（管理科学与工程专业论文）上市公司治理结构与会计信息质量的关系研究.pdf

上市公司治理结构与会计信息质量的关系研究 摘要 世界经济、政治全球化不断加剧的进程，使得全球范围内对生产要素进行 重组和配置的程度不断提高，企业竞争越来越激烈。而一个国家经济的发展和 繁荣极大程度上依赖于公司的良好业绩，因此，许多国家和国际组织对如何建 立有效的公司治理结构、提升企业竞争力给予了越来越多的关注。本文即是在 此环境背景下，结合中国经济体制转轨的具体国情，在利益相关者财务论框架 下，咀共同所有权理论、托管责任理论和公司社会责任理论为理论研究基础， 对公司治理结构和会计信息质量之间的相互影响进行研究。 在上市公司治理结构影响会计信息质量方面，我们运用实证研究方法，对 公司治理结构与会计信息质量进行回归分析。在公司治理结构分析指标选择的 问题上，我们选择了从股权结构和董事会特征两方面入手。在会计信息质量量 化指标选择的问题上，考虑到深交所和上交所定期对上市公司信息披露工作进 行考核( 核奁) ，我们以证监会对上市公司披露的财务报告等会计信息做出的评 价作为衡量上市公司披露的会计信息质量的主要标准。回归结果告诉我们：公 司治理结构的缺陷在一定程度上导致了上市公司会计信息质量中存在的问题。 在会计信息质量影响上市公司治理结构方面，我们运用规范研究方法，分 别分析会计信息质量对公司内部治理结构和外部治理结构产生的影响。我们认 为，会计信息在公司治理结构中的作用，也是会计基本职能的体现：高质量的 会计信息一方面作为会计信息系统的主体，向投资者、债权人及其他利益相关 者提供行使控制权所需要的信息，体现了会计的反映职能；另一方面作为会计 控制系统中的工具或手段，是会计监督职能的细化，直接构成公司治理结构中 控制体系的一部分，从而决定公司治理效率和会计控制效果。 因此，我们认为上市公司治理结构与会计信息质量之间相辅相成，存在互 动的关系，并从利益相关者共同治理趋势、盈余管理与公司治理结构的关系和 行为经济学对会计信息质量的影响三个方面进行未来的研究展望。 关键词：公司治理结构；利益相关者；会计信息质量 r e s e a r c ho nt h er e l a t i o nb e t w e e n c o r p o r a t e g o v e r n a n c e s t r u c t u r ea n d a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n q u a l i t y a b s t r a c t w i t ht h eg l o b a l i z a t i o np r o c e s si ni n t e r n a t i o n a le c o n o m y , p o l i t i c a la g g r a v a t i n g c o n s t a n t l y ，t h ed e g r e et h a tt h ef a c t o ro fp r o d u c t i o na r er e c o m b i n e da n dd i s p o s e dh a s i m p r o v e dc o n s t a n t l y i nt h e g l o b a lr a n g e ，a n dt h ec o m p e t i t i o no fe n t e r p r i s e s a r e f i e r c e r a n d e c o n o m yd e v e l o p m e n ta n dp r o s p e r i t yo fac o u n t r yd e p e n d so nt h e c o m p a n i e s a c h i e v e m e n tg r e a t l y , s oa1 0 to f c o u n t r i e sa n di n t e m a t i o n a lo r g a n i z a t i o n p a ym o r ea t t e n t i o nt oh o w t os e tu pe f f e c t i v ec o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r ea n dt o p r o m o t ee n t e r p r i s e sc o m p e t i t i v e n e s s s o c o m b i n i n gt h ec o n c r e t en a t i o n a lc o n d i t i o n s t h a tc h i n a se c o n o m i cs y s t e mg o e st h r o u g ht r a n s i t i o n ，t h et h e s i sc a r r i e so nt h e r e s e a r c ho ut h er e l a t i o nb e t w e e nc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r ea n da c c