（工商管理专业论文）北京信息管道建设股份有限公司战略融资方式选择.pdf

摘要 摘要 随着中国电信改革的深入和城市信息化的发展，城市信息管 道有必要成为一个独立的新产业，由专门的信息管道公司建设和 经营。2 0 0 4 年1 月，在北京市政府倡导下，北京信息管道建设股 份有限公司成立了。 为了谋求更好的发展，公司在外部环境分析和内部资源能力 分析基础上，确定了公司使命及愿景，制定了新的战略经营规划， 明确了公司两大核心业务是信息管道建设和房地产业务。阻碍战 略目标实现的关键是资金严重匮乏，寻找适当的融资渠道、探索 新的融资方式以获得足够资金支持，这对公司未来发展至关重要。 本文是关于北信基础战略融资方式的选择。作者试图在西方 经济学的融资理论、宏观经济学及相关的战略管理学理论指导下， 通过对现代企业融资方式及北信基础经营战略及业务单位的分析 研究，探索有创造性和创新性的解决方案。 本文研究的目的是在借鉴西方企业融资经验基础上，探寻一 套适合北信基础实际情况并对其它企业有借鉴意义的融资方式。 融资是对企业战略实现的有力支持，而如何选择合适的融资 方式则是本文探讨的重点所在。 关键词：北京，信息管道，融资 北京交通大学硕士学位论文 a b s t r a c t w i t ht h ei n f o r mo fc h i n e s et e l e c o m m u n i c a t i o nd e v e l o p i n gi n d e p t ha n du r b a ni n f o r m a t i o ni n c r e a s i n g ，u r b a ni n f o r m a t i o n p i p i n gb u i l d i n gi sn e c e s s a r yt ob e c o m ea ni n d e p e n d e n tn e w 1 i n e t h ep i p e l i n es h o u l db eb u i l ta n de r e c t e db ys p e c i a l i n f o r m a t i o n p i p i n g b u il d i n g c o r p o r a t i o n i n j a n u a r y 2 0 0 4 ，b e i j i n gi n f o r m a t i o np i p i n gb u i l d i n gl t d c o i ss e t u pa d v o c a t e db yb e i j i n gg o v e r n m e n t t h ec o m p a n yd e v e l o p ss t r a t e g i cv i s i o na n db u s i n e s sm i s s i o n o nt h eb a s i so fs w o ta n a l y s i s ，t h e n ，t h ec o m p a n ys e t s o b j e c t i v e s ，d e f i n i n gt w ok e yb u s i n e s s - - i n f o r m a t i o np i p i n g b u i l d i n ga n dr e a le s t a t e t h e yn e e dal o to fi n v e s t m e n t ，b u t t h ef u n di ss c a r e s ot h ec o r ei se x p l o r i n gf i n a n c i n gm e d i a a n ds t u d y i n gn e wf i n a n c i n gm o d e l s 。 t h ea r t i c l er e p o r t st h ec h o i c eo fs t r a t e g i cm o d e l sb y b e i j i n gi n f o r m a t i o np i p i n gb u i l d i n gl t d 。c o t h ew r i t e r t r i e se x p l o r i n gc r e a t i v es o l u t i o n si n n o v a t i v ea p p r o a c h e s t h a to t h e re n t e r p r i s e sc a nm a k eu s eo f f i n a n c i n gm o d e l si se s s e n t i a lt oe n t e r p r i s e s a n dh o wt o c h o o s et h ep r o p e rf i n a n c i n gm o d e l si st h ef o c a lp o i n to ft h e a r t i c 】e k e yw o r d s ：b e i j i n g ，i n f o r m a t i o np i p e l i n e ，f i n a n c i n g t u t o r ：s h im e i x i a 2 独创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽本人所知，除了文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得北京交通大学或其他教学机构的学位或证书而使用过的 材料。