（会计学专业论文）中国高校上市公司经营业绩及影响因素分析.pdf

内内内内 容容容容 摘摘摘摘 要要要要 本文从我国高校上市公司的经营绩效现状入手 从宏微观两个方面对影响我 国高校上市公司经营绩效的各种因素进行了深入分析 之后分别介绍了传统财务 绩效评价方法和 eva 评价方法并对二者的优劣进行了对比研究通过对比可 以发现eva 评价方法比起传统评价方法来说有其独特的优势为此本文运 用 eva 方法对我国高校上市公司进行了多方面的分析评价最后根据评价结果 提出了相应的政策建议 以期对我国高校上市公司的良性发展起到一定的指导作 用 关键词关键词关键词关键词高等学校上市公司经营业绩eva 评价方法 厦门大学学位论文原创性声明厦门大学学位论文原创性声明厦门大学学位论文原创性声明厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文是本人在导师指导下独立完成的研究 成果本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果 均在文中以明确方式标明本人依法享有和承担由此论文产生 的权利和责任 声明人签名 年 月 日 厦门大学学位论文著作权使用声明厦门大学学位论文著作权使用声明厦门大学学位论文著作权使用声明厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留使用学位论文的规定厦 门大学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸 质版和电子版 有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允 许论文进入学校图书馆被查阅 有权将学位论文的内容编入有关 数据库进行检索有权将学位论文的标题和摘要汇编出版保密 的学位论文在解密后适用本规定 本学位论文属于 1保密 在 年解密后适用本授权书 2不保密 请在以上相应括号内打 作者签名 日期 年 月 日 导师签名 日期 年 月 日 第 1 章 绪论 1 第第第第 1 章章章章 绪论绪论绪论绪论 1.1 本文研究背景本文研究背景本文研究背景本文研究背景 1.1.1 高校上市公司的概念与内涵高校上市公司的概念与内涵高校上市公司的概念与内涵高校上市公司的概念与内涵 本文所谓的高校上市公司,是指具有高校背景的企业或高校所属企业集团控 股或参股的上市公司该类上市公司在进行产品设计生产销售等过程时依赖 高校的科研力量实现高校与企业产学研的结合 高校上市公司的运作过 程实质上也就是一个风险资本孵化高科技成果高科技成果注入高校上市公司 高校上市公司将其做大并形成优势产业高校上市公司充分发挥融资功能 高校上市公司继续收购已经孵化的高科技成果1通过这个过程高校上市公司 使产学研得到有效的结合使自身得到不断发展 1.1.2 本文研究背景本文研究背景本文研究背景本文研究背景 高校上市公司的诞生和发展有多种动因如改善技术资源的配置节省交易 费用追求直接效益提高社会地位声誉以及高科技成果转移政策的激励我国 高校上市公司的发展经历了三个阶段第一阶段是1984年前后面对全民经商的 高潮科研院所和高校中那些既有市场意识又有高科技产品的人最先捕捉到改 革开放带来的机遇相继出现以学校或科研院所名义的创业形式北京中关村成 为是这一阶段的典型标志第二阶段是1992年邓小平南巡谈话之后以北京大学 推倒南墙开建南街企业工程为象征高校第一个上市公司复旦大学复华实业 在1993年诞生一批社会知名的高校上市公司迅速增长出现了以北大清华为 代表的中国大学新现象第三阶段是在1999年全国技术创新大会以后我国 政府加强了科教兴国战略实施的力度强调加快经济结构的调整以信息化带动 工业化高校上市公司为随之获得了进一步深入的发展1截止2004年12月31日, 我国由高校上市公司已达到30家 改革开放二十多年以来随着国家科教兴国战略的深入实施国家211 工 程和教育振兴行动计划的运作高校上市公司的发展成绩喜人促进了经 中国高校上市公司经营业绩及影响因素分析 2 济与产业结构战略性的调整为国民经济建设社会发展和国家安全做出了重大 贡献 但与此同时 最近几年我国很多高校上市公司在市场上的表现不尽如人意 没有充分显示出高校上市公司的独特优势产权结构不合理管理滞后主营业 务缺乏高新性缺乏具核心竞争力融资渠道不畅和高管人员缺失诚信等导致 市场业绩呈现出下降的趋势正是在这样的背景下本文从我国高校上市公司的 现状入手对我国高校上市公司的经营业绩进行了详细的论述和评价 1.2 本文研究意义本文研究意义本文研究意义本文研究意义 1.2.1 理论意义理论意义理论意义理论意义 从理论上来看,由于国外高校上市公司发展历史比我国早,他们在理论上已形 成了一套比较完整的理论体系,对其实践活动起到了有效的指导作用而从我国 国内来看由于我国实行市场经济比较晚证券市场发展也比较晚第一个真正 意义上的高校上市公司复旦大学复华实业是在1993年才建立自此国内许 多学者对我国高校上市公司进行了一系列的研究 也获得了许多理论成果 刘明 李文军1998对高校上市公司的定位问题作了初步的探索刘平1999从知 识经济与高校上市公司资本运营之间的关系角度作了进一步的研究 