（管理科学与工程专业论文）水利综合利用项目民间资本投资决策研究.pdf

摘要 民间资本参与水利综合利用项目建设运营的根本动力是实现其利润最大化，它们希 望尽可能用最小的投入获得最大的收益，并使这种收益的安全住得到充分保证a 而利润 的多少取决于投入和收益两方面因素，经济安全性则与项目风险紧密相关。因此，民间 资本在投资决策时需要运用一套科学的方法体系对项目的投入、收益状况和收益的安全 性进行全面分析。 投资范围的划分结果决定了民间资本所承担投资费用数额。水利综合利用项目经营 性与公益性相结合的特点使其公益性部门稻公用设施的投资必然要在民阃资本与政府同 进行划分民间资本虽然在此问题上没有最终决定权，但也需要一种适合的分析方法计 算它在项目中合理的投资范围，作为与政府进行谈判时参考和判断的依据。本文通过分 析民间资本在项目上的投资特点，对多种投资费用分摊方法进行了比较，指出了选择这 些方法的标准；提出通过博弈分析选择最佳的投瓷分摊方法作为民间资本预测其在项目 上投资的依据。以消除单一分摊方法可能造成的偏差，并使划分结果能够反映民间资本 与政府在投资范围界定上的讨价还价过程。接着，又对民间资本在该类项目上的投资承 担方式进行了研究。 水利综合利用项目的预期收益并不是民间资本投资决策的唯一判断标准，风险因素 同样关系到投资的成败，高收益往往伴随着高风险，民间资本应在仔细分析投资风险的 基础上依据自身的风险承受能力做出投资判断。在投资风险分析中，本文不仅运用灰色 理论建立了物价指数的预测模型，又分析了物价指数与利率的相关关系，建立了一元线 性时滞回归利率预测模型，并用( o 1 ) 分布来预测政府信用，在此基础上建立了民间资 本的投资动态预测模型。接着，又运用期权理论、几何布朗运动等理论探讨了水电价格 和产量的变动对民间资本的收益造成的影响。在上述分析结果的基础上建立了基于风险 分析的民间资本收益净现值预测模型，并引入投资者风险偏好理论提出了民问资本的预 期收益风险分析模型，为民间资本评估它的投资风险提供了一种科学的分析方法。 民间资本对项目收益的预测是决定其参与项目与否的关键，本文运用b 1 a c k _ - s c h o l e s 实物期权理论，建立了针对水利综合利用项目多部门多产品特点的民间资本实物期权价 值评价模型，为民间资本投资水利综合利用项目提供了一种新型的投资价值评价工具， 并针对传统b l a c k _ s c l l o l 鹳模型未考虑水利综合利用项目的价值漏损的缺陷，对其进行 了修正和扩展，在此基础上提出了实物期权的敏感性分析方法。接着，又从水利综合利 用项目产品存在由政府定价所导致的价格刚性的实际出发，运用伊藤随机过程原理，建 立了基于产品价格阶段性随机变化的民间资本实物期权价值评价模型，以便实物期权评 价更符合民间资本建设运营水利综合利用项目的实际。 以上这些方法为民间资本对该类项目的投资决策提供了科学的理论支持和实用的决 策工具 关键词；水利综合利用项目、民问资本、投资决策、投资范围、投资风险分析、实物期 权 a b s t r a c t 1 1 埔p u r p o s eo fp r i v a t e c a p i t a l sb u i l d i n g a n do p e r a t i n gt h em u l t i p u r p o s ew a t e r c o n s e r v a n c yp r o j e c t si st og e tm u c hm o r ep r o f i t s a tt h es a m et i m et h e yw a n tt oi n v e s tt h el e a s t c a p i t a l sa n dm a k et h es e c u r i t yo ft h e i rb e n e f i tc a nb em a d es u v e 1 1 b ei n v e s t m e n ta n dr e t a i n s i n f l u e n c et h ep r o f i t sa n dt h es e c u r i t yo fb e n e f i tr e l a t e st ot h er i s ko ft h ep r o j e c t , s op r i v a t e c a p i t a l sn e e das c i e n t i f i cs y s t e mo fm e t h o dt oa n a l y z et h ei n v e s t m e n t , t h er e t u r n sa n dt h e s e c u r i t yo f t h e r e t u r n so f t h ep r o j e c t t h ed i s t r i b u t i o no fi n v e s t m e n td e t e r m i n e st h es c o p ea n dt h ea m o u n t so fi n v e s t m e n t s t h e m u l t i - p u r p o s ew a t e l c o n s e r v a