（工商管理专业论文）汇率变化趋势研判方法及炒汇风险控制技术研究.pdf

浙江工业人学硕士学位论文汇率变化趋势研判方法及炒汇风险控制技术研究 摘要 中央在十七大报告中明确提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入 的理 念。参与外汇交易、控制投资风险，是实现中国大量外汇资产保值增值的重要途 径。总结本人的长期实际运作经验与教训，选择汇率变化趋势研判方法及炒汇 风险控制技术研究作为研究课题。 论文从外汇的基本概念、汇率理论的演进出发，结合作者的实践，运用定性 与定量相结合的研究方法，在归纳、总结影响汇率变化趋势的重要基本面因素和 关键技术指标的基础上，对风险控制重点环节、资金净值管理思路、风险价值 ( v a r ) 等外汇交易中的风险控制技术及其应用进行了探讨，并提出了相应的外 汇交易操作策略和风险防范措施建议。 本文的主要特色是在长期实际操作的基础上，广泛汲取前人研究的成果，理 论联系实际地提出了对汇率变化趋势的多重分析认证的研判理念，并对资金净值 管理盈利模式进行了深化。另外的两个有一定特色的创新点：一是将银行风险管 理的风险价值( v a r ) 技术引入到个人外汇交易的风险概率测算，二是将市场心 理纳入到汇率趋势影响因素统筹考虑。 关键词：汇率趋势，研判方法，炒汇风险，控制技术 a b s t r a c t t h ec e n t r a lp a r t yc o m m i t t e ec l e a r l ys t a t e di ni t s17 “n a t i o n a lc o n g r e s sr e p o r t t h a tt h ep a r t ys h o u l dc r e a t i v em o r ec h a n g e sf o rm o r ep e o p l et og e tc a p i t a li n c o m e a n dc a r r y i n go u tt r a d eo ff o r e i g ne x c h a n g ea n dc o n t r o l l i n gi n v e s t m e n tr i s ki s a l l i m p o r t a n tw a yf o rv a l u er e t a i n i n ga n di n c r e m e n to ff o r e i g ne x c h a n g ea s s e t s t h i s p a p e rs t u d i e so nr e s e a r c ha n dj u d g ew a y o fe x c h a n g er a t ec h a n g et r e n da n dm a r g i n r i s kc o n t r o lw h i c hi sb a s e do nt h ea u t h o r so w nw o r k i n ge x p e r i e n c e t h i sp a p e rf i r s td i s c u s s e st h ec o n c e p t so ff o r e i g ne x c h a n g ea n dt h ed e v e l o p m e n t o fe x c h a n g et h e o r i e s ，t h e na p p l i e sq u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i sm e t h o d st o s u m m a r i z eb a s i cf a c t o r sa n dk e yt e c h n o l o g i c a li n d e xt h a nc a na f f e c te x c h a n g et r e n d t h i sp a p e ra l s od i s c u s s e st h ek e yp o i n to fr i s kc o n t r o l ，t h em a n a g e m e n tm e t h o do f c a p i t a ln e tv a l u ea n dr i s kc o n t r o lt e c h n i q u es u c ha sv a r t h e n t h ep a p e ra r g u e s r e l e v a n ts t r a t e g i e sa n dg i v e ss u g g e s t i o n sa b o u th o wt oc o n t r o lr i s k s t h i sp a p e ri sb a s e do nt h ea u t h o r so w nw o r k i n ge x p e r i e n c ea n dt h er e s e a r c h r e s u l t so fm a n ys c h o l a r s t h er e s e a r c ha n dj u d g ew a y o fe x c h a n g ec h a n g et r e n