与我一起工作的同志对本研究所做的任何贡献已在论文中作了 明确的说明并表示了谢意。 本人签名： 日期：巫年月上日 绪论 1 绪论 1 1 本文研究背景 近年来，我国信息化程度日益提高，社会对通信网络需求不 断增长。随着电信业一系列重大改革，基础通信网络运营单位由 中国电信一家发展为中国电信、中国联通、中国网通等多家运营 单位，地区性通信网络也得到了快速发展随着电信改革的深入 和城市信息化的发展，电信运营商从一家变成多家，以及为城市 信息化而建设的各种专用信息网络增加，城市对通信管道的需求 呈现多元化趋势在这一产业背景下，“通信管道”将逐渐向“信 息管道”转交 通信管道是通信线缆通过的地下物理空间，是构建通信网络 的基础条件。信息管道是建于道路地下，专门用于信息网络的光 缆、电缆线所经过的地下管道( 包括人井) ，以及依附于地铁、隧 道、城市桥梁、水电气热等公共设旌的综合管道，它是对电缆、 光缆线路进行敷设、保护的一种地下建筑物 我国现有的信息管线合一的制度安捧并没有考虑信息管道性 质的变化长期以来，基础通信管线由各通信网络( 电信网、有 线电视网、部门专网等) 单位自建自用，造成了基础通信管线的 重复建设和无序发展，随之带来的是极为宝贵的城市地下空间资 源的浪费，城市道路的多次开挖，市民生活的不便，以及城市规 划和建设的困难这已不能适应通信管线规划、建设和管理的实 际需求，并在一定程度上阻碍了基础通信管线的健康发展，对中 国信息化建设极为不利从“以人为本，全面、协调、可持续发 展”的科学发展观出发，必须正确处理好信息管道的规划与城市 发展的关系，正确处理好信息管道的当前需求与长远需求的关系， 正确处理好信息管道建设同其它基础设施建设的关系信息管道 作为独立于电信运营商的产业，它的规划发展应纳入到城市的整 北京交通大学硕士学位论文 体规划中，采取集约化的方式来规划、建设和运营信息管道作 为一项产业，成为专业信息管道公司的经营内容，对于改善信息 服务市场绩效，城市信息基础设施与信息平台的可持续发展，以 及提高城市基础设施建设，使用效率与城市综合管理水平，都有 十分重要的意义。 从有利于电信竞争和资源配置角度看，城市信息管道也有必 要成为一个独立的新产业，信息管道与信息网络纵向分离，使之 成为城市基础设施的一部分，由专门的信息管道公司建设和经营 从我国信息服务市场的现实看，信息管道已经成为信息服务商开 展竞争的主要瓶颈，新信息服务商进入市场的主要障碍不在于电 信主导运营商的网络规模和巨大的信息设备投资，而在于主导运 营商对信息管道的垄断，信息管道成为电信主导运营商阻碍公平 竞争的一个策略工具。信息管道作为独立于电信运营商的产业， 由专业管道公司建设和提供，构建信息服务市场发展的基础平台， 有效促进了信息服务市场公平竞争与业务创新，改善了市场竞争 绩效，使社会组织和城市居民享受到各种“价廉物美”的通信与 信息服务，从而避免了原来电信一家垄断，而其他网络运营商无 法进入楼字为业主提供特色服务的尴尬局面；避免了运营商提供 电信服务时曾一度面临的最后一公里瓶颈困境；避免了重复建设、 投资，由市府统一出资建设，提供一揽子解决方案，促进网络运 营商公平竞争、良性发展，为楼字用户提供可供选择的竞争服务 随着社会的发展，城市信息管道越来越多地表现出作为城市 运行所必需的“基础性设施”特点，理应纳入城市规划和市政管 理的范畴，作为城市配套设施随着城市的发展而建设，随着城市 的扩张和延伸，以满足城市通信与信息服务对信息管道的未来需 求及时明确基础通信设施的政府管理形态和市场运作机制已成 为当务之急。 1 2 本文选题的目的和意义 从我国本地电信竞争的实际看，主导运营商通信管道过剩和非 主导运营商对通信管道需求无法满足的矛盾十分突出，存量管道 闲置与增量管道需求无法满足的矛盾将会日益严重。北京8 0 的 地下通信管道资源由北京通信公司掌握，地下通信管道使用率只 有5 0 左右，而其他运营商却深受管道缺乏之苦综合各方面情 况看，目前我国实现信息管线分离，使信息管道成为一个独立的 城市基础设施产业的条件已基本成熟。 