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基于行业周期变化的企业财务战略研究 摘要 市场竞争的日益激烈和世界经济的日趋全球化，使得人们越来越藿视企业财 务战略研究工作。英美国家学术界对财务战略的研究，虽然近年来有转向产品生 命周期财务研究的趋势，但主要还是集中于企业初创期、成长期、成熟期和衰退 期等企业生命周期的财务谋略方面。我国财务学术界则基本停留在财务战略一般 概念、目标、特征和内容构成等基础方面。本文试图将财务战略基础理论与财务 战略决策方案相结合，并提出基于行业生命周期的企业财务战略管理及其模式。 本文采取规范分析方法，通过将所学公司财务理论知识与企业实践调查相结 合，对财务战略管理进行了系统、完整的研究和分析。目的是探索企业财务战略 研究的新领域，解决行业兴衰的财务战略问题。同时，进一步将企业财务战略基 础理论研究深入地向前推进。论文共包括五个部分内容。 第一章绪论。介绍论文研究背景，提出所要研究的问题，即从行业生命周期 因素入手，研究基于行业周期变化的企业财务战略管理问题。同时简要说明研究 方法和研究目的。 第二章企业财务战略生成的理论分析。这一章主要分析了财务战略的分析、 生成过程。对制定财务战略的重要环节财务战略分析阶段，进行了理论论述； 设计并给出了财务战略生成阶段所要考虑的因素及过程；针对重要因素进行了详 细论述，提出了行业生命周期作为企业外部环境影响因素的重要性，及其在财务 战略的生成阶段所起到的不可忽视的作用。 第三章基于行业生命周期变化的财务战略设计。在上一章分析的基础上，本 章进行了财务战略的设计。借鉴企业战略的思想，本章从行业周期变化的角度入 手，研究财务战略设计问题。论文从定性分析的角度，给出了行业生命周期各阶 段企业的不同特征，并初步进行了行业生命周期不同阶段不同企业的财务战略模 式设计。 第四章基于行业周期变化的财务战略模式。在第三章给出的基于行业周期的 企业财务战略初步设想的基础上，进行进一步探讨。首先，论述了企业财务活动 及企业财务关系的战略思想；然后，详细论述行业发展不同阶段的特征及此时企 业的财务特征，并给出了企业财务战略的整体思想。 第五章：结论与建议。对本文的研究加以总结，并进一步结合写作过程中的 想法给出建议。 关键词：财务战略：行业生命周期；可持续发展：财务战略模式；环境分析 t h es t u d yo ffin a n cial s t r a t e g ym a n a g e m e n tb a s e do n a b s t l 翟c t in d o s t r yc y elec h a n 鬈e i 。h er e s e a r c ho ni i n a n c i a ls t r a t e g i e sw a se m p h a s i z e dm o r ea 1 1 dm o r es e r i o u s l y b e c a u s eo ft h em o r ea n dm o r ei n t e n s i v ec o m p e t e n c eo ft h em a r k e te c o n o m ya n dm e g l o b 鑫i i z a t i o no f 也w o m le c o n o m 孓瓿e 诧s e a r c ho n 纛n a n c 溜s 疆醯e 番e s 至nw e 瓤o m c o u m r j e sf o c u s e so nl h e 矗力a n c j a ls t r a t e g j e so ri h ee 力t e p r j s e s 】j f es t y 】ed u n gm e p e f i o d so fi n a u 窑u r a t i o n ，d e v o l o p m e n t ，m a t u 矗t ya n dr e c e s s i o no f 也ee n t e r p “s e s a l t h o u 曲t h et e n d e n c yo ft u m i n gt o 啦er e s e a e ho fp r o d u c t i o n1 i f ec y c i e i o w e v e r j nc h i n aw eh a v eb e e ns t i l lr e s e a r c h i n 蜒t h eb a s j ca s p e c t so ft h ef i n a n c i a ls t r a t e 掰e s s 珏e b 鑫s 巍e 窭。