（会计学专业论文）中小民营上市公司营运资本管理对经营绩效的影响.pdf

摘要 _ _ i i i _ - _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ - _ - _ _ _ _ _ _ _ _ 摘要 随着市场经济的迅速发展，中小民营企业也加快发展的进程。中小民营企业的快 速成长，整合了我国资金、技术、劳动力、信息等生产要素，推进我国经济市场化进 程。中小民营企业具有生产规模小、数量多、分布范围广、投资少、见效快、经营范 围广、劳动密集程度高的特点，可以吸收大量的社会剩余劳动力。总之，中小民营企 业已经成为协调我国国民经济发展的新生力量，促进我国市场经济朝着更有活力的方 向发展。但是，中小民营企业在市场激烈竞争中往往失败率较高，平均寿命不到五年， 其原因有客观外部原因和内部原因。企业的财务管理问题就是其中一个起关键作用的 内部原因。而企业的营运资本管理是财务管理的一个重要组成部分，影响着财务管理 水平的好坏，进而影响着企业的生存与发展。因此，在现代企业管理中，营运资本管 理的重要性十分显著，本文基于此原因，选择营运资本管理作为研究对象，研究它与 经营绩效的关系。 本文主要内容分为三部分。第一部分主要介绍中小民营企业的定义，营运资本的 定义，流动资产、流动负债的定义，营运资本管理的定义，营运资本管理的分类，经 营绩效的评价方法，营运资本管理与经营绩效关系的相关理论。 第二部分，选取我国深圳证券交易所中小板的9 3 家民营上市公司作为研究样本， 整理样本企业2 0 0 8 2 0 1 0 年的相关财务数据，用描述性统计分析方法初步分析中小民 营企业营运资本管理现状。接着对营运资本管理与经营绩效的研究分三个方面进行： 一是，流动资产比率、流动负债比率、现金周转期与企业盈利能力的研究；二是流动 资产比率、流动负债比率、现金周转期与企业发展能力的研究；三是流动资产比率、 流动负债比率、现金周转期与企业获现能力的研究；在研究中，先提出9 个相关假设， 然后通过逐步回归分析验证这些假设。实证研究得出流动资产比率、现金周转期与企 业的盈利能力、发展能力、获现能力存在相关关系。 第三部分，主要针对实证结果提出建议：一是注重营运资本的管理，让各种资本 得到充分的使用：二是加强现金周转的管理：加强存货盘点；加强应收账款的管理。 关键词：中小民营上市公司；营运资本管理；经营绩效 广东工业大学硕士学位论文 a b s t r a c t w i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to fm a r k e te c o n o m y , s m a l la n dm e d i u mp r i v a t ec o m p a n i e s a c c e l e r a t et h ed e v e l o p m e n tp r o c e s s 髓er a p i dg r o w t ho fs m a l la n dm e d i u m - s i z e dp r i v a t e c o m p a n i e si n t e g r a t ec h i n a sc a p i t a l ，t e c h n o l o g y , l a b o r , i n f o r m a t i o na n do t h e rf a c t o r s o f p r o d u c t i o n , a n dp r o m o t et h ep r o c e s so fc h i n a 。sm a r k e te c o n o m y s m a l la n dm e d i u m s i z e d p r i v a t ec o m p a n i e s 谢也s m a l lp r o d u c t i o ns c a l e ，n u m b e ra n d w i d ed i s t r i b u t i o n , l e s s i n v e s t m e n t , q u i c k , o p e r a t i n gaw i d er a n g eo f l a b o r - i n t e n s i v ec h a r a c t e r i s t i c so fah i g hd e g r e e ， c a l la b s o r bal o to fs o c i a ls u r p l u sl a b o r h o w e v e r , s m a l la n dm e d i u m - s i z e dp r i v a t ec o m p a n i e s i nt h ef i e r c em a r k e tc o m p e t i t i o na r eo f