（技术经济及管理专业论文）我国货币供给微观基础的理论与实证分析.pdf

摘要 本文首先对国内外货币供给理论各学派的主要观点、在货币供 给理论的发展中所起作用及其理论模型进行了简要概括，同时通过 分析中央银行的资产负债表，得出了货币供给的基本模型及其主要 决定因素。 然后运用货币供给的基本理论模型，对我国1 9 9 7 年四季度以来 的货币供应量、基础货币、货币乘数的变动态势进行了实证分析， 总结出它们的变动规律及其主要影响因素，在此基础上论证了我国 货币供应量增长与国民经济增长的适应情况。 本文着重分析我国微观经济主体的经济行为对货币供应量、基 础货币及货币乘数的影响，在此基础上，建立反映我国货币供给的 微观基础的完整性理论模型，并对其进行实证分析。在定性与定量 分析相结合的基础上，构建全球化中我国货币供给的微观基础的综 合理论框架。 本文最后把微观主体对货币供给的影响置于经济全球化的条件 下，考虑国际收支变动对我国货币供给的影响。分析我国近十年来 国外净资产的变化及其原因、国外净资产的变化对货币供给的影响 及中央银行的冲销措施，最终总结出我国外汇储备合理规模的界定 模型。 关键词货币供给，基础货币，货币乘数，国际收支 a b s t r a c t t h i sa r t i c l e f i r s t l yg e n e r a l i z e s t h em a i ni d e ao fs o m es c h o o l so f m o n e ys u p p l yt h o u g h ta n di t s e f f e c to nt h e d e v e l o p m e n tw i t hm o n e y s u p p l yt h e o r ya n di t st h e o r e t i cm o d e l i ta n a l y z e st h ea s s e ta n dl i a b i t i t y s t a t e m e n to ft h ec e n t r a lb a n k ，d e s i g n st h eb a s i cm o d e lo nm o n e y s u p p l y a n di t sm a i nd e c i s i v ef a c t o r u s i n g t h eb a s i st h e o r e t i cm o d e l ，i td e m o n s t r a t e st h ea l t e r a t i o no ft h e q u a n t i t yo fm o n e ys u p p l y ，m o n e t a r yb a s ea n dm o n e ym u l t i p l i e ro f c h i n a s i n c et h ef o r t h q u a r t e r s i n19 9 7 ，s u m m a r i z e st h e i r a l t e r i n gr u l e ，a n d f i n a l l yp r o v e st h ea d a p t a t i o nb e t w e e nt h ei n c r e a s i n go ft h eq u a n t i t yo f m o n e ys u p p l ya n d t h en a t i o n a le c o n o m y 髓1 et h e s i sc h i e f l ya n a l y s e st h ee f f e c tt h a tt h eb e h a v i o ro ft h em i c r o e c o n o m i ce n t i t i e st a k e so nt h em o n e y s u p p l y , m o n e t a r yb a s ea n dm o n e y m u l t i p l i e r o nt h i sb a s i s ，t h et h e s i sd e s i g n sa ni n t e g r a t e dt h e o r e t i cm o d e l o f t h em i c r ob a s eo f m o n e y s u p p l y a n dd e m o n s t r a t e si t t h et h e s i s f i n a l l y c o n s i d e r st h ee f r e c tt h a tt h ea l t e r a t i o no ft h e b a l a n c eo f p a y m e n t st a k e so nm o n e ys u p p l y i ta n a l y s e st h ea l t e r a t i o no f n e ta b r o a d a s s e t ，i t sr e a s o n ，i t s e f f e c to n m o