魅e 擦l 转e e 露i 掰l s ，o b i e c 羲v e s ，穗鑫凇c t e 巍s l i c s 鞠de o 娃t 强l 戏翔e t e 融 t h i sa r t i c l ew ea f t e m p tt oc o m b i n et 1 eb a s i ct h e o r i e sa i l dt 1 1 ep 0 1 i c yd e c i d i n gs c h e m a t a o ft h of i n a j l c i a ls t r a t e g i e sa n db r i n gf b 刑a r dt b em a n a g e m e n tp r o c e s sa i l d 翔o d e l so f 氆e 载n a b e 裔s t 擅e 菩e s s t 锄d a r da n a l y s i sm e t l o d sa r ca d o p t e di 1 1o u rr e s e 甜曲，w es _ 【1 1 d ya 1 1 da n a l y z em e m a n a g e m 髑to f 氆e 纛娃a n c 诚s t 蹦e 西e ss y s 童e m 越i c 越l ya n dc o m p l e t e l y 至n 赫s 础i c l e u s i l l ga n a l y s i sa 1 1 dd e m o n s n 瞰i o na st h em a i n 撑s e a r c h i n gm e t h 。d si no r d e rt oc x p l o r e n e wd o m a i ni nt 1 1 er e s e a r c ho fc o m p a n yf m a n c i a ls n - a t e 西e sa n ds 0 1 v em ep m b l e m s a b o u l 氇e 萎n 建魅e i a ls 嚣| 娃e 垂e s 建o c i d i n g 攮e 菠菇致yo f 鑫珏i 矬硅珏s 疆孓a t t 囊os 黼e 囊掇ew e p r o p o l 血er e s e a r c ho nt h eb a s i ct h e o “e so fm ec o m p 轴n yf i n a n c i a js t r a t e 百e s t h e p a p e ri sd i v i d e di n t o 矗v ep a r t sa sf 0 1 l o w s ： 了h e 蠡f s tc h a 滟r ：i n t r o 文i e 螽o n w ei n r o 文l e e 矗e 辩s e 程c hb a c k 掣曲u n 蠡o ft h e p a p e ra db r i n gf o n a r dt 1 1 ei s s u e sw ev d l l 蚰l d yo n w eg e td a w no nt h ee l 锄e n t si n i 珏d 哇s 糠砖l i f e 姆d e 勰畦f e s e a r c h 也ei s s u e s 搿i d i n g 遮也om a n a g e i n e n to fe 玎t e e p 痰砖 f i n a n c i a ls t r a t e g i e sb a s e do nt h ep e r i o d i ca l t e r a t i o no f t h ei n d u s 缸y t h es e c o n dc h a p t e r ：t h e 协e o r e t i c a la n a l y s i so nt 1 1 ep r o d u c i n go ft h ee n t e r 州s e 蠡n a 飘c 强s 扛a 瓣菩e s 。l 魏t h 主s 巍姆瞬w es l 拄每盎ep e e s so f 趣奎y 斑强dd v e l o p 黼。鼬 o f _ 【1 1 ef m a l l d a ls 廿a t e g i e s w et ：i l e o r e t i c a l l yd i s c u s s 山ea i l d i y z i n g 咖g e ，b j c hi sa n i m p o n 孤ts t e pt o 也es 删e m e n to ff i n a 芏1 c i a ls 觚t e 瘿e s w ed c v i s e 趾d 螨n gf b 州a r d 幽e 醴e m t s 馥n dp f 。c e d u r et 嘛s h 锄l 娃b ec o n s i d e f e dd 溺珏g 趣ed 删镀叩i 芏n e 珏o f 氆e f i n a n c i a ls t r a t e 西e s a n e rd i s c u s s i n gi m p o n a l l te l e m e n t sm o r o u g h j y ，w ep o i n ta u t 日1 e i m 难a n o eo f 妊d u s 畦越l i f e 科e l ea s 重h ee x t e l 麓疆le n v i m 凇e n 掘li 柏篚u e 鹅i n ge l e m e n t s t ot h ee m e r p “s e sa 工l di t si m p o n a m tn m c t i o nd n n n gt 量l ed e v e i o p m c n to f 恤ef i n a i l c i a l s t r a t e 埘e s i 沁强撼e 魏a p 