（会计学专业论文）中国上市公司财务预警实证研究.pdf

中国上市公司财务预警实证研究 一一基于盈余管理和利润操纵视角的研究 会计学专业 研究生：蒲春燕指导教师：孙璐 随着我国加入w t o ，我国企业所面临的外部竞争环境越来越激 烈，企业陷入财务困境和导致企业破产的数量急剧上升，企业普遍对 抗风险的能力较弱。为了能够增强企业的抗风险能力，使企业经营者 能尽早得知企业潜在的危险而采取相应的应对措施就显得十分必要。 所以对企业财务预警研究成了理论界和实务界的研究热点。 关于上市公司财：务预警的研究，国内外学者曾建立了多个预警模 型，但这些模型的建：立都是以公司财务数据的真实性为假设前提。然 而，由于我国公司法中规定的s t 、p t 制度，将会对一些上市公 司本身及其它利益相关者产生显而易见的影响。可以推测在这种情况 下，他们为了实现自：身效用最大化，会竭尽全力采取种种利润操纵手 段，以避免出现亏损或连续亏损的情况。另外，非财务困境公司也可 能由于配股、增发新股等目的而采取种种盈余管理的手段。所以，在 建立财务预警模型时，我们考虑了盈余管理和利润操纵对上市公司财 务数据的影响，从实证的角度建立了通过考虑非财务困境公司的盈余 管理和财务困境公司的利润操纵后建立的财务预警模型。财务预警的 实证研究的主要内容包括：研究对象的界定、财务预警样本的设计、 预测变量的设计、预警方法的确定、对亏损公司八个财务指标的调整、 以及对指标的显著性检验和多重共线性的检验、利用调整前和调整后 的财务指标所建立的a 、b 两个多元罗辑回归模型，这些实证研究均 严格按照实证研究的方法进行，运用了大量的统计学知识。我们通过 模型的建立验证了盈余管理和利润操纵对财务预警模型的建立有重要 影响：通过对模型的建立，我们发现在2 0 0 0 年到2 0 0 1 年这个阶段国 内上市公司的财务困境主要不是由现金流方面的支付不能所导致的， 而主要是由于公司的盈利能力下降所引发的财务困境。在对八个财务 指标的调整中，我们大胆运用盈余管理和利润操纵理论对八个财务指 标进行调整结果发现调整是有利的。同时在对财务指标的筛选上， 我们不仅利用了显著性检验，而且还利用了多重共线性检验，其中多 重共线性检验我们同时利用了相关性检验和方差膨胀因子，从而使我 们建立的预警模型不会因为财务指标的选择过多或者过少影响预警模 型的预测精度，同时也保证了财务指标之间不存在较高的多重共线性。 随着公司治理结构和资本市场的不断完善，对我国上市公司财务 预警的研究必将更加深入的发展。实践是理论的来源，理论是实践的 指导，伴随着公司治理结构和资本市场的不断完善，上市公司所披露 的会计信息更加完善，从而使得上市公司财务预警的研究将任重而道 远，本文在当前的信息披露情况下对我国上市公司财务预警的实证研 究只能启到“抛砖引玉”的作用，只能利用当前的财务数据建立财务 预警模型。而上市公司进行利润操纵的手段是不断发展和变化的，所 以应该随着情况的不断变化，而建立不同的财务预警模型。故对理论 的研究将是无止境的，正如古语有云“书山有路勤为径，学海无崖苦 作舟”。笔者本着对理论知识的渴求和探讨，在未来的工作和研究中将 一如既往的关注此问题，不断地探讨中国上市公司财务预警模型的建 立，本文是攻读硕士学位三年来对中国上市公司财务预警模型的建立 的思考之作。 关键词：财务预警实证研究盈余管理利润操纵 t h ee m p i r i c a ls t u d yo nt h ef i n a n c i a la f f a i r si n e a r l yw a r n i n gf o rt h el i s t e dc o m p a n i e so fc h i n a 一一t h er e s e a r c ha c c o r d i n gt oe a r n i n g sm a n a g e m e n ta n d m a n i p u l a t i o n a c c o u n t i n gs p e c i a l t y p o s t g r a d u a t e ：p u c h u n y a n s u p e r vis o r ：s u n l u a l o n gw i t ho u rc o u n t r yj o i n i n gt h ew t o ，o u rc o u n t r yb u s i n e s s e s f a c et h e e x t e r i o re n v i r o n m e n to fc o m p e t i t i o ni sm o r ea n dm o r ev i g o r o u s t h eq u a n t i t yo ft h eb u s i n e s s e ss i n ki n t ot h ef i n a n c i a ld i s t r e s sa n dc a u s e b a n k r u p t c yh o i c k e d ，t h ew i d e s p r e a da b i l i t y o f r e s i s t i n g t h er i s ki s w e a