（工商管理专业论文）创业期中小型高科技企业实施股份期权计划研究.pdf

创业期中小型高科技企业实施股份期权计划研究。 t ， 。 摘要 。 ， 近年来高科技产业在我国蓬勃兴起，并逐渐成为我国经济发展的主力军。高科技产 业是朝阳产业，代表着我国经济的未来，并得到了政府的大力扶持。在近年来发展起来 ： 的一大批高科技企业中，绝大多数还是创业期中小型高科技企业。虽然这些中小型高科 技企业为我国经济的发展作出了重大的贡献，但它们还是在种种主观或客观条件的制约 下，发展的基础非常脆弱。这些创业期中小型高科技企业，往往需要比传统企业更高素 质的人才来加盟，却往往限于自身能力的限制，无法支付留住这些人才需要的高额薪酬； 同时，由于创业是一个持续的艰苦的过程，这些企业也急需对创业者进行持续激励的有 效手段。而期权计划的实施正是“以未来收益激励现在奋斗、以长远发展约束短期行为” 的产权制度安排在创业期中小型高科技企业实施有效的期权计划，可以有效地激励创 业团队，保护创业者的创业热情，解决这些企业所面临的体制和激励困境。 研究发现，就我国建立期权计划而言，期权主要可分为股票期权和股份期权两大类。 我国处于创业期的中小型高科技企业绝大多数是非上市公司，即便是上市公司，其股票 流通及其实施股票期权计划也受到很大限制，实旄股份期权计划要比实施股票期权计划 相对容易且更现实 股份期权作为一种企业内部的制度安排，其应用是与创业期中小型高科技企业的特 点分不开为何创业期中小型高科技企业需要股份期权? 对这问题的讨论，离不歼对创 业期中小型高科技企业的基本特征、人力资本的特征进行研究。创新活动的难以测量与 团队协作紧密、人力资本的产权私有性与专用性等特点使股份期权制度必然成为创业期 中小型高科技企业人力资本较好的产权间接界定方式和激励创新的内部产权安排。 首先，股份期权制度能够将经营者的薪酬与公司的长期发展紧密地联系起来，有利 于克服委托一代理关系中固有的管理人员与股东之间利益冲突，实现股东利益最大化。 其次，中国引进股权激励是近几年的事，在实践运用中与真正的股票期权差别较大， “在现有条件下实行股票期权有着不可逾越的障碍，而股份期权这一创新形式则是较好的 选择，可避开现在主要法律、法规的限制 ， 一此外，股份期权与股票期权只有一字之差，在操作要素与原理机制上差别不大因 此通过借鉴股票期权的相关要素对我国中小型高科技企业股份期权计划进行设计。 关键词：创业期中小型高科技企业股份期权计划股票期权计划 r j k - t h es t u d yo ft h el m p l e m e n t a t l 0 no fs e c u t l t yo p t i o nf o rt h e m e d i u m a n d s m a l l 。s i z e dh i g h t e c he n t e r p r i s e sd u r i n gt h e i r e x p l o r a t l 0 np e r l 0 d ， t ， a b s t r a c t ，、一。，一。 - i ， - r l t h ec h i n e s e h i g h - t e c hi n d u s t r i e sa r er i s e nf u l lo f v i t a l i t yi nr e c e n t l ya n d a r e ! t u r n e di n t ot h em a i nf o r c eo f0 1 1 1 e c o n o m yd e v e l o p m e n t t h e h i g h - t e c h i n d u s t r i e sa r e ，r i s i n ga n dt h er e p r e s e n t a t i v eo fo u rf u t u r ee c o n o m yg a i n e d s u p p o r t i n gv i g o r o u s l yo fg o v e r n m e n t b u tm o s to fh i g h - t e c hi n d u s t r i e sa r ei n m o d e r a t i o na n dl i t t l et y p e d t h e i rf o u n d a t i o n sa r ev e r yf r a i l n e s sb e c a u s eo f 一二 ， k i n d so fs u b j e c t i v ea n di m p e r s o n a l i t yr e a s o n st h o u g ht h e ym a d ew i t hb i g n e s s 、 c o n t r i b u t i o nf o ro u rc h i n e s ee c o n o m yd e v e l o p m e n t t h e s em e d i u m a i l d - s m a l l 。 