（会计学专业论文）企业财务困境预测系统研究.pdf

内容摘要 随着我国市场经济体制改革的深化和资本市场的快速发展，企业所处 的环境瞬息万变，各种各样的不确定性、风险甚至危机随时可能出现。因 此，如何及时地估计风险，正确地评价风险并对其进行有效地控制是每一 个企业持续经营过程中所必须面临的重要课题。企业的风险不仅仅局限于 财务方面，但是企业的所有风险都最终表现在财务方面。每个企业在其经 营过程中，随时都必须首先考虑预测财务风险或危机，以求企业一旦陷入 财务困境时能从容应对。因此，对财务风险进行控制，构建财务困境预测 系统成为现代企业财务监控的重要内容。随着企业风险防范意识的加强， 对建立有效的经济预警系统的需求日益迫切，企业财务困境预测系统研究 已成为个热门的学术研究方向。 企业经营必须建立一套财务困境预测系统，它除了能够预先告知经营 者、投资者及各利益相关者关于企业组织内部财务营运体系隐藏的问题之 外，还能清晰地告知企业经营者朝哪一个方向努力能有效地解决问题，让 企业把有限的财务资源用于最能产生经营成果的地方，实现企业价值最大 化的目标。 本文的研究目标主要旨在明晰财务困境理论中的相关基本概念，并在 此基础上探讨企业财务困境预测系统的基本功能、构建原则、机制构成、 构建模式、分析方法等，为财务困境预测理论研究提供一个相对完善的理 论框架。 本文共分为四个部分，主要内容及观点包括： 第部分介绍了本文的研究背景和研究意义，在分析国内外财务理 论界和实务界对构建财务困境预测系统的迫切需求以及我国财务困境预测 系统研究的相对滞后的现实的基础上，说明了财务困境预测系统研究的重 大现实意义。企业陷入财务困境的影响面是相当广的，财务困境预测系统 的构建对投资者、公司管理层、员工、债权人、供应商、客户甚至政府部 门都有着十分重要的意义。 第二部分深入挖掘财务困境的内涵，从财务困境的概念、形成过程、 标志事件的选择三个方面丰富了财务困境的内涵和外延。在分析已有研究 成果的基础上，提出了本文的观点： 1 财务困境并不是一个静态的概念，它是动态的、发展的，有着丰富 的内涵。财务困境的形成是一个财务风险或危机由轻到重、不断恶化的渐 进过程，它包括以下三个不同严重程度的困境状态：状态i 一严重亏损以 及现金流量严重不足；状态2 一不能支付优先股股利、无偿债能力、资不 抵债；状态3 一破产。三种困境状态的逻辑关系表现为，企业严重亏损以 及现金流量严重不足将导致不能支付优先股股利、无偿债能力、资不抵债， 最终将导致企业破产。三个困境状态相互独立，构成有机整体，从而丰富、 完整了财务困境概念的内涵，同时也使我们能够更有针对性地根据企业所 处的具体的财务困境状态，施行不同的困境处理措施。 2 财务困境形成过程存在三大基本要素：原因、征兆、特征。这三 个要素能够对财务困境形成过程做出简略性的概括，即如果企业存在导致 企业陷于财务困境的原因，那么，首先表现为出现财务困境征兆，然后， 在企业陷于财务困境时，出现财务困境特征。 3 从债权人的角度预测企业财务困境更有现实意义，也更加符合我 国国情。鉴于现金流量的不足是企业陷入财务困境的必要非充分条件，本 文建议使用“首年现金流量少于当期到期的债务”作为财务困境标志。 第三部分分析了财务困境预测系统的定义、基本功能、构建原则， 并分别从基础机制和过程机制两个方面对财务困境预测系统进行设计，高 效的组织机制、会计系统和这两者结合产生的财务信息的收集、传递机制 构成三大基础机制；而在过程机制方面，强调要建立财务风险分析机制、 财务风险处理机制和财务风险责任机制。 同时，按照企业所应用的不同分析方法、财务困境预测系统构成的差 异，设计了两种不同的财务困境预测模式，即总体财务困境预测模式和分 部门财务困境预测模式。总体财务困境预测体系可以掌握企业的整体运作 是否出现潜在的危机，指出企业目前经营运作中可能存在的盲点，让企业 经营者能够预先了解企业危机。分部门模式是按照企业的主要经营活动， 如采购、生产、营销、财务等，分别设置预警系统，查出企业财务失衡的 地方，进行必要的改进。它一方面能够辅助总体财务困境预测系统深入寻 求财务问题产生的根源，以便对症下药；另一方面还能让各部门之间跨部 门沟通协调解决问题，从而促成企业综合效益的提高。 第四部分在建立财务困境预测系统基本框架的基础上，对困境预测 的分析方法进行了深入研究，首先整理归纳了国内外主要的财务困境预测 分析方法，包括定量分析方法和定性分析方法两大类。其中定性分析法有 “a 记分”法、标准化调查法、“四阶段症状”分析法、“三个月资金周转 表”分析法和流程图分析法；定量分析法主要介绍了单变量分析、多元判 别分析、线性概率模型、l o g i s t i c 和p p o b i t 回归模型、递归分割算法、 生存分析、专家系统、神经网络模型等多种方法。其后本文分别对财务困 境预测的定性和定量分析方法进行了客观的评价，提出了应将定性和定量 预测方法相结合，扬长避短，提高财务困境预测系统预测能力及功能作用 的观点。 本文在选题方面跳出目前财务理论界研究相对集中的上市公司财务困 境预测模型的实证研究这一热点领域，运用传统的规范研究方法系统地阐 述了企业财务困境预测系统的构建体系，旨在为包括上市公司在内的所有 经营性企业提供一套详细的、系统的、具有可操作性的，能及早发现财务 困境，防范财务困境，摆脱财务困境，恢复正常经营的企业财务困境预测 系统。