（工商管理专业论文）发电企业现金流量管理的研究.pdf

华北电力大学工商管理硕士专业学位论文 l i ii i ll l l ! l1 1 1 11 1l ll ll 17 9 6 6 9 7 摘要 现金流就像企业的血液，企业缺乏现金，就难免会出现偿债危机，最终走向倒闭。 现金流量管理是企业为达到价值最大化这一目标，对现金流进行的一种全面的、系统的 价值管理活动。企业加强现金流量管理对企业在竞争中立于不败之地和保持可持续发展 能力越来越重要。对于发电企业来说，现金流量管理更加重要，主要表现在：基建期的 融资成本较高、生产经营期的费用支出大、还本付息压力大，进而导致现金流出量大。 本文从现金流量管理理论入手，分析了现金流量管理在发电企业研究的必要性，然后选 取几家上市的发电公司，通过其近几年有关现金流方面财务报表数据的比较分析，得出 发电企业现金管理方面存在的共性问题，并提出自己的对策和建议。 关键词：现金管理，现金流，发电企业 a b s t r a c t c a s hf l o wi se n t e r p r i s e sb l o o d i fe n t e r p r i s e sl a c kt h ec a s h , t h ed e b tc r i s i sw i l li n e v i t a b l yo c c u r , e v e n t u a l l yt oc o l l a p s e c a s hf l o wm a n a g e m e n ti sac o m p r e h e n s i v es y s t e mo fv a l u em a n a g e m e n t , w h i c hi ti s t oa c h i e v et h eg o a lt om a x i m i z et h ev a l u eo ff i n a n c i n g e n t e r p r i s e ss h o u l de n h a n c ec a s hf l o wm a n a g e m e n t a n dm a i n t a i nt h ec a p a c i t yf o rs u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n ti ti si n c r e a s i n g l yi m p o r t a n tf o rc o m p a n yi na l l a d v a n t a g ep o s i t i o ni nt h ec o m p e t i t i o n f o re l e c t r i c i t yg e n e r a t i o ne n t e r p r i s e s ，c a s hf l o wm a n a g e m e n ti s e v e nm o l ei m p o r t a n t t h e r ea r cm a i nf e a t u r e s ：h i g h e rc o s to f f i n a n c i n gi n f r a s t r u c t u r e ，t h ec o s to f p r o d u c t i o n a n dm a n a g e m e n to fm a j o re x p e n s e s ，d e b ts e r v i c ep r e s s u r e i tl e dt ol a r g ec a s ho u t f l o w s 儆p a p e rs e l e c t s s e v e r a ll i s t e dp o w e rc o m p a n yt od oac o m p a r a t i v ea n a l y s i so ft h ed a t a , t h r o u g hi t sf i n a n c i a ls t a t e m e n t sf o r t h ep a s tf e wy e a r s t h i sp a p e ra n a l y z e st h ec a s hf l o wo ft h ep o w e re n t e r p r i s e sa n dr e s u l t si nc 0 1 n i 1 0 n p r o b l e m s f i n a l l y , t h i sp a p e rg i v e ss o m es t r a t e g i e sa n dr e c o m m e n d a t i o n sf o rt h ep o w e re n t c a p r i s e s m i x i a o y u ( m a s t e ro fb u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n ) d i r e c t e db