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我国上市公司财务危机预警实证研究 摘要 随着我国市场经济和证券市场的快速发展，上市公司数量逐渐增多，规模逐渐扩大。截至 2 0 0 7 年1 1 月底，沪深两市a 股上市公司的数量已达到1 4 6 8 家。面对这样一个规模日益庞大的 市场，无论是对于作为监管者的中国证监会和证券交易所，还是对于广大的投资人来说，如果 能够使用上市公司可以获得的财务数据，建立一套科学的财务危机预警系统，及时的监控上市 公司的财务状况，对其财务危机进行预警，从而有效防范和化解财务风险和危机。这样就把握 了证券市场的命脉，握住了成功的机遇。 本文在前人研究的基础上，以上市公司为研究对象，意在通过实证研究建立上市公司财务 危机的预警模型，向广大投资者和监管部门揭示，有哪些上市公司已经进入财务危机的预警区， 以便及时监控上市公司的财务状况，对其财务危机进行预警，并做出合理可行的决策。 全文共分为五部分： 第一部分引言，介绍选题的背景、目的和意义； 第二部分文献述评，介绍国内外财务危机预警的研究； 第三部分财务危机预警理论分析，介绍了财务危机与财务危机预警、财务危机预警研究方 法和财务危机预警指标的选择三个方面的内容； 第四部分多元线性判别分析模型的构建，界定本文研究对象和设计研究样本，通过定量分 析，运用f i s h e r 判别准则建立了两个线性判别模型。 第五部分研究结论及其局限性，总结实证研究得出的结论及存在的局限性，并提出未来的 研究方向。 本文的创新点有： 1 本文应用多元统计分析中的判别分析一费雪两类判别和s p s s 统计分析工具，建立了上 市公司财务危机的预警模型。 2 在研究样本的选择上，考虑到公司总资产规模变动幅度较大，选用在一个时期内保持相 对稳定的总股本规模作为选择控制样本的标准之一。 3 现金流量类指标的编制依据是现金收付制，基本不受会计政策选择的影响，预警指标选 用常用的财务指标并且引入了现金流动负债比，每股现金流量等现金流量指标。 本文的研究结论： 1 本文应用多元统计分析中的判别分析一费雪两类判别和s p s s 统计分析工具，建立了两 个上市公司财务危机的预警模型。这两个模型的总判别率分别达到了9 3 8 、9 2 2 。 2 在研究中发现，资产负债率、总资产周转率、每股收益、每股净资产等指标有着显著的 判别作用。 3 上市公司陷入财务危机是个逐步的过程，随着财务指标恶化程度和范围的加大，逐渐 走向财务危机，因此需要进行多期财务危机预警研究。在研究财务危机发生前1 年的基础上， 又进行了危机发生前2 年的预警研究，建立中期的财务危机预警模型。 关键词：上市公司；财务危机；财务预警；财务预警模型 l i s t e dc o m p a l l vf i n a n c i a lc r l s i se a r l yw a r n i n ge m 0 1 n c a lb m q v 一 a b s t r a c t a l o n gw i t ht h ef a s td e v e l o p m e n to ft h eo u rc o u n t r ym a r k e te c o n o m ya n dt h es t o c km a r k e t ，t h el i s t e d c o m p a n ya m o u n ti n c r e a s e sg r a d u a l l y , t h es c a l ee x t e n d sg r a d u a l l y u pt o2 0 0 7b yt h ee n do f11 ， s h a n g h a ia n ds h e n z h e nt w oa m o u n t so fl i s t e dc o m p a n i e sa r r i v e 14 6 8a l r e a d y w i mt h em a r k e t g r o w i n gd a yb yd a y , w h e t h e rt ot h es u p e r v i s o r s s u c h 必c h i n as e c u r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i s s i o na n d s e c u r i t i e se x c h a n g e s ，o rt op u b l i ci n v e s t o r s ，t h e r ei sn od o u b tt h a ti tc a l lh o l dt h ef u n d a r n e n t a l i t yo f s e c u r i t i e sb u s i n e s sa n da l s ot h eo p p o r t u n i t yo fs u c c e s st os e tu pas y s t e mo ff i n a n c i a lc