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硕士论文 工商银行江苏分行运用金融衍生工具实践研究 摘要 金融衍生工具作为市场经济体系中迅速发展的耕事叨，是当今国际金融市场上存 在历史最短、发展速度最快的金融工具。自诞生之日起，金融衍生工具就作为一种分 散和转移利率、汇率等市场风险的有效手段，被国内外众多商业银行用于代客及自身 的市场风险管理中。我国金融衍生品市场发展至今仍处于起步阶段。由于定价能力不 足，商业银行对衍生工具运用多以代客理财为主，尚无能力大量借助衍生工具规避利 率风险。随着我国利率市场化进程的不断推进和商业银行对衍生工具的熟练运用，金 融衍生工具将成为商业银行规避利率风险的重要手段。在近年来国内外利率频繁波动 的背景下，结合我国目前的利率市场化进程，本文从工商银行江苏分行的金融衍生工 具发展现状入手，介绍了工商银行江苏分行的衍生业务发展理念、对衍生工具风险的 认识、以及在实践中取得的经验，进而阐明了金融衍生工具在工商银行江苏分行代客 业务中发挥的重要作用。然后，从金融衍生产品的风险管理功能出发，从宏观和微观 层面深入探讨了当前形势下深化金融衍生工具发展的必要性和紧迫性。最后，基于国 内金融衍生工具的发展现状，根据未来发展时的外部支撑条件，提出利率市场化条件 下深化金融衍生工具发展的对策。 关键词：中国工商银行江苏分行，金融衍生工具，利率风险，利率市场化 a b s t r a c t 工商银行江苏分行运用金融衍生工具实践研究 a b s t r ac t t h ef i n a n c i a ld e r i v a t i v ei n s t r u m e n t ( f d i ) i san e w t h i n gi nm a r k e te c o n o m i cs y s t e m i t i st h el a t e s ta n df a s t e s tg r o w i n gf i n a n c i a li n s t r u m e n ti nt o d a y si n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a l m a r k e t e v e rs i n c ei tw a sb o r n ，f d ih a sb e c o m ea l le f f e c t i v em e a n so fd e c e n t r a l i z i n ga n d t r a n s f e r r i n gm a r k e tr i s ko fe x c h a n g e r a t ea n di n t e r e s tr a t e f d ii s w i d e l y u s e db y c o m m e r c i a lb a n k s ，a th o m ea n da b r o a d ，f o rm a r k e tr i s km a n a g e m e n t c h i n a sf i n a n c i a l d e r i v a t i v e sm a r k e t sd e v e l o p m e n ti ss t i l li ni t si n f a n c y b e c a u s eo fl a c ko fp r i c i n gp o w e r , c u r r e m l y , c o m m e r c i a lb a n k s u s e o ff d ii sm a i n l ya b o u tv a l e t b a s e df i n a n c i a l m a n a g e m e n t c o m m e r c i a lb a n k sd on o th a v et h ea b i u t yt ou s ef d it oa v o i ds u b s t a n t i a l i n t e r e s tr a t er i s k a sc h i n a sm a r k e t o r i e n t e di n t e r e s tr a t ep r o c e s sc o n t i n u o u s l yp u s h f o r w a r da n dt h ec o m m e r c i a lb a n k s s k i l l e du s eo ff d i ，f d lw i l lb e c o m ea i li m p o r t a n t m e a n so fc i r c u m v e n t i n gi n t e r e s tr a t er i s k i nl i g h to ft h ei n t e r n a t i o n a l l yf r e q u e n tf l u c t u a t i n g i n t e r e s tr a t e sa n dc h i n a sm a r k e t - o r i e n t e di n t e r e s tr a t ep