（工商管理专业论文）招商银行投资价值分析.pdf

摘要 经过2 2 年的发展，招商银行如今成为中国第六大商业银行，跻身全球前1 0 0 家大银行之列，并逐渐形成了自己的经营特色和优势，获得了国内外媒体和社会 公众的广泛认可。面对金融危机的冲击，招商银行的投资前景将受到怎样的影响， 这是投资者关注的焦点。 本文通过从宏观经济、行业、公司三方面对招商银行进行自上而下的评估分 析。最后运用e v a 估值法和市净率法对招商银行做出合理估值，为中小投资者 提供投资建议和参考。 面对全球性的金融危机，中国经济增长放缓，未来一两年内将处于一个调整 恢复的阶段。国内商业银行业受宏观调控影响，放贷规模和利润增长都有不同程 度下降。未来适度宽松的货币政策及积极财政政策开始发挥作用以后，前期的流 动性紧缩将得到缓解，商业银行业绩由此会有所回升。 国内商业银行业方面，对外资银行的全面开放将加剧国内银行业的竞争。随 着国内商业银行纷纷上市，引进海外战略投资者，在外资银行5 8 年的融合期 过后，国内银行业发展逐渐成熟。 最后，在招商银行公司经营和财务状况的基础上，经过估值分析，得到招商 银行合理股价为2 2 8 9 元 2 7 6 9 元，相比当前股价还有一定升值空间。综合全 文的分析判断，长期来看有一定投资价值，建议投资者适时买入。 关键词：招商银行；商业银行；投资价值 a b s t r a c t a f t e r2 2y e a r so fd e v e l o p m e n t , c h i n am e r c h a n t sb a n kh a sb e c o m et h es i x t h l a r g e s tc o m m e r c i a lb a n ki nc h i n a , r a n k sa m o n gt h ew o r l d st o p10 0l i s to fl a r g e s t b a n k s ，a n dg r a d u a l l yf o r m e di t so w nc h a r a c t e r i s t i c sa n da d v a n t a g e so ft h eo p e r a t i o n , a c c e s st od o m e s t i ca n df 1 0 r d 萨m e d i aa n dt h ep u b l i cw i d e l yr e c o g n i z e d u n d e rt h e f i n a n c i a lc r i s i s ，t h ei n v e s t m e n to u t l o o kf o rc h i n am e r c h a n t sb a n kw i l lb ew h a tk i n d o fi m p a c t , w h i c hi st h ef o c u so fi n v e s t o r s f r o mt h em a c r o - e c o n o m i c ，i n d u s t r y , c o m p a n i e s ，w eu s et h et o p - d o w nm e t h o dt o a n a l y z ec h i n am e r c h a n t sb a n k sv a l u e f i n a l l y , w eu s et h ee v am e t h o da n dp b m e t h o dt oa s c e r t a i nt h ev a l u eo fc h i n am e r c h a n t sb a n k , a n dm a k ear e a s o n a b l e v a l u a t i o nf o rs m a l la n dm e d i u m s i z e di n v e s t o r sw i t hi n v e s t m e n ta d v i c ea n d r e f e r e n c e f a c i n gt h eg l o b a lf i n a n c i a lc r i s i s ，c h i n a se c o n o m i cg r o w t hs l o w e dd o w n i nt h e n e x ty e a ro rt w o ，c h i n a se c o n o m i cw i l lb ei na na d j u s t m e n tp h a s eo fr e c o v e r y i n f l u e n c e db yt h em a c r o - c o n t r o le f f e c t s ，t h es c a l ea n dp r o f i tg r o w t ho fd o m e s t i c c o m m e r c i a lb a n k i n gh a sd e c l i n e di nv a r y i n gd e g r e e s