（会计学专业论文）上市公司财务危机预警研究.pdf

摘要 随着我国经济体制改革深入和资本市场迅猛发展，这虽然给企业带来了更多的发展 机会但也带来了更多的不确定因素。在这样的背景下，企业在经营过程中稍有不慎就可 能陷入财务危机的困境，使投资者的利益受损，丧失对市场的信心，从而不利于资本市 场的健康发展。为此，构建企业财务危机预警模型，预警企业财务状况，避免企业发生 财务危机成为了一项迫在眉睫的任务。 鉴于传统的企业财务危机预警模型通常仅以财务指标为基础，不能比较全面的预警 企业的财务状况。本文试图将一部分非财务信息指标引入到企业财务危机预警体系中， 并基于m a t l a b 神经网络理论及应用，选取了2 0 1 2 年的2 8 家s t 公司为财务危机公 司的样本，另根据行业相同、规模相近的原则选取了2 8 家正常公司作为配对样本，进 而选取了2 2 个财务指标、7 个非财务指标分别对财务信息与非财务信息进行量化，运 用单因素方差分析、相关性分析等对初选指标进行处理，剔除部分指标，最终确定危机 发生前预警模型的自变量指标，对我国上市公司财务危机预警采用实证分析的方法进行 研究，构建我国上市公司财务危机预警模型。 本文首先通过对上市公司财务危机理论进行研究。对企业财务危机进行了合理的界 定，结合企业财务危机的特征，分析了企业财务危机的成因，通过分析试图构建合理的 上市公司财务危机预警指标体系。其次，选取恰当的研究样本和初步确定财务危机预警 指标体系。本文选取了深沪两市的2 8 家s t 上市公司和正常公司作为研究对象，并运 用s p s s l 7 0 软件对上市公司财务危机预警指标体系进行显著性和相关性检验，从初始 指标中找到合适的指标体系。基于m a t l a b 神经网络计算模型构建上市公司财务危机 预警模型，并对模型进行检验。最后，对避免上市公司出现财务危机提出了一些可行性 的建议。 通过研究认为，财务信息在财务危机预警中有着重要的意义，但在将非财务信息引 入到预警模型后，大大提高了模型的预警能力，由此可见非财务信息对于企业财务危机 预警同样有着积极的意义。同时，通过对基于m a t l a b 神经网络构建的上市公司财务 危机预警模型的检验，发现测试结果和实际情况吻合率为8 6 1 0 ，说明基于m a t l a b 神经网络构建的财务危机预警模型具有可行性。 关键词：财务危机，财务预警，财务指标，非财务指标 a b s t r a c t a l o n gw i t ho u rc o u n t r ye c o n o m i cs y s t e mr e f o r ma n dt h er a p i dd e v e l o p m e n to fc a p i t a l m a r k e t s ，i tb r i n g sc o m p a n i e sm o r ed e v e l o p m e n to p p o r t u n i t i e sa n dm o r eu n c e r t a i nf a c t o r s i n t h i sc o n t e x le n t e r p r i s e sm a yh a v eab i ti n a d v e r t e n tc o u l df a l li n t of i n a n c i a lc r i s i so ft h e d i f f i c u l t i e s ，a n dd a m a g et h ei n t e r e s t so fi n v e s t o r sa n dl o s i n gt h ec o n f i d e n c eo ft h em a r k e t ， w h i c hi sn o tc o n d u c i v et ot h eh e a l t h yd e v e l o p m e n to fc a p i t a lm a r k e t t h e r e f o r e ，c o n s t r u c t i n g e n t e r p r i s ep r e d i c t i o nm o d e lo ff i n a n c i a ld i s t r e s s ，a n dt of o r e c a s tt h ef i n a n c i a l s i t u a t i o no f e n t e r p r i s e s ，a n dh e l pe n t e r p r i s e sa v o i dt h eo c c u r r e n c eo ff i n a n c i a l c r i s i sh a sb e c o m ea n i m m i n e n tt a s k i nv i e wo ft h et r a d i t i o n a le n t e r p r i s ep r e d i c t i o nm o d e lo ff i n a n c i a ld i s t r e s si su s u a