（会计学专业论文）中国上市公司独立董事制度的研究.pdf

东北大学硕士学位论文摘要 中国上市公司独立董事制度的研究 摘要 上市公司的质量问题一直是社会关心的热点，上市公司作为资本市场的基 石，其质量与运作直接关系到资本市场的运作质量与运作效率。实现上市公司运 作的规范有序，制度建设非常重要，独立董事制度作为完善公司治理结构的一个 重要组成部分，已备受关注。 建立独立董事制度是完善中国上市公司治理的重要举措。公司治理在不同国 家都面临不同的“特色问题”。在东南亚各国的市场中家族公司控股居多；德国 证券市场中银行持股色彩浓厚；而英、美、法国与德国又不一样。中国大部分上 市公司由于从国有企业改制而来，多有机制转换不彻底的问题，导致法入治理结 构存在诸多弊端。无论存在什么样的“特色问题”，在全球经济、资本市场一体 化、中国加入w t o 情况下，理应遵从共同的国际准则，这就是要努力实现股东价 值的最大化；体现公平、公正和透明的原则；讲求诚信和富有责任心，不欺骗投 资者和消费者。 本文对独立董事制度的产生、发展情况及发展趋势进行了系统分析：从对中 国资本市场的分析、中国上市公司治理结构存在问题分析及独立董事制度与监事 会制度的比较分析入手，研究了中国上市公司引入独立董事制度的必要性；并通 过调查问卷分析与案例分析，进一步研究了中国上市公司的独立董事制度；进而 提出了推进和完善中国上市公司独立董事制度的建议。 本文的研究目标就是为推进和完善中国上市公司的独立董事制度提供建议， 而这些建议的基本立足点就是完善上市公司治理结构，提高上市公司质量。 关键词：上市公司公司治理结构独立董事制度 一 东北大学硕士学位论文 a b s t r a c t r e s e a r c ho nt h e s y s t e m o f i n d e p e n d e n t d i r e c t o r so ft h e p u b l i c c o m p a n y i nc h i n a a b s t r a c t t h eq u a l i t yi s s u e so ft h ep u b l i cc o m p a n ya r ea l w a y sas o c i e t yr e g a r dh o t s p o t w i t ht h ec o m p a n i e sc o m i n gi n t om a r k e t b e c o m i n g ac a p i t a lm a r k e tb a s e ，t h eq u a l i t y a n do p e r a t i o no ft h ec o m p a n i e sc o m i n gi n t om a r k e t d i r e c t l yc o n n e c tw i t ht h eq u a l i t y o fo p e r a t i o na n dt h ee f f i c i e n c yo fo p e r a t i o ni nt h ec a p i t a lm a r k e t t or e a l i z e t h e c o m p a n i e sc o m i n g i n t om a r k e to p e r a t i n gi no r d e ra n d s t a n d a r d ，i ti sa ni m p o r t a n tt h a t t h es y s t e m sw a sb u i l t a n dt h ei n d e p e n d e n td i r e c t o rs y s t e mb e c o m i n ga l l i m p o r t a n t c o n s t i t u t i n gp a r to fp e r f e c t i n gf a t h e rf r a m e w o r ko ft h ec o m p a n y , w h i c hi sp a i dm o r e a t t e n t i o n i t sa ni m p o r t a n tm e a s u r ef o ri m p r o v i n gt h e p u b l i cc o m p a n yg o v e r nt oe s t a b l i s h t h e i n d e p e n d e n t d i r e c t o r s y s t e m t h eg o r p o r a t e g o v e r a n c eh a v e d i f f e r e n t “c h a r a c t e r i s t i cp r o b l e m s ”i nc h i n a ，m o s to ft h ep u b l i cc o m p a n y a r cc o n v e r t e df r o m s t a t e de n t e r p r i s ea n dt h ec o n v e r t i o ni sn o t c