w h e nt h ea p p r o p r i a t em o n e t a r y p o l i c ya n da c t i v ef i s c a lp o l i c yc o m ei n t op l a y , t h ep r e - t i g h t e n i n go fl i q u i d i t yw i l lb e e a s e d ，a n dt h ep e r f o r m a n c eo fc o m m e r c i a lb a n k sw i l lb ep i c k e du p o nt h ef u l ll i b e r a l i z a t i o no ff b r e i 口b a n k s ，d o m e s t i cb a n k i n gw i l lf a c em o r e i n t e n s i f yc o m p e t i t i o n a f t e r5t o8y e a r sw h e nf o r e i g nb a n k sh a v ec o m p l e t e l yd e v e l o p t h e i rb u s i n e s si nc h i n a , t h ed e v e l o p m e n to ft h ed o m e s t i cb a n k i n gw i l lc o m ei n t oa m a t u r ep e r i o d b a s eo nt h ec h i n am e r c h a n t sb a n k sp e r f o r m a n c ea n df i n a n c i a ls i t u a t i o n ，f i n a l l y , w ed r a wac o n c l u s i o nt h a tt h ep r i c co fc h i n am e r c h a n t sb a n ks h a r e sw a sr e a s o n a b l e t 02 2 8 9r m b 2 7 6 9r m b c o m p a r e dw i t ht h ec u r r e n ts t o c kp r i c e ，i ti s r e c o m m e n d e di n v e s t o r st ob u yt h i ss t o c kt h er i g h tt i m e k e yw o r d s ： c h i n am e r c h a n t sb a n k ；c o m m e r c i a lb a n k i n g ；i n v e s t m e n tv a l u e 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均 在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学 术活动规范( 试行) 。 另外，该学位论文为() 课题( 组) 的研究成果，获得() 课题( 组) 经费或实验室的 资助，在() 实验室完成。( 请在以上括号内填写课 题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特 别声明。) 声明人( 签名) ：噫溉 妒勺年步月夕日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办 法等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交 学位论文( 包括纸质版和电子版) ，允许学位论文进入厦门大学图书 馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国 博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和 摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于： () 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文， 于年月日解密，解密后适用上述授权。 ( ) 2 不保密，适用上述授权。 ， ( 请在以上相应括号内打“或填上相应内容。保密学位论文应 是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密委 员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认为 公开学位论文，均适用上述授权。) 声明人( 签名) ：诧损抛 阳c 7 年彦月 日 引言 引言 第一节研究背景和意义 近年来，通过纷纷上市融资及引入国外战略投资者，我国银行业得以快速发 展，资产规模大幅增长。目前，已有1 4 家中资银行先后在内地、香港上市。随 着国内证券市场的逐步完善与发展，作为在国民经济中占有重要地位的银行业， 正在其中日益发挥着重要的作用。 