yp r o f s o n gx i a o h u a k e yw o r d s ：c a s hm a n a g e m e n t ，c a s hf l o w , e l e c t r i c i t yg e n e r a t i o ne n t e r p r i s e s 华北电力大学工商管理硕士专业学位论文 目录 中文摘要 英文摘要 第一章引言1 1 1 选题背景和意义1 1 2 国内外研究动态2 1 2 1 针对一般企业现金流量管理的研究成果2 1 2 2 针对发电企业现金流量管理的研究成果3 1 3 论文主要研究内容5 第二章现金流量管理及其在发电企业研究的必要性分析6 2 1 企业现金流量管理概述6 2 1 1 现金流量的内涵6 2 1 2 现金流量管理的目标6 2 2 现金流量分析要点及方法7 2 2 1 现金流量分析要点7 2 2 2 现金流量结构分析8 2 2 3 现金流量比率分析9 2 3 发电企业现金流量管理研究的必要性1 1 第三章发电公司的现金流量实例研究1 3 3 1 上市发电公司现金流量结构分析1 3 3 1 1 现金流量的定性结构分析1 3 3 1 1 1 定性结构分析1 3 3 1 1 2 存在问题的原因分析1 6 3 1 2 现金流量的定量结构分析1 6 3 1 2 1 横向比较分析1 7 3 1 2 2 纵向比较分析2 5 3 2 上市发电公司现金流量的比率分析3 0 3 2 1 盈利能力分析3 0 3 2 2 偿债能力分析3 2 3 2 3 现金周期管理能力分析3 4 第四章发电企业现金流量管理存在的问题及对策3 6 4 1 发电企业现金流量管理目前存在的问题3 6 4 1 1 投资活动方面存在的问题3 6 4 1 2 经营活动方面存在的问题3 6 i 华北电力大学工商管理硕士专业学位论文 4 1 3 筹资活动方面存在的问题3 7 4 2 发电企业现金流量管理的对策3 7 4 2 1 投资活动方面的解决对策3 7 4 2 2 经营活动方面的解决对策3 8 4 2 3 筹资活动方面的解决对策4 l 第五章结论4 3 参考文献4 4 致谢4 6 附录4 7 i v 华北电力大学工商管理硕士专业学位论文 第一章引言 1 1 选题背景和意义 “企业管理以财务管理为中心，财务管理以资金管理为中心 的观念早已深入 人心，资金管理的重要性也得到了越来越广泛的认同。一般地，资金管理有狭义和 广义之分。狭义地讲，资金管理仅指资金的筹集与运用、货币资金的计划调度与监 控，重点是现金流的管理。广义地讲，资金管理的内容包括筹资管理( 即资金的来 源管理) 、投资管理( 即资金的投向管理) 、经营资金管理( 即采购资金、存货资金、 应收账款等管理) 、现金流管理、资金运作与资本运营等。本文就是针对发电企业 的现金流量管理做些分析研究。 现金流量指现金的流入流出量，即现金和现金等价物的流入和流出。现金流量 管理是企业为达到价值最大化这一目标，通过预测、决策、计划、控制、报告和分 析等手段，对筹资、投资和经营活动现金流入、流出的时间和数量以及不确定性进 行的一种全面的、系统的价值管理活动。 现金流对于企业，就像血液对于人体，企业缺乏现金，就难免会出现偿债危机， 最终走向倒闭。相关资料表明，破产企业中的大多数，在破产时账面仍是盈利的， 导致它们倒闭的是因为现金流量不足。比如珠海极具实力的巨人公司，就是在盈利 能力良好，但现金净流量不足以偿还到期债务时，引发财务危机而陷入破产境地的。 可见，良好的盈利能力并非企业得以持续健康发展的充分条件，是否拥有正常的现 金流量才是企业持续经营的前提。 对于发电企业来说，现金流量管理更加重要，主要表现在：基建期的融资成本 较高、生产经营期的费用支出大、还本付息压力大，进而导致现金流出量大。特别 是在2 0 0 8 年，世界经济格局经历着较大的调整甚至说是动荡，发电系统也受到的 了前所未有的冲击。凶猛的“煤老虎 让众多发电企业陷入了巨亏的深渊，但即便 在这样的情况下，众多发电企业仍没有放慢扩张的步伐。一个个新项目纷纷上马， 企业的资金链承受着巨大的压力。据上市公司2 0 0 9 年财务年报资料显示，众多电力 行业上市公司资产负债率居各行业前列，其中大唐发电8 0 5 8 、华能国际7 4 7 4 、 华电国际8 1 7 3 、国电电力7 1 6 5 等。过高的负债率必然带来财务费用的重压， 影响公司的业绩，让高额的财务费用也成了可以与高煤价相提并论的业绩狙击手。 可以说，现在摆在发电企业面前的危机越发引人关注。 正是因为现金流量管理对于企业生存的重要，以及我所从事的发电行业目前所 处的严峻形势，我在论文开题时做了这样的选择，希望能运用所学知识，通过对一 部分上市发电公司的财务数据，对发电企业的现金流量管理做出研究分析，找出存 在的问题，并提出自己的看法和建议。能力有限，希望本文能起到抛砖引玉的效果， 华北电力大学工商管理硕士专业学位论文 同时欢迎各位领导老师同仁批评指正。 1 2 国内外研究动态 1 2 1 针对一般企业现金流量管理的研究成果 由于现金流量管理对企业而言是如此之重要，因此许多学者、分析家对其展开 了研究，与现金管理研究相关的论文著作也更多地出现在我们面前。 