2 0 0 3 年初，建设部颁布了市政公用事业市场化改革的意见， 北京市政府则于2 0 0 3 年l o 月1 起开始实施北京市城市基础设 施特许经营办法，2 0 0 4 年5 月1 日建设部正式开始实施市政 公用事业特许经营管理办法这些规章都为作为市政公用事业或 城市基础设施一部分的信息管道的投资、建设和经营管理的改革 创新奠定了基础 2 0 0 4 年1 月，在北京市政府倡导下，北京信息工程股份有限 公司北京市基础设施投资有限公司、北京市首都公路发展有限公 司、北京市公联公路联络线有限责任公司和北京轨道交通建设管 理有限公司出资成立北京信息管道建设股份有限公司该公司从 事北京市行政区域内的信息基础设施规划，建设和经营管理业务， 为国内外电信运营商、广电运营商、相关部门和最终用户提供速 度快、品质高、成本低，服务优的信息基础设施及公开、公平、 互连互通的信息平台 北京信息管道建设股份有限公司作为北京市统一规划、统一 建设、统一管理信息管道的专业公司，面对难得的发展机遇的同 时，也要接受多种严峻的挑战，特别是在国家信息基础设施投资、 建设和经营管理改革的实施办法出台以前，面对投资量大、投资 回收期长的信息基础设施产业，如何树立战略管理思想，建立战 略管理体系，积极制定中长期战略，增强公司的创新能力，实现 公司的可持续发展，最终实现为首都建设创造综合经济社会价值 的使命，是摆在北信面前的重大课题。 为了谋求更好的发展，公司在外部环境分析及内部资源能力分 析的基础上，确定了公司使命及愿景，制定了新的战略经营规划， 明确了公司两大核心业务是信息管道建设和房地产业务实现战 略目标的关键点是资金的严重匮乏，寻找融资渠道、探索新的融 3 北京交通大学硕士学位论文 资方式获得足够资金支持对公司未来发展至关重要。 1 3 本文研究思路和结构 1 3 1 本文研究思路 本文试图在马克思主义经济学和西方经济学的融资理论、宏观 经济学及相关的战略管理学理论指导下，通过对现代企业融资手 段的研究，在北信基础经营战略及经营业绩的研究分析基础上， 努力寻找一套对其他类似企业有借鉴意义的融资方案。 1 3 2 本文结构安排 1 绪论 1 1 本文研究的背景 1 2 本文选题的目的和意义 1 3 本文研究思路和结构 2 融资的相关理论和方式 2 1 融资概述 2 2 债务融资 2 3 股权融资 2 4 融资方式创新 2 5 其它融资方式简介 3 北信基础企业使命、愿景及战略体系 3 1 北信基础背景资料 3 2 北信基础企业使命和愿景 3 3 北信基础s w o t 分析 3 4 北信基础战略体系 4 北信基础融资方式选择 4 1 北信基础主营业务投资利润分析 4 4 2 北信基础融资方式选择 结论 致谢 参考文献 5 北京交通大学硕士学位论文 融资的相关理论和方式 2 1 融资概述 融资是和投资相对的一个概念。马克思认为“投资，即货币 转化为生产资本”，即投资是用货币购买生产资料和劳动力，以形 成固定资本和流动资本的一种经济活动。萨缪尔森则认为：“对于 经济学家而言，投资总是意指实际资本的形成一一增加存货的生 产，或新工厂、房屋和工具的生产。只有当物质资本形成生产时， 才有投资”那么融资则是为扩大生产、购买生产资料和劳动力而 以最有利的条件和方式借入货币资本。 单个企业、单个家庭的资金毕竟有限，不足以支持一个企业 快速扩张的需要，此时融资就成为必要。融资可以满足企业日常 生产经营，增加营运资本、研发，扩大规模、兼并重组、经营转 型等的资金需要，优惠的融资条件也可以降低企业借入资本的成 本 而能够在资本市场和资金市场融到资，不仅可以提高企业声 望，而且企业可以借此获取更多融资机会和不同种类的资本各 种融资工具均可上市交易，有了市价，可以再出售，给投资者提 供交易机会，增强了投资者信心，这反过来促进了投资市场的繁 荣发展。 另一方面，由于各国政府出于保护投资者的目的，都有法律 明文规定企业融资的条件，要求和相应程序。企业为了能够在资 本市场融到资，就必须遵守相应的法律法规，披露众多信息，例 如高管年薪、业务交易、公司未来发展计划、重大合约等，保持 财务透明度；同时改善经营管理状况，提高经营效率。 融资方式可以以时间长短来区分。短期融资包括有担保和无 担保两类，无担保融资包括应付工资、应付税金、应付帐款( 或 预收货款) 、银行短期借款，短期融资券；有担保融资包括应收帐 6 融资的相关理论和方式 款( 即抵押融资和代理融资) ，存货抵押融资。中期融资方式包括 长期借款和租赁，长期融资方式包括债券、优先股、普通股、直 接投资、接受捐赠、利润留存。以上各种融资方式只有利润留存 是内部融资，其它都是外部融资。从性质上分，优先股、普通股、 直接投资、接受捐赠和利润留存是权益性融资，短期和中期融资 方式及债券都是债务性融资( 见表2 - 1 ) 表2 - 1资本运营的基本形态 基本形态主要内容 l债务融资银行借款，公司债券、可转换债券、商业信用，商业粟 2股权融资所有者股权，风险资本，普通股、优先股、认股权证等 3国际融资海外上市，存托凭证，外币债券等 4融资租赁简单融资租赁、转租赁，回租租赁，杠杆租赁等 s并购重组兼并、合并、收购、接管、重组等 6证券交易货币市场产品，资本市场产品、衍生证券等 7风险投资风险投资基金、企业内部风险运作等 8其他信托，产业基金，资产证券化等 2 2 债务融资 2 2 1 银行借款 银行借款，是指企业以借款的方式通过银行筹集资金的一种 融资方式通常根据放款人可觉察的风险程度对放款计息，要求 以企业的固定现金流偿付，并且在企业处于财务困境时，赋予债 权人优先索取权。目前，发达国家企业融资的方式主要可以分为 两大模式：一种是以荚荚为代表的以证券融资为主导的模式，证券 融资约占企业外部融资的5 5 以上；另一种是以德国、日本为代 7 北京交通大学硕士学位论文 表的以银行贷款融资为主导的模式，银行贷款融资约占企业外部 融资的8 0 。 