由于商业银行所经营业务的特殊性，对于商业银行的价值评估与一般工商企 业相比有所区别，因此运用m b a 课程所学知识，借由对“招商银行”的价值评 估过程，探讨适合商业银行特点的估值方法，是本文的研究意义所在。同时，本 文通过对“招商银行 所处行业环境及公司层面各要素的研究，加深投资者对 “招商银行一的整体价值的了解，并为投资者提供较为合理的建议。 第二节投资价值评估方法概述 价值评估是指在一定的假设条件下，运用金融、财务理论、模型与方法，对 各种资产的价值进行评估的过程。投资价值评估包括两种主要的方法，一是前向 法，二是后向法。后向法假定未来是过去的延伸，投资者利用过去的数据、走势 以及关系来选择买卖证券。前向法更重视预期未来的趋势并做出相应决策，包括 自上而下和自下而上法。 自上而下法是首先回顾宏观经济情况并预测未来走势，然后进行行业分析， 最后对个股进行研究估值；自下而上法即股票估值法或称股票挑选法，更着重公 司层面的微观因素，其要点在于投资机会取决于公司及行业因素而不是宏观因 素。 与自下而上法相比，自上而下法不仅能够兼顾宏观和微观因素，而且更重视 投资分析过程，能有效的协助投资者理清经济、行业、公司三者的关系，因此本 文的投资价值评估方法采用自上而下法。 招商银行投资价值分析 在对目标公司进行合理估值时，常用的估值方法有现金流量折现法、相对比 率估值法、e v a 估值法等几种。 一、现金流量折现法 现金流量折现法是评估企业投资或资产收益( 即净现金流量) 的现值从而评 估企业价值的一种方法。其基本原理是一项资产的价值应等于该资产在未来所产 生的全部现金流量的现值总和。 现金流折现法是实践中应用最为广泛的一种方法。常用的现金流量折现模型 有以下三种：股权自由现金流量模型、企业自由现金流量模型、股利折现模型。 二、相对比率估值法 相对比率估值法亦称可比公司法，是指对股票进行估值时，对可比较的或者 代表性的公司进行分析，尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模 的其他新近的首次公开发行，以获得估值基础。在运用相对估值法进行价值评估 时，可以采用比率指标进行比较，比率指标包括p e ( 市盈率) 、p b ( 市净率) 、 e v e b i t d a ( 企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率) 等等。 三、e v a 估值法 所谓e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) ，即经济增加值，又译为经济利润，简单 地说就是扣除了资本成本( 既包括债务资本成本又包括股权资本成本) 后的资本 收益。自1 9 8 2 年，s t e r m s t e w a r t 管理咨询公司提出e v a 绩效评价指标以来，随 着经济增加值理论的发展和推广，e v a 理念在企业管理的投资分析中都得到了 广泛的应用，e v a 估值法也成了价值评估中的一个重要的方法。 四、商业银行估值与一般企业估值的区别 商业银行是一种经营货币的服务型企业，其盈利模式、资产负债结构与一般 工商企业不同。这决定了其估值方式与一般工商企业的估值有所区别。 ( 一) 商业银行的经营特点 1 经营对象与收入来源不同。商业银行具有一般企业的特征：拥有业务经 营所需要的资本，依法经营，照章纳税，自负盈亏，具有独立的法人资格，拥有 独立的财产、名称、组织机构和场所，受公司法的约束和调整。但与一般企 业不同的是，一般企业经营的对象是具有一定使用价值的商品，而商业银行经营 的对象是货币。一般企业从事的是一般商品的生产的流通，而商业银行是以金融 资产和金融负债为经营对象，从事包括货币收付、借贷以及各种与货币有关的或 引言 与之相联系的金融服务。 2 资产构成上与一般的工商企业有较大的区别。对于一般的工商企业来讲， 固定资产在总资产中的比重较大，而商业银行中的固定资产的比重一般较低。另 外，商业银行的资产负债率远高于一般工商企业的资产负债率，而一般的工商企 业资产负债率一般保持在5 0 左右，超过7 5 时公司将面临破产的危险，而商 业银行的资产负债率一般远高于7 5 ，甚至达到9 0 以上。但这并不意味着商 业银行已濒i 临破产，银行特殊的资产负债比率产生的主要原因在于其经营的特殊 性。政府特许银行接受存款时潜在地允许银行在其资产负债表的负债方面创造价 值。一般工商企业负债的目的在于筹资，而负债管理是银行业务经营的一部分， 不完全是筹资。 3 所承受的风险不同。一般企业面临的风险主要有市场风险和公司特有风 险两类。而商业银行面临的风险除国家风险、经营风险外，更直接面对的风险有： 一是信用风险。是指借贷双方产生借贷行为后，借款方不能按时归还贷款方的本 息而使贷款方遭受损失的可能性。二是流动性风险。这是商业银行的主要风险之 一，指商业银行掌握的可用于即时支付的流动资产不足以满足支付需要，从而使 其丧失清偿能力的可能性；三是汇率和利率风险。即金融市场上利率的变动使经 济主体在筹集或运用资金时可能遭受的损失，对于既有本币资产又有外币资产的 商业银行还必须面临汇率风险。 