（会计学专业论文）高管离职与ipo盈余管理相关性研究基于我国创业板市场的经验证据.pdf

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盈余管理存在正向的关系，即存在高管在公司口。后迅速离职的 情况时，i p o 前盈余管理水平会比较高，这对企业上市前的盈余管理提出并验证 了这样的解释：即存在投机性的高管、以完成上市为目的的公司更有容易对企业 报表进行粉饰，即上市前i p o 盈余管理程度更高。这也初步验证了持股高管离 职为以后套现做准备的假设。并且本文通过创业板与中小板企业的对比，发现同 样发生高管离职情况的创业板普遍比中小板i p o 盈余管理程度更大。 关键词：创业板；i p o 盈余管理；高管离职 a b ；灯a c ta b s t r a c t7 i l l ee s t ；如l i s h 嗽n to fg r 0 耐h e n 缸两s em 函溆( g e m ) i no u r u n 缸了i sab i gs t e pf o rt 量1 ed e v e l o p m 髓to fs m a l l 锄dm o d i 啪e n t 唧r i s 髓，觚di ti sap r o m o t i o n 蠡竹廿l es c i c i l t i f i ca i l dt e 出1 0 1 0 西c a li r m o t i o n 觚di n d u s t r i 址r e s t r i 鼬g ，a n di tw i l lh e l pm u c ht om ed e v e l o p m e n to fe c o n 0 i i l i ci i lo u rc 0 u n n 了t h eg e mi i lo u rc o u n 时w 弱l i s t e d0 no c t o b e r3 0 ，2 0 0 9 ，觚dt 1 1 en 瑚曲e ro f 锄t e q 坪s 骼h 弱e x p a n d e d 舶m2 8t 0n e a r3 0 0 e ws i l l c em el i s to fg e mi tw 硒w 锄w e l c o m e db ym em 址e t ，a n d 也ep r i c eo fs t o c l ( s ，廿1 ep er 撕o sa 1 1 d 廿1 er a j s e d 如n d so v e re x p e c t a n o nh a v eb e e nv e 巧h i g h m a n ys h a r e h o l d e r sb e c 锄eb i l l i o n a i r e so v e n l i g l i t h o w e v e r ，m a n ye x e c u t i v e si n c l u d i n gm ef o u n d e r sr e s i g n e di i las h o r tt i m ea f t e rt h ec o m p 锄yw a sl i s t e di i lm eg e m a sm ee x e c u t i v e sh a v em o r ei n d f b 册蕊o na b o u tm ec 咖叩觚y 也a no m e r s ，m e i rd 印a r t u r ef o r c e su st os i l s p e c tm eq l l a l _ i 锣o f 也ec o m p 勰i e s u 跚【a l l y 也ee 戳吼姑v e sw o m dd oe a m 主n gm a n a 寥：r n e n tb e f o r ei p ot 0m tm es t 孤d a r dr e q u i r 锄鸲n t s s o m ee x e c u t i v 髓e v 锄h a v es 妣k so f l ec o i n p 锄y 锄dn l ed e p a m 聪w i l lh e l p 1 e mt 0c h 姆m es t o c l 【s 内rl i l 0 i l e yi l lt l l e 础m a r k e t 1 1 l i sp a p e ra n a l y z 骼n 圮c o m p a i l i 髓l i s t e di l l l eg