n c yp r o j e c t sc h a r a c t e ro f t h ec o m b i n a t i o no fo p e r a t i n ga n dp u b l i c m a k e st h ei n v e s t m e n td i s t r i b u t e db e t w e e nt h eg o v e r n m e n ta n dt h ep r i v a t ec a p i t a l s a l t h o u g h t h ep r i v a t ec a p i t a l sh a s n tt h ef i n a ld e c i s i o nr i g h t so f t h ed i s t r i b u t i o no f i n v e s t m e n t , t h e yn e e da s u i t a b l ea n a l y s i sm e t h o dt ol n a k es u r et h e r e a s o n a b l ei n v e s t m e n ts c o p ea n dn e g o t i a t ew i t ht h e g o v e r n m e n ta c c o r d i n gt ot h er e s u l t so ft h ea n a l y s i s t h ep a p e rc o m p a r e ss e v e r a li n v e s t m e n t a p p o r t i o nm e t h o d sa n dg i v e st h ec h o i c es t a n d a r do ft h e s em e t h o d sb ya n a l y z i n gt h ep r o j e c t s i n v e s t m e n to fp r i v a t ec a p i t a l s n 圮p a p e ra l s oc o n c l u d e st h a tt h ea v e r a g eo fr e s u l t sw h i c h c o m b i n e st h es q n a r - s u mo fd i s p e r s i o nw i t ht h eg a m et h e o r y 曲a l lb et h et h e o r e t i c a l l y q u a n t i t a t i v er e s u l t so f t h ed i s t r i b u t i o no fi n v e s t m e n ti i lo r d e rt oe l i m i n a t et h ed e v i a t i o ne a n s e d b yu s i n go n l yo n ei n v e s t m e n ta p p o r t i o nm e t h o da n dm a k et h er e s u l t so ft h ed i s t r i b u t i o nr e f l e c t t h ep r o c e s so f t h eb a r g a i nb e t w e e nt h eg o v e r n m e n ta n dp r i v a t ec a p i t a l s t h e n , t h ep a p e rs t u d i e s t h er e s p o n s i b l em o d eo f i n v e s t m e n to f p r i v a t ec a p i t a l si nt h i sk i n do f p r o j e c t s t h ee x p e c t e dr e t u r n so ft h em u l t i - p u r p o s ew a t e rc o n s e r v a n c yp r o j e c t si sn o tt h eu n i q u e s t a n d a r do ft h ep r i v a t ec a p i t a l s t h ei n v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n g t h er i s kf a c t o r sa l s or e l a t et o t h es u c c e s so ft h ei n v e s t i n g b e c a u s et h em o r ep r o f i t sc a nb eg o t t e n , t h eh i g h e rr i s ki si nt h e p r o j e c t , p r i v a t ec a p i t a l ss h a l lm a k et h ei n v e s t m e n td e c i s i o nb a s e do nt h ec a r e