（会计学专业论文）民营上市公司经营绩效评价.pdf

摘要 民营上市公司经营绩效评价 摘要 证券市场发展十多年间。绝大部分上市公司为国有控股公司，因为我国证券市场 设立时的目标是为国有企业的改革服务，但近几年，我国民营经济在国民经济中的地 位日趋突出，上市公司中非国有企业数量也在不断增加。随着1 9 9 9 年8 月财政部恢 复国有股向民营企业转让工作和为不同所有制体制企业上市建立公平竞争环境的政 策导向。民营上市公司存在着加速扩容的趋势，特别是2 0 0 4 年中小企业板块的上市， 使民营上市公司成为中国证券市场上的一个重要群体，民营企业对国民经济贡献巨 大，成为我国经济发展的新动力对民营上市公司经营业绩进行有效评价。不但有助 于民营企业的长远发展，而且是证券市场的一个重要问题，更事关整个国民经济为 此，本文选择了我国证券市场上a 股非金融类民营上市公司为样本，对其经营绩效运 用因子分析法进行分析研究 本论文首先提出问题和选题意义，对国内外经营绩效的文献进行综述并提出本文 的研究思路和创新点：然后，给出了缋效和经营绩效评价的定义并着重阐述了经营绩 效理论，即宏观调控理论、资本保全理论、委托代理理论、投资理论和企业管理理论； 其次，对经营绩效评价指标体系和研究中所用指标情况进行了分析；再次，建立了因 子分析评价体系，构建了因子分析评价模型及其求解方法，并选用2 0 0 5 年a 股民营 上市公司为样本用因子分析评价法对民营上市公司经营业绩进行了实证分析，分别从 地域和行业两个方面进行了类别分析，并且有针对性地分析了其中有代表性的公司， 同时对2 0 0 3 2 0 0 5 三年的因子得分进行比较分析；最后，根据实证研究结果，提出一 些有实际意义的意见和建议本文在系统、深入地对我国民营上市公司的绩效进行研 究之后，找出可以反映绩效的主要财务指标，对改进民营上市公司的内部管理和为外 部监管部门、投资者进行政策决策和投资决策提供有实际意义的理论和经验支持。运 用因子分析法不仅可以对上市公司将所研究的公司的各因子得分和总因子得分分别 进行排名，评价公司的经营绩效，发现公司在分析指标上的优劣，找出影响公司绩效 的关键指标，并且通过年度比较检验，了解民营上市公司的发展趋势，为企业的进一 步发展提出政策性的意见和建议 关键词：民营上市公司绩效经营绩效评价因子分析法 a b s t r a c t e v a l u a t i o no nt h eo p e r a t i n gp e r f o r m a n c eo ft h ep r i v a t e l y o w n e dl i s t e dc o m p a n i e s a b s t r a c t d u r i n gt h ed e v e l o p m e n to fs e c u r i t i e sb u s i n e s sf o rm o r et h a nt e ny e a r s , t h em o s tl i s t e d c o m p a n i e sw c r ec o m p a n i e sb e i n gc o n t r o lb yn a t i o n - o w nc o m p a n i e s b 电c 蜮i t sg o a la t s e c u r i t i e sb u s i n e s si n i t i a lb o u n dw a ss c l v ea sr e f o r mo fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s a tr e c e n t y e a r s ，h o w e v e r , t h en u m b e r so fp r i v a t ee n t e r p r i s e sh a v eb e e ni n c r e a s i n ga m o n gl i s t e d c o m p a n i e sd u et oi m p o r t a n th a sb e e ni n c r e a s i n go fp r i v a t ee c o n o m yi no u re c o n o m yd a y a n dd a y t h e r ei sat r e n dt oa c c e l e r a t ec a p a c i t ye x p a n s i o nf o rp r i v a t el i s t e de n t e r 研s e s t h a n k st op o l i c yp i l o to fn a t i o nm i n i s t r yo f 右l r l a l l c et h a tw o r ko ft r a n s f e r 丘o ms t a t e o w n e d s t o c k st op r i v a t ee n t e r p r i s e sa n daf a i rc o m p e t i t i v ec o n d i t i o nf o rv a x i o u $ s y s t