e m 触no c t o b e r3 0 ，2 0 0 9t od e c e n l b e f3 1 ，2 0 11 ，a n dc o n l p a r 骼n l 锄w i mt l l ec 0 m p 龌i e sl i s t e di i ln 圮s 觚l ep 积o di n 1 es m a l l 锄dm 础啪e n t e 唧s e sb o 莉iv e f i 6 酣龇p o s i t i v er e l a t i o 础唾b e t 、) i ，嘲l 也er e s i 印撕0 ns h o 棚y 心盱i p o 锄d 吐1 c 铭m i n gm 觚昭e m 髓tb e f o r ei p o t h a ti sw h t l l e r ei sm p i dd e p 咖o f t l l ee x 训v 骼i i lt l l e 唧锄ya r e r 血ei p o ，p r c - i p oe 锄i 1 1 笋m 纽a g 锄锄tl e v e lw m 删yb er e l 砸v e l yh i 咖1 也i 1 1 k 瓶sp a p 盯西v 懿an e we x p l 锄蚯o nf 0 i 也ep r 争i p oe 锄逾g sm 觚a g e 倒喇t e s p e c i 姓yf o rt h ee x e c 幽v e sw h 0h o l d 妇o f 也ec 0 】删h eo fs h ew o r i 【o di n t h ed e 肿w mb eap r 印啪缸o nf 1 0 r s ：h i n gs t o e k c 优i l p 撕n g 廿l es i t i l a 6 0 nb e t w 朗g r o w t 量1e n t e f p d m a r k c t 雒ds m a l l 锄dm e d i 啪e l l t e r p f i s 懿b o a r d lf i l l dn 坞p o s i d v e 代l a t i o n 幽pi sr e l a t i v d y 螂i i l 龇g l 例咄e 州踮m 砌【d 1 ( e y w o r d s ：g 删咄e n t e 删s cm a d 【e t ；p 他口oe 锄i n g sm 撇g c m c n t ：t o pe x e c u t i v cc l 嫩g e 目录 目录 摘要i a b s t r a c t i i 第一章绪论l 1 1 研究背景l 1 2 研究目的与意义3 1 3 研究内容与方法4 第二章文献综述6 2 1 高管变动的文献回顾6 2 。2 盈余管理的研究7 2 2 1 盈余管理特征与影响因素的研究7 2 2 2i p o 盈余管理的研究9 2 3 高管变更与盈余管理的关系。l o 第三章理论分析1 3 3 1 盈余管理定义1 3 3 2 盈余管理的理论渊源1 4 3 2 1 有效市场理论与盈余管理。1 4 3 2 2 契约理论与盈余管理。15 3 2 3 信息经济学与盈余管理l5 3 3 盈余管理的动机。1 6 3 3 1 盈余管理的客观动机一1 6 3 3 2 盈余管理的主观动机1 7 3 4 盈余管理的利弊。1 9 3 4 1 盈余管理的积极作用19 3 4 2 盈余管理的消极作用2 0 3 5i 与盈余管理2 l 3 5 1i p o 盈余管理的经济学理论2 l 目录 3 5 2i p o 盈余管理的手段2 2 第四章研究设计2 5 4 1 引言2 5 4 2 研究假设2 5 4 3 样本选择2 6 4 4 模型建立2 9 4 4 1 盈余管理的度量2 9 4 4 2 模型的建立及定义变量3 0 第五章实证结果3 5 5 1 描述性统计3 5 5 2 相关性检验3 7 5 3 多元回归分析3 9 5 4 稳健性检验4 3 5 4 1 仅包括持有公司股份的高管的样本组4 3 5 4 2 区分主动离职与非主动离职。4 5 5 4 3 将离职l i z h i 虚拟变量变为离职率连续变量4 7 第六章研究结论与局限5 0 6 1 研究结论5 0 6 2 政策与建议5 0 6 3 局限与不足5 1 参考文献5 3 致谢5 6 i v o 口n t e n t s c o n t e n t s a b s l = r a c t ：i i c h a p t e r1i n 仃o d u c t i o n 1 1 1r e s e a r c hb a c k g r o u n d l 1 2r e s e a 托hp u r p o s e s 踟i ds i 俨i 矗c a n c e 3 1 3r e s e a r c hc o n t e n t sa n dm e t l i o d s 。