（会计学专业论文）投资者关系管理对企业价值的影响研究.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名。脚日期：蛆 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件和 电子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论 文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印 或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：觯导师签名：论文作者签名：乒粹导师签名： e l 期：型：堑 山东大学硕士学位论文 中文摘要 投资者关系以及投资者关系管理，是伴随着资本市场形成和逐步发展而产生 和深入的，投资者关系管理作为一种在有效信息沟通基础上增进公司价值的机 制，是公司治理的一项前沿性课题。它是运用金融、沟通和市场营销学的方法， 向公司现有投资者以及潜在投资者详尽地展示公司的经营状况和发展前景，实现 公司价值最大化的一项战略性的管理工作。投资者关系管理( m m ) 对于上市公 司、证券市场和投资者来讲，都有重要的意义。 近年来，投资者关系管理已日益受到我国上市公司的重视。如何使上市公司 管理层重视并积极实施良好的投资者关系管理，增强投资者信心，还是一项亟待 解决的研究课题。 文章首先介绍了投资者关系管理的概念及内涵和国外投资者关系管理的新 发展，在回顾投资者关系管理国外的研究成果和实践经验的同时，剖析我国投资 者关系管理尚处在初级阶段，无论是理论，还是实践，都有很多课题。文章结合 实际经验和部分范围的调查统计分析，提出编制投资者关系指数，以量化的数据 考量各个公司投资者关系管理水平。 投资者关系管理水平会对企业价值产生什么样的影响，从理论和以往文献来 看，这种影响是正面的。我们从信息披露和沟通关系两个维度建立公司网站投资 者关系管理指标( i 瓜d ，用以衡量公司网站投资者关系管理水平。实证结果表明， 中国上市公司的投资者关系管理能够提升公司价值，并且较高的投资者关系管理 水平能够使上市公司具有较强的盈利能力。对于投资者关系管理水平较高的公 司，其对公司价值的作用效果更加显著。 加强投资者关系管理理论的研究对于完善我国资本市场、规范上市公司发展 具有积极的意义：对资本市场整体而言，投资者关系管理有利于唤起投资者的股 东意识，增强投资者信心，完善市场定价机制和提高市场配置效率；对上市公司 自身而言，投资者关系管理具有完善公司治理结构、拓宽公司的融资渠道、提高 融资价格、降低融资成本以及管理投资者预期、稳定股价的作用。因此，最后从 微观和宏观层面上分别提出建议来提高投资者关系管理水平以及完善企业实施 5 山东大学硕士学位论文 投资者关系管理的战略步骤。 我们期待着中国上市公司的投资者关系管理工作越来越受到重视，并且上市 公司能够积极地实施良好的投资者关系管理，为提高企业价值奠定坚实的基础。 关键词：投资者关系管理( i r m ) 上市公司公司价值投资者关系 6 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t n ei n v e s t o rr e l a t i o n s h i pa n dt h ei n v e s t o rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n t ( i r m ) a r c g o i n gw i t ht h ec a p i t a lm a r k e t sf o r m i n ga n dd e v e l o p i n gg r a d u a l l y n ei n v e s t o r r e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n t i san e wp r o b l e mi nc o r p o r a t eg o v e r n a n c e i tt a k e sf i n a n c i a l ， c o m m u n i c a t i o na n dm a r k e t i n gm e t h o d st os h o wt h ec o m p a n y sb u s i n e s sc o n d i t i o n a n dd e v e l o p m e n tp r o s p e c t si nd e t a i lt oe x i s t i n gi n v e s t o r sa n dp o t e n t i a li n v e s t o r s i nr e c e n t y e a r s , t h ei n v e s t o rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n th a sb e e np a i dm u c h a t t e n t i o nt ob yt h ec