与发行债券相比，银行借款对于企业的好处在于：首先，它适 用于小数额的资金，而债券发行则是规模越大成本越低；其次， 由于债券融资面向广大的公众投资者，如果公司不为人所知或未 被广泛关注，发行债券则不太可行；最后，公司发行债券必须提 请评级，相形之下，银行借款即节省费用又比较容易处理，同时 也可以使公司必须公开的信息最小化 银行贷款按照贷款方式分为信用贷款、担保贷款( 保证、抵 押、质押) ，商业票据贴现、应收帐款让售；按照贷款用途分为流 动资金贷款和固定资金贷款。流动资金贷款包括流动基金贷款、 周转贷款和临时贷款，固定资金贷款包括基建项目贷款，技术改 造贷款和科技开发贷款；按照时间长短分为短期贷款、中期贷款 和长期贷款。 a 短期银行贷款 短期银行贷款有三种应用形式一流动基金贷款、周转贷款、 临时贷款，它们的应用范围、特点、优势各自不同。 流动资金贷款以工业流动资金贷款和商业流动资金贷款为 主，主要有工业流动基金贷款、工业周转贷款和工业临时贷款、 商业周转贷款、商业临时贷款。流动基金贷款是企业自有流动资 金不足，为组织正常生产需要向银行借贷的长期使用资金，从实 物形态看它是企业的定额流动资金在市场利率偏低的情况下， 企业年复一年占用资金，也就成了变相的长期贷款，这种贷款品 种对于新建企业关系重要 周转贷款分为工业周转贷款和商业周转贷款，是银行为解决 企业在超过流动基金额度的正常合理资金需求而发放贷款工业 企业按照年计划需要一定流动资金占用额度，以维持生产的最基 本正常运转，而流动资金贷款只能满足其中的一部分，其他不足 部分企业可以向银行申请生产周转贷款 临时贷款属于季节性流动资金贷款，是银行为企业超过经常 性流动资本需要量以上的流动资金需要而发放的企业借款原因 均是季节性，临时性的需要，时间最长不超过一年；企业在银行 融资的相关理论和方式 批准的授信额度内提出使用贷款申请，企业应逐笔申请，银行逐 笔核审并签订合同，这类贷款具有自动清偿性，当企业季节性资 金需要高潮过后，企业就应归还贷款对银行而言这类贷款风险 相对较小，因此一般不必提供担保，尤其是信用级别较高的企业 ( 1 ) 短期银行贷款商业票据融资 商业票据产生于企业商品交易赊购赊销时的书面凭证企业 通过延期付款或预收货款方式实现货币与商品在时间和空间上的 暂时分离，是市场经济中商品及劳务交易因这种信用交易而产生 的一种债权债务的书面凭证自8 0 年代初以来，以各种应收款为 基础而发行的资产支持商业票据作为一种金融创新产品，发展十 分迅速商业票据( c o m m e r c i a lp a p e r ) 融资，是企业通过发行商 业票据筹集短期资金的一种融资方式它是由收款人或付款人( 或 承兑申请人) 签发，由承兑人承兑，并于到期日向收款人或被背 书人支付票款的票据，出票人即签发人承诺到一定时间支付给收 款人一定金额。商业票据融资方式适用于：a 、对银行承兑汇票， 委托企业资信状况良好，具有到期支付汇票金额的资金来源；b ， 商业承兑汇票的发行只限于声名卓著、信誉很高的大企业商业 票据一般不需要以特定的资产作抵押，但是经常有银行贷款担保， 融资成本相对较低，流动性强，商业票据融资对于商品买方而言， 通过签发商业票据做成一笔买卖，是相当于获得银行发放的一笔 短期贷款，对于商品卖方而言，则是促进销售的一种商业信用行 为，如果卖方在票据未到期时急需用钱，可将该票据向银行申请 贴现，还可以在自己购买原材料时作为货款支付 ( 2 ) 短期银行贷款抵押担保贷款 抵押担保融资与信用贷款即无抵押融资相对应抵押担保融 资( 也称押款) ，是企业作为借款人向银行提供自身依法所得的， 或第三方依法所得的、符合银行规定条件( 抵押物易售性、价值 稳定性、价值易测性等) 的财产作为借款担保的业务活动，银行 根据自己的判断标准决定是否接收抵押如借款人( 抵押人) 不 能按时履行还款责任对，银行即贷款人( 抵押权人) 有权依法处 分该抵押物以收回贷款本息以及由此产生的其他一切费用 银行发放贷款风险性降低对企业而言，一旦无法按期还贷， 9 北京交通大学硕士学位论文 其抵押物会被强制拍卖，给企业生产经营带来困难，这将促使企 业加强管理，合理运用借贷资金提高经济效益，同时也使商业银 行降低呆账坏账率。 ( 3 ) 短期银行贷款应收帐款让售融资 企业通过应收账款融资一般有两种方法：一是以应收账款抵 押来获得银行贷款，二是将应收账款出售给银行以换取所需要的 资金，应收账款让售融资就是第二种融资方法，这种融资形式有 点类似于典当，也可将其称为卖方信贷。企业销售方在签订合同 时，或在商品发运之前应事先向银行提出申请，经银行同意方可 在发货之后将应收账款单据让售给银行，银行依据企业信誉级别 确定应收账款让售融资成本。 应收帐款让售融资手续简便。销货方只需提供如汇票、本票 等债权凭证，而不必如其他申请贷款方式要提交大量的单据。银 行承担全部风险。银行佣金按应收账款净额即发票金额减去现金 折扣后的一定百分比约1 到2 ，这实际上是销货方将收取货款的 风险即能否及时回笼资金或延期付款届时是否能如期收回以及对 购货方的信用风险，担保风险等一并转移给银行 b 中长期银行贷款融资 中长期银行贷款是企业从商业银行、国家政策性银行获得使 用期限在一年以上资金的贷款。