4 c h a p t e r2l i t e r a t u r er e v i e w 6 2 1l i t e r a t u r er e v i e wo fe x e c u 缸v ec h a n g e s 6 2 2r e s e a r c ho ne a r n i n g sm a n a g e m e n t 7 2 2 1r e s e a r c ho n 吐l ef a c t o r so f m i l l g sm a n a g 锄e n t 7 2 2 2r e s e 鲫c ho ni p o n l i n g sm a n a g 锄e n t 9 2 3r e l a 廿o n s h i pb e t w e e ne x e c u t i v ec h 锄g e s 蛆de a m i n 擎m a n a 妒m e n t 1 0 c h a p t e r3t h e o r e t i a c la n a l y s i s 1 3 3 1t h e c o n c e p to fe a r 血g sm a n a g e m e n t 1 3 3 2t h e o t i c 8 lo r i g i n so f t l i ee a 删i i n 铲m a n a g e m e n t 1 4 3 2 1e 蚯c i 朗tm a r k e tt h 巧锄de 啦sm 觚a g e m 即k 1 4 3 2 2c 伽舡a c tm e o r ya n de 妣g sm a n a g e m e n t 1 5 3 2 3i n f o n i l a t i o ne c i 删c s 觚de 醐 i i n g sm 觚a g e m 吼t 1 5 3 3t h em o 伽蚰o no fe a m i 铲m 蛆曩掣棚蛆t 16 3 3 1o b l j 硎v em o t i v a 舶nf 0 r 钧m i n g sm 锄a 星黟n 朗t 一1 6 3 3 2s u b j e c t i v em t i 妇f o r 咖瑚n a | r 馓咖1 7 3 4t h ep 阳s 明dc 蚰so fe 曩m i n 铲m a 胍萨m 蛆t 一l9 3 4 1t h ep o s i t i v er m e0 f 昀m i n g sm 锄a g 锄e n t 1 9 3 4 21 l l e 饿雀；a t i v er o l eo f e 缸n i n 铲m a n a g ：c l ：n e n t 2 0 3 5i p o 蛆de a m i n 寥m 蛆叠g e m 钮t 2 l 3 5 1e c 斌删f i l i cn l qo f l p o 铭呻m 锄a g 删2 l 3 5 2m e 锄so f c 越n i n 萨m 锄嘲野n e n t 2 2 c h a p t e r4 胁e a n hd e s i 弘2 5 v c o n t e n t s 4 1i n t i o d u c n o n 2 5 4 2r e s e a r c hh y p o t h e s i s 2 5 4 3s a m p l ea n d d a t a ：一2 6 4 4t h e 日咀o d e lo f r e s e a r c h 2 9 4 4 1m e 嬲u 珊n e n t o f e a n 】【i r 培sm a i l 雄；e i i l 髓t 2 9 4 4 2t h em o d e la n dv 撕a b l e s 3 0 c h a p t e r5e m p e r i c a lr e s u l t sa n da n a i y s i s 3 5 5 1d e s c r i p t v es t a t i s t i c s 3 5 5 2c o r l a t i o nt e s t 3 7 5 3m u l t i p l er e g n s s i