（会计学专业论文）上市公司财务预测信息披露问题的探讨.pdf

摘要 信息披露制度是证券市场赖以存在和发展的基石，是实现证券市场“三公 原则的基础和维护证券投资者利益的基本保障。由于上市公司所披露的信息在证 券市场信息中居于主体地位，其与投资者的关系最为密切，因而上市公司信息披 露制度的建立和完善已成为证券市场发展和监管的重中之重。上市公司预测性信 息披露制度是我国证券市场制度化建设中一个崭新的课题。 财务预测信息，在国际上又被称为“软信息”，它是对未来经济事项的反应， 是企业管理当局根据对未来可能发生的事项或采取的行动的假设而编制的财务信 息，是对企业未来财务状况、经营成果和现金流量所作的最佳估计。财务预测信 息的披露有助于消除存在于公司管理当局与外部信息使用者之间的信息不对称， 消除处于不同地位的投资者之间的信息不对称，在一定程度上起到消除内幕信息， 防止内幕交易的作用，维持证券市场的公平。 我国目前尚未建立起财务预测信息披露的独立完整的制度体系，财政部虽于 2 0 0 6 年2 月颁布了中国注册会计师其他鉴证业务准则第3 1 1 1 号预测性财务 信息的审核，但仍未制定财务预测信息编制准则，对财务预测信息披露的内 容与格式也缺乏一个规范性的文件加以规范。本文以2 0 0 6 年2 月财政部颁布的新 会计准则和新审计准则之后的信息披露为背景，对我国上市公司财务预测信息披 露的问题进行了规范研究。 当前，我国上市公司财务预测信息披露存在的主要问题是：财务预测信息可 靠性低，质量堪忧：在证监会不强制性要求披露财务预测信息的情况下，上市公 司主动披露财务预测信息的动力不足，披露财务预测公司的数量呈现出明显的下 降趋势，财务预测信息供给严重不足；财务预测信息披露的内容与格式缺乏规范 性，上市公司没有可供参照的编制标准来披露预测性信息，使得财务预测信息含 量和有效性低，无法发挥其应有的作用。 在证券市场发展比较完善的发达国家，比如美国，已经形成了较为完善的财 务预测信息披露制度。美国财务预测信息披露制度的基本特点是：财务预测信息 披露内容完整，披露格式规范、对预测假设，预测期间，金额表达方式明确规定， 并采用了预先警示原则和安全港规则，建立了财务预测信息的免责制度。这些都 是我国财务预测信息披露制度所缺乏的，了解美国财务预测信息披露方面的先进 做法，借鉴其经验，有助于我国财务预测信息披露制度体系的建立和完善。 构建完善的财务预测信息披露制度首要的一条就是中国会计准则委员会和财 政部会计司应尽快制定出台预测性财务信息编制披露准则，这也是提高我国上 市公司财务预测信息披露质量最有效的途径。对财务预测信息的基本目标、基本 原则、基本假设，预测的内容、形式和范围，编制的基本方法和步骤等做出原则 性规范，以便让上市公司编制财务预测信息时有章可循，保证财务预测信息的可 靠性和决策有用性。在考虑建立完善的预测性信息披露制度时，除规范编制披露 标准外，还应有预测性信息更正更新制度及以安全港规则为核心的免责制度，笔 者致力于上述方面问题的探讨，以期望建立一套符合我国实际的财务预测信息披 露制度。 关键词：财务预测信息披露编制准则安全港规则 a b s t r a c t t h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r es y s t e ma saf o u n d a t i o ns t o n eo fs e c u r i t ym a r k e ti sa b a s i sf o rt h ep r i n c i p a lo f ”o p e n n e s s ，j u s t i c ea n df a i m e s s ”a n dt h ef u n d a m e n t a l g u a r a n t e ef o re n s u r i n gs e c u r i t y i n v e s t o r i n t e r e s t a st h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s e db yt h e l i s t e dc o m p a n i e sp l a yt h ek e yr o l eo v e rt h ei n f o r m a t i o no fs e c u r i t i e sm a r k e ta n dh a st h e c l o s e s tc o n n e c t i o nw i t ht h ei n v e s t o r s ，t h ee s t a b l i s h m e n ta n di m p r o v e m e n to f i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r es y s t e mo fl i s t e dc o m p a n i e sh a sb e c o m et h ek e ya g e n d ao ft h e d e v e l o p m e n ta n ds u p e r v i s i o n o ft h es e c u r i t i e s m a r k e t f o