（会计学专业论文）上市公司股权结构对盈余管理的影响研究.pdf

摘要 盈余管理作为一种异化的会计行为，广泛存在于各个市场经济国家的证券市 场中。由于会计盈余对证券市场的影响已经得到西方会计学者的实证检验，证明 了上市公司的会计盈余会对证券市场投资者的投资行为产生影响。因此，会计盈 余信息作为证券市场上最为重要的信号，常常被上市公司企业管理当局操纵，以 此作为提高自身效用的重要工具。从中国的实际情况来看，中国证券市场的建立 已经有十多年。随着影响较大的几个会计信息造假问题被披露，中国学者对上市 公司盈余管理问题开始重视。从国内研究现状来看，研究内容及方向多集中于盈 余管理是否存在以及何时存在上，对影响盈余管理的制度层面的研究较少。针对 此种现状，本文的研究从产生盈余管理的制度基础，特别是中国上市公司和证券 市场建立的特殊制度背景入手，利用理论与实证相结合的研究方法，得出了中国 特殊转轨制度背景导致的“一股独大”是上市公司盈余管理的基本原因这一结论。 在此基础之上，提出了若干有针对性的建议。 本文的主要研究结论在于： 一、公司制企业利益相关者之间的委托代理关系以及委托人与代理人之间的 信息不对称是导致盈余管理的根源。因此，完全杜绝盈余管理是不可能或至少是 不经济的。 二、不同的公司治理结构特别是股权结构会导致不同的盈余管理模式。 三、中国上市公司形成的“一股独大”的股权结构是同中国转轨制度背景相 联系的。同时，特殊的股权结构是中国上市公司盈余管理存在的主要原因，并以 此形成了不同于西方的盈余管理模式。 四、通过建立股权结构与盈余管理之间的回归模型，并借助于中国上市公司 及证券市场这一研究平台，笔者发现： ( 一) 上市公司第一大股东的股权比例并不一定直接导致企业的盈余管理行 为。 ( 二) 只有当第一大股东为国有时，其持股比例与盈余管理程度才呈现正相 关性，并具有统计显著性。 ( 三) 研究中还发现，目前高官持股可能会激励上市公司进行盈余管理。 ( 四) 强化外部监管特别是外部审计从一定程度上可以抑制上市公司进行盈 余管理的行为。 此外，本文与其他研究成果相比，存在以下新意： 1 、在研究方法上，利用规范与实证相结合的方法，以规范研究的结论作为变 量设计的依据，利用实证研究方法对结论进行了检验。 2 、研究的切入点上，以中国特殊的转轨制度背景为切入点，系统论述了中国 上市公司盈余管理存生的制度根源。 3 、利用中国证券市场以及2 0 0 4 年上市公司财务数据为研究平台，通过建立 回归模型，笔者发现： ( 1 ) 国有第一大股东持股比例与盈余管理呈显著正相关。 ( 2 ) 目前推行的高官持股计划可能会激励上市公司的盈余管理行为。 关键词：股权结构盈余管理实证研究 l l a b s t r a c t t h ee a r n i n g sm a n a g e m e n ti sak i n do fa c c o u n t a n c y sb e h a v i o ro fa l i e n a t i o na n d e x i s t e di ne a c hs t o c km a r k e to fm a r k e te c o n o m yn a t i o n e x t e n s i v e l y b e c a u s e a c c o u n t a n c y se a r n i n g si n f l u e n c et os t o c km a r k e th a sa l r e a d yg o te x a m i n a t i o n 曲m w e s t e ma c c o u n t a n c ys c h o l a r ss u b s t a n t i a le v i d e n c e , p r o v e dt h a ta c c o u n t a n c y se a r n i n g s p r o v i d e db yl i s t e dc o m p a n yw i l lb r i n ga b o u ti n f l u e n c eo nt h ei n v e s t m e n tb e h a v i o ro f i n v e s t o ro nt h es t o c km a r k e t a st h em o s ti m p o r t a n ts i g r 】a l0 1 1s t o c km a r k e t ，t h e a c c o u n t a n c y se a m i n g si n f o r m a t i o ni su s u a l l ym a n a g e db yt h el i s t e dc o m p a n ya n du s e d a st h ei m p o r t a n tt o o lw h i c hr a i s e so n e s e l fe 艉c t c h i n e s es t o c km a r k e th a sa l r e a d y b e e ne s t a b l i s h e dm o r et h a nt e ny e a r