对于现金流量管理的的研究成果主要集中在以下几个方面： ( 1 ) 哪些因素会影响企业的现金流量。这一方面的研究主要集中在对企业内外 部因素以及企业营运行为对企业现金流量的影响上，例如企业规模、通货膨胀等因 素以及企业的销售行为、应收账款管理行为等对企业现金流量的影响，尤其是对经 营活动现金流量产生的影响。比如张宝林在现金流经营探析中认为：“销售活 动对经营活动现金流的影响下，就会出现两种情况：处于成熟行业、市场占有率较 大的企业拥有充足的现金；而处于高成长性行业、但市场占有率较小的企业拥有的 现金流较缺乏；应收账款与存货对经营活动现金流的影响下：企业支付原材料货款 的行为往往出现在产品被卖出前，这与企业对外销售时给予购货方商业信用之间存 在一个现金流的时间缺口，这个时间缺口也导致企业经营活动现金流收支的不平 衡。 【1 】 ( 2 ) 在企业财务分析中，很多学者都会选择现金流量表及现金流量指标，将其 应用到自己的研究中。最早一张现金流量表出现在1 9 8 7 年的美国，之后，其它西 方国家也开始披露现金流量表。在亚洲国家对现金流量表的重视源于1 9 9 7 年东南 亚金融危机，中国和日本分别于1 9 9 8 年和2 0 0 0 年引进现金流量表。现金流量表的 编制促使对现金流量的分析迈出了无可争辩的一步，从此起，经营者、投资者和债 权人经历了一场朝着强调经营管理、证券分析和信贷决策中现金流量的作用的持续 转变。较早将现金流量指标引入财务分析体系的是w a l t e r ，他将现金流量指标用于 财务分析与危机预警。目前，国内学者也多从企业现金流量的来源和运用角度出发， 从获现能力、偿债能力、盈利质量、成长能力、财务弹性五个方面，对现金流量表 进行指标分析。 2 】 3 j 川 ( 3 ) 现金流量与企业价值之间的关系，也是众多学者研究的重点方向。最早是 美国西北大学阿尔弗雷拉巴伯特创立了建立在未来自由现金流量之上的企业价值 评估模型。后来的学者从各个方面探讨了是可自由支配的现金流量、还是会计收益 决定企业的价值。到今天，现金流量已被广泛地用于企业价值评估与股票投资。在 国内学者计算企业价值的过程中，资本资产定价模型( c a p m ) i b b o t s o n 扩展方法和 扩展累计模型是被评估时最广泛使用的三种模型，公司当前资产价值的计算方法主 要有两种：一是现金流贴现法，二是乘数法。在实务中采用乘数法的情况较多，对 2 华北电力大学工商管理硕士专业学位论文 电力生产企业一般运用“价值发电量力乘数。乘数法的基本原则要求公司之间有 可比性。但由于各国电力行业组织结构不同，用户结构也不同，所以不能将中国的 电力企业与外国企业进行类比。同时，国内企业由于行业地位不同，资产结构( 指 电源来源中水电、火电等所占比例) 不同，在目前面临的价格机制不同，所以也无 法在国内企业之间进行直接类比。综合考虑以上问题，用现金流贴现法是相对比较 准确的方法 5 】。在张永辉的从现金流量表看企业价值中，他的结论是：当企业 处于比较稳定的时期，未来自由现金流量每年相同，那么公司的价值将为：企业价 值= 未来自由现金流量折现率；当企业处于逐渐增长的时期，且投资支出也是平稳 的，未来现金流量逐渐等比例增长，那么公司的价值将为：企业价值= 下一年自由现 金流量( 折现率一增长率) 6 】 ( 4 ) 现金流量与企业投融资行为之间的关系，也受到各方学者及企业管理者的 较多关注。这方面的研究主要是分析投资决策、融资决策及股利支付行为与现金流 之间的关系。主要以j e n s e n 在1 9 8 6 年提出的自由现金流量假说以及j a g g i 和g u l 在1 9 9 9 年提出的自由现金流量假说检验理论为代表。该假说是为了说明当公司拥 有大量自由现金流时出现的管理层与股东的冲突及其所带来的代理成本问题。在 j e n s e n 看来，要使公司有效率并使企业价值最大化，企业在有大量自由现金流量， 却缺乏好的投资机会( n p v o ) 时，必须将其支付给股东：但管理层总是期望公司的自 由现金流尽可能地多( 因为向股东发放现金会减少管理者手中控制的资源，削弱了 他们的权力：同时，当公司需要筹措新资金时，必然要受到资本市场的监管，从而 威胁到管理扩张战略的自由实施) ，宁可将其投资于低收益的项目也不愿把它们交 还给股东。可见，自由现金流量问题成为关于公司资源控制权的争夺问题。 1 2 2 针对发电企业现金流量管理的研究成果 具体到发电企业现金流量管理方面的研究方面，目前国内学者大多集中于集团 资金集中管理、资金再投入分析、全面预算管理、资金筹措、现金流量信息在财务 分析中的应用等方面等。 ( 1 ) 集团企业现金流管理模式多种多样，发电企业可结合自身特点加以选择。 目前，国内许多大型企业集团在不断发展壮大的同时，越来意识到在现金管理方面 的不足为企业发展所带来的障碍。现金控制的集权与分权的程度、集团的组织设计 的变化、战略等，都会影响现金流入和流出的平衡，影响企业集团经营和财务活动 的效率。