（工商管理专业论文）基于经济增加值的h公司业绩评价体系研究.pdf

山东大学硕士学位论文 摘要 经济增加值( e c o n o m i cv a l u e a d d e d ，简称叭久) 是由美国学者s t e w a r t 提出，并 由美国著名的思腾思特咨询公司( s t e ms t e w a r t & c o ) 注册并实施的一套财务管 理系统、决策机制及激励报酬制度。作为企业绩效财务评价方法，它基于税后营 业净利润和产生这些利润所需资本投入的总成本，扬长避短，更加真实准确地反 映了公司经营管理人员在一定时期内为企业所有者创造的财富。 自2 0 世纪9 0 年代中期，经济增加值在国外逐渐得以推广，与传统指标相互 结合，成为了业绩评价体系中的重要组成部分。在我国，针对经济增加值的理论 研究日趋广泛，特别是国务院国资委在个别央企试点经济增加值考核后，已决定 从2 0 1 0 年开始，在中央企业全面推行经济增加值考核。山东省国资委也己发文决 定，自2 0 1 1 年起对山东省管企业负责人实施经济增加值考核。与之前考核相比， 经济增加值指标强调价值管理理念和资本成本意识，目的在于增强企业价值创造 能力、提高企业发展质量、促进企业可持续发展。 目前，研究经济增加值计算公式方法的文章较多，但研究如何在国有企业内 部将经济增加值指标解进而落实的文章较少。本文将对现有考核体系进行分析，针 对现有考核体系存在的问题，论证构建以经济增加值为基础的考核体系的必要性， 进而结合山东省国资委制定的国有企业业绩评价体系，探寻如何在h 公司内部进 一步建立健全业绩考核制度，为h 公司如何实施经济增加值考核，将经济增加值 指标分解落实，将经济增加值理念贯穿到整个生产经营活动的每个工作环节提供 针对性的方案。 关键词：经济增加值；国有企业；管理体系；考核 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t t h ec o n c e p te c o n o m i cv a l u ea d d e d ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) w a sm v a n c e db y s t e w a r t , a na m e r i c a nr e s e a r c h e r , a n dr e g i s t e r e db yt h e f a m o u sa m e r i c a nc o m p a n y s t e r ns t e w a r t & c o a n ds t e ms t e w a r t & c oh a sd e v e l o p e das e to ff i n a n c i a l m a n a g e m e n ts y s t e m 、d e c i s i o n - m a k i n ga n di n c e n t i v es y s t e m sb a s e do n i t a so n eo ft h e p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o nm e t h o d s ，e v ai sb a s e do no p e r a t i n gn e tp r o f i ta n dt h e c o r r e s p o n d i n gi n p u tt og e n e r a t et h i sp r o f i t , w h i c hh a so v e r c o m et h ed r a w b a c ko f t r a d i t i o n a li n d i c a t o r sa n dc a nm e a s u r et h ev a l u et h a tt h ec o m p a n yc o n t r i b u t e st ot h e s h a r e h o l d e r sm o 托a c c u r a t e l y e v ah a sb e e np o p u l a ro v e r s e a ss i n c em i do f19 9 0 sa n dh a sb e c o m ea ni m p o r t a n t s u p p l e m e n tt ot h et r a d i t i o n a li n d i c a t o r sm e a s u r i n gp e r f o r m a n c e i nc h i n a , s t u d i e sa n d a p p l i a n c ea b o u te v a i sm o r ea n dm o r ep o p u l a r , e s p e c i a l l ya f t e rs t a t ea s s e tr e g u l a t o r y c o m m i s s i o no ft h es a t ec o u n c i le x p e r i m e n t se