（工商管理专业论文）金发科技股份有限公司的现状分析与发展战略探讨.pdf

摘要 i i i iii iii i ii1 11 11 1iii y 19 7 14 0 6 随着我国国民经济的快速发展，国内塑料行业也取得了长足的进步，尤其是 在改性塑料领域，涌现出了一批掌握国际领先技术，具备与国际同类厂商竞争能 力的优秀企业，其中又以首家在国内主板上市的金发科技股份有限公司为代表。 本文通过公司财务分析的基本方法，结合迈克尔波特的竞争战略中的五力分 析模型，并与国际国内相关企业对比，对金发科技股份有限公司的现状和未来战 略发展的可能性作了一些探讨，考察了金发科技股份有限公司的资产资本结构和 财务风险，分析了金发科技股份有限公司的经营业绩，讨论了金发科技股份有限 公司在所处的竞争环境中向上下游渗透对其的吸引力，同时举出了一个近期发生 的其它公司的并购实例进一步阐述了金发科技股份有限公司向上游进行选择性并 购的可行性。 本文对于改性塑料领域进行了初步的研究，尝试了在竞争战略研究中结合财 务分析的基本方法，对于了解改性塑料这一新兴领域及其未来发展的可能方向和 国内国际同类厂商在该领域中所处的地位和经营水平有一定的参考价值。 关键词：金发科技改性塑料财务分析战略发展 中图分类号：f 2 7 a b s t r a c t w i t ht h er a p i dg r o w t ho fn a t i o n a le c o n o m i c ，t h ep l a s t i ci n d u s t r ya c h i e v e d as i g n i f i c a n tg r o w t ha sw e l l ，e s p e c i a l l yi nt h ec o m p o u n d i n gs e g m e n t ，al o t o fp l a y e r sw h om a s t e rt h ew o r l dc l a s st e c h n o l o g yc a nc o m p e t ew i t h m u l t i n a t i o n a lp e e r sa r ev e r ya c t i v ei nt h em a r k e t ，k i n g f as c i & t e c h c o ，l t d ，t h ef i r s td o m e s t i cc o m p o u n d e rl i s t e dp u b l i c ，i st h el e a d i n g c o m p a n yi nt h isa r e a t h i sp a p e ra t t e m p t st o ，b yc o m b i n i n gt h ef i v ef o r c em o d e lo fm i k ep o r t e r s c o m p e t i t i o ns t r a t e g yw i t h t h e f u n d a m e n t a lf i n a n c ea n a l y s i st o o la n d c o m p a r i s o nw i t ht h er e l e v a n td o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lc o m p a n i e s ，s t u d y t h ec a p i t a l ，a s s e t ss t r u c t u r ea n df i n a n c er i s ko fk i n g f as c i & t e c h c o ，l t d ，a n a l y z ei t so p e r a t i o np e r f o r m a n c e ，d i s c u s st h ea t t r a c t i v e n e s s o fi t ss t r a t e g i cm o v ed o w n s t r e a mo ru p s t r e a m ，a n du s ear e c e n tl i v ee x a m p l e t of u r t h e re x p l a i nt h ef e a s i b il i t yf o rk i n g f as c i & t e c h c o ，l t d ，t o s e l e c ti v em e r g e rb a c k w a r d t h i sp a p e r sc o n t r i b u t i o ni st oh a v eab a s i cs t u d yo nc o m p o u n d i n gs e g m e n t ， m a k eat r yt oc o m b i n et h ef i