n e ys u p p l y a n dt h e c o u n t e r a c t i n go ft h ec e n t r a lb a n k a tl a s t ，i tg e n e r a l i z e st h ec o n f i n i n g 1 1 3 - o d e lo ft h er e a s o n a b l es i z eo f f o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v eo fc h i n a k e yw o r d sm o n e ys u p p l y ，m o n e t a r yb a s e ，m o n e ym u l t i p l i e r ， b a l a n c eo fp a y m e n t s 原创性声明 本人声明，所呈交的学位沦文是本人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致 谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果， 也不包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材 料。与我共同工作过的同志对本研究所作的贡献均已在论文中作了 明确的说明。 作者签名：3 l l 殖日期：塑璺年月玉0 日 关于学位论文使用授权说明 本人r 解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学 位论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学 位论文；学校可根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。 作者签名：媳导师签 期：鱼生年互月丑日 硕士学位论文导言 导言 一、选题 经济全球化是世界经济发展的必然趋势。加入w t o 后，我国经 济将日益融入全球化当中。在经济全球化条件下，出于风险和收益的 考虑，我国微观经济主体的持币行为、资产选择、投融资等经济行为 发生重要变化。微观主体经济行为的变化在很大程度上影响货币供 给，使我国货币供给机制发生重要变化。 货币供给机制的变化将对我国的国民经济产生巨大影响。它关系 到全球化中我国货币政策的有效性，影响宏观经济调控目标的实现。 因此，深入、系统地研究我国货币供给的微观基础，构建开放经济下 我国货币需求和货币供给的理论体系，为全球化中我国货币政策的调 整和完善提供理论依据，具有重要的理论和实践意义。 本文通过分析全球化经济环境下我国微观主体的经济行为和金融 当局的行为及二者的相互影响和相互作用，建立反映我国货币供给的 微观基础的理论模型；通过对我国经济、金融运行和货币供给机制的 现实考察，建立我国货币供给的微观基础的实证模型，并进行计量分 析。在定性与定量分析结合的基础上，构建全球化中我国货币供给的 微观基础的综合理论框架。 二、理论基础 国内外关于开放经济条件下货币供给机制的研究，主要集中在货 币供给的内生性与外生性及开放经济下货币政策的有效性研究上，迄 今尚未见到有关货币供给微观基础方面的专门论著。关于货币供给的 内生性与外生性研究，主流经济学凯恩斯主义理论、弗里德曼货币主 义理论和以卢卡斯为代表的理性预期学派认为，货币供给是外生变 量。一国货币当局能够外生决定和控制货币供给，以调节和影响经济 进程。而后凯恩斯经济学派则强调货币供给的内生性。如后凯恩斯主 义流派的代表人物托宾认为，弗里德曼对于货币供给方程式的解释是 不能成立的，货币乘数具有内生性。西德尼温特劳布和尼古拉斯卡 尔多则认为，经济运行决定货币供给，而不是货币供给决定经济运行， 硕七学位论文导言 并提出了著名的温特劳布一卡尔多的内生货币供给的基本模型。但温 特劳布一卡尔多的内生货币理论过于夸张了政治和政策的压力。摩尔 通过深入分析2 0 世纪8 0 年代以来金融创新对货币供给的影响，进一 步深化了温特劳布一卡尔多的内生货币理论，提出了货币需求自动创 造货币供给的水平主义货币供给理论，并用计量方法验证了实汪经济 变量对货币数量的影响。但摩尔在强调利率的外生和货币供给内生的 同时，却未能对中央银行通过主动的公开市场操作和外汇的吞吐，以 调节利率和汇率的现象作出解释。 国内关于货币供给的研究始于2 0 世纪6 0 年代。但当时仅限于对 马克思货币必要量公式的研究，且进行的多是带有政策选择和操作意 义上的应用性研究，因为当时我国还没有基础货币、货币乘数这类概 念。8 0 年代中后期以来，随着我国中央银行和准备金制度的建立， 货币供给和需求的实际相应地发生了变化，国内理论界才开始有关货 币需求和货币供给的研究，但当时这种研究多偏重于对西方货币需求 和货币供给理论本身的解释与比较，因而也没有产生特别有影响的理 论观点。9 0 年代以后，一些学者才在一些关于开放经济的研究，特 别是在有关开放经济下的政策理论研究中涉及到我国货币供给机制的 某些问题。 