（工商管理专业论文）公允价值是否提升会计信息质量——基于沪深A股市场数据的实证研究.pdf

论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的 研究成果。其他同志对本研究的官发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明 并表示了谢意。 作者签名 论文使用授权声明 自期赳生；口 本 完全了解复旦大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校甍权保留 送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内 容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此 规定。 作者签名：丝导师签名主蛳期：! ! 声 0 5 2 0 2 5 3 5 4 杨燕公允价值是否提升会计信息质量基于沪深a 股市场数据的实证研究 摘要 2 0 0 6 年2 月，财政部发布了以l 项基本准则、3 8 项具体准则为实体的新企 业会计准则，并要求上市公司自2 0 0 7 年1 月1 日起全面施行。公允价值在新准 则中得以广泛应用，并在一些具体准则中取代了历史成本，成为唯一计量属性。 这对于长久以来习惯了成本模式的我国会计界来说，无疑是一场大胆变革，公 允价值一时间也成为学术界和社会公众的话题焦点。其应用是否真能如准则制 订者所希望的那样，提升会计信息质量呢? 本文希望回答这一问题。 首先，本文结合f a s b 的会计信息质量特征体系，论述了公允价值提升会 计信息质量的理论基础，并从决策有用性角度将会计信息质量与价值相关性联 系起来。其次，本文以沪深两地a 股市场为研究对象，使用s p s s 统计软件， 通过相关性分析和线形回归分析的方法，对3 3 9 个样本公司的2 0 0 6 年报数据、 3 0 2 个样本公司的2 0 0 5 2 0 0 7 中报数据进行实证研究，分析公司股价和其会计信 息之间的关系，得到了各项目公允价值应用是否提升会计信息质量的数据结论， 并进而分析了产生这些结果的可能原因。 本文的实证研究结论如下； ( 1 ) 对交易性金融资产和可供出售金融资产而言，公允价值计量较历史成 本计量而言，具有增量的价值相关性，能够显著提升会计信息质量，为信息使 用者提供更决策相关的信息。 ( 2 ) 不能证实投资性房地产、金融工具分拆和衍生金融资产项目的公允价 值信息具有价值相关性。进一步的分析表明，可靠性不强可能是公允价值在投 资性房地产项目上未能呈现出显著价值相关性的原因。而对金融工具分拆和衍 生金融资产而言，公允价值在可靠性和可理解性方面存在的缺陷可能是造成这 一问题的原因。 本文的研究意义在于：对交易性金融资产和可供出售金融资产项目的实证 检验证明了新准则在这一领域引入公允价值取代历史成本的合理性和有效性； 对投资性房地产项目的实证检验证实了准则制订部门在这一领域谨慎引入公允 价值的前瞻性，并分析了公允价值在这一环节未体现价值相关性的原因可能在 于信息可靠性问题，市场环境的建设是公允价值在这一领域发挥作用的前提条 件。针对金融工具分拆和衍生金融资产项目，提出信息的可理解性和可靠性可 能是妨碍公允价值发挥作用的因素，建议准则制订部门在这两方面有进一步举 措，以使相应的会计政策改革起到实效，为信息使用者服务。 本文的不足在于：由于新会计准则体系自2 0 0 7 年1 月1 日起施行，本文不 可能采集多年的公允价值运用数据进行对比研究，在数据充分性方面略显不足。 0 5 2 0 2 5 3 5 4 杨燕公允价值是否提升会计信息质量基于沪深a 股市场数据的实证研究 同时，由于投资性房地产、衍生金融工具等项目可采集到的上市公司公允价值 运用的数据数量比较少，因此其结论和分析的有效性尚待未来数据进一步验证。 关键词：公允价值，会计信息质量，决策有用观，价值相关性 2 0 5 2 0 2 5 3 5 4 扬燕 公允价值是否提升会计信息质量一基于沪深a 股市场数据的实证研究 l 绪论 1 1 选题背景及研究意义 1 1 1 选题背景 2 0 0 6 年2 月1 5 日，财政部发布了财会【2 0 0 6 】3 号文件，即财政部关于印 发( 企业会计准则第1 号一存货) 等3 8 项具体准则的通知，正式宣告以l 项 基本准则、3 8 项具体准则为实体的新会计准则体系将全面取代原有的以各行业 会计制度、企业会计制度和企业会计准则混合交织而成的会计体系。 新准则体系的核心之一就是公允价值的广泛应用。在新颁布的企业会计 准则基本准则中，公允价值首次被正式赋予了“计量属性”的地位，成为 五大会计计量属性之一；在绝大部分具体会计准则中，公允价值都得到不同程 度的应用，甚至已成为某些资产负债项目( 如交易性金融资产等) 的唯一计量 属性。可以说，公允价值在我国会计体系中的地位达到了前所未有的高度。 事实上，2 0 0 6 年的会计准则体系改革并非是公允价值在我国的首次应用， 早在1 9 9 8 年，我国颁布企业会计准则债务重组和企业会计准则非货币 性交易时，已首次引入公允价值概念。