e me n t e r p r i s e s e s p c c i a l l y ，p r i v a t ee c o n o m yh a db e c o m ea v i t a lc o l o n ya tc h i n e s es e c u r i t i e sb u s i n e s sa sa r e s u l to fc o m ei n t ot h es e c u r i t i e sb u s i n e s so fm i d d l e l i t t l ee l t e t ：r i s e s p r i v a t ee n t c r p l l q e s h a sb e e nm a k i n gm a j o rc o n t r i b u t et oo u rn a t i o ne c o n o m ya n db e c a m ean c wi m p u l s et oo u i e c o n o m i cd e v e l o p m e n t e v a l u a t i n gp r i v a t el i s t e d c o m p a n i e s o p e r a t i n gp e r f o r m a n c e s e f f e c t i v e l yi sn o to n l ya ni m p o r t a n tp r o b l e mb u ta l s oc o u n tf o rm u c ha b o u tt h ew h o l e n a t i o n a le c o n o m y t h e r e f o r e ，t a k i n gp r i v a t el i s t e dc o m p a n i e sa s 锄e x a m p l e ，t h i sp a p e rh a s t e s t e dt o 研v a t e l yo w n e dl i s t e dc o m p a n i e s o p e r a t i n gp c r f o r m a n c e sb yt h ef a c t o ra n a l y s i s e v a l u a t i o nm e t h o d m2 0 0 5 a tf i r s t , t h i sp a p e rh a sa s k e dt h eq u e s t i o na n de x p l a i n e dt h es e l e c t e dt o p i c s i g n i f i c a n c c s i th a sc a r r i e do nt h es u m m a r yt o t h ed o m e s t i ca n df o r e g no p e r a t i n g p e r f o r m a n c el i t e r a t u r ea n dp r o p o s e dt h i sa r t i c l er e s e a r c hm e n t a l i t ya n di n n o v a t i o np l a c e s t h e n ，i th a sp r o d u c e dd e f i n i t i o n so ft h ep e r f o r m a n c e sa n de v a l u a t i o n0 1 1 1 t h eo p e r a t i n g p e r f o r m a n c e s a n d h a se l a b o r a t e dt h e o p e r a t i n gp e r f o r m a n st h e o r yn a m e l y m a c r o e c o n o m i cr e g u l a t i o na n dc o n 臼o lt h e o r y , c a p i t a lp r e s e r v e st h et h e o r y , e n t r u s t st h e a g e n tt h e o r y , i n v e s t m e n tt h e o r ya n db u s i n e s sm a n a g e m e n tt h e o r y n e x t , i th a sa n a l y z e d t h ei x 。