k e r i ti si m p o r t a n tf o rb u s i n e s s e st or a i s et h e i ra n t i - r i s ka b i l i t ya n d c a nm a k eb u s i n e s se x e c u t i v ek n o w nt h el a t e n td a n g e ri nb u s i n e s sa s e a r l y a s p o s s i b l ea n da d o p tt or e p l yt h em e a s u r e s ot h er e s e a r c ho ft h e f i n a n c i a la f f a i r s e a r l yw a r n i n gb e c o m e st h ef o c u so f t h et h e o r e t i c a l r e s e a r c ha n dp r a c t i c a lr e s e a r c h a sf o rf i n a n c i a la f f a i r se a r l y w a r n i n gr e s e a r c ho ft h el i s t e dc o m p a n y ， t h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a ls c h o l a ro n c e se s t a b l i s h e dm a n y f i n a n c i a l a f f a i r se a r l yw a r n i n gr o o d e l ，b u tt h e s ee s t a b l i s h e dm o d e l s e si sa l lt h e p r e m i s et h a tf i n a n c ed a t ai st r u e h o w e v e r ，o u rc o u n t r y ss y s t e mo fs t ， p tr u l e di nt h e c o m p a n yl a w ，w i l lt ol e a dt ot h eo b v i o u si n f l u e n c e f o rl i s t e dc o m p a n yi t s e l fa n dt h eo t h e rb e n e f i t sr e l a t e d i nt h i sc a s e ，t h e y w i l lt r yt h e i rb e s tt oa d o p ta l lk i n d so fm e a n so fp r o f i tm a n i p u l a t i o nf o r r e a l i z i n gt h e i r s e l v e sm a x i m a le f f e c t s ，i no r d e rt oa v o i dt oa p p e a rl o s so r c o n t i n u o u sl o s s m o r e o v e r ，n o n l o s sc o m p a n i e si sa l s op o s s i b b l eb e c a u s e 3 o fa l lk i n d so ft h e p u r p o s e t o a d o p t a l lk i n d sm e a n so f e a r n i n g s m a n a g e m e n t s o ，w h j l ee s t a b l i s h i n gf i n a n c i a la f f a i r se a r l y - w a r n i n g m o d e l ，w ec o n s i d e rt h ei n f l u e n c eo fe a r n i n g sm a n a g e m e n ta n dp r o f i t m a n i p u l a t i o nt h el i s t e d c o m p a n y f i n a n c e d a t a ，f r o mt h ea n g l eo f e m p i r i c a ls t u d y ，w ec s t a b l i s hf i n a n c i a la f f a i r se a r l y - w a r n i n gm o d e lo n t h ec o n s i d e r a t i o nn o n - l o s sc o m p a n i e s e a r n i n g sm a n a g e m e n ta n dl o s s c o m p a n i e s p r o f i tm a n i p u l a t i o n a tl a s t t h em a i nc o n t e n t so