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我国家用电器行业上市公司营运资金管理研究 学位论文完成日期：出臣：! ! 指导剃币签字：驱! 答辩委员会成员签字： 挪 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发 表或撰写过的研究成果，也不包含其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与我一 同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名7 易主弘签字日期：o 【，争年，月乡矿日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权学校 可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或 扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所将本学位论 文收录到中国学位论文全文数据库，并通过网络向社会公众提供信息服务。( 保密 的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名形勿主弘 导师签字：t t l i fs 。 签字日期：。口审年厂月乡矿日 签字日期：少哗，3 , o 日 我国家用电器行业上市公司营运资金管理研究 摘要 改革开放三十年来，中国家电业从无到有，发展日益成熟，行业规模不断扩大， 已成长为世界重要家电生产基地，但是有机遇就有挑战，随着中国加入耵o ，越来越 多的外国品牌进入中国市场，国内家电企业之间竞争也日趋激烈。在此情形下，我们 必须加强对家电企业的管理，尤其是财务管理，财务管理是企业管理的核心，而营运 资金管理又是财务管理里的重要内容，与企业日常生产经营密切相关，搞好营运资金 管理，对企业的生存发展起着至关重要的作用。因此，研究我国家用电器行业匕市公 司营运资金管理有着重要的理论与现实意义。 近年来渠道关系管理、供应链管理和客户关系管理被广泛应用，企业营运资金管 理水平也随之得到提高。而对营运资金管理理论和方法的研究，也逐渐由传统的研究 营运资金主要项目转移到从企业经营角度出发，依据渠道管理、供应链管理、客户关 系管理等理论来研究企业营运资金管理。本论文正是从渠道管理理论出发，建立家电 上市公司营运资金管理的新模式，以此推动中国企业营运资金管理理论和实践研究的 创新。 本文采用“理论回顾现状分析重心定位模式构建案例分析 的 研究思路。首先，对与本论文相关的管理理论进行概述，从而为这一新模式的研究提 供理论基础。然后分析了家电上市公司营运资金管理的现状和存在的问题。在此基础 上，对家电上市公司营运资金管理的重心作了定位分析，提出营运资金重分类方法， 进行了营运资金影响因素分析，建立基于渠道管理理论的新的营运资金管理模式。最 后，对家电上市公司的典型案例进行研究，对其在采购渠道、生产渠道、销售渠道等 营运资金管理方面进行深入分析，得出结论和启示。本文将全面贯穿渠道管理的理念， 将这一新的营运资金管理模式应用于实践，从而达到提高营运资金管理的水平的目的。 关键词：家电上市公司；营运资金；渠道管理；模式 c hin e s eiis t e dh o u s e h oideie c t ric al - a p pi ia n c 6 $ c o r p o r a t io n $ w o r k in gc a pit ai m a n a g e m e n tr e s e a r c h a b s t r a c t h lt h ep a s tt h r e ed e c a d e s ，a f t e rt h er e f o r ma n do p e n 习o o rp o f i c y , c h i n e s eh o u s e h o l d e l e c t r i c a la p p l i a n c em d u s t r yh a sg r o w nf r o mn o n ei i i 的ap o w e r f u lb a s e m e n ti nm ew 1 db u t o p l x , m m i 锣c o m 懿a l o n gw i mc h a l l e n g e ，a t t e re n t e r i n gi n t ow t o ，m o r ea n dm 眦f o r e i g n b r a n d ss w a r n li n t ot h ec h i n e s em a r k e ta n dt h e r ec o m e saf i e r c ee o m p e t i 缸o na m o n gc h i n e s e h o u s e h o l de l e c t r i c a l - a p p l i a n c e s 既眈印血潞f i n gt h i s 商聪i 矗。