s i z e d h i g h - t e c he n t e r p r i s e sd u r i n gt h e i re x p l o r a t i o n p e r i o dn e e dh i g h e r a t t a i n m e n t st h a nt r a d i t i o n a le n t e r p r i s e s , b u tt h e ye a r l tr e t a i n p o i s o n sw i t h 。 i 一 ?二 a b n i 锣b e c a u s eo fh 啦s a l a r i e s a tm es a m et i m e , t h e s ee n t e r p r i s e ss t a r v ef o r ， e f f i c i e n c ym e a n so fp e r s i s t e n c ei n s p i r ew i t hi n n o v a t i v ep e r s o n sb e c a u s eo f c r e a t i o ni sal o n gc o u r s ew i t hh a r d s h i p s 1 1 1 es e c u r i t yo p t i o ni sap r o p e r t yr i g h t 1 1 s y s t e mo f “s t r i v en o wi n s p i r e dw i t hw m o r r o wi n c o m e ，s h o r t d a t e da c t i o n 一 -，t r e s t r i c t e db yl o n g - t 既, md e v e l o p m e n t ”i n n o v a t i v eg r o u pw i l lb ee f f i c i e n c y ， ， p ， i n s p i r e d _ c a r v e r p a s s i o nw i l lb ep r o t e c t e d ，t h ep u z z l ed o mo fs y s t e ma n d s t i m u l a t ew i l lb es e t t l e db ye f f e c t i v eo p t i o ni nt h em e d i u m - a n d - s a m us i z e d h i g h - t e c he n t e r p r i s e sd u r i n gt h e i re x p l o r a t i o np e r i o d ，、 1r c h i n e s eo p t i o nm o s t l yh a v es t o c ko p t i o na n ds e c u r i t yo p t i o nb ys t u d y 。 n ，7 7 1 ， ， i l ，m 。 ， ! j 。- 。 ； 一： ，- ? 二 t 簟 ； ! ； i ， ， 、 m o s to f t h em e d i u m - a n d - s a m us i z e dh i g h - t e c he n t e r p r i s e sd o n tc o m ei n t o t h em a r k e t , e v e ni f i tc o m e si n t ot h em a r k e t , t h es t o c kc i r c u l a t i o na n d t h e s t o c ko p t i o nf 址lu n d e ra w f u l l yr e s t r i c t s ot h e r ea r ee a s i e ra n dm o r er e a l i s m i m p l e m e n t i n gs e c u r i t yo p t i o nt h a ns t o c ko p t i o n t h eo p t i o n i sa l li n t e r n a l s y s t e mi ne n t e r p r i s e s i t so r i g i n a n dd e v e l o p m e n ti sh i g h l yr e l a t e dw i t ht h e m e d i u m a n d s a m l ls i z e dh i g h - t e c he n t e r p r i s e sd u r i n gt h e i re x p l o r a t i o np e r i o d w h y t h em e d i u m - a n d - s a m l ls i z e dh i g h - t e c he n t e r p r i s e sd u r i n gt h e i re x p l