r f o r m a n c e se v a l u a t i o nt a r g e ts y s t e m sa n dt h et a r g e t ss i t u a t i o nt oc a r r yo nt h ea n a l y s i s o n c em o r e ，i ts c t 印af a c t o ra n a l y s i se v a l u a t i o ns y s t e m , d e s i g n e daf a c t o ra n a l y s i sm o d e l a n ds h o w e di t ss o l u t i o nt h i sp a p e rh a sg i v e ne m p i r i c a la n a l y s i so n a p p l i c a t i o no ft h e f a c t o ra n a l y s i se v a l u a t i o nm e t h o dt oe v a l u a t ep r i v a t e l yo w n e dl i s t e dc o m p a n i e s o p e r a t i n g p e r f o r m a n c e st h r o u g ht a k i n gp r i v a t e l y - o w n e dl i s t e dc o m p a n i e sa 3 缸e x a m p l ei n2 0 0 5 m o r e o v e r , i th a st a k c dac l a s s i f i e da n a l y s i sb o t hi nt h em a c r o s c o p i ca n di nt h em i c r o s c o p i c a n da n a l y z e dp u r p o s e f u l l yt h a tr e p r e s e n t a t i v ec o m p a n i e s b e s i d e s ，t h ep a p e rh a sa n a l y z e d c o m p a r a t i v e l yf a c t o r i a l s c o r e sd u r i n g2 0 0 3t o2 0 0 5 f i n a l l i th a sb r o u g h tf o r w a r d s i g n i f i c a t i v co p i n i o n sa n da d v i c e s a f t e rt h i sp a p e rh a sc o n d u c t e dt h er e s e a r c hs y s t o m l y a n dt h o r o u g h l yi no u rp r i v a t e l yo w n e dl i s t e dc o m p a n i e s o p e r a t i n gp e r f o r m a n c e s ，h a s a b s w a c t d i s c o v e r e dt h em a i n6 l n a l 3 c , er e f e r st h a tm a yr e f l e c tt h eo p e r a f n gp 盯f o f t 咖c e s t h e s em a i n f i n a n c er e f e r sm a yi m p r o v ei n t e r i o rm a n a g e m e n to f p r i v a t e l yo w n e dl i s t e dc o m p a n i e sa n d p r o v i d eh a st h ep r a c t i c a ls i g n i f i c a n c et h et h e o r ya n d 哪c d 涨f o r x t c r i o rs u p e r v i s i n g a n dm a n a g i n gd e p a r t m e n ta n dt h ei n v c s t o x sc a r r yo nt h ep o l i c yd e c i s i o n - m a k i n ga n dt h e i n v e s t m e n td c c i s i o n - m a k i n g i tn o to n l yw i l lb ea l l o w e dt oc a r r i e so nt h ep l a c et ot h e p r i v a t e l yo w n e dl i s t e dc o m p a n i e s v a r i o u sf a c l o r $ w h i c ht h ec o m p a n yw i l ls t u d yt os c o r e p o i n t sw i t ht h et o t a lf a c t o rs c o r 懿p o i n t ss e p a r a b l yu s i n gt h ef a c t o ra t l a l y c i cm e t h o d ， e v a l u a t et h eo p e r a t i n gp e r f o r m a n c e sc o m p a n y sm a n a g e m e n ta c h i e v e m e n t s ，d i s e o v e r c c o m p a n y si na