但是在后来的实际操作过程中，发现 公允价值很容易沦为一些别有用心的上市公司操纵利润的工具，因此2 0 0 1 年修 订后的企业会计准则债务重组和企业会计准则非货币性交易又降低 了公允价值的运用程度，基本取消了公允价值计价。 那么，时隔5 年之后，公允价值的回归和大规模应用是为什么呢? 财政部 在财会【2 0 0 6 】3 号文件中指出，其发布新准则体系的目的是“规范企业会计确认、 计量和报告行为，保证会计信息质量”，财政部的有关官员也透露，出台新准则 的目标是为了强化“为投资者和社会公众提供决策有用的会计信息理念”，为了 “真实、公允地反映企业的价值”。可见，准则制订者的着眼点在于借助公允价 值来提升会计信息质量。 可是，公允价值较历史成本而言是否能提升会计信息质量，这向来是会计 学界一个众说纷纭的命题，国外学术界围绕这一问题也做了大量的理论和实证 研究。而且，公允价值的应用与市场环境息息相关，在这一点上我国与其他国 家也存在差异。那么，公允价值在我国的实务应用是否能提升会计信息质量呢? 本文正是希望回答这一问题。 4 0 5 2 0 2 5 3 5 4 杨燕 公允价值是否提升会计信息质量一基于沪深a 股市场数据的实证研究 1 1 2 研究意义和不足 本文的研究意义在于：以实证方法证明了公允价值在交易性金融资产和可 供出售金融资产项目上对于提升会计信息质量的显著作用，分析了其在其他一 些项目如投资性房地产和衍生金融工具上未能显示显著作用的可能原因，并分 析了在这些领域迸一步推进公允价值应用的前景和待解决的问题。 本文的不足在于：由于新会计准则体系自2 0 0 7 年1 月1 日起施行，本文不 可能采集多年的公允价值运用数据进行对比研究，在数据充分性方面略显不足。 同时，由于投资性房地产、衍生金融工具等项目可采集到的上市公司公允价值 运用的数据数量比较少，因此其结论和分析的有效性尚待未来数据进一步验证。 1 2 文献综述 美国是国际上对公允价值的价值相关性进行较早和较多研究的国家。在 f a s b 关于金融工具的相关准则出台之前，其研究主要集中于非金融资产，但 实证结果差异较大。1 9 7 9 年，f a s b 发布s f a s 3 3 ，要求公司披露现行成本和重置 成本，b e a v e r 和l 锄d s m a n ( 1 9 8 3 ) 发现历史成本下的收益比现行成本和重置成本 下的收益更具相关性。1 9 8 2 年，f a s b 发布s f a s 6 9 ，要求石油天然气公司对其储 量的未来现金流量现值进行估计和披露( 所谓“储备确认会计”，认) 。h a r r i s 和0 h l s o n ( 1 9 8 7 ) 和m a g l i o l o ( 1 9 8 6 ) 发现在解释权益的市值方面，石油和天然气账 面价值的解释性更强，其相关性要超过石油和天然气的估值信息。但d o 啪c ta i ( 1 9 8 8 ) 发现包括砌乙a 和历史成本的双变量模型比仅用历史成本收益的单变量模 型能更好地解释非常报酬。b e l l ( 1 9 8 3 ) 也发现收益率与石油天然气的估值具有正 的相关性。b u b l i t ze ta l ( 1 9 8 5 ) 、m u r d o c h ( 1 9 8 6 ) 、h a w 和l 邯留i n c r i ( 1 9 8 8 ) 发现 公允价值具有增量的解释能力，并将以前无相关性的结果归咎于模型的错误设 定，包括相关变量的忽略和计量误差。 自s f a s l 0 7 发布以来，大量的公允价值相关性文献开始集中于金融工具。 b a n l l ( 1 9 9 4 ) 通过对1 9 9 0 年美国银行的会计信息数据进行研究发现，银行的证 券投资的公允价值对银行的股票价格具有显著意义的解释力，而且该解释力显 著大于这些投资以历史成本为基础的账面值的解释力。n e l s o n ( 1 9 9 6 ) 根据资产规 模选取了一百多家最大的银行，结果表明，只有证券投资相对于账面值具有增量 的价值相关性并无可靠的证据表明贷款、存款、长期债券和表外金融工具的公 允价值具有增量的价值相关性。e c c h e r e ta 1 ( 1 9 9 6 ) 以美国的约3 0 0银行控股 0 5 2 0 2 5 3 5 4 杨燕公允价值是否提升会计信息质量基于沪深a 股市场数据的实证研究 b e a v l a n d s m 柚( 1 9 9 6 ) 选择了美国1 3 6 家银行1 9 9 2 年和1 9 9 3 年的数据，考查了 证券投资、贷款、长期债务、存款和表外项目的公允价值的相关性，发现前三者 的公允价值在历史成本的基础上均具有增量的解释能力。同时他还发现法定资 本比较低的银行，贷款的公允价值与账面值之差的解释能力较低表明财务状况 越差，市场越不信任其披露的公允价值变动。 对公允价值的研究也不仅仅限于美国的上市公司。如b 锄a r de ta 1 ( 1 9 9 5 ) 选取丹麦银行研究了市值会计。研究发现，并不存在显著的证据表明管理层对公 允价值进行了操纵，市值会计金额比按历史成本计量的金额更能反映公司价值 的变化，但采用市值会计以后，收益的波动性比以前显著增强了。b a r d l 和c l i n c h ( 1 9 9 8 ) 分非金融、采矿和金融三个行业，研究了澳大利亚的资产重估。