中长期贷款的发放由国家严格控 制，政策性较强，必须符合国家产业政策和信贷政策，资金使用 方向明确，用途特殊，利率相对而言比较优惠。中长期贷款会带 动短期流动资金的补偿增加，即固定资金周转，依赖于流动资金 的确保，否则固定资金价值的补偿会受到影响，两者应成一定比 例配套发展 2 2 2 公司债券 公司债券融资，是指企业以发行债券的方式通过证券市场筹 集长期资金的一种融资方式，从时间上划分，公司债券融资可分 为短期债券、中期债券、长期债券，偿还年限分别为低于一年、 l o 融资的相关理论和方式 二至十年、十年以上( 最常见的为1 5 年和3 0 年) 。 对于公开上市的大公司而言，银行借款以外的债务融资手段 可以是发行各种债券总的来说，发行债券有以下优点：第一，因 为债券融资风险为众多的金融市场投资者所分摊，与银行借款相 比通常具有更加优越的融资条件；第二，债券发行的发行者可以 依据公司的实际需要和市场的情况对债券的具体特征进行设计， 不仅大大提高了企业融资的灵活性，也为购买者提供了更多的选 择，这是银行借款所无法实现的。在过去的2 0 年里，企业债券刨 新不断涌现，例如：浮动利率债券、可返还债券、可展期债券、与 期权相联系的债券等发行债券的优缺点介于上市和银行借款之 间，也是一种实用的融资手段，但关键是选好发债时机选择发 债时机要充分考虑对未来利率的走势预期 2 2 3 可转换公司债券 可转换债券( c o n v e r t i b l ed e b e n t u r e ) 。是一种特殊的公司债 券，兼具债权和股权双重性质，其持有人可以依发行时订立的特 定条款( 转换期限、转换价格等) 将债权转化为发行公司的股权。 可转换债券的债权性主要表现为支付固定的年息；其股权性主要 表现为当发行公司的经营业绩取得显著增长时，可以在约定期限 内按预定价格转换成一定数量发行公司的股份由于可转换债券 给予投资者以转换的权利，其票面利率通常低于同等条件下的普 通债券，从而降低了发行公司的借贷成本中国目前只有上市公司 和重点国有企业允许在境内发行以人民币认购的可转换公司债 券发行可转换企业债券的条件：l 、公司必须是已经上市的股份 有限公司；2 、最近三年连续盈利，且最近三年净资产利润率平均 在1 0 以上，属于能源、原材料、基础设施类的公司可略低，但 不得低于7 ；募集资金的投向符合国家产业政策；其债券利率不 超过银行同期存款利率水平；3 、可转换公司债券发行后，资产负 债率不高于7 0 ；累计债券余额不超过公司净资产额的4 0 ；其债 券发行额不少于一亿元等 1 1 北京交通大学硕士学位论文 2 2 4 商业信用和商业票据 商业信用融资，是指资信较高、产品供不应求的企业通过增 加预收款和应付款的数量和期限以占用其他企业资金的一种短期 筹资行为。商业信用的最主要工具是往来帐户( o p e na c c o u n t ) ， 依据业务性质与客户的不同，其他的商业信用工具还有：本票 ( p r o m is s o r yn o t e ) 、商业票据( c o m m e r c i a ld r a f t ) 、银行承兑票 据( b a n ka c c e p t a n c e ) 、信用证( 1 e t t e ro fc r e d i t ) 等商业票据 ( c o m m e r c i a lp a p e o 融资，是指企业通过发行商业票据筹集短期 资金的一种融资方式。在美国通常不超过4 5 天。商业票据的发行 只限于声名卓著、信誉很高的大企业，融资成本相对较低。商业 票据一般不需要以特定的资产作抵押，但是经常有银行贷款担保 自8 0 年代初以来，以各种应收款为基础而发行的资产支持商业票 据作为一种金融创新产品，发展十分迅速，目前仅在美国存量就 达到5 0 0 0 亿美元。 2 3 股权融资 股票是股份有限公司为筹集资本而发给股东的入股凭证，是 代表股本资本拥有权的证书股票最早出现于资本主义国家，1 7 世纪初，随着资本主义大工业的发展，由此企业生产经营规模不 断扩大，资本不足便成为制约着资本主义企业经营和发展的重要 因素之一为了筹集更多的资本，于是出现了以股份公司形态， 由股东共同出资经营的企业组织，进而又将筹集资本的范围扩展 至社会，产生了以股票这种表示投资者投资入股，并按出资额的 大小享受一定的权益和承担一定的责任的有价凭证，并向社会公 开发行，以吸收和集中分散在社会上的资金。世界上最早的股份 有限公司制度诞生于1 6 0 2 年，即在荷兰成立的东印度公司股份 有限公司这种企业组织形态出现以后，很快为资本主义国家广泛 利用，成为资本主义国家企业组织的重要形式之一。伴随着股份 公司的诞生和发展，以股票形式集资入股的方式也得到发展，并 融资的相关理论和方式 且产生了买卖交易转让股票的需求。这样，就带动了股票市场的 出现和形成，并促使股票市场完善和发展。 