n a l y s i st a r g e tf i ta n du n f i tq u a l i t ya n dt h ei n t l u e n e ec o m p a n yo l r a t i n g p 贸f o n 柚阚t h ek e yi n d i c a t o r s , b u ta l s ot h r o u g ht h ey e a rc o m p a r i s o ne x a m i n a t i o n ， t m d c t s t a n dp r i v a t e l yo h f n e dl i s t e dc o m p a n i e s d e v e l o p m e n tt e n d e n c yt h a tw i l lg oo i lt h e m a r k e tc o m p a n y , a n dg i v et h ep o l i c yc o m m e n ta n dt h es u g g e s t i o nf o rp r i v a t e l yo w n e d i i s t c dc o m p a n i e s 。f u r t h e rd 钾e l o p m c m k e yw o r d s ：p r i v a t e l yo w n e d l i s t e dc o m p a n i e s ，p e r f o r m a n c e s ，e v a l u a t i o n0 1 1t h eo p e r a t i n g p 啊如订n 嘲，f a c t o ra n a l y s i s 独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研 究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的 地方外，论文中不包含其他人已经发表和撰写的研究成果，也不包含为 获得华东交通大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我 一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明 并表示了谢意。 本人签名二杰盔圣望日期翌笸! 丝：兰乡 关于论文使用授权的说明 本人完全了解华东交通大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅。学校可以公 布论文的全部或部分内容，可以采用影印，、缩印或其他复制手段保存论 文。 保密的论文在解密后遵守此规定，本论文无保密内容 本人签名杰毖墨导师签名二醢 日期夕莎、f ，多 华东交通大学 硕士学位论文任务书 研究生姓名李梅芳 i 学号l 2 0 0 4 0 5 9 0 0 2 0 1 0 3 学院( 系)经济营理学院 专业 会计学 专业方向公司理财 论文题目民营上市公司经营绩效评价 要求完成时间2 0 0 6 年1 0 月1 0 日 选题来源 自选课题 主要研究任务： 1 、通过对民营上市公司经营绩效研究现状的分析评价，在总结前人所选指标的 基础上，确定本文的分析指标 2 、选定因子分析法作为本文的实证研究方法建立因子分析评价体系，构建因 子分析评价模型及其求解方法。 3 、选取民营上市公司2 0 0 5 年a 股非金融类上市公司为样本，对其财务指标进 行因子分析以及对2 0 0 3 - 2 0 0 5 三年的因子得分进行比较分析；根据研究结果，找出 反映民营上市公司经营绩效的主要因子并进行详细分析，提出政策性的意见和建议 接受任务时间 舳f 年d 月营日 学生签名 磐桶荔 导师签名 。引锄 日期坷帮月二占日 第一章绪论 第一章绪论 1 1问题的提出 二十多年的改革开放证明了民营企业最具有发展潜力，许多民营企业从小到大、 从弱到强，在中国的经济舞台上扮演着越来越重要的角色在中国企业5 0 0 强中， 2 0 0 3 年民营企业有6 9 家，占1 3 蹋，2 0 0 4 年增加到7 4 家，占5 0 0 强的1 4 蹋， 可以说很多民营企业已走在所在行业的前列i l 】 证券市场发展十多年间。绝大部分上市公司均为国有控股公司，因为我国证券市 场设立时最初的目标是为国有企业改革服务，但近几年，随着民营经济在国民经济中 的地位日趋突出上市公司中非国有企业数量也在不断增加，主要原因是，一方面， 经过十多年的发展，除了少数超级国企和金融企业之外，主要的国企差不多都已上市； 另一方面，民营经济的发展已经造就了一大批有实力的民企，他们逐渐成为中国股市 的新生力量。无数实践说明，民营企业上市有利于解决民营企业融资难问题，有利于 改变民营企业公司治理的缺陷；同时借助资本市场有利于提高企业核心竞争力。加速 区域产业结构调整，并有利于资本市场资源的优化配置等等因此。无论从健全我国 股市本身而言，还是从发展经济的层面来看，都需要积极推动更多的民营企业上市 随着现在企业所有权和经营权相分离及由此而发展起来的代理关系，对企业的经 营绩效进行合理评价日益重要，对所有者而言，需要了解企业的发展是否达到了股东 利益最大化。