（管理科学与工程专业论文）基于实物期权的企业rd项目评估方法研究.pdf

东北人学坝i j 学位论文 摘要 基于实物期权的企业r & d 项目评估方法研究 摘要 在研究与玎发( r e s e a r c ha n dd e v e l o p m e n t ，r & d ) 企业化和风险扩大化的条件 f ，r & d 项f 1 的评估主体和价值构成都发生了显著的变化。以前以政府为主体的 评估体系已经难以满足企业自主、自发的r & d 评估管理需要，而以d c f 法为代 表的传统评估 ：具又忽视了项目巾机会价值的存在，往往造成项目价值的低估， 在很大程度上抑制了r & d 活动的开展。 木文对r & d 评估方法和期权、实物期权理论进行了回顾和总结，在将企业 r & d 活动划分为三阶段( r d 前期、r & d 和商业化阶段) 的基础上，确立了r & d 创意评估寸商j 比化评估- - + r & d 价值评估的逆向评估顺序，进而构建了一个基j ：实 物期权的企业r & d 评估框架，用以指导企业r & d 评估活动的丌展。 本论文的主要研究成果包括： 1 ) 对r & d 活动企业化和风险扩大化的现状和成因作了深入剖析，提出了建 立基于实物期权、以企业为主体的r & d 评估决策体系的构想； 2 ) 提出了r & d 期权的概念，对r & d 期权参数的含义做了明确的界定，对评 估参数的获取做了深入的探讨； 3 ) 构建了一个基于实物期权的企业r & d 评估框架，规范了评估流程，对评 估框架各步骤的具体内容、执行主体和实现方法做了详细的部署，同时将静态的 事前评估改变为动态的过程评估，以利于r & d 活动的管理和控制。 4 ) 建立了r & d 创意评估矩阵和评价指标体系，用以进行r & d 项目丌发价值 的初步评估；建立了r & d 项目价值的成本和收入影响因素指标体系，采用定性化 的专家意见方法对定量评估结果进行修正，使期权评估方法包含了更多的实际影 响因素，更具实用性。 本论文的研究工作，对应用实物期权方法进行r & d 评估所遇到的模型选取、 参数获得和局限在财务价值方面的困惑，在一定程度上作了澄清，为企业进行r & d 评估提供了借鉴和指导。 关键词：企业r & d ，实物期权r & d 项目评估，评估框架，r & d 评估矩阵 东北人学硕卜学位论义 a b s t r c t s t u d y o n c o m p a n y r & d p r o j e c t e v a l u a t i o n b a s e do nr e a l o p t i o n s a b s t r a c t i nt h ec i r c u m s t a n c eo fr e s e a r c ha n dd e v e l o p m e n t ( r & d ) e n t e r p r i s a t i o na n dr i s k e x p a n s i o n ，t h ee v a l u a t i o nb o d ya n dv a l u es t r u c t u r eo fr & d h a v ec h a n g e dd i s t i n c t l y u n d e rt h e s ec h a n g e s ，t h ef o r m e re v a l u a t i o ns y s t e ms t a n d i n go nt h ep o i n to f g o v e r n m e n t c o u l dn o tm e e tt h en e e do fc o m p a n ye v a l u a t i o na n dm a n a g e m e n t ；t h et r a d i t i o n a l e v a l u a t i o nt o o l ss u c ha sd c fo f t e nu n d e r e s t i m a t e dp r o j e c t ，i g n o r i n gt h eo p t i o nv a l u eo f r & d ，r e s t r a i n e dt h ed e v e l o p m e n to fc o m p a n yr & d f i r s t l y ar e v i e ww a sg i v e nt ot h er & de v a l u a t i o nm e t h o d s ，o p t i o na n dr e a l o p t i o n s b a s e do nt h ed i v i s i o no fr & d i n t ot h r e ep h a s e s ( r & dp r o p h a s e ，r & da n d c o m m e r c i a l i z a t i o n ) ，t h i sp a p e r s e l e c t e dar e v e r s ee v a l u a t i o n o r d e r ，f r o m