v ae v a l u a t i o ni ns o m es o e so w n e db y t h e c e n t r a lg o v e r n m e n t s t a t ea s s e tr e g u l a t o r yc o m m i s s i o no ft h es a t ec o u n c i lh a s d e c i d e dt op r a c t i c ee v ae v a l u a t i o nw i t h i nt h ew h o l es o e so w n e db yt h ec e n t r a l g o v e r n m e n ts i n c e2 0 10 ，a n dt h es t a t ea s s e tr e g u l a t o r yc o m m i s s i o no fs h a n d o n g p r o v i n c eh a sd e c i d e dt op r a c t i c ee v ae v a l u a t i o ns p e c i f i ct ot h es o e s e s c r o w e db y s h a n d o n gp r o v i n c e c o m p a r e dw i mt h et r a d i t i o n a lp e r f o r m a n c ea p p r a i s i n gm e t h o d s ， e v ai se m p h a s i z i n gt h ei d e ao fv a l u em a n a g e m e ma n dc a p i t a lc o s t , a n di ta i m sa t s t r e n g t h e n i n gt h ec o m p a n i e s a b i l i t y t og e n e r a t ev a l u e ，e n h a n c i n gt h ec o m p a n i e s a b i l i t y t od e v e l o pa n df a c i l i t a t e st h ec o m p a n i e s s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t c u r r e n t l y , t h e r ea r er e l a t i v e l ym o r ep a p e r sa b o u te v a sc o m p u t a t i o n a lf o r m u l a , b u t r e l a t i v e l yl e s sp a p e r sa b o u th o w t op u te v ai n t op r a c t i c ew i t h i nac o m p a n y t h i sp a p e r w i l la n a l y z et h et r a d i t i o n a lp e r f o r m a n c ea p p r a i s i n gm e t h o d sa n ds t r u c t u r et h ee v a a p p r a i s i n gs y s t e m sa i m e da tm e n d i n gt r a d i t i o n a lm e t h o d s d r a w b a c k s p a r t i c u l a r l y , t h i s p a p e rw i l ls h o w8 1 1e x a m p l ea b o u th o wt ou s ee v aa p p r a i s i n gm e t h o dt oe v a l u a t ea c o m p a n y sp e r f o r m a n c ew i t h i nc o m p a n yh 2 k e y w o r d s ：e c o n o m i cv a l u ea d d e d ；s o e s ；m a n a g e m e n ts y s t e m , a p p r a i s e a b s t r a c t 山东大学硕士学位论文 c o n t e n t s c h a p t e r1 i n t r o d u c t i o n 1 1r e s e a r c hb a c k g r o u n d 1 2r e s e a r c hi m p h c a f i o n s 1 1 3m a i nc o n t e n t sa n dm e t h o d s 1 4m a i nc o n t r i b u t i o n s c h a p t e r 2 l i t e r a t u r er e v i e w 2 1i pq o so v e r s e a s 2 2i pq o sd o m e s t i