t e na h i g h e rf a i l u r er a t e ，a v e r a g el i f ee x p e c t a n c yo f l e s st h a nf i v ey e a r s t h er e a s o n st h e r ea r eo b j e c t i v ee x t e r n a la n di n t e r n a lr e a s o n s c o m p a n i e s f i n a n c i a lm a n a g e m e n tp l a y sak e yr o l eo fi n t e r n a lr e a s o n s w o r k i n gc a p i t a l m a n a g e m e n te f f i c i e n c ya f f e c t s t h el e v e lo ff i n a n c i a lm a n a g e m e n t , t h e r e b ya f f e c t i n gt h e s u r v i v a la n dd e v e l o p m e n t f o rt h e s er e a s o n s ，t h i sa r t i c l ec h o o s et h et o p i co fw o r k i n gc a p i t a l m a n a g e m e n t t h i sa r t i c l ei sd i v i d e di n t ot h r e ep a r t s t h ef i r s tp a r ti n t r o d u c e st h ed e f i n i t i o no fs m a l l a n dm e d i u m - s i z e dp r i v a t ec o m p a n i e s ，t h ed e f i n i t i o no fw o r k i n gc a p i t a l ，c u r r e n ta s s e t s ，t h e c h a r a c t e r i s t i c so fc u r r e n t l i a b i l i t i e s ，w o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n t , w o r k i n gc a p i t a l m a n a g e m e n tc l a s s i f i c a t i o n ；t h et h e o r yo fw o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n ta n d b u s i n e s s p e r f o r m a n c e t h es e c o n ds e c t i o n , s e l e c t9 3s m a l la n dm e d i u m - s i z e dp r i v a t ec o m p a n i e si nc h i n a s s h e n z h e ns t o c ke x c h a n g e 觞t h es t u d ys a m p l e s ，f i r f i s h i n gt h e2 0 0 8 2 010f i n a n c i a ld a t ao f t h es a m p l ec o m p a n i e s ， u s i n gt h ed e s c r i p t i v es t a t i s t i c a la n a l y s i sp r e l i m i n a r ya n a l y s i so f s m a l la n dm e d i u m - s i z e dp r i v a t ec o m p a n i e sw o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n ts t a t u s a n a l y s i s w o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n ta n db u s i n e s sp e r f o r m a n c ei nt h r e ea s p e c t s ：f i r s t l y , a n a l y s i so f t h ec o r r e l a t i o n sb e t w e e nt h er a t i oo fc u r r e n ta s s e t s ，t h er a t i oo fc u r r e