（计算数学专业论文）基于支持向量机的上市公司财务预警模型研究.pdf

韭丞窑煎厶堂亟堂位i 金塞虫塞笾垩 中文摘要 摘要：伴随着中国经济改革的不断深入和发展，中国的资本市场逐步转型，资本 市场在国民经济中的作用越来越重要。但同时那些经营不善的上市公司陷入财务 危机的现象也逐渐显现出来。本文旨在建立一套财务预警系统对上市公司可能出 现的财务危机进行预警。 首先介绍本文的研究背景，概述国内外在公司财务预警问题上的研究状况， 提出应用s v m 模式分类方法解决公司财务预警问题及其优点。 其次，介绍的财务预警系统的基本理论，包括财务预警系统的定义、内涵和 性质及其他主要内容。 再次，介绍所要应用的数学理论和算法，即统计学习理论和支持向量机。 最后，利用s v m 建立上市公司财务预警模型并进行实证研究。研究内容大体 上包括指标样本的选择和模型的建立，模型参数、核函数和不同s v m 算法选择对 于支持向量机模型的影响，支持向量机区别于b p 神经网络模型的优点。并且首次 应用s v m 多类分类方法解决财务的多类预警问题，将以往简单的两类模式( 有警 和无警) 预警扩展到了三类分类预警，并且有较好的结果。 本文的创新之处在于：在结合传统分数评价的财务预警模型上，建立了基于 s v m 财务预警模型，利用财务指标可以分类出上市公司在财务上的警度问题，并 且研究s v m 的多分类方法，首次应用在财务预警问题上，并且取得了较好的效果。 图5 幅，表6 个，参考文献x 篇。 关键词：上市公司；财务预警理论；支持向量机；多类分类 分类号：f 8 3 1 5 9 ，0 2 9 韭基銮垣厶生亟堂位i 金塞 旦s i 基i a b s t r a c t a b s t r a c t ：c h i n ac a p i t a lm a r k e ti s c h a n g i n gt h em o d e lg r a d u a l l yw i t ht h e d e v e l o p m e n to fc h i n ae c o n o m i ci n n o v a t i o n f u n c t i o no fc a p i t a lm a r k e ti s m o r e i m p o r t a n t a tt h es a m et i m et h o s el i s t e dc o m p a n i e sw i t hb a do p e r a t i o ng e ti n t of i n a n c i a l c r i s i sa n dt h ep h e n o m e n o na p p e a rg r a d u a l l y 1 砘c to ft h i sa r t i c l ei ss e t 印f i n a n c i a l p r e d i c t i o ns y s t e m t h ef i n a n c i a lp r e d i c t i o ns y s t e mc a nb eu s e dt op r e v e n tf i n a n c i a l c r l s i s a tf i r s t ，w ei n t r o d u c et h eb a c k g r o u n do f t h i sm s e a r c h a n dt h i st h e s i s ，a n a l y s e sa n d c o n t r a s t st h ei n t e r n a la n df o r e i g np r e - w a r n i n gm o d e lo ff i n a n c i a ld a t a t h e nw ep u t f o r w a r dt h es v mm o d e la n da d v a n t a g e si n s o l v i n gl i s t e dc o m p a n i e sf i n a n c i a l p r e w a r n i n gp r o b l e m s e c o n d l y , w ei n t r o d u c et h eb a s i ct h e o r y o ff i n a n c i a lp r e - w a m i n g s y s t e m i n c l u d i n gt h ed e f i n i t i o n ，c o n n o t a t i o na n dc h a r a c t e ro ff i n a n c i a lp r e w a r n i n gs y s t e ma n d o t h e rm a i nc o n t e n t s 。 