本文站在全新的角度从阐明企业财务困境内涵入手，通过分析财务 困境形成过程及其三要素的逻辑关系，并对国内外财务困境标志性事件进 行利弊分析，选取了更加适合中国国情的预测标志，从而丰富了财务困境 的内涵。在明确财务困境内涵的前提下，本文从财务困境预测系统的定义、 基本功能、构建原则、机制构成、构建模式等方面就如何构建财务困境预 测系统进行了详尽的论证，并在理顺构建框架的基础上，对国内外主要的 财务困境预测分析方法进行了比较研究，评析了定性和定量分析方法各自 的优缺点，阐明了在进行财务困境预测时应将定性和定量预测方法相结合， 弥补各自的不足，使财务困境预测系统更加合理、有效。本文从基本概念 入手，层层深入，逐步完善财务困境预测理论。其主要创新表现为： 1 。从财务困境形成原因及过程的角度，对财务困境的内涵进行全面、 深入、详尽的阐述，这是现有文献中普遍欠缺的。 2 对各种财务困境标志事件进行比较分析，从债权人角度选择更切合 我国企业实际的财务困境标志事件。 3 对国内外涉及财务困境预测研究领域的主要分析模型或方法，逐一 做出简要的归纳、比较、分析、评价。 4 在明晰相关基本概念的基础上，分别对财务困境预测系统的机制构 成、构建模式、方法体系进行了深入的探讨，形成了一个相对全面、完善 的财务困境预测系统的理论框架。 5 对定性和定量的财务困境预测分析方法进行比较研究，说明财务困 境预测定性和定量分析法各自的优缺点，并以财务信息失真企业为例，提 出在进行财务困境预测时应将定性和定量预测方法相结合，努力构建符合 我国国情的完善的财务困境预测系统。 关键词财务困境财务危机预测系统财务预警 4 a b s t r a c t w i t ht h ef u r t h e rr e f o r m a t i o no fc h i n a sm a r k e te c o n o m ya n df a s t d e v e l o p m e n to fc a p i t a lm a r k e t ，e n t e r p r i s e s a r ei nap r o t e a ne n v i r o n m e n t c o n g e s t e dw i t hv a r i o u su n c e g a i n f i e s ，r i s k s ，a n de v e nc r i s i s t h u s ，h o wt om a k e a t i m e l ye s t i m a t i o na n dp r o p e re v a l u a t i o n ，a sw e l la sa ne f f e c t i v ec o n t r o lo ft h e r i s k sh a sb e c o m eam a j o ri s s u ei nt h es t a n d i n gm a n a g e m e n to fe v e r ye n t e r p r i s e f i n a n c i a ld i f f i c u l t yp r e d i c t i o ns y s t e ma l s oh a sb e c o m eap o p u l a ra c a d e m i c r e s e a r c hs u b j e c t t h eo b j e c t i v eo ft h i s p a p e ri s t o c l a r i f yt h er e l e v a n tb a s i cc o n c e p t so f f i n a n c i a ld i f f i c u l t yt h e o r y , b a s e do nw h i c ht h eb a s i cf u n c t i o n ，c o n s t r u c t i o n p r i n c i p l e s ，m e c h a n i s ms t r u c t u r e ，c o n s t r u c t i o nm o d e la s w e l la st h ea n a l y s i s m e t h o dw e r ed i s c u s s e d ，i nh o p i n go fp r o v i d i n gac o m p a r a t i v e l yc o m p r e h e n s i v e t h e o r yf r a m ef o rt h es t u d yo ff i n a n c i a ld i f f i c u l t yt h e o r y t h i sp a p e rw a sd i v i d e di n t of o u rp a r t s ，a ss h o w nb e l o w ： t h ef i r s tp a r tw a st h eg e n e r a li n t r o d u c t i o no ft h er e s e a r c hb a c k g r o u n da n d p u r p o