（工商管理专业论文）厦门科华恒盛股份有限公司投资价值研究.pdf

摘要 中文摘要 随着现代信息化社会的不断发展，信息通讯技术、i t 技术、智能化自动化 技术等爆发式的增长之下，各种数据中心和中央控制系统以及机房对u p s ( 不 间断电源) 需求呈现几何倍数增长。科华恒盛从一个民营的电源厂成长为国内 第一的高端u p s 制造企业，随着2 0 1 0 年初科华公司在深市a 成功上市，这个 年轻的公司一路以较高的股价承载市场对它的期望，在市场它直接面对著名跨 国品牌的竞争。科华恒盛用高毛益率、高增长的业绩以及核心技术、创新产品 概念支撑起市场信心。 作为首家国产u p s 电源制造上市企业，市场关注这样年轻而朝阳的企业是 否具有投资价值? 高位的股价是否真实反映公司的内在价值? 本文将以投资者的角色挖掘投资价值，以资本市场的视角审视公司发展， 以企业经营者的角度探索公司未来。文章的分析将以多个层面、多角度逐级通 过对宏观经济、所处行业、公司本身三方面进行分析，结合科华公司发展战略 特点，深入探析和解读科华恒盛的公司价值。本文将通过多种估值理论模型对 公司股价进行合理估值。同时给出投资风险提示和投资建议，为投资者提供参 考。 基于价值投资的理念，通过结合中国证券市场的特点，笔者得到的结论是科 华恒盛公司值得投资，其股票价值的合理区间为3 0 2 5 3 3 6 4 元。 关键词：不间断电源；公司价值分析；估值。 a b s t 憎c t a b s t r a c t a st h eg r e a t e ra n d 铲e m e rs p e e do fi n f o r m a t i o na n dk n o w l e d g e - b a s e ds o c i e t y d e v e l o p i n gp a c eb e c o m e s a l li n e v i t a b l et r e n di n g l o b a lm a r k e t ，t h e d r a m a t i c a c h i e v e m e n t si nc o m m u n i c a t i o nt e c h n o l o g y , i tt e c h n o l o g ya n di n t e l l i g e n t i z e d r o b o t i z e d t e c h n o l o g yf i n a l l y l e a dt ot h ei n c r e d i b l ed e m a n d i n c r e a s i n g o f u p s ( u n i n t e r r u p t i b l ep o w e rs u p p l y ) p r o d u c t 砧lk i n d so fi n f o r m a t i o nc e n t e ra n d s y s t e mc o n t r o l l i n gc e n t e ra r er u n n i n g 、析t l lv a r i o u su p sp r o d u c t s x i a m e nk e h u a h e n g s h e n gc o ，l t ds t a r t e df r o mas m a l lp r i v a t ee n t e r p r i s e ，n o wi tb e c o m e so n e o ft h e b i g g e s tm a n u f a c t u r e ro fh i g h e n du p sp r o d u c ti nc h i n ad o m e s t i cb r a n d s a tt h e b e g i no fy e a r - 2 0 10 ，k e h u ac o m p a n ys t o c ks u c c e s s f u l l yw e n to np u b l i ci ns h e n z h e n s t o c ke x c h a n g e s ，w h i c hm a d et h eh i s t o r yt h a tt h ef i r s td o m e s t i cc o m p a n yf i n i s hi p o i nu p si n d u s t r y k e h u ac o m p a n ya r ef a c i n gt h ed i r e c tc o m p e t i t i o nf r o mt o pt h r e e i n t e r n a t i o n a lb r a n di nm a r k e t t h ep e r f o r m a n c eo fk e h u ac a m eu pt oa l lo u r