r o c e s s ，t h i sp a p e re x p l o r e st h e d e v e l o p m e n t a ls t a t u so f f d ii ni n d u s t r i a la n dc o m m e r c i a lb a n ko fc h i n a ( i c b c ) j i a n g s u b r a n c h f i r s t l y , i no r d e rt oi l l u s t r a t et h ei m p o r t a n tf d ii ni c b cj i a n g s ub r a n c h sv a l e t b u s i n e s s ，t h i sp a p e ri n t r o d u c e si c b cj i a n g s ub r a n c h sc o n c e p t so fd e r i v a t i v e sb u s i n e s s d e v e l o p m e n t ，a w a r e n e s so fd e r i v a t i v e sr i s k , a n dt h eg a i n e de x p e r i e n c ei np r a c t i c e t h e n ， f r o mt h ea n g l eo fr i s km a n a g e m e n tf u n c t i o no ft h ef i n a n c i a ld e r i v a t i v ep r o d u c t s ，t h i sp a p e r d i s c u s s e st h en e c e s s i t ya n du r g e n c yo fd e e p e n i n gt h ed e v e l o p m e n to ff d i f i n a l l y , b a s e d o nc u r r e n td e v e l o p m e n t a ls t a t u sa n de x t e m a ls u p p o r tc o n d i t i o n sf o rf u t u r ed e v e l o p m e n t ， t h i sp a p e rs u g g e s t ss t r a t e g i e sf o rt h ef u r t h e rd e v e l o p m e n to ff d iu n d e rt h ec o n d i t i o n so f m a r k e t 。o r i e n t e di n t e r e s tr a t e s k e yw o r d s ：i n d u s t r i a la n dc o m m e r c i a l d e r i v a t i v e si n s t r u m e n t ，i n t e r e s tr a t ei u s k ， i i b a n ko fc h i n aj i a n g s ub r a n c h ，f i n a n c i a l m a r k e t o r i e n t e di n t e r e s tr a t e s 声明 本学位论文是我在导师的指导下取得的研究成果，尽我所知，在 本学位论文中，除了加以标注和致谢的部分外，不包含其他人已经发 表或公布过的研究成果，也不包含我为获得任何教育机构的学位或学 历而使用过的材料。与我一同工作的同事对本学位论文做出的贡献均 已在论文中作了明确的说明。 研究生签名： 沁岛年p 。日 学位论文使用授权声明 南京理工大学有权保存本学位论文的电子和纸质文档，可以借阅 或上网公布本学位论文的部分或全部内容，可以向有关部门或机构送 交并授权其保存、借阅或上网公布本学位论文的部分或全部内容。对 于保密论文，按保密的有关规定和程序处理。 研究生签名：享二皇 加萝年7 月日 硕士论文 工商银行江苏分行运用金融衍生工具实践研究 1 绪论 1 1 选题背景及意义 2 0 世纪9 0 年代以后，随着经济全球化和金融自由化的兴起，一方面，资本流动 的规模日益庞大，形式多样化，速度不断加快，投机性愈加突出；另一方面，监管法 规趋于放松，金融业竞争加剧，不同金融机构间的业务发展不断交叉渗透，综合化、 多元化的趋势逐渐成为众多国际商业银行发展主流。金融自由化带来的金融业务表外 化趋势为衍生工具发展提供了广阔的空间，各商业银行为了拓展业务，规避资本充足 性约束，纷纷寻找新的金融工具来分散、转移风险，进行资本套利活动。因此，在近 二十年里，金融衍生工具无论规模还是种类都产生了飞速的发展。 金融衍生工具独立于现实资本运作之外，却能给持有者带来一定收入的虚拟性， 以一定比例的保证金便可获得相关资产的控制权的低成本性和杠杆性，以及经过分解 和组合，但原有衍生工具的特征与性质将得到保留的可复制性都是基础金融工具所无 法比拟的。