（工商管理专业论文）委内瑞拉A项目后经济评价研究.pdf

西北大学学位论文知识产权声明书 本人完全了解学校有关保护知识产权的规定，即：研究生在校攻 读学位期间论文工作的知识产权单位属于西北大学。学校有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。本人允许论文被 查阅和借阅。学校可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据 库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学 位论文。同时，本人保证，毕业后结合学位论文研究课题再撰写的文 章一律注明作者单位为西北大学。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者签名：乏i 兰垒1 鉴 指导教师签名： 学位论文作者签名：乞【鱼l 垒 指导教师签名： 乒- 7 年月2 e t年月日 西北大学学位论文独创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，本论文不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获得西北大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我 一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的 说明并表示谢意。 学位论文作者签名：孑芬出岳 7 年6 只f ie t 题目：委内瑞拉a 项目后经济评价研究 喜尝薹主羹霎波学员签名：豸衫圣忙学员姓名：张玉波学员签名：乌眇j 咎 导师姓名：王珏导师签名： 摘要 中国将面临极其严峻的能源安全闯题，这迫使中国石油公司必须实施“走出 去”战略。本论文通过对海外已投资的能源a 项目进行的后经济评价研究，剖析 该项目未来的经济可行性以及取得的经验和教训，并提出完善项目海外后经济评 价的方法和建议。 论文主要采用前后对比的分析评价方法，即根据后评价调查得到的项目实际 情况，对照项目立项时所确定的矗接目标和宏观目标，找出偏差和变化，分析原 因，得出结论。并运用逻辑框架法对项目进行分析和总结，明确海外投资项目后 经济评价所包含的内容。通过对委肉瑞拉a 项目的后经济评价，对该国的能源、 经济、税收等政策进行研究，制订出该项目今后所采取的经营策略，并指出针对 海外能源投资，在项目后经济评价应包括的定性和定量指标基础上，还应增加风 险评价方面的内容。通过a 项目后经济评价研究，可以得出这样的结论：首先， 从经济角度分析，a 项目的前期决策考虑是不充分的；其次，要充分认识在委内 瑞拉投资面l 黼拘风险，包括政治动荡、经济政策的变化、劳工问题严重、工程建 设市场的不对称和资本市场不发达等多个方面：再次，预计下一步委内瑞拉政府 会近一步加强政府在能源领域的绝对权利。针对以上结论，考虑到世界石油资源 量的有限性，从长期战略上可以在委内瑞拉继续进行以微小盈利为目的的石油开 发和合作，但具体项目决策时需要谨慎。根据从a 项目的后经济评价研究中得到 的结论，建议今后在对海外项目前期评价体系中增加更多的投资风险方面的评 价，因为在海外投资比在国内会面i 临更多不可控因素。 该论文的参考意义在于通过一个非常典型的海外已投资项目的案倒，详细论 述后经济评价的计算指标和方法：同时阐明目前海外市场投资环境的特殊性和严 2 峻性，为今后类似项目提供借鉴和指导。 【关键词】海外石油投资项目后评价 【研究类型】应用研究 t i t l e ：t h er e s e a r c ho fp o s t - e c o n o m i ce v a l u a t i o na b o u t p r o j e c ta i n v e s t e di nv e n e z u e l a s p e c i a l t y ：b u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n n a m e ：z h a n gy u b o t u t o r ：w a n gj u e a b s t r a c t s i g n a t u r e ： s i g n a t u r e ： c h i n ai sg o i n gt of a c et h ec r i t i c a ls e c u r i t ym a t t e ra b o u te n e r g y r e s o u r c e t h i ss i t u a t i o ni sc o m p e l l i n gc h i n e s ep e t r o l e u mc o m p a n yt o f u l f i l lt h es t r a t a g e mo f g o i n gt oo v e r s e a s ”b a s e do nr e s e a r c h i n go ft h e p o s t - e c o n o m i ce v