e x p e c t a t i o n s ，h i 曲g r o w t hr a t e ，h i g hg r o s sp r o f i tm a r g i na n dr & d a c h i e v e m e n t s m a k ei n v e s t o r sk e 印g r e a tc o n f i d e n c ef o rf u t u r e w et r yt of i g u r eo u tt h ev a l u eo ft h ec o m p a n y , a n df i n dt h er e a s o no ft h a th i 曲 p r i c eo fs t o c k t h ea r t i c l es h o w st h ea n a l y s i sf r o md i f f e r e n tp e r s p e c t i v e so fv i s i o n , w h i c ha r e b a s e do na n a l y s i so fm a c r o e c o n o m i c ，u p si n d u s t r ya n dc o m p a n yi t s e l f w ew i l lg e t t h eo b j e c t i v eu n d e r s t a n d i n ga n df a c to fc o m p a n yv a l u e t h i sa r t i c l ew i l lg i v et h e v a l u a t i o no fk e h u ac o m p a n yb a s e do nr e l a t i v ev a l u a t i o nm e t h o da n dd i s c o u n t e dc a s h f l o wv a l u a t i o nm e t h o d i nt h ef i n a lp a r to ft h i sa r t i c l e ，w ew i l lp r o v i d et h ei n v e s t i n g s u g g e s t i o na n dr i s kr e m i n d i n ga sr e f e r e n c ef o ri n v e s t o r t h ec o n c l u s i o no fv a l u a t i o ni st h a tc u r r e n ts t o c kp r i c ei sb e l o wt r u ev a l u eo ft h e c o m p a n y ，s oi ti sw o r t ht og e ti n v e s t m e n t k e y w o r d s ：u p sp r o d u c t i n v e s t m e n tv a l u e v a l u a t i o n c o n t e n t s c o n t e n t s c h a p t e r1 i n t r o d u c t i o n 1 1 1 b a c k g r o u n d 1 1 2 p u r p o s ea n ds c o p e 2 c h a p t e r 2t h e o r ya n dm e t h o do f v a l u a t i o n 4 2 1r e l a t i v ev a l u a t i o nm e t h o d 4 2 2a b s o l u t ev a l u a t i o nm e t h o d 6 c h a p t e r 3 i n t r o d u c t i o no f k e h u a h e n g s h e n gc o m p a n y 8 3 1 d e v e l o p i n gh i s t o r y 8 3 2 o r g a n i z a t i o ns 伽l 阳】i e 。9 ：；3 o w n e r s h i ps t r u c t u r e 1 0 3 4 p r i m a r yb u s i n e s s 11 c h a p t e r 4a n a l y s i so f m a c r o e c o n o m y 1 3 4 1 a n a l y s i so f m a c r o - e c o n o m y 1 3 4 2i n f l u e n c eo fu p sb u s i n e s s 15 c h a p t e r 5a n a l y s i so f u p si n d u s t r y 1 6 5 1o v e r v i e wo f u p s i n d u