纵观国内关于货币供给机制的研究，目前总体特点是：从宏观层 次上定性分析的多，缺乏对我国货币供给的微观基础的研究；更缺乏 实证计量分析；且研究缺乏系统性，只是在有关开放经济下我国宏观 经济政策的独立性和有效性的研究中涉及到其中的某些问题。 三、基本内容 本文在国内首次研究经济全球化中我国货币供给的微观基础。在 吸收借鉴国内外相关研究成果的基础上，结合我国国情，建立能够解 释我国货币供给微观基础的理论模型，构建反映经济全球化中我国货 币供给微观基础的综合理论体系，并提出些切合我国实际的有针对 性的理论观点。对全球化条件下和市场经济体制下的我国货币供给的 控制机制与控制工具及措施搭配提出政策建议。这些既是对现阶段我 国货币需求和货币供给理论的补充，也可为经济全球化中的我国货币 政策的调整和完善提供理论依据。 硕士学位论文第1 章货币供给理论综述 第1 章货币供给理论综述 1 1货币供给理论综述 货币供给是外生还是内生的争论由来已久，1 9 世纪初英国的金块论争以及 此后的通货学派和银行学派的论争都对此有所涉及。货币供给的外生论者认为 货币供给量是由经济运行之外的因素决定，如执政者的意志、自然条件、政策 等。货币供给的内生论者认为是物价、利率、产出等直接或间接地决定货币供 应量，也就是说，货币供应量从属或适应于货币需求。货币供给是外生还是内 生，对货币政策应如何实旌以及实施效果都有重大影响。 1 1 1 外生性货币供给理论 在详细探讨内生论以前，先来看一下与之针锋相对的外生论的观点。1 9 世纪初，以大卫李嘉图为首的“金块论者”是早期外生论的代表。在其后的通 货论争中，以奥维尔斯顿、英国首相皮尔为首的通货学派获得了胜利，他们主 张“银行券的发行决定于黄金数量”，也就是认为货币供给是外生的。1 8 4 4 年开始在英国实行的皮尔条例，使外生性货币供给理论为多数人所接受。 凯恩斯也认为货币供给是外生的，货币数量决定于中央银行的行动。但坚持外 生性货币供给最为有力的莫过于货币主义者，其代表人物是弗里德曼、施瓦兹 等人。 根据m v e p y 的恒等式，货币主义者在货币流通速度v 稳定、真实产出 y 长期内不受m 变动影响的前提下，得出货币量( m ) 决定价格( p ) 或名义 收入( p y ) 的因果关系。中央银行应当实行“不变增长率”的货币控制规则。 因此，他们必须首先从理论上证明货币供给是能够被中央银行所控制的外生变 量。货币主义者利用一般所公认的存款与货币创造模型m s = m b ，在统计数 据的支持下得出了以下几个结论：( 1 ) 基础货币( b ) 与货币乘数( m l 、m 2 ) 十h 互独立，互不影响；( 2 ) 影响货币乘数的各因素在短期内是稳定的，长期而言 也常会起反向作用而相互抵消，因而货币乘数可看作是常数；( 3 ) 基础货币比 货币乘数对货币供给量的影响要大：( 4 ) 中央银行通过公开市场操作等政策工 具，不但可以主动增减基础货币量，还可抵消货币乘数内某些系数变动的影响。 由此，货币供给外生。 硕士学位论文第1 章货币供给理论综述 表面上看，货币主义者得出的这些结论可以很好地证明货币供给的外生， 但仔细分析可知，这些结论是站不住脚的。考虑中央银行在公开市场上购入国 债以增加基础货币的行为。在基础货币增加的同时，利率下降，货币乘数的许 多系数，如超额准备金率、现金漏损率等都会发生变化，货币乘数与基础货币 无法完全隔离；再者，影响货币乘数的诸多因素中，如超额准备金率、现金漏 损率、定期存款与活期存款的比例等都取决于商业银行和公众的资产选择行 为，在短期内是经常发生变化的，不可能由中央银行完全控制；此外，2 0 世纪 8 0 年代西方国家央行的货币量目标屡屡失准，也说明货币供给并非完全由央行 决定。 1 1 2“通货论争”中的银行主义 1 9 世纪中期通货主义和银行主义的“通货论争”对货币经济学的发展产生 了深刻的影响，现代货币经济学中的许多观点都可以从这场争论中寻找到理论 渊源。内生货币供给理论也是从这里起源的，以图克、威尔逊、富拉顿为代表 的银行主义的主张已经具备了内生货币供给理论雏形的性质。 银行主义和通货主义争论的一个焦点是物价与货币数量的关系。通货主义 者认为物价由通货数量所决定；银行主义者认为通货数量由社会交易的商品价 格总额所决定。图克说：“物价不决定于为银行券所标示的货币量，亦不决定 于流通媒介总体的数量；相反，流通媒介的数量却为物价的结果。”【2 】他又说： “银行券的数量，乃需要的结果，而非其原因。”富拉顿也认为通货数量的变 动不是物价变动的原因，而是其结果。 银行主义者进一步认为银行券是由发行银行为满足流通的需要而发行的， 银行既不能任意增加银行券发行的数量，也不能任意减少银行券发行的数量。 “无论地方银行或英格兰银行，都没有直接增加银行券流通数量的力量。 虽然银行主义者的观点有许多含混不清的地方，但他们认为通货数量由商 品价格总额所决定，认为银行不能任意决定银行券的数量，这些都是内生货币 供给理论最基本的要素。 1 1 3 凯恩斯的内生货币理论 凯恩斯的货币论一书中闪烁着内生货币供给的思想。凯恩斯首先指出： “货币本身是交割后可清付债务契约和价目契约的东西，而且也是储存一般购 买力的形式”，“因为债务和价目首先必须用计算货币表示”，因此“计算货 硕士学位论文第l 章货币供给理论综述 币是和债务以及价目单一起诞生的，债务是延期支付的契约，价目单则是购销 时约定的货价”。