s w i t ht h ea c c o u n t a n c y si n f o r m a t i o nc o n c o c t s p r o b l e mw h i c hi n f l u e n c e dm o r ea n dg r e a t l yt ob ep u b l i s h e d , t h ec h i n e s es c h o l a rs t a r t s v a l u i n gt ot h ep r o b l e mt h a tt h el i s t e dc o m p a n y se a r n i n g sm a n a g e m e n t s t u d i e dp r e s e n t c o n d i t i o nt os e ef r o mt h ed o m e s t i c ，s t u d ym u c hc o n c e n t r a t e dt oe a r n i n g sm a n a g e m e n t w h e t h e re x i s ta n dw h e ne x i s tu p ，l e s s s t u d y i n gt os y s t e ml e v e lw h i c hi n f l u e n c e s e a r n i n gm a n a g e m e n t t h i st e x tt r yt ob e g i nf r o mt h es y s t e mf o u n d a t i o nc r e a t e d e a r n i n g s ，e s p e c i a l l ys p e c i a ls y s t e mb a c k g r o u n df o u n d e dc h i n e s el i s t e dc o m p a n ya n d s t o c km a r k e t , m a k i n gu s eo f t h er e s e a r c hm e t h o dt h a tt h e o r i e sa n ds u b s t a n t i a le v i d e n c e c o m b i n et o g e t h e r , c o n c l u d e dt h a tt h ec h i n e s es p e c i a ls y s t e mb a c k g r o u n dc a u s eo f o n eo n l yb i g ”d e s c e n do f t h ei n t e r n a l p e r s o nc o n t r o l ”i sb a s i cr e a s o no fl i s t e d c o m p a n ye a r n i n g sm a n a g e m e n t t a k i n gt h i sa sf o u n d a t i o n ，t h ew r i t e rp u tf o r w a r ds o m e s u g g e s t i o n sw h i c h a i m e da tt h e s ep r o b l e m s m a i n l ys t u d y i n gr e s u l t so f t h i st e x ti sl y i n g ： 1 p r o b l e mo ft h ec l i e n ta n da g e n ta n di n f o r m a t i o n d i s s y m m e t r yp r o d u c e di n b u s i n e s s e n t e r p r i s e b e n e f i t sr e l a t e di st h es o u r c ew h i c hc a u s e st h e e a r n i n g s i i m a n a g e m e n t i t si m p o s s i b l et h a te r a d i c a t i n gc o m p l e t e l ye a r n i n gm a n a g e m e n to ra t l e a s ti sc o m p l e t e l yu n e c o n o m i c a l 2 d i f f e r e n tc o m p a n y sc o r p o r a t es t r u c t u r ee s p e c i a l l yo w n e r s h i po fa s h a r e s t r u c t u r ew i l lc a u s ead i f f e r e n ts t y l eo f e a r n i n g sm a n a g e m e n t 3 t h eo w n e r s h i po fas h a r es t r u c t u r eo f o n ei so n l yb i