s t r y 1 6 5 2c h a r a c t e ra n a l y s i so fu p si n d u s t r y 18 5 3 c o m p e t i t i o na n a l y s i so f u p si n d u s t r y 2 0 5 4 a n a l y s i so f m a r k e tt r e n d 2 2 5 5 o p o r t u n i t yo fn e we n e r g yb u s i n e s s 2 3 c h a p t e r 6c o m p e t i t i o na n a l y s i so fk e h u ac o m p a n y 2 7 6 1p o r t e r sf i v ef o r c e sm o d e la n a l y s i s 2 7 6 2s w o t a n a l y s i s 3 0 6 3 a n a l y s i so fn e wb u s i n e s sd e v e l o p m e n t 3 5 c h a p t e r 7 f i n a n c i a la n a l y s i so fk e h u ac o m p a n y 3 7 7 1o v e r v i e wo ff i n a n c i a li n d e x 3 7 7 2 a n a l y s i so f 目o 、矾h 3 9 7 3 a n a l y s i so f p r o f i ta b i l i t y 4 1 7 4 a n a l y s i so fd e b tm a n a g e m e n t 4 7 厦门科华恒盛股份有限公司投资价值研究 7 5 a n a l y s i so fo p e r a t i n gc a p a c i t y 4 9 7 6 a n a l y s i so f c a s hf l o w 5 1 7 7p r e d i c a t i o no fp r o f i t 5 2 c h a p t e r 8a n a l y s i so fv a l u a t i o n 5 7 8 1r e l a t i v ev a l u a t i o n ! ；7 8 2a b s o l u t ev a l u a t i o n 5 8 8 3c o n c l u s i o na n dl i m i t a t i o n so fs t u d y 6 2 a p p e n d i x r e f e r e n c e s c o m p l i m e n t 。6 7 第一章绪论 第一章绪论帚一早殖形 第一节研究背景和意义 中国证券市场经过近2 0 年来的洗礼和成长，无论从制度层面和技术层面都 逐步完善，通过深圳中小板和创业板，越多的像科华这样的中小企业得到了融 资，从而带动企业飞速成长，于此同时也为中国的证券投资者带来更多的投资 机会。逐渐走向成熟的中国证券市场以及投资者们，越来越深刻地认识到理性 价值投资才是长期获益的途径。因此，上市公司的价值分析是投资者做出投资 决策的基础和起点。 公司的价值分析涉及宏观经济分析和公司所处行业分析，而公司自身竞争 优势和地位以及经营状况的分析是决定公司内在价值的根本，这也是体现上市 公司股价的基础。本文正是基于这样的背景来进行研究的。 本文的研究意义在于：首先通过对“科华恒盛”各种基本要素的研究，使投资 者能够对“科华恒盛”的整体价值有一个比较明确的评估，能使得各位投资者从纷 繁复杂的相关要素中抽丝剥茧，理清投资的思路。其次，结合我国证券市场的 特点和国情探讨、寻求适应中国特色的投资价值理念。本文通过多种经典的工 具和理论模型，进行合理科学的投资价值系统分析，力争帮助投资者通过有限 的数据和信息正确地了解公司真实的经营和业绩水平，从而形成合理的价值成 长预期，并为其价值投资提供重要依据。 厦门科华恒盛股份有限公司投资价值研究 第二节研究目的和内容 研究的目的 在中国证券市场蓬勃发展的今天，越来越多的中小企业，依靠着自身的独 特竞争优势成功地在a 股市场募集资金获得企业发展的战略融资。科华恒盛是 u p s 电源行业第一家在a 股上市的企业，它不仅是国产u p s 行业的龙头，而且 又涉足全新概念的新能源领域，它在国产品牌中具有品牌、技术、市场的多重 优势，但在市场中面临着来自众多外资品牌的直接强力竞争，科华独特的公司 地位和经营特点，让投资者很难在市场上找到合适的价值参照标杆。作为一个 典型创新型企业，在没有足够经验和参照标杆的情况下，科学合理的评价其投 资价值是本文重点目的。在飞速发展的中国，还有更多像科华这样的公司步入 股市，笔者期望通过对科华这一“典型”企业的深入研究，为投资者抛砖引玉，为 投资策略提供支持。 