凯恩斯将货币与债务契约联系在一起，对于理解信用货币的 创造具有重要的价值。 凯恩斯接着论述了银行货币“创造”，他指出货币债权的移转和货币本身 的移转对交易清算过程同样有用。因此，“一般人确信了这一点之后，就往往 会满足于可移转债权的所有权，而不去设法把它们变成现金”。这种习惯是现 代银行制度存在的前提，同时也是银行货币“创造”的前提，“银行可以由于 借款者允诺往后归还而使之对银行负有债务；也就是说，它可以放款或垫款”， 银行放款导致了银行存款的增加，凯恩斯将这种形式产生的银行存款称为“积 极存款”。银行存款所代表的货币债权可以同货币一样在交易清算中使用，因 此银行通过创造“积极存款”的形式扩大了货币的数量。 但银行的“积极存款”并不能随意创造，银行的积极存款数量“必须和它 根据存款者存入的流动资金造成的消极存款具有一个适当的关系”，也就是说， 银行必须保持一定的准备金来应付支付清算的需要，银行存款的数量将与准备 金总量保持一定的比例。凯恩期指出：“假定中央银行就是钞票发行当局，那 么只要中央银行能控制其钞票发行与存款总量，会员银行的准备基金总量便在 其控制之下”。“但中央银行本身所造成的存款可能由法律或风俗习惯规定不得 由其自由控制这时我便可以把这种体系称为自动体系。最后，会员银行 本身也可能有一些权力，可以随意增加发行部门所取得钞票量”，因此准备金 数量和银行存款的数量并不能由中央银行完全控制。 1 1 4 卡尔多和拉德克利夫委员会的内生货币理论 拉德克利夫报告的背景是：战后英国由于强制性储蓄的存在导致流动 性保持在较高的水平，因此有人主张实行紧缩的货币政策来防止流动性转化成 支出的膨胀。拉德克利夫委员会考察了英国金融制度的状况，认为紧缩的货币 政策并不能防止支出的膨胀。 拉德克利夫委员会特别提出了货币流通速度的可变性，卡尔多指出1 9 5 5 年至1 9 5 8 年间英国货币流通速度的上升是由于紧缩的货币政策使得货币供给 的增长低于支出的增长所导致的。由于货币流通速度的可变性，中央银行并不 能依靠控制货币供给决定支出的水平。而“流通速度是一个统计概念” 4 j ，它 是由金融机构和其他经济主体共同作用的结果。因此，虽然拉德克利夫委员会 没有明确提出货币供给内生性的命题，但其论述中已经包含了这样的思想。 硕士学位论文第1 章货币供给理论综述 卡尔多后来进一步发展了他的理论。他注意到许多时候货币流通速度是稳 定的，这种稳定的货币流通速度是否意味着中央银行可以外生地决定货币供 给，并以此来决定名义国民收入呢? 卡尔多的回答是，在货币流通速度稳定的 时期中，货币供给是不稳定的，货币流通速度和货币需求函数之所以稳定，是 因为货币供给是内生的而不是外生的。因此卡尔多将其内生货币供给理论的重 点由论证货币流通速度的可变性转向了论证货币供给自身的内生性，他认为货 币供给由需求决定，利率则由中央银行决定。 1 ，1 5 格利和肖、托宾的内生货币理论 格利和肖的突出贡献在于揭示了非银行金融机构在信用创造中的作用。他 们认为“货币机构与非货币的中介机构有许多共同点，而且，共同点比区别更 为重要。这两类金融机构都创造金融债权，它们都可以根据持有的某类资产而 创造出成倍的特定负债。它们都能创造可贷资金，引起超额货币量，并产 生大于事先储蓄的超额事先投资”嗍。由于非银行金融机构能够在信用创造中 发挥重要的作用，而货币当局又不能对它们进行有效的控制，因此非银行金融 机构的存在和发展弱化了货币当局对信用的控制能力。 托宾继承了拉德克利夫委员会和格利和肖的观点，作为耶鲁学派的代表人 物，他非常强调资产选择在货币供给中的作用。托宾认为，在现代金融制度下， 货币和其他金融资产、商业银行和其他金融机构之间的差别越来越小，人们可 以在范围广泛的金融资产之间进行资产选择的组合。在这种情况下，人们的注 意力已经“从货币的数量和货币流通速度转向全部资产的供求上”【6 】。同时， 人们也从单纯重视商业银行的作用转向重视所有金融机构在货币供给过程中的 作用。银行和非银行金融机构的存款创造取决于公众的资产偏好和资产选择结 构，从而货币的供求不仅取决于货币的成本和收益，还要取决于其他资产的成 本和收益。托宾认为，公众的资产偏好和资产选择结构在很大程度上受社会经 济活动和经济环境的影响，因此不能单纯从中央银行角度孤立地研究货币数量 的决定。 基于以上认识，托宾批判了主流经济学中的货币乘数理论，认为这种将存 款创造过程描述为一个拘泥于银行准备金的机械的乘数过程并不能反映真正的 存款创造过程，真j 下的存款创造过程应该是一个反映银行与其他私人单位的经 济行为的内生过程。托宾考察了存款一准备比率和存款一通货比率的变动情 况，指出这两个比率是由经济过程内生决定的，从而货币乘数具有内生性。 硕士学位论文第1 章货币供给理论综述 1 ，1 6后凯恩斯主义经济学家的内生货币理论 后凯恩斯主义经济学是一种与主流的凯恩斯主义相对应的凯恩斯主义经济 学，他们的研究集中在货币经济学领域，其中内生货币供给理论是其主要命题 之一。 