t h i r d l y ，b a s i cm a t h e m a t i ct h e o r ya n da l g o r i t h m 撇p r o v i d e d , i n c l u d i n gs t a t i s t i c t h e o r ya n ds u p p o r tv e c t o rm a c h i n e a tl a s t ，w eb u i l dam o d e lo fl i s t e dc o m p a n yf i n a n c i a lp r e - w a m i n g b ys v ma n du s e t h ed a t ao fl i s t e dc o m p a n yt oi m p l e m e n td e m o n s t r a t i o nr e s e a r c h t h em a i n p a r to ft h i s s t u d yi n c l u d e sc h o i c e so f i n d e xs a m p l e s ，m o d e lb u i l d i n g , i n f l u e n c e st ot h i sm o d e lu n d e r d i f f e r e n tm o d e lp a r a m e t e r s ，k e r n e lf u n c t i o n sa n da l g o r i t h m s ，a n da d v a n t a g e sc o m p a r e d t ob p nm o d e l w ei i r s t l y a p p l ys v mm u l t i - c l a s s i f i c a t i o nm e t h o dt of i n a n c i a l m u l t i - p r e - w a r n i n gp r o b l e m ，t h e n e x t e n d s i m p l et w o - c l a s sm o d et ot h r e e c l a s s p r e - w a r n i n gm o d e ，a c h i e v eb e t t e rc o n c l u s i o n t h ei n n o v a t i o n so f t h i st h e s i sa r et h a tw ee s t a b l i s ht h es v mf i n a n c i a lp r e - w a m i n g m o d e la c h i e v e db e a e rr e s u l t sb a s e do nt h et r a d i t i o n a lf i n a n c i a lp r o - w a r n i n gm o d e lb y f r a c t i o n ，t h e na p p l ys v mm u l t i c l a s s i f i c a t i o nm e t h o dw h i c ha c h i e v e dg o o dr e s u l t so f f i n a n c i a lm u l t i - p r e - w a m i n gp r o b l e m k e y w o r d s ：l i s t e dc o m p a n y ；f i n a n c i a le a r l yw a r n i n gt h e o r y ；s u p p o r tv e c t o r m a c h i n e ；m u l t i c l a s s i f i c a t i o n c l a s s n o ：f 8 3 1 5 9 ，0 2 9 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解北京交通大学有关保留、使用学位论文的规定。特 授权北京交通大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名： 导师签名： 签字日期：年月日签字日期：年月日 丝塞窑适厶堂亟茔位途塞独剑丝庄明 独创。陛声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研 究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或 撰写过的研究成果，也不包含为获得北京交通大学或其他教育机构的学位或证书 而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作 了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名： 签字日期：年月日 4 致谢 研究生的时间虽然短暂，但是在北交大理学院的学习生活非常的充实与快乐， 这里的老师对学生都大力支持与鼓励。首先，我要感谢我的导师张作泉老师，本 论文的工作是在我的张老师的悉心指导下完成的。张老师严谨的治学态度和科学 的工作方法给了我极大的裁助和影响。在此衷心感谢三年来张老师对我的关心和 指导。他整个研究生学生活中，不但悉心指导我完成了学习上的科研工作，在生 活上也给予了我很大的关心和帮助，在此向张老师表示衷心的谢意。 同时，在校期间，我得到了理学院诸位老师给予的指导与帮助。许多老师都 曾给我上过课，他们兢兢业业，勤勤恳恳，踏实地搞科研、悉心地知道学生，把 自己的一生都献给了科学教育事业，令人敬佩。