玛w em u s t 殉职培岫t h e 蛐o fm a m g 堍伽t e r p l j s e s ，e s p e c i a l l yf i n a n c i a lm a n a g e m e n t ，w h i c hi st h ec o 咒o f m a n a g e r n e i i tme n t e r p r i s e s w o r k i n gc a ：p i t a lm a n a g e m e n t , w 量l i c h i sam a i nc a 删o f 五i 脚1 c i a l m a n a g e m 毗i sc l o s e l yi l a t e d 幻t h ed a i l yp r o d u c t i o no p e v a t i o r ls ot h es 0 l dm 锄噬9 n i e mo f w o r k i n gc a p i _ t a lm g a n sa l o t 幻t h ed e v e 啪e n la n ds t m c i v a lo f 趾e n t e r p 妇t h e r e f o 佗，t h e s t u d yo ft h em a n a g e m e n to ft h ew o r k i n gc a p i t a lp l a y sat h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a lr o l ei 1 1t h e t h i s 蛐i si n t e n d e dt 0a n a l y z et h el i s t e dc h i n e s eh o u s e h o l de l e c t r i c a l - a p p f i 锄c e s c 0 r p o r a t i o n s , u n d e rt h eg u i d a n c e0 fm o d e m f i n a n c i a lm a n a g e m e n tt 1 1 e 0 i f o c u s e so naa e e p s t u a y 0 ft h e o v e r a l l w o r k i n g 删s i t u a t i o n i nt h el i s t e dc h i n e h o u s e h o l d e l e c t r i c a l - a p p l i a n c e s 叩o i 缸a n db e s to p e r a t e dw o r k i n gc a p i t a l - m a n a g e m e i i tc o r p o r a t i o n a n dt h ew o r s to n ei nt h i sl i n e f i r s t , t h e 此s i se x p l o 糟st h eb a e k g r o u n d ，t h ep r o b l e m s , t h e m e a n i n ga n dt h ep u r p o o ft h er e s e a r c | lh 1o r d e r 幻i d e i i t i f yp r o b l e m sa n df i n do u tt h e r c a s o 璐，w ew i l l 垂v eab r i e fo v e r v i e w0 1 1t h er e s e a r c ho f t h ew o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e i i t 缸 h o m ea n da b r o a d , i l l t r o d u c et h en e w l yo u t c o m emt h i sl i n e ，h a v eac o m p r e h e n s i v ea m l y s i so f t h e 幻t a lc h i n e s el i s t e dh o u s e h o l de l e c t r i c a l - a p p l i a n c e sc o r p o r a t i