发现除非金 融企业对联属企业的投资外，投资的重估值与股价具有明显的相关性，无形资产 的重估值具有价值相关性，但地产、厂房和设备的重估值则因不同类型的企业有 不同的表现。r i c h a r de ta l ( 2 0 0 0 ) 研究了英国投资性房产的公允价值，发现尽管评 估师低估了公允价值，但比历史成本要更精确和无偏。 公允价值在我国的起步较晚，而且在此次会计准则改革之前，公允价值在 我国会计体系中的应用是非常有限的，地位也非常不明确，因此国内会计界对 此的研究大都集中于规范研究，如葛家澍( 2 0 0 1 ) 、张为国、赵宇龙( 2 0 0 0 ) 、 黄世忠( 1 9 9 7 ) 等都对公允价值理论进行了细致广泛的探索。仅有非常少量的 实证研究问世，如邓传洲( 2 0 0 5 ) 研究了b 股公司按国际会计准则第3 9 号( i a s 3 9 ) 进行公允价值披露对会计信息价值相关性的影响，发现公允价值披露显著地增 加了会计擞余的价值相关性，而投资的公允价值净资产调整没有显示出价值相 关性，文章认为其原因可能在于我国投资者对盈余的关注程度要高于对账面净 值的关注程度。 虽然新会计准则体系自2 0 0 7 年起先在上市公司范围实施，但来自财政部官 员的消息显示，这一准则在未来几年中将向所有的大中型企业推广。因此，进 行公允价值在我国实际应用效果的实证研究就显得非常必要和迫切了。虽然国 外众多实证研究已证实公允价值能够在某些领域一定长度上提升会计信息的价 值相关性，但公允价值的实施是个与本地市场环境紧密结合的事物，中国股 市是一个新兴市场，体系及参与主体的成熟度尚不能与西方，特别是美国证券 市场相比，中介力量弱，信息传递效率低，而且，上市公司会计信息失真，尤 其是蓄意的会计造假行为屡屡出现。公允价值的引入是否能提升我国的会计信 息质量呢? 在这方面，理论研究不能代替实践检验，而国外的实证研究成果也 不能照搬到国内来。本文将结合我国会计准则体系对公允价值的具体应用项目 来采集a 股市场的经验数据，相对早前的研究而言，针对性和时效性更强。 6 0 5 2 0 2 5 3 5 4 杨燕公允价值是否提升会计信息质量基于沪深a 股市场数据的实证研究 目标也是会计实践的终点，会计信息制作和传递的一系列过程都为之服务，并 以是否达成目标为有效与否的检验标准。 2 2 会计目标 会计界对会计目标的观点主要有两种，即“受托责任观”和“决策有用观”。 前者认为会计信息的功能主要是向权利人( 股东) 如实反映资源的受托者( 企业 管理当局) 对受托资源的管理和使用情况，而后者则认为会计目标就是要向会 计信息使用者提供对他们进行决策有用的信息。不同的会计目标引导完全不同 的会计规范。比如，“受托责任观”主要考虑现有权利人的信息需求，而往往忽 略潜在的投资者和债权人，所提供的信息也过于强调历史信息的如实反映，并 以可靠性和客观性为首要的信息质量要求；而“决策有用观”下的会计信息使 用者更广泛，不仅包括公司的现有股东，也涵盖了潜在的投资者和债权人，以 及政府、雇员、社会公众等。由于决策总是面向未来的，因此“决策有用观” 尤其强调所提供的会计信息要能够帮助财务报告使用人评估主体现在和未来的 盈利能力、现金流量和相关的不确定性，而且信息的披露应该按照最有利于使 用者决策的方式进行。 资本市场的快速发展以及其在资源配置中的主导地位的确立，如今已使“决 策有用观”成为全球绝大多数国家普遍认可的首要会计目标。我国随着改革开 放和经济体制改革的不断深化，商品、劳务、资本等市场迅猛发展并不断完善， 投资人和债权人的行为也日趋理性，可以说，这一市场经济环境具备了“决策 有用观”的生存土壤。2 0 0 6 年颁布的新企业会计准则基本准则中明确指出 “财务会计报告的目标是有助于财务会计报告使用者作出经济决 策”。由此可以看出，“决策有用性”已经成为我国会计体系的首要会计 计量目标。 2 3 会计信息质量特征 2 3 1f a s b 会计信息质量特征体系 在决策有用观的会计目标指导下，美国f a s b 于1 9 8 0 年发布了s f a c n o 2 会计信息的质量特征，由此构建了会计信息质量特征的层次结构( 见图2 ) ， 其后这一概念公告被广为借鉴，英国、澳大利亚、加拿大等许多国家的会计准 则制订机构及国际会计准则委员会对会计信息质量特征的认定，也大体沿用了 f a s b 的思路甚至结论。 9 0 0 5 5 五孺穗 堙强阳限磕注蠕陌疃崩摧哺鞴肖一谆搿赫岿叶旧当猎强摧翔嘤癌措职 妒_ ：? 一l t o 鱼? 0 薹萋 薹萋薹誓0 誓誓j 誓三三量圉鍪蠢磊掳配静蹦翌一翱到翼两套讦信息质量： 竽半勖计朝萎羹瓣萎省? 营剐引垂 = | ；臻缃镉臻壤场诘踊盘啦；疆掣碧i | i 篱雏 霸豁甥l 殡鬲隔禚蒙省l 叫套哥栏媛鬲鬣馨莛擗苴簿婪罕全高攀? 酝函帮警量 旌拄等编黛岸“引崩利币武一一髟副吼割剖4 耧k # i 争，2 女女萋副翱鳞 出高! 嗌才哺撼移g 戮剖犁嘎蠢终咭j 髻氢些争5 萤瓣崮 营冕驯8 - 删二 缵璀垮铕嘈- 爿糯赁了速睫理臻渣；i ；i 翌 鬣；继筵灞掰jl ! l 鬈品j ! l f 垢雅 礞硐ii i 显型理j ；i 薅嬲虹翁崮 i i 塑刘懿 ；罐獗啾；| | ；彰缈辨i 鞑描 糕张酱型钭套导爿猃麓隔罄冒等籍旨墨翌俗聋箬暑嚣企盟奁驻壅型! 