da n d s t u d yo nm a n a g e m e n tm o d eo fc a p i t a ln e tv a l u ea r et h em a i nc h a r a c t e r i s t i c so ft h i s p a p e x t h e r ea r ea l s ot w oi n n o v a t i o n so ft h i sp a p e r o n e i st a k i n gv a ro fb a n kr i s k m a n a g e m e n ti n t or i s kp r o b a b i l i t ya c c o u n t i n go fp e r s o n a lf o r e i g ne x c h a n g et r a d e t h e o t h e ri st a k i n gm a r k e tp s y c h o l o g yi n t oc o n s i d e r a t i o no fe x c h a n g er a t ec h a n g e k e yw o r d s ：e x c h a n g er a t et r e n d ；r e s e a r c ha n dj u d g ew a y ；m a r g i nr i s k ； c o n t r o lt e c h n i q u e i l 浙江工业大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立进行 研究工作所取得的研究成果。除文中已经加以标注引用的内容外，本论文 不包含其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果，也不含为获得浙江 工业大学或其它教育机构的学位证书而使用过的材料。对本文的研究作出 重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人承担本声明的 法律责任。 作者签名：枷f 钿日期：2 0 0 8 年11 月1 0 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权浙江工业大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存 和汇编本学位论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密。 ( 请在以上相应方框内打“4 ) 作者签名： 导师签名： ：2 0 0 8 年1 1 月1 0 日 ：2 0 0 8 年1 1 月1 0 日 浙江t 业人学硕士学位论义汇率变化趋势研判方法及炒汇风险控制技术研究 1 9 9 3 年中国银行在上海试点推出“外汇宝 业务，揭开了我国境内居民个 人炒汇的序幕。1 5 年来，境内居民炒汇的热情与同俱增，个人外汇交易量也呈 几何级增长，目前市场规模仅次于股票市场。本文试图通过对外汇交易的分析研 究，提供汇率变化趋势研判方法及炒汇风险控制技术的建议，引导广大境内居民 理性投资。 1夕l , l r 交易及汇率理论综述 本章共分三节：第一节为绪论，主要是研究背景、选题意义、研究内容、研 究方法等方面的介绍；第二节为研究理论背景，主要是对研究涉及到的有关外汇、 汇率、外汇市场、外汇交易、汇率模型、交易策略、交易风险等概念进行界定， 并对国内外关于外汇交易和风险控制理论进行初步介绍，为下一步展开分析研究 奠定基础；第三节为汇率理论分述，主要介绍历史上主流的汇率决定理论、学说， 阐述影响各货币汇率的因素，并引入两种汇率模型。 1 1 绪论 1 1 1 研究背景 2 0 0 8 年，受俄格军事冲突、美国次贷危机、石油价格起伏、经济周期影响， 国际金融市场动荡不安，汇率巨幅波动。国内，外汇储备保持全球第一并且继续 稳步增长，人民币升值和流动性过剩没有根本性改变，通胀持续高位运行，资本 市场、房地产市场依旧萎靡不振，境内居民投资渠道不畅，资金加速回流银行， 外汇结汇导致银行外汇存款继续大幅下降。 2 0 0 7 年9 月2 9 日，中国国家外汇投资公司成立，负责在全球范围内对股权、 固定收益以及多种形式的另类资产进行投资。国家成立外汇投资公司的目的之一 是运用投资手段一定程度上解决巨额外汇储备的保值升值问题，并通过财政部发 行1 5 5 万亿人民币特别国债，回收人民币流动性，一举两得。结合2 0 0 8 年7 月1 日国家开始实行人民币兑美元汇率的市场化报价，人民币升值速度减缓； 2 0 0 8 年7 月1 4 日国家推行出口结汇联网核查政策两方面情况，可以得出以下基 本判断：国家目前并不希望外汇储备继续飞速增长，国家政策由富国向富民转变， 国家提出了“藏汇于民1 口号即是一个明证。 2 0 0 7 年1 0 月1 5 日，中共十七大报告提出“创造条件让更多群众拥有财产 1 吴晓灵：2 0 0 6 年中国金融形势分析、预测与展望专家年会讲话2 0 0 6 年 l 浙江t 业人学硕一 ：学位论文扎萼变化趋势研判方法及炒汇风险控制技术研究 性收入 2 ，这其中，财产营运所获得的财产增值收益是主要内容，如利息、租 金、投资收益等。