r e c a s t i n gi n f o r m a t i o n d i s c l o s u r es y s t e mo fl i s t e dc o m p a n i e si san e ws u b j e c to ft h es y s t e m i z e dc o n s t r u c t i o no f o u rs e c u r i t i e sm a r k e tf o r e c a s t i n gi n f o r m a t i o n f i n a n c i a lf o r e c a s t i n gi n f o r m a t i o n ，s oc a l l e da s ”s o f ti n f o r m a t i o n ”i n t e r n a t i o n a l l y i ti sr e f l e c t i o no ft h ef u t u r ee c o n o m i ce v e n t sa n di st h et h eb e s te s t i m a t i o no ft h e f u t u r ef i n a n c i a lc o n d i t i o n ，b u s i n e s so p e r a t i o nc a s hf l o wi nl i g h to ft h eb u s i n e s sp l a n n i n g a n de n v i r o n m e n t t h ed i s c l o s u r eo ff i n a n c i a lf o r e c a s ti n f o r m a t i o nc o n t r i b u t e st o d i s p e l l i n gt h e i n f o r m a t i o na s y m m e t r yb e t w e e nt h ea d m i n i s t r a t i v ea u t h o r i t yo ft h e c o m p a n y a n de x t e r n a li n f o r m a t i o nu s e ro fe x i s t e n c e ，d i s p e lt h ei n f o r m a t i o na s y m m e t r y b e t w e e nt h ei n v e s t o r so fd i f f e r e n tp o s i t i o n s ，g e tu pa n dd i s p e li n s i d ei n f o r m a t i o nt oa c e r t a i ne x t e n t ，p r e v e n tt h ef u n c t i o no ft h ei n s i d et r a d em a i n t a i nt h ej u s t i c eo ft h e s e c u r i t ym a r k e t c u r r e n t l y , i th a sn o te s t a b l i s h e di n d e p e n d e n ta n dc o m p l e m e n tf i n a n c i a j f o r e c a s t i n f o r m a t i o ni n s t i t u t i o ns y s t e mi nc h i n at r e a s u r yd e p a r t m e n ti s s u e d ( ( c h i n ac p ao t h e r a u d i t i n ga s s u r a n c es t a n d a r d s3 111 f i n a n c i a lf o r e c a s ti n f o r r n a t i o na u d i t ) ) o nf e b 2 0 0 6 ，b u th a v en o ty e is e tu p ( f i n a n c i a lf o r e c a s ti n f o r m a t i o np r e p a r i n ga n dd i s c l o s u r e s t a n d a r d s ) ) l a c kan o r m a t i v ed o c u m e n tt of i n a n c i a lf o r e c a s ti n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo f c o n t e n t sa n d - f o r m a t a p p l y i n gt h en o r m a t i v er e s e a r c h ，t h i sp a p e rs t u d i e dt h em a i n p r o b l e m so fl i s t e dc o m p a n i e sf i n a n c i a lf o r e c a s td i s c l o s u r eo nt h eb a c k g r o u n do fn e w a c c o u n t i n gp r i n c i p l es y s t e ma n dn e wa u d i t i n gp r i n c i p l ei s s u e db yt r e a s u r yd e p a r t m e n t o nf e b2 0 0 6 。 