c 2 3r e v i e w s c h a p t e r 3 f u n d a m e n t a lt h e o r i e s 3 3 3 4 6 6 8 1 l 1 2 3 1p r i m a r yc o n c e p t sa b o u te v a 3 2c o m p u t a t i o n a lf o r m u l aa b o u te v a 3 3a p p l i c a t i o n sa b o u te v a 3 3 1m e a s u r e m e n t 1 2 1 3 1 4 1 4 3 3 2m a n a g e m e n t 1 5 3 3 3m o t i v a t i o n 3 3 4m i n d s e t 3 4e f f e c t sa b o u te 。v - j i 。 c h a p t e r4 t h ec u r r e n t e v a l u a t i o ns y s t e m so fc o m p a n yh 1 8 2 0 4 1g e n e r a ld e s c r i p t i o n sa b o u tc o m p a n yh 2 0 4 2a n a l y s i sa b o u tc o m p a n yh sf m a n c i a ls i t u a t i o n sa n do p e r a t i o n s 。2 2 4 3t h ec u r r e n te v a l u a t i o ns y s t e m so fc o m p a n yh “2 6 4 4c a l c u l a t i n ge v af o rc o m p a n yha n dc o m p a r i n gi tw i t hc u r r e n ts y s t e m s j 1 9 i t i 山东大学硕士学位论文 c h a p t e r5 r e s t r u c t u r i n ge v a l u a t i o ns y s t e m sf o rc o m p a n yh 5 1g e n e r a la s s e s s m e n ta n di n c e n t i v es y s t e m so fc o m p a n yh 。3 3 5 2c o n t e n t so ft h ee v a l u a t i o ns y s t e m s 5 3r e l a t e dm a t t e r sa b o u tc a l c u l a t i n ge v a 5 4c o n s i d e r a t i o n sa b o u tu s i n ge v a c h a p t e r6 c o n c l u s i o n s r e f e r e n c e s a c k n o w l e d g e m e n t i v 3 7 3 9 4 2 4 5 山东大学硕士学位论文 1 1 研究背景 第一章绪论 当前国民经济发展势头总体表现良好，国内、国际市场之间，企业竞争日趋 激烈，为适应国内外的经营环境，国家对中央企业给予厚望，提出了以产业升级、 产业集中、全球化布局、提升整体素质、尽快培育一批在国际上居行业领导地位 的企业等为核心内容的要求。国务院资委决定，从2 0 1 1 年起全面开展经济增加值 考核，要在央企真正建立起完善的业绩考核机制，实现经济增加值考核的全方位 覆盖。山东省国资委在2 0 1 0 年底发文决定，自2 0 1 1 年起对山东省管企业负责人 实施经济增加值考核。 经济增加值由美国学者默顿米勒提出，并由著名的司腾特管理咨询公司注册 并实施，针对企业资产经营做出评价和考核的管理方向，其目的是重点考核企业 经济效益和经营决策机制。它是一个在市场经济条件下新的管理思维和方法，对 我们在当前形势下如何建立现代企业制度，完善公司治理结构，正确处理好企业 发展速度与资产质量的关系，乃至做大做强企业等，都将产生积极的影响和作用。 作为一种度量公司业绩的指标，经济增加值更加关注企业为股东创造的财富， 真实地反映了经营管理人员为股东创造或者毁损的价值量。其核心理念就是强调 只有净利润大于资本成本时，企业才真正为股东创造了价值。为适应以经济增加 值为核心的价值管理模式，国有企业必须在战略选择、项目规划、管理决策、收 购兼并、资产处置、业绩考核和薪酬激励等诸多领域做出变革，这是对现行管理 体制的一个冲击。 本文试图从经济增加值基本理论出发，按照国资委的要求，针对h 公司的实 际情况，探讨经济增加值在国有企业业绩评价体系中的实施方案。 1 2 研究意义 按照中华人民共和国企业国有资产法，山东省国资委对各省管企业履行 出资人职责，代表山东省人民政府对国家出资企业依法享有资产收益、参与重大 山东大学硕士学位论文 决策和选择管理者等出资人权利。h 公司作为山东省省属国有企业，山东省国资委 对其履行出资人职责。 按照山东省国资委的决定，自2 0 1 1 年起将对h 公司的负责人实施经济增加值 考核。