o r a t i o n p e r i o dn e e dt h es e c u r i t yo p t i o n ? t oa n s w e rt h e s eq u e s t i o n s ，y o un e e dt o r e s e a r c ht h eb a s i cc h a r a c t e r i s t i c so ft h ei n t e l l i g e n c ee n t e r p r i s e s ，t h eh u m a n r e s o u r c e sc h a r a c t e r i s t i c sa n di n n o v a t i v ea c t i v i t y t h ei n n o v a t i v ei sh a r dt ob e m e a s u r e da n dn e e dt h ec l o s eg r o u pc o o p e r a t i o n t h eh u m a nr e s o u r c ei so f p r i v a t ep r o p e r t yr i g h ta n dt h ec a p i t a li so fs p e c i a lu s e f o rt h e s er e a s o n s ，t h e s e c u r i t yo p t i o nw i l lb e c o m et h ew a yt od e f i n et h ep r o p e r t yr i g h to fh u m a n r e s o u r c ea n db e c o m ea ni n t e r n a l p r o p e r t ya r r a n g e m e n t f o r i n s p i r a t i o n i n n o v a t i o n f i r s t , t h es e c u r i t yo p t i o ns y s t e mw i l lf l r m l yc o m b i n et h es a l a r ya n dr e w a r d o fh i g h - l e v e lm a n a g e r sw i t ht h ec o m p a n yl o n g - t e r md e v e l o p m e n t i tw i l lb e j u s e f u lt oo v e r c o m et h ei n h e r e n tc o n f l i c to fi n t e r e s ti nt h ep r o x y - a g e n tr e l a t i o n b e t w e e nt h em a n a g e m e n ta n dt h es t o c kh a n d l e r s f i n a l l yi tw i l lm a x i m i z et h e s e c o n d l y , t h es e c u r i t yo p t i o nw o r k si nc h i n af o rs e v e r a ly e a r s , t h e r ei s q u i t ed i f f e r e n c ew i t h t h eg e n u i n es t o c ko p t i o n s t h e r e f o r et h ee x e c u t e rw i l lf a c e h i 口工-于0， m a n yi n t e r n a la n de x t e r n a lp r o b l e m s b u ts e c u r i t yo p t i o n ，ai n n o v a t i o nf o r m a t , t i sab e t t e rc h o i c ea v o i d i n gm o s t l yl i m i to f l a w sa n d r u l e s f u r t h e r m o r e , t h e r ea r en om u c hd i f f e r e n c e i no p e r a t i o n a le l e m e n t sa n d “ m c 曲t h o u g ht h e r ei saw o r db e t w e e ns t o c kp o t i o na n ds e c u r i t yo p t i o mt h e s e c u r i t yo p t i o no ft h em e d i u m - a n d - s a m l ls i z e dh i g h - t e c he m e r p r i s e sd u r i n g j t h e i re x p l o r a t i o np e r i o dw i l lb ep l a n n e du s i n gf o rr e f e r e n c et or e l a t e de l e m e n t s o f s t o c ko p t i o n 。 