（技术经济及管理专业论文）基于KMV模型的我国商业银行信用风险度量的研究.pdf

摘要 摘要 信用风险是我国商业银行所面临的最大风险。我国商业银行信用风险度量在 模型构建方面存在建模数据库不完备，定量评估风险手段落后，模型计算结果应 用效果不明显等问题；在模型应用环境方面，存在内部应用环境和外部应用环境 两个方面的问题。因此，本文在对信用风险度量方法进行研究的基础上，运用修 正的k m v 模型对我国商业银行信用风险度量进行实证分析，具有重要的理论和 实践意义。 本文运用了文献分析法、股票数据分析法、比较分析法、实证分析法和定性 与定量相结合的方法。首先，在研究商业银行信用风险理论的基础上，对商业银 行信用风险度量的方法进行了对比，认为k m v 模型优于其他信用风险度量模型。 其次，深入分析了我国商业银行信用风险度量存在的问题，包括模型构建方面的 问题和模型应用环境方面的问题。再次，对k m v 模型在参数上进行修正，运用 修正的k m v 模型对我国上市公司进行了实证分析，并对实证分析的结果进行评 价。最后，针对我国商业银行信用风险度量在模型构建和模型应用环境上存在的 问题，基于k m v 模型，提出了信用风险度量方面的对策。 本文认为：修正的k m v 模型符合我国商业银行信用风险度量的特点，在解 决我国商业银行信用风险度量的问题方面有贡献。通过实证分析，验证了修正的 k m v 模型在度量我国商业银行信用风险方面是有效的。修正的k m v 模型的违约 概率可以预警我国商业银行信用风险。 关键词：信用风险k m v 模型风险度量 a b s t r a c t a b s t r a c t c r e d i tr i s k sw e r et h eg r e a t e s tr i s k sm a tc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k sf a c e i nt h e m o d e lb u i l d i n ga s p e c t s ，c h i n a sc o m m e r c i a lb a n k sc r e d i tr i s km e a s u r e m e n th a ds u c h p r o b l e m sa sm o d e l i n gd a t a b a s ed i d n tc o m p l e t e ，q u a n t i t a t i v er i s ka s s e s s m e n tm e t h o d s w e r eb a c k w a r d , e f f e c to fm o d e lr e s u l t sw a sn o to b v i o u s i nt h em o d e la p p l i c a t i o n e n v i r o n m e n t s ，h a dp r o b l e m so fi n t e r n a la n de x t e r n a la p p l i c a t i o ne n v i r o n m e n t s t h u s ， i nt h i sp a p e r b a s e do nt h er e s e a r c ho nc r e d i tr i s km e a s u r e m e n tm e t h o d ，u s i n gt h e r e v i s e dk m vm o d e lt oh a v ea l le m p i r i c a la n a l y s i so fc r e d i tr i s km e a s u r e m e n to n c h i n a sc o m m e r c i a lb a n k s ，h a di m p o r t a n tt h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e i nt h i sp a p e r , t h el i t e r a t u r ea n a l y s i s ，s t o c kd a t aa n a l y s i s ，c o m p a r a t i v ea n a l y s i s ， e m p i r i c a la n a l y s i sa n dac o m b i n a t i o no fq u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v em e t h o d sw e r e u s e d f i r s to fa l l ，c o m b e dt 1 1 er e l a t e d 也e o r i e so f 也ec o m m e r c i a lb a n k sc r e d i tr i s ka n d i t sm e a s u r e m e n t s ，c o m p a r e dc o m m e r c i a lb a n k sc r e d i tr i s km e a s u r e m e n t , c