（产业经济学专业论文）人民币汇率走向研究.pdf

哈尔滨工程大学硕士学位论文 篇；笛；j 赫篇赫眷；i i ；茹；i i i i i i i 搿端；譬；黼i i i i 摘要 关于人民币汇率的龙向、特别是所面临的升值聪力等问题，一直是国内 外金融京场必注的焦点之一。孛国经济曰盏溶入避羚经济中；磷辩经济全球 亿，涉及戮缀贸、金融汇率等莓际争端，缀难再淤“莺家主权”来简单遮予 以拒绝讨论。中国为了自己的利益，也必须正视人民币汇率的问题。 在对人潞币汇率制度的特点及我网当前的形势进行研究的慕础上，本文 分辑了当蔻久晁霹；_ 汇率豢l 波豹羁弊，势墓谂涯了浮溺汇率期凄鼓然是一静必 然韵趋势，健暂时不适用于我国。景簸分析了钉住汇率的好处，但是实行钉 住一揽子货币却是不可彳亍的。 本文从外汇供求模戮( 国际收支) 瑷论对中国的邋用性写起，建立了贸易 璞鏊霸姿本矮嚣程结合瓣终汇供求摸鍪，国际毅支麓彗瑾浮动稷缀合豹势汇 供求模型，国际收支和政策变量相结念的外汇供求模型及考虑外汇市场汇率 变动因素的外汇供求模潋，得出了短期内人民币汇率短期内将会保持稳定的 结论。露鼠分辑了人民鼷酝率的长期意势麴影响因素，并对长期走势建立模 堑热班势撰，并褥窭在妖藕将秀馥瓣缭论。 无论是从短期还是从长期来看，淞率走势都赢接受到汇率制度和机制以 及汇率政策的制约和影响。随着我们困家的综合国力不断改善，不断提高，以 蓬套银行改攀为我表豹金融傣裂改革鹃不凝接遽，众融枣场瓣蚕凝竞罄，入 民币汇率梳镱进行市场傀改革的条佟猩布断的成熬。扶我国的实际情况来讲， 维持目前汇率政策更符中国利益，放宽人民币汇率浮动区间的时机还不成 熟。实际上，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，不仅有利于 驻涎壤区经漭豹稳定发畿，毽奏嗣予毯赛经济夔稳是发震。 在最聪一章，本文试图对应该如何看待并解决当前人民币丽临的压力问 题寻找答案从外汇管溅的政策趋势赣，应当逐步敬变不对称的外汇管理体 熹i ，对滚入髑流出采取襁对中立韵致镶倾向，放宽强制结售汇的管理搏制， 减缓俸稍俊放大翡舞篷藤力。获锈度上看，蚕标嚣铡是符合我鬻国馈势显是 可操作的。所以，应抓健时机逐步实现人民币汇率的目标区制，并辅之以配 套的改革，确保其顺利索现。 关键谲：入涎莆汇率；淡攀蠲度；汇率决定模鏊；滋率垂蠢嚣 哈尔演工程大学硕士学位论文 a b s t r a c t a b o u tt r e n d ，e s p e c i a l l ya p p r e c i a t i o np r e s s u r e ，e t c p r o b l e mf a c e d ，r m b o fe x c h a n g er a t e ，i th a sb e e no d eo ft h ef o c u s e st h a tt h ef i n a n c i a lm a r k e tp a y s c l o s ea t t e n t i o nt ob o t ha th o m ea n da b m a da l lt h et i m e c h i n a se c o n o m yi s d i s s o l v e di n t oi nt h ei n t e r n a t i o n a le c o n o m yd a yb yd a y i nt h ef a c eo ft h e e c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n ，i n v o l v es u c hi n t e r n a t i o n a ld i s p u t e sa st h ee c o n o m i ca n d t r a d e ，f m a n c i a le x c h a n g er a t e ，e t c ，i ti sv e r yd i f f i c u l tt or e f u s et od i s c u s s b r i e f l yw i t h ”s t a t es o v e r e i g n t y ”c h i n am u s tf a c et h ei n t e r n a t i o n a ld i s p u t eo f t h ee x c h a n g er a t eo f r m bf o ro n e so w ni n t e r e s t s o nt h eb a s i so ft h et h i n gt h a tc a r r yo nr e s e a r c ht ot h ec h a r a c t e r i s t i co ft h e e x c h a n g er a t es y s t e mo fr m b a n d0 1 1 1 c o u n t r y l sp r e s e n ts i t u a t i o n ，t h i st e x th a s a n a l y z e dt h ep r o sa n dc o n so f t h ee x c h