（会计学专业论文）我国社会保障基金投资管理研究.pdf

摘要 摘要 随着人口老龄化趋势对社会保障制度压力的增大，以及社会保障基金支出网性增长 和个人账户欠帐的增多，社会保障基金的投资问题越来越重要，并且涉及到社会保障制 度的可持续发展问题。进入2 l 世纪之后，社会保障基金在证券市场中遭遇的风险与损 失日渐明显。同时由于我国社会保障制度刚刚建立，还不健全，基金管理水平也很低， 投资方面的经验更是不足，所以加强我国社会保障基金投资的研究，有效规避投资风险， 实现社会保障基金保值增值，显得十分重要和紧迫。 本文包括引言和正文。引言，主要介绍研究背景和研究概况。正文包括五大部分： 第一部分：社会保障基金概述，包括社会保障基金含义、构成、投资的意义和基本原则。 第二部分：主要是介绍全国的社会保障基金投资现状。第三部分：讨论社会保障基金投 资存在的问题及原因分析。第四部分：介绍社会保障基金的投资理论。第五部分：针对 我国社保基金投资运营方面存在的问题，结合投资理论，提出相应的对策与建议。 关键词：社会保障基金 投资管理投资风险 a b s t r a c t a b s t r a c t t h ei n v e s t i n gp r o b l e mo fs o c i a ls e c u r i t yf u n d sb e c o m em o r ea n dm o r ei m p o r t a n tw i t h t h ei n c r e a s i n gp r e s s u r er e s u l t i n gf r o mt h et e n d e n c yo fi n c r e a s i n go l dp e o p l ei nt h es o c i e t y , s u c c e s s i v ee n l a r g e m e n to ft h es o c i a ls e c u r i t yf u n d sa n dt h ei n s u f f i c i e n tp e r s o n a la c c o u n t i n g s ， w h i c hi n v o l v e st h es u c c e s s i v ed e v e l o p m e n to f t h es o c i a ls e c u r i t ys y s t e m s i n c et h eb e g i n n i n g o f2 1 s tc e n t u r y , t h er i s ka n dh a r mo ft h es o c i a ls e c u r i t yf u n d si nt h ee x c h a n g em a r k e th a s b e c o m em o r ea n dm o r l 。o b v i o u s i ti sv i t a la n dp r e s s i n gt of o c u so nt h es t u d i e so ft h es o c i a l s e c u r i t yf u n d si nc h i n ai no r d e rt oa v o i dt h ei n v e s t i n gr i s ka n dr e a l i z et h ei n c r e m e n to ft h e f u n d su n d e rt h ec t r e u m s t a n c e so f t h es h o r th i s t o r yo f c h i n e s es o c i a ls e c u r i t yf u n d s ，t h el o w e r m a n a g i n gl e v e lo f t h ef u n d sa n dt h el a c ko f i n v e s t i n gm a n a g e m e n t t h ep a p e ri sc o m p o s e do ft h eg e n e r a li n t r o d u c t i o na n dt h ec u r r e n tp a p e r t h eg e n e r a l i n l r o d u e t i o n , f o c u s e so nt h el i t e r a t o r el 必，i e wa n dt h eg e n e r a lb a c k g r o u n do ft h es t u d y t h e c u r r e n tp a p e ri sc o m p o s e do ff i v ep a r t s t h ef i r s tp a r t , r e v i e w st h ed e f i n i t i o n , c o m p o s i t i o n , s i g n i f i c a n c ea n db a s i cp r i n c i p l 髓o ft