（会计学专业论文）董事会特征、股权结构对盈余管理的影响——基于民营上市公司与国有控股上市公司的比较.pdf

ab s t r a c t o n e o f t h e m o s t i m p o rt a n t i n f o r m a t i o n fr o m a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n s y s t e m is a c c o u n t i n g e a r n i n g . a s a k i n d o f r e g u l a t i o n a n d a r r a n g e m e n t w h i c h m a n a g e s a n d c o n t r o l s a l l t h e s t a k e h o l d e r s o f t h e o r g a n i z a t i o n , c o r p o r a t e g o v e rn a n ce p l a y s a n i m p o r t a n t r o l e n o t o n l y i n t h e q u a l i t y o f a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n o f t h e l i s t e d c o r p o r a t i o n s ,b u t a l s o i n比 。e x i s t e n ce a n d l e v e l o f e a rn i n g s m a n a g e m e n t . t h e c h a r a c t e r i s t i c s o f c o r p o r a t e g o v e rn a n ce a n d e a r n i n g s m a n a g e m e n t a r e d i ff e r e n t i n t h e p r i v a t e li s t e d c o m p a n i e s a n d t h e s t a t e - o w n e d l i s t e d c o m p a n i e s . a l t h o u g h s o m e s c h o l a r s i n o u r c o u p 盯 h a v e n o t i ced t h i s p h e n o m e n o n , a l m o s t f e w o f t h e m p a y a tt e n t i o n t o t h e f i e l d o f t h e c o m p a r is o n i n th e e f f e c t o f c o r p o r a t e g o v e rn a n ce o n e a rn i n g s m a n a g e m e n t b e tw e e n t h e p r i v a t e l i s t e d c o m p a n i e s a n d s t a t e - o w n e d li s t e d c o mp a nie s . t h i s t h e s i s d iv i d e s t h e p r iv a t e l is t e d c o m p a n i e s i n t o t h e f a m i l y l is t e d c o m p a n i e s a n d t h e n o n - f a m i l y li s t e d c o m p a n i e s a n d c o m p a r e t h e d i ff e r e n t e ff e c t s o f t h e c h a r a c te r i s t i c s o f t h e b o a r d o f d i r e c to r s a n d o w n e r s h i p s t r u c t u r e o n e a r n i n g s m a n a g e m e n t , w h i c h i s b a s e d o n t h e c o m p a r i s o n o f t h e c h a r a c t e r is t i c s o f b o a r d o f d i r e c t o r s a n d o w n e r s h i p s t r u c t u r e o f t h e t h r e e k i n d s o f l i s t e d c o m p a n i e s . w e f i n d t h e s iz e o f t h e b o a r d , t h e c o n f e r e n ce q u a n ti t y o f t h e b o a r 氏t h e s t o c k p r o p o r t io n i n t h e b o a r