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电信运营企业海外扩张中的资本运作 摘要 在经济一体化向纵深发展的今天，任何企业的生存与发展都不可避免地要参与 国际竞争。对电信运营企业而言，实施国际化经营战略，加速自身向国际性企业转 变，是企业做大作强、由国内市场向国际市场发展的必由之路。在中央政府和电信 行业倡导实施“走出去”战略的今天，积极实施资本运作战略对推动我国电信运营 企业的国际化进程具有极为现实而重要的意义。 本文首先介绍了本课题研究的重要性以及理论和实践意义；其次对资本运作的 相关理论和内容进行了简单的介绍，同时概述了我国电信运营企业现阶段实施资本 运作的特点和现状；然后通过对两家国际电信运营企业进行多元化资本运作案例的 详细分析，得出了值得我国电信运营企业学习和借鉴的几个方面；最后结合案例和 实际问题总结出我国电信运营企业在海外进行资本运作时需要注意的几个问题。 关键词：资本运作、海外扩张、电信运营企业 t h ec a p i t a lo p e r a t i o no ft e l e c o mo p e r a t o r si n o v e r s e a se x p a n d s a b s t r a c t t o d a yw i t ht h ee c o n o m i ci n t e g r a t i o no fw o r l d ，e v e r ye n t e r p r i s e ss u b s i s t e n c ea n d d e v e l o p m e n tu n a v o i d a b l ed e p e n do ni n t e r n a t i o n a lc o m p e t e t ot h et e l e c o me n t e r p r i s e ， i m p l e m e n ti n t e r n a t i o n a lb u s i n e s ss t r a t a g e ma n dc h a n g ei t s e l ft oi n t e r n a t i o n a lc o m p a n y i nf a s t ，i ti st h a te n t e r p r i s ef r o ml i t t l et ob i g ，f r o md o m e s t i cm a r k e tt oi n t e r n a t i o n a l m a r k e tt h eo n l yw a y t o d a y , c e n t r a lg o v e r n m e n ta n dt e l e c o mi n d u s t r ya d v o c a t eo u r t e l e c o me n t e r p r i s ea c t u a l i z e “g oo u t ”s t r a t a g e m b a s eo ni m p r o v ep r o d u c t i o no p e r a t i o n ， i m p l e m e n tc a p i t a lo p e r a t i o ns t r a t a g e mh a v er e a la n di m p o r t a n tm e a n i n gf o ro u rc o u n t r y t e l e c o mo p e r a t i n ge n t e r p r i s e f i r s t l y , i nt h i st h e s i si n t r o d u c e ds i g n i f i c a n c eo fs t u d yt h i sp r o b l e m ，t h e o r ya n d p r a c t i c em e a n i n g s e c o n d l y , s u m m a r i z e dt h eb a s i ct h e o r i e s a n dc o n t e n t so fc a p i t a l o p e r a t i o n ，a b s t r a c tt h e s t a t u so fc a p i t a l o p e r a t i o no fd o m e s t i c t e l e c o mo p e r a t i o n e n t e r p r i s e sa tt h ep r e s e n t t h i r d l y , d e t a i l e da n a l y s i st h ei n t e r n a t i o n a lt e l e c o mo p e r a t i o n e n t e r p r i s e sc a s eo fm u l t i p l i c a t i o nc a p i t a lo p e r a t i o n ，b a s e do nt h e s e ，w eo b t a i ns e v e r a l a