关键词；t h em e d i u m - a n d - s m a l ls i z e dh i g h - t e e he n t e r p r i s e sd u r i n gt h e i r e x p l o r a t i o np e r i o d s e c u r i t yo p t i o n s t o c ko p t i o n i l ， = 七 独创明 本人声明所里交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写 过的研究成果，也不包含未获得洼；翅遗直墓丝置噩挂别岂瞪 鲍：奎拦卫窒2 或其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与我一同工作的同志对本研 究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：岛讲副奉 签字日期：柝厂月订日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家有 关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权学校可以将学 位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手 段保存、汇编学位论文，( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：i 悴蛛 导师签字， 签字日期：2 秭年，月，日 签字日期；矽6 年厂月彳日 t 学位论文作者毕业后去向：黄枷1 i 禾罐阖i 国笏商礁俯司 ， ， 工作单位：寿移m 峄耸石9 滴参j ；绺戗习电话：，劝j 叫 ， 通讯地址，荔参事参甄一路l 移弓 邮编酬o q , r ， 创业期中小型高科技企业实施股份期权计划研究 i 创业期中小型高科技企业概述 1 1 我国高科技企业发展的宏观环境和现状 目前，我国有两大类科技型企业； 一是以航天航空、核能利用、军用设备为开发生产对象的国有大企业。这类企业的 改革与发展受我国大中型企业和科研院所改革的双重影响。 二是8 0 年代以来科技人员带科技成果下海创办的民营科技企业以及归国留学人员 和近几年国内培养出来的科技人员创办的高科技企业。目前我国( 民营) 科技企业的数 量、从业人数、技工贸总收入、上缴税金，出口创汇等主要指标近年来都继续保持大幅 。度增长。2 0 0 4 年底的统计显示，全国有民营科技企业近1 4 1 万家；0 4 年全国民营科技 。，企业长期职工总数达到1 1 3 0 万人，较2 0 0 3 年增长了1 7 。6 。从文化水平看，拥有大学 以上学历的人员约1 5 8 万人，占长期职工总数的1 4 0 9 6 ，2 0 0 4 年全国民营科技企业实 现工业增加值9 9 4 8 亿元，比2 0 0 3 年增长3 1 5 ；全年实现净利润2 8 2 5 亿元，比2 0 0 3 年增长2 3 1 ；，上缴国家税金2 3 4 2 亿元。比2 0 0 3 年增长1 4 0 9 6 ；出口刨汇1 2 0 9 亿美元。， 比2 0 0 3 年增长5 3 6 科技型企业体现出良好的成长性，企业规模化成长速度极快。 以这类企业密集的国家高新技术产业开发区为例，1 9 9 1 年，当时国家高新区内过亿元 的科技型企业只有7 家，尚无过1 0 亿元的企业；到2 0 0 4 年底统计l 亿元以上的企业 6 4 2 4 家，占4 5 ，其中超过l o 亿元的企业有7 1 7 家，占企业总数的0 麟这些企业 的历史最多只有十几年，大部分是靠科技开发起家，抓住市场机遇，在激烈的市场竞争 中，从小到大，滚动发展起来的。上规模的企业大多能够积极推进企业体制和机制的改 革，加快建立现代企业的步伐，能够学习国外的先进管理经验，在产权激励，持股经营， 绩效评估、人力资本开发方面做了大量有益的尝试。本文所论述的中小型高科技企业主 要是指这一类体制灵活、市场化程度很高的民营中小型高科技企业，而且这一多种经济 成份并存的企业群体所共有的特点是：不受行政管理体制的束缚，实行以市场为导向、 以技术创新为动力、完全按照市场机制运行的发展模式 鼓励科技型企业的发展是改革以来我国政府突出的政策导向。为此国家科技部 1 9 9 1 年发布、1 9 9 9 年修订了国家高新技术产业开发区内高新技术企业认定办法，该 文件是在界定高新技术产业领域的基础上，进一步界定高新技术企业应具备的条件，即： 高新技术企业具有大专学历以上科技人员占从业人员的比率3 0 9 6 以上( 对于高新技术产 业生产或服务为主的劳动密集型高新技术企业，这个比例为2 0 9 i ) 腿d 经费与销售收入 之比要达到5 ；企业技术性收入与高新技术产品的收入之和要占到当年总收入的6 0 9 6 以上。