l l y b a s e do nf i n a n c i a li n d i c a t o r , b u tn o tq u i t ec o m p r e h e n s i v ef o r e c a s tt h ef i n a n c i a ls t a n d i n go f t h ee n t e r p r i s e t h et h e s i st r i e st os e l e c tp a r to fn o n f i n a n c i a li n f o r m a t i o ni n d e x e si n t ot h e e n t e r p r i s ef i n a n c i a lc r i s i sp r e d i c t i o ns y s t e m b a s e do nt h em a t l a bn e u r a ln e t w o r kt h e o r y a n ds p s s17 0 ，s e l e c t i n g2 8e n t e r p r i s e sw h i c hf a l li n t of i n a n c i a lc r i s i sa ss a m p l e s ，a c c o r d i n g t os e l e c t2 8n o r m a le n t e r p r i s e sa sp a i r e ds a m p l e sw h i c hb e l o n gt ot h es a m es c a l eo fi n d u s t r y , a n dt h e ns e l e c t2 2f i n a n c i a li n d e x e s ，7n o nf i n a n c i a li n d i c a t o r sw h i c hq u a n t i f i e df i n a n c i a l i n f o r m a t i o na n dn o n f i n a n c i a li n f o r m a t i o n ，u s i n gt h es i n g l ef a c t o ra n a l y s i so fv a r i a n c e ， c o r r e l a t i o na n a l y s i st os e l e c tt h ep r i m a r yi n d i c a t o r , e l i m i n a t i n gp a r t i a li n d e x f i n a l l ys e l e c t i n g t h ei n d e p e n d e n tv a r i a b l ei n d e x e so fp r e d i c t i o nm o d e lo ff i n a n c i a ld i s t r e s s ，a n du s i n gt h e e m p i r i c a la n a l y s i sm e t h o dt o r e s e a r c hp r e d i c t i o nm o d e lo ff i n a n c i a ld i s t r e s so fl i s t e d e n t e r p r i s e s t h i st h e s i sb a s e do nt h et h e o r yo ff m a n c i a lc r i s i so fl i s t e dc o m p a n i e s t og i v et h e e n t e r p r i s e f i n a n c i a lc r i s i sar e a s o n a b l ed e f i n i t i o na n da n a l y z et h ec a u s e so fe n t e r p r i s e f i n a n c i a lc r i s i s ，w h i c hc o m b i n e d 谢mt h ec h a r a c t e r i s t i c so fe n t e r p r i s ef i n a n c i a lc r i s i s ，t h r o u g h t h ea n a l y s i st or e a s o n a b l ec o n s t r u c tp r e d i c t i o nm o d e lo ff i n a n c i a ld i s t r e s so ft h e1 i s t e d e n t e r p r i s e s s e c o n d l y , c h o o s i n ga p p r o p r i a t er e s e a r c hs a m p l e sa n dp r e l i m i n a r yi d e n t i f i c a