但自从上证指数由2 0 0 7 年1 0 月1 6 日的高点6 1 2 4 0 4 点下调 开始，群众人民币资产大幅缩水；而自汇改以来，人民币的持续快速升值，也使 群众的外汇存款资产折人民币后也大幅缩水。 因此，要想让国家提出的“藏汇于民”落到实处，抓住当前国际汇率波动幅 度较大的机遇，引导境内居民群众熟悉外汇市场，正确研判，顺势操作，减少结 汇，缓解人民币流动性和外汇储备双重压力，是从外汇投资渠道上解决问题的重 要途径之一。其中，引导境内居民群众理性投资，在控制风险的自仃提下，增加外 汇投资财产性收入是长期健康发展的关键所在。 1 1 2 选题意义 本文选汇率变化趋势研判方法及炒汇风险控制技术研究作为研究的题目， 将目标定位于汇率变化趋势研判和风险控制技术研究，是希望为正确引导境内居 民参与个人外汇交易提供参考。 境内居民参与个人外汇交易，应是“三赢”，有利于国家、有利于人民、有 利于银行。境内居民积极参与个人外汇交易，可以减少外汇结汇量，减少中央银 行外汇占款，一定程度上抑制人民币流动性过剩和外汇储备过快增长，间接控制 通货膨胀。境内居民积极参与个人外汇交易，一方面能够实现投资结构多元化， 减少集中投资的系统性风险；另一方面，积极参与国际市场，不仅可以掌握全球 信息，如果交易操作得当，还可拓展盈利渠道，获取丰厚回报，藏汇于民。境内 居民积极参与个人外汇交易，可以增加外汇存款，缓解外汇信贷资金不足的矛盾， 居民购汇和外汇交易，还能增加银行的非利息收入，改善收入结构。 1 1 3 研究内容 本文研究的内容是汇率变化趋势研判方法及外汇投资的风险控制技术。 1 1 4 研究方法 本文所采用的研究方法主要是定性研究与定量研究相结合的方法，其中，在 汇率变化趋势研判方法中更偏重定性研究方法，而在风险控制技术研究中更偏重 定量研究方法。当然，不管是汇率变化趋势研判，还是风险控制技术研究，都会 体现出定性研究与定量研究相结合的一面。在研究中，将采用数量模型与运算、 2 胡锦涛：高举中国特色社会主义伟大旗帜，为夺取全面建设小康社会新胜利而奋斗2 0 0 7 年 2 浙江t 业人学硕士学位论文汇焉夏变化趋势研判方法及炒汇风险控制技术研究 文献资料、调研资料、案例等形式，以期在研究上取得更好的效果，兼具理论性 和实践性，抽象理论形象化运用。 在本文开始，主要是介绍汇率决定理论的发展，形成理论基础。然后，运用 基本面分析、技术性分析、心理因素分析三种手段，对汇率变化趋势研判方法进 行理性的系统性综合研究，为科学预测汇率变化趋势提供支撑。在风险控制技术 研究方面，主要是综合应用净值管理、风险价值v a r 等理论，确定交易纪律，控 制交易风险。 本文在研究中，将引入交易者自身和市场心理因素对交易影响分析的方法及 风险价值v a r 理论分析方法，协同进行汇率变化趋势研判方法和风险控制技术研 究。 1 5 特点与可能的创新 本文的主要特色是作者在长期实际操作的基础上，广泛汲取前人研究的成 果，理论联系实际地提出了对汇率变化趋势的多重分析认证的研判理念，并对炒 汇风险控制技术的资金净值管理盈利模式进行了深化。另外的两个有一定特色的 创新点：一是将银行风险管理中采用的风险价值( v a r ) 技术首次引入到个人外 汇交易的风险概率测算，二是将市场心理纳入到汇率趋势影响因素统筹考虑。此 外，为更好地体现理论与实践相结合的精神，作者结合自身交易经验教训，还提 出了十条炒汇策略和六条风险控制原则。 1 2 研究理论背景 1 2 1 基本概念 外汇：是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，包括( 1 ) 外 国货币，包括纸币、铸币；( 2 ) 外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政 储蓄凭证等；( 3 ) 外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；( 4 ) 特别提 款权、欧洲货币单位；( 5 ) 其他外汇资产。 汇率：是一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率，即用一国货币所表 示的另一国货币的兑换比率，换言之，汇率就是两种不同货币之间的比价，它反 映一国货币的对外价值，汇率又称外汇牌价、外汇价格( 汇价) 、外汇行市等。目 前，各种外汇分析( 报价) 系统一般汇率都有两种货币名称出现，如欧元美元， 或e u r u s d ，买价1 3 9 6 1 ，卖价1 3 9 7 9 ，表示银行向客户买欧元时，每1 欧元银 行付给客户1 3 9 6 1 美元，银行向客户卖欧元时，每1 欧元客户需付给银行1 3 9 7 9 3 浙江丁业火学硕士学位论文 汇琦连变化趋势研判方法及炒汇风险控制技术研究 美元。 货币对：每一笔外汇交易都涉及了买入一种货币的同时卖出另一种货币，这 两种货币常常被叫作交易中的货币对。 直接标价：是指一国以整数单位( 如1 、1 0 0 、1 0 0 0 0 等) 的外国货币为标准， 折算为若干单位的本币的标价法，又称应付标价。在直接标价法下，外币数额固 定不变，汇率涨跌都以相对的本币数额的变化来表示。定单位的外币折算的本 币增多，说明外汇汇率上升，或本币汇率下降；反之，定单位外币折算的本国 货币减少，说明外汇汇率下跌，或本币汇率上升。