f u la n a l y s i so f i n v e s t m e n tr i s k s i nt h ea n a l y s i so fi n v e s t m e n tr i s k s ，t h ep a p e rn o to n l yp u t sf o r w a r dt h e f o r e c a s tm o d e lo f p r i c ei n d e x ，b u ta l s oe s t a b l i s h e st h ef u n c t i o nf o r m u l a t eo f i n t e r e s tr a t e sb a s e d o na n a l y z i n gt h er e l a t i o n sb e f w np r i c ei n d e xa n dt h er i s kp r o p e r t yo fi n t e r e s tr a t e s t h e n , t h e p a p e ru s e st h e ( o 1 ) d i s t r i b u t i o nt of o r e c a s tg o v e r n m e n tc r e d i ta n dt h ed y n a m i cp r e d i c t i o n m o d e lo ft h ei n v e s t m e n t so fp r i v a t ec a p i t a l si sf o r m e db a s e d0 1 1t h e s ea n a l y s i s f o l l o w i n g , t h e p a p e ru s e ss e v e r n t h e o r i e st od i s c u s st h ei n f l u e n c eo f t h ec h a n g eo ft h ep d c ca n d t h eo u t p u to f w a t e ra n de l e c t r i c i t yt ot h ep v a l ec a p i t a l s r e t u r n s t h e n , a c c o r d i n gt ot h ea b o v ea n a l y s i s , t h e p a p e rb u i l d st h e n p vo fp r i v a t ec a p i t a l sp r e d i c t i o nm o d e lb a s e do nt h er i s ka n a l y s i sa n du s e s t h ei n v e s t o r sp r e f e r e n c et h e o r yt op u tf o r w a r dt h er i s ka n a l y s i sm o d e lo ft h ep r i v a t ec a p i t a l s e x p e c t e dp r o f i t s i tg i v e sp r i v a t ec a p i t a l s as c i e n t i f i ca n a l y s i sm e t h o dt oe s t i m a t et h e i r i n v e s t m e n tr i s k s t h ek e yo f m a k i n gp r i v a t ec a p i t a l sp a r t i c i p a t et h ep r o j e c ti st h ep r i v a t ec a p i t a l s e s t i m a t i o n o fp r o f i t s t h ea p p l i c a b i l i t yo fb l a c k s c h o l e sr e a l - o p t i o np r i c i n gm e t h o di nt h ei n v e s t m e n t d e c i s i o n - m a k i n go ft h em u l t i p u r p o s ew r i t e rc o n s e r v a n c yp r o j e e l sc o m b i n e d w i t ht h e i r c h a r a c t e ro fm u l t i - f u n c t i o na n dm u l t i - p r o d u c tg i v e sp r i v a t ec a p i t a l san e wk i n do fq u a n t u m a n a l y s i sm o d e lo fp r o j e c ti n v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n ga n dm o d i f i e st h ev a l u el o s so ft h em o d e l b