h es o c i a ls e c u r i t yf u n d s t h es e c o n do n ei n t r o d u c e st h e c u r r e r d to b j e c t i v es i t u a t i o no ft h ei n v e s t m e n t 恤ap a r td i s c u s s e st h ep r o b l e m si nt h e i n v e s t m e n ta sw e l la s a n a l y z i n gt h er e a s o n sf o rt h a t f o u r t h l yi ti n t r o d u c e st h ei n v e s t i i l g t h e 嘶e so ft h es o c i a ls e c u r i t yf u n d s l a s t l y , i tp u tf o r w a r d s c o r r e s p o n d i n gc o l l 】叽e n n e a s u r e s a n da d v i s e s ，c o n s i d e r i n gt h ei n v e s t i n gt h e o r i e si no r d e rt os o n et h ep r o b l e m s 蛐t h e i n v e s t i n go p e r a t i o no f t h es o c i a ls e c u r i t yf u n d s k e yw o r d s ：s o c i a ls e c u r i t yf u n d i n v e s t i n gm a n a g e m e n t i n v e s t i n gv e n t u r e 河北大学 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教 育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何 贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了致谢。 作者签名：二挺堑日期：避年卫日 学位论文使用授权声明 本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存 论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年月日解密后适用本授权声明。 2 、不保密口。 ( 请在以上相应方格内打“4 ”) 作者签名： 导师签名： 日期：兰! 堕：年三月卫日 日期：芝! 二年上月! ： 日 二 引言 引言 首先，在国际上，一般把6 0 岁以上人口占总人口比重超过1 0 的社会、或者将6 5 岁及以上人口占总人口比重超过7 的社会叫做老龄化社会。随着经济、社会的迅速发展 以及科技进步、医疗卫生条件的改善、出生率下降、平均寿命的提高，中国已于1 9 9 9 年1 0 月提前进入人口老龄化国家的行列。中国2 0 0 0 年第五次人口普查表明，我们已经 跨入了老龄化社会的门槛。6 0 岁及其以上老年人口已达1 2 6 亿，占全国总人口的1 0 ( 6 5 岁以上老年人口为8 6 8 7 万，占7 ) ，并以年均3 的速度持续增长。更为突出的是，中 国8 0 岁以上老年人口以年均5 的惊人速度递增。2 0 2 5 年6 0 岁以上老年人口可达2 8 亿，占总人1 3 的1 8 4 左右。2 0 5 0 年将达到4 亿左右，占总人口的四分之一以上。在人 口老龄化发展的不同阶段，将出现老年人口快速增长期、高龄老年人1 3 快速增长期、农 村老龄化加速期。这必将对全球入口老龄化带来巨大影响，也必将对中国经济、政治、 社会、文化发展带来深刻的影响。 其次，随着人1 7 1 老龄化趋势对社会保障制度的压力的增大，某些项目的社会保障基 金的规模的增大( 例如，企业年金) 和个人账户欠帐的增多，社会保障基金的投资问题， 越来越重要，并且涉及到社会保障制度的可持续发展的问题。但是由于我国社会保障制 度刚刚建立，还不健全，基金管理水平也很低，投资方面的经验更是不足，所以加强我 国社会保障基金投资的研究，有效规避投资风险，实现社会保障基金保值增值，显得十 分重要和紧迫。 再次，建立健全社会保障基金投资制度，是完善社会保障基金管理体制的内在要求。 为此，本文根据我国杜保事业的发展和市场经济发展的客观要求，对社保基金开展保值 增值、投资运营问题进行探讨。 我国的社保基金包括三个层次、四个部分的社会保障基金： 第一个层次是全国性的社会保障基金，这里包括两个部分：即指隶属于国务院、挂 靠在财政部的“全国社会保障理事会基金”和“社会统筹与个人账户相结合的基金”的 投资。 第二个层次是各地，尤其是各省的企业年金的投资。 第三个层次是个人储蓄养老保险的投资。 河北大学管理学硕士学位论文 对于社保基金投资运营研究，从国内看，目前理论界主要达成以下共识：第一，为 了实现保值增值，社保基金必须投资。