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浅论风险投资及其风险的防范 摘要 望j 6 2 8 3 9 ；新世纪伊始，l | = 界经济正步入一个新的发展时期。新经济的代表就 是“知识经济”。“知识经济”推崇技术创新和制度创新。美国和其它 发达国家的经济发展证明风险投资在“知识经济”中扮演了重要的角 色。风险投资是高新技术实现商品化、产业化的“推进器”。在另一方 面，“知识经济”也鼓励和推动了风险投资的发展。在一般意义上说， 风险投资是向具有技术创新和市场前景的新成立的公司直接提供资金或 参与管理来实现此类公司的快速增值，最后通过上市或出售实现风险投 资的推 i 并状得高出市场平均收益的回报。由于技术创新的风险大，不 确定因素多，因此创新的成功率及从事创新的企业存活率都很低。据统 汁平均成功率只有3 0 左右。与其它投资资本不同，风险投资积极承担风 险：j f = 通过科学、有效地管理、控制风险来- 扶取高风险带来的高收益。如 何防范j x l 险投资中的高风险也就成为风险投资家需要解决的一个重要的 问题。它也足风险投资的理论研究者所面对的一个重要课题。中国的风 险投资尚处于起步阶段。对风险投资的风险防范进行研究和探讨也刚刚 丌始。+ 本文尝试分析风险投资风险的形成和主要的表现形式，通过进一 步 i j 究风险管理的特点和步骤，提出风险企业在防范风险方面应该结合 自身特点确定相关的风险防范策略。 术沦文的内容分为叫章： 第一章分析了风险投资1 j 知i 经济的关系，阐述了j x l 险投资对知识 经济的促进和推动，以及知识经济刺风险投资发展的影响。 第二章概述了风险投资的发展历史、现状以及剥经济的影响。论述 了我幽发展风险投资的重要性和i 紧迫性。 第三章土要剥+ 风险投资中的风险进行分析和归纳。 第四章结合风险投资风险的分析，就风险企业、风险投资公司如何 进行风险防范展丌研究，分别对风险企业、风险投资公司提出包括建立 多元化风险投资主体，增强企业自身抵御风险的实力，加强合作研究和 加强【国际风险投资的合作等等在内的风险防范策略。另一方面，本论文 认为提高整个经济社会的风险防范能力在于建立完善的风险监管体系。 关键词：知识经济、风险投资、风险管理、风险监管体系 s t u d y o nv e n t u r e c a p i t a la n d r i s k c o n t r o l & s u p e r v i s i o n a b s t r a e t t h ew o r l de c o n o m i ci sg o i n gt on e we r ao fd e v e l o p m e n ta tt h eb e g i n n i n go fn e w c e n t u r y t h es y m b o lo f n e we c o n o l u i ci si n t e l l i g e n te c o n o m i cw ec a l l e d t h eh i s t o r y o fe c o n o m i cg r o w t ho fu n i t e ds t a t e sa n do t h e r d e v e l o p e dc o u n t r yp r o v e dt h ev e n t u r e c a p i t a l r u nak e yr o l ei n i n t e l l i g e n t e c o n o m i c o nt h eo t h e rh a n d ，i n t e l l i g e n t e c o n o m i ce n c o u r a g e st h eg r o w t ho fv e n t u r ec a p i t a l v e n t u r ec a p i t a lp r o v i d e sf u n d a n dm a n a g e m e n tt oy o u n g ，r a p i d l yg r o w i n g c o m p a n i e st h a th a v ep o t e n t i a lt od e v e l o p i n t o s i g n i f i c a n te c o n o m i cc o n t r i b u t o r v e n t u r ec a p i t a li s t h eo n ew h oi sw i l l i n gt o t a k eh i g h e rr i s kw i t ht h ee x p e c t a t i o no f h i g h e rr e w a r d s f l o w t om o n i t o ra n ds u p e r v i s e r i s ki np r o c e e d so fv e n t t v ec a p i t a li sc r i t i c a li s s u ei nt h ew o r l d c h i n ai