指出高校上 市公司是联结知识与经济的引擎和触发器王华莹2000从治理结构 科研体制人力资源等几个方面对我国高校上市公司进行了较全面的探讨余颖 2001则重点对高校上市公司在我国经济建设中的作用和重要地位进行了研 究指出高校上市公司的发展是关系我国经济可持续发展的重大问题需要从战 略高度重新认识高校上市公司在提升我国经济结构中的地位与作用童晓明叶 赛敏2003对高校上市公司健康发展的有效机制进行了有效探索章之旺乔 春华2004以20002002年度沪深股市30家具备高校概念的上市公司为样本 开始从量化的角度论证高校概念与公司业绩之间的关系刘运河2004则对高 校上市公司的委托代理问题进行了深入的研究认为高校上市公司应从股权结 构 法人治理结构 独立董事制度以及信息披露制度等几个方面来加强制度建设 进一步解决其现存的委托代理中存在的问题由以上可见我国学者对高校上市 公司的作用已涉及到多个方面其理论体系得到了深入的发展但这些研究更多 第 1 章 绪论 3 的是从高校上市公司的某个侧面进行研究缺乏系统性绝大多数学者都是停留 在定性研究的基础上缺乏定量研究在定量研究时也基本上采用的是传统财 务绩效评价体系 还没有学者把当前国际上比较流行且更切合实际的eva评价体 系运用于我国高校上市公司的业绩评价上来本文从理论意义上来看就是克服 了当前我国学者在研究高校上市公司方面的这些不足 从系统的角度对我国高校 上市公司的现状进行了深入研究运用定性与定量相结合的方法采用当前国际 上较流行的eva方法 对我国高校上市公司的业绩状况进行了深入的剖析 弥补 了我国学者在这一领域研究上的不足 1.2.2 实践意义 根据各国学者对经济增长中各基本要素的贡献程度测度的研究结果表明 发 达国家 4090的经济增长可归因于技术进步知识积累和创新2对于发展 中国家科技和创新对经济发展的作用显得更为突出在当今知识经济时代作 为与科技知识技术创新人才等挂钩的我国高校上市公司在推动国家经济增 长促进产业结构调整实现高科技成果的成功转化缩小我国与发达国家在某 些领域的差距等方面仍具有重要的战略意义 它不仅是实现科技成果高效转化的 孵化器同时还负担着推动经济改革和产业结构调整的社会责任 因此在当前我国高校上市公司的持续健康发展就显得尤为重要但近 年来由于各种原因我国高校上市公司业绩下滑出现了一系列负面事件高 校上市公司在社会上的贡献力呈现出下滑趋势 深入分析出现这种状况的原因并 找到相应的应对策略在当前就显得尤为重要这是促进我国高校上市公司健康 发展增强我国在知识经济时代国际竞争力的重要问题为此本文通过多个角 度对我国高校上市公司现状进行深入剖析运用现代的公司业绩评价体系对我 国高校上市公司的业绩状况进行了现实的评价 据此提出了符合我国高校上市公 司发展现状的应对策略对促进我国高校上市公司的健康发展增强我国在知识 经济时代的国际竞争力具有重要的实践意义 是我国高校上市公司进一步实践发 展的理论指导 1.3 本文研究内容本文研究内容本文研究内容本文研究内容 本文从我国高校上市公司的经营绩效现状入手 从宏微观两个方面对影响我 中国高校上市公司经营业绩及影响因素分析 4 国高校上市公司经营绩效的各种因素进行了深入分析 之后分别介绍了传统财务 绩效评价方法和 eva 评价方法并对二者的优劣进行了对比研究通过对比可 以发现eva 评价方法比起传统评价方法来说有其独特的优势为此本文运 用 eva 方法对我国高校上市公司进行了多方面的分析评价最后根据评价结果 提出了相应的政策建议 以期对我国高校上市公司的良性发展起到一定的指导作 用 第 2 章 我国高校上市公司经营业绩现状分析 5 第第第第 2 章章章章 我国高校上市公司经营业绩现状分析我国高校上市公司经营业绩现状分析我国高校上市公司经营业绩现状分析我国高校上市公司经营业绩现状分析 2.1 我国高校上市公司的产生我国高校上市公司的产生我国高校上市公司的产生我国高校上市公司的产生地位与作用分析地位与作用分析地位与作用分析地位与作用分析 高校上市公司的产生有多种动因如为了改善技术资源的配置节省交易费 用提高社会地位和声誉获得直接效益以及高科技成果转移政策的激励等等正 是在这种种动因的促进下我国第一家高校上市公司复旦大学复华实业在1993 年1月5日正式挂牌上市虽然到现在只有12年的时间但其实高校上市公司的孕 育发展是经历了相当长的一段时间其间经历了三个高峰期第一次是1984年前 后面对全民经商的高潮科研院所和高校中那些既有市场意识又有高科技产 品的人最先捕捉到改革开放带来的机遇 相继出现以学校或科研院所为名义的创 业形式北京中关村成为其诞生的标志第二次是1992年邓小平南巡谈话之后 以北京大学推倒南墙开建南街企业工程为象征高校第一个上市公司复旦大 学复华实业在1993年正式诞生一批社会知名的高校上市公司迅速出现诞生了 以北大清华为代表的中国大学新现象1999年全国技术创新大会以后我 国政府加强了科教兴国战略实施的力度强调加快经济结构的调整信息化带动 工业化以高校上市公司为代表的高校科技产业随之迎来了第三次创业高峰1 从本文最后附表1中可以看到截止到2004年12月31日,我国由高校参股和控股的 上市公司已达到30家,其中沪市19家,深市11家 