（工商管理专业论文）债转股政策在国企的实践和探索无锡叶片厂债转股方案分析与比较.pdf

r 内容摘要 y 3 6 2 3 s 2 f 作j , j 推进固有氽业改革、化解我i 叫金融风险的一个甄 婴步骤，债转股已成为“1 令r i t 旧经济1 ：作，特别足嘲企改 革。i 的一个热，i i 。? 小义侧匝从l 生氽, i ki ，| j ，n 俊水分析、i y , j 述债转股政策：介2 “j 侦转股尢际卜实践的儿种模式； 囡：9 1 、债转股成功、火收的经验和数训；削述，我i i i | | 目介形 成高负债和商4 i 良债务的瞒i 吲：虫f l fi i ! 硫把握侦转股政策； 国有企业如何通过侦转股实施，建立仓业督导机制：资产z ： 毹：理公司如f , 以债转股控股砸纰介业；同时还m 述，以债 转股为契机摊进l 吲介改世的心踏。艰，r j i 川实i j l ：分析f i ，j 力浊 论述侦转股政策在：_ d 口i 目企的实践尤锡叶”j 实施债 转股后氽业雨组的儿种方案的比较；埘兀锡i l i ”j 债转股 力案的总体评价；最肝还针划、1i “幽氽侦转股实施r i ，存i ： 的”系列问题和深层次难以化解的_ ：历，挝j 7 作扦的再 ，是。 关键词：侦转股：媸、食业督导机制。 食业重匀【乙， a b s t i a c t t ob ea sa a i m p o r t a n t s t e p f o r p u s h i n g f o r w a r dt i l er e f or mo f s t a t e r u ne n t e r p r i s e sa n de l i n l i n a t i n gt i l er i s k so fb a n k ，d e b tc o n v e r s i o n i n t os h a l 。ef d c i s ) h a sb e c o i l l et i l e f o c t f sf orc h i n ac u r r e l l te c o n o m i c r e f or m ，e s p e c i a l l y f o rt i l er e f or 1 1 1o fs t a t e - r u ne n t e r p r i s e s t h i st e x t e m p h a s i z e s 0 n t h e a n a l y s i s f o rt h e p o l i c y o fd e b t c o n v e r s i o nln t os h a r e ( i ) c i s ) f r o n lt h ev i c w so fe n t er p r i s e s ，a n d r e c o m m e n d ss e v er a ln l o d e s p r a c t i c e d i n t e r n a t i o n a l l y a n dt h e e x p e r i e n c e s ，t h el e s s o n so fs u c c e s sa n df a i l u r ef o rd e b tc o n v e r s i o ni n t o s h a l c ( d c i s ) 1 ts t a t e st h er e a s o n sf o rc h i n as t a t e - r u ne n t e r p r is e st ob e i n 1 1 i g h1 i a b i i i t y a n t ii 1 1b a d h i g h1 i a b i i i t y a n dh o wt ou n d e r s t a n d & p e l f o r n l t h e p o l i c y o f d c l s ；1 t a l s os t a t e sh o wt oe s t a b l i s ht h e s u p ej 。v i s i n gs y s t e m s f m s t a t e - r n n e n t e r p r i s e sb y t h e p m f 0 1 i n a n c eo f d c i s ，a n d 1 1 0 wt oc 0 1 1 t 1 o it h es h a r e sa n dc y e nr e - e s t a b l is ht h e e n t e r p r i s e s f o rt h e c a p i t a lm a n a g e m e n tc o m p a n yb y d c i s i te v e n s t a t e st i l e t h o u g h t h o wt o p u s h f o r w ar dt h er e f or m0 fs t a t e r u n e n t e r p