a n g er a t es y s t e mo f p r e s e n tr m b ，a n d i ti s ak i n do fi n e v i t a b l et r e n dt op r o v et h ef l o a t i n ge x c h a n g er o t es y s t e m ，b u tn o t s u i t a b l ef o ro u rc o u n t r yt e m p o r a r i l y h a v i n ga n a l y z e df i n a l l yt h a tp e g st ot h e a d v a n t a g eo ft h ee x c h r n g er a t e ，b u ti t i sn o tf e a s i b l et op e gt ot h ep a c k a g e c u r r e n c y t h i st e x tt h e o r ys u i t a b i l i t yi nc h i n aw r i t eo n ef i o mf o r e i g nc u r r e n c ys u p p l y a n dd e m a n dm o d e l ( i n t e m a t i o n a lr e v e n u ea n de x p e n d i t u r e ) ，h a v es e tl l pt h e f o r e i g nc u r r e n c ys u p p l ya n dd e m a n dm o d e lt h a tt r a d ep r o j e c tc o m b i n e sw i t hi t e m o ft h ec a p i t a l ， f o r e i g nc u r r e n c ys u p p l ya n dd e m a n dm o d e lt h a tt h ei n t e r n a t i o n a l r e v e n u ea n de x p e n d i t u r ea n dm a n a g e m e n tf l o a ta n dc o m b i n et o g e t h e r ， f o r e i g n c u r r e n c ys u p p l ya n dd e m a n dm o d e lt h a tt h ei n t e r n a t i o n a lr e v e n u ea n de x p e n d i t u r e c o m b i n e sw i t hp o l i c yv a r i a b l ea n dc o n s i d e r i n gt h ef o r e i g nc u r r e n c ys u p p l ya n d d e m a n dm o d e lo ft h ee x c h a n g er a t ec h a n g ef a c t o ro ff o r e i g ne x c h a n g em a r k e t ， d r a w i n gt h ee x c h a n g er a t eo f r m bs h o r t l yw i l lk e e pt h es t e a d yc o n c l u s i o ns h o r t l y a n db u i l dt h em o d e lo fs e t t i n gu pt oa n a l y z et ot h el o n g - t e r mt e n d e n c yo ft h e e x c h a n g er a t eo f r m b ，d r a w t h ec o r r e s p o n d i n gc o n c l u s i o n i m p r o v i n gt h e o v e r a l ln a t i o n a ls t r e n g t ho fo u rc o u n t r yc o n s t a n t l y ，i s i m p r o v i n gc o n s t a n t l y ，t h er e f o r mo fs t a t e - r u nb a n ki sac o n s t a n tp r o m o t i o no f 哈尔滨工程大学硕士学位论义 r e p r e s e n t a t i v e s r e f o r mi nb a n k i n gs y s t e m ，t h ec o n s t a n tp e r f e c t i o no ft h e f i n a n c i a lm a r k e t tt h ee x c h a n g er a t em e c h a n i s mo f r m bc a r r i e so l lt h ec o n d i t i o n o f t h em a