高校上市公司的迅猛发展是与其自身所特有的以高校科技成果为资助 依靠 科技产业技术创新来发展等优点是分不开的根据各国学者对经济增长中各基 本要素的贡献程度测度的研究结果可以发现 发达国家4090的经济增长可 归因于技术进步知识积累和创新2对于发展中国家科技和创新对其的经济 发展的作用显得更为重要 在当今知识经济年代 作为与科技 知识 技术创新 人才等挂钩的我国高校上市公司在推动社会经济增长促进产业结构调整实现 高科技成果转化缩小我国与发达国家在某些领域的差距等方面具有重要意义 具体表现在以下几个方面 其一高校上市公司能有效解决高校高新技术开发与科研经费不足的矛盾 中国高校上市公司经营业绩及影响因素分析 6 从我国的实际情况来看, 我国高校在计划经济时期,无论从行政管理还是科研经 费全部由国家统一集中管理, 高校没有附属企业,也不需自己创造利润来维持日 常教学与科研活动实行市场经济后,尽管国家财政支出仍列出一大块用于高校 技术开发和科研费用,但国家每年拨入高等教育的经费只占我国gdp的 0.70% , 相比日本1.10 ,美国1.42, 英国1.18 , 德国1.03来说是远远不够高校 上市公司由于其快速便捷的融资方式自然成为了解决高校高新技术开发和科研 经费不足的主要途径 其二高校上市公司为高校的科技成果在企业内部实现技术转化节约交易 成本创造了条件和可能由于我国的技术转让市场不完善, 市场上存在着信息不 对称和较高交易成本的问题技术无法实现有效转化,同时由于企业往往对技 术成果的应用效果抱有怀疑和不同理解, 使得经常要为技术的成功转让进行谈 判和讨价还价制约了高校科技成果转化的效果很多有价值的科技成果也因为 这些原因而不能实现其所应有的市场价值 高校上市公司的出现为解决这些问题 创造了条件和可能 其三高校上市公司对我国相关产业的技术进步起到了示范带头作用我国 有些行业的技术创新能力弱产品更新换代慢市场竞争能力弱企业效益差 高校上市公司依托高校的科技人才信息等优势技术创新能力强开发产品 的技术含量高市场竞争能力强由附表1可见我国高校上市公司的经营项目 也以科技含量高的产品为主 这无疑将对社会其它企业的技术创新起到示范带头 作用 其四高校上市公司对高校学科建设专业改造起到促进作用为适应市场 经济发展的需要高校在科技教育改革中需要加强学科建设和专业改造高 校上市公司的发展直接从市场上得到许多信息这些信息反馈到学校将对学 校学科的交叉渗透综合以及新兴边缘科学的发展起到巨大的促进作用同 时高校上市公司也为高校的发展提供了有效的帮助 综上所述高校上市公司自身所具有的战略意义是无庸质疑的它不仅仅 是实现科技成果高效转化的孵化器 还是推动我国经济改革和产业结构调整的重 要动力但同时我们也应看到高校上市公司这些功能的发挥是以其良好的经营 摘自教育部科技司高等教育出版社 2005 年出版的2004 年高等学校科技统计资料汇编 第 2 章 我国高校上市公司经营业绩现状分析 7 业绩为基础的那么当前我国高校上市公司的经营业绩表现如何呢 2.2 我国高校上市公司经营业绩现状分析我国高校上市公司经营业绩现状分析我国高校上市公司经营业绩现状分析我国高校上市公司经营业绩现状分析 凭借自身优越的科研实力 我国高校上市公司出现的前几年曾一度成为国内 上市公司中优秀业绩的代名词但是最近几年很多高校上市公司在市场上的业 绩却不尽人意没有充分显示出高校上市的独特优势 从表1的高校上市公司2001年至2004年的每股收益一览表中可以看到在 2001年和2002年30家高校上市公司中都有26家的每股收益大于0而且平均每 股收益有0.2431元但是2003年和2004年的平均值变为了负值虽然2003年仍 有25家2004年仍有22家的每股收益大于0但相比前几年的业绩还是有较大下 滑从图1也可直观的看到从2002年到2003年我国高校上市公司每股均值从 高于全国每股均值变为低于全国每股均值 这种变化使我们不得不去深入研究导 致我国高校上市公司市场业绩下滑的原因及影响因素 表表表表 1高校上市公司高校上市公司高校上市公司高校上市公司 2001 年年年年2004 年每年每年每年每股收益一览表股收益一览表股收益一览表股收益一览表 证券代码 公司简称 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 000004 北大高科 0.1544 0.1023 0.1045 -0.048 000532 力合股份 0.1160 0.1521 0.2253 -0.042 000537 *st 戈德 0.1590 -0.1096 -0.9302 0.1 000590 紫光古汉 -0.3311 -0.0119 -0.1617 0.0267 000790 华神集团 0.1857 0.1722 0.1015 0.01 000836 天大天财 0.6887 0.3498 -3.1430 0.05 000915 山大华特 0.0161 0.0474 0.1483 0.0293 000925 浙大海纳 0.3066 0.2198 0.2388 -0.31 000938 清华紫光 -0.1045 0.1017 0.1404 0.125 000988 华工科技 0.5103 0.4233 0.1764 0.14 