g o ft h ec h i n e s el i s t e d c o m p a n yr e l a t e dw i t hc h i n e s et u r nat r a c kb a c k g r o u n d i nt h em e a n t i m e ，t h es p e c i a l o w n e r s h i po fas h a r es t r u c t u r ei sm a i ns o u r c eo ft h ec h i n e s el i s t e dc o m p a n ye a r n i n g m a n a g e m e n t ，a n db e c a m et od i f f e rf r o m aw e s t e r ns u r p l u sm a n a g e m e n ts t y l e 4 t h r o u g he s t a b l i s h e dr e t u mm o d e lb e t w e e no w n e r s h i po fas h a r ea n de a r n i n g s m a n a g e m e n t ，a n da s k f o rh e l pf r o ms t u d yt e r r a c eo nc h i n e s el i s t e dc o m p a n ya n ds t o c k m a r k e t , w r i t e rd e t e c t i o n ： ( 1 ) o w n e r s h i po fas h a r eo fm a i n l ys h a r e h o l d e ri nt h ec h i n e s el i s t e dc o m p a n y i s a l s on o tn e c e s s a r i l yc a u s i n gt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n tb e h a v i o ri nb u s i n e s se n t e r p r i s e ( 2 ) w h i l eo n l yo w n e r s h i pc o n t r o l l e db ys t a t es h a r e h o l d e r , i t sc o n t r o lac o m p a r i s o n a n ds u r p l u sm a n a g e m e n t sd e g r e ei sp r e s e n t e dp o s i t i v er e l a t i v i t y e x p l a i nf r o mt h i s ， s t a t eo w n e d “o n ei so n l yb i g i st h es o u r c ew h i c hr e s u l t si ne a r n i n g sm a n a g e m e n ti nt h e l i s t e dc o m p a n y ( 3 ) s t u d yd e t e c t i o nt h a tt h et o po f f i c e rh o l d ss t o c kw i l le n c o u r a g eal i s t e dc o m p a n y t oc a r r yo ne a r n i n g sm a n a g e m e n tc u r r e n t l y ( 4 ) e n h a n c i n gt h e e x t e r i o r sd i r e c t ，e s p e c i a l l ye x t e r i o rt oa u d i tc a nr e p r e s st h e b e h a v i o rt h a tt h el i s t e dc o m p a n yc a r r i e so ne a r n i n g sm a n a g e m e n tf r o mt h et o po ft 1 1 e c e r t a i nd e g r e e k e yw o r d s ：o w n e r s h i po fas h a r es t r u c t u r e ，e a r n i n gm a n a g e m e n t ，s u b s t a n t i a l e v i d e n c er e s e a r c h v 美子学位论文独立完成和内客创新的芦明 本人向河南大学提出硕士学位牢请。本人郑重声明：所呈交酌学位论天是 禾人在导师的指导下独立完成的，对所研充的课题有新的见解。据我所知，睁? 文串特剔加以说明、栎注帝致谢的地方外，论文年不包括其他人已经发表或撰 写过的研无戍果，也不包括其他人为获得 啊教育、科研机构的攀住或证韦而 段保存、) 编字伍论又t 纸质元二秘移宅亍又奉) 。 ( 涉及保密肉各酌学垃论文在解雹看适用本嫒权韦) 擘位获得者( 学位论文作者) 釜名：蕉盐 2 0 。