n o w a d a y s ，m a i nq u e s t i o n se x i s t i n gi n l i s t e dc o m p a n i e sd i s c l o s u r e o ff i n a n c i a l f o r e c a s ti n f o r m a t i o ni no u rc o u n t r ya r et h er e l i a b i l i t yo ff o r e c a s ti n f o r m a t i o ni sl o w , a n d a l s ot h eq u a l i t yo n t h ec o n d i t i o no fn o n c o m p u l s o r yd i s c l o s u r ef i n a n c i a lf o r e c a s t i n f o r m a t i o n ，l i s t e dc o m p a n i e sa r el a c kt h ep o w e rt od i s c l o s u r ei n i t i a t i v ef o r e c a s t i n f o r m a t i o n t h eq u a n t i t yo fl i s t e dc o m p a n yo b v i o u sd e c r e a s e d t h ei n f o r m a t i o no f 气 p r e d i c t i o ni n f o r m a t i o ni ss u p p l i e dw i t hi n s u f f i c i e n t l y 1 a c kn o r m a t i v eo ft h e c o n t e n ta n d f o n n a to ff o r e c a s ti n f o r m a t i o na n da l s ol a c ko fn o r mt op r e p a r i n gf o r e c a s ti n f o r m a t i o n s o ，t h ei n f o r m a t i o nc o n t e n ta n de f f e c t i v e n e s sa r el o w , i t sf u n c t i o nc a n n o tb ep r o g r e s s i nd e v e l o p e ds e c u r i t ym a r k e tc o u n t r y ，f o re x a m p l e ，u n i t e ds t a t e s i th a sf o r m e d p e r f e c tf i n a n c i a lf o r e c a s ti n f o r m a t i o nd i s c l o s u r es y s t e m t h eb a s i cc h a r a c t e r i s t i c so f a m e r i c a ns y s t e ma r e ：t h ec o n t e n to fd i s c l o s u r ei n f o r m a t i o ni sc o m p l e t e n e s s 、f o r m a ti s n o r m a t i v e ，a n dh a sae x p l i c i ts t i p u l a t i o nf o rp r e d i c t i o nh y p o t h e s i s ，p r e d i c t i o np e r i o d ， a m o u n te x p r e s s i o nw a ya d o p tw a r n i n gp r i n c i p l ei na d v a n c ea n ds a f ep o r tr u l et os e tu p f i n a n c i a lp r e d i c t i o ni n f o r m a t i o ne x e m p t i o ns y s t e m t h i si ss c a r c ei no u rc o u n t r yt o o ， t h e r e f o r eo u rs h o u l dl e a mi t se x p e r i e n c e ，a d o p tt h e s ea d v a n c e dm e t h o d s ，t oe s t a b l i s ha n d