第二，社保基金投资运营必须由专门机构承担。 第三，投资渠道必须拓宽。第四，必须加强监管。目前有分歧的主要问题是：如何选择 投资机构? 投资渠道拓宽到什么程度? 投资风险如何判断? 从国外研究现状看，主要是 研究不同的投资运营方式的运营成本与效益。、投资渠道优化问题、缴费人自我投资问 题、如何扩展国外投资市场等。 社保基金投资模式可以划分为以下几种：从投资管理主体划分，可以划分为国家直 接负责投资( 新加坡为典型) 模式和私营化的投资公司负责投资的主体( 智利为典型) 模式o ；从投资方向和投资品种划分，可以分为风险较大的投资模式( 股票投资比重较 大) 和风险较小的投资模式( 股票投资比重较小) 模式：从个人是否有权对投资拥有一 定的决策权划分，可以分为个人可参与的投资模式( 个人对个人账户资产的投资托管人 可以进行选择为典型) 和个人不可以参与的投资模式。 在研究方法上，社会保障基金的中外比较研究不断增多，主要的比较方面有：基金 投资方向、投资品种构成、投资收益水平、投资监管体制；同时，定量研究方法应用增 多。 。罗纳德多尔【英】股票资本主义福利资本主义d 川，2 0 0 0 李岩，李晓桦译北京：社会科学文献 出版社，2 0 0 2 。 国彼德e 高德( p e t e re + g a u d i o ) ，弗吉尼亚s ) 辩( v i r g i n i as n i c o l s ) 【美】如何制定你的 退休金计划( 而”船所删成删 砌万里虹等译中国金融出版社，1 9 9 9 。 第1 章社会保障基金概述 ! 目_ _ g ! _ ! ! ! ! _ - _ _ e ! ! 目_ | 自! ! _ 目_ e e ! ! ! ! _ e _ g j 目_ l _ _ 目_ ! ! e s ! | 第1 章社会保障基金概述 1 1社会保障基金的含义及构成 社会保障制度建立是现代市场经济发展的必然要求，从1 9 世纪8 0 年代产生至今， 已经成为世界各国促进经济发展、稳定社会秩序与安全、维持和提高劳动者的身体素质 和工作能力、提高人民福利水平的重要机制，它所具有的复合性功能使其成为了社会稳 定系统的主要载体和市场经济体制的重要构件，为经济社会的正常运行提供了相对稳定 的基本保障。我国的社会保障体系包括社会保险、社会福利、优抚安置、社会救助和 住房保障等。社会保险是社会保障体系的核心部分，主要包括养老保险、失业保险、医 疗保险、工伤保险和生育保险。 在社会保障制度中，作为财力基础的社会保障基金无疑是其最为重要的组成部分之 一。社会保障基金是根据国家立法、通过各种特定渠道建立的用于实施社会保障制度的 专项资金，它是用于劳动者和社会成员因年老、疾病、伤残以及失业等因素暂时或永久 丧失劳动能力失去工作机会，或因自然灾害和意外事故，以致失去生活来源等特殊情 况下，分配消费基金的一种形式。o 我国社会保障基金大致可分以下几类：第一、按照社会保障基金的用途分类为： ( 1 ) 社会保险基金。包括养老保险基金、医疗保险基金、失业保险基金、工伤保险基金、 生育保险基金；( 2 ) 社会救助基金。包括自然灾害等造成的生活困难者、无依无靠生活 困难者、生活水平低于国家最低标准的家庭及个人的救助基金：( 3 ) 社会福利基金。包 括公共福利设施、居民住房、财政补贴、企业福利津贴及设施所需基金；( 4 ) 社会优抚 基金，主要用于军人、军烈属及见义勇为受伤者；( 5 ) 其他社会互助性项目基金，如扶 贫基金等。第二、按照筹资模式分类为：现收现付社会统筹制形成的社会保障基金、个 人帐户储存基金制形成的社会保障基金、社会统筹部分基金积累制形成的社会保障基 金、社会统筹和个人帐户相结合部分基金积累制形成的社会保障基金。第三、按照基金 所有权归属分类为：( 1 ) 公共基金，即由财政拨款、雇主或雇员依法缴纳的社会保险费 所有权归属分类为：( 1 ) 公共基金，即由财政拨款、雇主或雇员依法缴纳的社会保险费 回尼古拉斯巴尔( n i c h o i a sb a r ) 福利国家经济学( t h ee c 。n o m i c so ft h e1 e l f a r es t a t e ) m 郑秉文等译中国劳动社会保障出版社，2 0 0 3 。 。彼德e i 蚴( p e t e r e o a u d i o ) ，弗吉尼亚s 尼科尔( 皤i l i asn j c o l s ) 美】如何制定你的 退休金计划( y o u r r e t i r e m e n t b e n e f i t s ) m 1 9 9 2 万里虹等译北京：中国金融出版杜，1 9 9 9 。 3 问北大学管理学硕士学位论文 ( 税) 、社会捐赠、国际捐款所形成的为公共所有，属于社会“统筹”的部分：( 2 ) 个人 基金，即依法缴交记载在个人帐户为个人所有的非财政性社会基金，如个人帐户的养老 保险基金等：( 3 ) 机构基金，即由单位为其职工建立的福利性社会保障基金，如企业年 金。 根据上述分类，我国现有的社会保障基金可以归纳为以下四个部分：基本养老保险 体系社会统筹帐户上的基金、基本养老保险体系个人帐户上的基金、全国社会保障基金、 企业补充保障基金。