a l u a t i o no ft h ep r o j e c ta t h a tw a si n v e s t e di no t h e r c o u l l t r y , w ec r na n a l y s e sd e e p l yi f t h ep r o j e c tw i l lb ee c o n o m i cf e a s i b i l i t y i nt h ef u t u r e , a l s og o tt h ee x p e r i e n c ea n dl e s s o n o t h e r w i s e ，t h ep a p e r g i v e sam e a s u r ea n ds u g g e s t i o nh o wt op e r f e c ta b o u tp o s t - e c o n o m i c e v a l u a t i o no f p r o j e c t t h em e t h o do fb e f o r ea n da f t e rc o m p a r i s o ni su s e dm a i n l yi no r d e r t of i n dt h ew a r pi ng o a l ，e l s ei n d e x ，a n a l y s i sr e a s o na n dg e tc o n c l u s i o n d e f i n et h ec o n t e n ti np o s t - e c o n o m i ce v a l u a t i o na n dd r a wam a n a g e m e n t s t r a t e g yt ot h ep r o j e c ta na f t e r t i m ev i ai n v e s t i g a t i n go fe n e r g yr e s o u r c e ， e c o n o m y a n dt a x e sp o l i c yi nv e n e z u e l a , p o i n to u tt h a tt h ep o s t - e c o n o m i c e v a l u a t i o ns h o u l db ee n h a n c e dc o n t e n ta b o u tr i s ke v a l u a t i o n w ec a ng e t s e v e r a lc o n c l u s i o n sa sf o l l o w 丘o mt h ea r t i c l e ：f i r s t l y , t h ec o n s i d e r i n gi n d e c i s i o nm a k i n ga b o u tt h ep r o j e c tai np r o p h a s ew a sn o ts u f f i c i e n t j u s tf o r e c o n o m i ca s p e c t s e c o n d l y , e v e r yc o m p a n yt h a tw o u l dl i k et oi n v e s ti n v e n e z u e l as h o u l dr e c o g n i z e 五u l l yt h er i s k ；i n c l u d eq u e a s yg o v e m m e n t , f l u c t u a n te c o n o m i cp o l i c y , a n dl a b o rm a t t e re t c t h i r d l y , t h eg o v e r n m e n t 4 o fv e n e z u e l aw i l lr e i n f o r c eh i sd r o i to fe n e r 野r e s o u r c e s ow e o n l yn e e d t oc o n t i n u ei n v e s t m e n ta n dd e v e l o p m e n ts m a l ls c a l eo i lf i e l df r o m l o n g - t e r mt a c t i c a c c o r d i n gt ot h er e s u l to f t h ep o s t - e c o n o m i ce v a l u a t i o n a b o u tt h ep r o j e c ta ，s u g g e s ta d d i n gt h em o r ec o n t e n ta b o u tv e n t u r e e v a l u a t i o n , b e c a u s et h e r ea r em o r eu n c e r t a i nf a c t o rw h e ny o us h o u l d i n