锰旺倦五 刎弘；彰型臣影型茸副到垂彭必湮埔地憷搏推恒荡嘣慷嘿馐珂；璎签延嚣协爨 笾葡司姒删网隔哥澎喇高憾：j ! j ( 辔灌壤湍；手蓖帚蔫型；j ；i 璀二鞫曼曩剖茸荛恭拦 莹裔鲞皋崮旨舅掣：器肾墨磊譬猃稻望奔墨强墨嚏屹埋1 月蓬谭罐9 蒋型警 眇。釜蠹雾：澎峪曜“替露繇群量盈一，犁典毯翅整疆络娑则编粉琵翳孔雏驰 磊；篓蓉萄量新耐赫稻省为臻淹坦哐堪潺9 j 瑶瞄熔霰冀高淄臻娜吲肇像愉壤 嘣哺捌鬟，晟巢和觋金近萤恒纠羚韩撕豫 狮【c 1 | 那制邕押割副潮蜊引艮星扭 鼓藩。裂丽葡赋积伊正起彝蛳e j ；”蟛坦溶臻；筚季歪然。奠堑瓤戡“锹簿挂 辐娶羹w “乳触蛆；蝥蠹捌鹳m 豇群靴澎垅鞭醚群鲶塞零耋。一 鼍芝孝爹 誊耋毒害芝爹荨毒耋耄毒毒耋二葺童篓薹藿鬟薹曩薹蔓；零毒薹毒琴 0 5 2 0 2 5 3 5 4 杨燕 公允价值是否提升会计信息质量一基于沪深a 股市场数据的实证研究 便保证现行信息能及时到达使用者的手中，同时也要求会计信息传递的频率应 对那些能够影响信息使用者的预测与决策的有关经济实体的变化情况进行及时 地揭示。 可靠性是指“信息应稳妥地避免错误和偏见，如实反映意欲反映的对象”。 ( f a s b 第二号财务会计概念公告) 。会计信息是否可靠，可从可验证性、真 实性和中立性三方面衡量。“可验证性的财务会计信息所提供的结果，应能由不 同的独立提供者在采用相同的方法条件下从实质上复制出来”。真实性是指“会 计计量的结果，应与其所反映的经济对象或经济事项一致”。中立性是指会计信 息的表述应是不偏不倚的、避免倾向于预定的结果或某一特定利益集团的需要。 有意思的是，虽然相关性和可靠性被会计界普遍公认为是并列的首要信息 质量特征，但在会计实务中，这两者往往是“鱼与熊掌不可兼得”的关系。现 实世界中并非总是存在既有很大的相关性、又有很强的可靠性的理想会计信息。 大多数情况下，信息相关性很好但可靠性较差，或者信息可靠性很好但相关性 却较差。虽然两者看上去似乎此消彼长，但其作用又互相粘连。如果信息相关 性失去了可靠性的支持，那就会降低甚至失去相关性，从而对使用者产生误导 作用；如果信息虽然真实可靠，但与使用者的需求相去甚远，也会因不具备相 关性而失去可靠性的存在意义。两者紧密联系，共同影响或决定着信息的决策 有用性。 面对二者客观存在的矛盾，国内外组织机构、专家学者也莫衷一是。 f a s b 在s f a c 2 中并未回答可靠性和相关性发生矛盾如何对待的问题，只 是强调两者中任何一个不具备，信息将不会有用。1 9 9 4 年美国注册会计师协会 财务报告专门委员会发表了题为改进企业报告一着眼于用户的综合报告， 将相关性作为贯穿全文的主线，而可靠性的内容仅有短短两段。这似乎意味着 美国的财务报告质量会以弱化可靠性为代价去换取相 穗黼确疆崔澎爝型j 噶型嚏凄= 二 涠：厚嘉魁磐 息，特别是制止倍受关注的盈利数字的虚假不 实。对于他的 建议，a a a 和f a s b 给予了高度的重视，似乎又将会计信息的真实可靠提到了 重要的地位。英国会计准则委员会a s b 认为：假定在那些质量特征中出现矛盾 ，如位置的转换但仍能符合财务报表的目标，即假如信息是最相关的，但不是 最可靠的，或者情况相反( 信息是最可靠的，但不是最相关的) ，则有用的信息 项目是这些可靠信息中最相关的项目。这就意味着，a s b 相信可靠性是有用信 息的基础和前提。相关性和可靠性孰轻孰重的问题，在今天的会计界仍然是一 0 5 2 0 2 5 3 5 4 杨燕 公允价值是否提升会计信息质量一基于沪深a 股市场数据的实证研究 3 公允价值与会计信息质量 3 1 公允价值的定义与特征 公允价值的定义最早出现于1 9 7 0 年，在越c p a 的a p b 公布的会计原则委 员会报告书第4 辑( a p bs t a t e m e mn o 4 ) 中，公允价值被认为是“当在包含货币 或货币要求权的转让中的交换价格的近似值”。 经过多年发展，尤其是在2 0 世纪8 0 年代以后，关于公允价值的研究和实 际应用已经取得了长足的进展。如今，会计界对于公允价值的定义虽不尽相同 但已趋于一致。以下两个定义是目前人们通常采用的：一是i a s c ( 1 9 9 5 ) 在i a s 3 2 金融工具：披露和列报定义中指出，公允价值指在公平交易中，熟悉情况 的当事人自愿据以进行资产交换或负债清偿的金额。二是f a s b 在s f a cn o 7 中的定义：资产或负债的公允价值：在自愿双方所进行的现行交易中，即不是 在迫或清算的销售中，能够购买( 或发生) 一项资产( 或负债) 或售出( 或清 偿) 一项资产的金额。 从公允价值的上述定义，我们可以看到公允价值的着眼点在于交易价格， 但与历史成本不同的是，这一交易价格并非是真实的、已发生的，而是买卖双 方意欲达成的价格，并且交易双方应当是自愿的、了解交易情况的，其意欲达 成的价格不是强制或一方亏本交易的结果。 我国在1 9 9 8 年颁布的企业会计准则一债务重组、企业会计准则非货币 性交易中首次引入了公允价值概念，2 0 0 6 年新颁布的新企业会计准则公 允价值得以成为会计计量属性之一，其定义仍保持一致，均采用了m s c 的定 义，即“在公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿 的金额”。