o m ，m a k eac o m p a r i s o no f t h em a n a g e m e n to fw o r k i n gc a p i t a lb e t w e e nt w o 彻m e dh o u s e h o l de l e c t r i c a l - a p p f i 撇 c o r p o r a t i o 璐t h e n , w i ew i l l 酬u a t em a 6 0 rp r o j e c t so f t l 】eu s a g eo f t h ew o r k i n g 删i 1 1 t h e l i s t e d0 1 1 e s u s e5 - y e a ra v e r a g ew o r k i n gc a p i t a lf l o wt a r g e t st 0r a n ke f f e c t i v em a n a g e m e n to f t i t h ew o r k i n gc a p i t a li ns o m ec h i n e s el i s t e dh o u s e h o l de l e c t r i c a l - a p p l i a n c e sc o r p o r a t i o n sf r o m 2 0 0 3t o2 0 0 7 b a s e do i lt h i s , w ew i l lh a v ea na n a l y s i so f 位w o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n ti n b e 酶q 捌锄e dc o r p o r a t i o n sa n dw o r s to n e s f i n a l l y , w ew i l l 口0 p o s et h ee x i s t e dp r o b l e m so f t h ew o r l 血gc a p i t a li nt h ec h i n e s eh o u s e h o l de l e c t r i c a l - a p p l i a n c e sc o r p o r a t i o n s , a n ds u g g e s t s o m ew a y sa b o u th o ww ec a ni m p r o v et h ea b i l i t yo f m a n a g i n gt h ew o r k i n gc a p i t a l k e y w o r d s ：l i s t e dc o m p a n yo fh o u s e h o l de l e c t r i c a l - a p p l i a n c e si n d u s t r y ；w o r k i n gc a p i t a l 1 i i 目录 第一章导论1 1 1 研究背景及意义1 1 2 研究思路、研究方法2 1 2 1 研究思路。2 1 2 2 研究方法2 1 3 主要创新点2 第二章文献综述3 2 1 国外营运资金管理相关研究3 2 1 1 关于营运资金管理内容和因素方面的研究3 2 1 2 关于营运资金效率评价指标方面的研究4 2 1 3 关于营运资金管理方法的研究。5 2 2 国内营运资金管理相关研究6 2 2 1 关于营运资金管理内容和因素方面的研究。6 2 2 2 关于营运资金效率评价指标方面的研究7 第三章家电上市公司营运资金管理现状分析8 3 1 营运资金规模8 3 1 1 流动资产规模8 3 1 2 流动负债规模。9 3 1 3 净营运资金规模1o 3 2 营运资金结构11 3 2 1 流动资产内部结构1 1 3 2 2 流动负债内部结构。1 2 3 3 营运资金主要项目管理1 3 3 3 1 应收账款管理13 3 3 2 存货管理1 4 3 3 3 应付账款管理1 4 3 4 目前营运资金管理存在的问题1 5 3 4 1 部分公司营运资金管理方法落后15 3 4 2 大部分公司流动资产规模较高，整体收益能力弱1 5 3 4 3 一些企业过度负债经营，财务风险偏大1 6 3 4 4 部分企业营运资金周转能力弱16 3 4 5 营运资金需求大，但来源不足16 第四章家电上市公司营运资金管理重心定位及影响因素分析1 6 4 1 家电上市公司营运资金管理的重心定位1 6 4 2 基于渠道理论的家电上市公司营运资金分类17 4 3 家电上市公司营运资金的影响因素分析1 8 4 3 1 采购渠道营运资金的影响因素。1 8 4 3 1 1 供应商关系管理。1 9 4 3 1 2 信息化采购管理。