d o f d i r e c t o r s i n t h e f a m i l y l i s te d c o m p a n i e s h a v e a n e g a t i v e e ff e c t o n e a rn i n g s m a n a g e m e n t , b u t w h i c h恤t h e n o n - f a m i l y l i s t e d c o m p a n i e s a n d t h e s t a t e - o w n e d l i s t e d c o m p a n i e s h a v e a p o s i t i v e e ff e c t o n e a rn i n g s m a n a g e m e n t . t h e e x i s t e n ce o f a u d i t c o m m it t e e i n t h e f a m i l y l i s t e d c o m p a n i e s a n d t h e s t a t e - o w n e d l i s t e d c o m p a n i e s h a s a n e g a t i v e e ff e c t o n e a rn i n g s m a n a g e m e n t , b u t w h i c h in t h e n o n - f a m i l y l i s t e d c o m p a n i e s h a s a p o s i t iv e e ff e c t o n e a rn i n g s m a n a g e m e n t . t h e l a r g e s t s h a r e h o l d e r s s to c k p r o p o rt i o n a n d o u t s i d e b l o c k h o ld e r s o f t h e n o n - f a m i l y li s t e d c o m p a n i e s h a v e a n e g a t iv e e ff e c t o n e a rn i n g s m a n a g e m e n t , b u t w h i c h i n t h e f a m i l y l is t e d c o m p a n i e s a n d t h e s t a t e - o w n e d l i s t e d c o m p a n i e s h a v e a p o s i t i v e e ff e c t o n e a rn in g s m a n a g e m e n t . f i n a l l y s o m e s u g g e s t i o n s a r e g i v e n i n t h e p a p e r a c c o r d i n g t o t h e d i ff e r e n t s i t u a t i o n s o f t h e f a m il y l is t e d c o m p a n i e s , n o n - f a m i l y l i s t e d c o m p a n i e s a n d s t a t e - o w n e d li s t e d ab s t r a ct c o mp 四 t e s . w e h o p e t h a t t h i s t h e s i s w o u l d h e l p a l l t h e s t a k e h o l d e rs k n o w m o r e a b o u t t h e p r i v a t e l i s t e d c o m p a n i e s a n d t h e s t a t e - o w n e d li s t e d c o m p a n i e s i n o r d e r t o m a k e w i s e d e c i s io n s t o i n v e s tm e n t a n d p o li c i e s a c c o r d in g t o t h e i r d i f f e r e n c e s . m o r e i m p o rt a n t , w e w o u l d s e t u p m o r e r e a s o n a b l e s t r u c t u r e o f t h e b o a r d o f d i r e c t o rs a n d o w n e rs h i p . k e y w o r d s : t h e c h a r a c t e r i s t i c s o f t h e b o a r d o f d i r e c t o rs t h e s t r u c t u re o f e a rn i n g s m a n a g e m e n t 图表目录 图表目录 表3 . 