h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s b u t , o u rp r a c t i c ei sf o c u s e do nt h e s i m p l es i m u l a t i o n h o wt om a k et h ec h i n e s el i s t e dc o m p a n i e sp a ym u c ha t t e n t i o nt o p r a c t i c e9 0 0 di n v e s t o rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n t , a n ds t r e n g t h t h ei n v e s t o r s c o n f i d e n c e ，s t i l lar e s e a r c hl e s s o nt os o l v i n g t h i sp a p e ri n t r o d u c e st h ei n v e s t o rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n t sc o n c e p tf i r s t l y , a n d t h e nt r i e st oe m p h a s i z et h ei n v e s t o rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n ts t r a t e g ya n di n f o r m a t i o n c o m m u n i c a t i o n i nr e v i e w i n gt h ef o r e i g ni n v e s t o rr e l a t i o nm a n a g e m e n tr e s e a r c h r e s u l t sa n d p r a c t i c a le x p e r i e n c e ，w e k n o wt h a t c h i n a si n v e s t o r r e l a t i o n s h i p m a n a g e m e n ti ss t i l li nt h ep r i m a r ys t a g e ，s ot h e r ea r em a n yq u e s t i o n sf o rd i s c u s s i o n e i t h e ro ft h e o r yo rp r a c t i c e i nt h ep a p e r ，o nt h eb a s eo fc o m p a r i n gt h ec o n n e c t i o n b e t w e e nm ma n dv a r i a b l e s ，w eg a i n e dm a n yu t i l i z a b l ev a r i a b l e s ni sw a n t e dt ok n o ww h e t h e ri n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n tl e v e lw i l la f f e c tt h e v a l u eo fe n t e r p r i s e ，a n df r o mt h ev i e wo ft h e o r ya n dl i t e r a t u r et h i si m p a c tm a yb e p o s i t i v e t h i sp a p e rd e s i g n saw e b s i t ei n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n ti n d e xi n c l u d i n g t w od i m e n s i o n so fd i s c l o s u r ea n dc o m m u n i c a t i o n 1 1 地e m p i r i c a lr e s u l t ss h o wt h a tt h el i s t e dc o m p a n i e s i nc h i n at or a i s et h ev a l u eo f i n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t 啪b eh e l p f u lt ot h ev a l u e ac o m p a n yw i t hah i g h e r i n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n tl e v e lw i l lh a v eas t r o n g e rp r o f i t a b i l i t y f o rc o m p a n y w i t hah i g h e ri