（管理科学与工程专业论文）基于差异产品市场的企业兼并研究.pdf

基于差异产品市场的企业兼并研究 摘要 | f 兼并作为企业快速扩张的主要手段，在积极推动企业及社会经济发展的同 时，、也可能由于增强了企业的市场势力而给社会总福利带来负面影响。就兼并 手段而言，企业希望找到最佳兼并途径来实现利润最大化；而政府则需要客观、 公正地评判某兼并行为是否有利于社会总福利的增长，企业兼并的理论研究也 正是在这两方面需求的推动下孕育而生的。尤其是第五次兼并浪潮的兴起及全 球经济一体化趋势扩大了企业兼并的影响范围，在进一步丰富发展兼并理论的 同时，也对其提出了许多新的要求。但由于经济、管理行为相对复杂，且受当 时经济环境的影响，目前业己取得的兼并理论研究成果尚不能完全解释、指导 许多新的兼并现象，从而无法满足实务界的需求。 基于以上原因，针对第五次兼并浪潮中企业追求“产品种类的优势互补、 成本节约”的特点以及全球经济一体化对兼并的促动作用，本文在回顾了兼并 理论现有研究成果的基础上，以“差异产品厂商序列兼并”为主线，运用产业 组织理论、博弈论、微分方法及数值模拟技术，通过对差异产品厂商序列横向 兼并、序列纵向兼并、基于范围经济的序列兼并的分析，研究产品差异性对兼 并行为的影响，以填补“差异产品厂商序列兼并”研究的空白。此外，本文还 分析了第五次兼并浪潮中经济一体化对兼并( 包括跨国兼并) 的促动作用。 现将本文创新性研究成果归纳如下： l 1 从产品差异性及成本协同角度，深入分析了产品差异度及成本协同效应 对横向兼并动机及序列横向兼并行为的影响。研究表明：对于能够产生成本协 同效应的横向兼并，兼并厂商的利润增长量是关于产品差异性及成本协同效应 的增函数，产品差异越大、兼并成本协同效应越强，兼并厂商的利润增长量越 多；而未兼并企业的利润损失量也是关于产品差异性及成本协同效应的增函数， 产品差异越大、兼并成本协同效应越强，未兼并厂商受到的负面影响越严重， 其发起跟随兼并的动机也越强烈；且就厂商兼并动机及社会福利增长而言，产 品差异度与成本协同效应具有互补性，从而弥补了目前有关横向兼并研究的不 足。 2 从产品差异性及成本协同角度，深入分析了横向兼并对市场结构的影响 及市场结构变化对厂商兼并动机及序列兼并行为的影响。针对第五次兼并浪潮， 本文在研究产品差异性、兼并成本协同性对厂商兼并动机影响的基础上，研究 了市场结构( 主要指行业内厂商数目、消费者偏好、已发生兼并次数) 变化对 多次横向兼并行为的影响。研究表明：对于同时具有产量协同效应及成本协同 效应的横向兼并，不同的行业容量、已发生兼并次数及消费者偏好组合决定了 不同的市场结构，进而决定了具体哪类效应在兼并中居于主导地位，并最终使 厂商发起兼并时对产品差异性具有不同的要求。 3 从产品差异性角度，着重分析了产品差异度对下游厂商后向纵向兼并动 机及序列纵向兼并行为的影响。研究表明：下游厂商纵向兼并的利润增长率是 关于下游产品差异性的减函数，下游产品差异越小，厂商兼并动机越强烈；而 未兼并厂商的利润损失率是关于下游产品差异性的减函数，下游产品差异越小， 未兼并厂商受到的负面影响越大，其发起跟随纵向兼并的动机越强烈。此外， 本文还将模型扩展至开放经济环境，研究了此类纵向兼并对社会福利的影响， 指出了目前反垄断法有关纵向兼并效应评价的不足。 4 从范围经济角度，分析了范围经济对当今世界金融业全能化兼并浪潮的 促动作用。研究表明：基于范围经济的兼并行为，在为兼并厂商获得竞争优势 的同时，也损害了未兼并厂商的利益，从而迫使其采取跟随兼并行为，且在一 定条件下此类兼并能够引发一系列类似兼并行为。进而本文在分析范围经济对 世界金融业兼并浪潮促动作用的基础上，指出了我国应在条件适宜时尽可能早 地实行混业经营。 5 在开放经济环境下，从优势企业与劣势企业两个方面分析了经济一体化 对横向兼并及纵向兼并的促动作用。研究表明：通过兼并抢占市场、降低成本 及享受经济一体化优惠条件是当前优势企业发动跨国兼并的重要原因；而对于 劣势企业而言，通过适宜的横向兼并或纵向兼并可以有效地降低经济体化给 其带来的负面影响；且研究表明能够产生成本节约的资产重组型横向兼并较单 纯统一生产计划型横向兼并更为有效，更应该受到实务界的推崇。 6 本文从差异产品序列兼并角度，比较系统地分析了产品差异性对兼并行 为的影响，填补了兼并理论在这方面的研究空白，研究结论对如何认识第五次 兼并浪潮的一些兼并现象，以及如何通过有效地兼并最大限度地获得竞争优势 具有一定的理论指导意义，尤其是对于我国产品趋同且急需进一步产业集中的 行业及企业具有重要的借鉴作用。 