( 1 ) 社会统筹基金主要来源于企业缴费，资金实行现收现付制，主 要用于职工当期养老金的支出和调剂。( 2 ) 个人帐户基金主要来自于职工个人缴费，资 金实行完全积累制，主要用于职工本人退休后使用。( 3 ) 全国社会保障基金，是社会保 障基金的重要组成部分，根据全国社会保障基金投资管理暂行办法，“全国社会保障 基金”是指由国有股减持划入的资金和股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以 其他方式筹集的资金及其投资收益构成，是中央政府专门用于社会保障支出的补充、调 剂基金，资金大部分用于积累。另据2 0 0 2 年6 月2 3 日国务院决定，除企业海外发行上 市外，对国内上市公司停止执行减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法中关于 利用证券市场减持国有股的规定。因此全国社会保障基金主要指的是后两种渠道筹集的 社会统筹基金。( 4 ) 企业补充养老保险基金则是由备企业依据自愿的原则，在缴纳基本 养老保险费的基础上额外为职工缴费形成的企业年金、企业补充医疗保险等，资金实行 完全积累制。 随着经济体制改革的不断深入，我国对社会保障制度逐渐进行着完善和创新，以使 其体系更加完备。但在制度完善和创新的同时，仍有一些问题需要多加关注，其中最重 要的问题之一就是社会保障基金的投资运营问题。社会保障基金投资运营，是指社会保 障基金管理机构或委托的机构，用社会保障基金购买特定的国家政策或法律许可的金融 市场资产或实际资产，以使社会保障机构能在一定时期获得适当预期收益的基金运营行 为。社会保障基金通过投资运营获取收益，这些收益又转变成基金，从而使社保基金保 值增值。 1 2 社保基金投资的必要性和意义 1 、我国社保基金投资运营的必要性。如果把社保基金比作社会保险制度的血液的 话，那么社会保险基金的保值增值无异于血液的更新与再造。因此，社保基金投资运营 第l 章社会保障基金概述 对保证它的保值增值具有重要意义。目前，我国各项社会保险基金的滚存结余约i 0 0 0 多亿元，仅相当于三四个月的支付额，根据国家政策规定，社保基金只能存入银行，取 得城乡居民储蓄存款利息或购买国家债券。单一的投资手段使社会保险基金根本不具备 规避利率风险和通货膨胀风险的能力，社保基金日益贬值，给社保基金造成了巨大的损 失。随着国企改革的进一步深化、产业结构的调整和人口老龄化高峰的到来，社保基金 征缴日趋乏力，而社保基金的支出又呈刚性增长。据预测，按当前企业和个人的缴费率、 退休年龄和投资回报率计算，3 0 年后，社保基金的隐性债务将高达7 6 万亿元。如果这 种收不抵支的状况得不到有效改善的话，届时，我国的社会保障制度将面临严峻挑战。 因此，为防范可能出现的社保基金支付风险，壮大社保基金实力，夯实社会保险制度的 物质基础，促进我国社会保障制度的改革和发展，必须对我国的社保基金开展安全有效 的投资运营，确保基金的保值增值。 2 、我国社保基金投资的意义。( 1 ) 抵御通货膨胀的影响。社保基金从筹集到支付， 这期间的时间从几年到几十年不等。而从世界各国的发展来看，在市场经济的条件下， 物价整体水平的上涨是不可避免的，如果原有的基金不能很好地保值增值，就会不断地 贬值。( 2 ) 补充基金来源。在社会保险业的发展过程中，许多因素都会促使保障基金的 支付额大于保障基金的收缴额。如扩大保障范围，以前没有缴纳费的或者缴纳费额少的 一部分人变成了保障金的领取者；由于营养、住房、卫生保险条件的改善，人们的寿命 延长了，这就意味着被保险人最后享受的各项社会保障待遇要多于先前所尽的义务；随 着全社会物质生活水平的提高，社会保障的给付要遵循让被保障人“享受社会发展成 果”原则进行适度调整，其给付的水平将高于收缴的水平。由于这些因素的影响，使得 许多国家保障金的支出与保障费收入之间的赤字逐年增长，社会保障基金成为许多国家 财政的沉重包袱。虽然这些国家采取了许多措施，如增加雇主缴纳的社会保障费，增加 被保障人缴纳的社会保障费，增加政府财政补贴，削减各项经费支出，但却不能从根本 上解决问题，甚至出现了“福利国家的危机”。这种局面的出现，与长期以来人们片面 强调社会保障的一般特征，忽视基金的运营有关，使基金应有的作用没有发挥出来。应 该知道，投资运营的潜力是巨大的。一个非常明显的事例是，目前世界上财产保险的赔 付率己超过1 0 0 ，但保险公司照样赚钱，原因就在于投资的收益高。因此，从发展的角 度来看，解决社会保障赤字的出路在于把基金投入运营，而不是单纯依靠提高费率。( 3 ) ： 可北大学管理学硕士学位论文 减轻企业( 雇主) 、被保障人、政府的负担。基金的营运收入反过来又注入到基金中去， 从而壮大了基金规模。这些资金必须用来服务于被保障人，可以直接、间接地减轻三方 的保障费负担。( 4 ) 直接支援经济建设，提高社会保障在国民经济中的地位。社会保障 机构掌握的社会保障基金，传统的做法大多是用于购买政府债券或存入银行。虽然这也 是运营的途径之一，这些资金同样发挥了支援经济建设的作用，但这种作用是间接的， 是通过政府或银行而发挥作用的。