n a n c ea n a l y s i st o o li nc o m p e t i t i o ns t r a t e g y s t u d y ，a sh o p e d ，w i l lb ev a l u e df o rt h eu n d e r s t a n d i n go fc o m p o u n d i n ga n d i t sf u t u r ep o t e n t i a l ，a sw e l1a st h ep o s i t i o no fd o m e s t i ca n dm u l t i n a t i o n a l p l a y e r si nt h i sf il e d k e y w o r d s ：k i n g f a c o m p o u n d i n g f i n a n c ea n a l y s i s s t r a t e g y c l c ：f 2 7 3 引言 在我国国民经济蓬勃发展的过程中，国民经济领域内的各行各业都取得了长 足的进步，尤其是本人所处的塑料行业，其中又以改性塑料领域特别引人瞩目。 本人自复旦大学高分子专业本科毕业后，一直在从事与改性塑料相关联的工作， 或是直接参与改性塑料的商务工作，或是成为其上游供应商，虽然很遗憾，迄今 都还只是在外企工作，但这段经历也让我有缘亲眼见证了一批国内优秀企业的成 长与壮大，其中最令人印象深刻的莫过于金发科技股份有限公司( 以下简称：“金 发科技 ) ，金发人在这个企业创造的奇迹令人难以忘怀。在他们成功地在国内主 板上市，实现了“鲤鱼跳龙门 的跨越以来，我一直在想金发科技作为国内改性 塑料领域的龙头企业该怎么样在未来的激烈竞争中，尤其是与国际巨头们的竞争 中进一步发展壮大，成为世界级的强者。只是限于当时的学识，难以作较为深入 的思考。有幸重新回到复旦校园，系统地进行了m b a 学习之后，我有了尝试把竞 争战略结合财务分析来对金发科技的现状与发展进行探讨的想法，希望能够对于 改性塑料领域及金发科技感兴趣的人士有所裨益。 第一章改性塑料行业发展展望 一个企业的发展通常离不开一个好的大环境。国民经济总体运行情况将对企 业的运营往往将产生很大影响。自改革开放以来，我国国民经济快速成长，年均 增长率在9 以上。至2 0 0 7 年国内生产总值已达2 4 6 ，6 1 9 亿人民币，比2 0 0 6 年增加 1 1 4 1 ，是继美国日本和德国之后的世界第四经济大国。专家认为我国国民经 济这些年来的快速成长，在相当程度上是受惠于我国的生产力水平同发达国家相 比差距过大而产生的“瀑布效应 2 ，由于我国市场需求潜力巨大等原因， 且 我国人均经济水平较发达国家仍有较大差距，“瀑布效应 仍将发挥效用。虽然 美国次级债分波给全球经济带来了不小的影响，世界银行预测尽管存在全球经济 放缓等不确定因素，中国经济仍将保持稳定增长，2 0 0 8 年国内生产总值将增长 9 6 。 3 可是在国内经济快速增长的同时，人们也对于中国经济目前比较粗放的，高 能耗的增长方式表达了担忧，绿色环保，可持续发展成了大家关心的话题。同时， 不甘于作廉价的世界工厂，实现从中国制造到中国创造的飞跃，提升中国企业的 经营水平，拥有自我知识产权，实现技术追赶和超越，在更高的层面上与国际企 业竞争也已成为一种发展潮流。 可能有人认为塑料是一种不节能环保的材料，过去的一次性饭盒引起的白色 污染和最近关于2 0 0 8 年六月一日起超市取消免费塑料袋的讨论都表达了人们的 担忧。也有不少人对此持不同的看法，认为降解性饭盒的广泛运用已经在很大程 度上消除了人们对白色污染的担心，大家对塑料袋的顾虑也有可能随着技术的进 步而化解。又有人说塑料的发展是以石油的大量消耗为代价的，事实上钢铁在冶 炼过程中也同样消耗了大量的煤矿，而以非石油路径制成的塑料也在蓬勃发展中， 比如以玉米杆为原材料制成的聚乳酸。 而塑料由于其重量轻，强度大，易于加工成型，在替代钢铁的过程中为促进 节能环保型的经济发展发挥了重要的作用。常见塑料的密度大都在l 克立方厘米 左右，如聚丙烯为0 8 5 - 0 9 1 克立方厘米，聚乙烯为0 8 5 - 0 9 8 克立方厘米，聚 苯乙烯为1 0 4 - 1 0 8 克立方厘米，尼龙6 6 为1 1 3 - 1 1 6 克立方厘米，聚碳酸酯为 1 2 0 1 2 2 克立方厘米，而钢铁的密度通常都在7 克立方厘米左右。以塑代钢， 将大大减低制品的重量，达到节能环保的目的。比如过去常见的笨重的铁皮桶， 1 2 0 0 7 年国民经济和社会发展统计公报 e b o l ：国家统计局，2 0 0 8 2 2 8 2 郑新立未来十五年中国宏观经济分析与预测 j 财经界，2 0 0 7 ( 1 ) ：5 - 9 3 世界银行中国经济季报 j 中国经济季报，2 0 0 8 ( 2 ) ：6 - 7 铁壳热水瓶己基本销声匿迹，取而代之的是轻便美观的塑料桶，塑料热水瓶，而 且更加耐用，人们再也不用担心外壳生锈渗漏的问题了。