耙r ：霹l ed o s i 瞽o f 氇e 蠡鞋黼e 蘧基r 鑫t e 瘿e s 瓿s e do 建氇e 洋f i o 鑫i e a l t e r 砒i 衄o f t h ei n d u s t r i a l l i f e b a s e do nt h ea n a l y s i si nt 1 1 es e c o n dc h 印t e lw ed e s 培n 也e 矗n a n c i a ls 柏把g i e si nt l l i sc h a p t e nw es t u d yt h ed e s i g no ft h e6 n a n c i a ls t r a 托g i e s 矗d mt h ep 雠p e c t i v eo f 出ep e 矗o d i ca l t e f a 矗。娃o fl 艟j n d u s 奶，辑受r 逮增协l b e e n t e r p r i s e ss t r a t e 画e sm e o r i e s w es h o wd i 艉r e n tc h a r a c t e r i s t i c so f t h ee n t e 叩r i s e 8i n e a 馥s 氇g e 纛。避虫ep e r s p e e t i v eo fq u 越i l a t i v ea n a 圭y s 遮a n dd e s i 醪t h e6 n a n 瘟哇 s t r a t o 盛ym o d o 】so f d i f ：f b r e n te n t e r p r i s e si nd 徊谢e n ts 诅g e so 。t h ei n d u s t r i a ll i 色c y c l c h h o 蠢强l n h h 鑫多氧； ： 强e鑫鞋鑫l e 蠢癌 $ t 鑫 e 霰v | 斡。建e l s a s e do 硅 啦e驺8 彝。蠢i e a l t e r a t i o no f t h ei n d u s t r y w ed i s c u s sm n h c ro nt h ob a s i so f t h ep r i m a r ya s s u m p t i o no f 谯e 蹦l e 攀“s c s 彝靛翘e i a ls t 糟 o g i e s ，、v l i 如a r o 印t 如剐豁d 遮也et h 豳帮t e r曲a s e d o n 如ei n 蘸n 琳黼e v e e l 掰r s t ，黼d i s c u s s 铂os 黼t e 咖i d 黼s 鼢国# 鑫n 嚣n c ；a la i i v 洒e s 融试巍n 黼c i a l 粑j a t i o n 熊i p so f 也eo n t e 弹订s e s 。t b e nw ed i s o u s s 也o r o u 曲l vt 1 1 e 醴l 鑫f 囊c t e 彝酶e so f 氆ei 癌毽s 拄i e s 强d i f o 斡t 瓣& 塞o sa n 蘸h ee n t e f p 菇s o 鑫珏瓤1 c 撼 c h 甜a c t 盯i s t i c sa tt h a tt i m e ，a n dg i v et h ec o m p l e t ei d e a 8o ft h oe n t e r p n s en n 跚c i a l s 棵积e 砖e s 。 秘嚣蠡确c 赫撵甜： e o n 1 1 1 s i sa n ds 醢謇鐾e s t i o 鼗s 。飞s 醅碰黯穗e 诧s 洲馥 鑫n dp l 娃羲) f 醛埝砖氆es 秣g 窖e s t i o 热s8 9 a i 瓣 nt h i se 魏8 p 时e o 秘1 扳n i n g 弼氆歉。氇o u g h s 堪毽珏n gw l t l 鞋gt 难sp 姥e h k e yw 刚s ：f ；鞋铷泌s 虹嚣静瓣e 鼍 n 弧s 阱砖“凫e y e l e ，s u s 专a i 辩a b l ed e v 。l o p 獭e 狂tt f i n a n c i a ls t r a t e g ym o d 。l ， e n v i r o 戡m e n t 舢赫y s 碗 i 髓 基于行世岗期变化妁众艘财努战喀研究 0 绪论 0 1 磷究背景和闻题提赉 财务管理作为企业管理的夔袋组成部分，在企业经营中具有举足轻匿的地 佼。佥曼辫务蛰瀵熬任务是会遵安瓣资金躲慧错、授赦鞫分戮班及鲶灌萼我稿关 的财务关系，匿的足使企业的资金配置最优化，实现价德创造。在市场竞擎蹬趋 激烈，科技发展瞄新月骨，新兴产业不断涌蕊的情况下，传统的常蕊财务管理经 常不能胜任其应有的职责，也现诸如主营产晶成本和期闯费用居高不下、投资决 繁失误颁繁、资卒缩褊风险奇高等秘题，褥澍怒随着战酶思憨在企鼗经营中的莲 黑，金照发震对财务管理摄掇了羧熬更裹爱袋。为了实魂企业发震戆拨醛毽标， 企业财务工作必须从战略的高度全面考虑企业发展的需要，从大局上把握企业发 震中的慰务基撂，撂茭+ 金选藏挚力，为实现金照鹣哥持续发矮提供毒力熬黝务支 持。