a s e do nt h e s ea n a l y s i s ，t h ea r t i c l ee s t a b l i s h e st h es e n s i t i v i t ya n a l y s i so fr e a l - o p t i o n t h e n ， a c c o r d i n gt ot h ep r i c er i g i d i t yc a u s e db yt h ep r i c eo ft h em u l t i p u r p o s ew a t e rc o n s e r v a n c y p r o j e c t sd e t e r m i n e db yg o v e r n m e n t 、t h ea r t i c l eu s e st h e h 8t h e o r yt oe s t a b l i s ht h er e a l - o p t i o n p r i c i n gm e t h o do fp r i v a t ec a p i t a l sb a s e do nt h ep h a s i c a l l yr a n d o mc h a n g eo fp r o d u c tp r i c ei n o r d e rt oh a v et h em o d e lg e tm o r ep r a c t i c a la p p l i c a b l ev a l u e ， t h e s em e t h o d sa b o v ec o n s t i t u t et h es y s t e mo f t h ei n v e s t m e n td e c i s i o n m a k i n gm e t h o d so f w a t e rc o n s e r v a n c yp r o j e c to f p r i v a t ec a p i t a l sa n dg i v ep r i v a t ec a p i t a l st h es c i e n t i f i ct h e o r e t i c a l s u p p o r ta n dp r a c t i c a la p p l i c a b l ed e c i s i o n - m a k i n g t o o l s k e y w o r d s ：t h em u l t i - p u r p o s e w a t e rc o n s e r v a n c yp r o j e c t s ；p r i v a t e c a p i t a l ；t h e f l v c s t m e l r d e c i s i o n - m a k i n g ；i n v e s t m e n ts c o p e ；a n a l y s i so f l n v e s t m e n tr i s k ；r e a l o p t i o n j - 刖昌 由于大部分水利综合利用项目具有自然垄断和准公共物品特性，需要政府进行管制。 政府管制的传统体制是政府垄断经营，但是政府垄断经营存在因政府财政资源紧张而投 资不足和经营效率低下的弊端。在放弃政府垄断经营而又保持政府的控制功能要求下， 政府控制与企业生产之间如何实现良好合作是一个具有重大应用价值和理论意义的研究 课题。 民间资本参与水利综合利用项目建设运营是实现政府与企业合理分工与合作，孵决 水利基础设施发展中的资金供给紧张与提高生产经营效率的一种有效的方式。目前，为 了加快发展地方经济和改变基础设施落后的局面，我国各级地方政府自觉或不自觉地采 取多种方式，吸引民间资本参与基础设施建设，解决地方财政资金不足的问题。尤其对 于正在实施的西部大开发战略，虽然西部拥有丰富的水资源，但当地经济落后，迫切需 要建设一大批结合当地特点的水利基础设施来带动当地经济的发展。而建设资金的严重 短缺成为遏制西部水利事业发展的瓶颈，面对日益壮大的国内民间资本，吸引它们参与 到水利综合利用项目的建设中来已经成为各方的迫切要求。 由于我国长期以来受计划经济体制的影响，政府行为方式的不规范和政策配套体系 的缺乏，以及缺乏金融系统的有力支持，使民间资本对参与水利基础设施建设望而却步。 建立全方位的民间资本参与水利基础设施建设运营的支持体系已经成为一个亟需解决的 问题。在这样的背景下实施基础设施建设运营既有思想观念和政策指向的转变问题，也 有一个如何实施民营化的经验和技术方法问题。 从理论研究来看，虽然有些学者从政府管制理论、财政理论、公共管理理论、现代 金融理论等方面对这个问题进行了论述，但由于角度单一，缺乏有效的整合。这样，如 何对各方面措施进行有效整合，使其成为一个有机结合密切配合的全方位支持体系就成 为实现我国民间资本参与水利基础设施建设最具实践意义的课题。 从基础设施民营化的实践来看，水利项目的成功与否和民营化的效果如何，很大程 度上取决于项目前的投资决策。