o n s i d e rt h a t t h ek m vm o d e li ss u p e r i o rt oo t h e rc r e d i tr i s km e a s u r e m e n tm o d e l s s e c o n d ，h a da n i n - d e p t ha n a l y s i so fp r o b l e m si nc h i n a sc o m m e r c i a lb a n kc r e d i tr i s km e a s u r e m e n t ， i i n c l u d i n go ft h em o d e lp r o b l e m sa n dt h ee n v i r o n m e n t a la p p l i c a t i o np r o b l e m s t h e n ， r e v i s e dt h ep a r a m e t e r so ft h e k m vm o d e l ，u s e dt h er e v i s e dk m vm o d e lt oh a v ea e m p i r i c a ls t u d yo nt h em e a s u r e m e n to fc h i n a sl i s t e dc o m p a n i e s c r e d i tr i s k s ，e v a l u a t e d t h ee m p i r i c a lr e s u l t so ft h ea n a l y s i s l a s t l y , f o rp r o b l e m so fc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k s c r e d i tr i s km e a s u r e m e n ti nt h em o d e la n da p p l i c a t i o ne n v i r o n m e n t ，b a s e do nt h ek m v m o d e l ，m a d ec r e d i tr i s km a n a g e m e n ts o l u t i o n s t h i sp a p e ra r g u e st h a t ：r e v i s e dk m vm o d e lw a sm o r ei nl i n ew i t ht h e c h a r a c t e r i s t i c so fc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k s c r e d i tr i s km e a s u r e m e n t ，m a d e c o n t r i b u t i o n si nt h es e t t l e m e n to fp r o b l e m so nc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k sc r e d i tr i s k m e a s u r e m e n t t h r o u g he m p i r i c a la n a l y s i s ，v e r i f i e dt h er e v i s e dk m v m o d e li se f f e c t i v e i nt h em e a s u r eo fc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k s c r e d i tr i s k t h ep r o b a b i l i t yo fd e f a u l t f r o mt h er e v i s e dk m vm o d e lc a nb ea ne a r l yw a r n i n go fc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k s c r e d i tr i s k 。 k e y w o r d ：c r e d i tr i s k k m vm o d e lr i s km e a s u r e m e n t 西安电子科技大学 独创性( 或创新性) 声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特蔓l i j j n 以标注和致谢中所罗列的内容以外，论文中不 包含其他人已经发表或撰写过的研究成果；也不包含为获得西安电子科技大学或 其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做 的任何贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 申请学位论文与资料若有不实之 本人签名：墨! 盔圭 处，本人承担一切相关责任。 