v e s ti no v e r s e a st h a ni nc h i n a t h e r ei sh i g hr e f e r e n c es i g n i f i c a n c ef r o mt h i sp a p e r b a s e do na t y p i c a le x a m p l et h a tw a si n v e s t e di ns o u t ha m e r i c a , w ed i s c u s s s p e c i f i c a l l yi n d e xc a l c u l a t i n ga n dm e t h o da b o u tt h ep o s t e c o n o m i c e v a l u a t i o no fp r o j e c ti no v e r s e a s m e a n t i m e ，i n d i c a t et h a tf o r e i g nm a r k e t i ss p e c i a la n di n c l e m e n tp r e s e n t l y , a n dg i v ear e f e r e n c ea n di n s t r u c t i o nf o r g o i n gt oi n v e s tt h es i m i l a rp r o j e c th e n c e f o r t h k e yw o r d s 】f o r e i p i n v e s t m e n t r r o j e c tp o s t - e c o n o m i ce v a l u a t i o n r e s e a r c ht y p e a p p h c a t i o nr e s e a r c h 1 导论 1 1 选题背景及意义 为了保障国家能源供应安全，适应经济全球化的要求，中央制订 了“走出去”，利用两个市场、两种资源的战略方针。中国石油天然 气集团公司作为中国最大的国家石油公司之一，是这一战略的直接实 施者，2 0 0 3 年明确了为实现“两个转变”、“三个跨越”的国际经营策 略。 为了建设具有国际竞争力的跨国企业集团，在稳定国内市场的同 时，必须走出国门，参与国际竞争。在海外建立石油勘探开发和生产 加工基地，分享世界资源。在这种情况下，需要探讨研究当前国际石 油能源新格局下，中国石油工业海外项目投资效益的问题，后经济评 价是该项工作的环节之一。通过执行效果的后评价，反馈信息、总结 经验、规避风险、纠正错误，保证项目前期投资决策更加科学性和有 效性。减少投资风险，为“走出去”战略提供应有的参谋作用。 通过对中国石油集团公司在委内瑞拉投资的a 项目进行后经济评 价，总结经验，为今后在该地区或海外其他国家的类似投资项目提供 借鉴和指导。同时针对具体a 项目的案例，对海外石油投资项目后经 济评价的参考方法和指标进行研究和分析。根据投资项目后经济评价 结果的反馈，能够提高投资决策水平、改进投资决策方法、提高投资 效益。开展后经济评价研究可以提高项目管理水平，实现项目管理科 学化。 1 2 研究的目的和主要内容 通过对a 项目内、外部多项不可控因素的变化和自身运作轨迹的 阐述和分析，运用后经济评价方法，说明该项目未来的经济可行性和 如何实现中方投资效益最大化。通过a 项目前期和后期经济效果的对 比，指出投资管理过程中需要纠正的不足和借鉴的方法。 后经济评价研究包含的内容包括前期工作评价，是指对项目从酝 酿到开工建设前各项工作的评价。经济效益评价，包括项目投资和执 行情况的评价、项目经营达产和实际效益的评价、项目财务效益后评 估、项目综合效益后评估等；持续性评价，主要包括项目能否持续发 挥投资效益、项目发展潜力等。通过对委内瑞拉a 项目的后经济评价， 对委内瑞拉的能源、经济、税收等政策进行研究，总结从中吸取的经 验和教训。针对a 项目的后经济评价结果，制订出该项目今后所采取 的经营策略。项目后经济评价应包括的定性和定量的指标，针对海外 能源投资，还应增加风险评价方面的内容。 1 3 基本思路与论文结构 1 3 1 基本思路 海外项目后经济评价主要是对应于项目前评价而言的，是项目竣 工后对项目投资经济效果的再评价，它以项目建成运行后的实际数据 资料为基础，重新计算项目的各项经济数据，得到相关的投资效果指 标，然后将它们同项目前评价时预测的有关的经济效果值( 如净现值 n p v 、内部收益率i r r 、投资回收期等) 进行纵向、横向对比，评价和 分析其偏差情况及其原因。并通过及时的信息反馈，从而为提高项目 的实际投资效果和制定科学的投资计划服务，也为以后相关项目的决 策提供借鉴和依据。 1 3 2 论文结构 论文框架是论文内容和思路的简要体现，力求简明扼要的说明问 题。