ( 1 0 ) 经批准发行财务公司债券； 1 7 企业集团内部金融的运作机制研究 ( 1 1 ) 承销成员单位的企业债券； ( 1 2 ) 对金融机构的股权投资； ( 1 3 ) 有价证券投资； ( 1 4 ) 成员单位产品的买方信贷及融资租赁。 上海电气租赁是电气集团从事融资租赁的业务平台，租赁公司成立于2 0 0 5 年，注册资金2 亿元，主要为内外部终端客户提供设备融资支持。 保险经纪公司成立于2 0 0 4 年，公司为集团内外企业提供制造业的保险咨询、 投保方案设计、协助理赔、风险评估和咨询等服务。 上海电气金融的业务框架很大程度上借鉴了西门子金融服务公司( s i e m e n s f i n a n c i a ls e r v i c e sl t d ，s f s ) 的经验，西门子金融服务公司( s f s ) 是整个西门 子集团的金融服务和营运中心。1 9 9 7 年，西门子将除集团财务政策制定和指导 ( p o l i c i e sa n dg u i d e l i n e s ) 职能以外的全部金融业务完全从集团财务部分离出来， 成立金融服务部门负责集团金融业务运作。2 0 0 0 年4 月，该职能部门进一步发 展成为集团1 0 0 控股的独立法人，成为西门子集团内部金融服务的重要平台。 2 0 0 7 年末，s f s 总部及其全球分支机构共有1 7 0 0 多名雇员，其中，在欧洲总部 超过1 3 0 0 人，在北美地区有2 0 0 多名雇员其中，在中国，日本、澳大利亚等亚 太地区，也有超过1 0 0 人的队伍。 美国通用电气公司( g eg r o u p ) 的产融结合模式也一直为国内企业界所称 道，g e 的金融业务由g e 金融服务公司( g ec a p i t a ls e r v i c e s ，i n c ，g e c s ) 来提 供的。g e c s 最早起步于1 9 3 3 年为促进公司家电产品销售所开展的消费信贷业 务，6 0 年代g e c s 通过设备租赁迅速发展，7 0 年代又将业务延伸到房地产、设 备融资、个人信用卡等多个领域，公司职能也从最初的推动集团销售转变为服务 于集团内外客户的专业金融服务商。在8 0 年代韦尔奇掌管通用时期，他将金融 业务纳入公司核心业务，并亲自主管，大大加快了g e c s 的发展。目前g e c s 包括商务金融和消费者金融( g em o n e y ) 两个集团，前者主要为企业客户提供 服务，后者则是对个人提供零售金融服务，2 0 0 7 年g e 金融业务，即商务金融和 g em o n e y 合计的资产比例占g e 全部资产的8 1 ，为g e 创造的利润占公司年 度利润的4 6 。 从三家企业集团财务公司的发展中不难发现，企业内部金融是随着不同经济 环境下集团公司面临的实际需要逐步发展而来，内部金融成熟的过程一定与企业 集团产业发展相适应，同时也受到政策监管、经济环境和企业经营环境的约束。 3 2 电气金融的业务结构 电气金融板块有财务公司、租赁公司和保险经纪公司，其中上海电气财务公 企业集团内部金融的运作机制研究 司是典型的司库型财务公司，经过十余年发展，目前主要业务由公司金融、资产 管理和投资银行三部分组成，分别承担着资金管理和咨询顾问的服务功能。 公司金融业务是集团内部的资金管理服务平台，承担集团“内部银行”的角 色。公司金融业务包括资金管理和内部信贷，在资金管理方面：办理成员单位之 间的内部转账、结算、清算，为成员单位办理交易款项收付、票据承兑和贴现， 办理成员单位之间的委托贷款及委托投资；在内部信贷方面：吸收集团成员单位 存款，为成员单位提供贷款、融资租赁、同业拆借、产品买方信贷等等。 资产管理是财务公司的资金投资业务，财务公司在满足集团成员单位的资金 需求之后，将闲置资金通过证券市场投资获取收益。资产管理业务由证券自营、 为集团内提供受托资产管理、投资理财顾问组成。 投资银行业务是财务公司为成员单位提供财务和融资顾问、兼并收购、改制 重组、合资合作、成员单位企业债承销等。投资银行业务突破了财务公司传统的 资金管理功能的局限，进一步扩展了内部金融的服务功能。 上海电气租赁是面向集团内外部客户，对集团内部技改和固定资产投资项目 提供设备租赁，以及为外部与集团业务有关联的如印刷、机电等行业客户提供融 资租赁服务。 保险经纪公司是集团内部保险业务集中管理的专门机构，帮助集团提高保险 覆盖率，降低保险成本，整合集团内部风险管理。电气集团的保险需求主要是财 产险业务，尤其是货物运输险、机损险和财产意外险，这方面保险经纪公司形成 一定的业务基础。 上海电气财务的业务种类、业务结构与s f s 和g e c s 相比显得非常简单， 然而这正反映出我国财务公司的实际发展水平。因而，通过与两家国际领先的财 务公司的业务状况的对比，将带给我们有益的启示。 s f s 的定位是为集团内部客户提供定制式金融解决方案，公司业务分为两大 类，七大业务领域。第一类是资本类业务，包括：设备融资和租赁；流动资 本融资( 包括应收账款融资) ；股权投融资