4 商业银行具有独特的信用创造职能。商业银行利用吸收的存款发放贷款， 在支票流通和转帐结算的基础上，贷款又转化为派生存款，在这种存款不提取或 不完全提现的情况下，就增加了商业银行的资金来源。最后在整个商业银行体系， 形成数倍于原始存款的派生存款。这也导致了商业银行必须面对更大的风险。 ( - - - ) 商业银行的估值 在使用现金流折现法评估银行价值时，由于商业银行主要的资金来源之一是 银行所筹集的客户的存款，而不是从资本市场借得，这些存款资本成本很难估算； 另一方面，贷款所得的利息和资本成本之间的差幅太小，估算资本成本时的细小 误差也会导致银行价值的巨大波动，这使得使用企业现金流折现模型评估银行价 值有很大的困难。同样，要确定商业银行的股权现金流也并非易事。由于构成商 业银行资本的存款和贷款成份复杂，各种成份的期限结构不尽相同，难以合理预 招商银行投资价值分析 测其营运资本的变化；加上存在资本充足率保障的问题，银行的利润也不能全部 视为可分配的现金流，这将导致最终的估值结果发生偏差。 在使用相对比率估值法评估银行价值时，由于银行业的经营业务相对单一， 主要业务构成为中间业务、存贷差业务等，各银行类上市公司存在着极强的同质 业务经营特征，容易产生统一的估值参考标准；同时，银行业均是高杠杆经营， 资本市场的投资者对银行类上市公司不仅仅要求盈利能力，更要求资产的安全。 商业银行的经营特点使得，用市净率法更容易反映其经营效果，因此目前成熟资 本市场对银行股的估值一般采用市净率法进行估值。 鉴于上述原因，本文将采用e v a 估值法及市净率模型对招商银行的内在价 值进行评估。 第三节论文结构 本文采用“自上而下法 ，分别从宏观经济、行业、公司三个方面进行深入 分析，然后对招商银行进行盈利预测并作合理估值，具体内容如下： 引言，介绍本文的选题背景，研究方法以及内容和框架。 第一章宏观经济环境分析，通过对现行宏观环境的分析，探讨未来经济环境 发展及其对银行业的影响。 第二章国内商业银行业分析，包括商业银行业发展现状，主要竞争对手及未 来发展趋势的分析。 第三章招商银行公司分析，简要介绍了招商银行的发展历史，经营状况以及 对公司财务报表的分析，进行盈利预测。 第四章招商银行估值分析，运用e v a 估值法和市净率法进行价值评估。 第五章投资风险和建议，阐述投资招商银行股票可能遇到的风险并为投资者 提供投资建议。 第一章宏观经济环境分析 第一章宏观经济环境分析 2 0 0 8 年下半年以来，从美国爆发的次贷危机所引起的金融海啸逐渐波及到 全球范围。受其影响，中国在经历了多年两位数的高速增长之后不得不放缓了前 进的步伐。面对来势汹汹的经济危机，国内银行业又将前景如何，本章试图通过 对国内宏观经济环境历史及现状的分析，探讨其对银行业未来走势的影响。 第一节宏观环境现状分析 自2 0 0 7 年开始，面对通胀压力增大以及美国次贷危机的影响，我国央行不 断运用货币政策工具，对存款准备金率进行了十余次上调，2 0 0 8 年6 月达到历 史最高点1 7 5 。在金融危机和央行紧缩银根政策的双重作用下，国内工业投资 下降，出口放缓。 一、国内生产总值 资料来源：根据国家统计局2 0 0 8 年国民经济和社会发展统计公报绘制 国内生产总值从两位数的高速增长下滑到9 ，中国经济发展面临拐点。由 于金融危机的时滞性，增长速度放缓还会持续一段时间，2 0 0 9 年的g d p 增长率 拊商银行投资价值分析 不容乐观。截止2 0 0 9 年一季度国内生产总值与去年同期相比增长了61 p 全年g d p 增长率估计将在7 8 左右。 二、消费价格指数 图l 一2 ：2 0 0 8 - - 2 0 0 9 年消费价格指数走势 全同居民消费价格指数 2 0 0 7 年下半年开始，在经济过热、流动性过剩的背景下国内物价快速上 涨。为缓解通胀压力，央行运用货币政策工具，连续调高存款准备金率，在2 0 0 8 年下半年将消费价格指数( c p i ) 从87 降到了5 以内。2 0 0 9 年2 月，c p i 同比 f 降了l6 ，通货膨胀率得以有效控制。 三、进出口总额 国家统计局的数据表明，2 0 0 5 2 0 0 7 年问，我国对外贸易发展势头良好， 进出口总额增长率均在2 3 左右。2 0 0 8 年，金融危机对我国的出口产生了较大 的影响，进出口总额锐减近6 个百分点：其中，货物出口总额增长率从2 0 0 7 年 的2 57 6 下降到2 0 0 8 年的1 72 2 。 。资料米源：国家统计局，2 0 0 9 年6 月 月，2 目加 目月明月 = 9 ， 年甚 局 目 计 7 统 隶 国蹲 采蚪责 第一章宏观经济环境分析 图1 3 ：中国2 0 0 5 - - 2 0 0 8 年货物进出口总额及增长速度 资料来源：根据国家统计局2 0 0 8 年国民经济和社会发展统计公报绘制 四、存款准备金率 图1 4 历年存款准备金率 资料来源：根据中国人民银行存款准备金率历史数据绘制 从2 0 0 7 年初至2 0 0 8 年上半年，央行不断调高存款准备金率。