n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n tl e v e l ，t h ee f f e c to nt h ev a l u eo ft h e c o m p a n yi sm o r eo b v i o u s i tn o t e st h a tt h ev a l u ee f f e c th a sr e l a t i o n sw i t ht h ei n v e s t o r r e l a t i o n sm a n a g e m e n tl e v e l a tt h ep r e s e n ts t a g eo fo u rc o u n t r y ，t h er e s e a r c ho fi n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t t h e o r yh a sp o s i t i v em e a n i n g si np e r f e c t i n gt h ec a p i t a lm a r k e to fo u rc o u n t r ya n d s t a n d a r d i z i n gt h ed e v e l o p m e n to ft h el i s t e dc o m p a n y a st ot h ew h o l ec a p i t a lm a r k e t ， 7 山东大学硕士学位论文 i r mc a nh e l pt oa r o u s et h ei n v e s t o r s c o n s c i o u s n e s sa ss h a r e h o l d e r s ，t os t r e n g t h e nt h e i n v e s t o r 。sc o n f i d e n c e ，t op e r f e c tt h em e c h a n i s mo ft h em a r k e tp r i c i n ga n dt oi m p r o v e t h ed i s p o s i n ge f f i c i e n c yo ft h em a r k e t a st ot h el i s t e dc o m p a n i e s ，i r mh a st h e f u n c t i o no fp e r f e c t i n gc o m p a n y sa d m i n i s t r a t i o ns t r u c t u r e ，w i d e n i n gt h ec o m p a n y s f i n a n c i n gc h a n n e l ，r a i s i n gt h ef i n a n c i n gp r i c e ，r e d u c i n gt h ef i n a n c i n gc o s t , m a n a g i n g t h ei n v e s t o r se x p e c t a n c y ，a n ds t a b i l i z i n gt h es t o c kp r i c e s o ，t h i st e x tp u t sf o r w a r dt h e s u g g e s t i o nf i n a l l yf r o mt h em i c r o c o s m i ca n dm a c r o s c o p i c a la s p e c t sr e s p e c t i v e l yt o i m p r o v ei n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n tl e v e la n ds t r a t e g i cs t e po fi m p l e m e n t i n g i n v e s t o r sr e l a t i o nm a n a g e m e n to fe n t e r p r i s e s w eh o p et h a tt h ec h i n e s el i s t e dc o m p a n i e sp u tt h ei n v e s t o rr e l a t i o n s h i p m a n a g e m e n ti n t op r a c t i c ep o s i t i v e l ya n de s t a b l i s hs t a b i l i t yf o u n d a t i o nf o re n h a n c i n g t h ev a l u eo ft h ec o m p a n i e s k e y w o r d s ：i n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t ( i r m ) p u b l i c l yl i s t e dc o r p o r a t i o n f i r mv a l u ei n v e s t o rr e l a t i o n s ( t ) 8 山东大学硕士学位论文 1 1 研究背景 1 导论 经过几十年的发展，在以美国为代表的发达国家，投资者关系管理( i n v e s t o r r e l a t i o n sm a n a g e m e n t ，i r m ) 已经深入人心，并成为一种潮流。