通过金融衍生工具可以规避风险，套期保值，可以使市场风险得到分离， 投资者通过采取与基础产品相反的操作行为来锁定价格，以规避价格波动所带来的风 险，从而把风险转移给那些有能力且愿意承担风险的机构和个人；通过金融衍生工具 可以降低融资成本，可以把参与者在各个市场的各种不同的有利因素有机地联系起 来，形成最佳的融资条件，市场参与者能够绕过市场壁垒、自身信用评级以及金融管 制的限制，方便地利用不同的市场进行融资，借助不同的货币借贷市场和利率市场， 拓宽了融资渠道，降低筹资成本、提高经济效益；通过金融衍生工具，银行可以在不 影响自身资产负债结构的情况下进行资产负债管理。传统的资产负债管理技术，包括 利率敏感性缺口管理和持续期缺口管理，属表内业务，即通过调整资产与负债的内部 结构，以使缺口为0 。这种资产负债管理具有较大的局限性，对银行而言，不仅费时 费力，而且往往因利率影响因素的复杂多变造成实际操作中更大的利率风险。相对于 传统资负管理的高成本、低灵活性、调整周期长等缺陷，银行更倾向于采用利率衍生 工具进行利率风险管理，这样不仅不影响银行资产负债表的成分和结构，还能在短时 间内完成对利率风险头寸的调整和管理，使资负管理更准确、更具实效性。 因此，金融衍生工具自诞生之日起，就作为一种分散和转移利率、汇率等市场风 险的有效手段，被国内外众多商业银行用于代客及自身的市场风险管理中。 我国商业银行对金融衍生工具的尝试始于2 0 0 3 年，随着国内金融市场的利率市 场化改革不断加深，衍生工具的运用得到充分快速的发展。 1 9 9 5 年中国人民银行在关于“九五”时期深化利率改革的方案中提出利率市 1 绪论工商银行江苏分行运用金融衍生工具实践研究 场化改革基本思路，从改革前高度集中的计划利率体制，到现在利率作为资金的价格， 基本上形成了由市场供求关系决定价格的体系，迄今为止，我国己在利率市场化之路 上走过了十三年。至2 0 0 6 年底，外币存贷款利率除短期( 一年期以内) 、小额( 等值 3 0 0 万美元以下的美元、欧元、日元、港币) 的存款利率实行上限管理外，其他利率 均已全部放开；人民币存贷款利率目前仅保留了对商业银行存款利率上限和贷款利率 下限管理( 农村信用社贷款利率尚有上限管理) ；货币市场和债券市场利率已经基本 实现了市场化，利率的经济杠杆作用日渐明显。 从2 0 0 3 年开始，国内金融政策日渐开放。2 0 0 3 年开放远期结售汇市场和金融衍 生交易市场；2 0 0 5 年开始人民币外汇掉期交易；2 0 0 6 年开放人民币利率掉期业务和 商业银行代客外汇境外理财业务。到2 0 0 7 年初，货币市场和债券市场的利率市场化 基本实现，人民币衍生品市场趋于成熟，本外币资金市场逐步融合。 在利率市场化条件下，利率不仅由金融市场上资金的供求状况决定，且同时受汇 率、通货膨胀、外汇储备、财政赤字等多种影响因素制约。由于金融市场上资金的供 求状况和各种利率的影响因素都处于不断变化之中，所以利率也处在经常变化之中。 利率市场化给商业银行带来更多利率自主权的同时，也对商业银行的利率风险管理能 力提出新的要求。银行如何运用金融衍生工具为客户套期保值、规避风险，银行如何 运用金融衍生工具管理利率风险成了当前各商业银行面临的重要课题。 1 2 基本概念界定 国际互换和衍生品协会( i n t e r n a t i o n a ls w a p sa n dd e r i v a t i v e ss o c i a t i o n ，i s d a ) 对金 融衍生工具作了如下定义衍生工具是有关互换现金流和旨在为交易者转移风险的 双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决 已j 匕o 2 0 0 4 年2 月中国银监会发布实施的金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法 借鉴了巴塞尔委员会的做法，对国内衍生产品赋予如下定义：“衍生产品是一种金融合 约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉 期( 互换) 和期权。衍生产品还包括具有远期、期货、掉期( 互换) 和期权中一种或多种 特征的结构化金融工具。煳 一般说来，根据基础衍生工具的形态，金融衍生产品主要分为远期、期货、期权 和互换四大类。 远期类金融衍生产品是以远期工具为核心变化、合成的一系列衍生产品，主要包 括商品远期交易、远期利率协议、远期外汇交易等；期货类衍生金融产品是以期货工 。叶永刚，衍生金融工具，中国金融出版社，2 0 0 4 年1 月，第1 页 。中国银监会，金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法，2 0 0 4 年3 月1 日实施 2 硕士论文 工商银行江苏分行运用金融衍生工具实践研究 具为核心变化、合成的一系列衍生产品，主要包括商品期货、外汇期货、利率期货、 股票价格指数期货等；期权类衍生金融产品是以期权工具为核心变化、合成的一系列 衍生产品，一般包括商品期权、外汇期权、利率期权、股票期权、股价指数期权等； 互换类金融衍生产品是交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约，更 确切的说，互换合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相 等经济价值的现金流( c a s hf l o w ) 的合约。 