我国的人民币汇率也采用直接 标价法，如：2 0 0 8 年1 0 月1 日，中国银行美元现汇买入价6 8 1 1 4 ，表示如果中 国银行向客户买美元现汇，1 0 0 美元- - 6 8 1 1 4 元人民币。而2 0 0 8 年9 月3 0 日美 元现汇买入价6 8 0 4 7 ，比较后可知，1 0 月1 日，( 1 0 0 ) 美元现汇买入价上升( 升 值) 0 6 7 元人民币。 间接标价：是指一国以整数单位的本国货币( 如1 、1 0 0 、1 0 0 0 0 等) 为标准， 折算为若干数额的外国货币的标价法，又称应收标价。间接标价法的特点正好同 直接标价法相反。目前英国、欧元区、澳大利亚基本上采用间接标价法。间接标 价法和直接标价法之间存在着倒数关系。 买入汇率：所谓买入是以银行的视角来看待的，即银行是买，客户是卖。是 银行从客户那里买入外汇时所使用的汇率。又称买入价。 卖出汇率：所谓卖出是以银行的视角来看待的，即银行是卖，客户是买。是 银行将外汇卖给客户时所使用的汇率。又称卖出价。银行报出的买入价总是低于 卖出价，其中的差价就成为银行的收益。 即期汇率：是买卖即期外汇时所使用的汇率。 远期汇率：是买卖远期外汇时所使用的汇率。 外汇市场：是外币供求双方互相买卖不同货币的交易网络、交易设施及其组 织结构和制度规则的总和。外汇市场是国际金融市场的重要组成部分。根据不同 的标准，可以把外汇市场划分成不同类型。如按组织形态划分，外汇市场可以划 分成有形外汇市场和无形外汇市场两种。有形外汇市场主要指进行外汇交易的各 方在有固定交易场所和设施的外汇交易所内，在规定的营业时间里集中进行交易 的市场。比较著名的有形外汇市场有瑞士的苏黎世、法国的巴黎、德国的法兰克 福、荷兰的阿姆斯特丹、意大利的米兰等。无形外汇市场主要是一个由电话、电 传、传真或计算机网络等通讯工具将买卖双方连接起来的庞大的外汇交易系统， 交易的任何一方只要通过电讯方式就可以进入这个市场进行交易。英国伦敦、美 国纽约、日本东京、中国香港等地的外汇市场属于无形外汇市场。无形外汇市场 的迅速发展，使各国的局部市场发展成为全球性的统一大市场，使有固定交易时 间的市场成为一个可以2 4 小时不间断进行外汇交易的市场。我国境内居民个人 4 浙江工业大学硕上学位论文 汇率变化趋势研判方法及炒汇风险控制技术研究 通过银行进行的个人外汇交易，就是在无形市场中完成的。 外汇市场参与者：主要包括商业银行、外汇经纪商、进行商业或投资活动的 企业和个人、中央银行。 个人外汇买卖：是指个人客户在银行进行的可自由兑换外汇( 或外币) 间的 交易。个人外汇买卖一般有实盘和虚盘之分。实盘没有保证金放大功能，虚盘有 保证金放大功能。2 0 0 8 年6 月1 2 日，银监会下发通知中国银监会办公厅关于 银行业金融机构开办外汇保证金交易有关问题的通知暂停了商业银行的外汇保 证金( 虚盘) 业务，银监会将继续根据审慎监管的原则，会同外汇管理等部门， 进一步研究对此业务的风险监管，在各方面条件成熟时，研究推出新的统一规范 管理办法。目前，国内银行暂时只提供实盘外汇买卖，相信在不远的将来，将会 重新开放个人保证金外汇买卖业务。 个人实盘外汇买卖：是指个人客户在银行通过柜面服务人员或其他电子金融 服务方式进行的不可透支的可自由兑换外汇( 或外币) 间的交易。 个人虚盘外汇买卖：是指个人在银行交纳一定的保证金后进行的交易额可放 大若干倍的外汇( 或外币) 间的交易。 外汇交叉盘交易：非美元货币之问的交易被称为交叉盘交易。反之，则称为 直盘交易，即交易货币中有一个为美元。 时价交易：即根据当前的报价即时成交，又称市价交易。 委托交易：即客户可以先将交易指令留给银行，当银行报价到达客户希望成 交的汇价水平时，银行电脑系统立即根据客户的指令成交。 交易单位手：每一笔外汇买卖都是用一种货币来交易另一种货币。一般情况 下，一种货币的一手是1 0 0 个货币单位，如欧元、美元、英镑、港元、加元、澳 元等；但有少数货币的一手是1 0 0 0 0 个货币单位，如日元等。 做多：买入货币称做多( 或揸) 。 做空：卖出货币称做空( 或沽) 。 上档或下档：它们是价位目标( 价位上方称为阻力位，价位下方称为支撑位) 。 建仓：市场参与者在某个汇率价位买入一种货币称为建仓。 加码：市场参与者在原有仓位基础上扩大买入货币的数额，称为加仓或加码。 平仓：与建仓交易做同等金额的反向交易称为平仓。 隔夜息差：银行支付给客户买入货币的存款利息，如客户是使用保证金交易 模式，则对客户卖出货币( 由于是保证金交易，因此实际上该卖出货币是客户向 银行借的) 收取贷款利息。 清算方式：个人外汇交易的清算方式为t + 0 方式，交易完成之后，银行电 脑系统立即自动完成资金交割。 止损：客户在进行外汇交易时，如果市场汇率向不利于客户的方向变化，客 5 浙江工业大学硕i ：学位论文 汇率变化趋势研判方法及炒汇风险控制技术研究 户就面临汇率波动风险，为了防止损失的进一步扩大，客户将头寸平仓，这就是 止损。 基本点：按市场惯例，外汇汇率的标价通常由五位有效数字组成，从右边向 左边数过去，第一位称为“x 个点”，它是构成汇率变动的最小单位；第二位称 为“x 十个点”，如此类推。 联系汇率：1 9 8 3 年1 0 月1 7 日开始，港元采取的固定汇率方式。港元与美 元挂钩，汇率基本固定为1 美元= 7 8 港元。 汇率模型：是从统计学意义上确定的汇率与相关基本因素之间的协整关系。 