【关键词】差异产品，兼并动机，兼并效应，序列兼并，兼并潮，经济一体化 t h e s t u d y o f m e r g e r s w i t hd i f f e r e n t i a t e dp r o d u c t s a b s t r a c t b e i n g a ni m p o r t a n tm e a n st oe n l a r g er a p i d l yf o rf i r m s ，m e r g e ri sl i k e l yt ob r i n gw i t hn e g a t i v e i n f l u e n c et os o c i e t yw e l f a r ea si th a s p r o m o t e d t h er a p i dg r o w t ho ff i r m sa n dt h ee c o n o m y g r e a t l y i nt h el i g h to fm e r g e r , f i r m sw i s ht h a tt h e yc a i ll o o kf o rs u i t a b l em e r g e rs t y l e st oa c h i e v et h e m a x i m i z a t i o no ft h e i rp r o f i t s ；a n dt h e g o v e r n m e n tn e e d st oj u d g eo b j e c t i v e l ya n dr e a s o n a b l y w h e t h e rt h em e r g e rc a ni n c r e a s et h es o c i e t yw e l f a r e w i t ht h ep r o m o t i o no ft h e s et w ok i n d so f n e e d s ，t h et h e o r ys t u d yo fm e r g e ra r o u s e di ni n d u s t r yo r g a n i z a t i o nf i e l d e s p e c i a l l yt h er i s eo ft h e f i f t hm e r g e rw a v ea n dt h e d e v e l o p m e n to ft h ew o r l de c o n o m yi n t e g r a t i o nh a v ee n l a r g e dt h e i n f l u e n c es c o p eo f m e r g e r , a n d p u tf o r w a r dm a n y n e w p r o b l e m s t om e r g e r t h e o r ya sp r o m o t i n gt h e d e v e l o p m e n t so fm e r g e rt h e o r y a se c o n o m ya n dm a n a g e m e n th a v em o r ec o m p l e xu n c e r t a i n t y , a n dt h es t u d i e so f m e r g e rt h e o r yw e r ei n f l u e n c e db yt h eb a c k g r o u n do fe c o n o m yd e v e l o p m e n ta t t h a tt i m e ，t h ep r e s e n tm e r g e rt h e o r yc a n te x p l a i na n dg u i d em a n yn e w m e r g e rb e h a v i o r s ，a n d c a n t s a t i s f yt h en e e do f p r a c t i c e b a s e do nt h ea b o v er e a s o n s ，a n df o c u s e do nt h em a i nc h a r a c t e r i s t i c so f t h ef i f t hm e r g e r w a v e ， t h ed i s s e r t a t i o na n a l y z e dt h es e q u e n t i a lm e r g e r sw i t hd i f f e r e n t i a t e dp r o d u c t s ，s e q u e n t i a lm e r g e r s w i t hs c o p ee c o n o m ya n dt h e t r i g g e rm e c h a n i s mt om e r g e r so fe c o n o m yi n t e g r a t i o nb e y o n d i n d u s t r y o r g a n i z a t i o n ，g a m et h e o r y , d i f f e r e n t i a l c a l c u l u sa n ds i m u l a t i o n t h e s u m m a r yo f i n n o v a t i o n si nt h ed i s s e r t a t i o ni sa sf o l l o w i n g ： 1 i nt h i sd i s s e r t a t i o n ，f o c u s e do nt h ed i f f e r e n t i a t i o nb e t w e e np r