7 车舌月0 自 学住论支摧导教蠼釜名：j 兰议么： 2 0 矽7 卑么月莎日 1 t 选题动因及研究意义 1 1 1 选题动因 1 引论 盈余管理研究在西方已经二十多年，并产生了大量的研究成果，对规范西方 证券市场主体行为产生了积极的效果。在中国，对这一问题的关注起源于中国证 券市场上出现的一系列会计信息造假事件。从早期的琼民源到重庆红光实业，再 到郑百文以及后来的银广厦，造假之风呈现越演越烈的态势。大量存在的盈余操 纵及会计信息造假行为已经严重干扰了中国证券市场的正常秩序，长此以往必然 对中国证券市场的发展产生危害。如何看待盈余管理及其对证券市场的影响已成 为我国会计界探讨的热点问题。从现实情况来看，中国上市公司盈余管理是与中 国特殊的制度背景和公司治理结构有关。 1 、制度背景 。由于中国政府是证券市场发起者与监管者，这使得证券市场从成立之日起更 多的是在政府的行政管制下运作，突出的表现是对上市公司数量的控制及上市公 司资格的审查。上市公司在争夺i p o 上的竞争异常激烈，上市公司的上市资格成 为稀缺的“壳”资源。为取得上市资格，不少上市公司除了加强对各级监管部门 的寻租行为，还必须粉饰会计信息以达到政府对公司上市所需的净利润的要求。 此外，为规范证券市场，监管部门对上市公司进行股权再融资以及维持上市资格 也设定了监管阀值( 通常是会计净收益) 。如：上市公司股权再融资所需的r o e 1 0 ，现在的r o e 6 所谓增发的生命线，两年报告净损失就要被s t ( 特别 处理) 政策等等。上市公司或者其控股股东为谋求股权再融资以及维持上市资格， 从而扩大其控制权收益，就必须满足上述各种监管制度的需要。而通过对会计盈 余的操纵进而达到或超过各种监管阀值就成为各种上市公司的必然选择。 1 2 、特殊的公司治理结构 一般认为，中国证券市场建立的初衷是为解决中国国有困难企业的融资问题， 进而帮助国有企业脱困。在这一过程中，政府作为证券市场的建设者与监管者， 其在制定相关政策时也多从这一角度出发，更多的偏向与政府密切相关的国有企 业。在这一政策的指引下，大量的国有企业改组上市，由此造成上市公司的股权 结构呈现国有控股或国有法人控股。从现有资料来看，国有或国有法人股平均占 有上市公司股票总数的7 0 ，而第一大股东( 多为政府持有) 控制着约4 8 的上 市公司股份，第二大股东所占有的股份少于1 0 。在这种特殊的股权结构下，中 国上市公司有着与西方不一样的公司治理问题。其突出的表现是大股东控制下的 “内部人”控制。加之监督与激励的不足以及缺乏有效的控制权市场，使得内部 人问题更加突出，长期以来被认为是中国上市公司治理结构较差的主要原因。从 现在中国上市公司实践来看，缺少权力制约的“内部人( 企业高官人员、董事会 成员) ”是主导公司会计行为的事实主体，在企业会计政策选择与会计信息生成中 占有主导权。企业的会计造假几乎都与他们的授意、指使或强令有关。近几年我 国证券市场屡屡上演的诸如郑百文、银广夏造假等一系列违规事件，无一不是这 些公司中的董事会成员与经理人员一起作为内部人主导的结果。 综上所述，特定的制度背景及政策导向使得中国上市公司有着与西方不一样 的盈余管理动因，即：缺乏监督与制约的“内部人”为进一步获得控制权受益的 “隧道效应”。从实践情况来看，设定监管阀值以提高证券市场的准入门槛并不能 有效的提高上市公司的治理绩效，相反会激励上市公司的会计造假行为。由此笔 者认为，鉴于中国上市公司所形成的特殊的公司股权结构，我们有必要对中国上 市公司特殊的股权结构与内部人会计信息造假行为之间的关联性进行研究，以便 找到改善上市公司的内外部治理机制措施，以遏制内部人为获取自身效用最大化 进行会计信息操纵的行为，以此促进中国证券市场的有序、健康的发展，使其真 正成为进行社会资源优化配置的场所。 2 1 1 2 研究意义 1 、理论意义 从现有理论上看，西方学者一般认为盈余管理是一个较为中性的概念，其行 为动机较为复杂，可能包括个人效用最大化或向资本市场传递公司信息以使公司 价值最大化。因此，对盈余管理的定义也多从这两种动机为出发点，逐渐形成两 种盈余管理的观点，即，信息观和机会主义观。但作为新兴市场的中国，盈余管 理的动机相对较为单纯，多为满足个人或某一利益集团的自利目的。因此，如何 认识现阶段中国上市公司的盈余管理行为，并将其归纳为一般化的概念，也是本 文着力考察的一部分。因为只有将某一概念或范畴置于特定的环境中去研究，才 能对该环境中的交易主体行为有指导意义。鉴于中国特殊的制度环境，在总结国 外主要的研究成果之上，探讨中国上市公司盈余管理的概念，将对相关监管机构 认识盈余管理、制定相应的政策，具有较强的理论指导意义。 2 、实践意义 从实践来看，在西方由于盈余管理的动因相对复杂，但其有利的一面缺少足 够的实证支持，因此，多被认为是一种异化的会计行为，其行为动机更多的是满 足管理层的个人效用最大化，从其产生的经济后果来看，会对公司的其它利益相 关者的利益产生损害。因此，在世界主要的西方发达国家，政府作为公众公司的 监管人，多从减少盈余管理的角度出发，通过制定相关的政策，来维护广大中小 股民及其它利益相关者的利益。而在中国，盈余管理更多的是“内部人”剥夺中 小股民的“隧道效应”。