（工商管理专业论文）论投资银行在中国的开拓与发展.pdf

生查堡些兰! ! 呈呈旦旦 内容提要 f ( 投资银行足从事征券发 缄, ij - 场交易f 门讲杆分刚! 机构，址 本市场的灵魂。对国民经济的发展起着优化资源配黄、动员社会资 促进长期资本的形成、减轻企业债务负担，7 降低银行不良资产率、 进地区之间协调发展等积极作用。) 矿 丌拓和发展投资银行已成为日前中幽经济生活中的迫切需婴。凶 发展投资银行可以填补我国金融体系中的空白点；支持国有企业的 革；为居民手中巨额资会寻找多种投资渠道，以保值增值和霞接启 内需；对抗外圜资本的敌意渗透和输出本国的剩余资小。 我国也基本具备了发展投资银行的基础。一是中国的资本1 ，场已 展到了一定程度，二是有了一批专业机构和人才，j 是宏观经济环 也得到了改善。 那么，如何发展我国的投资银行昵? 首先，我们可以从幽外投资 行业发展的历史和现状中吸取经验，其次，要充分考虑到我幽f 1 时 没有真正意义上的投资银行，仅有的证券公司也存在着规模小、功 不全、经营行为不规范、缺乏高素质的人彳的现状，从而采取政府 动式而非自然演化式的发展模式，通过对现有证券公i d 的增资扩弈、 内并购重组、对部分信托投资公司的职能专业化以及新设( j 以址 策性也可以是商业性，可以境内设立也可以境外设立) 等多种手段 构筑我国的投资银行体系，并采取灵活的分业经营管理模式。 ( 证券的承销与经纪仍然是我国投资银行的主要业务，支持企业的 并与重组则是她的重头戏，此外，还有投资基金的开拓与创新、住 基会的开拓与创新以及其它会融工具的开拓与创新。 本文t 要采用了舰范分析法j 实i ：分析浚：棚统 、j j j t 卫40 j 型4 1 i 十 一以及对比分析法，此外，还使用了大量的数据、幽表。卜一7 厂 ， 一7 毽词：投资银行磁发詹”技强、笔仑构铹辛箕虱： 垒! 竺婴! a b s t r a c t t h ei n v e s t m e n tb a n k ，a san o n - d e p o s i tt a k i n gf i n a n c i a li n s t i t u t i o n i st h es o u lo ft h e c a p i t a lm a r k e t ，a n dm a i n l yd e a l sw i t hs e c u r i t i e si s s u i n ga n dt r a d i n g i tp l a y sak e y r o l ei nt h en a t i o n a le c o n o m yb yd i s t r i b u t i n gr e s o u r c e se f f i c i e n t l y ，r a i s i n gm o n e ya n d f o r m i n gl o n g t e r mc a p i t a l ，d i m i n i s h i n gd e b t so fe n t e r p r i s e sa n dm i n i m i z i n gr a t i o so f b a n k s n o n - p e r f o r m i n ga s s e t sa n di m p r o v i n gt h ec o p i n gd e v e l o p m e n to fd i f f e r e n t e c o n o m ya r e a s e x p l o r i n ga n dd e v e l o p i n gt h ei n v e s t m e n tb a n kh a sb e c o m eo n eo ft h em o s tu r g e n t t h i n g si nc h i n an o w b e c a u s et h e r ei s n ta ni n v e s t m e n tb a n ki n r e a lt e r mi r j p r e s e n tc h i n a sf i n a n c i a ls y s t e m 。e v e nt h o l i g ht h er e f o r mo ft h es t a t e - o w n e d e n t e r p r i s e sh a sl a r g ed e m a n dt oi t o nt h eo t h e rb a n d ，t h ei n v e s t m e n tb a n kc a na l s o b ea ne f f i c i e n tv e h i c l et oe n v a l u et h el a r g ea m o u n to fi n d i v i d u a ld e p o s i t e n h a n c e d o m e s t i cm a r k e td e m a n d ，o b s t r u c th o s t i l eh i to ff o r e i g nh o t m o n e ya n de x p o