（工商管理专业论文）华鑫达铝材公司铝期货套期保值研究.pdf

一- ；小11雨埔嗍讯 嬲黜3 6 ， ad i s s e r t a t i o ni nm b a 簟 0 j r e s e a r c ho nf u t u r e sh e d g i n go fa l u m i n u mi n h u a x i n d ac o r p o r a t i o no fa l u m i n u mp r o d u c t b yt i a nz h i y u a n s u p e r v i s o r ：p r o f e s s o rz h u a n gx i n t i a n n o r t h e a s t e r nu n i v e r s i t y j u l y2 0 0 8 啕 ，0 r 一 独创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是在导师的指导下完成的。论文中取得 的研究成果除加以标注和致谢的地方外，不包含其他人己经发表或撰写过 的研究成果，也不包括本人为获得其他学位而使用过的材料。与我一同工 作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示谢 ：正 思。 学位论文作者签名： 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者和指导教师完全了解东北大学有关保留、使用学位论 文的规定：即学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和 磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人同意东北大学可以将学位论文的全部 或部分内容编入有关数据库进行检索、交流。 作者和导师同意网上交流的时间为作者获得学位后： 半年口一年口一年半口两年 萎霉菩翥；7 粥t - 1 签字日期： ，一易、7 f v ， l， 缈 函 日， 小瑚 签者 作： 文期论日位字学签 p 广 ，弋 b ， 、 东北大学硕士学位论文摘要 华鑫达铝材公司铝期货套期保值研究 摘要 2 0 0 2 年以来，由于受到国际及国内经济的影响，有色金属价格出现了比较大的价 格波动。国内电解铝产量从2 0 0 3 年以来不断扩大，这几年产量已经翻了几倍。到2 0 0 7 年国内电解铝的产量已经达到了1 2 5 6 万吨。同时国家不断调整电解铝的行业政策及 出口政策，限制电解铝的过度投资以及征收电解铝的出口关税，在一定程度上限制了 铝行业的快速膨胀，也是国内的铝加工行业受到一定的影响。华鑫达铝材公司是以加 工铝材为主的公司，经常需要在市场上采购电解铝，电解铝的价格变化对公司的成本 控制及利润影响很大，需要找到方法避免风险。 ； 本文的主要研究工作如下： ( 1 ) 概括介绍了国外和国内期货市场的发展及基本概况。重点介绍了期货套期 保值的概念，套期保值的基本理论，套期保值的基本方法，套期保值的目的，影响套 期保值的因素。为华鑫达铝材公司进行铝的套期保值提供了理论基础。 ( 2 ) 针对因为华鑫达铝材公司主营业务，分析了影响电解铝价格的因素，包括 供需、氧化铝的供应、电价、进出口关税的影响、经济周期的影响、宏观经济的影响、 库存、美元及汇率的影响等，都做出了详细地分析。 ( 3 ) 本文对华鑫达铝材公司的基本情况、组织结构、经营情况及经营业绩进行 了简单介绍。对公司进行铝期货套期保值的可行性和必要性进行了详细地分析。 ( 4 ) 提出了华鑫达铝材公司进行铝期货套期保值的具体方案。对方案涉及的各 项具体内容都做出了详细的阐述。包括套期保值的数量、月份、投入的资金、价格目 标区、技术分析、持仓风险评估和套期保值的头寸申请。并且对铝套期保值的实际操 作案例进行了举例分析。 关键词：铝；期货；套期保值；华鑫达铝材公司 n 1。 ，t 一2 r ， r e s e a r c ho nf u t u r e sh e d g i n go fa l u m i n u mi nh u a x i n d a c o r p o r a t i o no f a l u m i n u mp r o d u c t a b s t r a c t b i g g e rp r i c ef l u c t u a t i o no fn o n f e r r o u sm e t a l sh a sa p p e a r e df r o m2 0 0 2d u et ot h e e c o n o m yi n f l u