t i o n o ff i n a n c i a lc r i s i se a r l yw a r n i n gi n d e xs y s t e m t h i st h e s i ss e l e c t st h es h e n z h e na n ds h a n g h a i s e c u r i t i e ss t o c k2 8l i s t e de n t e r p r i s e sw h i c hf a l li n t ot r o u b l ea n d2 8n o r m a le n t e r p r i s e sa st h e r e s e a r c ho b j e c t s ，a n du s i n gt h es o f t w a r eo fs p s s l7 0t oc h o o s et h es i g n i f i c a n ta n da c c u r a t e l y i n d i c a t o r ss y s t e mf r o mt h ei n i t i a li n d e xt of i n ds u i t a b l ei n d e xs y s t e mo fl i s t e de n t e r p r i s e s f i n a n c i a lc r i s i se a r l yw a r n i n g b a s e do nm a t l a bn e u r a ln e t w o r kc o n s t r u c t st h ep r e d i c t i o n n m o d e lo ff i n a n c i a ld i s t r e s so fl i s t e dc o m p a n i e s ，a n dt ot e s tt h em o d e l f i n a l l y , p u tf o r w a r d s o m ef e a s i b l es u g g e s t i o nt oa v o i df i n a n c i a lc r i s i so fl i s t e dc o m p a n i e s t h r o u g ht h er e s e a r c hr e s u l t s ，n o to n l yt h ef i n a n c i a li n f o r m a t i o nc a l ln o tb ei g n o r e di nt h e p r e d i c t i o nm o d e lo ff i n a n c i a ld i s t r e s s ，b u tt h en o nf i n a n c i a li n f o r m a t i o ni n t r o d u c t i o na l s oi s g r e a t l yi m p o r t a n tt ot h em o d e lo fe a r l yw a r n i n ga b i l i t y , t h u st h en o nf i n a n c i a li n f o r m a t i o nf o r e n t e r p r i s ef i n a n c i a lc r i s i sw a r n i n ga l s oh a sap o s i t i v em e a n i n g m e a n w h i l e ，b u i l d i n gt h e f i n a n c i a lc r i s i se a r l y - w a r n i n gm o d e lt e s t e db a s e do nm a t l a bn e u r a ln e t w o r k - b a s e da n d f o u n dt om a t c ht h et e s tr e s u l t sa n da c t u a lr a t eo f8 6 10 ，i n d i c a t i n gt h em a t l a b b a s e d n e u r a ln e t w o r km o d e lc a nb eb u i rw i t ht h ef m a n c i a lc r i s i s ，w h i c hi sa f e a s i b i l i t yw a y k e yw o r d s ：f i n a n c i a lc r i s i s ；f o r e w a r nm o d e lo ff i n a n c i a lc r i s i s ；f i n a n c i a li n d e x e s ；n o n f i n a n c i a li n d e x m 图表目录 图1 1 研究的技术路线。1 0 图2 1 企业财务危机特征1 4 图2 2 企业财务危机外部影响因素。