d v i s e d f i n a l l y , ig i v e ns e v e r a li d e a st od o m e s t i ct e l e c o mo p e r a t o rm a k ec a p i t a l o p e r a t i o ni nt h eo v e r s e a k e yw o r d s ：c a p i t a lo p e r a t i o n ，o v e r s e a se x p a n d s ，t e l e c o mo p e r a t o r s 独创性( 或创新性) 声明 本人声明所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢中所罗列的内容以外，论文中不包含 其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得北京邮电大学或其他教育机 构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。 本人签名：墨至曼曼日期：迎z 。丝：塑 关于论文使用授权的说明 学位论文作者完全了解北京邮电大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究 生在校攻读学位期问论文工作的知识产权单位属北京邮电大学。学校有权保留并向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以 公布学位论文的全部或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇 编学位论文。( 保密的学位论文在解密后遵守此规定) 保密论文注释：本学位论文属于保密在一年解密后适用本授权书。非保密论 文注释：本学位论文不属于保密范围，适用本授权书。 本人签名：垂堡曼r 期：丝! 丑丝：鲨 导师签名： ! 要! 垒 同期： 垦蔓：! ! ：! 北京邮电人学工商管理硕十专业学位论文第1 页共2 9 页 第一章导言 1 1 电信运营企业实施国际化战略的必要性 1 1 1 通信方式和电信技术的高速发展物理上要求网络趋于融合 当今时代人们使用的通讯方式是多样化的，音、视、数据等各种通信方式丰富 着我们的生活。科学技术的不断发展促使电信技术高速发展，电信领域有着其特殊 之处就是要求业务全程全网。世界上任何一家电信运营企业都不可能拥有全部的通 信网络，所以这种物理上的特质不仅使得电信运营企业在物理网络上要与其它电信 运营企业的网络进行融合，而且实际上企业自身的发展也要求必须实施以国际化为 导向的“走出去”战略，这不仅是落实国家的方针政策，更是企业面对激烈竞争的 自我表现。 1 1 2 国内竞争不断加剧促使企业进行国际化发展 随着全球经济一体化的发展以及我国在w t o 中所承诺的对国内电信市场的逐 步开放，中国的电信产业面临管愈加激烈的竞争。目自订困内的电信运营商都面对着 增量不增收、国内部分通讯业务市场饱和、a r p u 值的不断下降等多方面的竞争因 素。任何一家电信企业如果只固守本围的市场，那麽将会慢慢的失去竞争优势最终 使企业走向末路。所以，企业在目前的情况下，积极进行困际化道路的探索是势在 必行的。到“外边”去开拓一片新天地是解决国内竞争压力的首选途径，更是企业 自身强烈的想法和愿望。 1 1 3 依靠全球资源筹集建设和发展资金 电信行业是一个需要资金庞大的行业，所有电信运营商都面临着一系列的迫切 问题，例如网络基础设施的建设和升级，商业运营支持系统的改善以及新应用业务 的开发等。特别是现在正处在3 g 发展的转折点，全球币在瞩目中国的3 g 何去何 从，一旦信息产业部发放移动牌照，将会产生比以前任何时候都迫切的资金需求。 同样，通过资本市场，特别是困际资本市场弥补企业发展的资金缺口就成为必然。 而远赴海外上市融资是解决电信运营商发展瓶颈的上佳选择。国外的资本市场发展 时间较长而且各个方面相对成熟，能够迅速达到资源的优化配置并且实现成本最低 化。截至到2 0 0 4 年底，我国主导的电信运营企业已在国际资本市场上融资额累计 达到近4 0 0 亿美元，融资金额远远超过改革开放以来我国利用外国政府和国际金融 机构组织贷款的总额。 电信运营企业海外扩张中的资奉运作 北京邮电大学工商管理硕士专业学位论文第2 页共2 9 页 1 1 4 获得先进的管理和技术经验提高企业管理水平 经济全球化和电信全球化要求电信运营企业不能关起门来搞竞争。企业海外融 资后，资本市场有效的监督制约机制将迫使在海外上市的电信运营企业改革现有的 管理体制，采用国际上先进的管理经营模式，逐步淡化原有的行政管理色彩。电信 运营企业通过国际资本市场与国外电信巨头结成战略联盟、学习国际先进的营销策 略，不断提高内部管理效率和经营模式，增加服务品种和提高质量，提升企业竞争 能力。 1 2 本课题研究的理论和实践意义 1 2 1 理论意义 从理论上讲，企业在海外进行资本运作的主要目的是获得发展需要的资金；为 形成竞争力积累雄厚的资金；实现股权多元化；引进先进技术和管理经验；深化内 部治理，造就高效率的企业经营环境；拓展海外市场等，融资只是其目的之一。