r t d o m e s t i cs u r p l u sc a p i t a l i nt h em e a n t i m e ，w ea r er e a d yt od e v e l o pt h ei n v e s t m e n tb a n ko nt h eb a s eo f s o m e w h a t - d e v e l o p e ds e c u r i t i e sm a r k e t ，s e c u r i t i e sf i r m sa n dl a r g en u m b e ro fe x p e r t s a d d i n gt ot h ei m p r o v e dm a c r o e c o n o m i ce n v i r o n m e n t s o ，h o wt od e v e l o pc h i n a si n v e s t m e n tb a n k ? f i 哑，w ec a ns t u d yl e s s o n sf r o mi t s h i s t o r yo fd e v e l o p m e n ta n di t sp r e s e n ts i t u a t i o no ff o r e i g nc o u n t r i e s s e c o n d l y ，w e m u s tt a k ei n t og o o dc o n s i d e r a t i o no fi t ss i t u a t i o ni nc h i n aw h i c hi sc h a r a c t e r i z e d b ys m a l ls c a l e ，l i t t l ef u n c t i o n ，i l l e g a lm a r k e tp e r f o r m a n c e ，s h o r t a g eo fe x p e r t sa n ds o o n t h e nw ec o u l dc h o o s et h ed e v e l o p m e n tp a t t e mo fg o v e r n m e n tn o u r i s h m e n t r a t h e rt h a nt h ew a yo fl e t - i t b e i no r d e rt oe s t a b l i s ha ni n v e s t m e n tb a n k w ec a n e n l a r g et h ee x i s t i n gs e c u r i t i e sf i r m sb ye t h e rp o o lm o r ec a p i t a li n t oi to rb ym & s ， t r a n s f o r mt h ef u n c t i o no fp a r to ft h et r u s ta n di n v e s t m e n tc o m p a n i e so re s t a b i i s h n e wi n v e s t m e n tb a n k s t h em o d e lo f o p e r a t i o ns p e c i a l i z a t i o nc o u l db er e c o m m e n d i n c h i n a t h ei n v e s t m e n tb a n k sm a i nb u s i n e s ss c o p ei sa sf o l l o w s ：i s s u ea n dt r a d es e c u r i t i e s ， s u p p o r te n t e r p r i s e sb ym s ，m a n a g ei n v e s t m e n tf u n d h o m ef u n da n do t h e r f i n a n c i a lv e h i c l e s t h er e s e a r c hm e t h o du s e di nt h i st h e s i sm a i n l yi n c l u d e st h ef o l l o w i n g ：c o m p a r a t i v e a n a l y s i s ，l o g i c a la n a l y s i s 。h i s t o r i c a la n a l y s i s ，p o s i t i v i s ta n a l y s i sa n dia l s ou s ep l e n t y o f f i g u r e sa n dc h a r t s k e yw o r d s ： i n v e s t m e n tb a n k e x p l o r ed e v e l o p 前言 前言 投资银行是在证券发行人和投资公众之间提供中介服务的非储蓄 金融机构，其实质就是证券推销商。