而“内部人”的存在又是与中国上市公司特殊的股权结构 有关。因此，通过对股权结构与盈余管理程度的关联性研究，可以为有关监管部 门和政策制定者提供决策依据，以便其更科学地制定规范会计行为方面的政策， 从而促使我国的证券市场更快地走上健康发展之路。 3 1 2 研究综述 1 2 1 国外有关盈余管理的研究综述 国外理论界对盈余管理问题的关注已经持续多年，研究涉及各种方面。归纳 起来主要有： l 、对盈余管理的概念的研究 ( 1 ) 美国会计学者斯考特在其财务会计理论( f i n a n c i a la c c o u n t i n gt h e o r y ) 一书中则认为，盈余管理是会计政策的选择具有经济后果的一种具体体现。他认 为只要企业的管理人员有选择不同会计政策的自由，他们必定会选择使其效用最 大化或使企业市场价值最大化的会计政策，这就称为盈余管理。 ( 2 ) 美国著名会计学家雪普( k a t h e r i n es c h i p p e r , 1 9 8 9 ) 在盈余管理的评论中指 出盈余管理实际上就是旨在有目的地干预对外财务报告过程，以获取某些私人利 益的披露管理。他把盈余管理限定在对外财务报告领域，是在把会计数据作为信 息的观点的基础上进行盈余管理讨论的。认为盈余管理存在于企业对外披露过程 的任何一个环节，也可以采取多种多样的形式其主要目的就是获取某些私人利 益。 2 、对盈余管理的动因研究 ( 1 ) 奖金动机。主要是希利( h e a l y1 9 8 5 ) 发表名为奖金计划对会计决策的 影响的文章就盈余管理进行了著名的实证研究。希利的文章试图解释并预测管 理当局度会计政策的选择。更具体地说，它是奖金计划假设的扩展，希利在更进 一步研究了奖金计划之后，对在什么条件下，管理当局会进行盈余管理以及如何 进行盈余管理做出了预测。 ( 2 ) 借款合同。斯韦尼( 1 9 9 4 ) 对借款合同导致的盈余管理的情况进行了研究。 他发现已经违约的企业相对控制样本，更多地利用了增加盈利的会计政策，并发 现面临违约的企业更愿意尽早地采用那些可增加报告净收益的新会计准则。 ( 3 ) 政治动因。卡汉( c a h a n , 1 9 9 2 ) 发现在司法部与联邦交易委员会对垄断 4 企业进行调查期间，被调查企业相对于未调查期间，操纵了更多的应计项目调整， 人为地调减了利润。 ( 4 ) 首次公开发行证券。弗里德南( f r i e d l a n ，1 9 9 4 ) 的研究表明，相对于上 市之前的其它年度，首次公开发行证券的企业的确在上市之前最近的会计年度中， 操控了可以增加盈利的应计项目。 3 、资本市场原因 盈余管理作为传递内部信息的一种手段，并以此影响企业的资本成本。戴 ( d y e ，1 9 9 8 ) 把资本市场的问题予以模型化。他认为，代表当前股票持有者利益 的经营者为了使当前持有者的股票出售价格达到最高，会进行盈余管理。 4 、公司治理方面 d e c h o w 。s l o a n , s w e e n e y ( 1 9 9 6 ) 研究了已知企业产生盈余管理的主要原因在 于公司内部控制制度的薄弱。同参考样本相比，操纵盈余的公司的结构更可能是： a 更可能拥有一个由公司内部人员构成的董事会；b 更可能是总经理兼董事长； c 更有可能总经理是公司的创办人；d 更少可能拥有审计委员会；e 厦少可能存 在高额股票持有人。比斯里( m a r ks b e a s l y , 1 9 9 6 ) 研究了董事会结构与财务报 表欺诈的关系，经验性地论证了一项预测，即董事会外部成员比例的增加可以显 着减少财务报表欺诈现象发生的可能性。研究结果表明，没有欺诈行为的企业外 部董事的比例高于有欺诈行为的企业。独立董事与灰色董事对财务报表欺诈可能 性和影响没有显着的差异，审计委员会存在和构成也没有明显使得欺诈行为发生 的可能性下降，另外随着企业外部董事所有权和外部董事任期的增加，以及外部 董事所任职公司数目的减少，财务报表欺诈现象发生的可能性在下降。科特罗等 ( c h t o u r o u , 2 0 0 1 ) 研究发现，董事会及审计委员会的效应会限制管理层的利润操 纵行为。 1 2 2 国内有关盈余管理的研究综述 l 、有关盈余管理基本概念的研究 5 魏明海( 2 0 0 0 ) 在对国外有关盈余管理的概念的整理与分析后认为：盈余管 理是企业管理当局为了误导其它会计信息使用者对企业经营业绩的理解或影响那 些基于会计数据的契约的结果，在编报财务报告和“构造”交易事项以改变财务 报告时作出判断和会计选择的过程。 2 、有关盈余管理存在的研究 陆建桥( 1 9 9 9 ) 对上市公司中的亏损公司进行了研究得出结论：在亏损上市 公司首次出现亏损年份，公司存在着显着的非正常调减盈余的应计会计处理，在首 次出现亏损前一年度和扭亏为盈年度，又明显地存在着调增收益的盈余管理行为。 表明为了避免公司出现连续三年亏损而受到证券监管部门的管制。亏损上市公司 在亏损及其前后年度普遍采取了相应的能调减或调增收益的盈余管理行为，而且 这些盈余管理行为主要是通过管理应计利润项目来达到的。原因是管理应计利润 项目一方面是现行会计准则和权责发生制会计所允许的，另一方面，它还具有不容 易被外部报表信息使用者洞悉的优点。