如果社会保障机构直接以投资的主体形象出现，按照 国家有关法律、政策进行各项投资活动，参与市场竞争，既可以直接支援经济建设，又 能提高社会保险在国民经济中的地位。同时，它还能有效地改变人们对社会保障机构的 认识，认识到它不仅是“花钱”的，而且是能够“赚钱”的；不仅只有外界的资金投入， 而且本身也能产生资金。总之，社保基金的投资收益问题涉及到社会保障制度的可持续 发展。o 1 3 社保基金投资的基本原则 社会保障基金投资一般认为应当遵循以下基本原则：第一，安全性原则。这是首要 原则。国外也叫做“谨慎人原则”( p r u d e n t 一妣nr u l e ) 或者“谨慎原则”( p r u d e n t r u l e ) ： 第二，长期收益原则。即注重长期投资，不进行短期的、风险较大的投资，这也有利证 券投资市场的稳定与发展；第三，多样化原则。即应当在多个领域投资，而不是孤注一 掷。主要领域有股票、债券、基金、房地产、货币市场；第四，可流动性原则。即要保 证能够随时取去o 。 同时依据全国社保基金理事会要求，受托运营全国社会保障基金的投资组合还应遵 循“四不”原则，即：不购买s t 股票和严重违规的上市公司股票；一般不购买两年内 涨幅超过1 0 0 的股票；不购买涉嫌违规的上市公司股票；不购买流通市值小于3 亿元的 股票以及流通股票小于3 0 0 0 万股的股票。 。弗兰科莫造利亚尼( f r a n c om o d i g l i a n i ) 关于稳定政策的争论 蜘，1 9 8 5 冼国明等译 北京：经济学院出版社，1 9 9 1 ：4 - 1 2 0 。 。周弘福利国家向何处去阴中国社会科学，2 0 0 1 3 ：9 3 1 1 2 。 6 第2 章我国社会保障基金投资现状 第2 章我国社会保障基金投资现状 2 1我国社保基金投资概况 我国社保基金投资管理制度现有的模式是社会统筹部分即基本养老保险体系社会 统筹帐户上的基金沿用现收现付制；个人帐户即基本养老保险体系个人帐户上的基金和 企业年金采取完全积累制：全国社会保障体制采用部分积累制。社会统筹基金主要来源 于企业缴费，资金实行现收现付制，主要用于职工当期养老金的支出和调剂，基金没有 积累；个人帐户基金主要来源于职工个人缴费，资金实行完全积累制，主要用于职工本 人退休后使用；全国社保基金由中央政府集中管理，统一使用，资金大部分用于积累， 部分用于调剂，弥补当年基金缺口；企补充养老保险基金的资金实行完全积累制，主要 用于职工本人退休后使用。 这里所说的“全国社会保障基金”是指隶属于国务院、挂靠在财政部的全国社会保 障基金组织。 2 0 0 0 年9 月( 1 1 月) ，全国社会保障基金理事会成立。2 0 0 1 年7 月，全国社保基金 首次“试水”股市。2 0 0 1 年1 2 月，全国社会保障基金理事会第一届理事大会第一次会 议召开。2 0 0 1 年1 2 月1 3 日，财政部和劳动保障部公布了全国社会保障基金投资管理 暂行办法。2 0 0 2 年1 月，荷银集团介入中国社保基金管理研究。2 0 0 2 年3 月，全国社 会保障基金理事会与美国信安金融保险集团在京签署培训合作备忘录。2 0 0 2 年6 月2 7 日，在由中国政策科学研究会和瑞士信贷第一波士顿共同主办的“社保基金与资本市场 研讨会”上，与会专家表示，社保基金入市是必然选择。2 0 0 2 年年底，南方、博时、华 夏、鹏华、长盛、嘉实六家基金公司成为首批社保基金管理人，中国银行、交通银行为 基金托管人。2 0 0 3 年2 月1 0 日，原证监会副主席高西庆出任社保理事会副理事长，分 管投资。2 0 0 3 年3 月2 8 日，国务院正式任命项怀诚为全国社保基金理事会新任理事长。 2 0 0 3 年4 月1 4 日，履新不久的中国证监会主席尚福林与项怀诚在社保基金理事会见面。 2 0 0 3 年6 月2 日，全国社保基金理事会与南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实6 家基 金管理公司签订相关授权委托协议，全国社保基金正式进入证券市场。2 0 0 4 年l o 月又 有易方达等3 家基金管理公司和中国国际金融有限公司被确定为管理人。我国社会保障 7 _ ；7 司北大学管理学硕士学位论文 基金投资运作的基本原则是：在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现基金资产 的增值。社会保障基金资产是独立于理事会、社会保障基金投资管理人、社会保障基金 托管人的资产。 2 2 全国社保基金在一级市场的投资状况 首先，全国社会保障基金成立后一年左右的时间，就直接进入证券市场，不够慎重。 其次，全国社会保障基金理事会违背了基金管理的最基本原则：作为基金的行政管理机 构不应该直接进入证券市场，而必须委托专门的证券投资机构来运作。结果是，直接申 购中国石化( 6 0 0 0 2 8 ) 的增发股票，发行价4 2 2 元，上市后，最低跌到2 9 3 元( 复权 后为3 0 3 元，扣税后为3 0 l 元) 。第三，股票投资比例提高过快、过高。