上市公司把瓜m 作为提升企业知名度的重要手段之一同时，m m 在立法、操作标准、评价指 标、技术手段等方面都形成了一套完善的体系。随着资本全球化和技术的进步， m m 仍在不断发展之中。在中国，m m 起步较晚，起初只是海外上市公司做了 一些尝试。2 0 0 3 年后，监管机构和证券交易所出台了一系列政策法规，大力推 动i r m 的发展，瓜m 开始得到关注和重视。在2 0 0 5 年启动的股权分置改革 过程中，上市公司深切体会到m m 对上市公司发展的重要意义，我国m m 步 入快速发展阶段。 从2 0 0 1 年以来，国内证券市场上违规案件曝光频繁，大量市场操纵、会计 丑闻、大股东掏空上市公司和上市公司损害中小股东权益案件的曝光使投资者对 上市公司和证券市场的信心屡屡遭到重创，我国上市公司与投资者关系空前紧 张，上市公司价值与股东价值同时出现了明显的下降。为了中国证券市场的不断 规范和可持续发展，投资者关系和投资者关系管理的理念被引入进来，投资者关 系管理将成为中国上市公司不断完善治理结构，加强与投资者及中介机构交流与 沟通的有效管理工具。 1 1 1 股权分置改革 股权分置改革是针对国内资本市场存在的一些深层次的问题，并涉及到保护 广大公众投资者利益而进行的一场变革。为了在此次涉及资本市场各方利益的重 大变革中切实保护投资者的利益，中国证监会在2 0 0 5 年5 月发布的关于上市 公司股权分置改革试点有关问题的通知中明确规定上市公司临时股东大会在就 董事会提交的股权分置改革方案做出决议时“必须经参加表决的股东所持表决权 的三分之二以上通过，并经参加表决的流通股股东所持表决权的三分之二以上通 9 山东大学硕士学位论文 过”。这一规定直接催发了2 0 0 5 年至今仍方兴未艾的国内投资者关系管理( i r m ) 事业的发展。 伴随着此次股权分置改革，不仅使困扰资本市场多年的全流通问题得到了解 决，而且它还发挥了另一个重要作用，那就是以一种近乎倒逼的方式，以前所未 有的速度和力度使投资者关系管理被市场所广泛认知。换句话说，此次股权分置 改革是百分之百的投资者关系管理行为，从始至终都贯穿着投资者关系管理工 作。 1 1 2 对投资性资本的竞争c a ：市公司数目的增多，市场竞争的激烈) 对投资性资本的竞争，是瓜m 产生的直接原因。就全球证券市场甚至某个 发达地区证券市场来看，基金经理、券商、经纪人及个人投资者可做出的投资选 择都非常之多。仅以美国为例，其证券市场上就有约1 3 0 0 0 家上市公司。在这样 拥挤的市场环境中，很多上市公司甚至真正的蓝筹股公司都很容易被忽视。显然， 对上市公司管理层而言，只在管理、业绩、财务状况等层面达到相应目标，已不 再是足够吸引投资者的条件。公司管理层还应积极向现有及潜在投资者、合伙人、 销售商等相关主体主动提供有关公司竞争力及发展潜力的信息。从更深层次上 讲，除了内生于投资品种相对过剩的资本市场结构外，m m 的产生、发展还与 以“股东至上主义 为核心的公司治理理念在全球如火如荼的发展不无相关。 1 1 3 法规、制度背景 近年来，投资者关系( i n v e s t o rr e l a t i o n s ，i r ) 得到了监管部门的高度关注。 为推进公司治理和诚信建设，强化企业股权文化和市场股东意识，中国证监会、 深交所和上交所都采取了一系列旨在加强流通股股东利益保护的政策措施，以推 动上市公司投资者关系管理工作的有效开展。2 0 0 3 年1 月2 3 日，中国证监会有 关负责人提出要推动投资者关系管理。2 0 0 3 年7 月2 0 日，中国证监会上市部又 下发了关于推动上市公司加强投资者关系管理工作的通知，要求各上市公司 结合诚信建设，将i r m 工作作为完善公司治理的重要内容加以推动；并敦促上 市公司建立投资者关系管理机构，落实专人负责，以主动性信息披露为重点，推 动瓜m 工作。同年1 0 月，深圳交易所发布深圳证券交易所上市公司投资者关 系管理指引。中国证监会当年还将投资者关系管理作为2 0 0 4 年上市公司巡检的 重点内容。两大证交所积极配合，上证所联合天相投资等业界力量，于2 0 0 3 年 1 0 山东大学硕士学位论文 先后编撰了 上市公司投资者关系管理和中国上市公司投资者关系现状等 指导性书籍，并寄赠各上市公司。2 0 0 4 年1 月9 日召开的“上证所投资者教育 网络年会暨上市公司投资者关系研讨会一上，沪市所有上市公司联名向社会公布 了上市公司投资者关系管理自律公约，推进上市公司瓜m 已成为上证所的一 项主要工作。深交所于2 0 0 3 年初公布了 上市公司投资者关系工作指引，并启 动了“m m 工程 ，将推动上市公司投资者关系管理列为当年的八项工作重点之 一，2 0 0 4 年5 月对中小企业板上市公司的半年报提出了必须披露公司开展投资 者关系管理的情况的新要求。