p e r f e c tf i n a n c i a lf o r e c a s ti n f o r m a t i o nd i s c l o s u r es y s t e mi no u rc o u n t r y t h em o s ti m p o r t a n tt h i n go fc o n s t r u c t i n gs o u n ds y s t e mi s c h i n aa c c o u n t i n g s t a n d a r db o a r da n dt r e a s u r yd e p a r t m e n tt o s e t u p f i n a n c i a lf o r e c a s ti n f o r m a t i o n c o m p i l i n ga n dd i s c l o s u r es t a n d a r d s ) ) ，i ti st h eb e s tw a y t oi m p r o v et h ed i s c l o s u r eq u a l i t y o ff i n a n c i a lf o r e c a s ti n f o r m a t i o n m a k i n gt h es t a n d a r df o rb a s i cg o a l s ，b a s i cp r i n c i p a l ， b a s i ch y p o t h e s i s ，c o n t e n t ，f o r m a ta n ds c o p e ，p r e p a r i n g m e t h o da n d p r o c e d u r e e t c t h e r e f o r e ，l i s t e dc o m p a n i e sp r e p a r e d f o r e c a s ti n f o r m a t i o n ，w h i c hc a nd o i t a c c o r d i n g t h el a w w h e nc o n s i d e re s t a b l i s h i n g s o u n dd i s c l o s u r e s y s t e m ，b e s i d e s d i s c l o s u r en o r m s ，w es h o u l di n t r o d u c ec o r r e c t i n ga n du p d a t i n gs y s t e ma n ds a f ep o r t r u l eo fe x e m p t i o ns y s t e m w r i t e ri st r y i n gh e rb e s tt os t u d yt h e s ep r o b l e m ，l o o k i n g f o r v v a r dt oe s t a b l i s has o u n da n ds u i t a b l ef i n a n c i a lf o r e c a s ti n f o r m a t i o ns y s t e mi no u r c o u n t r y k e yw o r d s ：f i n a n c i a lf o r e c a s t p r e p a r a t i o ns t a n d a r d i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e s a f eh a r b o rr u l e 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他入已经发表或撰写的研究成果，也 不包含为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用 过的材料与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在 论文中作了明确的说明并表示了谢意。 签名：监日期：盛：丝：夕 关于论文使用授权的说明 本人完全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅； 学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其 他复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 躲雌翩躲狃嘞如 0 引言 o 引言 0 1 研究的意义及背景 自1 9 9 0 年以来，随着我国资本市场的快速发展，上市公司信息披露制度尤其 是财务预测信息披露制度受到了人们的广泛关注。财务预测信息是上市公司所披 露的一种重要的未来信息，与企业现行披露的历史财务信息相比更具相关性，它 所提供的信息对投资者和债权人了解上市公司未来的生产经营状况，做出合理有 效的投资决策，防范和化解投资风险，有更为重要的意义。 