000990 诚志股份 0.3545 0.3589 0.4245 0.274 600076 青鸟华光 0.2431 0.0310 0.0497 -1.53 600091 明天科技 0.3419 0.2251 0.2488 0.21 600100 清华同方 0.7535 0.4423 0.3490 0.2017 中国高校上市公司经营业绩及影响因素分析 8 证券代码 公司简称 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 600136 道博股份 0.3735 -1.4858 0.0681 -2.33 600181 云大科技 0.2555 0.1229 -0.7838 -1.582 600392 太工天成 0.4600 0.5 600530 交大昂立 0.2980 0.2840 0.4867 0.13 600551 科大创新 0.1179 -0.5820 0.03 600601 方正科技 0.3215 0.4099 0.3211 0.165 600624 复旦复华 0.0040 0.0048 0.0375 0.063 600657 青鸟天桥 0.5080 0.1889 0.0994 -1.2184 600661 交大南洋 0.2707 0.1438 0.1927 0.09 600701 工大高新 0.1491 0.0849 0.0593 0.0559 600718 东软股份 0.5387 0.3646 0.3025 0.96 600730 中国高科 0.4169 0.2436 0.2365 0.155 600797 浙大网新 0.2782 0.2139 0.1443 0.1 600806 交大科技 0.0084 0.0316 0.0800 -0.0697 600846 同济科技 0.0985 0.2033 0.2035 0.0795 600857 工大首创 0.1352 0.1269 0.1346 0.011 全国平均水平 0.14 0.13 0.15 0.11 图图图图 1全国平均水平与高校全国平均水平与高校全国平均水平与高校全国平均水平与高校上市公司均值比较上市公司均值比较上市公司均值比较上市公司均值比较 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 2001年 2002年 2003年 2004年 全国平均水平 高校平均水平 第 3 章 我国高校上市公司经营业绩影响因素的分析 9 第第第第 3 章章章章 我国高校上市公司经营业绩影响因素的分析我国高校上市公司经营业绩影响因素的分析我国高校上市公司经营业绩影响因素的分析我国高校上市公司经营业绩影响因素的分析 3.1 宏观因素分析宏观因素分析宏观因素分析宏观因素分析 从宏观因素来看 影响我国高校上市公司经营业绩的因素主要有宏观经济环 境政治法律环境社会文化环境以及科技环境近年来我国宏观经济环境总 体看好表现为经济高速增长经济效益显著提高人民生活水平进一步改善 具体体现在其一体制和政策环境更宽松党的十六届三中全会就深化经 济体制改革提出了一系列新思路和新政策经济发展环境更加宽松政府职能转 换步伐加快宏观经济政策在总体上保持了连续性和稳定性经济的持续快速发 展拥有了更坚实的体制和政策基础其二外部环境趋暖加入世界贸易组织之 后我国经济开始以更快的速度融入世界经济近年来国际经济与贸易环境逐 步转暖国内外经济金融交往频繁这无疑为我国高校上市公司的发展提供了一 个难得的机遇其三人民收入水平生活水平进一步提高由于国民经济的快 速增长和人口增长的严格控制我国人均 gdp 已达到 1000 美元如果按年均增 长 8%计到 2010 年我国人均 gdp 将达到 1900 美元左右换句话说即使目 前偏高的积累率不变到十一五末期我国人民的生活水平也将比目前提高 将近一倍人民生活水平将迈上一个新的台阶这同样为我国高校上市公司的发 展提供了巨大的想象空间 与此同时 当前宏观环境中也存在着影响我国高校上市公司经营业绩的不利 因素 如我国虽然经济获得高速发展 但资本市场 尤其是证券市场还极不成熟 存在经济增长与证券市场行情背离的怪现象 这无疑会影响到我国高校上市公司 融资功能的充分发挥其次我国经济虽然高速增长但增长的社会财富在人们 中间的分配极不平衡且这种平衡呈现一种扩大的趋势不利于社会资金的有效 投资与利用此外我国资信环境较差信贷政策开始紧缩等宏观因素也从很大 程度上影响了我国高校上市公司的健康快速发展 中国高校上市公司经营业绩及影响因素分析 10 3.2 微观因素分析微观因素分析微观因素分析微观因素分析 从微观因素来看影响我国高校上市公司的因素较多本文把这些因素主要 归为财务指标因素和非财务指标因素两大类来进行探讨 研究每种因素对我国上 市公司的经营业绩带来的影响 3.2.1 财务指标因素财务指标因素财务指标因素财务指标因素 其一资产结构因素这里的资产结构是指各种资产占企业总资产的比重 本文主要采用流动资产比率固定资产比率流动比率和速动比率几个指标来对 影响我国高校上市公司经营业绩的资产结构因素进行分析 表表表表 2流动资流动资流动资流动资产比率的描述性统计表产比率的描述性统计表产比率的描述性统计表产比率的描述性统计表 