r k e t - b a s e dr e f o r mi nt h ec o n s t a n tm a t u r i 啦i nt e r mo f a c t u a lc o n d i t i o n s o fo u rc o u n l a 7 ，k e e pt h ee x c h a n g er a t ep o l i c ya c c o r dw i t hc h i n ai n t e r e s t sa t p r e s e n t ；t h ei n t e r v a lo p p o r t u n i t yi ss t i l lu n r i p et or e l a xt h ee x c h a n g er a t eo f r m b a n df l o a t 。i nf a c t ，k e e pt h eb a s i cs t a b i l i t yo i lt h er e a s o n a b l e ，b a l a n c e dl e v e lo f e x e h a n g er a t eo fr m b ，n o to n l yf a v o r a b l et ot h es t e a d yd e v e l o p m e n to ft h e r e g i o n a le c o n o m yo fa s i ab u ta l s of a v o r a b l et ot h es t e a d yd e v e l o p m e n to ft h e i n t e r n a t i o n a le c o n o m y i nt h el a s tc h a p t e r ，t h i st e x ta t t e m p tt os h o u l dh o wt h i n ka b o u ta n ds o l v e p r e s s u r ep r o b l e mt h a tr m bf a c el o o kf o rt h er n s w c ra tp r e s e n t b yt h el o o ko f p o l i e yt r e n do ft h ee x c h a n g ec o n t r o l ，s h o u l dc h a n g et h ea s y m m e t r i ce x c h a n g e c o n t r o ls y s t e mp r o g r e s s i v e l y ，t of l o w i n gi n t oa n df l o w i n go u tt h ep o l i c y i n c l i n a t i o no fa d o p t i n gr e l a t i v en e u 打a l i t y ，r e l a xa n df o r ma n ds e l lt h e m a n a g e m e n ts y s t e mg a t h e r e dt o g e t h e rb yf o r c e ， s l o wd o w nt h es y s t e m a t i c e n l a r g e da p p r e c i a t i o np r e s s u r e 。l o o k i n g 盘蛳s y s t e m ，i ta c c o r d sw i t ht h e n a t i o n a lc o n d i t i o n so f o u rc o u n t r ya n dc a r tb eo p e r a t e dt h a tt h eg o a ld i s t r i c tm a k e s s o ， s h o u l dc a t c ht h es y s t e mo fg o a ld i s t r i c tt h a tt h eo p p o r t u n i t yr e a l i z et h e e x c h a n g er a t eo fr m bp r o g r e s s i v e l y ，t h eo n e st h a tc o m p l e m e n t e dg u a r a n t e e d w i t ht h er e l a t e dr e f o r mi ti sr e a l i z e ds m o o t h l y k e yw o r d s ：r m be x c h a n g er a t e ；e x c h a n g er e g i m e ；m o d e lo fe x c h a n g er a t e d e t e r m i n a t i o n ；e x c h a n g er a t et a r g e tz o n e 哈尔滨工程大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明；本论文的所有工作，是在导师的指诤 下，由作者本人独立完成的。