e n c e sd o m e s t i ca n da b o a r d t h ep r o d u c t i o no fe l e c t r o l y t i ca l u m i n u mh a s i n c r e a s e dg r a d u a l l yf r o m2 0 0 3a n dd o u b l e ds e v e r a lt i m e si nr e c e n ty e a r s t h ep r o d u c t i o no f e l e c t r o l y t i ca l u m i n u mr e a c h e d1 2 5 6m i l l i o nt o n si n2 0 0 7 m e a n w h i l e ，t h et r a d ea n de x p o r t p o l i c i e sa r ea d j u s t e dc o 璐t a n t l yb yt h es t a t e i no r d e rt ol i m i tt h eo v e r - i n v e s t m e n to f e l e c t r o l y t i ca l u m i n u m ，w h i c hr e s t r a i n st h er a p i dg r o w t ho fe l e c t r o l y t i ca l u m i n u mt os o m e d e g r e e h u a x i n d aa l u m i n u mc o r p o r a t i o nm a i n l yw o r k so na l u m i n u mp r o d u c tp r o c e s s i n ga n d o f t e np u r c h a s e se l e c t r o l y t i ca l u m i n u mf r o mt h em a r k e t , w h o s ec o s ta n dp r o f i ta r eh i g h l y i n f l u e n c e db yt h ep r i c ef l u c t u a t i o no f e l e c t r o l y t i ca l u m i n u m ，s os o m em e t h o d s m u s tb ef o u n d t oa v o i dt h er i s l 【s t h em a i nr e s e a r c hw o r k si nt h i st h e s i sa r ea sf o l l o w i n g ： ( 1 ) t h eg e n e r a ls i t u a t i o na n dp r o g r e s so ff u t u r e sm a r k e td o m e s t i ca n da b o a r da r e s k e t c h i l yi n t r o d u c e d ，a n dt h ec o n c e p t , g e n e r a lt h e o r y , m e t h o d o l o g y , a i ma n di n f l u e n c i n g f a c t o r so fh e d g i n ga r ee m p h a s i z e d ，w h i c hp r o v i d e st h e o r e t i c a lb a s i st ot h ea l u m i n u mh e d g i n g o fh u a x i n d aa l u m i n u mc o r p o r a t i o n ( 2 ) a i m e da t t h em a j o ra f f a i r so fh u a x i n d aa l u m i n u mc o r p o r a t i o n , t h ef a c t o r s i n f l u e n c i n gt h ep r i c eo fe l e c t r o l y t i ca l u m i n u m ，i n c l u d i n gs u p p l y d e m a n d ，s u p p l y , e l e c t r i c i t y p r i c ea n di m p o r t e x p o r tt a x e so