内容框架 本文首先以公司价值评估的理论方法为起点，介绍公司估值的各种方法， 对公司价值评估的相关要素进行逐层分析。在分析的层次上，从宏观市场分析 到微观行业分析，从企业外部环境分析到内部分析。在分析的维度上，对企业 进行横向和纵向的分析与比较，结合企业内部经营、财务、战略等管理要素展 开分析。最终综合上述情况提出对企业未来发展的预测和判断，并以此为基础 进行公司价值评估文章内容架构如下图。 2 第一章绪论 | 宏观经济及行业分析一日| 三兰蒌雾耋量攀现状| l i | l【竺! j 日i ：嚣筹现状| ；= = = = ：三e 薹：毒三三三三三： 3 厦门科华恒盛股份有限公司投资价值研究 第二章估值理论及方法 股票估值是投资决策的核心依据，而股票估值的本质就是价值发现过程， 支撑股票价格的根本要素是股票本身的内在价值。在投资决策时，当股票价格 高于内在价值时，应卖出股票；当股票价格低于内在价值时，应买进股票。在 股票估值方法上总体分为两类：相对估值法和绝对估值法。相对估值法的基础 是市场供求决定股票价格，绝对估值法体现的是内在价值决定股票价格。在分 析的维度上，相对估值法侧重于市场层面的相互比较，而绝对估值法是侧重于 企业自身的分析。 第一节相对估值法 相对估值理论是对某一目标公司的价值评估建立在与其相同或者相近行 业的其他上市公司的比较之上，通过对各项财务指标、经营状况、竞争水平等 方面的比较作为参考基础，这些比较分析既可以基于公司历史数据，也可以基 于国内或国际同行业企业的数据，得到某个比率来对目标公司进行价值评估。 包括p e 、p b 、p e g 、p s 等估值方法。以下重点介绍p e 和p b 估值法。 一、市盈率法( p e ) 市盈率是证券市场中最常用来评估股价水平是否合理的指标之一。它是实 时股票收盘价格( p ) 与上一年度公布的股票价值每股收益( e p s ) 相比，公式如下。 市盈率e p 目；嚣委摹月又示r 平母月兄叠邕币i j t 己r s j 市盈率法被市场广泛应用，是因为人们通过较直观、易懂的统计指标和简 单计算就可以对不同股票进行比较。对同类股票中，拥有较高的市盈率往往代 表市场对该公司业绩成长性有更为乐观的判断，而与此同时也代表着这支股票 可能的高风险。市场上对于那些具有创新概念的企业，如i t 和高科技企业，这 表示市场相信这些企业未来会有高速的成长。 4 第二章估值理论及方法 市盈率法是基于相互比较和参照体系中而形成的方法，市场无法形成统一 的合理市盈率标准。对于某个企业价值评估由于人们既可以通过国内同行业比 较也可以和国际同行业，还可以基于历史的比较；对于拥有全新概念的股票， 在没有参考标杆的时候，人们就无法给出一个相对合理的评判尺度。此外，市 盈率计算公式中位于分母的每股盈利指标，往往受到企业会计调整影响，难以 反映出公司获利能力。这些缺点都制约市盈率法估值的准确性。总体上看，p e 法不适合周期性较强的企业、每股收益为负的公司、房地产等项目性较强的公 司、银行、难寻找可比性的公司、多元化经营较普遍和产业转型频繁的企业。 一、 市净率法p b 吉懈毋，、股票每股市场价格( p ) 市净率( p b ) = 鼍擀 p b 反映了资产盈利能力与初始成本之比。从其表达式可以看出，由于p 反 映的是企业的市场盈利能力，而b 表示的是企业购得资产成本的历史记录，当 企业的盈利能力发生急剧变化时，会导致企业的市场价值与账面价值发生较大 偏差，而p b 可以衡量出市场价值对账面价值的背离程度。从某种程度上，相 比于p e ，p b 能够更好地预示公司未来的成长性。 p b 估价法的优点在于，账面价值是一个对价值相对稳定、直观、简单的价 值度量，这种简单的价值度量不会像p e 法那样拘泥于较强同行业同类性比较， 可以适合于不同行业、不同类型企业之间的相互比较。不仅如此，即使那些盈 利为负值，在无法使用p e 方法进行估价的时候也可以使用p b 来进行估价。从 适用性的角度，p b 方法往往适用于资产占重要地位的公司及大部分资产和负债 流动性较强的公司，如金融服务业中的银行、保险公司、证券公司等。但不适 用于账面价值的重置成本变动较快的公司以及固定资产较少的、商誉较多的服 务行业。 厦门科华恒盛股份有限公司投资价值研究 第二节绝对估值法 绝对估值法基于公司未来收益回报所形成的价值基础进行估值。对于未来 收益回报的分类包括公司未来股利、未来的现金流。因此绝对估值方法包括以 下模型：现金股利折现模型( d d m ) 、现金流折现模型( d c f ) 。 一、现金股利折现模型( d d m ) 现金股利的基本思想是：股票是一种收益凭证，其在未来所产生的各期 收益的现值之和就是股票的价值，股票价格应该根据其价值来确定。在这个阶 段，股市基本上处在红利时代，人们投资股票主要是为获取股息、红利。d d m 价值公式如下： v 一沮、d ，t 孑 其中v 代表普通股的内在价值；d t 为普通股第t 期支付的股息或红利；r 为贴 现率。 