o m p l e t e ，s ot h ec o r p o r a t eg o v e r a n c eh a v e m a n ym a l p r a c t i c e s d e s p i t et h i s ，t h ep u b l i cc o m p a n ys h o u l do b e yt h ec o m m o n r o l e s ， w h e nt h e e c o n o m y a r o u n dt h ew o r l da n dt h e c a p i t a lu n i f ya n dc h i n aj o i n e dw t o t h i st e x t g i v e s a s y s t e m a t i c a la n a l y s i so ft h ei n d e p e n d e n td i r e c t o r s y s t e m f o r m i n g ，d e v e l o p i n gp r o c e s sa n dd e v e l o p i n gt e n d e n c y ；b ys t a r t i n gw i t ha n a l y z i n gt h e c a p i t a lm a r k e ti nc h i n a ，t h ef a t h e r i n gf r a m e w o r ki s s u e so ft h ec o m p a n i e s c o m i n g i n t o m a r k e t ，a n dc o m p a r a t i v e l ya n a l y z i n gb e t w e e nt h ei n d e p e n d e n td i r e c t o rs y s t e ma n dt h e b o a r d s u p e r v i s i o ns y s t e m ，i t r e s e a r c h e s n e c e s s i t y t h a tt h e c o m p a n i e s i n d u c tt h e i n d e p e n d e n td i r e c t o rs y s t e m ；b yi n v e s t i g a t i o nq u e s t i o n n a i r ea n dc a s ea n a l y s i s ，i t r e s e a r c h e sf u r t h e rt h ei n d e p e n d e n td i r e c t o rs y s t e m ，t h e r e f o r ei t g i v ea ns u g g e s t i o no f d e v e l o p i n g a n d p e r f e c t i n gt h ed e v e l o p m e n td i r e c t o rs y s t e m t h eg o a lo ft h i sa r t i c l ei st og i v es o m ea d v i c ea b o u tt h ei n d e p e n d e n td i r e c t o r s y s t e m ，a n dt h eb a s i cp u r p o s ei st oi m p r o v et h ec o r p o r a t eg o v e r a n c ea n dt h eq u a l i t y o ft h ep u b l i cc o m p a n y k e y w o r d s ：t h ep u b l i cc o m p a n y f a t h e r i n gf r a m e w o r k o ft h ec o m p a n y t h e i n d e p e n d e n td i r e c t o rs y s t e m i i i 声明 本人声明所呈交的学位论文是在导师陈玉清教授的指导下完成 的。论文中取得的研究成果除加以标注和致谢的地方外，不包含其他 人已经发表或撰写过的研究成果，也不包括本人为获得其他学位而使 用过的材料。与我一同工作过的同志对本研究所做的贡献均已在论文 中做了明确的说明并表示谢意。 本人签名：乡季勿磊 日期：c 矽肜、彦一甲 ， 东北大学硕士学位论文第一章导论 1 1 研究背景 第一章导论 中国资本市场经过十几年的风风雨雨，历经坎坷，已有长足发展。但是其不 足却也是有目共睹的。诸如s t 猴王事件、中农信倒闭、株洲有色巨亏、琼民源 事件，以及海南发展银行被接管、广东国际信托投资公司被关闭等事件，都从一 个侧面暴露出中国企业在法人治理结构方面存在严重的缺陷，特别是在董事会中 缺少独立董事的制衡作用。完善上市公司法人治理结构已被列为今后一段时期监 管部门的一项重要任务，独立董事制度是监管部门为此不遗余力推进的一项重要 举措。 