企 业通过资本运作寻求发展资金，拓展发展空间无可非议，但最重要的是绝对不能把 融资看成是唯一目的，因为融资所得终究会消耗掉，然而，通过资本运作得到的经 验收获却是企业永恒的财富。融资只是表层目的，不是资本运作的最终目的，电信 运营企业加快建立现代企业制度的步伐，实现跨越式的发展才是进行资本运作更深 层次的意义所在。 1 2 2 实践意义 本文就我国电信运营企业而言，实施资本运作具有重要的实践意义。第一，有 利于深化我国电信体制改革，推动电信业加速建立现代企业制度的步伐，促进和完 善我国电信市场的合理竞争格局，维持健康、有序的发展态势；第二，有利于提高 企业的经营效益，主要表现在可形成规模经济效益，降低平均成本，提高利润，整 合资源，提高经营管理能力和水平，选择性替代市场交易，降低交易成本，减少经 营开支：第三，有利于增强企业竞争力，通过资本运作的手段可使优势互补，增强 我国电信运营企业市场调配资源的能力，迅速做大做强，尽快形成具有较强竞争力 的企业集团，积极参与困际电信竞争；第四，有利于我国电信业迎接“入世”的挑 战，并从国家信息安全的角度为应对“入世”后更加严峻的局面做出全局性战略部 署。 电信运营企业海外扩张中的资本运作 北京邮电大学工商管理硕十专业学位论文第3 页共2 9 页 第二章资本运作的相关理论 2 1 资本运作是企业集团发展的必由之路 在传统体制和观念下，企业只注重生产经营，对企业的资产只讲使用、管理， 但无权出租、出售，只考虑投入，不计产出，只盘点实物，不核算价值，忽略资产 的利用率，也不注重企业资产的保值、增值，导致企业始终不能搞活，影响企业经 济效益的进一步提高。随着我国市场经济的发展，这种经营方式所存在的问题也日 益暴露出来，单一的经营方式不仅使企业资本增值有限，而且很难承受经营风险， 迫切需要企业由传统的生产经营转向资本经营。企业经营不仅是业务经营，还包括 资本经营。资本经营是与市场经济相伴随的重要经济现象，是生产要素优化配置和 生产结构动态调整的重要手段。在现代企业中，如果单靠生产经营，始终围绕产品 生产进行决策和运转，企业只能按常规速度发展。如果企业进行资本经营，企业运 营的重点则是加速资本流动和周转，要求企业在经济活动中始终以资本保值增值为 核心。资本运作从来就是国外企业、尤其是跨国企业获取利润，实现其战略目标的 重要手段，电信企业也不例外。 纵观2 0 世纪9 0 年代以来，面对电信市场全球开放所带来的机遇和挑战，世界众 多电信运营企j i 匕借助资本运作手段，或建立同盟，或攻城掠地，掀起了一股强烈的 资本运作“风暴”。例如：1 9 9 8 年6 月，美国a t & t 和英国b t 宣布成立价值1 0 0 亿美 元的全球电信企业；1 9 9 9 年1 月，英国最大的移动通信公司沃达丰宣布以5 6 0 亿美元 收购美国第五大移动通信公司a i rt o u c h ，成为在全球拥有23 0 0 万用户的世界最大 移动通信公司；1 9 9 9 年7 月2 9 日，德国电信宣布收购英国第【j q 大移动通信公司 o n e 2 0 n e ；1 9 9 9 年9 月1 8 日，英国电信宣布收购新西兰第二大电信公司克利尔电讯 1 0 0 的股权等等。尽管各国电信运营企业在资本运作中所采取的具体手段有所差 异，但是他们最大的共同点在于，都充分发挥了资本运作的优势，实现了迅速切入 国际市场、与国际电信市场紧密接轨的目标。所以实施以资本运作为主要经营战略， 是加速自身向国际性企业转变，企业由小到大、由国内市场向国际市场发展的必由 之路。 2 2 资本运作的内涵 资本市场是经济发展到一定阶段的必然物，是实现社会配置资源的一种重要方 式。资本运作具有双重内涵：其一，从宏观上讲，资本运作是市场经济条件下社会 资源配置的一种重要方式，通过对资本层面上的资源流动，可以达到优化社会资源 配置结构的目的；其二，从微观上讲，资本运作是利用市场法则，通过对资本本身 的技巧性运作，实现资本增值、效益增长的一种经营方式。因此，结合我国的国情 资本运作的主体除了企业之外，也应当将政府纳入其中。特别是结合我国的电信运 电信运营企业海外扩张中的资本运作 北京邮电人学工商管理硕士专业学位论文第4 页共2 9 页 营企业而言都为国有资本，其特殊的地位与其运营的低效率之问存在着矛盾，所以 也就必须对电信运营企业的国有资本进行资本运作。 资本也具有二重性：一是社会属性一一资本归谁所有；二是自然属性一一资本 必须实现价值增值。资本是能够带来增值的价值，是创造商品，带来利润的一种手 段。两者的关系是在合理界定资本所有权的前提下，通过对资本的运营实现资本盈 利的最大化【2 1 。 所谓资本运作即企业在一定的资本市场条件下以资本的形式对企业资产的存 量和增量进行整理、重组，从而实现企业资本的扩张和资产规模的壮大，或者是实 现企业资本的收缩和资产规模的减少，以扩充企业的实力，提高企业的竞争能力【3 】。 不论是大、小企业都可以通过对其资本的重组、参股、控股交易、租赁、收购、兼 并、转让等多种途径实现资本的增值。资本是否实现了最大的增值是资本运作与生 产经营最大的区别。可以说资本运作是以资本增值为目的的，而资本的增值又是以 资本保值为基础，这是资本的本能要求。 资本运作的重点是加速资本的周转，尽量缩短物流在各个环节的流动时间，最 关注的是投资的效益和资金的循环、增值。