在此，向他们表示我最衷心的祝 福和谢意! 在学习及撰写论文期间，张玉川、朗凡、乔碧荣等同学对我论文中的算法研 究工作给予了热情帮助，在此向他们表达我的感激之情。 最后还要感谢家人，我得父母亲，他们的理解和支持使我能够在学校专心完 成我的学业，他们全力的支持是我坚持到现在的原动力之一，衷心地感谢我的父 母! e 豆窑堑厶堂亟堂僮论塞绪论 1 绪论 1 1 选题背景与意义 一般而言，风险是指未来一定时期一定条件下发生损失的可能性，或者说是 未来收益的不确定性。因此，只要存在影响未来收益的可能，就会出现风险。经 济学认为，人有利益最大化、有限理性、机会主义行为倾向等几方面的属性。在 这些属性的支配下，人类内部的交往行为自然会打上“不确定”的烙印。人类也 会利用不确定性带来的好处，同时防范它可能造成的损失。可以说，一部人类社 会发展史，就是一部人类与风险抗争的历史。美国前财政部长鲁宾针对风险、不 确定性陷阱充斥的社会现实，不无感慨地说：“天下唯一确定的是不确定性。” 企业存在的目的和价值就是以其所掌握的经济资源去创造更大的经济财富， 实现其资产的不断增值。但是，并不是每一个企业都是一贯幸运的，企业经营过 程中的诸多因素，加之经营管理者本身的业务素质和管理经验等，均可能使企业 产生财务风险。“冰冻三尺非一日之寒”，企业产生财务风险是一个渐进的过程， 完全有可能在风险发生之前使用有效的方法预先发现。现代社会企业之间的竞争 非常激烈，一招失误，满盘皆输。这种例子举不胜举，从巨人集团、秦池酒厂到 中航油等等。这些企业之所以一夜之间从顶峰直线坠落下来，固然有市场的因素， 但更主要的是没有协调好内外环境变化而带来的财务风险。巨人大厦是被一幢高 楼给压垮的，秦池酒厂是被“标王”的名声给毁了，中航油是被金融市场上不规 范的投机行为导致的。这些企业都曾经有过辉煌，可是失败都是这样的迅速。中 国企业的辉煌为什么会如此之短暂? 国外有些大公司为什么会长期屹立不倒? 这 都是值得我们深思的。我们的国有企业和民营企业由于历史的原因，在今天全球 都普遍重视风险管理的背景下却显得对风险管理很陌生和不以为然。但是，随着 我国改革开放的更加深入和加入世界贸易组织，企业面临着越来越复杂的财务风 险，对企业的影响也越来越大。所以对企业财务风险评估及预警的研究是非常紧 迫的。 财务风险客观、广泛地存在于企业的融资、投资、营运资金和股利管理的全 部财务活动中，并且对企业实现其财务目标有重要的意义，使人们无法回避和忽 视，风险管理己是财务管理中的重要问题。 随着知识经济的到来，企业会面临更多的财务风险： ( 1 ) 由于经济活动的网络化、虚拟化，信息的传播、处理和反馈速度将会大大 些塞銮迪厶堂亟鲎位监塞绪论 加快，倘若企业内部和外部对信息的披露不充分、不及时，或者企业当局不能及 时有效地选择利用内部和外部信息，会加大企业的决策风险，从而产生更大的财 务风险； ( 2 ) 由于知识积累和革新的速度加快，倘若企业及其员工不能及时做出反应那 就不能适应环境的发展变化，会进一步加大企业的竞争风险，从而导致新的财务 风险； ( 3 ) 高新技术的发展，使产品寿命周期不断缩短，加大了存货风险，也导致了 财务风险的发生； ( 4 ) 在追求高收益驱动，企业将大量资金投放在高新技术产业和无形资产上， 使投资风险进一步加大。 因此，如何有效防范、抵御财务风险及危机，使企业更好追求创新与发展已 是财务管理需要研究和解决的一个重要问题。企业要进行有效的财务管理，必须 了解财务风险的来源和特征，正确预测、衡量财务风险，进行适当的控制和防范， 健全风险管理机制，将损失降至最低程度，为企业创造最大的收益。 目前，利用企业的财务报表数据，应用统计方法对各变量进行分析来预测企 业的财务风险，以便揭示风险并及时有效的防范、化解财务风险的措施，己成为 各企业管理当局、投资者、债权人等利害关系人共同关注的问题。有一部分企业， 虽然暂时没有发生财务风险，但它们的生产经营己存在严重困难，这就要求股东、 债权人、管理人员和其他利害关系人及时了解公司的财务状况，改变经营、投资 决策，或进行实质性的资产重组，以及时适应市场需求，避免决策失误。但是， 财务风险评估及预警的研究大都停留在利用企业的资产负债表和损益表评估的基 础上，指标体系的设立并不是很合理，指标量化的方法手段并不多，对指标预警 信号的处理和最后的决策都比较简单，实际可操作性并不强。所以，改善这些方 面的研究，建立一套比较完善的预警评价体系，具有非常重要的意义。 1 2 国内外研究文献 1 2 1 国外上市公司财务预警系统研究概述 国外的证券市场由来己久，发达国家对上市公司财务预警系统的研究早己有 之，其研究主要集中于财务预警模型的构建，如今这些研究成果己经比较成熟。 l 、财务指标信息类模型 ( 1 ) 单一变量模型 美国学者威廉比弗( w i i f i a m b e a v e r ) 在1 9 6 6 年提出了单一变量模型。比弗认 b 峦銮适厶翌亟堂垃硷塞 缝i 金 为，只要企业发生了如下事项中的任何一项，就可以将企业列为失败企业：( 1 ) 破 产：( 2 ) 拖延偿还债券；( 3 ) 透支银行帐户；( 4 ) 无力支付优先股。