因此，h 公司面临的是如何在整个公司中贯彻经济增加值管理模式，将经济 增加值作为业绩衡量标准，建立与经济增加值为基础的业绩评价体系。 本文通过对现有考核体系进行解读，分析其存在的不足与问题，进而按照山 东省国资委的要求，建立以经济增加值为基础的h 公司业绩评价体系，将经济增 加值理论与h 公司的具体实际相结合，对国资委的经济增加值考核指标进行修正， 以符合h 公司业绩评价体系需要，进而推动h 公司优化资本结构，提高国家资本 的使用效率，提升公司价值创造能力和核心竞争力，更好地完成国有资产的保值 增值。 1 3 研究内容及方法 本文首先从经济增加值原理和功能入手，阐述经济增加值对于企业的应用价 值：并对当前国内外经济增加值理论进行研究，针对现有业绩考核体系存在的问 题，结合h 公司的实际情况，建立以经济增加值为基础的业绩评价体系，以期能够 对h 公司的考核激励体制的科学性加以充实完善。主要有以下几部分组成： 1 回顾国内外对经济增加值理论研究； 2 介绍经济增加值基本理论； 3 介绍h 公司的基本情况，解析现行业绩评价体系，分析其存在的问题； 4 构建基于经济增加值的h 公司业绩评价体系，分析可能面临的问题，给出对策。 总体上，本研究采用以下几种方法： 1 文献分析法。笔者查阅大量国内外关于经济增加值的相关文献与专著，这 些研究成果不仅为本文理论研究提供了思路，而且为体系设计提供了依据： 2 比较分析法。对不同的考核指标形成的结果进行比较，分析其差异及其形 成原因： 3 实证分析法。将经济增加值理论研究与h 公司的具体实际相结合，使结论更 有说服力： 4 山东大学硕士学位论文 1 4 本文的创新点 1 将经济增加值的理论研究与h 公司的实际相结合，把山东省国资委的考核 文件真正落实成为推动企业科学发展的具体措施。 2 根据h 公司的特点，构建更加符合公司自身发展需要的评价体系，更好发 挥经济增加值的积极作用，降低集团内部代理成本，实现资源优化配置。 山东大学硕士学位论文 2 1 国外研究现状 第二章文献回顾 经济增加值( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，简称e v a ) 的理论基础源自诺贝尔经济学 奖获得者默顿米勒和弗兰科莫迪利亚尼1 9 5 8 年至1 9 6 1 年发表的一系列关于公 司价值的经济模型的论文。 1 9 8 2 年，经济增加值作为管理概念，由思腾思特管理咨询公司( s t e r ns t e w a r t c o m p a n y ) 提出。该公司总部设在纽约，在北美和欧洲设有分公司，其创办了刊 物j o u r n a lo fa p p li e dc o r p o r a t ef i n a n c e ( 应用公司理财，1 9 8 8 年首次出版) ， 定期出版e v a 研究报告，两份刊物上的许多管理著作和文章都对经济增加值理 论和实践作了深入的研究，由于影响力巨大，有些著作被美国著名商学院选为参 考书目。t h eq u e s tf o rv a l u e ( 1 9 9 1 年，g b e n n e t ts t e w a r ti i i ) 和e v a ：t h er e a l k e yt oc r e a t i n gw e a l t h ( 1 9 9 8 年，a l e h r b a r ) 全面阐述了经济增加值的理论价值， 介绍了经济增加值在一些著名公司运用的成功案例，被认定为经典著作。这些著 作中，认为经济增加值管理是现代公司管理的一场革命，是考核经营管理人员业 绩的正确方法。同时，也将经济增加值体系阐释为4 m 理论，即评价指标 ( m e a s u r e m e n t ) 、管理体( m a n a g e m e n t ) 、激励机制( m o t i v a t i o n ) 和理念体系 ( m i n d s e t ) 。 自1 9 9 3 年开始，财富杂志的文章将经济增加值指标引入了业绩评价领域。 同年，财富杂志把经济增加值称作“创造财富的真正钥匙”，将其称为“当 今最热门的财务理念。思腾思特公司以经济增加值为依据，对美国最大的1 0 0 0 家 公司进行经济增加值排序，每年对外公布，评比为股东创造财富，由此带来的影 响及其深远。 随着经济增加值管理体系应用范围的不断扩展，对其管理应用的理性思考也 渐趋活跃。其中，对经济增加值有效性的研究作为一个重要研究方向，其利用价 值相关性( v a l u er e l e v a n c e ) 模型，从资本市场环境下的经济增加值和其他会计指 标与公司价值的相关程度入手，将m v a 或者股价作为公司价值的替代变量。价值相 关性分为相对关联研究和增量关联研究，相对信息含量的研究检验各种指标和公 6 山东大学硕士学位论文 司市场价值之间的关系，增量信息研究检验要素构成之间的边际贡献。 2 0 世纪9 0 年代中期，m i l u n o v i c h 和t s u e i ( 1 9 9 6 ) 、l e h n 和m a k h i j i a ( 1 9 9 7 ) 开展 了单变量的检验，发现m v a 和e v a 的相关性比会计收益、每股收益、权益收益、自 由现金流等指标的相关系要高。