1 5 表3 1 反映上市公司经营业绩的财务指标。2 3 表3 2 反映企业盈利能力指标表一2 4 表3 3 反映企业偿债能力指标表2 4 表3 4 反映企业营运能力指标表2 5 表3 5 反映企业成长能力指标表2 5 表3 6 反映企业现金流量指标表2 6 表3 7 相关的非财务评价指标体系。2 6 表3 8 反映股权结构类指标表2 7 表3 9 单因素方差分析汇总表( a n o w l ) 3 0 表3 1 0 相关性的强弱区间范围3 2 表3 1 l 相关矩阵表( c o r r e l a t i o nm a t r i x ) 3 3 图4 1 上市公司财务危机预警模型运算程序图3 8 图4 2 上市公司财务危机预警模型图。3 9 图4 3 神经元数目为5 时的训练曲线。4 4 图4 4 神经元数目为7 时的训练曲线4 4 图4 5 神经元数目为9 时的训练曲线。4 5 图4 6 神经元数目为l l 时的训练曲线4 5 表4 1 上市公司财务危机预警模型的输入层变量。3 9 表4 2 选择的上市公司样本4 l 表4 3s t 上市公司部分指标归一化结果4 2 表4 4 正常上市公司部分指标归一化结果。4 3 表4 5 隐含层神经元数目不同的b p 网络仿真m s e 值4 5 表5 1 1 8 家s t 公司财务危机分类4 8 表5 2 主营业务不佳的s t 上市公司4 9 表5 3 现金流量不足的s t 上市公司5 0 表5 4 缺乏获利能力的s t 上市公司。5 1 表5 。5 各个预警指标的临界值5 3 图5 1 优化后的上市公司股权结构图。5 4 图5 2 独立董事在董事会中的比重图5 5 表a1 测试样本6 3 v 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 选题目的和意义 1 1 1 选题的目的 第1 章绪论 面对瞬息万变的市场经济，风险总是无处不在，无时不在。企业作为社会 的重要组成部分，盈亏自负，它的发展不仅对企业个体、股东利益和债权人的 利益产生影响，同时还会对社会的安定和稳定产生重要影响，其中上市公司对 社会的影响尤为明显。更重要的是上市公司作为证券资本市场的基石，它的经 营状况被公众所关注，加上上市公司的股份越来越多的被公众持有，经营风险 涉及广大持股公众，其经营业绩和财务状况的好坏将直接影响投资者和债权人 的信心。所以及时发现上市公司的经营风险、财务风险是保护广大公众利益的 一种必要。 目前，我国企业在财务风险方面存在两个缺陷：其一，缺乏应对风险管理 的经验。在我国，市场经济体系逐渐成为我国经济的主体经济体制，对企业风 险管理也有一个逐渐认识的过程，对一些企业而言，去管理和控制风险还仅仅 只是纸上谈兵；其次，我国企业忽视了对财务风险的关注。对财务风险的认识 过于片面，再加上贫乏的财务风险防范手段，使企业出现财务危机的情况也时 有发生。由于缺乏足够的认识和重视，企业采用的财务风险分析方式过于老旧， 与时代不相符，比如：仅仅利用财务指标来识别存在的财务风险、利用若干个 财务指标来对企业的财务风险进行整体控制等。实践中，有部分企业已经开始 对财务风险管理之道进行探索，但由于缺乏对财务风险管理理论研究和实践研 究，相关的企业财务风险控制理论发展比较的迟缓，还有待进一步完善。我国 财务危机预警指标体系主要以资产负债表和损益表中的财务比率为依据，但受 财务信息失真及相关非财务指标的影响，传统财务危机预警模型中的各个指标 在经过各种人为因素调整之后，无法对财务危机的公司做出提前、准确的预警， 致使目前的各项财务危机预警指标出现钝化，无法对财务危机公司做出正确的 判断。 本文研究的目的是运用m a t l a b 神经网络模型构建上市公司财务危机预警 武汉理工大学硕士学位论文 模型。将部分非财务指标和财务指标同时引入到财务危机预警模型，利用 s p s s l 7 0 对神经网络的输入指标进行预处理，拟提高上市公司财务危机预警模 型的效率，同时起到降低神经网络复杂结构的作用，并有效规避神经网络在输 入结构选取上的主观性和盲目性，提高网络的解释能力，进而建立适用于我国 企业的财务危机预警模型，提高我国企业发现和处理财务危机的能力，从而提 高我国企业在国际市场的竞争力。 1 1 2 选题的意义 企业管理的目标是生存、发展和获利。企业只有生存，才能够求得发展， 进而实现盈利。随着我国证券市场的不断完善，中国证券市场不再是只生不死 的状况，只要发生财务危机的企业不能及时采取有效的措施改变财务状况，就 面临退市的威胁。因而，对现代企业而言，正确选择适合企业自身的预警方法 是降低企业财务风险的一种有效途径。 ( 1 ) 理论意义 对财务危机进行预有多种模型可以选择，关键是从多种模型中选择选择最 合适的预警方法，其中神经网络模型作为一种新的财务预警方法被广泛进行研 究，但神经网络模型也有自己使用的使用范围，本文把非财务指标引入财务预 警指标体系系统，是对预警指标体系的合理补充，同时，利用主成份分析法选 取合理的输入指标，提高神经网络的效率和训练速度。本文为企业财务预警提 供了一个新的研究思路和方法，同时也能更好地丰富和完善企业财务预警的理 论和方法。 ( 2 ) 实践意义 对上市公司的财务状况进行客观评价，尤其是当公司出现财务危机时，可以 对出现的危机进行预警，帮助投资者对投资决策进行及时调整，有利于监管部 门对盲目进行融资的公司进行识别以及帮助投资机构识别和发掘潜在服务服务 对象，并信贷风险进行及时防范都具有重要意义。因此，为了维护股东和债权 人的利益和帮助管理层防范发生财务危机，一个可行的财务危机预警模型对各 上市公司管理层、现有或潜在的投资者、债权人和证监会等都具有可行的实践 意义。 有利于上市公司尽早发现和化解风险 对上市公司自身而言，财务预警模型能尽早对企业存在的各类风险进行有 2 武汉理工大学硕士学位论文 效预警，尽早发现企业存在的各种管理漏洞、重大风险和隐患，针对各类隐患 提出有针对性的措施，帮助企业尽早防范和控制存在的企业财务风险，使财务 危机发生的概率降到最低，并及早采取有效措施将财务危机对企业造成的损害 程度降到最低，确证企业能够可持续的发展，内部管理能够正常有序的运行； 帮助上市公司管理层尽早对资产和负债的比例关系进行调整，确保企业的资产 负债比率处于一个合理的水平，并采取有效措施降低不良资产在总资产中的比 重，剥离不良资产，对各类重要资产进行有效重组，提高存量资金的流动性， 使企业的资产和资金的利用效率稳步提升，使上市公司的长短期借款的偿还能 力得到提高；同时可以帮助上市公司提高自身的财务管理水平和对财务危机的 处理能力，培养企业员工的忧患意识，帮助员工克服财务危机带来的忧虑和恐 惧，为企业打造一个无形的安全保障网，增强公司管理层和员工战胜财务风险 的信心。 有利于投资者的投资决策 为了获取稳定、丰厚的投资回报，投资者只会将有限的资金投入剑风险适 当、发展潜力大的企业中去，实现投资收益。明智的投资者不会贸然投资，在 投资前必定会充分地考察拟投资企业的行业前景、业务范围、经营状况、财务 状况、管理能力和面临的各种风险等，其中很重要是公司的财务状况和面临的、 风险。构建准确、有效的财务危机预警模型对企业未来的经营状况和财务状况 进行预警，可以帮助投资者迅速做出正确的决策，增加投资的成功率。如果财 务预警模型对目标企业发出警示信号，投资者就可以谨慎分析，及时调整投资 决策，规避投资风险，保护自身利益不受损害。 有利于银行等债权人对上市公司的财务状况进行评估 上市公司向银行等债权人进行融资时，债权人需要了解公司当前真实的财 务状况，并对其未来的发展趋势做出较为准确的判断。因此，他们迫切需要一 种能够对企业财务状况进行有效预警的方法，这有利于监控企业的信用风险， 进行企业贷款或质押贷款控制，降低贷款风险，减少坏帐损失。 有助于政府、证券监管部门的监管工作 对政府而言，在委托代理关系下，作为国有资产的产权代表，关心国有资 产的保值增值，企业财务危机预警模型的建立，能够帮助政府有效评价经营者 的经营业绩，全面预警企业的发展前景，从而做出使资源优化配置的决策。同 时对于政府来说，利用财务预警模型对企业的生存能力进行评价，可以帮助有 关部门采取有效措施，对处于财务危机边缘或是发展前景比较差的企业实施有 武汉理工大学硕士学位论文 效控制，尽量避免企业出现财务危机因采取有效措施不及时而走向破产。为了 帮助国有资产在运营过程中得持续快速的发展，对资源进行优化配置，对企业 的财务危机进行预警成为政府监管部门的一个重要手段。证券监管部门对企业 可投资等级进行评估时，主要是从财务、市场、管理等角度进行评估的，财务 危机预警可以作为评价指标提供参考依据。建立企业的财务危机指标体系，借 助实证研究方法，构建合适的财务危机预警模型，对于证券监管部门的监管工 作有着重要的指导意义。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 单变量财务指标的研究 f i t z p a t r i c k ( 1 9 6 3 ) 【l 】建立了单变量的财务指标模型对企业财务危机进行研 究，他选取了1 9 家企业作为样本，通过对比发生财务危机的企业与正常企业的 一系列财务比率，研究指出对财务危机判别能力最高的是净利润股东权益与 股东权益负债这两个比率。b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 1 2 j 选择单一的财务指标对企业的财 务危机进行预警，它随机选取了7 9 家陷入财务危机的企业作为研究的样本，并 分别选取了现金流负债、流动资产流动负债、净收入资产、资产负债率、 营运资本资产5 个财务指标对财务危机进行一元判别预警，从选取的5 个财务 指标的研究结果表明：“现金流量负债 指标是所选取的5 个指标中，最能够 有效对企业财务危机进行有效的预警指标，其次为资产负债率，利用此模型在 财务危机前一年预警准确率高达6 2 7 。 国内对单变量财务指标进行研究的主要有陈静( 1 9 9 9 ) 【3 j 以1 9 9 8 年的2 7 家 s t 和2 7 家非s t 公司为样本，进行了单变量分析和线性概率模型分析。在单变 量分析中发现流动比率和负债比率的误判率最低，在线性概率模型判别分析中 发现负债比率、净资产收益率、流动比率、营运资本总资产、总资产周转率6 个指标构建的模型具有较强的预警能力。 