根据股利增长率的不同假定，股利贴现模型可以分为零增长模型、不变增 长模型、二阶段股利增长模型、三阶段股利增长模型、多元增长模型等类型。 d d m 模型适用于非周期行业和有稳定分红的公司，不适用于分红少的周期性行 业。但在中国a 股市场上，由于上市企业普遍分红比例偏低，且企业分红的股 利政策时常改变，导致d d m 模型的应用较少，使投资者难以通过d d m 模型对 股票进行有效的估值。 二、现金流折现模型( d c f ) 现金流折现模型( d c f , d i s c o u n tc a s hf l o w ) 是将一项资产在未来所能产生的 自由现金流根据合理的折现率折现，得到该项资产在目前的价值。该方法将自 由现金流量界定为企业经营产生的、在不影响公司后续经营和持续发展的前提 下、向所有权利者支付现金之前剩余的现金流量，同时把自由现金流量分解为 企业现金流量和股东现金流量两个部分。自由现金流量= ( 税后净营业利润+ 折 旧及摊销) 一( 资本支出+ 营运资本增加) 。根据现金流界定的不同，d c f 可分为 公司自由现金流折现( f c f f ) 模型和权益自由现金流( f c f e ) 折现模型。 6 第二章估值理论及方法 ( 1 ) 公司自有现金流模型( f c f f - f r e ec a s hf l o wf o rt h ef i r m ) f c f f 是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资本投资 后可以向所有投资者分派的税后现金流量。公司自由现金流量( f c f f ) = ( 税后净 利润+ 利息费用+ 非现金支出) 一( 营运资本追j u + 资本性支出) 。f c f f 价值公式 如下： v t - z 烈、f c f f 面 其中：v 代表公司价值；f c f f t 为t 时期公司预期现金流；w a c c 为公司加权 平均资本成本。 ( 2 ) 权益自由现金流贴现模型( f c f e f r e ec a s hf l o wo f e q u i t y ) ) f c f e 是公司支付所有营运费用，再减去投资支出，所得税和净债务支付( 即 利息、本金支付减发行新债务的净额) 后可分配给公司股东的剩余现金流量 2 善高 ( 注：v 代表公司价值；f c f e t 为t 时期公司预期权益自由现金流；w a c c 为公 司加权平均资本成本。) 综上比较f c f f 和f c f e 两种模型，f c f e 是公司股权拥有者( 股东) 可分配 的最大自由现金额，f c f f 公司股东及债权人可供分配的最大自由现金额。 f c f f 和f c f e 都根据现金流增长速度的不同，分为两阶段、三阶段、无限 期等增长模型。 相比于股利贴现模型，自由现金流贴现模型更注重公司为股东创造价值的 能力，尤其对于较少发放股利或股利发放不稳定的公司，该模型要比股利贴现 模型更为适用。但该模型的结果可能会受到人为的操纵，从而导致价值判断的 失真；另外，对于出现暂时性经营亏损的公司，由于未来自由现金流难以预测， 该模型也不适用。 7 厦门科华恒盛股份有限公司投资价值研究 第三章科华恒盛股份公司简介 第一节发展历程 一、公司简介 厦门科华恒盛股份有限公司( 以下简称科华公司) 成立于1 9 9 9 年，是一家 以研究电力电子技术为核心的高科技企业，是“重点国家级火炬计划项目( u p s ) ” 的承担者，是国家科技部认定的u p s 行业首家“国家级重点高新技术企业”。科 华公司现有员工近千人，旗下拥有7 家子公司、3 个电源研究中心、2 个现代化 电源生产基地、1 个业界最先进的u p s 及e m c 检测中心，形成了以研发中心、 制造中心、销售中心为格局的高新技术企业群。2 0 0 9 年4 月，国家工商总局商 标局和商标评审委公布了驰名商标认定名单，科华公司“k e l o n g ”商标被认定 为中国驰名商标。 科华公司u p s 产品遍及全球7 0 多个国家和地区，销售额连续十年位居国产 品牌第一位。根据中国电子信息产业发展研究院c c i d 顾问发布的统计表明： 2 0 0 7 年，科华公司销售额在所有国内外品牌中排名第四，位居国产品牌第一； 1 0 k v a 以上中大功率u p s 市场份额超过1 0 ，在所有国内外品牌中排名第三， 位居国产品牌第一，以绝对优势成为中国本土最大的高端u p s 制造商和提供商， 也是中国本土最大的u p s 研发生产企业之一。 二、发展历程 厦门科华恒盛股份有限公司的前身是漳州科华电子有限公司( 始创于1 9 8 8 年8 月) ，公司最初以模仿国外品牌u p s 电源产品经营，同时从一开始就不断 地自主专研u p s 电源核心技术。1 9 9 9 年3 月，公司改制为股份公司，科华恒盛 股份有限公司正式成立。科华恒盛以前瞻性的大胆开放心态，勇于变革的行动， 完成股份制改造，形成厦门、漳州和深圳三地高新技术企业布局，并全面导入 6 s i g m a 管理方法，促使管理数据化、精细化。