o na n a l y s i s 3 9 5 4r o b u s t n e s st e s t 4 3 5 4 1s 锄叩l eo f e x e c u t i v e sh 0 1 d i n gs h a r e s 4 3 5 4 2d i s 缸鲥s hb e t 、7 l ，e e ni l l i t i a l i v ea n dp a s s i v ed 印a m 玳4 5 5 4 3c h 姐g em ed u m m yv 撕a b l el i z h it 0c o 砸n u o u sv a r i a b l e 4 7 c h a p t e r6c o n c l u s i o n sa n dr e s e a r c hu m i t a t i o n s 5 0 6 1c o n c l u s i o n s 5 0 6 2p r o p o s a l s 5 0 6 3r e s e a r c hl 伽t a 廿o n s 5 l r l e f e r e n c e 5 3 a c k n o w l e d g e m e n t s 5 6 第一章绪论 第一章绪论 1 1 研究背景 我国股市证券资本市场到现在已经发展有2 1 年多的时间，市场在逐步完善， 多层次资本市场初步建立，尤其是2 0 0 9 年酝酿很久的创业板推出，极大的推动 我国中小企业、高科技、高风险企业的发展，广大股民又多了新的投资方向。创 业板一经推出便受到市场的爆炒，首批上市的2 8 家创业板共有1 0 日股票首日涨 幅超过1 0 0 ，其中以金亚科技为最高，涨幅达到了2 0 9 7 3 ，而最高价达到百 元以上的有红日药业1 4 5 5 元、神州泰岳1 4 7 8 元以及机器人1 0 8 元。截至2 0 1 1 年1 2 月3 1 日，创业板市场在两年多的时间里虽然不再那么疯狂，然而还是以高 发行价、高发行市盈率、高超募资金著称。 表1 0 1 创业板的首发日市盈率以及首日涨幅统计 资料来源：锐思数据库 通过上表可以看出，两年多来创业板首发日市盈率平均一直在5 0 多倍以上， 最高达到了1 5 0 8 2 倍。而首批2 8 家创业板的首日涨幅平均高达1 0 6 2 3 ，最高 超过了2 0 0 ，随着市场的越来越理性，首日涨幅越来越低，但总体来看涨幅仍 然很大。 然而自从创业板2 0 0 9 年1 0 月推出以来，迅速上演了高管的辞职潮。同花顺 ( 3 0 0 0 3 3 ) 首开创业板公司高管辞职先河。该公司是2 0 0 9 年1 2 月2 5 日挂牌， 2 0 1 0 年1 月1 8 日，公司监事易晓梅和董秘方超就双双辞职，距公司上市仅1 5 个交易日。首批1 9 名高管平均辞职时点为上市后5 2 个月，此后，更加夸张， 辞职时点缩短为上市后2 1 个月。高管辞职可能有各种各样的原因，但如此迅速、 高管离职与i p o 盈余管理相关性研究一一基于我国创业板市场的经验证据 大规模的辞职还是引起了人们的注意。2 0 1 0 年“月4 日，深圳证券交易所又发 布了关于进一步规范创业板上市公司董事、监事和高级管理人员买卖本公司股 票行为的通知，规定创业板上市公司高管所持股票的限售期分为两种情形，一 是在创业板新股上市之日起半年内辞职的，限售期为辞职之日起1 8 个月：二是 在上市第七个月至第十二个月之间辞职的，限售期为申报辞职之日起1 2 个月。 很显然，通知只是对原有高管所持股票的限售期稍作延长，实际上只要高管 们选择在公司新股发行上市后的第七个月辞职，其套现意愿的实现和之前的效应 是相同的。 高层离职有各种原因，根据锐思( r e s s e t ) 数据库里划分标准，变动原因 可以分为调任、辞职、辞退、退休、逝世、换届、控股权变动、完善治理结构、 违规或涉案、健康原因、结束代理、股东大会否决、其他原因、未披露等1 4 种 原因。以下是统计出截至2 0 1 1 年1 2 月31 日创业板市场上合计的高管离职情况。 表1 0 2 创业板高管变动统计表 资料来源：锐思数据库 通过统计可以看出，创业板上市两年多的时间里有7 4 4 人次高管职位发生了 变动，变动原因中辞职占首位，有3 5 1 人次，占比有4 7 1 2 ，其次是换届，有 第一章绪论 2 5 3 人次，占比3 4 ，这两种原因合计超过了8 0 的比例。而其他原因中调任有 6 7 人次，未披露的有4 5 人次，其它原因都数量很小。 