企业是否按照自己的意愿发展，对一段时期内企业的经营绩效进行评价， 对激励和约束，甚至更换代理人具有重要的参考价值：对代理人。即企业内部管理者 而占企业的经营绩效评价也是对自己的工作进行回顾和检验，以便在以后的工作中 找到缺点和不足：对潜在投资者和政府管理部门，企业经营绩效评的结果是他们进行 抉择的一个参考依据。随着我国市场体制的不断发展和完善，众多的利益相关者越来 越关注企业在过去一段时间的经营业绩及其未来发展能力由于我国民营企业的快速 发展及踊跃上市，更加迫切需要对其经营绩效进行合理评价，以满足以上利益相关者 的需要 因此本文在系统、深入地对我国民营上市公司的绩效进行研究之后，找出可以反 映绩效的主要财务指标，对改进民营企业内部的管理和为外部监管部门、投资者进行 政策决策和投资决策提供有实际意义的理论和经验支持对政府管理部门，只有了解 民营上市公司的经营绩效，才能把握行业的发展趋势，正确制定民营经济发展的目标 和政策，更好的完成宏观调控的职能；对于证券市场的监管部门。只要了解民营上市 公司的经营绩效才能对其在证券市场上的筹资和经营活动进行有效的监督和管理：对 于公司管理者，只有深入了解公司的经营绩效，才能通过横向和纵向比较，找出影响 第一章绪论 公司业绩和发展的关键因素；对于公司的所有者和投资者，只有了解民营上市公司的 经营绩效，才能正确评价企业的管理能力和投资价值 1 2 选题意义 1 2 1 本研究的理论意义 本文关注我国民营上市公司经营绩效评价这一研究视角，以宏观调控理论、资本 保全理论、委托代理理论、投资理论和企业经营理论为理论依据，将绩效评价与企业 外部的宏观调控和监管部门、投资者、债权人以及企业韵内部管理主体等联系起来， 进一步完善和发展了民营上市公司绩效理论，加深了对我国民营上市公司绩效问题的 综合理解 本研究对我国民营上市公司研究有一定的贡献根据文献检索的结果来看，目前 对我国民营上市公司绩效做全面研究的文章并不多，多数文章是对民营上市公司经营 绩效的某一方面进行研究，因此，本文对其进行了全面综合研究，将在一定程度上对 我国民营上市公司研究做出贡献 1 2 2 零研究的现实意义 第一。为出瓷人了解经营状况提供基础依据在现代企业制度中。资本所有权与 企业经营权相分离，即委托代理关系由于出资人和经营者之间的信息不对称，对企 业经营绩效的科学评价，将成为出资人对经营者的工作做出正确评价的依据之一。 第二，有助于促进企业经营观念和发展战略的转变通过科学的经营绩效评价方 法，以多因素、多层次指标对企业的经营状况进行考察。有利于企业找出经营中存在 的不足。及时转变经营观念，并根据情况调整发展战略，推动企业健康发展可作为 企业项目再评估和资源再配置的依据之一以资本预算为比较标准的绩效评价通过对 比找出预测误差。可不断提高预测的准确性从而起到项目再评估的作用将企业所 涉及行业或产品的绩效水平与同行业的主要竞争对手进行对比可以使企业认清自己 在哪些行业或产品中具有竞争优势，对原有的资源配置进行调整 第三，对企业管理者而言，通过绩效评价可为评价下属单位经理人员的工作成 绩，进行调配、提升、奖励等决策提供有力的支持，具有重要的参考价值在这个意 义上，管理者可以将绩效评价作为一种有用的人力资源管理工具同时运用经营绩效 评价的结果，通过制定合理的报酬计划，调动经营者的积极性，对其进行有效激励 第四，有利于企业建立科学规范的经营绩效管理制度企业绩效管理是现代企业 管理的重要内容，是建立现代企业制度的核心只有建立科学规范的绩效评价体系， 才能真正建立起科学规范的绩效管理体系 第一章绪论 1 3 文献综述 1 3 国外文献综述 p c r s c na n dl e s s i g ( i 9 7 9 ) 1 4 s l 通过对4 0 0 家跨国公司所做的调查问卷指出，较常用的 业绩评价为经营预算比较，并且认为这些公司在评价方法上缺乏一致性，评价系统因 为环境相异以及环境变化而不同，在评价中常使用主观判断来补充客观的数量指标， 其他在业绩评价时采用的指标有对e p s 的贡献、公司现金流量、贴现现金流量或内 含报酬率( i r r ) ，一些常用的非会计指标有市场份额、质量控制人工周转率主要用 来对经理的评价m o r s c a t o ( 1 9 8 0 ) 1 4 9 1 在其发表的文章中指出他对7 0 家美国化工业的 跨国公司进行研究，最常用的指标是利润、投资报酬率、实际利润预算比较、销售预 算比较c z c c h o w i c z 、c h o i 和b a i s h i ( 1 9 8 2 ) 胪o l 调查了包括2 4 家以欧洲为基地的跨 国公司在内的8 8 家跨国公司，他们得出的结论之一是：在实务中，虽然财务指标和 非财务指标都使用，但财务指标占主导地位g a l a l ( 1 9 9 4 ) 口i l 对英国，智利、马来 西亚和墨西哥的1 2 家企业进行研究得出，进行民营化企业的绩效高于不进行民营化 企业的绩效；m e g g i n s o n ( 2 0 0 1 ) 1 5 2 对o e c d 国家的4 3 家民营化企业研究，选取了7 个绩效指标对民营化前后进行比较，得出民营化后所选取的7 个绩效指标都有所提 高。