我国目前尚未建立起财务预测信息披露的独立完整的制度体系，对财务预测 信息披露的内容与格式也缺乏一个规范性的文件加以规范，财务预测信息对证券 市场发展的重大意义也就无法得以实现。财政部颁布的中国注册会计师其他鉴 证业务准则第3 1 1 1 号预测性财务信息的审核自2 0 0 7 年1 月1 日起施行，该 准则非常简单，操作性不强，与a i c p a 的财务预测审计准则相比，尚有较大 差距，目前仍不适用于注册会计师执行财务预测审核业务。在证券市场发展比较 完善的发达国家，比如美国，已经形成了较为完善的财务预测信息披露制度。国 内的许多学者在对财务预测信息披露的研究上已经进行了较为深入的研究，也取 得了一系列的成果。大部分的学者都主张引入美国的“安全港等制度，来建立 我国财务预测信息的免责制度。但是对如何在我国建立起一个独立完善的财务预 测信息披露制度体系方面的研究仍然不足。本文以2 0 0 6 年2 月1 5 日财政部颁布 的新会计准则和新审计准则之后的信息披露为背景，对我国上市公司财务预测信 息披露制度体系的问题进行规范研究。探讨构建预测性财务信息编制披露准则的 基本框架，以及财务预测更正更新机制、免责制度等一整套较为完善的财务预测 披露制度，希望本文的研究对于推动证券监督管理部门加快对财务预测信息披露 制度的建设和完善有所贡献。 o 2 文献综述 0 2 1国外研究现状综述 从2 0 世纪4 0 年代起，美国的证券界和会计界就对预测性信息的披露问题进 行了专门的研究，7 0 年代末期，在美国发达的证券市场中，财务预测实证研究开 始兴起，9 0 年代以来，以美国实证会计为代表，研究领域主要集中于财务分析师 预测，而对公司管理人员预测较少涉足，这也是国外财务预测研究的发展趋势。 由于我国财务分析师预测没有形成规范的市场供给，所以国外这一领域的研究成 果在我国学术界鲜有涉及。美国对于财务分析师预测的研究主要涉及三个方面： 上市垒逦财务预；则童星蝮露匝题盟拯盟 一是财务分析师预测的动机与行为。如影响财务分析师对公司进行预测的经济因 素b h u s h a n ( 1 9 8 9 ) 分析师为何修正自己先前所作的盈利预测s t i c k e l ( 1 9 9 0 ) ；二 是财务分析师预测准确性的研究。如时间序列预测与分析师预测的结合l o h o ( 1 9 9 1 ) ；三是盈利预测、未预期盈利与股价关系的研究，这一领域的研究较多， 如盈利预测在盈利宣告后的非正常报酬中的作用及在未预期盈利中的角色f o s t o r ( 1 9 7 7 ) ：a l i ，k l e i na n dr o s e n f e l d ( 1 9 9 2 ) 对公司管理人员预测的研究主要集中 于公司管理当局自愿提供预测性信息的动机上。国外学者提出三种理论来解释这 一动机：第一，代理理论。g a b e r ( 1 9 8 5 ) 运用代理理论来解释公司管理当局自愿 提供财务预测的动机，公司越大，代理成本越大，而代理成本越大则公司管理当 局越可能通过主动提供预测性信息来降低其代理成本。第二，信息均衡理论p e n m a n ( 1 9 8 0 ) 实证研究结果表明，自愿披露预测性信息的公司往往有较好的绩效表现， 相反，获利能力较差的公司往往不会主动披露盈利预测。h a n ( 1 9 9 4 ) 进一步指出， 公司管理当局具有减少存在于股东之间信息不对称的动机，当公司管理人员从他 们自己的预期中观察到财务分析师预测的重大偏离时，他们会主动披露其财务预 测以影响市场的预期。第三，新资本需求假说r u l a n d ( 1 9 9 0 ) 认为：当公司需要 增加新资本扩大规模时，公司管理当局会主动提供盈利预测信息。 经过半个多世纪的发展，美国已经形成了一个“以安全港规则和预先警示理 论为主要特点，以自愿披露为主要精神的、完备的、高效的信息披露体系”。其中， 美国的预测性信息披露的自愿原则，以及美国预测性信息披露体系中的最为重要 的“安全港制度 ( s a f eh a r b o r ) 、预先警示理论( t h eb e s p e a k sc a u t i o nd o c t r i n e ) 以 及更新义务( d u t yt ou p d a t e ) 是美国预测性信息披露制度中最值得研究的内容。 1 9 7 8 年s e c 专门制定颁布了揭示预测经营业绩的指南和保护预测安全 港规则等规定，以鼓励预测性信息的披露，并最终于1 9 7 9 年采纳了安全港规则， 为发行人进行的符合特定要求的预测性信息披露提供免责保护，以此鼓励预测性 信息的披露。s e c 认为公司预测性财务信息的可获取性和分析性信息的披露对正 确评估公司的潜在盈利能力是非常重要的，因此对投资者决策也是至关重要的。目 前，预测性财务信息披露不但受到鼓励，而且还被认为有助于保障投资者权益而 且符合公众利益。然而，揭示预测经营业绩的指南和保护预测安全港规则 并未有效地防止持股人滥用诉讼权力，从而没有实质性地减轻披露者的潜在诉讼 风险。有鉴于此，美国国会又通过了1 9 9 5 年私人证券诉讼改革法( p s l r a ) ， 在一定程度上采用了判例法的预先警示原则，对安全港规则进行了修正，以减轻 预测性财务信息披露者的潜在诉讼风险，减少了无理由的诉讼。