o u n t i n g i n f o r m a t i o nq u a l i t yu n d e rt h i se n v i r o n m e n t a lb a c k g r o u n d i nt h e r e s p e c t o f c o r p o r a t eg o v e m a n c e s t r u c t u r e i n f l u e n c i n ga c c o u n t i n g i n f o r m a t i o nq u a l i t y , w eu s er e a l e x a m p l er e s e a r c ha p p r o a c ht oa n a l y z ec o r p o r a t e g o v e r n a n c e s t r u c t u r ea n da c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n a b o u t c o r p o r a t eg o v e r n a n c e s t r u c t u r e ，w eh a v ec h o s e na n dp r o c e e dw i t ht h es t r u c t u r eo fs t o c kr i g h ta n db o a r do f d i r e c t o r sc h a r a c t e r o nt h eq u e s t i o no fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nq u a l i t yq u a n t i f i c a t i o n ， w ec h o o s ew h e t h e rac o m p a n yh a sb e e np u n i s h e db ys t o c ks u p e r v i s o r yc o m m i t t e e b e c a u s eo f p r a c t i c i n gf r a u da t ) o v ef i n a n c i a lr e p o r ta ss t a n d a r d t h er e s u l t st e l lu s ：t h e p r o b l e m so fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nq u a l i t i e so fl i s t e dc o m p a n y a r ec e r t a i ni n d u c e d b yt h ed e f e c to fc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e i nt h e r e s p e c t o f a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n q u a l i t yi n f l u e n c i n gc o r p o r a t e g o v e r n a n c es t r u c t u r e w eu s et h es t a n d a r d i z i n gr e s e a r c ha p p r o a c h w ea n a l y z et h e i n f l u e n c eo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nq u a l i t yt ot h ei n s i d e c o r p o r a t eg o v e r n a n c e s t r u c t u r ea n dt h ee x t e r n a lc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r es e p a r a t e l y ，et h i n kt h a t o no n eh a n d a st h em a i n b o d yo f ai u f o r m a t i o ns y s t e m a c c o u n t i n gi n f c ) r m a t i o no f r e r i n f o r m a t i o nt oi n v e s t o r , c r e d i t o ra n do t h e rs t a k e h o l d e r ；o nt h eo t h e rh a n d a sak i n d o fc o n t r o lt o o l s i sap a r to fc o n t r o l s y s t e m o fc o r p o r a t e g o v e m a n c es t r u c t u r e d e t e r m i n et h ee m c i e n c ya n dr e s u l to f c