1 9 4 3 1 3 应付账款的信用管理1 9 4 3 2 生产渠道营运资金的影响因素2 0 4 3 2 1 渠道关系管理_ 2 0 4 3 2 2 生产方式2 0 5 2 1 1 供应商管理2 4 5 2 1 2 实行j i w 采购2 6 5 2 1 3 网络信息化采购管理2 7 5 2 1 4 合理利用商业信用，做好应付账款管理2 8 5 2 2 生产渠道营运资金管理基本内容2 9 5 2 2 1 全面推行精益生产方式2 9 5 2 2 2 加快在产品周转3 0 5 2 2 3 提高周转材料的周转效率31 5 2 2 4 实行生产过程全方位管理3 1 5 2 3 销售渠道营运资金管理基本内客3 2 5 2 3 1 设计合适的分销渠道3 2 5 2 3 2 正确处理与中间商的关系3 3 5 2 3 3 认真对待应收账款管理3 4 5 2 3 4 建立高效的物流配送体系3 6 5 3 关于理财活动营运资金管理的几点建议3 6 第六章典型案例分析一以海尔为例3 7 6 1 案例的选取3 7 6 2 上游供应商的采购管理和整合3 8 6 3 用精益思想指导生产4 0 6 4 高效的分销物流网络4 1 6 5 与行业平均水平对比及结论4 3 第七章结束语4 5 参考文献4 6 致谢4 8 个人简历4 9 发表的学术论文4 9 v i 我国家用电器行业上市公司营运资金管理研究 第一章导论 1 1 研究背景及意义 我国早在1 9 9 7 年已经确立了家用电器世界生产大国的地位，行业规模达到世界水 平，同时中国又是全球家电消费大国，年消费能力达到5 0 0 0 亿元。一大批优秀制造企 业，为中国家电品牌从国内进军全球市场，闯出了一条成功的道路。1 9 9 6 年我国家电 工业销售总额超过1 1 0 0 亿元，2 0 0 7 年全行业销售额5 9 5 2 8 亿元，从1 9 9 6 年到2 0 0 7 年几乎增长了6 倍，可谓速度惊人。随着改革开放的进行，国民经济的不断提高，国 民收入水平不断增加，中国老百姓对家用电器的需求肯定还会不断增长，中国家电行 业发展潜力仍然巨大。 但是，机遇与挑战并存，现阶段的中国家电产业还存在大而不强的现象，最突出 的表现是产业整体利润水平较低；虽然出口量大，但企业自主品牌比重小，走的是中 低端路线。由于缺乏核心竞争技术，没有实力和合资品牌及国际家电品牌抗衡。家电 行业可以说是中国目前市场化程度最高的行业，行业内部竞争异常激烈，已接近白热 话的程度，很多企业为争夺客户大打价格战，严重的价格战不断蚕食着家电企业的利 润，最近几年国内家电制造业整体利润开始下滑，许多家电品牌甚至出现巨额亏损， 中国的家电产业还处在有规模不经济的局面，一些国内知名家电生产商的日子越来越 不好过。在这种形势下，中国家电行业必须积极调整产业布局、产业结构、产品结构， 通过技术进步、管理水平提升等手段来实现行业发展。 本文从财务学角度，以家电行业的上市公司为对象，从研究企业营运资金管理入 手，希望给中国家电企业提供有用的信息，帮助家电企业提升管理水平，减少成本， 提高利润。营运资金是企业进行经营周转使用的日常性流动资金，其触角可以延伸到 企业生产的各个方面，它的投入和收回是在不断的循环过程中进行的，这一过程周而 复始、循环往复，只有营运资金不断处于良好的管理和运转下，才能保证企业供、产、 销各阶段的维继，企业才得以生存与发展。对于家电生产企业，由于涉及的物流、资 金流非常庞大，所需采购的物资品种和供应商众多，对外销售的产品类型不一，加之 客户分布广泛，跨区域甚至跨国家，使企业的资金占用和物资的供应实现变得极其复 杂，所以，家电企业加强营运资金的管理有非常重大的意义。 l 我国家用电器行业上市公司营运资金管理研究 1 2 研究思路、研究方法 1 2 1 研究思路 本文采用“理论文献回顾现状及问题分析重心定位设计模式_ 案 例分析 的主要研究思路。结合家电上市公司营运资金管理的实际情况，通过对目前 营运资金管理的创新理论的研究和分析，深入结合渠道管理理念、思想和方法，探讨 创新理论在家电企业的具体应用，重新对家电企业营运资金管理重心进行定位，寻求 从渠道优化与管理的角度改善营运资金管理的途径和方法，构建合适的营运资金管理 模式。 1 2 2 研究方法 ( 1 ) 文献分析：全面收集营运资金管理、渠道管理等文献资料，分析营运资金管 理研究的过程及现状为建立以渠道管理为萤心的营运资金管理模式奠定基础。 ( 2 ) 统计分析：利用家电上市公司财务数据，分析家电上市公司营运资金管理现 状和存在的问题，以构建家电企业新型营运资金管理模式。 ( 3 ) 规范分析：运用经济学、管理学等学科的理论与方法，系统探讨家电企业营 运资金的影响因素，研究渠道关系管理对各渠道营运资金及整体营运资金的影响，设 计新型营运资金管理模式。 ( 4 ) 案例分析：选取国内具有代表性的企业，进行案例分析和比较研究，剖析总 结我国营运资金管理先进企业的成功经验，得到相关启示，提出相关建议。 1 3 主要创新点 ( 1 ) 站在一个新的角度渠道管理理论研究家电上市公司营运资金管理，将供 应链管理、渠道关系管理、客户关系管理等现代管理的理念和方法引入营运资金管理 的研究。 ( 2 ) 依据渠道管理思想，对家电上市公司营运资金管理的重心做了重新定位，提 出家电上市公司营运资金管理的影响因素，从采购到销售整个过程全面联系地研究营 运资金的各个方面。 ( 3 ) 通过对营运资金影响因素分析和渠道管理要求，构建基于渠道管理的家电上 市公司的营运资金管理模式，不仅具有创新性，而且对于家电企业今后的营运资金管 2 我国家用电器行业上市公司营运资金管理研究 理工作具有重要的指导意义。 第二章文献综述 2 1 国外营运资金管理相关研究 2 1 1 关于营运资金管理内容和因素方面的研究 国外关于营运资金管理的研究开始于2 0 世纪3 0 年代，但是在起初的5 0 年内，只 是针对如何运用好应收账款、存货等流动资产这些营运资金个别项目，还没有对营运 资金系统性的研究。w d k n i g h t ( 1 9 7 2 ) 的研究发展了存货订货模型，创建了最优存 货订货模型，即在保险储备量下，使存货的订货成本和储存成本最小化的存货订货量。 此模型的建立对以后营运资金管理的研究产生了重要的影响。h a m p t o n c h a g e r ( 1 9 7 6 ) 首次提出企业的生产经营过程中存在“现金周期”，在对现金流转的研 究中，提出了改进现金管理、缩短现金周期的措施。k e i t hv s m i t h ( 1 9 7 9 ) 对之前的 研究进行了总结，他认为学者们在对每个营运资金项目上的研究已经取得了一定的成 就，但是缺少对营运资金系统性和整体性的研究。 2 0 世纪8 0 年代以后，对营运资金管理的研究上了个新台阶，此时对营运资金 管理的研究开始走向系统化、全面化，在研究内容和范围上也更加深入和扩大。k e n n e t h p n u n n ( 1 9 8 1 ) 研究了营运资金与企业战略之间的关系，并分析了营运资金管理战略 的影响因素，指出对企业营运资金的管理不应仅停留在财务层面上，还应该扩展到企 业战略的范畴，即营运资金与企业战略是密切相关的。j o h nj h a m p t o n & c e c i l i a l w a g n e r 拓展了对营运资金的研究，他们通过在1 9 8 9 年出版了营运资金管理一 书来阐述了他们的观点，他们不仅对流动资产做了详细的研究，而且还对信用评级、 短期融资、消费者信贷等内容做了研究。这本书堪称营运资金管理研究的里程碑，此 后出版的各类对营运资金研究的书籍都延承了该书的基本框架，至今未有重大变化。 j o h nc g r o t h ( 1 9 9 2 ) 在论文经营周期：风险、收益和机会中将营运资金视 为企业的一项投资活动，企业对营运资金的管理也就是投资的目的，即占用最少的资 金，以最低的资本成本获取最大的利润。企业应时刻关注在营运资金上投资的风险， 考虑机会成本，以实现利润的最大化。s t e v e nm f a z z a r ia n db u r c ec p e t e s r e n ( 1 9 9 3 ) 3 我国家用电器行业上市公司营运资金管理研究 对营运资金和固定资产的关系进行了研究，他们对以前的相关研究的结论提出了批评， 认为以前的相关研究的结论仅代表投资需求转换，实际情况是如果营运资金和固定投 资在一个有限的财务资源范围内竞争时，内部营运资金投资效率系数在固定投资衰退 时是负数。此外，由于公司在营运资金的紧张中顺利进行固定投资，以前的研究也许 低估了资金限制对投资增长的影响。h y u n - h a ns h i n 和l u cs o e n e n ( 1 9 9 8 ) 选取了5 8 9 8 家1 9 7 5 - 1 9 9 4 年的美国公司为样本，通过实证研究发现，公司的现金周转期与公司的 业绩密切相关，公司的净营业周期同公司的盈利性以及股票投资回报之间存在显著的 负相关关系。他们发现现金周转期缩短1 0 天可以使税前经营利润提高1 2 7 6 - 13 0 2 0 5 。 很明显，缩短公司的净营业周期是创造股东价值的有效方法。h a b i ba h m e d ( 1 9 9 8 ) 通过建 立 理论预测 模型揭示利率与营运资金的关系，他认为当利率被包含时，货币资金对产量丧失预测 能力。 w s t e y n ，w d h a m m a n 和e v d m s m i t ( 2 0 0 2 ) 从另一个视角考查了营运资金 管理。