1民营上市公司与国 有控股上市公司董事会特征比 较 。 . ， 2 2 表3 . 2民营上市公司与国有控股上市公司股权结构比较. . . . . . . . 2 5 表3 . 3家族控制上市公司与非家族控制民营上市公司的比较. . . . 3 2 表3 . 4家族控制民营上市公司与国 有控股上市公司的比 较. . . . . . 3 3 表3 . 5非家族控制民营上市公司与国有控股上市公司的比较. . . . 3 4 表3 . 6民营上市公司与国有控股上市公司的比较 ， . . . ， ， 二， 二3 5 表4 . 1 控制变量一览表二。 . ， . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 9 表 4 . 2 实 验 变 量 一 览 表 ， . ， . . . . . . . . . . . ， 4 3 9 表4 . 3模型1 的检验结果. . . . . . ， ， . . . . . . . . . . . . . . ， . . 4 4 表4 . 4模型2 的检验结果. ， . ， . 。 ， . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 4 v】 】 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了 解南开大学关于收集、 保存、 使用学位论文的规定， 同意如下各项内 容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本;学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、 数字化或其它手段保存论文: 学校有权提供目 录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务; 学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电子版; 在不以赢利为目的的前 提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 学 位 论 文 作 者 签 名 : 满 叫年 “ 月 w h 经指导 教 师同 意， 本学 位论 文属 于 保密， 在 夕 年 解密 后适用 本授权书。 指导教师签名:学位论文作者签名: 瞒 解密时间:.do亿年s 月匆日 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下: 翔1，11于1泪 一一 犷 于 厂一 内部 5 年 ( 最长5 年，可少于5 年) 秘密*1 0 年 ( 最长 1 0 年，可少于1 0 年) 密2 0 年 ( 最长2 0 年， _ _ 塑 份_ 几 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 可少于2 0 年) 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明:所呈交的学位论文， 是本人在导师指导下，进行研究工柞 所取得的成果。除文中已 经注明引用的内 容外， 本学位论文的研究成果不包含 任何他人创作的、己公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所涉 及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本学 位论文原创性声明的法律责任由本人承担。 学 位 论 文 作 者 签 名 : g a 2 o 刁 年5 月 3 0 日 第一章 引言 第一章 引言 第一节 选题背景及研究意义 2 0 世纪8 0 年代以 来， 公司治理问 题一直都是人们关注的焦点. 作为一套 解决代理问题的制度安排，公司治理势必会影响到产生会计数据的会计信息系 统.因为，会计信息系统的完善及其作用的发挥离不开公司治理对其的正确引 导和控制。董事会和股权结构作为公司治理中 最为重要的两个核心要素，无疑 也会对会计信息的产生发挥极为重要的作用。董事会是企业中一个十分重要的 决策和监督机构，而股权结构的安排是公司治理框架的产权基石，建立规范而 富有效率的董事会以及合理的股权结构是构建现代公司治理结构的关键。 在所有的会计信息中，盈利指标是最为重要的指标，其不仅是企业内、外 部人员对企业做出正确评价的指南，同时也是证券监管政策的重点防范对象。 其原因在于会计盈余具有相当的信息含量，它不仅与二级市场的股票价格有重 要的相关性，而且也是证券监管政策制定的重要参考指标。证券监管部门 对上 市公司的监管时，一般都是基于对会计盈余指标的衡量上，尤其是在首次公开 发行 ( i p o ) 、 配股以 及摘牌等制度的规定上， 更是采用了 较为单一的盈余指标。 这些政策使得会计盈余成为上市公司进行包装的主要对象，这种包装即是我们 通常所说盈余管理. 盈余管理是当代实证会计研究的重点领域之一，其直接对象是企业的会计 信息。作为一种会计选择的结果，盈余管理不同于利润操纵和会计造假，是一 种合规行为.