新办企业在高新技术领域的投入应占总投入的6 0 为了方便管理机构对企业的 高新技术业务予以认定，同时引导企业投入到国家调整产品和产业结构的彳亍动中来，科 t王矗j； ， 创业期中小型高科技企业实施股份期权计划研究 技部会周有关部门联合制定指导性的高新技术产品目录，并根据形势变化及时调整 和修订。从事国家规定的高新技术产品生产并符合上述条件的企业，可以被认定为高新 技术企业，t 享受国家的优惠政策。此外，国家还建设和发展高新技术产业开发区，制定。 鼓励科研院所向企业转制的政策，支持民营科技企业申报、承担政府投资的研究开发项 目等等，这些措施都为科技型企业进行持续的技术创新创造了较为有利的条件。 一-r “一啼。肌 1 2 创业期中小型高科技企业 一 在市场竞争和技术创新的作用下，企业一般都有一个从小到大的发展过程。中小企。 业是公司阵营中的绝大多数，创业期的企业有很多可成就为大企业的潜力和机会。证券 市场就是通过严格的筛选，择其有竞争能力者和有获利能力者给与投资支持，使之成为 能够为公众投资负责任的上市公司由于公司法和上市规则的要求，一般的新创企 业只是发展到一定阶段才能满足上市的要求，而且公司是否上市还取决于公司本身的战 略和市场环境。对于高科技企业更是如此，据统计，我国高科技企业中的9 9 9 8 均为 中小型高科技企业，而且其中9 0 以上都还处于创业阶段，它们中有相当一批企业的产 品和所提供的技术服务是相当有特色和发展前景的，为我国国民经济作出了重要的贡 献，中小型高科技企业已经成为我国经济体系中不可忽视的重要力量， 1 2 1 创业期中小型高科技企业的界定 。 。 t 创业期中小型高科技企业是从企业发展历史的阶段性给中小型高科技企业的描述 性说法。创业期企业如果抓住市场和发展的机制，一般都可获得较快的成长，并有机会 一 最后成为有一定竞争力的大企业或上市公司这类企业一般指主要从事信息，电子、生 物工程、新材料、新能源、航天航空、核应用等领域的产品和新技术的开发、应用的中 小型企业和以客户信息开发、产品供应链管理或特许经营为特征的新创公司。，1 一 。j 、 h_ 企业的生命周期中各阶段如下图所示：。 ， r q 创业期中小型高科技企业实施股份期权计划研究 、 1 ， ，犍7 、 。 、 创业期成长期成熟期 衰退或再造期 时间 。 ， - 、 t 图l 1 一般企业的生命周期大致有四个阶段：创业期、成长期或扩张期、成熟期，最后是 衰退期或企业再造期。再造期直接与下一轮的创业期联接起来我们说的创业型企业主 要是指尚处于创业阶段的企业，在不太长的、可预见的将来企业面临一个成长或扩张的 过程。 为鼓励科技型、创业型企业的发展，一些国家制定了相应的法规和政策。美国是市 场导向的经济，但政府对中小企业，特别科技型、知识或信息密集创业型企业给与相当 的支持，如减少大企业垄断，鼓励竞争等措旋，还有在其有关政策鼓励下发展起来的风 险投资公司，对科技型、创业型企业有非常强烈的投资偏好。日本为了鼓励这类企业的 发展，出台了特定企业法，对这类企业进行认定并提供一定的支持， 我国为鼓励中小企业、尤其是高科技中小企业的发展，也采取了积极的政策措旌。 2 0 0 1 年国家经贸委等部委把贯彻落实关于鼓励和促进中小企业发展的若干政策意见) ( 国办发 2 0 0 0 15 9 号) 作为促进中小企业健康发展的重要措施。健全中小企业政策法 规体系。为中小企业健康发展营造良好的政策环境；1 9 9 9 年。国家还专门为中小型高 科技企业成立了科技型中小企业创新基金，鼓励它们进行技术创新和产品开拓；在信用 环境方面，2 0 0 1 年我国社会信用环境开始由舆论宣传进入实质性推进阶段，国家经贸 委等l o 部委联合下发了关于加强中小企业信用管理若干意见的通知，提出了依法披 鳝、合法征集、信用服务、信用管理失信惩戒等推动信用体系建设的指导意见，启动 了以中小企业为主体的社会化企业信用体系建设工作 1 z2 创业期中小型高科技企业的特点 j一 高科技企业、尤其是创业期中小型高科技企业和其它传统企业相比较，有一些显著 的特点，总结如下r ( 1 ) 要素结构“从事技术和产品开发、设计的科技人员、专业人员占总员工人数 i 创业期中小型高科技企业实施股份期权计划研究 的比例较高；r & d 经费占销售收入的比例较高高新技术企业将r & d 支出计入企业成本 已是惯例，美国、印度等软件企业开发人员的现金工资也计入r d 支出也成为企业惯例。 客户信息和供应链管理的创业型企业，它们相应的专业人才占企业员工的比例也是相当 、 高的。， 。、 “ - ( 2 ) 主营方向：一般是业界认可的或有关部门以产品目录形式规定的高新技术领 域或方向如我国国家高新技术产业开发区内高新技术企业认定办法根据当前世界 科技发展趋势和我国的科技、经济、社会发展战略。划定高新技术范围如下t 电子与信 息，生物工程与新医药、新材料及应用、先进制造，航空航天，现代农业、新能源与高 效节能、环境保护、海洋工程、核应用及其它在传统产业改造中应用的新工艺、新技术。 