n tl i a b i l i t i e s ，c a s hf l o w a n dt h ep r o f i t a b i l i t yo f b u s i n e s s ；s e c o n d l y , a n a l y s i so ft h ec o r r e l a t i o n sb e t w e e nt h er a t i oo f c u r r e n ta s s e t s ，t h er a t i oo fc u r r e n tl i a b i l i t i e s ，c a s hf l o wa n dt h ed e v e l o p m e n to fb n s i n e s s ； t h i r d l y , a n a l y s i so ft h ec o r r e l a t i o n sb e t w e e nt h er a t i oo fc u r r e n ta s s e t s ，t h er a t i oo fc u r r e n t l i a b i l i t i e s ，c a s hf l o wa n dt h ec a p a c i t yo fe a r n i n gc a s h e s i nt h er e s e a r c hp r o c e s s ，f i r s t l y p r o p o s en i n eh y p o t h e s i s ，a n dt h e nb ys t e p w i s cr e g r e s s i o na n a l y s i st ot e s tt h e s eh y p o t h e s e s s t u d i e sh a v es h o w nt h a tt h er a t i oo fc u r r e n ta s s e t s ，c a s hf l o wa n dt h ep r o f i t a b i l i t yo fb u i n e s s ， t h ed e v e l o p m e n to fb u i n e s s ，t h ec a p a c i t yo fe a r n i n gc a s h e sh a v ec o r r e l a t i o n s n a b s t r a c t t h et h j r dp a r t ，m a k er e c o m m e n d a t i o n sf o rt h ec o n c l u s i o n ：f i r s t l y , f o c u so nw o r k i n g c a p i t a lm a n a g e m e n t ，a n df u l lu s eo fav a r i e t yo fc a p i t a l ；s e c o n d l ys t r e n g t h e nt h em a n a g e m e n t o fc a s hf l o wt o s t r e n g t h e ni n v e n t o r y , t op r e v e n ti n v e n t o r yb u i l d u p ；t os t r e n g t h e nt h e m a n a g e m e n to fa c c o u n t sr e c e i v a b l e k e yw o r d s ：s m a l la n dm e d i u mp f i v a t el i s t e dc o m p a n i e s ；w o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n t ； b u s i n e s sp e r f o r m a n c e 1 1 1 广东工业大学硕士学住论文 c o n t e n t s a b s t 】5 t a c t ( c h i n e s s ) i a b s t r a c t c o n t e n t s ( c h i n e s s ) c o n t e n t s c h a p t e r1d n r o d u c t i o n 一l 1 1b a c k g r o u n d l 1 2s t u d yt h e m e a n i n ga n dp u r p o s e 3 1 3r e s e a r c hs t a t u s 3 1 ：；1f o r e i g nr e s e a r c h 3 1 ：；2d o m e s t i cr e s e a r c h 5 1 3 3d o c u m e n ts u m m a r