ft h e e m p i r i c a ls t u d yo nt h ef i n a n c i a la f f a i r si ne a r l w a r n i n gi n c l u d e s ：t h e d e f i n eo ft h es t u d yo b j e c t 、t h ed e s i g no ft h es a m p l eo ff i n a n c i a la f f a i r s e a r l y w a r n i n g 、t h ed e s i g no ft h ee s t i m a t ec h a n g e s 、t h ed e f i n eo ft h ee a r l y - w a r n i n gm e t h o d 、t ot h ea d j u s t m e n to fl o s sc o m p a n yo fe i g h tf i n a n c i a l i n d e xs i g n s 、t h e o u t s t a n d i n ge x a m i n a t i o n o fi n d e x s i g n sa n dt h e m u l t i c o l l i n e a r i t ye x a m i n a t i o n 、m a k i n gu s eo ft h ef i n a n c i a li n d e xs i g n s w h i c hi sa f t e ro rb e f o r ea d j u s t i n gt oe s t a b l i s hao rbm o d e l t h ep a p e r u s e sal o to fk n o w l e d g eo fs t a t i s t i c sa n da l s oc o m p l i e sw i t ht h er u l e so f t h ee m p i r i c a ls t u d yf o r mt h ec o n t e n t sa b o v e m e n t i o n e d w ev e r i f yt h a t e a r n i n g sm a n a g e m e n t a n d p r o f i tm a n i p u l a t i o n h a v et h e i m p o r t a n t i n f l u e n c eo ne s t a b l i s h i n gf i n a n c i a la f f a i r se a r l yw a r n i n gm o d e lt h r o u g h e s t a b l i s h e dm o d e l ；t h r o u g he s t a b l i s h e dm o d e l ，w ed i s c o v e r yt h a tt h e n a t i v el i s t e dc o m p a n i e s sf i n a n c i a ld i s t e s si sn o tt h ea b i l i t i so fh a v i n gn o p a y i n g ，b u tt h ed e c r e a s eo ft h ea b i l i t i e so ft h ee a r n i n g sb e t w e e n2 0 0 0 y e a r a n d2 0 0 1 y e a r i nt h ep r o c e s so ft h ea d j u s t m e n to fe i g h tf i n a n c i a li n d e x s i g n s ，w ec o u r a g e o u s l ya p p l yt h et h e o r yo fe a n in g sm a n a g e m e n ta n d p r o f i tm a n ip u l a t i o nt oa d j u s tt h ee i g h tf in a n c i a li n d e xs i g n s ， a n dt h er e s u l td isc0verst h ea d j us t m e n tisb e l 3 e f ic i a l i tt h e s a m et i m e ，w en o t0 n l ym a k eus eo ft h eo u t s t a n d i n ge x a m i n a t i o n ，b u t a l s 0o ft h em u l t i c o l l in e a r i t yint h es ie v i n g0 ft h ef i n a n c e i n d e xs i g n ，ino r d e rt 0m a k eo u re s t a b l i s h e dm o d e lc a n n o ti n f l