l i s e sb yt a k i n gt h ea d w i n t a g eo fd c l s i tf o c t l s e so nt h ee x a l n p i e f ort h e1 ) c i sb yt h en l e t h o do ra c t u a le v i d e n c e ，t h a ti s t i l ec o m p a r i s o n o fs e v e r a lp to g r a msl ：oa r e e s t a b l i s h i n g 1 h ee n t e r p r i s e a f t e r p er f o r 1 1 1 i n g i h ed c i s ：t h et o t a le v a l u a t i o nf o i 。t i l ep r o g r a mo fd c i s i nw u x it u r b i n eb l a d ew o r ks e v e n t u a l i y ，t h ea t f l h o rg i v e sh i s o p i n i o n f o rt h e p r o b l e m s a n dt i l e c o n t r a d i c t i o i l se x i s t e da n dd i f f i c u 】tt ob e s 0 l v e di nt i l ca c t i o no fs t a t e r u i ld c i s k e yw o r d s ：d e b tc o n v m s i o ni n t os h a r e ( d c i s ) m o d e s u p e r v i s i 0 1 1a n dg u i d es y s t e m r e e s t a b l i s he n t e r p r i s e 1 中国国企实施债转股的必要。胜、紧迫性 作为 | ! f ；进i 司有企! l k 阪r 7 i 和扭亏脱网，化解银行风险的个m 要 步骤，债转股已从19 9 9 1 ii - 、卜o i i ”女f im 个州范丌司内实施。j e 实债转 股j h l ：足个_ 个新的q f 物，住j i il ；，j ：i ：侦转股“足化解刁i 良资产的 一个匪要方式，它在i ，| ：多家都有过成功和失败的经历。近年来特 别足神：经济转轨l _ i ；| 家应川得比较普遍。 | | 阿，我凼也一处n i 经济体；刖转轨n 寸期，i f i 临的i 贞艰臣任务 就是如f 积极、妥善地m 罕决银行债务问题：不伞而彻底地解决银行 债务问题，闻矶经济的浅噼。e i ：改组和仃银 j ：商、化政* 就部难以 边 少r ，墩得实质性f i ；j 进腱。 所旧债转股，就足以盒融资，锊j 。r 公司作为投资1 i 休，将有关 商q k ； 行原f j 的小良衍贷资j “：转为金删：资j “+ 符胛公i j 刈氽、 k 的股 权。也就将原水i 两业银ij j 氽、l k 的；_ f | j 分侦权债务关系，转化为盒浏! 资，“+ 竹娜公id j 实施债转股食、i k 之i t l j 们持股j 被”股、控股j 被控 股的荚系。实施债转股历，盒融资广：符，q ! 公司实际l i 成了仓、l k 的股 东1 j 依法行使股东的权力，参j 食q k 承人决策，从而t f 效地航忤 1 j 改善企业的经营状况，推进氽改 i 发展。 1 ：债转股l ：作头系? 镦 i 头暇符氽， 1 ；为政府帮助 刖仃仓、i k 脱州的弧要措施之，吲1 f i 债转股政策j l ：始f 蜓引起人们 的广泛关注。 债转股政策m 台历，社会i ：辨彳j 过。阵乐观情绪认为银行可 以就此j i 土抻不良资产n 0 也湫，介, i k - ，以人| | f 1 1 减4 ：t 债务负l 就此脱网。 债转h 殳粜真是灵j 、j 妙药1 1 1 57 债转股真的能够+ 英脱银氽“双赢”i l l 5 7 另一方1 f i ，许多人也担心：债转股办；当1 ) i f1 一阳的经济体系i i i 会刁；会 变玎成为“债务大赦”，从i f | ：导致产! i - 严壅的“赖帐经济”n 0 危险呢? 为了m 符这螋问题，谢：我们i i 先来霸霸，i ，田罔余严艰的债务问题究 毙址如t u 形成f 1 07 个f i j 坎务脱状刷实质义址如? 1 1 中国国企严重债务问题的历史成因与现状 ，l ，川仃食、l k 的债务m 逖，从小质t - 柬沈址我1 1 4i l i 计划经济阳 社会1 i 义f f f 场经济过渡过 = i ! i ，“：乍的，j e 形成蚍订纷济力1 f i l 的原， 更有着深刻的、复杂的礼会和休制楸源，足多 r 积累起来的，彳丁蔚 多方丽的复杂的原冈。 1 1 1 改革措施不当，未能有效建立国家对企业的资本金注 入机制 在原先的汁划经济体制下，困家刈闻有企、| k 的流动资金和固定 资，“投资实行的都是无偿使川的财政拨款制。