s eo ft h i ss t u d y t h es e c o n dp a r tw a sa ni n d e p t hi n v e s t i g a t i o no ft h e c o n n o t a t i o no ft m a n c i a ld i f f i c u l t yt h e o r y ；a ne n r i c h m e n to ft h ec o n n o t a t i o na n d e x t e n s i o no ft h et h e o r yw a sa l s og i v e nf r o mt h r e ea s p e c t s ：c o n c e p to ff i n a n c i a l d i f f i c u l t y ，f o r m a t i o np r o c e d u r e ，a n ds y m b o le v e n t s t h et h i r dp a r td i s c u s s e dh o w t oc o n s t r u c ta ne n t e r p r i s ef i n a n c i a ld i f f i c u l t yp r e d i c t i o ns y s t e m ，c o n c e r n i n g a b o u tt h ec o n c e p t ，b a s i cf u n c t i o n s ，c o n s t r u c t i o np r i n c i p l e s ，m e c h a n i s ms t r u c t u r e ， a n dc o n s t r u c t i o nm o d e l t h el a s tp a r tc o m p a r e dt h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a l r e s e a r c hm e t h o d su s e di nt h ef i n a n c i a ld i f f i c u l t yp r e d i c t i o na n a l y s i s ，a n dc a m et o t h ec o n c l u s i o nt h a tt h eb o t hq u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i ss h o u l db eu s e d t om a k ef i n a n c i a ld i f f i c u l t yp r e d i c t i o ns y s t e mm o r er e a s o n a b l ea n de f f e c t i v e t h i sp a p e rc o m m e n c e df r o mt h eb a s i cc o n c e p t ，a n dt h e ng r a d u a l l y c o m p l e t e dt h et h e o r yo ff i n a n c i a ld i f f i c u l t yp r e d i c t i o ns y s t e m t h e r ew e r ef i v e i n n o v m i o np o i n t si nt h i ss t u d y 1 a ne x h a u s t i v ea n dd e e pe x p l a n a t i o no ft h ef i n a n c i a ld i f f i c u l t yc o n c e p t h a sb e e ng i v e ni n t h i s s t u d y , w h i c hi sh a r d l yt o b ef o u n di nt h ed o c u m e n t s a v a i l a b l ea tt h ep r e s e n tt i m e 2 b yd o i n gac o m p a r a t i v es t u d yo fv a r i o u sf i n a n c i a ld i f f i c u l t ys y m b o l e v e n t s ，t h o s ew h i c hf i ti n t ot h e a c t u a ls i t u a t i o no fc h i n e s ee n t e r p r i s e sw e r e c h o s e nf r o mt h ea s p e c t so fc r e d i t o r s 3 t h eb r i e f i n d u c t i o n ，c o m p a r i s o n ，a n a l y s i s a n de v a l u a t i o nw e r e i n t r o d u c e dt oe a c ho ft h em a j o r a n a l