u e n c e t h ee s t i m a t ea c e u r a c yn sm o r eo r1e s sf in a n c i a li n d e xs ig n s ，a n d g u a r a n t e en o n e x i s t e n tt h em u l t i c 0 1 l i n e a t i t yamonvt h ef i n a n c i a l 4 l n d e xs 1g n s w i t ht h ed e v e l o p m e n t0 fc o r p a t eg o v e r n a n c ea n dt h ec a p i t a l m a r k e t ，t h er e s e a r c h0 ft h ef i n a n c i a la f f a i r se a r l yw a r n i n gf o r t h e l i s t e dc o m p a n i e so fc h i f i ab e c o m e sm o r ea n d m o r ei m p o r t a n tb e c a u s et h e r e s e a r c hi su s e f u lt or e a l i z et h ea i mo ft h ev a l u em a x i m u mo ft h e c o m p a n i e s t h et h e o r yi sb a s e do nt h ep r a c t i c ea n d ，o nt h ec o n t r a r y ，t h e t h e o r yc a nl e a dp r a c t i c e w i t ht h ep e r f e c t i o no fe o r p a t eg o v e r n a n c ea n d t h ec a p i t a lm a r k e t ，t h ea c c o u t i n gi n f o r m a t i o no f t h el is t e d c o m p a n yw i l lb e c o m em o r ea n dm o r ep e r f e c t s ot h er e s e a r c ho ft h e f in a n c i a la f f a i ri ne a r l yw a r n i n g0 ft h e1 is t e dc o m p a n ys h o u ld i n c e s s a n t l yd e v e l o p s ot h ep a p e r o n iy g e t s s o m ec o n e l u s i o i l s a c c o r d i n gt ot h ec u r r e n tc o n d i t i o n s w es h o u l ds t i l lt r yo u rb e s t t 0s t u d yt h ef i n a n e i a la f f a i r si ne a r l yw a r n i n g j u s ta st h e a n c ie n tp o e t r ys a id ：“s t u d yise n d l e s s ，w uc a da r r i v ea tt h e d e s t in a t io f io fo u r 】i f eo n l yt 0s t u d yh a r d ”t h ea u t h o rw i l l s t u d yt h i sf i n a n c i a la f f a i r sine a r l yw a r n i n go ft h el is t e d c o m p a n y i no u rc o u n t r yw i t ht h ed e v e l o p m e n to ft h em e a n so f p r o f j tm a n i p u l a t i o n int h er u tu r e t h ep a p e ri st h eo u t c o m eo ft h e t h r e ey e a r s 。s t u d yo fs t u d i n gf o rt h em a s t e rd e g r e e k e yw or d s ：f i n a n c i a l a f f a i r se a r l yw a r n i n g ；t h ee m p i r i c a ls t u d y e a r n i n g sm a n a g e m e n t ；p r o f i tm a n i p u l a t i o n 5 四川大学硕士学位论文 1 引言 1 1 本论题的研究意义与选题依据 1 1 1 本论题的研究意义 预警源于军事。它是指通过预警工具，如飞机、雷达、卫星等来 提前发现、分析和判断敌人的进攻信号，并把这种进攻信号的威胁程度 报告给指挥部门以提前采取应对措施。