（工商管理专业论文）外国资本对中国企业的并购研究.pdf

前 言 进入新世纪经济全球化的进程大大加快国际直接投资fdi特别是 其主要形式跨国并购在全球性的资源配置市场竞争和经济结构调整中 发挥着越来越重要的作用中国由于经济运行稳定入世效应初现和国有企业 改革稳步推进等因素吸收外国直接投资呈现了良好的发展势头跨国并购资 本也随之更加积极和活跃 世界经济形势全球并购和中国国有企业一直是我本人的兴趣所在也与 我近几年来的实际工作相关在最近几年所工作的跨国公司中我亲身参与对 各种规模国有企业的兼并和收购的谈判过程深刻体会到中国这个大市场在跨 国公司的全球战略规划中不可替代的重要作用同时这些实际工作也使我深 入了解到外资流入中国的原因外资并购中国企业所采取的各种模式和方法 中国在利用跨国并购资本时所面临的各种问题等等 为了做到理论与实践相结合能够以理论对我的实际工作做出宏观指导 我将论文定为此题提出外资并购国有企业时所面临的一些主要问题在分析 总结跨国并购理论的基础上引出本篇论文的主要目的积极创造利用外资并 购谋求发展的有利环境为实现这一目的本篇论文也针对现阶段面临的五个 主要方面的问题分别提出了相应的解决办法如完善外资并购法律体系 限制行业垄断行为适当调整投资政策促进技术转移进一步转化政府职能 构建良性市场环境以市场方式定价国有资产等这些方法也都是我在参加并 购国企谈判过程中最有感触的总结我也希望在现实情况中以上这些解决问 题的方法能够不断完善中国的国有企业能够借助跨国并购资本的力量发展壮 大在国际市场上的竞争能力不断提高 外国资本对中国企业的并购研究 1 提 要 从世界范围看随着经济全球化进程的加快国际直接投资fdi的流量 也有了显著增长这一方面促进了全球性企业跨国公司的迅速发展在一定 程度上改变了各国企业在国际市场上的竞争方式和竞争格局另一方面作为 fdi 的最主要形式跨国并购在全球性的资源配置市场竞争和经济结构调整 中发挥着越来越重要的作用 从中国的现实情况来观察自改革开放以来随着我国引资规模不断扩大 外商直接投资在我国国民经济发展中已经占据了举足轻重的地位外资企业与 内资企业在国内国际市场上都展开了越来越激烈的竞争为了加强竞争优势 利用中国入世后更大的开放机遇外国并购资本也进一步加快了对中国国有企 业的并购步伐与此同时我国政府顺应全球 fdi 政策潮流利用加入世界贸 易组织wto后国内政策全面清理修订的契机完善法律法规改进市场规 划和优化竞争环境在扩大引资规模的同时对外国并购资本进行积极有效的 产业引导营造各类企业公平竞争的市场环境保证国民经济平稳较快发展 本篇论文在吸收国内外相关研究成果的基础上在经济全球化和中国国有 企业改革进一步加深的背景下归纳总结了全球并购的基本情况外国并购资 本进入中国的原因中国企业吸收外资的动因和必要性再结合外资跨国并购 的理论依据和外资并购中国企业的模式对我国目前在利用外国并购资本时所 面临的问题提出了一些解决方法和建议以期为我国市场体制的完善以及外资 政策的调整提供有益的参考 外国资本对中国企业的并购研究 2 a b s t r a c t along with the accelerating process of economic globalization, the scale of foreign direct investment (fdi) inflows has been enlarging significantly in the world economy. the growth of fdi has led to rapid development of the transnational corporations and some changes of competition landscape in the world market. as a major part of fdi, merger and acquisitions (m&a) has been playing an increasingly important role in global resources allocation, competition and economic structural adjustment. since chinas reform and opening to other countries, fdi has been exerting extensive influences on the international competitiveness of chinese industries in the intensifying competition between foreign and domestic enterprises. the inflow of foreign capital for m&a has stepped up to capitalize its competitiveness. this thesis analyzes the