资本运作还可以确保资本投入的安全， 减少资本投入的风险，因为它总是尽量分散产业的风险、产品的风险，不同于传统 的经营思路“把鸡蛋装在一个篮子罩”。进行资本运作还要明确一种观点：虽然先 进的技术是能带来更高的劳动生产率的技术，但不要追求没有效益的先进技术，技 术并不是越先进越好，关键是看该项技术投入能不能带来高的回报率。所以资本运 作总是以效益为中心的。我们在强调资本运作重要性的同时，也不能忽略产业经营， 其中产业经营包括生产经营和营销经营，它们之间的关系应当是彼此补充、互相结 合的。 2 3 资本运作的模式 一般来讲，资本运作的模式主要有：企业兼并、企业收购、企业合并、企业联 合、股份制、企业托管、企业破产、租赁等，以上是属于资本的集中，而企业的剥 离、分立、合营、解散则是属于资本的裂变形式。在西方国家，根据资本规模的变 化，可以将资本运作分为以下几种形式，如图2 1 所示： 电信运营企业海外扩张中的资本运作 北京邮电人学工商管理硕上专业学位论文 第5 页共2 9 页 图2 1资本运作模式分类 2 3 1 扩张型资本运作模式 资本扩张即扩张型资本运作是指在现有的资本结构下，通过内部积累、追加投 资、吸纳外部资源等方式，使企业实现资本规模的扩大。其根据产权流动的不同轨 迹可以将资本扩张分为三种类型，即横向型资本扩张、纵向型资本扩张和混合型资 本扩张【4 1 。 ( 1 ) 横向型资本扩张 是指交易双方属于同一产业或部门，产品相同或相似，为了实现规模经营而进 行的产权交易。横向型资本扩张不仅减少了竞争者的数量，增强了企业的市场支配 能力，而且改善了行业的结构，解决了市场有限性与行业整体生产能力不断扩大之 i 、u j 的矛盾。 ( 2 ) 纵向型资本扩张 是指处于生产经营不同阶段的企业或不同行业部门之间，有直接投入产出关系 的企业之间的交易。纵向型资本扩张将关键性的投入产出之间的关系纳入到自身控 制范围内，通过对原料和销售渠道以及对用户的控制来提高企业对市场的控制力。 电信运营企业海外扩张中的资本运作 北京邮电大学- t 商管理硕十专业学位论文 第6 页共2 9 页 ( 3 ) 混合型资本扩张 是指两个或两个以上相互之间没有直接投入产出关系和经济技术联系的企业 之问进行的产权交易。混合型资本扩张适应了现代化企业集团多元化经营战略的要 求，可实现跨越经济技术联系密切的部门之间的交易。 2 3 2 收缩型资本运作模式 收缩型资本运作是指企业把所拥有的一部分资产、子公司、内部某一部门或分 支机构转移到公司之外，从而缩小公司的规模。它是对公司总规模或主营业务范围 进行的重组，其根本目的是追求企业价值最大化以及提高企业的运行效率。收缩型 资本运作通常是放弃规模小且贡献少的业务，放弃与公司核心业务没有协同或很少 协同的业务，宗旨是支持核心业务的发展。当一部分业务被收缩掉后，原来支持这 部分业务的资源就相应转移到剩余的重点发展的业务，从而母公司可以集中力量开 发核心业务，有利于主流核心业务的发展。收缩型资本运作是扩张型资本运作的逆 操作，其主要实现形式有资产剥离、公司分立、股份回购等。 ( 1 ) 资产剥离 是指把企业所属的不适合发展战略目标的资产出售给第三方，这些资产可以是 固定资产、流动资产，也可以是整个子公司或分公司。 ( 2 ) 公司分立 是指公司将其拥有的某一子公司的全部股份，按比例分配给母公司的股东，从 而在法律和组织上将子公司的经营从母公司分离出去。通过资本运作，形成一个与 母公司有着相关股东和股权结构的新公司。 ( 3 ) 股份回购 是指股份有限公司通过一定途径购买本公司发行在外的股份，适时、合理的进 行股本收缩的内部资产重组行为。通过股份网购，股份有限公司达到缩小股本规模 或改变资本结构的目的。 第三章我国电信运营企业海外扩张中的资本运作 3 1 电信运营企业资本运作的特点 作为企业经营的一种手段，电信运营企业的资本运作有其自身的特点。从电信 运营企业的资本规模、政策环境，资本运作的难度和电信服务的特点等角度进行分 电信运背企业海外扩张中的资本运作 北京邮电大学t 商管理硕十专业学位论文第7 页共2 9 页 析，大体有以下几点： 3 1 1 资本规模庞大 电信行业属于资本密集型行业。据统计，全国电信公司每年投资规模超过2 0 0 0 亿元，仅中国电信集团每年投资就在1 5 0 0 亿元左右，庞大的资金需求，需要大规 模的资本运作，融资的规模很大，资本运作的风险也随之加大。因此在进行资本运 作时很难对全部业务进行包装上市，所以必须认真考虑拟上市资本市场的规模和供 求情况及上市的时机和各方面的影响因素，决定融资的规模和范围。 3 1 2 政策性强 电信与国家的主权及安全有密切的联系，电信经营往往受到国家政策的严格管 理，包括具体的股权结构、经营方式以及市场准入等多方面的因素。电信企业在资 本运作的过程中，必须严格执行国家相关政策法规，企业遵守国家政策和保守国家 秘密的同时应当及时将有关政策向投资者进行宣传解释和进行充分的信息披露，确 保信息披露的及时性和充分性，保护投资者的知情权，树立上市公司的企业形象。 3 1 3 资本运作难度大 电信企业的最大特点是全程伞网性，包括各省的分公司和各家电信企业。从物 理性质上看，电信网是一个整体网络，上市时候，电信企业必须结合整体上市的要 求，对整体的电信网进行业务和省之间的重新划分，确定匕市的资产、j 业务和经营 结构，其难度要比一般的企j i 趾大。