有关观点、方法、数据和文 献的弓| 用已在文中指_ 出，并与参考文献糕对应。除文中已 注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已 经公开发表的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识剜 本声明戆法律结果由本人承担。 作者( 签字) ：私知黛 强期：2 旃胄f 露 哈尔滨工程大学硕士学位论文 1 1 写作的目的和意义 第1 章绪论 汇率是用一种货币表示的另一种货币的价格。在全球一体化的今天，国 际间的一切经济交往无不需要外汇，时时刻刻都涉及到汇率决定的问题。特 别是第二次世界大战以后，随着生产力的发展，国际分工的深化，发达国家 倡导的贸易、投资和金融自由化的发展，跨国公司的兴起，以及信息技术革 命的推动等，以生产要素在全球范围内的配置和重组为特征的经济全球化进 程加快。世界各国经济相互依赖，国际间经济交往迸一步增加，汇率安排问 题更显得尤为重要。随着我国经济的进一步开放，中国企业不断开拓海外业 务，包括从外国进口急需的原料和设备，向外国出口优势产品，人民币和外 汇的兑换关系直接影响n t - 向型企业的经济效益。若考虑到波及效应，汇率 的变动可能对所有的产业和部门，对经济的方方面面都有影响。因此来说， 人民币汇率闻题具有重要意义。 一国汇率的变动不仅直接影响其国际收支，而且对其经济增长速度、通 货膨胀率以及失业率等主要宏观调控目标都会产生重大的影响。在世界经济 一体化、国际金融高度发展的今天，一国汇率的变动，特别是经济大国汇率 的变动，不仅对本国经济，而且对他国经济产生重大的影响。 当前，人民币汇率走势一直是国内外关注的焦点。国际金融市场上刮起 了一股“人民币该升值”的风潮，要求人民币升值的呼声甚嚣尘上。美国财 政部长约翰斯诺于2 0 0 3 年6 月中旬表示，美国支持中国实行更灵活的汇率 制度；在此之前，欧洲央行行长德伊贝森赫曾称中国的汇率制度是个“问题”， 日本官员已多次呼吁中国政府提高人民币的币值，以重建贸易平衡；国际货 币基金组织也建议中国政府考虑允许人民币的管理浮动汇率制更具灵活性。 这表明人民币汇率问题已经成为当前及未来一段时期影响我国经济发展于国 际经济关系的一个极为重要的问题。 而且，汇率作为国际金融关系乃至国际经济关系正常发展的重要纽带， 己渗透到包围经济生活的几乎一切领域并发挥着曰益重要的作用。因此， i 哈尔滨工程大学硕士学悦论文 正确分辑与预测派徐波动，黠予竣繁铡订与授瓷决策有罄黧美重要的意义。 觚1 9 8 8 年起，我国实行官方牌价与羚汇市场调帮价并行的汇率双轨剩， 并对两种汇率都采取了有管理的浮动方式进行调整。在此熊间，人民币汇价 波动频繁，尤其1 9 9 2 年鞋来，调刹市场汇价大幅度变动，对经济生活产嫩了 一些不嶷影狗。冀囊要涿困是，巍1 9 9 2 年誊天菇来，我罄缀济发爱速魔鞠显 加快，推动了进口的需求，对外汇的需求压力加大。同时，通货膨胀日黼加 剧，城乡人民对人民币信心不足，纷纷购买外汇保值。因此，这段时期人民 币汇鬻大疆下跌。嚣基，步 汇调麓囊场存在严黧缺隧以及富方于预手段纛力， 市场必真菲常严重，投机因素褥以乘虚而入，大量的炒买炒卖加捌了外汇的 波动。1 9 9 4 年我国进行了外汇管理体制改革，一方面实现了多轨合并，推行 单一的霄管理的浮动汇率制；另一方面，实行新的结汇、僚汇锖度。程此背 景下，汇率叁1 9 9 4 年来一复连续贬蓬戆豢态，开始“稳巾趋势”。 从汇率安排上考察，目前的人民币汇率制窳质上还是种钉住美元的相 对固怒的汇率安排。实践证明，1 9 9 4 年我国的汇率改革是及时地抓住了巍时 饔境交化下出瑰鹣娥褥瓿暹，改纂的基本方自是正确的，旋一定程度上体瑗 了市场纯豹趋向。潮予这一汇攀裳摊基本上符含我国国情，园面对我国这些 年来的经济发展起到了积极的作用。特别是谯企球金融危机中，人民币汇率 经受往了我国国际收支主要项目出现的正反方向力量变化的考验，对促进我 鏊改孳嚣藏器整赛众融稳定都发挥了耋要箨麓。然瑟，骧麓凌霪经济枣场纯 和金融国际化程度的不断提高，加之经历了系驻金融危机的冲击，审视现行 的汇率制度，我们必须清醒的糟到其日益显现出来的弊端，加强对汇率的进 一步羧摹。 搿簸以上秘耱疆力和矛詹，貔国货蘑当辩究竟会散出错稀选择窝解释， 人民币汇率制度是否需要和怎样避行进一步毙普，人民币汇率至底该怎样决 定，人民币汇率的长期趋势究竟如何，丽其又会带来怎样的社会问题? 本文试 强鸯上述润遂寻找会理答案。 1 2 囡内外研究现状 瓣薪对入民簿交际汇率魏臻究，残栗主簧集串在戳下氕个方蟊： 篇一，实际汇率概念在使用中的讨论。实际汇率概念搬运用中非常密易 2 哈尔滨工程大学硕士学位论文 产生误解，这一现象在国内研究中尤为突出。 第二，人民币实际汇率水平的测算。这些测算集中在作为实际汇率的总 体水平上，采用了不同的方法。例如利用中国机械工业品出厂价格指数与美 国消费物价指数进行测算，对财政因素给人民币实际汇率带来的影响进行测 算，利用中美间的物价消费指数测算实际汇率的总体水平，利用中国的零售 物价指数与美国批发物价指数测算不可贸易品的相对价格这一内部实际汇 率。 第三，人民币实际汇率的均衡水平的研究。