在金融危机背 - 7 招商银行投资价值分析 景下，紧缩银根的宏观调控使国内商业银行出现了“惜贷 现象，由于央行对商 业银行实行信贷规模控制，有些地区的国有商业银行甚至在2 0 0 8 上半年就完成 了全年的放贷计划。2 0 0 8 年下半年，随着c p i 指数的上涨势头得到抑制，央行 开始逐步下调存款准备金率，并把“从紧 的货币政策调整为“适度宽松 。 五、现行利率水平 图l 一5 一年期基准利率 贷款利率 存款利率 资料来源：根据中国人民银行现行利率水平及历史数据绘制 2 0 0 8 年下半年，央行开始下调存贷款利率，这使得存贷息差减小。以一年 期基准利率为例，现行一年期存款利率为2 2 5 ，贷款利率为5 3 1 ，二者相差 3 0 6 ；而在2 0 0 8 年上半年，不断上调的利率水平使存贷息差一度高达3 6 0 。 存贷款利率的下调使银行业净利息收益率随之下降，对于目前以传统利息收入为 主要利润来源的国内商业银行来说，这在一定程度上减小了商业银行的获利空 间。 第章宏观经济环境分析 六、货币供应量 图1 - - 6m i 、m 2 增长率对比 资料来源g 根据中国人民银行2 0 0 8 2 0 0 9 年货币供应量表绘制 2 0 0 8 年未，狭义货币供应量( m 1 ) 增速比上年同期下降了近1 2 个百分点， 只有8 9 8 ，同时，广义货币供应量( m 2 ) 增速达1 7 7 9 。从上图可看出，2 0 0 8 年下半年开始，m 2 增长率较为平稳而m 2 增长率则大幅下降，这造成了m 1 和 m 2 增速差距的迅速扩大，直至2 0 0 8 年未，m 1 、m 2 增速缺口达到最大，流动 性紧缩局面形成。 七、居民储蓄存款定期化 由于国内资本市场的低迷以及对未来经济形势的不确定，国内居民纷纷把闲 散资金从股市中转移到收益更稳定的定期存款中。从期限结构看，截至2 0 0 8 年 末，居民活期存款余额同比上涨1 6 2 5 ，而定期存款余额则大幅增加3 2 7 5 。 2 0 0 9 年l 至5 月的数据显示，存款定期化现象还在持续但已有所缓解。 招商银行投资价值分析 图l 一7 定期储蓄占居民储蓄存款比重 入， 叫3 2 7 5 矿、叫。 ，、，。五号7 l 1 5 4 1 ，、1 6 2 5 一一、一一一一一一 而 一一活期存歙同比增长率 一定期存款同比增长率 资料来源：根据中国人民银行2 0 0 8 2 0 0 9 年金融机构人民币信贷收支表绘制 第二节宏观经济政策分析 2 0 0 8 年政府工作报告指出，2 0 0 9 年我国将实施适度宽松的货币政策。货币 政策要在促进经济增长方面发挥更加积极的作用。 一是改善金融调控。保证货币信贷总量满足经济发展需求，广义货币增长 1 7 左右，新增贷款5 万亿元以上。 二是优化信贷结构。加强对信贷投向的监测和指导，加大对“三农 、中小 企业等薄弱环节的金融支持，切实解决一些企业融资难问题。严格控制对高耗能、 高污染和产能过剩行业企业的贷款。 三是进一步理顺货币政策传导机制，保证资金渠道畅通。充分发挥各类金融 机构的优势和特点，创新和改进金融服务，满足合理资金需求，形成金融促进经 济发展的合力。 四是加强和改进金融监管。各类金融企业都要加强风险管理，增强抵御风险 能力。处理好金融创新、金融开放与金融监管的关系。加强跨境资本流动监测和 管理，维护金融稳定和安全。 适度宽松的货币政策若得以实施，将使流动性紧缩的情况得到缓解，存贷款 资料来源：2 0 0 8 年政府工作报告 咣咪咣咣喘慨喘咣慨咣 惦加拈如为加：2加s o 第章宏观经济环境分析 利率会维持在一个较低的水平。对金融机构加强风险管理，增强抵御风险的要求， 将使拨备覆盖率维持在较高的水平上，同时不良贷款率也会得到更严格的控制。 另外，据国家统计局和工信部统计，到2 0 0 8 年底，全国中小企业中歇业、 停产、倒闭的大约占7 5 ，城镇就业更加困难，2 5 0 0 万左右的农民工返乡。随 着经济危机的影响在各行各业逐渐显现，中小企业的快速发展受到制约，资金需 求难以得到有效满足，这对于出台扶持中小企业政策的需求越来越迫切2 0 0 9 年，在国家落实中小企业、房地产和证券交易相关税收优惠以及出口退税等方面 政策的背景下，中小企业贷款规模有望逐步回暖。对中小企业的扶持有助于中小 企业贷款的增长及相关零售业务的发展，同时，这也使银行不良贷款增长的可能 性加大。 第三节宏观分析小结 受金融危机的影响，国内生产总值、出口贸易额均有不同程度的下降。在 持续多年两位数的高速增长之后，中国经济开始出现拐点。同时，从2 0 0 7 年开 始，为缓解前期经济过热所带来的通胀压力，我国央行一直运用货币政策工具 实行从紧的宏观调控。在全球经济不景气和紧缩银根货币政策的双重影响下， 国内证券市场停止了过热增长。 政府前期的紧缩性货币政策引起流动性紧缩造成银行信贷增长减速，银行贷 款规模增速放缓。同时，利差空间也将随着利率下调而收窄，居民储蓄存款定期 化的持续又增加了商业银行的成本，这对商业银行业绩增长都会产生一定影响。 未来一两年内，适度宽松的货币政策及积极财政政策开始发挥影响，在解除 放贷规模控制的背景下，商业银行的放贷规模由此会得到短暂性的高速增长。中 小企业贷款增加将使商业银行的不良贷款有所增长，在加强金融监管的要求下， 未来商业银行的拨备覆盖率会维持在一个较高水平。 