比弗在该篇文章中 指出，对每一个财务危机企业( 预测对象) 的预测，都应当首先找出一个参照物， 也就是说，要从所属行业中选择一个具有相同资产规模的成功企业，并比较预测 对象与成功企业的以下3 个比率：( 1 ) 现金流量债务总额；( 2 ) 净收益资产总额：( 3 ) 债务总额资产总额。当预测对象的上述3 个比率在比较中存在明显不利的差距时， 就应当跟踪考察预测对象，采用的方式就是对这些比率的连续变化给予足够的关 注。当发现预测对象三个比率中的任何一个处于恶化之中时，就继续考察预测对 象最近几年流动资产项目之间的关系是否正常，例如，预测对象是否存在较少的 现金而拥有较多的应收帐款；预测对象的现金和应收帐款加在一起，列入速动资 产和流动资产后，是否掩盖了企业短期支付能力的不足；预测对象的存货是否明 显不足等。 ( 2 ) 多变量财务危机模型 多变量财务危机判别模型是以特征财务比率为解释变量，运用数量统计方法 推导而建立起的标准模型。运用此模型预测某种性质事件发生的可能性，及早发 现信用危机信号，使经营者能够在危机出现的萌芽阶段采取有效措施改善企业经 营，防范危机；使投资者和债权人可依据这种信号及时转移投资、管理应收帐款 及做出信贷决策。目前国际上这类模型的应用是最有效的，也是国际金融业和学 术界视为主流方法。概括起来有线性概率模型、l o g i s t i cp r o b i t 模型和线性判别分 析模型。其中多元线性判别分析法最受青睐，l o g i s t i c 模型次之。 ( i ) 多元线性判别分析法 多元判别分析法是研究对象所属类别进行判别的一种统计分析方法；判别分 析就是要从若干表明观测对象特征的变量值( 财务比率) 中筛选出能提供较多信 息的变量并建立判别函数，使推导出的判别函数对观测样本分类时的误判率最小。 率先将这一方法应用于财务危机、公司破产及违约风险分析的开拓者是美国的爱 德华阿尔特曼( e d w a r d a l t m a n ) 。他早在1 9 6 8 年对美国破产和非破产生产企业进 行观察，采用了2 2 个财务比率经过数理统计筛选建立了著名的5 变量z s c o r e 模 型和在此基础上改进的“z e t a ”判别分析模型p 】。根据判别分值，以确定的临界 值对研究对象进行信用风险的定位由于模型简便、成本低、效果佳，z e t a 模型 己商业化，广泛应用于美国商业银行，取得了巨大的经济效益。美国还专门成立 了一家z e t a 服务有限公司，著名美林证券也提供z 值统计服务。受美国影响，日 本开发银行、德国、法国、英国、澳大利亚、加拿大等许多发达国家的金融机构， 以及巴西都纷纷研制了各自的判别模型。虽在变量上的选择各有千秋，但总体思 路则与阿尔特曼如出一辙。z os c o r e 模型的表达式为： 韭立銮迤厶堂亟主堂位论塞绪迨 z = o 0 1 2 x j + o 0 1 4 x 2 + o 0 3 3 x 3 + o 0 0 6 x 4 + 0 9 9 9 x 5 式中：z 为综合判别分。z 值越大，表明企业财务状况良好；z 值越小，表明 企业财务状况不佳。 x = 营运资本资产总额= ( 流动资产一流动负债) 资产总额 这是衡量企业自有流动资产相对于企业总资产的比率。 x ，= 留存收益总额资产总额 这是衡量企业一段时间内的累计获利能力。 x ，= 息税前利润，资产总额 这是排除税收及负债杠杆因素，衡量企业资产的基本获利能力。 x 。= 权益市价，帐面负债总额 这是衡量企业普通股、优先股的市场价值对账面负债的偿付能力。 x 。= 销售额资产总额 这是衡量企业资产的营运能力。 z s c o r e 模型中所引用的x ，一x ；的所有财务比率都只保留扣除百分比后的绝对 数。阿尔特曼在1 9 7 0 年至1 9 7 3 年的研究中，将2 6 7 5 确定为z 值的判断临界点。 即小于2 6 7 5 的z - s c o r e 。表明发生财务危机的可能性大：而大于2 6 7 5 的z - s c o r e 。 表明发生财务危机的可能性偏小。阿尔特曼在建立z - s c o r e 模型后，继续对破产企 业的五项财务比率的变化予以关注，并且在8 0 年代，发表过修订变量系数的文章， 引起过世界各国财务理论界的广泛关注。 ( l ol o g i s t i c 模型【4 1 l o g i s t i c 模型是采用一系列财务比率变量来预测公司破产或违约的概率，然后 根据银行、投资者的风险偏好程度设定风险警界线、以此对分析对象进行风险定 位和决策。l o g i s t i c 模型与多元判别分析法的本质区别在于前者不要求满足正态分 布，其模型采用l o g i s t i c 函数。由于l o g i s t i c 回归不假定任何概率分布，不满足正 态情况下其判别正确率高于判别分析法的结果。 l o g i s t i c 模型表达式 l o g ( p 0 一p ”= a + 6 l x i + b 2 x 2 + + h x 。 2 、现金流量信息类模型 现金流量类信息的财务危机预测模型基于一个理财学的基本原理：公司的价 值应等于预期的现金流量的净现值。如果公司没有足够的现金支付到期债务，而 且又无其他途径获得资金时，那么公司最终将破产。因此，过去和现在的现金流 量应能很好地反映公司的价值和破产概率。