公司治理可以 规范企业所有利益相关者之间的权责利关系，其完 善程度直接制约着上市公司 会计信息的 质量， 也就会对盈余管理的 存在及水平 产生重要影响. 无疑， 作为公司治理重要组成的 董事 会和股权结构也会对盈余 管理产生一定的影响。 国有企业一直以来都是我国企业主要的所有形式，为社会发展贡献了很多 的力量。近年来， 随着国 有经济的战略性退出，民 营经济获得了 宽松的发展环 境，民营企业得到了 长足的发展， 上市公司这种比较高级的现代企业组织形式 开始受到民营企业的青睐，而股票发行环堵的改善、伏质民营个业的异军室耙 第一章 引言 以 及国有企业重组的全面开展更加促使了该种趋势的加速。国有企业和民营企 业正在各个领域发挥着各自 的 作用，民 营上市公司与国 有控 股上市公司 之间差 异的比 较也就得到了 广大投资 者的 广泛关注。 民营上市公司与国有控股上市公司在董事会和股权结构上存在的不同特 点，是否也会对盈余管理产生不同的影响?这种影响是积极的还是消极的?民 营上市公司和国 有控股上市公司董事会特征和股权结构对盈余管理产生不同影 响的深层次原因是什么?这些都是非常值得研究的问 题。如果能够透彻的研究 这些问题，可以 使我们加深对民 营上市公司 和国有控股上市公司的了 解，帮助 各利益相关者在投资决策、 政策制定时， 能够针对两类公司的异同来区别对待。 更重要的是， 可以使民营上市公司与国 有控股上市公司根据现有的不足完善其 董事会和股权结构。 第二节 文中相关概念的界定 本文在研究过程中将会用到董事会、股权结构、盈余管理、民营上市公司 和国有控股上市公司这几个概念，下面对它们一一进行界定. ( 一) 董事会 在理论上，董事会是用于解决内生于组织管理的 代理问 题的一种经济制度 安排. 董事会是由 股东大会选举产生， 在股东大会闭 会期间行使股东大会职权 的常设机构，负责处理公司诸种重大经营管理事项。 作为股东利益的代表，董 事会应该代表股东的利益行使职权， 确保股东的利益不受侵害，并通过恰当的 监督和控制决策，尽力改善公司的治理绩效，最大化股东的价值。这意味着董 事应该对授权其行事的股东负责。 董事对股东的责任有两个主要原则:第一个 原则是看守的责任， 第二个原则是忠诚原则或受托责 任 ( j o h n s o n . 2 0 0 0 ) ” 。 看守责任要求:董事依据其职位，合理、谨慎和理性地行使职权。忠诚责任要 求: 董事不能以 股东或公司利益为代价牟取私利。 ( 二 股权结构 股权结构， 是指股权设置的 具体形态，即 各种不同出资 者所有的不同类型 的股权在股份公司中的比 例及其相互关系， 包括股东的 类型及各类股东持股所 占比例、 股票的集中或分散程度等. 股权结构是公司所有的内部结构，它是决 定公司治理结构的基础。股权集中度和股权制衡是股权结构的决定性因素。股 第一章 引言 权集中 度是指所有者持有的股份在总股本中占 有的份额，是衡量公司的股权分 布状态的主要指标，也是衡量公司稳定性强弱的重要指标.股权制衡是指通过 各大股东的内 部利益牵制，达到互相监督、抑制内部人掠夺的股权安排模式。 ( 三)盈余管理 许多学者都对盈余管理进行过深入的 研究，从这些研究中我们可以 得出， 尽管各位学者对盈余管理的理解并不完全一致，但在许多重要方面大家似乎达 成了 共识，他们都认为盈余管理不同于传统意义上的盈余操纵和盈余造假。盈 余管理是在会计准则和公司法允许的范围内进行盈余操纵，是通过会计政策的 选择和会计估计的变更为手段来实现的。而盈余操纵包括盈余管理和盈余造假 两个内 容， 两者既为互斥关系， 又是盈余操纵的全部形式. 结合前人研究的成 果和本文研究的需要，我们选用魏明海 ( 2 0 0 0 )的观点，即认为:盈余管理是 企业管理当 局为了误导其他会计信息使用者对企业经营业绩的理解或影响那些 基于会计数据的契约的结果，在编报财务报告和 “ 构造”交易事项以改变财务 报告时做出判断和会计选择的过程浏 。 ( 四)民营上市公司与国 有控股上市公司 目 前国内的学者针对 “ 民营上市公司”这一概念还没有完全明确和统一的 界定，使用最为普遍的定义是如果上市公司的第一大股东为自 然人、民营企业 或职工持股会，则该上市公司即为民营上市公司( 高明 华 2 0 0 4 ;香港大学课题 组 2 0 0 4 ; 张俊喜2 0 0 4 ) 4 53 .民 营上市公司根据其控制权不同 分为家 族控制 上市公司和非家族控制上市公司。家族控制上市公司指上市公司的主要所有权 或控制权，属于某一个家庭，而且这个家庭里至少有一名以 上的成员在实际经 营管理这个企业。 这一定义强调家族不仅应拥有企业的所有权，而且要掌握， 至少是部分掌握企业的经营权。 国有控股上市公司是指政府或国有企业( 单位) 拥有5 0 % 以上股本，以及持有股份的比例虽然不足5 0 % ， 但拥有实际控制权 ( 能 够支配企 业的经营决策和资 产财务状况， 并以 此获取资 本收益的 权利) 或依其 持有的股份已 足以对股东会、股东大会的决议产生重大影响的上市公司。 第三节 文献回顾 有关董事会特征和股权结构对盈余管理影响的 研究，国内外学者都做过研 究。 但由 于国 有控股上市公司是我国 独有的 特色， 所以， 只有国内 学者进行过 第一章 引言 民 营上市公司与国 有控股上市公司 关于此问 题进行过比 较研究。 