单变量财务指标能够简单的对企业财务危机进行预警，尽管在操作上具有 可行性，但其预警的效果还有待商榷。首先，选择不同的比率对企业的财务危 机进行预警，得到的结果却不尽相同；其次，仅仅依赖某一个财务比率对企业 的财务危机进行有效预警，往往难以进行有效的预警。因此，为了能够对企业 的财务危机进行有效的预警，多元判别分析法逐渐取代单变量的一元判别方法。 4 武汉理工大学硕士学位论文 1 2 2 多变量财务指标的研究 a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 4 1 将多元判别分析( m d a ) 的方法引入到财务困境的预警 领域，选择营运资本总资产、股票市场价值债务账面价值、 息税前收益总资产、销售收入总资产、留存收益总资产这5 个财务比率建立 了z 模型，随后建立了多变量分析( z e t a ) 模型对企业的财务危机预警进行研究。 m a r t i n ( 1 9 7 7 ) 【5 】在财务困境预警研究中首次采用了l o g i s t i c 模型，从2 5 个 财务指标中选取了资产报酬率等8 个变量，使用l o g i s t i c 模型对企业财务危机进 行预警，发现使用该模型得到的预警效果要优于以往的模型。 o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 【6 】对1 9 7 0 年到1 9 7 6 年六年间的1 0 5 家破产公司和正常公司 组成的样本进行了研究，利用l o g i s t i c 回归模型对企业财务危机进行了深入研 究，发现有四类指标对企业财务危机有明显的预警作用，这四类指标包括企业 的发展规模、企业的资本结构、经营业绩和企业的变现能力等。 国内对于财务困境的研究比较晚，周首华和杨济华( 1 9 9 6 ) 7 1 在z 分数模型 的基础上进行了改进，引入了现金流量的变动等方指标，建立了f 分数模型， 而且将样本数量扩大到了4 1 6 0 家公司，完善了上市公司财务危机预警理论的研 究，提高了对我国上市公司财务危机预警的准确性。 张玲( 2 0 0 0 ) 【8 】从偿债能力、盈利能力、资本结构状况和营运状况四个方 面出发，选取了1 2 0 家上市公司作为研究的样本，建立起了七个财务指标的财 务预警分析模型，提高了财务危机预警的准确性。 崔慧岩( 2 0 1 1 ) 【9 】选取我国沪深两市2 0 0 5 年至2 0 0 7 年2 3 家s t 上市公司， 同时选取了2 3 家非s t 公司作为对比样本作为研究对象，进行财务危机预警研 究。结果发现：资产负债对财务危机不显著，总资产周转率与财务危机显著。 高芳丽和张爱香( 2 0 1 1 ) 【l o j 从盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力 四个方面选取1 2 个财务指标，运用功效系数法建立财务危机预警模型，对中小 企业板民营上市公司的财务状况进行预警。 于文华和岳焱( 2 0 11 ) 1 l j 通过实证分析，对2 9 个财务危机预警指标进行预 处理研究，并建立l o g i s t i c 回归模型对制造业上市公司进行了超前1 5 年的财务 危机预警。通过对企业财务危机爆发前的对比，分析各个预警指标在不同时期 的作用，最终发现有5 个预警指标在财务危机爆发前有明显的变化。通过对这 些指标的分析和构建的财务危机预警模型，可以帮助外部投资者、金融机构和 证券市场监管层及时了解和分析企业的财务状况进，并对财务危机进行预警提 武汉理工大学硕士学位论文 供参考。 何玉梅和张涛( 2 0 11 ) 【1 2 】以中国沪深a 股市场的上市公司作为研究对象， 选取因财务状况异常而被特别处理的s t 公司作为研究的样本，运用一元判别法 与z 分数模型分别对样本公司进行了实证分析。通过研究认为总资产利润率是 最能有效对我国上市公司进行财务危机预警的单一财务指标；并分析了多元判 别法中的z 分数模型对我国上市公司财务危机进行有效预警的适用性；在比较 一元判别法和z 计分模型进行实证分析的结果后，表明z 分数模型比一元判别 模型更能有效地对上市公司进行有效的预警。 白承彪( 2 0 11 ) 【l3 】通过对2 0 0 7 2 0 0 9 年沪深两市新增5 8 家s t 上市公司被 s t 前三年的财务数据及5 8 家配对非s t 上市公司财务数据应用因子分析法消除 冗余后，依次建立l o g i s t i c 回归模型、c 5 0 决策树模型和b p 神经网络模型，在 此基础上分析了模型异同之处，提出了选择模型的方法。 贺琼和郝汇( 2 0 0 7 ) 1 1 4 以z 分数模式和国内学者提出的预警模型为基础， 对我国上市公司的财务数据，利用s p s s l 3 0 统计软件，对选取的相关指标进行 显著性检验和相关性检验，从中筛选合适的预警变量指标，通过对财务指标的 显著性检验和相关性分析，最终选取了四个指标作为构建企业财务预警模型的 变量指标体系，这四个财务指标分别为总资产收益率、现金比率、 长期资产负债率和财务费用比率，并对选取的财务指标构建相关的财务预警模 型。 