2 3 1 所有者股权 许多公司的初创资金来自于公司的所有者，即所谓的所有者 股权融资微软、沃尔玛等当代最成功的公司，在最初创办的时 候都是由一个或几个人提供启动资金，从较小的业务开始，不断 将公司所获得的利润用于再投资，最终通过上市、并购而逐步发 展起来的 2 3 2 风险资本 较小的业务获得成功并且规模逐渐扩大后通常遇到资金瓶 颈，依靠原先的所有者已无法满足投资和扩张对资金的需要由 于私人公司不能通过公开发行股票募集资金，融资通常在私下完 成，称为私募融资( p r i v a t ep l a c e m e n t ) 在美国，私募融资的出 资人一般不超过1 2 个较小的且具有一定风险的私人企业以其部 分所有权为代价向专业的风险投资机构进行股权融资，称为风险 资本( v e n t u r ec a p i t a l ) 融资职业投资人将风险资本投向新兴 的、快速成长的、有巨大竞争潜力的未上市公司( 主要是高科技 公司) ，在承担很大风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增 值服务，培育企业高速成长，数年后通过上市、并购或其他股权 转让方式撤出投资并取得高额投资回报 在美国，风险资本已经成为高科技公司发展过程中最重要的 融资渠道之一如微软、英特尔、雅虎、苹果等，在起步或早期 发展阶段都有风险资本的注入正是风险资本给予技术以生命的 活力，并为这些企业日后的发展奠定了基础，使它们能够从无到 有，从小到大，发展成亿万美元的大型企业 北京交通大学硕士学位论文 2 3 3 普通股 为了进一步增强融资能力，企业可以依照有关规定公开发行 ( p u b l i ci n i t i a lo f f e r ) 股票、挂牌交易；企业也可以通过收购 已上市公司，注入资产及相应业务，买壳上市。上市公司股权融 资的传统方法是发行普通股，普通股是企业得以发行其他证券的 基础。新上市公司的发行价格一般由发行机构估算确定；而已上 市公司的发行价格则以当前股票的市场价格为基础，股价越高企 业融资的成本就越低。因此，上市公司需要不断优化资产组合、 改善财务状况、调整股权结构，使企业的业绩节节上升，进而， 通过股份配售、增发新股等源源不断地为企业发展筹集资金。另 外，企业还可以将其中的一部分分拆后到另一个交易所第二上市， 进一步拓宽融资空间。 2 3 4 优先股 优先股( p r e f e r r e ds h a r e ) 是一种股权证券并代表发行公司 的所有权与普通股不同，优先股一般不具有投票权，且不能分 享公司盈利；优先股是具有公债特征的股票，在发行时通常事先 确定固定的股息；另外，优先股股东不能要求退股，但是可以依 照优先股股票上所附的赎回条款，由公司予以赎回优先股与普 通股相比有明显的优先权，首先，优先于普通股股东领取股息； 其次，当公司因解散、破产等进行清算时，先于普通股股东分取 公司的剩余资产。 发行优先股既能够满足具有不同风险偏好的投资者的需求， 又由于优先股股东没有表决权而避免了公司经营决策权的分散 同时，当金融市场利率下降时，公司可以行使赎回条款，通过发 行新的股息率较低的优先股股票或公司债赎回原来发行的优先股 股票，借以减少公司的股息支出 1 4 融资的相关理论和方式 2 3 5 或有价值权利 或有价值权利( c o n t i n g e n t v a l u e r i g h t ) ，是由上市公司 发行的、赋予持有者在有效期内以固定价格出售公司一定数量股 票的权利的一种有价证券在期权交易所进行的看跌期权也类似 地赋予持有人按固定价格出售标的资产的权利。以上两者最主要 的区别在于：或有价值权利是由上市公司出售的；而看跌期权的交 易与上市公司无关 一家公司发行或有价值权利可能出于以下几种不同的目的： 首先，当其价值被市场严重低估时，公司可以利用发行或有价值 权利给市场一个信号一公司的价值被低估了；其次，由于或有价 值权利允许投资者以固定价格出售股份，因此它的价值源于股票 价格的波动，如果市场高估了公司股票价格的波动程度，公司也 可以从中获益；最后，或有价值权利提供了一种避险工具，从而 吸引新的投资者购买其普通股 2 4 融资方式创新 2 4 1 资产证券化 资产证券化是指以项目( 包括未建项目和已有项目) 所属的 资产为基础，以该项目所能带来的稳定的预期收益为保证，通过 在资本市场上发行证券募集资金的一种项目融资方法美国证券 交易委员会( s e c ) 通过对资产证券( a s s e t - b a c k e ds e c u r i t i e s ) 的界定来定义，“资产证券是指这样一种证券，它们主要是由特 定的应收款资产池或者其他金融资产池来支持，并保证偿付这 些金融资产的期限可以是固定的，也可以是循环周转的根据资 产的条款，在特定的时期内可以产生现金流和其他权利，或者资 产证券也可以由其他资产来保证服务或保证按期向证券持有人分 配收益。” 北京交通大学硕士学位论文 资产证券化起源于七十年代初，首先在美国发展，用于推广 住宅按揭融资，八十年代，全世界范围广泛采用，包括住宅按揭、 信用卡、汽车贷款以及其他商品应收帐款，还有贸易和设备租赁 应收帐款。在初始阶段，资产证券化指通过在资本市场和货币市 场上发行债券或股票筹资，这种资产证券化被称为一级证券化或 融资证券化。第二种资产证券化是指将已经存在的信贷资产和应 收账款资产集中起来，根据利率、期限，信用质量等标准加以组 合并进行包装后转移给投资者，从而使此项资产在原持有者的资 产负债表中消失这种资产证券化被称为二级证券化，即资产证 券化。 a 资产证券化的特点( 1 ) 破产隔离与信用增级。