现将相关文献 总结如下: ( 一)董事会特征对盈余管理影响的文献回顾 在公司治理结构中， 董事 会最重要的功能是降 低企业所有权与经营权分离 所产生的代理成本，但当董事会人数愈多时，出 现沟通困 难、无法及时传达或 下达决策的问题，并衍生董事会功能减弱、甚至不能有效运作，此时，经理人 员操纵盈余的机会较高 ( j e n s e n , 1 9 9 3 ) . d e c h o w ( 1 9 9 5 ) 研究发现，有盈余 管理行为公司董事会的平均人数高于未发生盈余管理行为的公司” 。 c l a e s s e n s ( 2 0 0 0 ) 的实证研究结果表明， 董事会规模越大管理层越可能进行盈余 管理b ) c h t o u r o u ( 2 0 0 1 ) 通过对2 8 2 个样本数据的 研究发现董事会会议次数越多， 盈 余管理程度越轻 . r i e 等( 2 0 0 1 ) 研究发现董事会会议次数越多， 盈余管理程度 越小c ; 。李常青、赖建清等 ( 2 0 0 4 ) 认为董事会会议次数越多，盈余管理程度 越大. k l e i n ( 2 0 0 2 ) 认为董事持有大量的 股份会削弱其独立性， 同时还可能诱 使董事会成员为在股票市场上获利而配合经理层操纵盈余叫。 张逸杰和王艳( 2 0 0 4 ) 随机挑选了上证1 8 0 指数样本股中的5 0 家和深证1 0 0 指数成份股中的5 0 家作为研究样本， 发现董事会会议次数越多， 盈余管理程度 越小; 董事 会规 模 对盈 余管 理的 没有影响 ， 。 d e c h o w , s l o a n 和s w e e n e y ( 1 9 9 6 ) 研究发现盈余管理程度高的企业更少设置审计委员 会， 。 k l e i n ( 2 0 0 2 ) ; d a l t o n ( 1 9 9 9 ) 研究发现，设置审计委员会的企业，经理层进行盈余管理程度越低。 ll ， 。 ( 二)股权结构对盈余管理影响的文献回顾 c l a e s s e n s ( 1 9 9 8 ) 对东亚地区2 6 5 8家公司进行实证研究， 发现在这些公司 中广泛地存在大股东对小股东的掠夺现象 . d e c h o w ( 1 9 9 6 ) 发现缺少非执行大 股东的公司盈余管理现象比较严重m 。李东平 ( 2 0 0 1 )发现，大股东具有帮助 上市公司进行盈余管理、维持上市公司净资产收益率指标的动机 b . d o n n e l l y 和 l y n c h ( 2 0 0 2 ) 在他们的研究中， 根据股权结构的不同 将公司分成三类:管 理者股权主导、 外部大股东主导型和股权分散型， 他们发 现， 股权分散型公司 会引致更多的盈余管理侧。 b a g n o l i ( 1 9 9 8 ) 研究了 多个大股东的存在对于抑制资产掏空等掠夺行为的 。 k l e i n . . f i r m p e r f o r m a n c e e n d b o a r d c o mm i t t e e s t r u c t u r e ) . j o u r n a l o f l a w e n d e c o n o m i c s . 2 0 0 2 ( 4 1 ):2 7 5 - 3 0 3 第一章 引言 作用，他们认为，多个大股东的存在可以 起到互相监督的作用，从而可以有效 地限制大股东的掠夺行为 a b e n n e d s e n ( 1 9 9 9 ) 的研究结论颇为引人注目 ， 提 出 对投资者保护不完善的情形下，通过由 少数几个大股东分享控制权，使得任 何一个大股东都无法单独控制企业的决策，则可以 起到限制大股东掠夺行为的 作用 7 。股权制衡理论根据目 前普遍存在的大股东相互制衡的现象指出，多个 大股东的制衡不仅有助于减少管理者为私人利益而进行的盈余管理，还可以 起 到 保 护 小 股 东 利 益 的 作 用( g o m e s $ n o v a e s . 2 0 0 5 ) . 李 常 青 和 管 连 云 ( 2 0 0 4 ) 以 上 海 证 券 交 易 所 4 2 1 个 上 市 公 司 窟 年 间 的 1 2 6 2 个 观察值为样本， 对股权结构与盈余管理( 以调整盈余的绝对值的大小为变量， 不 考虑调整盈余和调减盈余) 之间的关系进行实证研究表明， 第一大股东持股比例 与盈余管理大小成u 型关系( 即持股比例比较小的时候，随着持股比例的增大， 第一大股东会更加抑制盈余管理行为，而当第一大股东持股比例超过一定比例 后，随着持股比例的增加，公司的盈余管理也会正向增加) 国。 ( 三)民营上市公司与国 有控股上市公司比 较的文献回 顾 1 、有关公司治理效力的文献回顾 孙永祥 ( 1 9 9 9 )将上市公司分为民营和国有控股两类，对公司治理结构变 量和绩效变量的差异进行了简单的均值比较分析，得出是民 营上市公司在内部 治理结构和绩效两方面都优于国 有控股的上市公司i2 tl徐晓东和陈小悦( 2 0 0 3 ) 发现， 第一大股东为非国家股股东的公司有着更高的企业价值和更强的盈利能 力，在经营上更具灵活性，公司治理的效力更高，其高级管理层也面临着更多 的来自 企业内部和市场的监督与激励翻 。 