他们认为高增长并不是一家公司取得成功的最终手段。具有较高销售增长率的 公司，如果较多地依赖非现金营运资金的扩张，将会面临这样的风险：在股利支付之 前，来自于经营活动现金流量的增长，将远远慢于税后净利润的增长，于是公司的破 产风险增大，成为被收购的目标。因此，公司必须采取一种更加温和的增长方式，重 视现金流和非现金营运资金的管理，才能在长期中取得成功。 j u a nc o l i n a ( 2 0 0 2 ) 在管理类型上重新阐释了营运资金管理。他指出，个全 面的营运资金管理计划包括三个部分：( 1 ) 收入管理( 应收账款、订购程序、支付账 单和收款) ；( 2 ) 供应链管理( 存货和物流) ；( 3 ) 支出管理( 购买和付款) 。通过对营 运资金管理的细化，强调了营运资金三个组成部分的行为将会给公司带来最佳效果。 c o l i n a 的这论述使人们对营运资金管理的观念不再局限于资产负债表部分，而是扩 展到公司经营的各个方面，将公司日常琐碎的经营管理统于营运资金管理之下。 2 1 2 关于营运资金效率评价指标方面的研究 ( 1 ) 现金周转期及其修订 r i c h a r d v d 和e j l a u g h l i n ( 1 9 8 0 ) 提出采用现金周转期( c c c ) 指标，用以反 4 我国家用电器行业上市公司营运资金管理研究 映企业营运资金管理的状况。他们认为，现金周期= 应收账款周转期+ 存货周转期一应付 账款周转期，这个公式后来被广泛运用到对企业的营运资金管理绩效的评价之中。 g e n t r y 、v a i d y a n a t h a n 和l e e 在现金周转期的基础上，通过综合考虑现金周转期内各 个阶段现金流量的时间和数量，建立了一个修正的现金周转期模型，即加权平均现金 周转期( w c c c ) 模型。因为现金周期只是不同流动资产周转天数的简单加减它忽 视了处于不同时间点、不同生产阶段的流动资产项目所占用营运资金数量的差异。该 模型与现金周期模型相比具有以下特点：第一，把存货周转期进一步细分为原材料周 转期、在产品周转期和产成品周转期三个部分；第二，引入权重概念。以在构成最终 产品的过程中各阶段对形成最终产品的总资金的贡献份额为权重。因此，加权平均现 金周转期( w c c c ) 模型更加详细、具体。 ( 2 ) 商业比率 商业比率综合考虑了营运资金管理中的购货、销售、收款和支付活动。其计算公 式是：商业比率= 商品销售成本 平均应收账款( 1 毛利率) + 平均存货平均应付 账款 。商业比率与应收账款周转率、存货周转率和应付账款周转率相比，其优点是可 以提供营运资金管理策略的净影响情况的证据。 ( 3 ) 自1 9 9 7 年始，美国r e l 咨询公司和c f o 杂志开始对美国最大的1 0 0 0 家企 业开展营运资金调查( 1 h ew o r k i n gc a p i t a ls u r v 曙) ，最初采用营运资金周转期( d w c , d a y so f w o r k i n gc a p i t a l ) 和变现效率( c c e , c a s hc o n v e r s i o ne f f i c i e n c y ) 两个指标的等 权平均对企业进行排名，所用公式如下： 某企业得分= 弓霎篆凳訾+ 弓等昌凳毫害器 实际上，该公式中的营运资金周转期指标与r i c h a r d v d 和e j l a u g h l i n ( 1 9 8 0 ) 提出的现金周期指标相同，变现效率指标则被定义为经营现金流量除以销售收入。2 0 0 3 年后，该调查改用营运资金周转期作为企业营运资金管理绩效排名的唯一指标。 2 1 3 关于营运资金管理方法的研究 k e i t h v s m i t h 在1 9 7 3 年归纳了当时八种具有代表性的营运资金管理方法，它们 分别是：总体推断法( a g g r e g a t eg u i d e l i n e s ) 、约束条件法( c 蛆s 白隐i n ts e t ) 、成本平衡 我国家用电器行业上市公司营运资金管理研究 法( c o s tb a l a n c i n g ) 、概率模型法( p r o b a b i l i t ym o d e l s ) 、组合理论法( p o r t f o l i ot h e o r y ) 、 数学规划法( m a t h e m a t i c a lp r o g r a m m i n g ) 、多重目标法( m u n i p l eg b a j s ) 以及财务模拟 法( f i n a n c i a ls i m u l a t i o n ) 。上述八种方法直到目前仍然是般的财务管理或营运资金 管理教科书中所介绍的方法。 