sj o i n i n gt h e g l o b a le c o n o m i cc o m p e t i t i o n t h ev e n t u r ec a p i t a li ss t i l li ns t a r t - u pp h a s ei nc h i n a s oi ti sq u i t eh e l p f u lf o ru st os t u d ym a n a g e m e n to fv e n t u r ec a p i t a la n dr e l a t i v er i s k s u p e r v i s i o n 7 l h ea u t b o ro ft h et h e s i sf o c u so nr i s ks t u d yo na c t i v i t yo fv e n t u r ec a p i t a l t h e t h e s i sc o l l e c ti n f o r m a t i o nf r o mp r a c t i c ea n dt h e o r yt od i s c u s sa b o u tt h em a n a g e m e n t o fv e n t u r ec a p i t a lr i s ki nv e n t u r ec a p i t a li n v e s t e dc o m p a n ya n dw h o l ee c o n o m i c c o m m u n i t y a l li sd i v i d e di n t o4c h a p t e r s ： t h ef i r s t c h a p t e rd i s c u s s e s t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e ni n t e l l i g e n te c o n o m i ca n d v e n t u r e c a p i t a l t h e v e n t u r e c a p i t a lp r o m o t e s t h e d e v e l o p m e n to fi n t e l l i g e n t e c o n o m i ca n d i n t e l l i g e n te c o n o m i ce n c o u r a g e t h ee x t e n s i o no fv e n t u r ec a p i t a l t h es e c o n d c h a p t e rd e s c r i b e t h eh i s t o r yo fv e n t u r ec a p i t a la n dh i s i m p a c to n e c o n o m i c t h et h e s i sp r o v i d e st h ei m p o r t a n to fv e n t u r ec a p i t a li nc h i n a t h et h i r dc h a p t e ra n a l y s e st h er i s ko fv e n t u r ec a p i t a l ，i n c l u d i n gt h ec l a s s i f i c a t i o na n d c h a r a c t e r so fr i s k t h ef o r t hc h a p t e rd i s c u s st h em a n a g e m e n to fr i s ki nv e n t u r ec a p i t a lw h i c hi sb a s e d o nt h es t u d y0 1 1r i s ko fv e n t u r ec a p i t a l a f t e rt h es t u d yo fc a u s i n ga n di m p a c to fr i s k i nv e n t u r ec a p i t a l ，t h ea u t h o rc o n s i d e r sv e n t u r ec a p i t a li n v e s t e dc o m p a n ys h a l ls e t u p r i s km a n a g e m e n tp o l i c ya n da v a i l a b l em e a n st or e d u c et h er i s ki nb u s i n e s so p e r a t i o n a n o t h e rp o i n to ft h et h e s i si st h a tt h ee c o n o m i cc o m m u n i t ys h a l lb u i l da l li n t e g r a t e d s y s t e mo n r i s ks u