自2 0 世纪6 0 一7 0 年代美国首次明确提出“公司治理结构”这一问题以来， 在世界范围内愈来愈多的研究报告揭示了董事会职能减弱的客观事实。董事会失 灵的主要原因在于公司被内部人所控制，在董事会中引入独立董事正是在这一背 景下产生的。 现代企业理论认为，所有者与经营者( 内部人) 之间实质上是一种委托代理 关系，双方作为理性“经济人”具有不同的效用目标，都力图使自己获得最大效 用。然而，现代社会中，由于股权的分散，所有者在这种委托代理关系中本质上 处于一种劣势地位。由于信息不对称所导致的逆向选择和道德风险使得经理层往 往偏离所有者的目标，当这种偏离缺乏监督或监督不足时，使产生了内部人控制。 “内部人控制”就是经营者获得了支配企业的巨大权力之后，又没有相应的约束 机制，尤其是在他们的利益需求无法通过正常途径得到满足的时候，一些意志不 坚定的经营者就会通过种种不正当手段谋取自身效益最大化，损害所有者利益。 这是因为董事虽然由股东选举产生，但公司的高层管理人员和内部董事能对董事 提名产生影响，这就使得以高层管理人员为核心的利益集团可以长时期地拥有公 司董事会的控制权，从而使董事会在确定公司目标及战略政策等方面往往体现高 层管理人员和内部董事的意愿，对经营者的监督权在很大程度上也是名存实亡。 在中国，上市公司改制不彻底，运作不规范，特别是法人治理结构方面存在 的问题比较突出，所有者特别是国有出资人不到位、内部人控制下的“一股独大”、 与控股股东关联交易过多等现象非常普遍。 东北大学硕士学位论文第一章导论 1 1 1 我国上市公司治理结构的主要缺陷 1 1 1 1 对上市公司的决策和经营管理缺乏有效监督 在股权较为集中的畸形股权结构中，董事会不可能有效监督和约束经理人， 还可能形成“合谋”。不仅如此，经理人还通过董事会来操纵股东大会。于是整 个公司意志就演化为董事会的意志，甚至演化为董事长个人的意志。这势必会产 生决策失误，经营管理失控，使健康有效的公司治理结构中的制衡机制不能发挥 应有的作用。 1 1 1 2 上市公司监事会的法定职能发挥不够 监事会缺乏独立性；监事素质较低，监督能力弱；监事缺乏责任心，监督的 动力不足；监事不能及时获取从事其监督职能的相关信息，无法行使其职能。如 此种种，导致监事会监督职能极度弱化，甚至一些监事会形同虚设。 1 1 1 3 上市公司治理结构缺乏对经营者的有效约束 一方面，公司内部约束与监督不力。在公司治理结构中，董事会和监事会没 有对经营者形成有效的约束和监督。另一方面，来自资本市场和经理市场的约束 难以到位。 1 1 2 独立董事的设立对公司治理结构的影响 1 1 2 1 独立董事的独立性可实现对公司董事会的有效监督 独立董事强调了其独立性，这是相对于非独立萤事而言的。独立董事的独 立性是指独立董事本身独立于大股东、独立于经营者，独立于与企业有利益关 系的团体。因为独立董事不拥有企业股份，不代表特定群体的利益，独立于任 何股东，较少受内部董事的影响，公正性强，可以确保董事会集体决策，防止 台谋行为，可以不受利益的局限丽公平地对待全体股东、董事和经理人员，维 护全体股东和整个社会的利益。 1 1 2 2 独立董事的独立性可实现对经理人评价的客观性 独立董事是独立的非执行董事，非执行慧睾( n o n - e x e c u t i v ed i r e c t o r ) 是 相对于执行董事的，独立董事在企业不担任任何职务，不参与公司经营、生产， 管理等各方面工作。独立董事不在企业任职，相对于内部董事容易坚持客观的 评价标准，并易于组织实旌一个清晰的、明确的评价程序，避免内部董事“自 己为自己打分”，从而对经理层进行更有效的制衡并客观评价、监督经理层的业 绩，最大限度地谋求股东利益。另外，独立董事也区别于代表董事 - 2 东北大学硕士学位论文第一章导论 代表董事一般是大股东、不动产持有人、风险资 本家或银行在其投资的公司中所任命的董事。由于非执行董事可能会由代表董 事、专家董事等组成，因而对非执行鸶事为多数的董事会所发挥的作用需要做 出鉴别，因为这种形式的董事会恰恰是目前我国上市公司董事会组成的一种主 要表现形式。国内代表董事虽然并非 ? i 蕾_ 公司的员工，但基本上来自于大股东， 由于他们受制于大股东，一般会从自l ! 所代表的股东利益来考虑问题，在某种 程度上与上市公司存在利益关系，酬而其实际独立性和客观性基本受到影响。 在这种情况下，研究我国上市公司的独矿董事制度就成为一个很重要的话题。 1 2 文献综述 1 2 1 关于独立外部董事的界定 外部董事是与内部董事相对应的称法。在较早的文献里，学者仅仅把董事按 照其是否同时也是公司雇员被分为内部董事( 公司雇员) 和外部董事( 非公司雇 员1 。例如f a m a 和j e n s e n 曾给出如f 个定义：“公司董事会通常包括外部董事 外部董事即非内部管理者的董事会成员。他们经常占有多数席位。外部董事的职 责是充当内部管理人员争端的仲裁者，执行涉及内部管理者和剩余索取权人之间 严重代理问题的任务”。不过，后来有学者批评说这种关于外部董事的定义太过 于简单，“没有考虑到当董事虽不是公司全h 雇员，但与公司有依附关系时潜在 的利益冲突”。因此，后来关于外部董事问题的研究就进一步延伸到考虑董事与 公司的各种利益关系，并且以此为标准把外部董事再细分下去。