01年 02年 03年 04年 n 28 29 30 30 minimum .3074 .4010 .3024 .2263 maximum .8463 .8881 .8624 .8398 mean .6353 .6388 .6316 .6116 std. deviation .1240 .1317 .1431 .1601 图图图图2 2 2 2流动资产比率流动资产比率流动资产比率流动资产比率 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 01年02年03年04年 minimum maximum mean 从流动资产比率来看因为企业的流动资产代表着企业短期内的资金来源 第 3 章 我国高校上市公司经营业绩影响因素的分析 11 所以计算该比率可显示企业全部资产结构中 资金的分布情况以及企业短期的资 金来源是否丰富从表 2 和图 2 可以看出近年来我国高校上市公司的流动资产 比率平均值有下降的趋势而且从 2001 年至 2004 年每年的方差值都在增加说 明各高校上市公司间的差距在逐年拉大 这可能会导致各高校上市公司经营业绩 的差异化变大 从固定资产比率来看该财务指标的大小代表着企业的经营规模和生产能 力这是因为固定资产一般周转速度较慢周期较长如果企业将过多的资金投 资于固定资产 就不能形成现实的生产能力造成资源的浪费从图 3 可见 我国高校上市公司除了 2001 年的数值在 4 年中都处于最大之外其余 3 年有降 有升但均值都处在 0.2 左右波动不是很大这说明固定资产比率对我国高校 上市公司经营业绩的影响应该是较为稳定的 图图图图3 3 3 3固定资产比率固定资产比率固定资产比率固定资产比率 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 2001年 2002年 2003年 2004年 minimum maximum mean 从流动比率来看 根据国际贯例, 一般认为该财务指标值为2是比较理想的 从表 3 可见近年来我国高校上市公司只有 2001 年的流动比率平均值大于 2 表现出资产流动性不足的问题另外本文发现力合股份的流动比率在 2001 年达 到了 13.2又显得过高事实证明流动性比率过高或过低都可能会对公司的经 营业绩造成影响 中国高校上市公司经营业绩及影响因素分析 12 表表表表 3流动比率的描述性统计表流动比率的描述性统计表流动比率的描述性统计表流动比率的描述性统计表 2001年 2002年 2003年 2004年 n 28 29 30 30 minimum 1.014 .792 .743 .470 maximum 13.211 2.909 3.430 2.440 mean 2.1620 1.619 1.5722 1.3867 std. deviation 2.2654 .5570 .6578 .5027 从速动比率来看根据经验, 一般认为该指标值应保持在 1 的水平从表 4 可见我国高校上市公司的速动比率的均值四年来都大于 12001 年处在最大值 的仍然是力合股份速动比率比流动比率情况明显乐观的现象也说明了高校上 市公司的存货比率较小致使速动比率有所提高 表表表表4速动比率的描述性统计表速动比率的描述性统计表速动比率的描述性统计表速动比率的描述性统计表 2001年 2002年 2003年 2004年 n 28 29 30 30 minimum .474 .591 .595 .430 maximum 13.074 2.802 2.789 2.130 mean 1.805 1.2839 1.2483 1.0553 std. deviation 2.3074 .5475 .5431 .4397 其二资本结构因素资本结构是指企业各种长期资金来源的构成和比例关 系通常长期资金来源包括债务资本和权益资本因此资本结构通常是指企业债 务资本与权益资本的构成比例关系该指标是企业筹资决策的核心问题也是影 响我国高校上市公司经营业绩的重要因素除了债务资本和权益资本之外资产 负债率也是体现资本结构的一个重要指标 资产负债率是企业负债总额与资产总 额的比例关系是反映在总资产中有多大比率是通过负债来筹资的也是反映企 业长期偿债能力的财务指标 本文拟采用以上两个指标来对影响我国高校上市公 司经营业绩的资本结构因素进行分析 从负债权益率指标来看由图5可知我国高校上市公司负债权益率的均值 呈逐年上升趋势 这可能是由于我国许多高校上市公司在以前常将上市作为一次 第 3 章 我国高校上市公司经营业绩影响因素的分析 13 0 2 4 6 8 10 12 2001年 2002年 2003年 2004年 minimum maximum mean 性的圈钱行为, 对充分利用资本市场保持顺畅融资通道的重要性缺乏认识 最后导致配股资格的纷纷丢失 我国高校上市公司在成立以后新发过新股的公司 仅有3家仅占总数的10这样在当前出现资金短缺在通过发行新股和增 发无望的情况下我国高校上市公司只有依靠举债融资导致负债权益率指标不 断上升但如果该指标过高必将降低公司进一步的融资能力严重者甚至可能 会导致财务危机的发生影响到公司经营业绩 图图图图5负债权益比率负债权益比率负债权益比率负债权益比率 