而民间资本参与基础设施建设始终是以利益为驱动的， 他们最关心的当然是项目的经济效益，因为基础设施项目往往投资巨大，建设期长，项 目的成败关乎这些民营企业的命运，所以迫切需要一些能够准确预测项目经济效益、投 资风险和投资数额的投资决策方法为投资者提供真实准确的投资决策依据。这就需要在 借鉴以往的传统投资决策方法的基础上，针对水利综合利用项目自身的特点，在投资范 围界定方法上设置一些有利于民间资本进入的公平合理的条件。在投资风险的预期上， 则需提出对水利综合利用项目具有广泛适用性的定量风险分析方法。而在投资收益的预 期上，针对传统投资评价方法对水利项目效益评价的不足之处，需要结合水利基础设施 的特点对评价方法引入新思想进行改进，以使评价方法能更准确的反映实际情况。另外， 投资评价方法也迫切需要创新，突破传统评价方法无法克服的缺陷和思想束缚，建立一 套崭新的投资收益评价方法和战略投资思维方式，以使企业在瞬息万交的市场经济变化 中通过准确决策来使企业在水利综合利用项目的投资建设运营中做大做强，使水利综合 利用项目的民营化充满生命力。 这篇论文提供了民间资本对水利综合利用项目进行投资决策时涉及的一些问题的解 决思路可以供水利综合利用项目的潜在民间投资者、政府部门、咨询机构参考。 学位论文独创性声明： 本人所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工作的同事对本研究所 做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。如不实，本人负 全部责任。 论文作者( 签名) ： 鱼友 学位论文使用授权说明： 弘力年7 月z 一日 河海大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、中国学术期刊( 光 盘版) 电子杂志社有权保留本人所送交学位论文的复印件或电子文档，可以 采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内容和纸质论文 的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅。论文 全部或部分内容的公布( 包括刊登) 授权河海大学研究生院办理。 论文作者( 签名) ： z 砷年7 月t o 日 第一章绪论 1 1 研究背景 第一章绪论 国家计划委员会于1 9 9 7 年9 月4 日颁布的水利产业政策中，根据水利建设项目 的功能和作用将其划分为两类：甲类为防洪除涝、农田灌排骨干工程、城市防洪、水土 保持、水资源保护等以社会效益为主、公益性较强的项目 乙类为供水、水力发电、水 库养殖、水上旅游及水利综合经营等以经济效益为主、兼有一定社会效益的项目并明 确规定甲类项目的投资维护运行管理费由各级财政预算支付，乙类项目的投资维护运行 管理费主要通过非财政性渠道由企业承担，即公益性项目的建设运行资金主要由政府承 担，经营性项目的建设运营资金主要由企业承担。其中，对乙类项目融资渠道的规定预 示着民间资本投资传统上由国家垄断的水利项目成为了可能。 目前，我国已对乙类项目中纯经营性的水电站、供水工程等项目进行了民营化尝试， 如四川乐山沙湾水电站、四川阿坝州天龙湖水电站、四川横江水电站、四川雅安水津关 水电站、重庆城口左岚水电站、湖北巴东潭口水电站、湖南花垣县骑马坡水电站、广东 英德锦潭梯级水电站、广西昭平县走马水电站、山东滨州龙饮水库筑坝供水工程、内蒙 古二连浩特市水源供水工程项目、贵州盘县白河沟水库供水工程、江苏启东区域供水工 程、广东东深供水工程、广东韶关风光供水工程、湖北巴东坪堑调水及水库电站综合利 用水利项目等。但是对于既具有发电、供水等经营性功能，又具有防洪、航运等公益性 功能的水利综合利用项目，民营化进展却十分缓馒。我国当前正处于高速发展期，迫切 需要建设大量的水利综合利用项目以满足社会经济发展的需要，政府有限的财政资金难 以满足这种需求。另一方面，由于长期以来水利综合利用项目由国家垄断经营，体制不 活，运行管理效率低，服务质量难以令社会大众满意，而民间资本进入水利综合乖j 用项 目建设运营领域，既能有效缓解政府财政建设资金不足的局面，解决水利综合利用项目 建设的供需矛盾，又能显著提高该类项目的运行管理效率，提升服务质量，提高社会的 运行效率和人民的生活质量，促进社会的和谐发展。因此，民间资本的参与势在必行。 另一方面，民间资本经过二十多年的发展，已成为一支不可忽视的力量，急需寻找 合适的投资途径；而水利市场由于需求稳定，水利投资受市场波动的影响较小，相对股 票和证券市场而言，风险较小，适合作为一种安全稳定的长期投资选择。由于民间资本 参与水利综合利用项目建设运营的真正动力是获取相应的投资回报，这取决于它对水利 综合利用项目进行科学合理的投资决策，所以针对决定水利综合利用项目直接经济收益 的各项影响因素建立一套准确的、科学的、与实际情况相吻合的投资决策方法，为其做 出决策提供准确可靠的判断依据，是企业及学术界研究的一个重要课题。但国内目前尚 缺乏一套能够专门针对水利综合利用项目特点的具有广泛适用性的投资决策方法，这使 民间资本对水利综合利用项目的投资决策研究成为一个迫切需要解决的具有实践意义的 河海大学博士学位论文 课题。 1 2 研究问题及意义 1 2 。1 研究问题 民间资本参与水利综合利用项目建设运营的根本动力是实现其利益的最大化，这就 要求它们尽可能用最小的投入获得最大的收益，并使这种收益的安全性得到充分的保证。 