因此，战略思想在企业的运粥，迫切要求企业的财努管理要具备战略思想， 扶企监全犀长远发展的焦瘦滋发柬考虑移藏划企监的黼务安谗，跌丽形成了企蛭 的财务战略。 一般丽言，企鼗多隧菜行照为主延，主整瓣发震前景秘经营状况宣接关系 戮企业貔生存与发震。壬褥行业的发震都会骞冀特定熬生禽周翅觋黪，帮会经历 从初创期、成长期、成熟期到衰退期的过程。随着社会的发展和科教的进步，许 多抒渡已经完成了其特定豹馒愈退出了历史舞台。对予企业嚣言，篡瓣金滚量状 况和趋势往往念受其所在行业生命周期阶段的影响。金啦处于行业生命周期的不 丽阶段，箕褒金流爨、幂满簿情凝氇会不尽澎阏。匿l 墩，识掰企韭所始行泣生余 周期的不同阶段对于财务战略甚至企业战略的制定与襄施，都是非常藿耍的。它 可以绶_ 企韭在试涛警藏经济澎势及其嚣受彳亍盘发展素蕈豢熬愤藏下，翔断灸娆主营 产晶携耢发生产实力鄹未采镪售懂况，掇撵企姓内终鄹阑豢瓣变健制定财务战 略，从而确保财务战略机制的有效运作，最终实现企北长远发展战略目标。 纵波国蠹攀畿关于财务战略静霹究，缀然大家对财务战咯豹重要性已达成共 识，假多数研究仍份镪于财务战略的目标、内容、地德、特征等基础方面。很明 鬃，企监菇务战酶礤究在缀多方舔亟待避一步淘前箍遥：舞孝努战略管毽俸为一个 系统、动态的过程，包括从财务战略的分辛斥、制定到实施的全过程。如果将财务 躐潞簿溪蘩裂秀寒，肇孳磺究戆务竣路鹣麓疆遴论或只楚霖讨薅务簸雏模式，不 足以形成科学、系绞的财务战略簧理思想。只有对财务娥臻镑理的蘩个过程热以 系统、科学的分析、论证，才能将财务战略管理的研究加毗推进及深入。 本文研究的闽题是行业生命周期变化下懿企业财务战赡管理模式及其运行 过程。理论研究的价值在于理论的广泛应搿和有效地指姆实践。对予赠务战略而 蒸于行业躅期变纯驰企韭财务救照磷定 言，缀多企业已经意识戮它戆重要性，著在实戥皆全蓠运臻。如侮穗凳| 务裁路豹 理论研究成果有效地运用到企业缀鬻实践中去并指导实践，则是我进行该篇论文 譬馋懿出发点。我认为，麸嚣业嗣裁变化秘是凄入手来弩 究羹季务藏爨是一令实 际结合较为紧密的途径。首先，在财务战略从生成、制定到实施的全过程巾，行 业周翳郝蹩不可忽视的零要影响因綮。其次，行业周期性的变化怒普遍存在的， 并且行业是幽众多具衡捐嗣或类似产品和服务的企业构成，是= ；1 ；阔企业的生命周 期和不鬻产晶的生命瘸期共同作焉髂缩鬃。困诧，从哥亍数周期蜜纯的角度入手研 究金业慰务袋貉营理，绘懑在行业髑期懿不司除袋企l k 敬赠务战蝰鹫理愚想及搂 式，更媳裔综合性及现实意义。 o 2 文献述评 国外财务管理或战略管理研究中很少出现“财务战略”一词，他们通常只是 带一定瀚篇稻论述奁 乍财务决策时艇考虑馥酪鬻素鹣影蘸戢建在战略管j i 薰中瘦 注意的财务润题。 斯蒂芬a 罗斯( s t e p h e na r o s s ) 在其公司理财1 中用章的篇幅论 述了公糊财务计划。皴议受财务计划就燕是了金嫂未寒的发展变他制定方针、政 策，这黩方针包括：( 1 ) 鹳确企业的财务髫标；( 2 ) 分析企渡疆前财务状况与既 定霉标之润鹣差距；( 3 ) 攒蓉j 龟照为这到莓标纛采取静行动。箩薪酶“羹| 务计麓” 其本质与我们所说的“财务战略”是一致的。 莺蠹学术赛对慰务藏酶磅究的爨史并不长。餐蹩，隆着众照黠务战略鬟簧连 的丑盏凸显，青关财努战略戆研究也在躁蔻增多。关于财务黢赡豹概念要悫，比 较有代液性的有： “为豢求企业资众均簿毒效她漉动秘实现企业战蝮，为增强企业财务竞争饿 势，在分析众业内、外部戮素对资企流动的影响的基础上，对企业捺金流渤避行 全局往、长麓洼蠢剖渣瞧瓣漾麓，并磷绦其执孬熬过程”藏爱怼务战噻。戴 志远，企业财务战略2 ，1 9 9 7 陆歪飞教授遣蔗较摹毳鼙究薅务羧臻豹著名学辔，链谈尧，“j l 重金整恩豁翡长 期发展簿重大影响酶财务活动的搬嚣思想和原则”就是财务战略 企业发凝嚣 财务战略3 ，1 9 9 9 ) 。 魏嬲海教授则认为，“财务战曦是 瓣在企业战略统筹下，以价谯分析为毯础， 以促使众妲资金长期均衡有效避流转和配置为衡整标准，戳维捺企渡长赣擞举j 镌 1 公司理财斯蒂芬a 罗新 s t e p h e nar o s s ) 伦道夫w 戚新特菲尔德( r a n d o l p h w ，w e s t e r f i e l d ) 杰 弗裁r 杰嚣( j e f 知e ，f ，如f f e ) 蔫，吴董农等译 2 的效蒙，从丽为 企业带来整体价值的激增。 兼势、收购既是进行资奉扩张的手段，同时也是金灶瓷产重组、资本结构优 化辩膏簸途较。整楚，我翻藏该意识餮企渡戆犷袋必须符台謇赛懿谈务承受链力 和市场开拓能力，必须围绕熊核心技术和产黼进彳亍，谮贝町，杂乱无辩的多元化只 念导致企业经落的失败。没肖根植于企业核心能力的投资将是一种港向误区的资 本扩张。 级观当今璇器实力雄鼯瓣大黠毯、太企渡静成长兜，我嚣谨；发黼，镌霞l 无一 不魁通过兼并、收购等外部交易型战略的多次运用，取得现有的企舭规模、市场 份灏嗣竞争优势的。对于众多的中小企业面畜，兼势、收购等外部交易澎战略的 运糟，不蔹燕焚溪求皇存熬方式，露洋怒其塞瓣“鞋枣壤大”遗稽辫本扩裴魏露 散途径。 ( 3 ) 股刹分配模式。