有资料显示，塑料的增 长率是g d p 增长率的2 倍以上，而改性塑料在塑料行业中的地位日益突出。 4 那么改性塑料与普通塑料又有什么不同呢? 专家给于的定义是，所谓改性塑 料，是指普通塑料经过填充、共混、增强等方法加工，从而使它们的性能得以改 善。 5 伴随着家电和汽车行业的迅猛发展，国内对改性塑料的需求也将保持快速 成长，中国正在成为全球改性塑料行业的重要市场。 让我们来举例说明。比如，在家电制造中，轻薄小巧已经成为一种时尚，当 下正在逐步取代传统c r t 彩电的平板电视，其占用空间小，人们不再需要一个硕 大的电视机柜来摆放，在运输中相同体积可装载更多的电视，因此消耗的能源少， 日常使用中耗电也少，体现了节能环保的趋势。可难题在于，平板电视的外壳极 薄，需要流动性很好的塑料才能注塑成型，但往往流动性好的材料又难以具备作 为平板电视外壳所需的高强度。改性塑料这一塑料行业的新兴领域在此就发挥了 重要作用，我们把高强度的聚碳酸酯( p c ) 和高流动的a b s 在挤出机中加热熔融 混合冷却后造粒，形成了一种既具备高强度又有高流动性的新型材料，p c a b s 合 金，用于制造平板电视的外壳。在汽车制造中，汽车设计师在努力降低车重以节 约燃油消耗，改性塑料在此同样发挥着越来越重要的作用。例如在发动机舱中， 严苛的工作环境要求所使用的材料具有良好的耐化学性，耐热性和高强度，尼龙 已具备相当的耐化学性，但其耐热性和强度与设计要求还有一定距离，在一些特 别苛刻的部件上还难以直接取代金属，我们把尼龙与玻璃纤维同样通过挤出机复 合改性，得到了耐热性和强度都更高的新型材料，用于制造诸如进气歧管，汽缸 盖，散热器格栅之类的部件。 同时改性塑料的发展也受到了国家的重视和支持，“工程塑料及通用塑料的 高性能化生产 在早些年就已是国家鼓励发展的重点产业化领域，而近期的重点 是“对p p 、p e 、a b s 、p s 、p v c 等通用塑料进行改性，建设万吨级专用材料生产线 等 。 6 就我国改性塑料行业的现状，中国塑协改性塑料专业委员会副理事长兼秘书 长、教授级高工刘英俊的总结是：第一、技术进展最快；第二、取得的成果最多； 第三、在国际上影响较大。改性塑料行业作为一个最适合实施创新的领域，自上 世纪八十年代以来一直发展较快，取得了举世瞩目的成就。为推动整个塑料行业 4 2 0 0 8 年中国塑料行业研究报告 n 中国证券报，2 0 0 7 ，1 2 ( 2 8 ) 5 改性塑料：塑料领域的亮点 j 化工经济技术信息，2 0 0 6 ( 2 ) ：5 9 6 改性塑料在行业中的地位日益突出 j 中国产业经济动态，2 0 0 7 1 3 2 8 3 0 的发展做出了重要贡献。就整个塑料行业来讲，目前，惟有改性塑料的自主知识 产权可以在国际上与先进发达国家抗衡，甚至处于领先地位。关于改性塑料领域 的展规划，刘英俊副秘书长指出：首先是要形成以广州金发科技有限公司为代表 的龙头企业为第一台阶以数十家年产l 一5 万吨产品的改性塑料企业为第二台 阶。以众多年产数千吨产品的改性塑料企业为第三台阶的金字塔型产业队伍，改 性塑料企业达到上千家，改性塑料产品迭到五百万吨的产业规模。 7 体现出了金 发科技有限公司在我国改性塑料领域中的地位和重要性。 7 塑料制造采编组加速自主创新，大力推进改性塑料行业的发展访中 国塑协改性塑料专业委员会副理事长兼秘书长、教授级高工刘英俊 j 塑料制造， 2 0 0 6 ( 8 ) ：7 - 9 第二章金发科技发展历程 8 及成就 9 金发科技股份有限公司，前身为广州天河高新技术产业开发区金发科技发展 有限公司，于1 9 9 3 年5 月2 2 日成立，与1 9 9 6 年1 月更名为广州金发科技发展有 限公司，2 0 0 1 年8 月，整体变更为广州金发科技股份有限公司，在2 0 0 7 年1 0 月1 8 日发布公告更改为现名。公司原英文名称：g u a n g z h o uk i n g f as c i & t e c h c o ，l t d ”，也同时变更为变更为：”k i n g f as c i & t e c h c o ，l t d ”。公司简称为金 发科技，股票代码6 0 0 1 4 3 。 在2 5 年前，金发科技由袁志敏、宋子明、李南京等几位志同道合的朋友在广 州创建，在公司创立三年之后，金发科技就尝试了股权分配以吸引核心员工，调 动员工积极性，并于2 0 0 1 年实现了股份制改造。从建立历经2 1 年的快速发展， 于2 0 0 4 年在上海证券交易所成功首次发行a 股，成为中国改性塑料行业第一家上 市公司。 这几位创始人都拥有化学专业的背景，比如主要创始人袁志敏就是北京理工 大学应用化学专业硕士。从创业伊始，金发科技就确立了以改性塑料为核心业务 的战略。以租借的厂房和设备( 两台挤出机) ，开始踏上了迈向辉煌的道路。随着 一次次的厂房搬迁，其生产面积不断扩大，也令人欣喜地拥有了自己的厂房与生 产设备。