本论文研究的框架如图l 一1 所示： 隧瓣薰圈 上 选题背景及意义 选题目的研究的主要内容基本思路与论文框架 u 后经济评价理论原理和作用 土 后经济评价的定义后评价的理论基础后评价的方法理论后经济评价的作用 i u 项目及其环境分析 上 a 项目简介项目内部因素分析项目外部环境分析 j a 项目后经济评价的过程和分析 上 a 项目的后经济评价基本参数的计算和比较项目后经济评价指标的 计算和分析a 项目的经验与教训 b 评价指标的完善和进一步研究的问题 u 后评价指标的完善 研究的局限性进一步研究的问题 1 - 1 论文框架 9 2 后经济评价理论原理和作用 2 1 项目后经济评价的定义 项目后经济评价是指对已经完成的项目或规划的目的、执行过 程、效益、作用和影响所进行的系统的客现的分析n 1 。通过对投资活 动实践的检查总结，确定投资预期的目标是否达到，项目或规划是否 合理有效，项目的主要效益指标是否实现。通过分析评价找出成败的 原因，总结经验教训，并通过及时有效的信息反馈，为未来项目决策 和提高完善投资决策管理水平提出建议。同时也为被评项目实施运营 中出现的问题提出改进建议，从而达到提高投资效益的目的。 具体到项目而言，它包括了三方面的含义： 首先，后经济评价是为投资决策服务的。虽然后评价是对已建设 的项目的总结和评价，对该项目的改进和完善起到了积极的指导作 用。但更重要的是为投资者今后进行同类型项目的投资积累了经验教 训，提高决策水平，达到改善投资效益的目的。 其次，后经济评价是一个总结和学习的过程。它是在项目建成后 经过一段时间的投产运营的基础上进行的，是一个总结正反两方面经 验教训的学习过程。项目的决策和管理者能从项目成功或失败的实践 中学习到科学的决策方法和策略，提高决策、管理水平。 最后，项目后经济评价又是一个监督和控制的手段。后评价通常 是由独立的咨询机构根据投资者的要求来完成的，所需要的各种资料 都将作为工作依据，因此它包含了监督检查的因素。同时，由于评价 的结果暴露项目决策、项目建设和运营管理中的问题，因此可以提高 相关建设和管理人员的责任心，达到对项目控制的作用。 2 2 项目后经济评价的理论基础 投资项目前期经济评价已经广为人知，而且前期评价的理论体系 和操作实务也相当成熟，被广泛地应用于各种项目的评估中。但项目 的后经济评价体系却刚刚起步，并处于快速发展的阶段。 项目后经济评价是运用现代系统工程与反馈控制的管理理论，对 项目决策、实施和运营结果作出科学的分析和判定。投资项目是一个 十分复杂的系统工程，是由多个可区别但又相关的要素组成的具有特 定功能的有机整体，项目系统的整体功能就是要实现明确的项目目 标。项目系统通过与外部环境进行信息交换及资源、技术的输入，通 过实施完成，最后向外界输出其产品，同样，项目系统的各项状态参 数随时间变化而产生动态变化让。项目的控制系统是由施控系统和受 控系统构成。 项目经济评价的反馈控制过程是：投资决策者根据经济环境需 要，通过决策评价确定项目目标，以目标制定实施方案，通过对方案 的可行性分析和论证，把分析结果反馈给投资决策者。这种局部反馈 能使投资决策者在项目决策阶段及时纠正偏差，改进完善目标方案， 作出正确的决策并付诸实施3 。在项目实施阶段，执行者将实施信息 及时反馈给决策管理者，并通过项目中问评价提出分析意见和建议， 使决策者掌握项目实施全过程的动态，及时调整方案和执行计划，使 项目顺利实施并投入运营。当项目运营段时间后，通过项目后经济 评价将建设项目的经济效益与决策阶段的目标相比较，对建设和运营 的全过程作出科学、客观的评价，反馈给投资决策者，从而对今后的 项目目标做出正确的决策，以提高投资效益。 2 3 项目后经济评价的方法理论 项目后评价的方法论原则主要包括三个方面：“前后对比”与“有 无对比”，逻辑框架法和数据收集。按照项目立项时所确定的直接目 标和宏观目标，以及其它指标，找出偏差。 在后经济评价中，“前后对比”是指将项目前期阶段的可行性研 究和经济评价的结论与项目的实际运行结果相比较，以发现变化、分 析原因的一种对比方法。“有无对比”指将项目实际发生的情况与项 目不实施时可能发生的情况进行对比，以度量项目的真实影响和作 用，它是评价的一个重要方法论原则。 逻辑框架分析方法，简称逻辑框架法。是指根据后评价调查得到 的项目实际情况，对差和变化分析原因，得出结论和经验教训。该方 法论是美国国际发展署1 9 7 0 年提出的一种开发项目的工具，用于项目 的规划、实施、监督和评价。它可以用来总结投入、产出、直接目的 和宏观目标之间的因果关系，评价项目发展方向，明确描述后经济评 价与项目其他阶段的关系“。目前它已成为国外后评价的主要方法。 数据收集是项目后评价工作的基础，也是一件比较麻烦和细致的 工作。由于项目后评价包括了项目已经发生事实的总结，在项目后评 价中所使用的数据必须具备三个特征：合理性和准确性、完整性、可 比性嘲。数据收集包括项目前期文件( 项目可行性研究报告、项目评 估报告等) 、项目实施文件( 主要合同、工程概算调整报告等) 、其他 资料( 项目运行和企业生产经营情况、财务报表等) 。 2 4 后经济评价的作用 从项目周期看，项目后经济评价位于项目周期最后一个阶段。但 从功能来看，评价的结果反馈到后继项目中，为后继项目提供经验和 教训，有助于改善投资效益，因此它又处于一个新项目的开端，处于 承前启后的位置。它的作用具体表现在以下几方面： 完善已建和新建项目。通过对后经济评价信息的及时反馈，对已 建项目发现问题，完善已建项目的运营方式，保证项目高效运行；同 时对类似新建项目的建设计划的修改和调整提供依据，确保新项目的 顺利实施。 