利率风险，“利率的不利变动给银行财务状况带来的风险。商业银行的筹资和 放款均要通过利率的变化来来表现资金的价格，由于利率在市场规律的作用下动态变 化，所以利率的不利变动造成了商业银行的利率风险。 利率市场化，是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定， 它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。实际上就是将利率的决 策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调 节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场 供求决定金融结构存货款利率的市场利率体系和利率形成机制。 1 3 国内外金融衍生工具发展现状 伴随资本国际间流动的加速，汇率、利率的影响因素日趋复杂多变，不确定性大 大提高。因此，市场参与者对风险管理的需求不断增强，衍生品的交易规模也随之迅 速增长。 国际金融衍生品市场可以分为交易所市场和场外交易( o t c ) 市场。交易所市场主 要交易期货、期权等标准化合约，其中利率期货合约和股票指数期权合约是交易所市 场的主要交易品种。o t c 市场则主要交易互换、远期等非标准化( c u s t o m e rt a i l o r e d ) 合约，包括远期和外汇互换、远期利率协议、利率( 货币) 互换，以及利率( 货币) 期权。 较为重要的交易品种有利率互换、远期外汇合约、远期利率协议( f r a ) 和利率期权。 交易所金融衍生品交易的增长情况反映了机构投资者对流动性增强型金融创新的需 求，o t c 衍生品交易的增长情况反映了机构投资者对风险转移型金融创新的需求。 金融机构，包括商业银行、非银行储贷机构( n l r i 筋和入寿保险公司等，作为金融 衍生品市场的主要参与者，约占o t c 金融衍生品交易额的9 0 。在国外，商业银行 不仅是金融衍生品市场最早和最熟练的参与者，更是衍生品市场，尤其是o t c 市场 上独一无二的主角，自上世纪7 0 年代末开始，商业银行就日益热衷于金融衍生品交 d 勿。 根据国际清算银行( b a n kf o ri n t e r n a t i o n a ls e t t l e m e n t s ，以下简称为b i s ) 的统计， 国巴塞尔银行监管委员会，利率风险的管理原则与监管原则，2 0 0 4 年7 月1 4 日 3 1 绪论 工商银行江苏分行运用金融衍生工具实践研究 如表1 1 所示，国际o t c 衍生品交易市场显示出以下几个特点： 表l 一1 国际衍生品柜台交易市场( o t c ) 的交易情况 单位：十亿美元 未平仓名义本金 2 0 0 5 年2 0 0 5 焦 2 0 0 6 年 2 0 0 6 笼 2 0 0 7 年 上半年下半年上半年下半年上半年 总计2 8 1 4 9 3 4 3 2 9 7 ，6 6 9 5 7 3 6 9 5 0 7 1 24 1 4 2 9 0 1 45 1 6 4 0 7 4 6 外汇交易合约 3 l - 0 8 1 2 931 3 6 4 0 33 8 0 9 0 9 0 4 0 ，2 3 9 3 4 4 8 6 2 0 2 0 利率合约 2 0 4 ，7 9 5 2 6 2 1 1 9 7 0 5 02 6 1 9 5 9 8 1 2 9 1 ，1 1 5 2 03 4 6 ，9 3 6 9 6 权益类合约 4 5 5 0 6 3 5 ，7 9 3 2 16 7 8 1 8 37 ，4 8 7 9 69 2 0 2 2 2 商品合约 2 9 3 9 8 8 5 ，4 3 4 5 06 ，39 4 2 6 7 1 1 5 0 1 7 ，5 6 6 6 7 信用违约互换 1 0 ，2 1 1 3 8 1 3 9 0 8 2 9 2 0 ，35 2 2 42 8 ，6 5 0 2 64 2 ，5 8 0 4 2 其它 2 7 ，91 4 9 6 2 9 1 9 9 0 83 5 9 2 8 0 8 3 9 ，6 8 2 4 06 1 ，5 0 0 9 8 资料来源：s t a t i s t i c so f d e r i v a t i v e s ，国际清算银行( b i s ) ( 1 ) 规模庞大，按未平仓名义本金计算，2 0 0 5 年的市场规模为5 7 9 2 万亿美元， 2 0 0 6 年为7 8 3 7 万亿美元。 ( 2 ) 市场规模增长迅猛。2 0 0 7 年上半年按未平仓名义本金计算的市场规模为 5 1 6 4 万亿美元，较2 0 0 6 年同期增长3 9 7 ，较2 0 0 5 年同期增长8 3 5 。 ( 3 ) 利率衍生产品在o t c 衍生产品交易中占有重要的地位。按未平仓名义本金 计算，利率衍生产品在国际o t c 交易中所占比重，2 0 0 5 年上半年为7 2 7 5 ，下半年 为7 2 7 1 ，2 0 0 6 年上半年为7 0 8 9 ，2 0 0 6 年下半年为7 0 2 7 ，2 0 0 7 年上半年为 6 7 1 8 。 