y s i sm o d e l so rm e t h o d su s e di nt h ef i n a n c i a l d i f f i c u l t yp r e d i c t i o ns y s t e m 4 b a s e do nt h eu n d e r s t a n d i n go fb a s i cc o n c e p t s ，t h i ss t u d yd i da i ld e e p d i s c u s s i o no nt h em e c h a n i s ms t r u c t u r e ，c o n s t r u c t i n gm o d e l sa n dm e t h o d su s e d i nt h ef i n a n c i a ld i f f i c u l t yp r e d i c t i o ns y s t e mr e s p e c t i v e l y ，t h r o u g hw h i c ha c o m p a r a t i v e l yc o m p r e h e n s i v ea n dc o n s u m m a t ef r a m eo ft h et h e o r yo ff i n a n c i a l d i f f i c u l t yp r e d i c t i o ns y s t e mw e r ef o r m e d 5 b yt h ec o m p a r a t i v es t u d yb e t w e e nq u a n t i t a t i v ea n a l y s i sa n dq u a l i t a t i v e a n a l y s i s ，t h i ss t u d ys h o w e dt h e i ra d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e sr e s p e c t i v e l y i t w a sp r o p o u n d e dt h a tt h er e s e a r c h e r ss h o u l dc o m b i n et h eq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s a n dq u a l i t a t i v ea n a l y s i st o g e t h e ra n dt r yt h e i rb e s tt oc o n s t r u c ta no p t i m u m f i n a n c i a l d i f f i c u l t yp r e d i c t i o ns y s t e m w h i c hf i t st h e r e a l i t y o fc h i n e s e e n t e r p r i s e s k e yw o r d s ：f i n a n c i a ld i s t r e s s f i n a n c i a lc r i s i s p r e d i c t i o ns y s t e m f i n a n c i a la l e f t 2 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何 其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律 结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：何韵 2 0 0 6 年4 月 一、研究背景 j l - 一 刖吾 ( 一) 财务理论界和实务界对构建财务困境预测系统的迫切需求 在现代市场经济条件下，企业所面临的经济环境日趋复杂多变，各种 各样的风险与危机随时可能发生或出现，不是所有的企业都会非常幸运地 总是成为成功者，因此每个企业在其经营过程中都应该时刻考虑预测财务 风险，以求在企业一旦陷入财务困境时能够从容应对。随着现代企业制度 的建立和日趋完善，企业将真正按照“产权清晰、权责明确、自负盈亏、 风险自担”的现代企业机制运行，这一机制成为促使企业迫切寻求防范风 险、应对危机的措施和对策的原动力。财务困境预测系统在企业的建立必 然成为帮助企业实施安全经营的重要举措。风险管理和危机管理问题已成 为现代企业能否健康发展的关键，每个理财人员都应树立正确的理财风险 观，善于分析把握企业内外环境带来的不确定因素，有预见的采取各种防 范措施，使可能遭受的损失尽可能降到最低限度，并尽可能把握盈利的机 会，使危机转化为潜在盈利的时机。 随着全球经济一体化的到来，市场竞争更加激烈，企业运营面临的市 场不确定性和风险也在加大。企业所经历的经济风险均是企业资金运行过 程中造成的风险，而对企业的所有影响最终都将集中体现到企业的财务状 况和经营成果方面，因此企业必须将财务管理与安全经营结合起来，建立 一个能承担经营风险、财务风险以及保持市场竞争能力的财务机制，财务 困境预测系统正是这种财务机制的重要组成部分。