r i s i s e a r l y - w a r n i n gu s i n gt h ef i n a n c i a ld a t ao ft h el i s t e dc o m p a n i e s ，w h i c hc a ng u a r d i n ga g a i n s ta n d d i s s o l v i n gf i n a n c i a lr i s ka n dc r i s i st h u sa n de f f e c t i v e l y o nt h ef o u n d a t i o no f p r e d e c e s s o r s s t u d i e s ，t h et h e s i st a k e st h el i s t e dc o m p a n i e s 弱t h eo b j e c to fs t u d y , a n di n t e n d st oe s t a b l i s ht h ee a r l y - w a r n i n gm o d e lo ff i n a n c i a lc f i s i st h r o u g hd e m o n s t r a t i o nm e t h o d o n o n eh a n d ，t h em o d e lc a nd i s c l o s et h o s el i s t e dc o m p a n i e sw h i c hh a v ep l u n g e di n t of i n a n c i a lc r i s i sf o r t h es u p e r v i s o r sa n dt h ep u b l i ci n v e s t o r s ，i no r d e rt os u p e t q s ea n dc o n t r o lt h ef i n a n c i a ls t a n d i n go f l i s t e dc o m p a n yi nt i m e ，a st oi t st h ef i n a n c ec r i s i sc a r r yo n a ne a r l yw a r n i n g , a n dd oar e a s o n a b l ea n d v i a b l ed e c i s i o n t h ef u l lt e x ti st o t a l l yd i v i d e di n t of i v ep a r t s ： t h ef i r s tp a r tp r e f a c e ，t h ei n t r o d u c t i o nc h o o s e sb a c k g r o u n d ，p u r p o s ea n dm e a n i n go 乃es e c o n dp a r tt h ea c a d e m i cr e v i e wo ff i n a n c i a lc r i s i se a r l y - w a r n i n gi n t r o d u c i n gad o m e s t i ca n d i n t e r n a t i o n a le a r l y - w a r n i n gr e s e a r c ho ft h ef i n a n c ec r i s i s d u r i n gt h et l l i r dp a r t w eh a v ea n a l y z e dt h et h e o r yo ff i n a n c i a lc r i s i se a r l y - w a r n i n g , a n dh a v e d i s c u s s e dt h ef o l l o w i n gc o n t e n t s ：f i n a n c i a lc r i s i sa n df i n a n c i a lc r i s i se a r l y - w a r n i n g , t h es t u d y i n g m e t h o do ff i n a n c i a lc r i s i se a r l y - w a r n i n g ，a n dt h ec h o i c eo fi n d e x f o u r - p a r td i v i d ed i v e r s el i n ed i s c r e t i o na n a l y s i st h em o d e ls e tu p ，d e f i n i t i o n i n gt h i st e x tr e s e a r c h o b j e c ta n dd e s i g nt os t u d ys a m p l e ，p a s s i n