2 、 有关董事会特征的文献回顾 李维安( 2 0 0 3 ) 通过研究发现，民营上市公司董事会由大股东控制，未能形 成健全独立的董事会，其职能的 行使程度比国 有上市公司差;而监事会的功能 则强于国有上市公司。在对监事会的评价上，他的观点与作者总结的观点出 现 了 相悖的局面圈. 谢玲芳和朱晓明( 2 0 0 5 ) 实证研究发现，所有权、控制权结构对董事会组成 有重要的决定作用， 控股股东倾向 于占 有更多的董事会席位， 兼任董事长、总 经理职务， 在所有权不增加时通过增加董事会中的投票权而使控制权得到加强， 在家族控制 ( 文中， 家族控制是指控股股东持股比 例大于2 0 % 的民 营上市公司) 企业中似乎表现更为明 显z n 第一章 引言 3 、 有关股权结构的 文献回 顾 张俊喜 和张华( 2 0 0 4 ) 对2 0 0 2 年之前的民 营上市公司进行了 实证检验， 发现 民营上市公司在股权集中程度、 其他大股东对第一大股东的制约力上都较非民 营企业 合理 有效 气鹿小 楠、 张 卫 东( 2 0 0 4 ) ， 香 港 大学课 题组( 2 0 0 4 ) 的 研究 均发 现我国民营上市公司股权集中程度大大低于非民营上市公司，主要体现为第一 大股东持股比例较低;而第二到第五大股东持股比 例之和，民营上市公司要高 于非民营上市公司，民营上市公司其他大股东对第一大股东的制约力更强12 51气 另外，彭颖和张绪军( 2 0 0 4 ) 的研究也证实了这一特点ize l 宋力和韩亮亮( 2 0 0 4 ) 也指出， 民 营上市公司大约2 / 3 是通过b s ( 间接上市) 实现上市的，一方面他们仅仅是以取得公司相对控制权为目 的，另一方面也受 到自 身资金实力的限制，所以使得民营上市公司整体的股权集中度较低，股权 制衡度较高【” ， 。 4 、 有关盈余管理的文献回顾 梁倩瑜和严金国 ( 2 0 0 6 )以 沪深两地的民营上市公司和非民营上市公司为 研究对象， 对两者的盈余管理差异进行比 较研究， 发现非民营上市公司的盈余 管理程度比民 营上市公司高侧。 ( 四)目 前研究的不足 经整理笔者发现，这类研究多集中在公司治理效力、董事会特征和股权结 构，以 及盈余管理的单独比 较上，并没有涉足董事会特征和股权结构对盈余管 理影响的文章。并且，不仅此类研究的文章数目 非常有限，而且时常还仅以民 营上市公司和非民营上市公司来加以区分. 这样简单的区分， 并不能够反映出 国有上市公司的特征，况且经过笔者研究发现民营上市公司根据其控制权不同 也分为两类，即家族控股公司与非家族控股公司。 第四节 论文思路及框架 本文共分成五章，结构安排如下: 第一章，引言。本章提出了 本文的选题背景和研究意义， 对文中的相关概 念进行了界定，并对相关文献进行了回顾， 最后介绍了 本文的 研究方法和创新 。 张俊喜， 张华 民 营上 市公 司的 经营 绩效、 市 场价值 和治 理结构， 世界经济， 2 0 0 4 ( 1 1 ):1 - 1 3 . 香 港 大 学 课 题 组 . 民 营 上 市 公 司 的 经 营 绩 效 和 治 理 结 构 研 究 . 上证 联 合 研 究 计 划 第 八 期 课 题 报 告 ， 2 0 0 4: 1 - 5 6 6、 第一章 引言 点。 第二章， 董事 会和股权结构对盈余管理影响的理论基础。 本章在基于委托 代理理论的公司治理与盈余管理关系的研究基础上， 对民营上市公司和国 有控股上市公司的委托代理关系进行了比 较. 第三章，两类上市公司董事会特征和股权结构对盈余管理影响的比 较。本 章分为三部分，即民 营上市公司和国 有控股上市公司制度背景的比较，民营和 国有控股上市公司基于历史渊源和现状分析的比 较，以及民营上市公司和国 有 控股上市公司基于描述性统计的比 较。 第四 章， 董事会特征和股权结构对盈余管理的实证研究。首先介绍了 本研 究是如何进行设计的，然后对实证研究的结果进行了归纳，最后是作者实证结 果的分析。 第五章，结论、建议和展望.本章首先总结了本文的研究结论，并结合研 究结果针对家族控制民营上市公司、非家族控制民营上市公司和国有控股上市 公司分别提出了建议，最后指出了后续可以此问题可以 进行研究的方向。 第五节 研究方法与创新点 本文在规范研究和实证检验的基础上，系统讨论了民营上市公司和国 有控 股上市公司董事会特征和股权结构对盈余管理的影响。创新之处主要体现在以 下三个方面: i 、 从全局来看， 本文考察的问题相对较新。目 前的研究较少关注民 营上市 董事会特征和股权结构对盈余管理影响，主要原因可能是由于民营上市公司在 近几年才得以快速的发展。然而，随着民营上市公司的迅速发展及其在国民经 济中占 有越来越重要的地位，使我们很有必要对这一问 题进行系统的 考察. 此 外，有关民 营上市公司与国 有控股上市公司 关于董事会特征 和股权结构对盈余 管理影响的比 较研究，目 前相关的研究还非常有限。 z 、 本文将民 营上市公司分为家族控制民 营上市公司与非家族控制民 营上市 公司进行研究. 许多 研究表明， 没有一个唯一的公司治理结构 ( 包括董事会和 股权结构) 能够满足在不同 文化、 历史、 社会制度下丰富多彩企业的需求， 一 个典型的例子是不同国 家的公司董事会和股权结构存在诸多差异。