在g e n t r y ，n e w b o l d 和w h i t f o r d ( 1 9 8 5 1 研究的基础上，a z i z ，e m a n u e l 和l a w s o n ( 1 9 8 8 ) 发展了现金流量信息预测财务困 境模型c 5 1 。公司的价值来自经营的、政府的、债权人的、股东的现金流量的折现 4 匙巫銮堡厶堂亟堂垃途塞 绻途 值之和。他们根据配对的破产公司和非破产公司的数据，发现在破产前5 年内两 类公司的经营现金流量均值和现金支付的所得税均值有显著的差异。显然，这一 结果是符合现实的。破产公司与非破产公司的经营性现金流量会因投资质量和经 营效率的差异而不同，二者以现金支付的所得税也会因税收会计的处理差异而不 同。 3 、市场收益率信息类模型 b e a v e r ( 1 9 6 8 ) 是使用股票市场收益率信息进行财务困境预测研究的先驱。他发 现在有效的资本市场里，股票收益率也如同财务指标一样可以预测破产，但时间 略滞后。a l t m a n 和b r e n n e r ( 1 9 8 1 ) 的研究表明，破产公司的股票在破产前至少1 年 内在资本市场上表现欠佳。c l a r k 和w e i n s t e i n ( 1 9 8 3 ) 发现破产公司的股票在破产前 至少3 年内存在负的市场收益率。然而，他们也发现破产公告仍然向市场释放了 新的信息。破产公司股票在破产公告日前后的两个月时间区段内平均将经历2 6 的资本损失。a h a r o n y ，j o n e s 和s w a r y ( 1 9 8 0 ) 提出了一个基于市场收益率方差的破 产预测模型f 6 】。他们发现在正式的破产公告日之前的4 年内，破产公司的股票的 市场收益率方差与一般公司存在差异。在接近破产公告日时，破产公司的股票的 市场收益率变大。 1 2 2 国内上市公司财务预警系统研究概述 我国有关财务预警的研究始于2 0 世纪8 0 年代，1 9 8 6 年，吴世农、黄世忠曾 介绍企业的破产分析指标和预测模型，引领了我国在这一领域的研究。在国内的 研究中，通常把上市公司中的s t 板块界定为财务危机的企业，以上市公司的s t 板块和非s t 板块的财务数据为基础，建立可用于预测财务危机的数学模型，提早 发出警报。以“s t ”为标准展开研究，是因为：( 1 ) 我国证券市场被特别处理的股 票大多是由于“连续两年亏损或每股净资产低于股票面值”，说明“s t ”政策基本 上是基于财务指标方面；( 2 ) “s t ”是一个客观发生的事件，有很高的可度量性； ( 3 ) 从摆脱“s t ”的公司来看，大部分公司是通过大规模的资产重组才能“摘帽”， 这说明，“s t ”公司确实在一定程度上陷入了财务危机之中。现列举几项我国在财 务预警方面较有影响的研究，并加以简单评析。 ( 1 ) 周守华、杨济华( 1 9 9 6 ) 提出的f 分数模式( f a i l u r e s c o r e m o d e l ) 为了弥补z 分数模型在建立时并没有充分考虑到现金流量的变动等方面的不 足，中国学者周守华、杨济华于1 9 9 6 年对z 分数模式加以改造，提出了财务危机 预测的新模式f 分数模式。 f 分数模式如下： k 塞窑遵厶生壅堂僮论塞绪论 f = - 0 1 7 7 4 + 1 1 0 9 1 x 1 + 0 1 0 7 4 x 2 + 1 9 2 7 1 x ，+ 0 0 3 0 2 x 4 + o 4 9 6 i x 5 ， ，= ( 期末流动资产期末流动负债) ，期末总资产 z = 期未留存收益期末总资产 “，= ( 税后纯收益+ 折旧) 平均总负债 = 期末股东权益的市场价值期末总负债 “s = ( 税后纯收益+ 利息+ 折旧y 平均总资产 x 。，x ：及x 。，与z 分数模型中的x ，x ：及x 。相同，这里不再进行分析。f 分数模型与z 分数模式中各比率的区别就在于其x ，x ；，与z 分数模式中x ，x ； 不同。x ，凡是一个现金流量变量，它是衡量企业所产生的全部现金流量可用于偿 还企业债务能力的重要指标。一般来讲，企业提取的折旧费用，也是企业创造的 现金流入，必要时可将这部分资金用来偿还债务。x ；则测定的是企业总资产在刨 造现金流量方面的能力，其中的利息是指企业利息收入减去利息支出后的余额。f 分数模式中的五个自变量的选择是基于财务理论，其临界点为0 0 2 7 4 ；若某一特 定的f 分数低于o 0 2 7 4 ，则将被预测为破产公司；反之，若f 分数高于0 0 2 7 4 ， 则公司将被预测为继续生存公司。 ( 2 ) 陈静( 1 9 9 9 ) 的上市公司财务困境预测研究 鉴于我国市场的特定环境，该研究以上市公司被特别处理( s t ) 作为陷入财务困 境的标志，以1 9 9 8 年的2 7 家s t 公司和2 7 家非s t 公司，使用了1 9 9 5 1 9 9 7 年的 财务报表数据，运用费雪准则，进行了单变量分析和二类线性判定分析。在单变 量判定分析中，发现在负债比率、流动比率、总资产收益率、净资产收益率4 个 财务指标中，流动比率与负债比率的误判率最低；在多元线性判定分析中，发现 由负债比率、净资产收益率、流动比率、营运资本净资产、总资产周转率6 个指 标构建的模型，在s t 发生的前3 年能较好地预测s t 。