2 0 0 5 年7 月1 1 日，为进一步加强上市公司与投资 者之间的信息沟通，完善公司治理结构，切实保护投资者特别是社会公众投资者 的合法权益，证监会发布 上市公司与投资者关系工作指引，这些均有力地推 动了我国投资者关系管理的发展。o 1 1 4 网络技术普及 早期，瓜m 活动的主要沟通媒介为报刊、书信、电话和现场会议。随着通 讯技术的发展，互联网逐步成为i r m 领域主要的“信使 。对上市公司和投资者 而言，网络是最有效、最经济的信息交流媒介。网上发布的电话会议( 包括图像 和声音) 可以帮助公司将信息有效地传播给最广泛的投资者受众( 机构投资者和 散户) 。网络还提供从e m a i l 信息的每日更新到在线接触管理等一系列新型服 务，它将成为i r m 日常工作的得力助手，而企业的形象越来越依赖于各自网上 信息披露的深度和可靠性。 1 9 9 9 年8 月，由美国注册会计师协会与德勤、安永、e d g a r 在线、微软、 普华永道、s a p 等1 2 家公司共同组建的x b r l 国际指导委员会成立，x b r l 在 投融资、审计、监督、投资者信息服务等领域有广阔应用前景。o 1 2 文献综述 1 2 1 国外文献综述 国际学术界对投资者关系管理的研究是从2 0 世纪9 0 年代开始的，并取得了具 有重要价值的研究成果。投资者关系管理是一个被学者很少理解、正在被研究的 。林斌辛清泉等投资者关系管理影响因素分析m 会计研究，2 0 0 5 。9 。李湛，王勇等上市公司投资者关系管理浅析【j 】经济师，2 0 0 5 ，4 1 1 山东大学硕士学位论文 学术领域，也是管理学日益关注的领域，投资者关系己经成为发展最快并且很可 能在公司沟通领域发展中最具影响的研究方向。 1 9 5 6 年3 月，美国管理协会( a m e r i c a nm a n a g e m e n ta s s o c i a t i o n ，a m a ) 公布 了第一份关于美国上市公司股东关系的研究报告，旨在指导美国上市公司管理股 东关系的实践。1 9 6 3 年5 月，在底特律召开的投资理念和投资教育会议则确立 了i r m 的学术研究地位。以此为背景，1 9 6 9 年7 月，美国投资者关系协会( n a t i o n a l i n v e s t o rr e l a t i o ni n s t i t u t e ，n i r l ) 终于诞生，它是全球最早成立的全国性投资者关 系组织。m m 理论研究目前在瓜m 起步较早的欧美国家获得了长足的发展，其 内容可归结为价值、组织、战略等方面。下面分别予以概述。 ( 1 ) 关于m m 对企业价值的研究 由于i r m 产生伊始其基本职能即被定位为确保上市公司的股价公平合理地 反映公司真实价值但l l i s ，1 9 s 5 ) ，使其拥有公平的市场价值( s a v a g e ，1 9 7 0 ) ，因此 对瓜m 价值的研究主要集中在上市公司的价值创造方面，探讨1 1 l m 在提高公司 股价、跟踪分析师和投资者人数、资本流动性及降低资本成本等方面的作用。 希金斯( 2 0 0 2 ) 对美国财务分析师协会随机抽取的4 1 9 位证券分析师的邮寄调 查问卷进行了实证检验，并发现1 9 8 4 - - 1 9 8 7 年间公司财经信息沟通的质量与市 盈率之间的重大关联关系，即在这三年里，财经信息沟通得到财务分析师联合会 较高评价的公司其市盈率比评价较低的公司增长更快。利用德国证券市场上市公 司样本，列兹和韦雷基亚u za n dv e r r e c c h i a ) 论证了在排除各种公司特性与披露 政策影响以后，国际会计准贝u o a s ) 与通用会计准贝u ( g a a p ) 相比，大大降低了公 司股票的买卖价差，提高了股票收益率。 而斯脱克( s t o c k ) 贝l j 从反面论证了缺乏有效的投资者关系必然会影响公司价 值，导致糟糕的公司股票收益。o 朗和伦德霍莫( t a n ga n dl u n d h o l m ) 的实证研究显示，公司战略沟通的公开度 与跟踪公司的分析师数量直接相关，如果许多信息灵通的分析师跟踪公司的业务 状况，并且对公司的前景充满信心，必将吸引越来越多的投资者关注该公司。o 关于信息披露的数量与跟踪公司的分析师数量和对公司感兴趣的投资者数 。l e e zsa n dv e r r e c h i a & t h er e l a t i o na m o n gc a p i t a lm a r k e t s ，f i n a n c i a ld i s c l o s u r e ，p r o d u c t i o ne f f i c i e n c ya n d i n s i d e rt r a d i n g j j o u r n a lo f a c c o u n t i n gr e s e a r c h ，1 9 9 6 ，3 4 ( 1 ) ：1 2 2 h o w a r ds t o c k b a di rc a nt r i g g e rp rp e ：r f 伽咖n m i n v e s t o rr e l a t i o n sb u s i n e s s ，2 0 0 2 ，2 1 ：1 - 9 1 。