因此，它们在投资决策时必须要考虑项目的投入多少、收益状况和收益的安全性。 在投资范围的界定上，由于水利综合利用项目兼具社会效益与经济效益，既有能够 获得直接经济效益的经营性部门。又存在不产生直接经济效益而只有间接社会效益的公 益性部门，如何对项目的投资进行合理分摊以明确政府和民间资本的投资范围将直接关 系到民间资本投入成本的多少。民间资本为了获得最大的利润，总是希望自己只承担那 些产生直接经济效益的经营性部门投资，丽不希望承担只有社会效益没有经济收益的公 益性部门投资，并希望尽可能少的承担公用设施投资：但政府出于减轻财政负担的考虑， 总是希望民间资本尽可能多的承担整个项目的投资。虽然最终的投资分摊方案并不取决 于民间资本的意志而决定于其与政府谈判的结果，但民间资本仔细分析它在项目上的投 资范围却是绝对必要的，因为通过分析可以为民间资本确定合理的投资范围，以作为与 政府谈判时参考和决策的依据。因此，为民间资本建立一套科学合理的水利综合利用项 目投资范围界定方法，是民间资本对该类项目的投资决策研究的重要方面之一。 此外，民间资本的投资决策并不会只以项目的预期收益为唯- n 断依据，因为许多 项目虽然具有较高的预期收益，但也伴随着高风险，决策者必须根据民间资本自身的风 险承受能力，参照对项目投资风险的估计做出投资判断。因此，对项目收益安全性的判 断，也成为民间资本投资决策的一个重要方面。尤其对水利综合利用项目这种高风险性 投资，该问题更应被民间资本所重视。所以，针对水利综合利用项目的特点，建立一套 具有针对性的民间资本投资风险分析方法，也是民间资本投资决策研究的一项重要内容。 由于民阃资本投资水利综合莉用项目的根本着眼点是项目的盈利性，所以对项目经 济收益的预期是民间资本进行投资决策分析评价的最重要一环。因此，为民间资本设计 一种科学合理的水利综合利用项目投资价值评价方法对于它们的投资决策是至关重要 的。目前普遍采用折现现金流d c f 法( 主要包括净现值n p v 法和内部收益率i r r 法) 进 行投资价值评价，但这种方法是一种静态评价方法，缺乏对项目评价的灵活性和准确性， 难以适应水利综合利用项目的高动态性发展特征，这就不仅需要对传统投资评价方法在 风险分析的基础上做进一步改进，更需要引进新思路。这样，一种新的动态投资决策评 价方法一实物期权法就进入了我们的视线，而水利综合利用项目本身所具有的评价影响 因素多、变动大、相互之间关系复杂等特点又特别符合实物期权这种动态评价方法的计 算特点，因此实物期权法在水利综合利用项目投资价值评价领域中的运用就为民间资本 准确做出投资决策提供了一种可行方法和可靠工具。基于这些原因，如何将实物期权评 第一章绪论 价方法运用于民间资本对水利综合利用项目的投资决策成为民间资本投资决策研究的一 项具有重要现实意义的研究内容。 此外，需要特别指出的是，上述三个问题并不是相互无关的独立命题，而是彼此影 响彼此联系的，存在着很强的逻辑关联性，每个问题的分析结果都会对另两个问题的分 析结果产生影响，它们组成了民间资本对水利综合利用项目的投资决策体系。本文就是 围绕这三个问题展开论述的。 1 2 2 研究意义 本文站在民间资本的角度，通过研究它对水利综合利用项目进行投资决策的过程中 所涉及的投资范围划分、投资风险分析和投资价值评价方法等问题，为民间资本对水利 综合利用项目的投资决策提供理论支持和分析评价手段，希望能为它们建设运营水利综 合利用项目的展开做出应有的贡献。特别是对于民问投资者关心的水利综合利用项目的 投资价值评价问题，本文建立了新颖的和与实际情况更吻合的实物期权评价模型，为投 资者准确评估项目的投资价值提供了可靠工具。此外，本文也将博弈论和动态预测思想 引入到民间资本的投资范围和投资风险分析中，不仅使民间资本对其在项目上的投入和 收益现值的预期更加准确，也将民间资本对水利综合利用项目的投资范围界定和投资风 险分析方法的研究向前推进了一步。 1 3 研究的对象和范围 1 3 1 研究对象 过去一向被认为是纯公共产品的水利行业，随着市场经济的建立与发展，也有可能 向准公共产品甚至私人产品转化。由于民间资本参与水利综合利用项目的根本动力是追 逐利润以满足其自身生存与发展的需要，所以只有水利项目本身具有赢利性才能使该项 目吸引民问资本参与成为可能。根据水利产业政策的划分，只有乙类项目中以经营 性功能为主兼具公益性功能的水利综合利用项目才具有一定的赢利性，而真正产生直接 经济收益的主要是这些项目中的经营性部门，所以，真正对民间资本具有吸引力的也只 是这些经营性部门。但是，政府吸引民间资本参与水利综合利用项目建设运营的主要目 的是为了解决它的财政建设资金不足问题，因此，民间资本除了需承担经营性部门的投 资，还需按政府要求承担部分或全部公益性设施的投资，这与纯经营性项目有着显著的 区别。这样，民间资本在投资决策时对其投入、风险和预期收益的判断除了要考虑它自 己所承担的经营性部门的投资费用，还要考虑投资范围划分方案中确定的它所承担的公 益性投资费用是否会危及其经济安全性。此外，该类项目的建设运营在很大程度上需要 政府的协助与支持，如果政府违反承诺在项目实施过程中突然要求民间资本承担本应由 政府所承担的那部分公益性部门投资，这也会给民间资本的投资效果造成影响。