交易策略：是指导市场参与者为实现交易目标而考虑问题和采取行动的有用 的框架，以及为实现交易目标所采用的行为过程和资源分配方案。 交易风险：指由于汇率变化而引起的亏损或能否达成目标的不确定性。 1 2 2 交易时段 如前所述，目前主要的外汇无形市场主要分布在美国纽约( 美洲市场) 、英 国伦敦( 欧洲市场) 、日本东京、中国香港( 亚洲市场) 。这些市场也是我们进行 外汇交易的主战场。通过信息技术的发展，已联成一体，基本上2 4 小时不问断 运作。按照北京时间换算，亚洲交易时段为北京时间7 ：o o 1 6 ：o o ，欧洲时段 为北京时间1 4 ：o o 一2 4 ：0 0 ，美洲时段为北京时间2 0 0 0 一次日5 ：o o 。一般 而言，北京时间8 ：o o 一9 ：o o 、1 6 ：o o 一1 7 ：o o 、2 1 ：0 0 2 2 ：o o 是交易高峰 时间段，一般汇率波动也会比较大。 1 2 3 外汇交易原理 境内居民个人参与外汇交易的主要目的是在汇市盈利，最大可能地达到资产 保值增值，实现外汇资产运营的财产性收入。要想在汇市盈利，一定要跟着市场 趋势做买卖，决不可逆势而为。市场趋势的f 确判断是致胜的关键。 然而，面对相同的市场，不同的参与者会有不同的判断，不同的判断就形成 了汇市中对立的两大阵营：买方和卖方。不同的判断来源于对相同资讯和外汇图 表的不同理解，从而形成不同的期望。对趋势的研判是汇市参与者最核心的技术 能力。 汇市的趋势是在徘徊区的基础上突破徘徊区而形成的，并且趋势是在一定的 时间范围内存在的，也就是说趋势有短期趋势、中期趋势、长期趋势之分。 外汇市场的参与者不论是多方还是空方，都是在一定的区域价格幅度范围内 做交易的。当买方和卖方在力量上达到均衡时，市场就呈胶着状态，汇率在一定 的价格范围内上下波动徘徊，形成了市场的徘徊区或称为均衡区，汇市基本上维 6 新t “ # | i ”z“率盘化越贽“方n # m r j k 制拄术 _ 】t a 持平衡。然而，f | 二市的本质与自然界的本质是一样的一一维持现状只是暂时的， 变化是永恒的。买卖双方造成的的买卖价格平衡区维扑不了多久就会被打破，一 旦自新的凶素刺激r 场让页卖双方中的一方的力量占上风的时候，汇率就会呈现 明显的上升或下降趋势，形成趋势。对胜利的一方来| 兑，徘徊区的突破是加码乘 胜追击的时候。而对失败的方米| 兑，他们有两个选择：一是执行止损离场：一 是止转( 止损+ 进行反向交易) 加入胜利的方，弥朴损失，继续在市场生存下 去。胜力的仓加上败方止转厉新建的仓就会形成h 殳强大的边倒的力量，推动 扩市形成不可挡的单边市趋势。 多数情况下，短期趋势是在突破期权保护的徘徊区后形成的，短期趋势一般 会维持一两个星期。中期趋势足在突破来自没有杠朴的投资资金流动形成的徘徊 区后形成的，中期趋势一般可维持儿个月的时问。长期趋势是由固际收支、田家 经济、实际利率等因素决定的。 关于短期趋势、中期趋势、长期趋势，睛参见以下图例： 曲越翊睦塑羔兰三l 宦= z 墨翟匕羔一兰_ _ ：_ 一。一 ! 坠一 幽1l 短期趋辫图 上圈是日线图，位于两条竖线的中间时间段为2 0 0 8 年9 月l l 同至2 0 0 8 年 9 月2 2 几，属于短期趋势，欧元兑美元r h1 3 8 8 4j 一涨至l4 7 7 5 ，欧元升值8 9 1 点，1 2 天爿值64 2 。 斯江1 学顺学位论义 【半变化趋势 方法# n m 险拄制技术研究 ，j 。：。，一。 =。-。 陆1 12 巾删趋势蚓 上罔足月线圈，两条竖线之i i 0 为2 0 0 5 年1 月平2 0 0 5 年1 2 月，属千一 期趋 势，欧元兑美元由13 5 8 0r 跌至11 6 6 0 ，欧元贬值】9 2 0 点，l z 个月贬值1 41 4 。 指 ”h ? ，吲雾 l陶 圈13k 划趋势倒 浙江工业大学硕上学位论文 汇率变化趋势研判方法及炒汇风险控制技术研究 上图是年线图，欧元兑美元由2 0 0 1 年0 8 3 5 2 上升2 0 0 7 年至1 4 9 6 5 ，欧元升值 6 6 1 3 点，7 年升值7 9 1 8 ，属于长期趋势。 1 2 4 外汇交易特点 个人实盘外汇买卖至少有以下一些特点： 一是市场规模巨大，几乎不存在庄家操纵市场问题。 二是市场机制比较公平，信息对称、透明。 三是市场基本属于理性市场，技术分析相对比较适用。 四是交易时间灵活，非节假日可基本上全天2 4 小时交易。 五是交易机制为t + 0 ，资金清算迅速、实时到账。 六是风险相对较小，一般情况下汇率的每天波动率会在2 以内，极端情况 下一般也不会超过5 ，风险可控。( 个人外汇保证金交易风险与收益也是匹配的， 风险较大，收益也较大，具体将视杠杆倍数而定) 七是交易成本较低，买卖差价一般在1 5 以内，并且免税。 如果在不久的将来恢复个人外汇保证令交易，则外汇交易还有以下三个特 点：做多做空双重机制、保证金杠杆放大机制、直接操作交叉盘交易机制。 1 2 5 外汇交易理论 目前，在外汇交易领域应用比较广泛的理论主要有：江恩理论、道氏趋势理 论、艾略特波浪理论、斐波纳契回弦理论、g a r t l e y 理论、缺口理论等，在此只 是作一简单介绍。 江恩理论：江恩理论是以研究测市为主的，江恩通过数学、几何学、宗教、 天文学的综合运用，建立起自己独特的分析方法和测市理论。