监督保障项目实现预期目标。后经济评价是在项目运营后才进行 的，将项目投产后的实际情况与可行性研究报告中的预期目标对比， 分析产生的偏差，找出其出现的原因，然后针对正在运行的项目提出 切实可行的建议和改进措施，以利于实现预定目标。 提高投资决策水平。一个项目前期经济评估的可靠性需要通过实 施运营后的实际效果来检验。有效运用后经济评价，将项目运营的经 济效益与投资决策时的预期目标比较，总结经验教训，改进投资决策 程序，降低投资风险，为今后新项目取得良好的效益打下坚实基础。 监督前期评估工作的质量。在项目前期经济评估阶段，由于大部 分经济参数都是预测值，存在许多不可预见性和不确定性。而后经济 评价时大多数参数值是真实可靠的，其投入产出也是以实际数据为依 据的。通过科学的后经济评价方法和完善的体系得出的评价结果，可 以检验前期经济评价的方法、参数选取、有关政策和评价人员的素 质，使前期评价得以修正、补充，使之更符合实际运用。 3 项目及其环境分析 3 1 委内瑞拉h 项目简介 3 1 1 委内瑞拉a 项目成立历史 9 6 年5 月，中国石油天然气销售公司与委内瑞拉国家石油公司 ( p d v s a ) 子公司凯特沥青公司( 舢r ) 签署了合作开发奥里乳 化油的“合作意向书”； 9 6 年7 月中国石油天然气公司组织专家组赴委内瑞拉开展奥里 诺科重油工程的前期评价工作； ， 2 0 0 0 年4 月，中国石油天然气公司副总经理率团赴委内瑞拉访 问，与委方签署了继续进行a 项目合作的谅解备忘录； 2 0 0 1 年4 月，在江主席访委期间，中国石油天然气集团公司与 p d v s a 签署了姒项目合作协议； 2 0 0 1 年6 月，中国国务院批准了a 合资项目； 2 0 0 1 年1 1 月，委内瑞拉国会批准了a 合资项目及合资经营协 议； 2 0 0 1 年1 2 月2 1 日，由三家股东( 中石油销售公司、中油成品油 公司及p d v s 舳t o r ) 组成的a 项目合资公司( “o r i f u e l s p e t r o v es a ) 在委注册； 2 0 0 1 年1 2 月2 7 日，中石油销售公司、中油成品油公司与k e t o r 签署了a 项目合资经营协议。中国驻委内瑞拉大使及委内瑞拉总 统主持了签字仪式。 3 i 2 委内瑞拉a 项目概述 委内瑞拉a 项目是由中石油销售公司、中油产品油公司及委内瑞 拉国家石油公司三方出资成立合资公司，在委内瑞拉诺科重油带从事 超重油的勘探、开采、处理、加工乳化和销售外运的共同开发项目。 合资公司需要在建设期内完成年产5 0 0 万吨的油田及地面设施、日处 理量为2 0 5 万吨的脱盐脱水厂和年产6 0 0 万吨乳化油的乳化厂的工程 建设任务，然后进入3 0 年的生产期。通过最终产品乳化油的销售， 收回建设期投资并实现股东利润最大化。合资公司的人员由三方股东 指派和当地招聘。a 项目2 0 0 3 年3 月开工建设，2 0 0 5 年1 0 月1 7 日 项目竣工投产。 诺科超重油是一种高粘度的胶状体，无法作为燃料直接使用，经 过乳化处理后，形成“水包油”乳状液，可满足燃料油输送雾化要求。 乳化油的制作原理是用7 0 的奥里诺科超重油，3 0 的水，再加入添 加剂，经机械混合而成。作为一种液体燃料，乳化油主要可用于电力、 冶金、陶瓷、建材、玻璃和沥青等行业的燃料。乳化油的价格与等热 值的煤炭相当，低于天然气的价格，成为当今世晃物美价廉的替代燃 料。 3 2a 项目内部环境分析 3 2 1a 项目签订的合资经营协议的主要条款 合同模式和税金：合同模式为矿税制，即政府把有待开发的矿产 资源所有权转让给合资公司，而合资公司则支付规定的矿区使用费和 税收。a 合资项目按1 6 6 7 的比例向能矿部交实物矿区使用费，需 按3 4 的税率交纳合资公司所得税。 合同期限： i r p 、o ， 即认为项目投产后实际财务内部收益率优于前期时的评价。 b 2 0 0 1 年项目前期经济评价时的财务内部收益率 按照乳化油离岸价3 0 美元吨，以前期评价现金流表为基础，在 e x c e l 表中按照i r e 公式计算。 财务内部收益率( 前期) = i r r ( 第1 年净现金流：第3 3 年净现金流) = i r e ( - 1 2 8 9 5 ：9 1 4 ) = 1 8 9 2 c 。后经济评价财务内部收益率 按照乳化油离岸价5 5 美元吨，以后经济评价时点的财务现金流 表为基础，在e x c e l 表中按照i r e 公式计算。 财务内部收益率( 后评价) = i r r ( 0 2 年净现金流：2 0 3 3 年净现金流) = i r e ( 一4 3 3 1 ：o ) = 1 2 1 2 d 对财务内部收益率的分析 2 0 0 1 年项目前期经济评价时，乳化油离岸价3 0 美元吨，财务内 部收益率为1 8 9 2 ，大于国内行业1 2 的基准收益率，也大于中国石 油规定的国际项目投资平均收益率标准1 5 。项目预计具有很好的经 济效益，在经济上是可行的。后经济评价时，根据项目3 0 年现金流 量预测表计算，乳化油离岸价5 5 美元吨，财务内部收益率为1 2 1 2 ，比前期评价时至少下降6 8 9 6 。