gq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s ，m a k i n gu s eo faf i s h e rd i s c r e t i o n s t a n d a r dt ob u i l du pt w ol i n ead i s c r e t i o nm o d e l t h ef i 髓p a r ts t u d yc o n c l u s i o na n di tl i m i t ss e x ，t a l l y i n gu pas u b s t a n t i a le v i d e n c er e s e a r c ht h e c o n c l u s i o no fa n de x i s to fl i m i ts e x ，a n dp u tf o r w a r daf u t u r er e s e a r c hd i r e c t i o n t h ei n n o v a t i o no ft h i st h e s i s ： 1 t h i st e x ta p p l yd i v e r s ec o v a r i a n c ea n a l y s i si no fd i s t i n g u i s ha n a l y s i s t w ot y p e so fd i s c r e t i o n si n f i s c h e ra n ds p s ss t a t i s t i c sa n a l y s i st o o l ，b u i l d i n gu pt h ee a r l y - w a r n i n gm o d e lo fc r i s i so ft h el i s t e d c o m p a n y f i n a n c e 2 d u d n gt h ec h o o s i n go fs t u d y i n gs a m p l e ，c o n s i d e r i n gt h ei n s t a b i l i t yo fc o m p a n y st o t a la s s e t s ， s e l e c t st h es c a l eo ft o t a lc a p i t a lw h i c hi sr e l a t i v e l ys t a b l ea st h es t a n d a r do fc h o o s i n gc o n t r o l l i n g s a m p l e s 3 t h ec a s hd i s c h a r g ei n d e xs i g n sd r a w i n gu pab a s i si sac a s ht oa c c e p tt op a yt om a k e ，b a s i cb ef r e e f r o ma l la c c o u n t a n c yt h ei n f l u e n c eo ft h ep o l i c yc h o i c e ，t h ee a r l y - w a r n i n gi n d e xs i g nc h o o s e st ou s e i nc o l l l m o nu s ef i n a n c ei n d e xs i g na n dl e a d st og oi n t oc a s hc u r r e n tl i a b i l i t yar a t i o ，e a c hc a s h d i s c h a r g ee t c c a s hd i s c h a r g ei n d e xs i g n t h er e s e a r c h i n gc o n c l u s i o no ft h i st h e s i s ： 1 t h i st e x ta p p l yd i v e r s ec o v a r i a n c ea n a l y s i si no fd i s t i n g u i s ha n a l y s i s t w ot y p e so fd i s c r e t i o n si n f i s c h e ra n ds p s ss t a t i s t i c sa n a l y s i st o o l ，b u i l d i n gu pt w oe a r l y - w a r n i n gm o d e lo fc r i s i so ft h el i s t e d c o m p a n yf i n a n c e s t h et o t a l d i s c r e t i o nr a t eo ft h e s et w om o d e l sc o m e st oa9 3 8 ，9 2 2 r e s p e c t i v e l y 