从资产负债率指标来看由表 5 和图 6 可见我国高校上市公司的资产负债 率均值除 2001 年之外均保持在 3 以下且呈逐年下降趋势这说明我国高校上 市公司的平均负债水平在逐年下降 自主能力进一步增强 融资能力进一步增强 除 2001 年之外20022004 年资产负债率的方差都小于 1说明我国高校上市 公司之间资产负债率较为平均 表表表表5资产负债率的描述性统计表资产负债率的描述性统计表资产负债率的描述性统计表资产负债率的描述性统计表 2001年 2002年 2003年 2004年 n 28 29 30 30 minimum 1.349 1.442 1.352 1.099 maximum 33.417 6.264 6.233 3.313 mean 3.5812 2.4273 2.2469 2.1105 std. deviation 5.9215 .9963 .9286 .6279 中国高校上市公司经营业绩及影响因素分析 14 图图图图6资产负债率资产负债率资产负债率资产负债率 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2001年 2002年 2003年 2004年 minimum maximum mean 其三 股权结构因素 所谓股权结构主要是指公司的股份由哪些股东所持有 以及各股东所持有的股份占公司总股份的比重有多大 前者是说明股份持有者的 特性, 是股权结构质的体现后者则是说明股权集中或分散的程度, 是股权结构 量的体现我国上市公司的股权结构是按投资主体的所有制性质来设计的,主要 包括国有股法人股公众股和外资股等四种股权15由于高校上市公司的独 特性本文主要采用国家股法人股和公众股的比率三个指标从表 6 和图 7 可 以看到我国高校上市公司中国家股的均值最小公众股的均值最大同时各种 股份的方差都比较大 在30家高校上市公司中有15家高校上市公司含有国家股 而且有 8 家的国家股比率超过了 25这说明高校上市公司有很多还是国家持 股这有可能导致行政力量对我国高校上市公司的过多干预影响其经营的独立 性 表表表表62004年高校上市公司的股权结构年高校上市公司的股权结构年高校上市公司的股权结构年高校上市公司的股权结构 国家股 法人股 公众股 n 30 30 30 minimum 0 .00 17.59 maximum 50 66.67 100.00 mean 12.58 24.0723 43.1577 std. deviation 17.182 23.8224 15.5919 第 3 章 我国高校上市公司经营业绩影响因素的分析 15 0 20 40 60 80 100 120 国家股 法人股 公众股 minimum maximum mean 图图图图7股权结构股权结构股权结构股权结构 3.3.2 非财务指标因素非财务指标因素非财务指标因素非财务指标因素 其一公司治理结构因素分析公司治理结构本质上是一种现代企业组织结 构制度安排其核心是解决股东大会与董事会之间的权力分配与行使的关系以 及董事会与经理之间的权力分配与行使的关系 对各职权机关和管理者的约束机 制对所有者董事会和高级经理人员的制衡机制构成公司治理结构中必不可少 的两大机制公司治理结构对公司经营业绩具有重要的影响本文主要通过二权 合一情况董事长和总经理是两职分离还是两职合一独立董事比例高管持 股比例以及第一大股东持股比例几个指标来对我国高校上市公司的公司治理结 构进行分析通过对我国30家高校上市公司的公司治理结构进行统计分析发现 在30家高校上市公司中仅有3家存在二权合一的情况占总数的10各公司董 事会中独立董事的比例在10至25之间平均比例为17.3这说明我国高校 上市公司的绝大部分董事会有较强的独立性 能较客观公正的代表全体股东的利 益在30家高校上市公司中没有一家上市公司有高管持股的情况避免了内部 人控制现象50的发生另外第一大股东持股比例超过30的有12家超过20 的有25家占了总数的83.33股权结构比较集中此外高校是第一大股 东的公司有24家占总数的80有6家高校上市公司的领导由高校领导挂帅 占总数的20这种治理结构有可能导致学校对企业行政干预过多进而影响到 中国高校上市公司经营业绩及影响因素分析 16 高校上市公司的正常经营持续导致高校上市公司经营业绩的下降 其二市场进入路径因素分析目前我国高校上市公司市场进入路径主要 直接上市和借壳上市两种从直接上市路径来看这些公司大多采用把高校科技 产业中盈利能力最好的一块运作上市 这种进入路径的优点一是可直接获得资本 市场融资迅速解决高校科技成果产业化中的资本难题二是可更好地对原来分 散的高校科技资源进行整合 发挥科技资源聚合的规模优势和形成高校上市公司 的竞争优势三是可利用高校声誉等无形资产提高高校上市公司的知名度这种 进入路径的缺点表现在高校原来的科技企业一般规模较小达不到国内股主 板市场的上市要求上市难度比较大高科技产业技术更新周期较短而上市审批 周期较长难以满足对于资金的短期需要从借壳上市进入路径来看这种方式 主要是通过协议受让股份或直接购买上市公司流通股的方式取得上市公司的绝 对控股或相对控股地位与第一种市场进入路径相比该种进入路径的优点主要 