毋庸置疑，财务困境预 测成为当前一个重要的研究课题，体现着国内外财务理论界和实务界对构 建财务困境预测系统的迫切需求。 ( 二) 我国财务困境预测系统研究的相对滞后 自上世纪6 0 年代以来，随着企业财务风险或危机问题的日益严重，各 国学者纷纷试图通过定量分析对企业财务困境提前做出预测。近五十年来， 从多元判别分析等线性预测模型，到以神经网络模型为代表的各种非参数 预测模型，相关的研究成果层出不穷。但是在国内，财务困境预测研究才 刚刚起步。新中国第一部统一的会计准则企业会计准则于1 9 9 3 年 7 月1 目正式开始生效，才把全国各行业的企业会计工作统一到一个标准上， 实现了会计指标的统一。在此之前，由于企业财务报表数据缺乏可比性， 财务困境预测研究一直处于停滞状态。因此，研究如何利用国外现有的研 究成果，结合中国的实际对企业财务困境做出准确的预测，构建有效的企 业财务困境预测系统是摆在我们面前迫切需要解决的问题。 目前，财务困境预测系统在我国企业的建立尚属探索阶段，理论体系 和方法体系都有待发展和完善，而目前企业对财务困境预测的认识不够充 分也制约了预警实践的探索和预警方法的推广，而且现有财务预警方法的 可行性也有待实践去检验。但是应当看到，随着财务预警理论研究的不断 深入和财务困境预测分析方法的不断科学化，企业在财务管理中必将越来 越关注对财务困境预测的运用，而越来越多的企业对这一领域的尝试和实 践探索又必将推进财务预警理论的完善。财务预警理论与实践的相互促进、 协调发展必将推动企业理财和管理的科学化进程，从而增强中国企业参与 竞争、应对挑战的能力。 二、研究意义 财务困境理论已成为资本结构理论研究的前沿和热点问题之一。目前 我国绝大部分国有企业负债率居高不下，处在财务困境的威胁之中，严重 制约了企业的经营和发展。企业陷入财务困境的影响面是相当广的，投资 者、公司管理层、员工、债权人、供应商、客户甚至政府部门都会受到不 同程度的影响。概括地讲，本文在以下几个方面具有重要意义： ( 一) 有助于投资者的投资决策 当公司破产清算时，股东的资产请求权是处于最后一位的，因而当公 司资不抵债时，股东的投资往往血本无归。而即使公司没有进行破产清算， 一旦监管部门公布某公司陷入财务困境，该公司的股票价格通常会大跌， 投资者也会遭到投资损失。因而，如果投资者能够获得一种事前信息，提 前知道上市公司是否会陷入财务困境，加强警惕性，减少或者取消对该公 司的投资，那么就能避免损失。可见，财务困境预测给投资者提供了一种 评价公司业绩的尺度，有助于投资者做出正确的投资决策。对于保守的投 资者，可以通过“用脚投票”避免投资损失；而对于激进的投资者，甚至 可以通过卖空该公司股票获得不错的投资收益。 ( 二) 有助于管理层加强内部控制并改善经营管理 对于公司管理层来说，阶段性地评估公司当前的状况是一项极其重要 但却又相当困难的任务。通过这种阶段性的评估，管理人员可以发现公司 潜在的优点和缺点，这样就可以有序地改变政策和行动。在这里，如果应 用得当的话，判别模型就可以足够早地预测出公司存在的问题，使管理人 员能够意识到目前情况的严重性，并采取相应的措施改善经营管理以避免 破产的发生。即使破产是不可避免的，那么在破产前与比较强的公司进行 合并，也将使公司的债权人和股东受益。 ( 三) 有助于员工及时对未来的工作前景做出规划 对于公司的员工而言，其经济利益与公司的经营情况紧密相连。作为 企业的一分子，员工可以为企业发展献计献策，协助企业走出财务困境； 如果公司确实积弱难返，则可以提前对自己未来的工作进行规划，避免遭 到失业的威胁。 ( 四) 有助于债权人对贷款安全性进行评估 商业贷款评估在社会中是一项很重要的活动，它对商业银行和其他的 一些放款机构尤为重要。债权人通过财务困境预测可以判断企业的偿债能 力，从而提前采取相应的措施加大清收贷款的力度，避免贷款损失：而对 于潜在的债权人，利用财务困境预测则可以对贷款的安全性进行评估，帮 助信贷员避免做出令银行损失惨重的决策。可见，财务困境预测有助于信 用风险评估机制的建立。 ( 五) 有助于关联公司的业务决策 企业的关联公司包括材料供应商、产品销售商和业务合作者等等。现 代企业之间存在着千丝万缕的合作关系，一旦合作链条上的某个环节发生 问题，就会产生一系列连锁反应。企业经营状况的好坏不仅会直接影响到 其供应商的销售收入和应收账款的回收率，也会对销售商的供货来源产生 影响。因此，对于供应商而言，利用财务困境预测可以及时改变合作策略， 寻求替代的合作伙伴，避免由于企业破产产生的震动，保证企业生产经营 有序进行；对于销售商而言，则可以提前寻找其他的供货来源，避免由于 断货产生的不良影响。 ( 六) 有助于监管部门加强监管 目前，我国证券市场的监管机制还是以事后监管为主，即通过对连续 亏损两年的上市公司实行s t 制度，对连续亏损三年的上市公司实行退市制 度，从而对上市公司进行约束。证监会对上市公司进行监管所依赖的信息 主要来源于公司当年所披露的财务报表，因而具有一定的滞后性。通过财 务困境预测，监管部门可以利用该公司前几年披露的财务信息提前对上市 公司进行监测，对于出现财务困境征兆的上市公司给予更多的关注，加强 事前监管：此外，财务困境预测还有助于完善市场准入制度，防止证券市 场成为“圈钱”的摇篮，从而有助于证券市场的健康稳定发展。 ( 七) 其他 除此之外，财务困境预测还可以应用于收购或兼并时对目标公司价值 的评估，在会计报表审计中也有助于注册会计师出具正确的审计报告。由 此可见，财务困境预测研究的应用范围很广，具有很强的理论和实践意义。 第一章财务困境内涵探讨 财务困境的概念 ( 一) 国外学者的观点 从国外财务困境有关的研究文献来看，由于不同的研究者对财务困境 的研究重点、研究方法以及研究环境不同，对财务困境概念有不同的界定 及解释。 对于“财务困境”的概念，a l t m a n ( 1 9 9 3 ) 综合了国外学术界对财务困 境的定义，将财务困境分为四种情形：( 1 ) 失败( f a i l u r e ) ：典型代表是商 业统计公司d u n & b r a d s t r e e t 采用的“经营失败”( b u s i n e s sf a i l u r e ) 概念， 指公司经营因为破产而停止，或者处置抵押品后仍对债权人造成损失；无 法按期偿付债务，由于法律纠纷被接管重组等情况。( 2 ) 无偿付能力 ( i n s o l v e n c y ) ，包括技术上的无力偿付和破产意义上的无力偿付。前者是指 企业缺乏流动性，不能偿付到期债务，主要用净现金流是否能满足流动负 债的支付需要作为判别技术上是否无偿付能力的标准：而后者是指企业资 不抵债，净资产为负等情况。( 3 ) 违约( d e f a u l t ) 。违约可以是技术上的或 法律上的，前者是指债务人违反合同规定并可能招致法律纠纷，后者则指 债务人到期无法还债。( 4 ) 破产( b a n k r u p t c y ) ，指企业提交破产申请后被 接管清算。 ( 二) 国内学者的观点 我国学者( 张玲，2 0 0 0 ：陈晓，2 0 0 0 ；吴世农，2 0 0 1 ) 一般以上市公司中因财 务状况异常而被特别处理( s t ) 作为界定财务困境的标志。根据相关统计资料， 因财务状况异常而被特别处理的公司绝大部分是由于连续两年亏损或一年 巨亏产生的。由此也可以说，我国学者多数以公司严重亏损来界定财务困境。 ( 三) 现有财务困境概念的缺陷 分析有关财务困境研究文献，可以看到，对财务困境的研究主要集中 在财务困境的形成原因以及分析、预测方面，重点采用实证方法建立分析、 预测模型，因此，对财务困境概念进行全面、深入分析的文献并不多见。 财务困境概念的解释大部分散见于财务困境分析、预测文献，我们所见到 的各种财务困境概念往往受研究者搜集到的样本性质的影响，常常是研究人 员根据样本性质来界定财务困境内涵。显然，这样得出的财务困境概念往 往是片面的，只反映了财务困境的某一方面，并没有全面地反映财务困境 的本质。 ( 四) 本文的观点 本文认为，财务困境的形成是个渐进的过程，财务困境并不是一个 静态的概念，它是动态的、发展的，有着丰富的内涵。财务困境实质上是 一个财务风险或危机由轻到重、不断恶化的变化过程，它包括以下三个不 同严重程度的困境状态：状态l 一严重亏损以及现金流量严重不足：状态 2 一不能支付优先股股利、无偿债能力、资不抵债；状态3 一破产。三种 困境状态的逻辑关系表现为，企业严重亏损以及现金流量严重不足将导致不 能支付优先股股利、无偿债能力、资不抵债，最终将导致企业破产。将财 务团境按严重程度划分为三种状态，使财务困境的各个发展阶段相对独立， 并构成了一个有机的整体，从而丰富、完整了财务困境概念的内涵，同时 也使我们能够更有针对性地根据企业所处的具体的财务困境状态施行不同 的困境处理措施。因此，我们对财务团境内涵的探讨，可以从其形成原因 和发展过程角度进行深入的挖掘。 二、财务困境形成过程分析 ( 一) 财务困境形成原因 国外学者对财务困境形成原因进行了大量分析，对他们的研究结论进 行分析，我们可以看到财务困境形成过程模型的雏形。 j o h na r g e n t i 在有关学者的研究基础上，通过案例研究及理论分析，得 出结论认为，导致企业失败的原因有八项，企业失败的症状有四项。其中， 导致企业失败的八项原因是：( 1 ) 企业管理差；( 2 ) 会计信息不足或会计信息 系统存在缺陷；( 3 ) 企业对经营环境的变化不能采取恰当的应对措惑；( 4 ) 制 约公司对环境变化作出反映的因素，例如企业应当承担某些社会责任的要 求大大降低了公司对环境变化作出反映的自由；( 5 ) 过度经营：( 6 ) 开发大项 目，大项目包括兼并，多元化经营，项目扩张，开发新产品，引进新服务、 研究项目等等；( 7 ) 高杠杆经营；( 8 ) 常见经营危险。j o h na r g e n t i 提出的企业 四项失败症状包括：( 1 ) 财务比率。财务比率是企业困境预测的有用指标， 某些比率或者一些比率的组合能够给出企业困境的早期警告。( 2 ) gr j 造性会 计。创造性会计的目的是使公司的状况看起来要比其实际情况要好。创造 性会计的技巧主要有：尽可能地拖延公布财务结果；资本化研究成本； 虽然企业不得不筹资满足经营的需要，但仍然继续支付股利；削减日 常维护支出，直至需要重大更新，这样就可以作为资本化处理；租赁没 有反映在财务报表上；指示财务部门将非经常性收益处理为经常性收益， 将经常性费用处理为非经常性费用；指示子公司提高分配给母公司的股 利；包含在合并会计报表中的子公司逐年增多；小企业的所有者以他 自己的名义或者以他妻子的名义保留企业主要资产；其他。