y 7 1 4r e s e a r c hm e t h o d s 7 1 5r e s e a r c ha n di d e a s 8 1 6i n n o v a t i o no f t h i sp a f e l 9 c h a p t e r2t h eb a s i ct h e o r yo fs m a l la n dm e d i u m - 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_ _ - - _ _ _ _ _ _ _ _ 一 3 3 1d e s c r i p t i v ea n a l y s i so ft h ei n v e s t m e n tm a n a g e m e n to fw o r k i n gc a p i t a l 2 7 3 3 2d e s c r i p t i v ea n a l y s i so ft h em a n a g e m e n to f w o r k i n gc a p i t a lf i n a n c i n g2 7 3 3 3d e s c r i p t i v ea n a l y s i so f w o r k i n gc a p i t a lt u r n o v e r 2 8 3 3 4s m a l la n dm e d i u m s i z e d p r i v a t ec o m p a n i e sw o r k i n gc a p i t a l m a n a g e m e n ts t a t u ss u m m a r y 3 0 3 4h y p o t h e s i s 3 0 3 4 1w o r k i n g c a p i t a lm a n a g e m e n to nt h ep r o f i t a b i l i t yo f t h eb u s i n e s s 3 0 3 4 2w o r k i n g c a p i t a lm a n a g e m e n to f t h ee n t e r p r i s et h ea b i l i t yt og r o w 3 1 3 4 3w o r k i n gc a p i t a l p o l i c i e s o ng a i n i n ga c c e s st ot h ec a s h g e n e r a t i n g c a p a c i t y 31 3 5 w o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n to nt h ei m p a c to fo p e r a t i o n a lp e r f o r m a n c e e m p i r i c a la n a l y s i s 3 2 3 5 1s e tm o d e l 3 2 3 5 2a ne m p i r i c a la n a l y s i so fw o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e mo np r o f i t a b i l i t y 3 3 3 5 3a ne m p i r i c a la n a l y s i so fw o r k i n g c a p i t a lm a n a g e m e n ta f f e c tt h e d e v e l o p m e n to f c a p a c i t y 3 5 3 5 4w o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n tb yt h en o wt h ea b i l i t yt oi n f l u e n c et h e e m p i r i c a la n a l y s i s 3 8 3 6e m p i r i c a lf i n d i n g s 4 1 c h a p t e r4p o l l c yr e c o 压l 、d e n d a t i o n s 4 3 c o n c l i j s i o n 4 6 l 也f e f 汪n c e s 一4 7 a c a d e m i cp a p e r sp u b l i s 脏dd i 瓜i n gt 脏m a s t e r sd e g r e e 一5 0 s t a t e m e n to fo 砌g i n a l i t y 5 1 s t a t e m 日叮to fc o p y r i g h tl i c e n s e 5l t h a n l 临时性负债风险、收益均低 l 临时性负债 ( 2 ) 永久性流动资产+ 长期资产 长 相对较多， 期负债+ 自发性负债+ 权益资本筹资风险 配合型筹资政策( 1 ) 临时性流动资产= 临时性负债 风险、收益适中 大，但资金 ( 2 ) 永久性流动资产+ 长期资产= 长 成本低：临 期负债+ 自发性负债+ 权益资本 时性负债相 激进型筹资政策( 1 ) 临时性流动资产 长 相反 期负债+ 自发性负债+ 权益资本 3 营运资本周转管理 营运资本周转，是指企业的营运资本从现金投入生产经营开始，到最终转化为现 金为止的过程。