表现在一是上市不受企业自身规模的限制拓宽了上市渠道二是高校背景和 原控股股东的套现保值动机使得收购的障碍比较低 三是借壳之后可利用高校品 牌效应重塑上市公司形象与此同时这种进入路径也同样有其自身的缺点如 寻找资本市场中的壳资源公司难度比较大 对自身和原上市公司资本整合难度高 等进而可能对高校上市公司的经营业绩造成影响从表 7 可以看到我国高校 上市公司的市场进入路径是以直接上市为主占高校上市公司总数的 60借 壳上市方式占 40基本上处于合理状态 表表表表 7高校上市公司市场进入途径情况表高校上市公司市场进入途径情况表高校上市公司市场进入途径情况表高校上市公司市场进入途径情况表 市场进入途径市场进入途径市场进入途径市场进入途径 公司名称公司名称公司名称公司名称 公司数公司数公司数公司数 直接发股上市 华神集团天大天财浙大海纳清华紫光 华工科技诚志股份清华同方道博股份 云大科技太工天成交大昂立科大创新 复旦复华交大南洋工大高新东软股份 中国高科同济科技 18 借壳上市 北大高科力合股份*st 戈德紫广古汉 山大华特青鸟华光明天科技方正科技 青鸟天桥浙大网新交大科技工大首创 12 其三 行业分布因素分析 因为高校上市公司大都以高校的科研成果为依托 第 3 章 我国高校上市公司经营业绩影响因素的分析 17 所以其行业多集中在高科技产业从附表 1 可见我国高校上市公司的主营业务 基本上都是科技含量较高的产业有 15 家公司的主营业务与计算机及其相关产 业有关占总数的 5030 家高校上市公司的业务主要分布在 14 个行业其中 从事综合类和计算机应用服务业的各有 8 家和 7 家两者占总数的 50从事 医药制造业化学原料及化学制品制造业生物制品业均是 2 家各占 6.67 其他 9 个行业各有 1 家这说明高校上市公司在行业分布上存在着一些差异同 时也应该看到从事综合类的高校上市公司有 8 家占总数的 26.7%这一点说 明了我国相当一部分高校上市公司所从事的产业领域较宽主营业务不集中从 而可能会导致其主业优势不明显公司的业绩也或多或少受到影响 其四市场竞争力因素分析加入世界贸易组织之后我国经济正以更快的 速度融入世界经济高校上市公司将获得更大的发展空间但与此同时所面对的 也不再只是国内的市场竞争还将会遇到具有更强实力的国际竞争对手的挑战 面对更大的市场压力增强自身市场竞争力也就成为不可避免的问题市场竞争 力可以通过很多方面来体现如商品力销售力形象力资金来源和新产品 新技术开发能力销售成本率等11这里我们用销售成本率来衡量各个高校上市 公司市场竞争力的强弱从表 8 可以看到我国高校上市公司 2001 年至 2004 年 的平均销售成本率都小于 0.09这说明大多数高校上市公司在经营过程中销售成 本较低对于较高的主营业务收入而言其价格变动的空间相对较大在市场上与 同类产品相比可能更有市场竞争力从表 8 的数据中也可以看到2002 年之后我 国高校上市公司的平均销售成本率在逐年下降这说明其市场竞争力也在不断增 强由此可见从整体上来看我国高校上市公司在市场竞争力方面有其自身独 特的优势如果能充分发挥这些优势我国高校上市公司将取得较好的经营业绩 表表表表 8高校上市公司销售成本率的描述性统计表高校上市公司销售成本率的描述性统计表高校上市公司销售成本率的描述性统计表高校上市公司销售成本率的描述性统计表 2001年 2002年 2003年 2004年 n 28 29 30 30 minimum .0000 .0004 .0047 .0048 maximum .4608 .4043 .3104 .3132 mean .0822 .0856 .0808 .0758 std. deviation .0939 .0826 .0753 .0743 中国高校上市公司经营业绩及影响因素分析 18 第第第第 4 章章章章 高校上市公司业绩评价方法分析高校上市公司业绩评价方法分析高校上市公司业绩评价方法分析高校上市公司业绩评价方法分析 4.1 4.1 4.1 4.1 传统财务绩效评价方法传统财务绩效评价方法传统财务绩效评价方法传统财务绩效评价方法 传统财务绩效评价方法是利用财务报表各项数据之间的勾稽关系 以一定的 指标体系对企业的财务状况和经营成果进行剖析 目的在于为各有关方面特别是 为股东提供企业盈利能力财务状况偿债能力等财务信息具体包括贴现现金 流法简称dcf法会计利润投资报酬率剩余收益净资产收益率成本费 用利润率净利润和每股收益等多项指标和方法这些传统财务绩效指标和方法 因其简便易行目前仍被大量应用但与此同时这些指标和方法也日益暴露出 许多不足之处具体情况如下 从贴现现金流法简称dcf法来看这是目前得到最多理论及实证检验支 持的一种企业价值估算方法主要原因是由于dcf法是资本投资和资本预算的基 本模型被看作是企业估值定价理论上最有成效的模型因为企业的经济活动就 表现为现金的流入和流出故此当dcf法与其它方法一起使用时dcf法所得出 结果往往是检验其它方法结果合理与否的基本标准 该法以现金流为企业价值最 大贡献因子认为企业价值等于企业未来现金流的贴现值但是dcf法应用的 严格假设前提仍使dcf法在评估实践中往往会因一些特殊情况而受到限制 比如 对于当前存在经营困难的企业而言当前现金流或收益往往为负这将使 dcf 