m a r kl a n g r u s s e l ljl u n d h o l m t h ep o l i c yo fc o r p o r a t e si n f o r m a t i o nd i s c l o s u r es a da c t i o no f a n a l y s t i j r e v i e wo ff i n a n c i a le c n o m i c s ，1 9 9 6 ，l o ( 1 ) 1 2 山东大学硕士学位论文 量之间的关系，德豪威尔( 1 9 7 9 ) 得出了相同的结论。同时，埃克勒斯和马夫林克 ( e e c l e sa n dm a v r i n c ) 也发现了公司信息披露质量的提高幅度与“耐心的投资者一 数量之间的正比关系。 科普兰和盖莱( c o p e l a n da n dg a l a i ，1 9 8 3 ) 以及戴蒙德和韦雷基亚( d i a m o n d a n dv e r r e c c h i a ，1 9 9 1 ) j i u 相继指出透明度的提高将提升公司股票的流动性。席勒、 惠顿和帕勒普( h e a l y ，h u t t o na n dp a l e p u ) 也指出，公司披露水平的持续、稳定提 高有助于提高公司股票的流动性和资金配置效率。 艾略特和杰克柏森( e l l i o t ta n dj a c o b s o n ，1 9 9 4 ) 及列维( l e v ，1 9 9 2 ) 还发现了信 息披露与资本成本降低之间的关系。他们的研究证实，随着分析师和投资者拥有 更加准确、及时和前瞻性的战略和财经信息，投资的不确定性和风险将逐步降低， 从而也会减少为防范风险而准备的额外资金储备，因此能有效降低资本成本，提 高公司潜在收益。实际上，波托桑( b o t o s a n ，1 9 9 7 ) 最早提供了公司透明度与资本 成本之间存在负相关性的直接证据。o 维尔克( w e r e r ，2 0 0 3 ) 也通过实证分析得出了公司财务信息披露水平与公司 股票买卖价差及债务成本之间显著负相关的结论，进而论证了透明度水平越高， 公司股票在证券市场上的买卖价差就越小的观点。而克勒蒙特( c l e m e n t ，2 0 0 0 ) 等则基于资本市场对公司盈余披露反应的调查，同样发现盈余预测的不确定性越 小，资本成本就越低。 以上研究均表明投资者关系管理给企业能带来好处，对企业价值有积极的作 用。 ( 2 ) 关于i r m 和企业组织研究 正是因为i r m 能发现公司价值并能创造公司价值，其地位已由在上市公司 管理中的微不足道变得日益举足轻重，成为公司短期策略和长期战略的重要组成 部分，不再仅局限于技术层面和只侧重于年报、季报的信息披露，而是更加着力 于沟通方式的创新、改进和整合，并凸显i r m 是公司与投资者及分析师之间的 联系纽带，也是公司进行股票销售的基础和前提，因而设立i r m 部门来实行投 资者关系管理也成为上市公司必须执行的最为重要的任务。 莫霍尼( m o h o n e y ，1 9 9 6 ) 和尤斯姆( u s e e m ，1 9 9 9 ) 的实证研究表明，自1 9 9 0 oh e a l y p , a h u t t o na n dk p a l e p u s t o c kp e d o r m a n c 七u d i n t e r m e d i a t i o nc h a n g e ss u n o u n d i n gi n c r e a s e si a d i s c l o s u r e j j o u r n a lo ff i n a n c i a le c o n o m i c s ，1 9 9 9 ，( 1 ) 。b o t o s a a , c h r i s t i a ed i s c l o s u r el e v e la n dt h cc o s to fe q u i t yc a p i t a i j a c a m t m gr e v i e w 1 9 9 7 ，7 2 ：2 3 - 5 山东大学硕士学位论文 年以来，国外上市公司纷纷设立独立的瓜m 部门。而且m m 部门已经在公司中 占据非常重要的地位。哈亚格雷瓦和库玛( r a oh a y a g r e c v aa n ds i v a k u m a rg u m a r ) 通过对1 9 8 4 1 9 9 4 年间世界5 0 0 强上市公司的调查也发现，i r m 部门增长迅速， 1 9 8 4 年只有8 0 家5 0 0 强上市公司设立了取m 部门，占总数的1 6 ；而到了1 9 9 4 年末则增加到了2 7 0 家，占总数的5 6 。 为规范上市公司的信息沟通，托普森( t h o m p s o n ，1 9 9 4 ) 还认为上市公司必须 建立披露委员会( d i s c l o s u r ec o m m i t t e e ) ，委员会成员一般应包括c f o 、财会人员、 瓜m 人员、总顾问和负责沟通的董事。这种委员会的优势是其成员都是公司的 关键管理人员，因而能根据公司总体形势来决定信息内容的披露，而不是依据私 人利益进行信息披露。 