主要业务是以发行、包销和推销 股票债券的方式进行投资活动，还从事发放中长期贷款、提供投资咨 询服务等以帮助企业的创新活动。投资银行( i n v e s t m e n tb a n k ) 这一 名称通用于美国、欧洲工业化国家，英国称其为商人银行( m e r c h a n t b a n k ) ，在其他国家和地区，还有实业银行、金融公司、投资公司、 证券公司等称谓。 目前国际上广义的投资银行业务包括了海上保险、法人融资、企 业并购、信用评估、资金管理到不动产投资的几乎全部金融业务；狭 义的投资银行仅限于从事初级市场的资本保险和增值、二级市场的证 券交易和经纪业务。 商业信用专银行信用专证券信用是社会信用由低级向高级发展的 三种形态。投资银行是金融业和金融资本发展到一定阶段的产物，是 在银行业与证券业“融合分离融合”的过程中产生和发展起 来的。经过上百年的发展，1 7 1 前西方发达的资本主义国家已经* i j 7 r 了 较成熟的投资银行业，极大地推动了经济的发展和社会的进步。美国 的投资银行被誉为华尔街的“发条”，对美国的整个经济起到牵发 而动全身的作用。 中国的投资银行业作为第三产业中的金融服务业，是国家会融体 系中的重要组成部分，采用一种介于政府和企业之间的中观经济配置 和调节机制，顺应我国从计划经济向市场经济过渡的制度变迁的需要 而产生，并为制度变迁提供服务的。 投资银行在国民经济中的地位和作用主要表现在以下几个方面： 1 、主要通过在证券市场的融资活动，促进长期资本的形成。 2 、充当联接宏观经济决策与微观企业行为的桥梁与纽带。在政府与 企业问构筑起一个高素质的专业化中间层，承担着搜集与分析市场信 息、寻找商机、调配资本的职能。 3 、实现社会资源的优化配置。资本市场通过其特殊的资金集聚指向 和资余价格指向，对其它要素市场发出指引信号，指导其它耍索按资 本市场的运行方向进行配置。而且，由于资本的流动性决定着其它要 素的流动性，资本市场的经营效率也就反映着其它要素的使用效率。 4 、动员社会资金，支持生产和各项经济活动。投资银行通过庞大的 分支机构，动员和吸纳各种社会资金，包括居民、企业和各类机构的 北方交通人学硕十学位论文 定期存款，以及在社会资本积累中通过发行股票、债券或代企业发行 有价证券，为企业提供长期的稳定的资金来源，促使其发展壮大。尤 其在目前中国经济出现通货紧缩现象的情况下，通过投资银行，政府 可以为风险投资领域的项目提供种子货币，并通过基余的形式启动民 问投资、私人投资，从而使财政资会等具有基础货币一样的乘数效应。 5 、促进地区之间协调发展。发展不平衡是一个普遍规律，如何促进 地区之问协调发展，是全世界面临的一个重要课题。不发达地区虽然 经济发展水平较低。投资回报率也低，商业银行一般不愿涉足，尤其 不愿支持其长期投资活动，但这些地区往往是资源比较丰富的地区， 发展前景较好。投资银行可以利用其资金来源比较稳定的优势，支持 这些地区的企业开展长期投资。促使这些地区由资源优势转化为经济 发展优势，从而逐步减小或消除地区差距。 6 、促进引进外资和国内资本市场的对外开放。投资银行通过为企业 发行外汇股票和债券，吸收利用外资，开辟了一条新的符合国际惯例 的利用外资渠道。 在目前的中国，开拓和发展投资银行还有其特殊的重要意义，那 就是为国有商业银行减少不良资产以及国有企业解困和扭亏服务。 由于在计划经济时代，企业的资金来源只要依靠财政拨款和银行 贷款，直至8 0 年代米9 0 年代初，随着资本市场的建立和不断完善， 一部分国企才通过发行股票和企业债券，走上了直接融资的道路，但 这部分国企数量较少，绝大部分企业还是单纯依靠银行贷款实现资金 融通。然而，在支持国有企业发展的同时，中国银行业越来越陷入了 窘境。据报道，1 9 9 8 年中国的银行逾期、呆滞、坏帐贷款占贷款总额 的2 4 一3 0 。不良资产形成的原因主要有以下几点：一是政府干预， 银行对重复建设、产品无销路的国有和集体企业发放贷款，造成的不 良资产占1 5 左右；二是信贷资盒财政化，用银行贷款充当国有企业 和建设项目的资本会，这样造成的不良贷款占4 0 左右：j i 足金融j 瞒 管过于松弛，大量贷款投入房地产和股市，在泡沫破灭后造成的不良 贷款占3 0 左右；四是企业盲目扩张，借款就不打算还，这样造成的 不良资产占1 5 左右( 引自中国信达资产管理公司，1 9 9 9 、9 ) 。 在目前以间接融资为主的体制下，国有商业银行一是承担着过重 的贷款负担，二是贷款质量堪忧。要实现向真正的商业银行的转变， 首先应使其履行货币职能，即为社会经济生活提供稳定的价值尺度、 储备手段和支付手段，这就要求商业银行必须以资金安全为第一准则， 因为商业银行的资金来源主要是居民的储蓄存款，越来越多的坏账将 使商业银行重则破产清盘、轻则承担沉重的存款利息。发展投资银行 2 前言 业，建立风险与收益对称的直接融资体制，让商业银行逐步从高风险、 期限长的贷款中退出，专门履行货币职能，让居民和企业作为独立的 投资者与筹资者进入资本市场，承担投资风险。 其次，国有企业经营机制不健全，导致困难重重：由于投资主体 单一、过分依赖银行贷款，导致资产负债比例过高；企业法人治理结 构不合理，往往是董事长( 总经理) 一人说了算；技术水平不高，技 术开发能力不强：政企分开的步伐迈得不快：企业冗员过多、企业办 社会负担过重；社会保障制度不完善。