总体来看，目前的流动性紧缩是由央行实行的宏观调控所产生的结果。当前 世界经济衰退，出口不利的背景下，从2 0 0 9 年开始实施适度宽松的货币政策， 配合政府4 万亿的基础建设投入刺激内需，这将从结构上改变我国经济增长方 式，国内经济有望复苏。2 0 0 8 年9 月1 9 日起将证券( 股票) 交易印花税的征收方 式由双边征税调整为单边征税，这一举措也将有助于证券市场走出低谷，证券市 招商银行投资价值分析 场在从前期的过热增长“冷静 下来后，将会重新进入良性发展的轨道。 第二章国内商业银行业分析 第二章国内商业银行业分析 经过上文的宏观经济分析，本章中我们将在宏观经济环境分析的基础上，结 合国内商业银行业的发展现状及行业竞争格局，探讨国内商业银行业的未来发展 趋势。 第一节国内商业银行业现状 我国银行业金融机构包括政策性银行3 家，大型商业银行5 家，股份制商业 银行1 2 家，城市商业银行1 3 6 家，农村商业银行2 2 家，农村合作银行1 6 3 家， 城市信用社2 2 家，农村信用社4 9 6 5 家，邮政储蓄银行l 家，金融资产管理公司 4 家，外资法人金融机构3 2 家，信托公司5 4 家，企业集团财务公司8 4 家，金 融租赁公司1 2 家，货币经纪公司3 家，汽车金融公司9 家，村镇银行9 1 家，贷 款公司6 家以及农村资金互助社1 0 家。我国银行业金融机构共有法人机构5 6 3 4 家，营业网点1 9 3 万个，从业人员2 7 1 9 万人。其中商业银行从业人员1 8 6 8 万 人，法人机构2 0 7 家。截止2 0 0 8 年未，我国上市银行资产总额超过l 万亿元 的银行有9 家，分别是：工商银行、建设银行、中国银行、交通银行、招商银行、 浦发银行、中信银行、民生银行和兴业银行。 一、四大国有银行优势明显 在品牌和市场规模方面，工、农、中、建这传统的四大国有商业银行处于明 显的领先地位。2 0 0 8 年未，金融机构人民币各项存款余额4 6 6 2 0 3 3 2 亿元，各项 贷款余额3 0 3 3 9 4 。6 5 亿元。其中，工商银行吸收存款8 2 2 3 4 4 6 亿元，发放贷款 4 4 3 6 0 1 l 亿元；建设银行吸收存款6 3 7 5 9 1 5 亿元，发放贷款3 6 8 3 5 7 5 亿元：农 业银行吸收存款6 0 9 7 4 2 8 亿元，发放贷款3 0 1 4 9 8 4 亿元：中国银行吸收存款 5 1 7 3 3 5 2 亿元，发放贷款3 1 8 9 6 5 2 亿元。四大国有银行占全部金融机构存款的 5 5 4 9 ，占全部金融机构贷款4 7 2 1 。 在资本规模上，传统四大国有商业银行 也占据了银行业金融机构总资产的半壁江山。 。资料来源：中国银行业监督管理委员会2 0 0 8 年度报告 零数据来源：各银行2 0 0 8 年度报告中国人民银行2 0 0 8 年金融机构人民币信贷收支表 - 1 3 招商银行投资价值分析 二、股份制商业银行发展迅速 自2 0 0 7 年国内银行纷纷上市融资以来，我国股份制商业银行得到了长足的 发展。特别是近几年股份制商业银行引进境外战略投资者，国内银行的多元化股 权结构特征进一步强化。境外资本和民营资本的引入，对银行治理起到着积极作 用，不但缓解资本不足的问题，增强了银行资本实力，而且境外战略投资者的丰 富管理经验有利于提升中国商业银行技术及管理水平。2 0 0 8 年未，股份制商业 银行总资产比上年同期增加2 1 6 ，高于1 8 6 的银行业总体水平，较之国有商 业银行1 3 7 的增幅更是高出近十个百分点。 三、资产质量大幅改善，抗风险能力进一步增强 截至2 0 0 8 年底，商业银行不良贷款率2 4 ，比年初下降3 7 个百分点。同 时，银行业金融机构继续加大改革力度，加快不良贷款核销力度，资产质量显著 改善。商业银行各项资产减值准备金余额7 7 3 5 亿元，比年初增加1 7 4 7 亿元；拨 备覆盖率1 1 6 4 ，比年初提高7 5 2 个百分点，抗风险能力进一步提高。国有商 业银行贷款损失准备充足率达到1 5 3 ，同比上升1 2 2 2 个百分点，拨各覆盖率 达到1 0 9 8 ，同比上升7 6 4 个百分点；股份制商业银行贷款损失准备充足率达 到1 9 8 5 ，同比上升2 8 3 个百分点，拨备覆盖率达到1 6 9 6 ，同比上升5 5 1 个百分点。 四、行业整体资本充足率稳步提高 截至2 0 0 8 年底，商业银行整体加权平均资本充足率为1 2 ，比上年提高3 7 个百分点，超过国际监管水平。达标银行2 0 4 家，比上年增加4 3 家，未达标银 行仅l 家；达标银行资产占商业银行总资产的9 9 9 。 五、中间业务快速发展，收入结构继续优化。 得益于商业银行经营转型和资本市场的快速发展，国内商业银行中间业务在 经营净收入的中占比快速上升。2 0 0 8 年，银行业金融机构实现税后利润5 8 3 4 亿 元；资本利润率1 7 1 ；资产利润率1 o 。从结构来看，净利息收入、投资收 益和手续费收入是收入构成的三个主要部分，分别占总收入的6 1 2 2 、9 7 4 和 2 4 5 。 。