如r o s e n s t e i n 和 w y a t t 的定义：“我们把外部董事定义为现在或先前都不是公司雇员的董事，他与 公司的唯一正式关系仅仅只是他作为董事的职责”。b r i e k l e y 、c o l e s 和t e r r y 关于 外部董事的定义则包括：“外部董事指其他与本公司无广泛商业联系的公司决策 者，以及公共董事( 教育界人士、政府官员和神甫) ，职业董事( 指登记以董事为职 业或已退休的商界管理人员) 和私人投资者( 非内部或灰色董事的公司主要股 东) 。” b a y s i n g e r 和b u t l e r 以及b y r d 和h i c k m a n 把董事再细分为内部董事、关联外 部董 事( a f f i l i a t e d o u t s i d e d i r e c t o r ) 和独立外部董事 ( i n d e p e n d e n to u t s i d e rd i r e c t o r ) 。所谓关联外部董事，指那些虽然不是公司的全同 制雇员但又通过某种方式与公司发生关联关系的董事，例如商业银行、投资银行、 律师、咨询顾问以及客户：所谓独立外部董事，指董事职位外与公司再无任何关 东北大学项士学位论文第一章导论 联关系，包括个人投资者和学者等。w h i d b e e 在对1 9 9 0 1 9 9 1 年之间的1 9 0 家银 行持股公司进行实证分析后证实：“区分关联董事和外部董事是非常重要的”。据 w h i d b e e 的分析，如果把显著影响外部董事的各变量从外部董事的回归方程移到 关联外部董事的回归方程中，若干个起显著影响作用的变量“变得不显著”，这 说明“在外部董事与关联董事之间有重要区别没能做出这区别的研究可能会 产生误导结果”。 可见，现在学术文献对外部董事的定义犬致上都包括两层含义：其一，外部 董事不在公司担任除董事职位以外的其他职务：其二，外部董事与公司不存在真 接和密切的商业利益关系。 1 2 2 关于独立外部董事的比例 独立外部董事之所以获得高度重视，缘 二八 。年代初，当时美国公司董事会 的构成发生显著的变化，一个巨大的变动在于用外部董事来替换内部董事。 这一变动的意义，正如b o r o k h o v i c h 、p a r r i n o 和t r a p a n i 所指出的：“从七十 年代到八十年代这段时间，公司董事会罩外部董事比例的增加说明外部董事在稍 迟时期里的公舌l 治理中发挥了更为重要的作用。所以了解辨部董事所起的作用及 他们代表股东利益的动机就越发显得重要了。”不过，学术界对于董事会中独立 外部董事的比例，即所谓的董事会构成的问题，显然在以下两处地方没有达成共 识。 是否独立外部董事越多，就越有利于保护股东的利益。从代理理论文献上 看，独立外部董事被认为应该在监督管理层方面可比内部董事发挥更大的作用。 按照f a m a 以及f a m 和j e n s e n 的说法，董事会的职能在于监督和约束高层管理 者，而后者为了逃避监督与约束，最好的方式就是控制住董事会，与董事共谋。 但是，“董事会可以通过引入外部董事来提高董事会作为一种市场引致的、低成 本的内部转移控制机制的幸存性。”因为外部董事本身要受到外部劳动力市场的 约束和监督，该市场根据外部董事充当“裁判”的工作表现来给他们的服务收 费定价，所以，外部董事为了顾及到自身的声望和信誉，大多不愿与管理层勾 结，他们要利用占有的董事职位向人力资源市场传递自身价值的信号，表明他 们是决策控制专家，了解分散决策控制的重要性，能够在分散的决策控制体制 下干活。所以，外部董事敢于在公司业绩不良时撤换掉公司的总经理，以维护 股东的利益。 财务学界确实有不少的实证检验支持f a m a 和j e n s e n 的这种看法。比较著名 东北大学硕士学位论文第一章导论 的研究如b y r d 和h i c k m a n ( 1 9 9 2 ) 、c o t t e r 、s h i v d a s a n i 和z e n n e f f l 9 9 7 ) 以及b a m h a n 和r o s e n s t e i n ( 1 9 9 8 ) 。但还是有部分学者对外部董事的作用持怀疑态度，例如 r o s e n s t e i n 和w y a t t 。在他们1 9 9 0 年发表的论文里，尽管r o s e n s t e i n 和w y a t t 认 为：“任命一个外部董事通常对股东财富没有负面的影响，”但他们同时也指出 外部堇事的作用并没有得到肯定。r o s e n s t e i n 和w y a t t 是在对1 9 8 1 1 9 8 5 年间的 1 2 5 1 次外部董事任命公告的股票价格反应进行分析后得出这一结论的。在他们 的分析中，全部样本在公告日当天和公告日前一天的累积平均预测误差为 o 1 3 0 = 2 1 7 ) ，显著大于零。其中，6 2 9 次公告同时受其他事件公告的影响，不 受影响的6 2 2 次外部董事任命公告的两天累积平均预测误差为0 2 2 0 = 2 3 8 ) ， 同样显著大于零。