需要注意的是，企业集团现金控制的模式有多种，任何企业在不同的经营 环境的体制下，可以依据企业的不同的情况选择最适合本企业的现金控制模式，而 不一定千篇一律模仿别人，只要使自身的现金管理达到均衡和高效，就是最优的管 理模式。在边琰编纂的收支两条线在电力企业财务管理中的应用一文中，把集 团公司现金的几种常见的控制模式区分为以下几种方式：统收统支方式、拨付备有 3 华北电力大学工商管理硕士专业学位论文 金方式、设立结算中心方式、设立内部银行方式、财务公司等。【7 j 目前大型发电公司多选择的方式是收支两条线模式，可以归结为设立结算中心 方式。企业为了实现公司资金集中管理，将收支两条线用于企业内部资金管理，即 全部收入按规定存入一个账户，不得留存和坐支；所有支出由公司根据预算下拨。 “收支两条线”资金管理模式比较适合于有多个独立的收支部门或分支机构的大型 企业或企业集团。预算指标数据分部门分期间，需要通过软件来实现预算指标的控 制，因此需要有较为强大的软件及网络环境作为技术支持，这样便于会计人员在录 入与预算管理有关的各项经济业务时，实现预算管理的实时控制。 ( 2 ) 发电企业的资金再投入有多种模式。把折旧、公积金、利润等自有资金投 入电力项目的再生产，大致可有下几种模式：单个发电公司累积性投资、资金回收 给各股东再投入、集中使用各单个发电公司的资金投入新项目、组成有滚动发展能 力的大型发电有限责任公司等。桂衡在发电公司资金的再投入分析中谈到，发 电项目的再生产特征决定了分散投资不能适应电力工业的发展，组建大型发电有限 责任公司，集中使用各发电有限责任公司的资金，是适应社会主义市场经济和电力 工业重置投资机制要求的。l 8 1 ( 3 ) 资金筹措对于资金密集型的发电企业来说至关重要。在市场经济中，企业 融资方式总的来说有两种：一种是内源融资，即将本企业的留存收益和折旧转化为 投资的过程；二是外源融资，即吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过 程。单纯靠内源融资较难满足企业的资金需求，于是外源融资成为企业获取资金的 重要方式。外源融资方式分两种，第一种是直接融资，包括股票筹资、债券融资、 融资租赁；第二种是间接融资，通过金融媒介进行融资。 谢兴旺在发电企业资金筹措渠道及原则中，把发电集团公司筹资需把握的 原则概括为：融资总收益要大于融资总成本；融资规模要量力而行；选择最佳融资 机会；尽可能降低融资成本；尽可能保持对企业的控制权9 选择最有利于提高企业 竞争力的融资方式；寻求最佳资本结构。【9 j ( 4 ) 现金流量信息在发电企业的财务分析中得到了较广泛的应用。电力企业的 应收账款数额巨大，而应收账款数额巨大，不仅加大了电费形成坏账的风险系数， 也减少了现金流量，影响了资金周转，加大了电力企业运营成本，进而降低了企业 的经营效益。对电力企业的现金流量进行分析时，应结合企业具体的经营、投资、 筹资活动来分析现金流量的数量及其增减变动，不能单纯从现金及现金等价物的净 增加额是正数还是负数来判断一个企业财务状况的优劣。 经营活动是企业生产经营活动的主体部分，其产生的现金流量的多少直接影响 到企业的正常生产经营。相对而言，投资收益所对应的现金流入量波动较大，而经 营活动的现金流量是企业短期内最稳定、最有可能维持企业经常性资金流转的现金 流量。 4 华北电力大学工商管理硕士专业学位论文 从企业投资活动引起的现金流出量来看，企业的投资活动主要有三类：一是对 内扩大再生产，即购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金：二是为了 对外扩张或其他目的，即对外进行股权、债权投资支付的现金：三是将企业暂时不 用的闲置货币资金进行短期投资，以求获得较高的投资收益。 企业处于起步阶段时，经营和投资活动都需要大量的现金，企业的现金流需求 主要靠筹资活动来解决。筹资活动的现金流量大于零时，若企业的筹资活动己经纳 入企业发展规划，是主动筹资，则该状态是正常的：若是企业因经营和投资活动的 现金流失而被动筹资，则该状态是不正常的。筹资活动产生的现金流量小于零是由 于企业在本会计期间集中发生偿还债务、分配股利或利润、偿付利息、融资租赁等 业务，或者是因为企业经营与投资活动的现金流运转较好、有能力完成上述各项支 付。但是，企业筹资活动产生的现金流量小于零，也可能是企业在投资活动和企业 扩张方面没有更多作为的一种表现。 一般而言，对于一个健康成长的企业来说，经营活动现金净流量应大于零，投 资动的现金净流量应小于零，筹资活动的现金净流量应正负相间。所以，对电力企 业的金流量净增加额的评价，很难说增加了就一定好，减少了就一定不好，要结合 各企业的具体情况来分析。r l o 1 3 论文主要研究内容 本文想通过对发电企业的现金流量管理做出一些分析研究，提出自己的一些认 识见解。基本框架如下：留 第一部分引言主要是阐明现金流量管理对于企业的重要性，介绍目前发电企 业所面临的严峻形势，提出编写本论文的出发点及意义，并把当前的现金流量管理 国内外研究动态、发电企业现金流量信息在财务分析中的应用等做了引述。 