关于公司的i r m 人员，布朗g r o w n ) 认为，他们必须充分了解公司的经营和 财务状况，并且有机会及时与公司高管就瓜m 交换意见。o 而埃克勒斯和马夫林克则认为，在m m 事务中，高层管理人员的参与至关 重要，调查表明投资者和财务分析师更愿意与公司的c e o 或董事长就公司的情 况进行沟通。而帕尔法瓦若( p a u lf a v a r o ) 通过对c f o 职能2 0 多年的考察发现， c f o 的职能已经发生了巨大变化，其任务不再仅仅是进行财务核算，他们已广 泛参与到公司的信息管理和i r m 事务，承担着公司信息官的职责，并在公司中 拥有战略决策资格和领导地位。 由于m m 与公司治理之间有着密切的关系，许多学者对两者之间的关系也 进行了广泛的研究。马特瑞格维德( m a t t h e wg a v e d ) 认为，大部分上市公司三分 之一的股份由1 0 个最大的股东控制，尽管这些股东也通过投票行使权利，但他 们通常是通过与董事会关键成员的直接关系和私下沟通来施加影响的。投资者关 系又是公司治理状况的指示器，有效的股东沟通要求公司密切关注其关键成员与 主要股东之间的正式和非正式利益关系。詹姆斯- d 雌斯特费尔和爱德华j 吼 杰克( j a m e sd w e s t p h a l ，e d w a r dj z a j a c ) 花了1 0 年时间对4 0 0 多家公司进行了 研究，并发现公司治理行为对公司的i r m 产生显著的正面影响。斯脱克同样认 or a o ，h a y a g r e e v a , a n ds i v a k u m a rk u m a r 1 n s f i t u t i o n a ls o l l r c d go f b o u n d a r ys p a n n i n gs t r u c t u r e ：t h ee s m b l i s h m e n t o fi n v e s t o rr e l a t i o n sd e p a r t m e n t si nf o r t u n e5 0 0 i n d u s t r i a l s j o r g a n i z a t i o ns c i e n c e ，1 9 9 9 ，1 ( 1 ) ：2 7 2 9 1 9 b r o w nt h o m a s k s t r a i g h tt a l kf r o mw a l l s t r e e t j a m e d e a nb a n k e , r sa s s o e i a t i mb a n k i n gj o u r n a l , 1 9 9 2 ， 8 4 ( 1 ) ：4 3 4 6 op a u lf a v o r o s t r a t e g y l e a d s h i p j c h i c a g or e v i e w , 2 0 0 1 2 9 ( 5 ) ：4 - - 1 1 回h e r s t a t t , c , a n dv o nh i p p e l 。ef o r me x p e r i e n c e ：d e v e l o p m e n tn e wp r o d u oc o n c e p t 、，i at h cl e a dt i s 盯m e t h o d _ 馏e s t u d yi na “l o wt e c h ”f i e l d 【j i o u r u a lo fp r o d u c ti n n o v a t i o nm a n a g e m e n t , 1 9 9 2 ，9 ：3 1 2 - - 2 2 2 1 4 山东大学硕士学位论文 为，公司治理与投资者关系两者关系密切，缺乏有效的公司治理和i r m 必然会 影响公司的价值。而戴维s 格尔博( d a v i ds g e l b ) 则通过实证研究具体论证 了公司管理层持股与信息沟通之间的负相关性。他从代理理论角度出发，主张当 因所有权与控制权分离而产生的代理费用增加时，投资者会认为更需要控制管理 者而要求更多的信息沟通，付出较高代理成本的公司一般也会采取更开放的披露 政策来满足投资者的要求。而管理层持股则会减少代理成本，必然也会降低披露 水平。因此，管理层持股比例越低，则信息沟通的水平就越高。 爱瑞克和科苏恩( e r i ca n dc h o e l s o n ) 贝l j 通过研究10 0 0 多份年度报告中的董事 长声明，得出了以下结论：外部董事、大机构投资者和会计师通常会限制公司隐 瞒不良业绩信息，而小机构投资者和身为股东的外部董事则会做出相反的行为。 企业进行投资者关系管理会影响企业组织，进而对公司治理产生影响，而良 好的公司治理又是提升企业公司价值的关键因素。 ( 3 ) 关于i r m 和企业战略的研究 尽管关于上市公司怎样维持或控制其与投资者之间关系的研究尚不尽如人 意，但对于上市公司来说，研究怎样培育和维持与投资者之间的有效关系是非常 必要的。 鉴于上市公司i r m 的沟通对象不仅包括投资者，还应扩大到其他利益相关 者，因此很早就有学者认为这样做有可能对公司造成复杂的影响，并因而促成了 很多相应的战略。