为保证p s l r a 的 贯彻实施，美国国会又通过了1 9 9 8 年证券诉讼统一标准法( s l u s a ) 以防止 持股人枷避p s l r a ，进一步完善了对善意地做m 合理预测性财务信息披露的发行 0 引言 人的保护。美国在对预测性财务信息披露的规制上，除s e c 以外，美国注册会计师 协会( a i c p a ) 也做出了诸多的努力。1 9 7 5 1 9 8 5 年间，其先后发布了财务预测编 制制度指南、财务预测揭示与说明立场声明7 5 4 、财务预测检查指南、 财务预测可行性研究报告四份指导性文件。此后还相继颁布了财务预测会 计准则及其相应的预测财务报表指南。 其他国家和地区对财务预测的研究主要归纳如下： 英国原则上对财务预测是采用自动揭露式，但证券交易所对于准备申请上市 的公司要求其附件必须包含至少当年度的财务预测；在购并时，其购并审查小组 ( p a n e lo nt a k eo v e ra n dm e r g e r s ) 在管理及执行商业购并法( t h ec i t yc o d eo nt a k e o v e ra n dm e r g e r s ) 时，也会向上市公司施加压力，希望揭露财务预测信息。d e v 和 w e b b 首次对英国公司盈利预测的准确度进行了检验，并界定了以下六种对利润预 测的准确度有影响的潜在因素：公司规模、预测期、编制预测的年份、行业类别、 发行公司以及预测类别。f e r r i s 和h a y e s 以1 9 7 0 年一1 9 7 3 年间2 7 9 家发行新股的 公司作为研究样本，检测了预测期、经济状况和公司规模与盈利预测偏差的关联 性问题。结果显示预测期越短，预测准确度越低，恰好与他们的预期结果相反。 加拿大在财务预测公开方面，1 9 8 2 年以前是禁止公开财务预测的。1 9 8 2 年， 证券主管机关制定国家政策公报第4 8 号( n a t i o n a lp o l i c ys t a t c m e n tn o 4 8 ) 规范了 财务预测披露的规定，除在股票上市期间及证券发行的说明书所必须者外，不允 许发布预测。 日本东京证券交易所对发行公司是否需揭露财务预测并未明文规定，但为配 合及时披露政策，公开财务预测已成惯例。 中国香港目前相关法令并未明确规定上市公开说明书中应包括财务预测，但 实际上公开说明或申请上市的文件均会包括经注册会计师审核的财务预测，此外， 购并法亦要求公司于购并时应公开财务预测。b i k k i 和j a g g i 以香港1 9 9 0 年至1 9 9 4 年间上市的1 6 1 家公司为样本，进行了类似的研究。研究结果证实公司的营业年 数与盈利预测的准确度正向相关，即公司存续的时间越长，越有可能披露更为精 确的盈利预测信息，而其他的公司内在特征与盈利预测的准确度之间不存在关联 性，特别是关于公司审计人员与盈利预测误差之间的关系，其结果是聘请国际“六 大”会计师事务所作审计的公司，其预测准确度不太可能因此而更高。 从以上文献可以看出，国外( 尤其是美国) 的研究主要集中在预测行为及动 机、财务预测的准确性、披露财务预测信息的动机、财务预测中财务分析师的作 用、预测更新更正机制、预测审核等方面，尤其是对盈利预测、未预期盈利与股 价关系这一领域的研究较多，研究的方法主要是实证研究法。西方发达国家尤其 是美圈的财务分析师队伍已经建设得比较成熟，研究领域主要集中于财务分析师 预测，而对公司管理人员预测较少涉足，这也是国外财务预测研究的发展趋势。 o 2 2 国内研究现状综述 由于我国证券市场起步较晚，直到1 9 9 3 年还没有正式规范的上市公司信息披 露制度，财务预测及其信息披露存在较大的随意性。自1 9 9 3 年开始，国务院陆续 颁布了股票发行与交易管理暂行条例等信息披露制度，明确了对我国i p o 公 司实行盈利预测信息强制披露制度，到2 0 0 1 年又逐步转变为自愿披露制度。这些 制度对上市公司财务预测的基准点和时间跨度的确定、假设条件的设置等都作了 较为具体的规定，使盈利预测信息披露的内容和形式有所统一和规范。国内的研 究主要集中在财务预测信息披露的动因、财务预测制度的国际比较、上市公司财 务预测的可靠性、信息披露的信号传递效应、财务预测信息披露管制等方面。 从实证研究上来看：徐宗宇( 1 9 9 8 ) 结合我国证券市场1 9 9 3 1 9 9 6 年的盈 利预测数据，对盈利预测的准确度进行了分析研究。结果表明上市公司利润实际 完成数普遍超过预测数，表现出稳健预测的特征。但相对于1 0 预测误差基准而 言，我国上市公司盈利预测的可靠性较低。 林志毅( 2 0 0 0 ) 对1 9 9 6 年1 9 9 9 年上市公司预测信息的准确性进行研究，同 样结果表明准确度非常差。 蒋义宏( 2 0 0 2 ) 等的研究发现新股发行价格以盈利为预测依据的时候，上述 公司容易高估盈余，而证监会严厉处罚高估盈利时，上市公司转而低估盈余。 徐经长( 2 0 0 3 ) 等将盈利预测改为自愿性披露前的1 9 9 8 - - 2 0 0 0 年深、沪两 市共2 3 5 家上市公司韵数据为研究样本，发现尽管我国上市公司盈利预测的绝对 预测误差较大，但有逐年下降的趋势，并且这种绝对误差过大主要是由于绝大多 数上市公司遵循谨慎性原则编制盈利预测所致，由此不能否定盈利预测对投资者 决策的有用性。 