p e r v i s i o nt op r o t e c tw e l l b a l a n c e dd e v e l o p m e n to fe c o n o m i c k e yw o r d s ：i n t e l l i g e n te c o n o m i c ，v e n t u r ec a p i t a l ，r i s km a n a g e m e n ta n d i n t e g l a t e ds y s t e mo f r i s kc o n t r o la n ds u p e r v i s i o n 引言 在新千年的庆典刚刚结束，人们正忙着张罗龙年的春节的时候，一 则米自北京中关村的消息通过广播，电视，报纸和因特网迅速传播开 来。据中新社北京一月三十同电：北京市副市长刘志华在刚刚结束的中 关村科技园区首次年度工作会上宣布，为吸引更多的高素质创新人才参 与建设，科技园区将于今年五月底前在美国硅谷设立办事处。刘志华 睨，与建设世界一流科技园区的目标相比，中关村科技园区建设缺乏高 豢质的创新人j 。因此，园区管委会将推出一系列措施来加强这方面的 工作，包括决定在美国硅谷设立办事处，设计海外留学人员回国创办企 业的全套服务方案，制定进一步发挥现有科技人才作用的系列新政策， 组织幽内知名号家学者和管理者对园区企业进行培训、与各国留学生团 体和海外专业m 会建立联系，完成中关村科技园区双语学校的选址和筹 建组织t 作等。 t ，关村地区是全国科技人员和智力资源最密集的地区，8 0 年代开始 科技创业，至今已涌现出方】下、联想、清华紫光等一批科技公司。一九 几几年，中关村科技园区的年技工贸收入已达一百亿美元。北京中关村 是我国1 - l 前重点开发的高新技术园区之一，也是新兴企业和创业者的 “摇篮”。 关【圈“耐：谷”位于加利福尼亚，内有七千多家高科技企业，世界上一 百家最大的高新技术企业中，百分之二十在这里安家落户。美国经济持 续十年的高增长、低通胀、高就业、高收入的动力，举世公认其动力来 自以“硅谷”为首的高科技园区。同时，“硅谷”也是美国风险投资最集 t i l 和最发达的地方。 中关村科技园区决定在美国硅谷设立办事处，在【! _ ! = 界高科技的中心 地带，j ：设窗【1 。这说明我国的科技界和经济界人士已充分认识到创建我 国的技术创新机制和培育高新技术产业化基地必须加强国际合作与交 流，吸取发达国家在技术创新和高科技产业化的成功经验。在加强技术 创新，发展高科技，实现产业化的一系列运作中，培育有利于高新技术 产业发展的资本市场，建立风险投资机制，为新技术的商品化和产业化 第1 页 提1 j e “推力”成为至关重要的一环。同样，借鉴美国“硅谷”和其他发 达国家在风险投资方面的经验和教训，结合我国的实际情况，进行科学 的，系统的研究和分析。为创建我国的风险投资机制进行理论和实务的 探索是卜分必要和急需的。山于风险投资本身是一个庞大的系统工程， 加之j x l 险投资在现实世界中不断发展和变化，本文就发达国家风险投资 的发展和现况，结合我国发展风险投资的目标，尝试在风险投资中的风 险分析和防范方缸进行一些探讨。 第2 页 1 知识经济与风险投资的关系 1 1 知识经济的特点 联合国经济合作与丌发组织19 9 6 年发表的一篇以知识为基础的经 济的文章，将知识经济定义为：建立在知识和信息的生产，分配和使 j 1 j 之上的经济。知识经济一共有如下几个特征： 第一，高新技术丌发是知识经济的重要基础，矢识和信息成为知识 经济发展的：i t 要源泉。知i j 和信息促进了经济的增长和发展，经济的增 长和发展则要求把创新的科技成果迅速转化为生产力。值得注意的是， 在高科技向生产力实际转化过程中，资本足不可缺一的关键条件。从高 科技企业发展的历史经验中，我们可以看到，知识和技术向实际生产力 的转化离不丌风险投资。 第二，在知识经济中，高科技发展对产业结构影响重大，使产业结 构发! t i 了变化。过去美国经济的三大支柱产业是建筑业，汽车业和钢铁 业。现在则以1 u 脏i ，通讯，航天和金融产业为主。自1 9 9 0 年起，美国对 信息业的投资每年大约增长百分之二十以上，大大的高于对其它产业的 投资。高科技产业对美国经济的增长的贡献大约占g n p 的百分二十七， 而汽车业只占雨分之四。 第三，信息和通讯技术在知1 识发展中占有重要地位。这也表现在经 济结构变化上。知谚 经济是以新知识新技术为基础的经济，而新技术不 断创造新的：【业群体，创造新的生产力。高科技逐渐向传统的工农业扩 展，引起了产品档次上的变化。进一步地，高科技渗透了第三产业，使 金融，科研，教学等部门成为创造价值的行业。有人估计，发达国家的 知以经济已经l i 经济总产值的百分之五十以上。 第四，知i _ 经济是一种以无形资产为主的经济。高科技大大促进社 会各个部门的发展，使得整个社会的就业结构发生了变化。以美国为 例，就业结构的变化表现在服务部门就业人员总数大大高于生产部门就 业人员；脑力劳动者人数大大高于体力劳动者的人数。美国白领工人占 全体劳动力的5 9 。而监领工人只占2 9 左右。