门l9 8 3 年和l9 8 5 年 先后把上述两种删政拨款制度改为企、i k 还术付息的银行贷款制。 l9 9 3 年税制改革后，又取消了从销售收入一l ，提取1 补充流动资 ；： 和税f i l l 还贷f i ；j 政策。这些改竹的术意址恕破除订念、l k 以：流动资金 和硎定资产投资使川i ：l 么则政人锅饭的体制，j | = ；成种竹约使川这 两种资金的约束机制。f i l 实ij ：的结果，1 ；f r i 约束机制没仃形成，反 而造成t 锸负偾和不良债务的严重历果。这足为： ( 1 ) 这蝗改牛实施厉，划j 攻就不m 阳1 日l i 、食、l k ：入资小盒和补 充流动资金，f j 此b 新矬仃氽、i k ，j5f j 很少资小金5 砸没 有+ 分资小金j 儿入，完全躲银 j ：贷款水建滥。比如，作打 所祚的l 作巾似一一无锡lr 就足类似这种情况的典，聘 食q k 。l9 7 9 句i 兀锡叶”j1 建厂们l 帅，j l 足以i ：地和少磺的 厂房作为资小金，j 他人f i l ：f i j 定资j “和流，力资金那足辘 银行贷款来建设。这样，经过i 几年之后，订资会比雨 就越来越小，对银行负债比重就越来越人。 ( 2 )1 ：川银行贷款形成的州定资j “：和流动资j “：邢足| 吲订资 产，食、f k 感到与使川则政拨款没彳j j 么i 天别，制息等j ：变川 交利润，因此就不再们贷款，进而变为予贷款：刈还贷款， 则抱蒴。种兀所础的态度，“还1 i 了，你也刁i 能把我怎么 样l ，f i 仪没订形成约束机制，反i 町形成了利t “赖帐体制”。 ( 3 ) l i lj ：蚴政1 ：i l f 拔款，比m 越水越小，j9 9 5 f ：j n 订鲐济脚 定投资总有 ；i i ，。彖坝钾：内投资比哐j l “4 7 。从d 政的 角度来彳予，实际形成了利依稚 ；【：! 1 ：贷款办闭f rt 1 ：= j 的格 埘。 ( 4 ) j i 银行也足体制，贷款给准、贷多贷少揶足按政府的 指令进行的；企、l kt l i 能还木1 、j 息，银行也无町奈何。 因此，总的看起来，改革措施不当，“拔改贷”是在企j 、财 政、锹ij ：的体制平机制邡没彳j 转换的t 疔况f 进j j ：f i j 效果适得反， 这足导敛i 帑负侦和i 荔4 i 良侦务的j 二要瞒i 。 1 1 2 国有企业承担了大量本应该由国家财政承担的社会职 能 丁长期传统计划体制的原i 闷，造成食、i k 承川苻沉呕的利会负 缸! 剃j c 员负于j ! 。例如嘲彳r 食、 k 的高余玎j li 自i 计仡2 0 0 0 j 人以l ：，侮 年为维持这些i | ： ! 小的生 ，旧仃企业要支付10 0 0 亿九f 0r 资成 本，这个数字比企一年实现的利润还耍多：千f 氽、l k 还j i ：办了人 鼠的i l ，小学校、i 廷疗机构、托儿所等。又如，彳i 氽、i k 离退休职：i ： 的养老盒，实际j ：已在历印的利税i ：缴i i ，山闺家财政统 i f 收，形 成了新的国有资产。但| i | ) i 的这些职工的养老金赞j 仍l | i 企、l k 在经 营成小r | l 丌支。这种情况仡人型网有老食q k 表现尤为突。这些社 会负担势必引起个业负j 竹加，而此增加的负债原小就足不町偿 还的。 1 1 3 投资体制改革尚未完成，国有企业的投资、借贷的决 策权和偿债权没有统一起来 j ：决定上项| | 、决定f 持贷的人实际i ：f i 乐担出1 il i j 能承= | ：| _ ! 偿 还债务的贲仃，造成冈订企、l k 的扩张冲动一随术能消除，尢尚未解 决历史形成的4 i 良债务的叫，l j j | i 钏摊j i 、j ：项1 1 、呕复处改的 问题仍然存在，新的- i 良侦务仍然肜成。 1 1 4 资本市场尚未充分发育 改廿丌放以来，幽【t 收入分配”续阳个人倾剩，f i l 资小i i ，场没 f i 充分发育。膈民 = ! ： 累起术f l q 资本歹l 能存入 ! | i ! 行，阿锻7 j ：贷给食 、l k ：介、“接砌! 资的比例j 叠址j k4 、，介, i k 删! 资比j l 能：0 度依j 颀锹i 贷款，导敏企、i p 负债率逐年卜升，利息负扒逐步月l l 匝。 1 1 5 国有企业资产运营效益低下，难以偿付高额的银行利息 一方面困有企、眦订：多都足基i i i i 产：_ k ，圉家对这些产业的价格一 亢锊理较，z ，形成政策r l ：了损，从而无j j 还债。另方而，介业债 务负担过艰必然造成企、i k 利息支j 髓l l ，j “l 茂本提i 衔，赢利水平 下降，食、l k 绝人多数利州矧；被银j r 贷款利息所林| | 皴。 i i | 日，仃食、i k 资 产运营效益低下的根源在j ：企业缺乏必要的督导机制、食业法人治 理机构和铽耻激励体制。 1 1 6 企业更新改造资金严重不足 长期以来，i j 4 有仓h k 删务体系 ，的折| | i 率：1 1 - - 常低，l ! | j 使很低的 折牢也人r i ；分统筹f ：缴。