其中最主要的问题就是企业资 本金注入机制的出资人制度不明确，进而引发了企业权责不清和债务 负担过重。 投资银行可以从以下许多方面来帮助企业： 1 、 帮助企业设计与发行证券，为直接融资服务。直接融资最直接的 好处是降低企业负债率，减少利息支出。但对于绝大多数企业来说， 通过发行证券来筹集长期资本毕竟不是经常发生的，因而很难积累这 方面的经验，培养出专门人才，因而需要投资银行的服务。 2 、以专家的身份，帮助企业设计合理的融资结构。各种融资方式都 有其固有的优点和缺点。比如血接融资厅j i 、，股尔撤资f f 符钟严格 的限制条件。因而可以减轻企业的还债压力，但企业的经营活动要受 股东的控制；而从银行借款，虽有还债压力，但企业可以少交所得税， 银行对企业经营活动的限制也比股东松，等等。投资银行要根据企业 的发展战略，结合企业目前的财务状况，设计出一个合理的融资比例。 3 、帮助企业项目融资。有些企业整体财务状况非常糟糕，但某一两 个项目却的确是好项目，投资回报率相当高。在这种情况下，按照企 业现有的情况很难筹集到资金。投资银行可以帮助企业采取b o t 等先 进的融资方式以单个项目本身的收益为质押进行融资。英法海底隧道 的建设和我国目前有些高速公路的建设就是这种融资方式的成功例 子。 4 、发展风险投资( c a p i t a li n v e s t m e n t ) 。有些发展前程可能十分光 明的小企业，尤其是高新技术企业的早期，因其资产规模小、投资风 险大，向银行借款资信等级不够，向证券市场筹资中国目前又没有二 板市场，时刻处在被市场挤出的边沿。投资银行可以利用其广泛的客 户资源帮助企业找到合适的投资人，对这种企业进行股权投资。况且， 投资银行的发展必将推动证券市场的发展，这个事件本身对风险投资 的退出又具有十分重要的意义。“硅谷模式”正是中关村电子一条街 等高技术含量的开发项目利用风险投资的榜样。 5 、帮助企业进行资产重组。无论企业是出于财务状况的需要还是出 北方交通人学硕十学位沦文 于企业战略目标调整的需要，当企业发生股份制改造、合资合营、租 赁、兼并收购、接管等股权交易变更对，投资银行都起着重要的作用。 比如在收购事件中，投资银行可以帮助企业选择合适的收购时间、合 适的收购对象、最后设计出最优的收购方案。 6 、利用衍生金融工具，为企业的资金保值增值服务。投资银行可综 合利用掉期、对冲等多种衍生盒融工具，为企业，尤其是出口型企业、 贸易企业以及有外汇借款的企业提供专业的金融服务。 投资银行通过这些服务，从而有利二f 列食、啦改* lj 桥的+ 典现： 1 、加速企业股份制改革的进程。投资银行通过帮助企业改制、实现 投资主体多元化、建立有效的法人治理结构、强化上市企业激励和约 束机制，从而有利于建立“产权明确、权责清晰、政企分开、管理科 学”的现代企业制度。 2 、减轻企业债务负担。投资银行通过为企业发行证券，增加了企业 股本金，有利于改善企业资金结构，减轻企业债务负担。如荚国大企 业利用1 9 9 2 年利率较低的有利条件，依托投资银行筹集的资金来替换 高利旧债，使资产负债率从1 9 9 0 年的4 6 8 下降到4 3 ，减轻了 企业负担。( 参见海外的第二产业2 0 6 页，新华出版社。1 9 9 3 年版，叶 瑜编) 我国目前正在进行得如火如茶的国有银行对国有企业贷款有条 件的“债转股”，也正是以增加企业的股本金、减轻企业的债务负担， 从而提高企业利润为出发点。 3 、扩大企业经营规模。在市场经济条件下，劳动生产率的提高，企 业规模的扩大，是以资本积累为前提的，而积累是通过积聚和集中实 现的，而当代社会资本积累的主要方式是资本集中，即在竞争中通过 资本之间的兼并和几个资本联合成为股份公司，把原来分散的资本合 并成为更大的资本。“假如必须等待积累去使单个资本增长到能够修 建铁路的程度，那末，恐怕今天世界上还没有铁路。但是，集中通过 股份公司，转瞬之间就把这些事完成了。”( 参见马克思主义并作选 编甲种本il | 页) 投资银行通过在企业兼并收购、联合分立、承包、 租赁、出售等活动中的中介作用，架设了资本集中和资产重组的桥梁， 使企业规模扩大的速度迅速提高。 4 、支持中小企业的发展。当代科技发展日新月异，科技创新迅猛发 展，大企业的资本有机构成不断提高，而且由于市场的“挤出效应”， 使大批企业和大批劳动者被大企业排挤出来。投资银行把游离的社会 闲散资余集中起来，支持中小企业的发展，尤其是处于发展早期的高 新技术氽业的发展。同时也解决社会就q k 问题。 可见，我国的投资银行除了在经济、会融发展中发挥着沟通资 2 ”的效用，只有依靠投资银行中介服务妥善处理各 方经济利益关系，切实依法按规才能搞好，同时投资银行自己也可从 中获得可观的报酬。据估计，我国现在急需重组的国有存量资产：约为 2 万亿人民币，这既是国家赋予我国投资银行业跨世纪的历史使命， 也是我国投资银行业大力发展的历史机遇。 四是有利于现代企业制度的建立和经营机制的转换。