o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e s o w em a k ear e s e a r c hc o n c l u s i o no ft h es u b j e c t ：t h e r ei sai n t e r - d y n a n a i c r e l a t i o nb e t w e e nc o r i p o r a t eg o v e r n a n c es t m c t u r ea n d a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nq u a l i t y a n dt h e n ，w ep r o g r e s st h ef u t u r er e s e a r c hp r o s p e c t sf r o mt h r e ea s p e c t s ：t h et r e n do f s t a k e h o l d e rc o m m o nm a n a g e m e n t ，t h er e l a t i o n so fe a r n i n g s m a n a g e m e n t a n d c o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e b e h a v i o re c o n o m i c s e f f e c t s o ft i l e a c c o u n t a n c y i n f o r m a t i o nq u a n t i t y k e yw o r d s ：c o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e ；s t a k e h o l d e r ；a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n q u a l i t y 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据 我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的 研究成果，也不包含为获得 盒月b 兰些盔堂或其他教育机构的学位或证书而使用过的 材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢 意。 学位论文作者虢1 6 7 日呀 签字嗍庐7 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解盒蟹圣些盍堂有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权盒腿 兰些厶堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索可以采用影印、缩 印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名： 、盆鼠龄争 签字日划：) 妯舛f 月7 日 导师签名 易夯豸 签字日期：口乍年厂月叼日 黧鼍蒜是塞望靠屡黼郁艘叫一棚。工作单位：上短繁怛一企业靠屡彤鼢厢觚g 常。j ，一勉乒上d 。 通讯她“上压枉工业区申唁络占f 彬隅：砷d 髟 致谢 值此论文完成之际，衷心地向辛勤培育我的导师赵惠芳教授表示崇高的敬 意和深深的谢意。七年来，赵惠芳老师不仅在学习上为我创造了良好的环境， 而且在生活中也给予我极大的关心和帮助，我所取得的每一点成绩都倾注了恩 师的大量心血。赵老师严谨的治学态度、丰富渊博的知识、敏锐的学术思维、 精益求精的工作态度、积极进取的科研精神、诲人不倦的师者风范以及言传身 教中的为人品质和道德情操，必将使我终身受益，并激励我勇往直前。 感谢合肥工业大学博士生导师杨善林教授，杨教授广博的学识、严谨的治 学作风、诲人不倦的教育情怀和对事业的忠诚是我终生学习的楷模。 感谢合肥工业大学管理学院朱卫东、刘心报、张晨、姚禄仕、徐晟、李姚 矿、左春荣等老师对我的关心、帮助和指导，他们为本文的i l i o n 完成创造了许 多必要条件和学习机会。 在三年的研究生生活中，柏吴、于海蜂、徐春、刘振广、李杰、项永昌、 张驶、张福安、王华统、汪振安、李亚飞、王长勇、周晓勇、陈旭、查道鹏、 蒋玉芳、陈军燕、赵晓涛、彭松、水银银、张存芳、王丹、尤兰兰、张璇等同 学，以及潘若愚、季星等好朋友在学习和生活上也都给予我很大帮助，在此一 并谢过! 感谢合肥工业大学管理学院为本人提供良好的学习条件! 感谢研究生院朱红、潘丽老师和管理学院的其他老师对我三年来的培养和 帮助! 感谢各位评审专家在百忙之中抽出时间对论文进行了仔细的评阅! 感谢父母的养育之恩和亲人对我的支持! 作者：明辉 2 0 0 4 年3 月 第一章引言 1 1 研究背景与动机 公司治理作为一个多学科交叉的研究领域，是当前国内外理论界与实务界 关注的“热点”问题。从理论研究的角度看，作为现代企业理论的重要组成部 分，它涵盖了企业制度、公司管理、政府规制等研究领域，应用了定量分析、 比较分析、案例分析等研究方法，是跨越管理学、经济学、社会学、法学等多 个学科的综合性研究课题。