在新颁布的企业会计准则第2 2 号一金融工具确认和计量中， 又进一步指明了“在公平交易中，交易双方应当是持续经营企业，不打算或不 需要进行清算、重大缩减经营规模，或在不利条件下仍进行交易”。 3 2 公允价值的发展沿革 3 2 1 公允价值在国外的诞生及发展 公允价值作为一个全新的计量属性，主要发端于2 0 世纪8 0 年代美国证券 交易管理委员会( s e c ) 与金融界之间，关于金融工具尤其是衍生金融工具的 确认和计量的争论。2 0 世纪8 0 年代，衍生金融工具大量产生，包括期货、期 1 4 0 5 2 0 2 5 3 5 4 杨燕公允价值是否提开会计信息质量基于沪深a 股市场数据的实证研究 权、互换、固定利率借款承诺等。这些往往是已经签订但尚未履约的合同，其 市场价值在履行或取消合约前经常出现大幅的变动，但传统的历史成本计量模 式只在合约真正履行或取消时才一次性地报告损益，巨大风险由此被掩盖。1 9 8 0 至1 9 9 4 年，大约1 3 0 0 家资产总额超过6 2 1 0 亿美元的储蓄与贷款机构( s a v i n g s & l 呲si l l s t i t u t i o n s ) 倒闭，而倒闭的原因则大都是由于遭受巨大的利率风险， 因为它们8 0 以上的贷款是固定利率的抵押贷款，而资金来源则主要是短期存 款。当这些机构接受的存款利率从1 9 7 8 年的7 上升至1 9 8 2 年的1 1 时，它 们的资金成本已经超过抵押贷款的平均回报率。此时若能按公允价值对贷款和 存款计量，这些机构已资不抵债1 1 8 0 亿美元，但历史成本计量模式仍使这些 机构的财务报表表现出“健康”的营运状况。这次金融危机的最深刻教训之一 是，历史成本计量模式粉饰太平，掩盖了这些金融机构面临的经营风险，延误 了监管部门的拯救时机，结果付出了巨额的社会成本。对历史成本计量模式的 质疑声四起，人们批评历史成本这种死守投入价格、漠视价值变动和经营风险 的做法极大地误导了信息使用者，呼吁在会计计量中采用更能及时和如实反映 价值变动的模式，这也直接促使美国财务会计准则委员会( f a s b ) 将越来越 多的注意力投向了公允价值。据统计，f a s b 从1 9 9 0 年1 2 月到2 0 0 6 年9 月发 布的5 5 份财务会计准则公告( s f a s ，含第1 2 3 和1 3 2 号的修订稿) 中，直接涉及 公允价值的就有4 l 份，约占发布准则总数的7 5 。而国际会计准则委员会 ( 队s c ) 也陆续发布了队s3 2 ，3 9 等准则，对公允价值的概念、计量等问题 做了具体的界定。可以说，公允价值的研究代表了近年来会计研究的主流方向， 并得到了国际普遍认同。 3 2 2 公允价值在我国的发展历程 我国对公允价值的使用则经历了曲折的过程。1 9 9 8 年，我国颁布了企业 会计准则债务重组和企业会计准则非货币性交易，并在其中首次引入公 允价值概念。当时规定在债务重组和非货币性交易中接受的资产以公允价值入 账，该价值与账面价值之差计入当期损益。但随之而来的是公允价值如何取得 的问题。我国的商品交易市场发育程度有限，同时又缺乏公允价值合理估值的 信息基础，公允价值在实践中难以取得。部分上市公司正是利用这一点，大肆 操纵利润。如1 9 9 9 年深万山与控股股东通过资产置换获得非货币性交易收益 2 9 3 7 万元，而该公司当年的净利润只有1 9 6 5 万元。出于遏制利润操纵、保护 证券市场平稳有序的目的，2 0 0 1 年修订后的企业会计准则债务重组和企 业会计准则非货币性交易在保留了公允价值概念的同时，基本取消了公允价 值计价，仅将公允价值作为收到补价方对多项资产分配入账的依据。然而，随 0 5 2 0 2 5 3 5 4 杨燕 公允价值是否提升会计信息质量一基于沪深a 股市场数据的实证研究 着资本市场和商品市场不断发展、市场创新和金融创新层出不穷、国际化程度 不断提高，以历史成本为唯一计量属性的传统会计计量模式不仅不能满足财务 报告使用人的需求，也给跨国合作和交易增加了信息沟通的成本。因此，2 0 0 6 年2 月，财政部颁布了以l 项基本准则和3 8 项具体准则构成的新会计准则。新 会计准则体系不仅开始从财务报告概念框架的视角重新审视会计研究和准则制 订思路，更为重要的是，在历史成本计量模式的基础上较全面地引入了公允价 值。新基本准则正式赋予了公允价值“计量属性”的地位，而在绝大部分的具 体准则中，我们都可以看到公允价值的应用。这使得新会计准则体系下的报表 能更直观地体现出在旧会计准则下许多只能通过先知先觉者悉心发掘才能发现 或者干脆无法体现的企业价值，也有利于充分揭示上市公司的财务风险及正确 衡量其经营业绩。可以说，2 0 0 6 年颁布的新会计准则体系使公允价值在我国会 计体系中的地位达到了前所未有的高度。 3 3 公允价值与会计信息质量 如图2 所示，决策有用性是会计的目标，而相关性和可靠性则并列为会计 信息的首要质量特征。 长久以来，历史成本计量模式以其客观简明、易于操作和可验证性强等特 点，在现代会计中踞于重要地位。