后凯恩斯主义经济学家的研究迸一步深化了内生货币理论，这种深化主要 体现在以下几个方面：第一，后凯恩斯主义经济学家将中央银行的行为纳入到 内生货币供给的研究范围之中，认为中央银行并不能人为地控制货币供给，货 币数量是由经济过程内生决定的。中央银行的职能内在地决定了中央银行不能 背离经济过程人为地决定货币数量，因为这将导致金融秩序的紊乱和金融风险 的上升，从而与中央银行保持金融秩序稳定的职能相冲突，在这种情况下，中 央银行只能以“最终贷款人” 7 1 的身份向社会提供信用，以避免金融危机的产 生。因此，中央银行人为地控制货币供给实际上是不可行的。第二，后凯恩斯 主义经济学家注意到金融创新对货币供给的影响，认为这种影响是与内生货币 供给相一致的。早在1 9 5 7 年明斯基就指出金融创新的发展将进一步缩小银行 和非银行金融机构之间的差异，从而弱化中央银行的货币控制能力。此后众多 的后凯恩斯主义经济学家都对金融创新和金融制度的演变趋势进行了分析，例 如w r a y 指出商业银行的负债管理在其经营中发挥着越来越重要的作用，这就 减轻了商业银行对基础货币的依赖性，从而弱化了中央银行传统的数量控制手 段的效力。第三，从经验分析上对内生货币供给理论进行了验证。这里摩尔的 贡献较为突出，他用计量方法验证了实际经济变量对货币数量的影响，检验了 信贷对储蓄的重要影响，同时验证了工商企业的信贷量是由工资、原材料成本、 税收支出等变量决定的，从而从经验上支持了内生货币供给的观点。 1 1 7 我国豹货币供给理论 国内关于货币供给的研究始于2 0 世纪6 0 年代，但当时仅局限于对马克思 货币必要量公式的研究，且进行的多是带有政策选择和操作意义上的应用性研 究，因为当时我国还没有基础货币、货币乘数这类概念【8 】。8 0 年代中后期以来， 随着我国中央银行和准备金制度的建立，货币供给和需求的实际相应发生了变 化，国内理论界习。开始有关货币需求和货币供给的研究，但当时这种研究多偏 重于对西方货币需求和货币供给理论本身的解释与比较，因而也没有产生特别 有影响的理论观点。9 0 年代以后，一些专家学者才在一些关于开放经济的研究， 特别是在有关开放经济r f 的政策理论研究中涉及到我国货币供给机制的某些问 硕+ 学位论文第l 章货币供给理论综述 题。 纵观国内关于货币供给机制的研究，目前总体特点是：从宏观层次上定性 分析的多，缺乏对我国货币供给的微观基础的研究：更缺乏实证计量分析；且 研究缺乏系统性，只是在有关开放经济下我国宏观经济政策的独立性和有效性 的研究中涉及到其中的某些问题。 1 2 货币供给理论模型综述 货币总是由两个方面的项目构成：一是现金，它是货币当局供给的货币； 二是存款，它是金融机构供给的货币。金融机构包括商业银行与非银行金融机 构( 如储蓄贷款社、信用合作社、保险公司、邮政储蓄等) 。从货币供给主体 来看，如果承认只有商业银行才能创造信用，那么货币供给主体就有中央银行 和商业银行，从而形成二级金融制度下的货币供给理论；如果承认商业银行与 非银行金融机构都能创造信用，那么货币供给主体就有中央银行、商业银行和 非银行金融机构，从而形成三级金融制度下的货币供给理论。目前已形成的货 币供给理论大都以二级金融制度为背景，属于二级金融制度的货币供给理论， 至于以三级金融制度为背景的货币供给理论，属于更为复杂的三级金融制度下 的货币供给理论，尚未成熟1 9 。 关于货币供给理论模型，主要有以下几种。 1 2 1p h i | i p s 的货币乘数理论 p h i l l i p s 的货币乘数理论被称为教科书式的理论，长期以来在货币银行学教 科书中，关于银行准备金与货币供给的简单联系就源于p h i l l i p s 的分析。p h i l l i p s 模型有以下假设：银行不持有超额准备金。公众不持有现金或定期存款， 只持有活期存款。因而最终的货币供给量等于准备金与活期存款法定准备金率 之倒数的乘积，即 m ：胄土 r 这里，货币供给量m 仅为活期存款；r 为活期存款准备金；r 为活期存款法定 准备余率。 之后，不少教科书扩展了p h i l l i p s 的分析，考虑了银行的超额准备会和公 众持有的现会及定期存款，但仍然简单地假设现金与银行存款的比例和准备余 与存款的比例是不变的数，因而未能摆脱p h i l l i p s 的基本框架。 硕士学位论文第1 章货币供给理论综述 12 2弗里德曼一施瓦兹模型 弗里德曼一施瓦兹模型的特点是深入剖析了基础货币、现金比率及准备金比 率等因素在货币供给决定中的具体作用，以及这些因素本身的决定。在此模型 中，c 为非银行社会公众所持有的现金，d 为商业银行的存款总额( 活期存款+ 定期存款+ 储蓄存款) ，r 为商业银行的存款准备金，b 为基础货币，m 为货币 供给量，即 m = c + d b = c + r 经过简单的数学处理，有 了d ( 1 + 譬) m = 与 弓l e = m r r + 丁 生r 1 + 生1 其中m = 一z 古l 二_ 为货币乘数。 百c 从以上模型可以看出，货币供给量m 由基础货币b 、存款现金比率( d c ) 和存款准备金比率( d r ) 来决定，其中，基础货币反映货币当局的行为，d r 反映商业银行的行为，d c 反映非银行社会公众的行为。 