e v a 对m v a 的解释度( 解释度通常用回归分析中的多 重决定系数( m u l t i p l ec o e f f i c i e n to fd e t e r m i n a t i o n ) r 2 表征，它是回归模型对 数据拟合好坏的度量) 明显较高。m i l u n o v i c h 和t s u e i 所做的研究主要针对计算机 行业，e v a 、r o e 和e p s 的r 2 分别为4 2 、2 9 、2 9 。u y e m u r a 和p e t t i t 对1 0 0 家美 国银行1 9 8 6 - 1 9 9 5 的数据研究结果是：e v a 、r o a 、r o e 、n i 、e p s 的r 2 分别为4 0 、 1 3 、1 0 、8 、6 。b y r n e ( 1 9 9 6 ) 用回归模型检验了市场价值和经济增加值及 税后净经营利润( n o p a t ) 之间的关系，e v a 和n o p a t 的尺2 分别为5 6 和1 3 。 j a m e s g r a n t ( 1 9 9 6 ) 在实证研究中发现，e v a 对m v a 具有显著影响。 s r r a j a n ( 1 9 9 9 ) 研究了1 9 9 8 年美国电力行业上市公司，发现与企业价值( 标 准化的m v a ) 之间的关系中，标准化的经济增加值的解释力最强，每股收益、标准 化的自由现金流、总资产收益率、净资产收益率、标准化的净收益等评价指标 次之。： 在证券市场有效的假设前提下，国外对于经济增加值开展了大量的实证研究， 研究结果都对假设条件进行了合理性检验。由于假设条件设置不统一，研究角度 不一致，因此得到的研究结论也并不完全一致。 另外，经济增加值在价值管理中的应用性研究也是一个很重要的研究方向。 此类研究旨在研究经济增加值在价值管理和业绩评价中的应用问题，主要包括经 济增加值在计算过程中的会计调整、资本成本率的设置、薪酬激励体系的设计等。 由此，经济增加值在应用于业绩评价与价值管理实施中的技术难点受到了广泛的 质疑，比如：对原有会计指标调整的有效性和复杂性、资本成本绿的合理性与准 确性、与非财务指标的融合性与全面性等。 杨和奥伯恩( 2 0 0 2 ) 以一家电子装置制造商为例，介绍了其经济增加值为基础 的业绩评价系统，对其e v a 和市场增加值( m a r k e tv a l u ea d d e d ，m v a ) 进行比较分析， 在经济增加值的计算过程中，详细解读了对原有会计指标的调整、对资本成本率的 确定依据，构建了以经济增加值为基础的经营管理人员的薪酬激励方法，分析了部 门之间贯彻以经济增加值为基础的评价标准所遇到的问题和解决的方案等。 7 山东大学硕士学位论文 格兰特( 2 0 0 3 ) 在经济增加值基础阐述了经济利润在财务理论当中的作用， 经济增加值作为评价公司财务指标的重要依据，以及如何运用经济增加值原理对 公司、行业进行评价。 在业绩评价和激励体系构建方面，r o g e r s o n ( 1 9 9 7 ) 在假设条件下，得出经济增 加值与项目的净现值正相关，因此，把经济增加值作为评价和激励企业经营管理 人员的重要指标。 w a l l a c e ( 1 9 9 7 ) 构建了以经济增加值为基础的激励体系，研究后得出，以经济增 加值基础的激励体系，可以在一定程度上解决代理成本问题，使得股东和经营管 理人员之间在利益上保持一致，最终，样本公司把经济增加值作为重要指标用以 确定奖金，其收益率较市场平均水平高出4 。 r e i c h l e s t e i n ( 2 0 0 0 ) 在假设条件下，构建了以经济增加值为基础的业绩评价指标， 得出的结论是，该业绩评价体系的激励成本优于以现金流量为基础的评价指标； 研究结果显示，以经济增加值为基础的业绩评价体系可以在一定程度上解决代 理成本问题，更好地激励企业的经营管理人员。 经济增加值指标除了理论上十分激烈的研究之外，在国外公司的实践中也相 当成功，并在很多国家如美国、澳大利亚、加拿大、巴西、德国、墨西哥、土耳 其、法国、芬兰受到重视，这些国家采用经济增加值作为业绩评价指标及激励制 度的基础的上市公司每年都在不断的增加，大的跨国公司己经采用经济增加值作 为业绩评价指标及薪酬计划的基础，还有许多公司都建立了经济增加值制度，并 定期公布经济增加值数据。 2 2 国内研究现状 经济增加值作为一种财务理念进入我国后，很多学者对其展开了研究。得到 的共识是，在企业管理体系、激励制度、评价体系、企业文化等方面，经济增加 值将发挥积极的作用。 谷棋等在2 0 0 0 年1 1 期的会计研究上发表文章，探讨了经济增加值的理论 渊源，详细介绍了经济增加值对一般公认会计原则( g a a p ) 的调整，如何制定经济 增加值标准，如何发挥经济增加值的业绩评价和激励作用。 8 山东大学硕士学位论文 孙铮等在2 0 0 2 年1 2 期财务与会计上发表文章，分析评价了经济增加值国 内的研究状况。结论是：经济增加值作为业绩评价指标发挥着重要作用，其同时 更是经营理念，将在资产重组、项目投资、效率评估、资产定价等方面起到更加 重要的作用。 