逐步形成了广州金发，上海金发，绵阳长鑫三大生产基地，实现了在东， 南，西部的战略布局，成为国内规模最大，产品最齐全的改性塑料生产厂家，也 是全球改性塑料行业产品覆盖种类最为齐全的企业之一。并于2 0 0 6 年荣登福布 斯中文版中国顶尖企业榜，位列第8 9 位。金发科技为自己树立的目标是“创世 界品牌，建百年金发 。 金发科技股份有限公司作为全球改性塑料行业产品覆盖种类最为齐全的企业 之一和目前国内规模最大，产品最齐全的改性塑料生产企业，拥有阻燃树脂、增 强增韧树脂、塑料合金、功能母粒和降解塑料5 大系列6 0 多个品种2 0 0 0 多种牌 号的产品，主导产品市场占有率稳居国内市场前列，竞争优势明显。公司已经建 立了以国家级企业技术中心、院士工作站、博士后工作站和国家级实验室为依托 的国内一流的研发平台，研制和开发出一系列适合节能环保发展趋势的新技术和 新产品，如完全生物降解材料、塑料材料的循环再利用、配方无卤化等，走在塑 料节能环保技术开发的国际前沿，比如“环保型高性能汽车发动机周边尼龙专用 8 参考金发科技股份有限公司网站w v 婚, k i n g f a , c o m2 0 0 8 2 1 6 9 参考金发科技股份有限公司2 0 0 7 年年报 料生产技术改造”，“环保型无卤阻燃a b s 树脂”，“e p s 泡沫综合利用变废为宝项 目”和“环保型防翘曲良外观高效阻燃增强聚碳酸酯树脂 等。并于2 0 0 7 年1 1 月获得中国第一张中国“r o h s 产品认证证书一“c e s i 证书，基本覆盖了公司 的主要产品类别，为整个电子信息产品产业链向绿色环保供应链推进起到了示范 作用。在2 0 0 7 年度金发科技( 含其控股公司) 获得的主要荣誉有，全国工商业联 合会、中国民营科技企业家协会授予的“全国优秀民营科技企业”称号，“国家 火炬计划重点高新技术企业 ，“广东省知识产权优势企业”，自主研发的“完 全生物降解塑料”被评为国家级重点新产品。 截至2 0 0 7 年1 2 月3 1 日，金发科技股份有限公司有公司在职员工为2 ，1 0 0 人，其中博士2 3 人，硕士以上学历占总员工人数的5 以上。现有董事，监事， 高级管理人员共1 8 人，除2 人为本科学历，其余1 6 人包括董事长袁志敏及其夫 人第三大股东熊海涛均为硕士以上学历，总经理李建军为博士，享受国务院特殊 津贴专家，并被聘为北京理工大学，西南科技大学教授，是国内上市公司中少有 的高学历管理团队。 在2 0 0 7 年度，公司共销售各类改性塑料产品( 含贸易品) 4 7 5 ，3 4 3 8 5 吨， 比去年同期增长3 3 8 1 ；实现营业收入6 4 2 ，3 4 1 1 9 万元，比去年同期增长3 8 0 3 ；实现营业利润4 6 ，1 4 8 3 1 万元，比去年同期增长5 7 6 8 ；实现净利润 3 9 ，6 5 3 2 2 万元，比去年同期增长5 6 5 l ；基本每股收益为0 6 1 元。金发科技 在2 0 0 8 年的销售目标是8 5 亿元，较2 0 0 7 年预计增长3 2 。 目前金发科技现在的国内市场占有率只有1 0 ，而我国改性塑料总体年需求 量在未来5 到1 0 年仍将在当前45 0 万吨的基础上保持1 0 以上的快速增长。在 已有东部，南部，西部三大生产基地的情况下，金发科技正在选择合适的机会在 华北建立生产基地，形成东、南、西、北辐射全国的生产布局，进一步扩大领先 优势，争取使其于2 0 1 0 年在国内市场的占有率达到1 5 - 2 0 。 差不多同期创立的其它国内改性塑料公司还有上海杰事杰新材料股份有限公 司，苏州旭光聚合物有限公司，上海日之升新技术发展有限公司，南京立汉化学 有限公司等。尽管差不多同时起步，却并非都能达到与金发相同的成就，例如由 数位美籍化工专家、国内外知名学者、教授主管的南京立汉化学有限公司于1 9 9 5 年投产，迄今仅有2 0 0 名员工，年产能仅7 0 0 0 吨。 1 0 1 0 参考南京立汉化学有限公司网站垒主! 巳；么么婴：旦j ! b 璺曼：鱼q 婴么2 0 0 8 4 9 第三章金发科技财务状况和经营业绩分析 为了能更好地对金发科技股份有限公司的财务状况进行分析，我们试图在国 际上寻找一个同类型的企业进行比较。在世界上最知名的三大改性塑料企业中， 隆恩普( l n p ) 已并入美国通用电气塑料部门( 6 ep l a s t i c s ) ，而通用电气塑料 部门( g ep l a s t i c s ) 又以被出售给沙特基本工业集团( s a b i c ) ，美国安特普( r t p ) 则依然保持私有化，难以得到相关财务数据。因此我们仅以美国普立万公司 ( p o l y o n e ，p o l ) 来与金发科技作一个对比。 美国普立万公司是于2 0 0 0 年9 月1 日由美国汉纳公司和美国捷安公司合并而 成，公司定位自己为世界上最大的聚合体服务组织，一个真正的“一站式 战略 供应商。 