人民币实际汇率水平的合理 性是理论界研究的热点。国际上衡量实际汇率的两大方法都得到了运用。例 如易纲、范敏( 1 9 9 7 ) 估算了中美两国的购买力平价，张晓, b ( 2 0 0 d 利用基本 均衡汇率理论对实际汇率的均衡水平进行了研究。 第四，汇率决定因素分析。西方国家汇率理论很多，它们从不同的角度 阐述了汇率的决定与变动。其中，有代表性的主要有国际借贷说、资产市场 说与购买力平价说三种。 1 国际借贷说。国际借贷说是比较早的汇率理论。在第一次世界大战前 甚为流行。该理论认为汇率决定于外汇的供给与需求，而外汇的供求又是由 国际借贷所引起的。商品的进出口、债券的买卖、利润与捐赠的收付、旅游 支出和资本交易等都会引起国际借贷关系。在国际借贷关系中，只有已进入 支付阶段的借贷，即国际收支，才会影响外汇的供求关系。当一国的外汇收 入大于外汇支出，即国际收支顺差时，外汇的供大于求，因而汇率下降；当 国际收支逆差时，外汇的需求大于供给，因而汇率上升；如果外汇收支相等， 于是汇率处于均衡状态，不会发生变动。该学说由于强调国际收支在汇率决 定中的作用，故又被称为“国际收支说”。把国际收支说作为确定两国汇率的 依据，要受到一些条件的限制。首先，两国必须都具备比较发达的外汇市场， 国际收支的顺、逆差能够比较真实地反映在外汇市场的供求上。其次，在两 国的国际收支都处于均衡状态的条件下，根据该理论就无法确定汇率的实际 水平。 2 资产市场说。进入7 0 年代以后，工业国家实施了浮动汇率制。欧洲 货币市场规模迅速扩大，各国金融政策进一步向自由化转换，国际资本流动 量越来越大，流动频率也越来越快。同时，外汇汇率经常出现较大幅度的变 动，且经常不能反映各国国际收支的动向，利用传统的国际收支分析法无法 嗡尔滨工程大学硕士学位论文 解释汇率变动的原因。进而一些经济学家发现人们的资产选择行为与汇率的 变稼关系蜜秘。繇疆粪产逡簿是撂授瓷卷调整其毒绘谖券彝货蘑辫产，献嚣 选择一套收蕊和风险对比笑系的最佳方案。资产市场说认为各国货币的比价 决定予各种外币资产的增减。各种外币资产的增减怒由于投资者调整其外币 资产豹比例关系造成豹，这葶孛调整往缝弓| 起资金在灏鞲闻静大量流动，对汇 率发生很大影嚷。资产市场说对汇率蒋遍浮动晴麓的汇率波动舅鬻现象提供 了一个新的解释，但是，把资产市场说作为确定两囡汇率的依据，其限制条 件更加严格，要求国内国际金融市场十分发达，短期资本移动对利差变动敏 感，资本骛涮羁步 汇警裁魄较轮，垂巍浮动汇率泰l 发营邃实孬。 3 购买力平价说。购买力平价说认为人们之所以需要外国贷币是因为 它在外国具脊对一般商晶的购买力。因此，一国贷币对外汇率，拳要是由两 国货币在其本国所具有熟购买力决定的，即两种货薅购买力之比决定嚣国货 黎静交换魄攀。许多实话磷究表臻，一战获嚣静一敬对羯与二蘸嚣静露定汇 率时期，汇翠大体与购买力平价相一致。 第五，汇率变动方向预测。 1 。基本瓣素分提法。决定一藿赞誉涎率变动兹黧素是多方嚣鹣，一夸萤 家甚至全世界的经济、贸荔、金融及政治形势盼交纯都会影响到该冒的井汇 供求。这些因素基本上w 分为经济因索、政策因素、政治与预期因素等。基 本因素分析法突出分析影晌汇率的各种因素，并依务种嗣素发生佟用舱方向 秘强度信诗澈率豁走势。繁一，基奉缀济因素。蓄瓷，影嫡汇率黪经济因素 间关系错综炭杂，有时一种因素起着童要的作用，弱种因素起潜次要的作 用，有时各因素同时起作用，有时甚鬣起着相互抵潲的作用。因此，在预测 辩，努须垒灏考虑势仔缨分爨各因素鹣终瘸。其次，在诸因素孛，嚣骣收支 状况是影响汇率的直接闲索，货币购罴力平价是决定长期汇率的根本因素。 这两者是决定汇率的最撼本因素。而其他因素，尤冀是利率水平和实际利率 差异则是外汇市场短期波动的影响因素。最后，在利嗣宏观经济指标进行分 轿蠢，还努簇注意区分兔纾撵标、同步攘舔及撵磊撵耩，经 】褒汇率鼷嚣孛 的作用是不同的。先行指标是对未来的生产与消费产生影响的经济指标的统 计，包括失般率、股价指数、以m 2 衡基的货币供殿量等。先行指标为市场 分援蔷提供滋攀趋势交化豹孚鬻迹象。艮步及涝爱攒檬噩| i 主要是鼹现在或上 一期的经济活动的反映，弼显示经济发浸静总趋势，并丽于鸯寇躐否定先行 4 哈尔滨工程大学硕士学位论文 指标所预示的趋势。同步与滞后指标主要包括g n p 、通货膨胀率、工业生产 指数等。繁二，基本致綮因素。一嚣辩终致蒙貔变动薅i 率夔影虢是分涤 远的。尤其怒中央银行，往往承担着干预汇率的羹任。预测某黧汇率变动必 须掌握该圈中央银行的主要行动，摸清其政策意图。一般而言，中央银行干 预市场汇零媳手段主要镩以下几种：嚣先，中央锻行将调整货搿驶策，以期 遥过嚣率瀚变动影穗零黧经济活动，滋两影响本嚣爨莆汇率。这一方法，是 在与其他缀济政策不相抵触的条件下采用的，代价较小，但达到目标的期限 较长。其次，直接干预外汇市场。为了在短期内实现中央银行的汇率意图， 孛央银行绞缝逶过公开枣绣韭务，袭筋汇专场土鬟缓买卖强 ，驭影魂乡 汇 供给与需求，进而达到改变汇率的醋的。这种方法，虽然较壹接，见效快， 但有效期缀，还要求中央银行有大最的外汇储备。最后，中央银行还可采取 对资本流动实行钋汇管制的办法，通过直接控制外汇的来源与分配，强行使 耱汇餐求憝予平衡，遮蠹隆汇霉泰懿稳定。