但是在实践中，从2 0 世纪9 0 年代以来，营运资金管理方法重心已经明显地转向 供应链的优化和管理。并且自2 0 0 1 年美国出现经济衰退开始，r e l 咨询公司和c f o 杂志就一直倡导将供应链企业关系作为营运资金管理的重点。 2 2 国内营运资金管理相关研究 国外营运资金管理不论从理论研究还是实践经验上都领先于我国，我国对营运资 金管理的研究是从上个世纪9 0 年代以后才开始的，且大多数是对某个营运资金项目的 孤立研究，少有系统研究，主要借鉴了西方的管理经验。下面仅介绍在此研究上颇有 建树的国内部分学者的具有代表性的观点。 2 2 1 关于营运资金管理内容和因素方面的研究 厦门大学毛付根教授在1 9 9 5 年发表论营运资金管理的基本原理一文，他认为 企业的净营运资金( 流动资产与流动负债的差额) 越多，意味着流动资产由流动负债 以外的资金提供的越多，即由资本成本越高的长期资金来提供，而过多的长期资金运 用到盈利能力较高的流动资产上，会使得企业整体的盈利水平相应降低；反之，则反 是。但是由于收益与风险对等原理，净营运资金越多，也意味着风险越少；反之，风 险越大。流动资产和流动负债的结构性问题，是营运资金管理的重要方面，企业应制 定适合自己的流动资产资金融通政策。流动资产和流动负债的结构性管理政策主要有 稳健、中庸和激进三种类型。 中国海洋大学王竹泉、马广林2 0 0 5 年在会计研究上发表分销渠道控制：跨 区分销企业营运资金管理的重心一文，创造性的提出了“将跨地区经营企业营运资 金管理的重心转移到渠道控制上 的新理念，这不能不说是近年来国内关于营运资金 管理研究的亮点。他们认为跨区分销企业营运资金管理具有跨度大、多层次、多环节 等特点，基于这些特殊性，跨区分销企业欲提高营运资金的利用效率，必须将跨区分 销企业营运资金管理的重心转移到分销渠道控制上来，建立服务型营销理念，以客户 6 我国家用电器行业上市公司营运资金管理研究 为中心的“拉式”分销渠道管理模式。 刘运国等( 2 0 0 1 ) 对上市公司的营运资金管理策略进行了实证研究，他们通过对 1 9 9 6 年和1 9 9 7 年两年年报的财务数据的实证分析，得出的结论是：企业收益能力与 营运资金的管理策略有很大关系，最能体现策略成效的收益指标是总资产主营业务利 润率。目前中国上市公司营运资金管理策略大多属于中庸型，总体来说，我国企业缺 乏冒险和创新精神，在流动资金存量管理上趋于保守。 中国海洋大学罗福凯教授通过对海信集团的实地调研，于2 0 0 6 年发表了公司营 运资本日常管理的改进来自海信集团的管理实践和经验一文，在文中罗福凯教 授对海信集团的营运资金管理方法进行了介绍和总结，并且提炼了营运资本管理的经 验。罗福凯教授认为全面的营运资本管理已贯穿于企业运行全过程，营运资本日常管 理已经演进为营运资本实时管理，营运资本已经成为财务管理的前沿对象，现行的营 运资金管理应与传统管理相辅相成。 钟璐( 2 0 0 1 ) 年对企业营运资金的管理策略作了研究，其研究指出营运资金的管理 包括营运资金持有量策略和营运资金筹集策略，她从这两个方面及其相互间的关系探 讨了企业面临不同的环境条件时应采取的相应策略。 上海财经大学张鸣( 2 0 0 2 ) 对公司营运资金运作管理作了系统研究，其研究初步提 出营运资金结构分析概念，并对流动资产投资规模分析和流动资产内部结构分析作了 初步探讨。 2 2 2 关于营运资金效率评价指标方面的研究 南京大学教授杨雄胜等人( 2 0 0 0 ) 结合中国现实分析了现行应收账款周转率、存 货周转率指标在理论与方法上存在的不足，指出周转额应是某一形态的垫支资金不断 回到其原有状态的数额，建议将应收账款周转率改为应收账款平均账龄指标，并采用 应收账款逾期率作辅助指标；将存货周转率改为存货平均占用期，并按其内容进行材 料平均储存期、在产品平均生产期以及产成品平均库存期等指标细化，以揭示存货在 不同环节的营运效率。 中国海洋大学王竹泉、逢咏梅、孙建强( 2 0 0 7 ) 设计了一种将营运资金总体管理 绩效与经营活动营运资金及各渠道营运资金管理绩效有机衔接的新型营运资金管理绩 7 金 体 各 周 转额。 郁国建( 2 0 0 0 ) 对营运资金管理的绩效评价体系作了研究，其研究指出传统评价通 常由购货、存货、销货三个环节进行孤立管理而达成，并运用应收账款、应付账款、 存货周转率三个财务比率进行分析，这种评价缺乏战略性和集成性，他试图通过建立 一种高效集成的营运资金战略评价体系，以加强对营运资金的更有效管理，他创建了 一个单一的集成指标( 购销周转率) 来考核企业营运资金的总体流转情况。 综上所述，我国的营运资金管理已经取得了一定的成就，对营运资金的研究也在 广度和深度上不断拓展，理论研究和实证研究齐头并进。