营运资本周转管理是对营运资本周转速度的定位。营运资本周转通常 与现金周转密切相关。按照现代财务理论观点，企业经营绩效最终反映在企业创造现 金能力上。高效能的营运资本管理可以加快现金的周转，这无疑促进企业价值最大化 目标的实现。因此，现金流管理在企业财务管理中所起的作用起来越突出，已成企业 1 9 广东工业大学硕士学位论文 经营者十分重视的一个问题。企业的现金循环始终伴随在企业的经营活动之中。一般 来说，企业的一个生产经营循环开始于原材料的购买，生产加工出产成品；产成品入 库，最后循环结束于产品的销售环节，为方便理解，将这种生产经营循环定义为经营 循环。现金流循环则与之相呼应，从付款购买原材料开始，到销售产品从客户手中收 回现金后结束。 以制造业公司的经营循环、现金流循环为例，如图2 - 4 所示。 原材料 经 营 循 环 现 金 循 环 图2 - 4 经营活动现金流循环周期 c h a r t 2 - 4o p e r a t i n gc a s hf l o wc y c l e 根据经营活动现金流的时间流程，可知现金循环周期的长短取决于三个因素：存 货周转期、应收账款周转期、应付账款周转期，如下图2 5 所示。 存赁周转剜 应收账款周转期 r 应付账款周期习l 金周转期 | - 收到原料支付材料销售产成品回收现金 图2 5 现金周转期 c h a r t 2 5c a s h f l o wp e r i o d 等式为： 现金周转期= 应收账款周转期+ 存货周转期应付账款周转期 第二章中小民营企业营运资本管理的基本理论 可见，现金的周转过程主要包括如下三个方面：( 1 ) 存货周转期，是指将原材料 转化成产成品并出售所需要的时间；( 2 ) 应收账款周转期，是指将应收账款转换为现 金所需要的时间；( 3 ) 应付账款周转期，是指从收到尚未付款的材料开始到现金支出 之间所用的时间。 现金循环周期的变化会直接影响所需营运资本的数额。一般来说，存货周转期和 应收账款周转期越长，应付账款周转期越短，营运资本数额就越大；相反，存货周转 期和应收账款周转期越短，应付账款周转期越长，营运资本数额就越小。所以本文用 现金周转期来衡量企业的营运资本周转管理。因此，提高营运资本周转管理效率，就 要提高获现能力，一方面依靠现金流的同步化，即金流入和现金流出在时间协调一致， 以“流量抵存量”，以经营活动创造的现金流入满足企业经营活动所需的现金流出，而 不需持有大量的现金，减少对资金占用量；另一方面有赖于加速现金回收、延迟现金 支付。加速现金回收主要是针对应收账款周转期，一方面公司要在增加的成本和收益 之间进行权衡后制定合理的信用政策，尽量缩短现金回收期；另外，企业在保证自身 良好的财务信誉的前提，延迟现金支付来缩短营运资本周转期。 在高效型营运资本周转管理下，营运资本占用少，企业的收益和风险最高，在低 效型营运资本周转管理下，营运资本占用多，企业的收益和风险最低，而一般型营运 资本周转管理的收益和风险介于二者之间。 2 3 经营绩效的概述 2 3 1 经营绩效的概念 公司经营绩效是指一定经营期间的公司经营效益和经营者业绩。公司经营绩效评 价是指采用特定的指标体系，对照统一的评价标准，按照一定的程序，通过定量定性 对比分析，对企业一定经营期内的经营效率和经营业绩做综合评价。公司绩效评价作 为一项有效的企业考核制度，在国外建立相当长的一段时间，从早期的成本绩效评价 到2 0 世纪的财务绩效评价( 如杜邦体系) ，到目前财务指标与非财务指标相结合的方 法( 如卡普兰的研究的战略平衡积分卡) 。在我国随着市场经济的建立和资本市场的 发展，评价企业经营绩效的方法越来越多。“财务评价指标一直是而且也将继续是使 用最广泛的指标，因为企业的长期目标几乎总是纯财务性的，财务绩效评价指标直接 与企业的财务目标相衔接”口】。 本文研究的只是营运资本管理与经营绩效的关系，对目前存在公司绩效评价方法 2 l 广东工业大学硕士学位论叉 不做过多研究，只从盈利能力、资产运营能力、偿债能力、发展能力、获取能力等五 个方面对财务绩效评价方法进行简单介绍。 获利能力也叫企业的盈利能力，是指企业的资金或资本增值能力，通常表现为一 定时期内企业获得利润的多少。获利是企业生存与发展的前提，也是企业成败的关键， 只有长期盈利，企业才能真正做到持续经营。无论是投资者还是债权人，非常重视企 业盈利能力。 