数据来源：中国银行业监督管理委员会2 0 0 8 年统计数据，2 0 0 9 年1 月 数据来源：中国银行业监督管理委员会2 0 0 8 年年度报告 数据来源：中国银行业监督管理委员会2 0 0 8 年年度报告 第二章国内商业银行业分析 第二节当前中国银行业竞争格局分析 我国银行业竞争主体构成较为多元，其中商业银行包括5 家国有商业银行， 1 2 家股份制商业银行，1 3 6 家城市商业银行，2 2 家农村商业银行等。到2 0 0 8 年 未，各类银行资产构成及增长情况见表2 - 1 。 表2 一l ：2 0 0 8 年银行业金融机构资产构成和增长情况 银行类型总资产( 亿元)占银行业金融机构比重比上年同期增长 国有商业银行3 1 8 3 5 8 0 5 1 o 1 3 7 股份制商业银行 8 8 1 3 0 61 4 1 2 1 6 城市商业银行 4 1 3 1 9 76 6 2 3 7 其他类金融机构1 7 6 1 0 4 72 8 2 2 5 8 合计6 2 3 9 l2 9l o o 1 8 6 数据来源：中国银行业监督管理委员会2 0 0 8 年统计数据，2 0 0 9 年1 月 一、国有商业银行 目前国有控股的商业银行有五家，分别是工商银行、中国银行、建设银行、 农业银行和交通银行。除农业银行外，其他四家银行均已上市。 从资产总量上看，国有商业银行处于绝对的优势地位。传统的四大国有商业 银行在中国每一个县级以上的行政区域基本都设有分支机构，有着其他银行无法 比拟的资源优势。具体来说，中国银行具备国际化优势，拥有全球布局的金融服 务网络；工商银行是我国金融市场最大的人民币结算行、证券及期货交易清算行、 个人住房按揭银行和基金托管银行，在城市存贷款业务方面领先；建设银行在房 地产贷款方面占优；农业银行营业网点分布最广，在城乡存贷款业务方面具有优 势。交通银行是国内第一家股份制银行，第一大股东是国家财政部。目前交通银 行资产规模达到2 7 万亿，分支机构布局和业务发展的重点集中于经济发达地区 和经济中心城市。由于交通银行资产规模只有“五大国有银行一中其它四家银行 的三分之一左右，与传统四大国有商业银行相比还有不少差距。 1 5 招商银行投资价值分析 二、股份制商业银行 1 9 8 6 年7 月2 4 日，国务院根据经济体制改革的需要，批准恢复设立交通银 行后，又先后成立了中信实业银行、深圳发展银行、广东发展银行等1 2 家全国 性股份制商业银行。 1 9 8 8 年，深圳发展银行率先进入资本市场，至今已有多家股份制商业银行 上市。通过上市，建立了正常的资本金补充机制，为提高透明度，为发挥市场监 督功能，为建立现代银行制度作了有益的探索。 1 9 9 4 年4 月，中国人民银行又率先在招商银行等股份制商业银行开始资产 负债比例管理的试点，进一步推动中小商业银行提高经营管理水平。股份制商业 银行抓住改革机遇，逐步建立了灵活的管理机制和市场化的管理模式，如采取全 员合同聘任制、任期目标管理责任制、个人收益与银行绩效挂钩等先进的管理方 式，加快了发展。 1 9 9 6 年民生银行的成立，更是突破了商业银行原有的股权构成，成为我国 第一家由非国有企业为主出资设立的股份制商业银行。 目前，在中国银行业现有市场主体之间的竞争中，股份制商业银行对国有商 业银行产生的冲击最直接，不仅资产增长令人瞩目，而且在世界银行界的影响力 在迅速提升。在1 2 家全国性股份制商业银行中，招商银行的各项指标均衡，贷 款结构合理，房贷风险较小；信用卡业务成绩突出，零售银行业务定位明确。利 用信用卡与中间业务的优势，以创新著称，品牌建设在国内一直处于领先水平。 截止2 0 0 8 年未，招商银行的资产总量仅次于五家国有商业银行，位于股份制商 业银行的第一位。与招商银行的资产规模相近的股份制商业银行还有浦发银行、 中信银行、民生银行和兴业银行。 三、城市商业银行 城市商业银行的前身是城市合作银行。虽然冠以“合作 两字，城市合作银 行实际上也属于股份制商业银行性质，适用于商业银行法。我国原有约5 0 0 0 家城市信用社，有相当多城市信用社已失去合作性质，实际上已办成小型商业银 行。为规避风险，形成规模，1 9 9 5 年国务院决定，在城市信用社清产核资的基 础上，通过吸收地方财政、企业入股组建城市合作银行。其服务领域是，依照商 业银行经营原则为地方经济发展服务，为中小企业发展服务。1 9 9 8 年，城市合 第二章国内商业银行业分析 作银行全部改名为城市商业银行。 近年来城市商业银行虽然资产增速较快，占比也在逐年提高，但由于行际发 展差距较大，两极分化越来越明显，而且在资产规模和市场影响力上仍存在着很 大的局限性，所以从总体看，对国有商业银行的冲击远不如股份制商业银行 四、外资银行 2 0 0 6 年，我国加入w t o 后银行业的过渡期结束，我国取消所有对外资银行 的所有权、经营权的设立形式，包括所有制的限制，外资银行以与中资银行相同 的身份开始了包括人民币在内的各项金融业务，国内商业银行从此面临对外资银 行的全面竞争。外资银行由于地域文化差异及经营零售网络的劣势，在近期还不 能对本土银行产生很大的冲击，一般来说，外资银行从进入一个国家的市场到被 这个国家的居民所接受的时间大约要5 8 年。