当企业设衙老化，“。； 需要亚新换代叫， 就需要进 ，技术改造。4 i 改造，企_ p 尤法在f l ，场j ：参j j 竞争，就见 法牛存，足“等死”：靠仪i i 贷款改造，就义形成了汀负债经斡，俗 称“找死”。在这种经济休；l i 0f ，闸订企、l k 始终处r 两难的境地，f l ：i 权衡历，人多数吲氽还址选择了稚愀仃贷款条路，所以哑足止入 了形成新的负侦和新的刁i 良侦务的怿隧l 。 综| 二所述，形成吲食r 留负债和一滔小良债务的卜耍原吲足体制原 刚。既仃传统计划体制造成的，如礼会负担耳j c 员负 l i ，也有是转 轨时期休制政卟0 j 造成的：i _ ! | j 刈食+ 史 j 的拨政贷足征企、i p 、财 政、银 j ：的仆制剃机制j f | 没“转换的t 疔况l 、进 的，效果适得e 反， 不仅未形成约束机制，反i m 形成了“赖帐机 f j 4 ”，这点山足我们在实 施债转股过程巾应该引起t ：i 度难视的m 题。 1 1 7 国企债务的现状与实质 吲有企业债务问题l 成为进一步深化改t “i t 的隙删，4 ；能礼这个 难j 囊问题i ：取得突破，旧f j + 企、改弘和闺有银行商业化都难以迈m 灾质t q 步伐。【l j 仃企、i kf r j 债务问题，突表现在两个力i i i ：足 氽、l k 资广：负侦；棼i ：i ，u | j 过_ i c ! 负侦；：脏仃化人艟的4 ；良债务。 按j l i i t i 统i l i i 接捉 if 门数姐：， u 以t ：x - j 3 02 jj lk l7 j + 介 、l k 进j ? i i | fj “核资i 0 结粜19 8 0 l i ，这此j 食, i k 的资，“：负侦j 社为3 8 7 ， i9 9 4 i ：为6 7 9 ，l9 9 5 印i ：j 1 为6 9 3 ，0 7 扪除资产：损失和潜亏士j ； i 怅，则实际资，“负侦率l 啊边7 6 1 ，l9 9 8 f i 业足达到了8 0 2 。欠 债结构巾，欠罔家专、f k 银 j ：的贷款足1 i 要部分，数额r i 大，偿还能 力j m 难不足，实际卜也经彤成舰模可观的1 ：良债务。 订介、l k 的债务表现为介、l k 列钺行们负债，似从实质f ：霸，是 国家具体蜕足财政刈银行的负债。这足为企、的资产足闭有的， 企业负债7 够成的嗣定资产足田有的，负债创造的利涧是罔有的，负 债造成的亏损足闻家束承扒的，冈此，介、i k 刈银行的负债必然成 为财政刈锹行们负债。 1 j ：f 1 3 资本金址咏f r , l ，f i i 吸1 1 5 ( n 0 仃款巾6 0 以j 。：是城乡届民的储蓄。介、k 刘银ij ：的负债，义n d 接地表现为对城 乡屑【已6 0 以i ：份额的负侦。企业的4 i 良债务农现为银i j ：的彳i 良资 产；银行的不良资广”i l i 仃6 0 以上要u i 再民储莆存款来承受。若企 、i k 破产，最阿接受损火的足银行；而议彳r 的损火小6 0 以f ：要摊j i 城乡日民的n 莆存款头i ：。此霸，阳有食! i k 负侦足涉及食、i k 、 则政、银行、居民的。个还叫：奁。， ：这个迮环套l ，1 ：导坏足则政。 此要解决旧企严m 的债务题，山必须讨先从家财政入 于，制定有效的政策从根小j 来加以解决。 1 2 中国国企实施债转股的紧迫性、必要性 当i m ，阑7 r 企业过度负侦及其不良债务1 j 银行高比例的不良资 产，作为一个问题的两个方面，成为固有企业和囡有银行改革共同 面临的严重障碍。这一问题从根本上看是由 j 改革触动了体制的 深层，# 端，使原有休制一fk 期积累下来| ，| f j 深层矛历和问题丌始暴罪 水和i 则朗化。它4 ；足州f i 介q t 和仃锹 j ：小身n 0 d 题，i 叮足糖个 经济体制改i 尊和国民经济运行一l ，的睹多矛盾和问题在罔订企、l k 和困 有银行身l 的反映。 订：| i ； l 订氽、l k 改 ti t t ，i 一锕0 侦务义址服突的ij 题。如粜债务 n d 题小解决f h 仃食、阪”，f ，的j 他艰卅，如，“：权幺i 构转变、股份 制改进、资产存哦渊整、产一5 方j 勺转变、食、i k - kj i ：和币纰、食、i k 技 术改造等均难以进行。另外从旧柯银 i 的角度霸，被1 日7 f 仓、i k i i 川 的大嘬不良贷款使银行的资，“：质请恶化，人时贷款水息不能按期偿 还， 龊行还要1 i 断阳这些彳j 食、i k 注入新贷款，使贷款信川机制受 到损害，也是阅有银行转| f l j 现代商q k 银行改节的一人障碍。闲此， 个、l k 的人靖1 ：良贷款已经n ：介、i k 改呷i j 银行改呷i 之n u 形成死结。研 究实施债转股，寻找利一j 彳的方式斛儿这个夕匕结，足“1j 】i i 分紧 迫的任务。 债转股的核心是通过把债权人转变为股东，使债权人仃可能剥 食、l k 进行舱竹，f | l 叮能通过哐纠1 负侦氽、i k ，建：起订效n j 对 t ：，卫屡 的约束和激励机：刚，彻底l k 变企、 j ：为。