因此， 除了通货膨胀、贷款利率上升和施工因素以外，政府信用也直接关系到民间资本的投资 河海大学博士学位论文 收益和投资安全性。这些构成了民间资本对水利综合利用项目的投资决策不同于其它项 目的特殊性，也直接导致了民间资本对该类项目的投资决策方法的独特性。 基于以上原因，本文的研究对象是民间资本对乙类水利项目中准经营性水利综合利 用项目的投资决策。 1 3 2 研究范围 民间资本参与水利综合利用项目建设运营的根本动力是获得相应的投资回报。因此， 项目的经济收益及安全性才是它们关注的焦点；至于项目所产生的社会效益，并不是它 们优先考虑的对象。由于本文研究的是民问资本的投资决策问题，而民间资本在对项目 进行投资决策分析和评价时是以项目的财务可行性为出发点的，并不是国民经济可行性， 因此，本文的研究范围集中于预期项目经济收益和经济安全性的财务评价，而对预期项 目社会效益的国民经济评价不予论及。 1 4 相关概念的界定 1 4 1 水和综合利用项目的有关概念 1 4 1 1 水利基础设施的概念 世界银行在1 9 9 4 年以基础设施为主题的发展报告中【l 2 】，所指的基础设施主要是经 济基础设施，其概念是：永久性的成套的工程构筑、设备、设施，以及它们为满足所有 企业生产和居民生活共同需要所提供的服务。这里所指的基础设施，主要是经济基础设 施。 水利基础设施则是为人民的社会生产和生活服务的对水资源进行开发与利用的基础 设施。它具备基础设施的普遍特征，是体现基础设施特点的典型。 水利基础设施的分类方法可以有很多种，可按其物质性和社会性进行分类，也可按 其所处的不同领域分类，还可按项目规模的大小分类。朱会冲【3 】的项目区分理论则按照 是否有收费机制将水利基础设施项目分为经营性水利基础设施项目、准经营性水利基础 设施项目和非经营性水利基础设施项目。其中，非经营性水利项目属于水利产业政策 中规定的甲类项目，经营性和准经营性项目属于乙类项目。 1 4 1 2 水利综合利用项目的界定 水利综合利用项目是为了满足人类对水的不同需求而修建的重要水利基础设施，它 般具有清洁再生能源、防洪、灌溉、排污、供水、航运、发电、养殖、环保、旅游等 多种综合性功能和效益，既具有基础性，又具有公益性，兼具经营性，投资数额大、建 设周期长、涉及相关部门较多，是一个混合性投资项目。它为社会提供包括防洪、治涝、 灌溉、水土保持、城镇供水、水力发电、航运等多方面的物品( 或服务) 。对照图1 1 可 以看出，它所提供的物品( 或服务) 分属不同类别，防洪、治涝、水土保持属于公共物 品。水电、供水属于自然垄断；水资源属于共有资源，水产品养殖、水面旅游等则属于 4 第一章绪论 私人物品。然而，如果说防洪等服务是纯粹的公共物品，而灌溉、供水、发电等产品( 或 服务) 不同时具备非排斥性和非竞争性，这些物品也称准公共物品，因此水利综合利用 项目向社会提供的物品主要具有公共物品或准公共物品的属性，并可能兼有私人物品的 属性。 竞争性 排 他 性 1 4 2 民间资本的有关概念 是 否 是香 私人物品自然垄断 服装航空 汽车水电 水产品养殖 铁路 共有资源 公共物品 石油矿藏国际 草原义务教育 水资源水库大坝 围1 1 四种类型物品 民间资本，即民营投资主体。从投资主体的角度划分，国内投资可分为政府投资和 民间投资。国内民问投资资本即全社会用于投资的资本扣除政府和港澳台及外商投资后 的剩余，其来源于除国有经济( 包括港澳台及外商) 以外的其它各类经济组织及个人。如： 集体企业、民营企业、乡镇企业、国内城乡居民自由银行存款等。但根据城乡居民银行 自有存款分散性强、单位数额小等与众不同的特点，本文特将民营投资主体定位于国内 民营企业这类经济组织。 国有资本、民间资本具体包括哪些经济主体的投资，理论与实践中也存在定的分 歧。具体的界定有以下几种： 第一种，整个投资按主体划分为国有资本、民间资本两大类。把国有投资主体范围 界定为国有经济，把民间投资主体范围界定为非国有经济，即除了国有经济以外的主体， 包括：集体经济、个体经济、联营经济、股份制经济、外商投资经济、港澳台投资经济 和其他经济。 第二种，将整个投资按主体划分为国有资本、民间资本和外商资本三大类，持有这 种观点的有文献：激活民间投资是一项紧迫的任务【4 1 ；把国有投资主体界定为国有经 济，把民间投资主体范围界定为：集体、个体，联营、股份制，把外商投资主体界定为 外商投资和港澳台投资，持有这种观点的有文献：民间投资正在加速启动。【5 】 第三种，与第二种界定类似，其也将整个投资按主体划分为国有资本、民间资本和 外商资本三大类，但对三类资本的界定与第二种不同。它把国有投资主体界定为国有经 济及国有控股的混合经济( 联营经济和股份制经济等) ，把民间投资主体界定为集体经济、 坷海大学博士学位论文 个体经济、有限责任制经济、混合经济中的非国有控股经济，把外商投资主体界定为外 商、港澳台投资经济及其控股经济。持有这种观点的有文献：让民间投资的活力充分进 发出来嗍民间投资的概念和统计方法【7 1 。这种观点也代表国家统计局的观点。 第四种，把集体、个体经济资本放在一起，称为民间资本。把国有经济及其他经济 资本放在一起。这里，国有资本、民间资本的范围并未明确说明，但在实际分析中暗含 了这种概念的界定。