第二部分现金流量管理的研究方法。首先，阐明什么是现金流量、现金流量 管理的目标，然后指出现金流量分析要点及方法，最后通过分析现金流量管理在本 文研究的对象发电企业中的必要性，引出第三部分。 第三部分典型发电企业财务分析实证研究。把几家较有代表性发电上市公司 的财务报表拿来，找出企业的现金流量相关指标，做出定性结构分析、定量横向、 纵向比较分析、比率分析。 第四部分通过对几家公司的现金流量分析，形成自己的看法，得出在投资、 经营、筹资等方面结论。再相应地提出自己的建议方案。 第五部分结论。同时指出自己分析的局限性和不足，及有待进一步研究的问 题，展望未来。 5 华北电力大学工商管理硕士专业学位论文 第二章现金流量管理及其在发电企业研究的必要性分析 2 1 企业现金流量管理概述 2 1 1 现金流量的内涵 从一般意义上讲，现金流量指现金的流入流出量，即现金和现金等价物的流入 和流出。 现金流量公式如下： 现金流量= 经营活动现金流量+ 投资活动现金流量+ 筹资活动现金流量。 企业的经营、投资、筹资三种基本业务活动，都会引起现金存量的变化，根据 这个原理，也就理解了现金流量表建立的理论依据。企业现金流量表的格式分析了 企业现金流量的来源与去向。 现金流和利润对企业都重要，但在“鱼和熊掌 之间选择其一，则现金流量更 为重要。因为，利润是按会计原则计算出来的，即使排除人为操纵因素，它也只是 一个账面结果：而现金流是通过现金流入与流出表现出来的，它不仅反映在账面上， 而且实实在在地表现在银行账户里，是企业随时可动用的资源。对于企业，是运作 资源，而不是运作账簿。 现金在企业中的流转产生利润，利润是现金增量产生的源泉，两者紧密联系。 从经营净现金流量的间接计算可以找到净利润与经营净现金流量之间的数量关系。 经营净现金流量( n o c f ) = 经营现金流入一经营现金流出= 净利润+ 折i e i - 追加投资 2 1 2 现金流量管理的目标 现金流量管理是企业为达到价值最大化这一目标，通过预测、决策、计划、控 制、报告和分析等手段，对筹资、投资和经营活动现金流入、流出的时间和数量以 及不确定性进行的一种全面的、系统的价值管理活动。 现金流量管理的目标即是企业现金流量管理活动的方向，也是评价企业现金流 量管理活动是否合理有效的基本标准。 研究现金流量管理目标应从以下几个方面进行考虑： ( 1 ) 现金流量管理总目标应服从于财务管理总目标。现代财务管理体现为以现金 流量为基础的综合价值管理，现金流量管理为财务管理重要组成部分，其各项活动 的开展应该有助于财务管理目标的实现。故现金流量管理总目标就是要实现企业价 值最大化。 ( 2 ) 现金流量管理的分部目标。分部目标取决于现金流量管理的具体内容。 对于经营活动现金流量管理而言，其管理目标为：实现适当和平稳的经营活动现 金盈余，保持充分的流动性。从长期来看，企业持续可靠的现金来源只能是经营现 6 华北电力大学工商管理硕士专业学位论文 金流入，经营活动现金盈余是企业具有活力的主要标志，故一般来说经营活动产生 的现金流量应有盈余，并要加速经营现金流的周转，减少现金循环时间，保持充分 的流动性，控制并减少现金流量的波动性。 企业投资活动中的现金流量管理目标为：保持适度的、经济可行的投资性支出， 提高企业创造未来现金流量的能力。前人栽树，后人乘凉，对于企业来说，今天明 智的投资支出代表着明天产生现金流量的能力。因此要合理规划企业成长，采取与 企业价值创造一致的现金流管理方法进行投资决策，但也要避免投资过度。 企业筹资活动现金流量的目标是：满足资金需求，合理安排资本结构。筹资活动 现金流量是实现现金流入与流出对称的一种调节器，筹资计划应与长期投资支出以 及经营活动创造现金流能力相适应。同时，应注意适当的负债，力求达到能实现企 业价值最大化的资本结构。 本文主要通过了各公司的财务报表( 主要是现金流量表) ，利用表中各个项目的 绝对、相对数值的横向、纵向对比，以及各财务比率的比较，使每个公司自身有个 变化对比，同时也使各公司有个横向比较，发现其中存在的共性问题以及在某方面 能力上公司的优略所在，从而得出结论。 。 2 2 现金流量分析要点及方法 2 2 1 现金流量分析要点 作为对资产负债表和损益表的补充报表，现金流量表为公司的利害关系人提供 了关于公司现金变动情况的信息，有利于使用者对公司总体财务状况进行客观评 价。在对公司进行分析时，作为外部投资者可以通过现金流量表得到哪些最为有用 的信息呢? 笔者认为，考虑到我国的实际情况在分析公司现金流量表时，应当注意 如下几个要点： ( 1 ) 根据企业具体的经营、投资、筹资活动来分析现金流量的数量及其增减变动， 而不是单纯从现金及现金等价物的净增加额是正是负来判断一个企业财务状况的 优劣。现金流量主要由经营、投资、筹资三类活动产生。经营活动产生的现金流量 净额一般为正数。对于适销对路、经营状况良好的企业，经营活动可以带来可观的 正的现金流量增量；而对于销售规模大但应收帐款过多的企业，经营活动的现金流 量增量可能为负数。投资活动所产生的现金流量净额一般为负数。