弗雷曼( f r e e m a n ，1 9 9 9 ) 首先将利益相关者理论引入主流管理 文化之中，并提出i r m 的目的就是使管理者了解利益相关者并对其进行战略管 理。o 若雷限o w l e y ) 则运用网络理论来研究利益相关者关系构架的战略作用。而莫 尼卡温恩和罗宾凯勒( m o n i k a1 w i n na n dr o b i nk e l l e r ) 贝, l j 针对各种不同的利益 相关者提出了运用多目标模型方法，通过识别决策、关键事件和关键利益相关者， 整理数据并建立决策框架模型和目标等级模型，运用模型及检验决策等步骤来进 行瓜m 战略决策。 ol u t h j e ，c c u s t o m e r s 鹤c o _ i n v e n t o r s ：e m p i r i c a l a n a l y e s r si nt h ef i e l do fm e d i c a le q u i p m e n t 【r 】p r o c e e d i n g sf o r m t 。h e 3 2 t he m a c c o n f e r e n c e ，g l a s g o w , 2 0 0 3 9i a t h j e c c h a r a c t e r i s t i c s o fi n n o v a t i o nu s e l si nac o n s u m e rg o o d sf i e l dg l le m p i r i c a ls t u d yo fs p o r t _ r e l a t e d p f i d u c tc o n s u m e r s 【j 】t e c l m o v a t i o n , 2 0 0 4 ，2 4 ：6 8 3 - - 6 9 5 o f r a n k e ，n ，s h a h , s h o wc o m m u n i t i e ss u p p o r ti n n o v a t i o na c t i v i t i e s ：柚e x p l o r a t i o no fa s s i s t a n c ea n ds h a r i n g a m o n ge n d u s e 疆 j r e s e a r c hp o l i c y , 2 0 0 3 。3 2 ：1 5 7 - - 1 5 8 1 5 山东大学硕士学位论文 在弗雷曼研究的基础上，弗如曼( f r o o m a n ) 提出了运用资源论来描述利益相 关者战略，也即从资源的角度来理解资源控制战略。他认为，公司与利益相关者 的关系可以分为公司控制型、高度依赖型、低度依赖型和利益相关者控制型四种。 依据这四种资源关系，利益相关者可以自主决定是实行直接控制型战略、间接控 制型战略还是采用直接接受型战略或间接接受型战略。资源控制战略虽然是从利 益相关者的角度提出的，但对上市公司采取何种反应战略却有很大的参考价值。 霍夫曼安德鲁( h o f f m a na n d r e wj ，1 9 9 6 ) 就根据公司文化、组织权限和政 治环境等提出了影响投资者行为的公司回应战略，并将其作为公司竞争战略的重 要组成部分。而培基( p a i g e ，1 9 7 9 ) 贝| j 提出了i r m 在公司购并中避免价值被低估 及加强文化融合的重要作用，并提出了相应的战略沟通措施。基于利益相关者的 重要影响，许多学者还提出了满足利益相关者需求的社会性沟通战略。他们认为， 这是针对投资者日益关注上市公司的伦理行为这一现实，基于公司社会责任进行 的战略沟通，目的是为了从政治、伦理和社会角度来进一步实现上市公司的自身 利益。另外，值得一提的是，互联网为投资者更方便地了解公司的运营、战略和 业绩提供了低成本的有效渠道，已成为公司对投资者进行战略沟通的主要路径。 格雷瑞斯、伯林和汉辛克( g r e e r i n g s ，b o l l e na n dh a s s i n k ，2 0 0 3 ) 对欧元区“5 0 强一上市公司的调查及芭芭拉巴特库斯、米罗格拉斯曼和布瑞斯埃克非对 欧、日、美上市公司的比较研究都表明大部分上市公司都已通过互联网来与投资 者进行战略沟通。 希金斯在对i r m 处于世界领先地位的著名上市公司( 如索尼、丰田、先灵 葆雅等) 进行广泛调查的基础上指出，i r m 曾经一直比较简单，但随着机构化、 全球化和信息化的深入发展，其功能正在不断扩充和演化，从仅向经纪人被动提 供财经信息演变为主动向广大机构投资者及个人投资者发布战略和财经信息，其 模式已从起初被动、单向的信息披露转变为主动、互动和市场化的沟通方式。希 金斯特别强调市场机制在i r m 中的作用，认为市场化的瓜m 模式是在市场“无 形的手一的神奇支配下的沟通形式规范、健全的体现。 朗和伦德霍莫( 1 9 9 3 ) 发明了运用包括投资者关系分析师信用度在内的各种 信用指数来检测公司信息的沟通模式。他们运用该模型检测发现，公司信息沟通 政策的公开度与跟踪公司的分析师数量、分析师对公司收益预测的准确性、不同 分析师预测的一致程度以及分