r & d o r i g i n a l i t ye v a l u a t i o nt oc o m m e r c i a l i z a t i o ne v a l u a t i o nt or & de v a l u a t i o n ，a n dt h e r e f o r e p u t f o r w a r dac o m p a n yr & de v a l u a t i o nf r a m e w o r kb a s e do nr e a lo p t i o n s t h er e s e a r c hr e s u l t so f t h i sp a p e r i n c l u d i n g ： 1 ) i tl u c u b r a t e dt h e c u r r e n ts t a t u sa n dc a u s eo fr & d e n t e r p r i s a t i o n a n dr i s k e x p a n s i o n ，p u tf o r w a r da na s s u m p t i o nt o e s t a b l i s har & de v a l u a t i o ns y s t e mo nt h e b a s i so fr e a lo p t i o n s ，s t a n d i n go nt h ep o i n to f c o m p a n y 2 ) i to f f e r e dt h ec o n c e p t i o no fr & d o p t i o n s t h ep a r a m e t e r s m e a n i n g so f r & d o p t i o n sw e r ec l a r i f i e d ，a n ds o m ed e e pr e s e a r c h e so nt h ep a r a m e t e r sa c q u i s i t i o nw e r e m a d e 3 ) i te s t a b l i s h e dac o m p a n yr & dp r o j e c te v a l u a t i o nf r a m e w o r kb a s e do nr e a l o p t i o n sa n ds t a n d a r d i z e dt h ee v a l u a t i o np r o c e d u r e t h ee v a l u a t i o nc o n t e n t ，e x e c u t i v e p e o p l ea n da p p l i c a t i o nt e c h n o l o g yo f e a c h s t e pw e r e a l ld e p l o y e di nt h ef r a m e w o r k t h e s t a t i c p r e - e v a l u a t i o nw e r ea l t e r e di n t od y n a m i cp r o c e s se v a l u a t i o n ，s t r e n g t h e n i n gt h e p r o c e s sm a n a g e m e n t a n dc o n t r 0 1 一l i i 查! ! 尘堂塑土堂堡堡苎 一坐壁坚一 4 、a ne v a l u a t i o nm a t r i xa n di n d e xs y s t e mw a sc r e a t e dt og i v ea n i n i t i a lr & d o r i g i n a l i t ye v a l u a t i o n c o n s i d e r i n go t h e rf a c t o r s e f f e c to np r o j e c tv a l u e ，i n d e xs y s t e m s o fr e v e n u ea n dc o s tw e r ef o r m e d ，a n ds p e c i a l i s tg r o u p so p i n i o nw a sa d o p t e d t om o d i f y t h e q u a n t i t a t i v e r e s u l t i tm a d er e a lo p t i o n sm e t h o dm o r ea p p l i c a b l e a n df l e x i b l e i n c l u d i n gm o r e f a c t o r s l h i sp a p e rc l a r i f i e dm o s tb a f f l e si nt h er & d e v a l u a t i o np r o c e s su s i n gr e a lo p