但是，r o s e n s t e i n 和w y a t t 承认，从与外部董事任命相关的正 的股票价格收益率效应推论出外部蘸事就比内部董事要好，“此推论务必小心谨 慎”。b o r o k h o v i c h 、p a r r i n o 和t r a p a n i 后来也说：“外部董事是否就比内部董事 能更好地代表了股东的利益，这问题最终仍是一个实证检验上的问题。” 独立外部董事在董事会中究竞要占到多大的比例才能最大限度地发挥董事 会的效率? 换句话说，是否存在一个最优的独立外部董事比例。学术文献中除 b o r o k h o v i c h 、p a r r i n o 和t r a p a n i 的研究结论外，其他大部分学者所统计的独立 外部董事在董事会中所占的比例均在6 0 左右。尽管没有文献证明这一比例为 最优比例，但在美国大部分公司董事会里，独立外部董事保持约6 0 比例却是 一个不争的事实。 1 2 3 关于独立外部董事的职业背景 b r i c k l e y 、c o l e s 和t e r r y 曾把外部董事根据其职业分为四类：( 1 ) 公司没有 广泛商业联系的其他公司的管理人员；( 2 ) 私人投资者；( 3 ) 教育界人士、政府 官员及神甫：( 4 ) 职业董事。 通过对1 9 8 4 1 9 8 6 年之间2 4 7 家样本公司的分析，b r i c k l e y 、c o l e s 和t e r r y 等人报告说只有“职业董事的变量最具有显著的解释能力。”r o s e n s t e i n 和w y a t t 则把外部董事按照其职业分为财务型外部董事、公司型外部董事和中立型外部董 事。其中，财务型外部董事指任职于银行或非银行金融机构的官员公司型外部 董事指任职于其他公司的官员或职员，中立型指不属于上述两种类型的外部董 事。包括学者、律师或己退休的人员等。r o s e n s t e i n 和w y a t t 分别用哑变量来表 示上述类型的外部董事，然后用1 9 8 1 1 9 8 5 年同的1 2 5 1 次外部董事任命公告的 股票价格的累积平均预测误差来与哑变量进行回归分析。r o s e n s t e i n 和w y a t t 的 东北大学硕士学位论文第一章导论 回归分析结果显示。尽管财务型外部董事和中立型外部董事参数估计值在5 的 统计水平上显著大于零渗数估计值分别为0 0 0 6 7 9 ，t = 2 2 9 和0 0 0 5 8 7 ，t = 2 5 7 ) ， 公司型外部董事则没有显著大于零渗数估计值仅为0 0 0 1 2 1 ，t = o 5 9 ) 。不过，关 于三种类型外部董事参数估计值之间相等的假设却无法被拒绝。所以“我们无法 得出结论说三种职业类型的外部董事有哪一类型要比其他类型更有价值或更没 有价值。”显然，学术文献并不认为独立外部董事的职业背景会影响到他们的独 立客观的判断能力。 1 2 4 关于独立外部董事的工作时间 研究独立外部董事的工作时间与董事会效率的学术文献并不多见，但学术界 讨论到了与独立外部董事工作时间相联系的一个主要问题，即董事会会议频率问 题。董事会会议的多寡自然影响到蕈事的工作时间，一般而言，董事会会议分为 定期会议和特别会议。其中董事会定期会议通常是在公司的章程中规定出会议的 时间和地点。而董事会特别会议就没有预先商定时间和地点。各国公司法对于董 事会的召集、会议程序、法定人数和表决方法皆做出详细说明，但对于董事会会 议的次数却无明确规定。董事会会议开多开少。关键要看董事会会议次数与公司 业绩之间到底有没有关系，在此惘题上，学术界出现两派截然相反的观点。 以l i p t o n 和l o r s c h 为代表，他们认为l “足够多的时间对于让董事们能适 当地履行他们的监督职能是至为基本的”；“越多的会议，越有益于加强董事之 间的联系”；“董事会开得越频繁，堇事们也就越乐于执行那些与股东利益相 致的职能”。l i p t o n 和l o r s c h 等人批评说，现在的公司董事会在执行工作时普遍 遇到的问题就是没有足够的时间，太少的时间实在无法能够让董事们之间能够 充分地交流意见。所以，l i p t o n 和l o r s c h 建议，董事们每两个月至少应该开一 次会，包括董事会会期和其他相关活动在内，每次会应该要有一整天。筮事们 还应该再花上相当于一接天的时间审阅事先寄送给他们的报告及其他相关材 料，为每次会议做准备。 与l i p t o n 和l o r s c h 等人的观点相反，以j o n s o n 为代表的，他们认为，董事 会会议往往只不过是走走形式，不是确实需要的。董事会会议的大部分时间往 往是用来讨论公司的日常事务，萤事们实际上没有太多时间来讨论公司管理层 的表现。所以董事会会议还不如少开。j o n s o n 的论点曾被形象地比喻成“灭火 器”论，意即只有当公司业绩表现不佳时才需要多开董事会会议来解决问题， 公司哪时起火，董事会就在哪时开会。讨论扑救方案。v a f e a s 后来专门就董事 东北大学硕士学位论文第一章导论 会会议频率与公司业绩表现之间的关系做过一项实证分析。研究结果表明，全 部样本公司每年平均约召开7 4 5 次董事会会议( 不包括董事会电话会议) 。