d e w c n t c r 和m a l a t c s t a ( 2 0 0 1 ) 田i 对财富 杂志1 9 7 5 、1 9 8 5 和1 9 9 5 三年公布 的5 0 0 强企业中民营和国有企业的经营绩效进行比较分析，得出在控制了企业规模、 地域、行业和经济周期的影响后，民营企业的经营绩效优于国有企业d j a n k o v e ( 2 0 0 2 ) 唧】对俄国的民营化研究发现，民营化后的控制人为外部人的企业的绩效水平远高于 由内部入控制的企业，并且企业民营化后是否更换经理对绩效也会产生很大的影响： f r y d m a n ( 1 9 9 9 ) i s 6 等研究了1 9 9 0 - - - 1 9 9 3 年捷克、波兰和匈牙利的2 1 8 家企业民营 化后的效果，发现企业民营化后的效果主要取决于谁是民营化后企业的所有者。即企 业民营化的所有者是企业内部的还是企业外部的，指出企业出售给外部投资者( 包括 国外投资者和国内的企业外部投资者) 后的绩效具有显著性提高；a n d e r s o n i 明等 ( 2 0 0 0 ) 对蒙古的民营化研究发现，由于蒙古的经济以计划经济为主，市场经济和与 其相对应的市场制度还不完善，相对而言，民营化后政府仍然拥有少量股份的企业的 绩效优于政府未持有股份的企业的绩效水平。 1 3 2 国内文献综述 国内对民营上市公司经营绩效的研究主要从以下几方面进行： 对民营和非民营上市公司经营绩效的比较研究：宋献中和罗晓林( 2 0 0 3 ) 1 2 对1 9 9 8 之前的民营和非民营上市公司的财务状况进行了描述性统计分析，发现民营上市公司 在资产负债率、现金流量及分红方面优于非民营上市公司；谢百三和谢曙光( 2 0 0 3 ) 口j 对2 0 0 1 年的民营和非民营上市公司的经营绩效进行了比较分折。得出民营上市公 司的平均盈利低于非民营：张俊喜和张华( 2 0 0 4 ) 【4 】运用回归统计方法对民营上市公 第一章绪论 司的经营绩效等方面进行了研究发现民营上市公司在盈利能力、运营状况、资本结 构和市场评价方面都优于非民营上市公司等等啉乐芬、刘葆金( 2 0 0 4 ) 1 5 l 运用因子 分析的方法对2 0 0 0 2 0 0 2 年民营上市公司的经营绩效进行了实证分析，检验结果是： 影响民营上市公司绩效的主要指标每年都有差异；民营上市公司的绩效低于总体上市 公司；民营企业借。壳。上市并没有改善其经济绩效 对民营绩效与公司治理关系的研究：邓向荣和于中鹏( 2 0 0 3 ) i s 对民营企业股权 优化与稳定机制进行了研究。认为我国民营企业高度集中的家族化股权模式是阻碍民 营企业发展的内在因素# 梁彤缨、曹剑辞( 2 0 0 6 ) 7 1 利用1 9 9 8 2 0 0 3 年共8 4 7 个民营 上市公司样本来研究民营上市公司的股权特征，同时探讨股权结构各个指标之间的关 - 系，得出以下结论i 民营上市公司股权集中程度呈下降趋势；民营上市公司股权流通性 不断增强；不同上市方式和控股类型的民营上市公司股权结构存在显著差异。袁建辉、 李心丹( 2 0 0 5 ) i g 以2 0 0 3 年6 月底共1 6 6 家民营上市公司作为研究样本运用非参 数检验、回归分析等统计方法对民营上市公司融资结构与公司治理绩效进行了实证分 折。结果发现：民营上市公司的资产负债水平与治理绩效呈负相关关系，长期债权在民 营上市公司治理中的作用不明显，以每股收益、净资产收益率和市净率为绩效指标进 行回归结果存在差异 对家族企业绩效的研究：由于民营上市公司多数是家族企业或是由家族企业改制 而来，对家族企业绩效的研究成果。可以为民营上市公司问题研究提供非常重要的借 鉴谷祺、邓德强、路倩( 2 0 0 6 ) 唧以1 2 1 家家族上市公司为样本，对现金流量权、 控制权、现金流量权与控制权的分离率以及影响公司价值( 采用托宾q 值表示) 的 诸多因素进行细致的分析研究发现：我国家族上市公司价值与现金流量权比例显著 负相关苏启林、朱文( 2 0 0 3 ) 【l o 】以2 0 0 2 年在上海、深圳证券市场上公开交易的1 2 8 家家族类上市公司为基础进行实证研究，发现中国资本市场上的控制性家族导致的代 理问题刚刚开始出现，家族类上市公司中既存在所有权层面的控制权与现金流量权分 离所形成第一重代理关系，也存在家族企业主与家族、非家族雇员在管理层面形成的 第二重代理关系，研究发现前者对家族类上市公司价值( 以托宾q 表示) 具有负面影 响。而后者则具有双面的影响常春华( 2 0 0 6 ) 【l i l 以2 0 0 2 年底上市的1 1 4 家家族控股 上市公司为样本。研究了其家族控股这一独特的股权结构与公司绩效( 分别用会计利 润率一主营业务收益率和企业价值指枥卜修正的市净率来表示) 。