全国社保基 金对于股票的投资比例从2 0 0 3 年的5 1 ，提升到2 0 0 4 年最高限的3 0 ，这样快速提升 风险投资比例，有点过快、过高。第四，从证券市场的投资环境看，中国证券市场、资 本市场、金融市场等都远不如美国的健全和成熟，而美国的联邦社会保障基金还始终如 一的不直接进入证券市场，而我们的全国社会保障基金却急急忙忙进入一个公认的不成 熟的、弱势的证券市场，似乎不够理智。 实践初步证明，全国社会保障基金在证券市场上的投资结果，不够理想。首先，让 我们看一下全国社会保障基金在一级市场申购的证券品种的投资状况，参见表2 一l 。 表2 - 1 中，这些证券中的大多数是在2 0 0 3 年9 月以前的买入的，到2 0 0 4 年8 月， 已经有一年的时间了。我们可以看到以下几点： 第一，全国社会保障基金在一级市场上申购的债券，发生亏损的可能性很少，即该 种类证券的风险较低。第二，全国社会保障基金在一级市场上申购的首发股票和增发股 票，发生亏损的可能性很大。其中，民丰特纸和宏源证券是绝对亏损。据网上的消息， 为全国社会保障基金申购民丰特纸股票的基金公司，已经忍痛卖掉了这部分股票。第三， 既便是在中国证券市场的一级市场，购买股票的风险仍然较大，这主要是申购增发新股 的风险较大。 实际上，从2 0 0 0 年以来，新股、配股、增发股票上市后，股票价格跌破发行价的 屡见不鲜，参见表2 - 2 。所以，全国社会保障基金不应当盲目在一级市场申购这些股票。 8 第2 章我国社会保障基金投资现状 表2 1 全国社会保障基金在一级市场申购的证券品种的情况 1 0 0 1 9 6 1 2 5 9 3 6 1 0 0 2 3 6 1 0 0 7 9 5 0 0 0 0 3 9 0 0 0 0 3 6 0 0 0 9 8 9 5 0 0 2 3 5 6 0 0 7 7 7 0 0 0 5 6 2 邯钢转债 2 4 2 9 3 手 复星转债 3 8 2 1 手 云化转债 1 _ 1 6 8 7 手 华西转债 l _ 5 2 9 9 手 桂冠转债 3 3 8 2 8 手 国电转债 4 0 5 6 1 手 中国石化 3 0 0 0 0 股 长江电力 4 2 1 6 7 股 中集集团 2 3 2 6 股 福耀玻璃 2 8 6 5 股 华联控段 1 9 2 3 股 九芝堂 1 1 2 1 股 民丰特纸 4 9 6 5 股 新潮实业 7 3 2 6 股 1 0 02 0 0 3 1 2 1 1 1 2 2 ，5 0i 0 0 0 00 0 2 2 5 1 0 0 2 0 0 3 i i 1 79 8 0 51 4 0 9 9一1 9 5 4 0 9 9 1 0 0 2 0 0 3 9 2 59 9 0 21 4 1 0 0- - 0 9 8 4 1 0 0 1 0 02 0 0 3 9 19 6 0 21 1 5 2 0 - - 3 9 8 1 5 2 0 1 0 02 0 0 3 7 1 5 1 0 0 5 01 1 6 4 50 5 0 1 6 4 5 1 0 02 0 0 3 8 o l 9 5 0 51 3 6 0 14 9 5 3 6 0 1 4 2 22 0 0 2 4 8 3 o l6 1 4- - 2 8 7 4 5 5 4 32 0 0 5 4 2 8 8 2 29 3 5 仍处于锁定期 1 5 2 0 0 3 1 2 1 52 7 3 63 0 2 7 8 2 4 1 0 1 8 1 2 2 0 0 3 8 2 12 l _ 3 1 2 8 67 1 7 7 7 5 6 0 82 0 0 3 7 2 16 4 3 4 0 5- - 3 3 3 5 7 6 2 0 0 3 8 8 i 0 37 3 1 - - 2 6 9 3 0 2 0 0 3 6 2 3 1 2 49 7 5 - - 3 9 1 - - 2 2 5 8 3 7 2 0 0 3 6 2 58 4 3 5 5 3- - 3 3 9 o 7 需，2 0 0 3 1 0 1 3 e ，s s a s o - - 3 1 4 - - e ， 9 河北大学管理学硕士学位论文 说明：t 本表是全国社会保障基金在2 0 0 3 年1 2 月1 日以前购买的、并且有关公告公布的证券， 可能还有已经购买而没有公告的证券。 2 ，l 手债券= 10 0 张债券，1 张债券= 10 0 元。 3 价格：每张或者每股的价格 4 可卖出日：按照中国证监会的有关规定，机构投资者在一级市场购得的首发股票，需要在该 证券上市后过一段天数，才能够交易这里主要是指中国石化和长江电力。 5 最高价和最低价是指在可卖出日到2 0 0 4 年8 月1 8 日之间的最高价和最低价。 6 “最高价或最低价”和“最低价或最高价”是指可能是先有最高价，后有最低价，也可能是 先有最低价，后有最高价 7 盈亏范围是指以买入价为分母，分剐与最高价和最循侨之比。 8 最高价和最低价都已经进行了复权处理，不过，复杠价中扣除了上缴利息 赍朴来源：全国社会保障基金理事会历年投资公告。 