侦转股足我氽、f k 改革特 别是有食、i k 改节n 勺一项畦竣政策，从这点来i = j = ，债转股j 最终【1 标既| l ：减轻企、j k 债务负于j i 或帮助田订食、i k 脱闻，也刁i 足消理银行坏 帐，而足强化债权人n 勺地位，强化 l j 资人刈企、l p 的控制。换f u 话u ， 建矗：对企业的仃效留导机捌足食业摆脱i 木i 境的帷。蹄，是政薄银 行资产质畦，防l l ：新的坏帐j “生的根l 本性措施。 山- r | 我国法铡舰定银行不得持有非金融企j i p 的股份，当仓业无 法偿还或彳- i 意拖久 诞行贷款l 、j ，银 j ：儿乎没有f t 何强制r l ：下段惩罚 食、i p ，或迫使企、i k 偿还久款。从琊沦i ：讲，银i j ：i i j 以诉晰泄i | ! 或扦 要求企业破产清盘，从而追起码足部分贷款。然而在实践i l i ，k tj 1 ：利i 干r | l 原冈，银行无法靠浊什保j ：i l lf | 己的权蔬。不仪血此，食、f k 和 地方政府利j 1 法 # 上的漏涮，借破j “逃债。银行无法强制食、l k 还款 造成两方丽的f ”重问题。办丽，企、i k 的“预靠软约束”长期得不 到纠l f ，国有企业的经营状况不可能发生根本的转变；另一方面， 银彳_ j ：预j 舛企业赖i i f ，于脆绝放款，导致惜贷现象。可以说，不健 个的法律体系山决定了债转股的必要。r f ：。 6 2 国外债转股模式与经验教司 如何处础食、所欠镪ij ：的小良债权，小川的f q 家订f ：同的办 法，比如政府独屯承扪、强制破广：、集小处理等等。仇足考察抨冈 的不良债权砸纰的历史，我们发】j ! i l ，债转股i ：托足利经常采丌j 的 。) i 太， 2 1 美国债转股模式 美旧址一个严格执ij ：破，“：法n 勺州家。f ；i ji i , j i 炎也足个极e 重 见f i 场选择机制作川的州家。这点充分体现征刘侦务的处理上。 当企、i k 资，1 i 抵债时，食、世依法i f j + 以l | i 请破“。对r 所有的债权 人，呵以通过队商决定，址进入清算稚序予以破产，还足将债权转 化成刘企业的所f j 权，从i m 刈仓业实施承鲐l 。充分1 夺脱荚倒特点的 足，竹：这个过榭，i ，所仃债权人所洲仃的债权转化为船偿要求权， 而市场建立了赔偿要求权的：级m 场流通交易的机制。九m 商爪_ f ! 的情况下，一些剥重组订f 矗心的债权人，可以选抒= i ! ! l ：流通1 1 j 场上购 买j t 它债权人的嫦偿要求权，然后将蚺偿要求权转化为对企、i k 剩余 资j m 的股权，j i 刈企h k 实施弧匀l ，维”j e 经? f 。如果所r j 的债权人 剥企q k 的未来部不看好，l f i j 侦权人之外仃浅略投资栉认为泵组企n k 可以获利丰厚，他电可以通过赔偿要求权的流通市场购买各个债权 人的赔偿要求权，从而获z j f 贞权转化为股权后对氽、实施讴组的权 利。这样，一i t 食、将来绝匝组历经营良好，该获得赔偿权的投资 者将从公司的上市、转【lr i ，获利丰厚。 美困的经验表明，刘r 陷入侦务危机的企业，通过债转股从而 取得氽、所有权，是u 以九h 场条什i i 作为。项投资来进行的。同 时也娃示出债权m 场流通机制的重要性，m 凶为代表债权的赔偿要 求权可以流通和交易，爿彳丁可能形成新的火股东，顺利实现重组而 不是简”的破产。 i 州此，荚嘲的债权j ：股权，址个做，“榭序i i 町选择的行动， 它迎过赔偿要求权的流通，将r 饯哜投资扦的叫能范扩人到原债权 人之外的所l 彳r 投资杆，从而使债转股更为便利雨 可能。 八i 印代以后，扑! 炎更为常见和订效的处理不良债务的方式 足依靠债务重整信托公耐( r t c ) 。通过成熟的资本i 1 j 场，r t c 通过 折价购买等于段接收有问题 ；= 融机构的不良资产，通过投资银行的 于段划这些资j n ：进 j ：消娜、分类、重纰、“l 史p 以解决小良资产。 这足、_ 今荚嘲债转股实施n 1 ，个最著特j _ 。r t c 在美网成功的l j i 提 条件之一是：发达的资本i l j 场以及人鼠成熟的j ! l i 构投资人。 2 2 东欧及前苏联等转轨国家债转股模式 前：联和东欧闻家都曾面| | f ；从汁划体制i 柚l 耵场体制的转轨。l l i i 计划休制f 的行政命令! i i 产，资食作为利资源加以分配，而 企业和银行不必依据资盒使川效率来决定资金f i j 投向和投入数量。 这种历史的积累便使这些阳家的银行嘶i | i ；不良债务0 u 题，呆滞账，叶 全部贷款的1 0 到4 0 小等。 n ：向f 打场纶济j ：e 轨过程- i ，这螳i q 家都采川了卟纯利丌j 财政资 金注入银行的办法来化解呆滞账问题。但是他们的操作历史表明， 孤0 ：地处j q ! 