随着全面开放的深入，外资银行 将利用其全球化资源和风险管理经验，与本土银行争夺高端客户，在理财、衍生 交易等创新业务展开激烈竞争。 第三节国内商业银行的发展趋势 随着近年来的高速发展，国内商业银行的资本规模及资产质量都有了很大的 提高。在2 0 0 6 年我国对外资银行全面开放之后，我国商业银行业的发展将随着 国外先进银行的加入而更加成熟，国内商业银行面临更激烈的竞争。 一、金融脱媒化推动中国银行业战略转型 所谓金融脱媒，是指企业、个人等社会主体对资金的需要，不再以银行为中 介，转而采取股票、私募基金、企业债券等直接融资方式。随着这样的融资总量 的日益增加，以存款为来源的资金占比大幅度降低。随着居民收入的更大部分采 取直接融资资方式，储蓄存款在全社会存款资金总量中的比例将有降低的趋势， 对以资产扩张和利差为主要利润来源的传统经营模式带来巨大挑战。 在近几年的引进国际略投资者，股改上市的基础上，我国商业银行不断加快 战略转型步伐，从以批发业务为主向批发和零售业务并重转型，从以大客户为主 向逐步重视中小企业客户转型，从传统的单一经营模式向综合化全能型经营模式 演进。 招商银行投资价值分析 二、国内银行业全面开放导致同业竞争日趋激烈。 截至2 0 0 8 年未，共有4 6 个国家和地区的1 9 6 家银行在华设立2 3 7 家代表处。 1 2 个国家和地区的银行在华设立2 8 家外商独资银行( 下设分行1 5 7 家) 、2 家合 资银行( 下设分行5 家，附属机构1 家) 、外商独资财务公司2 家。另有2 5 个国 家和地区的7 5 家外国银行在华设立1 1 6 家分行。 目前，在华外资银行业营业机构基本面健康，资本充足，资产质量良好，拨 备充足，盈利情况较好，流动性充足，主要指标均高于监管要求。发达国家的外 资银行利用其技术、管理优势，抢夺客户，可能会导致中资银行利息收人和中间 业务收入增长减缓。 资料来源：中国银行业监督管理委员会2 0 0 8 年度报告 - 1 8 一 第三章招商银行公司分析 第三章招商银行公司分析 前面我们对招商银行所处的外部环境即宏观经济环境及国内商业银行业进 行了分析，在接下来的内部分析中，本章将从公司的经营现状、主营业务、财务 状况展开讨论，结合前文的宏观经济环境分析和行业分析来对招商银行未来的盈 利情况进行预测。 第一节公司概况 一、公司简介 1 9 8 7 年，招商银行作为中国第一家由企业创办的商业银行，以及中国政府 推动金融改革的试点银行，在中国改革开放的最前沿深圳经济特区成立 2 0 0 2 年，招商银行在上海证券交易所上市；2 0 0 6 年，在香港联合交易所上市。 招商银行的分支机构集中分布在国内4 0 多个主要城市，并在香港设立了分 行，与9 0 多个国家及地区的1 2 0 0 余家海外银行保持着代理行业务往来。2 0 0 8 年1 0 月8 日，招商银行纽约分行在华尔街隆重开业，成为自1 9 9 1 年美国颁布实 施 课件、课程资料【z 】厦门大学，2 0 0 6 【2 4 】沈艺峰公司理财课件、课程资料【z 】厦门大学，2 0 0 7 【2 5 】屈文洲 投资分析与组合管理课件、课程资料【z 】厦门大学，2 0 0 7 【2 6 】招商银行一网通网站【z 】h t t p ：w w w c r a b c h i n a c o m c m b + i n f o a b o u t c m b 【2 7 】中华人民共和国国家统计局网站【z 】 h t t p ：w w w s t a t s , g o v c n t i g b n d t i g b a t m d t i g b t 2 0 0 9 0 2 2 6 4 0 2 5 4 0 7 l o h t m 【2 8 】中国人民银行网站【z 】 h t t p ：w w w o b c , g o v c n d i a o c h a t o n g i i t o n g i i s h u j u g o f i l e a s p ? f i l e = 2 0 0 8 s 0 7 h t m 【2 9 】中国人民银行网站【z 】 j h t t p ：w w w p b c g o v c n d i a o c h a t o n g i i t o n g i i s h u i u g o f i l e a s p ? f i l c = 2 0 0 9 s 0 7 h t m 【3 0 】中国银行业监督管理委员会网站【z 】 h t t p ：w w w c b r c g o v c n c h i n e s c h o m e j s p d o c v i e w j s p ? d o c i d = 2 0 0 8 0 51 4 e d 2 1 c c e f f 3 f e c d i m f f 8 6 4 d e e 5 3l9 8 2 0 0 4 9 器皿。爨*亲妪 摹 磊 摹 h 摹 o寥 摹 口 摹 一 摹 一 摹 咆 誉 口 i no o 寸 8 一 口 on n 卜 寸 nm6n - 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