这释方法发这国家缀少采蕉，终 汇管制办法般用来应付突发事件引怒的金融市溺危机。第三，市场预期因 素与政治因素。浮动汇举制实施以来，预期被认为是短期汇率决定的一个中 心| 、蠢题。这楚强为羚挺露场豹每一个波裁郝是由豢搦参与者雩| 越戆，每个人 都在自觉躐不自觉连校播自己对未来的判断进入索场，这种判辑辘是预麓。 当他们预期某种货币今腌可能贬值时，他们就会大嫩抛出；而獭他们预期货 币汇率将在米来升值时，则又会大量荣进。预期心理的存在及作用使得汇率 瓣波动更菇复杂多交，藏为在癸汇零搦上影稳汇徐簸麓走骜豹一个不胃怒褪 的力量。由于资本具有溉求安全的特性，因而政治因素对国际资本的流向具 有直接和迅速的影响。通常一国政局不稳定的消息将打击对该国经济的信心， 由鼗弓| 发懿强际姿本净溅豳将导致对该嚣货苯器求戆下终，该灏爨币汇价就 会趋于下跌。应该指国，政治因素对市场的影响怒遗过改变入们辩一国经济 环境和经济政策的预期窳现的。另外，政治因素魑突发性与临时性的，市场 很难预测，因此，要评价政治因素的影响必须要结合其他各种风素进行综合 分援。 2 技术分析法。技术分析法是描仪仅依靠汇举过去的变动趋势而不依靠 其他的信息来判断汇率的未来走向。技术分析法的理论依据是以下三条假设。 第一，枣场行馈说明一镑。所有的馀掇走势都反映在徐接走势巾。第二。历 史不断重鬟其自身。第三，徐格按戆势变动，育一定的怒律存农。入锯虿戮 哈尔滨工程大学硕士学位论文 发现并利用它来指导自融的实践。技术分析法如果从k 线图( 源予1 7 5 0 年日 零德矧慕黪慰健) 算起，懋今已有2 0 0 多年豹历史。技本分辑豹其髂方法也存 上百种之多。这里主要j i 幸运用较广泛的市场动向攒数和移动平均线八法受 作 一介绍。第一，市场动向指数。市场动向指数计算方法很简单，用当天的汇 率值s 除以前几天的汇率俊b 即可。该指数的意义猩于：s 大予b 即指数大 予l ，裁表零汇率今螽蚕上舞；爱之，指数奎予1 ，袭汞汇率今璐哥能下默。 这样。我们可以根据该指数，在大于l 时买入外汇；在小于1 时娶出外汇。 第二，移动平均线八法则。移动平均线八法则由美图著名投资专家葛南维首 先提出。箕餐轰翔下：蓠先是买入辩瓤魏选择。一是当平均线麸下降逐澎转 为盘局或上拜。雨市价却扶平均线下努向上突破平均线时。二怒吊均线持续 上升，而市价却跌破平均线，但又立刻回升到平均线以上时。三是市价趋势 线一直在平均线以上，市价虽下跌但弗未跌破平均线且立即反转上舞时。四 是枣徐突然黎获，跌酸警游线，置运鬻平驽线，爨蠢霹艉夏雾嚣舞。其次是 卖出时机的选择。一是平均线从上升邂渐转为盘局域下跌，而市价向下跌破 平均线。二是平均线持续下降，而市价虽向上突破平均线，但又娩即回跌至 平均线以下。三是枣价趋势线在平均绞汉下，两蠢侩上努著末突破平均绫又 回头下跌。蠲是市价突然鬃涨，突破平均线显远离警筠线，羹l 裔可能反弹霞 跌。 关于技沭分析与基本因素分析之间的关系，历米存在不同的看法。实际 上，泰绣滋攀走势疆稷弱赢决定予基零嚣素匏交动。餐是在大多数壤嚣下， 诸多基本因索相互影响，其各自发挥作用的大小又难以测量。 。3 论文的基本思路翻创赫之处 人民币升值的趋势自1 9 9 4 年确藏，已延续十余年。没有升假是由于中央 银行干预外汇市场，收购多余外汇造成的，这就悬国家外汇储备增加到3 0 0 0 证美元豹强因。最近，一些瑶方国家大力裁造舆论，琴薮对孛霆羧痔藏鸯l 丞 力，要求改变现行的人民币汇率政策，使人民币犬幅升值。 按我圜货币当局的观点，人民币汇率是“以市场供求为基础的、单一的、 毒管理的浮动汇率毒4 度”，本文在对入鼹币汇率铡度豹特点及我圜当翦的形势 6 哈尔滨工程大学硕士学位论文 进行研究的熬础上，分析了当前人民币汇率制度的幂j 弊，并且论证了浮动汇 率期废显然怒一释必然豹趋势，毽骜辩苓适趸予我溪。最嚣分褥了钌往汇率 的好处，但怒实行钉住一揽子货币却嫩不可行的。 本文从外汇供求模烈( 国际收支) 理论对中国的适用性写起，建立了贸易 埙基和资本项曩相结合豹终汇供求模擞，国际收支岛管理浮动榴结合的外汇 供求模登，豳际收支秘敬策交量褶缭会黥舞汇供求模鍪及考虑乡 滋市绣汇率 变动因素的外汇供求模烈，得出了短期内人民币汇率短期内将会保持稳定的 结论。而且也通过对现行汇率制度及影响汇率的因綮的分析，对人民币汇率 懿长裳走势建立攘鍪蠢爨潋分撰，势褥黢鞠应瓣续谂。 最屠，本文试图对威该如何看待弗解决当前入民币面裕的藤力闻题寻找 答案从外汇管理的政策趋势看，应幽逐步改变不对称的外汇管理体制，对 流入和流出采取相对中数的政策顿向，放宽强制缕售汇的管理体制，减缓体 蠲往放大懿升傻莲力。获翻度上番，瓣标嚣裁是稳念凌莺餮旃势麓是霄搡终 的所以，皮抓住时机逐步实现人民币汇率的目标隧制，并辅急以配套的改 革，确保其顺利实现 本文鹣翅薪之娃： 1 本文楚一次全面系统酶分析：获汇率决定瑗论、汇率交动对经济的影 响理论、汇率制度理论和汇率政策理论四个方面同时对人民币汇帛进行解剖。 2 。本文将经济学、多元统计学、计量经济学瑷论相结合，对入民币汇 率进蠢溪爨耧势耩。 7 哈尔滨工程大学硕士学位论文 2 1 汇率理论 第2 章相关理论综述 首先，我们要清楚的说明的是，本文所要讨论的对象是人民币实际汇率 的走向问题，也就是人民币实际均衡汇率。