李睿、赵靖杰( 2 0 0 4 ) 选取了1 9 9 8 - - - 2 0 0 0 年新发行a 股的上市公司为研究 样本，发现这三年间新上市公司的利润总额实际数小于预测数的比例超过了5 0 ， 说明盈利预测总体偏高，即不能完成盈利预测的公司占多数，甚至在1 9 9 9 年有 近七成上市新股未能兑现预测。 王培欣、乔芸( 2 0 0 3 ) 通过对1 9 9 9 年一2 0 0 1 年期间2 6 2 家在上交所和深交 所首次公开发行股票的a 股的研究，结果表明我国首次公开发行股票公司盈利预 测缺乏可靠性，预测高估倾向显著。 针对财务预测信息披露存在的问题，有些专家学者试图从财务预测信息披露 管制的角度研究财务预测信息披露。 蒋尧明( 2 0 0 6 ) 年关于财务预测信息虚假陈述的民事责任研究，认为对于预测 信息虚假陈述的民事责任的归责应采用过错责任原则，由原告承担举证责任，对 于前瞻性信息虚假陈述民事责任的规则应采用过错推定原则，实施举证责任倒置， 并建立安全港规则。 何亮( 2 0 0 5 ) 等关于财务预测信息披露的管制研究，认为应当从会计管制和法 律管制的角度实施财务预测信息披露管制，大力推行强制性披露与自愿性披露财 务预测信息相结合，完善我国上市公司财务预测信息披露制度。 归结起来，我国财务预测信息披露的主要问题表现为这几个方面：无论是让 上市公司自愿性披露还是实施强制性披露管制，一直以来财务预测信息披露的实 际值与预测值普遍偏差较大，只有很少上市公司能完成预测值；财务预测信息披 露不够全面，过分倚重盈利信息披露；披露格式不规范，没有按照报表格式披露； 披露行为不规范，有报喜不报忧的选择性披露现象存在，而且有的上市公司披露 重大信息时没有在指定媒体上及时披露，而只是作为新闻在其他媒体上先行发布， 严重影响了信息披露的公平性，有信息操纵之嫌。我国也尚未建立财务预测信息 披露的免责制度和预测信息虚假陈述的民事赔偿责任制度。 o 3 主要研究方法和思路 本文采用规范研究方法，并通过比较、归纳、演绎等方法来进行补充论证研 究结果。首先对我国财务预测信息披露制度存在的问题进行归纳并分析原因，进 而借鉴国外( 主要是美国) 财务预测信息披露方面的一些先进做法，并较之于我 国的现行做法，得出我国在现阶段进行财务预测信息披露的启示。最后在此基础 上尝试构建一套切合我国实际的财务预测信息披露制度。 0 4 主要研究内容 本文以财政部颁布的新会计准则和新审计准则之后的信息披露为背景，对我 国上市公司财务预测信息披露的若干问题进行规范性研究。文章的主体分为四个 部分；第一章阐述财务预测信息披露的主要理论基础；第二章对我国财务预测信 息披露存在的问题及原因进行分析，提出了在现阶段财务预测信息披露出现的新 问题，并对这些新问题进行了定性和定量相结合的分析。第三章是美国财务预测 披露的发展历程及其经验借鉴，介绍美国财务预测信息披露和审核方面的一些先 进做法，并较之于我国的现行做法，得出我国在现阶段进行财务预测信息披露的 启示。第四章主要针对第二章中归纳的问题，并结合第三章中的国际先进做法， 尝试构建一套较为完善的财务预测信息披露制度。总体来说，第一章是全文的基 础，第二章是问题的提出和分析，第三章是经验借鉴，第四章是对上述问题的解 决办法。 1 上市公司财务预测信息披露的理论基础 1 1 有效资本市场理论一财务预测信息披露的动因 1 9 6 5 年，美国芝加哥大学教授尤金法玛( e u g e n ef a m a ) 发表了一篇文章，该 作品可以堪称经济学史上最为著名的文章之一。他从统计学上和概念上定义了有 效资本市场( e f f i c i e n tc a p i t a lm a r k e t ) ，其中有效是指资本市场将有关信息融 入证券价格的速度和完全程度。在一个信息有效的市场，证券价格反映了与公司 生产、利润、管理水平及发展前景等有关的全部公开信息。如果公布了有关某公 司的重要信息，其股价会立即发生变化，全面反映新信息的影响，那么这个市场 就是有效的资本市场。在法玛模型中，多次强调对“有效”的界定是金融市场如 何对信息做出反应，而不是怎样在经济中分配资本，或者使投入的经济产出最大。 尤金法玛( e u g e n ef a m a ) 对“有效 做了三种程度的定义：第一类，弱式效 率性市场( w e a kf o r me f f i c i e n tm a r k e t ) ，是指所有与证券相关的历史资料信息 都已完全反映在证券价格中。换句话说，由于无法根据过去资料预测未来价格走 势，投资者通过分析证券过去的价格走势，并不能获得超额收益。第二类，半强 势效率性市场( s e m i f o r me f f i c i e n tm a r k e t ) ，即证券价格包含所有相关的公开 信息。半强势效率性要强于弱势效率性，是由于在半强势效率性市场下，证券价 格总要反映相关历史信息的变动，而且无论新信息是通过何种公共媒体( 比如电 视、报纸、政府文件或者无线广播等) 公布，证券价格都会立即对其做出全面反 应。第三类是强势效率性市场( s t r o n g f o r me f f i c i e n t ) ，其依据是完全掌握市 场信息j 在强势效率性市场下，证券信息包含了全部公开信息和未公开信息。