预警广泛应用于军事、自然灾 害、社会宏观管理和环境保护领域，以及经济领域。预警从性质上分 为经济预警和非经济预警。经济预警又分为宏观经济预警和微观经济 预警，后者主要是指企业预警。企业预警从职能上可分为企业财务预 警、企业营销预警、企业组织管理预警等等。企业财务预警是企业预 警的一个不可缺少的职能部分。企业财务预警的研究是源于经济预警 的。根据预警的定义可知，企业财务预警是企业财务管理的一项控制 活动。随着我国加入w t o ，我国企业所面临的外部竞争环境越来越激 烈，企业陷入财务困境和导致企业破产的数量急剧上升，企业普遍对 抗风险的能力较弱。为了能够增强企业的抗风险能力，使企业经营者 能尽早得知企业潜在的危险而采取相应的应对措施就显得十分的必 要。所以对企业财务预警研究成了理论界和实务界的研究热点。故而 对财务预警的研究具有十分重要的意义。 1 1 2 本论题的选题依据 关于上市公司财务预警的研究，国内外学者曾建立了多个预警模 型，但这些模型的建立都是以公司财务数据的真实性为假设前提。然 而，由于我国公司法中规定的s t 、p t 制度，将会对些上市公司 本身及其它利益相关者产生显而易见的影响。可以推测在这种情况下， 他们为了实现自身效用最大化，会竭尽全力采取种种利润操纵手段， 以避免出现亏损或连续亏损的情况。另外，非财务困境公司也可能由 于配股、增发新股等目的而采取种种盈余管理的手段。而盈余管理和 利润操纵会影响上市公司财务数据的真实性，所以，我们在建立上市 公司财务预警模型时需要考虑这两方面的因素，从而使建立的财务预 四川人学硕士学位论文 警模型的预测精度不至于受到盈余管理和利润操纵的影响。宋力和李 品( 2 0 0 4 ) 在其上市公司财务危机预警模型的实证研究中有所考 虑，他们的研究结果表明考虑上市公司对财务数据的粉饰，会提高财 务预警模型的应用价值。本文正是基于这一考虑，来建立财务预警模 型的。 1 2 本文研究范围的界定 本文是一篇关于中国上市公司财务预警的实证研究类论文。关于 上市公司财务预警的实证研究，国内外学术界大致可以分为两大方向： 一是以财务数据的真实性为假设前提的研究；是以财务数据的不真 实性为假设前提的研究。本文是以财务数据的不真实性为假设前提， 考虑上市公司的盈余管理和利润操纵两个方面对财务数据的影响，从 这个方向出发而进行研究的。 1 3 本文的研究方法和数据来源 1 3 1 研究方法 科学的研究方法是认识世界的有效工具，它能起到事半功倍的效 果。科学的研究方法主要包括实证分析与规范分析，本文主要采用实 证分析研究的方法，通过考虑盈余管理和利润操纵对上市公司财务数 据的影响，从实证的角度建立了考虑非财务困境公司的盈余管理和财 务困境公司的利润操纵后建立的财务预警模型。财务预警的实证研究 的主要内容包括：研究对象的界定、财务预警样本的设计、预测变量 的设计、预警方法的确定、对亏损公司八个财务指标的凋整、以及对 指标的显著性检验和多重共线性的检验、利用调整前和调整后的财务 指标建立a 、b 两个多元罗辑回归模型，最后得出实证研究结论。当 然对于实证结论的分析也运用到了规范研究方法。 1 3 2 数据来源 研究过程中，本：定主要数据来源于中国上市公司财务年报数据库 和大智慧证券信息平台。 四川大学硕士学位论文 1 4 研究内容和本文结构 1 4 1 研究内容 ( 1 财务预警研究的目的是为了解决企业的盈余管理和利润操纵 对企业财务数据的影响，进而影响到财务预警模型的预测精度问题。 ( 2 ) 对指标的选择，我们选择了包括公司盈利能力、偿债能力、 资产管理能力、清偿资产总资产指标、成长能力、盈余管理指标、现 金流量七个方面3 7 个指标。 ( 3 ) 对于预警方法的选择方面，考虑到多元逻辑回归比较简单易 行，对数据的要求不是很苛刻，以及国外学者o h ls o n 曾用该方法建立 的模型的预测精度达到了9 6 1 2 。所以我们也选择多元逻辑回归方 法。 ( 4 ) 采用的方法是利用对财务困境公司的八项指标的调整来避免 财务困境公司对其财务数据的粉饰，调整的方法是用财务困境公司的 八项指标与同行业的八项指标的均值标准差比较，决定是否对其进 行调整。然后，利用调整前和调整后的指标建立了a 、b 两个模型。最 后比较a 、b 两个模型的预测精度，发现调整后的模型b 较好。 ( 5 ) 在样本的选择方面，考虑了非财务困境公司由于i p o 、配股 和增发等目的而进行盈余管理的动机，剔除了对于2 0 0 4 年、2 0 0 3 年 来讲上市时间不足4 年，在上市以后到2 0 0 4 年止曾经有过配股和增发 的公司，从而考虑了非财务困境公司的盈余管理的问题。 14 2 本文结构 本文围绕我国上市公司财务预警进行研究。其主要内容大概分为 八大部分：第一部分为引言；第二部分为关于企业财务预警研究的样 本理论框架的介绍；第三部分为国内外财务预警的历史发展及其现状； 第四部分是上市公司盈余管理的手段及调整失真的财务数据方法：第 五部分、第六部分和第七部分为我国上市公司财务预警的实证研究及 其结论，这三个部分为本文的主要部分；第八部分提出本文还需要继 续研究的问题及对本文的一些思考；最后一部分为参考文献。 