然而，随着经济环境的日趋复杂，市场价格 波动日趋剧烈，它的弊端也一一显现，比如：它提供的信息只能反映资产取得 时预期的经济利益流入或负债发生时预期的经济利益流出，而不能如实地反映 报告日与资产或负债相关的经济利益，当外部市场价格发生变动时，它不能及 时反映这些变动对企业财务状况和经营成果的影响；又比如：它提供的信息只 反映处置决策对业绩的影响，而不反映继续持有决策的影响，这样的期间损益 不但失真，而且为企业管理当局进行利润操控提供了空间。 那么，如何才能修正这些不足，提供给财务报告的使用人更决策有用的信 息呢? 在资本市场高度发展的今天，财务报告的使用者面对的已不再是相对固 定的某一家或某几家企业，他们面对的是整个资本市场，他们通过衡量风险和 报酬来随时随地地调整自己的方向和组合。从这一意义上，财务报告的使用者 更多关注的是企业和收益的经济学价值，这就要求会计信息变“投入为导向” 为“产出为导向”，从计量经济学的角度出发，更侧重面向现时和未来的会计信 息提供。企业的真实价值应当按照能够体现资产、负债现实市场价值的计量属 性进行度量，而企业的收益也应当是基于现实市场价值基础上的净资产变动扣 除与所有者经济往来后的剩余。这就是在会计学界已经成为主要收益决定理论 的资产负债观。公允价值就是作为对资产或负债现实市场价值的一种客观、公 1 6 0 5 2 0 2 5 3 5 4 杨燕公允价值是否提升会计信息质量基于沪深a 股市场数据的实证研究 正的估计，登上历史舞台的。与历史成本相比，公允价值被广泛认同为更具有 信息的相关性，即更与信息使用者的决策相关联、能够帮助使用者了解企业的 现在和未来。 虽然公允价值具有与企业价值相关联的优点，关于它的争论和质疑却自它 诞生之始便如影随行、从未停止。反对者认为，公允价值在可靠性方面存在缺 陷，从而未必能够实现其“决策有用的初衷”。由于公允价值并非真实的交易价 格，而只是估计值，当存在同类资产或类似资产的活跃市场的条件下，其计量 难度并不大，可靠性也较强，但资产和负债的活跃市场不可能处处存在，当估 值技术运用时，如何保证估值要素如现金流量，风险程度，折现率的公允呢? 公允价值估值过程中主观判断因素大、可验证性不强的特点使得其信息可靠性 被强烈质疑。这使得焦点回到了相关性与可靠性孰重孰轻的问题，强调相关性 的，往往推崇公允价值会计模式，而偏好可靠性的，则要捍卫历史成本会计模 式。关于这方面的争论，在美国等西方发达国家已经持续了半个多世纪。 在我国，公允价值的导入既是新会计准则的一大亮点，也是引发诸多争议 的焦点。支持者认为引入公允价值，使财务报表更加逼近经济现实，极大地提 高了会计信息对投资者和债权人的决策相关性，修正了以往上市公司的资产价 值被严重扭曲的问题。反对者则认为在会计计量中大量运用公允价值，不仅导 致上市公司经营业绩大幅波动，而且为盈余操纵提供巨大空间，降低了财务信 息的可靠性，而不可靠的信息不相关，对投资者也是毫无用处的。 正是由于围绕公允价值的信息相关性与可靠性问题上存在强烈的争论，诸 多会计研究者们将目光投向实证研究，希望借助实践数据来回答公允价值是否 对提高会计信息质量真正具有现实价值的问题。美国是世界上开展这项研究最 早的国家，如巴思( b a 咄，1 9 9 4 ) 、n e l s o n ( 1 9 9 6 ) 、e c c h 盯，r a m e s h h ，1 1 1 a g a 删a i l ( 1 9 9 6 ) 、d o r a nc ta 1 ( 1 9 8 8 ) 、b u b l i t ze ta l ( 1 9 8 5 ) 、m l l r d o c h ( 1 9 8 6 ) 、h a w ， l 琳t ( 1 9 8 8 ) 等等。实证研究的结果发现在金融资产方面，公允价值普遍被 验证出具有在历史成本基础上的增量解释力，即能够提供给使用者与公司股价 更相关的信息。但在财产、厂房和设备等项耳上，实证研究结果的差异性很大， 并未得出相对一致的意见。美国以外的其他国家也陆续开展了相关方面的研究， 如b e m a r de ta 1 ( 1 9 9 5 ) 、b a m i 和c l i n c h ( 1 9 9 8 ) 、l 己i c h a r de ta l ( 2 0 0 0 ) 等，也得出 了与美国类似的结果。 正是由于这些实证研究在不同程度上证实了公允价值的确能在某些领域显 著提升会计信息质量，近年来，国外会计准则制订机构纷纷提升了对公允价值 的信心和注意力，出台了一系列的准则和公告使其应用得以推进。我国准则制 订机构在引入公允价值问题上，可能也考虑了这些国外的实证研究成果。由于 0 5 2 0 2 5 3 5 4 杨燕公允价值是否提升会计信息质量基于沪深a 股市场数据的实证研究 公允价值在我国的起步较晚，而且一直以来在我国会计体系中的应用十分有限， 所以国内这方面的实证研究相对缺乏，仅注意到邓传洲( 2 0 0 5 ) 以b 股公司数 据研究了按队s 3 9 进行公允价值披露对会计信息价值相关性的影响。鉴于新会 计准则的广泛适用性，其影响在未来也将逐渐扩展和进一步提升，同时，公允 价值作为新生事物引起较大争议，针对新准则实施后公允价值实际效用的实证 研究显得十分必要。本文希望以沪深两地上市公司的数据来回答公允价值是否 提升了会计信息质量的问题。 