t i o n s t os o m ee x t e n t ，s u c ha ss e l e c t i o no fo p t i o ne v a l u a t i o nm o d e l ，a c q u i s i t i o no fm o d e l p a r a m e t e r s ，l o c a l i z a t i o no ff i n a n c ee v a l u a t i o na n d s oo n h o p i n gt h i sp a p e rc a l lp r o v i d e s o m ei n s t r u c t i v eg u i d a n c et ot h ei m p l e m e n to f c o m p a n yr & d e v a l u a t i o n k e yw o r d s ：c o m p a n yr & d ，r e a lo p t i o n s ，r & dp r o j e c t e v a l u a t i o n ，e v a l u a t i o n f r a m e w o r k ，r & de v a l u a t i o nm a t r i x - i v 声明 本人声明所呈交的学位论文是在导师的指导下完成的。论文中取 得的研究成果除加以标注和致谢的地方外，不包含其他人已经发表或 撰写过的研究成果，也不包括本人为获得其他学位而使用过的材料。 与我一同工作过的同志对本研究所做的贡献均已在论文中做了明确的 说明并表示谢意。 本人签名： 日期 韩 芝夸 俨号，5 岁 东北人学颁f j 学位沦史 第一r 帝绪论 第一章绪论 研究与丌发( r e s e a r c ha n dd e v e l o p m e n t ，r d ) 能力，是企业与国家技术创新 能儿的重要绷成部5 j - , u 镛量指标。如何培养强大的r & d 力量以及提高企业已有的 r & d 创造力，不仅对企业的成败至关重要，也是国家战略的重要内容。但是在国 际竞争f = i 趋激烈、技术同新月异的情况下，r & d 的巨额投入与较低的成功率也使 所有的企业犹豫不决。因此如何尽可能准确、客观地评价一项r & d 项f 1 的价值， 也就显得尤为迫切，有着十分现实的意义。 1 1 研究背景 1 1 1 r & d 的概念、分类及其功能 1 1 1 1 r & d 的概念、分类 r & d 是英文r e s e a r c ha n dd e v e l o p m e n t 的缩写，中文即为“研究与丌发”。 r e s e a r c h ( 研究) 从大的范围上来说分为基础研究和应用研究。基础研究一般 是指没有特定的商业目的，以探索基础知识为目标的研究；应用研究则是指应用 基础研究的成果，为获取新产品、新工艺、新方法、新材料等技术基础或技术原 理所进行的研究，一般来说商业目的比较明确。 d e v e l o p m e n t ( 丌发) 是指运用已有的基础研究和应用研究成果，把它们同技 术知识结合起来的技术活动。开发活动的基本特征不在于追求新科学知识，而注 重将b 有知识用于商业化生产或提供商业化服务。 目前对于r & d 定义比较多，经济合作与发展组织( o e c d ) 对r & d 的定义 为：“r & d 是一种有系统的创造性工作，其目的在于丰富有关人类的文化和幸l ：会知 识宝库，并利用这些知识进行新的发明。” 我国科学技术部在r & d 方面的定义为：“在科学技术领域，为增加知识总量、 以及运用这些知识去创造新的应用丽进行的系统的、创造性的活动，包括基础研 究、应用研究、试验发展三类活动。” 其中基础研究是指为了获得关于现象和可观察事实的基本原理的新知汉( 揭 东北人学碗j 学位论义 第帝绪论 示客观事物的本质、运动规律，获得新发展、新学蜕) 而进行 i j 实验性或理论性 研究，它刁i 以任何专门或特定们应用或使用为1 1 的。 应用研究指为获得新知以而进行的创造性研究，j j 要针对紫特定的| 二= | 的或 口标。应用研究是为了确定基础研究成果可能的用途，或是为达到预定的f i 标探 索应采取的新方法( 原理性) 或新途径。 试验发展指利用从基础研究、应用研究和实际经验所获得的现有知识，为产 生新的产品、材料和装鼹，建立新的工艺、系统和服务，以及列已产生和建立的 上述各项作实质性的改进而进行的系统性工作。 随着对技术创新认识上的变化，对r & d 的认识也在发生变化。现在意义上的 r & di 圭5 不再仅仅局限在传统的工业、制造业范嗣内，丽是已经扩展到服务、金融 及其它流通领域，有了更为广泛的内涵。另外基础研究、应用研究和实验开发间 的区别和界限越来越模糊，有的甚至无限加以延伸，近年来，日本等一些国家把 r & d 加以延伸，拓展为开发研究、设计研究、生产研究、流通研究、销售研究、 使用研究和回收研究，把这些过程全都视为r & d 的研究范畴。 1 ，1 1 2r d 活动的主要功能 作为企业创新体系的核心部分，r & d 已经成为企业核心竞争力的重要组成部 分，在企业活动中的作用也越来越显著。