孙铮等在2 0 0 3 年第3 期的会计研究发表重要文章经济增加值：盛誉 下的思索，该文以价值问题开篇，分析评述了经济增加值与价值和价值创造的 关系，得出经济增加值与企业价值的正相关，可以为企业价值计量和评价发挥作 用。同时，该文剖析了经济增加值的概念实质和其适用范围，详细介绍了经济增 加值对传统会计指标的调整，以及在推行经济增加值管理过程中可能面临的问题 和解决方案。 在经济增加值有效性研究方面，国内研究者多以中国上市公司为样本，进行 实证研究。 赵云阳等( 2 0 0 4 ) 以沪、深两地7 0 7 家上市公司1 9 9 8 - - 2 0 0 1 年的数据为研究对 象，分析经济增加值相关指标与股票收益率的关系，通过构建回归模型，得出经 济增加值相关指标拟合优度较传统会计指标更好，即可以更好地评价上市公司的 业绩水平。 余海宗等( 2 0 0 7 ) 以深交所上市公司为样本，研究发现以经济增加值为基础的 公司业绩与公司股价存在一致性，证明以经济增加值为基础的考核指标能够正确 评价公司业绩。 同国外一样，国内研究人员也并没有在经济增加值有效性研究方面取得一致 的结论。乔华等( 2 0 0 1 ) 将经济增加值与传统会计指标作为解释变量，构建回归模 型，对市场价值进行回归分析，结果表明，解释能力最强是税后净营业利润，而 不是经济增加值。 张晓东等( 2 0 0 3 ) 计算了沪交所6 2 5 家上市公司1 9 9 1 年6 月至2 0 0 0 年1 2 月的e v a 和m v a 。结果表明，m v a 、e v a 对收益的解释较传统会计指标没有优势。 沈维涛等( 2 0 0 4 ) 分析了经济增加值与资本结构之间的关系，得出经济增加值 对我国上市公司的资本结构影响并不大。 在评价经济增加值评价业绩的应用性方面，更多的学者提出了将经济增加值 与平衡计分卡以及其他绩效评价指标融合，作为企业经营管理的有效工具。 9 山东大学硕士学位论文 丁宇澄( 2 0 0 4 ) 把平衡记分卡和经济增加值结合在一起，构建绩效股票期权模 式，进而发挥其在期权方面的激励作用。 聂丽洁等( 2 0 0 4 ) 将经济增加值与绩效评价方法结合在一起，将经营管理人员 的业绩贡献、激励报酬与行业分类指数的变动联系在一起，不考虑外部系统因素 对经营管理人员激励报酬的影响，构建了以经济增加值为基础的股票期权激励模 式。 2 0 0 1 年3 月，经济增加值开始登陆我国。随着理论研究的不断深入，对经济增 加值的实践也逐渐推开。2 0 0 1 年8 月，财经杂志刊登了国内上市公司经济增加 值排行榜，这是经济增加值理念在国内走向应用的突破。思腾思特管理咨询公司 己一些权威机构一起，研究合作项目，推广经济增加值体系。青岛啤酒、东风汽 车等公司根据公司发展需要，相继宣布对公司进行经济增加值理念的价值管理。 特别是在国务院国资开始在央企进行经济增加值考核试点，进一步推动了对 如何在考核体系中发挥经济增加值作用的研究。 邓爱青( 2 0 0 8 ) 分析了经营管理人员的激励和所有制利益的兼容问题，并认为 通过构建以经济增加值为基础的激励机制能够解决上述问题。 周昆莹( 2 0 0 8 ) 发表文章，将公司各层次经理管理人员的薪酬与经济增加值考 核结果挂钩，认为这将减少委托代理成本，更加真实地反映公司经营业绩。 苗洛涛等( 2 0 0 8 ) 以实证分析为基础，通过构建以经济增加值为基础的财务预 警模型，得出经济增加值较传统指标更能真实客观地反映企业财务状况，促进企 业健康稳定的发展。 董雪雁( 2 0 0 8 ) 认为，经济增加值作为指标，较传统的财务预警指标更能反映 企业效益成果，有助于提高企业财务预警系统真实性与可靠性。 李奇( 2 0 0 8 ) 阐述了经济增加值价值管理体系的核心内容，由评价指标、管理 体系、激励制度和理念体系组成，推行价值管理需要切合实际的战略规划和与之 相符的组织结构。 雷莉萍( 2 0 0 8 ) 提出e v a 为基准的虚拟股票在我国的应用，认为e v a 虚拟股票与 经营者创造的e v a 直接相关，不仅适用于上市公司也适用于非上市公司，且不受资 本市场有效性的影响，避免了不易预测的股本和市价之间的影响，一定程度上有 利于激励经营者的积极性。 l o 山东大学硕士学位论文 黄业德、陈刚( 2 0 0 8 ) 年在评价传统国有企业业绩评价的基础上，论证了引 入经济增加值指标的考核体系更加注重企业的长期激励效应。 郝洪、杨令飞( 2 0 1 0 ) 年对国务院国资委推行的经济增加值考核指标进行了 详细解读，得出经济增加值考核将有助于引导企业更加关注价值创造，转变经济 增长方式，提高企业可持续发展的能力。 2 3 文献评论 通过对以上文献的回顾，本文得出以下两点启示： 1 尽管国内外学者对经济增加值的有效性研究并没有形成完全一致的结论， 但经济增加值指标是追求股东权益最大化的，期望降低代理成本的。 2 国内对经济增加值理论的研究越来越深入，但多限于利用现有数据进行分 析，尚未形成一套如何在企业推动经济增加值考核指标的实施细则，需要将理论 研究与企业的具体实际相结合，进而推动经济增加值指标在企业资源优化配置上 发挥作用。 