资产运营能力是指企业对资产营运管理的能力。运营能力的大小表现在运营资产 的效率和效果两个方面。资产运营效率通常指资产的周转状况；资产营运效果是指资 产的投入与产出之比。运营能力表明管理人员经营管理、运用资金的能力；表明企业 对内部资源配置组合能力。企业财务资源配置先进合理、资金周转越快，表明企业利 用资金的效果越好，效率越高，企业经营管理人员的运营能力越强。运营能力的大小 对企业获利能力的持续增长和偿债能力的不断提高有着决定性的影响。 偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务和短期债务的能力。企业偿债能力是反 映企业财务状况和经营能力的重要标志。通过对偿债能力的分析，可以考察企业持续 经营的能力和风险，有助于对企业未来收益进行预测。 企业发展能力是指企业扩大规模、壮大实力的潜在能力。用于考察企业通过逐年收 益增加或通过其他筹资方式获取资金扩大经营的能力。分析企业成长能力，可以判断企 业未来经营活动现金流量的变动趋势，预测未来现金流量的大小。 获现能力是企业利用各种资源获取现金的能力。一个企业要长远发展，不单要看 企业所获得的利润，关键要看这个企业获取现金的能力。获现能力关系到企业的成败， 已成为评价企业绩效的重要标准。获现能力分析主要反映企业资产、投资人投入资金、 以及各项业务的获现能力，可从多个角度对企业的财务状况和经营业绩进行评价，是 对资产负债表，损益表营运能力分析的补充，弥补了根据损益表分析公司获利能力指 标的不足，具有鲜明的客观性。 各指标的选取如下表所示： 表2 - 4 财务绩效评价指标 玑山1 e 2 - 4f i n a n c i a lp e r f o r m a n c ei n d i c a t o r s 指标分类基本指标 计算公式 毛利率 ( 销售收入一成本) 销售收入 净资产收益率净利润平均净资产 盈利能力 营业利润率营业利润营业收入 总资产报酬率 息税前利润总额平均资产总额 总资产周转率销售收入资产平均总额 存货周转期平均存货( 营业成本- 3 6 0 ) 资产运营能力 应收账款周转期平均应收账款( 营业收入- 3 6 0 ) 固定资产产值率总产值固定资产平均总值 流动比率 流动资产流动负债 速动比率 速运资产流动负债 偿债能力 现金比率现金流动负债 资产负债率负债总额资产总额 营业增长率本年营业收入增长额上年营业收入总额 发展能力 总资产增长率本年总资产增长额年初资产总额 营业利润增长率本年营业利润增长额上年营业利润总额 销售现金比率经营现金净流量销售收入 获现能力 每股经营活动现金净额 经营现金净流量普通股股数 全部资产现金回收率经营现金净流量全部资产 2 4 营运资本管理和经营绩效相关的理论 2 4 1 风险和收益的权衡实现企业绩效最大化 权衡理论的代表人物包括罗比切克( 1 9 6 7 ) 、梅耶斯( 1 9 8 4 ) 、考斯( 1 9 7 3 ) 、鲁宾 斯坦( 1 9 7 3 ) 、斯科特( 1 9 7 6 ) 等人。权衡理论核心思想认为企业的最佳资本结构存 在于企业负债所引起的企业价值增加与因企业负债上升所引起的企业风险成本 和各项费用相等时的平衡点上，此时的企业价值最大。权衡理论以后又发展为以 迪安吉罗( 19 8 4 ) 、梅耶斯( 19 8 4 ) 等人的后权衡理论。后权衡理论的实际上是 扩大了成本和利益所包括的内容，把企业筹资看成是在税收收益和各类负债成本 之间的权衡。 一般情况下，公司的流动资产是企业偿债能力的基础，企业偿债能力高，企业应 厂东工业大学硕士学住论又 对风险能力就强。所以，企业为确保经营的安全性，避免应对过多的财务风险，偏向 持有更多的流动资产。对流动资产投资到了一定程度时，公司的盈利不会随着的流动 资产的增加而增加，反而企业的盈利会随着投资的增加而降低。因为风险与收益相匹 配的，低风险意味着低收益。经营管理者除了权衡流动资产的风险与收益外，还应权 衡流动负债和长期负债之间的风险和收益。鉴于短期负债实际成本往往比长期负债成 本低，而且方式简单、灵活方便，所以，企业更偏向采用短期债务获得所需资金。但 是企业所需借入资金长于一年，或者通过短期借入方式不利于筹集所需资金，这时企 业只能采用长期借款方式；当然，与短期借款的风险相比，长期借款比较低，但是对 于借款成本，长期借款的成本却比短期借款高，这就对企业的经济利益造成相应的影 响。所以，对风险和收益的权衡伴随在企业筹资每一过程中。 2 4 2 优序融资理论 t o w n s e n d ( 1 9 7 8 ) 提出旧优序融资理论，他认为相对于外部融资，内部融资可以 减少信息不对称问题及与此有关的激励问题，节约交易费用，降低融资成本，增强企 业剩余控制权。因此，他认为经营管理者在筹资过程中，倾向于依靠自身内部积累进 行内部融资，除非内部融资无法获得所需资金，经营管理者才选择对外发行股票。m y e r s ( 1 9 8 4 ) 在此基础上，提出了新优序融资理论。