概括起来。企业r & d 活动的功能主要体 现在以f 三个方面： 1 ) 保护、支持和扩展现有的经营活动。主要包括改进产品以提高用户的接受 能力，使产品适应不同的市场标准和规范，使用不同的或新的材料，改进制造工 艺以及处理诸如安全需要和环境需要这类别无选择的事情。对于经营活动的支持 还包括在现有经营结构中开发新产品改进制造工艺以提高企业的竞争地位。 2 ) 开辟新的经营活动。主要是指利用已有的技术或新技术为新的经营活动提 供机会，这一新的经营活动可以对本企业来说是新的，也可以在l 上! = 界上是新的。 同样这里所说的掰技术可以是世界上的新技术，也可以只就本企业来讲是新技术。 3 ) 扩展和挖掘企业现有的技术能力，探索企业未来的发展方向。作为一种系 统性的刨新活动，向未知领域探索和延伸的过提，其实也是个探索企业发展方向 的过程。企业所进行的各种r & d 活动，尤其基础研究，将为企业以后的发展构建 起坚实而宽泛的平台，可以帮助企业更充分的挖掘和利用自身的各种潜力。 垄! ! 叁堂型l ：兰些堕苎 1 1 2r & d 活动的企业化 帮一一带绪论 r & d 活动的企! j k 化有两个方而的含义：一个方而是指企、在r & d 活动上的投入 和参与程度的加大，h 渐成为r & d 活动的主体：另一方面足指r & d 涌动的丌展更 加注重其价值回报，越来越注重其商业价值的实现。 企业r & d 活动的丌展一般来说以如下三种方式进行：1 ) 企、i t 内部的r & dr & d 活动的全部完全本企业进行：2 ) 合作性质的r & d 主要是通过签定合同同院校、科 研机构、其它企业共同就某一项目或产品进行合作刀：发按照一定的分工仅就其中 的部分投入，如资金投入；3 ) 列有创新能力的企业、机构及技术的兼并和购买。 形究表明，2 0 世纪2 0 年代以前，重大的发明、创新几乎都是企业之外的独 立发明者或研究机构做出的；自2 0 年代以后，各种独立的政府研究机构的数量在 不断减少；7 0 年代以后，r & d 活动的企业内部化趋势日渐明显，表1 1 中主要国 家的r & d 经费来源与支配数据和表1 2 巾的r & d 科学家和： 程师分布状况可以 很清晰地表明企业已经日渐成为r & d 的主体。 表1 1r & d 经费来源与支配的国际比较 国家r & d 经费来源( )r & d 经费分配( ) 年份 ( 地区)企业 政府其它企业机构院校其它 美国1 9 9 45 9 03 8 9 2 17 1 6l o 21 4834 日本 1 9 9 36 8 22 1 41 0 46 6 o9 32 0 14 5 德国1 9 9 36 0 13 7 i2 86 6 91 5 21 7 50 4 法国1 9 9 34 6 24 4 39 56 2 12 0 11 6 41 4 英国1 9 9 3 5 2 13 2 315 66 5 91 3 81 6 53 8 加拿大1 9 9 3 4 2 34 2 4l535 4 - 41 7 92 6 4 l3 芬兰1 9 9 35 6 63 9 83 65 8 42 052 0 507 韩国 1 9 9 37 6 21 6 27 57 1 54 47 21 69 新加坡 1 9 9 36 2 02 2 21 5 8 印度 1 9 9 02 6 47 3 62 6 47 3 6 中国1 9 9 32 345 4 92 1 72 2 74 9 91 7 79 7 资料来源：国家科学技术委员会中国科学技术指标( 1 9 9 6 ) 北京辛 学技术文献山版 东：化人学颂i 学位论文 第t 带绪论 表1 3r & d 科学家、工程师分布国际比较( ) r a b l e1 3i n t e r n a t i o n a lc o m p a r i s o no fr & ds c i e n t i s ta n de n g i n e e rd i s t r i b u t i o n ( ) 国家中国美国口术韩国英国法国德国 年份1 9 9 51 9 9 11 9 9 31 9 9 21 9 9 31 9 9 21 9 9 i 研究机构 3 7 36i4 71 631 0 01 8915l 高等院校 3 l21 223 572 622 293 i62 58 企_ k 2 4 68 085 7 35 7 56 i44 705 8 6 资利米源：i 虱家利学技术委员会中国科学技术指标( 1 9 9 6 ) ，北京科学妓术文献扳 礼1 9 9 75 0 企业大力7 f 展r & d 活动，使之成为企! 北固有活动的。部分，既有其内在的经 济必然性，也有外在的客观原因。从内在来既，企! i k 自身开展r & d 减少了技术市 场交易的成本，从r c o a s e 的“交易成本”来看，“只有交易成本较小的那一利，才 是有效率的，爿1 有企存在的经济理由”。从外在来说，主要原因在于：是企业所 需最新技术如果属于竞争对手，往往难以通过购买方式获得；二是技术知识作为 企业独特的无形资产，是企业核心能力的重要组成部分，只有通过自身“干巾学， 学中干”，刁能真正形成自己与众不同的知识积累，这是单靠外部购买难以实现的； 三是技术市场不像一般商品市场那样发达，使技术搜寻、淡判、签约、履行监督 的代价很大，市场交易费用较商，并且技术转让价格确定也是一个很棘手的问题。 