目 前， 对家 族企业董事会和股权结构的研究多在西方， 对我国 文化背景下家族企业董事会 第一章 引言 和 股 权结 构 构 成的 研究 依 然 缺 乏， 这 种 情 况 与 家 族 企 业 在我国 民 营 经济中 所 扮 演的作用很不相称。 本文在研究时发现，家族控制民营上市公司与非家族控制 民营上市公司在董事会特征和股权结构上存在着显著的差异，并预计这种差异 将对盈余管理产生不同的影响。因 此， 本文不仅将民营上市公司的全部样本与 国有控股上市公司进行了比 较， 还将家族控制民营上市公司与非家族控制民 营 上市公司与国有控股上市公司进行了分别比 较， 而国内尚未发现区别考虑这两 类不同类型民营上市公司的 研究。 3 、 在盈余管理的计量上， 考虑到我国 上市公司较多采用线下项目 进行盈余 管理的现状， 本文采用了一个相对较新的盈余管理计量模型，即考虑线下项目 后修正的j o n e s 模型，以求研究结果更加符合我国的实际情况。 第二章 董事会和股权结构对盈余管理影响的理论基础研究 第二章 董事会特征和股权结构对盈余管理影响理论研究 这一章将对本文研究的理论基础进行详细的讨论，由 于 董事会与股权结构 是公司治理的重要组成部分， 研究它 们两者与盈余管理关系的 理论问 题即可归 属于公司治理与盈余管理关系的研究。 第一节 基于委托代理理论的公司治理与盈余管理关系研究 委托代理理论是基于契约理论的重要发展，指委托人委托代理人根据委托 人利益从事某些活动，并相应授予代理人某些决策权的契约关系。 这种契约关 系主要是一种经济利益关系，其产生主要原因包括:所有权和控制权的分离; 不确定性和分散投资风险:组织结构中的信息不对称;以及有限理性和个人能 力的约束。根据委托代理理论， 委托人为了激励代理人以 最大努力实现其最佳 利益， 必须根据代理人所付出的劳动及实际成果确定代理人的业绩，以 此为依 据付给代理人相应的具有激励性的报酬。根据现代西方经济学的基本假设之一 “ 经济人”假设，每个人都是自 私的，都会尽力谋求自己的最大利益，每个人 都是社会中的人，都会受到其他人的制约。再则现代企业控制权与经营权相分 离，企业的所有者一方面授予代理人管理权，另一方面又担心代理人侵吞企业 财产，因此代理人与委托人之间必然存在着利益上的矛盾。在利己 主义倾向推 动下，由于契约的不完备性和信息的不对称性的存在，代理人与委托人之间的 矛盾导致他们之间为维护各自 的 利益进行着斗争，这是盈余管理的 基础理论一 一委托代理理论产生的根源。 不完备契约是指契约签订时由 于种种因素的影响导致契约没有明 确指明 双 方必须承担的义务及享受的权利。 契约的不完备主要来源于两个方面:一是信 息的 不完备，一是人力资本难以 精确定价。从理论上讲， 如果信息完全且人力 资 本可以 用货币 准确定价， 那么对于所谓的剩余控制权以 及剩余索取权的讨论 就毫无意义，因为即使存在委托代理问题，此时的代理成本也为零。但是，现 实是没有办法逃避的。 现实 世界中 这两个假定都不能成立。因 而在企业中 存在 的一切契约都是不完备的。 两权分离导致代理问 题，又不能 通过完备契约来解 决，为了保障利益主体间签订的契约，使法人产权有效的形式，需要设定一套 第二章 董事会和股权结构 对盈余管理影响的 理论基础研究 监督和激励的机制，因而公司治理应运而生。哈特曾 经指出， 正是由 于代理问 题与契约不完全性的结 合才导致真正 意义上的公司治理的 研究。 盈余管理产生的基础是委托代理理论， 从本质上说，盈余管理问题应归为 代理人在代理过程中 存在的“ 逆向选择” 和“ 道德风险” 。 为了最大限度地克服 代理问 题产生所依据的两个基本事实: “ 逆向 选择” 和“ 道德风险” ， 委托人必 须设立一套有效的 制衡机制来规范和约束代理人的 行为， 从而降低代理成本， 提高公司经营效率， 更好的满足委托人的利益. 公司治理就是这样一套有效的 制衡机制，它基于委托代理理论，同时又可以 为解决公司中 委托代理问题而服 务。因而，从经济学的角度来看待公司治理与盈余管理的 关系，我们可以将二 者的关系理解为，基于委托代理理论的存在，公司治理作为一套制衡机制或是 说一系列的制度去限制盈余管理问 题， 从而对盈余管理产生影响，以最大程度 的满足委托人的利益。 第二节 民营上市公司与国有控股上市公司委托代理关系的比较 2 . 2 . 1民营上市公司与国有上市公司中委托代理关系的初步分析 不论是民营上市公司还是国有控股上市公司中主要存在着三种委托代理关 系， 即小股东对大股东的委托、 股东对董事会的委托和董事会对管理层的委托。 委托人与代理人之间 均存在着效用函数不一致及信息的非对称性，这种效用函 数的不一致性及信息的非对称性是委托代理关系存在的原因。虽然两类公司基 于同 样的前提下存在着三种委托代理关系， 但它们却有着不同的特点。 ( 一)小股东对大股东委托产生的委托代理关系 在我国，民营上市公司和国有控股上市公司中都普遍存在着股权集中 度较 高的现象。在民营上市公司中， 这种现象的 好处在于，控股股东的 控制权比 较 明确， 他们通常有动力也有能力对经营者进行有效的 直接约束， 很大程度上避 免了“ 搭便车”的 心理。 当公司面临市 场变化、 经理人员投资决策失误或公司 业绩持续下降时，控股股东会迅速做出反应，改变公司的 经营策略、撤换经理 人员或选择退出。