o d u c t sa n dt h ec o s ts y n e r g y e f f e c t so fm e r g e r s ，t h em o t i v e so fh o r i z o n t a l m e r g e ra n dt h e i n f l u e n c e sb e t w e e ns e q u e n t i a l m e r g e r s a r ea n a l y z e dd e e p l y t h er e s u l ts h o w s ：a st h eh o r i z o n t a lm e r g e r sw i t hc o s ts y n e r g ye f f e c t s ， t h ei n c r e a s i n gq u a n t i t yo fp r o f i to fm e r g e df n m si sa l l i n c r e a s i n gf u n c t i o nw i t hr e g a r dt ot h e d i f f e r e n t i a t i o nb e t w e e np r o d u c t sa n dt h ec o s t s y n e r g y e f f e c t s t h em o r et h ed i f f e r e n t i a t i o n b e t w e e np r o d u c t so rt h es 订o n g e rt h ec o s ts y n e r g ye f f e c t so fm e r g e r s ，t h em o r et h ei n c r e a s i n g q u a n t i t yo f p r o f i to f m e r g e df i r m s a n dt h ed e c r e a s i n gq u a n t i t yo f p r o f i to f u n m e r g e df i r m si sa l s o a ni n c r e a s i n gf u n c t i o nw i t hr e g a r dt ot h ed i f f e r e n t i a t i o nb e t w e e n p r o d u c t sa n dt h ec o s ts y n e r g y e f f e c t s - t h em o r et h ed i f f e r e n t i a t i o nb e t w e e n p r o d u c t so rt h es g o n g e rt h ec o s ts y n e r g ye f f e c t so f m e r g e r s ，t h em o r et h ed e c r e a s i n gq u a n t i t yo f p r o f i to f u n m e r g e df i r m s ，a n dt h es 仃o n g e rt h em e r g e r m o t i v e so fu n m e r g e df i r m s a st h em e r g e rm o t i v e sa n dt h e g r o w t ho fs o c i e t yw e l f a r e ，t h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ed i f f e r e n t i a t i o nb e t w e e np r o d u c t sa n dt h ec o s ts y n e r g ye f f e c t so fm e r g e r s i sc o m p l e m e n t a r y ， 2 i nt h i sd i s s e r t a t i o n ，f o c u s e do nt h ed i f f e r e n t i a t i o na m o n g p r o d u c t sa n dt h ec o s ts y n e r g y e f f e c t so fm e r g e r s ，t h ei n f l u e n c eo fh o r i z o n t a lm e r g e ro nm a r k e ts 打u c t u r ea n dt h ei n f l u e n c e so f m a r k e ts t r u c t m ec h a n g e so nm e r g e ra r ea n a l y z e dd e e p l y t h er e s u l ts h o w s ：a st h eh o f i z o n m t m e r g e r sw i t hb o t hp r o d u c t i o ns y n e r g ye f f e c t sa n dc o s ts y n e r g ye f