模型运用1 9 9 7 年度的财务 数据可以准确地判别样本中的8 8 o 的被特别处理公司和9 6 3 的非特别处理公 司，总体正确率为9 2 6 。但不足的是，文章用于检验模型判别正确率的样本就是 用于估计模型参数的样本，所以上述两个判别正确率有高估的倾向。而且，根据 我国上市公司的年报披露制度，公司1 9 9 7 年度的财务报表和公司在1 9 9 8 年是否 被特别处理这两个信息几乎是同时得到的。因此，使用1 9 9 7 年度报表数据判别1 9 9 8 年上市公司的s t 状态，没有多大的实际意义，当作者使用1 9 9 6 年度的财务数据 进行预测时，总体判别正确率就下降到8 5 2 。 ( 3 ) 张玲( 2 0 0 0 ) 估计二类线形判别模型 她在研究中以1 2 0 家公司为研究对象，使用其中6 0 家公司的财务数据估计二 类线性判别模型，并使用另外6 0 家公司进行模型检验，发现模型具有超前4 年的 预测结果。 6 北鏖窑适厶堂亟：! ；兰僮纶塞绻监 ( 4 ) 吴世农、卢贤义( 2 0 0 1 ) l e 较多种模型在财务困境预测中的效果 他们选取了s t 样本公司7 0 家和相对应的非s t 样本公司7 0 家，s t 样本包括 1 9 9 8 2 0 0 0 年n 股市场发生s t 的全部公司( 剔除非正常的s t 公司) ，收集的样本 数据延至公司发生s t 前5 年，并选用了多种研究方法，建立单变量判定模型和 l p m 线性判定模型、f i s h e r 线性概率模型和l o g i s t i c 回归等三种多变量判定模型， 比较各种模型在财务困境预测中的效率，认为l o g i a i c 回归模型在三种多变量模型 中预测的准确性最高。 ( 5 ) 姜秀华、任强、孙铮( 2 0 0 2 ) 建立的财务危机判别模型 在分析1 3 个变量的基础上，该研究运用l o g i s t i c 。回归给出了判别上市公司 财务危机的一个模型。模型包含了四个变量：毛利率、其它应收款与总资产的比 率、短期借款与总资产的比率、股权集中系数，其中股权集中系数是公司治理结 构的直接表征。该模型的回判准确率为8 4 5 2 ，对2 0 0 0 年新增加的“s t ”公司 的判别准确率则达到了9 5 5 。 此外，还有不少学者分别就财务预警的定义、内涵及财务预警指标体系的建 立、完善财务预警分析等方面做了比较深入的探讨。 1 3 本文的主要研究内容 传统经济预警中一些数学统计模型中关于估计的一致性、无偏性和估计方差 的界等的诸多结论，是在样本数目足够多的前提下进行研究的，所提出的各种方 法和结论只有在样本数趋于无穷大时其性能才有理论上的保证。已有基于模式分 类的经济预警用经验风险最小准则代替期望风险最小，如神经网络预警方法，贝 叶斯预警方法等，这就存在着过度拟合( o v e r f i t i n g ) 的n , 险。在很多实际经济问题中， 所能得到的经济资料样本数目通常是有限的，这是很多传统统计方法都难以取得 理想效果的原因之一。 与已有模式分类方法不同，支持向量机方法( s u p p o r tv e c t o rm a c h i n e ，s v m ) 采 用基于结构风险最小化的原理。采用结构风险最小方法可以较好地保证泛化性能， 同时可以地较好地处理小样本的学习。 而且在很多实际经济问题中，所能得到的经济资料样本数目通常是有限的， 这是很多传统统计方法都难以取得理想效果的原因之一。针对这种情况，本文采 用s v m 解决经济预测问题，并尝试解决财务的多类预警问题。 e 塞銮遁厶堂亟生位迨塞咝箍匦鳖丕丝盟基奎壁淦 2 财务预警系统的基本理论 2 i 财务预警系统的定义、内涵及性质 财务预警，也即是财务危机预测、预警，是指对企业财务危机的预测。而财 务危机是由企业面l 临的各种风险所引发的，因此，全面认识企业所面临的风险和 准确界定财务危机是进行财务预警系统研究需要考虑的首要问题。 2 1 1 风险和财务危机 ( 1 ) 风险 一般来说，风险是指一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程 度。公司面临的风险可分为市场风险和公司特有风险。市场风险是指那些对所有 公司均产生影响的因素所导致的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀等。这类风 险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因而又称不可分散风险或 系统性风险。公司特有风险是指由个别公司特有因素形成的风险，具体表现为经 营风险、管理风险、外汇风险等，称为可分散风险或非系统性风险。风险的客观 存在，对风险进行管理必然会引起了人们的广泛关注，风险管理旨在将风险消灭 在萌芽之中。在国际银行首先开发使用，受到巴塞尔委员会肯定和推广的v a r 方 法就是一种先进的风险监测系统然而，由于风险监测与管理的置信度并不是 1 0 0 ，小概率事件仍然可能发生，公司的经营前景具有较多的不确定性，一旦公 司对风险控制不力，就有可能出现财务危机。 ( 2 ) 财务危机 财务危机( f i n a n c i a lc r i s i s ) 又称“财务困境”( f i n a n c i a ld i s t r e s s ) 。关于财务危 机的定义，国内外学术界有不同的观点。在比弗( b e a v e r , 1 9 9 6 ) 的研究中，7 9 家 财务危机公司包括5 9 家破产公司、7 6 家拖欠优先股股利公司和3 家拖欠债务的公 司。由此可见，b e a v e r 把破产、拖欠优先股股利、拖欠债务界定为财务危机。另 一美国学者奥特曼( a l t m a n ，1 9 6 8 ) 将财务危机定义为“进入法定破产的企业”。迪 肯( d e a k i n ，1 9 7 2 ) 则认为财务危机公司是“己经经历破产、无力偿债或为债权人利 益而己经进行清算的公司”。c a r m i e h a e l ( 1 9 7 2 ) 认为财务危机是企业履行义务时受 阻，具体表现为流动性不足、权益不足、债务拖欠及流动资金不足四种形式。 f r o s t e r ( 1 9 8 6 ) 将财务危机定义为“除非对经济实体的经营或结构实行大规模重组否 则就无法解决的严重变现问题”。r o s s 等人( 1 9 9 9 ，2 0 0 0 ) 则认为可从四个方面定义 业塞窑遣厶堂亟堂位盈窑隧盘亟鹜丕筮盥基奎理j 盆 企业的财务危机：第一，企业失败，即企业清算后仍无力支付债权人的债务：第 二，法定破产，即企业和债权人向法院申请企业破产：第三，技术破产，即企业 无法按期履行债务合约付息还本；第四，会计破产，即企业的账面净资产出现负 数，资不抵债。从防范财务危机的角度看，“财务危机是指一个企业处于经营性现 金流量不足以抵偿现有到期债务”，即技术破产。谷棋和刘淑莲( 1 9 9 9 ) 将财务危机 定义为“企业无力支付到期债务或费用而出现资不抵债的一种经济现象，包括从 资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况。由于资金管理技术性 失败而引发的支付能力不足，通常是暂时的和比较次要的困难，一般可以采取一 定的措施加以补救，如通过协商，求得债权人让步，延长偿债期限，或通过资产 抵押等借新债还旧债。 综合以上关于财务危机的定义可以看出，财务危机至少具有以下几方面的特 征： ( 1 ) 财务危机与财务风险紧密相连，它实质就是财务风险规模化、高强度化的 集中爆发。 ( 2 ) 财务危机的主要表现为企业财务状况极度恶化，丧失了偿还到期债务的能 力。从资产存量的角度静态来看，通常表现为企业总资产帐面价值低于总负债帐 面价值，即企业净资产为负值。从现金流量的角度动态来看，通常表现为企业缺 乏偿还即将到期债务的现金流入，现金总流入小于现金总流出，即企业现金流量 为负值。 ( 3 ) 财务危机是一个时期概念，有开端和终止，最严重的财务危机是“企业破 产”( b a n k r u p t c y ) 。财务危机是企业深层次、根本性的问题，从财务危机出现的那 一时点起，直至公司破产都属于财务危机过程，并且企业出现的财务危机有程度 轻重之分。 2 。1 2 财务预警系统的定义、内涵及性质 市场瞬变性和不可准确预见性，使得经营风险成为客观存在。如果企业不能 卓有成效地规避与防范各种风险因素，势必使企业陷入严重的危机境地。当各种 不测风险发生后，最易遭受侵害的便是企业资金运动的中枢财务管理，由财 务状况的渐进恶化而引发财务危机。当财务危机加剧到企业无法承受的极限时， 全面危机将随之爆发。 ( 1 ) 财务预警系统的定义、内涵 预警是指事先知道并发出警示，以避免或尽可能降低可能的损失。财务预警 系统，是指以企业信息化为基础，利用企业财务报表、经营计划及其他相关的财 9 e 豆窑适厶堂亟堂位监塞 隧筮琢鳘丕统趋基奎堡途 务资料，借助比例分析、数学模型等财务分析方法，根据预警指标发出的信号， 对财务危机进行辩识，并向企业利益相关者示警的监测系统。对于“财务预警系 统”一词，由于人们的理解差异或表述问题的角度不同，出现了许多不同的叫法。 从对象上看，有的称其为财务失败预警系统，有的称其为破产预测系统，有的将 其称为风险评价系统、风险监测系统、风险预警系统；从外延上看，有的称其为 财务预警体系、财务预警机制等。本文认为，财务预警即财务危机或财务困境预 测、预警，选择财务预警系统称谓比较确切，这种叫法既全面，又具有广泛的适 应性。 ( 2 ) 财务预警系统的性质 财务预警系统属于微观经济预警范畴。财务预警系统事实上是一种风险控制 机制。它集预测与警示、排警于一身，首先要预测财务危机及可能的风险，然后 将其以特别的方式警示利益相关者，并提出具体的建议帮助他们规避风险。该系 统作为经营预警系统的重要组成部分和子系统，为企业改进经营决策、有效配置 资源提供了可靠依据。财务预警系统具有参照性、预测性、预防性和灵敏性四个 特性： 1 ) 从参照性看，依据企业财务运行特点和相关规律等，从大量的财务指标中，筛 选出能及时准确反映企业财务状况变化的指标系列，运用财务管理原理和数量 分析万法，测算出反映企业财务运行状态的指标和指标体系，使其成为我们判 断和认识企业财务运行规律的参照指标和指标体系。 2 ) 从预测性来看，企业财务运行各影响因素之间有一定的相关关系、因果关系所 以我们可以根据财务运行状态的发展趋势和变化，预测和推倒与此密切相关的 各因素的发展变化。