由于各地区间的经营规模、水平和盈利存在差距， 资产的划分受制于整体网络的限制，而分省上市往往导致各地区不平衡的加剧，同 时存在经营观念、管理水平、人员薪会等一系列的问题。因此，在资本运作时，必 须审慎地进行可行性分析，如果无法整体上市，那么就必须对完整的通信网进行分 拆，紧密结合通信业务流程的特点，使上市部分和非上市部分界线清晰，结算简单， 方便监督。这样可以降低资本运作的成本，也可以减少关联交易，简化企业经营核 算，明晰上市资产，增大资本运作成功的把握程度【5 1 。 3 2 我国电信运营企业资本运作的现状 纵观近几年来国内电信运营企业资本扩张之路，可以看出，国内电信市场上的资 本运作已经经历了为满足企业对于发展资金的需求，而进行外部资金筹措的阶段， 如今正处于企业改制阶段，即为了改善企业内部资本与治理结构，而进行的资本结构 与产权结构调整的阶段，前一阶段的资本运作具体表现为：2 0 0 0 年6 月中国联通分 别在香港和纽约上市，筹资5 6 5 亿美元；同年1 1 月，中国移动( 香港) 公司在香港、纽 约发行新股和可转换债券，筹资7 5 6 亿美元；2 0 0 2 年1 1 月，中国电信也在纽约和香 港成功上市，共筹集资金1 3 亿美元；2 0 0 2 年，中国联通继在纽约和香港上市之后，又 于2 0 0 2 年1 0 月在国内成功发行a 股；2 0 0 4 年中国网通分别在香港和纽约上市共 电信运营企业海外扩张中的资奉运作 北京邮i i 人学丁商管理硕士专业学位论文第8 页共2 9 页 募集资金1 1 4 亿美元；2 0 0 1 年和2 0 0 2 年，中国移动分别发行5 0 亿元和8 0 亿元的 企业债券。从四大电信运营企业的资本运作整体情况来看，电信企业整体的资本运 作理念和水平正处于快速提升阶段。但是，相对于国际大型跨国电信公司处于为了 达到低成本资本增值与扩张的目的，而组合使用多元化资本运作的阶段，国内电信 运营企业所使用的资本运作方式和融资方法仍显单一和落后。 表3 1我国四大电信运营企业首次上市顺序排名 名称 上市时间及地点筹资金额( 亿美元) 中困联通2 0 0 0 年6 月香港和纽约 5 6 5 中国移动2 0 0 0 年11 月香港和纽约 7 5 6 中国电信2 0 0 2 年11 月香港和纽约13 中国网通2 0 0 4 年11 月香港和纽约1 1 4 资料来源：各公司官方网站 3 3 我国电信运营企业所采取的主要资本运作方式 3 3 1 股权融资 ( 1 ) 企业上市 企业上市常见的有两种方式：整体上市和分拆上市。整体上市是指以企业的所 有资产为对象实施股份制改造，实现企业的公开上市；分拆上市是指仅对企业的部 分优良资产实施股份制改造，成立以原有企业为控股股东的股份制公司，实现企业 的上市。待时机成熟，视企业的经营发展需要，再将母公司的资产逐步注入上市公 司，实现企业的分步上市。目前，国内电信运营企业多采取分拆上市的方式实现企 业上市的目的，如：中国移动、中国联通、中国电信、中国网通。而今后中国卫通、 中国铁通的上市也很有可能采取这种模式。对于规模较小的电信运营企业而言，还 可以通过在香港创业板块或美国n a s d a q 发行股票，从而实现海外上市融资的目 的。另外，企业上市也可以选择在国内证券市场上市与海外证券市场上市两种形式。 除改制上市外，股权融资还包括“买壳”上市和第二次上市两种方式。 “买壳”上市是指非上市公司通过在证券市场上购入已上市公司的若干比例的 股票来取得上市地位，然后通过“反向收购”的方式注入自己有关业务及其资产，实 现问接上市的目的。从本质上讲，这种方式就是非上市公司利用上市公司的“壳 资源先达到绝对控股地位，然后进行资产和业务重组，利用目标“壳”公司的法定上 市地位，通过合法的公司变更手续，使非上市公司成为上市公司。通过这种方式上市， 可以绕过会计、法律、审计、评估等规范化制度及繁琐的审批手续，从而节省大量 时间和人力、物力，因此深受境内企业的青睐。企业买“壳”上市，首先必须要对所 收购的“壳”公司进行选择，要了解“壳”公司的背景及前途等情况，选择有发展潜 力的上市公司作为购并对象，以免背上沉重的债务包袱。其次还要考虑“壳”公司 电信运营企业海外扩张中的资奉运作 北京邮电大学工商管理硕上专业学位论文第9 页共2 9 页 能否与本企业的战略相容。对电信运营企业而言，应尽可能选择电信概念股作为收 购对象，以减少企业融合的难度。例如，中国网络通信有限公司( 即小网通) 2 0 0 2 年收购的环球电讯公司就是一家以电信业为主的企业，这与中国网络通信有限公司 的主营业务相同，有利于促进该公司在全球业务的发展。 第二次上市是指已经在某一证券交易所上市某种股份的上市公司，继续将其同 种股份在另一证券交易市场挂牌交易。近年来，我国一些在境外上市的公司为了提 高外资股的市场流动性，拓展境外融资渠道，开始谋求第二次上市。中国联通继在纽 约和香港挂牌上市后，又于2 0 0 2 年10 月在国内证券市场成功发行a 股，联通的 行为就属于典型的第二次上市。随着电信运营仓业在资本市场上竞争的加剧，将会 有更多的境外上市的电信运营企业采取第二次上市的方式，在另一证券市场募集资 金，满足企业对资金的需求。 ( 2 ) 组建战略联盟 所渭战略联盟是指由两个或两个以上有共同战略利益和对等经营实力的企业 ( 或特定事业和职能部门) ，为达到拥有市场、共同使用资源等战略目标，通过各 种协议、契约而结成的优势互补或优势相长、风险共担、生产要素水平式双向或多 向流动的一种松散的合作模式。它可以表现为正式的合资企业，即两家或两家以上 的企j i k 共同出资并且享有企业的股东权益；或者表现为短期的契约性协议，即两家 公司同意就某项课题，例如开发某种新产品等问题进行的合作。战略联盟是各企业 在追求长期竞争优势过程中为达到阶段性企业目标而与其他企业的结盟，通过相互 交换互补性资源形成合力优势，共同对付强大的竞争者。 随着我国电信市场的对外开放，电信运营企业通过与国外电信运营企业组建战 略联盟方式积极参与国际市场竞争，并取得了一定的成绩。例如中国电信与法国电 信结成的研发联盟就属于此种方式。他们共同开发新技术，共同提供和分享开发所 需资源，共担风险，但不组成经营实体。这种方式有利于企业之间的专业能力优势 互补，互相学习快速提升竞争力，并共同分担j x l 险。 ( 3 ) 并购 并购是合并( 或兼并) 与收购的合称。合并分为吸收合并与新设合并，吸收合 并是指一家企业吸收另一家企业( 目标企业) ，目标企业不复存在；新设合并是两 家以上企业合并组成一家新企业，原企业不复存在。收购又分为股权收购和资产收 购，是指一家企业收购目标企业的股权或资产，目标企业仍然存在。 中国移动收购华润力众股份和中国网通收购电讯盈科都属于此种行为。通过并 购可以迅速扩大规模，并获得被收购公司拥有的知识产权及广大的海外渠道和知名 品牌，这都是中国企业所缺乏的，加上中国企业的低成本优势，兼并收购显然是迅 速拉近中国电信运营企业与国际先进电信公司之间差距的有效办法。 我国电信运营企业经常使用的股权融资方式可以用图3 1 来表示。 电信运营企业海外扩张中的资本运作 北京邮电大学t 商管理硕：i ：专业学位论文第1 0 贞共2 9 页 图3 - 1 我国电信运营企业常使用的股权融资方式 3 3 2 债权融资 发行企业债券也是一个很常用的资本运作方式。债券融资按照融资的地点可以 分为国内债券融资和海外债券融资；按照融资的类型划分，债券融资可以分为普通 债券、可转换债券。债券融资是一种债权性的融资方式，一方面该种债券的利息可 以计入成本，因而有冲减税金的作用；另一方面可以使企业更多地利用外部资金来 扩大企业规模，增加股东的利润即产生杠杆效应，适合企业盈利能力较高时使用。 债券融资一般能获得中长期的资金，通过债券融资不能改善公司的资产结构，但是 可以调整公司的债务结构。如果公司在海外发行债券，将会引起国际投资机构的广 泛关注，债券的成功发行将会提升公司在国际投资者心目中的形象，扩大在国际资 本市场上的影响，为公司未来的ip0 奠定基础。同时，如果公司进行国际化运 作，可以用外汇进行国际投资，获得外币预期收入。如果发行与投资( 收入) 货 币相同币种的债券，将能有效地规避外汇风险，并且能根据当地的利率水平对财务 费用进行控制，从而降低利率风险。债券的融资规模仅次于ip0 ，一般来说大 型的电信公司通过在海外资本市场发行债券可以获得数亿美元的资金。如1 9 9 9 年 1 0 月中国移动( 香港) 公司发行6 亿美元的5 年期债券；而在国内债市发行债 券，一般也能融入数10 亿人民币资金，例如中国移动2 0 0 1 年6 月以广东移动 电信运营企业海外扩张中的资本运作 北京邮电人学工商管理硕士专业学位论文第1 1 页共2 9 页 作为发行人，发行5 0 亿人民币的l o 年期浮动利率债券；2 0 0 2 年1 0 月，广东移 动再次发行80 亿人民币债券，其中包括年利率为3 5 的5 年期债券3 0 亿， 年利率为4 5 的15 年期债券5 0 亿。2 0 0 3 年1 2 月中国网通也发行了该年度规模 最大的总额为5 0 亿人民币的企业债券。 除了上述的主要两种融资方式，目前我国的电信运营企业也采取过其它的混合 融资方式，例如租赁融资、项目融资和商业信用融资等方式。租赁融资是指电信运 营商通过租赁业务经营所需要的资产( 一般是有形资产，如通信设备等) ，实现融资目 的的一种行为。对于电信行业来说，出租方通常为设备生产商，承租方通常为电信 运营商。融资租赁是一种较为特殊的融资方式，它融入的是实物性的资金( 如设备) ， 而非现金，也就是说设备是作为融资的载体。所以融资租赁的方向和范围都比较狭 窄，通常只用于企业购买设备。也就是因为融资租赁的这种特点，融资租赁适合技 术密集、资金密集的行业，如电信业，网络设备等固定资产占总资产的比重通常在 60 以上。融资租赁最大的特点就是减少了电信运营商一次性的固定资产投资， 减小了运营的风险，由于是分期付租金，使得运营商与设备商共担运营风险。国内 电信运营企业在2 g 、小灵通等建设项目中已经广泛采取了这种融资方式，都收到 了较好效果。项目融资，顾名思义是以项目为主体安排的融资，是指融资人用特定 项目的现金流量和收益作为偿债的资金来源而给特定经济实体所安排的融资行为。 项目融资用来保证债务偿还的主要来源被限制在被融资项目未来的净现金流量和 项目本身的资产价值。这使得项目投资人( 借款人) 对项目所承担的责任与其本身所 拥有的其它资产和所承担的其它义务在一定程度上足分离的。