在测市理论之外， 江恩还建立起一整套操作系统，当测市系统发生错误时，操作系统将及时地对其 进行补救。江恩建立了江恩时间法则、江恩价格法则、江恩线等，可以用来发现 何时价格会发生回调和将回调到什么价位。 道氏趋势理论：是根据对价格模式的研究，推测未来价格行为的一种方法， 它是一种反映市场总体趋势的晴雨表。“道氏理论 中极其重要的三个假设( 假 设l ：人为操作；假设2 ：市场指数会反映每一条信息：假设3 ：道氏理论是客 观化的分析理论) 和五个“定理”( 定理l ：道氏的三种走势( 短期，中期，长期趋 势) ；定理2 ：主要走势( 空头或多头市场) ；定理3 ：主要的空头市场( 包含三 个主要的阶段) ；定理4 ：主要的多头市场( 也有三个主要的阶段) ；定理5 ：次级 折返走势( 也称“修正走势”，多头市场中的下跌走势，或空头市场中上涨走 势) ，基本上仍是适用于今天。 9 浙江工业大学硕二i j 学位论文 汇牢变化趋势研判方法及炒汇风险控制技术研究 艾略特波浪理论：是一种分析工具，与其他追随趋势的技术方法不同的是波 浪理论可以在趋势确立之时预测趋势何时结束，该理论是建立在道氏理论和传统 的图表分析基础之上。该理论由波浪形态、比数、时间三方面组成，三者的重要 程度依次降低。主要内容包括：1 、波浪形态：波浪的形态和构造，波浪运行的 “可识别模式”一一八浪循环；2 、比率：各浪的形状和构造；3 、分析回撤点和 价格目标；4 、时间：形态完成的时间之间也存在一定的联系，是有节奏的重复 运动，可验证形态和比率。 斐波纳契回弦理论：斐波纳契数列指的是这样一个数列：l ，1 ，2 ，3 ，5 ，8 ， 1 3 ，2 1 ，3 4 。这个数列从第三项开始，每一项都等于前两项之和。此外，这个 数列相邻两个斐波纳契数的比值是随序号的增加而逐渐趋于黄金分割比的。即f ( n 一1 ) f ( n ) 一0 6 1 8 。斐波纳契回弦理论是指上升趋势中的回调或下降 趋势中的反弹幅度与斐波纳契数列之间存在着一定的关联关系。在外汇交易中， 历史的数据验证说明，斐波纳契比率经常是隐藏的潜在支撑和阻力水平。 g a r t l e y 理论：也是一种建立在黄金分割基础上的形态技术分析理论，研究 最佳时间与价格形态的理论，比较适合于一些短线交易。 缺口理论：缺口，又称跳空，是行情延续过程中经常出现的一种技术图形， 当缺口出现以后，行情往往会朝着某个方向快速发展，该缺口也成为日后较强的 支撑或阻力区域。缺口理论认为，缺口形成后，一般情况下会在之后的交易中出 现填补缺口的现象。 1 2 6 风险控制理论 目前比较成熟的外汇交易风险控制理论是资产净值管理理论，该理论强调无 论你从事什么交易，不要只把重点放在潜在的收益上面，而要把重点放在潜在的 风险上。市场上的交易准则是：要把风险控制在净资产的5 以内。 1 3 汇率理论分述 1 3 1 主流汇率理论的基本内容 汇率的影响因素错综复杂，汇率的变化是各种因素综合作用的结果。当然， 汇率的变化也不是杂乱无章，无法研究的。汇率的变化还是有一定的规律的，历 史上许多经济学家都对汇率进行过专题研究，形成了许多汇率决定理论。主流的 有如下一些： 国际金本位制：金本位制就是以黄金为本位币的货币制度。在金本位制下， 每单位的货币价值等同于若干重量的黄金( 即货币含金量) ；当不同国家使用金 1 0 浙江工业大学硕上学位论文汇率变化趋势研判方法及炒汇风险控制技术研究 本位时，国家之间的汇率由它们各自货币的含金量之比一金平价来决定。如在 1 9 2 9 年的世界经济“大萧条”之前，1 英镑含纯金7 3 2 2 4 克，l 美元含纯金 1 5 0 4 6 5 6 克，这样按含金量对比，英镑与美元的金平价为7 3 2 2 4 1 5 0 4 6 5 6 _ - - - 4 8 6 6 5 ，即1 英镑- - 4 8 6 6 5 美元，这一金平价就构成了英镑与美元汇率的决定 基础，其它货币之间的汇率依此类推。金本位制于1 9 世纪中期开始盛行。在历 史上，曾有过三种形式的金本位制：金币本位制、金块本位制、金汇兑本位制。 其中金币本位制是最典型的形式，就狭义来说，金本位制即指该种货币制度。 国际借贷理论：由英国学者葛逊于1 8 6 1 年提出，该理论认为汇率是由外汇 的供给和需求决定的，而外汇的供给和需求是由国际借贷所产生的，因此国际借 贷关系是影响汇率变化的主要因素。这里所讲的国际借贷关系不仅包括贸易往 来，还包括资本的输出和输入。国际借贷理论认为只有流动借贷相等时，外汇供 给也相等，外汇汇率保持稳定；当流动债权大于流动债务时，外汇供大于求，外 汇汇率下跌；当流动债权小于流动债务时，外汇供小于求，外汇汇率上升。葛逊 的理论第一次较为系统地从国际收支的角度解释外汇供求的变化，分析了汇率波 动的原因，因此他的理论又称为国际收支说或外汇供求说。这一理论盛行于第一 次世界大战前的金本位货币制度时期。从目前的角度看，国际收支仍然是影响汇 率变化最直接最重要的基本因素之一。但从另一方面看，国际借贷理论存在其历 史的局限性，它只说明了汇率短期变动的原因，并没有说明长期汇率决定因素， 忽略了其他一些重要的影响因素，因而不能完整地描述汇率的决定过程。 汇兑心理论：法国学者阿夫达里昂于1 9 2 7 年提出，该理论认为，人们之所 以需要外国货币，除了需要购买外国商品之外，还有满足支付、投资、外汇投机、 资本外逃等需要，这种外国货币所带来的效用构成了其价值的基础。