比如募股资金投 入计划的项目，就要产生大量的现金流出，但是过去投资的回报大或进入稳定的投 资回报期投资活动的现金流量净额也可能为正数。对筹资活动来说，如果企业把 直接融资和间接融资两种手段结合起来，筹资活动所产生的现金流量净额一般为正 数。但企业可能由于偿还贷款等原因，筹资活动所产生的现金流量净额也可能为负 数所以，对公司的现金流量净增加额的评价，很难说增加了就一定好，减少了就 7 华北电力大学工商管理硕士专业学位论文 一定不好，要结合各公司的具体情况来分析。 ( 2 ) 结合资产负债表、损益表来分析企业的现金流量。资产负债表和损益表是静 态报表，它只能反映企业在特定时点的财务状况和经营成果。现金流量表是动态报 表，它能够反映企业在一定时期的现金流量状况。任何单个报表提供的信息都不完 整，所以应把三张报表结合起来分析当期现金收支信息，借此判断公司的资产流动 性、财务弹性、获利能力、偿债能力及风险。 ( 3 ) 注重对经营现金流量的分析。现金流量表准则将公司的现金流量分为经营活 动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量三类。在对现金流量信息进行 分析时，经营活动现金流量应当是重点，原因是经营活动是公司一切活动的核心和 重点。一般地，公司的投资活动和筹资活动要为经营活动服务，而且作为一个健康 运转的企业，经营活动应当是现金流盘的主要来源。 ( 4 ) 注重分析公司偿债能力、利润质量和投资价值。考虑到我国的实际情况，投 资者可着重从现金流盆表中挖掘有关公司偿债能力和利润质量的信息，并利用现金 流量对公司进行估价。 ( 5 ) 注重对未来现金流量的预测。尽管现金流量表提供了公司财务状况变动的动 态信息，但毕竟现金流量表提供的是历史信息，这只能代表公司的过去。而“买股 票就是买未来”，因此运用外推和经验挖掘公司未来发展的信息比对公司历史财务 状况的描述重要得多。 2 2 2 现金流量结构分析 现金流量表结构主要分为三大部分，即经营活动产生的现金净流量、投资活动 产生的现金净流量和筹资活动产生的现金净流量。对企业而言，由于每种活动产生 的现金净流量的正负方向构成不同，所以会产生不同的现金流量结果，进而会对企 业的财务状况产生重要的影响。结构分析就是根据企业的现金流量表，分析不同时 期各种活动产生的现金流量变化情况的分析方法。结构分析分为两种，分别是定性 结构分析和定量结构分析。 ( 1 ) 对定性结构分析做简要说明。 企业在不同生命周期，现金正负流向的典型结构如下表2 1 所示。 表2 1 企业不同生命周期现金流量典型结构 经营现金净流量 投资现金净流量筹资现金净流量 导入期+ 成长期+ 成熟期+ 衰退期+ 8 华北电力大学工商管理硕士专业学位论文 在产品导入期，由于产品还处在市场开拓阶段，企业的经营现金流量为负。而 市场的开拓、生产能力的进一步形成都需要追加投资，因此投资活动现金流量为负。 这时现金的来源是筹资。 在高速成长期，产品销售快速增长，经营现金流量为正。同时，为扩大市场份 额，企业需要不断地追加投资，投资现金流量依然为负。但是经营现金流量很可能 不足以满足投资所需现金，因此筹资活动现金流量可能继续为正。 在产品成熟期，产品销售稳定，并进入投资回收期，因此经营活动现金流量和 投资活动现金流量均为正。由于现金被用来偿还债务，筹资活动现金流量为负。 进入衰退期后，市场萎缩，销售下降，企业经营活动现金流量为负。企业大规 模收回投资，并偿还债务，因此企业投资活动现金流量为正，筹资活动现金流量为 负。 ( 2 ) 对定量结构分析做简要说明。 为了更确切地了解企业的经营状况，在对企业现金流量进行了定性分析之后， 还必须进行定量的结构分析。定量的结构分析一般是选取最近两期或数期的数据进 行比较分析，分析企业现金流量的变动趋势。具体分析时，可以采用横向比较分析 或纵向比较分析方法进行。 横向比较分析是对现金流量表内每个项目的本期金额与基期的金额进行对比， 揭示差距，观察和分析企业现金流量的变化趋势。本文中的横向比较分析，其实就 是大多数论文在财务报表分析研究中所采用的趋势分析法，都是通过对企业若干期 的财务数据按时间序列做序，从中发现公司在相应年度财务状况方面的改善和恶 化，了解企业发展趋势，从而有助于企业未来的预测，为企业决策提供依据。本文 只是为了与纵向分析做个对应，同时在同一企业、多个企业的比率分析中也有历年 数据的横向比较，考虑到在这样的综合方式下，本文没有采用趋势分析这样的提法 展开。 纵向比较分析是将各期会计报表换算成结构百分比形式，再逐项比较分析各个 项目所占整体比重的变化情况。对现金流量表进行分析，应分别对该企业的经营活 动、投资活动、筹资活动等各项现金流入量和现金流出量进行结构分析，发现公司 在相应年度各项活动现金流入量、流出量所占比重，了解企业发展趋势。 2 2 3 现金流量比率分析 分析财务状况和现金流量的方法有很多，如上一节的结构分析法，但是进行比 率的计算和解释是在财务报表和现金流量分析中应用最广泛的一种方法。在这一 节，我们将介绍财务比率分析法。