fa l u m i n a ，e c o n o m i cc y c l e ，m i c r o e c o n o m y , s t o c k s ，u sd o l l a r , f o r e i g ne x c h a n g e se r ea r ea n a l y z e di nd e t a i l ( 3 ) t h eg e n e r a ls i t u a t i o n ，o r g a n i z a t i o ns t r u c t u r e ，o p e r a t i o na n da c h i e v e m e n to fh u a x i n d a a l u m i n u mc o r p o r a t i o na r eb r i e f l yi n t r o d u c e di nt h i st h e s i s ，a n dt h ef e a s i b i l i t ya n dt h e n e c e s s i t yo fa l u m i n u mh e d g i n ga r ea n a l y z e dd e t a i l e d l y ( 4 ) t h ed e t a i l e ds c h e m eo fa l u m i n u mh e d g i n go fh u a x i n d aa l u m i n u mc o r p o r a t i o ni s p r o m o t e d ，a n dt h ed e t a i l e dc o n t e n ti n v o l v e di n t h es c h e m ea r ed i s c u s s e d ，i n c l u d i n gt h e a m o u n t ，m o n t h ，i n v e s t m e n t ，p r i c et a r g e t ，t e c h n i c a la n a l y s i s ，h o l ds t o r er i s ka s s e s s m e n t , c a s h a p p l yo ft h ea l u m i n u mh e d g i n g f i n a l l y , t h ep r a c t i c a lc a s e so fa l u m i n u mh e d g i n ga r e i l l u s t r a t e di nt h et h e s i s k e yw o r d s ：a l u m i n u m ；f u t u r e s ；h e d g i n g ；h u a x i n d ac o r p o r a t i o no fa l u m i n u mp r o d u c t 1 1 1 一 东北大学硕士学位论文 目录 目录 独创性声明i 摘要2 i i a b s t a c 7 i i i 第一章引言1 1 1 研究背景。1 1 2 国外期货发展概况。2 1 2 1 国外期货发展2 1 2 2 国外期货市场概况：3 1 3 我国期货概况。8 1 3 1 我国期货发展8 1 3 2 我国期货市场概况8 1 4 本文的研究目的和方法1 0 1 5 本文的结构及主要研究内容1 1 第二章期货基本理论及方法1 2 2 1 期货的基本概念1 2 2 1 1 期货的定义1 2 2 1 2 我国期货市场现状。1 2 2 1 3 期货与现货的关系1 4 2 1 4 期货市场的功能和作用1 4 2 1 4 1 期货市场的功能和作用：1 4 2 1 4 2 我国期货市场的作用。1 5 2 2 套期保值的基本理论1 5 2 2 1 套期保值的基本含义1 5 2 2 2 套期保值的目的：回避价格风险1 6 2 2 3 套期保值原理。1 6 2 2 4 套期保值的特点。1 6 2 2 5 套期保值应遵循的原则。1 7 2 2 6 套期保值的基本方法1 7 i v 东北大学硕士学位论文 目录 2 2 7 套期保值的功能和作用1 8 2 2 7 1 宏观经济方面套期保值的功能和作用1 8 2 2 7 2 微观经济方面套期保值的功能和作用1 8 2 2 8 套期保值的策略1 8 第三章铝价格的影响因素分析：2 0 3 1 铝的基本知识2 0 3 1 1 铝的基本特性。2 0 3 1 2 国际铝市场情况2 0 3 1 3 国内铝市场情况2 4 3 2 影响铝价格的因素2 7 3 2 1 供需关系：2 7 3 2 2 氧化铝的供应：。2 7 3 2 3 电价。