probability, the pattern and the channel of m&a, through the summarizes of theories of m&a, and logical analysis methods, focuses its attention in emphasizing the necessity for chinese enterprises to utilize foreign capital of m&a in an aim to sharpen their competitive edges in the world market. the framework of the thesis is following: chapter one: introducing main background of international m&a and development process of m&a in china. chapter two: analyzing advantages of m&a inflows to china and putting major emphasis on present problems in utilizing m&a capital in china. chapter three: discussing solutions to problems mentioned in chapter two. chapter four: drawing to the conclusion of thesis: we should actively resolve the problems faced at the current stage, cultivate the market of m&a in china and draw its support to motivate the further development of chinese enterprises. 外国资本对中国企业的并购研究 3 第一章 外资跨国并购综述 第一节 现阶段跨国并购的总体介绍 20世纪 90 年代以来经济全球化已经成为世界经济发展的大趋势各国经 济间的融合越来越深作为灵活性最强规模最大作用最突出的生产要素 国际直接投资及其主要形式跨国并购正以前所未有的速度在世界经济领域 发展影响着各国的经济社会和所属企业在全球各个市场上的发展 本章主要介绍现阶段国际直接投资和全球跨国并购的总体情况对外国并 购资本进入中国的原因进行分析为下一章提出中国在利用外国并购资本时所 面临的主要问题做出铺垫 一全球跨国并购的发展现状 全球外资跨国并购的进程在 2000 年经历了突破性发展后由于受到以美国 为首的西方发达国家经济衰退的影响2001 年开始趋于发展缓慢但跨国并购 作为全球对外直接投资的主要形式在全球性的资源配置与产业结构调整上 仍继续发挥着极其重要的作用 从历史上来看对外直接投资跨国并购的进程是与全球经济发展的进程 是相一致的2000 年全球国际直接投资fdi达到创记录的 13930 亿美元 同年的全球跨国并购达到 11438 亿美元跨国并购在世界 fdi 流量中所占比重 从 1987年的 52上升到 2000 年的 82.1%这说明跨国并购已经成为 fdi 增长 的主要动力和大型跨国公司对外直接投资的主要形式但在这个高峰期之后 由于受到全球经济衰退的影响2001 年和 2002 年的全球外国直接投资流入量 分别骤跌至 8238亿美元和 6512 亿美元这是近 10 年来第一次出现的连续大幅 下降也是 30 年来下降幅度最大的一次受同样原因的影响这个时期的全球 跨国并购分别下滑到 5954 亿美元和 3698 亿美元在全球 fdi 中的比重分别为 72.3和 56.8不过作为全球对外直接投资的最重要的形式跨国并购的 实质性地位没有改变 外国资本对中国企业的并购研究 4 表 1 1 1 9 9 7 - 2 0 0 2 年国际 f d i 跨国 m & a 及相应比例1 单位亿美元 199719981999200020012002 全球 fdi48196860107911393082386512 跨国 m&a3048531676601143859543698 所占比例63.2%77.5%71%82.1%72.3%56.8% 尽管近年来全球 fdi 总量出现严重下滑中国由于经济稳定和入世效应初 现 吸收外国直接投资呈现了良好的发展势头20年世界投资报告 指出中 国 2001 年当年吸收外国直接投资 468 亿美元在全球排名由 2000 年的第九位 升至第六位并继续位居发展中国家和地区吸收外资之首这份 2002 年的报 告预测中国吸收外资有望在未来八年保持稳定增长的势头并且外国直 接投资继续在中国的经济建设中发挥重要作用跨国公司分支机构目前占中国 产业增加值总量的 23%税收的 18%总出口额的 48 但是由于中国的 并购市场还不成熟2000年跨国并购投资在全球 