坏账，比如j i 足阳银行承新注入资本；= ，只能足浪费有 限的州政资金，j l ：不涉及食、l k 嗣 银i j ：j 资会运川体系干风险控制动 机，果坏账问题很可能会“次发小。这教训+ 定要引起我们柞i 债 转股实施巾的高度重视。 为此这些闲家采取了分散法，就足政府制定一个政策框架，积 极鼓励侦权银行与企! 【k 配合，实施侦十义转股权，通过银行刘企业的 了解和关心，山银行去重组| j i ! j 入困境的余、。在这个过程巾，这些 国家改变了政府介入过多的做法，代之以债权银行同过度负债企、l k 的俞 1 ：。 “然，这种做法一般神ij l ：始时，需要 目家阳债权银行汴资，们 注资的多少足神! j r 始时通过 j 汁和、商决定的。l i 确定下来，便 不能改变。这样银 r 就彳r 年i 极性上尽鞋霭身l 好食业，为财政注资 是次性的干1 ! j 先确定n 0 ， l l ! 行需r | 凸乐扒弧组氽、f f ，j 风险和收黼。 这样做的肌j 一例r 足波，、? 。 这些家的经验农叫，+ 个能够激励银行仃效处肌1 i 良贷款的 运作机 i i l 很噩监，l f l 政聃的f 1 ：川业多地 水脱n 这个运作) 【制的设汁 上。如果不将银行的收z & 1 j 门己的努力程度j d c 系起来，认银行独立 承担债转股的肝果，那么1 “行和企、i k 勾结，蚕食侦转股的利益，将 产，l j i 严重的恶果。 另外，这蝗田家，f ：小足刘所有n q 企业郝实施债转股，7 i ：银行与 政府的仂- 商f f i ，就已经剔除丁一些无法救活、，i ：将强制舭，“的企业。 ( 即实施债转股企业必须j i 播某些特定的条1 ，| ：) 所以，侦转股应该 与破产有机地结合起来，并不是所有的4 i 良债权都需要转化成股权， 否则债转股将成为另一种形式的则政补贴。 例如匈习：利政府在19 9 2 印实施的货款稠惶汁划，次性地、 显著地改善了彳r 关银行、企业的则务状况，使i e 资j “：质最有了疆著 的提高。但是，d j 这种贷款调整汁划，只是通过资命的注入水核 ! f i j 呆滞! l ! l ，”没7 r 触及银行和食q k | j 纰织、控制、运7 i 休制，1 j 足 仡1 9 93 印f i i j ，这些讯 嗣l 企业的则务状况义次惑化。匈习：利 政府n ：1 993 一l99 4 f i 州被迫i l j 次向银行f i ：资。这。次吸取 了以纯f r , j 教训，银行要j 家铃汀洋细的调穆合同，凋整的范m 包 竹i l l ! 仆制、纠纵纳构、 泶f 1 ；系统的j 砚f 化，以及所f | ：| j l j 结构变化 笛一系列内窬，并推进锹 j 川j 企q k 侦务人的暖纰。这 次取得了较 好的效果。 匈牙利的经验告诉我f f j ，处理不良贷款，或者债转股，定要 1 j 企q k 艰鲰i 、食q p 的经营 j l l 制需1 所7 川埘结构转换结合花一起，予i 则 、f 纯为了作出个漂亮的则务报告来处理i i 良贷款，必将艰新陷入 呆滞账的泥潭。 i 这些田家不具备成熟的资木市场，政府阿先与银行签定钊 刈食、l k 们明枢桃架介同，渊枢的范也捅：符理 术制、甜i 织绡构、 操作系统以及所仃制结构变化等系列内弈，) f ：向银行次r t 入 资盒，以推进银行与企业债务人的重纠l 。银行f i 己承j ! ! 巫纰余业的 风险和收益。这是尔欧及油另：联等圜家债转股的特点。 2 3 国外债转股的经验与教训 经过刘圳际j ：其它家特删足经济转轨l 叫家债转股的分析，我 们“j 以认弘 到，债转股f 门核心内容作j j 符f i l ! 亚组。这一点对同样处 丁经济转轨时期的叶t 网，也i 分值得借峪。 债转股的整个操作步骤其实包括了两个力+ 而：一足则务重组， 二是管i 哩重组。则务重约【实现债权转股权，改变了企、和资产管理 公司的债权结构和股权结构，刘 ：介、l k 而 ，则务报表 1 i 短期内要 变得优质得多。f l i 足。如玳债转股j l 足啊点完成财务厦组，从其它 国家的经验来看，必将重新陷入不良侦务的困境。所以，在债转股 的整个过 、! f 1 ，臀理熏组足一个关键的、核心的步骤，也就足说， 必须从= i l = 、i k 治川! 结构、人j f 【免体系、竹：删激励休制等符个力丽予 以更新和改善。l f i j 管理重纠i 包括了两个过程的l j 理霹纠 ：。足资产 管理公司n 接受债权，f ：将j e 转化为股权以后， 1 ：为临叫性股东对企 业实施初步管理摧合；二足在资产管理公司辛j j 步整合之后，通过股 份购、仂- 议转t l ：、一l ：m 筲多种于段，必然会现接受这些股份的 “，戈晰投资最”，这些战略投资暂将作为介, i k 新的股自i ，刈介q k 的符 个环1 y 进行改造咂组。 从这个角度来看，侦转股要实现的最终r 0 ，i ：不足仪仪l 【：r 减轻企业的债务负担和改泞银行的资j “负债质最，而足通过债权所 转化的股权，形成企业的外部所有，并和刈企业的外部瓶督力厣，忤 促氽! i p 经营管础能力提升，从源头1 ：遏i i ：不良债权的继续发i i 。 