四j 1 1 大学硕士学位论文 2 关于企业财务预警研究的一般理论框架 2 1 关于财务预警中的几个概念 当前的财务预警研究中常将财务风险、财务危机和财务失败、财务 困境等几个概念混同使用，有时说的是风险，其实是指危机，有时说 的是危机，其实是指风险。为了避免这种混淆，笔者认为应对这几个 概念进行明确界定和相对分割，使其成为一个虽然相关但又都有自己 独立内涵的概念以便于研究。下面是我们对风险、危机、和失败进行 的基本界定： 风险是一种损失发生的概率。这里的风险，我们把它界定为一种不 直接对企业财务构成威胁的潜在力量。在本论文中，我们把风险状态， 放在了警度的安全范畴。有风险并不可怕，只要不演化为直接危机， 就是可行的。 危机是一种危险的时机，是一种不直接对企业财务构成威胁的均衡 状态即将被彻底打破的紧急状态，是当不利风险发展到对主体活动即 将产生破坏性的影响时，就不再称为风险，而是称为危机。 失败是当危机已发展成难以挽回的破坏性事故时的状态。 根据对几个概念的界定，我们分别对财务风险、财务危机、和财务 失败各自的内涵进行分析表述： 财务风险是指在企业财务管理中，由于内外界不确定因素的影响给 企业财务带来危机造成企业财务失败的可能性。这是财务风险的广义 概念，而我们平常况的财务风险的概念是由于筹资的不确定性带来的 风险，这是财务风险的狭义概念。在财务预警研究中，我们所使用的 是其广义概念包括经营风险和狭义财务风险。 财务危机是指由严重财务风险引发的紧急状态。一个企业的财务 危机爆发的频度和强度决定着企业财务安全的程度，一个频繁出现危 机的企业，是谈不上财务安全的。蔡壁洪认为，财务危机是指企业丧 失支付能力，无力支付到期债务或费用及出现资不抵债的一种经济现 象。况学文认为财务危机是企业持续经营能力丧失的前奏。姜秀华等 认为我圜上市公司一旦被“特别处理”即认为公司陷入了财务危机。 财务失败是指由于财务危机未能被有效控制而引发的难以挽回的 四川大学硕士学位论文 破坏性事故时的损失状态。胡凯认为，财务失败是指企业因财务运作 不善而导致财务危机潜发的一系列动态结果。从财务预警的角度看， 财务失败的含义有广义和狭义之分，广义的财务失败是指企业由于盈 利能力的实质性减弱，使其偿付能力丧失，它涵盖了企业财务状况恶 化的各个阶段。狭义的财务失败则是指企业丧失偿付能力的最严重状 况，即“资不抵债”，导致企业不能清偿到期债务而发生破产。 对于财务困境，有不同的观点。在b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 的研究中，7 9 家财务困境公司包括5 9 家破产公司、1 6 家拖欠优先股股利公司和3 家拖欠债务的公司。即b e a v e r 把破产、拖欠优先胶股利和拖欠债务晃 定为财务困境。a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 定义的财务困境是进入法定破产的企 业。d e a k i n ( 1 9 7 2 ) 认为财务困境公司仅包括已经破产、无力偿还债务 或为债权人利益而已经进行清算的公司。c a r m i e h a e l ( 1 9 7 2 ) 认为财务 困境是企业履行义务时受阻，具体表现为流动性不足、权益不足、债 务拖欠及流动资金不足四种形式。f o s t e r ( 1 9 8 6 ) 将财务困境定义为除 非对经济实体的经营或结构实行大规模重组否则就无法解决严重变现 问题。r o s s 等人( 1 9 9 9 ) 则认为可以从四个方面定义企业的财务困境： 第一，企业失败，即企业清算后任无法支付债权人的债务：第二，法 定破产，即企业或债权人向法院申请企业破产：第三，技术破产，即 企业无法按期履行债务合约付息还本：第四，会计破产，即企业的帐 面净资产出现负数，资不抵债【诖1 i 。谷祺和刘淑莲( 1 9 9 9 ) 将财务困境 定义为企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括从资金管 理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况。由于资金管理技 术性失败而引发的支付能力不足通常是暂时的和比较次要的困难， 般可以采取一定的措施加以补救，如通过协商，求得债权人的让步， 延长偿债期限，或通过资产抵押等借新债还旧债。虽然财务困境有这 么多的定义，但有一点是大家共同的看法，那就是财务困境又叫财务 危机，最严重财务困境是企业破产。在以后的研究中，我们也不对财 “1j 吕长江徐丽莉埘琳 卜市公司财务困境与财务破产的比较分析经济研究，2 0 0 4 ( 8 ) ：6 5 6 6 四川大学硕士学位论文 务困境和财务危机作区别。我们认为，财务困境( 即财务危机) 是指 由于经营管理不善、不能适应外部环境变化而导致企业生产经营活动 陷入一种危及生存与发展的严重困境，通常表现为销售收入持续下降、 长时间的亏损、现金短缺、资不抵债甚至破产倒闭等等。正常企业陷 入危机之中有一个量的积累过程，这一过程体现为两个方面：一是程 度上的由轻到重，如从资金管理技术性失败发展至破产倒闭：二是时 问上的延续，正常企业从陷入危机发展到破产倒闭一般需要2 5 年的 时间。