大于国内行业1 2 的基准收益率， 但小于国际投资基准收益率1 5 。项目具有经济效益，但在经济上是 存在一定的风险。导致项目财务内部收益率发生变化的主要原因是建 设期实际投资和生产成本大幅增加；另外无法在原计划时间内完成工 程建设任务，使该合作项目产生经济效益的时间推后。 4 2 3 盈利能力一财务净现值的计算和分析 a 财务净现值( n p v ) 计算方法 财务净现值是指按照折现率将项目计算期内各年净现金流量折 现到项目建设期初的现值之和。它是考察项目在计算期内盈利能力的 动态评价指标。财务净现值可通过合资公司的财务净现值流量表中净 现金流，按已明确的折现率求得。净现值的表达式如下： p 矿2 荟缸一) ，( 1 + 如) f ( 4 _ 2 ) m ， 式中i c 一折现率。其他符号的定义与内部收益率表达式中各符 号相同。 当i c = o 时，项目净现值等于各年末净现金流的代数和减去初始 投资支出后的数额。随着折现率的不断提高，净现值则不断降低，这 是由于随着折现率的不断提高，正现金流的折现值依次降低，而实际 投资支出维持不变。只有当折现率 o 时表明项目的盈利能力满足要求，是可以接受的；当 n p v n p v o 时表明项目投产后的盈利能力预测强于投资之前的评价。 b 2 0 0 1 年项目前期经济评价时的财务净现值 以前期评价现金流表为基础，在e x c e l 表中按照n p v 公式计算。 财务净现值( 前期) = n p v ( 第1 年净现金流：第3 3 年净现金流) = n p v ( - 1 2 8 9 5 ：9 1 4 ) = 1 3 3 1 9 万美元 c 后经济评价财务净现值 以后经济评价时点的财务现金流表为基础，在e x c e l 表中按照 n p v 公式计算。 财务净现值( 后评价) = n p v ( 2 0 0 2 年净现金流：2 0 3 3 年净现金流) = n p v ( 一4 3 3 1 ：o ) = 2 4 1 6 4 万美元 d 财务净现值分析 前期评价时，中、外双方股东( 合资公司) 投资盈利能力都是比较 好的，是双方可以接受的。而后经济评价时，中、外双方股东投资盈 利能力稍高于国内标准( 大于零) ，基本可以接受，但风险较大，一些微 小的变化将会使a 项目净现值小于零。导致该合作项目财务净现值下 降的原因：一是建设期实际投资大幅增加，使回收负担加重；二是无 法在原计划时间内完成工程建设任务，减少了对a 项目正现金流的贡 献。虽然产品销售价格有较大提高，但无法完全弥补投入的增加，最 终使这一合作项目效益处于边际盈利状态。 4 2 4 盈利能力一投资回收期的计算和分析 a 投资回收期( p t ) 计算方法 静态全部投资回收期是指项目的净收益偿还总资本所需要的时 间，它是考察项目在财务上回收投资的主要静态指标。一般以年表示， 以开始建设的年份为计算起点。投资回收期是反映项目财务偿还资本 费用总额所需要的能力和资金周转速度的综合性指标。一般情况下， 这一指标愈短愈好，其表达式为： 妞一c d ) = 0 。1 ( 4 3 ) 1 3 1 式中p t 一投资回收期； c i 一第t 年现金流入量； c 0 一第t 年现金流出量； 投资回收期可通过全部投资财务现金流表的计算求得，其计算公 式为： 投资回收期( p t ) = 累计净现金流量开始出现正值年份数- - 1 + 上 年累计净现金流量绝对值当年净现金流量 ( 4 4 ) 将求出的投资回收期( p t ) 与基准回收期( p ) 、前期评价投资回 收期( p o ) 进行比较，当p t p o p 表明项目投资回收期满足要求， 且前期评价也是符合项目实际情况的。 b 2 0 0 1 年项目前期经济评价时的投资回收期 投资回收期( 前期) = 累计净现金流量开始出现正值年份数一l + 上年累计净现金流量绝对值当年净现金流量 = 7 1 + 4 3 8 1 6 6 6 8 = 6 6 6 年 c 后经济评价的投资回收期 投资回收期( 后评价) = 累计净现金流量开始出现正值年份数一 1 + 上年累计净现金流量绝对值当年净现金流量 = 1 6 一l + 2 5 2 1 2 1 0 0 8 = 1 5 1 2 年 d 投资回收期分析 前期评价时，认为投资能够很快回收，而根据后经济评价，a 项目 无法在短时间内收回投资。产生差异的主要原因是：投资大幅增加后， 还款压力成倍增加，不得不用更长的时间回收投资；工期延长，使原 前期评价时预计的能够回收的时间点延后；项目无法尽快实现经济效 益也影响了投资回收期限。由此说明a 项目前期评价时对投资回收期 评价不准确和严谨，与后来项目实际的运行情况存在很大差距，这对 当时的前期投资决策产生负面影响。 另外，项目的商业贷款偿还与投资回收期是相关的。前期评价时 还款主要资金来源有折旧、摊销及可供分配的利润，其中可供还款的 利润为税后利润扣除5 的法定储备基金，然后再扣除l o 的股利分 配，折旧全部用来还款。出资各方的利润分配在还款期间为税后利润 扣除法定储备基金后的1 0 ，在还清借款后为税后利润扣除法定储备 基金再加上以折旧归还垫支的利润。