从实践的角度看，它随着社会经济的发展、经济体 制的变化、企业改革的深入，逐渐产生并演化成为事关企业生存发展的重要问 题。 目前，国际组织和各市场经济发达国家纷纷进行以完善公司治理系统与提 升公司治理效率为主要内容的制度创新。比如，世界经合组织( o e c d ) 于1 9 9 9 年5 月颁布了公司治理原则；国际认监会组织( i o s c o ) 的新兴市场委员会 在2 0 0 0 年1 1 月举行的年会上倡导各国借鉴经合组织提出的原则，完善上市公 司治理；国际会计准则委员会( i a s c ) 对国际会计准则进行了全面的修订， 等等。 在我国，公司治理是一个较新的概念。直到2 0 世纪9 0 年代的上半期，公 司治理问题的相关研究才开始在我国兴起。然而，我国现代企业制度是在政府 推动下对传统计划体制下的国有企业进行改革的产物，并非像西方发达市场经 济国家那样是市场经济发展的结果。因此，我国在建立与完善现代企业制度的 过程中，所面临的公司治理问题比现代西方股份公司所面临的问题复杂得多， 一方面，反映了西方发达国家公司治理的共性问题，比如对公司控制权市场作 用的怀疑与争论；机构投资者的兴起以及他们对公司治理的关注；董事会作用 的提升以及人们对董事会作用的关注；英、美等国公司经理报酬的大幅上升引 发的争论；对于何种公司治理模式更具效率的争论；前所未有的大规模的公司 欺诈和公司倒闭事件的发生引发的一系列问题：公司破产和清算规则的规范应 该是怎样的? 应如何选举、重新任命以及罢免不合格的上市公司的董事? 应按 何种标准决定他们的报酬? 应该由谁来制定会计准则以及如何规范投资者和公 司经理层之间的关系? 审计人员应该承担何种责任? 等等。另一方面，也表现 出转轨国家公司治理的特殊性问题。比如，股权相对集中；董事会与经理层的 决策与运作还受到旧体制的影响，同时公司所有者代表的权能严重弱化，内部 人控制现象比较突出；公司缺乏对高级管理层的有效激励机制，对高级管理层 的监督、制约功能未能形成有机的力量；公司外部由资本市场传导的压力较弱； 市场的监督水平、监管标准、上市公司的会计信息披露和会计标准等方面，与 国际通行标准相比还存在很大差距，等等。 因此，本文是在世界经济、政治一体化进程加剧、科学技术迅猛发展的世 界经济环境背景下，结合中国经济体制转轨的具体国情，在公司治理和会计信 息两大资本市场研究的重要领域，通过研究我国上市公司治理结构和会计信息 质量的关系，为规范上市公司的会计财务行为，提高会计信息质量，进一步完 善上市公司治理结构，提高整个证券市场的效率提供理论支持和实践指导。 1 2 本课题研究的问题 ( 一) 基本约定与相关概念界定 在确定本文研究的问题之前，有必要就文章中涉及的相关概念作一说明。 由于本文涉及的相关概念在以下具体分析时有详细的阐述，故在此只对相关概 念做简单说明。 1 公司治理结构 公司治理结构是所有利益相关者监督与控制公司是否被恰当地决策与经营 管理的各项制度与机制安排。公司治理结构安排按照公司治理权利是否来自公 司出资者所有权与公司法直接赋予，可分为公司内部治理结构和公司外部 治理结构。 2 会计信息质量 美国f a s b l 9 8 0 年5 月发布了f s a cn 。，2 ，认为会计信息最重要的质量特征 是决策的有用性及其表现特征，如相关性、可靠性、可比性、一致性等。国际 会计准则委员会1 9 8 9 年7 月发布的编制和呈报财务报表的结构，提出了财 务报表应当具有理解性、相关性、重要性、可靠性、忠实反映、实质重于形式、 中立性、审慎性、完整性和可比性等特征。 我国财政部1 9 9 2 年1 1 月发布的企业会计准则提出了会计核算应遵循 的十三项基本原则，即客观性原则、可比性原则、一贯性原则、相关性原则、 及时性原则、明晰性原则、权责发生制原则、配比原则、历史成本原则、划分 收益性支出与资本性支出原则、谨慎性原则、重要性原则及实质重于形式原则。 尽管我国企业会计准则未对会计信息质量特征进行专门论述，但是一些研 究人员认为，我国企业会计准则具有与美国f s a cn o 2 相类似的性质，因 此，本文的会计信息质量概念以美国f s a cn o 2 有关会计信息质量的观点为准。 ( 二) 基本研究问题 本文试图研究以下几方面的问题： 1 上市公司治理结构与会计信息质量关系研究的切入点问题。 研究思路：在对国内外有关公司治理结构、会计信息相关文献研究的基础 上，寻找进行两者关系研究的可行方案。 2 。上市公司治理结构与会计信息质量关系研究的理论基础问题。 研究恩路：首先探讨公司治理结构中的相关概念、上市公司治理指引、上 市公司治理准则等，然后分析会计信息质量特征、建立会计信息质量衡量标准、 设计会计信息质量指标及进行检验的方法，最后在利益相关者财务论框架下， 提出进行两者关系研究的理论基础。 3 如何进行上市公司治理结构影响会计信息质量的实证研究? 研究思路：由于该实证研究模型的难点在于怎样反映公司治理结构的量化 指标以及用什么指标来衡量会计信息质量，因此尝试以上市公司股权结构、董 事会特征等指标来量化公司治理结构，以证监会对上市公司披露的财务报告等 会计信息做出的评价作为衡量我国上市公司披露的会计信息质量的主要标准， 建立多元回归模型进行分析。 