财务比率分析法与结构分析法相比最大的不同 在于它同时使用了公司的资产负债表、收益表和现金流量表进行综合分析理想的 9 华北电力大学工商管理硕士专业学位论文 企业综合评价体系应是以权责发生制为基础产生的财务比率指标结合收付实现制 为基础产生的相应的现金流量表财务比率指标，并结合定性分析，来全面分析企业 财务状况。 对于报表使用者而言，一般主要关注现金流量的几个方面：盈利能力、偿债能力、 资本支出和投资比率、现金流量收益率、现金周转效率等，这几个方面形成了比率 分类的基础。 ( 1 ) 企业是一个以盈利为目的的经济组织，加强自身经营管理效率，提高自身价 值，通过各种手段和方法做大利润，是企业的根本目标。因此，企业盈利能力分析 就显得格外重要。在现金流量分析中，通常选择以下几个反映盈利能力的比率。 主营业务收入现金含量：即企业当年经营现金流入量与主营业务收入的比值。 涉及到现金流量表和利润分配表中的项目。 该比率反映了企业在收付实现制下当期主营业务收入的资金回笼情况。企业的 现金流入量固然来自多个方面，但最安全而规范的乃是经营现金流入量。正常情况 下，主营业务收入含金量越高，意味着企业可收回的现金对其收入的支撑度越高， 企业的贷款回收越快，流动资金的使用效率越高。反之，主营业务收入含金量越低， 则企业的营运周期就会相应被拉长，虽然账面上企业有收入，但这些收入得不到现 金的支持，积压在应收账款、其他应收款或预付账款上的资金无法回笼，则必然会 加大企业的短期融资需求和资金调度的压力。这对企业的盈利能力的影响也很大。 所以，主营业务现金含量指标应该作为评价企业的盈利和收益能力质量的一个方 面。 从原理上讲，主营业务现金含量应该等于1 ，说明企业的资金回收及时，企业 的生存不会出现问题。从长期来看，企业的主营业务现金含量平均值为l ，才能保 证企业正常运转，不会出现危机。如果企业的主营业务现金含量连续低于1 ，说明 企业的现金回收肯定出现了问题，可能存在虚增收入的情况，企业的寿命将会缩短。 净利润现金含量：即企业当年经营现金净流量与净利润的比值。涉及到现金流 量表和利润分配表中的项目。 该比率反映了企业当期实现净利润的可靠程度。净利润对于企业来说，是企业 经营管理成果的最终体现，是理论上企业最终能够支配的部分。但是如果不考虑企 业创造现金的能力，利润还是停留在企业的账面上。要分析企业实现利润的质量， 就要同时考虑企业的现金流情况。对于现金回收状况良好的企业，在一个会计年度 内，收付实现制下的经营现金净流量，与权责发生制下的净利润，在数值上应是趋于 一致的。若该指标大于1 ，反映的是企业经营现金净流量高于当期净利润，企业的 净利润有足够的现金保障。反之，现金利润比低于正常水平，甚至企业的净利润极 高但经营现金净流量为负，说明企业的账面利润没有实实在在的现金流入作为保 证，或者说企业的利润来源于非正常生产经营性活动。企业的经营成果缺乏现金流 1 0 华北电力大学工商管理硕士专业学位论文 入作保障，则企业生产在未来的可持续发展将受到怀疑。 全部资产现金回收率是经营活动现金净流量与全部资产的比值，说明企业资产 产生现金的能力。比率越大，总资产产生现金的能力越强，它表明企业使用资源创 造现金的能力越强。 ( 2 ) 企业偿债能力直接影响到企业、债权人、投资者的切身利益，如何有效地识 别企业偿债能力风险对于企业利益相关者具有特别重要的意义。我们可从现金流量 表中选取以下相关指标判断企业的偿债风险。 现金比率，用企业期末的现金余额与企业的流动负债之比，判断企业的偿债风 险。由于流动负债期限短( 不超过一年) ，很快就需要用现金来偿还，如果企业手中 没有一定量的现金储备，在债务到期时就容易出现问题。 经营净现金比率，用企业经营活动产生的净现金流量与企业流动负债相比。为 什么要使用经营活动的净现金流量呢? 首先，在正常的生产经营情况下，当期取得 的现金收入，先要满足生产经营活动的支出，然后才能满足偿还债务的支出。第二， 企业的经营活动是企业的主要活动，是获取自有资金的主要来源，应该说也是最为 安全而且是最规范的取得现金流量的办法，用经营活动的净现金流量与流动负债之 比来衡量企业的偿债风险，能够从一个方面反映出企业的偿债能力状况。 经营净现金与全部负债之比，用以衡量企业用年度的经营活动现金净流量偿付 全部负债的能力，这个指标能够综合地反映企业偿债风险状况。 ( 3 ) 管好用活现金流，提高企业现金流金周转速度，是企业生存和发展的需要。经 营活动现金在未收回本企业前，多以应收账款形式体现。发电企业的主营业务收入 是经营现金流入的主要途径，所以能否及时将应收电费收入从电网公司收回关系到 发电企业现金流量管理效率。反映应收账款周转速度指标是应收账款周转率和应收 账款回收期。应收账款周转率反映了年度内应收账款转为现金的平均次数；平均应 收款回收期反映了企业从取得应收账款的权利到收回款项所需的时间。 2 3 发电企业现金流量管理研究的必要性 随着中国市场经济改革的不断深化，企业越来越重视现金流量管理，从过去重点 对现金流的控制，转变到对现金流的“经营 ，并通过各种措施降低现金流的营运成 本。发电企业作为资金密集型企业，现金流量管理水平的高低对其经济效益的影响 尤为明显，加强现金流管理已成为发电企业的一项“必修课 。 ( 1 ) 发电企业因其本身的资源与技术密集型、资金密集型和电力产品的特殊性， 形成了自己的特征。 发电企业资金投入很高。火电机组建设投入资金量很大，在不同地理区域、不 同经济环境、不同发展时期下，造价会有不同，一般在5 0 0 0 元至7 0 0 0 元每千瓦时 左右。换算一下，如想建设容量为2 台6 0 0 m w 的火电机组，建设资金至少在5 0 亿 1 1 华北电力大学工商管理硕士专业学位论文 元以上。机组建成之后，仍需要较大量金额的经营投入和养护投入，主要包括燃料 运输采购、用水用油采购、人工成本支出、大小修理费用、日常缺陷处理、备品备 件更换、设备试验校验、日常管理费用等。 发电企业产品无库存。电能做为发电企业的产品有其特殊性。目前电能尚无法 储存，电量上网多少就销售多少。这使得发电企业不会象一般制造企业那样，在产 品、半成品积压而发生的仓储费用和促销费用，这是对发电企业有利的地方。但受 产品无储备的制约，发电产能在用电负荷存在峰谷时不能充分利用。在用电负荷旺 季时，发电企业的产品销量受到机组最大容量限制而错失有利时机，造成部分主营 利润流失。这是对发电企业不利的方面。 ( 2 ) 发电企业现金流量管理与其他企业相比有其特殊之处。 企业基建期，投资现金流量大，长期贷款占资金流入比重较大。 经营活动现金流量流入、流出量较大。 筹资活动频繁，现金流量大。 ( 3 ) 发电企业现金流量管理的特征，决定了对其研究的必要性。 近年随着发电企业的成长，企业规模越做越大，相应地投资金额也在迅猛增长， 在自有资金、股权融资后的资金缺口仍需大量银行借款加以弥补，所以呈现出资产 负债率与企业一同“成长一的不良状况。这就需要引起关注，对企业现金流流向、 金额加以分析，找出原因，并及早动手采取措施，避免企业陷入资不抵债的泥潭。 在发电企业经营中，目前同样有着棘手的问题。在煤电联动体制尚未完善、价 格体系亟待理顺的情况下，发电企业的现金流呈现怎样的特点、规律呢? 电煤价格 高位运行对发电企业的现金流流出有着怎样的影响? 如果进一步上涨，发电企业经 营现金流还能否维持正常经营? 发电企业会是怎样的发展趋势? 面对当前诸多不利因素，发电企业在现金流管理上应采取怎样的应对措施，会 对当前不利局面发生一些扭转。这些问题摆在我们面前，很有必要对发电企业现金 流量管理去分析、研究。在本文的第三部分，将选择实际案例运用财务分析方法， 进行剖析，找到答案。 1 2 华北电力大学工商管理硕士专业学位论文 第三章发电公司的现金流量实例研究 本章将选取4 家发电上市公司来做现金流量分析，它们分别是大唐发电 ( 6 0 1 9 9 1 ) 、华能国际( 6 0 0 0 1 1 ) 、华电国际( 6 0 0 0 2 7 ) 、国电电力( 6 0 0 7 9 5 ) 。之所 以选择这4 家是因为，它们是当前五大发电集团的旗舰公司，且下设若干子公司， 其财务数据在发电行业有普遍性、代表性；规模相当，有可比性；作为行业龙头， 有方向性、指导性。意在通过财务分析手段，找到当前发电企业现金流量管理存在 的共性问题。 3 1 上市发电公司现金流量结构分析 结构分析就是根据企业的现金流量表，分析不同时期各种活动产生的现金流量 变化的分析方法。结构分析分为两种，分别是定性结构分析和定量结构分析。 3 1 1 现金流量的定性结构分析 3 1 1 1 定性结构分析 * 定性结构分析是指通过经营现金净流量、投资现金净流量、筹资活动现金净流 量这三个数值的正( + ) 、负( 一) 方向，来衡量企业所处的生命周期阶段。 首先，进行现金流量的定性结构分析。各公司近年三种活动现金净流量数据见 表3 一l 。 表3 1 各公司现金流量结构分析单位：亿元 公司年份经营现金净流量投资现金净流量筹资现金净流量现金流量净额 2 0 0 6 7 4 5 1 1 6 3 2 2 1 2 2 9 9 3 4 。2 7 大唐 2 0 0 7 1 0 5 8 02 5 7 9 71 4 4 1 87 9 9 发电2 0 0 8 7 1 6 43 3 7 9 62 8 3 2 61 6 9 4 2 0 0 91 1 7 4 5 2 8 7 5 2 1 3 2 5 83 7 4 9 2 0 0 6 1 3 8 5 91 7 2 4 63 9 3 05 4 2 华能 2 0 0 7 1 2 2 2 11 7 3 5 19 2 2 74 0 8 8 国际2 0 0 8 5 1 8 6- 4 7 9 5 74 1 2 5 51 5 1 6 2 0 0 9 1 5 9 8 92 5 6 1 l8 7 6 48 5 8 2 0 0 6 3 5 0 51 4 0 7 71 0 7 5 7 1 8 5 华电 2 0 0 7 5 2 4 21 0 2 1 95 3 3 23 5 6 国际 2 0 0 8 3 5 1 61 2 7 6 29 5 9 73 5 2 2 0 0 9 6 6 6 81 7 2 9 29 9 9 76 2 7 2 0 0 6 3 6 9 9 8 6 8 04 4 2 95 5 2 国电 2 0 0 7 4 3 4 0