所以，对资产管理公司而言，不f r l 征机制设计l i 要具有督促企 业符理_ i _ f 组的积极性，而| 1 在人4 机构，：要具订很强的食、i k 竹i 咀能 力，嗣州要剥企业比较了解。如若不然，资产i ；理公i d 则：1 承担起 巾介的功能，通过股份或债权的流通转i l ，引入战略投资者，引入 真i f 具彳j 企业家爿能的管f h 省。否则，债转股很难取得实质性的效 果，也就很难达到其最终的f 1 的。 f | l 足n ! 当阿我l 嗣实施债转股过平 t 川t ，确实存在着y l ：多的网难和 挑r 饯，f t 务十分艰臣。既存在荷观念认i j 上的误区，又存在着矿i ：多 1 0 收策雕以化解的特殊矛肼。1 1 l 个侦l 股缺乏- j 克个f 持椎的 ，l 侈1 。- l in 0t m 氽艰 u j 戈i i if 内r 1 1 c i ，j 侈l jj ，j 1 i 似f l ! 较小，ir ，f j i f 持鉴 的似乎足匈习：利和波! ! 等j ：轨吲家的案例。然i | j ，在铷刁：利与波兰， 银食哐甜j 兑功的火键足私仃化，私行化t i f f l 保了刘银行的注资足“最 质的晚餐”，从而有效地避免了可能1 1 ；现的“道德风险”。因此他们 的银行债务重组，其日f 1 9j r1 ：“搞活旧介，维持田有银行，而是同 l i 、f 互址行者所有制结构的重幻【。i i j i i 阳f i 9 侦务赃纰l f l ，儿乎没有”私 有化“的位禹：，这使得- l t 旧的侦转股只能是走在一条f i i f 人没人走过 的道路上。因此实施的风险亚人、仟务更加艰巨，这也是目附债转 股政策台后成为人们广泛关注的焦点、众晚纷纭的个承要原因。 但是债转股政策毕竟在际j ：有了不少成功f i 9 先例。在我因也 有其实施成功的条什和可能；关键足如何j f 确地借鉴经验和结合自 身的特j 囊来实施好。当i 讨食和银行之n i j 存朽q 火尿的不良债务也 确实存谯进j j ：债转股的必要，渊为- i 旧 i i l 氽侦务订j c 特殊的成周。 3 准确把握债转股实质，推进国企改革 3 1 准确把握债转股政策 所峭债转股，是债务承组的种方，顾名思义是银行将剥 企业的债权转换为资产锊川! 公司对企、i kf f 股权。在我因，债转股具 体指的足，札仃商业银行纰建会融资产符理公司，依法处置银行 的不良资产，对部分企业的银行贷款实行债权转股权。债转股的核 心是通过把债权人转变为股东，使债权人有可能对企业进行监管， 有可能通过重组负债企业，建立起有效的列管理层的约束和激励机 制，彻底改变企业行为债转股是我刚企、i k 改j 扛特别是r 耐有食业改 革的项重要政策，其最终| 1 标既：m 减轻企业债务负j _ f ! 或帮助固有 企业脱困，也刁i 足清理银 j ：坏l j k ，i j 足强化债权人的j k 位，强化山 资人对企业的控制，换句i 玉d l ：，建寸：刘食、i k 的彳效督导机制是企! 摆脱团境的呲路，足改薄银行资产质屎，防l i ：新的坏帐产，j i 的 根木性措施。 债转股实践i | l 操f 1 1 的第一步，是商业银行按i 帐而值将其不良 债务，假设为1o o 元，转到资产佟那公i 日名下，资广僻理公司承讲 | i 后给银行1o o i 脱会。第二：步，资产僻州公i i j 将这1o o 冗债务 转为1 0 0 股傅股而值一，的仃股，然历以股东身份划该介q p 进j i 雨 1 ，通过改变机制扭寸为丽。第i 步，资产 ：那公司神：资术市场 i ：向出略投资人化该企、f k 的股份，如果总售价在1o o 元以上，资 产箭理公司即可支制给银ij ：】o o 元，钺 j ：阿j i j 这lo o7 i 偿还储莆糟 的存款。如果该食、l k 的股f ； n ；i h 场l ：卖1 ；到10 0 元，比如说八有7 0 儿，财政部作为资j “管理公i i - j 的股东必须拿 l3 0 元，补足10 0 元交 给商、i p 银行。这3 0 元便是闻家财政为此付的改革成本。 政府对债转股寄予j ，颦，希鬃通过侦转股达到多柬f i 标，即。一 力而赢酒商q k 银行不良资产，i i l l + 火货款的州收；另方丽加快实现 l q 订人 t 型企j i k 扭于为盈，促进企! l k 转换企业经营机制，建虫：现代 企、l k 制度。因此从政府筇。：个方丽的r | 标来看：对国有企、来 兑， 典施f ! j ：f 转股，受肮坡人的、肺“食q k 。k 儿以水，i i jr 仆制的原 因，些旧7 f 氽、l k 负债牢过- 筒，利息负扣! 沉匝，相当一部分图有企 业凶缺乏必要的资余积累i m 导致经营活动步履维艰。实施偾转股后， 余业摆脱了刘锻行的沉重债务负担，资产负债结构趋r 合理，企业 原来的向银行偿还利息变成了对会融资产符理公司按股分红。企 业还债j e 力人大减轻。债转股不是简m 地将企j i k 债务一笔勾销，更 不是为龛业逃避银行债务j f ：绿灯，实施债转股的企业是有着严格的 条干q ：限制的。