r & d 活动企业化具有一定的经济必然性，是市场经济发展的必然趋势，同时 也是加快国家科技产业化水平和提升产业结构的一条有效途径。我国自改革开放 以来在这方面也取得了一定的成效。至9 0 年代已经在各主要行业取得较大的进展。 表1 , 3 我国一些主要行业r & d 企业化状况( 1 9 9 2 乍) 行业拥有r & d 机构的企 行业拥有r & d 机构的企业 业所占比例( ) 所i _ 比例( ) 医蓟8 4 仪器仪表7 l 石油开采8 0 电子6 i 7 秭汕加_ ：7 3 l 乜器 6 2 4 化工6 6全国平均数 5 0 4 7 机械6 4 资料来源：王德禄刨新中国研究系列管理创造性山东教育山版 ：山东1 9 9 9 6 5 东北人学硕i 。学位沦义 锥帝缔论 但是，不管从r & d 经费的来源及分配卜( 见表1 1 ) ，还足r & d 利技人员的 分m 川：( 见表1 2 ) 还是从号利巾请授权的数罱i ：( 见表1 4 ) ，还是从囊犬科技 成果的承担及完成情况来看( 见表15 ) ，我国企、 l ! 还远没有成为r & d 的主体，跟 一螳主要发达国家还有很大的一段著距。 表1 4 发明专利申请授权数量分布 t a b l e1 4s c a l a rd i s t r i b u t i o no fi n v e n t i o np a t e n ta p p l i c a t i o na n da c c r e d i t a t i o n 年份企业研究机构高等院校其它 数胃：比例数嚣比例数量比例数量 比例 ( 中j ：)( )( 什)( )( 仆)( )( 仲)( ) 1 9 8 5 1 9 9 51 7 9 42 1 82 9 8 13 6 22 6 6 23 237 997 1 9 9 52 0 52 2 03 0 43 262 5 82 771 6 51 7 7 资料来源：国家科学技术委员会巾国科学技术指标( 1 9 9 6 ) 北京科学技术文献出版 表1 5 企业完成重大科技成果的情况 年份1 9 9 l1 9 9 21 9 9 31 9 9 41 9 9 5 全国重大科技成果( 项) 3 2 6 5 33 3 3 8 43 2 9 1 63 0 2 3 03 1 0 0 0 企业完成成果( 项)9 3 8 19 8 6 61 1 1 1 41 0 0 9 78 5 2 6 比例( )2 8 72 9 63 3 83 3 ，42 7 5 资料来源：国家科学技术委员会中国科学技术指标( 1 9 9 6 ) 北京科学技术文献山版 在市场经济条件下，企业将成为社会经济的主体，也理应成为r & d 活动的主 体，这不仅是社会发展的需要，也是企业求得生存和发展壮大的必然要求。加快 我国r & d 的企业化进程，是提升我国企业在加入w t o 后参加国际竞争能力的必 然选择。r & d 的企业化和我国现在正在全力推进的利技产业化是互为推进的，加 快我国r & d 的企业化进程无疑将会使我国的科技产业化收到事半功倍的效果。 1 1 3 企业r & d 风险的扩大化 一般来说，国家在社会经济的各个领域都要开展一定数量的r & d 活动和具体 项目的实施。因此，从风险的分散化角度来看，国家层次上的个别领域r & d 的风 东北人学坝1 。学位论义 第章绪论 险，可以通过相关领域进行的r & d 进行分化和降低；在个别项目上的风险可以通 过该项目所属领域的其它r & d 活动加以摊薄。 但是企业则不同，由于氽! j i 有资源的局限。陆，1 i 可能存多个领域上同叫丌 展人量的r & d 活动，而只能是少数领域丌展一定数量的研发活动，从风险的分散 化角度来说，龛业在自主进行r & d 时，要承担更大的风险。 随着r & d 的主体山国家转换为企业，企业也就变成r & d 风险直接和0 二要的 承担者。r & d 地风险主要来自于两个方面，一方而是技术上的风险，另一方而是 市场上的风险。技术方面的风险表现为无法按时、按质地完成研发成果，导致研 发活动的失败；或难以大规模生产，成本在短期内难以降低，使得研究成果无法 推广；或技术泄漏以及被竞争对手模仿的风险。市场方丽的风险主要在于替代技 术的出现，使得研究成果价值大为降低；或研究的方向上存在偏差，研究成果和 产品难以得到市场认可。 另外随着经济全球化的发展，企业国际化、r & d 国际化的进程也在加剧，企 业在赢得全球发展机会的同时也在面临着全球范围的竞争，任何创意和技术的 诞生，都将在极短的时间内成为全球产物。技术和产品升级换代的频率在急n d n 快，技术和产品寿命周期则在急剧缩短，所有这一切都使得企业面临着比以前任 何时候都大的风险。作为公司的长期战略，耗时、耗财、耗力，不当的r & d 投资 决策即使不至于使企业倒闭，也会使企业在相当长的时间内萎靡不振。因此，企 业在开展一项r & d 以前，往往非常谨慎，力求尽可能准确地评估其价值。 