4 如何分析会计信息质量影响上市公司治理结构? 研究思路：以会计的反映职能和监督职能作为研究主线，从公司内、外部 治理结构方面入手，分析会计信息在公司治理结构中的作用。 1 3 研究方法与研究框架 ( 一) 研究方法 本文基于资本市场研究中公司治理和会计信息两大领域，运用规范研究与 实证研究相结合的研究方法进行上市公司治理结构与会计信息质量之间的关系 研究。其中，对于上市公司治理结构理论分析，会计信息质量理论分析以及会 计信息质量对上市公司治理结构影响的分析( 即文章中第三、五两章) 运用规 范研究方法，对于上市公司治理结构与会计信息质量之间的关系( 即文章中第 四章) 采用实证研究方法，并将二种方法结合起来。得出上市公司治理结构与 会计信息质量之间关系的结论。 ( 二) 研究框架 本文的研究框架共分为六章，现将各章所涵盖的主要内容简述如下： 1 第一章引言 概述本文的研究背景与动机、将要研究的问题、所采用的研究方法以及全 文的研究框架。 2 第二章概论 阐述国内外有关公司治理结构、会计信息以及相关文献的研究现状，提出 本文的研究视角。 3 第三章上市公司治理结构与会计信息质量的理论分析 公司治理结构的理论分析，包括公司治理、公司治理结构等相关概念的涵 义，以及对上市公司治理指引、上市公司治理准则的分析。会计信息质量的理 论分析，包括对会计信息质量特征及其衡量标准的分析、和对会计信息质量指 标及其检验方法的分析。最后，提出进行两者关系研究的理论基础。 4 第四章上市公司治理结构对会计信息质量的影响分析 在分析上市公司会计信息质量整体现状以及探究会计信息质量问题原因的 基础上，寻找上述规范研究成果的实证检验证据。因此，以证监会对上市公司 披露的财务报告等会计信息做出的评价作为会计信息质量的衡量标准并对其进 行量化，从股权结构和董事会特征两方面分别与会计信息质量量化指标建立回 归分析模型，进行实证研究。 5 第五章会计信息质量对上市公司治理结构的影响分析 以会计的反映和监督职能作为研究线索，通过分析会计信息质量在公司内 部治理结构以及外部治理结构中的作用，从而得出会计信息质量影响上市公司 治理结构的结论。 6 第六章研究结论与展望 概括本文的基本研究结论，并提出未来的研究展望。 第二章概论 2 1 国外文献述评 国外( 主要指市场经济发达国家，下同) 有关公司治理与会计信息的研究产 生于资本市场理论的发展，而资本市场理论方面的研究是很成熟的。西方主流 的现代资本市场理论体系包括理性预期、有效市场假说、资本资产定价模型以 及套利定价理论和期权定价模型。 2 1 1 关于公司治理结构的国外研究现状 国外公司治理理论的发展经历了从新古典框架到标准的委托代理理论，再 到不完全契约理论，涌现出了大量的理论研究成果和极富指导实践意义的公司 治理规则。具体来说，可以按照主题将这些研究成果归为以下几大类： 1 关于“谁应拥有公司治理主导地位”的争论 一种观点认为，股东在正常的状态下拥有企业，因此成为常态下公司治理 的主体。这是因为公司的所有权更多的表现为一种“状态依存所有权” ( s t a t e e o n t i n g e n to w n e r s h i p ) ，股东只是“正常状态下的企业所有者”，在 其他不同的状态下( 比如陷入财务困境或破产) ，债权人也可以成为公司的实际 控制者( h o t ，1 9 8 7 ) 。另一种观点认为，利益相关者占据公司治理的主导地位。 这种观点认为，股东只是公司众多利益相关者集团中的一员，每一个利益相关 者都对公司享有权利，那么也就不会特别考虑为什么在利益方面股东比利益相 关者享有优先权。 2 股权结构与公司治理效率的研究 从股权特征的实证角度考察公司治理问题，焦点集中在公司多样化战略的 实施和引导管理者以最大化利润为目标的治理机制上。阿米赫德和列夫( a m i h u d a n dl e v ，1 9 8 1 ) 的研究发现，由大股东控制的公司更少从事不相关( 或导致企 业价值减损) 的并构活动。希尔和斯内尔( h i l la n ds n e l l ，1 9 8 9 ) ，霉斯金森 等( h o s k i s s o r le ta i ，1 9 9 4 ) 发现大股东持有的股权份额与产品多样化负相 关。丹尼斯等( d e n i se ta 1 ，1 9 9 8 ) 的研究指出，代理问题能够有效的解释 公司实施价值减损的多样化战略的行为。 3 债券约束在公司治理中作用的研究 对债券约束在公司治理中作用的研究就是研究公司资本结构( 债务与权益 的相对比率) 与治理效率之间的关系。詹森和麦克林( j e n s e na n dm e e h l i n g ， 1 9 7 6 ) 认为，资本结构是由代理成本所决定的，即源自股东和高级管理人员以 及股东和债券人之间的矛盾。法玛( f a m a ，1 9 8 5 ) 认为，债务对企业经理的约 束作用也来自银行的监督和严厉的债务条款( 最基本的条款就是按时偿债，另 外还有对企业和企业经理的行为限制等) ，债权人( 尤其是大债权人) 专业化的 监督可以减少股东的监督工作，并使监督更有效。阿格海恩和搏尔顿( a g h i o na n d b o l t o n ，1 9 9 2 ) 从剩余控制权配置的角度说明了负债对代理成本的影响。