在我国，商业银行开办金融衍生业务至今已有五年多的历史。虽然发展速度相当 快，但由于国内商业银行风险定价能力的不足，尚无能力以市商( m a r k e tm a k e r ) 身份 参与国际利率衍生产品市场的交易，只能以中间人的方式参与，与国际大银行间存在 明显差距。 现阶段，我国开展衍生业务的只有银行，而银行的衍生业务发展又以代客交易为 主，运用金融衍生工具多以帮助客户套期保值、规避风险为目的，各家商业银行提供 的金融衍生品品种少、同质性强。随着国内金融政策的日益开放，监管法规的相继出 台，人民币收益率曲线的不断完善，人民币衍生品市场正趋于成熟，衍生工具正逐步 被运用于商业银行的利率风险管理。 4 硕士论文 工商银行江苏分行运用金融衍生工具实践研究 1 4 研究思路及论文结构 本文的研究思路是在人民币不断升值，央行连续上调基准利率，金融市场利率风 险不断增大的背景下，从工商银行江苏分行运用金融衍生工具代客管理利率风险的实 践出发，总结近年来结构化产品对客户套期保值的重要作用，探讨金融衍生工具在商 业银行利率风险管理领域的运用。然后从宏观和微观两个层面分析了利率市场化条件 下工商银行江苏分行深化金融衍生产工具发展的必要性，并根据工商银行江苏分行现 阶段金融衍生工具的发展状况及对未来发展方向的预期，阐述了深化发展的一些对策 措施。 本文共分四章，第一章为引言，包括选题的背景和意义及国内外的现状研究等； 第二章详细阐述了工行江苏分行运用衍生工具的实践过程，并以流程图形式归纳了工 行江苏分行的结构化产品完整运作过程，以及在运用衍生工具进行代客理财中取得的 经验和成果。最后通过人民币债务管理的实例论证，说明在人民币加息和升值的双重 压力下，工行江苏分行如何通过衍生工具帮助客户降低贷款成本；第三章分析工行江 苏分行未来深化金融衍生工具发展的必要性，结合当前的宏观经济环形势和工行江苏 分行发展现状，从宏观和微观两个层面分别对深化衍生工具发展的必要性进行深入的 剖析；第四章为工行江苏分行深化金融衍生工具发展的对策研究，在前两章的研究基 础上，对衍生市场的发展形式从宏观角度进行深入分析，为工行江苏分行将来深化衍 生工具发展从业务范围、产品创新、人才培养和风险防范提出四项举措；最后为结论。 1 5 研究方法 在研究方法上，本文主要采用宏观分析和微观分析相结合，理论分析和案例分析 相结合的分析方法。宏观分析主要介绍在当前利率市场化改革基本实现，人民币加息、 升值的双重压力不断增大的情况下，运用利率衍生工具的迫切需求；微观分析则是针 对工商银行江苏省分行运用利率衍生工具的实践探索。理论分析法主要介绍利率衍生 产品的风险管理功能以及现阶段金融市场利率风险的影响因素等理论；案例分析则是 围绕工商银行江苏分行的人民币债务管理方案展开。定性分析方法贯穿于全文当中， 并辅以对比法、图表分析法、数据分析法等其它分析方法。 2 工商银行江苏分行金融衍生工具运用现状工商银行江苏分行运用金融衍生工具实践研究 2 工商银行江苏分行金融衍生工具运用现状 随着国内资本市场的快速发展，市场利率化改革的基本实现和金融创新环境的日 益改善，包括工行在内的众多商业银行的金融衍生业务发展均取得巨大的成绩。虽然 到目前为止，银行对衍生工具的应用尚停留在为对公、对私客户提供代客衍生品交易 的阶段，还不能大规模进行自营性衍生品交易，也不能经营股票和商品期货交易，但 对于衍生工具的应用，无论在范围上还是在品种上都得到极大的丰富和拓展。 2 1 工行江苏分行的衍生工具发展现状 工商银行作为中国最大的商业银行，是中国金融系统的重要组成部分。在利率市 场化改革之前，由于我国处于长期的利率管制之下，工商银行同其它国有商业银行一 样，约九成以上的收入来源是存贷利差。 1 9 9 5 年中国人民银行在关于“九五”时期深化利率改革的方案初步提出利率 市场化改革的基本思路。2 0 0 0 年9 月，央行进一步放开了外币贷款利率，对3 0 0 万 美元以上的大额外币存款利率由金融机构与客户协商确定，并报中央银行备案。 随着金融体制的不断改革，利率管制趋于松动，工商银行经营的外部环境发生巨 大变化，同业之间的存贷款业务竞争日趋激烈。在这种状况下，不动用或较少动用自 身资金，不构成银行表内资产、表内负债，而是依靠自身在资金、技术、信誉和人力 资源等方面的优势，以中介身份为客户办理各种委托事项、提供各类金融服务的中间 业务，其作用和重要性引起工商银行的高度关注。 工行对衍生工具的运用，在2 0 0 2 年末衍生类金融业务开办初期还只是单一种类， 简单结构，发展到现在已被普遍运用于对公结构性存款、个人理财和企业风险债务管 理等三大领域，变成以利率期权、利率掉期、远期利率协议等基本利率衍生工具为基 础，重新组合创造，产生包括与汇率挂钩产品、与利率挂钩产品、与证券信用挂钩产 品、与股票指数挂钩产品和与商品指数挂钩产品等五类价格指数挂钩的多达二十余种 新品种。外汇中间业务收入2 0 0 4 年为7 7 8 亿人民币，2 0 0 5 年为8 7 9 亿，2 0 0 6 年为 1 0 0 6 亿人民币，2 0 0 7 年达到1 3 4 3 亿人民币，年均增幅达2 4 2 。 2 0 0 5 年工商银行首次披露本集团于各资产负债表日所持金融衍生工具情况，将 所持衍生金融工具的名义金额及年末的公允价值写入年度报告中。 