( 3 ) 非财务症 状。走向失败的企业表现出大量的非财务症状。例如，由于经理最早了解 到企业处于困境，因此，他们表现出愁眉不展和坏脾气；顾客发现质量和 服务下降、价格下降、企业紧缩信贷政策；供应商发现企业减少零部件或 原材料存货、减少定单等。( 4 ) 清算前数月表现出的症状。在清算前数月， 症状的数量和严重性迅速增加。 j o h na r g e n t i 将企业失败的原因分为不同层次，管理差是企业失败的根 本原因，是第一层次的原因，其他由管理差引起的、导致企业失败的原因 是次级层次的原因。j o h na r g e n t i 阐述的财务困境形成原因与症状逻辑关系 表明：企业财务困境的形成有一个过程，在这个过程中的不同时间段里， 依次出现导致企业陷于财务困境的各种原因、症状，最后企业陷于财务困 境。企业陷入财务困境是一个逐步的过程，通常从财务正常渐渐发展到财 务危机。实践中，大多数企业的财务困境都是由财务状况正常到逐步恶化， 最终导致财务困境或破产的。 ( 二) 财务困境形成过程三要素 李秉成( 2 0 0 4 ) 在企业财务困境形成过程研究中提出，财务困境形成 过程存在三大基本要素：原因、征兆、特征。这三个要素能够对财务困境 形成过程作出简略性的概括，即如果企业存在导致企业陷于财务困境的原 7 因，那么，首先表现为出现财务困境征兆，然后，在企业陷于财务困境时， 出现财务困境特征。这一简略性的概括深刻地揭示了财务困境形成过程三 要素的逻辑关系： 财务困境形成原因是指造成财务困境的各种条件或者各种因素，前文已 详细述及。财务困境征兆即企业陷于财务困境之前的预兆。财务困境征兆 表现为企业在陷于财务困境之前的某些财务项目、财务比率不同于非财务 困境企业。例如，b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 认为，财务困境企业的现金流量与总负债比 率、净收人与总资产比率、总负债与总资产比率、营运资本与总资产比率、 流动比率、非信用间隔( n o c r e d i ti n t e r v a l ) 六个比率的均值与非财务困境企业 存在差异，并且随着失败的临近，差异增大。陈静( 1 9 9 9 ) 比较s t 公司与非 s t 公司的资产负债率、净资产收益率、总资产收益率、流动比率4 个指标 的平均值，也发现它们之间有较大的差异。财务困境特征即财务困境企业 与非财务困境企业相比，在财务项目、财务比率方面表现出的特点。财务 困境原因与征兆、特征三者之间是因果关系，财务困境原因的存在导致了 财务困境征兆、特征的发生。对于导致财务困境的大部分因素是原因，还 是征兆、特征，是容易区分的，但对个别因素却不容易区别。例如，有些 学者把高财务杠杆认为是企业失败的原因，而另一些学者则把高杠杆看成 企业失败的征兆。判断某项因素是原因、还是征兆，需要根据具体情况进 行分析。例如，如果企业不断亏损，负债比率增高，导致企业陷于财务困 境，那么，我们认为使企业亏损的因素是财务困境原因，高杠杆是征兆；如 果企业大额负债直接导致企业失败，那么，高杠杆就是财务困境的原因。 区分财务困境原因与征兆有利于根据征兆预先判断财务困境的发生，根据 原因控制财务困境的发生。财务困境征兆与特征分别是企业在走向财务困 境过程中不同阶段出现的特点，这是财务困境征兆与特征的区别之一。其 他区别主要表现在财务困境症状( 如财务项目、财务比率) 的严重程度上，在 企业陷于财务困境之前，最初某些财务比率在财务困境与非困境企业之间 的差异并不明显，随着时间的推移，差异逐渐增大，在陷于财务困境之后， 差异可能相当明显。 财务困境标志事件的选择 ( 一) 国内外财务困境标志事件选择简述 为了构建财务困境预测模型，我们必须首先明确财务困境的标志事件， 即确定预测模型以什么标准判断一家企业陷入了财务困境。因为只有当预 测模型的标志事件与决策者需要预测的经济事件一致时，模型才能成为决 策者的决策辅助工具。国外大多数的研究都是将企业根据破产法提出破产 申请的行为作为确定企业进入财务困境的标志，如a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 、o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 、c a s e ya n d b a r t c z a k ( 1 9 8 5 ) 、a z i z ( 1 9 8 8 ) 。此外也有部分学者把 破产、拖欠优先股股利和债务作为确定企业陷入财务困境的标志，如 b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 。而j a i na n dn a g ( 1 9 9 7 ) 贝u 将首次发行股票后第三年的资产营运 收入低于其股票发行前一年收入的企业定义为财务困境企业。 而我国国内绝大多数的研究则将上市公司被特别处理s t 作为标志，如 陈静( 1 9 9 9 ) ，陈晓、陈治鸿( 2 0 0 0 ) ，吴世农，卢贤义( 2 0 0 1 ) ，李华中( 2 0 0 1 ) 等。