2 8 3 2 4 经济波动周期影响2 9 3 2 5 进出口关税的影响2 9 3 2 6 国际国内宏观形势的影响3 0 3 2 7 库存。3 1 3 2 8 美元及汇率的变化。3 2 3 3 铝期货合约3 3 第四章华鑫达铝材公司的基本情况及套期保值可行性分析3 5 4 1 华鑫达铝材公司的基本情况3 5 4 1 1 公司简介3 5 4 1 2 公司组织结构3 5 4 1 3 公司资产及经营状况。3 7 4 1 4 公司经营业绩。3 7 4 2 铝套期保值项目可行性分析3 7 4 2 1 铝套期保值项目必要性。3 7 4 2 2 企业参与期货套期保值的目的3 8 4 2 3 企业参与期货套期保值的可行性3 9 第五章华鑫达铝材公司的铝套期保值方案设计4 1 5 1 华鑫达铝材公司的铝套期保值方案设计。4 1 v 东北大学硕士学位论文目录 5 1 1 铝套期保值进货量与保值量的确定。4 1 5 1 2 铝套期保值账户的投入资金4 1 5 1 3 铝套期保值操作的基本方法4 2 5 1 4 铝套期保值期货月份的选择4 3 5 1 5 铝套期保值操作目标价区。4 4 5 1 6 铝期货的技术分析。4 4 5 1 7 华鑫达铝材公司的铝套期保值操作的持仓风险评估。4 6 5 1 8 铝套期保值头寸的申请与交易管理事项厶4 7 5 2 铝期货套期保值的具体操作方案4 8 5 2 1 铝套期保值卖出套期保值。4 8 5 2 2 铝套期保值买入套期保值5 0 5 3 参与期货套期保值的制度设计。5 1 5 4 期货经纪公司的选择及开户5 1 5 4 1 期货经纪公司基本情况5 2 5 4 2 期货开户流程及合同的签署j 。5 3 5 4 3 期货交易手续费o 5 3 5 4 4 期货保证金。5 3 5 4 5 套期保值的成本。5 4 5 5 套期保值的监管和控制5 4 5 5 1 期货市场的监管5 4 5 5 2 对套期保值的监管5 4 5 5 3 套期保值的数量控制。5 6 5 5 4 套期保值效果的评估5 6 5 6 套期保值风险控制5 6 5 6 1 期货的风险。5 6 5 6 2 套期保值风险控制5 7 第六章结论5 9 参考文献6 0 致谢6 1 v i 一 。 i 、 五、 东北大学硕士学位论文第一章引言 1 1 研究背景 第一章引言 据中国有色金属工业协会统计，2 0 0 7 年全国电解铝总产能达至u 1 5 5 0 万吨，同比增 长2 9 2 ，2 0 0 7 年中国电解铝总产量达到1 2 5 6 万吨，占全球总产量的3 4 ，同比增长 率约为世界水平的6 倍。我国自2 0 0 2 年产量达至u 4 3 5 万吨以后，已经连续6 年电解铝产 量位居世界第一。2 0 0 7 年全国铝加工产能、产量大幅增长，全年铝加工材产量1 1 7 6 万 吨，同比增长4 4 3 3 。在成为全球最大的铝生产和消费国后，中国还将成为最大的铝 材出口国。中国2 0 0 7 年铝消费量增长3 8 ，至1 2 0 0 万吨，2 0 0 8 年的铝消费量估计为1 4 6 4 万吨。2 0 0 2 年以前我国还是世界铝进口大国，2 0 0 2 年以后我国的电解铝产量和消费量 随着经济的快速发展也不断增加。到2 0 0 7 年年底，我国已经结束了铝产品净进口的局 面。 中国经济的发展为铝工业提供了良好的发展机遇，我国的人均铝消费与发达国家 仍有很大差距，国内市场仍有很大的发展空间。我国目前刚刚结束铝产品净进口的局 面。同时，技术进步和装备水平的提高、企业规模的扩大、产业链的延伸，使企业抗 风险能力不断增强，我国铝行业的发展空间仍然很大。铝工业作为资源消耗比较大的 行业，在国家政策调控中受到很大影响，但人们也应注意到铝的应用在工业和生活中 发挥的节能功效，并正确对待铝行业在整个经济运行中的节能作用。 华鑫达铝材公司成立于2 0 0 5 年3 月，注册资本1 0 0 0 万，公司位于沈阳市大东区。 公司是由沈阳三个股东共同成立的股份公司。企业主要生产电力用各种材质的铝合金 管型母线、铝排、铜排。公司成立后通过融资的方式，从德国引进先进的6 0 0 0 吨铝 挤压机，国内购买先进的整形机、时效炉。企业经过一年多的投入，2 0 0 6 年初企业建 成了年加工5 0 0 0 吨铝材的生产线。2 0 0 6 年企业销售铝材2 0 0 0 吨，2 0 0 7 年企业销售 铝材3 0 0 0 吨。2 0 0 6 年销售额达到5 0 0 0 万元，2 0 0 7 年销售额达到7 5 0 0 万元。企业与 东北大学合作开发出几种适合国内电力需求，电压等级为5 0 0 k v 、8 0 0 k v 、1 0 0 0 k v 要求的新型变电站用铝合金管型母线，还开发出纯铝、l d r e 、l f 2 1 、6 0 6 3 、6 0 6 3 g 等多种材质的铝合金型材。