截至2 0 0 7 年6 月3 0 日，如表2 1 所示，工商银行外汇衍生工具名义金额合计达 到4 5 9 1 7 9 亿人民币，较2 0 0 4 年末增长3 6 7 5 6 8 亿人民币，增幅达4 0 1 2 2 ；利率衍 生工具名义金额合计已达2 4 2 6 8 6 亿人民币，较2 0 0 4 年末增长5 6 6 1 6 亿人民币，增 幅达3 0 4 。 6 硕士论文 工商银行江苏分行运用金融衍生工具实践研究 表2 1 本集团于各资产负债表日所持金融衍生工具 ( 单位：百万元人民币) 至2 0 0 7 年6 月3 0 日 按剩余到期日分析的名义金额公允价值 3 个月3 个月到1 年到5 5 年以上合计资产负债 内 1 年年 外汇衍生工具 外币远期合约 1 6 1 0 8 6 1 3 0 6 6 1 5 1 , 4 1 9 3 4 3 1 6 6 1 ，9 5 81 , 0 3 0 货币远期合约5 9 2 55 8 ，5 7 2 5 1 5 1 61 1 6 0 1 3 9 ，6 7 6 3 6 小计1 6 7 0 1 11 8 9 2 3 31 0 2 ，9 3 54 5 9 1 7 91 1 6 3 41 0 6 6 利率衍生工具 利率掉期合同 1 5 3 2 81 5 5 2 9 5 5 ，5 0 93 5 ，1 2 4 1 2 1 ，4 9 0 1 4 1 41 6 4 1 交叉货币掉期 3 ，0 1 06 6 ，2 4 3 8 9 51 2 6 5 1 8 2 ，7 9 9 1 1 7 87 0 3 合同 远期利率合约3 ，1 0 22 ，8 3 3 1 8 。3 6 9 5 ，1 1 82 9 ，4 2 2 6 56 5 利率期权合约 9 l l2 ，2 4 6 l ，7 9 8 4 ，0 2 0 8 9 7 51 31 3 小计2 2 3 5 18 6 8 5 17 6 ，5 7 15 6 ，9 1 32 4 2 ，6 8 62 ，6 7 02 ，4 2 2 资料来源：中国工两银行股份有限公司2 0 0 7 年半年度报告( a 股) 工行江苏分行于2 0 0 2 年底开始试点衍生工具类金融业务，当年新开办业务推出 的对公结构性存款就是一种将利率、汇率产品与传统的存款业务相结合的创薪存款。 其中与利率挂钩型对公结构性存款，是将存款收益率与设定的利率走势相联系，客户 通过承担一定的利率风险来提高资金收益率的衍生工具。其中与利率挂钩的结构性存 款的实质就是客户通过出卖在利率方面的权益，获得高于普通存款的回报，来自出卖 这些权益的收入，也就是通常所说的利率期权费。 随着利率市场化进程的不断加深，市场化改革带给包括工行在内的众多国内商业 银行更大的利率自主权，同时也对商业银行的管理利率风险的能力提出更高的要求。 利率波动性逐步增大，变动频率加快，都意味着市场风险的不断增大，企业和个人对 利率变化的反应也开始越来越敏感。面对不断增大的利率风险，企业规避风险的意识 日益增强，企业需要银行设计推出更多更合适的衍生品，以帮助其降低贷款成本，套 期保值、增加利润，而个人则更倾向于在利率波动中寻找机会，借助银行的专业分析 和信息渠道，通过购买理财产品为自己投机套利、资产增值创造机会。 2 工商银行江苏分行金融衍生工具运用现状工商银行江苏分行运用金融衍生工具实践研究 工行江苏分行衍生类金融工具业务发展至今已超过六年，对于衍生工具的运用不 仅在规模上取得了数倍的增长，而且运用的范围从仅仅为对公客户设计结构性产品发 展成能同时为对公、对私客户进行保值理财，运用的种类包含远期、掉期、期权等三 大基本衍生工具，运用的范围较初期有了极大丰富。 2 0 0 3 年，江苏分行推出个人外汇理财品牌一“汇财通”，将衍生工具运用于个人 外汇理财业务中；2 0 0 4 年江苏分行又开展企业债务风险管理，首次推出的简单l i b o r 置换利率掉期就是一种将利率掉期运用于企业风险管理的创新产品，为企业降低借贷 成本找出了一条新的可行之路；2 0 0 5 年江苏分行新开对公打包理财业务，同时将风 险管理产品项目加以扩充和拓展，由原先简单的l i b o r 置换利率掉期升级为l i b o r 加点置换利率掉期；2 0 0 6 年，江苏分行新增人民可i 海外无本金交割远期外汇( n d f ) 和人民币掉期，并且“汇财通”的设计也由以前的仅与利率、汇率挂钩扩大到信用联系 型、股票挂钩型，股指挂钩型，黄金联系型等与多种指数相挂钩；2 0 0 7 年，面对国 际金价和油价的持续攀升，江苏分行“汇财通”推出创新品种一与石油黄金价格双挂钩 型产品。同时，鉴于人民币的升值压力不断增大，加息预期持续看强，江苏分行在企 业债务风险管理上连续推出与美元长短期利率差挂钩型、与欧元长短期利率差挂钩型 等创新产品。 由于国内外利率、汇率市场频繁波动，企业和个人规避风险的意识逐渐提高，客 户的需求日趋多样化。通过对衍生工具运用能力的不断提高，工行江苏分行运用衍生 工具代客理财的规模己取得令人瞩目的成果，所涉及的币种己由初期单一的美元发展 到现在包括美元、欧元、英镑、港币、日元、澳元等在内的国际上所有的主要流通货 币，运用衍生工具代客理财的交易量也如图2 1 所示，由2 0 0 2 年的刚过一亿美元发 展到2 0 0 6 年底接近三十亿美元。 8 7 蒜糍；鹱鸯黪i 毒簿潦薅黪黪糍 攀i 蠹i 爱铲“，。? ； 兹 ：一? 