1 2 问题提出 1 2 1 r & d 企业化条件下评估主体的转变 企业开展具体的r & d 活动或项目实施时，需要投入一定的人力、物力、财力 和信息资源，这些投入都可以货币化为一定的资金投入。般来说，实施一项r & d 所需的资金来源可以表示如图1 1 。 东北大学硕二i 学位论文 弗一带绪论 图1 1 企业r & d 项目所需资金来源 f i g 1 1o u t l a y so r i g i no fc o m p a n y r & d 政府资金般通过企业所述行业和部门的主管机关或银行，以科技贷款或” 发基金形式进入企、比，或者直接作用于特定的r & d 项m 的实施：其它企业和个人 资金以债务投资或股权投资形式进入；企业资金则以专项资金或投入来丌展r & d 项同的运作，其来源为企业的盈余积累及历接受的其它投资或借款。 进行r & d 评估的主体，应该是掌握r & d 所需资源决定权的团体和个人。因 此，从这个意义上来说，政府、企业和其它投资者都是r & d 评估的主体。在计划 经济条件下，对于广大的国有企业来说，企业进行的r & d 活动和项目资金大部分 来自于其主管机关的行政贷款和拨款，因此此时主管机关成为了r & d 评估的主体， 具体执行项目的审查和经济价值的评估 其它企业和个人投资者对于项目的判断 在很大程度上取决于政府主管部门的评估；企业在很大程度上来说只是项目的具 体执行者，企业在项目确立及以后的运行中主要的任务在于争取项目所需资金。 因此，在此条件下，真正的r & d 项目评估主体只有企业所属的主管机关和部门， 企业的参与程度较低，甚至有一定的反作用成分在内，对于企业r & d 来说是一一种 外部评估。 在市场经济条件下。r & d 活动的开展和项目的实施成为自发的企业行为，企 业不仅是项目具体的执行者，同时电是自身r & d 项目最大的资金提供者。企业不 仅要考虑在r & d 项目投入上的经济回报，更要考虑各种项目贷款的返还，还要给 予各投资者一定的投资盈利。在这种角色转变的过程中，企业本身成为项目成功 最大的受益者，但同时也成为了项目风险最大的、最直接的承担者。在此情况下， 仓业产生了加强自身评估、成为r & d 项目评估主体的迫切要求，而政府主管部门 及其它投资者则退居次席。此时由原先单纯的外部评估转变为企业内外结合的 东北大学坝。1 学位论文 笫一章绪论 r & d 评估，企业也由原来较低程度的参与者变为积极的r & d 评估主导者。 这种评估主体的转变，也必然要求评估方法年系统做出耗 应的改变来适应这 种转变。至今发展起来的r & d 评估理论基本上都是铂二政府作为评估主体的前提下 发展和衍变起来的，如同行评议、德尔菲方法、回溯分析等，各主管部门可以很 容易的组织相关方面的专家对参与申报的r & d 项目进行评估。但是在企业转变为 r & d 评估丰体的条件下，企业自身不可能具备这利，便利的条件。尤其剥于处在创 意阶段的r & d 项目来说，企业一方面希望尽可能详尽地评估项目价值，同时也要 避免项目创意的泄露，使原先的评估理沦和一r 具难以满足企! l k 项目评估的需要。 l 。2 2 风险扩大化条件下r d 项目价值构成的改变 r & d 项目价值出确定性价值和不确定性价值两部分构成，对丁- 一些发展的比 较成熟的项目和产品来说，其竞争状况、市场成陡、需求变动、行业的平均盈利 状况都已经逐渐趋于稳定，项目的确定性价值所占比重较大。对这类项目价值 的评估，采用传统的折现现金流量( d c f ) 法比较适用，简洁有效。 在风险扩大、不确定性因素增多的条件下，项目的价值可能更多地来源于不 确定性价值部分。比如在风险投资、高新技术的产业化、企业的并购、r & d 投资 决策等领域，项目的确定性价值部分很小，甚至为负值，但这些并不影响该领域 的吸引力，其主要原因就在于其价值的主体在于其不确定性价值部分，在于其掌 握的发展空间和机会的大小。因此，对于这一类型的项目，基于平稳预期基础上 的d c f 法将难以发现项目的真实价值。 项目过程中的不确定性可能是来自于技术、管理、产品性能、市场需求或竞 争关系方面的，甚至是宏观经济环境、体制、政筻法规方丽的。随着项目进展和 这些不确定性因素的逐步暴露，项目管理人员在更多、更新的信息条件下对项目 进行灵活管理如延迟决策、扩大投入、缩减规模、放弃项目、转换运作方式等， 所有这些决策权利的持有，都会在一定程度上增加项目本身的吸引力，增加项目 的价值。而以d c f 为代表的些传统评估方法则由于忽视了这部分经营柔性价值 的存在，因而往往会造成对项目价值的低估，使企业和投资者浪费许多有利的投 资机会。美国以及一些西方发达国家的学者和企业人士就曾经认为，它们在七八 十年代落后于f 1 本的发展速度就在于沿用的d c f 法使它们错过了很多发展机会。 虽然这种说法正确与否还有待予检验，但是基于d c f 法基础上的传统评估方法在 东北人学坝i ：学位论立 世界经济一体化、企业竞争加剧、 批评已经是不争的字实。 辩市耋 论 不确定性增多条件f ，遭遇了强烈的不满和 而实物期权方法则“= f 于考虑了不确定条件下项月管删人员的管理能动性，比 较注重管理人员在项月过程中积极性的发挥，闪此咆更适寸：不确定性条件下的评 估与投资决策，近年束受到了，1 1 泛的关注。 