新开发的f2 5 0 2 3 0 铝管长度可以达到1 3 米，f3 0 0 2 7 6 铝管可以达到1 0 米，最新开发的f 3 2 0 2 9 0 的铝管填补了国内空白，属于国内首创， 已经得到上海电力部门以及华东设计院等电力技术权威部门的认可，产品质量和各项 指标完全符合电力部门的要求。企业的产品已经在国家电网、南方电网、东北电网、 东北大学硕士学位论文第一章引言 河北送变电、安徽送变电、广西送变电、云南送变电、江苏电力局、河南送变电等全 国多个省市的电力部门和电站应用，得到了一致好评。 随着企业的不断发展，企业的用铝量在不断扩大，由于企业属于铝的加工企业， 所用原料铝锭都是从市场采购，铝锭的市场价格波动比较大，企业经常因为铝价格的 上涨而受到损失。由于企业采购铝锭的价格也是参考上海期货交易所的铝当月期货价 格，本文考虑用期货的方法回避原材料的价格上涨给企业经营带来的风险。 期货在融资领域和投资领域发挥着越来越大的作用，对人们的现代经济生活产生 越来越大的影响。期货投资可以规避市场风险，可以有效地实现资本的保值。我国的 期货行业最近几年随着国家经济的发展也快速发展。2 0 0 7 年国内期货行业全年交易额 超过2 4 4 万亿元，比2 0 0 6 年增长约1 8 7 。有色金属在国民经济中发挥重要作用，铜、 铝和锌等金属是国家电力、建筑、航空、铁路、汽车等等行业必须的原材料。有色金 属的价格由于受到影响的因素比较多，国际金属的定价大多按伦敦金属期货交易所金 属的价格定价。我国铜、铝期货上市以来也起到了为国内金属定价的作用，同时也为 金属生产及加工企业保证利润提供了很好的平台。铝加工企业进行套期保值，能为企 业锁定利润，回避市场风险。 1 2 国外期货发展概况 1 2 1 国外期货发展 期货市场的历史可以追索到中世纪。最初创建期货市场的目的是为了满足农民和 商人的需要，随着市场经济的演进和环境条件的变迁，期货市场也在不断完善。 ( 1 ) 前期期货市场的产生和发展 期货市场的历史可以追索到中世纪。最初创建期货市场的目的是为了满足农民和 商人的需要。农民和商人可以协商制定某种类型的期货合约，这个期货合约可以消除， 双方各自面临的因未来价格不确定而产生的风险。 在古希腊和古罗马，就已经出现中央交易场、易货交易、货币制度，还发展了按_ 照既定时间和场所进行交易的活动。到1 2 世纪，这种中世纪形成的集市贸易在英国 和法国交易规模相当大，交易也较为复杂。到1 3 世纪，在普遍采用的现货交易基础 上，已经开始出现根据样品的质量制定远期合约的做法。从1 7 5 2 年开始，美国发展、 了一系列商品市场，包括农产品、纺织品、皮革、金属和木材等。大多数交易采用即， 期交割方式，这些市场促进现货交易的发展，并为后来的期货交易创造了有利条件。 1 8 4 8 年芝加哥期货交易所产生； 广 o 1 - 东北大学硕士学位论文第一章引言 1 8 7 4 年芝加哥商业交易所产生； 1 8 7 6 年伦敦金属交易所产生； 1 8 8 5 年法国期货市场产生。 。( 2 ) 早期期货市场及发展 现代期货交易于1 9 世纪中叶产生于美国中西部，其中心是芝加哥。芝加哥期货 ，。交易所( c b o t ) 的历史，一定意义上就是现代期货行业发展的历史。因受天气和产 量影响比较大，农产品交易价格波动也大，农户、贸易商和居民经常会受到粮食价格 的影响。为了改进芝加哥地区的贸易状况，1 8 4 8 年由8 2 位商人发起并成功地组建了 美国第一家中心交易所芝加哥交易所( c b o t ) 。c b o t l 8 4 8 年3 月1 3 日成立， 其最初目的是为买卖双方提供交换商品的场所，以促进当地的商业活动。1 8 5 1 年引入 了“远期”合约，“远期”合约的交换条件要求在某一时期、某一地点进行交货，这些条 件由买方和卖方个别商定，在开始时没设立一个统一标准。1 8 6 5 年芝加哥交易所制定 第一条交易规则，规定远期合约成交必须存放一定数量的保证金，保证金的金额不超 。 过合约粮食价格的1 0 ，只在买卖双方或者某一方提出需求时才实行。同年还制定了 包括等级、质量、交货月份等的规则，使合约得到进一步的标准化，至此标准化的期 货合约得以产生。 ( 3 ) 现代期货市场的发展 2 0 世纪7 0 年代以后期货市场发生的日新月异的变化。许多学者把2 0 世纪7 0 年 代称为现代期货市场阶段，日本学者将之命名为“期货市场时代”。所谓“期货市场时代” 是针对期货市场对经济发展的贡献来讲的，期货市场的成长与企业的生产经营所面临 的风险不断增加有关。