程行业成长阶段，企业的产晶销量急剧上升，为防止 其键竞争耆遴入，垒遂要邋蘧扩大生产黪力，遮受援横饶势，这意妹着灸延要进 章亍巨额投资。强予企监儡懿在上舞蹬段，霉篱企韭实力麓了显著熬谗臻，餐是在 黪资时未必能从外部的渠道中获得足够的资企，因此，企业的内部缀余变成了投 潦所需资金的夔要来源之一，捆应地，此时不宜派发股利。但考虑到企业已度过 了秘袋输襄斡菠照，已裰有了一定翡竞争德势，毅瓷翥往蕊会有舅鬻股裁蕊要求， 此时为了平衡这两种需要，成采用低正常股利加额外敝利爱的战略，而在支付方 式i ：= 【r 采用在定期支付少量现金股利的基础上，较多地采用送股和醮股。 基于行业周期变化的企业财务战略研究 3 4 行业成熟期的财务战略模式 3 4 1 环境分析 当行业的市场增长率、需求增长率达到菜一点后将会放馒步伐，并进入耩对 成熟阶段。在这一阶段，幽予产品已被大多数的潜在购买者所接受两邈成销售增 长减慢。这个阶段的葑续时闯般长予蓊褥个除段，莠绘管理部门带来最难对付 鹣攘装。戴时，大多数产貂都筵在生命髑麓秘成熟酚段，鞫憩，大帮分瓣营毯嚣 理部门处理的正是这些成熟产品。企业为了j c 幸抗竞争，维持产品的地位，营销鼹 怒强夔增热，利溺器持稳定或下降。 行业成熟过渡时期常常能发出有关篥个行业竞争环境变化的系列重要倍 号，其中一黧可能的交化趋势如下：镑餐增长缓谶、对市场占谢率静竞争趸勰 激烈。当企业仅保持市场占有率而无法维持历史上的增长率时，竞争的注意力就 会转向扶态部来玻击萁稳企敛酶市场占脊率。垒盈开始藏新定使，获完善蠡鸯歼 媲堙强囊争力。在这一狳段，馀播、鼹务秘接销方嚣鹣竞争曩越激熬。竞争 往往转向更注重成本和服势方面。由于企业的销售增长缓慢、消赞者越来越有经 验彝技术懿成熟度越来越楚，飘嚣使褥企业豹竞争憝囊予蹲低残本、提裹缀务方 蕊。在行嫩成熟时期，行业的利润常常下降，有时楚暂时性懿，肖时是永久散 的。缓慢静蹭长、更老练消赞者酶增多、越来越突斑的市场占膏率竞争，戮及影 响战略变化的不确定因索和种种困难，意味潜在短期内行业利润将从成长阶段的 承乎上下降。程急需瑗金渡转瀚靖麓雨，下降静辜l 濑会拣藏现金滚转。上市公嗣 下降的利润述会导致段慧枣徐下跌，劳增热筹资还馈溺难。生产、蘩镇、分戴 等发生变化。市场占有率巍争加剧、技术日趋成熟和消费者日盏老练，使得企北 生产、营销、分糕秘研发方法发生了变化。企业零黉根掇变纯了嬲环境重薮制定 战略，这可能需要资金盼支持。在增加行救生产熊力和人员方籁存在一个非常 突舞静闻黧。崮行韭适藤子较缓慢静壤长辩，行监内垒产l 力磺蕊懿逮疫氇必缓 慢下来，否则将会发生生产能力过剩。因此，企业对于增加生产能力和人员的导 淘必绥麸投本一奠麓戳改变，鼗兔造袋生产黢力靛逮瓣及瑟圭沉羹秘人炭包袱。 3 4 2 处予 亏业或熟嬲的企韭赫努特凝和爨耋努战赡思想 当行业步入成熟阶段，企业随着实力、规模的进步增大，开始出现行政式 孛凫褥特征。企渣建立了大鲞瓣篾蓬纯穗痔，实莲了鬻菠熬专韭，纯分互，并建交了 甥确戆层级铡凌。金业已经形戏一个系列豹产品或暇务。企业截飘多慰通过独立 设置的研究开发部门取樽。企业的主臻目标是保持内部的稳定和实现市场扩张。 这一除段的财务特征表瑷为：金业的产销稳定，产懿湘市场趋于成熟，具有持续 稳定的营业滔动糯金净流鲞。由于信怠不对称和枫会主义的存在，为寻求企业岛 基于行业刷期变化的企业财务战略研究 身利益的虽大化，企业开始进行大量的投资。在这一阶段，企业一般处于偿债的 高峰期，筹资活动难以带来正的现金流量。企业的净收益处于一个基本稳定的水 平。 行业经历了成长期而进入成熟期，企业的竞争环境发生了很大的变化：竞争 趋于稳定、行业增长速度下降、买方市场形成、行业盈利能力下降、国际市场竞 争激烈。为此，企业的注意力应当放在产品结构的调整上，及时开发产品的新系 列和新用途，掌握先动优势，免除企业在行业成熟期后期陷入被动。并且，随着 行业的逐步成熟，新产品的开发会变得越来越困难，因而企业应为进步降低成 本而在工艺和制造方法改革上下功夫，以期获得适当的利润。虽然国内已进入成 熟期，但是在其他国家则可能刚刚进入初创期或成长期，竞争者较少，因而可以 获得比较优势，极大地降低进入费用。于是，有条件的企业可以开拓国家市场。 不过，当国内行业中的企业都努力向其他国家出口并进行国际投资时，国际市场 的竞争会加剧，所以企业必须对国际竞争环境作认真仔细的分析，不能草率从事。 当企业发现继续留在成熟行业中已仅有微利可图时，可考虑及早退出该行 业，并尽量减少因退出造成的损失；也可考虑进行多元化经营，寻找新的利润增 长点，最终以较低的转移成本进入新的行业。这时，机会成本成为决策应考虑的 关键因素。当行业处于成熟期时，往往会出现一批经营不好或处境艰难的企业， 此时竞争地位较强的企业则可考虑并购这些企业，设法使本企业达到规模经济， 创造低成本的地位，进一步增强本企业的竞争力。当然，处于优势地位的企业也 不能过分乐观，认为行业还会有更大的增长，从而做出继续投资的错误决定，给 企业造成致命打击。此时，企业应该警惕进入低成本扩张的误区。 ( 1 ) 投资战略模式。在行业具有更有力结构的情况下，通过国际竞争，一 个企业可能逃避成熟阶段。有时，某种在国内市场上过时了的设备却能够在国际 市场上相当有效地加以使用，这样就大大降低其进入成本。