这种迅速的离职行为不禁让人怀疑高管的动机，尤其是存在很多经历过上市 程序的高管，他们成为了拟上市公司眼中的香馍馍，这些高管以帮助、完成公司 上市为目的，希望通过其上市后的股权溢价来赚取超额利润，而非长期分享公司 成长所带来的成果。他们会利用各种方法帮助企业上市，如进行盈余的管理，以 达到监管的要求，而在企业完成上市后，他们的离职就可以使自己能够在很短的 时间内将持有的股份在市场上套现，以“落袋为安”。所以本文即是基于这样的 假设，即存在高管在完成企业上市后迅速离职的企业，在i p o 前盈余管理程度 会比较高。盈余管理是企业会计质量的很重要的一方面，如果这个假设得到了验 证，那么也为投资者分析公司质量及投资决策提供了帮助。 1 2 研究目的与意义 高管在完成企业上市后迅速离职，尤其是为以后的套现做准备，这加大了市 场上从业人员的投机性，不利于企业的稳定发展。上市公司高管辞职套现看似合 乎法律自由，其实质背离公平正义，其背后隐藏着制度漏洞带来的寻租危害，如 果不对这种造富深刻认识并加以制度规范，将严重背离证券市场法治精神，损害 广大股东的利益。有人认为：创业板高管辞职以备套现，不违法，但是缺德。 本文在对国内外关于高管变动与盈余管理，尤其是与上市前公司盈余管理的 关系的相关研究文献综述的基础上，通过对创业板上市公司高管变动与盈余管理 行为进行理论分析，提出相关假设，并根据实证分析，得出高管辞职与上市前公 司盈余管理的关系。本文的高管变动是基于这样的假设，即高管离职都是在企业 上市前就计划好的，高管并不想分享公司成长带来的收益，而是为了获取更多的 佣金或是股权溢价带来的超额收益。而且离职后可以省去很多的麻烦，比如说盈 余会有转回的时候，如果质量差的公司经营会有更大的压力，而如果辞职了就不 会再受这方面的影响，那么在公司i p 0 过程中顾虑就会少很多，从而更倾向于 对公司进行包装，实施盈余的操纵。本文预达到的目的是：( 1 ) 验证上市后迅速 离职的高管是促使公司玎p 0 前盈余管理的因素，即分析验证存在上市后高管短 高管离职与l p 0 盈余管理相关性研究一一基于我国创业板市场的经验证据期内辞职的创业板公司比未发生短期内高管辞职的公司，在上市前的盈余管理更加严重。( 2 ) 基于创业板为高风险、高科技企业提供上市平台，并且创业板上市财务条件有财务持续增长的要求，验证同样存在高管离职情况下，创业板公司比同期上市的中小板公司存在更加严重的盈余管理行为。本文试图从一种新的角度来解释i p o 前的盈余管理，并旨在为完善治理结构、加强证券市场外部监管提供有意义的参考。本文首先对公司高管变动与盈余管理之间的关系的相关文献进行深入的回顾，来探讨产生盈余管理现象的种种原因，以提高对盈余管理的认识，对相关高管变动与盈余管理的关系的研究有所帮助。其次，本文旨在完善企业上市的机制，使i p o 过程带来更多的好的质量的公司，并使企业能够长久的发展，减少短视行为。再次，希望能够为投资者的投资决策产生一定的帮助，帮助投资者做出正确的投资决策。1 3 研究内容与方法与大多数主板公司不同，创业板公司大多为民营企业，在股权结构方面有显著特点，即实施了广泛的股权激励。创业板公司大部分是自然人创建的民营企业，大股东多为公司创始人，且大多兼任主要高管，这种股权结构从委托代理理论上来讲，实现了剩余索取权与控制权的相匹配，减少了管理层与股东的利益冲突，一定程度上会减少盈余管理。但上市引起的巨大的财富创造效应，又会导致管理层有强烈的动机去实施盈余管理。本文选取2 0 0 9 年1 2 月3 0 日第一批上市的创业板公司至2 0 1 1 年1 2 月3 1 日两年多的时间上市的公司作为样本，并且加上同期上市的中小板企业对比研究。首先回顾前人对盈余管理及离职理论研究的基础上，然后提出自己的假设，运用实证的方法，运用单变量及多元线性回归进行研究，对解释变量与被解释变量进行分析，并通过稳健性测试，验证了作者的假设，并根据发现的情况，为证券市场政策的制定及对投资者的保护提出建议。本文的创新首先在于基于创业板的特征将高管职位变动的主观动机与i p o盈余管理的行为联系起来，透过现象从本质入手，揭示了盈余管理行为的一个动因；其次本文拿创业板与同为中小企业服务的中小板进行比较，更加揭示出了创 第一章绪论 业板板块的特征；最后本文样本基于2 0 0 9 年1 0 月3 0 日第一批创业板上市公司 至2 0 1 1 年1 2 月3 1 日上市的公司止，利用最新的数据拓展了相关研究。 