fdi 中的比例超过 80而同 年在中国实际利用外商直接投资的 407亿美元中外国并购投资只占 56 在所吸收的外国直接投资中仅占很少份额不过这正给了中国利用跨国并购 的形式发展企业提供了广阔的前景 二近阶段我国的并购情况 对于发展中国家来说资本一直是其经济发展过程较为稀缺的资源国际 直接投资和跨国并购资本的流入也是在 20 世纪 80 年代以后随着发展中国家 经济状况的不断改善而迅速增长的作为这一时期经济地位显著崛起的发展中 国家之一中国利用外商投资跨国并购资本流入及企业并购的历史虽然短暂 却具有明显的代表性 我国真正意义上的利用外资和企业并购发展历程始于 1978年的改革开放 随着企业经营自主权的逐渐扩大企业所有权和经营权逐渐分离通过引入外 资进行并购来促进国有企业经营机制转化合理配置资源盘活国有资产乃至 1卢进勇 杜奇华国际投资理论与实务中国时代经济出版社2004年 外国资本对中国企业的并购研究 5 调整和优化产业结构等作用得到了越来越广泛的重视这个历程大体可分为以 下四个阶段2 1试点起步阶段19841987年 以河北保定市纺织机械厂承担被兼并方全部债务的形式兼并保定市针织器 械厂为开端企业并购在武汉北京沈阳等 9 个城市中相继出现这一时期 的特点是并购基本是少量小规模的国内资金在同一地域同一行业内进行政 府以所有者身份介入目的大多是为了消灭亏损企业卸掉财政包袱 在这个改革开放政策实施的初期外商投资主要是来自香港和台湾地区 日本韩国新加坡等邻近的亚洲国家主要表现为在东南沿海地区直接投入 货币资金和实物资本兴办三资企业 2第一次并购浪潮 19871991年 1987 年以来政府出台了一系列鼓励国内企业并购的政策法规促成了第 一次并购浪潮的形成这一时期的特点是由国内资金主导的企业并购由少数 城市向全国扩展开始出现跨地区跨行业的并购 在此阶段跨国公司进入中国发生外资并购的案例基本在汽车行业之中 并逐渐拓展至电子制造玻璃橡胶食品等行业在此期间较为典型的例子 有法国米其林上海轮胎橡胶达能食品上海梅林美国摩托罗拉公司 杭州东方通信等外资并购案例 3第二次并购浪潮 19922001年 1992 年中国确立了市场经济的改革方向企业并购成为国有企业改革的重 要组成部分随着我国政府坚持市场取向深化改革的态度不断明朗国内投资 环境不断改善和管制政策的放松流入中国的外资选择了更为有效和迅速的并 购方式来进行投资这一阶段的企业并购也伴随着中国产权市场和股票市场的 发育和成长其主要特点是企业并购规模扩大产权交易市场普遍兴起上 市公司股权收购成为外资并购的重要形式之一中国的并购市场开始与国际接 轨 在此期间我国一批优秀的有竞争实力的国有企业改造成上市公司后成 为外资瞄准并购的对象据统计从 1997 年末到 2002 年末我国上市公司发 2 全球并购研究中心 中国并购报告人民邮电出版社2004年 外国资本对中国企业的并购研究 6 布的资产重组和并购的公告共有 500 多次涉及上市公司 800 多家外国并购 资本通过直接控股参股间接收购上市公司部分股权进军中国市场的态势越 来越活跃它们采取主要方式可以概括为以下几种3 第一种方式北旅模式协议收购内资法人股 1995 年 8 月日本五十铃汽车株式会社与北京旅行车股份有限公司达成协 议一次性购买北旅未上市流通的法人股 4200 万股占总股本的 25%成为 北旅第一大股东这次并购开创了外资直接收购中国上市公司法人股的先河 第二种方式福耀模式收购国内上市公司原外资股权实现间接控股 1996 年 1 月法国圣戈班集团通过受让股权形式控制了福建耀华玻璃工业 集团的万达工业有限责任公司 51%的股权然后又在香港收购福耀的两家外资 法人公司从而间接持有福耀 42%的股权成为其第一大股东这一模式开创 了外资间接并购国有上市公司的先例 第三种模式江铃模式协议认购国有上市公司拟发行的 b 股参股上市 公司 1995年 8 月美国福特汽车公司与赣江铃达成协议出资 4000 万美元收购 赣江铃新发 b 股的 80%以持赣江铃总股本 20%的份额成为其第二大股东这 一举动说明外商可能通过大量增持 b 股h 股或 n 股等达到控股上市公司 的目的 4第三次并购浪潮 2002年 2002 年中国吸收的外商直接投资达 527 亿美元居世界第二2003 年尽管 受 sars 影响fdi 仍在高位有所攀升达 535 亿美元首次成为全球接受外国 直接投资最多的国家2004 年中国实际外商投资超过 600 亿美元有权威机构 预测此后数年外商直接投资增长率都将保持在 10%以上 随着中国加入 wto特别是 2002 年初国家政府有关部门中国人民银行 商务部中国证监委等为规范入世后外资境内并购国内企业而制订的一系列 重大积极政策已预示着中国企业并购的新高潮即将来临由于对外资的限制 逐渐减少在新的高潮中外国资本对于中国企业特别是国有上市公司的并购 也会不断增多企业并购活动更是迅速升级成为外商投资的主要方式之一 3李荣融 并购重组企业发展的必由之路中国财政经济出版社2004年 外国资本对中国企业的并购研究 7 在这次浪潮中外资并购出现了以下一些明显的特征 