此外，孙铮、王跃堂( 1 9 9 9 ) 、陆宇建( 2 0 0 2 ) 对亏损和扭亏的上市公司统计分析发现上市公司的收益率在微利和严重亏损区间 分布比较集中。孙铮等应用的研究方法都是分布检测法。蒋义宏( 2 0 0 2 ) 则选择 2 0 0 0 年首次亏损、扭亏和摘帽的上市公司作为研究样本。他指出：亏损上市公司 不仅通过应计项目也通过非经常性损益项目调整收益。陈晓( 2 0 0 3 ) 研究分析了 上市公司扭亏为盈这一“变脸”现象。研究结果显示：除了操纵性应计利润，关 联交易、重组活动和亏损类型也对其扭亏起到了显着影响。 3 、有关盈余管理动机的研究 ( 1 ) 口o 动机 在具体文献上，a h a r o n y 、l e e 和w o n g ( 2 0 0 0 ) 考察了1 9 9 2 至1 9 9 5 间8 3 家发 行b 股或h 股的公司。他们发现在i p o 当年，上市公司的资产收益率达到最高 水平，然后逐渐下降。文章也同时发现未受保护的行业的收益下降比受保护的行 业在统计上更具有显着性，发行b 股的公司比h 股公司下降的更多。林舒、魏明 海( 2 0 0 0 ) 则对同一期间发行a 股的公司进行了研究。作者考察了a 股公司i p o 6 前后的收益表现，发现a 股公司资产收益率在i p o 前2 年和前1 年处于最高水 平，在i p o 当年显着下降，并不以i p o 当年为分界线呈倒v 形分布。他们应用 调整后的d e a n g e l o 模型对上市公司进行检验，发现这些公司操纵性应计利润为 正值，从而得出结论：工业类公司在i p o 前运用盈余管理美化收益是其i p o 后收 益下降的主要原因。 ( 2 ) 配股动机 蒋义宏、魏刚( 1 9 9 8 ) 对上市公司分布进行了统计，都发现上市公司的r o e 集中在配股生命线( r o e 等于1 0 ) 右侧。这些研究说明上市公司可能为配股而 进行利润操纵。陈小悦、肖星、过晓燕( 2 0 0 0 ) 对上市公司的应计利润总额进行 了检验。检验结果表明：具有配股权的临界公司应计利润总额比非临界公司显着 要高。陆宇建( 2 0 0 3 ) 发现了上市公司由于配股政策的存在而进行盈余管理的证 据摘要；以实证研究方法，运用修正的j o n e s 模型的截面版本，检验了上市公司 盈余管理行为对中国证监会1 9 9 6 年1 月与1 9 9 9 年3 月出台的配股政策的反应， 发现我国上市公司的盈余管理行为是政策诱致型的。并得出结论，加强证券市场 监管的市场化进程是治理盈余管理问题的根本出路。 4 、有关盈余管理与公司治理的研究 林钟高( 2 0 0 2 ) 从公司治理结构角度出发，系统研究了内外两部分治理结构 对盈余管理的影响；结合中国实际探讨盈余管理在中国的具体表现，并提出了对 策。许波( 2 0 0 5 ) 从内外部治理机制两方面论证分析了公司治理结构与盈余管理 模式之间存在着较强的交互关联性。而实证方面研究方面，刘俏( 2 0 0 2 ) 以总应 计利润为盈余管理程度的度量标准，以2 0 0 0 年的上市公司为截面数据，考察了上 市公司治理结构与盈余管理程度的关系，通过统计检验得出如下结论：盈余管理 与h b 股虚拟变量负相关；与最大股东的利益，高官人员利益以及董事会是否独 立正相关。李常青，管连云( 2 0 0 4 ) 以上海证券交易所4 2 1 个上市公司3 年间的1 2 6 2 个观察值为样本，对股权结构与盈余管理之间的关系进行实证研究表明，第一大 股东持股比例与盈余管理大小成u 型关系，管理层持股比例与盈余管理大小负相 7 关，国家股比例、法人股比例和流通股比例与盈余管理大小关系不显着。 盈余管理研究所涉及的内容无论是在西方还是在中国是相当丰富的。从现有 研究成果来看，西方对盈余管理的研究范围涉及其基本概念和理论基础、激发盈 余管理行为的各种动机、制约盈余管理发生的因素分析等，其方法也多以实证研 究为主。相比之下，我们对盈余管理的研究无论是范围的深度与广度，还是研究 方法的运用上，与西方存在一定的差距。我们对盈余管理的认识相对西方较晚， 这与中国证券市场建立的较晚有关。研究内容早期主要集中于对盈余管理概念的 认识，以及中国上市公司盈余管理是否存在的论证上，研究方法也多以规范研究 为主。随着中国证券市场的逐步发展以及对西方实证研究认识的深入，出现了一 批以实证研究方法为主的成果来，极大地丰富了我国会计界对盈余管理的认识， 对规范我国会计制度及证券市场起到了积极作用。但从研究的内容来看，主要集 中于诱发盈余管理的各种动因上，方法也多限于使用分布检测法。相对而言，对 盈余管理的影响因素的探讨较少，尤其是上市公司内外部治理机制对盈余管理的 影响方面，实证研究成果不多。因此，笔者认为鉴于中国证券市场的发展现状及 未来可能的改革方向，上市公司盈余管理的研究应该具有较为广泛的空间，而单 纯对盈余管理是否存在的探讨已无实质上的意义。相对而言，今后对盈余管理的 研究应主要体现在影响盈余管理的各种影响因素上来。而从目前中国上市公司的 治理现状来看，对盈余管理的主要影响因素就是国有股东“一股独大”所造成的 “内部人控制”。