除此之外，长城课题组( 2 0 0 1 ) 将首次出现亏损的公司界定为财务困 境公司；高培业，张道奎( 2 0 0 0 ) 则把企业能否按时偿还银行贷款作为企 业陷入财务困境与否的界定标准。 ( 二) 比较国内外两种主流观点的利弊 比较国内外两种主流观点，发现其各有利弊。 1 以破产作为预测标志的利弊 国外大多数的预测模型都把标志事件定义为企业清算或者破产，一方 面是因为破产代表了一家企业实质上的终结，当然也包括了财务上的终结。 企业一旦破产，将对各方利益相关者产生巨大的冲击，因而受到利益相关 者的密切关注。另一方面，企业提出破产申请这一行为是客观发生的，很 容易在法律上得到确认，具有高度的可量度性，有利于确定事件发生的确 切时间，并可据此来选定研究样本。 然而，以破产作为财务困境预测模型的标志也有其弊端。首先，破产 不仅仅是财务问题。除受经济因素的影响以外，还受到政治及其他非市场 因素的影响，如果局限在财务领域来构造模型预测企业的破产行为，就会 不可避免地忽略了其他非财务因素的影响，令模型的稳定性产生很大的波 动。其次，破产标志可能并非利益相关者最需要预测的标志。破产是比较 极端的情况，很多企业虽然陷入了财务困境最终却没有破产，也可能给利 益相关者带来巨大的损失。当企业陷入财务困境，有可能会不发放股利、 拖欠本金和利息、拖欠应付账款、拖欠员工薪金，目益走向破产边缘，可 是企业可以通过债务重组、资产重组、改变经营范围或者与其他企业合并 来避免破产。因此，利益相关者更需要对企业何时进入早期财务困境进行 预测，防范于未然。如果模型只对破产进行预测，无疑会错过了已经陷入 财务困境的非破产企业，使模型不能对利益相关者的决策产生应有的作用。 2 以上市公司被s t 作为预测标志的利弊 我国的文献多数以上市公司是否因“财务状况异常”遭到特别处i n ( s t ) 为陷入财务困境的标志。这样的界定与我国国情密切相关。首先，我国企 业破产法虽然早在1 9 8 8 年1 1 月i 日开始试行，然而迄今为止，还没有 一家上市公司破产的案例，所以以上市公司为样本来研究破产预测问题显 然是不可行的。其次，证监会把上市公司的“异常状况”区分为“其他状 况异常”和“财务状况异常”。其中，因“其他状况异常”而被特别处理 具有很大的不确定性，难以从财务角度进行有效预测，而对“财务状况异 常”隋况的界定符合我们一般认为的企业财务状况不健康的判断，所以以 此来作为财务困境预测实证研究的标志事件就成为了我国大部分研究者的 选择。最后，使用上市公司被s t 为标志还有一个很大的优势，就是收集数 据比较方便，只要在数据库中搜索以s t 冠名的股票就能找到相关的数据资 料，大大降低了研究者搜集数据的成本。 但是，以被s t 为标志事件也存在着明显的弊端。 ( 1 ) 此标志只适用于上市公司。而我国上市公司与非上市公司在资产 规模、资本结构、经营管理等方面存在显著的差异，因而以上市公司为研 究样本、。以财务数据为预测变量而开发的财务困境预测模型不适合对非上 市公司进行预测的需要，使研究成果不能得到扩展运用。 ( 2 ) s t 公司的关联性影响到模型的稳定性。由于我国上市公司与大 股东之间关系特别，大股东通常会基于自身利益通过非正常的关联交易从 上市公司抽取利润或资金，或者为经受困难的上市公司提供投资收益，上 市公司经营业务经常受到人为扭曲，导致财务危机前经营绩效会经历持续 下降这一假定得不到满足。这些问题可能会使以s t 上市公司为样本公司建 立的预测模型稳定性较差。本文认为，在选取样本公司时应对该公司其会 计年度内的关联交易进行是否正常的认定，如有异常应从研究样本中剔除。 ( 3 ) s t 标志受到年份的限制。我国从1 9 9 8 年开始才实施特别处理制 度，如果以s t 为标志，则样本会集中在1 9 9 8 年至今。从经济周期的角度 考虑，所搜集的样本可能会同时处在经济周期的某一阶段，这样模型对处 在其他经济周期阶段的企业进行预测时就有可能产生偏误。本文认为，有 三个方法可以解决这个问题：在模型中加入反映宏观经济环境的控制变 量，如利息、物价指数等；拓宽样本采集的时间范围，找出在不同时期 都有显著预测能力的变量；分别对不同时期的企业构造不同的模型。 ( 三) 本文的观点 既然不能以破产作为标志，以被s t 为标志又有其弊端，那以什么作为 标志呢? 虽然大多数情况下人们只关心企业是否会发生财务失败，但对于 决策者来说他们更需要了解导致财务失败的具体的财务困境形式。财务困 境形式不同，其与发生财务失败的相关程度也是不同的。因而，同一个预 测模型对于不同的决策者来说，其有用性程度也是不同的，所以，研究者 十分有必要为预测不同类型的财务困境构造出专用的预测模型。 纵观大多数西方财务困境实证研究，偿债能力都是界定企业是否陷入 财务困境的重要标准，但很少有文献从债权人的角度来进行预测。本文认 为，从债权人的角度预测企业财务困境更有现实意义，也更加符合我国国 情。以四大国有商业银行为例，表面上看，四大银行降低不良贷款比率成 绩斐然，但实际上，这并非完全建立在减少不良贷款的基础上，而是通过 扩大贷款总量所致。因此，解决不良贷款问题依然是任重道远。另外，虽 然目前非国有企业产值占g d p 的近7 0 ，却只能获得不到3 0 的贷款，而 国有企业产值只占g d p 的3 0 ，却获得7 0 的金融资源。这种不合理的资 源分配体制