按照 v a f e a s 的估计，处于董事会会议频率较少范围内( 董事会会议少于7 次) 的那些公 司比处于其他会议频率范围的公司反倒具有较高的公司价值，而处于8 1 1 次范 围内的公司。其价值变动并不大；反而是年董事会会议在1 2 次以上的公司，其 价值比其他范围内的公司价值呈现下降的趋势。v a f e a s 指出，董事会会议的高 频率极可能是在公司业绩表现很糟糕后才出现的现象，总体而言，v a f e a s 的实 证检验结果“显示董事会会议频率与公司价值之间存在着一种反比关系。”v a f e a s 的检验结果强烈支持了j e n s e n 等人的观点。 1 3 研究方法 本文研究了中困上市公司引入独立董事制度的必要性，进而研究了中国上市 公司的独立董事制度，从而提出了推进和完善中国上市公司独立董事制度的建 议。 木文采用比较分析法和从一般到个别分析法进行了这方面的研究。一般到个 别分析法是对某一件事情从一般性到个别性去进行分析。 采用一般到个别分析法的目的是对中国上市公司独立董事制度从一般性到 个别性去进行研究，以从一般性上和个别性上弄清中国上市公司的独立董事制 度。为了验证一般性的正确性，需要进行个别案例分析。 1 4 研究思路和主要内容 本文的研究思路是：站在“公司治理”的高度上，从独立董事制度的产生、 发展情况及发展趋势出发，从中国资本市场分析、中国上市公司治理结构存在问 题分析及独立董事制度与监事会制度的比较分析三个方面，对中国上市公司引入 独立董事制度的必要性进行了研究。并通过调查问卷分析和案例分析着重研究了 中国上市公司的独立董事制度，进而为推进和完善中国上市公司的独立董事制度 提供建议。 文章的主要研究思路是以中国上市公司独立董事制度分析为主线，以一般到 个别分析法为主要方法，提出了推进和完善中国上市公司的独立董事制度的建 议。文章得出的重要结论是：中国建立独立董事制度应符合中国的实际情况，不 能照搬照抄西方国家。 东北大学硕士学位论文第一章导论 本文包括八章，具体章节安排如下： 第一章是导论。本章主要介绍了本文的研究背景、研究现状以及本文采用的 研究方法，最后对本文的研究目标及本文的研究思路和主要内容作了介绍。 第二章是相关理论。本章首先阐述了公司治理的涵义及公司治理的效应，其 次阐述了独立董事的涵义、独立董事的独立性及独立董事在公司治理中的作用， 最后阐述了公司治理与董事会、独立董事之间的相互影响。 第三章是独立慧事制度。本章从独立董事制度的产生、发展情况及发展趋势 三方面对独立董事制度进行了分析，进而对独立董事制度进行了客观的评价。 第四章是中国上市公司引入独立董事制度必要性分析。本章从中国资本市场 分析、中国上市公司治理结构存在问题分析及独立董事制度与监事会制度比较分 析三方面对中国上市公司引入独立董事制度必要性进行分析，进而得出中国上市 公司有必要引入独立董事制度的结论。 第五章是中国上市公司的独立董事制度。本章介绍了中国上市公司独立董事 制度的实施情况，并采用调查问卷分析了中国上市公司独立董事制度的现状，指 出了中国上市公司独立董事制度存在的闯题，然后进一步分析了中国上市公司独 立董事制度存在问题的原因。 第六章是案例。本章通过案例分析，进一步指出了中国上市公司独立董事制 度存在的问题。 第七章是推进和完善中国上市公司独立董事制度的建议。本章是在第五章和 第六章的基础上，从完善上市公司治理结构和提高上市公司质量角度，提出了推 进和完善中国上市公司独立董事制度的建议。 最后是结束语。概括了本文的主要研究工作及观点。 1 5 研究目的 本文就是从研究独立董事制度的产生、发展情况和发展趋势入手，并进一步 研究了中国上市公司引入独立董事制度的必要性及中国上市公司的独立董事制 度。本文的研究目的就是为推进和完善中国上市公司的独立董事制度提供建议， 而这些建议的基本立足点就是完善上市公司治理结构，提高上市公司质量。 8 东北大学硕士学位论文第二幸相关理论 2 1 公司治理 第二章相关理论 2 1 1 公司治理的涵义 对公司治理的涵义，国外经济学界有诸多不同的理解。与此相类似，国内经 济学界对此也有相当不同的理解，从而出现了不同的定义。根据有的研究者的统 计，国内外有关公司治理或公司治理结构的概念定义多达2 2 种。还有研究者将这 些众多的定义分为四大类n - 制度安排说，相互作用说，组织结构说，决策机制 说。这里不拟再对这些定义作全面的列举或新的分类，而仅就其中较有影响的几 种代表性观点作一概括介绍。 2 1 1 1 强调公司治理结构的相互制衡作用 吴敬琏认为，所谓公司治理结构，是指由所有者、董事会和高级执行人员 即高级经理人员三者组成的一种组织结构。在这种结构中，上述三者之间形成 一定的制衡关系。通过这一结构，所有者将自己的资产交由公司董事会托管； 公司董事会是公司的最高决策机构，拥有对高级经理人员的聘用、奖惩以及解 雇权：高级经理人员受雇于董事会，组成在董事会领导下的执行机构，在董事 会的授权范围内经营企业。公司就是由这样的一个公司治理结构( 法人治理结 构) 而不是由出资人个人来经营和管理。在公司治理结构中，股东及股东大会 与董事会之间、董事会与高层执行官之间存在着性质不同的关系，要完善公司 治理结构，就要明确划分股东、董事会、经理人员各自的权力、责任和利益。 