如果假定d c 和d r 是常数，或它们的变化较为稳定，则货币供给量的变 化完全取决于基础货币b 的变化，从而使货币供给量成为由货币当局决定的外 生变量。另外，若d r 比率较高，一定量的存款准备金所支持的存款就愈多， 从而货币供给量越多；同样，d c 越大，基础货币中充当银行的准备金的部分 就越大，从而货币乘数越大，货币供给量也越大。 1 2 3 卡干模型 卡干的货币供给理论模型如下 m = 了 _ 丁丁 一 mdmd 式中，c m 为现金比率，r d 为存款准备比率。卡干使用了c m ( 即现金 占整个货币供给量的比率) 取代了弗里德曼一施瓦兹模型中的d c ，他认为c m 较d c 更能反映实际情况并具有较稳定的关系。 从卡干模型中可以看出m 与c m 和r d 成反方向变化，与基础货币b 成 同方向变化，这与弗早德曼一施瓦兹模型得出的结论相同。 硕士学位论文第1 章货币供给理论综述 对上式取对数再求导数得到： ，c 、，r 、 一d l n m ：型+ 丝( 1 - 一r 、望+ 丝( 1 - 旦、塑 d td tbdd tbm 。d t 卡千利用上式，采用统计检验手段分析了美国1 8 7 5 1 9 5 5 年间各决定因素 在货币供给量的长期性增长和货币供给量增长率的周期性变化中所起的作用。 卡干发现，货币供给量增长率的周期性变化同周期性的商业循环有着高度的相 关性。在多数时期，商业周期的低潮总是紧随在货币增长的低潮之后，商业周 期的高潮也总是紧随在货币增长的高潮之后。在货币变动的周期与相应的商业 周期之间普遍存在着一对一的一致性。此外，卡干还发现，现金比率的变化是 引起货币供给量增长率变化的主要因素，而且这种影响比较稳定。由此得出这 样一个结论，即引起货币供给增氏率变化的主要因素来自于公众而不是货币当 局，从而说明货币供给并不完全是外生的，货币当局要控制货币供给量，必须 影响公众的持币倾向。 1 2 4j o r d a n 模型 在现代商业银行的实务中，中央银行常常根据不同的存款采用不同的存款 准备金比率，因而即使整个存款总额不变，但各种存款的构成比例发生变化也 会通过存款准备金比率的变化而对货币供给量的决定产生影响。j o r d a n 模型区 分了受制于不同法定准备金率的不同类型的存款，如私人活期存款、私人定期 存款和政府存款。在此模型中，各变量的含义如下： c 9 非银行社会公众所持有的现金； r 商业银行的存款准备金； d 9 商业银行对非银行社会公众的活期存款负债； t 商业银行对非银行社会公众的定期存款负债： d o 商业银行对政府的存款负债； b 基础货币，b = r + c 9 ； m 一狭义货币， m = c 9 + d 9 。 考虑以下几个比率： 准备金比率：r = r ( d 9 + t + d o ) 现会比率： k = c 9 d 定期存款比率：t = t d 9 政府存款比率：g d 。d 9 硕士学位论文第1 章货币供给理论综述 i 可以得到 m ：盟日：m 丑 ，( 1 + t + g ) + k 式_ | m = 7 万了鼍。f _ f 为货币乘数 j o r d a n 模型的最大特点是研究作为交易媒介的狭义货币m ，并对几种存款 进行了划分。从上面可以看出，货币乘数m 为r ，t ，g 的递减函数，但m 关于 k 的变化无法判断。 1 2 5 温特劳布模型 在温特劳布模型中，c 为非银行社会公众所持有的现金，d r 为商业银行对 非银行社会公众的活期存款负债，t 为商业银行对非银行社会公众的定期存款 负债，r 为商业银行的存款准备金，b 为基础货币，r 为商业银行法定准备金率， e 为商业银行的超额准备金率，a 为商业银行的实际准备金率。其模型如下： m = c 9 + d 9 足 彳2 百了 b = r 上c t = 等，r = 专，爿= r = a ( d 9 + t ) = ( r + e ) ( d 9 + t ) 经过处理得到： m ：0 土一b ：棚b ( r + p ) ( 1 + f ) + k 式中m = 百了了为货币乘数 该模型中增加了变量e ，即超额准备金率，因而与实际情况更加接近。 1 ，2 6 各模型小结及模型中的主要决定因素 上述模型均可概括为 m = m b 这罩，m 为货币供给量；b 为基础货币；m 为货币乘数。 基础货币是货币当局的净货币负债，出非银行社会公众历持有的现龠与两 硕十学位论文 第1 章货币供给理论综述 、【k 银行的准备余构成。是货币当局所直接控制构变景，也是存款货币倍数创造 的基础。从表1 1 简化的中央银行资产负债表来看， b = c + r = a 1 + a 2 + a 3 + a 4 表1 - 1 简化的中央银行资产负债表 资产负债 国外资产净额a 流通中现金c 对政府的资产净额a ，商业银行准备余 r 对商业银行的资产a ，法定准备金 再贴现超额准备金 再贷款 其它项目( 净) a 4 由此可见，基础货币主要由以下项目决定：国外资产净额，等于国外储 备资产( 包括黄金、特别提款权和外汇等) 减去对外国的负债( 外国存款等) 。 中央银行对政府的资产净额，等于中央银行直接向政府的财政贷款和政府财 政债券的购买减去政府财政存款。