因此，外国 货币的价值决定于外汇供求双方对外币所作的主观评价，即外币价值的高低是以 人们主观评价中边际效用的大小为转移的。外汇的边际效用递减，购买外汇的边 际成本递增，市场上的外汇汇率取决于外汇的边际效用与边际成本之比。在一定 的汇率水平上，如果人们认为外汇提供的边际效用大于边际成本，就会大量购买 外汇，从而导致外汇汇率上升，直至边际效用等于边际成本。反之，当人们认为 外汇的边际效用小于边际成本时，就会抛售外汇，从而促使外汇汇率下降。由于 人们对外汇的效用和成本所作的主观评价会随各种情况而不断变化，因而汇率也 会相应地变动。汇兑心理论揭示了学术界以前所忽视的人们的主观心理活动和预 期对汇率的影响作用，因而有其合理性，尤其是在国际金融动荡时期。 购买力平价论：瑞典经济学家古斯塔夫卡塞尔在总结英国经济学家桑顿和 李嘉图经济理论的基础上于1 9 2 2 年出版的1 9 1 4 年以后的货币与外汇一书中 提出。它已成为当今汇率理论中最具影响力的理论之一。这一理论的要点是：人 们所以愿意买进外币，是由于这种货币在该国对商品和劳务拥有购买力。而本国 浙江工业人学硕l ：学位论文 汇率变化趋势研判方法及炒汇风险控制技术研究 货币则对本国的商品和劳务具有购买力。因此，两国货币的汇率取决于两种货币 在这两国的购买力之比。当两种货币都发生通货膨胀时，名义汇率将等于原先的 汇率乘以两国通货膨胀率之商。虽然可能出现背离这个新的名义汇率的情况，但 汇率的变动趋势始终是两国货币购买力之比。因此，必须把用上述方式计算出来 的汇率，看作是两种货币之间新的平价。这一平价即购买力平价。这一理论看到 了纸币的购买力同纸币所代表的价值之间存在着一定联系并进而认为通货膨胀 的变化影响了汇率的变化。购买力平价理论要成立，必须有四种假设前提：国际 间的贸易必须完全自由、所有的商品价格均呈同幅度的变动、物价为影响汇率 的唯一因素、影响购买力的因素只有货币数量而已。购买力平价论7 0 多年来在 汇率决定理论中一直保持着重要的地位对当今西方国家的外汇理论和政策仍发 生重大影响。今天，许多西方经济学家仍然把其作为预测长期汇率趋势的重要理 论之一。但是，该理论也在许多方面受到批评，具体表现在：( 1 ) 理论基础的错 误：其理论基础是货币数量论，但货币数量论与货币的基本职能是不相符合的。 ( 2 ) 把汇率的变动完全归之于购买力的变化，忽视了其他因素。如国民收入、 国际资本流动、生产成本、贸易条件、政治经济局势等对汇率变动的影响，也忽 视了汇率变动对购买力的反作用。( 3 ) 该理论在计算具体汇率时，存在许多困难。 主要表现在物价指数的选择上，是以参加国际交换的贸易商品物价为指标，还是 以国内全部商品的价格即一般物价为指标，很难确定。( 4 ) 绝对购买力平价方面 的“一价定律”失去意义。因为诸如运费、关税、商品不完全流动、产业结构变 动以及技术进步等会引起国内价格的变化从而使一价定律与现实状况不符。 利率平价理论：英国经济学家凯恩斯在德国经济学家沃尔塞络茨对于利差 和远期汇率关系研究的基础上，于1 9 2 3 年在货币改革论中全面总结提出了 利率平价理论。该理论认为：两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换 率之间的差额。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国 以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提 供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。 套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。大量 掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率 国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额， 由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛 补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全 相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价j 下好等于两国利差，即利率平价成 立。远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴 水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。 货币分析法：是经济学主要流派一一货币学派对价格、收入、国际收支等经 1 2 浙江工业大学硕1 二学位论文汇率变化趋势研判方法及炒汇风险控制技术研究 济现象的研究日益成熟后，形成的以货币模型研究汇率的理论。该理论认为国际 收支失衡是国内外货币市场失衡的反映。要使国际收支取得平衡，就必须在既定 的国外货币市场条件下，通过调节货币需求与供应使国内货币市场达到均衡。这 种均衡不仅是货币流量的均衡，更是货币存量的均衡。由于汇率是两种货币的交 换价格，因此汇率的决定取决于两种货币的相对供求状况。