伯格 洛夫( b e r g l o f ，1 9 9 0 ) 应用不完全契约框架的分析方法，将资本结构视为一种 治理传导机制进行了研究。 4 对于董事会特质与公司治理效率的研究 在国外，前期关于董事会的研究多数集中在董事会构成的重要性和强调外 部董事在保护股东利益的重要角色上。一些学者认为独立董事更有利于公司治 理效率的提升。对此持相反观点的学者认为，独立董事在公司治理中并不比内 部董事更有效，比如，一些学者指出，美国公司的c e o 经常决定着董事的提名 过程，这样c e o 就可以提名支持自己决策的独立董事。公司之间相互兼任董事 的关系也会减弱独立董事的独立性。如果c e o 兼任公司董事，独立董事可能害 怕报复而决定不去弹劾c e o ( m a c e ，1 9 8 6 ；l o r s c ha n dm a c i v e r ，1 9 8 9 ) 。 另有一些学者认为董事会的规模与公司价值相关，比如，利普顿和洛尔施 ( l i p t o na n dl o r s c b ，1 9 9 2 ) 的研究认为，当董事会的规模超过1 0 人使，因 办调和沟通所带来的损失会超过因人数增加所带来的收益，董事会因而变得缺 乏效率，并且也容易为公司经理所控制。通常情况下，董事会的规模应在1 0 人 以内，7 人9 人是理想的规模。詹森( j e n s e n ，1 9 9 3 ) 指出，董事会的规模与 公司价值具有相关性。 5 公司控制权市场在公司治理中的作用 一些学者的研究表明，公司控制权市场能对提升治理效率做出贡献。马丁 赫麦康奈尔( m a r t i na n dm c c o n n e l l ，1 9 9 1 ) 发现，对于目标公司而言，在被 接管后，c e o 绩效的增长与接管以前可怜的绩效相比相当的高，他们的研究结果 与接管市场培训了较差的经理人员新的假设相一致。希利等( h e a l ye t a 1 ， 1 9 9 2 ) 发现，在购并之后公司绩效得到改进，而且绩效改进不是由于削减研发 费用或资本支出的长期投资来获得的。 另外一些学者的研究则认为，接管作为一种公司治理机制，其有效性值得 怀疑，比如，谢勒( s c h e r e r ，1 9 8 8 ) 利用商业线( 1 i n eo fb u s i n e s s ) 数据检 验了美国公司中的9 5 次竞价收购，他没有发现在接管后公司绩效得到改进的证 据，鉴于昂贵的收购活动没有创造出相应的营运利益，他对接管市场是一种最 有效的克服公司内部治理结构缺陷的方式的说法持怀疑态度。对于接管行为的 其他潜在威慑是各种反接管机制，反接管机制为接管活动制造了强大的障碍， 保护了无效率的经理人员免受接管的威胁( p o u n d ，1 9 9 0 ；c o f f e e ，1 9 9 1 ) ，在 美国证券交易所登记的公司中，有8 7 实行了反接管措施，比如反接管修正和 毒丸计划等，反接管没有阻止接管行为的发生，而是导致了数目巨大的竞价金 额( c o m m e n ta n ds c h w e r t ，1 9 9 5 ) 。 6 对公司领导权结构的研究 在所有权和控制权分离所产生的众多影响中，学者们对c e o 领导权结构的 状况格外关注。国外的研究者对于领导权结构( 即董事长与c e o 的两职设置) 问题进行了大量的实证研究，却得出了相互矛盾的结果。博格和史密斯( b e r ga n d s m i t h ，1 9 8 7 ) 以财富杂志所列示的2 0 0 家公司作为样本进行了经验研究， 结果表明，两职合一与投资报酬率( r o i ) 负相关，与净资产收益率( r o e ) 和 股价的变化无关。他们进一步的分析表明，两职合一在一些行业中与公司绩效 正相关。查格安蒂等( c h a g a n t ie ta 1 ，1 9 8 5 ) 发现，美国零售业中的公司是 否破产与两职合一并没有相关性。一些学者在对领导权结构与公司绩效之间的 关系进行研究时，引入了环境变量的考虑。比如，博伊德( b o y d ，1 9 9 5 ) 在引 入了环境变量的基础上，对两职设置与公司绩效之间的关系进行了检验，结果 表明：对处在高度变化行业中的公司而言，两职合一与经营绩效正相关：对处 在动态性较弱行业中的公司而言，两职合一与经营绩效负相关。 2 1 2 关于公司治理结构与会计信息的国3 1 、研究现状 国外学者关于会计信息与公司治理的研究成果也很多，比如1 9 9 6 年美国会 计评论发表的m a r ks b e a s l e y 的董事会构成和财务报告欺诈现象之间关系 的经验分析，该研究经验论证了一项预测，即董事会外部成员比例的增加可以 显著减少财务报告欺诈现象发生的可能性。洛贝克等( l o e b b e c k ee ta 1 ，1 9 8 9 ) 的研究明确强调了审计委员会在降低财务报表舞弊现象发生方面的潜能。他们 发现，对高级管理人员控制薄弱的企业，财务报告舞弊现象越容易发生。但是， 他们没有明确列出用于考察舞弊公司的审计委员会的样本确实不同于考察未舞 弊公司的基准控制样本。比斯利( b e a s l y ，1 9 9 5 ) 指出，独立董事在公司董事 会中所占的比例显著的影响了虚假财务报告的发生率，独立董事越多，虚假财 务报告的发生率越低。