因为目前一般认为我国的汇率还 不是真正的浮动汇率，但名义汇率的调整也要以实际汇率为依据，不能长期 背离其而独立存在。 对实际汇率的理解，必须从货币开始，从被货币所分割开的货币经济与 实体经济开始。货币作为经济交易的媒介，使一国内部的不同商品在交易中 得以在同一坐标轴上进行度量，以货币表现的商品价格，反映的就是实体经 济中商品的交换比率。而当交易发生在跨国间时，作为商品交换的媒介的货 币，彼此之间也需要交换，这样媒介间的交换比率便表现为不同货币之间的 相对价格一汇率，而在这一汇率的基础上，再结合用各所在国货币表示的 商品的价格即可实现商品的跨国交换。商品跨国兑换汇率或者说比价关系， 既需要使用一国内部商品相对于价格这个指标，又需要借助不同国家的货币 的相对价格一汇率这个指标，从而变得更加复杂。特别是对于不同国家的相 间商品来说，它们在实际商品交易中的价格对比关系就必须通过这一连续的 转换才能表现出来。上述关系可用图2 1 、图2 2 表示： 图2 1 一国内部的商品兑换比率的确定 图2 2 跨国间的商品兑换比率的确定 8 哈尔滨工程大学硕士学位论文 从图2 1 、图2 2 可以看出，货币与货币之间的兑换比率，其最终目的仍 然是以此作为桥梁来反映出不同国家的商品与商品之间的兑换比率。所以， 相对于汇率这个主要属于货币世界的概念来说，需要将它与各国国内的商品 价格相结合，才能反映出抽象掉货币媒介之后的实际经济中的商品跨国比价 关系。作为汇率或者更精确地说，是名义汇率，在实体经济中的对应物， 实际汇率这一概念承担了反映实体经济中与跨国经济交易相关联的商品兑换 比率的任务。跨国商品交易的存在，不仅使得不同国家间的商品相区别，也 使得一国内部在参与国际贸易的程度上存在差异的商品相区别。 正是由于名义汇率与实际汇率在概念上的不同属性，他们在变动的基本 影响因素与特征、对经济的影响等方面也存在着根本区别。总的说来，实际 汇率是属于实体经济运行范畴的一个变量，从较长时期内看，它的变动是由 实质经济层面发生的变化所带来的，例如劳动生产率的提高，消费者偏好的 改变，贸易条件的波动，等等。当然，货币的非中性也会使得货币层面因素 在不同持续期间、不同层次上对实际汇率的变动发挥着作用。 在过去一段时间的讨论中，许多学者对均衡汇率概念表示怀疑，比较具 有代表性的观点是：均衡汇率是外汇供求双方在没有过多限制条件下，在市 场上形成的外汇交易价格，而当前中国无论是对外汇交易品种还是对交易者 都有严格限制，更严重的是货币当局把外汇交易价格固定在一个固定的水平 上，因此，市场上无法找到所谓的人民币均衡汇率。如果不能依靠市场的力 量发现，人为地去计算出的均衡汇率非常可疑，因为影响汇率决定的因素实 在是太多了，大到国内生产结构的调整，小到万里之遥某个国家领导人的一 句讲话，都可能在外汇市场上掀起轩然大波，人为地去估计外汇市场上可能 出现的价格无异于痴人说梦；这些对于均衡汇率的怀疑其实是对于均衡汇率 概念的误解。均衡汇率并不是自由交易情况下的外汇市场价格，决定均衡汇 率的因素也远非怀疑者想象的那么多。 均衡汇率的概念最早由n u r k s e ( 1 9 4 5 ) 提出，是指与内部均衡和外部均 衡两个目标保持一致的真实汇率。从福利含义上看，均衡汇率是在中长期内 与经济福利最大化保持一致的汇率水平；从政策含义上看，均衡汇率是宏观 经济管理当局努力追求的真实汇率水平。将真实汇率调整到和均衡汇率运动 趋势相一致的水平，是开放型经济体宏观经济决策的一项核心任务。它不仅 仅关系到一个国家的外部收支的可持续性，同时也是国内宏观经济稳定和经 哈尔滨工程大学硕士学位论文 济可持续增长的必要保障( m o n t i e la n dh i n k l e ，1 9 9 9 ) 。宏观经济管理当局 所最追求的均衡汇率水平并不必然地和短期市场出清的汇率完全一致，更确 切地说，由于市场失灵的客观存在，宏观经济管理当局所追求的均衡汇率是 在一个较长时期内对市场泡沫经过纠正后的汇率水平，是与基本经济面发展 趋势保持一致的汇率水平，是和经济可持续发展与宏观经济稳定相致的汇 率水平。 理解均衡汇率的决定因素，需要澄清短期均衡汇率和长期均衡汇率的定 义和它们之间的关系。正如均衡汇率概念怀疑者所认为的那样，短期均衡汇 率由众多因素决定，这些因素可以划分为三类；前定变量( 比如一个国家的国 外净债权债务存量、资本存量等) 、政策变量( 比如一个国家的汇率政策、 资本管制政策、货币政策、财政政策等) 、外生变量。其中外生变量分为两种 类型，一种是泡沫变量，一种是基本面变量( 比如相对劳动生产率、贸易条件、 消费者对于贸易品和非贸易品的偏好差异等) 。泡沫变量仅通过预期因素作用 于短期均衡汇率，而基本面变量则独立于预期因素，独立作用于均衡汇率。 短期均衡汇率的决定可以用如下公式表示： s e r e r = f b ( t ) ，x 1 ( t ) ，x 2 ( t ) ，x 3 ( t ) 其中s e r e r ，代表短期均衡汇率，x 1 ( t ) 代表一系列前定变量的当期价值， x 2 ( t ) 代表一系列政策变量的当期和预期价值，x 3 ( t ) 代表一系列基本面因素 的当期和预期价值，b ( t ) 代表仅通过预期影响短期均衡汇率的泡沫因素。 