在改组为股 份公司以后，企业的财产主体多元化了，“新三会”( 股东大会、董 事会、监事会) 代替了“老三会”( 党委会、管理委员会、职工代表 大会) ，从而有利于改进经营机制，使企业成为市场的主体，按照市 场的规则行动。 以下让我们从神华集团公司的债转股案例分析来考察国有企业经 过债务重组和资产重组，经过改制和剥离企业办社会等非经营性资产 后，如何大大提高盈利能力和重新焕发活力的。 神华集团有限责任公司( 简称神华集团公司) 是1 9 9 5 年组建的国 有独资公司。公司注册资本金2 5 8 亿元，主要负责统一舰划和经营神 府东胜煤田的煤炭资源和与之配套的一系列项目，实行矿、路、电、 港、航一体化开发，产、运、销一条龙经营，并开展与上述业务相关 的投、融资业务、贸易业务、房地产丌发、物业管理等相关的实业。 近三年神华集团资产负债和经济效益情况详见表1 2 、表1 3 ： 表1 2神华集团1 9 9 6 1 9 9 8 年资产负债情况表 单位：万元 项目1 9 9 6 年1 9 9 7 年1 9 9 8 年 一、资产总额 流动资产 其中：应收帐款 固定资产原值 累计折旧 4 2 3 8 3 9 3 8 2 0 9 5 6 3 5 1 7 2 7 4 7 1 3 0 5 6 7 9 9 5 o 6 2 4 7 4 7 7 3 9 3 9 7 7 3 5 o 5 l 2 3 9 o l 7 3 4 2 3 2 8 2 9 7 4 9 3 8 3 8 0 6 8 o 4 5 2 6 6 2 4 4 7 2 3 3 北方交通大学硕士学位论文 待摊费用 递延资产 二、负债总额 流动负债 其中：短期借款 应付帐款 未交税金 长期借款 其中：开行贷款 建行贷款 外资贷款 其它贷款 三、所有者权益 实收资本 资本公积 盈余公积 未分配利润 7 7 3 9 9 7 l 1 1 4 3 8 2 3 5 7 4 2 0 1 8 5 8 9 1 0 6 2 6 4 5 5 1 2 8 2 4 4 0 4 9 9 0 3 7 2 6 6 4 6 3 3 4 3 4 2 4 1 3 5 1 6 2 8 2 1 7 4 2 4 9 2 9 7 11 3 3 2 1 7 1 8 4 4 6 8 6 5 7 5 8 4 2 7 1 6 8 1 1 2 6 1 5 4 8 5 1 6 1 8 1 5 2 7 4 9 l 3 5 3 9 1 4 0 2 7 8 9 6 9 6 6 7 5 2 5 4 1 4 6 4 2 8 4 5 2 2 3 5 1 6 3 7 6 5 9 4 3 1 5 5 2 6 3 4 5 7 6 1 8 3 6 8 8 5 2 4 1 6 5 6 1 0 2 8 4 2 0 8 9 7 6 8 3 5 2 8 4 3 4 0 5 5 2 3 1 7 3 2 8 4 6 1 9 4 0 4 4 l 1 0 5 6 9 4 7 2 5 9 1 5 9 5 4 1 9 8 3 8 2 3 1 6 2 9 4 1 7 0 2 4 8 5 4 3 1 4 2 5 5 2 0 5 9 7 1 0 7 7 5 一、经营指标 产品销售收入9 6 9 4 6 利税总额7 6 8 2 利润总额 6 4 4 6 税后利润4 2 9 6 销售费用3 2 4 3 7 财务费用9 5 8 6 管理费用9 2 4 6 二、经营指标分析 资产负债率8 0 1 5 1 8 0 8 8 4 9 3 6 0 7 7 7 0 5 0 9 9 4 5 7 1 1 1 2 0 7 6 7 0 1 5 8 2 1 8 1 8 9 8 9 9 2 6 7 5 3 9 4 9 3 6 2 4 5 2 7 1 1 9 3 9 6 8 5 0 8 8 在中国发展投资银行的必要性和可行性 流动比率 速动比率 总资产报酬率 销售收入利润率 资本收益率 2 0 3 1 7 2 o 4 3 6 3 l 2 4 6 2 1 7 5 0 3 5 5 9 5 2 2 7 1 5 5 1 4 5 o 3 2 4 1 4 3 0 3 从上两个表中，我们看到神华集团的主要问题是 ( 1 ) 资本结构不合理，还本付息压力大。 目前公司资产负债率高达8 8 ，有相当部分长期借款已经进入还 款期，给公司造成巨大的还本付息压力。据测算，1 9 9 9 年还本付息额 在1 5 亿元以上，2 0 0 0 2 0 0 1 年仅生产承担的年平均还本付息额为 2 8 亿元，高峰期将达到4 0 亿元。 ( 2 ) 筹资成本较高。 除闩本协力基金贷款外，国内贷款利率6 2 1 ，大大高于企业从 国内外资本市场直接融资的成本。 为了调整企业的财务结构，减轻企业面临的还贷高峰所造成的现 金流量的压力，另一方面，进一步完善公司的现代企业制度，通过资 本运营，发企业债券或在境外上市，以扩大经营规模、调整产品结构、 实现资源优化配置，使之成为具有国际竞争力的、能够带动我国煤炭 工业发展的跨国经营公司，国家开发银行决定实行债转股方案。开行 债转股3 0 0 0 0 0 万元，持股3 9 4 ，丰中华出资1 1 6 5 9 9 0 万元，持股6 0 6 ， 以公司的经营性资产组建成一个新的股份公司。同时剥离学校、医 院等非经营性资产。 经测算，新组建股份公司未来三年的经济效益指标如表1 - 4 所示。 