科华恒盛始终坚持“自主技术， 自有品牌”的理念，不断提升核心技术，独创的“无主从自适应并联技术”更是将 国产u p s 技术提升到国际先进水平，自主品牌k e l o n g 逐渐打响名号，科华 “k e l o n g ”商标被国家工商行政管理总局认定为中国驰名商标，成为国产u p s 8 第三章科华恒盛股份公司简介 品牌中唯一获此殊荣的企业。成为国内u p s 界所熟知的品牌，科华恒盛也成为 国际u p s 在中国市场的主要竞争者。2 0 1 0 年科华恒盛于深圳证券交易所成功上 市，成为国内第一家上市的u p s 电源制造企业。 第二节组织结构 2 0 1 1 年科华恒盛重新整合企业内部资源，打造了全新的集团化经营组织架 构，形成了供应链中心、研发中心、营销中心、产品与市场规划中心等集团总 部式经营架构。形成以厦门为总部，三处制造工厂及全国经销网点为一体，较 为完善、合理职能分工的组织运行体系。 图l ：公司组织架构图 9 厦门科华恒盛股份有限公司投资价值研究 第三节股权结构 科华恒盛公司实际控制人是陈成辉和陈建平，两人直接持有科华恒盛 1 8 8 6 和7 1 7 的股份，另外两人控股的厦门科华伟业股份有限公司持有科华恒 盛3 9 3 6 的股权。陈成辉和陈建平分别持有厦门科华伟业股份有限公司4 2 1 3 和8 4 7 的股权。公司股权激励充分，大部分高管都持有公司的股权。 图2 ：公司股权结构图 1 0 第三章科华恒盛股份公司简介 第四节主要业务 科华恒盛自成立以来一直从事于u p s 电源以及配套产品的设计、生产、销 售和服务。 一、u p s 产品简介 u p s 是u n i n t e r r u p t i b l ep o w e rs u p p l y 的英文缩写，即不间断电源，是能提供 持续、稳定、不间断电能供应的电力电子设备。它以逆变器、整流器为主要组 成部分，以电池为储能装置，不仅可以为用户提供备用电源以防止重要设备因 电能中断而遭受损失，并且可改善电能质量，使设备免受高低电压、突波、杂 讯、频率不稳及电磁的干扰，满足用户对于电能质量的需求。 作为设备的电力保护装置，u p s 可以确保在主电源中断时连续供电。国民 经济中的许多行业，如信息、通信、金融、电力、钢铁、有色金属、煤炭、石 油化工、建筑、医药、汽车、食品、军事、航空航天工业等，其重要设备对电 能的稳定与不间断要求较高，一旦电能出现问题，会造成无法估量的损失。因 此，这些设备需要配备u p s 系统，来保障供电稳定和连续。 二、业务和产品情况 科华恒盛前身科华电子自1 9 8 8 年成立至今二十年余时间里，公司始终专注 于u p s 技术和产品的自主研发与推广，公司主要产品包括信息设备用u p s 电 源和工业动力用u p s 电源两大类，功率范围为0 5 k v a 至1 2 0 0 k v a ，基本覆盖 了u p s 电源的全部功率段。从产品线分类划分为，( 1 ) 信息化u p s 电源系统设 备，其中包含小功率( 0 3 k v a ) 、中功率( 3 1 0 k v a ) 、大功率( 1 0 k v a ) ； ( 2 ) i 业动力u p s 电源系统设备；( 3 ) 建筑工程电源；( 4 ) 配套产品。 公司将产品重点放在发展中、大功率u p s 产品和全面一体化电源解决方案， 并开发出满足市场升级和需求变化的节能绿色新产品，相继推出满足大、中型 供电环境应用需求的大功率u p s ，基于制造领域的工业动力用u p s 电源、3 g 电 源、电力电源和一体化机房解决方案等代表u p s 电源主流应用和未来发展方向 的新产品。此外，公司目前还着力发展太阳能、风能等新能源设备产品。 该公司的现有产品广泛应用于各大银行、保险、证券、税务、通信、能源、 厦门科华恒盛股份有限公司投资价值研究 军队、政府、制造等领域，包括2 0 0 8 奥运会主会场( 鸟巢) 、青岛奥林匹克帆 船中心、女足世界杯上海赛事现场、国家税务总局金税工程、西昌卫星发射中 心、三峡水利枢纽工程、首都机场t 3 航站楼、浦东机场、白云机场、农村中小 学现代远程教育试点项目等大型工程项目，并全面入选各大行业系统设备选型、 招标。 1 2 第l ，i j 章宏观经济与市场环境分析 第四章宏观经济与市场环境分析 随经济全球一体化深入，中国国内的区域经济以及各个行业市场越来越多 的受到宏观大势的影响，产业链的各环节都紧密地与宏观市场环境相关联，市 场供求双方的关系和地位也在宏观经济这双无形的大手推动下发生改变。本文 首先对宏观经济和市场环境进行整体分析，由大到小、由浅入深地去挖掘与产 业、行业、企业之间的联系和影响因素。 第一节宏观市场环境现状分析 2 0 1 0 年中国经济在经历2 0 0 8 年金融危机和2 0 0 9 年欧洲主权债务危机之后 稳步回升，2 0 1 0 年全年国内生产总值为3 9 7 9 8 3 亿元，国内g d p 总体增幅为 1 0 3 ，增速比上年提高1 1 个百分点。