山东大学硕士学位论文 第三章基本理论概述 3 1 经济增加值的基本概念 经济增加值由美国思腾思特管理咨询有限公司( s t e ms t e w a r d & c o ) 提出，是 指从企业税后净营业利润中扣除包括股本和债务所有资金成本后的利润余额，是 结合资产负债表和损益表得出的衡量企业业绩的指标。 经济增加值的核心理念建立在经济利润概念的基础上，经济利润从成本补偿 角度出发，与会计利润不同，除了将运营费用计入成本外，全面计算了资本的成 本。资本成本既包括企业向债权人支付的借款利息，也包括股东投入的资本的机 会成本。一个企业的资本收益超过了股东所投入的资本的成本时，才真正为股东 创造了价值；反之，则意味着股东的价值真在遭受损失；如果二者刚好相等，说 明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收入。可以看出，经济增加值 的核心理念是资本成本，资本成本就是股东投入所要求的收益率，就是投资者的 机会成本。从企业角度看，资本成本就是使用资金的机会成本，是投资项目要求 的最低收益率。当一个企业的资本成本低于投资者要求的最低收益率，该企业则 很难在资本市场上吸引投资者。 作为一种新的评价方法，经济增加值的基础是剩余收益，它吸收了剩余收益 概念的合理内涵，从不同角度扩展了传统的剩余收益评价方法。首先，经济增加值 方法在计算资本成本尤其是权益资本成本时，采用由“资本资产定价模型 ( c a p m ) 推导出的、能体现该行业或部门风险特征的加权平均资本成本，而不再像剩余收 益一般使用企业的平均收益率或最低投资收益率进行计算。其次，经济增加值在 计算之前对来自财务报表的会计信息进行了必要的调整，以消除存在的各种会计 失真。为了消除这种缺陷，经济增加值的计算过程对资本和营业利润进行调整， 以便能够更加真实地反映企业的盈利能力。这是经济增加值与剩余价值指标的重 要区别所在。因此尽管其来源于剩余价值，又具有自身的创新。 1 2 山东大学硕士学位论文 3 2 经济增加值的计算公式 经济增加值用公式表示是： e v a = 税后净营业利润一资本成本 = 税后净营业利润一资本占用加权平均资本成本率 其中：税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分( 如果税后净利润 的计算中已扣除少数股东损益，则应加回) ，也就是公司的销售收入减去除利息 支出以外的全部经营成本和费用( 包括所得税费用) 后的净值。由此看出，它是 在不涉及资本结构的情况下由公司经营活动所创造的税后利润，也就是资本的税 后投资收益，真实地反映了公司资产的盈利能力。 资本占用是指所有投资者投入公司经营的全部资金的账面价值，既包括债务 资本，也包括股本资本。其中，债务资本是指公司经营需要筹集的短期和长期贷 款，不包括不需支付成本的应付票据、应付账款、其他应付款等商业信用负债。 股本资本既包括普通股，也包括少数股东权益。为避免由会计准则导致的短期行 为，并准确反映价值创造的真实情况，在计算税后净营业利润与资本占用时要进 行必要的会计账目调整。 加权平均资本成本率( w a c c ) = ( 债务资本成本率债务占总资本比例) ( 卜所得税率) + ( 股权资本成本率股权占总资本比例) 其中：债务资本成本率反映的是公司在资本市场上的债务融资成本；股权资 本成本率反映的是在不同风险下，股东对其投资所要求的最低回报。债务融资双 方的和约规定了借款的利率，而股权投资却不能直接观察到其所要求的回报。因 此，在计算股权资本成本率时可借助资本资产定价模型( c a p m ) 。 即：r e = r f + b e t a m r p 式中：r e 为股权资本成本率； r f 为零风险利率，通常认为国债收益率为零风险利率； b e t a 为企业股票相对整个资本市场的风险系数，可由统计分析得出； m r p 为市场风险补偿， m r p = 市场投资组合的期望回报率一零风险利率。 经济增加值的构成见图1 。 1 3 山东大学硕士学位论文 图1 ：经济增加值构成图 经济增加值的计算在实务中要复杂一些，主要原因如下： 首先，在计算税后净经营利润和投入资本总额时，要对原有财务报表的进行 修正，一是要求遵循谨慎性原则，二是原有财务报表可能存在的盈余操纵，扭曲 企业的真实情况。 其次，资本成本率的确定需要成熟规范的资本市场，如果资本市场不规范， 资本成本率比较难于确定。 3 3 经济增加值的应用 思腾思特公司提出了“4 m ”体系，即评价指标( m e a s u r e m e n t ) 、管理体系 ( m a n a g e m e n t ) 、激励制度( m o t i v a t i o n ) 以及理念体系( m i n d s e t ) ，“4 m ”体系 为企业推行经济增加值管理提供理论支持和实施框架。 1 4 山东大学硕士学位论文 3 3 1 评价指标( m e a s u r e m e n t ) 经济增加值作为衡量企业经营业绩最工具，可以对处在发展时期企业的 经营业绩做出真实完整的评价。在计算过程中，经济增加值对传统会计评价 体系进行一系列调整，力求消除会计运作产生的数据歪曲，与真实的经营状 况相一致。 任何公司战略目标和业务发展的落实都集中体现在经营结果上，以经济 增加值为核心的业绩考核体系侧重于对经营结果进行考核，可以对经营业绩 有更加客观的评价，有利于实现对企业发展的正确引导。 