法无法应用对于已公开的投资机会dcf法容易估算其预期产生的现金流而 对于不确定性环境下的各种投资机会及尚未利用的无形资产 预期现金流难以估 计dcf法的应用就会受阻另外dcf法也不适用于非上市企业因为非上市企 业很难通过资本资产定价模型计算出它们的股利折现率 从会计利润指标来看长期以来企业经营业绩评价往往以该指标作为衡量 标准但是,会计利润作为业绩评价指标具有较大的缺陷如在会计利润的计算 过程中仅考虑了借入资本成本, 没有考虑权益资本成本, 因此并不能真正反映 公司的经营业绩 在以会计利润作为经营业绩评价指标时, 容易引起经理人员追 求在任期间高业绩而不顾将来发展的短期行为 第 4 章 高校上市公司业绩评价方法分析 19 从投资报酬率指标来看 该指标是用资产总额和税后净利润之比来衡量管理 者经营业绩的一种方法 其计算公式为 税后净利润 投资报酬率 资产总额 该公式可进一步分解为 税后净利润销售额 投资报酬率 销售额资产总额 销售利润率 资产周转率 这种方法优点明显如程序简单所有的资料均可在会计报表上取得计算 公式也很直接易掌握易使用其次该指标综合性较强包括了投资额收 入和成本管理者若想提高投资报酬率既可以通过增加收入降低成本来 实现也可以通过减少投资额来实现其三该指标具有横向可比性是一个相 对指标它可以比较不同投资额的经营成果其四该指标是一个投资项目取舍 的衡量标准企业在进行投资项目决策时只有投资报酬率小于内含报酬率又 大于负债利息率时此项目才是可行的其五该指标具有引导作用因为管理 者若想提高投资报酬率就要从盘活闲置资金确定合理存货水平加强应收账款 和固定资产的管理入手而这些都是对企业有利的是企业希望管理者去做的 但同时是这种评价指标的缺点亦很明显如该指标常常会被部门经理所操纵在 信息不对称前提下投资报酬率作为公司总部要求部门经理实现的目标与部门 经理的报酬提升等切身利益息息相关作为利益驱动部门经理操纵投资报酬 率的可能性极大其次该指标有时与公司价值存在不一致性投资报酬率作为 财务业绩评价指标本身存在着技术上的不足 从剩余收益指标来看 该指标是为了克服由于使用比率来衡量部门业绩带来 的次优化问题而产生的一种衡量管理者经营业绩的绝对数指标其计算公式为 剩余收益净利润资本成本 采用该指标的优点在于可以促使经营业绩评价的目的与企业的目标协调一 致克服了投资报酬率指标的不足该指标允许使用不同的风险调整资金成本 从现代财务理论来看不同的投资有不同的风险要求按风险程度调整其资金成 本因此不同行业部门的资金成本不同甚至同一部门的资金也可能属于不同 风险类型在使用剩余收益指标时可以对不同部门或者不同资产规定不同的资 中国高校上市公司经营业绩及影响因素分析 20 金成本百分数 使剩余收益这个指标更加灵活 但是使用该指标也同样存在缺点 如该指标是绝对数指标不便于不同规模的企业之间的比较规模大的部门容易 获得较大的剩余收益该指标计算公式中含有净利润因此它同样具有净利润指 标的失真性往往不能准确实地反映管理者的经营业绩 从净资产收益率指标来看 该指标是评价企业自有资本及其累积获取报酬的 综合性指标其计算公式如下 净资产收益率净利润平均净资产 该指标通用性极强适用范围极广是目前财务分析中最具综合性和代表性 的指标但是随着经济发展和人们对会计信息质量要求的提高该指标也暴露 出了明显的不足其一是作为综合性指标净资产收益率只能反映企业的财务状 况和经营成果不能反映企业的现金流量反映问题不全面其二是净资产收益 率及其分解出的总资产净利率 销售净利率和净利润只能用于评价企业获利能力 的数量不能用于评价企业获利能力的质量不能揭示企业隐含的风险 反映问题不客观 从成本费用利润率来看该指标反映企业为取得利润所付出的代价计算公 式为 成本费用利润率利润总额成本费用总额 该指标计算公式中利润总额是指企业实现的全部利润不仅包括企业正常 经营的损益营业利润和投资收益而且包括偶然的非正常的损益补贴 收入营业外收支净额等成本费用总额包括主营业务成本营业费用管理费 用和财务费用很明显该指标的分子与分母计算口径不一致即分子包含了与 成本费用无关的偶然的非正常的损益而分母却未包含与营业利润形成有关 的其他业务支出和主营业务税金及附加为了揭示投入与产出之间的紧密联系 有些人对该指标进行了不同层次的计算计算了销售成本毛利率经营成本利润 率营业成本利润率税前成本利润率税后成本利润率五种不同层次的成本利 润率不难看出这些比率并没有清楚地反映费用投入与利润产出之间的逻辑关 系同时计算这五种不同层次的成本利润率不仅不能提高财务分析的有效性 反而加大了财务分析工作者的工作量 从净利润和每股收益来看 该指标是根据前期发生的会计事项计量企业所创 第 4 章 高校上市公司业绩评价方法分析 21 造的价值它们在一定程度上反映了企业的经营管理水平然而净利润是一个 总量绝对值指标不能反映企业的经营效率缺乏可比性将净利润作为业绩评 价指标 容易使企业追求眼前利益 产生短期行为 不利于激励企业追求长期的 潜在的利益 总之以上这些传统评价指标都不同程度的存在着各种问题使得评价出的 上市公司业绩产生偏差难以据此作出准确判断影响社会资源的有效配置 4.2 eva 方法方法方法方法 4.2.1 eva 评价方法的含义评价方法的含义评价方法的含义评价方法的含义 在2