发现其家族控股比 例对公司绩效有着显著的正面影响，而企业规模对企业绩效的影响为负，不过这种影 响目前并不显著 第一章绪论 1 4 本文研究的内容、方法及创新点 1 4 1 本文研究的内容和方法 本文对民营上市公司经营绩效评价的大体框架如下： 第一章，绪论j 本文首先提出问题，并说明了选题意义然后综述了国内外研究 文献，在此基础上提出了本文研究的内容、方法以及创新点 第二章，经营绩效评价理论首先界定了绩效和绩效评价的定义，然后从宏观调 控理论、资产保全理论、委托代理理论、投资理论和管理理论五方面阐述了绩效评价 的理论依据 第三章，评价指标体系及选取原贝l j 首先对评价指标体系进行了阐述，并对近年 来评价机构和学术界对民营上市公司经营业绩研究所选指标情况进行了详细分析，然 后介绍了评价指标的选取原则、目标 第四章，实证分析本文选取了可以根据年报公布的数据分析计算得到的财务指 标，即企业的盈利状况、资产运营状况、偿债能力、成长状况和现金流量状况五个方 面的指标进行研究：并且通过分析方法的比较，选择了因子分析方法作为本文的研究 方法，选取了2 2 3 家民营上市公司作为研究样本，找出影响样本公司的主要财务指标， 并通过各主因子得分和因子总得分，分别从宏观角度和微观角度对样本公司的经营绩 效进行评价，而且对民营上市公司2 0 0 3 - - 2 0 0 5 年的因子得分进行了统计比较分析 第五章，结论。本文在研究过程中采用理论研究和实证研究相结合、定性分析和 定量分析相结合的方法，深入调查研究，紧跟国际、国内最新研究动态，掌握最新资 料，分析现存的理论方法和实证研究的优缺点，并做了改进和创新，使研究课题既具 有创新性，又具有现实可行性 1 4 2 本文的创新点 ( 1 ) 对我国民营上市公司经营绩效评价的研究现状做一系统整理和分析民营 上市公司作为一个新兴的上市公司主体，理论界对其的研究并不是很多，尤其是对民 营上市公司的经营绩效的研究少之又少，为此，本文以民营上市公司的经营绩效为研 究对象，通过对其评价现状的分析研究，剖析了现行民营上市公司经营绩效评价中存 在的主要问题。 ( 2 ) 为了更好地评价上市公司的经营绩效，本文对评价指标体系进行分析，选 取了既有理论依据，又切实可行的可以根据年报公布的数据分析计算得到的财务指 标，即企业的盈利状况、资产运营状况、偿债能力、成长状况和现金流量状况五个方 面的指标。 ( 3 ) 在实证过程中使用s p s s 等统计分析软件。在分析方法的选择上，本文通 过分析比较选取了因子分析法，建立了因子分析评价体系，构建了民营上市公司经营 绩效多指标综合评价因子分析模型及其求解方法 第一章绪论 ( 4 ) 通过实证分析，理论联系实际。为运用因子分析评价法对民营上市公司经 营绩效的评价提供切实有效的借鉴，对内外部相关者更好的了解民营上市公司的经营 绩效，具有非常重要的意义 6 第二章盈余质量评价的理论基础 第二章经营绩效评价理论 2 1经营绩效评价的定义 绩效这个概念涵盖的范围非常广泛，国内外学者对其定义有着各自不同的见解绩 效( p e r f o r m a n c e ) 【1 6 j 又称业绩，是企业在管理活动经常涉及到的最为重要的概念之一对 于这个概念，一种思想认为，绩效是在特定的时间内由特定的工作职能或活动产生的产 出记录。这种思想对绩效的界定来源于工作的角度另一种思想对绩效的界定来源于行 为的角度，如著名经济学家坎贝尔认为：“缋效是人们所做的同组织目标相关的、可观 测的事情”博曼和穆特威德鲁1 1 4 】认为：。绩效是具有可评价要素的行为，这些行为对 个人或组织效率具有积极或者消极的作用”由这两种对绩效的界定我们可以看出，绩 效是一系列行为的直接或间接的结果，仅仅关注行为或结果都是对绩效片面的理解，因 此对绩效的界定必须包括两个方面即兼顾行为和结果l e b a s ( 1 9 9 5 ) 1 5 0 l 认为“绩效”是 对执行企业目标的有效性的评价 经营绩效评价指对执行企业目标的有效性进行的评价对于绩效评价的概念，不同 的学者其解释若有不同根据财政部统计评价司的阐述，所谓企业绩效评价，是指运用 数理统计和运筹学原理，特定指标体系，对照统一的标准，按照一定的程序，通过定量 定性对比分析，对企业一定经营期间的经营效益和经营者业绩作出客观、公正和准确的 综合评判。汤谷良和王化成在企业财务管理学( 2 0 0 2 ) 一书中的定义是：所谓企业 绩效评价是指运用科学、规范的管理学、财务学、数理统计方法，对企业或其分支机构 一定经营期间内的生产经营状况、资本运营效益、经营者业绩等进行定量与定性的考核、 分析，做出客观、公正的综合评价。财政部财统字 1 9 9 9 1 2 号文件国有资本金效绩评价 规则中指出：企业效绩评价是指运用科学、规范的评价方法，对企业一定经营期间的资 产运营、财务效益等经营成果进行定量及定性对比分析作出真实、客观、公正的综合 评判。杨国彬( 2 0 0 1 ) 认为企业的经营绩效评价，指的是对企业一定经营期同的资产运营、 财务效益、资本保值增值等经营成果，进行真实、客观、公正的综合评判从综合的角 度来看，上市公司的财务状况、治理结构、规模状况、发展前景等等的指标，都属于对 上市公司进行综合评价的内容。