那些以客户信息和供应链管理、特许经营模式的创业型公司多是利用新的经营手段开辟 新的市场，目前还看不出这类公司在领域上的共性，但在时尚用品、服务、商贸领域我 们也看到一些成功的案例 “ ( 3 ) 组织特征：航空航天、核能开发这类高技术大企业除外，大多数科技型企业、 创业型公司都表现为扁平化组织、亚铃型结构。原因是这类企业核心业务是研究开发， 营销运作或客户关系管理、技术或产品的集成；大多采取o e m 产销模式，加工，仓储、 运输，甚至部分管理业务( 如人事、公关、品管，杂务等等) 大部分外包，从而压缩了内 部科层机构。 r 。t ( 4 ) 创新管理：由于技术创新、市场创新、管理创新的核心是脑力劳动密集型的 研发活动和信息加工业务，其产出和创新过程有相当不确定性。所以，科技型企业的内 部管理弹性很大，其绩效评价与传统的生产或销售活动的评价非常不同。 ( 5 ) 高成长性；产品或服务一旦在市场上获得成功，由于技术诀窍，技术领先、 知识产权保护、特许经营等因素，将使企业获得暂时的市场垄断地位，产品附加值较高， 企业可获得超常成长速度。 。 ( 6 ) 高风险性；由于技术创新的不确定性和市场竞争非常激烈，是使科技型企业 面临较大风险，美国高技术公司1 0 年的存活率在5 10 9 6 之间，新创企业意欲上市并最 后成功上市的概率为0 0 0 0 6 ，计划上市并最后上市的概率为0 6 。我国改革开放以来 涌现出的一批民营科技企业，现在只有2 0 3 0 的企业还在发展着。高收益、高成长、 高风险是科技型企业并行的特点。 。 表1 - 1 传统工业企业和高科技企业的比较 特征i 传统工业企业 7 高科技企业 耋霎篓 1 ：= 世纪蝴 2 0 世纪中期以后 智力，知识 6 ， b ；rt j - ， 创业期中小型高科技企业实施股份期权计划研究 ，主要产业代表能源、化工，汽车信息产业，智能产业、服务业 生产方式大规模制造柔性，敏捷制造 r d 比重低 高 组织结构阶层等级结构扁平化结构 管理方式科学管理人本管理 人才资源蓝领+ 自领知识型员工 1 2 3 创业期中小型高科技企业所面临的问题 a 创业期中小型高科技企业所面临的激励困境 1 f， ，创业期中小型高科技企业除了上述一些特点之外，还有一些具体的普遍性的问题： t ( 1 ) 由于行业处于高科技范畴，所需要组建的创业团队成员素质的要求也比较高， 尤其是技术骨干和经营管理人员。而具有这样素质的人才往往也是市场上其它企业所争 夺的对象，包括一些具有较强资金实力的大公司和外资公司这些公司往往提供远远高 于市场平均水平的薪酬和福利来吸引那些最优秀的技术和管理人才而创业期中小型高 科技企业往往只有有限的创业启动资金，很难提供和这些公司报酬水平相当的薪酬和福 利，虽然它们有很好的产品和技术，仍然这很难对那些优秀的人才产生足够的吸引力 而一旦没有高素质的创业团队，这些中小型高科技企业就缺乏创新和开拓的动力，直接 影响到它们发展的速度。甚至导致创业的失败。 ( 2 ) 即使创业期的中小型高科技企业能够提供高水平的薪酬和福利来吸引优秀的 人才，但是，由于这些人才所处的层次较高，根据马斯洛的需求层次理论，这些人才往 往比较重视工作的挑战性和成就感，同时，根据赫茨博格的双因素理论，高水平的薪酬 对于高科技企业的优秀员工，往往体现为保健因素，而非激励因素。如果不能够有其它 有效的激励手段和措旅，也很难保持创业队伍的稳定并保证企业向成功的方向发展。 。( 3 ) 企业由创业走向成功是一个相当艰苦的阶段。相比于在成功的企业工作并领 取现成的福利，创业团队要付出多倍的工作努力，而且要经过漫长的等待才能看到成功 的可能，这对于创业团队的成员来说，是一个痛苦的坚持过程，在这个过程中，如果没 。有持续的有效的激励，就很难保持创业团队的凝聚力和战斗力，这也是创业期的中小型 高科技企业所面临的激励难题， r “ 笔者对一些中小型高科技企业进行了调查，发现很多企业由于缺乏相应的技术人才 或者技术人才流失，一直在小规模的经营上原地踏步，甚至在苦苦支撑；还有一些企业 t 在经历了几年艰苦的创业后，刚刚有些起色，但是由于缺乏持续的激励，导致企业骨干 人员遗憾的离开，从而导致创业的失败， b 创业期中小型高科技企业所面临的体制困境 一 i ， 7 ， t ， ， t，tf， 创业期中小型高科技企业实施股份期权计划研究 。 一 我国科技型中小企业在其创业和发展过程中，政府资金投入极少，创业者和科技人 员以其创业初期的低工资换取企业的自我积累和滚动发展，对企业的成长做出了重要贡 献，成为企业进一步发展的骨干力量。但是，由于历史及法律和政策原因，这些骨干人 员的历史贡献无法在公司财产关系上得到体现，即公司财产的积聚增长与他们无关，加一 之跨国公司日益重视争夺我国人才，我国高新技术企业在留住人才、稳定队伍方面已面 幅巨大压力l 部分企业开始放慢发展速度，在等待和观望；有的创业人员甚至放弃原企一_ - 一 业，另办新实体。，。 ， ，据笔者了解，大多数高科技企业创办伊始，往往是由少数有一定技术水平的技术人 ： 员和个别拥有资金或市场资源的人员创办的创建过程中，有一些新的成员加入，这些 新成员在企业走向成功的过程中，往往会在企业的经营中起最重要的作用，付出的劳动 也最多但是，由于这些人员没有公司的股份，也不能从他们的劳动成果中获得公司资 本的拥有权，只是享受公司的薪金或奖金报酬，在公司取得部分成功或成功后，公司股 。 