f e c t s ，t h ed i f f e r e n tm a r k e t i i l s 扛u c n l r e sa r ed e t e r m i n e db yd i f f e r e n tc o m b i n a t i o n so f i n d u s t r yc a p a c i t y , p r e f e r e n c eo fc o n s u m e r s a n dt h et i m e so fm e r g e r a n dt h e nw h i c ho n ee f f e c to fm e r g e ri sd o m i n a n ti sd e t e r m i n e db y d i f f e r e n tm a r k e ts t r u c t u r e s a n dt h ed i f f e r e n td o m i n a n te 饪b c to fm e r g e rd e t e r m i n e st h ed i f f e r e n t n e e df o rd i f f e r e n t i a t i o nw h e nt h ef i r m sw a n tt om e r g e r 3 i nt h i s d i s s e r t a t i o n ，f o c u s e do nt h ed i f f e r e n t i a t i o nb e t w e e nd o w n s t r e a mp r o d u c t s ，t h e m o t i v e so fv e r t i c a lm e r g e ra n dt h ei n f l u e n c e sb e t w e e ns e q u e n t i a lv e r t i c a lm e r g e r sa r ea n a l y z e d d e e p l y t h er e s u l ts h o w s ：t h ep r o f i t - i n c r e a s i n gr a t eo fm e r g e df u m si sad e c r e a s i n gf u n c t i o nw i t h r e g a r dt ot h ed i f f e r e n t i a t i o nb e t w e e np r o d u c t s t h el e s st h ed i f f e r e n t i a t i o nb e t w e e nd o w n s t r e a m p r o d u c t s ，t h em o r et h ep r o f i t i n c r e a s i n gr o t eo fm e r g e df i r m s a n dt h ep r o f i t - d e c r e a s i n gr a t eo f u n m e r g e df i r m si s ad e c r e a s i n gf u n c t i o nw i t hr e g a r dt ot h ed i f f e r e n t i a t i o nb e t w e e nd o w n s t r e a m p r o d u c t s t h e l e s st h ed i f f e r e n t i a t i o nb e t w e e nd o w n s t r e a mp r o d u c t s ，t h em o r es e r i o u st h e i n f l u e n c eo f m e r g e ro i la n m e r g e df i r m s ，a n dt h es t r o n g e rt h em o t i v e so fu n m e r g e df i r m st ot a k e f o l l o w i n gm e r g e r u n d e ra l lo p e ne c o n o m ye n v i r o n m e n t ，t h e d i s s e r t a t i o na l s or e v e a l e dt h e e v a l u a t i o ns h o r t a g eo fs o m ep r e s e n ta n t i t r u s ta c to nv e r t i c a lm e r g e rt h r o u g ht h ei n f l u e n c e a n a l y s i so f s o c i e t yw e l f a r e 4 t h ep r o m o t i o ne f f e c to f t h ee c o n o m yo f s c o p e o nt h ep r e s e n tm e r g e r si nf i n a n c i a li n d u s t r y i sa n