当经济由短期向长期的调整过程当中，基本面变量x 3 逐渐向它的长期 水平( p e r m a n e n tv a l u e ) x 3 * 靠拢，与此相适应，x 3 的调整要求政策变量x ： 向政策变量的长期水平x 2 * 靠拢，前定变量x ，则与长期的x 2 * 和x 3 * 保持一 致，调整到长期的x 1 。水平上。以上调整过程中，我们得到： x l * = x l , ( x 2 * ，x 3 * ) x 2 _ c = x 2 母( x 3 毋) 将短期均衡汇率决定公式中剔除掉泡沫因素，并考虑x l 、x 2 和x 3 向长 期水平的调整，可以得到长期均衡汇率公式： l e r e r = f 0 ，x l * ，x 2 * ，x 3 * = g x l * x 2 * ( x 3 木) ，x 3 木 ，x 2 * ( x 3 * ) ，x 3 * ) = h ( x 3 * ) 长期均衡汇率公式说明，如果政策变量随着基本面因素向长期水平的靠 1 0 哈承滨工程犬学硕士学位论文 拢褥进雩亍谖整，长絮内决定垮餐汇率豹援仅是经济基本嚣困素。 2 。2 供求分析法 在浮动汇率错l 度下，汇率是由多 汇市场上韵供求关系决定耱。麸多 嚣常 场上供求关系的变动柬解释虻率决懋的理论被称为汇率决定的外汇供求模 蝥。由予夕t 汇傲求的变动等予一国阑际收支的交渤，这理论也被称为汇率 决定豹晷嚣收支观点。 外汇供求模型以马歇尔供求曲线( 如图2 3 ) 作为分析基础，将货币番 藏释囊熬，谈必汇攀就是瑟耪亵熬之阗豹蔻换宰，是岁 挺枣璐上躲买卖双 方交割时的成交价格。这一价格正好使外汇市场上对货币的需求( 曲线d ) 和 供给( 藩线s ) 遮弱均簿，这一赞格( 汇搴 就惫均衡澎率( 黔) 。多 汇毒场 的外汇供给来自于国骶收支中外国厝民对本国商品、劳务和资产的需求，外 汇时常的需求则衍生予国际收支中豳肉屠氏对国外商晶、劳务和资产的需求。 e q q 木 圈2 3 弱歇尔供求曲线 扶黧嚣i | 芟支的囊魔看，国豹爨嚣收支是由经常账户翻资本账声两部分 构成的，国际收支实现均衡的条件是经常账户收支差颧( c a ) 等于资本账户 浚支差额( k a ) 。 c a + k a = 0 需要说明静是，考虑蓟本文褥嚣静是遴过匿际收支米分析耱汇供求获嚣， 为简化分析，我们将豳际收支均衡简单理解为自主性收支差额为0 ，即通常 意义上的国际收支平衡，而不对“均衡”定义深究。 一嚣经豢账户中煦出口x 主要爱外国图民收入y 、外国价格水平p 、本潮 哈尔滨工程大学硕士学位论文 价格水平p 、两国货币之间的汇率r 的影响，即： x = f ( y f ，p f ，p d ，e ) 经常账户中的进口m 则由本国国民收入y 、外国价格水平、本国价格水 平、两国货币之间的汇率所决定，即： m = g ( y d ，p f ，p d ，e ) 资本账户收支主要由本国利率水平、外国利率水平、人们对两国货币之 间汇率变动的预期等因素决定，即： k a = k a ( i d ，i f ，( e e e ) e ) 用以上各影响因素来表示，得： c a ( y d ，y f ，p d ，p f ，e ) = 一k a ( i d ，i f ，( e e - e ) e ) 当一国国际收支实现均衡时，所对应的汇率即为均衡汇率，用公式表示 为： e 木= h ( y d ，y f ，p f ，p d ，i d ，i f ，e e ) 以上就是汇率决定的外汇供求模型的基本推导。 2 3 人民币均衡汇率决定的理论模型 建立简约一般均衡框架下的单方程协整均衡汇率模型的第一步是根据 中国现实建立均衡汇率的理论模型，并为理论模型找到可以用来经验估计的 计量方程。 根据被普遍承认的均衡汇率定义，这里把均衡汇率定义为同时满足内部 均衡和外部均衡的汇率水平。其中，内部均衡定义为国内非贸易品市场均衡， 表示为如下形式： y ( e ，a ) = c + g = ( 1 一印g e + g ，蔓； 0 皇；生 0 ( 2 1 ) a f 上式代表国内非贸易品市场的供求均衡。等式左边代表非贸易品供给， 它有本国贸易品部门相对国外的技术进步和实际汇率决定；等式的右边代表 非贸易品需求，它由私人部门和政府部门的非贸易品支出构成。y ”代表充分 就业水平下的非贸易品供给；e 代表实际汇率，上升代表本国商品相对价格 下降，下降代表本国商品相对价格上升；a 代表在一定相对价格下提高贸易 哈尔滨工程大学硕士学位论文 品产出( 降低非贸易品产出) 的生产率变化冲击；c 代表用贸易品表示的私 人部门支出；g 。代表政府部门的非贸易品支出；口代表贸易品在总支出中占 据的比例。本国商品相对价格的下降( e 上升) 会激励更多的资源流向贸易 ， ， 品部门，所以有兰粤 o ( 2 。3 ) 群g露口 基于同样道理，b 上升( 本国商晶相对价格下降) 会激励慰多的资源流 巍赘易品部门，赝以有蔓蛰 0 ，贸易懿郏门更快的攘越技术进步狰击冠撑会 搿 激励更多的资源流向贸易晶部门，所以有霉 0 。将贸易余额带入外部平衡 瑚 关系式当孛，霹爨缮垂： f = y r ( 岛d ) - 吃一g r 十脚+ 矿= o ，( 2 - 4 ) 在初始的外部均衡水平上，国内