许育媛( 2 0 0 8 ) i l5 j 通过对企业的偿债能力、盈利能力、营运能力和现金流 等四类指标进行了全面分析，并对四类指标进行了筛选，对筛选的财务指标构 建企业财务危机预警模型。 宋遂周和汪彤( 2 0 0 9 ) 【1 6 j 首先对财务危机进行了界定，把因为财务异常被 特别处理的中国上市公司作为研究的对象，运用主成份分析方法对财务危机预 警指标进行筛选，确定模型财务变量指标体系，并引入了l o g i s t i c 回归模型建立 了财务危机预警模型，运用得到的财务危机预警模型对陷入财务危机的企业样 本数据进行分析，通过对比实际结果和检验结果，发现构建的财务危机预警模 型具有一定的预警效果，说明构建的财务危机预警模型具有可实用性。 在多变量财务预警研究上，相比单变量财务预警模型而言，使得预警模型 的财务预警指标体系更加完善，提高了财务危机预警的准确性，实用性更强。 但是，多变量财务危机预警是建立在财务指标与财务危机呈线性关系的基础之 上的，这种假设是存在一定的异议的，有待进一步进行验证，而且将非财务指 6 武汉理工大学硕士学位论文 标完全排除在了预警指标体系之外，这种选取方法也是有待商榷的，所以这种 研究方法还是有待进一步完善的。 1 2 3 引入非财务指标的研究 a l t m a n ( 1 9 7 7 ) 1 1 7 】研究财务危机预警模型时，把非财务指标引入到了预警 指标集中，并选取了5 3 家破产企业和5 8 家非破产企业作为研究的样本，从选 出的2 7 个初始指标变量中筛选出了7 个变量构建模型，使企业财务危机预警模 型中首次出现了非财务指标。经过对样本数据的验证，发现引入非财务指标的 预警模型的预警准确率达到了7 5 2 水平，说明引入非财务指标也比较的重要， 能够更准确的对于财务危机预警进行预警。 o h l s o n ( 1 9 8 0 ) i _ 1 8 】选取了1 0 5 家破产企业和1 0 5 家正常公司作为研究的样 本，并首次将国民生产总值价格指数等9 个非财务指标引入了指标体系，并运 用l o g i c 函数构建了财务危机预警模型。o h l s o n 通过对这9 个指标进行分析，发 现其中至少有4 类非财务指标变量对公司的破产有显著影响，这4 类指标分别 为发展规模、资本构成、经营业绩和资产变现能力等，同时利用构建的财务危 机预警模型对相关样本进行了检验，发现前1 年、2 年和3 年的预警精度分别高 达了7 6 1 2 、7 5 5 5 和7 2 8 4 ，说明引入这些非财务指标之后，财务危机预警 模型的预警效果有了进一步的提升。 j e n s e n ( 2 0 1 0 ) 1 1 9 】通过对委托代理关系进行分析，包括对上市公司财务状况 的影响，指出首席执行官( c e o ) 若兼任董事长将会对董事长的独立性产生不 良影响，会使董事长的独立性明显降低。他认为董事长主要是对首席执行官的 聘任和监督负责，并对c e o 的工作业绩作出客观的评价。当首席执行官利用职 权为自己或他人谋求私利时，董事长应该及早发现这种情况并告知董事会。若 出现两权合一的情况，就不能对c e o 进行监督，对其工作业绩也不能做出客观 的评价，出现左手监督右手的情况，不利于企业的发展。因此，在设置公司职 权时，要避免出现董事长与c e o 双职合一的状况。 d a i l y 和d a l t o n ( 1 9 9 4 ) 1 2 0 j 研究了公司股权结构和公司治理因素对企业破产 的影响，他们将5 7 家破产公司作为研究的样本，并把董事会组成情况、董事长 总经理二职兼任情况等非财务指标引入到了预警指标体系中，以l o g i c 函数构建 了企业财务危机预警模型，并对预警模型进行了检验。通过研究表明，这两个 非财务指标在破产公司和非破产公司确实有显著不同，通过检验结果也表明在 7 武汉理工大学硕士学位论文 这两个非财务指标后模型的预警精度有较大的提高。 e l l o u m i 和c u y i e ( 2 0 1 1 ) 2 1 j 对加拿大9 2 家上市公司进行了研究，认为不仅 财务指标可以对企业的财务危机进行合理的解释，非财务指标也能够对财务危 机进行合理的解释，在研究中他引入了企业董事会构成情况等非财务指标，最 后通过验证结果表明，c e o 与董事长双职合一更容易使上市公司陷入财务危机 的困境。 在考察非财务的公司特性变量对企业财务危机的影响时，国内现有的文献 以检验公司治理因素与财务危机间相关性的居多。施金龙和陈志卿( 2 0 1 1 ) 【2 2 】 认为引起公司财务危机的因素多种多样，目前的研究主要集中在基于财务数据 的数学建模，通过运用l o g i s t i c 建模，研究非财务数据与公司财务危机的关系， 以从另一个角度对财务危机进行预警。关瑜( 2 0 1 1 ) 团】从企业的治理结构不健 全、缺乏风险意识等缺陷出发，以及证券市场也不健全等，针对以上问题对我 国上市公司财务危机预警存在的问题进行分析，并针对这些问题提出了建议； 宋忠宁( 2 0 1 1 ) 2 4 1 通过对传统指标地研究，发现仅仅依赖传统财务指标所构建 的上市公司财务危机预警模型，越来越不能适应上市公司未来的发展和管理需 要。