a l y z e df r o mt h ep o i n to fv i e wo ft h ee c o n o m yo f s c o p e t h er e s u l ts h o w s ：t h em e r g e rb a s e d o nt h ee c o n o m yo f s c o p ec a nb r i n gw i t hn e g a t i v ei n f l u e n c et ou n m e r g e df i r m sa si t c a nb u i l d u p s t r a t e g i ca d v a n t a g ef o rm e r g e df i n n s ，a n df o r c et h eu n m e r g e df i r m s t ot a k et h ef o l l o w i n gm e r g e r s a n dt h es i t u a t i o nt h a to n ek i n do f t h em e r g e rc a n t r i g g e ras e r i a la n a l o g ym e r g e r i sa n a l y z e di nt h e d i s s e r t a t i o n 5 t h ep r o m o t i o ne f f e c to ft h ee c o n o m yi n t e g r a t i o no nh o r i z o n t a la n dv e r t i c a lm e r g e r si s a n a l y z e df r o mt h ea n g l eo f f i r m si ns u p e r i o r p o s i t i o na n d i ni n f e r i o rp o s i t i o nu n d e r o p e ne c o n o m y t h er e s u l ts h o w s ：t oo c c u p yt h em a r k e t ，t od e c r e a s ec o s t ，a n dt og e tt h eb e n e f i t so fe c o n o m y i n t e g r a t i o na r et h em a i nm o t i v e so fc r o s s - b o r d e rm e r g e ro ff i r m si ns u p e r i o rp o s i t i o n t h es u i t a b l e h o r i z o n t a lo rv e r t i c a lm e r g e rc a nd e c r e a s et h en e g a t i v ei n f l u e n c e so f e c o n o m y i n t e g r a t i o no nf i r m s i ni n f e r i o rp o s i t i o ne f f i c i e n t l ya n dh o r i z o n t a lm e r g e rw i t l lc o s ts y n e r g ye f f e c ti sm o r ee f f i c i e n t t h a nh o r i z o n t a lm e r g e r , w h i c ht h em e r g e df w m s j u s tm a l l o c a t et h e i rp r o d u c t i o n ，a n dt h i s k i n do f m e r g e r s h o u l db ec a n o n i z e d b yf i r m sa n dg o v e r n m e n t 6 t h i sd i s s e r t a t i o na n a l y z e dt h ei n f l u e n c e so fd i f f e r e n t i a t i o np r o d u c t so nm e r g e rb e h a v i o r a n ds e q u e n t i a lm e r g e r s ，f i l l e d u p t h es t u d yv a c a n c y o f m e r g e rt h e o r y a b o u td i f f e r e n t i a t i o np r o d u c t s a n d s e q u e n t i a lm e r g e r t h er e s u l t sa l eh e l p f u lt or e a l i z es o m em e r g e r b e h a v i o ro f t h ef i f t hm e r g e r w a v e ，a n dc a l lb eu s e dt og u i d et h a th o w t h ef