2 w eh a v ed i s c o v e r e di nt h er e s e a r c ht h a tt h o s ei n d e x e s ，s u c ha sa s s e t - l i a b i l i t yr a t i o ，t o t a lp r o p e r t y r a t eo ft u r n o v e r , c a e hi n c o m e ，n e ta s s e t so fp e rs h a r ea n ds oo n ，h a v er e m a r k a b l ed i s c r i m i n a n t f u n c t i o n 3 i ti sag r a d u a lp r o c e s st h a tt h el i s t e dc o m p a n i e sp l u n g ei n t of i n a n c i a lc r i s i s ，谢t ht h ew o r s e n i n g d e g r e ea n de n l a r g i n gs c o p eo ff i n a n c i a li n d e x e s ，t h el i s t e dc o m p a n i e sw i l lg e ti n t of i n a n c i a lc r i s i s g r a d u a l l y ，t h e r e f o r e ，i t sn e c e s s a r yt oc a r r yo n am u l t i - p e r i o dr e s e a r c ho ff i n a n c i a lc r i s i s e a r l y - w a r n i n g i ns t u d y i n gt h ef o u n d a t i o no fay e a rb e f o r et a k i n gp l a c eo ff i n a n c ec r i s i s ，a n dt h e n c a r r i e do nt h ee a r l y - w a r n i n gr e s e a r c ho f2 y e a r sb e f o r et a k i n gp l a c eo fc r i s i s ，t h ee a r l y - w a r n i n gm o d e l o f t h ef i n a n c e ( ：r i s j so f m i d d l eo f e s t a b l i s h m e n t k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n y , f i n a n c i a lc r i s i s ，f i n a n c i a le a r l y - w a r n i n g ，f i n a n c i a le a r l y - w a r n i n g m o d e l 2 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我 所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究 成果，也不包含未获得 ! 洼；垫逡查墓丝盖垩挂别壹明丝：奎拦亘窒2 或其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名： 签字日期：矽形年月1 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家有 关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权学校可以将学位论 文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、 汇编学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所将本学位论文收录到 0 ) 。那么线性组合y ( x ) = i 7 x 的均值为： i il y = e ( y x g i ) = i u 1 p2 y = e ( y x g 2 ) = i u 2 其方差为： o2 1 y = v a ry = i “i o2 2 y = v a ry = i 2 i 费雪判别的思想就是使得两类判别函数差异大、每类各个个体的判别函数差异小，及使得下面 的比值最大： 入= ( | il y u2 y ) 2 q lo2 1 y + q 2o2 2 y = i ( uo 一p 2 ) 2 i 7 i 其中： q 。、q ：为g 、g ：的先验概率或某种权数： = q l 1 + q 2 谨 利用极值的原理可以得出使入达到最大值向量i 为： i = 叫( u “一u 旺) = ( q i + q 2 ) q ( u 一p 2 ) 3 4 我国上市公司财务危机预警实证研究 费歇判别限的选择可以有多种方法，其中较为著名的一种可以导出以下判别规则： 当x 使得w ( x ) k 时，判x g 。 