美国普立万公司有超过2 6 亿美元的年销售收入。它是美国纽约证券交易所上 市公司( 代码p o l ) ，在世界各地拥有多达8 0 家以上的分工司和近万名的员工普 立万聚合体( 苏州) 有限公司，普立万聚合体( 上海) 有限公司和普立万聚合体( 深圳) 有限公司是美国普立万在中国地区拥有的三家企业。 1 1 此外，本文所使用上市公司数据引自其合并报表，如有调整则使用调整后的 报表。计算中所使用的数据均直接引用期末值。除注明外，国内上市公司财务数 据来源于其公司年报或新浪网，国外上市公司财务数据来源于路透社网站。 11 参考普立万公司中国网站型：卫q ! y q 旦里：鱼q 坐：q 垒2 0 0 8 2 1 6 、股东结构分析 截至2 0 0 7 年1 2 月3 1 日，金发科技股份有限公司的股本结构如下图所示， 图一1 金发科技股本结构 囵 流通a 股 5 5 8 1 表一1 金发科技主要股东 1 9 持股数量持股比 股东名称股本性质 ( 股)例( ) 袁志敏 13 8 4 4 2 5 5 22 0 9 8限售流通a 股 宋子明 8 5 4 2 4 6 8 21 2 9 4限售流通a 股 熊海涛 4 8 4 1 5 9 0 07 3 4限售流通a 股 夏世勇 3 0 0 3 8 0 2 84 5 5限售流通a 股 李南京 2 7 5 5 1 6 4 84 1 7限售流通a 股 汇添富成长焦点股票型证券投 1 8 0 7 6 1 6 3 2 7 4a 股流通股 资基金 汇添富均衡增长股票型证券投 14 8 4 3 5 2 82 2 5a 股流通股 资基金 长城久富核心成长股票型证券 1 3 3 4 8 6 1 62 0 2 a 股流通股 投资基金 其中4 1 8 1 4 6 为限售流 张振广 9 1 5 4 5 8 01 3 9 通a 股 科汇证券投资基金 7 8 7 9 2 5 9 1 1 9 a 股流通股 主要股东依旧为公司的主要创始人组成，其中公司的第一大股东袁志敏与第 三大股东熊海涛为夫妻关系，合计持有公司2 9 3 1 的股份，处于相对控股地位； 若再加上与袁志敏、熊海涛有亲属关系的袁魁首、戴仕拉、袁博及熊玲瑶所持有 的股份，则袁志敏及其亲属共持有本公司3 0 3 8 的股份，处于相对控股地位。因 此该公司的实际控制人为袁志敏。 资产结构分析 表一2 金发科技资产结构 金发科 2 0 0 72 0 0 6 2 0 0 52 0 0 4 2 0 0 3 技资产 结构 货币资9 5 7 ，9 9 2 ，9 0 15 0 3 ，8 3 3 ，2 6 72 1 0 ，9 1 0 ，6 9 13 1 6 ，8 5 1 ，8 5 45 1 ，3 9 5 ，1 2 8 金 短期投3 ，6 7 4 ，2 1 5 o0oo 资 应收票4 4 7 ，3 1 2 ，4 0 72 2 1 ，7 5 2 ，3 1 01 9 9 ，1 3 1 ，1 7 51 5 1 ，5 7 8 ，8 8 84 7 ，3 0 9 ，5 7 6 据 应收账1 ，3 3 1 ，8 5 5 ，2 0 17 9 6 ，2 5 3 ，1 1 26 1 0 ，5 1 9 ，6 7 24 3 4 ，1 3 7 ，6 5 32 3 2 ，7 9 1 ，3 3 1 款 其他应4 9 ，0 9 8 ，9 0 06 ，4 5 3 ，5 8 4 1 0 ，1 1 8 ，9 0 54 ，7 5 4 ，5 0 6 5 ，9 9 1 ，9 8 4 收款 应收款l ，3 8 0 ，9 5 4 ，1 0 18 0 2 ，7 0 6 ，6 9 66 2 0 ，6 3 8 ，5 7 74 3 8 ，8 9 2 ，1 5 92 3 8 ，7 8 3 ，3 1 6 项 预付帐1 5 3 ，4 8 7 ，1 7 21 2 8 ，5 7 3 ，8 8 32 9 ，9 1 5 ，4 5 32 5 ，9 3 8 ，2 6 77 ，6 7 0 ，0 4 3 款 存货2 ，2 3 8 ，6 1 3 ，3 8 97 0 9 ，2 1 1 ，4 9 7 5 4 8 ，3 0 5 ，3 5 04 3 4 ，4 2 0 ，8 9 1 2 4 9 ，5 4 5 ，7 5 3 待摊费 oo 1 ，9 7 8 ，9 2 9 2 9 ，1 3 6 5 8 ，2 2 0 用 流动资5 ，1 8 2 ，0 3 4 ，1 8 52 ，3 6 6 ，0 7 7 ，6 5 41 ，6 1 0 ，8 8 0 ，1 7 4 l ，3 6 7 ，7 1 1 ，1 9 4 5 9 4 ，7 6 2 ，0 3 7 由人、1 j口 长期投 o0000 资 固定资5 8 7 ，2 9 6 ，3 3 23 8 1 ，5 8 1 ，0 9 22 4 1 ，2 9 4 ，2 4 52 2 9 ，2 8 9 ，8 7 81 4 9 ，7 7 9 ，0 5 1 产 在建工6 9 ，4 8 2 ，8 1 81 0 3 ，5 9 2 ，1 5 21 7 2 ，3 9 9 ，5 4 35 1 ，2 2 