i r m st og e tc o m p e t i t i v ea d v a n t a g eb e y o n dm e r g e r e f f i c i e n t l y ，e s p e c i a l l yt h er e s u l th a si m p o r t a n tu s e f o rr e f e r e n c et ot h ei n d u s t r i e sa n df i n n s ，w h i c h t h ep r o d u c t sa r eh o m o g e n e o u s g r e a t l y k e y w o r d s ：d i f f e r e n t i a t e d p r o d u c t s m o t i v eo f m e r g e r ；e 丘b c to f m e r g e r , s e q u e n t i a lm e r g e r s ；m e r g e rw a v e ；e c o n o m yi n t e g r a t i o n i v 上海交通大学博士学位论文 第一章绪论 【内容提要】：本章阐述了论文选题的背景及意义，并在此基础上具体综述了目前国内、外兼并理论研 究的现状及存在的问题，提出了本论文研究的主要内容和方法。1 _ 1 节阐述了论文选题背景及意义；1 2 节定性地介绍了兼并的些基本概念；1 3 节综述了企业兼并理论研究的现状：i 4 节分析目前兼并动 机理论研究所面临的一些问题；1 5 节提出了整篇论文研究的基本框架。 1 1 论文选题背景及意义 企业兼并作为当代世界经济生活的重要内容，引起了包括学术界、企业及政府在内的 社会各界的广泛注意。本论文之所以选择企业兼并行为作为研究对象，主要受两方面因素 的影响，一是兼并已经越来越成为企业迅速发展壮大、取得成功的重要途径；二是兼并已 经成为世界范围内可与贸易、金融和投资相提并论的重要经济活动，且随着世界经济一体 化及贸易自由化的发展，兼并产生的影响越来越大，客观上需要进一步发展兼并理论，因 而本论文选题具有强烈的时代背景。这种时代背景既包括世界经济大环境，也包括国内经 济发展的小环境。世界经济大环境主要是指进入9 0 年代以来，美国、西欧企业兼并收购 规模不断扩大，到1 9 9 7 年年度的并购价格额己达上千万亿美元，已经成为可与贸易、金 融和投资相提并论的经济活动。之所以受世界经济大环境的影响是因为在世界经济日趋一 体化的今天，世界各国的经济交流不断加深，尤其是世界贸易的迅速发展和跨国公司的不 断壮大，使得各国经济存在着这样那样千丝万缕的联系，而且从世界各主要股票市场变化 的相关性上不难看出这种联系还是相当敏感的，如纽约道琼斯指数的变化必然会带动世 界其它主要股票指数的波动。因此，有鉴于国与国之间的紧密联系，任何一个国家在制定 政府政策法规时都必须考虑与其利益相关的其它国家的相关政策法规，而任何一个企业在 制定发展战略时也必须考虑来自国外相关厂商的发展战略。国内经济发展小环境是指我国 经过近二十年的高速发展，经济已经处于某一关键时期，客观上需要借助兼并来实现产业 结构升级及行业一定程度上的集中。因此本节将就兼并对企业成长的作用、当前世界经济 大环境及国内经济发展小环境分别论述企业兼并动机理论研究的重要性和时代性。 1 1 1 兼并是企业成长的主要途径 企业成长有两条途径：内部成长与外部成长。内部成长是企业通过内部投资来不断扩 大其生产能力进而实现企业规模的扩大，其特点是企业经营稳健、风险小，但存在着投资 周期长、企业增长慢的缺点，尤其当面对巨大的市场时，很难适应企业发展的需要：外部 成长则是企业通过兼并其它企业实现自身规模的迅速扩大，其特点是企业发展迅速，但风 险比较大。根据二种方式及现代经济发展的特点可以判断，在现代经济生活中兼并更适合 目前企业的发展需要。美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者s t i g l e r 曾经说过：“没 有一个美国大公司不是通过基本种手段、某种方式的兼并成长起来的，几乎没有一家大公 司主要是靠内部扩张起来的，兼并作为资本集中，是获得超额利润的重要手段。”再结合 目前对全球经济具有重要影响的大型企业或企业集团的发展史，便不难发现兼并对企业成 第一章绪论 长的重要作用，例如：美孚石油公司、美国烟草公司、杜邦公司等大型企业集团崛起于第 一次兼并浪潮；电机制造业的三大巨头：英国电器、通用电器公司和电器行业联合体形成 于第二次兼并浪潮；第三次兼并浪潮则使美国拥有了7 家资产超过1 0 0 亿美元的大型银行， 提高了美国银行业在全球的地位；第四次兼并浪潮则帮助以住友、三菱及三井为代表的日 本大企业进入了美国电脑、半导体等高科技领域；而目前正在发生的第五次兼并浪潮则在 不断刷新着各兼并行为大型企业的最新排名，正在创造着许多诸如新波音、新花旗之类的 更大型企业集团，也正在改变着这些行业的竞争格局和各企业的竞争优势。 1 , 1 2 世界经济大环境一一全球范围内的大规模兼并浪潮 迄今为止，全球经济已经经历了五次兼并浪潮，其中起源于9 0 年代初期冷战结束以 后的第五次购并浪潮一直延续至今。