当x 使得w ( x ) o 则为非s t 公司，判别分y o 则为非s t 公司，判 别分y 0 则为s t 公司。若判别分越接近函数值的组心，则越容易判别为相应类别的公司 2 判别函数的检验 ( 1 ) 相关性检验 表4 - i ie i g e n v a l u e s 典则判别函数对应的最大特征根 f u n c ti o n c u m u l a t i v e 累积c a n o n i c a lc o r r e l a t i o n e i g e n v a l u e o fv a r i a n c e 函数代号 特征根方差百分比方差百分比典型相关系数 1 2 0 7 2 ( a )1 0 0 01 0 0 08 2 1 e i g e n v a l u e 是用于分析的前两个典则判别函数的特征值，是组间平方和与组内平方和之比 值。最大特征值与组均值最大的向量对应。 检验结果表明，模型的自变量与因变量的相关性强。 ( 2 ) 函数结果显著性的w i l k s l a m b d a 检验 表4 - 1 2w i l k s l a m b d aw i i k 的入检验 t e s t o ff u n c ti o n ( s ) 函数测试w ii k s l a m b d a c h i - s q u a r e 卡方 d f 自由度 s i g 显著性水平 13 2 56 2 8 5 81 20 0 0 注：显著性水平q = 5 l a m b d a 范围在0 至1 之间，值接近0 表示组均值不同，值接近1 表示组均值在统计意义上 没有不同。 c h i - s q u a r e 卡方是对w i l k s l a m b d a 的卡方转换，用于确定其显著性。 d f 自由度是用于计算显著性水平的自由度。 s i g 显著性水平是零假设被拒绝的概率，即拒绝零假设时犯第一类错误的概率。 检验结果表明，判别函数在s t 和非s t 两组之间的判别显著。 ( 3 ) 判别模型预测准确性的检验 我国卜市公司财务危机预警实证研究 表4 - 1 3c l a s s i f i c a t i o nr e s u l t s ( b ，c ) 分类的综合结果 2 0 0 5 年足否足s t 公司p r e d i c t e dg r o u pm e m b e r s h i pt o t a l 非s t 公司s t 公司非s t 公司 o r i g i n a l c o u n t非s t 公司2 93 3 2 s t 公司2 3 03 2 i 非s t 公司 9 0 69 41 0 0 0 s t 公司 6 39 3 81 0 0 o c r o s s - v a l i d a t e d ( c o u n t非s t 公司 2 663 2 a ) s t 公司62 63 2 鬈非s t 公司8 1 31 8 8l o o d s t 公司 1 8 88 1 31 0 0 0 b9 2 蹋o fo r i g i n a lg r o u p e dc a s e sc o r r e c t l yc l a s s i f i e d c8 1 3 o fc r o s s v a l i d a t e dg r o u p e dc a s e sc o r r e c t l yc l a s s i f i e d 检验结果表明，判别函数使用普通方法对原始样本进行分类的准确率为9 2 2 ，6 2 家样本 公司中有2 家s t 公司被错判为非s t 公司，有3 家非s t 公司被错判为s t 公司，总判别误差率 为7 8 ；判别函数使用交互验证的方法检验准确率为8 1 3 ，6 2 家样本公司中有6 家s t 公司 被错判为非s t 公司，有6 家非s t 公司被错判为s t 公司，总判别误差率为1 8 7 。 4 3 3 小结 综合前面的研究，运用判别分析的方法分别建立了发生财务危机前一年、前二年的预警模 型，并采用回判和交互验证的方法进行检验判别函数的正确率，将判别函数和判别能力的检验 汇总如下所示： 表4 - 1 4 判别函数与判别结果汇总表 回判交互验 年度判别函数模型正确证正确 奎 室 危机f i 一 y 。= 一7 1 6 8 十0 0 6 9 x l + 0 0 8 8 x 2 0 0 1 4 x 3 + 0 0 0 1 x 4 +9 3 8 9 0 6 年( 2 0 0 5 )1 2 5 7 x 5 + 0 0 0 1 x 6 + 0 6 3 0 x 7 + 0 6 0 4 x 8 0 0 0 3 x 9 + 0 1 4 2 x 1 0 + 0 0 1 8 x l1 + 0 0 0 3 x 1 2 危机前二 y 。