东获得巨大回报的对比和刺激下，他们的心理往往会产生失衡，最后导致公司的分裂， 使公司创业的步伐放缓，严重的还导致创业的失败。 ， 、 ， + ， t h 笔者在这里举一个发生在身边的反面范例： 4 ， 在青岛有一个j 公司，主要经营电力输配电高科技控制设备公司是由一个拥有该 产品市场资源的人员h g 和其家属t y 投资l o o 万元创办的。创业初期，公司聘请了三个 高水平的技术人员l l 、r l 和c k 。根据h g 反馈的市场需求，这三个技术人员经过一年 半的时间，从一无所有研发并生产出了符合市场需要的高质量产品。由于产品技术起点 高，成本低、质量好。而且是国内第一个推出的能替代进口同类产品的设备，加上h g ， 、 的有效市场宣传和l l 、i i l 和c k 持续的技术改进和优良的技术服务，在产品推出两年后。 公司取得了巨大的经济效益，年度销售收入达到了3 0 0 0 万元，净利润l 0 0 0 万元虽然 这时l l 、r l 和c l 【也能拿到常人难以企及的高薪，但是，看到h g 和t y 获得的巨大收益， 这三个创业者产生了巨大的心理落差。他们选择了和h g 和t y 谈判要求获得公司的股份， 但是遭到了h g 和t 1 的拒绝于是，他们三人集体离开了j 公司另立公司霄，并带走了 产品的全部图纸和程序代码j 公司的经营立刻瘫痪，h g 和 立即向法院提出了起诉，” 诉讼过程旷日持久，法院也查封了霄公司官司直到现在都还在进行，但不管诉讼结局 。如何，这场创业的结果无论如何都是一场悲剧 ； ， ， ， 1 2 4 解决激励和体制问题的良方一期权激励计划 r p h 期权制是“用现在的权利买将来获取的收益”，是一张未兑现的支票，获得股票期 。权的管理人员或技术骨于，必须通过自己的努力，才能真正把这张支票兑现如果大家 t 不努力，股票期权就是一张永远也不能兑现的股票，尤其是在创业期所以，股票期权 。；计划，真正把管理者与企业的效率挂上钩，有利于管理者尽职尽力搞好经营 1 ， 。 。 0 、 | f ? j 一 创业期中小型高科技企业实施股份期权计划研究 ，期权计划的另外一重意义在于；通过期权计划，由于管理层和技术骨干得到了股权，、 企业的产权结构得到改变，企业产权改革可以进一步得到深化。避免笔者前述的反面范 例类似事件的发生 期权计划作为种长期激励方式有以下特点； ( 1 ) 薪酬与期权回报价值挂钩，使受权人与股东形成共同利益和价值偏好； ( 2 ) 具有长期激励作用，这是因为期权回报价值的高低源于受益人对公司未来回报 的预期，因此被授予者，特别是经营者会有努力工作，使公司长期增长、提升市场评价 的动机； ( 3 ) 被授予者获得的是公司新增的部分价值，不侵蚀公司已有的资本存量； ( 4 ) 有利于鼓励被授予者在公司长期工作，即有所谓。金手铐。作用这是因为受 权人行权通常是在几年以后，而且在公司有上市前景或成长前景较好时，受权人愿继续 努力工作。期待更大的报酬， ( 5 ) 有利于发挥对公司及其经营者的监督、激励和约束作用； ( 6 ) 期权计划有多种方式，具体的行权条件可以包括业绩要求，可以和其它的激励 方式结合安排，因此有相当的灵活性，可以根据不同的要求进行设计，以适应企业发展。 笔者认为，虽然处于创业期的中小高科技企业没有在股票市场上市的条件或者离上 市还有相当一段距离，但是，通过体会期权计划的精神，在传统股票期权的理论基础上， 通过合理的设计，。中小高科技企业同样可以采取适合自己的期权激励计划。同对利用 合理的期权激励计划，来解决中小高科技企业所面临的长期激励和体制难题，使中小高 科技企业真正行驶上高速发展的快车道 在后文中，笔者将从传统的股票期权制度理论开始，论述在创业期的中小高科技企 业实施期权激励计划的理论基础，实现方法，进而以一个公司实例来给出一个可以实施 的期权激励计划来进行探讨。 ， ，2 股份期权激励计划：理论与实践 历史经验证明，一个国家和地区经济的健康、快速、持续发展，离不开成功的企业 这些企业具有完善的制度基础，从而保证其高层管理和骨干人员具有相对稳定性，并具 有长期的战略眼光。这个制度基础体现在企业内部，就是企业要有一套行之有效的激励 和约束机制。 ， l 另一方面，企业之所以能稳定并有效激励其高级经理和骨干人员。是企业对这些人 员的劳动合理定价的结果这个定价过程，在市场经济条件下，就是通过市场机制将经 理和骨干人员的价值在其经营成果中体现出来，并通过市场价格加以确认 - 、 创业期中小型高科技企业实施股份期权计划研究 期权计划，作为“以未来收益激励现在奋斗、以长远发展约束短期行为”的产权制 度安排，就是这样一种制度安排和价值定价方式由于期权激励计划不仅可以在企业内 部形成有效的激励和约束机制，而且还可以通过期权激励的方式对经理和骨干人员的价 值合理定位，因此可以满足企业上述两方面的要求 。 + 。 一2 t 股票期权的概念。二一一。