但是公司有无审计委员会以及审计委员会所占的比例并 不显著的影响虚假财务报告的发生率。据此，他认为，在减少虚假财务报告的 发生率中起重要作用的是董事会的构成情况，而不是审计委员会的存在和组成。 卡塞尔和尼尔( c a r c e l i oa n dn e a l ，2 0 0 0 ) 指出，对一些陷于财务困境的公司 而言，独立董事在审计委员会中的比例越大，注册会计师在其审计报告中对公 司能否持续经营表示意见的可能性越大。该研究支持了蓝带委员会( n a c d b l u e r i b b o nc o m m i s s i o n ) 1 9 9 9 年关于建立完全独立的审计委员会的提议。显然，这 与比斯利( b e a s l y ，1 9 9 5 ) 的结论不一致，笔者认为这种差异可能是由于样本 选择不同造成的。 s c o t tl s u m m e r s ，j o h nt s w e e n e y1 9 9 8 年发表的欺诈性的错误财务报 告与内部人交易，该文从保护所有者合法权益的目标出发，讨论审计人员如何 判断是否存在欺诈性的错误财务报告。美国反舞弊财务报告委员会( t r e a d w a y ) 的发起组织c o s o ( t h ec o m m i t r e eo fs p o n s o r i n go r g a n i z a t i o n ) ( 2 0 0 0 ) 公布 的研究成果舞弊财务报告的编制：美国上市公司的分析( 1 9 8 7 1 9 9 7 年) 以 美国证监会( s e c ) 发布的会计和审计法规执行公报中所列示的1 9 8 7 1 9 9 7 年的财务报告舞弊案件为总样本，随机选取了近3 0 0 例舞弊案件中有财务舞弊 行为的2 0 0 家公司作为研究样本，结果发现：有7 2 的案例涉及c e o ，有4 3 的案例涉及c f o ；2 5 的舞弊公司没有设立审计委员会；在设立审计委员会的舞 弊公司中，大部分成员没有任职资格或没有在会计或财务岗位工作的经验；内 部设立审计委员会的公司，一年大约有一次舞弊行为。可见，审计委员会对防 范公司财务报告舞弊是有一定积极的作用。 2 1 3 公司治理结构与会计信息研究的最新发展趋势 资本市场相关理论的发展导致了有关公司治理与会计信息研究的新兴领 域。 近年来兴起的信息经济学和金融市场噪声理论论证了由于交易者之间始终 存在着的收集信息差异、信息成本差异以及投资理论上的差异，噪声交易者始 终作为交易者的一部分而存在于金融市场中。这就否定了以信息无成本，所有 者同时接受信息，所有市场产品都理性地追求效用最大化等为前提的有效市场 在现实中存在的可能性。近年来人们把心理学、社会学等学科应用到金融学领 域，并产生了一个十分吸引人的新研究方向行为金融学。按照行为金融 学的观点，理性人假设是值得怀疑的，市场参与者的心理和行为特征会影响市 场。还有一些学者认为，市场中的各种关系并不是简单的线性关系，而是非线 性关系；基线性关系的现代资本市场理论和现实市场之间的差异就是这种非线 性关系的反映。 2 2 国内文献述评 国内学者对会计信息与公司治理问题的研究相对于市场经济发达的国家而 言起步较晚，但是近年来发展很快，在规范研究以及实证研究方面都取得了许 多成果。 2 2 1 关于公司治理结构的国内研究现状 ( 一) 规范研究的现状与评价 最近十年来( 特别是1 9 9 4 年以后) ，伴随着我国经济体制改革的实践，国 内经济学和法学的学者们分别从不同的角度在引进、介绍国外公司治理理论的 同时，对公司治理问题进行了探索性的研究，提出了一些有价值的学术观点与 建议。 1 张维迎对公司治理问题的研究认为公司治理结构的本质是一种通过剩 余索取权和控制权的配置来解决经理激励和选择问题的机制。特别是作为“自 然”风险承担者的资本家的控制对选择最有能力的企业家及督促和约束经理至 关重要。中国国有企业改革在利用正式、显性和非正式、隐形的激励机制解决 经理的短期激励问题上相对比较成功，但是未能解决经理的长期激励问题和经 营者的选择问题。以国有股为主导的公司化改革不能解决国有企业的弊端。为 此，必须对国有企业和国有银行进行民营化。最优的公司治理结构应当是一种 状态依存的控制权结构，不同状态下的企业应当由不同的利益要求者控制。 2 杨瑞龙对公司治理问题的研究其主要观点是强调利益相关者在公司治 理中的主要作用。认为产权是订立企业契约的前提，企业治理结构主体多元化 是产权内涵的逻辑延伸。企业的团队特征表明人力资本与非人力资本之间存在 相互依赖关系。国有企业治理的一个弊端是行使国有企业监督权的政府官员和 经营者合谋，职工和小股东难以行使监督权。提出国有企业改革要摆脱“股东 至上”逻辑，遵循“利益相关者合作”逻辑，使国有企业由原有的“单边治理” 过渡到“共同治理”。一个有效的企业治理结构在于责权利统一基础上的利益相 关者之间的长期合作。 3 何玉长对公司治理问题的研究强调产权结构在公司治理中的作用，认 为“三会四权”既是公司的产权结构，又是公司的治理结构。我国公司治理要 按照“三会四权”的要求构建。即股东会的出资者所有权、董事会的法人财产 权、经理人的法人代理权和监事会的出资者监督权。 4 卢昌崇对公司治理问题的研究认为公司治理是对政府管制的替代。我 国国有企业公司治理的弊端是国有股过分集中，导致政府对企业的过多干预， 因此，我国国有企业改革要降低国有股的比重。