首先外资并购的进展更快外资成为上市公司大股东已经是证券市场关注 的焦点比如2002 年 8 月赛格三星发布公告称公司主要股东赛格集团与 三星康宁达成出让部分股权的初步意向外资方可能成为赛格三星第一大股东 其次外资并购涉足力度更深新桥投资进入深发展的外资并购案例表明 一些垄断性较强行业的上市公司也进入外资并购的视野 再者外资并购的操作手段更为广泛比如青岛啤酒与美国著名啤酒酿造 商 ab公司的并购案就明显带有金融创新的意味随着相关政策的陆续到位 一些新的并购模式包括要约收购债转股国内投资机构的替代性收购支 持内地管理层收购或自然人收购外资上市公司换股收购或者融资收购等也 都会成为可能 从以上的案例分析和总结中可以发现在经济全球化的新形势下同行业之 间的并购行为在外资并购中担当主要角色外资并购方在目前发生的制造食 品电信银行的并购活动中表现得非常活跃它们的介入点往往是与其处于 同一产业或在其产业链上下游的企业同时通过回顾外资并购历程也可以发 现进入并购范围的行业展示出从制造-基材加工-食品零售-电信-银行- 公用事业的循序渐进的步伐这与中国加入世界贸易组织前后各行业开放次 序开放程度和进度都有着密切关系总而言之外国并购资本肯定随着中国 开放程度的加深和市场环境不断完善在电信金融公用事业物流等各个 行业都将有深层次的介入 外国资本对中国企业的并购研究 8 第二节 外国并购资本流入中国的原因分析 全球经济在 2000 年高峰期后连续几年进入衰退低谷但是中国经济却在 同期逆势向前表现出很大的活力譬如在 20002003 年期间世界经济的 增长率分别为 2.5%1.23.0和 3.9而中国经济的增长率却持续在 7.5 以上同一时期世界外国直接投资流量在 2000 年达到 13930 亿美元的创记 录水平以后连续三年分别下降为8238 亿美元6512 亿美元和 5596 亿美元 但是同期流入中国的外国直接投资却持续攀高从 2000 年的 407 亿美元分别 增至468亿美元527亿美元和 535亿美元如表 12所示4 表 1 2 2 0 0 0 - 2 0 0 3年全球g d p / f d i 和中国数据 单位亿美元 2000200120022003 全球 gdp 增长2.5%1.23.03.9 中国 gdp 增长8.0%7.58.09.1% 全球 fdi 流量13930823865125596 中国 fdi 注量407468527535 造成中国经济在全球衰退期还能够一枝独秀的原因除了世界主要发达国 家的经济增长乏力它们的证券和期货市场持续低迷导致大量资金外流中国 政治经济局势稳定国家政策大力支持改善外商投资环境促进产业结构优化 和国有企业改革全方位多领域深层次的展开市场经济体制趋于完善和健 全积极利用外资对国有经济进行战略重组态度更加明朗等原因以外以下两 方面的动因也起到了关键的作用 一跨国公司愿意通过并购进入中国市场 经济全球化导致竞争全球化竞争的加剧迫使跨国公司采取最迅速最有 效的并购手段进入中国这个极具潜力的新兴市场以抢先占领更多的市场份额 获得可持续发展的竞争优势 1和直接投资相比 在中国进行跨国并购可以直接获得原有企业的资产 包 4东方高圣投资顾问公司 中国收购兼并研究中心中国并购评论清华大学出版社2004年 外国资本对中国企业的并购研究 9 括经验丰富的廉价劳动力大大缩短项目的投资周期和建设周期使跨国公司 获得宝贵优势与此同时中国发展潜力巨大市场环境平稳投资机会广阔 跨国公司选择并购方式进入这个大市场无疑是更合适的方式 2中国加入 wto 以后一方面在逐步取消或者放松对跨国公司并购国内 企业的限制这会极大地促进跨国并购在中国的发展另一方面由于市场更 加开放跨国公司的业务拓展空间也会更广阔不仅西部大开发有巨大的投资 机会金融电信零售业专业服务等行业的开放对外资的吸引力也会更大 3跨国公司在布局其全球产销战略体系时不会忽视中国这个正在快速崛 起的世界制造中心中国的国有经济正在进行战略性调整产业结构也在升级 和优化的过程中许多行业都要进行战略并购以追求规模经济范围经济及协 同效应来提高竞争力这就为外资提供了进入和发展的契机随着国有企业改 革的不断深入国有资产需要适当退出尤其是国有股要减持也使外资有了 很大的运作空间和很方便的操作手段 4跨国并购资本不断瞄准中国的骨干企业希望可以做到强强联合利用 这些企业本身的竞争优势降低跨国公司的代理成本实现规模经济扩大在 中国市场份额整合经济资源实现资源在全球范围内的最佳配置从而在激 烈的国际竞争中获取能够持续发展的竞争优势 二中国企业能够有效利用跨国并购 我国的十五规划明确提出要以收购兼并等方式加大引进外资的 力度由于存在以下有利因素中国肯定能够有效地利用跨国公司并购中国企 业的行为来实现自身发展的目的5 l中国有着庞大而迅速发展的消费市场中国的 13 亿人口组成了一个巨大 的消费市场并且这个市场还在不断地高速增长对于许多产业来说能否在 中国市场上保有一定份额是决定跨国公司能否在全球竞争中取得优势地位的一 个越来越重要的因素另一方面由于经过 20 多年的快速发展中国的经济总 