表1 - 4新股份公司未来三年经营指标预测对比表 单位：万吨、亿元 1 9 9 9 年 2 0 0 0 红2 0 0 1 年j2 0 0 5 年 测算指标债转债转债转债转愤转债转债转愤转 股前股后股前股后股前股后股前股后 矿区产量 1 2 2 01 6 8 02 1 6 03 4 8 0 外运量1 6 0 02 4 0 03 0 0 0 4 0 0 0 总收入 1 9 0 32 74 93 9 6 27 8 8 8 总成奉费用 1 88 8l73 62 i3 8i1 9 6 73 40 l3 23 65 59 55 4 6 北方交通人学硕十学位论文 l 利润总额01 5 l6 76l i78 2 5 6 17 2 62 2 9 32 48 8 i 资奉收益牢0 1 6 * 0 l3 3 54 2 54 8 42 4 44 7 i5 1 4 i37 1 从上表可以看出，实施开行贷款债转股后，公司未来三年效益指标 均有较大好转，利润总额年平均增加1 6 2 亿元，到2 0 0 5 年，利润增加 1 9 5 亿元。同时显著改善了企业现金流的状况( 还本付息) 的高峰期展 延至项目全部投产后，并为企业在国内外发行债券或上市、置换银行债 务、化解金融风险创造了条件。 1 3 居民手中巨额资金需寻找多种投资渠道，以保值增 值和直接启动内需 改革开放以来，国民收入分配格局发生了重大变化，由政府向企 业和居民倾斜，见表1 5 ： 表1 5中囡的收入分配结构( ) 年份 1 9 7 81 9 8 01 9 8 51 9 9 01 9 9 5 政府 3 1 9 32 2 2 22 0 2 11 2 4 81 0 8 企业1 1 5 91 1 6 21 2 6 41 4 5 71 5 5 3 居民 5 6 4 86 5 6 96 7 5 36 2 9 57 3 ，7 7 资料来源：中国统计年鉴( 1 9 9 6 年) 世界经济年鉴( 1 9 9 6 年) 城乡居民的储蓄存款大幅度增加。1 9 7 9 年，全国居民储薷余额不 到3 0 0 亿元，l o 年后的1 9 8 9 年达到5 0 0 0 亿元，4 年后的1 9 9 2 年突 破了1 万亿元，1 9 9 4 年，突破了2 万亿元，1 9 9 5 年底，接近3 万亿 元，1 9 9 6 年底，接近4 万亿元，1 9 9 7 年底，5 万亿元，截止到1 9 9 9 年9 月底，储蓄存款余额已接近6 万亿元。 7 在中国发展投资银行的必要性和可行性 6 0 0 0 0 5 0 1 3 0 0 4 0 0 0 0 3 0 0 0 0 2 0 0 1 0 0 0 0 o l - _ _ 历经7 次降息，居民储蓄热情仍然不减，除了对资盒安全的考虑 外，还有一个重要的原因就是缺乏投资场所，投资动机不足。见表1 6 表1 - 6国内投资率和城乡储蓄率( 亿元，) 年份 1 9 7 81 9 8 01 9 8 51 9 9 01 9 9 51 9 9 6 g n p3 6 1 4 04 5 1 8 08 9 9 5 01 8 5 4 5 05 9 4 0 4 96 8 4 9 8 2 储蓄 2 1 0 63 9 9 51 6 2 2 67 0 3 4 2 2 4 8 7 5 52 8 3 2 7 6 5 储蓄率 5 8 8 81 8 o3 5 o4 1 94 1 4 投资率 3 8 - 3 3 5 o3 8 73 5 - 24 0 83 9 2 资料来源：中国经济年鉴( 1 9 9 7 ) 从这些资料中可发现，居民收入在国民收入中所占的比重呈上升 的态势，居民储蓄存款的增长幅度大于g n p 、居民消费和投资的增幅。 在这种情况下，使得股权投资不仅成为可能，而且必须大力发展。因 为：第一，大力发展股权投资可以将巨额储蓄存款直接转化为生产性 资金，变“笼中虎”为只可进不可出的股权投资，让沉淀在银行的资 金直接进入生产领域，直接启动内需。第二，通过股权投资对巨额储 蓄的分流减轻了国家的经济负担，按现行一年期存款利率2 2 5 ， 每年国家必须付出1 3 0 0 多亿元的利息支出。第三，通过对企业股本金 的注入，扶持企业的生产发展，减轻企业的利息负担。第四，高风险 高收益的证券市场为居民拓广了投资渠道，有利于资金的保值增值。 从今年1 1 月1r 开始，政府将对居民储蓄存款所产生的利息按照2 0 的比例征收利息税，同时将居民股票帐户里所存活期存款排除在外。 从中我们可以看出政府指导投资，分流储蓄的积极态度和良苦用心， 并且，通过居民投资股票和债券，改变了过去那种“居民商业银 北方交通大学硕士学位论文 行企业”而导致的两个层次的高负债，即企业对银行的高负债， 银行对居民的高负债。资本市场对银行储蓄分流以后，出现了“居民 资本市场( 投行) 企业”的新通道。 1 4 对抗外国资本的敌意渗透和输出本国的剩余资本需 要发展投资银行 改革开放以前的1 9 7 8 年，中国进出口贸易总额只有2 0 6 亿美元， 1 9 9 8 年增加到3 2 3 9 3 亿美元，使中国在世界贸易中的排序从第3 2 位上升到第1 l 位，特别是1 9 9 1 年到1 9 9 8 年问，中国进出口贸易总额 年平均增长1 3 8 ，大大超过同期世界年平均增长速度，有力地推 动了世界贸易和世界经济的发展。许多国家、地区和企业已在不同程 度上得益于中国这个大市场，众多跨国公司来中国开办合资或独资企 业。