如文献( 2 0 0 2 年中国投资发展报告。 比较这四种界定，它们的不同之处主要有：第一，混合经济的处理：第二，是否将 外商资本分离出去。 对于混合经济的处理。在市场经济条件下，各种所有制之间相互参股和相互联营是 一种普遍现象。面混合经济更多体现了控股方的意志，因此有必要按控股方的经济类型 将混合经济分解。将国有及国有控股企业或单位的投资作为国有资本，将外商及外商控 制股企业或单位的资本作为外商资本，其余资本则作为民间资本。 对于外商资本，民闯资本在本来意义上是针对我国公民而言的，因此，民间资本的 范围不应该包括由外国投资者在国内进行的投资。从理论上讲，在我国加入w t o 以后， 外国投资者享有与国内投资者同样的待遇，即国民待遇，但由于外商资本的所有权既不 属于我国政府，也不属于我国居民，而是属于外国政府或外国居民。考虑到对民间资本 问题研究的着眼点主要是立足于国内，因此，外商资本，包括港澳台资本均不应该纳入 民间资本的范围，而应作为单独的一类，与国有资本、民间资本共同构成全社会投资。 因此，为了与本文研究的着眼点致，对于民间资本的界定取上述第三种观点。即 民间资本指国内民营投资主体。 另外，本文也出现了民营经济这个概念。民营经济是从经营的角度上划分的，而民 问资本是从投资主体上划分的，两者有所差别，但是考虑到现有的数据资料以及一些习 惯称呼，本文在某些地方也将民间资本称为民营经济或民营企业。 1 5 文献综述 1 5 1 基础设施的投融资和管理体制改革 民间资本参与水利综合利用项目的建设运营的展开，是与基础设施的投融资和管理 体制改革分不开的，它是政府推进基础设施民营化措施的结果。因此，民间资本的参与 方式必然要和政府在这方面的改革相适应，它们对该类项目的投资决策也必然带有这种 体制转变的特点。 世界银行的经济学家对如何有效地提供基础设施所做的工作是广泛和深入的，特别 是1 9 9 4 年的年度发展报割“2 】，直接以“为发展提供基础设施”为主题，肯定基础设施 对经济发展和社会进步的重要性。通过对发展中国家基础设施情况的分析，指出发展中 国家基础设施发展落后的主要原因在于投融资和管理体制中缺乏有效的激励机制，基础 设施的投入、产出没有全面有效的衡量考核和管理制度，生产提供者的报酬和消费者的 6 第一章绪镑 评价间缺乏联系报告提供了在基础设施领域建立有效的激励机制的一些经验。一是按 商业原则发展基础设施，即将基础设施作为一个服务行业，按消费者的需求提供服务。 二是引进竞争机制，竞争可以使生产提供者更加努力地提供消费者满意的服务。三是鼓 励消费者对基础设施发展的全过程的参与。整个报告的基调就是提倡基础设麓发展中的 民营化和全社会的参与。报告提出的将民营化和竞争机制引入基础设施领域，尽可能发 挥市场机制的作用的观点，深刻影响着2 0 世纪9 0 年代以来的基础设施研究，从我国学 者王辰嗣到邓淑莲【9 l 的博士论文，可以发现这种思想的变化，前者在认识到基础设施发 展的重要性的同时还在强调政府投资在基础设施发展中的控制作用，对世界银行的观点 持有不同的看法，后者肯定了世界银行的观点，对政府的基础设施公共政策进行全面论 述，政府应当主要利用公共政策来干预和影响基础设施的发展，充分发挥市场机制的作 用，为民间资本进入基础设篪领域提供政策保障，只有在市场机制不能很好发挥作用和 民间资本不愿进入的行业，政府的直接参与才是需要的。 我国学者张听竹【( 2 0 0 2 ) 、郭励弘【l l j ( 2 0 0 1 ) 、郭树清【1 2 】( 1 9 9 8 ) 等也对中国基础 设施领域的体制问题作了分析，体现了中国市场经济体制的思想从竞争性市场领域向基 础设施建设运营等政府垄断的领域渗透。但是与世界银行经济学家的细致工作相比，我 国学者在基础设施方面的深入研究成果仍然不多，还停留在政策分析层面，对如何实施 的技术问题关注不够。 世界银行的经济学家对基础设施领域的有关经济问题所做的研究分析和经验总结是 相当全面和细致的，对基础设施资本市场中债券收益率m 1 4 15 1 、项目建设造价【1 6 1 ，甚至 包括民营化过程中的员工分流和再就业【l7 】等问题都进行了充分的研究。只有在对有关问 题的细致研究基础上，政府的有关政策制订才能做到尽可能合理和完善。鼓励民间资本 对基础设施的参与需要解决投资回报率和基准投资回报率的设定问题，债券收益率、项 目建设造价的研究无疑是非常重要的基础性工作。原有公共企业人员合理安置是市场化 改革过程中必须妥善解决的问题。 基础设施领域的民营化( p f i v a t i z a t i o n ) 或者说私有化，是基础设施投融资和经营管 理体制改革的重要方式，是世界银行关于基础设施发展政策的主要指导思想，也是世界 银行经济学家关注政策效果的一个重点，有关的文献很多，涉及不同的方面。文献 1 8 2 5 对民营化的政策和效果问题、对民营化过程中项目的风险分配做了很好的分析和总结。 基础设施领域的体制改革除了民营化外，另一个趋势是上级政府对下级政府的分权 ( d e c e n t r a l i z i n g ) ，明确公共物品的收益与费用负担范围，可以有利于解决公共物品提供 中的融资难题。世界银行的文献 2 6 2 8 对分权改革进行了分析。 基础设施的民营化改革与政府体制的分权改革有一定关系，从我国经济