量和规模有了巨大增长这会削弱跨国公司对市场的操纵和垄断能力有利于 我国市场体系的健康发展 2跨国公司之间激烈的国际竞争全球跨国公司为了在竞争中取得优势地 5王毅 柏文喜外资并购国企现实需要理性选择刊于中国外资2002 年第 3期 外国资本对中国企业的并购研究 10 位在全球范围内展开了激烈的竞争对于中国这个具有巨大发展前景的新兴 市场各跨国公司往往志在必得这也使得我国政府能够利用跨国并购的积极 作用来抑制其负面影响 3我国有数量不菲的优秀人才储备从绝对数量上讲我国不仅在在生产 制造和科技研发方面的人才储备力量雄厚而且经过 20 多年的改革开放形 成了一批日益成熟的职业经理层队伍和发达国家相比这两方面的人才都具 有价格相对低廉的优势这不但能吸引跨国公司将其生产制造和研发工作转移 到中国来进行在一定程度上消除跨国公司在限制技术转移方面的消极影响 而且这些职业经理人进入跨国公司在中国的中高层领域成为跨国公司在中 国发展所产生的消极影响的缓冲器能够对跨国公司的负面决策和消极行为产 生巨大的制衡作用 外国资本对中国企业的并购研究 11 第二章 我国在利用外国并购资本时面临的实际问题 20世纪 90 年代以来中国吸引的外商投资数额一直保持了让世界惊异的发展速 度并在 2003年成为世界fdi 流入国之首在云集了诸多新兴工业化国家的亚洲 地区中国对外部资本有如此强的吸引力的确为全球所瞩目当全世界谈及中国 的经济成就时国际直接投资所发挥的积极效用已经为几乎所有人肯定 在宏观层面上的国内外研究已经表明国际直接投资和外资并购资本流入中 国可以给中国的经济发展带来以下积极影响 首先跨国并购资本能够对中国国有经济的战略重组和产业结构的调整起到 带动作用外商投资企业通常会充分利用它们在发达国家市场上积累的经验根 据国际和国内市场的需求进行生产并引导浪费这不仅能够增大市场的有效供 给也对中国打破整个工业体系先前的重工业自我循环模式起到推动作用同时 更多外国直接投资流入管制渐松的第三产业也能够有效地改善市场供给结构 促进产业结构的调整和升级 其次跨国并购资本还可以使国有企业理清产权关系盘活国有资产摆脱 体制束缚优化国有资产配置促进国企转型提高管理水平利用国际兼并浪 潮引发的发达国家新一轮产业结构调整的机会促进外资参与国企的改组改造 推动国有企业与跨国公司的合作实现共同发展 再次随着政策逐渐松动跨国并购资本将被允许购买打包债务或并购债务 企业这可以有效地解决我国银行体系的不良资产问题在此以前所采取的处 理不良债务的传统方法如行政合并债转股以及一小部分资产证券化处理结 果都不尽人意所处理的不良资产大概也仅占我国银行系统不良资产的15 6 另一方面从微观的角度和层面上考察中国企业需要跨国并购资本在经济 动机上是为了获取充足资金先进的经营管理理念技术优势和全球营销网络等 各种资源以形成规模效应创造协同效果降低交易费用等并以此来提高企业 管理水平盘活国企存量资本促使国有企业理清产权关系摆脱体制束缚建 6宁周彬 利用跨国并购提升我国产业结构刊于国际经济合作2002第 4期 外国资本对中国企业的并购研究 12 立真正的现代企业制度最终带来双赢的结果而从战略动机上来说跨国并购 资本进入中国是为了利用中国所提供的各种有利条件赢得市场霸权和产业主导 地位构建核心竞争优势通过多样化来分散风险以寻求长期可持续发展的战略 优势 尽管存在上述的各项积极作用外国并购资本大举进入中国也在许多方面产 生了消极的影响譬如在一定程度上对国有经济形成了冲击加大了国有企业在 国际分工中对外国资本的依赖性可能会抑制国内企业家要素的积累和成长等 而与此同时中国企业在利用外资方面产生和遇到的各种问题也不容忽视经过 对截至目前所发生的实际并购案例密切关注和不断总结本篇论文认为以下五个 方面的问题尤其值得关注和重视 一缺乏明确法律法规跨国并购的垄断倾向难以抑制 任何交易都是在一定规则下进行的但在今天的中国有关企业并购和产权 的交易却经常是在两套规则下进行的这一方面是指我国的法律体系正经历着一 场变革具有过渡性质既保留了计划经济下的一些法律规定又发展出了一些 适用于市场经济的规章规则另一方面是指与跨国并购活动相关的中国国内法律 与外国法律之间也存在着对比选择和冲突因此就表现出在法律体系上存在着 这样或那样的漏洞这些不同规章制度并存的法律体系问题使之无法适应并购 活动和产权交易尤其是涉到外国并购资本时对交易规则的要求 具体地看目前我国在这方面的立法严重滞后缺乏全国性的并购统一立法 没有专门规范并购行为的法律法规一些松散的规定主要见于以下几个法律法规 中中华人民共和国中外合资经营企业法关于企业兼并的暂行办法关 于出售国有小型企业产权的暂行办法国有企业财产监督管理条例关于进 一步加强外商投资管理工作若干问题的通知和关于外商投资企业合并与分立 的规定等7在实践中已经发生的大量的企业并购产权交易找不到准确的法 律依据甚至关于并购和产权交易的主体资格并购标的市场运作规范等基本 规定都没有在这些法律法规中有所体现而且在已经存在的这些法律法规中 有的陈旧过时有的缺乏可操作性不同法律法规条款之间互不协调不衔接 