本项目的借款偿还期为5 4 5 年 ( 包括建设期) ，项目资产负债率也是逐年降低的。项目具有一定的 偿还能力。后经济评价时，商业贷款偿还主要资金来源与前期评价时 一致，但a 项目实际的借款偿还期为1 0 年( 不包括建设期) ，项目资 产负债率也是逐年降低的。项目具有一定的偿还能力，但存在较大风 险。 4 2 5 项目敏感性分析 a 2 0 0 1 年项目前期经济评价时的敏感性分析 敏感性分析是经济评价的有机组成部分，它是通过合资公司的预 测现金流量表( 见附录1 ) ，将投资、销售收入等变量与内部收益率 ( i n t e r n a t i o n a lr a t eo f r e t u r n ) 、净现值( n e tp r e s e n tv a l u e ) 和投资回 收期( p t ) 建立链接，然后运用t a b a l 函数计算评价指标的交化弹性。 前期评价时对投资、销售收入、经营成本费用在- - + 2 0 范围变化对a 项目合资公司财务内部收益率的影响做了敏感性分析，以确定主要变 化因素可能对经济效益产生的影响。见表4 - 6 。 表4 - 6 项目前期经济评价敏感性分析 项目 投资 5 售价格 经营成本 变化 珉rn f v p tm r n p vp t球rn p vp t 2 0 1 4 。8 2 6 2 4 17 8 62 8 ，8 9 3 5 9 0 15 0 51 4 。5 4 4 5 3 87 8 0 1 0 1 6 7 2 9 7 87 2 52 4 0 9 2 4 6 15 6 71 6 8 8 9 2 87 1 7 o 1 8 9 2 1 3 3 1 9 6 6 61 8 9 2 1 3 3 1 9 6 6 61 5 9 2 1 3 3 1 96 6 6 1 0 2 1 5 1 6 s 5 86 0 81 3 1 4 2 0 2 8s 加2 0 9 2 1 7 7 j 1 06 2 4 2 0 2 4 6 2 0 3 9 75 5 66 1 3 - 9 2 6 31 2 5 72 2 8 3 2 2 1 0 05 9 0 销售价格对项目的收益率影响最大，是最敏感的因素，其次为经 营成本和投资。当价格减少1 0 时，内部收益率减少5 7 8 个百分点 ( 1 8 。9 2 - 1 3 1 4 ) ；投资增加1 0 时，内部收益率减少2 2 个百分 点( 1 8 9 2 - 1 6 7 2 ) ；经营成本增加1 0 时，内部收益率减少2 2 2 个百分点( 1 8 9 2 - 1 6 8 ) 。另一方面，当价格增加1 0 时，内部 收益率增加5 。1 7 个百分点( 2 4 0 9 一1 8 9 2 ) ；投资减少1 0 时，内 部收益率增加2 5 8 ( 2 1 5 一1 8 9 2 ) ；经营成本降低1 0 时，内 部收益率提高2 ( 2 0 9 2 一1 8 9 2 ) 。由于委内瑞拉对乳化油征收 的矿区使用费是按固定比例的货币缴纳，乳化油销售价格越高，项目 交纳的矿区使用费越多，但并不影响内部收益率的增加。投资增减时 的变化与经营成本增减时的变化对a 项目效益的影响基本一致。见图 4 2 。 。 圈4 2 前期评价内部收益率敏感性分析 b 后经济评价的敏感性分析 后经济评价是通过投产之后合资公司预测现金流表( 见附录2 ) ， 运用实际建设期投资额和税收情况，采用前期经济评价相似方法，对 投资、销售收入、经营成本费用在2 0 范围变化对合资公司财务内 部收益率的影响也做了敏感性分析。见表4 7 。 表4 7a 项目后经济评价的敏感性分析 项目投资 销售价格经营成本 变化 浪n p vp t球rn p v p t浪n p vp t 2 0 7 4 9 一1 2 3 8 41 7 7 51 9 6 1 5 0 6 01 0 8 86 8 5 1 0 3 9 6 1 8 6 3 1 0 9 a 5 - 6 0 7 11 6 4 81 5 9 7 6 5 l1 2 7 49 5 0 _ 4 9 9 31 6 6 2 o 1 2 1 2 2 4 2 1 5 1 2 1 2 1 2 2 4 21 5 1 21 2 1 2 2 4 2 1 5 1 2 1 0 1 6 j 3 1 6 5 5 51 2 7 68 2 8 - 7 3 3 61 7 5 11 4 7 7 5 4 1 21 3 4 9 - 2 0 2 0 0 0 1 2 8 6 8 1 0 0 94 1 8 一1 5 2 42 1 8 51 7 5 2 1 0 5 8 2 1 1 8 8 从后评价结果看，主要因素负向变化时，销售价格同样对项目的 收益率影响最大，是最敏感的因素，其次为经营成本和投资，但当主要 因素正向变化时，投资却对项目收益率影响最大，成为最敏感的因素， 其次为产品销售价格和经营成本。即当价格减少1 0 时，内部收益率 减少3 8 4 ( 1 2 1 2 一8 2 8 ) ；投资增加1 0 时，内部收益率减少 2 6 7 ( 1 2 1 2 一9 4 5 ) ；经营成本增加1 0 时，内部收益率提高 2 。1 ( 1 2 1 2 - 9 5 ) 。