从而形成三者之间的制衡关系。 2 1 1 2 强调企业所有权或企业所有者在公司治理中的主导作用 张维迎认为，狭义地讲，公司治理结构是指有关公司董事会的功能、结构、 股东的权力等方面的制度安排，广义地讲是指有关公司控制权和剩余索取权分 配的一整套法律、文化和制度性安排，这些安排决定公司的目标，谁在什么状 态下实施控制，如何控制，风险和收益如何在不同企业成员之间分配这样一些 问题。因此，广义的公司治理结构与企业所有权安排几乎是同一个意思，或者 更准确地讲，公司治理结构只是企业所有权安排的具体化，企业所有权是公司 治理结构的一个抽象概括。公司治理结构的目的是解决内在的两个基本问题： 东北大学硕士学位论文 第二章相美理论 一是激励问题，即在给定产出是集体努力的结果和个人贡献难以度量的情况下， 如何促使企业的所有参与人努力提高企业的产出? 二是经营者选择问题，即在 给定企业家能力不可观察的情况下，什么样的机制能保证最有企业家能力的来 当经理? 2 1 1 3 强调利益相关者在公司治理中的权益要受保护 杨瑞龙认为，在政府扮演所有者角色的条件下，沿着“股东至上主义”的逻辑， 改制后的国有企业就形成了有别于“内部人控制”的“行政干预下的经营者控制 型”企业治理结构。这种治理结构使国有企业改革陷入了难以摆脱的困境：一是 由于政府追求的目标是多元的，当由政府对企业实施所有权约束时便会陷入管 则干预过多，不管则失去控制的两难之中；二是信息不对称，经营者处于谈判 的有利地位；三是行使监督权的政府官员可能与经营者“合谋”，侵蚀国有资产； 四是职工和小股东难以行使监督权，其利益易受到损害。为克服这些难题，须 实现企业治理结构的创新，其核心是扬弃“股东至上主义”的逻辑，遵循既符合中 国国情又顺应历史潮流的“共同治理”逻辑。这一逻辑强调，企业不仅要重视股东 的权益，而且要重视其他利益相关者对经营者的监控；不仅仅强调经营者的权 威，还要关注其他利益相关者的实际参与。具体说来，就是在董事会、监事会 中要有股东以外的利益相关者的代表，如职工代表、债权人代表等。这种共同 治理的逻辑符合现代市场经济的内在要求。 2 1 1 4 强调市场机铜在公司治理中的决定性作用 林毅夫等认为，所谓的公司治理结构，是指所有者对一个经营管理和绩效 进行监督和控制的一整套制度安排。公司治理结构中最基本的成份是通过竞争 的市场所实现的间接控制或外部治理，而人们通常所关注或所定义的公司治理 结构，实际指的是公司的直接控制或内部治理结构。他们强调，后者虽然是必 要的和重要的，但与一个充分竞争的市场机制相比，只是派生的制度安捧，其 目的是借助于各种可供利用的制度安排和组织形态，以最大限度地减少信息不 对称的可能性，保护所有者利益 2 1 2 公司治理的效应 2 1 2 1 公司治理对企业融资的影响 良好的公司治理结构是企业融资，吸引国际、国内资本所必需的。由于资本 市场的国际化，本国的企业可以到国外去融炎，但是一国能否吸引长期的、有“耐 心”的国际投资者该国的公司治理结构必须让投资者可以信赖和接受。坚守良 1 0 东北大学硕士学位论文第二章相关理论 好的公司治理准则，也能够增强国内投资者对投资该公司的信心，从而降低融资 成本，最终能够吸引更多、更稳定的资金来源。 欧洲工商管理学院院长哈瓦威尼表示：大量事实证明，一个良好的公司治理 制度将使公司的价值减损3 0 - 4 0 。他举例说，由于中国和印尼公司在治理制度 方面透明度不高，致使他们在国际资本市场筹集资金方面，为此付出超过1 0 的 额外代价。中国香港的代价只有2 3 ，而新加坡则几乎不会付出这种代价。 2 1 2 2 公司治理对企业兼、并购价格的影响 8 0 多的投资者认为他对于治理结构好的企业，愿意出更高价钱。比如对英 国的公司，同样的股票、盈利和财务状况，但治理较好的公司，投资者愿以高出 1 8 的价格购买其股票。对于意大利公司来说，治理较好的公司股票的溢价是2 2 ， 而印尼是2 7 ，可见，良好的公司治理结构能够吸引投资者，从而增强企业的融 资能力，促进经济增长。麦肯锡的一项研究表明3 4 的投资者认为在他们选择投 资对象时，公司的治理结构，特别是董事会的结构和绩效与该公司财务绩效和指 标至少一样重要。 2 1 2 3 公司治理与股票价格成正相关关系 j p 摩根和里昂证券香港研究人员将2 5 个新兴市场的4 9 5 家上市公司按状况 分成4 个等级。他们发现，公司治理与股价有正相关关系，好的公司治理结构和 独立董事制度，包括投资者关系管理，常伴之较好的股价，同时，这些公司的在 融资也较为顺利。过去的3 年的数据说明，公司治理好的那些公司，其股本回报 率高出平均值1 0 3 个百分点，股价上涨幅度超出平均值1 4 0 个百分点。 2 2 独立董事 2 2 1 独立董事的涵义 独立董事是指与公司管理层没有个人的和经济利益上的联系，能独立地监督 管理层行为的董事。这类董事包括，不存在关联方关系的负责人；供职于高校或 行业管理协会的专家、学者等。 独立董事对应于非独立董事。非独立董事是指或多或少地与管理层有某种个 人和经济利益联系的董事，这种联系可能会影响其职责的正常行使。