日期翌生垂：兰6 西安电子科技大学 关于论文使用授权的说明 本人完全了解西安电子科技大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生 在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西安电子科技大学。本人保证毕业 离校后，发表论文或使用论文工作成果时署名单位仍然为西安电子科技大学。学 校有权保留送交论文的复印件，允许查阅和借阅论文；学校可以公布论文的全部 或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。( 保密的论文在 解密后遵守此规定) 本学位论文属于保密在一年解密后适用本授权书。 本人签名：奎! 】盘 导师签名： 主丕翟受生p 日期型丝：垂：兰 日期玉盘芝形 第一章绪论 1 1 1 研究的背景 第一章绪论 1 1 研究的背景与意义 商业银行在经营活动过程中，面临着信用风险、操作风险、市场风险等各种 各样的风险。信用风险是我国商业银行所面临的最大风险，也是最容易导致银行 破产的原因之一。 不良贷款率是衡量银行信用风险的重要指标之一，指商业银行不良贷款占总 贷款余额的比重。不良贷款是指在评估银行贷款质量时，把贷款按风险基础分为 正常、关注、次级、可疑和损失五类，其中后三类合称为不良贷款。商业银行不 良贷款率是评价信贷资产安全状况的重要指标之一。不良贷款率高，说明金融机 构收回贷款的风险大；不良贷款率低，说明金融机构收回贷款的风险小。 1 我国商业银行不良贷款现状 近几年来，我国商业银行不良贷款余额和比例持续保持“双降态势。除外 资银行外，其他各类商业银行不良贷款率均出现下降。 截至2 0 0 8 年9 月底，工行、中行、建行、交行四家银行不良贷款率分别为2 3 7 、2 5 8 、2 1 7 、1 7 5 。总的来说，四家商业银行不良贷款率比较低，原因 在于这几家国有控股银行坚持“理性、稳健、审慎”的风险偏好，以承担适度风 险换取适中回报，促进业务协调发展，使财务状况从根本上好转，提高了资本充 足率，改善了资产质量和盈利能力，增强了风险控制能力。 3 0 0 2 5 0 2 0 0 1 5 0 1 0 0 0 5 0 0 0 0 圈 ， j 一。? j ） ， ， j j ? 。一 弗 2 基于k m v 模型的我国商业银行信用风险度量的研究 截至2 0 0 9 年6 月末，我国境内商业银行( 包括国有商业银行、股份制商业银行、 城市商业银行、农村商业银行和外资银行) 不良贷款余额5 1 8 1 3 亿元，比年初减少 4 2 1 8 亿元；不良贷款率1 7 7 ，比年初下降0 6 5 个百分点。 其中，国有商业银行不良贷款余额3 7 6 3 5 亿元，比年初减少4 4 4 8 亿元，不良 贷款率1 9 9 ，比年初下降o 8 1 个百分点。股份制商业银行不良贷款余额6 7 2 3 亿元， 比年初增加1 5 2 亿元，不良贷款率1 0 3 ，比年初下降o 3 2 个百分点。城市商业银 行不良贷款余额4 8 5 1 亿元，比年初减少o 3 亿元，不良贷款率1 8 5 ，比年初下降 0 4 8 个百分点。农村商业银行不良贷款余额1 9 2 8 亿元，比年初增加1 4 亿元，不良 贷款率3 2 0 ，比年初下降o 7 4 个百分点。外资银行不良贷款余额6 7 7 亿元，比年 初增 3 1 ：1 6 7 亿元，不良贷款率1 0 3 ，比年初上升0 1 9 个百分点。见表1 1 。 表1 12 0 0 9 年6 月末，我国境内商业银行不良贷款情况 银行不良贷款额( 单位：亿元)不良贷款率 2 0 0 9 年6 月末2 0 0 9 年初2 0 0 9 年6 月末2 0 0 9 年初 境内商业银行 5 1 8 1 35 6 0 3 11 7 7 2 4 2 国有商业银行 3 7 6 3 54 2 0 8 31 9 9 2 8 股份制商业银行 6 7 2 36 5 7 11 0 3 1 3 5 城市商业银行 4 8 5 14 8 5 41 8 5 2 3 3 农村商业银行 1 9 2 81 9 1 43 2 0 2 4 6 外资银行 6 7 76 1 1 0 3 0 8 4 除农村商业银行和外资银行外，境内其他商业银行的不良贷款率均有所下降。 见图1 2 。 3 0 0 孙 疆 趔 恃 1 0 0 圜 。一；j ，。? “ 4 ， 。“ 。 ； ? t “，强 ? o 。 ： j 。 ： ， l ： i j ， | 。叠 。 j 争 ， 了t毖 第一章绪论 3 因此，我国商业银行在降低信用风险方面取得了举世瞩目的成绩。但是，与 发达国家成熟的信用风险度量和管理水平相比，仍存在较大差距，我国商业银行 的发展道路漫长而艰难。 2 我国商业银行信用风险度量研究的迫切性 ( 1 ) 商业银行信用风险的危害。巨额不良贷款的存在不仅严重削弱了商业银 行资本金增长的利润基础，而且积累了大量的金融风险。一旦商业银行流动性不 足，出现支付危机，金融风险就会转变为金融危机，其影响将波及国民经济各个 部门。 ( 2 ) 商业银行信用风险度量的重要性。基于商业银行信用风险的危害，关于 商业银行信用风险的识别、度量、预警、防范及控制技术的开发和应用极为重要。 其中，信用风险的度量是信用风险管理的基础和核心。只有将借款企业存在的信 用风险进行准确地度量，才能有效地实施风险预警，进行风险防范和控制，最大 限度地降低和分化信用风险。 ( 3 ) 我国商业银行信用风险度量研究的迫切性。我国由于历史和制度等方面 的原因，信用风险度量模型的研究在我国起步较晚，商业银行的信用风险度量技 术相对比较落后，违约数据库也有待完善。随着我国金融市场的开放度加大，金 融产品创新步伐的加快，利率市场化进程的推进，信用风险度量的重要性会更加 凸显出来。 因此，对于我国商业银行信用风险度量的研究不但具有理论意义，而且具有 较强的现实意义。 1 1 2 研究的意义 我国商业银行信用风险度量研究对银行自身以及各方面利益相关者都有着重 要的意义，具体体现为： 1 对商业银行自身而言，通过对上市公司信用风险质量的度量，探索符合我 国国情的信用风险防范对策，有助于不断提高商业银行信用决策的准确度，提高 商业银行信用风险管理水平，加快商业银行内部建设，缩小与国外先进银行的差 距。 2 对投资者而言，通过对上市公司信用风险质量的度量，全面掌握上市公司 的运行状况，优化自身的投资组合，以获取更大的收益。 3 对监管部门而言，通过对上市公司信用风险质量的度量，可以更加有效防 范上市公司的信用风险，规范我国银行业信用风险的管理体制，加强对于证券市 场的监管。 4 基于k l d v 模型的我国商业银行信用风险度量的研究 4 对上市公司而言，通过对公司信用风险质量的度量，能够更加及时、准确 地了解公司的信用风险状况，从而制定相应的管理决策，防止公司因信用风险带 来的损失，提高公司的运营效率。 1 2 1 国外文献综述 1 2 国内外文献综述 国外学术界对信用风险度量理论的研究主要是对现代定量分析理论和技术的 研究，以及现代信用风险管理方法的运用研究。国外学术界对信用风险的研究起 步比较早，研究非常深入，系统性强。 总的来说，国外学者对信用风险度量的研究可以分为两个方向。 1 对信用风险度量模型的探讨研究 国外学术界对信用风险度量模型的探讨研究，主要包括：现代信用风险度量 模型的构建、模型参数的修正、模型参数的增加、模型度量结果准确性的实证检 验、模型应用环境的检验等。 a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 是较早开始定量研究信用风险的学者【l 】，a l t r n a n 采用多元判别 法建立了z 分判定模型。a l t m a n 的z 分模型以3 3 家制造企业为样本，从2 2 个财务指 标中选取5 个对样本公司进行判定，研究结果对信用风险度量的准确率达9 5 。此 后，a l t m a nz 分判定模型的方法理论一直受到关注。 m e r t o n ，r o b e r tc ( 1 9 7 4 ) 利用布莱克一斯科尔斯期权定价原理建立的结构式 信用风险模型m e n o n 模型2 1 。m e r t o n 的模型认为，债务违约风险或信用风险的大 小决定于公司的债务价值，而债务价值主要依赖于以下三个因素：无风险债券收 益率、债务协议中规定的到期日、利息率、提前还贷条款、违约优先级和沉没资 金等协议和公司不能偿还部分或全部债务的可能性，即违约概率。 g e s k e ( 1 9 7 7 ) 在m e r t o n 模型的基础上加入了到期前的多期利率支付。v a s i c e k ( 1 9 7 7 ) 在m e r t o n 模型的基础上区分长短期债务在违约时的作用。 a l t m a n ( 1 9 7 7 ) 等人将z 分判定模型进行改进，a l t m a n 等人认为，经改进的 新模型不仅适合于制造业，也适合于零售业。此外，k m v 公司对改进的z 分判 定模型的有效性进行了验证，结果表明模型比标准普尔的能力更好。 p r e s s 和w i l s o n ( 1 9 7 8 ) 、o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 、s j u t ( 2 0 0 1 ) 等学者采用了l o 西t 方法建立信用评分模型【3 1 ，o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 认为，样本选取的破产企业在证券交易 所至少上市三年，并且为避免模型预测能力的高估，应该采用违约前两1 7 年的数 据建立模型。 第一章绪论5 j o n e s ( 1 9 8 4 ) 从实证的角度试图对m e n o n 模型进行检验【4 】，结果表明这种实 证检验的面临的困难很大。 t h e o f a n i s ( 1 9 8 7 ) 指出在破产公司分布概率一定的情况下，预测模型最优临 界概率值取决于两类错误地相对成本，并提出了确定l o g i t 模型最优分界点的公式。 o d o m 、s t a r d ( 1 9 9 0 ) ，d e s a i 、c r o o k 和o v e r s t r e e t ( 1 9 9 6 ) 等建立了神经网络 信用评分模型，这些模型在一些国家的实证研究取得较好的效果。 c o a t s 、f a n t ( 1 9 9 3 ) 和t a m 和k i a n g ( 1 9 9 2 ) 采用了神经网络分析法分别对美 国公司和银行财务危机进行了预n t 引，c h a t f i e l d ( 1 9 9 3 ) 对神经网络方法作了一 般性的评述。 