2 0 年来，中国吸收的外资总额已超过3 2 0 0 亿美元，其中外商直 接投资超过2 0 0 0 亿美元。预计到2 0 0 0 年，中国进出口贸易总额将达 4 0 0 0 亿美元，中国进入世界经济一体化的进程正在加快，今年年底加 入世界经贸组织( w t o ) 的可能性正在增加，但国家经济受到的威胁 也在增加。1 9 9 7 年7 月1 日从泰国开始的亚洲金融危机和1 9 9 9 年初 的巴西金融危机，除了国内经济高速发展引发的结构失衡和政府对经 济进行的不当干预等内在原因有直接关系外，与国内金融体系的脆弱 和直接资本市场不发达有着密不可分的关系。而这些问题中国也同样 存在。外汇管理体制已实现了外汇经常项目下的可自由兑换，资本项目 下的可自由兑换也是迟早的事。外国银行业、保险业和证券业正加速 进驻国内市场。在这种情况下，证券市场和证券行业向国际资本的逐步 开放将不可避免。可以预见，国门一旦打开，特大型“航母级”的跨国证 券公司将长驱直入，势不可挡。目前。摩根斯坦利，日兴证券等证券公司 已在我国设立代表处，广泛参与国内b 股市场，并在h 股，红筹股和n 股 的发行上市中开展了大量业务，他们必将给长期处于买方市场压力下， 规模实力弱小，综合竞争力处于劣势的国内”舢板级”券商以毁灭性打 击。最近国际游资又在蠢蠢欲动，1 9 9 8 年，国际资本市场中的游资又 达7 2 亿美元，全球用于兼并的资产达4 1 1 0 亿美元，3 0 亿美元以上的 兼并达3 2 起。要抵御对外开放带来的风险，必须建立自己的国内资本 市场，发展投资银行不失为一种有效的选择。因为这样一来，可以将 游资、短期资余和养老保险基盒、人寿保险基会等转化为氏划基会的 资金储备，构造能与国际跨国券商相抗衡，并在竞争中形成良性发展 1 9 在中国发展投资银行的必要性和可行性 的全方位的投资银行。另方面，随着综合国力的同益加强和国民同 益富裕，我国资本於流的规模已经超过引进外资的规模，成为一个资本 净流出的国家。大量的剩余资本需要通过投资银行向境外输出。 而且，随着国内卖方市场转化为买方市场，生产能力出现了大最 过剩，在国内控制总量的同时，将部分生产能力转移到国外，已成为 一种必然选择。投资银行可以利用其中介优势和相关人才，为剩余资 本的转移架设便利的桥梁，这既可以缓解国内生产能力过剩的压力， 也为中国的发展提供了新的增量空间。 1 5 缩小地区差距，实现共同富裕需要发展中国的投资 银行 经过5 0 年的建设，我国的地区差距有了较大幅度的缩小，但地区 之间发展仍很不平衡，地区内部也存在严重的结构性问题，具体表现 在：1 ，东部能源短缺，原材料不足，运输紧张，第二产业居高不下， 为应对国际经济一体化的趋势，应逐步压缩资源消耗大、污染严重的 基础工业规模，大力发展微电子、激光、光纤通讯为首的新兴产业和 以船舶、汽车为龙头的制造业等高技术、高附加值、轻污染的产业， 并推动第三产业全面振兴，使区域产业结构逐步向高效、清洁、高层 次方向迈进。2 ，中部北片区高耗能、重污染的格局与地表水资源偏 少乃至缺乏的环境很不协调，南片区地表水环境容量资源有较大的刀： 发利用潜力，但由于地处过渡地段，地形复杂，生态环境脆弱，长期 以来因资源过度利用，水土流失和土地荒漠化问题严重，是生态环境 建设的重点区域。所以中部要承接东部地带让步的国内市场和相应的 生产能力，实行资源型和加工型相结合的综合发展，兼有轻工及其它 知识( 技术) 密集型产业，强化汽车制造、机车车辆制造工业基地建 设，增强地区综合实力。3 ，西部自然环境恶劣，7 卜态环境脆弱，降 附量小，干旱高寒，植被一旦遭受破坏极难恢复，人i j 稀少，人，j 缺乏，交通闭塞，工业基础薄弱，商品经济不发达，经济二元结构明 显，工业化一城市化正处于起步阶段，开发利用潜力大。优化地区经 济发展结构，必须依靠高强度的长期投资。以中国目前的财力，单纯 依靠财政支持是难以为继的，必须大力发展投资银行之类的长期投资 机构，集聚政府民间，国际国内各方资金，有重点、有步骤地进行开 发，才可能实现中国经济的均衡发展。 北方交通人学硕士学位论文 1 6 在中国发展投资银行的可能性 以上情况表明，在中国发展投资银行已势在必行。另一方面，我 国也基本具备了发展投资银行的基础。 一是中国的资本市场已发展到了一定程度。1 9 9 0 年2 月1 9 日上 海证券交易所丌业，有8 家公司的股票上市交易，1 9 9 1 年4 月3 日深 圳证券交易所试营业，1 9 9 1 年7 月3 日正式运作，有5 家公司的股票 上市交易，由此拉开了中国证券市场的帷幕。9 年来，虽然中国证券 亍j 场的发展经历了一些波折，但发展还是相当快的，到1 9 9 8 年底，上 海和深圳共卜市备种证券1 0 1 1 只，其中股票9 3 1 只( a 股8 2 5 只， b 股1 0 6 只) ，基金2 9 只，国债3 1 只，金融债、企业可转债8 只。 其他证券1 2 只。