凭借着管理经验并借助于相关的定量的分析模型，企业的利益 相关者都会努力寻找反映企业财务状况恶化的征兆，以求更好地防范 企业财务危机啡“。根据我国的实际情况，我们认为，应把+ s t 作为陷 入财务困境公司进行管理。 从以上定义可以看出财务风险、财务困境( 财务危机) 和财务失 败对企业造成的破坏性程度逐渐加强。所以企业财务预警研究必须研 究企业的财务风险、财务危机、财务失败所引发的企业财务不安全的 所有状态。 对于财务预警也有一些不同的理解。向德伟认为，财务预警就是 企业风险在财务上表现为个别及相关指标的异常。陈晶璞认为财务风 险预警是一种警报，它能及时发现企业潜在的财务风险，并对其具体 情况做出预测，使企业能及时进行防范和控制，将损失降至最低程度。 蔡壁洪认为，财务危机预警是以财务会计信息为基础，通过设置并观 察一些敏感性财务指标的变化，对企业可能或将要面i 临的财务危机所 施行的实时监控和预测预报。杨宗昌和赵红认为财务失败预警是利用 及时的数据化管理方式，通过全面分析，反映企业内、外部经营情况 的各项资料，将企业存在产生潜在的财务失败风险预先告知经营者和 其他利益相关者的一套工具。我们通过对财务风险、财务危机、财务 风险的界定，给出了财务预警的定义。财务预警是以企业的财务报表、 经营计划及其他相关会计资料为依据，利用财会、统计、金融、企业 管理、市场营销理论，采用比率分析、比较分析、因素分析等多种分 “1 l 刑精r 企业财务危机中相关利益人行为研究经济研究2 0 0 4 ( 8 ) ：5 7 四川i 大学硕士学位论文 析方法，对企业的经营活动、财务活动等进行分析预测，以发现企业 在经营管理活动中潜在的风险，并在危机发生之前向企业经营者发出 警告，督促企业管理当局采取有效措施，避免潜在的风险演变成危机 甚至是失败的财务分析预测活动。从以上的定义可知，企业财务预警 是企业财务管理的一项控制活动。 2 2 财务预警的一般理论 财务预警包括明确警义、寻找警源、分析警兆和预报警度几个阶 段。这里明确警义是：赶前提，是预警研究的基础，而寻找警源、分析 警兆属于对警情的因素分析及定量分析，预报警度则是预警的目的所 在。 r 1 ) 、明确警义 明确警义就是明确预警的对象。何谓警义? 警义就是指警的含义， 警义又可以从警素和警度两个方面考虑。警素是指构成警情的指标是 什么，而警度是指警情的程度。企业财务是预警对象，即警义；企业 的收益、现金流量等财务分析、评价指标就是警素，也就是说，财务 预警的警素包括盈利能力指标、偿债能力指标、营运能力指标和现金 流量指标等指标体系。 r 2 ) 、寻找警源 警源是警情产生的根源。警源包括外生警源和内生警源。财务预 警的警源也包括外生警源和内生警源。对于外生警源，比如，企业外 部的突发事件导致企：业的正常经营受到的影响，那么，就可以发出警 报：而内生警源是企业内部财务指标发生异常情况，即财务预警的警 素已经给出信号。 f 3 ) 、分析警兆 警兆也叫先导指标。一般情况下，不同警素对应着不同警兆。当 警素发生异常变化导致警情爆发之前，总有一定的先兆，这种先兆与警 源可以有直接关系，也可以有间接关系。公司出现财务失败的征兆或先 兆就叫做财务预警的警兆。张友棠认为：“财务预警的警兆有一个逐步 显现、不断恶化的过程。从时间层面分析，财务出现风险或危机，必 四川大学硕士学位论文 然会经历一个时刷顺序相连的发展阶段：潜伏期、发作期、恶化期。 伴随着3 个阶段的财务预警系统，分别称之为财务先导预警系统，财 务同步预警系统，财务滞后预警系统”。 ( 4 ) 、预报警度 财务预警的警度即为发生财务不安全的程度是多少。预报警度是 预警的目的，其方法是通过建立预警模型，然后根据模型所反映出来 的情况，最后根据警限的区间状态，预报警度。顾晓安根据警情的区 间状态将警限分为巨警、重警、中警、轻警和无警区域。 3 国内外财务预警的历史发展及其现状 3 1 国外财务预警预警的历史发展及其现状 最早运用统计方法研究企业财务预警理论并建立财务预警模型的 是美国学者w i l l i a mb e a v e r 其在1 9 6 6 年运用统计方法并以单变量分 析法，建立财务失败预警模型。该方法适用于对企业情况不了解的外 部人员，而且单变量模型只反映企业风险程度的某一方面，无法对企 业的整体情况予以预测，因而，其有效性受到了限制。1 9 6 8 年，美国 的a l t m a n 提出了z s c o r e 模型。浚模型由5 个变量构成，且其在短期 内较有效。如，预测企业破产在一年时间内的准确率为9 5 ，两年时 间内的准确率为8 3 ，而三年以上的准确率不到5 0 ，仅为4 8 ， 这样运用z s c o r e 法测定企业风险时就必须注意其时问性。7 0 年代， 日本学者也提出了与a l t m a n 相类似的财务预警模型。1 9 7 7 年a l t m a n 、 h a l d e r a a n 和n a r a y a n a m 对a l t m a n l 9 6 8 年的旧的z s c o r e 模型进行修 正和补充的基础上，提出了新的“z e t a ”模型。将模型中的5 个变量 改为7 个，对于此种不同期间导致的模型的差异，a i r m a n 认为是由于 企业环境的变化而要使用不同的财务变量，其财务预警模型也可能使 用不同期问的财务报表而有差异。