尤其是影响企业的财务状况的关键因素出现不良征兆时， 可以及早寻求对策，以减少财务损失。 3 ) 从预防性来看，一旦企业财务预警系统中相关指标贴近安全警戒线，便可以及 时寻找导致财务运行恶化的原因，以化解财务危机。 4 ) 从灵敏性看，由于企业财务体系中各因素之间密切相依，存在互动关系，某一 因素的变动，会在另一因素上敏锐地反映出来，从而提供相关预警信息。如我 们可以通过应收帐款率偏低的警示信息，分析企业信用交易政策和客户管理方 面的问题，而且可以进一步运用应收帐款帐龄分析法，分析企业债权安全性问 题。 财务预警系统的上述特性，使其可在企业运行过程中，及时发现问题，解决 问题，从而实现动态调控，将企业财务中不良因素解决在萌芽之中。 2 2 财务预警系统的基本内容 o 焦蕴奎适厶堂亟土堂鱼逢塞鲢签亟警丕经盟基查堡淦 2 2 1 经济预警系统的基本内容 目前经济预警研究主要集中于中观、宏观领域。任何预警模型的建立都基于 复杂适应系统，从系统科学的角度来看，许多事物的复杂性是在适应环境的过程 中由简单性逐步发展而来的。在该复杂适应系统内，存在某些一般规律性的东西 控制着系统的行为，这表明可以通过对系统内主体行为的模拟实现对整个复杂适 应系统运行的描述。简单地说，可以建立与具体适应系统逼真的仿真系统，通过 观察仿真系统在输入变量变化时的反应进而推测真实复杂系统的运作。基于这一 思想的经济预警系统由三部分组成： ( 1 ) 仿真经济系统模型的建立 仿真经济系统模型是对现实经济系统的有限“克隆”，能反映它的基本特征又 有较强的可操作性和观察性，计算机等现代信息技术的发展为其提供了最便利的 工具。通过信息输入、输出、探测器等功能器官对仿真系统的反复刺激、调试， 最终确定理想的“仿真”程度。 ( 2 ) 指标体系的确定 根据“动态压力状态、响应”的原理，输入系统的不同动态压力将引起 系统的不同响应( 即不同的指标值) ，显然指标与动态压力及系统运行状况有在特 定的因果关系，这为通过指标值的计算预测经济运行后果提供了理论依据。指标 体系必须能反映系统的主要特征且具可控性，但无论如何都会带有一些主观成分， 因此指标的选择将直接影响预警的正确性。 ( 3 ) 排警 当指标超过预先设立的i 临界值时，应通过有效途径向利益相关者发出警示并 建议帮助其规避风险。 2 2 2 财务预警系统的主要内容 将经济预警理论应用于微观领域，财务预警系统通常由以下三部分组成： ( 1 ) 财务预测系统 财务预测系统主要是相关预测，方程为y = 厂( x 。x ：，x 一，x 。) ，其中y 是预 测变量的函数，x ，x ：，x 一，x 。是影响应变量y 的相关变量。建立财务预测系统 时，仅仅设置一个相关变量的方法为单变量方法，设冕多个相关变量的方法为多 变量方法。在多变量方法中，可以应用线性概率模型、f i s h e r 二类线性判定模型等。 ( 2 ) 财务预警指标体系 任何一种经济现象都具有多方面的特征，财务指标体系就是对经济现象特征 e 塞塞迪厶堂亟堂位j 金童魃经亟鳘丕统的基奎堡i 佥 的整体描述。企业财务危机的各种征兆只有通过预警指标来加以量化、说明与解 释，才能得到科学、全面的反映。模型的可靠性在很大程度上依赖于预警分析指 标的质量。财务预警指标体系的建立和完善是构建财务预警系统的关键核心之一。 ( 3 ) 财务预警与排警 企业财务预警与排警的有效运行应包括以下几个步骤： ( i ) 财务预警信息的收集、传递 良好的财务预警系统，要能够有效预知企业可能发生的财务危机，预先防范 财务危机的发生，这必须建立在对大量资料进行系统分析的基础上，抓住每一个 相关的财务危机征兆。这些资料主要包括内部数据和相关外部市场、行业等数据。 这个系统应是实时的、开放性的，不仅有财会人员提供的财会信息，更有其他渠 道的信息。这里的会计信息系统不仅是指一般意义上的企业会计核算报告系统， 还包括对会计资料的认真阅读、分析和评价，以及寻找企业潜在的财务危机并及 时进行消除财务危机的工作。 ( ) 财务预警分析 高效的财务预警分析机制是关键，通过分析可以迅速排除对财务影响小的风 险，从而将主要精力放在有可能造成重大财务危机的影响因素上。经重点研究， 分析出财务危机的成因，评估其可能造成的损失。当财务危机的成因分析清楚后， 也就不难制定相应的措施了。为了保证分析结果的真实性，并不带有任何偏见， 从事该项工作的部门或个人应保持高度的独立性。 ( i n ) 财务危机处理 预测与警示只是手段，排警避免不必要的损失才是目的。在财务危机分析清 楚后，应立即制定相应的预控、转化措施，尽可能减少财务危机带来的损失。企 业财务预警系统若要有效运作，就必须要有正确、实时且合乎企业需要的各种管 理资讯系统，提供实时而完整的经营结果数据，供经营者及各部门负责人以实际 经营状况数据体系，来与财务指标数据相比较。当有超出或低于指标数据的情形 发生时，就表示企业财务状况将有不健全的症状出现，经营者应早日依数据所代 表的经营内涵作进一步分析判断，找出问题，对症下药，以防财务恶化。 2 j e 夏窑垣厶堂亟士主僮诠塞筮诖堂蛰堡i 金塑塞挂囱量赴 3 统计学习理论和支持向量机 3 1 经验风险最小化原则 3 1 1 机器学习问题的简单描述 机器学习l 司趑可以概括为，假设输入x 与变量y 之间存在某个未知的依赖关