新优序融资理论主要内容包括：( 1 ) 在许多情况下，新股发行是一种降低现有股价的手段，与此相反，负债筹资则对股价 影响甚小；( 2 ) 在各种筹资中，企业的首选方案是内部筹资，因为该种方式不会产生 任何使股价波动的副作用：( 3 ) 如果企业必须从外界筹资，那么，会首先选择发行债 券而不是配股，因为这样对现有的股价影响小一些。 因此，在市场经济条件下，企业融资结构的顺序是：先是内部筹集，然后是发行 债券，最后才是发行股票。在优序融资理论中，企业在经营好的时候要储备现金或举 借少量债务，以避免将来投资时采用昂贵的外部融资方式，因此，在一定的投资机会 下，盈利能力强的企业反而有更低的杠杆比例，高的利润留存和低的负债比例是拥有 高融资能力的表现。 第三章营运资本管理时经营绩效影响的实证研究 第三章营运资本管理对经营绩效影响的实证研究 3 1 样本的选取与处理 本文把中小民营企业定位于上市公司的原因是上市公司财务健全，数据统计方便， 便于做实证研究。选取的企业是2 0 0 8 年以前在深圳证券交易所中小企业板上市的民营 企业，界定民营企业的标准是实际控制人为家族或私人嗍。同时还剔除相关研究数据 不全或数据异常的上市公司，最后共筛选出9 3 个企业，并通过巨潮资讯网及c c e r 数 据库得到2 0 0 8 、2 0 0 9 、2 0 1 0 三年连续的数据。 3 2 变量的设置 3 2 1 营运资本管理指标的选取 本文通过营运资本投资管理、筹资管理和周转管理来评价企业的营运资本管理。 其中用流动资产比率衡量营运资本投资管理中采用何种营运资本投资政策；用流动负 债比率衡量营运资本筹资管理中采用何种营运资本筹资政策，用现金周转期评价营运 资本周转管理。 1 流动资产比率 如果一个企业的经营管理者采用营运资本投资政策越激进，流动资产比率越小， 企业所持有的流动资产比较少，抗风险能力较差；如果经营管理者偏向采用保守型营 运资本投资政策，流动资产比率比较大，流动资产足够多，加大了应对风险的能力。 2 流动负债比率 和流动资产比率一样，该比率的大小反映着企业经营管理者选择哪一种营运资本 筹资政策。流动负债比率大，意味着企业采用激进的营运资本筹资政策，企业借款方 式偏向于选择短期筹资，这时企业的财务风险较大；流动负债比率小，意味着企业采 用保守的营运资本筹资政策，企业借款方式偏向于选择长期筹资的方式，这时企业的 风险较小。 3 现金周转期 本文采用现金周转期来衡量企业的营运资本周转管理效率，根据前面的分析，营 运资本管理效率越高，现金周转期越短。 其中： 广东5 - - 业- 大学硕士学位论文 应收账款周转期= 云蓁差罴 应付账款周转期= 毛差盖糕 存货周转期= 疆麦若 将选取的解释变量总结如下，见表3 - 1 。 表3 - 1 解释变量一览表 t a b l e3 - ii n d e p e n d e n tv a r i a b l e s 指标类型解释变量变量代码数据处理 营运资本投资流动资产比率 五 流动资产总资产 管理 营运资本筹资流动负债比率 五 流动负债总负债 管理 营运资本周转现金周转期 五 存货周转期+ 应收账款周转期一应付账款 管理 周转期 3 2 2 经营绩效指标的选取 本文为了研究的需要，选取盈利能力、发展能力、获现能力这三个方面评价企业 的经营绩效。用净资产收益率评价企业的盈利能力，用营业增长率评价企业的发展能 力，用每股经营活动产生的现金净额评价企业的获现能力。 1 净资产收益率 净资产收益率是具有综合性与代表性的指标，能充分反映了企业营运资本的综合 管理效益，指标值越高，说明投资带来的收益越高。 2 营业增长率 该指标越大，营业收入的增长幅度越大，企业的前景越好，公司具有较强的发展 势头和盈利能力；在有效的资本市场，具有高增长速度公司的股票价格通常也会较高。 3 每股经营活动产生的现金净额 每股经营活动产生的现金净额是经营活动现金净流量与股本总额的比率，该指标 反映了来自于主营业务的现金对每股资本的支持程度。 将选取的被解释变量总结如下，见表3 1 。 g _ - 章营运资本管理对经营绩效影响的实证研究 表3 2 被解释变量一览表 t a b l e 3 - 2t h ed e p e n d e n tv a r i a b l e 变量 指标类型被解释变量数据处理 代码 盈利能力净资产收益率y净利润平均净资产 本年营业收入增长额上年营业 成长能力营业增长率 巧 收入总额 获现能力每股经营活动产生的现金净额 巧 经营现金净流量普通股股数 3 3 营运资本管理现状描述性统计分析 3 3 1 营运资本投资管理现状的描述性统计分析 本文用流动资产比率来分析企业选用何种营运资本投资政策。通过数据整理，整 理出每个研究样本2 0 0 8 年、2 0 0 9 年、2 0 1 0 年连续三年的流动资产比率，然后通过描 述性统计分析，得出各年的极小值、极大值、均值和标准差，如表3 3 所示。 表3 3 流动资产比率的描