进入2 0 世纪8 0 年代，期货市场的发展出现了一些新的特点： 二是商品品种结构发生变化，传统农产品期货在交易量上升的同时，其所占的市场份 额下降，金融期货和工业期货发展较快。二是亚太地区期货交易迅速增加和期货交易 。 一 所的兴起，使亚太地区的期货市场成为世界期货市场的重要组成部分。三是全球经济 一体化、全球期货交易网络使全球范围内的期货交易进入“无停顿的连续时代”，世界 各地的期货投资者可以通过该系统的终端进行全天2 4 小时的期货交易。四是期货市 场进一步完善化、期货交易将进一步国际化、协作化和配套化。 。 1 2 2 国外期货市场概况 l 国外的期货发展比较早，主要集中在英国和美国，现在金属、能源、农产品和贵 金属的期货交易场所主要以伦敦金属交易所、纽约金属交易所、芝加哥商品交易所、 东京工业品交易所为主。 3 东北大学硕士学位论文 第一章引言 ( 1 ) l m e 艮p l o n d o nm e t a le x c h a n g e 伦敦金属交易所 在1 9 世纪中期，英国是全世界工业最发达的国家，同时也是世界上最大的锡和铜 的生产国，随着时间的推移，工业需求不断增长，本国资源已经捉襟见肘，迫切地需 要从国外的矿山大量进口工业原料。在当时的条件下，由于穿越大洋运送矿砂的货轮 抵达时间没有规律，所以金属的价格起伏波动很大，金属商人和消费者要面对巨大的 风险，1 8 7 7 年，一些金属交易商人成立了伦敦金属交易所并建立了规范化的交易方式。 交易所成立伊始，只交易铜和大锡。由于当时英国对铜和锡的需求很大，需要大 量从智利和马来亚( 现在的马来西亚和印度尼西亚) 运输过来。为了避免价格起落的 风险和船运途中的其他风险，交易所确定以三个月为标准交割日期( 因为当时从马来 亚和智利海运至英国一般需要三个月时间) 。 截至到2 0 0 6 年，交易所走过了1 2 9 个春秋。随着历史的发展，交易所适时适势地 逐步增加了新的交易品种和修改交割商品的品质等细则。1 9 8 1 年铜的标准提高至高级 铜( h i g hg r a d e ) ，1 9 8 6 年又提高至目前仍然执行的a 级铜标准( g r a d ea ) 。1 9 8 9 年6 月份， l m e 把锡的交割标准提高至目前的9 9 8 5 。1 9 2 0 年交易所正式引进铅锌，在此之前为 非正式交易。铅的交割标准从开始交易至今基本没有改变。锌锭从引入交易所后几经 提高交割质量标准，1 9 8 6 年正式确定为9 9 9 9 5 。1 9 7 8 年伦敦金属交易所正式引入原 铝交易，交割质量标准为9 9 5 0 ，1 9 8 7 年提高至目前的交割质量9 9 7 。1 9 7 9 年引入 镍商品，1 9 9 2 年引入铝合金商品，1 9 9 9 年5 月引入白银商品。但白银目前基本为o t c 交易，即场外交易，非l m e 正式交易。2 0 0 0 年4 月1 0 日，在铜、铝、镍、铅、锌、锡 六个商品的基础上创立了l m e x 伦敦金属交易所期货指数，与股指市场一样，指 数可以交易但不能进行实物交割。2 0 0 0 年1 0 月引入北美特殊铝合金商品，2 0 0 5 年5 月 引入聚乙烯和聚丙烯品种。 l m e 坐落于伦敦金融城的中心，是世界上领先的有色金属市场。其会员遍布全 球，9 5 的交易量来自海外。它是英国无形收入的重要提供者，每年交易额超过2 万亿 美元，产生2 5 亿英镑以上的海外收入。 目前l m e 拥有1 4 家会员公司。会员经纪公司可以做自营，同时也为客户代理交易。 与其它交易所不同的是，l m e - - 个月期货合约是连续的合约，所以每日都有交割，l m e 为即期铜也就是现货( c a s h ) 铜的贴水设立了底限，现货贴水不得低于三月铜3 0 美 元，相反，现货升水却可以无限大。另外，l m e 无涨跌停板限制。 l m e 的交易时间分场内交易和场外交易。厂内交易时间分四节，每节按各个品种 轮流交易5 分钟。场外交易通过l m e 的电子交易平台l m es e l e c t2 4 小时进行。 东北大学硕士学位论文 第一章引言 表1 1l m e 合约每手交易单位和最小变动价位 t a b l e1 1t h ee x c h a n g i n gu n i ta n dm i nf l u c t u a t i n gp r i c ep e ro p e r a t i o ni nl m et r e a t y ( 2 ) 纽约金属交易所( n e wy o r kc o m m o d i t ye x c h a n g e ，c o m e x ) n y m e x 负责能源、铂金及钯金交易，在n y m e x 分部，通过公开竞价来进行交易 的期货和期权合约有原油、汽油、燃油、天然气、电力，有煤、丙烷、钯的期货合约， 该交易所的欧洲布伦特原油和汽油也是通过公开竞价的方式来交易的。