= 一7 4 2 9 + 0 0 7 1 x l + 0 0 7 9 x 2 + 0 0 3 4 x 3 0 0 3 2 x 4 +9 2 2 8 1 3 年( 2 0 0 4 )0 6 2 0 x 5 + 0 0 8 0 x 6 + 0 7 5 5 x 7 一1 0 7 7 x 8 + 0 0 6 6 x 9 + 0 0 0 4 x l o + 0 0 0 8 x l1 + 0 0 1 5 x 1 2 3 9 我国卜市公硼财务危机预警实证研究 比较上述两个模型，可以看出财务危机前一年的判别率较高，第二年呈现降低的趋势。这 两个模型中所包含的财务指标都是很容易获得的指标数据，大大减少了信息搜集和数值计算的 工作量，从而提高了模型的实际应用价值。在实际应用中可以将预测对象的相关财务指标分别 代入这两个模型，根据得到的y 值来分别判断该公司在未来是否会陷入财务危机以及何时出现 财务危机。 我国上市公司财务危机预警实证研究 5 结论与建议 5 1 结论 本文对我国上市公司的财务危机预警进行了实证研究，主要以a 股上市公司为研究对象。 主要目的是建立基于我国a 股市场的具有实际可操作性的财务危机预警模型，利用上市公司公 开披露的财务信息，站在一般投资者、债权人和其他利益相关者的角度进行公司财务危机的预 测，从而有效防范和化解财务风险和危机。通过对被s t 的上市公司的财务数据进行分析，建立 预警模型，得出的研究结论有： 1 上市公司陷入财务危机是一个逐步的过程，并且一旦出现财务危机，上市公司在经营和 财务上都有征兆，这也使得建立上市公司的财务危机预警系统成为可能。同时上市公司财务危 机不是一个时点概念，而是一个时期概念，有着开端和终止，从财务危机出现的那一时点起， 直至公司破产都属于财务危机过程。因此可以进行多期财务危机预警问题的研究，动态的关注 上市公司陷入财务危机前不同时期的财务状况和经营情况，寻找对财务状况具有显著判别能力 的财务指标，建立预警模型，进行中期财务预警并提高预警模型的预测准确度和及时性。 2 对于出现财务危机的上市公司，运用线性判别分析方法作为主要建模方法，在特别处理 前t - 1 、t - 2 年分别建立了两个模型，进行财务危机的预警。从上市公司发生财务危机的前两年 来看，模型的稳定性和总判别率随着数据年份的后移而逐步降低。s t 公司和非s t 公司之间财 务比率的差异就越大，应用判别模型进行预测的效果也就越好。这两个模型的总判别率分别达 至0 了9 3 8 、9 2 2 。 3 通过本文的分析可以看出，我国上市公司的财务数据是有效的，并且具有较强的预测能 力。通过对我国上市公司财务数据的分析能够比较准确地预测其未来财务失败的可能性。这两 个模型中所包含的财务指标完全可以在公司提供的年报上找到，操作简单，实用性强。 4 在研究中发现，资产负债率、总资产周转率、每股收益、每股净资产等指标有着显著的 判别作用。 5 2 局限性 本文采用线性判别分析方法建立了两个判别函数模型，分别适用于报表同后一年、两年的 财务危机预测，在研究中存在一定的局限性，具体表现在： 1 数据的局限。这两个财务危机预警模型是根据上市公司公开数据建立的，这样，财务危 机预测的自订提是上市公司公布的财务数据必须是真实可靠的，但由于目前我国上市公司会计信 4 l 我国l ：市公司财务危机预警实证研究 息失真的现象依然存在，企业的财务数据依然存在着被操纵的可能性。对于那些刻意操纵财务 数据的上市公司，建立的财务危机预测模型无法进行预警。 2 财务指标的局限。在模型中使用的财务指标都是常用的财务指标，利用定性分析的方法 选择了1 2 个财务指标作为备选变量进行判别和预警，但是不能肯定它们能否穷尽描述企业的各 种财务特征。而没有考虑其他财务指标的选择。 3 没有考虑非财务因素，研究变量选择不够全面。在财务危机预警模型的建立过程中没有 考虑规模和行业因素，在选择样本时采用相同股本规模和相同行业的标准；影响上市公司陷入 财务危机的因素还有政策性因素和经济环境因素等，都对上市公司陷入财务危机有着重要作用， 在财务危机预警模型中是否应该加入这些非财务指标，还需要进一步的研究和探讨。 4 在建立预警模型时没有使用其他的预警建模方法，如逻辑回归判别方法、人工神经网络 方法等；建立财务危机预警模型后使用原始样本的回判检验和交互验证法进行检验模型的判别 能力，还没有利用新的上市公司样本来检验预警模型的预测能力。 5 在利用判别准则判别时，这种方法是否是最佳的判别方法，没有做进一步的研究。 6 在对样本进行配对时，所选的样本是否一定是最佳代表企业，是否一定能代表该类企业， 在按总股本和行业选择配对企业是否合适，没有做进一步的研究。 5 3 前景展望 在今后的研究方向上，将在以下几个方面进行研究和探讨： 1 在研究方法的选择上，除了采用定量研究方法，还要采用定性研究方法。同时使用定 性分析法与定量分析法，建立定性分析与定量分析相结合的模型，取长补短，弥补各自的缺陷， 提高防范财务风险的准确性。 2 在预测变量的选择上，扩大预测变量的选择范围，经过分析调整，选择最佳的预测变量， 构建更为全面的备择变量组。 3 在建立预警模型的方法方面，选用其他方法，如多元逻辑回归判别方法、人工神经网络 方法等建立预警模型，同时结合非统计类的预警研究方法，提高预警模型的判别准确率和预测 能力。 