破产隔离 要求原始权益人破产清算时，证券化资产不作为清算财产，所产 生的现金流仍按证券化交易契约规定支付投资者，达到保护投资 者利益的目的信用增级是指运用各种有效手段和金融工具确 保原始权益人按时支付投资本息，以提高资产证券化交易的质量 和安全性，从而获得更高级的信用评级由于采用破产隔离和 信用增级等技术，信用评级与原始权益人信用级别无关而只取决 于证券化资产质量和交易结构，这样就使得一些信用等级不高的 企业也有机会凭借高投资价值项目进入国际高档证券市场融资 ( 2 ) 融资成本低。支持证券有较高信用等级，一般能以高于 或等于面值的价格发行，并且支付利息率比原始权益人发行的类 似证券低得多。 ( 3 ) 原始权益人能够保留完整的决策权和大部分资产收益能 力资产证券化方式下，原始权益人出售的只是资产未来一定时 期内的现金收入流，不会改变自身的所有权结构，也不会失去本 企业经营决策权。待支持证券到期后，资产池中资产及其收益仍 完全归属原始权益人。 ( 4 ) 原始权益人能够保守本企业财务信息和商业秘密。在证 券化交易中，原始权益人一般只须提供证券化资产有关信息，不 必向投资者公开更多的财务信息。 ( 5 ) 过表外处理，原始权益人能够保持和增强自身借款能力、 ( 6 ) 广泛性。凡是可以产生稳定的可预见收入现金流的资产都 1 6 融资的相关理论和方式 可以证券化二 b 资产证券化与股票、债券、贷款等传统融资方式不同 ( 1 ) 发行基础不同。传统融资方式的发行基础是企业自身产 权，企业对债券本息及股票权益的偿付以公司全部法定财产为界 资产证券化发行依据不是公司全部法人财产，而是公司资产负债 表中某一部分资产，证券权益的偿还不是以公司全部法定财产为 基础，而是仅以被证券化的资产为限。 ( 2 ) 资信判断标准不同传统融资方式下，投资者对融资者资 信判断的主要依据是公司整体的资产负债、利润及现金流量情况 资产证券化是凭借原始权益人的一部分资产( 资产池) 的未来收 入能力来融资的，投资者在决定是否购买支持证券时，主要依据 的是这些资产的质量、未来现金收入流区别的可靠性和稳定性， 原始权益人本身的资信能力则被放在相对次要的地位。 表2 - 2 资产证券化与传统贷款的区别 枣目 特点传统贷款 项目融资 债权流动性差好，可在证券市场交 易 价值决定主观、定期的市场决定价证券市场决定价值 值 风险责任方原始权益人第三方风险- - s p c 和 担保公司 运作成本高低 投资者市场当地投资者全国、全球投资者市 范围场 c 资产证券化的形式 ( 1 ) 抵押过手证券，是指贷款发放人( 项目发起人) 将抵押贷 款组合起来并以不可分的利益出售给投资者，使投资者对抵押贷 款及其每月还款现金流拥有直接所有权，从基础抵押贷款中产生 的现金流被“过手”给证券的投资者，投资者要承担随之产生的 提前还款风险或再投资风险。 1 7 北京交通大学硕士学位论文 ( 2 ) 资产支持债券最简单、最古老的资产支持证券形式 资产支持债券的一个重要特征就是它们一般都是超额抵押，抵押 物以l 4 计价。 、 ( 3 ) 转付债券。这种债券既有过手证券的特征，也有资产支持 债券的特征。它是由一组资产组合作担保，并且作为负债仍保留 在发行人的资产负债表中，这一点与资产支持债券相似但是， 资产的现金流是用来支付为债券服务的支出，投资者承担因被证 券化的资产提前偿还而产生的再投资风险这一点与过手证券相 似除了以上三个基本种类以外，又出现了许多新的衍生结构形式。 较流行的有两种：担保抵押债务和剥离式抵押担保证券担保抵押 债务，即根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好而对抵押 贷款组合的现金流的要求不同，将证券划分为不同的级别，使风 险以不同形式分配给不同类别的投资者，以满足投资者的多品位 要求，这就是担保抵押债务。c m o 创立的不同最后期限和不同平 均寿命的多级别债券，可吸收各类投资者。剥离式抵押担保证券 是8 0 年代下半期出现的一种技术，它是在担保抵押债务基础上进 一步创新的金融工具，抵押过手证券把基础抵押组合中的现金流 按等比例分配时，当把本金和利息从等比例分配给证券所有入改 成非比例分配时，就产生了剥离的抵押支持证券 d 北美、欧洲和新兴市场证券化资产分类： ( 1 ) 居民住宅抵押贷款； ( 2 ) 私人资产抵押贷款、汽车销售贷款、其他各种个人消费贷 款、学生贷款； ( 3 ) 商业房地产抵押贷款、各类工商企业贷款； ( 4 ) 信用卡应收款、转账卡应收款； ( 5 ) 计算机租赁、办公设备租赁、汽车租赁、飞机租赁； ( 6 ) 交易应收款( 制造商和销售商) ( 7 ) 人寿、健康保险单； ( 8 ) 航空公司机票收人、公园门票收入、俱乐部会费收入、公 用事业费收入； ( 9 ) 石油天然气储备、矿藏储备、林地； 各种有价证券( 包括高收益垃圾债券) 组合。 1 8 融资的相关理论和方式 e 资产证券化在中国的发展( 1 ) 中国资产证券化的选择一住 房抵押贷款分析。我国住房抵押贷款的证券化还受到许多条件的 限制住房抵押贷款规模太小，一级市场发育严重不足。