在该交易所上 市的还有e m i n y 能源期货、部分轻质低硫原油、和天然气期货合约，在能源市场中作 为一种有效的参与手段为小投资者和商人提供了机遇。合约通过芝加哥商业交易所的 l o b e x 电子贸易系统进行交易，通过纽约商业期货交易所( n y m e x ) 的票据交换所清 算。 其余的金属( 包括黄金) 归c o m e x 负责有金、银、铜、铝的期货和期权合约。c o m e x 的黄金期货交易市场为全球最大，它的黄金交易往往可以主导全球金价的走向，买卖 以期货及期权为主，实际黄金实物的交收占很少的比例；参与c o m e x 黄金买卖以大 型的对冲基金及机构投资者为主，他们的买卖对金市产生极大的交易动力；庞大的交 易量吸引了众多投机者加入，整个黄金期货交易市场有很高的市场流动性。黄金交收 成色标准与伦敦相同。c o m e x 的黄金买卖早期只有公开喊价，后来虽然引进了电子 交易系统，但c o m e x 并没有取消公开喊价，而是把两种模式混合使用。市场早期是 采用公开喊价，然后由电子交易系统接力，两者相加使参与买卖者差不多可以2 4 小时 在c o m e x 交易。伦敦与纽约黄金交易市场有密切的互动关系，并衍生出如伦敦现货 金与纽约期货黄金的掉期交易。 在交易场地关闭的1 8 个小时里，n y m e x 分部和c o m e x 分部的能源和金属合约可 以通过建立在互联网上的n y m e xa c c e s s 电子交易系统来进行交易，这样就可以使 日本、新加坡、香港、伦敦、以及瑞士的参与者们在他们的正常工作时间内积极主动 地参与到能源和金属期货市场。市场的诚信是通过市场、交易和财务监督系统来保证 的。通过票据交换所的保证金制度，减轻了市场参与者在交易所进行交易时交易双方 的信誉风险。 东京工业品交易所之所以能在如此短的时间内获得巨大的成功，主要因为它在为 其市场参与者提供市场所需的交易品种方面做出的不懈努力。开业之初，交易所只开 设了6 种商品的交易业务：黄金、白银、铂金、橡胶、棉花和羊毛。在1 9 9 2 年8 月3 日、 1 9 9 7 年4 月7 日、1 9 9 9 年7 月5 日和2 0 0 1 年9 月1 0 日交易所相继开设了钯金、铝、汽油、 煤油和原油的期货交易业务。同时，相对于日本更为依赖的能源类商品来说，棉花和 羊毛慢慢失去了它们先前的重要性，于是在1 9 9 9 年4 月和2 0 0 0 年9 月双双退出了交易 东北大学硕士学位论文第一章 引言 所的交易舞台。 东京工业品交易所的成功不仅在于其恰如其分地迎合了市场的需求，更在于交易 所的管理层拥有敢于开拓，不断创新的精神。在认识到惟有利用高科技，开发出更先 进的交易系统才能使交易市场在变革中更趋稳定，高效和公正，交易所于1 9 9 1 年4 月1 日引进了电子屏幕交易系统，用于贵金属交易市场。在贵金属领域采用了新的交易系 统后，钯金、铝、汽油、煤油和原油的交易也都在一开始便采用了新型的电子化交易 方式，可以说，东京工业品交易所在技术领域从来都是走在世界前列的。 ( 4 ) c b o t 简介( o r g a n i z a t i o n a lp r o f i l e ) 成立于1 8 4 8 年的芝加哥商品交易所( c h i c a g ob o a r do f t r a d e c b o t ) 是一个具有领 导地位的期货与期权交易所。通过交易所的公开喊价和电子交易系统，超过3 6 0 0 个 c b o t 会员交易5 0 种不同的期货与期权产品。在2 0 0 3 年，交易所成交量达到创纪录的 4 5 4 亿张合约。 在交易所早期，c b o t 仅交易农产品，如玉米、小麦、燕麦和大豆。交易所的期 货合约经过多年的发展演变现包括非保存性农产品和非农产品，如黄金和白银。c b o t 第一种金融期货合约于1 9 7 5 年1 0 月推出，该合约为基于政府全国抵押协会抵押担保证 券的期货合约。随着第一种金融期货合约的推出，期货交易逐渐被引进到多种不同的 金融工具，其中包括美国国库中长期债券、股价指数和利率互换等。另一个金融创新， 期货期权，于1 9 8 2 年推出。 在过去的1 5 0 多年中，c b o t 的主要交易方式为公开喊价交易，即交易者在交易场 内面对面的买卖期货合约。然而，为了满足全球经济增长的需求，c b o t 于1 9 9 4 年成 功地推出了第一个电子交易系统。在过去的十年中，随着电子交易使用的日益普及， 交易所曾将电子交易系统数次升级。