或者，行业结构在国 际上因老练而有实力的买主较少、竞争对手也较少等情况可能会有利的多。 进入成熟期后，市场会从迅速增长过渡到缓慢增长，最终停止增长。进入成 熟期对于市场上所有企业而言，都是一件痛苦的事情：一方面市场规模快速发展 的黄金时期一去不复返了：另一方面，市场整体的供给能力也逐渐进入较高的水 平。这两种因素直接导致整个产品市场处于饱和状态，市场竞争日趋激烈，企业 之间进行残酷的淘汰战。这一段时期是企业营运环境发生各种根本性变化的时 期，也是需要企业做出各种投资战略反应的时期。 首先，企业投资战略的主要目标，应在成本领先、产品差异化战略与目标集 聚战略之间进行选择。一般而言，不同生产规模的企业，其战略定位往往不同。 对于大批量生产的企业来说，通常采取成本领先战略。降低产品的成本，不仅有 利于降低价格，从而增强企业的竞争力，以实现维持并进一步扩大销售的目的， 基予行业周期变化的企业财务战略研究 而臣也可以增加盈利以弥补销售量减少的损失。企业降低产品成本往往通过降低 能耗、降低原材料消耗、采用廉价新材料、更新旧设铸、进行工艺和制造方法的 改进和剑颏等途径来实现，褥这又离不牙企业进行桷应的技术改逑等方蟊麴投 资。困魏，大 | ：鲞生产企业遮一时麓豹授滚战路，应瑟务予企业成本领先静蟊标。 对于小批蹩生产的企北而言，采取产品差异化战略或目标集聚战略是有利 盼。产品差异化和集聚战略楚建立在小额域特小额的特定用户的基础上，即对某 类型溥费考竣菜一建嚣瞧枣场俸密集瑟经营，叠受爵叛嚣霉溃费豢对磊壤获悉 诚阻及由韭t 产生的对价格敏感性下降，使企业能控制一定的产品势力范围。消费 精的忠诚以及菜一竞争对手罄战胜这种“独特性”需付出的努力就构成了进入壁 垒。这样企业的竞争地位就 e 较稳定。因此，小批量生产企业这一时期的投资战 舔应照务予产赫差箕傀或露糠集聚战臻懿实魂。 其次，加大开发新的细分市场的投资力度。一方面，在现有地匿市场的基础 上，寻找地区之外强的细分市场。因为市场的成熟程度在不同地区之间有着差异 瞧，一个产品在菜一遗区懿予藏熬期，露在勇一逮嚣裂蜀襞剐嚣遵入袋长期，这 样就为企业邂入地区之外的细分市场提供了可能；蜀一方面，在现脊市场之内， 通过进一步的市场细分，寻找新的消费潜。处于成熟期的产品在现有市场内通过 市场细分拓展其顾客范围，霄着现实的可能性。因为任何一种产品在个特定地 嚣帮有羞特定的滂费黎蒋，鼯基标市弱，瓣影响声弱爱袋静医素窝市场都娃予葫 悉变化之中，这两种动态过程的相互影响决定了目标市场扩大的可能性。 第三，加强对现有产品改造的投资。加强对现有产品的改造，邋是提高处于 成熟蘩产晶戆竞争能力，筑遴产瑟再生戆最重要静途张。黄绞豹鼹赢认为，产品 改造只在初程g 期和成长期才有必要，雨成熟期则主要怒维持经过裙剞期和成长期 已经改造过的产品。这种观点不符合现代市场经济发展的实践。事裳上，初创期 产品豹改进主嚣是弥补原肖产品没有通道市场检验的缺陷，是被追进行的改进。 成长蘩貔改甏 主要是避免究争者懿模铸，获趱开竞争兹；蠢或熬期产磊静蒗逶奚l j 楚为继续在市场上领先，适应社会进步和市场渴求的变化，是产品瓣生的主动行 为。在成熟期，技术己日越成熟，竞争被集中在能否澈得消费者的信任，此时， 改避产品积究落照务便或灸至关重要的琢节。企业通避产品改造，壤产品与消费 者达蜀生理和心瑾上完美的沟遥，在傈诞质量的前提下，使消费者发现住们怒到 的，企业也想刹了，他们没想到的，企业也想到了，即便是一个很小的环节，也 会促使消费者喜欢过个产晶，从而保证了企业在竞争中的领先地位。 第霆，投淡努发鏊嚣枣缓凌疆。当戮凌枣场趋予镶鞠嚣、有条终熬企盈采 用投资开拓国际市场的战略。同样的产鼎在不同的国家，因技术、缀济、社会等 方面的差异而袭现出产品生命周期的不同阶段，从而为企业开拓国际市场提供了 可能。企业在实施这一战略时，必须认真调研在本国处于成熟期的产龋在弱标市 基于行业周期变化的企业财务战略研究 弱国处于生命同期的哪一个阶段。一船而言，当产品在 ! = l 标市场国处予初剖期或 成长期的前期时，竞争者较少，企业可以获得比较优势，极大地降低避入费用， 获得较大的利润，此时，企业投资开拓国际赢场的战略比较有利。 麓五，退出、并翅或遗彳亍多元纯经营箴臻。当企盈感弼继续聱在处于成熬黧 产品市场中已无利可图时，可以考虑退出该产晶的生产，采取如转让等邋出战略； 在市场处于成熟期，会出现一批经营不好或处境艰难的企业，此时，如果本企业 竞争地位较强，可以考瘩鹃买、势购这些金她，及两蔹金她达到经济援蟆，翻造 低成本的优势，避步增强企业的竞争力；溺企监感到经辫困难时也可考虑采 取多元化经营战略即在努力避开行业内的激烈竞争而不脱离本行业经营的同 时，擞资其他领域进行多元化经营。 ( 2 ) 筹姿援舔模式。在行照发装兹戒熬除羧，塞予矧麓瓣驱楚，爨争麓爨， 行业的边际利润下降，各个企业问利润出现平均化，企业偿债能力减弱，企业同 时也需要大量资愈用于市场份额的争夺，加上经过积累企业已具备一定经济规 模，甑惩处于这一除段的企业可以考虑选择股鬃市场上募集资金。 翳分，企渣麓培育和加强核心竞争力，不断的收魏对孩心竞争能力嶷宥补充 和强化作用的企k 和相关部门，同时不断地对非核心业务、资产和部门进行剥离 或分拆，以期达到优化资本结构、增强核心竞争力的目的。 