这说明劳动者本身的劳动 生产：力不断提高，这也是知u 经济的特色之一。在就业结构的变化中， 第3 页 风险投资起到了十分重要的作用。据统计，风险投资创造的就业机会大 都在科研，技术、金融和管理部门。 第：“，高科技使人力的因素和技能成为知识经济先决条件。也就是 说教育不仅在高科技领域，而且在整个知识经济中起着举足轻重的作 , r i 。此外，矢劬 经济的发展还延长了经济周期，促进了经济的增长。 总之，知识经济以创造性知识为基础。但是创造性知识或科学发明 本身= 二不能构成知识经济。在人类几千年的发展中不断有科学发现和技 术发明，而知识经济却是一件新生事物。只有当科学发现和技术发明与 _ i 产力结合的时候，刊能构成知识经济。进一步说，只有当科学发现和 技术发明真正转换为实际生产力时，只有这种转换成为社会普遍现象 时，知识经济才有了坚实的基础。在知识经济下，科学技术本身不再是 专家和教授们的宠物，他们不仅仅具有学术意义和实验室意义，而成为 深受一般群众所喜待的、可以消费的、可以直接带来使用价值的商品， 也就是说科学技术本身已经转化为商品经济的重要因素。 1 2 知识经济与风险投资的关系 我们知道在商品经济中，在科学技术向实际生产力转化的过程中不 能没有资本。资本是培育知识经济细胞的必不可少的营养品，资本是推 动高科披产业化、市场化的必要环节，资本是创造性知识向实际生产力 转化的必不可少的条件，而为知识经济提供这种创造性知识的资本的形 态即是风险投资。知识经济的特点是以高科技产业为基础的经济，而高 科技生产本身具有明显的高风险性，而这种商风险性与银行贷款的低风 险目标是背道i 面驰的。这也决定了高科技生产本身的资金必须采取一种 特殊的，特定的方式。这种方式即是风险投资。风险投资的创立就是为 了促进那些高科技企业、新型企业、具有潜在市场能力的企业发展，就 是为了在高风险中追求高收益，我们知道，高科技企业或新型企业一般 都有风险高、投资收回期比较长的特点，而这些企业在初创时期没有厂 房设备等作抵押，也没有过去的信誉作记录，不可能得到银行贷款，也 不可能通过上市的方法来筹资。在这种局面下风险投资对他们的创立和 第4 页 发展起到了不司替代的作用。风险投资为这些新兴企业提供了他们所需 要的资金，使他们首先得以存活，而后得以发展。 高科技向盟i 产力转化离不丌风险投资，风险投资被称为科技发展的 发动机。美国的斯坦福大学国际研究所所长米勒曾经说过：“在科学技术 研究i rj 勃阶段，由于风险投资的参与和推动，使得科学技术研究转化为 ! r 产力的周期山原来的二十年，缩短了t 一年以上。 从某种意义上说，知识经济和风险投资又是互补的。没有风险投资 可以说就没有当今高科技的迅速和大量实现商品化，也就没有知识经济 兴旺和发达。另一方面，风险投资本身需要大量的有经验有知识的职业 管理人员，而知以经济提供了为培养高级人才的经济环境，没有这种经 济环境，没有大量职业人j 的培养和训练，风险投资就不得以长足发 胜。 第5 页 2 风险投资概述 2 1 定义 l u 内外刈风险投资( v e n tl lf o c a p it a l ) 的定义有以f 几利- ： ( 1 ) ) x l 险投资是指专、i k 投资人员剥新创或市值被低估企业进行的投 资。风险投资家不仪投入资金， 而且还刖他们长期积累的经验、知谚 和 信，r d 、嗍络 ；| j 助企业管理人员更好地经营企业。它足一一种主动的投资方 - ，山风险资本支持而发展起来的公司成长速度远高“ 普通同类公司。 风险投资家 般通过将增值后的企业以上市、并购等形式出售得到高额 的投资回报。( 摘自张勤“科技风险投资浅析”文) ( 2 ) 风险投资是山专业投资媒体在自担风险的条件下，通过科学评估 和严格筛选，i h j 何潜在发展i j d 景的公司，项目，产品注入资本，并运用 科学管理的万，增加风险资本的附加值。( 摘自董云庭。建立风险投资机 制，促进信息产业发展”文) ( 3 ) 风险投资足指一种把资金投向蕴含着较大风险的高新技术研究平【i 产f n ir ir ”发领域，扶植高新技术创业企业发展，促进科技成果商【 ；! l 化合产 、i l 化，j ： l l 此l d ( 得高资本收益的投资行为。( 摘自张东生“剥发展我国风 险投资与产! _ k 投资基金的认口 ”文) ( 4 ) 风险投资是山一些号业人员或专业机构向那些刚刚成立，增氏迅 速，潜力很人，风险也很大的高利技企业提供股权融资并参与其管理的 行为。( 摘自宰肌m “政府谯科技风险投资t | j 的角色”一文) ( 5 ) v c l l ll 1r e c l i p i tf t l is m o n e yp t 、o v id e db yp r o f l es s io n a ls w h nj 1 1v c s t；1 1o n g s id e m a n a g e m e n ljn y o u n g ， r a p jd 1yg r o w jr i g o o m p a n ic s l h a th a v eth e p c t e n t ja l t od e v e l o p in t o s ig n j f ic a n le c o n o m icc o i l tf ib u t o r s v e n t u r e c a p jt a lisa n ir e d or tn nls o u r c n o f e q u ilyf o rs t a f t u pc o m p o n ie s ( 摘 “芙刚风险投资1 办会n v c i ”19 9 9 年报) 从蜒文原意理解，国内有的学者主张将v e n tu l e c a p it a t 翻译成 创业投资”。