本文总体结构安排如下： 第一章：绪论。介绍本文选题的背景、研究的目的和意义以及研究内容和方 法。 第二章：文献综述。回顾国内外学者对高管离职变动的研究、对盈余管理的 研究、以及高管变动与盈余管理之间关系的研究和评述。 第三章：理论分析。本章对盈余管理的理论渊源进行回顾的基础上，分析了 盈余管理的动机和利弊，并介绍了与i p o 相关的盈余管理的相关理论。 第四章：研究设计与模型的建立。首先提出假设，然后对样本数据进行统计 分析，并建立模型。 第五章：在单变量关系与多元回归分析下，验证假设的成立，并且运用稳健 性测试进行检验。 第六章：总结研究结论并指出研究的局限与不足，并提出政策建议。 最后是参考文献和致谢。 s 高管离职与i p 0 盈余管理相关性研究一一基于我国创业板市场的经验证据 第二章文献综述 2 1 高管变动的文献回顾 高管变更作为公司治理的一个重要方面，很早就是学术界研究的热门话题 之一。d 砸s ( 1 9 9 5 ) 研究发现高级管理人员变动会提升公司的经营业绩，从而有 些公司为了上市、融资目的等短期的收益而进行更换公司的高管人员，使自己的 经营业绩提高。 l i l i 和j u l i 跹l o w 2 0 0 9 ) 研究了政治关系及任期内工作能力对总经理强制性 变更的影响，研究发现，总经理的组织能力，政治联系以及任期能力都能够增强 他们抵抗非自愿变更的能力。 朱红军( 2 0 0 2 ) 发现高级管理人员变动与公司业绩呈负相关，即当经营业绩 越差时，它的高管变动越频繁，而在有优质经营业绩的公司，它的高管变动是不 常见的。 郝云宏、任国良( 2 0 1 0 ) 用面板模型实证研究了监事会对企业高管变更机制 的影响，发现监事持股与上市高管变更呈显著正相关，监事会规模与高管变更呈 负相关关系，高管持股能显著减小高管变更的概率。 龚玉池( 2 0 0 1 ) 实证研究了中国上市公司的公司绩效与高管变更的关系，发 现高层非常规更换与经产业调整后的资产收益率、负营业收入显著负相关，不同 股权结构与公司绩效相互作用变量对高层更换的敏感性是相同的，并且高层更换 对改善公司业绩只在短期内有效而在长期是无效的。 游家兴、徐盼盼等( 2 0 1 0 ) 对我国3 8 8 家被特别处理公司中8 0 0 多位高管人员 变更情况进行实证检验，研究发现高管的政治关联越密切，越不可能因为业绩的 低劣而被迫离职，并且董事长和总经理同时离职的公司未来业绩表现要明显好于 两者都不变的公司，说明了高管所拥有的政治关联遏制了公司治理效率的提高。 陈水林、李洁雯( 2 0 1 0 ) 选择1 9 9 7 2 0 0 0 年发生控制权转移的公司为研究对 象，发现随着控制权的转移，经营业绩低下的董事长或总经理面临更大的被撤换 的威胁。 张明( 2 0 1 1 ) 截取2 0 0 6 年1 月1 日至2 0 l o 年4 月1 日a 股新上市的企业，发现了 高管持股比例对高管辞职概率的影响是一个非线性的关系，即高管持股比例对高 管辞职概率存在倒u 型的非线性影响，当高管持股比例较小时，随着高管持股比 6 第二章文献综述 例的上升，高管离职的概率变大；而当高管持股比例较大时，随着高管持股比例 的上升，高管辞职的概率下降。 通过上面的回顾可以看出，高管变更跟许多方面因素有关，外部有公司财务 业绩的压力会加大高管变更的可能性，内部公司治理结构及董事会特征会影响高 管变更，甚至高管自身能力、薪酬期望等因素都会影响高管的职位变动。 2 2 盈余管理的研究 2 2 1 盈余管理特征与影响因素的研究 w a t t s 和z i m m e 姗a i l 最先研究盈余管理，他们认为基于各方面的考虑，管理 当局会通过会计方法选择影响公司的会计报告，后人在此基础上延续并发展了盈 余管理。自此以后，盈余管理二直都是学术界的热点话题。 h c a l y ( 1 9 8 5 ) 第一次系统全面的分析了管理层的薪酬契约与盈余管理之间的 关系，他发现管理层的盈余管理与薪酬奖励计划的“保底盈余”、“目标盈余 和“盈余上限指标均具有显著的相关关系，当真实盈余高于盈余上限或者低于 保底盈余时，管理层倾向于降低报告盈余以增加未来的奖金数量；当真实盈余处 于保底盈余与盈余上限之间时，管理层倾向于增加报告盈余，以提高当期奖金数 量。 p a l l lm h e a l y ( 1 9 9 6 ) 将会计盈余分为三类：可操纵性的应计利润、不可操纵 性的应计利润以及经营现金流量。