7何茂春 余临外资并购涉及的有关中国法律及机遇刊于中国外资2002年第 4期 外国资本对中国企业的并购研究 13 甚至自相矛盾 如果没有明确可引用的法律法规特别是兼并收购法和反垄断法的 明确指导就无法抵制跨国公司在并购国内企业时钻法律漏洞追求垄断地位的 倾向跨国公司在国内进行兼并收购在根本上而言就是要谋取垄断特权如果 外资占有过多的市场份额就会在某些行业形成垄断从中获取大量超额利润 破坏公平公正的竞争环境降低市场效率扭曲市场结构还有可能进一步妨碍 社会主义市场的建立造成新垄断代替旧垄断原国有企业垄断的局面浪费 社会资源有损社会福利和降低社会效率 据统计在中国多个行业总产值的比重中在华跨国公司的份额不断上升 垄断势头越发明显比如轻工化工医药机械电子等行业在华跨国公司 所占据的市场份额都在 13 以上美国的微软占有中国电脑操作系统市场 95 的份额法国的米其林占有中国子午线轮胎市场 70%的份额芬兰的诺基亚美 国的摩托罗拉等跨国公司占有中国手机市场70%的份额从外资的行业分布来看 中国目前被外资垄断的行业远不止大型零售业部分制造业也出现了跨国公司一 统天下的局面如电脑通讯飞机制造由美资垄断汽车行业由法资德资垄 断等 这方面的具体实例很多较为典型的是美国伊士曼柯达公司 1998 年与中国感 光材料全行业合资 当时中国政府优惠柯达的目的是 让市场换技术 卸包袱 希望以柯达向中国企业转让技术为条件改变全行业严重亏损的局面而柯达则 希望因此而实现在中国取得领先其竞争对手的优势五年后柯达于 2003年宣布 以现金技术和生产线等与当时唯一未被染指的国有企业乐凯合作获得乐凯 20 的股份后使中国感光材料行业的格局发生根本变化其市场份额可由 40%提 高到至少 60以上此时的中国企业已全面纳入了柯达系统但却没有承载柯达 技术的企业主体从而使柯达在中国取得了一统感光行业天下的绝对优势地位 真正实现寡头垄断中国消费者也将面临柯达产品涨价问题等 另外一个典型案例是利乐软包装产品瑞典利乐公司目前占有中国灌装机市 场 95%的份额由于具备压倒性垄断地位瑞典利乐公司开始采取“灌装机与包装 材料捆绑销售”策略该公司利用以上捆绑销售策略所产生的后果是客户在合同 约定的期限内无权选择其他包装材料利乐公司就可以迫使其灌装机客户长期使 外国资本对中国企业的并购研究 14 用该公司的包装材料达到排斥其他竞争对手的目的目前中国无菌纸盒年消 耗量约为 100 亿包折合人民币约40 亿元约占全球市场 10%的份额并且以每 年 20%至 30%的速度递增成为全球发展最快的市场潜力十分巨大由于液态 食品无菌纸盒包装所具有的优势使它成为中国液态食品包装的主流发展潜力 尤为强劲近年来随着中国民族工业的发展部分包装材料生产企业已经掌握 了无菌液态食品包装材料的制造技术但是由于利乐公司滥用灌装机市场的垄断 地位排挤和打压包装材料市场的竞争参与者致使中国的其他国内企业无法进 入这个市场在公平的环境中参与竞争 二并购对技术进步产生的负面影响 技术竞争是企业竞争的核心跨国公司并购的动机不同对国有企业技术进 步的影响也不尽一致有些跨国公司以领先技术来实现它们对市场不同程度的垄 断而且往往对市场垄断程度越高就越不情愿将技术转移给东道国这些跨国 公司看重的是东道国的市场和发展前景它们不会心甘情愿地在这个市场上培育 出一个强劲的对手 以汽车工业为例8从 20世纪 50-60 年代对拉美汽车工业的控制到 80 年代 后期对中国汽车产业的控制跨国公司实行的首先是非股权控制而不是以股权 控制外国汽车公司直接投资中国的形式是中外合资经营对中外合资企业的控 制主要不是用股权控制而是来自于市场标准技术缺口品牌和产权以及质量 认证等方面在这样的形势下中国汽车业主要是指轿车业的自主开发能力 以及国产化能力很难有所进步较为典型的是上海大众桑塔纳公司自合资以来 该公司十五年一贯制只是加工生产几乎没有任何开发能力如果任这种 状况发展下去将使我国在技术上长期落后于发达国家并形成对外国技术的依 赖最终受制于跨国公司 另外跨国公司来中国投资时一般选择将其研发机构设立在人才资源较为 集中的沿海发达城市如北京上海深圳等地这些城市共享了高科技的溢出 效应促进了地区经济发展的产业升级与西部不发达地区的发展差距越拉越大 地区间发展不平衡的态势也越来越严重从行业分布上看跨国公司在华的研发 8于春晖 并购案例清华大学出版社2004年 外国资本对中国企业的并购研究 15 机构主要集中在电子计算机通讯信息生物等高新技术产业而对于传统 行业和基础行业的研发投入很少这同样也加大了传统产业和高新技术产业发展 的不平衡 而且还有迹象表明某些外商喜欢用 ckd完全散件组装方式来限制合资 企业中方的自主开发能力在这种 ckd 模式下中国企业永远只能获得即将被 淘汰的生产技术尽管中方拥有多数股权但技术引进决策权是否引进技术 引进何种技术何时引进等都掌握在外方手中中国企业只能沦为跨国公司在 全球生产体系中的低级加工厂这反映出跨国公司始终将其核心技术和研究开发 能力掌握在母国手中的意图在这种情况下外国资本在中国的跨国并购对中国 企业推进技术进步的作用是极为有限的 