妻襞? j # 弋、：0 _ o j7 ：，谭；，一_ ：。4 0 t ： ，u ：一玉， ，袭。 ： ；：j 攀，雾黪j 骥褥繇森凝：麓掰鞣爿 。i 。0 ：。， ；穹： ：+ ： # ，一筇_ ，j ，：j。! y j 。：，：一。，一。j o - ，o 。一 一。 ： 雾擎舞= 一雾霪警豢雾簿黟艺 ，-r “r f ，一，-一| 孝擎篓i 一雾j ， r_ ；，磐 弘冬j ；0 i l ；：t j 一，j 二1 一+ ；i j ：；：。：，：7 i ? 三。：；e 。，一。i ， 裔；喾j ， 一、再拼 ，二：，：j - ，? + 。j ，礤! ? ：一 i ：z 一甄。 。：。 么鼎缓曝啊鞭褥疆弹翳自第一缀溯鹾燃l 翳强舅蜀鞲嘲。赣鞠赣霸缓。疆孵 图2 1 工商银行江苏省分行利率衍生品交易量( 单位：万美元) 硕士论文工商银行江苏分行运用金融衍生工具实践研究 2 2 工行江苏分行运用金融衍生工具的主要经验 通过运用金融衍生工具进行代客理财，工行江苏分行总结出一套符合自身发展的 有效方法，在产品设计、产品营销、产品运作及产品管理等方面积累了丰富的经验。 2 2 1 选择客户，选择产品 随着金融体制改革的深化，商业银行的转型也在不断加快和完善。工行于2 0 0 6 年1 0 月2 7 日在上海证券交易所和香港联合交易所同时挂牌上市，从此迈入现代化国 际商业银行的行列。随着经营转型战略的深入和盈利成长更具可持续性发展，工行提 出构建多元化快速盈利模式。在资本市场的快速发展和金融创新环境日益改善的有利 条件下，通过自身转型提升发展层次和质量离不开中间业务的快速成长，特别是高附 加值中间业务的快速发展，而运用一种或多种利率衍生工具做结构化产品，为公司或 个人避险保值、套利理财将是商业银行未来推动高附加值中间业务发展的主攻方向。 什么样的产品是好产品? 这是从产品设计人员到产品营销人员每个人都应弄清 楚的问题，其实答案很简单，工行江苏分行认为“只有适合客户的产品才是好产品”。 好的产品需不需要向所有客户全面推广呢? 答案是否。工行江苏分行的实践证明 不同的客户对于产品的需求不同，选择产品的出发点也不同。好产品的适用范围只能 针对某一个群体或是一个群体的某一部分，“量体裁衣”的特点造成它实效性明显、专 业性强。与传统银行业务的低门槛和普遍推广理念不同，缺乏筛选、盲目行动的全面 推广只会适得其反，造成客户不必要的损失。 以工行江苏分行的客户群性质划分，大致可以分成三类，即个人客户、机构客户 和公司客户。同样是为客户设计结构化产品，因为其目的和需求的不同导致银行在产 品选择上也大相径庭。从产品上看，保值增值型的结构性存款对个人、机构和公司客 户都具适用性，但个人客户的初衷通常是为自己投资理财，资信程度低于机构和公司 客户，加之其对风险的承受能力较低，因此在产品的选择上适合结构相对简单，风险 相对较小的产品。若从客户群的需求上看，公司客户，特别是一些在工行具有中长期 贷款的集团公司客户，他们受国际国内利率、汇率市场频繁波动的影响，还本付息不 稳定，财务成本频繁波动。从过去的几年情况看，2 0 0 4 年6 月至2 0 0 6 年6 月间，美 联储1 7 次加息，2 0 0 7 年3 月至2 0 0 7 年1 2 月，中国人民银行6 次加息，部分客户因 债务成本过高，已在同业竞争中处于不利地位。在这种情况下，公司客户更偏好工行 为其设计的优化债务结构、降低债务成本的风险管理产品。 2 2 2 了解需求，提供方案 基于“只有适合客户的产品才是好产品”这一理念，工行江苏分行认为设计结构化 产品必须事先做到知己知彼，才能在选择和组合衍生工具时做到游刃有余。通过六年 9 2 工商银行江苏分行金融衍生工具运用现状工商银行江苏分行运用金融衍生工具实践研究 多的实践中，江苏分行发现无论是对公客户还是个人客户，是否对衍生工具产生需求 取决于其财务管理的总体目标，而总体目标的产生又是由客户的三类需求所致，如图 2 2 所示，即：投资的需求、融资的需求和规避金融市场风险的需求。 图2 2 客户对金融衍生工具的需求结构 需求的差异及不同需求的强烈程度差异使客户在选择衍生工具的偏好上各不相 同，同时需求的差异又造成了客户自身对产品风险的承受能力上的差异，这些种种差 异综合起来，就要求了银行在推出产品之前必须做到“知彼”。 仅仅“知彼”还不能使银行为客户完全达到量身定做。在了解客户的需求后，银行 接下来就要分析能不能满足客户的需求。如果能，则需要运用哪些衍生工具，设计哪 类结构化产品以满足客户的需求；如果不能，是否可以找出一条可行的折衷之道，使 产品满足客户的部分需求。工行江苏分行在实践中通过搜集整理国外商业银行的成功 案例，与总行专家进行定期的学习研讨，与兄弟行和金融同业加强经验交流，构建了 属于自己的标准化衍生产品库，这样，当客户提出需求时，银行可以迅速在自己的产 品库中找出适合客户的产品类别，再根据当时的国内外金融市场走势及对将来走势的 预期，对现有标转化产品加以分解和重新组合，真正实现为客户度身定制解决方案， 最大程度满足客户的需求。 2 2 3 引导客户，树立正确观念 帮客户树立一个正确的观念，是每个商业银行与客户在进行衍生品交易之前必须 认真做到的。