见表1 7 表i - 7中国证券市场历年扩容概览 1 9 9 01 9 9 l1 9 9 21 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 6 上市公司家沪市( 家) 882 91 0 11 6 91 8 4 2 8 7 数( a 股) 深市( 家) 2 5 2 3 7 51 1 81 2 72 2 7 合计( 家) 1 01 35 21 7 62 8 73 1 l5 1 4 i ：i lj 公r 日净增加数( 家) 3 3 91 2 41 1 i2 4 2 0 3 上市公司家数年递增率 3 03 0 02 3 8 6 3 8 3 66 5 2 7 ( ) 流通a 股 6 3 41 4 2 41 7 9 2 6 8 4 流通a 股净增加值( 亿7 8 0 63 6 68 9 4 股) b 股本t - 1 1 f 公雨数( 家) 001 84 05 87 08 5 a b 股木合计( 家) i o135 218 l2 9 l3 2 3 5 3 0 上市公司截止到1 9 9 9 年7 月7 日，已达9 0 1 家。截止到1 9 9 9 年6 月底，上市公司总股本2 7 5 5 4 2 亿股，其中流通股本9 5 1 0 5 在中国发展投资银行的必要性和可行性 亿股，市价总值3 0 0 9 9 9 亿元，流通市值9 2 6 5 6 5 亿元，比9 年 前股票市场创立之初增长了7 倍。各炎“券；f i 成交企额4 6 3 0 0 7 7 亿元，其中股票2 3 5 4 4 2 5 亿元，国债2 1 6 0 0 7 9 亿元，基金1 0 1 6 8 9 亿元。1 9 9 1 年股票市价总值1 0 9 1 9 亿元，占国内生产总值的 0 5 ，1 9 9 7 年股票市价总值占国内生产总值的比重已上升到 2 3 4 4 ，1 9 9 8 年这一比重则为2 4 5 2 ，1 9 9 2 年股票成交金额 6 8 1 2 4 亿元，1 9 9 8 年比1 9 9 2 年增长3 4 6 倍。见表l - 8 表1 8历年市价总值、流通市值 年份市价总值( 亿元)流通市值( 亿元) 上海深圳上海深圳 1 9 9 l2 9 4 37 9 7 6 1 9 9 25 5 8 4 04 8 9 7 35 8 0 0 1 9 9 32 2 0 6 2 0 1 3 3 4 3 2 4 2 3 9 4 1 9 9 42 6 0 0 1 31 0 9 0 4 94 8 l 9 73 7 7 8 6 1 9 9 52 5 2 5 6 69 4 8 6 15 8 6 9 93 5 0 9 5 1 9 9 6 5 4 7 7 8 1 4 3 6 4 5 61 4 0 8 7 51 4 5 8 2 9 二是有了一批专业机构和人员。随着证券市场的发展，证券经营 机构和中介服务机构已成为我国经济和会融体系的重要组成部分为 国有企业利用证券市场筹集生产和建设资金、促进社会资源的合理配 置以及建立现代企业制度等方面作出了积极贡献。我国目前共有9 0 多家专业证券公司，2 3 0 多家兼营证券业务的信托投资公司，一家中 外合资投资银行，各类证券经营机构下设代理股票交易的营业部2 4 0 0 多家，从业人员达l o 多万人。另外，具有从业资格的证券投资咨询机 构1 0 0 家，具有从业人员资格的咨询人员7 0 0 多人，具有证券从业人 员资格的会计师事务所1 0 5 家，具有从业资格的注册会计师1 1 0 0 多 人，具有从业资格的律师事务所3 1 7 家，具有从业资格的律师1 1 8 0 人。此外，宏观经济环境如法律环境等也已大大改善。 由此可见，在中国发展投资银行既是必要，也是可行的，为建设 社会主义市场经济体制，推动中国经济的持续、快速发展，必须加快 发展投资银行。 2 投资银行业的发展历史、现状及借鉴意义 投资银行业的发展历史、现状及借鉴意义 2 1 国际投资银行业的历史演进 理论界对投资银行的起源和发展历程存在着较大的分歧。武汉大 学的任映国等教授认为，以投资银行机构经历的重大历史事件为分水 岭，大体上可以将投资银行的历史划分为四个阶段：1 9 3 3 年美因商 业银行法和证券法颁布以前是投资银行的第一个发展阶段；从 1 9 3 3 年到1 9 7 3 年世界布雷顿森林货币体系崩溃，是投资银行第二个 发展阶段；从1 9 7 3 年到8 0 年代末，是国际投资银行第三个历史阶段； 进入9 0 年代，国际投资银行又有了新的发展趋势。( 参见国际投资 银行学，任映国、徐洪才土编，经济科学出版社，1 9 9 8 年版) 董小君搏士 认为，投资银行自1 5 世纪产生以来，经历了5 个阶段，即1 5 世纪到 1 9 世纪中叶以前为萌芽阶段，1 9 世纪中叶到1 9 2 9 年前为繁荣时期， 第一次世界大战到二战以前为萧条时期，二战以后到本世纪6 0 年代为 稳定和复苏时期，本世纪6 0 年代7 0 年代术为高速发展时期。( 参 见投资银行与企业并购，董小君著，中国经济出版社，1 9 9 8 年版) 郑则 壮等人则认为，从1 8 世纪投资银行产生到1 9 2 9 年的一百多年时间是 投资银行的成长期，从1 9 2 9 年经济大危机到1 9 3 3 年为投资银行的萧 条和低谷时期，1 9 3 3 年美国格拉斯斯蒂格尔法( g l a s s s t e a g a l ! a c t ) 颁布到1 9 6 3 年为规范发展、稳定发展时期，7 0 年 代以后为成熟稳健时期。( 参