非独立董事 包括现任和前任公司负责人和雇员、关联方负责人和雇员、管理层的亲属、咨询 专家、银行负责人、法律顾问、公司重要供应商和客户的负责人、企业间互兼董 事。 1 1 东北大学硕士学位论文第二章相关理论 独立董事区别于外部董事。独立董事与外部董事是有区别的。外部董事与内 部董事相对应，内部董事一般指现任公司负责人和雇员以及关联方经济实体的负 责人和雇员，内部董事在公司治理结构中的监督作用有限；而外部董事一般指内 部董事以外的各类董事。外部董事又可分为独立董事和灰色董事，灰色董事是指 除供职于董事会而与管理层相联系外，还与管理层有着个人的和经济利益上的联 系的外部董事。前述非独立董事中除内部董事外，均为此处的灰色董事。灰色董 事有损害董事会监督职能的潜在可能。外部藿事中的独立董事与前述同义，也可 理解为除供职于董事会外，与公司管理层不存在其他联系的外部董事。可见，外 部董事不一定是独立董事，外部董事的内涵要大于独立董事，除灰色董事外的外 部董事才是独立董事。 从国外的情况看，公司董事会的演变大体有三种形态：一是以执行董事为主 的形态；二是以执行董事和非执行董事并存为主的形态；三是以独立董事为主的 形态。 独立董事是指来自公司外部，用于制衡执行董事，确保公司安全稳健运作， 保护股东利益不受侵犯的董事。 依照b a y s i n g e r 和b u t e r ( 1 9 8 5 ) 对董事会所作的规范分类：任何一个董事都 要执行履行、工具和监控这三种功能中的一种。执行董事由公司官员、退休者和 其他内部人组成由于并不是作为监督者，内部人能够向董事会提供公司经营的 有关信息；工具萤事也称为“准外部董事”，由融资者、咨询顾问、法律顾问和相 互依存的决策者组成，作为潜在的监督者，这些董事主要提供c e o t 作中所缺少 的某种专业知识也协助管理层工作；监控董事也就是外部董事，由公众董事、 专家董事、私人投资者和其他独立的决策者组成，这些董事很明显适合做公司业 绩的独立监督入。 2 ：2 2 独立董事的独立性 2 2 2 1 独立董事独立性的涵义 ( 1 独立的财产 独立董事不能是公司的股东，或不能具有大额的股份并且不应代表任何重要 的股东。美 m i c x 为，独立董事不能“拥有或控制，或前一年拥有或控制代 表该机构发行在外的股票的1 0 或以上投票权的资产”。香港联交所证券上市 规则第3 ，1 1 条认为，持有公司己发行股本总额不足1 的股权一般不会妨碍独 立董事的独立性，但如果该董事从关联人士处以馈赠形式或其他财务资助的方式 1 2 东北大学硕士学位论文 第二章相关理论 得到这些股份，即趋向显示其并非独立。为显示其独立，独立董事一般不应在该 公司或其附属公司的业务中拥有任何财务或其他权益( 不论过去或现在) ，但拥 有1 以内的股权或作为董事或专业顾问而收取的利益除外。英国著名的海尔梅 斯养老基金管理公司强调，独立董事不存在与公司或管理人员有其他重大的、会 妨碍其对股东的忠诚的财务关系或个人关系。 ( 2 ) 独立的人格 能够对公司重大事项进行独立的判断并且能够阅读公司财务报表，是对独立 董事的最基本要求。美国全国证券交易商协会指出，独立董事意味着该人不是该 公司或其附属机构的官员或雇员，也不存在董事会认为可能影响其根据董事责任 行使独立判断的某种关系。纽约证券交易所的上市公司守则认为，独立董事 意味着该人应独立于管理层，且不得有在董事会看来会影响其作为审计委员会成 员进行判断的任何关系。公司或其附属机构的官员和雇员不符合独立董事的定 义。 ( 3 ) 独立的业务 美国加州公职人员退休基金在其拟定的美国公司治理原则附录中规定， 独立董事必须在过去5 年中未曾以高级管理人员的身份受雇于该公司t 不是该公 司顾问或高级管理层的成员，且与该公司的顾问公司不存在关联关系：与该公司 的客户与供应商不存在关联关系向该公司或高级管理层成员不存在个人服务合 同；与接受该公司捐赠的非盈利实体不存在利害关系；在过去5 年中，与该公司 不存在根据证券和交易委员会要求应当披露的业务关系 未曾受雇于由该公司一 名高级官员担任董事的公众公司；与该公司的子公司不存在上述的任何关系；不 是上述任何人员的直系亲属。美国法律协会在公司治理原理中提出，独立董 事的独立性源自于他们与经营董事和管理层有无“重大关联”，如果存在以下关 系就属于重大关联：现在或在过去两年中曾是公司的雇员：是某位正被或曾在过 去两年内被公司雇佣的高层管理人员的直系亲属；直接或间接地与公司之间存在 金额超过2 0 万美元的交易关系；正同在过去两年内作为该公司在一般事务或证券 方面事务的法律事务所、同该公司保持咨询关系或负责该公司证券发行的投资银 行之问有专业方面关系或曾同其有相互关联。 ( 4 ) 独立的利益 英国海尔梅斯养老基金管理公司强调，独立董事不代表大股东或其他单个利 益团体( 供应商或债权人等) ；未从公司获得除独立董事费之外的收入：未参加 公司的股票期权计划或以公司业绩为基础的报酬计划；无利益冲突或交叉担任董 事。美国法律协会在公司治理原理中指出，独立董事应与公司或其高级行政 1 3 东北大学硕士学位论文第二章相关理论 人员不存在“重大关联”，如果在过去两年中的任何一年从该公司获取超过2 0 万 美元的商业报酬；或者拥有某一商业组织或持有其股权，而公司在前两年的任何 一年中从这