一个项目未来的净现 金流量和项目本身的资产价值，再加上项目投资人和其他与该项目有关的各个方面 对项目所做出的有限承诺，就构成了项目融资的基础。商业信用融资是指电信运营 商在购买产品时通过延期付款而采用的一种融资方式。商业信用融资的优点是使用 方便灵活、限制条件较少、融资成本低。其缺点是期限较短，融资数量有限，在有 现金折扣时需要负担较高的机会成本。虽然我国电信运营企业实施混合融资方式的 数量不是很多，但是都进行了初步的尝试，为同后进行多元化融资打下了良好的基 础。 3 4 我国电信运营企业海外扩张资本运作中所存在的主要问题 从中国电信业以前的情况来看，中国传统的电信业投资是由国家垄断的，不允 许其他经济成分进入这个市场。中国电信运营企业一直是个垄断行业，长期的垄断 造成了企业本身发展的惰性，国有企业的特性也决定了其依靠长期垄断积聚的巨额 利润并不能全部投入本产业的发展，而且垄断本身也在企业自身的运营中造成了巨 大的资金消耗。目前，国家财政紧张，无力投入巨资，电信企业自身积聚的财力有 限，随着世界经济一体化趋势，中国电信业将面临国际电信巨头的挑战。只有借助 于发达的资本市场才能获得投资，而且是长期巨额投资，才有可能应对这种挑战。 所以，国内的电信运营企业要改变过去仅仅依靠国家和银行贷款来发展企业的老旧 观点。积极的响应国家有关“走出去”的号召，到外面去充分的利用国际资本市场 电信运营企业海外扩张中的资本运作 北京邮电大学t 商管理硕士专业学位论文第1 2 页共2 9 页 上的充裕资金。 由于我国电信改革刚刚完成，企业内部治理结构还未理顺，各家电信企业没有 很多的资本运作经验等原因，除了为吸纳资金在海外上市融资外，我国电信运营企 业还未加入到全球电信并购的风潮中来。但是，随着全球化进程和我国电信业的快 速发展，资本市场对于国内电信发展的影响也日益凸显出来。进入资本市场成为促 进电信行业改革与发展的一个关键性因素。我国的电信运营企业既要具有运用融资 与应对外资渗透的能力，又要具备“走出去”参与国际竞争的实力。因此，创世界 一流的通信企业，不仅要有一流的技术、一流的管理、一流的服务经验，还要有一 流的资本运作方式和资本运营模式。我国电信运营企业要成长为世界一流通信企 业，必须要学会对资本的运营，用业务经营和资本经营两条腿走路。 近几年随着我国主体的四大电信运营商中国电信、中国移动、中国联通和中国 网通公司相继在海外上市，我国电信运营企业的资本运作能力有了很大的提高。但 是相比较世界上发达国家的电信强国，我国电信运营企业在资本运作过程中还有很 大的差距。存在的主要问题有：第一，资本运作形式比较单一。除了建立战略联盟、 组建合资公司和海外上市等主要的几种基本运作方式，我国电信企业还没有学会将 多种资本运作方式相融合使用的本领。到目前为止，我国电信运营企业没有一例大 型的较为成功的并购案例，所以在这方面应该加强学习。第二，没有树立企业的资 本运作是以价值增值为导向的理念。目前，我国电信运营企业只是片面地强调做大 和做强，没有在合适的时机对某些非核心的业务进行剥离，从而给企业带来盈利， 使公司获取最大的价值。只有在业务出现不景气的时候，才想到对其进行处理或剥 离。没有采取主动剥离，而是不得已才实行被动剥离。其实资产的剥离也是资本运 作的一种方式，它与扩大食业规模是反方向的操作。第三，上市食业欠缺对财务风 险的关注。企业上市以后尤其是在海外上市的我国电信运营企业，就比较容易受到 股市振荡的冲击。因此，如何应对国内外资本市场风云变化也是对电信企业资本运 作的一大考验。这不仅事关电信运营企业的未来发展，更深远的意义在于它涉及到 我国电信企业如何进一步深化各项改革。比如有的人士分析指出，中国电信企业上 市后若发展不好，既不利于自身企业改革，也不利于电信企业在国际资本市场上的 形象，甚至会在很大程度上影响其他国内电信企业融入国际资本市场【6 】。 因此，综合以上原因，学习国际上优秀的电信运营企业在进行海外扩张资本运 作中的成功经验，对我国电信运营企业有非常值得借鉴的意义。 电信运营企业海外扩张中的资奉运作 北京邮电人学工商管理硕士专业学位论文第1 3 页共2 9 页 第四章电信运营企业海外扩张中的资本运作案例分析 4 1 案例一：和记电讯 4 1 1 和记电讯公司简介 和记电讯成立于1 9 8 5 年，是由我国香港和记黄埔有限公司( 简称和黄，是香港 交易所最大的上市公司之一) 下属的一系列经营电讯业务的公司组成，是和黄的五 大旗舰之一。就电讯业务而言，和记电讯目前在全球1 6 个国家和地区运营电信网 络和业务，业务的主体是2 g 和3 g 移动通信。在组织架构安排上，所有2 g 、3 g 和固网业务分别归属上市子公司和记电讯国际和非上市公司3 集团运营。其中，和 记电讯国际主要运营2 g 移动通讯业务，经营范围涉及印度、斯里兰卡、加纳、巴 拉圭等国家，以及泰国的c d m a 2 0 0 0 - - 1 x 业务，并且持有集团在香港和以色列的 2 g 和3 g 业务，还有和记环球电讯的运营权益；而3 集团则致力于成为国际3 g 移 动通信的领导者。研究和记电讯，不难发现，和其他电信运营企业相比，和记电讯 最引入注意的不是它的电信技术水平，也不是客户规模，而是它的资本运作频率和 效率。