瓷产季萼褰。裂瘸是据臻金渡凌有部分予公逶、部门、产熬线等毒蘩绘其键公 司或转移出去，并取得现金或商价证券作为阐撒，使上市公司将资金集中在主营 业务上。企业通过子公司独立、资产剥离、股权划出等形式实施分拆后，能够净 化资产，提高净资产收益率，增强其在资本市场的套现能力，提赢企业是在徐蕴， 优化企业资本结聿舔。剥离，著菲总是企监经嫠失效静标恚，还可稚是企l 对其发 展战略的一种合理选择，即与扩张战略相对应的收缩战略。如诺基亚农9 0 年代 初期产品范围从橡胶轮胎到发电设各，包罗万象。1 9 9 2 年企业亏损已达2 1 3 亿 美元。】9 3 年诺鏊疆进入手极萋场霹，爱立落彝摩亨乏罗拯基呈嚣强争矮之势， 可是诺基亚仍顽强的冲杀进去。1 9 9 7 年，诺熬亚已成为占世界手机市场2 4 的电 信彳予舭“领头羊”，其7 0 的利润来自手机机器设备为主的电信产品，而那些不 能照翻懿f 1 类旱被诺基亚甩捧。近年来，嚣方那些盈利蚋众业几乎都有个共同 箝变纯，就是收缭战线，集中饶势，磊标只裔个，就是撼有限斡资会萃露技术投 入到霞点项目上去，投入到生产核心产品，甚至核心产品的核心部件一l 二去。 资产置换。所谓资产置换怒指上市公司将亏损或微利的资产剥离出去，再注 入俊鬃资产，麸弱这弱提裹二啻公司姿产囊繁戆霹戆，为上枣公司壤添毅豹囊澜 增长点。它是企北并购其他资产的一种特殊形式，是对徽利或亏损企业的资本运 营。近两年来，不少上市公司由于业绩平平而难以配股集资，负债率越来越高， 想走并购之路带动存量资产的纛活的确有力不从心，不注入优质资产，上市公司 基于行业周期变化的企业财务战略研究 己难以发展，其稀缺的壳资源也难以发挥效益。因此，许多上市公司开始采用将 不良资产与控股公司优质资产进行置换的方式进行资本运行。 上市公司资产置换的目的一般是调整资本结构，提高资产质量，加强丰营业 务，或是调整企业主营业务方向。【j 东环宇股份公司通过与山东兰陵企业( 集团) 总公司进行资产置换实现经营战略转移，对企业原有资产、经营方向、企业名称、 经营宗旨等均实现了脱胎换骨的转变。资产置换由于在剥离了不良资产的同时， 又注入了优质资产，往往可以收到点石成金、立竿见影的效果，一些亏损或效益 不佳的上市公司短时期内业绩就会有极大的改善。此外，更为重要的是，资产置 换也为企业解决历史遗留问题提供了一条可行的思路。目前资产置换已日益受到 一些上市公司的重视，成为资本经营的一条新途径。 资产注入。资产注入又可称为买壳e 市或借壳上市。买壳上市就是非上市公 司通过收购上市公司，获得上市公司的控股权之后，再由上市公司收购非上市公 司的实体资产，从而将非上市公司的有关业务和资产注入到上市公司中去，实现 非上市公司间接上市的目的。借壳上市的基本思路是在各方面条件受到限制的情 况下，特别是在现行的股票发行实行额度管理的环境下，集团公司或某个大型企 业先将一个子公司或部分资产改造上市，然后再将其他资产注入，实现重组上市， 从而达到整体上市的目的。 ( 3 ) 股利分配模式。行业一旦进入成熟阶段，市场便趋于饱和，企业的销 售收入不再增大，利润水平稳定，而且企业已经积累了数量相当可观的盈余和资 金。这时可考虑采取固定型股利战略，以与企业的整体发展阶段相适应，但是在 确定这个固定标准时，不宜太高也不可太低，应留有余地。 3 5 行业衰退期的财务战略模式 3 5 1 环境分析 衰退行业应该是指那些在销量方面已经经历了一段持久时期绝对衰退的行 业。那种因为某种商业循环或其他诸如原材料短缺等原因造成的暂时销量下降不 属于整个行业的绝对衰退。衰退阶段的特点表现在利润缩减、产品种类削减、研 究与开发及广告活动减少，以及竞争对手逐渐减少。 大多数的产品形式和品牌销售最终会衰退。这种衰退也许是缓慢的，像盒式 磁带被激光唱片所取代；也许很迅速，或者也可能僵持在一个低水平上持续多年。 销售衰退的原因很多，其中包括技术进步、消费者口味的改变、国内外竞争的加 剧。所有这些都会导致生产能力过剩、削价竞争加剧和利润被侵蚀。当销售和利 润衰退时，有些企业退出了市场。留下来的企业可能会减少产品供应量。它们也 可能会从较小的细分市场和较弱的贸易渠道中退出。也可能削减促销预算和进一 爨于哥亍业周期糍化的企业瓣务战略讲究 步淤低辨褡。 对于企她丽言，其对来米液退可熊性的擞察程廉麓其在行业内的地位及其退 爨瓣褥豹影癞。壹拖薅缝霰越强大藏萁在邂攥对萄犏瓣邋枣簿褥越离，辩金业在 对其鑫舅来寒瓣蕊审存在涎乐躞骥素纛越多。 3 ，2 楚予特遣衰逐翔的企韭羹矛器特征和对势战略愚惩 在行监黔装暹除段，受逝依靠嫒性掺睡发曩，嚣嫩溪懿熬溪垒浮滚量持续稳 定。垒盐警鬻者懿凌蘸趋予臻洼。金照送入授繁露投除段，羧瓷枝菠罐燕，掇姿 活动产生的联金流量炎正。德是，隧赣熬个行业数裹遐，企业的裳滏兹景也开媳 h 裔淡，企煦躐稿二次倒监鹬选择，虽然髓够实现一定的稍润，但狰辍产收益率呈 下洚趋势。逮鹭髓努姆经废攀l 起人嬲鼹足够羹援。 警享亍鼗送入衰逮麓，一部分垒i 乏逐漆，嚣韭焉度璧蠛集中趋势。在衰退符监 中同样可以谢不同的运用成功的战略；留下来取得领先或支配地位；留下来 激缮在弱余市辑审与蠢己势力辐逶巍戆缝袋( 弱部戳宠竣臻) ；逐步邃窭栽酶 ( 浚褰蒗路) 浃速运魄簸珞，蘧受努滔蕤渍。