对商业银行的资产，包括中央银行对商业 银行的再贷款，中央银行对商业银行的票据再贴现。其它项目( 净) 。 货币乘数并不仅仅决定于货币当局的行为，还决定于商业银行及其它存款 机构和社会公众的行为。货币乘数的决定因素主要有：现= ；= 比率k ；法定 准备金率r ；超额准备金率r c ；定期存款比率t 。即 m = f ( k ，l ，r e ，t ) 现会比率k 是非银行社会公众所持有的现金与活期存款之比或与全部货币 存量之比，它反映了非银行社会公众的行为，主要取决于下面几个因素：持 有现金的机会成本，即包括各种金融资产的利息损失和价格变动引起的购买力 损失；人均实际收入；金融制度的发达程度；货币化进程：交易的方 式等。 法定准备金率r t 决定于货币当局的行为，主要受下面因素的影响：货币 政策取向。一般来说，中央银行的货币政策意向是逆经济方向行事的：商业 银行的存款方式。因为活期存款和定期存款的法定准备金率是不同的。 超额准备金率l 的决定与经济形势密切相关，反映了商业银行和其它存款 机构的内在行为，它的变化对货币存量的影响是至关重要的，主要决定于保 持超额准备金的机会成本。市场利率越高，超额准备金越少，反之越多。借 入准备金的价格，即中央银行对商业银行的再贴现率和商业银行的同业拆借利 硕十学位论文 一 第1 章货币供给理论综述 率。再贴现率和商业银行的同业拆借利率越高，超额准备金越多，反之越少。 中央银行的货币政策意向。若中央银行的货向政策意向是紧缩银根，则商业 银行将保持较多的超额准备金；若中央银行的货币政策意向足放松银根，则商 业银行将保持较少的超额准备金。 定期存款比率h 是公众所持定期存款与活期存款之比，它反映了公众的资 产组合意愿，它主要决定于可支配收入的高低。保持定期存款的机会成本。 其它资产的收益率越高，保持的定期存款越少，反之越多。定期存款本身的 利率。它越高，保持的定期存款越多，反之越少。 硕十学位论文第2 章我国货币供给的变动态势分析 i - 第2 章我国货币供给的变动态势分析 2 1 我国货币供给的层次划分及其变动态势分析 2 1 1 我国货币供给韵屡次划分 所谓货币量层次划分，即把流通中的货币量主要按照其流动性的大小进行 相台排列，分成若干层次并用符号代表的一种方法。货币量的层次划分，目的 是为了把流通中各类货币的特定性质、运动规律以及它们在整个货币体系中的 地位。进而探索货币流通和商品流通在结构上的依存关系 n 适应程度，以便巾 央银行拟订有效的货币政策。可见，货币量层次划分，直接关系到中央银行宏 观调控能力的发挥问题。 关于我国货币量层次划分，在1 9 8 5 年7 月中国会融学会货币理论与政策研 究会上，达成致的划分意见m 1 。即： m o = 现金 m ；_ m 。+ 单位活期存款( 企业活期存款+ 机关团体部队活期存款+ 农村存款+ 个人持有的信用卡存款) m 2 = m 。+ 城乡储蓄存款+ 单位定期存款+ 其他存款( 即外币存款+ 信托类存款 + 证券公司客户保证盒) m 3 = m 2 + 全部银行存款( 金融债券+ 商业票据+ 大额可转让存单等) 以上货币供给量相含层次指标的划分，虽然，符合我国现行的存款种类； 但是也存在着下面两点不足之处。( 1 ) 还不能充分体现以流动性为划分原则， 如定期储蓄存款和定期存款有到期和已经到期之分，专用基会存款中有随时提 用和长期不用之分，财政金库存款有暂不动用和可动用部分之分。( 2 ) m 的口 径不致。目前机关团体、部队和基建存款等财政性存款划分为中央银行的负 债，而中央银行的负债应是基础货币：现令与活期存款同列一个层次，当两种 存款比例发生变化时，将使中央银行难以确定适度的m 的供给量。当然随着 中国盒融市场的深入发展、会融工具的丰富和不断创新，货币供给量层次的划 分还应适当调整，使货币供给量层次的划分更加符合实际、更加科学。 2 1 ，2 我国货币供给的变动态势 硕+ 学位论文第2 章我国货币供给的变动态势分析 图2 1 1 和图2 1 2 分别为近期我闭符层次货币及其埔k 率的雅体变动趋 势。 由图2 1 1 看出，在1 9 9 7 年第四季度到2 0 0 2 年第三季度期间，我国各层次 的货币量都是扩张的，上升趋势平稳，没有大起大落，或突然变化的情况发生： 这说明我国货币供给是稳定的。上升趋势m ：最明显，然后是m ，呈现稳步平 缓的上升趋势，其次是b ，表现出轻度上升趋势，最后是m 。，只有略微的上升 趋势，上升趋势最不明显；说明我国广义货币乘数大于狭义货币乘数。 由图2 1 2 看出，在1 9 9 7 年第四季度到2 0 0 2 年第三季度期间，广义货币m ， 的增长率变动平稳，一般，在第一个季度呈下降趋势，而后三个季度，呈略有 上升且有微弱波动的趋势。狭义货币、流通中现金和基础货币的增长率变动频 繁而且剧烈。狭义货币和基础货币的增长率的变化有明显的季节性，一般，在 第一个季度呈下降趋势，而后三个季度，呈上升趋势。流通中现金的增长率一 般，在第三季度上升，在第一，第二和第四季度下降。 