没有相当 规模的住房抵押贷款的积累，便难以形成具有相似条件、违约率及 提前清偿率的抵押贷款组群，从而也无从推行住房抵押贷款证券 化银行发放个人住房抵押贷款的操作没有形成统一的贷款标准 和贷款格式，从理论上说，贷款条件等的标准化是形成抵押贷款组 群的前提 住房抵押贷款证券化，在我国还有许多问题我国银行的不良 资产主要是不良贷款，不良贷款又包括逾期贷款、呆滞贷款和呆 账贷款三部分，我国银行的不良贷款并不满足资产证券化的基本 条件首先，银行不良贷款能否产生未来现金流或者产生多大的现 金流，具有不可预测性和不稳定性。呆账贷款不可能证券化，逾期 贷款和呆滞贷款中，相当一部分经过长期的“沉淀”已不可能产 生现金流，有一些可能产生收益，但因国企效益下降而大打折扣。 其次，银行不良贷款组合具有异质性资产证券化本质上要求组合 中的各批贷款的期限、坏账风险、收益水平等基本相近只有这 样，信用评级机构才能对其风险做出准确预测再次，银行不良 贷款的大多数属于信用贷款，没有任何抵押品和担保品资产证 券化的一个最基本的条件是证券化资产的信用情况容易被信用评 级机构及投资人所了解，要求该资产为抵押、担保资产，且需要是 超额抵押或担保物因此，一种观点认为，汽车消费贷款证券化 可作为我国资产证券化的切入点( 2 ) 我国资产证券化基础脆弱、 制度条件缺乏 我国缺乏大量、持续、稳定的长期资金供给从发达国 家的情况来看，资产证券的最主要投资者( 购买者) 是机构投资者， 包括养老基金、保险公司、商业银行，共同基金、外国投资者等， 主要是由机构投资者支撑的，而不是分散的个人投资者 j 会计制度和税收制度存在较大的障碍资产证券化交易 涉及资产出售或融资为目的的不同程度的交易能否妥善解决资 产证券化过程所涉及的会计、税收问题，是证券化能否成功的关 键在会计处理上，牵涉到被证券化的资产和相关债务是否应该 北京交通大学硕士学位论文 被分离出资产负债表，即是表外处理还是表内处理的问题、特设信 托机构( s p y ) 是否需要和证券化发起人合并财务报表的问题以及 证券化资产的定价、资产证券发行的会计处理问题等，不同的处 理方式导致不同的结果，从而会对各方面造成不同的影响 缺乏被市场投资者所普遍接受和认可的信用评级机构 资产证券化人才缺乏。资产证券化是一项技术性强、专 业化程度高、程序复杂的融资工具，它涉及到经济、法律等各个方 面，因此，需要大量不但掌握法律、信用评级，会计、税收方面的 知识，而且掌握资产证券化方面的知识的复合型人才。 为加快资产证券化在中国的发展，可提出一下政策建议：第 一，加强有关的基础工作尤其是立法工作第二，进一步规范发 展我国的资产评估业和信用评级制度第三，注重建立一支强大 的专业人才队伍第四，政府给予必要的支持和鼓励第五，培 育机构投资者。 2 4 2 项目融资 f a s b ( 美国财会标准手册) 认为，“项目融资是指对需要大 规模资金的项目而采取的金融活动借款人原则上将项目本身拥 有的资金及其收益作为还款资金来源，而且将其项目资产作为抵 押条件来处理该项目事业主体的一般性信用能力通常不被作为 重要因素来考虑这是因为其项目主体要么是不具备其他资产的 企业，要么对项目主体的所有者( 母体企业) 不能直接追究责任， 两者必居其一。”简单说项目融资是一种无追索权或有有限追 索权的融资或贷款无追索权项目融资是指贷款人对项目发起人 无任何追索权，只能依靠项目所产生的收益作为还本付息的唯一 来源。有限追索权项目融资即项目发起人只承担有限的债务责任 和义务，这种有限追索性表现在时间上、金额上和对象上的有限 性。时间上，建设开发阶段，贷款人一般有权对项目发起人进行 追索，运营阶段，贷款可能变成无追素金额上是有限追索，如 果项目在经营阶段，不能产生足额的现金流量，其差额部分可向 融资的相关理论和方式 项目发起人追索对象上的有限追索，如果通过单一目的项目公 司融资，则贷款人只能追索到项目公司，而不能对项目发起人追 索：除发起人为项目公司提供担保外，大多数项目融资都是有限 追索 a 项目融资的特点 项目融资的一个重要特点是：项目主办人将原来应由自己承 担的还债义务，部分地转移到该项目上，也就是将原来由借款人 承担的风险部分地转移给贷款人，由借贷双方共担项目风险 ( 1 ) 至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与； ( 2 ) 项目发起方以股东身份组建项目公司，该项目公司为独 立法人，从法律上与股东分离： ( 3 ) 贷款银行为项目公司提供贷款；贷款银行主要依靠项目 本身的资产和未来的现金流量作为贷款偿还保证，而原则上 对项目公司之外的资产却没有追索权或仅有有限追索权 由以上三条基本特征，可以推断出项目融资的其他一些“衍 生”特征： “) 出于自身安全的需要，贷款银行必然对项目的谈判、建 设、运营进行全过程的监控； ( 5 ) 由于涉及项目风险的合理分担，项目融资必然要以复杂 的贷款和担保文件作为项目各方行为的依据； ( 6 ) 由于贷款方承担的风险较高，其要求的利率也必然较高， 再加上其它各种费用，使得项目融资整体费用较高； ( 7 ) 由于项目融资是一个复杂的过程，因此对项目主办者及 经营者的要求都很高，从另一个方面看，能否成功地进行项 目融资，也成了考察和评价主办者、经营者能力高低的一个 标