0 5 2 0 2 5 3 5 4 杨燕 公允价值是否提升会计信息质量一基于沪深a 股市场数据的实证研究 生物资产的市场价 格及其他相关信息 非货币性交易换入资产换出资产账未明确有，应同时满足： 面价值+ 相关该项交换有商业 税费或公实质换入资产或 允价值+ 相关换出资产的公允价 税费值能够可靠计量 收入应收的合同或 合同或协议 未明确有，仅在应收的合 协议价款价或公允同或协议价款显失 价值 公允的情况下 4 1 2 2 公允价值在新会计准则中的主要应用点 由于新企业会计准则于2 0 0 7 年1 月1 日在上市公司范围内先行实施，因此， 准则的出台不仅引起了学术界的广泛关注，更是引发了资本市场的大讨论，公 允价值作为准则改革的亮点和与上市公司价值最密切相关的内容，理所当然是 讨论的中心问题。 虽然新准则中公允价值运用的地方很多，但准则颁布后，市场的焦点却持 续集中在两个目标：一是金融资产，二是投资性房地产。这一现象是市场大环 境的合理产物，2 0 0 6 年，中国股市进入了新一轮上升通道，而房地产市场也是 持续升温，市场已敏锐地察觉到公允价值的运用将在这两个方面最大程度地发 挥其作用。 从金融资产方面来说，新准则将金融资产分为四类：以公允价值计量且其 变动计入当期损益的金融资产( 主要表现为交易性金融资产) 、可供出售金融资 产、持有至到期投资、贷款和应收款项，这些资产均应采用公允价值进行初始 计量，在后续计量方面，前两类仍采用公允价值，后两类采用实际利率法，按 摊余成本计量。对公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产来说，公允 价值变动形成的利得或损失计入当期损益。对可供出售金融资产来说，公允价 值变动计入所有者权益，直到该金融资产终止确认时一次性转入当期损益。这 与原来长短期投资中所采用的成本市场孰低法形成了较大的反差。 新准则将投资性房地产定义为“为赚取租金或资本增值，或两者兼有而持 有的房地产”，主要是指已出租的土地使用权、长期持有并准备增值转让的土地 使用权和持有并已出租的建筑物。这些资产在原会计准则和制度下大都是在固 定资产和无形资产中核算的，采用的是历史成本计量、分期折旧或摊销、期末 进行减值测试的核算方式。新准则实施后，这部分资产将可以选择以公允价值 或成本模式进行后续计量。成本模式与以往计量方法相同，但如果采用公允价 值，则不再计提折旧或摊销，而是以资产负债表日的公允价值为基础调整账面 0 5 2 0 2 5 3 5 4 杨燕公允价值是否提升会计信息质量一基于沪深a 股市场数据的实证研究 时，企业应当参考类似金融资产或金融负债的现行价格或利率，调整最近交易 的市场报价，以确定该金融资产或金融负债的公允价值”；( 2 ) “金融工具不存 在活跃市场的，企业应当采用估值技术确定其公允价值估值技术包括参 考熟悉情况并自愿交易的各方最近进行的市场交易中使用的价格、参照实质上 相同的其他金融工具的当前公允价值、现金流量折现法和期权定价模型等” 在企业会计准则第3 号投资性房地产中，规定了使用公允价值模式 的限制条件；( 1 ) “投资性房地产所在地有活跃的房地产交易市场”；( 2 ) “企业 能够从房地产交易市场上取得同类或类似房地产的市场价格及其他相关信息， 从而对投资性房地产的公允价值做出合理的估计”。从而限定了对投资性房地产 的公允价值计量层次为活跃交易市场对该资产或类似资产的报价。 0 5 2 0 2 5 3 5 4 杨燕公允价值是否提升会计信息质量基于沪深a 股市场数据的实证研究 新旧会计准则股东权益差异调节表可以作为公司是否有公允价值相关 项目的一个检验标准。以投资性房地产为例，如果某公司在该表该项目中有数 据，则说明该公司选择以公允价值计量投资性房地产。其他的如交易性金融资 产和负债等，如该表该项目有数据，则表明公司肯定存在这些以公允价值计量 的资产和负债项目。因此，本文就以2 0 0 6 年年报中披露的新旧会计准则股东 权益差异调节表为基础发现样本公司，凡涉及公允价值计量的项目存在数据 的公司均进入模型检验。 以此为标准，共采集得到沪深两地样本公司3 5 2 家，出于对模型有效性的 考虑，删除了1 2 家股东权益为负数的公司和l 家截止0 7 年8 月3 0 日仍处于停 牌状态的公司，实得样本数3 3 9 个。 表3 列示了根据新旧会计准则股东权益差异调节表不同调整项目得到 的样本公司分布情况。 表3 ：样本公司分布情况 项目 该项目存在有效数据的样本数 交易性金融资产和可供出售金融资产3 0 2 个 投资性房地产 1 0 个 金融工具分拆 1 1 个 衍生金融工具2 7 个 交易性金融负债4 个 股份支付 1 个 由于交易性金融负债和股份支付的样本量很少，实证分析很难得出较可靠 的结论。因此将实际的模型分析将不包括这两项内容。 5 1 2 数据基础 计划使用的数据有样本公司2 0 0 6 年报及其交易数据、2 0 0 7 中报及其交易 数据，同时出于间期对比的考虑，引入2 0 0 5 和2 0 0 6 中报及其交易数据。财务 报告数据包括每股净资产、每股收益、股本等，交易数据包括财务报告披露期 后的首个交易日收盘价。