表2 - 2 新股、增发、配股股票跌破发行价、增发价、配股价一览表 证券代码公司简称发行价格收盘价差额发行方式 配股 配股 配股 配般 配般 配股 配般 配股 配股 配般 配股 配股 配股 0 8 8 0 山东巨力 1 3 98 4 1- 5 4 9 6 0 0 8 7 9 火箭股份 2 01 4 6 8 5 3 2 0 8 5 8五粮液 2 5 2 0 0 44 9 6 6 0 0 7 4 7 大显股份 1 51 0 1 54 8 5 0 8 9 7 津滨发展 1 38 3 1- 4 6 9 0 6 1 6 大连渤海 1 71 2 4 84 5 2 0 6 8 8 朝华科技 1 61 i 8 94 1 1 6 0 0 8 3 2东方明珠2 52 0 94 i 6 0 0 1 2 2宏图高科1 4l o 1 53 8 5 6 0 0 0 6 0海信电器1 2 1 89 0 83 1 6 0 0 6 5 3华晨集团9 56 8 32 6 7 6 0 0 8 4 9上海医药1 61 3 4 82 5 2 0 5 5 9 万向钱潮 1 41 22 l o 第2 章我国社会保障基金投资现状 6 0 0 7 7 2 石油龙昌 1 5 0 6 7 0 天发股份 0 7 5 8中色建设 0 7 0 7湖北双环 6 0 0 8 6 8 梅雁股份 0 4 2 6 富龙热力 6 0 0 8 3 8上海九百 0 6 7 2 铜城集团 6 0 0 7 3 6 苏州高新 6 0 0 0 5 9 古越龙山 0 8 8 7 飞彩股份 6 0 0 7 9 4 保税科技 6 0 0 1 0 1 明星电力 6 0 0 7 8 8 达尔曼 6 0 0 1 2 7 金健米业 0 0 6 3 中兴通讯 0 0 5 0 深天马 0 9 3 0 丰原生化 6 0 0 6 9 0 青岛海尔 6 0 0 6 3 7 广电股份 0 5 3 9 粤电力a 6 0 0 8 5 4 春兰股份 6 0 0 0 2 8 中国石化 6 0 0 1 8 8 兖州煤业 6 0 0 5 6 9 安阳钢铁 1 1 1 0 8 5 6 1 3 2 8 8 1 7 5 1 1 1 1 2 9 6 1 0 1 3 8 1 5 1 0 1 6 1 3 2 7 2 2 24 0 4 1 8 1 7 4 9 1 2 2 1 3 0 31 9 7 9 0 9一1 9 1 8 2 2一1 7 8 6 7 3一l - 7 7 4 6 31 3 7 1 2 0 8一1 1 2 7 9 7- 0 8 3 1 6 7 6一o 7 4 1 0 3 8_ 0 7 2 1 2 50 4 6 9 60 4 1 3 4 8一o 3 2 1 4 8 1一o + 1 9 9 9 80 0 2 1 1 7 34 3 7 2 8 3 64 3 4 1 8 4 23 5 8 2 0 8 33 2 l 1 5 6 7 - 2 3 3 1 4 9 7 - 2 5 2 1 0 0 52 1 5 1 9 1 7 6 1 ( 复权价) 一1 3 9 4 2 2 l o 3 8 5 0 3 7 9 9 7 0 0 3 配股 配股 配股 配股 配股 配股 配般 配股 配股 配股 配股 配股 配股 配股 增发 增发 增发 增发 增发 增发 增发 增发 增发 增发 6 8 6 1 50 6 5 新股 说明：收盘价是指2 0 0 1 年9 月7 目的收盘价。 费料来源：上市公司年度公告和季度公告。 河北大学管理学硕士学位论文 2 0 0 1 年1 月1 日到2 0 0 1 年9 月7 日，在实施配股的7 0 家公司中，从9 月7 日的收 盘价来看，共有2 7 家上市公司跌破配股发行价，占当年实施配股公司总数的3 8 5 7 ， 而在增发的2 0 家上市公司中，跌破增发价的有1 0 家，占增发总数的5 0 。以往备受投 资者追捧的增发配股在2 0 0 1 年的行情中一直走下，其实是有其内在的影响因素的。首 先，通过对历年实施增发或配股前后财务状况的对比，也可从一定程度上来说明这种市 场反应。在1 9 9 8 2 0 0 0 年增发的3 l 家上市公司中，增发当年平均每股收益和净资产收 益率得到显著的提高，1 9 9 8 年7 家增发公司平均每股收益增幅为2 6 7 2 ，1 9 9 9 年4 家增发公司平均每股收益增幅为3 5 2 ，2 0 0 0 年2 0 家增发公司每股收益增幅为9 9 。 但是这种业绩提升效应确没能有效持续体现在增发后，1 9 9 8 年、1 9 9 9 年增发公司在增 发后第一年每股收益平均增幅降至2 2 6 和一2 5 3 6 。 2 0 0 1 年以后，增发、配股和新发的股票，上市后，跌破发行价的就更多了。所以， 全国社会保障基金不应该这样进入证券市场。 2 3 全国社保基金在二级市场的投资状况 我们考察一下全国社会保障基金从二级市场买入的证券的价格走势，参见表2 - 3 。 在表2 - 3 中，我们假定公告e l 价格就是购买价格，再假定买入后，直到2 0 0 4 年8 月1 9 日还没有卖出，结果是：两只债券都获利了。但是在2 0 只股票当中，只有3 只可 以获利，有一只不亏不赚，有1 6 只是亏损的。所以，中国证券市场的风险还是很大的。 全国社会保障基金历年各项投资收益率，根据全国社会保障基金年度报告显示： 2 0 0 1 年度社保基金的年收益率为2 2 5 ；2 0 0 2 年度社保基金的年收益率为2 7 5 ；2 0 0 3 年度总收益为4 4 7 2 亿元，收益率为3 5 6 ；2 0 0 4 年度社保基金的年收益率为3 3 2 。 