为此，提出了将公司治理等非财务指标引入到了预警指标体系，运用l o g i s t i c 函数构建了一个基于财务和非财务指标的财务预警模型，并运用该模型对相关 样本进行了检验，发现引入才财务指标后提高了预警准确性。田中禾和张程 ( 2 0 1 1 ) 1 2 5 】提出了单纯地应用财务信息对企业进行危机预警，其预警结果的准 确性并不能令人信服。为了改善财务危机预警效果，研究者们在有效使用财务 信息的基础上，开始更多地将目光聚集在非财务信息的应用上，于是非财务信 息在财务危机预警中的应用研究便成为了危机预警领域中的研究热点和前沿。 晁静和高建来( 2 0 11 ) 【2 6 】通过实证研究发现非财务因素对导致企业财务危机的 发生有着不可忽视的影响。分析财务危机发生的根本原因，从源头因素着手建 立适合企业自身的预警系统，能提高预警的准确率，有效防范财务危机的发生。 文兰( 2 0 1 1 ) 2 7 】在财务危机预警模型中引入公司治理指标，运用二元l o g i s t i c 回归法建立模型，实证分析我国上市公司治理指标对财务危机预警的影响。 吴冬梅、朱俊( 2 0 1 0 ) 2 8 】在对上市公司财务危机预警模型进行研究时，将 上市公司治理变量引入财务危机预警变量指标体系，基于支持向量机构建上市 公司财务危机预警模型，并利用“穷举法确定相关的参数，试图构建一种财 务预警模型，使得到的预警效果更准确、更实用。 通过上面对相关学者对引入非财务指标研究的分析，认为将非财务指标引 8 武汉理工大学硕士学位论文 入到财务危机预警研究中，使得预警的效果得到了改善，并且为财务危机预警 研究提供了一个新的研究方向，具有一定的研究意义。但是在对财务指标的选 取方面，还是以主观选择为主，沿用过去学者常用的财务指标为主，没有对指 标的相关性和显著性进行有效分析，使得预警的效果缺乏可信性，研究方法一 般以二元l o g i s t i c 回归法为主，对非财务指标的赋值往往具有主观性，从而影响 了研究的效果。 鉴于上面的分析，本文拟从财务指标的选取出发，运用s p s s 软件对财务指 标和非财务指标的显著性和相关性进行研究，筛选出具有代表性的财务预警指 标体系，并且选择一种比较新的构建财务危机预警模型的方法，对上市公司的 财务危机预警模型进行研究，一定程度上改善上面三种研究的不足，具有较强 的理论和实践意义。 1 3 研究内容和方法 1 3 1 本文的研究内容 全文主要研究内容共分为四大部分，具体安排如下： 第一部分，对上市公司财务危机理论进行研究。首先，分析国内外学者对 企业财务危机界定的研究，并结合我国实际情况对本文研究的上市公司财务危 机进行了合理的界定。其次，分析上市公司财务危机的特征。最后，从内外两 个方面对企业财务危机的成因进行分析，通过分析试图构建合理的上市公司财 务危机预警指标体系。 第二部分，选取恰当的研究样本和初步确定财务危机预警指标体系。本部 分的主要内容是选择本文的研究样本，结合上面对财务危机成因的分析筛选初 始指标，并运用s p s s l 7 0 对上市公司财务危机预警指标体系进行显著性和相关 性检验，从指标集里面找到合适的指标。 第三部分，介绍基于m a t l a b 的神经网络计算模型并且构建上市公司财务 危机预警模型。本部分主要利用选取的上市样本数据，构建上市公司财务危机 预警模型，并对模型进行检验。 第四部分，对上市公司财务危机预警的研究，分析导致上市公司出现财务 危机的主要指标，针对相关指标提出具有针对性的指导建议和措施，从而避免 上市公司出现财务危机困境。 9 武汉理工大学硕士学位论文 1 3 2 本文的研究方法 本文拟通过对上市公司财务危机进行实证分析，运用s p s s l 7 0 进行方差分 析和对相关的财务指标和非财务指标进行相关性检验，从中选取合适的变量指 标体系，利用m a t l a b 神经网络构建上市公司财务危机预警模型。本文研究的 技术路线如图1 1 所示。 基于 m a t l a 神经 网络 模型 国内外研究现状 上市公司财务危机理论 财务危机影响因素分析 财务危机预警指标体系 构建上市公司财 务危机预警模型 财务危机的界定 图1 1 研究的技术路线 l o 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章上市公司财务危机理论研究 2 1 企业财务危机的界定 对企业财务危机( f i n a n c i a lc r i s i s ) 的界定，在国内外一直是争论不休的话 题，有很多不同的看法，至今也没有统一和权威的观点，其中比较典型的界定 如：财务困境( f i n a n c i a ld i s t r e s s ) 、财务恶化( f i n a n c i a ld e t e r i o r a t i o n ) 、财务失 败( f i n a n c i a lf a i l u r e ) 、破产( b a n k r u p t c y ) 等。 2 1 1 国外学者对财务危机的界定 国外学者对财务危机的界定有很多不同的观点，其中