4 建立财务危机预警模型后除使用原始样本的回判检验和交互验证法进行检验模型的判 别能力外，继续搜集和整理新的上市公司样本来检验预警模型的预测能力，并将模型运用于具 体工作中。 参考文献 1 张后奇，刘月平，江明波等上市公司财务危机预警系统：理论研究与实证分析长城证券课题组， 2 0 0 2 年。3 - 4 ，8 - 9 ，1 3 - 2 2 2 p a u lj f i t sp a t r i c k ，“ac o m p a r i s o no fr a t i o so fs u c c e s s f u li n d u s t r i a le n t e r p r i s e sw i t h t h o s eo ff a i l e df i r m s ”，c e r t i f i e dp u b l i ca c c o u n t a n t ，o c t o b e r ，n o v e m b e r ，a n dd e c e m b e r ， 1 9 3 2 5 9 8 - 6 0 5 ，6 5 6 6 2 ，7 2 7 3 1 3 w i l l i a mh b e a v e r ，“f i n a n c i a lr a t i o sa sp r e d i c t o r so ff a i l u r e ”，e m p i r i c a lr e s e a r c hi n a c c o u n t i n g ，s e l e c t e ds t u d i e s ，1 9 6 6 ( i n s t i t u t eo fp r o f e s s i o n a la c c o u n t i n g ，j a n u a r y ，1 9 6 7 ) ， 7 1 - 1 1 1 4 e d w a r dla l t m a n ，r o b e r t g ，h a l d e m a n r p n a r a y a n a n ，z e t aa n a l y s i s ：an e wm o d e lt oi d e n t i f y b a n k r u p t c yr i s ko fc o r p o r a t i o n s ，j o u r n a lo fb a n k i n ga n df i n a n c e ，l ( 1 9 7 7 ) ，p p 2 9 5 4 ， n o r t h - h 0 1 1 a n dp u b l i s h i n gc o m p a n y 5 m a r cj l e c l e r e ，t h eo c c u r r e n c ea n dt i m i n go fe v e n t s ：s u r v i v a la n a l y s i sa p p li e dt ot h e s t u d yo ff i n a n c i a ld i s t r e s s ”，j o u r n a lo fa c c o u n t i n gl i t e r a t u r e ，v 0 1 1 9 ，2 0 0 0 1 5 8 1 8 9 6 陈静上市公司财务恶化预测的实证分析会计研究1 9 9 9 年第4 期。3 卜3 8 7 张玲财务危机预警分析判别模型数量经济技术经济研究2 0 0 0 年第3 期。4 9 5 l 8 陈晓，陈治鸿企业财务困境研究的理论、方法及应用投资研究2 0 0 0 年第6 期。2 9 3 3 9 吴世农，卢贤义我国上市公司财务困境的预测模型研究经济研究2 0 0 1 年第6 期。3 5 4 2 1 0 李华中上市公司经营失败的预警系统研究财经研究2 0 0 1 年第1 0 期。5 8 - 6 4 1 1 杨保安，季海，徐晶，温金祥bp 神经网络在企业财务危机预警之应用预测2 0 0 1 年第2 期。 4 9 6 8 1 2 a l t m a n e 1 c o r p o r a t i o nf i n a n c i a ld i s t r e s sa n db a n k r u p t c y ：ac o m p l e t eq u i t et op r e d i c t i n g a n da v o i d i n gd is t r e s sa n dp r o f i t i n gf r o mb a n k r u p t c yj 1 1 9 9 3 1 3 程涛财务预警模型综述财务与会计导刊2 0 0 4 年第4 期。4 2 4 8 1 4 张先治财务分析东北财经大学出版社，2 0 0 1 年。1 8 9 2 6 9 1 5 上海证券交易所股票上市规则2 0 0 6 年5 月第五次修订。 1 6 深圳证券交易所股票上市规则2 0 0 6 年5 月第五次修订。 1 7 上市公司行业分类指引2 0 0 1 年4 月 1 8 马庆国管理统计数据获取、统计原理s p s sj ：具与应用研究科学出版社，2 0 0 2 年。 