到2 0 0 5 年8 月为止的大约五年来，全国社会保障基金只战胜了通货膨胀率，但没 有战胜同期国债利率。按资本加权计算，社保基金5 年来的累计收益率为1 1 8 2 ，高于 同期5 0 4 的通货膨胀率，基本实现了保值增值目标。 进入2 1 世纪之后，社会保障基金在证券市场中遭遇的风险与损失日渐明显。这是 值得注意的。但是高分险与高收益是相对的，结合我国的实际，积极借鉴i 蚕# l - 成功经验， 科学进行决策，把握好投资方向，合理安排投资比例，有效规避投资风险，将有助于提 高我国社会保障基金投资于证券市场的收益率，有助于社保基金的健康发展。 1 2 第2 章我国社会保障基金投资现状 表2 3 全国社会保障基金从二级市场买入的证券的价格走势 1 2 5 7 2 9 1 0 0 5 6 7 6 0 0 3 6 2 6 0 0 1 2 5 6 0 0 2 2 7 0 0 0 9 5 6 0 0 0 9 1 2 6 0 0 1 5 8 6 0 0 5 3 3 6 0 0 3 8 6 6 0 0 4 0 9 6 0 0 1 2 6 6 0 0 5 6 9 6 0 0 3 5 6 6 0 0 1 7 0 6 0 0 1 7 8 6 0 0 8 8 1 6 0 0 3 2 2 0 0 0 9 3 2 6 0 0 1 3 0 6 0 0 2 6 6 燕京转债1 5 9 5 9 02 0 0 3 8 2 81 0 2 2 01 1 4 0 11 1 5 6 山鹰转债5 1 0 7 万手 2 0 0 3 1 0 一3 11 0 3 5 61 江西铜业 1 8 7 7 0 4 2 铁龙股份 6 7 0 7 1 9 赤天化3 3 0 0 0 0 中原油气 2 2 4 6 5 6 0 泸天化 3 3 6 8 0 0 中体产业3 3 6 8 0 0 栖爱建设5 8 0 3 0 0 2 0 0 3 - 8 - 2 0 2 0 0 3 8 2 6 2 0 0 3 - 8 2 6 2 0 0 3 9 - 1 2 2 0 0 3 - 7 2 3 2 0 0 3 - 8 - 1 2 2 0 0 3 8 8 北京巴士1 2 4 3 1 3 02 0 0 3 - 7 - 2 9 三友化工5 0 0 0 0 0 2 0 0 3 - 8 - 8 杭钢股份1 7 1 0 7 4 0 2 0 0 3 7 2 3 恒丰纸业2 6 9 8 0 0 上海建工4 6 1 3 8 0 东安动力3 1 5 9 0 0 亚泰集团2 0 4 9 6 1 0 天房发展9 5 1 1 8 8 华菱管线2 0 9 9 8 9 5 波导股份4 3 0 4 5 2 0 北京城建4 0 0 2 0 0 2 0 0 3 - 7 - 2 6 2 0 0 3 8 - 1 3 2 0 0 3 8 2 0 2 0 0 3 8 8 2 0 0 3 7 - 4 2 0 0 3 8 _ 2 9 2 0 0 3 - 7 - 2 6 2 0 0 3 8 2 2 0 0 3 8 一1 4 5 0 3 7 2 7 9 1 5 9 8 7 6 3 4 9 0 2 1 2 2 3 1 1 9 0 6 9 9 8 4 9 6 8 6 1 1 9 5 7 5 4 7 0 0 5 7 0 6 0 9 6 3 2 1 8 3 8 8 9 9 0 6 1 02 4 5 7 9 15 7 2 6 9 7 43 3 9 8 9 2 51 0 9 9 8 70 0 0 6 0 93 9 4 8 6 63 9 9 1 1 5 05 。9 7 1 0 8 09 2 4 5 8 8一1 5 8 8 6 7 62 0 3 8 5 2 72 3 1 8 8 7 42 6 8 6 5 4 2 2 8 1 2 4 9 7 2 9 o o 4 0 42 9 1 2 4 2 82 9 7 2 4 4 4 2 9 7 5 1 2 5 53 1 7 2 6 0 83 2 3 7 6 0 0 5 7 9 黄海股份4 2 9 9 6 42 0 0 3 8 2 77 7 64 5 2 - - 4 1 7 6 河北大学管理学硕士学位论文 说明：1 本表是指在2 0 0 3 年1 2 月1 日以前，全国社会保障基金购买的部分证券，另有两个债 券( 万科转债和机场转债) 由于在2 0 0 4 年8 月19 日之前已经到期摘牌，所以有关网上的数据难以 找到，从而未列入本表 2 公告日价格不是购买价格( 购买价格未公布) ，但是我们可以把公告日价格近似的看成是购 买价格。 3 本表中的价格是指当日收盎价格 4 增幅( ) = ( 2 0 0 4 - 8 1 9 ) 价格公告日价格。 青料来源：上市公司2 0 0 3 年公告。 1 4 第3 章社保基金投资存在的问题及分析 第3 章社保基金投资存在问题及分析 目前，我国政府对社保基金投资的严格管制是与我国资本市场发育程度低、投资渠 道少、实业投资风险大、营运监管手段落后以及风险防范能力弱的现状相适应的，是不 得已而为之。但其结果并不理想，长期如此，势必影响基金的增值能力，甚至影响到社 会保险制度的偿债能力。