1 ，3 3 41 1 ，3 6 3 ，2 6 4 程 固定资 6 5 6 ，7 7 9 ，1 5 04 8 5 ，1 7 3 ，2 4 34 1 3 ，6 9 3 ，7 8 82 8 0 ，5 1 1 ，2 1 21 6 1 ，1 4 2 ，3 1 4 产合计 无形资1 4 4 ，3 1 0 ，9 5 7 3 1 ，1 5 7 ，0 9 18 ，8 9 0 ，0 2 38 ，8 4 5 ，8 3 99 ，0 6 6 ，1 8 7 产 1 2 资产总5 ，9 8 6 ，4 5 1 ，1 4 62 ，8 8 4 ，9 2 5 ，8 1i2 ，0 3 3 ，4 6 3 ，9 8 5l ，6 5 7 ，0 6 8 ，2 4 67 6 4 ，9 7 0 ，5 3 9 计 表一3 金发科技资产结构百分比 金发科技资产结构百分比 2 0 0 72 0 0 62 0 0 52 0 0 42 0 0 32 0 0 2 货币资金 1 6 0 0 1 7 4 6 1 0 3 7 1 9 1 2 6 7 2 6 0 8 短期投资 0 0 6 0 0 0 0 0 0 0 0 0 o 0 0 0 0 0 应收票据 7 4 7 7 6 9 9 7 9 9 1 5 6 1 8 4 8 7 应收账款 2 2 2 5 2 7 6 0 3 0 0 2 2 6 2 0 3 0 4 3 2 6 9 3 其他应收款 0 8 2 0 2 2 0 5 0 0 2 9 o 7 8 1 0 8 应收款项 2 3 0 7 2 7 8 2 3 0 5 2 2 6 4 9 3 1 2 1 2 8 0 1 预付帐款 2 5 6 4 4 6 1 4 7 1 5 7 1 0 0 4 6 7 存货 3 7 3 9 2 4 5 8 2 6 9 6 2 6 2 2 3 2 6 2 3 0 2 4 待摊费用 o 0 0 0 0 0 o 1 0 0 0 0 9 6o 0 1 0 0 1 流动资产合计 8 6 5 6 8 2 0 2 7 9 2 2 8 2 5 4 7 7 7 5 7 3 8 7 长期投资 o 0 0 o 0 0 0 0 0 0 0 0 o 0 0 0 0 0 固定资产 9 8 1 1 3 2 3 1 1 8 7 1 3 8 4 1 9 5 8 1 7 7 3 在建工程 1 1 6 3 5 9 8 4 8 3 0 9 1 4 9 6 7 7 无形资产 2 4 1 1 0 8 0 4 4 0 5 3 1 - 1 9 i 6 3 资产总计 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 1 0 0 o o 历年来在金发科技的资产结构中以流动资产为主，占了总资产的8 0 左右， 其中又以应收帐款和存货为主，分别占了总资产的约2 5 3 0 。固定资产仅占总资 产的2 0 左右。同时金发公司手中握有大量现金，占总资产的1 6 左右。在2 0 0 7 年出现了少量的短期投资，是用来参与塑料期货交易，占总资产的0 0 6 ，这样 小比重的投资可能与其主营业务规模不甚匹配，难以达到通过金融衍生市场规避 现货市场价格波动风险的目的。应收帐款所占比重稍许下降到2 2 2 5 ，同年存货 的比重大幅上升到3 7 3 9 ，据称是由于合并子公司长沙高鑫的存货所致，且由 于存货未有减值迹象而未提取存货跌价准备。我们进一步考察，发现其存货约一 半为原材料，成品等，鉴于与其紧密相关的原油价格不断上涨，近日己突破1 1 0 美元每桶，不提取存货跌价准备有其合理之处。另一半为1 ，1 8 0 ，2 1 0 ，4 5 8 9 5 元的 开发成本，包括共达4 0 6 ，9 5 4 5 5 平方米的三块土地，每平方米开发成本折合2 ，9 0 0 元。其中2 0 0 7 年1 2 月2 1 日拍卖取得的长沙市国土资源交易中心 2 0 0 7 】挂1 0 8 号地块( 原长沙市第二制鞋厂) 3 9 2 7 0 7 5 平方米居住用地成交价款总额为1 5 2 0 0 万元，每平方米土地成本折合3 8 7 1 元，而湖南华天大酒店股份有限公司( 股票代 码0 0 0 4 2 8 ) 于2 0 0 7 年8 月2 7 日公告中披露的长沙星沙国家级经济技术开发区内 4 3 2 7 9 平方米住宅和酒店用地土地转让合同总金额为3 3 8 2 2 5 万元，每平方米土 地成本折合仅为7 8 1 元，即使是距新省政府所在地约1 0 0 0 米的长沙华天苑酒店及 周边地产开发项目中由湖南兴威建设开发集团有限公司投资的2 0 0 3 0 2 9 土地也 仅作价3 9 0 0 万元，每平方米土地成本折合1 9 4 7 元。均远低于金发科技的土地成 本，在当前楼市拐点论充斥于各类媒体之际，宣称存货未有减值迹象而未提取存 货跌价准备可能不够谨慎。 