1 9 卢纹岱s p s sf o rw i n d o w s 统计分析电子工业出版社2 0 0 6 年第3 版。1 6 0 1 8 4 ，4 4 8 4 7 6 2 0 张友棠财务预警系统管理研究中国人民大学出版社，2 0 0 4 年。2 4 ，5 1 ，7 4 8 l ，9 8 1 0 2 ，1 3 7 1 7 9 2 1 3 张鸣、张艳、程涛，企业财务预警研究前沿，北京：中国财政经济出版社，2 0 0 4 年4 月版。 2 2 余锦华，杨维权多元统计分析与应用中山大学出版社，2 0 0 5 年。1 3 3 - 1 5 8 我国卜市公司财务危机预警实证研究 8 3 1 2 0 ，3 4 6 3 7 2 2 3 杨晓明s p s s 在教育统计中的应用高等教育出版社2 0 0 4 年。 2 4 中国上市公司财务指标分析数据库国泰安信息技术有限公司2 0 0 7 年。 2 5 吴世农，章之旺现金流量信息含量与财务困境预测证券市场导报2 0 0 4 年第1 1 期。2 3 2 8 2 6 李耀斌浅议现金流量的财务分析财会研究2 0 0 7 年第1 0 期。3 5 - 3 6 2 7 张玲财务危机预警分析判别模型及其应用预测2 0 0 0 年第6 期。3 5 - 4 2 2 8 程芳，黄国良财务预警研究中应注意的六个问题企业天地2 0 0 7 年第4 期。1 5 9 2 9 刘发明对企业财务危机预警理论研究综述法制与社会2 0 0 7 年第4 期。3 6 3 - 3 6 4 3 0 吴应宇，仲伟俊国内外企业财务预警模型比较研究会计与审计2 0 0 7 年第9 期。1 3 6 - 1 3 8 3 1 贾莉我国上市公司财务预警的实证分析： 硕士学位论文 中国海洋大学，2 0 0 3 年。 3 2 马莉霞上市公司财务危机预警实证研究： 硕士学位论文 苏州大学，2 0 0 5 年。 3 3 梁娟娟? 现金流量指标预警财务风险： 硕士学位论文 华中科技大学，2 0 0 5 年。 3 4 曹琳上市公司财务预警模型研究及实证分析： 硕士学位论文 武汉理工大学，2 0 0 6 年 3 5 邓沛泉上市公司财务风险的监测和预警模型的研究： 硕士学位论文 暨南大学，2 0 0 6 年。 3 6 耿桂娟浅议财务预警研究方法商场现代化，2 0 0 8 ，1 ( 2 ) ：3 5 0 3 5 1 3 7 网站证券之星h t t p ：m s t o c k s t a r c o m 3 8 网站广发证券h t t p ：嗍g f c o m c n 3 9 网站上海证券交易所h t t p ：m s s e c o m c n 4 0 网站深圳证券交易所h t t p ：w w s z s e c n 4 1 网站新浪财经h t t p ：f i n a n c e s i n a t o m c n 附录 附录1 资产净利洞率均值比较 of z ”7 t 一灞 -一7 。a 0 i 铷渺二弋粼獭蠲+ 5 i 7 i ：黧寥! - 1 0 。j - 1 5 。；霸。糍。姥。，。娩。，：! 二0 经营净利宰均值比较 2 0 酽鬈”薹z 至2 黛 o“1 一一“ 一2 0 i 。0 ，。蠢 。，j 。缓 ；。一、搦 - 4 0 ；，1 、 锾：黧答嘲 一8 0 r 气 - 。1 0 。0 。态五夏i 荔i 盔 一1 2 0 缀5 醯i 缓物纽渤绷缀幽缎毖渤汹 5 0 0 - 5 0 1 0 0 一1 5 0 2 0 0 口： 一1 、1 o j 一、 糊e 争2 0 0 3 缀埝42 ； + 非s t 公司 ! 墨! 坌鱼 我国i ：市公司财务危机预警实证研究 股东权益比均值比较 6 。 4 。 慝量二z 习 2 ： 。、t 。、耄：。黧 琵。，勰二。编玩。越翻 u 2 0 0 22 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5i ：焉 总资产周转率均缶 l 比较 縻弼粤矽搿罗9”?芴 鍪 ：，- - ，一 ：；，一一 4 + 非s t 公司 ；。”、，t p s t 公司 ：i 7i 5 织 觏渤i螽m：。南矗、螽；疵。疵疵蔗i叠纛u2 0 0 22 0 0 3 20042 0 0 5 5 0 4 0 3 0 2 0 l o o l o 一2 0 3 0 一4 0 主营业务收入增长率均值比较 ，习 缯 ， 1 j ， 。 2o = 睽 - 2 e i 弱卜勿睫k 一 一? 、l ，：ji t 磊 一+ 非s t 公司 ! ! 曼! 坌旦 每股收益均值比较 每股净资产均值比较 3 5 3 2 5 2 1 5 l o 5 o 目7 ：_ 、i 二簪缓 ；“一、7l 一 7 4 、歹 、”1 一 艺。翻 _ = 二菲s t 丕百 ! ! ! 公望 2 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 5 我国上市公司财务危机预警实证研究 资料来源：作者利用e x c e l 整理 4 7 附录2 表12 0 0 5 财务指标描述性统计结果