，一一 ， ， 股票期权制度是将股票期权概念借用到企业管理中而形成的一种制度，因此需要对 股票期权有所了解。为此，我们得从衍生证券说起 衍生证券( d e r i v a t i v es e c u r i t y ) 是这样一种证券，其价值依赖于其他更基本的标的 ， u n d e r l y i n g ) 变量。通俗点儿讲，衍生证券就是期货和期权，基本工具则主要有外汇 远期合同、股票期权、指数期货、债券远期合同等， 股票期权( s t o c ko p t i o n ) 是一种重要的金融衍生证券，又称股票选择权，是指买 卖双方按约定价格在特定时间买进或卖出一定数量某种股票的权利。股票期权交易出现 于2 0 世纪2 0 年代，标准的股票期权合约则于1 9 7 3 年在美国芝加哥期权交易所挂牌交 易。美国芝加哥期权交易所是全世界第一个集中性的期权市场，成立于1 9 7 3 年4 月2 6 ， 日。此后，股票期权交易得到了迅速发展 、 股票期权交易是一种权利的单方面有偿让渡。股票期权的买方以支付一定数量的期 权费为代价，拥有这种权利，但并不承担买进或卖出的义务，期权的卖方则在收取了一 定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行约定的承诺。 7 股票期权包括看涨期权和看跌期权两种基本类型。看涨期权又称买入期权，是指期 、 t 权的买方具有在约定期限内按约定价格买入一定数量股票的权利。看跌期权又称卖出期 权，是指期权的买方具有在约定期限内按约定价格卖出一定数量股票的权利。 衍生证券在我国尚处空白，因为我国既无金融期货。也无金融期权但试验中的可 转换债券兼有债券和股票的特性，投资者借此拥有转股权利，因此实际上是一种股票期 权，而且是看涨期权。股票期权制度中的股票期权也是一种看涨期权 股票期权激励计划就是股票期权这种金融工具在企业管理上的一种制度延伸，它是， 出资者同经营者商定的在任期内经营者以各种方式( 个人出资、贷款、奖励部分转化等y。： 所持股份为权利金，按既定价格及经营绩效指标的实现程度分期分批获取适当比例的本 企业股份，在兑现前期股只有分红等部分权利，收益延期兑现，并享有相应权利和义务 ， 的一种制度安排和激励方法它既是一套制度安捧( 实现了资本结构和法人治理结构的，- 。优化、收入与分配要素的变化、用人制度的合理化及市场化，约束机制同激励机制的有 。机结合) 同时实现了金融创新( 充分吸取了股票、期货、期权各自内部运行机制的真 实内核，实现了资本的流动与经营者流动相结合、经营者与投资者相结合、经营风险与 。 投资风险相结合) ，是众多的激励方法中激励约束程度较高的一种制度。 、 ， l o ： ， 1 ， 。 ： ” 。 ： ： - ，t ! ： j l 创业期中小型高科技企业实施股份期权计划研究 ： 2 2 股票期权激励的理论基础委托代理理论 2 2 1 委托代理理论 委托代理理论是股票期权制度的一个重要理论基础。 委托代理理论认为，在社会分工日益广泛和深入的社会中，委托代理关系是普 遍存在的。在经济生活中，较为常见的情形是，委托人( p r i n c i p a l ) 通过与代理人( a g e n t ) 订立或明或暗的契约，授予代理人某些决策并代表委托人从事经济活动的权力。 在这样一种委托代理关系下，委托人和代理人由于自身利益的影响，般具有 各自不同的追求目标。由于目标不完全相同，二者对风险的态度也不相同：从机制上分 析，代理人可能尽量避免风险，而委托人则希望代理人能够敢于冒风险并承担风险，以 实现其最大收益。 j 尽管代理人与委托人在追求目标与对待风险的态度方面存在差异，。但如果信息对 称，。契约完全，那么风险对于委托人仍然是不存在的。而在信息不对称( i n f o r m a t i o n a s y m m e t r y ) 的情况下。由于契约是不完全的( 契约不可能预知所有情况从而提出处理 措施) ，因此委托人是否面临风险则依赖于代理人的“道德自律对于委托人来说，由 于代理人存在。道德风险”( m o r a lh a z a r d ) 的可能性，即代理人在最大限度地增进自 身效用时有可能做出不利于委托人的行为，因此风险是可能出现的。 以委托代理理论来看待现代企业，我们可以发现在公司治理结构中所有者和经营者 之间、经营者( 最高层管理者) 与部门经理人员之间都是一种委托代理关系。 以前一种情形为例在该情形中，委托人是作为资本所有者的股东，代理人则是作 为经营者的经理层股东和经理层之间存在“道德风险”这个“道德风险”主要表现 在两个方面：一是偷懒( s h i r k i n g ) 行为，即经营者所付出的努力小于其所获报酬；= 是机会主义( o p p o r t u n i s m ) 行为，即经营者付出的努力是为了增加自己而不是所有者 的利益，或者说其努力是负方向的，是不利于所有者的。在这种情况下，股东监控经理 人员，使其遵循股东财富最大化的目标的行为所产生的成本，我们称之为代理成本。 代理成本的实质是指在所有权和经营权分离的情况下，所有者力图通过经营者控制 经营，使经营目标合