他们认为“风险投资”没有表达出y e n t u f ec a p “a i 的真正 第6 页 l j 涌，“创业投资”，应该史为准确。因f , j v e n t u t ，e 在英文r r 并1 i 仅仪是 风险”的意思，荚凼人把新企业叫“n e wy e n l u r e ”，把合资企业叫“j 。in t v 。n iu r c ”。f i - 也有的学者认为译成“风险投资”说l ! f r 它的风险性，所 以l ：张将”vo i llu f o c a p j l a l ”番刳译为“风险投资”。笔者认为c 风险投 资”i 也y , j 确切。二l ：要是此类投资的特点足高风险和商收盗，并且此类资本 = j f = 小必然支持创新创业活动，如果创新创、i t 活动没有很高的预驯收益率 的 。 2 2 风险投资的特点 通过埘风险投资的定义的理解，我们可以认为风险投资是一种特殊 的投资一】i j 4 和活动，它主要具有以下- i 个特点： ( j ) 它足一种高胍险。p t - 的投资( h jg h r js k yin y e s t m e f t ) 。山于风 险投资一卜要足投资r 具有创新意义的技术和产品，而技术创新本身是一 个探索f r , j 过程，能否成功在客观l 具有很人的不确定性，并l j l 失败的几 率j 醍人。捌统计j 卜均成功率只有3 0 左右。 ( 2 ) 它足种组合投资( p o fl f o li0 ln v e s t m o n t , ) 。风险投资通过 系列的投资组合分析，投资于一批项目群。通过对成功项目的出售或上 1 丁所i | _ j | 收的价值，不但弥补失败项目的损失，还能给投资者带来较高的 l 改z 荒。 ( 3 ) 它足一利t 长期投资( i o n g te r m1 i i v es t m e n t ) 。风险投资般要 经过：j 至7 ：才能迎过蜕资取得收益，而且在此期问通常还要不断对有 成j j j 希型的项i i 王址行增资。 ( 4 ) 它足权益投资( e q u ity in v es t m e n l ) 。风险投资的投资目标彳i 在 1 二企业短期经营的利润，而在于企业资产的增值。换占之，风险投资一 般从所有哲权益考虑，力求企业的市场价值( 现实价值或预期价值) 达到 最【钉。 ( 5 ) 它足0 、i k 投资( p r o f c ss j0 n a lin v es t m e n l ) 。风险投资者与一般 投资者1 i 同，他们不仪提供资金，还利月j 其经验、知识和广泛的社会联 系太批助创新肯创业，积极参与企业的管理，包括改造组织结构、制定 、务方向、 i 】强则务管理和选配领导成员等。 第7 页 2 3 国外风险投资的发展历史和现状 t 1 ：为利，独0 ：的与众4 i 喇的投资，风险投资始于- 1 浅以后的美幽。 j946 l 二f w 1 i t e y 成立了第个私人风险公司，初始资本犬约j 干力 炎儿。他杜横了个新词叫风险投资( v e n “i r ec a p il a l ) 。他是以共 1 # 股份的方式进行风险投资的第人。 ：战以后，荚围哈f j 0 火学在波_ 上顿创建了名为a i i ) 的第家现代风 险投资公司。成、1 公司的初衷是为了支持那些科学家f n 身的企业家们， 使他们仃i j 能将手t l i 的科技成果转化为市场产。吊。d e c 在创j l k 初期就得到 a i 【) 公- 卅3 0 ( ) 力美元的风险投资，很快走向市场。 i 卜是j 风险投资业具有冠著的经济效益和社会效益，在不断得到 认的过程t 仃了长足发展。l9 9 6 年，美国6 75 个风险投资丛金共向 l5 0 r ) 家l 台j 新披术企业投入了9 8 亿美元( 平均投资额为6 5 0 万美元) ； i i i 11 ) 9 7f l - 底，荚困3 0 0 多家风险投资公司先历向2 7 0 0 多家企业注入 了12 8 亿荚冗风险资金。可以说，日| j 1 进入全球信息技术产业前10 0 名 的人公司，包括】n le l 、m icf o s 0 f t 、h p 、s u n 、s g i 等l 目当一部分，都 足风险投资成功的例子。此外，美国的高等院校和i 科研机构也都十分重 视剧圳姒险投资从事高科技研究与刀：发。 a 荚囤，现在火约有6 7 ( ) o 多家风险投资机构或私人投资公司，在他 们管删下的肛金资本金总额商达2 0 0 0 亿关元。随着经济的全球化，全世 界范陆l 内的i j 能的风险资本总量会很容易地达到上述数日的5 信。