就公司治理的权利主体来说， 除了非人力资本外，还包括人力资本。内部人控制导致职工权利恶化。企业职 工作为公司人力资本是公司治理的主体，因此，要建立我国职工董事制度。 5 何自力对公司治理问题的研究根据奥村宏的法人所有制理论，认为许 多资本主义大公司所有权关系的新形式是法人资本所有制，包括机构法人所有 制与公司法人所有制。分析了法人所有制与公司治理机构的关系。主张应将银 行法人主导的公司治理结构作为我国国有企业治理结构改革的目标模式。 6 李维安等对公司治理问题的研究主张在借鉴发达国家公司治理模式基 础上，建立适合中国特点的“经济型”治理新模式。我国国有企业由“行政型” 向“经济型”治理转型，不仅要构建合理制衡、科学决策的内部治理结构，而 且要强化外部监督机制。 此外国内其他学者也对公司治理问题进行了深入研究，比如，基于公司内 部制度安排的治理理论( 吴敬琏，1 9 9 4 ) 。 但是，国内的规范研究尚有不足之处。比如，一些研究者并没有对从国外 引入的相关理论和概念进行有效的本土化，我们认为，概念不清容易导致理论 研究的混乱。许多研究者对公司治理问题的研究还局限在公司内部治理结构的 层面上，较多的注重公司股东大会、董事会、监事会和经理层之间的分权和制 9 衡关系，如果仅仅把公司治理问题视为种“静态”的治理结构来进行研究和 实践，可能会出现现代企业制度改革中的“空洞化”结局，甚至可以导致国有 企业改革方向的迷失。 ( 二) 实证研究的现：吠与评价 我国现阶段的实证分析结果是与我国证券市场发展的实际状况相关的，由 于我国证券市场发展时间较短，上市公司信息披露的制度体系尚不健全等原因， 给目前的实证研究带来了一些困难( 比如数据区较短；无权威的数据库；上市 公司以及中介机构行为的不规范使得绩效指标的可信度不高等) 。但是，尽管我 国目前的实证研究成果较之市场经济发达国家而言，相对较少，部分成果还是 值得借鉴的，我们也将其按照主题分为以下几大类： l - 股权结构与公司治理之间的关系何浚( 1 9 9 8 ) 以截止1 9 9 6 年底，在沪、 深交易所上市的全部5 3 0 家公司为样本，从公司的股权结构入手，分不同行业 对我国的上市公司治理结构进行了分析。结果表明，股权结构畸形、国有资本 主体缺位、股东控制权残缺和经理人员的约束机制不健全是我国上市公司治理 的主要缺陷。孙永祥和黄祖辉( 1 9 9 9 ) 对不同股权结构和公司购并及代理权变 更的情况进行了实证分析，发现随着第一大股东占有公司股权比例的增加，购 并发生的次数趋于减少。他们认为，有关机构在审批设立新上市公司的过程中， 应该对新设公司的股权结构的合理性进行审视，引导新设公司股权结构合理化， 进而促进新设公司治理结构的优化和绩效的提高。陈晓和江东( 2 0 0 0 ) 系统考 察了股权结构对上市公司业绩的影响。在对行业、公司规模和宏观经济条件等 因素加以控制后，对电子电器、商业和公用事业3 个行业上市公司的数据进行 了检验。研究发现，为了使通过上市实现国有企业股权结构多元化的政策发挥 所期望的作用，首先应尽量提高行业的竞争性。 2 董事会构成与公司治理之间的关系李东明和邓世强( 1 9 9 9 ) 以1 9 9 7 年 6 月至1 9 9 9 年5 月期间发行上市的全部2 2 2 家公司为研究样本，实证分析了上 市公司董事会的结构与职能。发现，董事会的人数以7 人i 1 人居多；董事受 过高等教育的比例较高，但高学历者不多：董事会代表的股权比例普遍较高。 他们认为，我国公司董事会成员的学识水平有待进一步提高，独立董事的作用 和监事会的监督职能有待完善。李有根等( 2 0 0 1 ) 随机选取了1 9 9 8 年和1 9 9 9 年在沪、深两市新上市的9 l 家公司为样本对象，采用“最优构成绩效”模 型来分析董事会构成和公司绩效之间的关系。研究发现，法人代表董事构成和 公司净资产收益率之间具有显著的倒u 形曲线关系，但是在内部董事构成、专 家董事构成、专务董事构成和公司绩效之间没有发现稳定的变量关系。孙铮等 ( 2 0 0 1 ) 以1 9 9 6 年1 2 月3 1 日以前在上交所上市的2 8 7 家公司为研究样本，选 择沪市公司董事的兼职情况和学历水平作为变量，给出了经理人员职业化和知 识化的一个分析框架。 1 0 3 激励机制有效性的研究袁国良等( 1 9 9 9 ) 以1 9 9 6 年和1 9 9 7 年年报为 依据，随机抽取了1 0 0 家上市公司为样本，对这些上市公司高级管理层( 包括 董事、监事和高层经理) 的持股比例与公司经营业绩的相关性进行了回归分析， 回归结果表明，目前上市公司的经营业绩与公司管理层持股比例之间基本不相 关，而且，即使非国有控股上市公司，高级管理人员持股比例与公司经营业绩 的相关性也非常低。他们认为，我国上市公司独特的股权性质是造成管理层股 权激励不明显的重要原因。魏刚( 2 0 0 0 ) 以1 9 9 9 年4 月3 0 曰公布年报的8 1 6 家a 股上市公司为样本，对上市公司高级管理人员的年度报酬和持股权与公司 绩效之间的关系进行了实证分析。研究结果表明，上市公司高级管理人员年度 货币收入偏低，报酬结构不合理，形式单一，收入水平存在明显的行业差异。 4 两职设置与治理效率的研究吴淑琨等( 1 9 9 8 ) 以在上交