即 没人能通过内幕信息获得超额利润，所有投资者占有完全相同的信息，该市场则 是强势效率性市场。 我国的证券市场尚处于弱势有效甚至无效市场，股票的价格往往很难准确反 映公司的实际业绩和业务成长性。主要原因是各种与证券市场相关的信息在披露、 传输、解读和反馈的过程中发生了不同程度的问题。其中信息披露是全部问题的 起源，也是其中的关键。因为，如果披露的信息不及时、不充分、不准确或进行 虚假的披露，即使信息在其传播、解读和反馈时不发生任何问题，投资者也不可 能获得足够的、真实的信息进行投资决策。因此，上市公司会计信息披露尤其财 务预测信息的披露是建立更为有效的证券市场的关键。 有效资本市场理论对包括财务预测信息在内的会计信息披露的意义还在于： 首先，有效市场理论表明，一个具备信息完全性和分布对称性的证券市场才是有 效的市场，这就为证券信息的披露指明了目标和方向。其次，股票市场的有效性 是由股票市场的流动性和操纵力量所决定的。而信息是“流动”的依据，被“操 纵”的对象，故信息是股票市场有效性的基础。因此，弱势有效性股票市场要提 高其有效性，在合理配置资源方面发挥更大的作用，规范上市公司会计信息的披 露，尤其是财务预测信息的披露是非常重要的。最后，这一理论给出三种有效的 市场形式对客观把握国资本市场的现状和问题，从而相应调整证券信息披露的 制度和政策，确定证券信息披露的长远目标具有重要意义。 1 2 信息不对称理论一强制披露的动因 信息不对称又称“非对称信息 、“不完全信息”，它是指在经济业务中，一方 经济当事人知道另一方经济当事人所不知道的某些信息。信息经济学的研究表明， 在现实经济生活中，各当事人所掌握的信息不仅是不完全的，而且是非对称的。 证券市场上的信息不对称至少有以下四种表现形式： 一是信息源不对称，在证券市场上，信息源的不对称存在两种情形。一种情 形是证券市场的筹资者即上市公司总是比投资者更了解本公司的经营情况，拥有 更多的信息；另一种情形是上市公司既是其股票的发行者，同时又是其股票二级 市场的交易者。由于交易者在市场上所处的信息位势不同，进而必将影响其交易 利益和交易成本。 二是信息的时间不对称，市场上商品或证券交易的同方( 同为买方或卖方) 在 同一市场上需要买进或卖出同一商品或证券时，存在接收该商品或证券信息时间 上的差异。由此导致较早获取商品或证券有关信息的交易者，能够较主动或较准 确、较早地做出交易决策选择而获取交易优势。而获取信息较迟的交易者则被动 地在交易中处于劣势，甚至蒙受损失。 三是信息数量不对称，市场上商品或证券交易的同方( 同为买方和卖方) 由 于在同一市场上获得交易对象信息内容的数量不同，也导致交易者交易位势的差 异和交易成本、利益的差异。 四是信息质量不对称，市场上商品或证券交易的同方( 同为买方和卖方) 由 于在同_ 市场上获取交易的对象信息质量的差异，即信息的真伪不同，势必影响 交易者的交易利益和交易成本。 信息的不对称容易导致逆向选择风险和道德风险的产生。逆向选择风险是指 在信息不对称的状态下，接收合约的一方一般拥有私人信息，并且利用另一方信 息缺乏的特点而使对方不利，从而使市场交易过程偏离信息缺乏方的愿望。在资 本市场中，发行市场上可能发生的逆向选择情况与旧车市场相似。投资者并不能 区别经营业绩好与坏的上市公司，通常以市场上平均预期利润作为购买价格的依 据，这个价格对于绩优企业是不公平的，也是不能接受的，而对业绩较差的企业 可能会加大筹资，这样一来，资本市场的预期利润率便会下降。如此循环往复将 导致资本市场的资源分配能力弱化、交易量减少，最终引致资本市场的瓦解，不 过现实经济生活中存在一套信息披露机制来减少信息不对称的影响。但即便存在 这样的披露机制，信息不对称依然或多或少影响着市场的有效性。在二级市场日 常的股票交易中，中小投资者在信息披露不充分的情况下，为了避免信息劣势可 能带来的损失，常常会作出逆向选择。逆向选择对资本市场的影响是显而易见的， 它有可能破坏公平的交易，使价格所传递的信息浑浊不清。 道德风险是指在不对称信息条件下，合约的其中一方以损害对方的利益为代 价来获得自己更多的利益，它是市场经济的一个必然现象，只要承认个人追求收 益最大化的合理性与合法性，那么道德风险就是不可避免的。道德风险将导致社 会成本的增加和社会资源的非最优配置。在资本市场上，公司经营管理人在与投 资者的博弈关系中处于优势地位，他们可能为了一己私利，选择性地公开信息， 从而达到操纵股价的目的。 逆向选择风险以及道德风险的存在，削弱了证券市场的有效性，甚至于导致 证券市场功能的完全丧失，而产生逆向选择风险与道德风险的根源又在于信息的 不对称，因而消除市场的逆向选择风险和道德风险，提高证券市场的有效性有赖 于信息不对称问题的解决。为了尽可能地解决信息不对称的问题，使证券价格能 反映出公平市价，一个有效的手段就是迫使上市公司充分披露公司的各种信息( 包 括会计信息) ，以及对各种证券欺诈、内幕交易等行为的惩戒制度等，使“隐藏信 息 得以及时充分公开。具体到财务预测信息披露，降低信息不对称的一个有效 手段就是采用强制信息披露制度，从而消除市场的逆向选择风险和道德风险等问 题带来的市场低效率，维护证券市场功能的发挥。 1 3委托代理理论一一自愿披露的动因 1 9 7 6 年，j e n s e n 和m e c k l i n g 提出了公司代理成本模型( a g