1 2 3 有效的企业r & d 评估方法应具备的特征 在企业成为r & d 活动的主体的条件下，r & di ：t - 4 , ! i 体系的构建应浚更多的体 现企业的作用，应浚更注重评估的可操作性；在风险扩大化的条件f ，评估体系 的构建应该更具可监控性，评估工具的选择应该能够反映更多的不确定性，以更 好的反映项目的真实价值。因此，一个有效的r & d 评估方法或系统至少应该具备 以下四个方面的特征： 1 ) 简单、易用、客观所谓简单是指评估流程要简洁，有较高的实用性和可 操作性：所谓易用是指评估模型的构建要清晰，要符合评估人员和决策人员以及 项目执行人员的思维，利于评估的开展和评估结臬的利用；所谓客观就是要尽可 能的准确，评估结果能较好的与实际价值相符。 2 ) 兼顾内外评估的需要既要满足企业自身评估管理的需要，又要满足相关 投资者的投资决策需要：既要充分考虑外界环境对项目价值的影响，又要真实反 映企业自身、项目自身等内部因素对项目价值的影响。 3 ) 兼顾经济价值评估与非经济价值评估的统一、当前价值与长远价值的统一 在评估过程中既要关注项目的可量化的经济价值，还要考虑其它价值的存在；既 要若注项目近期的收益和回报，更要考察项目长远价值、战略价值的有无和大小。 4 ) 动态评估、利于加强过程管理项目实施的动态性，要求项目评估和管理 也必须动态化，以及时的根据信息的变化作出调整，保证项目高质、高效的进行。 1 3 研究目的及意义 由此可见，在r & d 活动企业化和风险扩大化的条件下，r & d 评估主体和项 目价值的构成都发生了根本性的变化，原有的r & d 评估方法和工具已经很难适应 现在条件下企业投资决策和评估管理的需要。 东北大学硕t 学位论文 第一帝缔论 在j 二述评仙思想的指导下，建立一“套基于实物期权的r & d 评估体系，不论是 列介、i k 还是整个利会经济n 勺发展柬说都具有重人的现实意义。列仓、 k 来说： 1 ) 确立企业r & d 评估的主体地位，有利丁凋动企、l k 进行r & d 评估的积极 性，可以优化企业的r & d 资源配置，集中资源投入到有吸引力晌项h 或领域避 免企业和社会资源的浪费： 2 ) 实物期权评价方法的选择，涛定了项秘管理人员能动作用的价值，有助 于企业对机会价值的把握，有助于企业开放、灵活和竞争性的r & d 环境的建立， 有助于发现新的经济增长点； 3 ) 期权思维的应用，有助于企业r & d 当前收益与长远i 叟益的统一，有助于 企业战略价值的发现和实现； 4 ) 建立多层次、多阶段的r & d 动态评估体系，可以调动成员参与的积极性， 司以加强r & df j 勺过程控制和管理，确保项目的顺利实施。 在整个社会范围来说： 】) r & d 的科学规范评估，有助于r & d 价值的发现，有助于整个社会范围 内创新意识的形成和创新活动的开展； 2 ) 在新的评估体系的指导下，企业成为r & d 活动最积极的主导者和研发成 果的推广、转化者，有助于加快国家科技产业化的进程，有助于国家产业水平的 提高和产业结构的调整，缩小同其它发达国家的差距。 1 4 本文的研究内容及结构 在第一章绪论部分，首先对r & d 活动的概念、内容和主要功能作了简要的介 绍，对当前出现的r & d 企业化和风险扩大化的现状进行了剖析，并在此基础上提 出了企业r & d 评估主体的改变和r & d 项目价值构成的改变。这两个转变使得传 统评估方法中的外部评估和基于平稳预期的传统评估工具难以准确评估r & d 项目 的价值，寻求离效r & d 评估方法显得更加迫切，也更有现实意义。 在第二章r & d 评估方法综述中，首先对r & d 评估的内容、理论发展和在一 些国家的应用状况进行了简单的回顾，接着对几种主要的r & d 评估工具如n p v 法、决策树法、模拟分析法作了一定的介绍。在回顾实物期权评估方法发展的基 础上，将其与上述几种传统的评估工具加以对比，分析了实物期权评估在r & d 项 目评估中的优越性，同时也对应用实物期权评估所必须解决和克服的难题迸行了 东北大学硕 。学位论文 第一章鲟f 论 归纳，作为本文硼f 究的重点。 ：第三章期权、实物期权及r & d 期权中，首先使到期权和实物驯权这两个理 论基础进行了介绍和引申，并在此基础上提出了r & d 期权的概念。在r & d 期权 部分，对期权参数的获取进行了深入的研究，对r & d 捌权标的资产价格的获取、 项目有效期和期权有效期的界定、波动率的获耿、折现利率和无风险利率的区分， 既是对实物期权理论的发展和延伸，也更具有较强的实际意义。 在第四章r & d 评估决策框架部分中，考虑到r & d 过程并刁i 产生收益、价值 完全由基于其上的后续活动来体现的平台性特征，构建了一个基于实物期权基础 上的r & d 评估决策框架，采用由商业化阶段到r & d 阶段的逆向确定的方法来评 估r & d 的当前价值。将常规的一次性评价决策转化为对评价结果的动态修班和评 估，以) j 【l 强r d 的过程控制。 在第五章实物期权评估案例研究巾，本文对医用可吸收缝合线项目进行了分 析，在应用r & d 创意评估矩阵初步评估的基础上，综合运用n p v 法、b s 评价 模型和二项式评价模型对其进行评估，对评价结果的差异进行了深入的分析，并 在敏感性分析的基础上对项目价值的主要影响因素进行了探讨。 