但是在这些综合评价内容中，经营绩效最能集中地体现 上市公司的综合实力，也是上市公司能够通过自身的努力不断加以改善的方面所以， 在评价一家上市公司的时候，经营绩效指标是最具有代表性和说服力的 2 2 绩效评价理论 绩效问题是一个十分综合性的问题，是宏观调控理论、资本保全理论、委托代理理 论、投资理论和企业管理理论研究的问题之一 7 第二章盈余质量评价的理论基础 2 2 1 契约理论 现代产权经济学对企业本质的认识，主要基于企业组织理论，认为在市场经济中 任何经济组织都是一种或一组自愿的契约从会计信息角度看，契约的双方是企业的内 部管理人和外部的投资者、债权人以及政府监管部门，前者提供会计信息，而后者是外 部信息的使用者，双方相互制约、相互激励会计通过计量各相关个体的投入，确定他 们根据契约所应得到的回报，保护契约关系人的权利与义务，并报告已签订契约的履行 情况，为后续契约的签订和谈判提供信息，即会计盈余既是签约基础，也是评估职责履 行情况的依据，会计的重要性可见一斑 但是企业不同契约之间本身不可避免地存在利益冲突，且在同一契约里各契约 关系人之间也存在利益冲突再加之契约本身的不完备性使得那些契约关系人中能够 影响和改变会计信息的人一主要是企业管理层，会采取一定的盈余管理行为，例如从利 益分配机制出发设法报告较高的盈余数字，以显示其管理业绩，提高其管理报酬：还 会从约束机制出发，设法满足其对涉及盈余的财务指标的最低要求，以防止其经营企业 的行为自由受到限制，以使契约的签订或履行朝着于己或于企业有利的方向发展，出现 损人利己的机会主义行为 2 2 2 信息不对称理论 委托人与代理人之间的信息不对称，是盈余质量分析评价的根本前提。所谓非对称 信息指的是某些参与人拥有而另一些参与人不拥有的信息这种出现非对称信息的现象 在信息经济学中被称为信息的不对称性只要管理当局拥有完整的内部信息，又不做客 观和完整的披露其他相关利益者就无法充分、及时地获得客观真实的企业内部信息， 管理者有可能经过盈余管理来实现自利的目的，而经过粉饰的盈余数字也就能在市场上 产生影响。在信息不对称的情况下，就会产生逆向选择和道德风险两类问题。 “逆向选择( a d v 锻s c l o a i o n ) ”是委托代理双方在交易达成前进行博奕时由于信息 不对称而产生的一个问题企业经营者知道自己的态度和能力，并能对企业的经营状况 和经营业绩作出正确客观的评价 。 而企业所有者不直接参与企业的经营过程，只能通过经营者提供的会计信息了解企 业的经营状况所有者是“外部人”，而经营者是。内部人”，所有者对于企业状况的了 解程度不可能比得上经营者，所有者只清楚经营者大致的经营状况经营者会运用这种 信息不对称去影响投资者对公司价值( 股票价格) 的评价，产生类似“劣币驱逐良币”的 怪现象在上市公司中最为典型的逆向选择是公司管理层相对于外部投资者来讲，拥有 更多的关于公司现状和未来发展的内部信息面对这种情况，很显然，那些绩优公司基 于自身利益的考虑往往不是消极退出股票市场。而是主动向投资者披露会计信息，以 使自身脱颖而出确立筹资优势，而绩劣公司的经营者作为理性人必然会利用这种委托 代理双方的信息不对称地位，选择积极地进行盈余管理，满足投资者甚至是市场的要求 l 第二章盈余质量评价的理论基础 来达到自己的效用最大化 “道德风险( m o r a lh a z a r d ) ”是委托代理双方在交易达成之后由于信息不对称产生 的问题，是指经营者知道自己的努力程度以及是否在按所有者的利益谋划和决策，但所 有者却或因不可观察、证实，或因成本太高难以接受而不知道盈余管理便是经营者在 最大限度地增加自己效用的同时作出的影响所有者及外部信息使用者的行为道德风险 在盈余管理研究中则是指当投资者、监管者不愿支付较高的监督成本时，管理当局将更 多地考虑自己的利益，对会计报表的盈余状况进行操纵在这种情况下，问题的关键是 如何设计一套制度。以使代理人朝着委托人所希望的方向行动而对制度运行的有效监 督又取决于相关信息的收集，由此产生了对会计信息的需求问题的关键在于。尽管 有种种制度安排抑制信息不对称问题，但对制度作用发挥起到重要作用的会计信息却是 由经营者一手对外提供的，这就为企业管理层面临经营业绩不佳时，为了避免受到惩罚、 最大化自身效用而进行管理盈余提供了可乘之机，盈余管理行为随之产生 为了解决委托人与代理人之间的利益冲突以及信息的不对称所带来的。道德风险” 和“逆向选择”的问题，在委托人不能直接观测到代理人的努力程度的情况下，为了使 代理人有足够的激励去选择有利于委托人的行动，就必须在契约的设计中让代理人也承 担一部分结果不确定的风险，并从这种风险承担中获得相应的补偿也就是根据代理人 的工作努力程度来付酬，最大限度的整合双方利益 通常现代企业中采取的方式是根据企业的盈余数据来签订经营者的报酬计划契约， 使经营者分享企业增加的财富。如企业利润率提高或股票价格提高后，给经营者以现金、 股票或其他形式的奖励，而委托人所能观察到的盈余数字就是财务报告中的利润数字 为了减少委托人与代理人之间的信息不对称，委托人将编制财务报告的权利授予了 有信息优势的代理人，即报表的正确性的选择权在于代理人，但是，由于以下原因的存 在：管理人员的信息优势、管理人员和股东的利益不一致、内部控制不健全、会计和审 计规则固有的缺陷，财务报告的作用变得相当有限并且，代理人的报酬方式是根据其 业绩来衡量的，为了使自身报酬最大化，经营者可以通过控制财务报告中的盈余数字使 其向有利于自己的方向发展，因此股东对财务报表质量特别是盈余质量的监督更显得尤 为重要。 2 2 3 委托代理理论 公司的所有权和经营权的分离是社会发展的必然趋势，但随之而来的是代理关系的 产生。由于外部股东并不直接参与公司的经营决策，他们需要委托他人来行使他们所应 有的决策权，这就是代理关系j e