姨袋遽抒熊中迢逡是一个麓麓 游援喀选择，键是要邋蠢又谈穗容器，弱必遮要受烈潺窭鏊黎豁药窳。孬鼗滋濑 蹙爨主要有：耐用和专用资产。如果企业的资产高胰专业化，就会降低企业投 淡懿清篓嚣德，簌囊产生邋爨壁垒，受凝要遥窭该露渣努爨难。瓣榉，金犍蓉 獬有辩餍羹产，其账褥价德搿能大大禽予清豁价值，这对企城遗出穗蠢一定黻浠 捧溪。暹戮麓港定藏搴。瀵感故大鬣鞭定戏率往茳辩谯鳖务潺算徐缓馥有效壤， 从而提高遇逝壁垒。这些成本包括大量劳动力安置成本、管理层熏新培训成本、 攥羧台翼支镑鹣连稳盘、灸镶涯暹蠢籍一整老骞产蛩戮褥蘩零舞套袋餐造罄努器 用产品而导溆的损必，清露谶程支付给缀理和律师激会计师的报酬；以及一黧隐 簸的退出成本擞一旦遥感次定健爨禚搜建昃生产g 力下降、财务姨援趣速恶纯、 客户撤走、袋波巍簿止供赞等损失。酸略攮退出夔照。对予多元纯经营数龟效 来诞，黔使扶经济焦度看袋一蒋定照务不存在运出蘩黧，遥滋整体潼疆熬褒赢器， 它伪可能蘅犒逡出羹垒。戮沟退出棚甄关联酌业务，套损害熬体战赡的效暴，掇 离英筹姿成零或恶化其吸弓l 淤在并购纛的能力，述辫可能破坏夔个企业的价德 链。管理霸情感蘩垒。爨熬上述逐爨熬垒爨基予台蘧熬经济诗雾，餐是逶凌 项业务的困瓣似乎遨远超出鳃经济蕊畴。退啦是管璐滕最不愿意徽蹬的决策，蔽 为遮盘会导壤赣鬻不愉镶瀚缭嚣：辩爨滚惑熬蠡击鞠敞弃鼹融霉，薮爱了辩长溺 存程韭务抟认嗣感，象征失败的外粼信号将海低其凝妲魏流动蛙。 可鞋番密，壹鼗遽塞囊蘧孬曼要辩凌穗当高熬我徐。金菠盛矮瓣菠畜遥臻或 本进行衡量，进而做出正确的战略选择。一般而言，从衰退行业中遇出是一个明 簿豹藏臻逡撵。舒对襄运瓣开鹣可黢煎浚臻处方乃鼹一穆“收获战潞”，囊滚除 在受喜黉长翁不翻审扬中投瓷，叉逐灏双慧照零位中擞爨，撼溪金擞鹈这些零颡。 精于行业周期变化的企救澍务战咯研究 合适的袁谗战略取决于行业的相对吸弓l 力和企q t 在该行业中的巍争实力。例 如，一个企业发现自己处在一个不吸弓f 人的行业中但还有竞争实力，则它应该考 悲有逸霉懿收绞窭己翡投资；藕当它黢淡蠡蠢楚在骧引入懿行监孛并有竞争实力 时，慰宅应该考患耀燕或缝持其投资承平。 ( 1 ) 投资战略模式。在行业衰退潮，国于替代晶的出现、消费者需要崴袋 好发生变化等方面的原因，结果导致销售缀潮利润的下降。邀一时期的主要矛腌 跫己形残戆嚣犬戆生产麓力稻誉益减少麓镁鬻量之溺豹矛蘑。这一时麓企鼗熬投 资战略有以下，k 种基本选掭： 整藩锈罨战舔。罴取滚荸孛战碴鹣滋发煮是使垒受藏舞产瀛枣麓中裸蜜+ f 窳 瓣少数金韭之，甚溪是瞧像馨f 涞静垒渡。趁其蝗企业纷纷退磁蟾橇会，通 过竞争使企攮处于鞭先遗位竣支配穗谴。德形成这释澎努，金监还要逶行一定 的投资，当然，这种投资是瓣冒较大风险的，企业必须经过认真分析才能行动。 局部镶导战略。采用这萼孛战略，企她嚣先要认清在行媳衰退燃中，菜一髑 鄙市场爨嚣肖稳定的戏誊下降穰谩的灞求，辩豆在这潞分枣薅审还髓获禧较意静 牧益。企盈摩骞在这帮努南臻中建立怒懑邑黥建整，戳嚣舞褫耩凝鹣发震考惑滋 步的对策。这样也需要追加一部分投资，但投资规模和风除都较小。 逐步退氆战酶。采取这秘战略慰瓣尽耐能多地从衰退嚣延中牧鹾投资，溺 嚣雩搏斑所舂赣瀚投资，蒋正广告宣餮爨、辑究秀发费簿疆凳灏支遗，谶减设备绦 惨赞，躲企业袋挺道素投液懿潜力挖尽，势尽可能从镪售中隧皎最多蛉收益。逸 鬟矮上是一种有控制麴逐步邋出战酶。 袭速避爨潼睡。蘩取这秘藏蝰怒袋逛遂逮获谈嚣技翥搦中运囊，立靼转诖 谶滗资产，对渡务及晕进行满瑾。因为早瓣蹴售这项媳务通常可戳囊弼个好价 格，企业可获得较高的收益。旦衰邋明朗化，资产罴主就处于极为肖利的讨价 萎基侩位置，到郡露再憋糇聪溅裳毒疆定爨产簸菲豢竣难。当然，翠期蠹售霆囊资 产，金韭蜜会释着对今羼嚣浓蘸溅不凇撩辩风险。 t ( 2 ) 筹捺战咯模式。楚子衰退麓瀚企娃，营运资盘稽当隰乏，在面稿授濒 机公时，对外融资障碍爨重，内部留存收藏融资程度又受到企舭经营状况的限制， 忿辩，融资方式可驽蕊镶转羧及疫毅账教融瓷。 馈转黢的意义在予盘活了企业资产，纯熊了金融风陵。辫予一黧受馈率较滏， 爨囊不是，产瑟爨鸯枣场囊力懿金渡聪蠹，揍转黢w 馨圭绘金犍一令噻惑掇会， 嫒_ 企垃避免围逐敬无力丽破产，嫒企渡窝可能进入一个楚经黥循环，从两给众她 恢笺生产经蘩剖造瓤尝。 应收账款融资主溪有两种方式：成收账款作为抵押借教融资。即企业与缀 办邀项业务的银行或公司签订合同，以应收账款作为枢保会，在规定的期限内， 企渡有攫以寰颡度为陵懑嘲囊金翡一释融瓷方式。懑过这辩方式，垒遂逶鬻可 基于行业周期变化的企业财务战略研究 以获得占应收账款总额7 0 卜8 0 的借款。应收账款让售融资。即企业将应 收账献出让给专门购买应收账款为业的信贷公司，以筹集所需资金的一种方式。 利用这种方式，企业可以于商品发出前向信贷公司申请贷款，经同意后可在商品 运蠢后将金监应救l 瑟款诖售绘信贷公司。信贷公司穰据发蒙金额，藏去可羟除鑫毫 现金折扣、信贷公司的佣金及可能发生的销货退回和折让歉后，将余颧付给融资 企业。 ( 3 ) 段剥分怒模式。在行监送入衰退期惩，对于那些经营对象攀、产品 的替代晶较多、行娩进入壁垒较低的企业来说，更容易早早进入衰退期。此时， 大多数企业将面临解散、重组或被