表2 1 1 各层次货币量( 亿元) 时闻 m 0 m lm 2 b 1 9 9 7 1 21 0 1 7 83 4 8 2 69 0 9 9 53 0 6 3 3 1 9 9 8 0 31 0 2 0 13 3 1 l o9 2 0 3 72 9 2 1 3 1 9 9 8 0 69 7 2 03 3 7 7 69 4 6 5 73 0 5 8 9 1 9 9 8 0 91 0 5 2 83 6 5 0 19 9 7 9 42 8 1 7 7 1 9 9 8 1 21 1 2 0 43 8 9 5 41 0 4 4 9 83 1 3 3 5 1 9 9 9 0 31 1 3 4 23 8 0 5 41 0 8 4 3 82 9 1 8 6 1 9 9 9 0 61 0 8 8 03 8 8 2 2l l l 3 6 32 8 7 9 9 1 9 9 9 0 91 2 2 5 54 1 9 1 41 1 5 0 7 92 9 3 9 3 1 9 9 9 1 21 3 4 5 54 5 8 3 71 1 9 8 9 73 3 6 2 0 2 0 0 0 0 31 3 2 3 54 5 1 5 81 2 2 6 0 63 2 2 9 0 2 0 0 0 0 61 3 0 0 64 8 0 2 41 2 6 6 0 53 2 4 7 0 2 0 0 0 0 91 3 8 9 5 5 0 6 1 71 3 0 4 7 33 3 8 4 6 2 0 0 0 1 21 4 6 5 35 3 1 4 71 3 4 6 1 03 6 4 9 1 2 0 0 1 0 31 4 3 6 25 3 0 3 31 4 3 3 4 73 5 6 3 4 2 0 0 1 0 61 3 9 4 3s 5 1 8 71 4 7 8 0 9 3 5 5 9 7 2 0 0 1 0 91 5 0 6 45 6 8 2 31 5 1 8 2 03 5 7 2 7 2 0 0 1 1 21 5 6 8 95 9 8 7 21 5 8 3 0 23 9 8 5 2 2 0 0 2 0 31 5 5 4 55 9 4 7 61 6 2 2 8 94 1 2 3 4 2 0 0 2 0 61 5 0 9 86 3 1 4 51 6 7 8 6 94 0 5 5 4 硕+ 学位论文第2 章我国货币供给的变动态势分析 _ i i | _ 固2 1 1 各层次货币量的整体变动趋势 表2 1 2 各层次货币的增长率( 茹) 时间m 增长率 m ：增长率 b 增长率 m 。增长率 1 9 9 7 1 2 1 9 9 8 0 34 91 14 6o 2 1 9 9 8 0 62 02 84 74 7 1 9 9 8 0 98 15 47 98 3 1 9 9 8 1 26 74 71 1 26 4 1 9 9 9 。0 32 33 86 91 2 1 9 9 9 0 62 o2 7一1 34 1 1 9 9 9 0 98 03 32 11 2 6 1 9 9 9 1 29 44 21 4 49 8 2 0 0 0 0 31 5 2 3 4一1 6 2 0 0 0 0 66 33 30 6一1 9 2 0 0 0 0 95 43 i4 26 8 2 0 0 0 1 25 o3 27 85 5 2 0 0 1 0 3一o 26 52 32 2 0 0 1 0 64 13 1一o 1- 2 9 2 0 0 i 0 93 02 70 48 2 0 0 1 1 25 44 31 1 54 1 2 0 0 2 0 3一o 72 53 50 9 2 0 0 2 0 6 6 z3 4 一1 62 9 2 0 0 2 0 9 5 84 4 1 77 5 硕+ 学位论文第2 章我国货币供给的变动态势分析 图2 1 2 各层次货币的增长率 注：本章和第三章数据如无特别说明，均来源于中国人民银行统计季报1 9 9 7 年第四季度 至2 0 0 2 年第三季度。 2 1 。3 货币供应量增长与经济增长的适应情况 根据货币数量论恒等式m v = p q ，当货币流通速度v 保持不变时，m 的增长 率等于价格水平p 的增长率与产出q 的增长率之和。短期内货币流通速度v 变 化不大，通常可看作不变，因此考察货币供应量增长与经济增长的适应情况时， 可以货币供应量的增长率与同期g d p 和消费价格指数增长率之和来比较1 。在 表2 1 3 和图2 1 3 中，从广义货币供应量( m 2 ) 、狭义货币供应量( m 1 ) 增 幅与同期g d p 和消费价格指数增幅之和的比较看，我国的货币供应量增幅适度， 适应经济增长的需要。 表2 1 3 货币供应量增长与经济增长 年份1 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 1 g d p 8 87 87 18 o7 3 居民消费价2 8- o 8一1 40 4o 7 m l1 6 51 1 91 7 71 6 01 2 7 m 21 7 31 5 31 4 71 2 _ 31 4 4 + 1 1 67 05 78 48 o 硕十学位论文第2 章我国货币供给的变动态势分析 一i i 皇i 冒宣薯i e 瞄i 覃一 2 2 我国基础货币变动态势及其影晌因素分析 2 ，2 1 基础货币的决定 基础货币又称高能货币，也称货币基数，它是中央银行发行的债务