考虑到分析时间段可能存在红利分配或增资配股等影 响股价的因素，已就相关数据进行了股价复权处理，计算公式为：复权股价= 除权除息股价+ ( 1 + 配股率+ 送股率) + 红利配股价+ 配股率 0 5 2 0 2 5 3 5 4 杨燕 公允价值是否提升会计信息质量一基于沪深a 股市场数据的实证研究 5 1 3 数据来源 样本数据主要来源于上海证券交易所、深圳证券交易所官方网站披露信息， 部分数据来源于深圳国泰安信息技术有限公司开发的c s m a r 中国股票市场交 易数据库和c s m a r 中国上市公司财务年报数据库。 5 2 研究假设 本文的研究假设分三个层次： ( 1 ) h l ：公允价值补充披露与上市公司股价之间存在显著相关性； ( 2 ) h 2 ：公允价值补充披露能在历史成本基础上显著增加对上市公司股价的 解释力，即具有增量的价值相关性； ( 3 ) h 3 ：公允价值计量下的会计信息对股价的解释力显著大于历史成本下的 会计信息，即具有增量的价值相关性。 此三个层次为逐级递进关系，即在证实了假设l 的基础上研究假设2 ， 证实了假设2 后再研究假设3 。研究按照公允价值应用的不同项目展开。 首先，本文将验证2 0 0 6 年报补充信息中的公允价值披露与公司股价是否存 在显著相关性。 其次，通过模型验证2 0 0 6 年报中公允价值补充披露是否能在历史成本计量 的基础上带来增量的价值相关性。增量价值相关性比股价相关性更重要，这是 因为会计信息的提供要满足对信息使用者而言“收益大于成本”的要求( 见图 2 ：f a s b 财务会计概念框架内的会计信息质量特征体系) ，如果公允价值没有 为财务报告使用者提供增量信息，使用者为接受和理解新会计计量属性所做的 努力就不具有经济意义，即便公允价值是价值相关的，也没有必要启用它作为 新的计量属性。 再次，通过2 0 0 7 中报数据与2 0 0 5 、2 0 0 6 年的对照，验证公允价值计量是 否具有较历史成本更高的价值相关性。新准则实施后，部分项目将以公允价值 计量替代历史成本计量，公允价值开始独立承担向财务报告使用者提供信息的 重任，这与2 0 0 6 年报中的历史成本为主，公允价值补充披露的双变量模式是显 著不同的。没有历史成本信息、只有公允价值计量和披露，这样的财务报告信 息是否较以往的财报更价值相关呢? 公允价值计量，作为新企业会计准则中关 键的改革点，是否使会计信息更具决策相关性? 本文将通过模型加以检验。 0 5 2 0 2 5 3 5 4 杨燕 公允价值是否提升会计信息质量基于沪深a 股市场数据的实证研究 5 3 研究模型的建立 针对假设l ，本文计划参考n e l s o n ( 1 9 9 6 ) 针对s f a s l 0 7 的公允价值披露要 求是否带来增量价值相关性的实证研究中所运用的资产负债表模型进行样本检 验( 以下称资产负债表模型) 。 针对假设2 和假设3 ，本文计划采用基于资产负债表和损益表的改良 f e l t h 锄o h l s 模型( 以下称f 0 模型) ，这也是近年来在实证领域运用的较多 的价值模型。 5 3 1 资产负债表模型 首先有下面的估值模型： 砌肠崛= ( 讧) 公式1 公式l 中，a 蓑亲折现因子，c f 表示现金流量。 由于股东价值可以表示为公司价值与负债价值之差，所以得到： 崛= ( 哪) 一帆， 公式2 公式2 彩m 喝表示公司在t 时刻的股东价值，m 互。表示第i 项负债在t 时 刻的市场价值。 由于在现实条件下我们并不能准确知道每个公司的公司价值，一个替换方 法就是将所有预期能在未来产生现金流量的资产的市场价格加总。这一方法的 前提是公司预期未来现金流量的现值能够被资产减负债之市场价值代替。但实 际上这一假设在持续经营的基础上其实很难成立，因为公司拥有商誉，其未来 现金流量的现值往往大于资产减负债的市场价值。公式2 的理论模型可以演化 如下： 煅= 删厂帆，+ g 形 公式3 公式3 中：m 蹦；，和砌，分别表示第i 项资产和负债在t 时刻的市场价值，+ g 彬 表示公司在t 时刻的商誉价值。 既然公允价值被作为对市场价值的客观、公正的估计在财务报表披露中得 以广泛应用，公式4 用公允价值来替换公式3 中的市场价值，得到： m 嘎= f m ，一f ，+ g 彬+ q 公式4 公式4 中，f 噬，和1 f 。分别表示第i 项资产和负债在t 时刻的公允价值估计， e 表示公允价值估计误差。 0 5 2 0 2 5 3 5 4 杨燕 公允价值是否提升会计信息质量一基于沪深a 股市场数据的实证研究 由于针对各个公允价值运用项目的样本数量存在巨大差异，如金融资产的 样本面比较广，而投资性房地产的样本量相对少，多元回归分析将导致大量数 据缺失从而得出不正确的结论。基于这个考虑，本文计划分项目收集样本，检 验相关变量与市净率间的统计相关性。本文的预期是这些变量具有与市净率的 显著相关性，同时，线形分析将揭示各变量具有正斜率的特点，即公允价值给 股东权益带来的变动方向与公司股价的变动方向是一致的。 5 3 3 f o 模型 f o 模型假定企业会计处理满足干净盈余关系( c l e 缸s u r p l l l s ) ，即资产负债 表与损益表之间有清晰逻辑关系，除资本变动( 投资和资本返回) 及发放股利 外，所有的净资产变化都要通过损益表进入净资产。 在此基础上，f 0 模型建立起公司估值与资产负债表和损