h e a l y 得出以下结论，当不可操纵性的应计利 润和经营现金流量低于一个临界值时，管理者会进行调增收益的盈余管理行为， 增加公司收益，当不可操纵性的应计利润和经营现金流量高于一个临界值时，管 理者便会进行调整收益的盈余管理行为，使公司业绩下降。 b e 因e y ( 1 9 9 6 ) 通过选取被美国s e c 通告有财务欺诈行为的公司与未被通 告有财务欺诈行为的各7 5 家公司进行配对研究，发现董事会规模与盈余管理的发 生显著正相关：发生盈余管理的公司其董事会和审计委员会中独立董事的比例显 著较小，随着增加独立董事数量与所拥有股份的数量，或是独立董事任期延长， 在其他公司拥有的董事身份数量下降，均会使公司盈余管理的可能性下降。 魏明海( 2 0 0 0 ) 对盈余管理的基本概念和特征进行了描述，并认为在经济收 益观下，有一些数据被盈余管理故意地歪曲了，而且应计制会计和公认会计原则 高管离职与l p 0 盈余管理相关性研究一一基于我国创业板市场的经验证据 也在一定程度上增加了经济收益向会计报告收益的扭曲。他认为以信息观看待盈 余管理更有意义。在信息观下，人们并不需要作为真实价值的盈利概念，盈利仅 仅是许多用作决策和判断的信号中的一个。 。 洪剑峭、方军雄( 2 0 0 5 ) ，冯霞、胡海鸥、张祥建( 2 0 0 8 ) 指出了基于真实 发生的关联交易行为是公司盈余管理的手段之一，而且通常关联交易程度越高， 盈余管理程度越大、价值相关性也越低。 吴宏亮( 2 0 1 0 ) 对中小企业上市公司进行实证研究，发现深圳中小板整体存 在i p o 效应，风险投资能够减轻发行公司的盈余管理行为，风险投资持股比例 与上市后经营业绩正相关。 唐敏( 2 0 0 7 ) 选取2 0 0 2 2 0 0 4 年间a 股上市公司为样本，基于截面修正j o n e s 模型，分析公司董事会与盈余管理的关系。研究结果表明，董事会年度内开会次 数与盈余管理呈负向相关关系：董事会规模与盈余管理之间的关系是不确定的； 独立董事在董事会上所占比例与盈余管理不存在明显的相关关系；董事会中未领 取报酬董事比例与盈余管理存在正向相关关系。 而) ( i e ( 2 0 0 3 ) 研究认为规模较大的董事会可能会容纳更多的拥有丰富企业管 理经验和金融机构从业背景的董事成员，因而对盈余管理的监管更为有效。李延 喜( 2 0 0 7 ) 运用中国上市公司的数据进行研究，结果也支持较大规模的董事会能 够抑制盈余管理。董事会中的外部董事由于独立于管理层的影响，同时，外部董 事有维持自己良好声誉的动机，更有可能保护股东利益免受机会主义的损害。 姜英兵、王清莹( 2 0 1 1 ) 选取2 0 0 8 年的中国a 股数据研究发现，公司规模 越大，机构越复杂，更容易出现代理问题而使真实活动盈余管理的可能性增大。 毛洪涛、吴将君( 2 0 0 7 ) 研究结果表明：由于会计信息是由管理层( 受大股 东控制) 生产和提供的，因此大股东为了有效地提升股票发行价格和融资规模， 就会实施盈余管理，而当第一大股东持股比例越大时，控制企业和实施盈余管理 的能力就越强，所以上市公司的股权越集中，公司的应计利润越容易被大股东所 操纵。还发现，由于国家拥有上市公司的剩余控制权和剩余索取权，所以公司的 第一大股东为国有股时，更容易操纵应计利润。 8 第二章文献综述 周泽将、杜兴强( 2 0 l o ) 研究了盈余的不同组成部分受薪酬契约的影响关系， 结果表明上市公司的总应计利润与高管薪酬正相关，同时上市公司应该注意防范 高管人员通过调整可操控应计利润项目达到薪酬契约标准的操纵行为。 以上关于盈余管理的文章大多集中在“披露管理 上，即在不改变真实业绩 的基础上，通过会计政策或会计估计等的变更，由操纵应计项目来改变报表上的 信息。但是操纵应计项目容易引起人的察觉，尤其是公司在i p o 时监管机构取 得的财务信息是在扣除非经常性损益以后的数字，这样由应计项目盈余管理的效 果就受到影响。而真实交易事项不仅各类繁多，而且隐蔽性大，所以基于真实业 绩的盈余管理的活动和研究也越来越多。 g r a l l 锄等认为，相比操纵应计项目，财务主管们更喜欢通过实际经营活动 操纵盈余，是由两方面的原因：首先，操纵应计项目的盈余管理方式更容易引起 审计师和监管者们的注意，而通过调整价格和产销量等真实活动盈余管理则具有 很强的隐蔽性和迷惑性。