从成立至今，在短短的2 1 年的发展史上，和记电讯创造了电信领域资本运 作的一个又一个典范，不仅扩大了市场份额，更重要的是为股东赢得了巨额利润。 4 1 2 和记电讯所采取的主要资本运作模式 ( 1 ) 扩张型资本运作模式 合资 1 9 8 5 年8 月，和黄集团与美国摩托罗拉公司合资成立和记电话有限公司，利 用摩托罗拉的资金和技术优势，率先在香港推出蜂窝移动电话业务，至此和记黄埔 集团开始涉足电信领域。 在随后的几年时间里，和记电讯的资本触角开始伸向世界各地。1 9 8 9 年，和 记电讯与澳大利亚当地的一家电信运营商合资建立和记电讯澳大利亚公司，顺利进 入澳大利亚移动电话市场。1 9 9 0 年，和记电讯英国大东电报局及中信集团成立合 资公司亚洲卫星通讯，年内成功发射亚洲首枚通信卫星“亚洲卫星一号”。1 9 9 4 年， 和记电讯又与印度当地一家运营商合资成立h u t c h i s o nm a xt e l e c o m 公司，进入印 度电信市场。不仅如此，一些规模不大，但经济发达的国家也被和记电讯相中。1 9 9 8 年，和记电讯通过与以色列一家运营商合资建立p a r t n e r 通讯公司进入以色列市场； 同年，和记电讯还与荷兰著名移动运营商k p nm o b i l e 成立合资公司，从而进军比 利时市场。在中国内地市场，和记电讯也是积极的布局，于2 0 0 0 年与中国联通建 立了合资公司一一北京通和电信科技有限公司，提供电讯咨询与网络规划没计方面 电信运营企业海外扩张中的资本运作 北京邮电大学工商管理硕士专业学位论文 第1 4 页共2 9 页 的业务。 在进入第三代移动通讯领域时，和记电讯也大多采用建立合资企业的方法。 2 0 0 0 年与欧洲最大的互联网业务供应商t i s c a l i 成立合资公司h3gs p aa c c e s s a b 进入了瑞典3 g 市场；2 0 0 1 年与t e l e c o mc o r p o r a t i o no f n e wz e a l a n dl i m i t e d 建 立合资公司h u t c h i s o n3 ga u s t r a l i a 和t e l e c o m3 g 分别在澳大利亚和新西兰展开 3 g 业务；同年与n t td o c o m o 的合资公司h u t c h i s o n3 gh o n gk o n g 竞得香港地 区3 g 牌照。 在互联网以及数据通信方面也采用相同的方式。例如2 0 0 3 年和记环球电讯与 韩国k tc o r p o r a t i o n 联合建立全球第一个自主网络系统互联( i n t e r a u t o n o m o u s s y s t e m ) 的国际以太网网络；同年和记环球电讯与台湾固网股份有限公司宣布合作 建立连接香港与台湾的国际以太网网络，为两地的客户提供多点对多点的跨境通讯 和数据服务；2 0 0 5 年和记电讯与俄罗斯的c o m p a n y t r a n s t e l e c o ml t d 达成协议， 携手透过横跨欧亚的陆路电缆，提供高速、可靠的国际数据传输服务；2 0 0 6 年和 记电讯与b r o a d w i n gc o r p o r a t i o n 综合附属公司b r o a d w i n gc o m m u n i c a t i o n s ，l l c 宣布成功建立全新的跨电讯运营商的国际以太网网络。和记电讯的部分合资公司如 下表所示。 综上所述，与行业内的知名企业或者当地企业建立合资公司是和记电讯进入新 的行业和市场常用的资本运作方法。其优势在于：不仅能够节省企业海外扩张中的 资金需求、分散投资风险，而且能够利用合作方的既有资源，如：技术、管理和政 府、客户等关系资源，从而减少企业进入陌生行业和市场的壁垒与困难，更快的适 应当地市场特点【7 1 。 表4 1和记电讯合资公司统计表( 截至2 0 0 1 年) 时间合资公司名称 合资方或地点 19 8 5 年和记电话有限公司摩托罗拉 1 9 8 9 年和记电讯澳大利亚公司澳大利亚 英国大东电报局及中 19 9 0 年亚洲卫星通讯 信集团 19 9 4 年h u t c h is o nm a xt e l e c o m 公司 印度 19 9 8 矩 p a r t n e r 通讯公司 以色列 2 0 0 0 笠北京通和电信科技有限公司中国联通 2 0 0 0 年h3g s p aa c c e s sa b t i s c a l i t e l e c o mc o r p o r a t io n 2 0 0 1 钲h u t c h i s o n3 ga u s t r a l i ao fn e wz e a l a n d l i m i t e d 2 0 0 1 笠h u t c h i s o n3g h o n g k o n g n t td o c o m o 上市融资 资料来源：该公司网站 电信运营企业海外扩张中的资本运作 北京邮电人学工商管理硕十专业学位论文第1 5 页共2 9 页 上市是募集资金和扩大知名度的最佳途径之一。1 9 9 6 年，和记电讯在英国的 子公司o r a n g e 在伦敦证券交易所和美国n a s d a q 同时上市，公开发售约3 0 的