1 9 8 0 年，o h l s o n 在对1 0 5 家失败公 司在1 9 7 0 1 9 7 6 年间的财务数据为样本，运用条件逻辑模型来建立财 务预警模型。研究表明，企业的规模大小、财务结构、经营绩效、及 流动性等4 个因素与企业失败发生的概率具有高度相关性。1 9 8 8 年， a z i z 、e m a n u e l 、l a w o m 提出用现金流量信息预测财务困境的模型。 四川大学硕士学位论文 1 9 9 3 年，c o a t s 和f a n t 利用神经网络理论来建立财务预警模型，该模 型是模仿生物大脑神经网络学习过程，不需要考虑变量是否符合正态 分布的假设，而且可以处理非量化的变量，因此具有更广阔的应用范 围。 国外非常重视企业危机管理和风险管理的研究。研究内容主要是 企业危机发生后如何应对和摆脱危机的策略问题，至于危机的成因、 发展过程则缺少机理性分析。财务预警方面有大量的研究成果，研究 方法以实证为主，有：不少的财务预警模型。但主要集中在企业综合警 度的研究上，缺乏警j 之警源的研究。 3 2 、国内财务预警研究现状 国内关于经济预警的研究大都集中在宏观经济预警上，对微观经 济预警涉及甚少且起步较晚。比较系统的研究是余廉、谢范科为首的 专家群体，他们在1 9 9 3 年提出了“企业预警预控系统”，1 9 8 7 年，他 们又主持了自然科学基金“企业危机的预警原理与方法”研究课题， 并于1 9 9 9 年出版了企业逆境管理丛书、企业预警管理论、营销 预警管理等著作，开创了微观经济预警管理研究的新局面。其后， 一些学者从不同的方面对财务预警进行研究，成果卓著。 由于财务指标不需要主观判断加以量化且容易获得的特点，近年 来，我国财务预警的研究成果非常丰富，研究重点主要集中在建立适 合中国特色的财务顸警模型。顾晓安把财务预警分为短期预警和长期 预警两个部分进行研究，前者注重控制现金流量，后者则通过综合评 价获利能力和偿债能力来构建预警系统。周首华和杨济华两人经过研 究利用多维区分分析方法建立了f 分值模型。张玲用判别分析方法得 出了财务危机预警z 值模型。黄岩、李元旭建立了中国工业类上市公 司财务失败预测模型。杨淑娥、徐伟刚运用主成分分析方法，提出了 企业的财务预警模型一y 分数预测模型。胡汝银和宋力都是运用多元 逻辑回归方法作为基本的分析方法，得出了判断上市公司经营失败的 p 值预警模型。杨保安等人将b p 神经网络应用于企业财务危机预警。 我国主要财务预警模型的比较分析见表l 。 四川大学硕士学位论文 表1 主要研究方法和成果 模型 p 值预警模 类别 f 值预警模型z 值预警模型 y 分数预测模型 刑 代表周首华、杨济 人物 m 张玲胡汝银 杨淑娥、徐伟刚 财务风险的影财务风险的影财务风险的财务风险的影 响因素为流动响因素为偿债影响因素为 响因素为偿债 性、留存收益比能力、盈利能流动性、结 能力、盈利能 基本例、现金流量、力、资本结构状构型、效率 力、现金流量能 假设 财务结构、总资 况和营运状况 性、盈利性力、发展能力共 产盈利能力共l5 个财务比 和成i 圭性共1 2 个财务比率 2 2 个财务比 研究多维区分分析判别分析多元逻辑回主成分分析方 方法 归 法 研究 使用c o m p u s t a t沪深两 市沪深两市沪深两市1 9 9 7 对象 p cp 1us1 9 9 8 1 9 9 9年 1 9 9 5 年 年1 9 9 9 年的 ( 样 会计资料库中 的12 0 家上市 1 9 9 8 年的 6 7 家s t 公司 本)1 9 7 7 一一1 9 9 0 士e 公司，其中3 06 0 家s t 公 的4 1 6 0 家公司家s t 公司司2 2 0 家 正常公司作 估汁样本 预警x 1 = 营运资金 x l = x l = x l = 累积盈利 指标资产总额；负债总额负债总额能力； x 2 = 留存收益资产总额：资产总额： x 2 = 债务保障 资产总额； x 2 =x 2 = x 3 = ( 净利润+营运资金净利润 x 3 = 主营业务 折旧) 平均总资产总额： 净资产：增长率： 负愤： x 3 = x 3 = 总资产 x 4 = 销售成本 x 4 = 权益总值，净利润 增跃率利润率； 负债总额；资产总额；x 5 = 速动比率 x 5 = ( 净利润+x 4 = 1 0 四川大学硕士学位沦文 折旧+ 利息) 资留存收益 产总额资产总额 模型当f l 为财务状况 判别 可以预测企业 05 ，z 0 5 的 为0 5 ，上 非常安全区域： 值 将为破产公司：企业被判定为市公司05 0 5 时， 状况安全区域； 时，则该企业将z 0 5 的企业 可判定该公0 3 ( y 0 5 为财 被预测为可咀 被判定为非财司在两年后务状况灰色区 继续生存的企务危机企业，但将成为s t域：0 y 09 的企业 p o ) = p ( 。 一bx i ) ( 2 ) 四川大学硕士学位论文 为了根据一定的样本估计式( 1 ) ，需要为ei 选择一定的概率分布 函数。选择逻辑( l o g i s t i c ) 分布，可以得到l o g i s t