据美 幽l 险投资协会在2 0 0 0 年2 月公布的最新统计数据显示，i9 9 9 年美国 的风险投资总额达到4 8 3 亿美元，比l9 9 8 年增加l5 0 。具体行业投资 额及增长率见捉1 1 ： 表11 行业因特网电讯电脑软其它医药半导消费电脑硬生物工业 口 件体n 件工程能源 1 9 9 9 年投资额1 8 8 亿8 4 亿7 5 亿4 6 亿2 5 亿 17 亿 16 亿1 3 亿12 亿7 亿 1 9 9 8 年投资额3 3 亿3 3 亿3 8 亿2 5 亿2 4 亿8 亿1 1 亿 6 亿1 1 亿4 亿 增长比倒 j 4 7 3 1 5 2 k9 57 8 62 27 1 1 0 5 8 1 3 8 5 8 7 0 第8 页 风险投资业f l ：关圈兴起，又很快拓展到其他工业化国家和地区，f j 本野利l i e 券8 0 年代初进入美国，投资高科技产业，这个在硅谷的j a f c o 风险投资公司的市场价值日前已超过4 0 亿美元，成为f 本最权威的风险 投资公州。在洲。幽，现已m h 有2 0 0 家风险资本投资公司，共发放了15 亿 法郎的风险资金，且法陶政府已决定投入6 亿法郎用于建立”风险资本圈 家基盒”，这+ 1 1 0 家基金将进入新建立的”风险资本共同投资基金”，法国 j l 女晌姚定，必须将一卜资会j 1 jj 发明型”企业。中国台湾自8 0 年代后期 从荚lj 10 l 进风险投资机制，至今已有】0 0 多家风险投资公司，并向10 0 0 余家r i ，小岛利技企业投入风险资金4 0 0 多亿新台币。 2 4 风险投资对美国经济发展的影响 火心风险投资功，会( n v c ，4 ) 的一项捌查表明，受风险资本支持的企业 ( 以卜简称“风险企q k ”) 征创造工作机会、”发新产品和敬得技术突破 j 1 _ f 自h 二人公司，不仪如此，这些公司的成氏推动着美国经济的发 胜，增强了美舟世界上的竞争力。 2 4 1 风险投资刨造了大量就业机会 一i j ，刈j f “i 家f “风险资金支持而发展起米的企、化的凋查表驯，l9 9 1 年令i9 9 5 年川，这些企业提供的就业机会以每年3 4 的速度增长，与此 f 1 1 ：j 州，美例财富5 0 0 家( f o f t u n 。5 0 0 ) 公司每年以4 的速度在减少工作 职伯：。而f l ，受风险资本支持的公司创造工作机会的速度高于一般同类 企、忆，l ：，5 外份调查q t ，受风险资本支持而发展起来的企业平均雇佣 1 1 1 彩职，t ：，l 丽同类一般企业甲均只有6 0 名庭员。 这些风险企、i kj 1 ：始只雇佣少量的高级技术人员从事研究和丌发工 作，随着企业的成长，逐步录用制造、销售、营销和其他专业人员。有 天资料表明，风险企业在创建八年内平均雇佣18 4 人。雇员平均工资是 全四、r 均值的- 倍( $ 6 2 ，0 0 0 ：$ 3 1 ，0 0 0 ) 。 2 4 2 风险企业投资于r & d ，增强了美国的全球竞争力 关因的技术领先地位在一定程度上取决于美国公司创造突破性产品 和服务并供应市场的能力。致力于研究和丌发，受风险资金支持的公司 第9 页 任稳炎幽技术的领先地位l ：起了主要作h j 。调查中发现，这些公司在 前、hq - 一t i 投入新技术平l | 产5 ，j 发的资金平均高达千二百二十力美元， 腿i ) 颅翦的增长率足财富血百家公司的三倍，二者f l ir & d 的人均投入 额之比为3 ：l 。 缘州富“c f 家这样的大公司经常需要这类新兴公司为其创造新产 t i h 为他们既不可能在所有市场上角逐，也不可能去丌发每一项潜在 的技术。那些j x l 险资本所支持的公司，般都小而灵活，随着技术的进 步能够迅速便捷地改变丌发方向。风险企业组织结构没有固定模式，比 较灵活，使i t - 通宜于培植创造性和创新性。 、鼻然，y t - 多新创风险企业也常求助于人公司以获取最初的市场或销 僻支持，二者之问的联合通常采取合资、战略联手及并购等形式。 2 4 3 风险企业为g d p 增长做出了贡献 19 9 l 到19 9 5 年期间，被调查的风险企业销售收入年增长率为3 8 ， 川i t , j 期财富fli 1 家公司的销售增长率仅为3 5 。与同类非风险资本支 持的企、l k 柏比，l9 95 年风险资本受资公司的销售收入的增长率要高出 l3 8 个百分点，达剑了3 6 8 。风险企业走向国际市场速度较快，创建 卸：的风险企、l k ，其出r 额1 1 1 全部销售收入的比例平均达17 ，创建五年 的风险企、忆平均有3 6 的收入来自国际市场。迅猛的国际化速度缓解了 荚吲外贸收支的不、f 衡程度。 2 5 我国风险投资的现状 2 5 1 我国风险投资的发展历史 我国政府对于发展高技术产业是非常重视的。早在1 9 8 5 年3 月，中 j t 中央发撕i 关于科学技术体制改革的决定中就指出：“对于变化迅 速，j x i 险较大的高技术丌发： 作，可以设立创业投资给以支持。”这一决 定的精神使得我幽高技术风险投资的发展有了政策上的依据和保证。 l9 h 5 年9j j ，幽务院i f 式批准成立了“中国新技术创业投资公司”。它是 我阔人陆第家专营风险投资业的全国性金融机构。