正是基于这种思考，笔者将盈余管理研究的切入点放在与盈余管 理有着关联性的上市公司股权结构上，并在国内外大量规范与实证研究文献的基 础上，确定了论文研究的基本框架与方法。 8 1 3 本文的研究框架、方法及新意 1 3 1 研究框架 本文共分为六部分：第一部分为引论，主要是文章的选题动因及意义，并在 认真梳理国内外研究文献基础之上提出自己研究的切入点，即：股权结构与盈余 管理的关联性。 由于盈余管理的有关概念及其理论基础是本文的立论前提，因此，第二部分 从盈余管理基本概念的探析着手，对盈余管理的基本理论进行了探讨。内容主要 是：盈余管理的概念辨析，盈余管理产生的经济学根源等。在此基础上，将文章 转向公司股权结构对盈余管理的影响上。 文章第三部分主要探讨股权结构对公司经营行为的影响，并对目前西方发达 市场经济下两种不同的股权结构特征，以及对盈余管理行为的影响进行了比较分 析，在实践领域探寻二者的关联性。并以此为基础，分析中国上市公司股权结构 的特殊性及其对盈余管理的影响。 第四部分针对中国上市公司及证券市场的发展背景，对上市公司特殊的股权 结构及这种股权结构下所产生的代理问题进行了论证。在此基础上，得出结论： 中国上市公司盈余管理存在的基本动因是大股东控制下的“隧道动因”和“内部 人”的机会主义动机。并以此为理论假设，对上市公司盈余管理程度与股权结构 的关系进行实证分析。 本文的第五部分是在第四部分理论分析的基础上对上市公司特定股权结构下 的盈余管理程度进行统计分析，以寻求二者关联性存在的经验证据。主要包括： 变量选取；盈余管理测度模型的分析；提出假设；样本选择依据及数字来源；建 立相应的回归模型；实证结果及分析等。第六部分是在上述分析的基础上得出了 若干结论，并对可能存在的现实问题提出若干政策建议。 9 1 3 2 研究方法及新意 本文的研究方法主要是( 1 ) 遵循从一般到具体的研究思路。首先是有关盈余 管理的基本理论，在此基础上引出股权结构与盈余管理之间关系的具体问题。( 2 ) 运用比较研究方法对不同股权结构下的盈余管理的特征进行了分析，通过比较探 寻两者存在的关联性。( 3 ) 规范与实证相结合的方式对中国上市公司股权结构的 特征，以及对公司盈余管理行为的影响进行研究，以寻求其内在规律性。在此基 础上对上市公司的股权结构的特征进行评析。 本文与其他研究成果相比，存在以下新意： l 、在研究方法上，利用规范与实证相结合的方法，以规范研究的结论作为变 量设计的依据，利用实证研究方法对结论进行了检验。 2 、研究的切入点上，以中国特殊的转轨制度背景为切入点，系统论述了中国 上市公司盈余管理存生的制度根源。 3 、利用中国证券市场为研究平台，通过建立回归模型，笔者发现： ( 1 ) 国有第一大股东持股比例与盈余管理呈显著正相关。 ( 2 ) 目前推行的高官持股计划可能会激励上市公司的盈余管理行为。 本文基本框架及方法的结构图： 1 0 2 盈余管理基础理论问题研究 盈余管理已经成为西方现代会计理论界与实务界共同关注的重要课题，其研 究成果对会计准则的建设与完善，以及规范资本市场主体行为起了较为重要的推 动作用。随着我国投融资体制的转变，企业对证券市场的依赖趋强。而会计盈余 信息作为企业在证券市场传达其价值的重要信号，成为投资方关注的最重要的信 息，由此在客观上推动了我国会计界对盈余管理的研究，并产生了大量的研究成 果，对我国会计准则的建设与证券市场的发展起到了积极作用。然而，从现有中 西方的研究成果来看，作为研究前提的盈余管理的内涵及理论基础却尚无定论。 因此，回顾专家们已有研究成果，有助于我们从不同角度认识盈余管理，并为现 有研究提供理论框架。 2 1 盈余管理内涵与外延探析 2 1 1 盈余管理的内涵两种主要观点 l 、盈余管理的经济收益观 传统上，人们认为盈余管理是与经济收益( 有时也叫真实收益) 有关的一个概 念。在经济收益观( e c o n o m i ci n c o m ep e r s p e c t i v e ) 下，有一些数据( 譬如经济收益) 被盈余管理故意地歪曲了。经济收益之所以会被歪曲而成为会计的报告收益，除 了盈余管理外，另一个影响因素是应计制会计和公认会计原则。应计制会计和公 认会计原则也将导致会计数据与真实收益有偏差。当然，经济收益只有在一定的 条件下才能有意义地加以定义，在现实的报告系统中是见不到的。一般说来，经 济收益是看不见的。即使如此，在经济收益观下，人们还是要把看不见的真实收 益作为衡量偏差的基准( 魏明海，2 0 0 0 ) 。美国会计学者s c o t t 从经济收益观的角 度，在其名著财务会计理论( f i n a n c i a la c c o u n t i n gt h e o r y ) 一书中认为，盈 1 2 余管理是会计政策的选择具有经济后果的一种具体体现。他认为只要企业的管理 人员有选择不同会计政策的自由，他们必定会选择使其效用最大化或使企业市场 价值最大化的会计政策，这就称为盈余管理。在这种观点下，盈余管理被企业管 理当局用作对会计盈余的最终控制，其目的是得到令管理者满意的财务会计成果。 2 、盈余管理的信息观 在信息观下，盈利仅仅是许多用作决策和判断的信号中的一个。信息观意味 着会计数据的重要属性是其“信息含量”( i n f o r m a t i o nc o n t e n t ) e - - 统计特性。