k i m ，r a m a s w a m y 、s u n d a r e s a n ( 1 9 9 3 ) 、l o n g s t a 渐口s c h w a r t z ( 1 9 9 5 ) 对默 顿原始模型中违约事件可预测的假设做了放松【6 】，在他们的模型中债券可以在到期 前的任何时点发生违约。 f r a n k s 和t o r o u s ( 1 9 9 4 ) 指出【7 】，在违约清算时，通常出现有上一级债务没 有得到完全偿还，但更低级的债券也得到了偿还的现象，同时他们认为，偿还率 为对数正态分布的假设实际上也高估了偿还率，g u p t o n 和s t e i n ( 2 0 0 2 ) 把这_ 关于分布的假设改为贝塔分布。 a l t m a n 、m a r c o 和v a r e t t o ( 1 9 9 5 ) 对意大利公司财务危机预测中应用了神经网 络分析法，并且通过对神经网络法和判别分析法的比较，结果表明，神经网络分 析方法在信用风险识别和预测中的应用【8 】，并没有在实质性上优于线性判别模型。 j a r r o w 和t u m b u l l ( 1 9 9 5 ) 等提出了一种外生违约模型【9 】，他们认为违约的发 生不是一个渐进的过程，而是突发的事件。通过强度模型对信用风险进行评估， 可以避免结构化方法在信用风险评估中对公司市场价值和资产结构的依赖，使模 型得以考虑突发事件引起的不可预期的违约事件，并利用市场中易于得到的公司 风险债券信用利差等信息对风险债券进行定价。由于这种外生违约模型大大简化 了违约过程中的资产价值变动，通常称该类模型为简化式模型。在简化式模型中， 违约事件是随机发生的，违约概率利用强度模型来估计。简化式模型通过对可观 测的违约风险债券或的信用利差进行分解，来估计违约概率和违约损失率，为公 司债券组合与信用衍生工具提供一致的估价。 d a s 与t u f a n o ( 1 9 9 6 ) 扩展t j a r r o w 与t u m b u l l 模型1 0 l ，允许违约损失率为随机 变量且与利率期限结构相关，即选择无风险利率作为经济的状态变量引入到模型 中，对模型进行扩展。 d u f f l e 和s i n g l e t o n ( 1 9 9 8 ，1 9 9 9 ) 提出了基于期限结构的简化式模型【1 1 1 ，可以 根据市场可观测的违约债券收益率期限结构为信用风险定价，但是简化式模型也 存在不足，这一模型无法解释观测到的不同信用等级横截面之间的信用差期限结 构。 6基于l 洲模型的我国商业银行信用风险度量的研褒 n i c k e l l ( 1 9 9 8 ) 等人对信用分析度量模型进行了实证研究，结果表明，不同 的模型给出的结果和实际情况大相径庭，折现模型在对美国之外的债务人和金融 机构的评估效果较差【l2 1 。 j a r r o w ( 1 9 9 9 ，2 0 0 1 ) 对其自尸, 1 9 9 5 年的模型进一步扩剧1 3 】，认为违约概率也 是随机的，其依赖于随机利率及其他服从对数正态分布的风险因素，这些对数正 态的风险因子在对相关性违约建模中极其重要，例如宏观经济因素对信用风险具 有显著的影响。 s o b e h a r t 、k e e n a n 和s t e i n ( 2 0 0 0 ) 首次公布了一套验证模型有效性的技术方法。 该方法由累计准确度c a p 、准确比率a r 、条件信息平均比率c i e r 、共有信息平均 值m i e 组成【1 4 1 。用此法采用前推检验技术对6 个信用风险度量技术方法进行了对 比，结果表明k m v 模型预测风险准确性最高。他们还研究了量化模型产生的一类 错误和二类错误的发生频率及由此带来的成本损失，表明k m v 模型发生一类错误 和二类错误的概率较小。 g o r d y ( 2 0 0 0 ) 研究了c r e d i tm e t r i c s 模型和c r e d i tr i s k + 模型，结果发现，尽管 两种模型表面上看来具有相当不同的数学框架，但两者是用不同的语言讨论相同 的问题【1 5 j 。 s t e f a n 、t h i l o 和n y b e r g ( 2 0 0 0 ) 将k m v 公司开发的非上市公司和德国公司适 用的财务比率方法比较【1 6 1 ，结果表明，k m v 能准确地对信用质量进行分析。对信 用质量进行分析时，只应用财务指标方法，效果一般。但在分析时，如果能加上 专家系统分析，将财务比率方法和专家系统分析法结合起来，综合评断公司信用， 可以增加违约预测的准确性。 m a r k u s ( 2 0 0 1 ) 分析比较了c r e d i tr i s k + 模型、c r e d i tm e t r i c s 模型和c r e d i t p o r t f o l i ov i e w 模型三种现代信用风险度量模型在贷款组合中的应用【l7 1 ，指出这些 模型得出的结论不同之处主要在于对违约相关性估计的不同。 j a r r o w ( 2 0 0 1 ) 通过研究，发现高科技类股票会因为市场过度预期其股价，而 导致股价波动较大的情形，进而高估其违约概率【1 8 】。