中国通信产业的一些案例就是可以说明这方面的消极影响在改革开放的初 期阶段为了吸引外资改善投资环境提出了以市场换技术的发展策略经 过十多年的迅猛发展诺基亚摩托罗拉爱立信三星lg阿尔卡特等跨国 通信集团公司凭借其资金技术管理和产品质量方面的绝对优势以合资公司 的名义将中国的通信设备和手机终端市场瓜分殆尽但中方合资公司在自主研发 和产品国产化方面的能力并没有得到显著提高以市场换技术的发展策略也 受到质疑 三非理性鼓励外资并购本土企业受到边缘化 由于发展地方经济的热情我国一些地方政府为了与其他地区争夺外资某 些地方政府官员追求政绩进行非理性选择常常由政府亲自主持外资引进及相关 的并购活动在此过程中往往是给予外资各种优惠条件和固定回报如一些 地方政府在引进外资过程中急于求成提前开放产业一味降低条件不计成本 增强优惠力度降低中方的持股比例技术上不做更高要求对人员债务的承 诺比较多延长税收优惠期等加之在并购过程中地方政府和行业部门的一 些主管官员掌握着一定的决定权由于目前外资并购还缺乏完善的法规细则和法 律程序并购腐败在某些地方和企业中不可避免这些优惠与回报加上政府 官员的并购腐败可能使一些外商投资变成零风险并且有可能引发一系列不良 后果造成中方权益受损最终以牺牲地方和国家利益为代价而导致国有资产流 外国资本对中国企业的并购研究 16 失 另一方面由于跨国公司强大的资金技术管理以及品牌信誉等垄断优 势使他们可以迅速进入利润最高的产品领域可以迅速拥有最有价值的客户 吸引本土最优秀的人才使其市场占有率不断上升特别是在中国加入 wto 后 随着政策的全方位开放与本土企业相比外资企业在并购活动中享有更大的特 权和优势在此形势下除了能够与跨国公司进行勉强竞争的本土企业可以从 市场上分一杯羹外许多本土的中小规模企业可能会呈现出被市场边缘化倾向 这也是在中国加入wto问题上许多企业家和学者较为担忧的问题 在这方面的明显案例之一就是美国的可口可乐公司它利用强大的资本优势 在国内设立了20多家生产基地仅用几年的时间就把其品牌概念完全根植到中国 年轻一代消费者的脑海中可口可乐饮料浓缩液在中国的市场份额达到 70 具有明显的垄断地位类似这种跨国公司品牌独占市场的局面对国内饮料企业 特别是我国中小企业的生存发展十分不利市场公平交易就很难得到保证 四政府力量介入并购并购资产定价困难 各级政府是为了实现多元化的目标会对外资并购中国企业进行干预的政 府的这些多元化目标不仅包括国有资产的保值和增值还包括弥补市场缺陷的经 济目标和维护社会秩序提供公共产品等方面的社会目标因此在政府对外资 并购国有企业进行批准考虑的过程中政府往往并不是完全考虑企业的发展前 景而是在并购过程中夹杂着各种政府的意愿以致参加并购的双方企业不能按 市场化的取向进行并购进而影响了企业的长期发展 再者由于历史原因中国的国有企业存在着所有者缺位的情况实际拥有 这些国有企业资产处置权的是地方政府在经济利益的驱动下寻租现象频频发 生国有资产严重流失因此并购行为的市场化取向也应该是势在必行 另一方面在外资并购国有企业时企业资产的定价问题也是困扰并购双方 的难题之一这主要表现在两个分歧点上一是资产评估价值的选择通常外商 并购国有企业时注重企业设备厂房生产线等的实际价值而被并购企业 通常希望按帐面价值来评估资产另一个分歧点是资产评估机构的选择跨国公 司在评估资产时通常会选择知名的四大会计审计事务所德勤华永普华 外国资本对中国企业的并购研究 17 毕马威但被并购企业出于资金等方面的考虑会希望选择当地事务所这两 种评估机构对同样的资产的评估结果通常会有很大的差距存在这样的差距会对 并购的顺利进行造成一定的阻碍 五外资并购中产生的失业和国有资产流失问题 按照联合国贸易与发展会议的1999 年世界投资报告外资的就业效应主 要体现在发达国家而在发展中国家并不明显在全球争夺资本的博弈过程中 跨国公司毕竟居于战略主动地位它们以利润最大化为宗旨在中国投资往往是 挑选国内相对优秀或者是有行业发展潜力的企业作为其收购对象目的是维持其 在市场上的主导和垄断地位就业的积极作用非常有限特别是随着我国社会保 障体系不断完善国家有关政策规定企业要对其员工的四险一金提供基本 保障这势必会加大跨国公司的现行并购成本和将来的企业运转成本加重企业 并购后运营风险的负担因此有些跨国公司在并购的谈判过程中就会首先提 出只接收固定百分比的原有企业工人这样并购过程中就会产生原有企业工人就 业困难的问题加大了当地的就业压力 在改革开放初期外资的进入的确给中国带来资金管理等方面的变化在 就业方面由于流入的外资主要投入了以生产制造出口加工为主的三资企业 使外资企业吸纳了大量的当地或移民劳动力但是随着大规模外资在非劳 动力密集性行业进行并购即将引起失业国有资产流失贫富差距等种种问题 可能会导致的社会不满影响社会安定和全局发展 另外跨国公司在收购兼并国有企业时倾向于低估国有资产这在国企处 于经营困境时表现得更为突出目前我国在跨国并购活动方面尚没有对国内企业 的有形和无形资产进行合理评估的专门权威机构因此在并购过程中往往会造成 