但是不论是在日常管理实践 中，还是在理论研究上，我们与国外相比仍然存在不小的差距，随着实践中营运资金 管理的日益重要，我们必须将对营运资金管理的研究进行到底。 第三章家电上市公司营运资金管理现状分析 家用电器上市公司代表了家用电器制造企业最高水平，本章从营运资金规模、营 运资金结构、营运资金主要项目管理等三个方面入手，分析我国家电上市公司营运资 金管理的现状，为构建家电制造企业营运资金管理新模式奠定基础。笔者结合证监会、 海通证券、国元证券行业分类标准为依据，选取了我国以家电制造为主的上市公司 2 0 0 3 2 0 0 7 年间的运营情况作为样本范围进行分析，为了避免异常值的影响，笔者选 取的数据将剔除s r 股等异常值，符合条件的公司共有1 7 家。本文财务数据主要来源 于w i n d 数据库和中国证券报数据库，行业宏观数据从统计年鉴或者官方相关统计网 站获取。 3 1 营运资金规模 3 1 1 流动资产规模 一般而言，一个公司的流动资产占全部资产的比重越大，在流动负债保持不变的 2 我国家用电器行业上市公司营运资金管理研究 情况下，其净营运资金就越多，其支付到期债务的能力就越强，风险也就越小。但是， 如果投资在流动资产上的资金过多，在销售水平一定的情况下，由于资金闲置，导致 其利润自然低于投资在固定资产上的资金所带来的利润，因而，其盈利能力也越低。 所以，流动资产占总资产比重越大，风险越小，盈利也越小；流动资产占总资产比重 越小，风险越大，但盈利也越大。我们可以通过考查公司的流动资产规模和流动资产 占总资产的比重来分析公司的流动性和盈利性。 从表3 1 可以看出，家电上市公司流动资产规模总体上呈逐年上升趋势，流动资 产占总资产的比重比较稳定，最低6 9 3 8 ，最高7 1 2 4 ，波动幅度非常小，平均水平 约为7 0 5 1 。从数据可以看出，家电上市公司的流动资产占总资产比重较高，采取这 样的政策，到期无法偿还债务的风险较小，但为了提高盈利性，家电企业可以尝试逐 步降低流动资产规模。 表3 1 流动资产规模及占总资产比重变化表单位：千元 年份 2 0 0 32 0 舛2 52 62 0 0 7 流动资产 规模 4 ，0 0 4 ，2 4 8 3 84 ，7 9 5 ，6 7 4 8 04 ，7 7 1 ，6 8 4 0 2 4 ，8 2 8 ，9 0 2 6 85 ，9 4 0 ，0 0 4 2 0 占总资产 7 0 0 1 7 1 2 4 7 0 9 8 6 9 3 8 7 0 9 e 比重 再来分析流动资产净利率，流动资产净利率表示每1 元的流动资产可以带来多少 净利润，或者说每单位净利润需要占用多少流动资产。从表3 - 2 可以看出，2 0 0 3 - 2 0 0 7 年间，我国家用电器行业的收益率一直处于较低的水平，反映家电上市公司净利润相 对于流动资产存在严重不足的情况，说明流动资产运营质量不高，流动资产盈利性低， 今后家电上市公司应尽可能提高流动资产运营质量，增加流动资产的盈利性。 表3 _ 2我国家电上市公司流动资产净利率单位： 年份 2 0 0 32 0 舛2 0 惦2 0 0 62 0 0 r 7 流动资产净利率 5 6 1 3 3 9 2 4 8 2 5 6 6 2 0 3 1 2 流动负债规模 9 我国家用电器行业上市公司营运资金管理研究 负债筹资根据其到期时间长短不同，可以分为短期负债和长期负债两类。长期负 债成本高，但是风险也较小；而短期负债虽然成本较小，但其到期不能偿付的风险却 比长期负债要大。因此，企业面临盈利与风险的抉择，以确定一个既能使风险最小， 又能使盈利能力最大化的流动负债结构。企业流动负债水平的变动对盈利能力与风险 选择的影响，可用流动负债占总资产的比重来表示。该比重越高，说明企业筹资政策 越激进；该比重越低，说明企业筹资政策越保守。 从表3 - 3 可以看出，我国家电上市公司平均流动负债规模很明显在不断增加，流 动负债占流动资产比重呈稳定增长态势，且比重一直较高，家电企业筹集的资金有一 半左右来源于流动负债。 表3 _ 3 流动负债规模及占总资产比重变化表单位：千元 年份 2 32 0 咐2 52 62 0 0 r 7 流动负债 规模 2 ，7 8 1 ，0 1 4 5 13 ，5 6 5 ，4 5 7 4 43 ，7 9 0 ，9 9 1 2 74 ，0 5 2 ，8 7 3 9 94 ，8 4 7 ，4 2 0 4 5 占总资产 比重 5 1 8 1 4 5 1 6 7 5 4 3 9 5 7 0 3 5 7 0 7 3 1 3 净营运资金规模 净营运资金也称狭义的营运资金，是指企业的流动资产总额减去各类流动负债后 的余额，即通过长期负债融资而购买的流动资产的数额。净营运资金可测量企业资金 的流动性，企业到期的债务要由流动