与发生在本世纪之初、2 0 年代、6 0 年代、8 0 年代下 半期的前四次购并浪潮相比，此次购并风潮在数量、规模、垄断程度上均创出历史最高水 平，且几乎涉及了所有行业，在这点上也可谓出了历史新高。第五次兼并浪潮按其集中发 生的区域可细分为两个阶段，第一阶段( 1 9 9 8 年以前) 主要以美国企业为兼并主体，涉 及欧亚企业为兼并主体的兼并较少，因而第一阶段兼并只能称之为美国第五次兼并浪潮； 第二阶段( 1 9 9 8 年以后) 发生在世界范围内的兼并浪潮才称得上是真正意义上的全球第 五次兼并浪潮，1 9 9 8 年以来欧洲并购数额大幅度上升( 1 9 9 8 年并购额较1 9 9 7 年增长6 0 ) ，亚洲地区的日本、韩国的并购也连创新高，如日本1 9 9 8 年并购额( 6 3 亿美元) 较1 9 9 7 年增长了7 1 6 。除此之外，更值得我们注意的是第五次兼并浪潮所反映出的一些新特点。 兼并活动频繁、数量巨大 以美国兼并风潮为例，前4 次企业购半数量在高峰期年均分别为5 3 0 、9 1 6 、1 6 5 0 和 3 0 0 0 起，而第五次购并浪潮中，1 9 9 4 年和1 9 9 5 年都在5 0 0 0 起以上，1 9 9 6 年则创下1 0 0 0 0 起的纪录。 强强联合高潮迭起，规模巨额化兼并增多 以美国兼并风潮为例，以前四次购并浪潮时，年均并购额仅3 0 0 亿美元。8 0 年代后 期上升至近3 0 0 0 亿美元，1 9 9 6 年则高达近7 0 0 0 亿美元。且本次购并浪潮中，巨额兼并 此伏彼起，资金超过3 0 亿美元的购并1 9 9 6 年就达3 1 起。洛克希德公司出资2 3 0 亿收购 马丁一凡埃塔公司成为世界上最大的军火制造商，接着再以7 9 亿美元收购美国第六大军 工企业，令洛克希德马丁公司强上加强。1 9 9 6 年美国波音公司以1 3 0 亿美元的价钱并购 麦道，波音一麦道成为世界上鲜有敌手的飞机制造业的霸主。1 9 9 7 年英国电讯收购美国 通信公司，世界电讯插手该收购行动，将世界电讯业的购并推升至顶峰和白热化。花旗银 行与旅行者集团更是以8 2 0 亿美元的高价合并为拥有资本总额近7 0 0 0 亿美元的新花旗集 团，使其银行业务扩展到世界1 0 0 多个国家，拥有客户l 亿多。其它行业也发生了一连串 十分重要的影响深远的兼并，如汽车业的戴姆勒一克莱斯勒并购以4 0 0 亿美元创下了汽车 业并购额的最高纪录，并对其它汽车厂商产生重大影响，大众、通用等大汽车厂商也在积 极寻找适宜的兼并对象。 同行业兼并多，跨行业兼并少，合作型兼并增多，恶意收购减少 8 0 年代盛行以融资方式吃掉其他企业，即所谓大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”，基本 2 上海交通大学博士学位论文 上进行的是一种敌意收购，这种敌意收购令人防不胜防，且常常会引起股市动荡。而此次 购并风潮中，几乎所有的并购行为都是在当事双方经过谨慎选择、长时间接触后，自愿的 进行的，敌意收购方式很少，企业之间基本上是平等、互利的。从汽车业的戴姆勒一克莱 斯勒并购到石油业的艾克森一美孚及金融业的花旗一旅行者兼并，无不体现了这一特点。 此外，这一合作型荠购也使并购的支付手段发生了变化，与以前大量发行债券进行购并不 同的是，企业是通过互换股票和白筹资金支付方式居多。由此可知此次并购风潮是一种战 略利益驱动型的经济行为，购并企业更多地着眼于有利于未来竞争的战略性行为，而不在 局限于为了改善企业经营或财务压力而进行的股票炒作等短期战术性行为。 跨国兼并频繁 1 9 9 5 、1 9 9 6 两年年均跨国并购在2 0 0 0 起以上，跨国化的特点极其明显。同时，大企 业和大集团公司的购并是第五次购并浪潮的主体，”强强合作，强强联手是一个显著的特 征，这种好上加好的购并使企业在本行业内形成”一统天下”的垄断局砸。尤其1 9 9 8 年以 来，国际上许多巨型公司和重要产业都涉及到了跨国并购。美国的许多大型企业纷纷在欧 洲和亚洲大肆进行收购，而欧洲及亚洲内部的跨国兼并也空前的高涨。 出于企业国际竞争力的考虑，许多国家放宽了反垄断法的限制，使一些行业垄断 性进一步增强 目前世界上有6 0 多个国家有反托拉斯法及管理机构，都对兼并是否构成垄断做出了 详尽的规定。如美国1 9 8 4 年公布的反托斯兼并法则规定兼并后如果f 1 1 1 指数高于1 8 0 0 点且增加量不超过5 0 点，此类兼并将不会受到司法部门的反对。反之将被视为造成该行 业的市场高度集中而被严格否决。波音一麦道兼并兼并则对反托斯兼并法则提出了挑 战，依据兼并法则此项兼并应该被否决，但最终美国当局为了增强本国飞机制造业在 国际市场上的竞争力( 主要为了同空中客车竞争) ，竟然破例通过了此项兼并案。 发展中国家也纷纷卷入到企业并购风潮中 随着世界经济一体化的深入，发展中国家越来越受到发达国家大型企业的渗透。受 本国产业结构调整的影响及为了增强本国企业的竞争力，迎接外国企业的挑战，发展中国 家也加快了企业并购与重组的步伐。 第五次购并浪潮来势凶猛，迅速席卷全球。从表层上看，购并有利于企业扩大生存空 间，避免因激烈的竞争带来两败俱伤的恶果；有利于企业降低成本，形成规模效益；有利 于强化企业经营管理，增加抵抗风险的能力：有利于提高资源的宏观配置效率，增强企业 的活力和培育出新的利润增长点。