全年规模以上工业增加值比上年增长 1 5 7 ，增速比上年提高4 7 个百分点，分季逐步回落。全年进出口总额2 9 7 2 8 亿 美元，比上年增长3 4 7 。其中，出口1 5 7 7 9 亿美元，增长3 1 3 ；进口1 3 9 4 8 ) 亿美元，增长3 8 7 。进出口相抵，顺差1 8 3 1 亿美元，比上年下降6 4 。 图3 ：g d p 增长趋势 0 7 0 b 0 7 a 6 a 7 0 9 0 7 i 2a b - 0 o b a 60 b 埘a b 1 2 拐a 9 a 6 田90 9 - 1 2 司b1 0 - 0 6 1 0 - 0 9l o 一1 2 ( 数据来源：w i n d 数据) 全年居民消费价格同比上涨3 3 ，高于目标值0 3 个百分点。分类别看， 食品上涨7 2 ，全年工业品出厂价格同比上涨5 5 。宏观经济通胀风险加大。 从新涨价因素看，农产品格继续上的风险较大。“拉尼娜”现象正在全球各地肆 虐，受此影响近期全球多处暴发极端的暴雨和干旱等灾情增加了通胀风险。c p i 指标显示宏观经济在5 通胀警界线的边缘。国际上，美国的量化宽松货币政策 厦门科华恒盛股份有限公司投资价值研究 引发流动性泛滥进一步对通胀推波助澜，宏观经济未来可能面临较大的通胀风 险。 图4 ：c p i 增长趋势 卑埠牟阜茚璺毫：埠习号弓垮卑母习粤窀孳卑垮习驾卑垮拿氅孽 窭萎嚣萎窭塞妻蚕蠡鬈是嚣霉嘉蒉鑫蹇妻羹毫- 毫塞嚣妻燕嘉妻 ( 数据来源：w i n d 数据库) 图5 和图6 分别给出了2 0 1 0 年消费者物价指数c p i 及生产者物价指数p p i 趋势、原材料燃料动力价格指数的变动趋势。从图中可以看出，p p i 全年总体保 持高位增长，黑色金属、有色金属、化工原料等等材料产品价格的上涨，综合 促使工业企业生产成本不断攀升，2 0 1 0 年p p i 指标情况标明国内通胀趋势加剧， 未来对c p i 的传导作用逐步显现。 。 图5 ：2 0 1 0 年c p i 、p p i 变化趋势 ( 数据来源：作者根据国家统计局数据绘制) 1 4 第四章宏观经济与市场环境分析 图6 ：2 0 1 0 原材料价格走势 ( 数据来源：作者根据国家统计局数据绘制) 第二节宏观环境对未来u p s 及相关业务的市场影响 人民币汇率升值趋势明显，使得中国产品出口压力增加，在市场价格普遍 维持上涨的情况下进而影响国内企业出口产品利润。另一方面，目前u p s 行业 中高端u p s 产品的电子元件多为进口元器件，人民币升值也使得进口元器件价 格相对降低，这在一定程度上抵消了一部分出口成本增加。 由经济通胀导致的物价指数攀升，使得企业的用工成本提高。u p s 电子设 备行业以加工、制造、装配为主体，属于劳动密集型企业。由于物价上涨，使 得工人生活成本提高，由此国内各地纷纷上调最低工资标准，加之东部各地出 现用工荒这些因素的共同作用进一步推高了企业劳动力成本。 国内经济在通胀背景下对资源类及有色金属原材料的需求增大，而国际市 场上对稀土等资源的开发控制又使得相关原材料价格上涨。u p s 产品中与资源 类及有色金属原材料相关的线材、印制电路板、变压器、五金结构件、塑料件 等方面生产物料将受此影响而增加成本。 宏观经济形式对行业的成本价格的影响外，宏观经济政策也对市场发展起 到重要影响。国家制定了“十二五”投资规划明确了国家未来重点发展的产业，对 于信息产业、电力设备产业、新能源配套产业的投资规模大幅提升。从而进一 步推动和促进市场规模的扩大，在本文第五章对“十二五”规划的市场和行业影响 单独进行分析。 厦门科华恒盛股份有限公司投资价值研究 第五章u p s 电源行业分析 本文对于细分的产品行业进行单独分析，意在分析把握u p s 行业的独特性、 发展特点、行业竞争的格局，从而有助于判断行业发展趋势和市场走向。 第一节行业概况 u p s 产品自2 0 世纪6 0 年代问世，至今已经过4 0 年的发展，逐步成为现代 信息产业和现代工业发展重要设备。u p s 电源设备行业属于电力电子设备行业 的分支( 见图7 ) 。 图7 ：u p s 所处行业 ( 资料来源：作者根据公开资料整理) 在全球范围内，现代工业和信息化社会的快速发展是u p s 加速发展的原动 力，u p s 整体市场需求和规模不断随之扩大。对u p s 产品的应用广泛地渗透到 各个行业之中，形成了针对不同行业、不同应用环境的产品线划分，逐步细分 为工业控制、医疗设备、信息通讯、信息机房等功能产品系列；随着电子工业 的高速发展更新，u p s 整体产品技术与微电子控制技术、网络信息技术、数字 化技术等新技术的多元融合，使u p s 产品不再是单一的电源产品概念，而是成 1 6 第五章u p s 电源行业分析 为信息网络、控制系统中的不可分割部分。 