在第六章结论与展望部分中，对本文的一些主要研究工作进行了简单的总结， 并对f 一阶段拟开展的研究进行了一定的规划，同时也对实物期权在r & d 评估中 的应用前景进行了展望。 东北人学硕士学位论文 第二章r & d 汗估方法综述 第二章r & d 评估方法综述 2 1r & d 评估概述 r & d 项目评估，主要围绕评估什么、为什么评估、如何评估这三个方面的问 题丌展。 “评估什么”主要是对客体评估范围的确定，根据这一问题的回答可以分为： 项目和企业概况评估、项目建设必要性评估、市场需求分析评估、生产规模确定、 生产条件评估、工程与技术评估、投资估算与资金筹措评估、则务评估、社会经 济价值评估、不确定性评估以及对项目的总体评估等；或者归结为对于项目技术 先进性、操作可行性以及经济合理性的评估这三个方面。 “为什么评估”主要是对项目评估目的和动机的回答，根据对这一问题的回答 可以将项目评估划分为：立项评估、进展评估和绩效评估。立项评估是因资源分 配和投资分析需求而引起的评估，发生在r & d 项目进行的前期和早期阶段，因此 般也称作项目前估；进展评估是为分析项目进展、了解控制项目进度而进行的 评估，一般要求贯穿在项目进行的各阶段，因此也称作项目的中间评估；绩效评 估是对项目整体执行情况的总结和分析，为以后的项目决策提供借鉴和服务，一 般发生在项目完成以后，因此也称作项目的后评估。 “如何评估”涉及的是项目评估方法的选择，不同的项目有自身特点，在具体 的评估方法选择和具体操作上，也就千差万别，但归纳起来可以概括为三种形式： 定性的评估、定量的评估和定性与定量相结合的评估方法。定性评估方法有决策 者行政指令、同行评议、回溯分析、经验趋势外推、d e l p h i 法等；定量评估方法 有n p v 法、g p 法、a h p 法、决策树法多指标多决策者的m c d m 模型等；定性 与定量相结合的评估方法有同行评议与m c d m 的结合，d e l p h i 法、a h p 法与g p 等的集成，实物期权评估方法等。很难说哪一种评估方法绝对的优于别的方法， 针对不同性质、处于不同阶段的r & d 项目，应该选择不同的评估方法，大致来说 可以表示为图2 1 。 查! ! 盔兰堡! ：兰垡堡兰 笙兰至! 垦! 堡堕垄鲨壁生 l基i i | ；开发ll 生，“：开发 i 制造生产 l l 一j ，一j 一一一l 一- j 图2 1 不同阶段的r & d 评估方法选择 f i g 2 1d i f f e r e n tr & d e v a h l a t i o nm e t h o di nd i f f e r e n tp h a s e 在企业成为r & d 主体的条件下，企业更加注重项目成果的经济价值同报，更 加注重项目成果的商业化操作的可行性：各类国家科研机构乖1 院校，则往往更关 注项目技术上的先进性。在政府和外部投资者作为评估主体的情况下，往往比较 重视项目的立项评估和后期的绩效评估：在企业作为评估主体的条件下，除了关 注上述评估外，为了确保项目的正常开展和目标的完成，更要关注项目的中问评 估；企业所进行的r & d 更多地集中在应用研究、生产开发及制造生产阶段，因此 在评价方法的选择上也更多地倾向在定量方法的选择上，采用定性的分析判断来 对定量评价的结果加以修正和调整；而国家和政府则更关注宏观方向上的把握， 更加关注社会价值的实现，因此在评价方法上更多地倾向在定性方法的选择上。 所有这些方面的差异，都在一定程度上影响了传统评估方法在企业r & d 评估中的 应用无论是在评估工具的选择上，还是具体的实施上都需要作出一定的调整。 2 2r & d 项目评估的发展 2 2 1 r d 项目评估理论的发展历程 根据国内外相关文献，r & d 项目评估的发展历程大致可以分成三个阶段：第 一阶段为决策一事件阶段( 1 9 8 0 年以前) ；第二阶段为决策一过程阶段( 1 9 8 0 1 9 9 0 年) ；第三阶段为综台评价阶段( 1 9 9 0 年至今) 。 第一阶段用来评价r & d 项目的主要理论与方法是古典模型、投资组合模型和 项目评价技术等，项目评价的主要方法有决策树法、故障树法和相关树法等。这 一阶段的评估理论和方法的总体特征为t 基于传统的财务评价：在特定的组织层 面和时间点作出评价与选择；通常设置固定不变的指标与标准；在规划周期内不 改变评估与选择的目标、指标和标准。这些理论的共同缺陷是：忽视了组织中人 东北人学坝i 。学位论义筇章r & d 评什方法综述 t y , j j ：为；只关注结果，忽略了在实际组织t | l 评估和选择r & d 项r 的决策过程；忽 视了非则务评价。 第二阶段用来评估r & d 项目的主要理论利力法是组织决策方法。这一阶段的 评估方法的总体特征是：项目被组织评价与选择，承认组织决策过程的价值；关 注决策过程而不是结果；其目的是获取关于一般管理策略的见解，而不是给特定 的评估与选择问题提供答案。这些理论和方法的，同缺陷和“九不能，f 衡兼顾过 程与结果：没有考虑权变因素( 如市场变化趋