作为国内首批批准衍生品交易的商业银行，工行江苏分行在六年多的业 务发展中深刻体会到，给客户一个正确的观念对于产品的合理设计、操作的准确执行 1 0 硕士论文 工商银行江苏分行运用金融衍生工具实践研究 及业务开展过程中诸多风险的防范具有不可替代的重要性。什么是正确的观念? 正确 的观念符合哪些要求? 工行江苏分行通过实践运用给出了自己的评判标准。 ( 1 ) 不夸大。金融衍生工具不是保险箱也不是万能药。利用金融衍生工具设计产 品进行理财投资，是基于衍生工具在理财方面的三大功能。第一，穿透功能，能够以 合规的手段突破有形及无形的投资障碍。穿透功能表现在衍生工具周期短、见效快的 优势上，以结构性存款为例，实际运作中就曾出现过某客户可赎回固定利率结构性存 款七天就被银行提前中止，在第一个到期日客户就获得高于定存利息收益数倍的结构 性存款收益。第二，拓展功能，因衍生工具的相似性和可复制性，银行可以对自己产 品库内部分已有的产品进行简单处理后迅速再进入新的投资领域。第三，分离功能， 通过衍生工具可以实现市场风险与信用风险的分离重组。 利用金融衍生工具设计产品进行债务风险管理，则是基于衍生工具在不改变原始 负债的债权债务关系情况下，能按客户的目标，设计灵活合适的风险管理方案，并且 操作简单快捷等功能。在市场风险无法消除的前提下，捕捉市场的有利时机，通过运 用衍生工具对风险进行转移、分散、对冲，从而达到降低债务成本、优化债务结构的 目的。 因此，金融衍生工具是一种在特定环境下，依靠其自身特有的功能实现某种目的 的手段。它既不是保险箱也不是万能药，无论是对银行还是对客户，如果不能清楚的 认识金融衍生工具发挥作用的前提，就无法正确看待衍生工具所发挥的作用，同时， 对自身承担的风险也容易做出错误的估计。 ( 2 ) 不缩小。在对营销人员的培训和操作要求中，工行江苏分行明确提出，将风 险存在的范围和风险发生的概率准确、客观的告知客户，可以帮助客户做出符合自身 需求的决定，对产品风险点的任何遗漏或隐瞒，都有可能造成未来业务操作上的潜在 损失。 因此，在帮助客户选择衍生工具设计结构性产品的时候，银行有责任、有义务提 前告知客户该产品可能面对的风险种类和风险结构，如果客户缺乏对相关风险种类和 结构的了解，银行应对此加以说明。这样有助于客户根据自身财务状况和风险承受能 力正确评估对衍生工具的需求程度。实践证明，在银行为客户设计结构化产品过程中， 因人为缩小或淡化产品风险隋况而导致客户对产品产生误解是一种短视的行为，既影 响客户与银行之间开展合作的信任度，又阻碍了银行衍生工具的长期发展。 ( 3 ) 不模糊。金融衍生工具与传统的存贷款业务不同，自诞生之初就是与风险紧 密联系在一起。衍生工具的虚拟性决定其运作独立于现实资本运作之外，其价格是基 础金融工具价格的函数；衍生工具的杠杆性和保证金交易模式，使风险被数倍甚至数 百倍的放大，客户如果不能根据自身的财务状况和风险承受能力做出正确选择，一旦 风险发生，将面临巨大损失。因此，无论作为投资工具还是避险手段，衍生工具的选 2 工商银行江苏分行金融衍生工具运用现状工商银行江苏分行运用金融衍生工具实践研究 择和运用与市场的当前状况、未来走势都密不可分，运用衍生工具设计结构化产品时 对，必须对交易的金额、期限、方式、中止条件等要素给以清晰、明确的规定。 工行江苏分行在实践中发现，要做到不模糊，首先，银行的产品设计人员应对自 己所提供产品的适用状况和盈亏比有清楚明晰的定性、定量分析，这样才能选择合适 的进场时机。其次，营销人员对客户的资信情况、现金流状况等背景资料应进行细致 清楚的调查，明确客户的交易目的，帮助客户分析在当前市场走势下实现需求的可行 程度；再者，除了交易的金额、期限、方式、中止条件等要素需明确化外，客户如有 其它特殊的要求都要一一弄清查明，在客户签订合约的时候写入条款，以备将来查阅。 最后，在产品交易期内，如果发生重大政治、金融事件，可能对交易盈亏结果产生直 接、间接影响的，需明确告知客户，由客户决定是否提前中止交易或继续续做交易。 2 2 4 细化流程，步步落实 1 2 图2 3 衍生业务流程图 硕士论文 工商银行江苏分行运用金融衍生工具实践研究 了解客户的需求，才能有的放矢；熟悉自身的产品，才能度身定做；经过适合性 审核和风险审核才能为衍生工具的合法合规运用奠定基础；而后台部门收到的交易证 实，才能准确的进行盈亏损益测算及产品风险评估。前、中、后台协调配合、互相监 督，才能确保每一笔业务的顺利开展。 从了解客户需求开始，到交易结束客户收到证实书，工行江苏分行对每一步的流 程进行了整理归纳，通过图2 5 所示，可以清楚的看到一个完整交易的所需步骤和必 须落实的环节。 清晰的流程设计，能够确保各部门对于自己的责任和权限有一个明确的概念，能 够确保各部门准确制定对应岗位的职责分工，进而确保每一个风险点均可以得到有效 的管理。因此，只有落实流程中的每个环节，才能做到将不夸大、不缩小、不模糊的 执行理念贯彻在实际的操作中，才可能设计出适合客户的“好产品”。 2 3 工行江苏分行对金融衍生工具风险的认识 金融衍生工具虽为避险而生，但作为一种新兴的金融工具，它本身就携带着高风 险。衍生金融工具的风险是与它的独特作用相伴而生的。 2 3 1 风险的特征 ( 1 ) 复杂性。复杂性表现在风险因素的多样性和相互作用上。金融衍生市场是建 立在基础金融市场上，带有特殊运行机制的新型交易市场。随着金融衍生市场的