盈 余管理的信息观还假定公司经理拥有私人信息。在一套既定的委托代理契约下， 公司经理不仅可以就会计程序作出选择，而且还可以据此程序作出不同的估计。 但在信息观下，人们并不需要作为真实价值的盈利概念，与真实收益基准有关的 计量偏差问题也不复存在。数据的真实价值在经济收益观下至关重要，但在信息 观下则不再是第一位的属性了( 魏明海，2 0 0 0 ) 。基于信息观，美国会计学者 s c h i p p e r ( 1 9 8 9 ) 将盈余管理视作是一种“披露管理”，认为盈余管理是管理者为了 获得某种私人利益，对外部财务报告过程进行有目的的干预和歪曲控制。 h e a l y & w a h l e n ( 1 9 9 9 ) 也赞成此观点，并对盈余管理作出如下解释：当管理者在编 制财务报告和构建经济交易时，运用判断改变财务报告，从而误导一些利益相关 者对公司根本经济收益的理解，或者影响根据报告中会计数据形成的契约结果， 盈余管理就产生了。 笔者认为，两种观点都有其合理性且有不同的适应环境。首先，两种观点都 清楚的界定了盈余管理的主体是企业管理当局。其次，两种观点都认为盈余管理 目的是获得某种私人利益，而其客体是公认会计准则、会计方法及估计。最后的 结果是导致利益相关者对会计信息的误解。而两种观点的差异是在于不同环境下 其重要性的不同，在发达资本市场环境下的盈余管理，人们考虑会计数据的信息 含量和信号作用就会多一些，其信息观的重要地位也更加明显些；反之，在资本 市场不发达的市场环境下，人们则容易拘泥于会计报告收益与经济收益或其它法 规决定的收益之间的偏差，其“经济收益观”的地位相应地更为突出。 1 3 2 1 2 盈余管理的外延盈余管理与利润操纵的关系 企业盈余是指企业财富的增加，即投入资源的价值小于产值的价值，企业期 末净资产大于期初净资产的差额。产生的差额是企业经营获得的利润，所以常把 利润作为盈余看待。在现有的国内外研究中，关于盈余管理与利润操纵之间的联 系与区别存在着较多的争议，以至于无论在理论上还是在实务上很难对二者进行 清晰的界定。一些学者认为，盈余管理的内涵应该较为丰富，它泛指对公司盈余 进行粉饰的行为，而不管其目的是为了个人价值最大化还是公司价值最大化。但 对利润操纵，一般认为其目的是为了满足企业管理当局个人价值最大化，利用对 会计政策的选择或虚构交易事项等手段对会计盈余进行操纵。因此，界定二者的 最主要的理论依据就是其目的不同。利润操纵应该是作为盈余管理的一个子项， 是一种特殊的盈余管理。盈余管理的外延应该包含利润操纵。但另有学者认为， 盈余管理就是指企业管理当局，通过操纵盈余信息，使自己的管理业绩满足基于 盈余数据的各种契约约束，从而满足自身价值最大化的目的。因此，从这些学者 的观点来看，盈余管理等同于盈余操纵。而从会计实务的角度来看，依靠现有理 论去清晰地界定二者的区别，几乎是不可能的。因为在经济活动中人的行为动机 是难以观察的，很难知道其行为目的是什么，对其行为产生的结果的性质也很难 进行准确地判定。因此，从目前会计监管的政策来看，多将盈余管理与盈余操纵 不加区分并给与限制。 笔者认为，要完全清楚地对二者进行界定是不可能的。因为，当一个企业的 会计盈余并未反映企业真实的收益时，其原因是多方面的，既有管理当局主观上 的原因，也有会计核算过多依赖估计、判断等方面的原因，同时还有政府监管及 资本市场有效性的原因。所以，无论是在西方还是在中国都存在着盈余管理或利 润操纵问题，但基于不同的交易环境，二者的界限也存在着差别。 在发达的市场经济国家，由于政府监管的手段相对较为成熟，且资本市场有 效性较强，各种市场主体受到内外部的约束较多，使得这种利润操纵行为一经产 1 4 生就可能被识破并披露出去，从一定程度上抑制了利润操纵的行为。因此，从监 管者及各种利益关系人的角度来看，将二者区别开来，并以此采取不同的治理措 施有着较强的现实意义。从我国的现实情况来看，市场经济尚处于初期，各种监 管措施还不到位，市场对资源配置的基础性功能也未达到发达国家的水平，尤其 是证券市场的有效性不强，证券市场的各种监管措施还很薄弱，上市公司的内外 部治理机制尚不健全，证券市场的主要参与者一e 市公司大多会对会计盈余肆意 粉饰以达到回避监管，欺骗广大中小股东进而获得自身效用最大化的目的。因此， 基于中国特殊的证券交易环境，过多地强调盈余管理的正面作用并过度强调二者 区别，可能会对证券市场监管者制定相关政策以抑制利润操纵产生消极地影响。 为此，在中国目前的公司治理环境及证券监管模式下，可以将盈余管理与利润操 纵等同看待，以有利于我国会计准则地制定能较好地适应我国现实状况，以有利 于我国证券市场持续健康的发展。 2 2 盈余管理产生的经济学根源 任何经济现象和经济行为的背后都有某种经济理论作支撑，盈余管理作为一 种异化的会计行为广泛存在于现代市场经济环境中，反映出其必有复杂的理论根 源。盈余管理既同现代企业的契约制度有关，也于契约有关方之间的信息不对称 有关。为此，本节将从契约理论与信息经济学两个方面对盈余管理现象进行经济 学解释。 2 2 1 契约理论对盈余管理的经济学解释 契约理论是2 0 世纪3 0 年代以来形成的种主流企业理论。契约理论认为， 企业是“一系列合约的联结”。这一系列合约