1 9 8 4 年工商银行率 先 办科技贷款，其它银行也相继丌办，l9 9 0 年，中国银行正式设立科 技货款项l i l ，19 87 年许昌又首丌科技信用社。目前各类非银行风险投资 第l o 页 l 构已发眨纠8 0 家，融资能力达3 6 亿美) i 。近儿年来，科技投入结构有 变化，政府j 非政府的投入比，从l9 8 7 年的6 2 1 ：3 7 9 到19 9 0 年 f l j 7 l 5 乱5 4 6 。此外，沈阳市1 9 9 2 年率先建立了科技风险丌发性投资 琏余，采i 跌了贷款担保、贴息垫息、入股分红等多种有偿投资方式，为 食、l p 发展科技分扒投资风险。l i i 陶家经贸委和财政部创办的我国第一家 以健进科技进步为_ _ 三要f l 标，以人民币经济担保为主业的全国性银行金 融机构，。i ，幽经济技术投资担保公司，开展了对商新技术成果进行工业 陀试验，区域性试验的担保业务，兼营新技术产业和仓业技术进步方面 的投资、融资、l k 务，并为这些项目丌展评审、咨询业务。这一举措，无 疑刈鼓励更多的社会力量参与到风险投资领域中来有着积极的作用。 l9 9 6 年5 月15 f f 我陶if ：式通过并颁斫i 了t = i 华人民共和国促进科 技成果转化法，19 9 6 年10 月1 起实施。该法第二卜_ 一条叫确规定： 科技成果转化的罔家蹦政经费，主要用于科技成果转化的引导资金、贷 款贴息、补助资金和风险投资以及其他促进科技成果转化基金或者风险 基会，该法的实施将进一步推动我国风险投资发展。 民建r5 ；央岔全固人大常委会副委员民、民建中央主席成思危推动 f ，从l9 9 6 年j ：始启动划风险投资的研究，l9 9 7 年9 月邀集国务院有 关部门负责人，幽内外金融、经济、管理专家和学者，以及企业界人士 10 0 余人，就虫何在我国发展风险投资的问题，进行了为期3 天的研讨。 往此丛础上，经过进一步的调查研究，民建c 扣央在19 9 8 年3 月全国政协 九删一次会议【二，提出了关于“加快发展我国风险投资事业”的一号提 案，引起国务院有关部门的高度重视和社会各界的广泛关注。风险投资 在我图形成了热潮：国家财政拨款10 亿元，筹集贷款2 0 亿元，建立中 小企业创业基金；利学技术部与美国数据集团签署备忘录，在未来七年 斥资10 亿美i ，发展风险投资基金；北京、上海、深圳、重庆、西安、 成都、武汉、苏州等地先后筹资数十亿元建立风险投资基金，并成立各 类科技信托公州、科技风险投资公司、风险投资咨询和管理公司以及科 技信川礼等8 0 多家j x l 险投资企业，积极丌展业务活动。 9 0 年代以求，随着我困对外开放的进一步扩大和高技术产业的迅速 发展，国际风险投资公司= r 1 ：始进入我国市场。1 9 9 2 年，美国太平洋技术 篇1 1 页 风险投资基金在巾国成立，这足美国国际数据集团( 1 p c ) 投资成立的中国 筇”+ 个风险投资基会，主要投资用于计算机软硬件、网络工程、通讯、 乜予产铺、新材料、制药、生物工程等高科技企业，该公司依据i d g 遍 夼全球的信息网，在中国高技术投资市场十分活跃，已投资和承诺的投 资总额达8 0 0 0 j 美元，对我国风险投资事业起到了一定促进和引导作 川。 19 9 7 年i 月，四通利方信息技术有限公司在北京宣川j ，其历时两年 的蚓际化改造：1 i 作已圆满告段落。公司在进行一系列的内部调整后， 吸收三家国际著名的高科技风险投资公司作为公司的新的股东成员，为 公刮增加风险投资65o 万美元，使公司有形资产与无形资产总值达到 15o o 万荚元，比1 9 9 3 年底公司创立时的投资增氏23 倍，为此 公i d 注入了活力，已初步具铸了大规模发展的基础。这足中国软件公司 第次【圈际化改造扶得的成功。 2 5 2 我国发展风险投资的重要性和紧迫性 2 5 2 ，1 适应世界经济发展趋势的需要 儿1 年米，风险投资以举世瞩目的业绩丌创了美国等国家的高新技术 产、l p ，成为牵引这些幽家经济、科技发展的“火车头”。与传统金融棚 比，风险投资足单向投资或专业投资，主要投资与高科技。在目标上， j i 险投资也不象一般金融投资那样，主要支持市场相对稳定、技术成熟 程度高等产r ； j 或企、世，丽足致力于发现新科技的突破口和新的经济增长 点。i r 是这种金融和高科技密切结合和运作机制，才有力地推动了商技 术产业的发展，造就了”知识经济”的时代。继美国之后，英国、德 国、法围、1 1 本、韩国以及以色列等国家也都在纷纷发展风险投资，它 正逐步演变成为一种全球性的金融科技行为，使世界经济发展呈现出新 的特征。 先进工业国家的经验表明，发展高新技术及其产业是提高综合国力 的关键所在，而高新技术及其产业的发展，又依赖于风险投资事业的活 力。因此，我泪必须加紧发展风险投资事业，从而使我国的科技和经济 全面参与全球范倒的科技和经济竞争。 第1 2 页 2 5 2 2 产业结构调整，经济增长方式改变的需要 尔f 叭l 金融危机产生的深层原因是该地区产业结构与经济增长方式不 合f l i ! 。山于急j 二摆脱贫困落后面貌，泰国等东南亚国家和其他发展中国 家+ 样存订：急躁冒进、片面追求经济增长速度和规模扩张，忽视结构 效：私、资源配岢、技术进步等一系列问题，最终只能产生泡沫经济与虚 假繁荣。 