经济增加值指标与传统财务指标注重企业的发展规模并不矛盾，只是经 济增加值更加注重企业如何更加高效地使用股东投入的资本，注重资本成本， 二者共同的追求应该是企业实现更好更快地发展。同时，经济增加值指标与 净利润指标并不矛盾，经济增加值是在净利润指标等传统财务指标的基础上， 经过调整和重新计算，更加真实地反映了企业经营管理人员为股东创造的价 值。可以得出，经济增加值作为评价指标，并不与传统的财务指标形成互斥 关系，更不是在否定传统财务指标后重建的考核体系，企业完全可以选用经 济增加值与传统财务指标相结合构建评价体系，更加全面准确的对企业经营 业绩进行评价。 ：t 经济增加值作为评价指标，更加注重企业的长期价值创造能力，更加注 重企业提升核心竞争力。企业的发展战略确定后，要保证其顺利地完成，业 绩评价发挥这重要的作用。考核目标就是一面旗帜，为企业的经营管理人员 指明前进的方向。以经济增加值为基础的业绩评价体系，能够满足股东的企 业要注重长期价值创造能力、提升核心竞争力的要求，从而实现企业的健康 快速发展。 3 3 2 管理体系( m a n a g e m e n t ) 作为衡量企业决策的指标，公司可以构建以经济增加值为基础的全面财 务管理体系，涵盖所有企业制定的发展战略、指导生产经营的方针政策，以及用 以衡量业绩的考核指标。该体系下，所有的管理决策包括发展战略、资源配置， 合并或重组的估价，年度计划的制定，乃至企业具体的生产运营计划。 1 5 山东大学硕士学位论文 由于现有效益指标以净利润为中心，没有完整计算资本成本，导致了经营管 理人员淡化和无视股东的权益资本，将其当成无成本的资本。这种没有考虑资本 成本的核算模式，使得经营管理人员的行为与股东的要求与期望存在差异化，甚 至是损害了股东的利益，主要表现在： 1 不计成本地扩大股权融资规模，盲目筹资，盲目投资； 2 不注重提高企业的研发能力，不注重人才的培养； 3 企业经营管理人员的考核分配只关注净利润指标，促使经营管理人员为追 求利润目标最大化，这使得企业忽视了单位资金的使用效益和效率，而更多采用 扩大股本投资方式： 4 在少量经营利润的面具下，实质的经营亏损得到了掩饰，股东的利益受到 了伤害。现有会计核算体系缺乏资本成本的概念，没有考虑资本的机会成本，尽 管企业财务报表盈利，股东的资本却面临着购买力缩水。 经济增加值管理对于加强国有企业的经营管理，对于投资上市公司的股东具 有非常积极地作用。计算了资本成本，国有企业的经营管理人员就更加重视单位 资金的使用效率和效益，而不是想过去一样，只追求资产的规模；上市公司的经 营管理人员就不会为了圈钱，而紧盯扩大股本、增发流通股票。这将促使企业树 立完整的成本观念，树立以健康发展为本的长期经营战略。 企业管理人员要想得到更多的补偿，就需要努力增加企业价值，有二条基本 途径可以实现：一是可以提高现有的业务和资本的经营效率和效益，例如，必须 要考虑将库存总量设置在合理水平，加快资金周转频率，避免资金闲置；二是有 效论证投资项目，避免盲目投资，资源要配置到那些收益超过资本成本的项目上 去，提高企业产品附加值，提升企业的核心竞争力。 3 3 3 激励制度( m o t i v a t i o n ) 经济增加值会使企业的经营管理人员站在股东角度，长远地面对企业的发展 问题，真正为股东着想，并得同像股东一样的报偿。思腾思特公司提出了现金奖 励计划和内部杠杆收购计划，奖励计划使得经营管理人员同股东一样得到补偿， 而内部杠杆收购计划则可以使经营管理人员成为真正意义上的股东。企业的经济 增加值增加了，企业的经营管理人员就可得到相应的激励，这将使得企业的发展 1 6 山东大学硕士学位论文 具有蓬勃生命力。只有使股东价值最大化，才能取得经济增加值的增加最大化， 因此，基于经济增加值的激励制度将使得企业的经营管理人员要为自身谋取更多 的利益，只能通过为股东创造更多财富的途径，同样，企业的经营管理人员得到 的奖励越多，说明其为股东创造的财富也越多。 使用经济增加值进行业绩评价时，经营管理人员既要关注他们创造的实际收 益，同时还要考虑使用的资产量及其成本大小。这样，经营管理人员的业绩评价 指标就与股东的动机真正联系起来，经营管理人员的利益目标和股东所期望的目 标趋于一致，即一样的行动、一样的前途。这在一定程度为解决因委托代理关系 而产生的道德风险和逆向选择问题创造了可能，促使全社会的管理成本的降低。 激励制度一般安排经济增加值的一部分作为奖金，以激励经营管理人员。 采取期权激励制度在美国等发达国家较为普遍，遗憾的是，诸如安然、世界 通信、施乐等大公司的经营管理人员为谋取高额报酬，制造虚假财务信息，由此 暴露出期权制度的种种弊端。 和经济增加值激励一样，期权激励具有长期激励作用，可以克服企业经营管 理人员的短期行为。经济增加值的优点在于： 1 经济增加值更能体现奖励与绩效挂钩。通常，企业对经营管理人员期权奖 励在前，经营管理人员为股东创造财富在后；经济增加值激励则是为股东创造财 富在前，经营管理人员拿到奖励之日，已为股东创造财富，避免出现为得到期权 激励而出现的业绩扭曲。 2 由于受到市场价格波动影响，期权的价格受到外在因素影响较大，其奖励 结果与经营管理人员经营业绩的关系并不总是正相关。经济增加