国有资产的低估或流失除此之外跨国公司并购国内企业后短期内会将利润 以再投资方式追加到合资企业中但当跨国公司完成规模扩张以后大量利润汇 出也是在所难免这些跨国公司垄断了我国的某些行业不仅可以获得正常利润 也可能获得超额利润这种大量利润汇出中国也是我们国民财富流失的一种表 现 外国资本对中国企业的并购研究 18 第三章 解决外资并购问题的方法 加入世界贸易组织使我国全面融入国际主流社会的步伐加快我国的经 济发展也越来越离不开世界经济的大环境吸收外商投资的实践也不可能脱离 国际资本流动的新趋势在当前形势下跨国并购发展迅猛成为国际资本流 动中最有活力的主要因素和最富有代表性的新特征而且参与跨国并购对我 国经济发展的积极影响远大于消极作用因此本篇论文认为我国应该以积 极主动的态度解决目前面临的主要问题以便更有效地利用外商投资更广泛 地参与跨国并购以推动国内企业发展壮大针对上一章提出的在利用跨国并购 资本过程中存在的一些主要问题本章特此提出以下解决问题的方法 一我国应当加快完善外资并购的法律体系防止行业垄断 跨国并购作为一种市场经济行为离不开良好的法律体系做为世贸组织 的正式成员国要引导跨国公司对我国企业的并购向优化产业结构产品结构 和产业组织结构方向发展就要根据 wto 的法治原则建立健全适合我国的 跨国并购的基本框架和法律体系制定明确具体的操作规程依靠法律和制度 手段来规范外资并购活动减少政府的直接行政干预本篇论文认为在制定 法律法规的过程中需要重点关注的问题包括以下几点 l要加强产业政策的立法导向作用明确外资进入的行业和领域在现行 的利用外资改组国有企业暂行规定和指导外商投资方向规定的基础上 结合我国经济行业分布经济结构调整和经济发展的需要及时对外资进入的 行业和领域进行引导和调整 2完善我国的外资并购立法在外资并购立法中逐步赋予外商投资企业以 国民待遇在具体步骤上要逐步实施并要注意保持我国吸引外资政策的连续 性和稳定性同时也应在外资并购的出资方式出资比例及审批制度上用法律 手段进行规范重视法律法规的实际可操作性 3建立以反垄断法为核心的并购规则制度体系明确要从实体和程序 方面来规范外资对国有企业的并购借鉴发达市场经济国家在反垄断与全球监 管方面的成熟经验形成一套较为完备的法律体系 外国资本对中国企业的并购研究 19 4明确国有资产管理部门是企业所有者身份还是政府管理机构的身份确 定其在外国资本跨国并购活动中的地位和权限加快培育外资并购的中介服务 机构提高外资并购的成功率在这方面也要引入国际惯例按照国际通行的 并购惯例来促进外资并购中国企业活动的开展 二适当调整投资政策促进研发投入和技术转让 鉴于外资并购对我国产业结构带来的正反两方面的影响面对跨国公司的 对外直接投资行为变化以及我国加入世贸后的新形势本篇论文认为我国在 投资领域的政策也应当进行一些相应的调整 l对于那些中国完全缺乏竞争力且学习效应溢出效应不明显的行业典 型的如汽车行业我们应当积极推进以实际控制权换技术的做法加快推 动跨国公司向我国转移技术对于那些中国已经具备一定竞争力或学习效应 溢出效应比较明显的行业如服务行业零售和保险行业等我们应当在不违 背 wto 规则的前提下对跨国公司的并购行为做出一定限制以保护民族工 业的发展 2逐步放弃在所有权方面的歧视性政策和歧视外商投资企业的低国民待 遇同时也应该尽早解除对民营企业的种种不合理限制使其能够在新的契机 下充分施展它们的能力与特长以便更有效地发挥对跨国公司的制衡作用并 早日成长为能够推动我国产业结构升级换代和经济增长的主要原动力之一 3由于许多实证研究结果表明政策竞争特别是税收优惠政策的实际效 果趋于下降或并不明显而东道国当地的人力资源创新能力和市场环境等具 有累积性特征的因素的作用趋于增强甚至构成了超过自然禀赋作用的新的比 较优势这也就要求我国应逐步从单纯以优惠条件激励外资流入转向促进我国 累积性比较优势的建立健全上来积极推进法律行政教育基础设施等方 面的建设 4由于世界市场中的竞争日益激烈随着科学技术的迅速发展新产品新 技术研发的费用和风险都相应大幅增加产品标准化趋势不断加强生命周期 明显缩短一些跨国公司因此把在中国设立研发中心以作为其全球发展战略的 组成部分在这种情况下我国一方面要在政策上和宏观环境上加大对研发投 外国资本对中国企业的并购研究 20 资的吸引力度获取外资在技术外溢效应方面的积极影响另一方面也要发 挥西部中心城市如西安重庆成都在深加工汽车和化工等行业的比较优 势重视当地配套人力资源的教育培养配置和利用根据城市自身特点利 用资源禀赋优势更多地吸引外资在不同研发领域的流向以科技的外溢效应 带动西部地区经济全面的长远发展 三积极创造效率和利益导向的市场环境 国际直接投资和跨国并购资本在各国间不断流动目的就是寻求较高的利 润率实现其自身最大幅度的增值而这一过程是通过在公正的市场环境和公 平的竞争机制中来实现的无论是发达国家还是发展中国家如果采取过多的 优惠或限制国际资本流动的措施都会在某种程度上扭曲国际资本的流向本 篇论文认为随着中国加入世界贸易组织要与国际惯例接轨就应该遵循世 贸组织的几大主旨原则国民待遇互惠贸易自由化促进公平竞