当两种货币的相对供 求取得流量均衡时，汇率就会稳定在这个均衡水平上，而这一均衡汇率水平的决 定，取决于货币市场相对供求的存量之间达到均衡。 资产组合分析法：1 9 7 5 年美国普林斯顿大学教授布郎森在托宾的货币模型 的基础上，建立了资产组合分析模型。以后经过许多人的研究，形成了多种形式 的资产组合理论。资产组合理论认为：( 1 ) 汇率是由所有的金融资产存量结构平 衡决定的，由于有价证券是投资者投资的一个庞大市场，而且有价证券与货币之 间有较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很大的影响。( 2 ) 无 抛补的利率平价是不成立的。这是由于外汇市场存在着不可消除的巨大风险，投 资者在投资于本国还是外国的有价证券的选择时，首要考虑的就是如何规避风 险。( 3 ) 不同资产之间只能是部分替代，这主要是由于为了规避风险，投资者必 须对资产进行合理的组合。( 4 ) 由于汇率受经常项目收支的影响，因此，国际收 支是决定和影响汇率变动的重要因素。 新开放宏观经济学汇率理论：新开放宏观经济学将微观经济学的分析工具纳 入宏观经济分析框架，在符合预算约束和成本约束的前提下，根据消费者效用最 大化以及厂商利润最大化等准则推导出关于消费、生产、投资、储蓄、进出口等 宏观经济变量的最优决策。在充分研究微观经济与宏观经济的纽带联动关系基础 上，分析汇率因受到微观经济向宏观经济传导形成的货币供应冲击而发生的长期 均衡变化情况。 微观经济学汇率理论：在外汇市场上，客户发出的指令流经过市商的分析、 扩散，形成市场共识，影响市场货币供求关系，使得市商调整报价，进而导致汇 率变动，这就是微观经济学汇率理论的核心内容。 全面研究汇率理论的历史演变及传导机制，可以帮助市场参与者更好地分析 预测市场汇率的变化趋势，这是境内居民参与个人外汇交易最需要掌握的基础知 识、关键知识。 1 3 2 各主要货币汇率影响因素 美元：影响美元的因素主要有美元的实际利率、财政赤字、贸易赤字、就业 率、股市、债券市场、商品市场的表现，其他货币的实际利率趋向。 欧元：影响欧元的因素主要有欧元区国家的经济状况，欧洲央行的货币政策， 1 3 浙江工业大学硕t 学位论文汇率变化趋势研判方法及炒汇风险控制技术研究 经济数据，美元、日元和英镑的汇率趋势，政治因素。 日元：影响同元的因素主要有日本财政部制定的财政和货币政策、日本央行 的利息政策、日本本国的经济状况及美元、欧元汇率的影响。 英镑：影响英镑的因素主要有英国的经济情况、实际利率、央行的利率政策， 欧镑、镑日交叉盘的汇率变化，英镑与欧元区的关系。 瑞士法n - 影响瑞郎的因素主要有瑞士的经济情况、实际利率和欧元的汇率， 经济数据。 加拿大元：影响加元的因素主要有美国经济情况、商品价格以及加拿大银行 的货币政策、加元的实际利率和加拿大境内的政局状况。 澳大利亚元：影响澳元的因素主要有商品价格、利率、货币政策以及中国、 日本对澳大利亚的投资和贸易情况。 1 3 3 汇率模型 历史上，一些经济学家都提出过不少汇率模型，现在分别从国内、国外摘取 最新的代表性汇率模型理论进行简要介绍： 1 3 3 1 汇率目标区模型 理论上最早对汇率目标区进行探讨的是约翰威廉姆森，而保罗克鲁 格曼于1 9 9 1 年在经济学季刊上发表的目标区和汇率动态一文提出 了标准目标区的严格理论模型，揭示了在目标区管理体制下汇率同基本经 济变量的动态关系。 克鲁格曼假定汇率依赖于现行基本因素和未来汇率的预期值，同时， 克鲁格曼模型还有两个关键假设，其一是汇率目标区是完全可靠的，其上 下限能永远保持不变；其二是目标区仅由“边际”干预防卫，也即只有当 汇率运行到上下限时，货币当局才出手干预，而在目标区内，没有干预发 生。 克鲁格曼理论的出发点是：汇率像其它资产价格一样，既取决于现实 经济中的一些基本变量，也受人们对汇率未来值预期的影响。 用公式表示即为： s = g i + v + 【ye ( d s ) d r 】( 1 ) 这里s 代表即期汇率( 用货币表示的单位外币的价格) 的自然对数，m 代 表货币供给量的自然对数，v 代表货币供应量( m ) 以外所有决定汇率的基本 变量，y 是参数，代表汇率( s ) 对于它的预期贬值率【e ( d s ) d r 】的不完全 弹性。这是一个汇率决定理论的简单的浮动价格货币模型。从形式上看， 该公式意味着汇率作为货币本身的价格和其它资产的价格一样，既取决于 1 4 浙江工业人学顾1 ：学位论文 汇率变化趋势研判方法及炒汇风险控制技术研究 当前经济中的基本变量，又受人们对其未来价值预期的影响。这是一个普 遍的几乎没有争议的基本观点，而这一模型的之所以具有重要意义，关键 在于对基本变量v 的假定。克鲁格曼假定v 是一个随机变量，并且服从没 有偏移的布朗运动，用公式表示为： d v = qd z ( 2 ) 这里q 是标准差，z 代表标准的布朗运动，就意味着在任何一个固定的时间 间隔内，该变量变化的分布如同一个正态随机变量的分布，并且期望值等于零， 方差与所取的时间间隔成正比。这一假定有两个优点：( 1 ) 由于v 变化是随机 的不可预测的，因而能够突出目标区的存在对汇率行为的影响。( 2 ) 能够求解出 汇率的精确解。 1 3 3 2 汇率变动演化模型 我国学者李杰于2 0 0 7 年提出汇率变动演化模型，该模型结合“市场是有情 结”的观点，形