因此，针对有些公司股价无 法确切反应其真实价值或存在股价泡沫效果，使资产价值与资产变异的估计产生 限制。此外，非上市公司因为缺乏集中市场交易的股价信息，资产价值与波动难 以估计，更增加了默顿模型估算未上市公司违约概率的困难程度。 b a r n h i l l ( 2 0 0 2 ) 在信用等级迁移模型基础上，综合考虑投资组合的市场风险 和信用风险、结合利率、信用价差、外汇汇率风险等多种市场风险因素，给出了 固定的收益投资组合的风险评估方法【1 9 】。 c r a m e r ( 2 0 0 4 ) 指出，l o g i t 模型容易出现低估高端组和高估低端组违约概率 的问题 2 0 1 ，并且提出边界l o g i t 模型作为改进模型。 综上所述，国外学术界对信用风险度量理论的研究主要是对现代定量分析理 第一章绪论 7 论和技术的研究，以及现代信用风险管理方法的运用研究，对信用风险度量理论 的研究起步比较早，研究非常深入，系统性强。 2 对k m v 模型的研究 国外学术界对k m v 模型的探讨研究，主要围绕模型的构建、参数的修正及增 加、模型有效性的检验、对k m v 模型的实证研究、模型应用上的限制、模型的不 足等来进行研究。 k m v 公司( 1 9 9 3 ) 利用b l a c k s c h o l e s m e r t o n 模型提出了信用检测模型k m v 模 型【2 ，该模型认为决定借款人的信用质量特征是企业持有资产的分布状况及企业 市场价值服从布朗运动，从而运用期权原理求出预期违约率。由于长期负债提供 的生存空间使部分企业资产价值达到其账面总价值时仍能继续运转并正常履行债 务，所以该模型认为在实际运用中违约值的确定可以根据使用者自身具体情况而 定。 v a s i c e k ( 1 9 9 8 ) 用k m v 模型进行了违约率的测算和贷款损失率分布的探讨瞄】。 j a r r o w 和t u m b u u ( 2 0 0 0 ) 提出k m v 模型在应用上的限制，他们认为，由于默 顿模型中的变量如公司资产价值和波动率无法直接观察得到，因此必须用股票市 值及股价波动率来估计1 2 3 1 。但是这种估计方式将会造成估计值准确性的差异。 r s o b e h a r t 、c k e e n a n 和m s t e i n ( 2 0 0 0 ) 研究出了一套验证信用风险模型有效 性的技术方法，该方法主要由四个指标构成：累计准确度、准确比率、条件信息 平均比例和共有信息平均值。他们运用该方法对六个现代信用风险度量方法进行 对比，结果表明，k m v 模型在预测风险方面准确性是最高的。 v a s i c e k ( 2 0 0 1 ) 对一个含有1 0 8 只债券的样本采用经期权调整后的收益利差数 据，发现利用k m v 模型确定定价偏低或偏高的方法来组建组合会产生明显的超额 收益【2 4 】，表明k m v 模型能预测公开交易债券的收益变化。 k e a l h o f e r 和k u r b a t ( 2 0 0 1 ) 认为k m v 模型能够准确地捕捉到传统的信用评 级方法和财务指标变量的所有信息【2 5 1 ，将二者对信用风险度量的信息结合起来， 综合地对信用风险进行度量、评定，是度量信用风险的一种准确有效的模型。 m a r kc a r e y ( 2 0 0 1 ) 将k m v 模型的参数进行修训2 6 】，重新定义了k m v 模 型的参数，结果发现，参数修正后的k m v 模型在对信用风险的预测能力方面获 得较大的提高。 k m v 公司( 2 0 0 1 ) 还发展出一套衡量非上市公司信用风险模型1 2 7 ，p f m 可以 透过有股价信息的公司，找出与公司资产价值及资产波动率具有相关性的财务变 量，再利用回归式取得财务变量与资产价值信息间的关系，即可将非上市公司的 财务数据代入回归式，进而得到估计的公司资产价值与资产波动率。 r o g e rm s t e i n ( 2 0 0 2 ) 对原先的k m v 模型进行了分析【2 引，通过与信用风险 现实情况进行对比，指出了k m v 模型在预测存在的一些问题，对k m v 模型提 8 基于k m v 模型的我国商业银行信用风险度量的研究 出了相关的改进意见。 m a t t h e w 和k o r a b l e v ( 2 0 0 2 ) 使用水平确认和校准法对k m v 进行了验证1 2 圳，研 究发现，k m v 的输出结果预期违约概率e d f 的值实际上是呈现偏态分布的，同时， 样本规模的大小、样本公司的资产相关性的大小和预期违约概率e d f 值的偏态分布 对预期违约概率e d f 的预测结果有很大影响。他们选择1 9 9 1 至2 0 0 1 年上千家美国公 司的数据为样本，计算出样本公司的资产相关性在0 1 到0 2 之间，用中位数预期违 约概率e d f 代替均值预期违约概率e d f ，按预期违约概率e d f 值为2 0 分为两类，结 果发现，描绘出的预期违约率的轨迹与实际市价发生的违约率的轨迹匹配性较好， 证实k m v 有效。 p e t e rc r o d b i 和j e f f b o h n ( 2 0 0 3 ) 对k m v 模型进行了实证研究【3 0 1 ，用k m v 模型 计算金融类公司的预期违约率，研究结果发现，k m v 模型计算出来的预期违约率 能够准确监测到公司的信用状况变化时或者破产前信用质量的变化，证明了k m v 模型对信用风险的实际监测能力很强。 