我们将普立万公司的资产同样按百分比整理如下 表一4 普立万资产结构百分比 普立万资产 2 0 0 72 0 0 62 0 0 5 2 0 0 42 0 0 3 结构百分比 货币资金和 4 9 9 3 7 1 1 9 5 2 2 3 2 5 8 短期投资 应收款项 2 1 5 4 1 7 7 4 1 9 0 2 1 7 9 2 1 3 8 9 存货一成品 1 0 7 4 9 2 6 9 1 8 8 3 6 7 1 0 存货一原材料 6 3 2 6 2 9 5 1 5 5 6 7 4 3 7 后进先出存 - 2 9 1 - 2 0 2 - 2 9 6 一2 2 9 - 1 1 0 货跌价准备 存货 1 4 0 9 1 3 5 3 11 3 7 1 1 7 3 1 0 3 6 流动资产合 4 3 2 1 3 7 5 6 3 6 3 7 3 5 4 9 3 1 8 8 计 房屋及建物 1 7 1 8 1 4 7 7 1 4 9 9 1 4 6 0 1 0 7 8 土地改良物 2 5 3 2 2 5 2 4 3 2 6 9 2 4 2 机器设备 5 7 1 1 4 8 0 1 4 9 0 5 4 7 7 4 3 7 2 4 固定资产原 7 6 8 2 6 5 0 2 6 6 4 7 6 5 0 3 5 0 3 9 价 累计折旧 - 4 8 3 9 一4 0 1 5 - 4 0 5 8 一3 7 6 1 - 2 4 8 3 固定资产 2 8 4 3 2 4 8 2 2 5 8 3 2 7 4 2 2 5 5 7 商誉 1 8 2 6 1 6 1 1 1 7 o o 1 6 7 7 1 7 5 7 无形资产 0 4 4 0 5 1 0 6 5 0 5 7 1 0 5 长期投资 1 2 6 1 6 1 1 1 6 2 3 1 5 0 5 1 3 5 2 资产总计 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 我们可以看到在普立万公司的资产结构中流动资产也占了相当比例，约为总 资产的3 5 左右，其中也以应收帐款和存货为主，分别占了总资产的约1 8 和1 2 左右，应收帐款之前比金发科技有所减少，但在2 0 0 7 年已达到与金发科技相当 的比例，存货比金发科技控制的要少很多。固定资产比金发公司有所增加，占总 资产的2 5 左右。同金发公司相比，普立万公司掌握的现金平均仅占总资本的2 左右，只在2 0 0 7 年才提高到5 。 三、资本结构分析 表一5 金发科技资本结构 金发科 2 0 0 72 0 0 62 0 0 52 0 0 42 0 0 3 技资本 结构 短期借1 ，1 0 8 ，0 3 5 ，2 3 54 5 8 ，7 5 9 ，6 5 41 9 0 ，0 0 0 ，0 0 01 3 9 ，8 2 9 ，8 0 0 7 0 ，0 0 0 ，0 0 0 款 应付票8 0 0 ，4 2 7 ，9 2 34 6 9 ，9 7 9 ，4 3 22 8 4 ，2 8 7 ，0 0 12 0 8 ，3 2 9 ，2 5 31 3 1 ，5 7 4 ，2 6 3 据 应付帐8 3 6 ，1 6 3 ，3 8 24 8 1 ，5 6 6 ，2 1 6 3 6 0 ，7 9 5 ，6 0 0 2 5 3 ，2 4 7 ，7 6 21 3 8 ，7 2 6 ，5 4 1 款 预收帐 2 0 8 ，2 7 5 ，5 9 4 5 4 ，8 5 4 ，4 2 86 1 ，6 5 5 ，6 6 22 2 ，9 5 2 ，0 1 6 7 ，4 2 9 ，1 9 9 款 应付工8 ，5 3 3 ，3 5 81 9 ，2 4 6 ，2 8 46 ，2 7 4 ，2 1 13 ，5 4 0 ，5 9 1 1 ，6 3 1 ，9 5 1 资 应交税 2 4 ，6 8 8 ，7 0 5 9 ，6 7 9 ，9 9 28 ，4 5 5 ，1 9 71 4 ，8 4 3 ，2 9 1 1 3 ，7 5 5 ，7 0 0 金 其他应7 4 ，9 0 4 ，7 2 94 7 ，8 6 6 ，0 2 24 5 ，0 3 3 ，5 8 12 4 ，7 2 4 ，9 9 31 6 ，3 5 7 ，2 5 1 付款 预提费 0 o 5 ，4 1 4 ，4 0 32 ，1 0 8 ，9 1 51 ，4 2 8 ，9 0 3 用 一年内1 5 ，0 0 0 ，0 0 03 0 ，0 0 0 ，0 0 05 8 ，0 0 0 ，0 0 0 4 7 ，0 0 0 ，0 0 00 到期的 长期负 债 其他流3 2 ，8 2 6 ，1 6 31 6 ，3 3 9 ，2 0 0 oo0 动负债 流动负3 ，1 0 8 ，8 5 5 ，0 8 91 ，5 8 8 ，2 9 1 ，2 2 81 ，0 3 0 ，8 0 0 ，7 7 57 2 4 ，7 0 4 ，8 5 5 3 8 3 ，5 1 7 ，9 4 4 债合计 长期负2 1 0 ，0 0 0 ，0 0 02 5 ，0 0 0 ，0 0 03 2 ，3 0 3 ，0 0 08 1 ，9 3 0 ，0 0 06 6 ，0 0 0 ，0 0 0 债合计 负债合 3 ，3 1 8 ，8 5 5 ，0 8 91 ，6 1 3 ，2 9 1 ，2 2 81 ，0 6 3 ，1 0 3 ，7 7 58 0 6 ，6 3 4 ，8 5 5 4 4 9 ，5 1 7 ，9 4 4 计 1 6 - 少数股1 5 9 ，3 5 3 ，4 2 52 8 ，0 7 6 ，2 3 62 5 ，2 5 8 ，7 7 12 3 ，0 2 7 ，0 2 82 ，6 1 7 ，4 1 0 东权益 股本 6 6 0 ，0 3 0 ，0 0 03 1 8 ，5 0 0 ，0 0 02 2 7 ，5 0 0 ，0 0 01 7 5 ，0 0 0 ，0 0 01 3 0 ，0 0 0 ，0 0 0 资本公1 ，0 3 9 ，7 4 2 ，4 6 33 5 3 ，8 7 0 ，3 4 93 8 9 ，2 5 7 ，3 2 24 3 9 ，9 5 7 ，3 2 2 11 ，8 4 3 ，3 6 7 积金 盈余公1 2 1 ，9 7 9 ，9 6 69 1 ，4 7 2 ，7 6 16 9 ，2 5 3 ，2 5 34 4 ，8 5 1 ，7 8 52 9 ，1 5 3 ，6 4 2 积金 未分配6 8 6 ，4 9 0 ，2 0 44 7 9 ，7 1 5 ，2 3 62 5 9 ，0 9 0 ，8 6 31 6 7 ，5 9 7 ，2 5 61 4 1 ，8 3 8 ，1 7 5 利润 留存收 8 0 8 ，4 7 0 ，1 6 95 7 1 ，1 8 7 ，9 9 73 2 8 ，3 4 4 ，1 1 62 1 2 ，4 4 9 ，0 4 11 7 0 ，9 9 1 ，8 1 7 益 股东权2 ，5 0 8 ，2 4 2 ，6 3 21 ，2 4 3 ，5 5 8 ，3 4 7 9 4 5 ，1 0 1 ，4 3 88 2 7 ，4 0 6 ，3 6 33 1 2 ，8 3 5 ，1 8 4 益合计 负债及 5 ，9 8 6 ，4 5 1 ，1 4 62 ，8 8 4 ，9 2 5 ，8 1 12 ，0 3 3 ，4 6 3 ，9 8 51 ，6 5 7 ，0 6 8 ，2 4 67 6 4 ，9 7 0 ，5 3 9 股东权 益总计 表一6 金发科技资本结构百分比 金发科技资本结构百分比 2 0 0 72 0 0 62 0 0 52 0 0 4 2 0 0 32 0 0 2 短期借款 1 8 5 1 1 5 9 0 9 3 4 8 4 4 9 1 5 3 5 1 应付票据 1 3 3 7 1 6 2 9 1 3 9 8 1 2 5 7 1 7 2 0 1 0 0 7 应付帐款 1 3 9 7 1 6 6 9 1 7 7 4 1 5 2 8 1 8 1 3 2 3 0 0 预收帐款 3 4 8 1 9 0 3 0 3 1 3 9 0 9 7 1 2 6 应付工资 0 1 4 o 6 7 0 3 1 0 2 1 0 2 1 o 0 9 应交税金 0 4 1 o 3 4 0 4 2 0 9 0 1 8 0 1 9 6 其他应付款1 2 5 1 6 6 2 2 1 1 4 9 2 1 4 2 8 9 预提费用 o 0 0 o o o 0 2 7 0 1 3 0 1 9 0 2 0 一年内到期的长期负债 0 2 5 1 0 4 2 8 5 2 8 4 0 0 0 1 0 5 4 其他流动负债 0 5 5 0 5 7 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 流动负债合计 5 1 9 3 5 5 0 5 5 0 6 9 4 3 7 3 5 0 1 3 5 3 8 0 长期负债合计 3 5 1 0 8 7 1 5 9 4 9 4 8 6 3 4 7 4 负债合计 5 5 4 4 5 5 9 2 5 2 2 8 4 8 6 8 5 8 7 6 5 8 5 4 少数股东权益 2 6 6 0 9 7 1 2 4 1 3 9 o 3 4 0 5 2 股本 1 1 0 3 1 1 0 4 1 1 1 9 1 0 5 6 1 6 9 9 2 2 8 4 - 1 7 资本公积金 1 7 3 7 1 2 2 7 1 9 1 4 2 6 5 5 1 5 5 1 4 1 盈余公积金 2 0 4 3 1 7 3 4 1 2 7 1 3 8 1 2 6 8 未分配利润 1 1 4 7 1 6 6 3 1 2 7 4 1 0 1 1 1 8 5 4 1 4 0 0 留存收益 1 3 5 0 1 9 8 0 1 6 1 5 1 2 8 2 2 2 3 5 1 6 6 9 股东权益合计 4 1 9 0 4 3 11 4 6 4 8 4 9 9 3 4 0 9 0 4 0 9 4 负债及股东权益总计 1 0 0 o o 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 表一7 普立万资本结构百分比 普立万资本结构 2 0 0 72 0 0 62 0 0 52 0 0 42 0 0 3 百分比 应付帐款 1 5 8 6 1 2 4