最近，在2 0 0 4 年1 月，c b o t 推出了另一个由领先 的l i f f ec o n n e c t 交易技术所支持的新的电子交易系统。 无论是电子交易还是公开喊价，c b o t 的主要角色是为客户提供个具有透明性 及流通性的合约市场，该市场的作用为价格发现、风险管理及投资。农场主、公司、 小企业所有者、金融服务提供者、国际交易机构及其它个人或机构可通过一个称作套 期保值的过程来管理价格、利率、和汇率风险。套期保值是通过在期货市场持有相等 但相反的头寸来对冲掉现货市场头寸的内在价格风险的操作。套期保值者利用c b o t 期货市场保护其业务以避免不利的价格变动可能对其盈余造成的不利影响。 c b o t 目前是一个自我管理、自我监督、非盈利及非上市的为会员和个人提供服 务的d e l a w a r e 公司。c b o t 有数种不同的会员身份，不同身份的会员可参与全部或部 分在交易所挂牌交易的市场。在c b o t 3 6 0 0 个会员中，1 4 0 0 个为全权会员，全权会员 东北大学硕士学位论文 第一章引言 可以参与交易所所有合约的交易。 现在c b o t 交易的主要品种有玉米、大豆、豆油、豆粕、小麦、燕麦、糙米、道 琼斯a i g 商品指数、还有一些国债、国库券等等。c b o t 是世界上最大的农产品期货 交易市场，也是全世界农产品价格的风向标，世界经济的指向标。 1 3 我国期货概况 1 3 1 我国期货发展 我国期货市场发展基本上经历了三个发展阶段：初步形成阶段( 1 9 9 0 1 9 9 4 年) 、 清理整顿阶段( 1 9 9 5 2 0 0 0 年) 、规范发展阶段( 2 0 0 1 年至今) 。 我国期货市场初始阶段的开始，是以1 9 9 0 年1 0 月1 2 日郑州粮食批发市场的成立为 标志的。郑州粮食批发市场以现货交易为基础，引入期货交易机制，迈出了中国期货 市场发展的第一步。但是在我国期货市场发展初期，由于没有明确行政主管部门，有 关部门间缺乏协调沟通、各自为政，期货市场的配套法律、法规严重滞后，市场发展- 比较盲目。 1 9 9 5 年，中国证监会批准建立1 5 家试点期货交易所，并陆续停止其他数十家交易 所的期货交易，中国期货市场进入了清理整顿阶段。1 9 9 8 年证监会再次对期货市场进 一 行清理和整顿，进一步收缩交易所，大力整顿交易品种，国债、白糖、石油、大米、 上海粳米、苏州线材等交易品种都先后被停止交易。期货的交易品种有最多时的4 7 个 缩减n 7 个，全年的成交金额，有1 0 6 5 万亿元，跌落n 1 6 5 万亿元；期货交易所缩减 为3 家，全国期货经纪公司也只剩下1 8 0 多家。于1 9 9 5 年交易量相比，1 9 9 6 年交易量下 降1 0 ，1 9 9 7 年的交易量又比1 9 9 6 年下降了2 7 。与前几年交易量成倍上涨情况相比， 期货交易量连续两年呈现负增长。 2 0 0 1 年初，我国的“十五”计划纲要中明确提出“要稳步发展期货市场”，为期货市 场的稳步发展之明了方向，国内期货市场开始逐步走上快速发展的轨道。中国期货业 协会最新统计资料表明，2 0 0 7 年国内期货行业全年交易额超过2 4 4 万亿元，比2 0 0 6 年 增长约1 8 7 。通过规范试点，有色金属、大豆等个别品种还发挥了期货市场发现价格、 套期保值的功能，期货市场开始步入正轨。我国期货市场经历了十余年的发展，为稳 定市场供需关系、减缓价格波动、资源优化配置和维护国民经济秩序做出巨大贡献。 、 我国的期货市场目前有上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所3 家期货 交易所。 1 3 2 我国期货市场概况 8 东北大学硕士学位论文第一章引言 我国的期货市场发展经历了从迅速扩张到清理整顿再到规范发展的阶段。目前有 上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所3 家期货交易所。大连商品交易 所的大豆交易量已经仅次于美国芝加哥期货交易所，位居世界第二，上海期货交易所 的铜、郑州商品交易所的小麦期货合约交易也是十分活跃，成为我国期货市场交易的 主力品种。 ( 1 ) 上海期货交易所 1 9 9 8 年8 月上海金属交易所、上海商品交易所、上海粮油商品交易所实行合并， 组建上海期货交易所。上海期货交易所现阶段上市交易的品种有铜、铝、橡胶、燃料 油、锌和黄金。2 0 0 7 年3 月2 6 日上市的锌期货；黄金是2 0 0 8 年1 月9 日正式挂牌交 易的新品种。交易所现有会员3 7 0 家，其中经纪会员2