但是大股东追求控制权收益的不利结果是，大股东往往会通 过 “ 隧道挖掘” 使上市公司 成为他们的“ 圈钱” 工具， 对小股东的利益进行无 情的吞噬，盈余管理是实现这一目 的的有效方法. 第二章 董事会和股权结构对盈余管理影响的理论基础研究 国 有控股上市公司一直存在着大股东占 据统治地位的 现象， 合理的 产权制 度安排是其急需解决的问题，即应该由 谁完全代表国 家作为国家财产的真正所 有者统一行使国 家财产所有权。国 有资 产的 委托代理次 序为: 全体人民 政 府资产管理公司 上市公司( 国有股东) 。这种产权制度和代理次序的安 排，造成了国有资 产所有者的缺位， 尽管大股东拥有大量股权，但缺位的状态 使得其不会行使任何职责， 造成了 小股东与大股东委托代理关系的“ 真空” ， 经 理倒成了 上市公司的 真正控制 人。 在 “ 经济人” 利益的驱动下，经理往往会通 过盈余管理达成自己的心愿. ( 二)股东对董事会委托产生的委托代理关系 在家族控制民 营上市公司中，大部分的董事为家族或泛家族成员，股东对 于董事会拥有较强的 控制权。 这种直接控制使得委托代理关系消失，因为此时 委托人与代理人合二为一。由 于自己是直接受益人，董事会认真地履行自己 所 应尽的义务与职责. 所以，董事会往往在抑制经理人员盈余管理方面具有较高 的有效性.在非家族控股民营上市公司中，董事会持股比例很小，作为代理人 与股东 之间 存在 着信息不对称，其行为具有相当 程度的不可观测性，尤其对董 事工作努力程度的判断是相当困难的。 这种信息不对称，很可能会使董事会成 员发生道德危机，不以 股东价值最大化为决 策依据。但如果股东对董事会进行 有效的监督和激励， 可以使董事做好代理人，把股东的利益放在第一位. 国有控股上市公司中由于大股东职责履行的不到位，股东与董事会的委托 关系实质上并不存在，因为此时并不存在委托人.没有委托人对代理人的监督 与激励，董事会形同虚设，起不到任何作用。此时，由于董事会会议只是一种 例行公事，对经理的决策无任何 “ 异议” ，也就成为将经理推向 “ 内部控制人” 的第二个原因。 ( 三)董事会对管理层委托产生的委托代理关系 两权分离的公司组织形式虽然能够兼得资本聚集和专业化管理带来的效 益，但同时也出 现了 股东与经理之间由 委托一代理关系带来的代理成本问 题。 普遍意义上， 公司 股东的所有权表现为索取 权( 收益权) ， 而控制权则由 经营者 凭借自 身能力和专 业知识所体现出的稀缺性牢牢掌握。 在“ 经济人” 假设的前 提下，所有者 ( 股东) 和经营者由于出于不同的 利益偏好， 所追求的目 标在没 有共同的利益机制的“ 诱导”下通常会不一致，所有者追求公司价值或股东利 益的 最大化，而 经营 者凭借信息不对称和处于经营地位的谈判优势， 谋求以 股 第二章 董事会和股权结 构对盈余管理影响的理论基础研究 东利益和公司发展为代价的私人控制权收益的最大化。 通常，民营上市公司的 董事会能够按法律及公司要求行事，而国有控股企业中董事会对经理构不成任 何“ 威胁” 。 所以，民 营上市公司的经理职责履行的情况应比国有控股上市公司 更好，在职消费的减少可以使他们降低对盈余管理的需求。 2 . 2 . 2 民营与国有控股上市公司委托代理关系不同的深层次原因分析 ( 一)初始委托人与最终代理人之间的授权链长度不等 与民 营上市公司相比，国有控股上市公司其初始委托人与最终代理人之间 存在着较长的授权链。 这种授权过程表现为两大等级体系， 即从初始委托人( 全 民) 到国 家权力中心的自 上而下的授权链。 政府作为联系双重体系得“ 关键人气 它既是初始委托人的代理人，又是最终代理人的委托人 ( 张维迎，1 9 9 5 ;杨瑞 龙，1 9 9 7 )国有控股上市公司的 这种自 下而上， 再是自 上而下的多 层次 委托代理关系，存在着一个主要的优点是，国家权力中心对于各类国有公司可 以进行较好的协调与控制，一定程度上可以避免市场的交易成本，有利于资源 的合理利用。但同时，这种多层次委托代理关系也存在着许多问题。 首先， 信息成本势必因多 层次 代理关系而趋于升高.由 于信息从最终代理 人自 下而上地传递的过程太长，因而积累性的信息损失将会非常大。同时下级 代理人可能有意封锁信息或传递虚假信息， 人为造成信息不对称， 这样信息成 本势必迅速上升。 由于权力中心制定有关政策的基础是信息， 这样， 有关政策、 规章、指令的针对性与有用性便存在了问题 ( 杨瑞龙，1 9 9 7 ) 。而与此相比 较，民营公司的代理关系相对简单，股东作为委托人直接将经营管理权授予董 事会与经营班子，中间既无复杂的授权过程，也无政府参与。 其次，多层代理的多层性与复杂性将会导致初始委托人与较上级委托人反 映能力的下降，以 及对下级 代理人约束能力的下降。 因为有关问 题的自 下而上 的 传达必须花费较长的时间， 而有关政策的执行也因中间 环节的增加的 人使最 终偏颇增大。各层次间的失之毫厘，会导致结果的差之千里。 再次，多层代理将难以 避免影响力成本。处于纵向 授权链中的不同级别的 代理人为在内部资源的分配中获得较大份额的支配权， 以实现自 身利益最大化， 将会把相当多的时间和精力放在游说上级和建立人际关系网这类非生产性活动 上， 以期按照自己的利益去影响上级的决