当相反变化时，销售价格增加l o 时，内部 收益率增加3 7 5 ( 1 5 8 7 一1 2 1 2 ) ；投资减少1 0 时，内部收益 率增加4 1 9 ( 1 6 3 1 - 1 2 1 2 ) ；经营成本降低1 0 时，内部收益 率提高2 6 5 ( 1 4 7 7 - 1 2 1 2 ) 。根据2 0 0 3 年3 月与委内瑞拉能 矿部签订的新的矿费协议，委内瑞拉对a 项目征收的矿区使用费 由货币改为实物( 委方认为乳化油销售价格偏低，实物价值更高) ， 与产品销售价格没有直接关系。从后经济评价敏感性分析看，由于a 项目在实际实施过程中总投资增长较大，提高产品价格固然会明显提 高项目经济效益；但降低投资也会产生同样的效果。见图4 3 。 i r rs e n s i t i v i t y c o m p a n y 图4 3 后评价内部收益率敏感性分析 4 1 7 评价结论 a 2 0 0 1 年项目前期经济评价时的结论 综上所述，在乳化油离岸价为3 2 美元吨，项目具有较好的经济效 益。从敏感性分析看，项目也具有一定的抗风险能力。按照3 2 美元 吨测算，上、下游一体化生产乳化油的a 项目在经济上是可行的。 b 后经济评价的结论 在乳化油离岸价为5 5 美元吨，项目具有少量经济效益。从敏感 性分析看，项目抗风险能力不强。按照5 5 美元吨计算上、下游一体 化生产乳化油的a 项目在经济上是基本可行的。 c 对经济评价结论发生变化的分析 通过以上对委内瑞拉a 项目后经济评价的结果和与前期经济时 各项主要指标的对比分析可以看出，导致a 项目评价结论发生变化的 原因是多方面的，产生了降低a 项目投资收益和提高a 项目投资收 益的两种效果。其中，降低了a 项目投资收益的主要原因包括：投资 的大幅增加和生产成本的提高；提高了a 项目投资收益主要原因t 销 售价格的提高导致销售收入正现金流的较大增长。但最终后经济评价 中对a 项目的预期盈币i 0 v , 力低于项目前期经济评价的结果。 4 3 委内瑞拉a 项目的经验与教训 4 3 1 从经济角度分析， 项目的前期决策考虑是不充分的 委内瑞拉a 项目从2 0 0 1 年1 2 月股东之间签订合资经营协议， 并在委成立合资公司。至2 0 0 5 年1 0 月项目建成投产的将近4 年时间 里，发生了很多投资前期评价时没有预料到的变化。重大事件包括： 缴纳政府的矿产资源税由货币改为实物；股东之一k e t o r 不将原有的 脱盐脱水厂搬往何赛港；k e t o r 将原合资经营协议中认可的工作量让 渡给合资公司；股东之间同意提高乳化油销售价格；k e t o r 最终同意 赔偿部分由于不搬厂和不履行协议工作量而影响的费用1 1 1 0 9 万美元 等等。这些变化综合作用降低了这个合资项目的经济效益，由前期评 价非常好的海外投资项目变为目前存在一定风险、有可能刚刚实现盈 利的边缘性项目。 如果不考虑乳化油销售价格从最初评价时的3 0 美元吨提高到现 在的5 5 美元吨这种外界变化因素，即使k e t o r 赔偿违约费用，这个 合资项目的净现值将是- 3 7 3 7 5 万美元，内部收益率小于零，在项目合 作期3 0 年内无法收回投资。合作期之后资产将全部移交资源国政府 所有，所以这将是一个亏损的项目。国内技术和咨询专家1 9 9 6 年、 1 9 9 7 年和2 0 0 0 年分三次到委内瑞拉实地考察石油投资市场，说明对 这一重大投资活动是非常重视和谨慎的。但在前期经济评价中对建设 期投资、生产期成本估计不足，与后来的实际执行差距较大，而且也 没有充分考虑到在国外投资可能遇到如劳工问题、材料涨价、资源国 政府改变政策等更多的风险。说明预测及分析的准确度不够，对投入 产出风险估计不足；另一方面投资建设时间过长，不仅投资翻番，而 且利息负担也大幅度增加。除去国内能源供应不足，需要积极抢占国 际能源市场的大的外部环境因素，仅从经济角度分析，当时依据a 项 目的前期经济评价做出的投资决策，参考基础是不坚实的。 4 3 2 充分认识在委内瑞拉投资面临的风险 a 、政治动荡 2 0 0 2 年4 月1 1 日委内瑞拉反对派曾发动军事政变的未遂，这以 后政局一直不稳，倒查维斯派和拥查派继续尖锐对立，罢工和示威游 行乃至暴力事件时有发生。2 0 0 3 年1 1 月反对派开始持续两个月的全 国大罢工，在全国征集签名，企图举行公民公决推翻现任政府。2 0 0 4 年3 月由于全民公决的签名遭到政府否定，反对党和反政府组织发起 了声势浩大的示威游行，反对派称有近1 0 0 万人参加了示威抗议行 动。现任政府不得不同意在8 月1 5 日就其是否留任进行全民公决，虽 然现任政府取得了公决的胜利，可以继续执政到2 0 0 7 年1 月，但委 内瑞拉政局仍然暗藏一定危机。而且工会、社区势力强大，游行、罢 工频繁，社会治安不稳定，经常发生持枪抢劫、偷盗事件，而且破案 率十分低下，据统计，3 的委内瑞拉人均遭到过不同程度的抢劫。 委国令人头疼的社会治安问题将随时影响外国投资商未来工程建设 的规划和实施。同时如何保护每位员工人身和财产安全，也是一个必 须面对的非常重大的问题。 b 经济政策的变化 委内瑞拉是近年来拉美国家中采取对资源国有化措施较早的国 家，现任总统执政以来就力主政府对包括石油资源在内的产业控制。 近一两年由于高油价的作用，委内瑞拉的g d p 增长率达到9 ，国