综上所述，国外学术界对k m v 模型的研究，从模型的创建、参数的修正及增 加、效果检验、实证研究到模型的不足及改进都有涉及，研究比较系统、成熟， 对k m v 模型研究得比较深入。 1 2 2 国内文献综述 与国外学术界的研究相比，国内学者对信用风险理论的研究涉及的现代定量 分析理论和技术还比较少，对现代信用风险管理方法在我国运用的市场环境和制 度基础也缺乏系统的研究，同时，较少涉及对现代衍生信用工具在信用风险管理 中的运用研究。国内对于信用风险管理和信用风险计量的研究，起步比较晚，研 究尚未系统化，不够深入。 国内学者对信用风险度量理论的研究也可以分为两个方向。 1 对现代信用风险度量模型的探讨研究 国内学者对信用风险度量模型的探讨研究，主要包括：对信用风险度量模型 的修正、在我国的预测效果的验证、模型在我国的应用上存在的问题等。 王春峰等( 1 9 9 8 ) 分别运用线性多元判别法和l o g i t 方法，通过实证研究， 得出当样本数据相同时，线性多元判别法优于l o g i t 方法的结论【3 1 1 。 吴世农、卢贤义( 2 0 0 1 ) 分别运用线性判别分析、多元线性回归分析和l o g i s t i c 回归分析建立了三种财务困境预测模型，结果显示，在财务困境发生前4 年，模 型预测能力比较好p 2 1 。 杨军( 2 0 0 4 ) 从逆向选择、道德风险、信贷配给等方面分析了信贷市场的微 观经济决定因素【3 3 l ，论述了信用风险识别与度量的模型和方法，并研究了我国国 第一章绪论9 有商业银行信用风险的成因，以及制度变迁和银行治理对信用风险的影响作用。 赵先信( 2 0 0 4 ) 围绕银行监管要求、股东价值和风险计量三个问题，针对巴 塞尔新资本协议建议实施资本要求的三种主要银行风险一信用风险、市场风险及 操作性风险，全面深入地介绍和分析了相关的内部计量模型【3 4 】。总结了1 9 8 8 年巴 塞尔资本协议以及于2 0 0 6 年实施的巴塞尔新资本协议对这三种主要风险的计量方 法。并从管理的角度，介绍了风险计量与资本成本之间的关系，以及如何将风险 计量结果应用于资本配置、风险定价、限额设定和业绩评估。 范南( 2 0 0 5 ) 详细介绍c r e d i tm e t r i c s 模型的技术细节，明确指出，c r e d i tm e t r i c s 模型在我国目前还缺乏运用的基础1 3 5 1 ，但对应从哪些方面促进现代量化模型在我 国的运用没有作更深入的研究。 综上所述，国内学者对信用风险度量模型的探讨研究，研究的模型比较少， 研究角度不太全面，主要只涉及到对信用风险度量模型的修正、模型效果检验、 模型在我国的应用上存在的问题等，研究的系统性差，不够深入。 2 对k m v 模型的研究 我国学者对k m v 模型的探讨研究，主要围绕k m v 模型与其他模型的比较： k m v 模型的基本理论的介绍、使用k m v 模型对我国进行实证研究、对模型的验证、 参数的修正等。 张玲( 2 0 0 0 ) 和王琼( 2 0 0 2 ) 先后对k m v 模型与其它模型进行了理论上的 比较研究【3 6 】，认为k m v 模型比其它只注重财务数据的信用风险模型更适合于评 价上市公司的信用风险。 杜本峰( 2 0 0 2 ) 在经济经纬上发表的“实值期权理论在信用风险评估中 的应用”一文中，详细介绍了k m v 模型的理论框架【3 刀。 吴冲锋、程鹏( 2 0 0 2 ) 使用k m v 模型对沪深股市1 5 家上市公司的信用状况 进行分析，得出了绩优公司信用状况最好，高科技公司信用状况其次，s t 公司信 用状况最差的结论【3 引。 程鹏( 2 0 0 2 ) 采用m a t h c a d 软件计算了三类公司的资产价值和资产价值标 准差，并进一步算出k m v 模型的违约距离，在使用k m v 模型分析我国三类上 市公司的信用风险状况后，指出违约距离在我国现阶段下是分析上市公司信用风 险状况的有效指标【3 引。 鲁炜等( 2 0 0 3 ) 认为企业资产市场价值波动率和企业股权市场价值波动率的 关系随市场不同而不同【4 0 】，他采用上证3 0 的成指股的数据，使用m a t l a b 的g a r c h 工具箱对股权波动率建模求解，采用两参数的w e i b u l l 分布描述推导出了k m v 模 型的关系函数，但这种关系函数只是经济意义和逻辑上的推测，缺乏数据支持的 统计检验。 杨星、张义强( 2 0 0 3 ) 利用我国上市公司1 9 9 7 2 0 0 1 年股票价格波动的时间 1 0 基于l 模型的我国商业银行信用风险度量的研究 序列和截面数据进行了实证研究【4 l 】。研究结果表明：上市公司的股票价格波动与 该公司的预期违约频率显著相关，且呈负相关关系；上市公司的预期违约频率与 该公司的信用资质变化吻合，并载有公司未来前景的情报性信号。 