8 0 o 7 0 o 6 0 0 5 0 0 4 0 o 3 0 0 2 0 0 1 0 o 图82 0 0 5 年2 0 1 1 年世界u p s 销售额情况及预测 2 0 0 5 f f ( 数据来源：f r o s t s u l l i v a n 公开数据) 7 4 1 2 0 0 7 r2 0 0 8 t t -2 0 0 9 7 , l ：2 0 1 0 q i2 0 11 q ! 叵互巫匠互虿回 从图8 可以看出全球u p s 市场的整体销售额和总量这些年来保持持续稳定 的增长。在西方发达国家中，其信息化发展已经成熟，整体市场增长较为稳定。 与此相比，中国和印度等发展中国家的快速崛起，使亚太市场成为市场快速增 长的最大亮点，并正发展成为全球最重要、最具潜力的市场。( 见图9 ) 图9 ：2 0 1 0 年世界各地区市场份额预计 ( 数据来源：f r o s t & s u l l i v a n 公开数据) 分析中国市场需要结合u p s 产品在中国发展历程。u p s 的最初产品设计源 于美国，追溯历史最早进入中国的u p s 设备是1 9 7 2 年时任美国总统的尼克松访 日 同一 一 2 厦门科华恒盛股份有限公司投资价值研究 华时作为国家礼物送给中国政府的两台小型u p s 。在2 0 世纪9 0 年代前，中国 市场的u p s 产品完全依赖进口。在2 0 世纪8 0 年代末9 0 年代初，以科华恒盛为 代表的部份本土企业成立，以简单模仿设计和来料j h q - 开启了中国u p s 企业的 起步阶段。中国u p s 市场从总体上划分为三个发展阶段。( 见图1 0 ) 图1 0 ：中国l i p s 行业发展历程 ( 资料来源：作者根据公开资料整理) 从中国u p s 市场各个发展阶段情况看，在起步初期国产品牌主要以发展低 端产品为主，它们在经过长期的市场培育和技术累积中不断成长壮大，从2 0 0 5 年开始进入高端u p s 设备出口的发展阶段，形成了对跨国品牌产品的出口替代。 近年来，由于中国作为世界制造中心地位不断巩固，各大跨国u p s 制造企 业纷纷落户中国制造，同时中国本土企业对外出口能力不断增长，两方面共同 促进了中国市场u p s 设备出口额的连续大幅攀升，据中国海关统计年鉴) ) ( 2 0 0 2 年- - 2 0 0 8 年) 统计，2 0 0 2 年 - - 2 0 0 8 年中国u p s 出口额年均增长3 0 ，由此可 见中国的u p s 行业和市场正处于高速发展阶段。 第二节u p s 电源行业基本特征 u p s 行业和社会信息化整体进程密不可分，u p s 已被应用在信息采集、传 送、处理、储存和应用的各个环节，其主要作用是确保各种信息系统及设备在 第五章u p s 电源行业分析 任何情况都能无故障的、不断电、平稳地工作，其重要性是随着信息应用重要 性的日益提高而不断增强的。目前u p s 电源现已广泛应用于工业、通讯、国防、 医院、广播电视、计算机业务终端、网络服务器、网络设备、数据存储设备等 领域，应用场合主要包括i t 机房、银行金融业数据中心、通信行业基站、工业 控制中心、家庭p c 机电源、医疗精密仪器供电室等。 在产品设计上，u p s 产品应用场合覆盖众多行业的特点，使产品形成众多 的系列规格，各个系列间产品差距较大。目前占据主要市场份额的u p s 产品是 应用于企业中各种信息控制中心机房和控制站的那些产品，在机房的使用环境 中节能环保性能、高效率和安全可靠性是u p s 产品关注的重点。此外由于u p s 产品主要是在终端配套应用，因此关注整体解决方案是当今市场发展的趋势。 图1 1 ：u p s 目标行业销售情况 ( 资料来源：c c i d 公开数据) 盒5 1 0 6 0 在产品销售渠道上，u p s 产品是有别于普通消费电子产品的电力电子类的 专业产品，其销售是通过新品巡展、举办技术论坛来吸引专业客户的关注，同 时一方面通过中间代理机构经销商联系终端客户，另一方面通过各种招投标竞 标方式争取产品订单。根据c c i d 2 0 0 9 年统计数据显示，目前u p s 市场主要销 售渠道是通过u p s 经销商承销约占市场的六成，产品功能和规格往往因应用场 合与客户需求的不同而有差异，所以产品方案订制生产销售是中大型u p s 的典 型特征。对于不同细分的产品线分销渠道亦有差别，中小功率产品针对中小企 1 9 厦门科华恒盛股份有限公司投资价值研究 业客户，以经销商的渠道为主；而大功率产品主要应用于政府、电信等行业客 户，以直销和系统集成商的渠道方式为主。( 见表1 ) 表1 ：2 0 0 9 年中国u p s 市场渠道分布情况 销售渠道销售额 比重( ) 直销 6 0 01 9 0 u p s 经销商 1 8 5 75 8 8 系统集成商 5 4 91 7 4 其他 1 5 04 8 总计 3 1 5 61 0 0 ( 资料来源：c c i d 2 0 0 9 - 2 0 1 0 年公布报告数据整理) 第三节u p s 电源行业竞争现