这螳企业i i 要是匕，ij 、八血j 期洲和九血j i j 两年，l ：要依靠商业贷款建成投产，因缺乏资本余和汇率变动等因素， 负债过商导致亏损，难以y ：l 还贷款术息，通过债权转股权后可转亏 为砬的1 0 i k 仓、l k 。此外，这些企j i k 还必须在产t l ? 一n l 利t 、工艺装备、 内i f f 5 竹理、领导班了等方i f i i 符合订火祭 ，i = ，万了fn j 能入选。 从银行角度彳： ：银 j 卸了包袱， qf r 商业银行4 i 良贷款数额人， 比例。箭，既有在计划经济休制下讲：银行承担巨额政策性贷款的因索， 也彳j kj u j 以来m 复建设、阑仃企、i k 商负债经营，固有仓业皇 ：营j x l 险 阳银行转移和集一l 的闪素。此外，银i j ：缺乏f 1 我约束机制，重发展、 轻管删，迪舰发放贷款，也足形成不良贷款的一个重要原吲。 将银行比较好的贷款与一部分不良贷款分丌，把剥离 来的不 良信贷资广：交与金融资产竹理公司经营，可以人人改善银行的资产 负债状况，防范和化解金融x 【险。 围有商业银行的不良贷款中，有4 h 当火的一部分是闪国有大r 1 型企业借贷后无力归还而形成的。实施债转股，不仅为固有企业减 轻了债务负抓，也为国有商业银行卸去了沉最的不良贷款t | 土袱，使 吲订银行和嘲有企j l 业可以轻装上路，更好地参勺市场竞争。此看 来，债转股不失为让银行与企业f 双赢j 的一种选择。尽管债转股 是破解一些困企与银行双重团局的好办法，但债转股本身并没有化 解抻已经存在的风险，而足将原束银 亍j 食业所担的风险令都转移 到了金融资产管理公司身l ：。冈此，会融资j m 锊理公司经菏运作效 果如f i i ，j 是债转股能f i 成功、刚柯银行勺闺有氽业能7 if 双赢j 的关键所在。 ”此侦转股风险依然仃神：盒融资i “： ：州公i d 的风险，表观礼j 从 银 j ：剁离) l 乏f f j 1 i 良资j n 能行龠活、食、i k f l ：实施债转股历能甭盈利。 如果一i 债转股氽q p 没7 j 激活，食q k1 i 能抓亏为儒，那么盒融资产： 管理公司作为股东就无 l ? j 可分，金融资广：钳鲤公司将会陷入团 境。如果债转股氽_ k 不能维持发乍清确原木银行持有债权则可 优先受偿而债权变为股权历，j j 能最历受偿，命融资产倚理公司 的损失将更人。那么，如f l 刘金融资，“竹理公i 日j ：! 行竹那j ，建证 起它内部的激励机制，以f 采证仃资产的保值j 增值，足值得进一 步研究解决的m 题。 m 然侦转股n j 引自：_ j ：f j 运作成功的先例，f l 【如果捕得不好，就 i 叮能会助长氽业的等、艟、要j 心川! ，给银ij ：收必收息一l ：作增加 雕度，甚至形成新的企业r 赖账机制j 。侦转股的关键足要避免道德 风险，建曲：起艘套氽、i k 绛? 的 f f 懵约瓜机制。 3 2 债转股的前提是国有企业规范化改造 债权转股权足一。项新的政策性很强的1 ：作，没彳丁现成的经验， 需要订：实践1 i t 摸索。特别址刘j ：7 i 介, i k 术d i ：罱i 要进行规范化改造。 3 2 1 必须按规范的公司制进行改造 将啦一的投资主体改造为因家授权的国有资小运7 ￥机构为j i - ：， 以盒融资产管卫l ! 公司或7 i ：发银行、符类法人2 l 织，甚至小外法人j 持股的公司组织，建立以岐东会、1 蘸1 j c 会、嗡枣会、经耻班了珏 州制约、：年配合的法人治理结构，建寸：健全公司的激励j 制约机 制、使陶企直接面向股尔，列股东负贵，改变1 日企所7 i 肯缺位的现 状，建奇：嘲介经营新的制度丛甜；。 3 2 2 债转股应配合企业重组进行 债转股是附家为搞活人f f i 型陶订食、p 出台的政策，债转股不是 几的，而足丁段。通过实施债转股，要从根术i - 解决田氽嘶临的经 营例境，实现陶仑经营的良悱循环，从i m 使食真矿成为 日氏经济 的支托。神：实施债转股n 勺过和f l ，戍配介食、l k 的战略性弧纠f 干j 结构 i j 埘惟，以抛i 以个、i k 纤济觳1 为i | 怀，以侦务ef l i 为她j - j 1 ，哎肺i 综介 配贺的资产币= 组、l p 务咂川、人员咀川。眦合偾转股艾施的氽、l k 瞩 组仃州个j ：；次。从z ：观l ：1 行，侦转股的吱施j 、v 眦合家渊性【t 经济n 肠和政纰l i 4f i 企、l k 的一。浅吣川，w ，l 嗨持彳j 进仃退，订所为彳所 坷i 为的原则，1 i 搞哄丽i ：也1 i 摘“川”，订班点地选择纳入 困家战略和局的企业或行、l k 进行债转股，而划。j ：i 圈仃经济需要放弃、 逐步遐f j 的 i 业或食业，叫以少实施或_ 1 ：实施债转股的试点。从微 观的j 川f i i 术卉，余、j ki 入选侦转肢b ，7 l 的jj ：列，成年j 微抓仆机会， 配合债务重身l ，进j j ：全l f l 的企业重组。阿先要彻底剥离1 1 - 经营性资 产及人员，剥离企业办社会、企业办政府的