薛锋，关伟，乔卓( 2 0 0 3 ) 在上市公司信用风险度量的一种新方法一k m v 一文中介绍了k m v 公司运用期权定价理论开发的基于股票价格的信用风险评价 模型，并就美国安然公司破产案将k m v 模型计算出的预期违约率与标准普尔公 司对安然公司的信用评级进行了比较，并讨论运用k m v 模型分析我国上市公司 信用风险的优缺点和运用前景【4 2 1 ，指出我们可以借鉴国外先进的信用风险识别和 度量方法。用k m v 模型计算安然公司预期违约概率值表明，预期违约概率值在 公司申请破产以前可以反映出信用风险的较大变化，k m v 模型具有很大的敏感 性。根据我国证券市场的实际情况，建立基于股票价格变动的k m v 的信用风险 计量模型和上市公司的违约数据库，为科学的计算e d f 值打下基础，为证券监管 机构提供有效的监管工具该模型的不足在于使用范围受限，更适合于上市公司， 并且需要假定企业的资产价值符合正态分布。 李秉祥( 2 0 0 4 ) 的研究表明，k m v 模型对我国上市公司财务困境的预测具 有一定的有效性1 4 引。 张玲( 2 0 0 4 ) 调整k m v 模型中股权市值和违约点的设定方法】，结果表明 模型能够提前2 年识别上市公司个体的信用风险差异；提前4 年识别上市公司整 体上的信用风险变化趋势。 石晓军( 2 0 0 4 ) 利用k m v 模型研究了债权结构和信用风险的关系，利用z c o r e 模型得到一个信用风险度量指标，再建立回归方程，得出债权结构与信用风险的 关系能够在中国找到坚实的统计证据，但是仅仅债权结构与资产价值波动这两个 因素还不足以解释中国上市公司的信用风险1 4 引。 赵建卫( 2 0 0 6 ) 在基于k m v 模型的我国上市公司信用风险度量的实证研究 一文中，对非流通股的定价进行了探索【删，通过实证数据对非流通股价值与每股 净资产值、流通股市值之间的相关性进行分析，选取了2 0 0 2 至j j 2 0 0 4 年，共1 8 7 起非 流通法人股拍卖的案例，进行分析，建立回归方程，进而估算出非流通股的价值e = 流通股价值+ 非流通股价值= 流通股股数x 股票当日收盘价+ 非流通股数 ( - 0 6 7 5 + 0 6 1l 每股净资产+ 0 1 2 5x 股票当日收盘价) 。得出了拍卖这种竞价 机制能较为合理的形成非流通股真正价值的结论。 张荣、陈银忠( 2 0 0 6 ) 用k m v 模型对上市公司股票价格的时间序列进行了 实证分析【4 7 1 ，认为公司的资产规模是影响违约的一个重要因素，资产规模比较小 的公司发生违约的可能性较大，同时，公司股价的波动与违约距离具有很强的负 相关性。 综上所述，我国学者对k m v 模型的研究，还处于引进阶段，主要只涉及模 第一章绪论 型的引进及与其他模型的比较、实证分析、效果检验、参数修正等。研究层次比 较浅，没有形成系统，研究还不成熟。 1 3 1 研究的内容 1 3 研究的内容、方法及创新 本文从我国商业银行信用风险度量研究不够深入的现实情况入手。首先，介 绍了商业银行信用风险度量的相关理论，包括商业银行信用风险的相关理论，商 业银行信用风险度量方法，对传统的信用风险度量度量方法和现代信用风险度量 方法进行了比较，认为相对于其他度量模型来说，k m v 模型是最优的选择。 其次，深入分析了我国商业银行信用风险度量存在的主要问题，包括模型构 造方面存在的问题和模型应用环境方面存在的问题；再次，对k m v 模型的不足之 处进行修正，选取2 9 家s t 公司和2 9 家非s t 公司作为样本，运用修正的k m v 模型对 其进行实证分析，得出实证分析结论，并对修正的k m v 模型的实证结果进行评价。 最后，针对我国信用风险度量在模型构建和应用环境方面存在的问题，提出 了基于k m v 模型的我国信用风险管理对策。 本文各章节结构如下： 第一章绪论。在我国商业银行信用风险度量任务艰巨的背景下引出全文所要 探讨的问题及其意义。简要介绍了信用风险理论的国内外文献综述，并介绍了全 文的研究内容，研究方法及创新，构建了本文的框架结构。 第二章商业银行信用风险及其度量的相关理论。首先简述了商业银行信用风 险的基本理论，其次介绍了信用风险度量方法，包括传统信用风险度量方法和现 代信用风险度量模型，对度量方法进行了比较，再次重点介绍了k m v 模型。 第三章我国商业银行信用风险度量存在的主要问题。从两个角度深入分析了 我国商业银行信用风险存在的问题。信用风险度量模型存在的问题是：度量方法 简单，缺乏量化数据支撑；缺乏模型结果对商业银行的预警；缺乏大型违约数据 库；信用风险度量模型构建障碍多，运算困难。信用风险度量模型的应用环境上 存在的问题内部应用环境的问题和外部应用环境的问题。 第四章修正的k m v 模型对信用风险度量的实证分析。首先，分析了k m v 模 型的不足之处，对其参数进行修正。其次，运用修正的k m v 模型进行实证分析。 包括k m v 模型的不足及本文对模型的修正，样本的选取，参数的设定，修正的k m v 模型实证计算的过程及结论，最后，对修正的k m v 模型实证结果进行了评价。 第五章基于k m v 模型的我国商业银行信用风险管理对策。针对我国信用风险 1 2基于k i d v 模型的我国商业银行笪用风险度墅婴窒 度量模型在模型上和应用环境上存在的问题，从模型和内j , i - 部应用环境的角度提 出保障我国商业银行信用风险管理的对策。 第六章结论。阐述了运用修正的k m v 模型在我国商业银行信