其次，单靠应计项目管理盈余还可能会使公司面临期末 财务指标不能完全达标的风险，而此时再采取真实活动盈余管理也将为时已晚。 金莲花、张志花、李正和( 2 0 1 0 ) 借鉴罗伊秋哈里( r 0 y c h o w d h u 巧，2 0 0 6 ) 真实盈余管理评价模型，对总经理发生变更的企业进行研究，发现总经理变更企 业的变更前一年度的经营活动现金流量显著低于总经理留任企业，生产成本显著 高于总经理留任的企业，反映出了上市公司总经理在任期最后一年通过异常促销 或过度生产等方式操纵利润。 顾鸣润、田存志( 2 0 1 2 ) 基于2 0 0 3 年1 月至2 0 0 9 年1 2 月我国a 股数据，研究 发现我国上市公司i p o 前进行了真实盈余管理活动，并且上市公司i p o 前的真 实盈余管理活动对上市后的业绩负面影响比应计盈余管理活动影响更大。 2 2 2l 阳盈余管理的研究 l p o 作为一种资本市场重要的一个组成部分，对于企业来说是其进行资本市 场的重要一步，企业会非常的重视。其本身过程比较复杂，单独对这一块的研究 也非常多。 j a 证a n d 戤m ( 1 9 9 4 ) 是最早对口o 前后经营业绩进行正式研究的，他们以 1 9 7 6 一1 9 8 8 年间美国鹋2 家玎p 0 样本数据进行分析。检查其上市前后经营绩效 9 高管离职与l p 0 盈余管理相关性研究一一基于我国创业板市场的经验证据 的变化。他们发现，公司上市后的经营业绩非但不能和上市前相比，甚至与行业 同类公司相比也同样存在显著的差异。为此，他们在认真研究的基础上，提出了 盈余管理、股权结构和时机选择三种原因。其中，企业普遍存在的盈余管理的行 为，则是i p o 后经营绩效下降的主要原因。 a h a r o n y 、1 i n 孤dl 0 e b ( 1 9 9 3 ) 研究发现i p o 当年的主观应计部分处于最高水 平，并与未来的净收益和经营现金流量负相关。f i m l ( 1 9 9 8 ) 的研究表明发股公司 可以通过招股说明书和其他手段向投资者揭示价值。招股说明书中的利润预测远 高于企业以往年度利润，这是导致股票上市收盘价较高的因素之一。 徐宗宇( 2 0 0 0 ) 研究了上市公司的关于盈利预测的情况，通过对比招股说明书 中预测的盈利信息与其在年度报告中披露的实际盈利情况，发现其招股说明书中 所披露的盈利预测和实际的盈利差距很大，这说明上市公司在i p o 时，公司管 理当局就对盈余进行了调节。 林舒、魏明海( 2 0 0 0 ) 研究考察了1 9 9 2 1 9 9 5 年间i p o 的a 股公司在i p o 前后 的收益表现。从样本整体看，a 股发行公司的报告收益在i p o 前2 年和前1 年处于 最高的水平，i p o 当年显著下降而非继续上升或略微下降，也不呈倒v 型。还发 现，工业类公司总体上在i p o 前运用盈余管理手段大幅度“美化报告收益是 导致上市后报告收益大幅度下降的主要原因。而公用事业类公司盈利管理情况则 轻于工业类公司。 2 3 高管变更与盈余管理的关系 d e f - 0 n d 锄dp a 椒1 9 9 7 ) 研究发现，高级管理人员为了保全自己的岗位，在当 期业绩较好的情况下，高级管理人员会做出负向盈余管理行为，以保证以后经营 业绩出现低潮时，将业绩提高。同理，在当前业绩不好的情况下，高管会用未来 的业绩在补充当前的亏空，进行正向的盈余管理行为。 e d i t l l 觚ds h a w ( 1 9 9 8 ) 研究高管人员变动会使公司利润迅速下降，即通过“洗 大澡，将公司低劣的业绩的责任推向前任，为自己创造更大的空间来提升公司 的经营业绩。 p o 喇a i l ( 1 9 9 3 ) 选取发生总经理非正常变动的公司的变动当年与前后年的盈 余管理行为。研究发现在前任总经理离职的前一年里，总经理并没有利用可操纵 第二章文献综述 性应计利润来操纵公司的盈利；新任总经理会在变动当年调减大量的可操纵性应 计利润，将会计业绩低劣的责任推向前任高管；在变更后一年里，高管会通过可 操纵性应计利润使公司的会计盈余增加，来证明自己的管理才能要高于前任。 g e i g e ra n dn o m l ( 2 0 0 6 ) 对公司c f o 变更前后操纵性应计项目的变化进行研 究，发现在c f o 变更的前一年经营业绩大幅上升，向上的操纵性应计项目大幅 上升，而在c f o 变更的后一年，公司的经营业绩大幅下降，反向的