我囤已山短缺经济步入剩余经济的时代，剩余经济的发展在于经济 结构的凋整。l j q 方幽家的一些先进政策可值得我们借鉴，如美国里根政 府的”阿工业化政策”，英国撒切尔”改组工业政策“，以及日本的”昭和产 、l t 维新政策”等。所有这些政策核一l y 就是实施产业结构的调整，而它的主 题就是j “、l k 的丌级化和技术化。 无论足j l i 面的经验，还是反而的教训，都使我们认识到产业结构调 整刈我困i = i6 h 经济发展的重要作用。而结构调整目标就是摒弃低水平、 多重复的无序竞争，提高企业的技术含量，使中国技术进步对经济的贡 献牢l l l l u ： ( ) 达到发达幽家6 07 0 的水平。 2 5 2 3 健全科技投资体制的需要 【t - i 家统计硒最新公伟儿项关于我国科技进步统计监测及综合评价的研 了成果娃示：“九“”以米，我国科技投入水平有所f 降，r d ( 科学研究 ! l 吱验发展) 与幽民生产总值比例逐年f 降，年平均为0 5 7 。而一半省 份科技投入 l 现负增k 。而这一衡量一国科技投入水平的指标在发达国 家约为25 。产生这一问题的根本原因在于，我国科技投资体制不完 普，企、l k 未能成为科技进步的投资主体。资料显示，在欧美、f i 本等 旧，氽、l ki t 1 ) 投入与蚓家r d 投入之比高达6 0 ，而我国则低于4 0 。 此我们必须塔一队完善科技投资体制，以市场经济利益为原! i l | j ，扩大企 业z i 高科技领域的投资，充分发挥风险投资的急先锋作用。 第1 3 页 风险投资中的风险分析 风险投资怂一个高风险的行业。它与一般的商业银j 亍和投资银行的基 小经营i j 标有所4 i 同。商业银行和投资银行是在风险最小的情况下追求 利涧的最火化或在利涧一定由勺情况下，追求风险的最小化。风险投资则 地毛动进入商风险领域，依靠科学的风险管理战略和方法，寻求超越市 场! 三均i 恢菇的商i 四报。因此风险是风险投资的固有特性，与风险投资相 伴啪小。 为了深入、全面地认识风险投资的风险，并有针列。肚地对其进行管 理，必须划风险投资风险投资风险进行分类。分类一般可以从不同角 度、根掘不同的标准来划分。般风险分类可有多种角度多种标准。如 按风险后果划分可分为纯粹风险和投机风险；按风险来源可划分为自然 风险平人为风险：按风险是否可管理可划分为可管理风险和不可管理风 险：按风险影i i 向范田可分为局部风险和总体风险；按风险后果的承担者 划分1 1 j 分为投资业j i 风险、政府风险、投资方风险、设计单位风险、担 保力风险和保险方风险等：按风险的可预测性划分可分为已知风险、可 f 负# ! l i j x i 【5 佥_ _ f 】不i lj 预钡4i x l 险。 1 二风险投资本身的特殊性，其风险的分类可以按风险投资风险的 分抽j 米划分。根据风险投资的运作阶段和环节，风险投资风险可分为： 披术帆险、融资胍险、管理风险( 包括意识风险、决策风险、生产风险、 川钐 风险) 、市场风险、外部风险、其它风险( 包括知识产权风险、信用 m 险、人4 风险等) 。 3 1 风险投资风险的主要类型： 3 1 1 技术风险 风险投资之所以看重高新技术是因为高新技术蕴含的商机和高市场 进入壁垒所讲术的超额利润。因此技术是否可行，在预期和实践之阳j 是 f i l j 观偏差足风险投资的技术风险。技术风险的具体表现有以下几点： 第1 4 页 ( i ) 技术l 成功的不确定性。一项技术能否按预期的目标实现其应 达剑的j j j 能任1 | j 1 制之| j 1 和研制过程中难以确定，因技术上失败而使创新 终j j 的例予媵见小鲜。 ( 2 ) 技术6 口景的不确定性。新技术在诞生之初都是不完善的，对于 在现仃技术知u 条f t ：下能否很快使其完善起来，歼发者和进行技术创新 的企业家郝1 i 敢确定，因此，新技术的发展前景是不确定的，创新企j l k l ：，j 嘶i 嗡着 i i 人的风险。 ( 3 ) 产，批生产的不确定性。产品丌发来后，如果山于配套材料和 生产【岂的| 5 | 、! 制而f i 能成功地生产山产l 吊并推向市场，创新活动还是会 9 h i 火败。如l 一荚村丌发区的一家著名公司于19 8 7 年l0 月在德国国际 技1 9 j 和技术贸易腱览会上展了呼吸蕊视仪等8 种传感技术产品，各国 代表往亲自操作这些新产。i 之后对产品快速的反应、精密的显示感到十 分惊讶，并给予高度的评价，获得了该展览会i 雌一的4 一块会牌。然而， ij | 一j 原 叶利和，l 产工艺条件的限制，这些系列产品的，上产和推向市场却 进服缓慢。 ( 4 ) 技术效果的不确定性。一项高新技术产品即使能成功地j l ：发、 t - 产，在事先也难以确定其效果。例如，有的技术有副作用，如造成环 境污染、生态破坏等。像这类技术可能受到限制而不能实施。 ( 5 ) 技术寿命的1 ；确定性。山于高新技术进步迅速，产品生命周期 短。使创新产品极易被更新的技术产品替代；而且被替代的时间是难以 确定的。如果更新的技术比预期提前出现，原有技术将蒙受提前被替代 共伞被淘汰的