从深层次考察，有其深刻的根源：一是冷战结束后，竞 争已经从军事领域转到经济领域，谁资金实力大，经济实力雄厚，谁说话就有分量，经济 对政治的影响越来越大。谁夺得经济帝国的霸权，谁就是世界的霸主。二是国际竞争目益 激烈。在激烈的国际竞争中，只有强强联合，才能面对外来企业的挑战，稳固在本行业中 的垄断地位，使企业立于不败之地。三是反垄断法律不断松动，放宽对企业购并的限制， 令大企业之间的购并顺利实施，使购并浪潮不断扩大和深入，形成一浪高过一浪的局面。 h h i 指数是美国1 9 8 2 年反托拉斯兼并法提出的新的反映市场集e e 度的指标，具体表述为 h h i = _ 2 ，其中x i 表示市场中各厂商的市场份额。 第一章绪论 且当前的兼并风潮大有愈演愈烈之势2 。因此，面对来势凶猛第五次兼并浪潮，面对不断 深化的世界经济一体化，面对世界各国间经济交往的不断加深，我们有必要分析第五次兼 并潮发生的真正动机，以便更好地顺应这一潮流。 1 1 3 国内经济小环境一一中国目前经济发展的需要 我国经过几十年的发展，特别是在改革开放的二十年间，国民经济实现了高速增长， 初步形成了比较完整的社会生产体系，综合国力也有了大幅度的提升。但总体而言，我国 许多行业普遍存在着企业数目众多、规模偏小的“特点”。这些“特点”使得有限行业资 源过度分散，企业迟迟达不到经济规模，产品成本偏高，行业或企业技术研发、创新不够。 这些企业发展的劣势又进一步在两方面制约着我国经济的发展： 一、经过较长时间的发展，我国许多产业已从短缺经济转向饱和经济，市场也相应地 从卖方市场转向买方市场，由于企业数目众多且都由于规模小、新技术开发不足，使得这 些行业中的厂商产品高度相似，市场竞争集中于低级别的价格竞争，市场竞争异常激烈， 其最终结果往往造成各厂商利润微薄，企业无法取得足够的资本用来开发新技术，企业生 存环境不断恶化，如我国的彩电业、v c d 等行业。 二在以往高额关税及其它非关税壁垒、市场准入限制的保护下，我国企业所受到的外 国大型厂商的竞争是相当有限的，因而各企业或行业所固有的竞争劣势显得并不是多么可 怕，企业也没有太大的紧迫感去改善。但随着我国更多地参与国际竞争，随着我国加入世 界贸易组织( w t o ) 时间的临近，对企业的竞争能力提出了越来越高的要求，无论是政 。 府还是企业无不感到提高企业竞争力的重要性及紧迫性。特别需要强调的是前面分析到第 次兼并潮的深层次原因，即自冷战结束后，国际竞争已经从军事领域转到经济领域，谁资 金实力大，经济实力雄厚，谁说话就有分量，经济对政治的影响越来越大。谁夺得经济帝 国的霸权，谁就是世界的霸主，更为严重的是经济一体化的发展使得发达国家很容易通过 经济领域实现对相对较弱国家的渗透和控制。在世界经济一体化形式下，一个国家要想保 持本国在经济上的独立性，就必须发展自己的具有较强竞争力的民族产业。 因此为了改善目前制约我国经济发展的这两大约束，更好地适应全球经济发展的要 求，客观上需要我国出现一批竞争力强且具有相当规模的大型甚至巨型企业。这类大型企 业的形成和发展仅仅靠企业加大内部投资是不够的，而必须借助企业兼并手段。方面， 兼并扩大了企业的规模，取得了增强企业竞争能力的基础；另一方面企业兼并可以吸收利 用社会存量资产，将那些在残酷价格战中淘汰的企业资产重新整合起来，形成具有较大规 模的大型企业集团。 2 据统计，1 9 9 9 年全球企业并购总额高达3 1 7 万亿美元，比1 9 9 8 年( 25 万亿美元) 上升了2 7 * 0 ，比1 9 9 7 年增长了将近一倍。2 0 0 0 年以来，企业并购势头依然很强盛，重大并购案例接连不断。 上海交通大学博士学位论文 1 2 有关兼并的一些基本概念 1 2 1 企业兼并定义的界定 目前涉及企业购并的相关概念主要有三个，一是兼并( 英文是m e r g e r ) ；二是收购( 英 文是a c q u i s i t i o n ) ；三是接管( 英文是t a k e o v e r ) 。兼并更多倾向于合并之意，即通过兼并， 公司实现合并，共享新企业的资源，合并企业的股东通常是合并体的联合所有者；收购则 更倾向于一家企业购买另外一家企业，兼并后被收购公司股东不再是新企业的股东企业； 接管类似于收购，但更侧重于收购方与被收购方实力差距较大的收购行为。 虽然兼并、收购与接管的含义间存在一些区别，但鉴于研究的侧重点，本研究认为， 除特别说明外，一般情况下三者常常可以被相互作为同义词替换使用。即兼并作为资本集 中的一种形式，可以是企业与企业间的合并，即建立起一个新的企业或公司；也可以是吸 收式兼并或吞并。 1 2 2 企业兼并的主要类型 目前兼并的分类方法很多，按不同的分类标准可将兼并分为许多不同的类型。例如， 按企业兼并双方所处的行业可将兼并分为横向兼并、纵向兼并和混合兼并三类；按兼并方 式、适用法律和纳税处理可将兼并分为资产收购、3 3 8 交易、股票收购、a 类重组、b 类 重组和c 类重组6 大类。由于目前企业兼并理论研究多是基于横向兼并、纵向兼并及混 合兼并进行的，故而本文将着重介绍按兼并双方所处的行业的分类标准划分的三类兼并行 为。 横向兼并( h o r i z o n t a lm e r