（会计学专业论文）基于动态视角的我国制造业上市公司财务预警研究.pdf

硕二 学位论文 摘要 俗话说：凡是预则立，不预9 1 i j 废。外部金融环境需要进行监控和预警，企业 内部控制制度同样需要进行监控和预警。经过近三十年的高速发展，制造业已经 成为我国国民经济的支柱产业、经济增长的主导部门和经济转型的基础。然而我 国制造业上市公司在快速发展的同时财务危机也不断显现，制造业上市公司因财 务危机沦为“s t 板块甚至被迫退市的情况愈演愈烈。 本文以制造业上市公司为研究对象，对财务预警机制的相关理论进行综述， 总结企业发生财务危机的原因，分析了财务危机预警机制运行的基本过程。本文 在阐述动态视角企业财务危机预警的相关理论基础上，介绍了本文具体的研究方 法，并按照一定的标准选取了建模样本和预测样本，同时选择了构建模型的备选 变量指标。在选取变量指标数据时，本文分另i j 选取了s t 样本在被特别处理前三 年的数据。在均值相等检验、相关性检验和正太分布检验的基础上，确定了构建 动态预警模型的白变量。最后，本文以三个不同预警时间阶段建立了三个预警模 型，模型都通过了判别函数的显著性检验和拟合优度检验，在此基础上本文以建 模样本和预测样本对构建的三个预警模型进行了检验，都取得了较好的预测效 果。 本文在结论部分对所构建的动态视角预警模型进行了评价，指出了预警模型 的优点和不足之处，同时在财务预警模型的构建方面提出了一些建议。 关键诃：动态视角；制造业；财务预警；多元线性判别 基于动态视角的我同制造业上市公司财务预警研究 a bs t r a c t a st h es a y i n gg o e s ：p r e p a r e d n e s se n s u r e ss u c c e s s ，u n p r e p a r e d n e s ss p e l l sf a i l u r e e x t e r n a lf i n a n c i a le n v i r o n m e n tm u s tb em o n i t o r e da n dw a r n e d ，t h ei n t e r n a lc o n t r o l s y s t e ma l s on e e dt ob em o n i t o r e da n dw a r n e d m a n u f a c t u r i n gh a sb e c o m eap i l l a r i n d u s t r yo fc h i n a 。sn a t i o n a le c o n o m ya n dt h ed o m i n a n ts e c t o ri nc h i n a se c o n o m i c g r o w t hi ne c o n o m i cr e s t r u c t u r i n ga f t e rn e a r l yt h r e ed e c a d e so fr a p i dd e v e l o p m e n t h o w e v e r ，t h ef i n a n c i a lc r i s i sc o n t i n u et os h o wi nt h er a p i dd e v e l o p m e n to fl i s t e d c o m p a n i e s i ti s i n t e n s i f i e dt h a tt h em a n u f a c t u r i n gs e c t o rb e c o m eal i s t e dc o m p a n y ”s t ”s e c t i o no re v e nf o r c e dt ow i t h d r a wf r o mt h em a r k e ts i t u a t i o nd u et of i n a n c i a l c r i s i s t h i sp a p e rr e s e a r c h e sm a n u f a c t u r i n gc o m p a n i e s ，r e v i e w e st h et h e o r yo ff i n a n c i a l w a r n i n gm e c h a n i s m ，s u m m a r i z et h er e a s o n sf o rf i n a n c i a lc r i s e s ，a n da n a l y s i st h eb a s i c p r o c e s so ft h e f i n a n c i a lc r i s i se a r l yw a r n i n gm e c h a n i s m t h i sp a p e rd e s c r i b e dt h e d y n a m i cp e r s p e c t i v eo fe n t e r p r i s e f i n a n c i a lc r i s i so nt h eb a s i so ft h er e l e v a n t t h e o r e t i c a lr e s e a r c hm e t h o d si n t r o d u c e di nt h i sp a p e r ，s e l e c t e dm o d e ls a m p l ea n dt h e p r e d i c t i o ns a m p l ea c c o r d i n gt oc e r t a i ns t a n d a r d s ，a n dc h o o s et h ei n d i c e st ob u i l da m o d e l w h e nw ec h o o s et h ev a r i a b l ei n d i c e s ，w ec h o o s et h es ts a m p l ei n d i c e si nt h e f i r s tt h r e ey e a r so fd a t a t h i sp a p e rd e t e r m i n e di n d e p e n d e n tv a r i a b l e so fad y n a m i c e a r l yw a r n i n gm o d e l sb a s e do ne q u a lt ot h em e a nt e s t ，c o r r e l a t i o nt e s ta n dt h et e s t d i s t r i b u t i o n f i n a l l y ，t h i sp a p e rd e t e i m i n e dt h r e ee a r l y - w a r n i n gm o d e lo nt h ew a r n i n g t i m ei nt h r e ed i f f e r e n ts t a g e sw h i c hp a s st h es i g n i f i c a n c et e s ta n dg o o d n e s so ff i tt e s t ； t h i sp a p e rt e s t e dt h ec o n s t r u c t i o no ft h et h r e eap r e d i c t i o nm o d e lb a s e do nt h e m o d e l i n gs a m p l ea n dp r e d i c t i o ns a m p l e s ，w h i c hm a d eab e t t e rp r e d i c t i o n f i n a l l y ，t h i sp a p e re v a l u a t e dt h ed y n a m i cp e r s p e c t i v eo fe a r l yw a r n i n gm o d e l s ， p o i n t e do u tt h ea d v a n t a g e sa n ds h o r t c o m i n g s , w h i lem a k i n ga d v i c e st om a n a g e r si nt h e f i n a n c i a le a r l yw a r n i n g k e y w o r d s ：d y n a m i cp e r s p e c t i v e ；m a n u f a c t u r i n g ；f i n a n c i a le a r l yw a r n i n g ；m u l t i p l e l i n e a rd i s c r i m i n a n t i v 硕十学位论文 插图索引 图3 1 指标均值趋势对照图2 l 图4 1t 一1 年建模样本z 值分布3 4 图4 2t 2 年建模样本z 值分布3 4 图4 3t 3 年建模样本z 值分布一3 5 基于动态视角的我附0 造业 二市公司财务预警研究 附表索引 表1 2 财务预警方法比较7 表3 1 指标频率统计表一1 6 表3 2 备择指标统计表一1 8 表3 3 样本选取表1 9 表3 4 预警指标均值的独立样本t 检验2 5 表3 5 指标变量相关性分析t - l 2 7 表3 6 指标变量相关性分析t - 2 2 8 表3 7 指标变量相关性分析t - 3 2 9 表3 8 总体的正态分布k s 检验( t 一1 ) 一3 0 表3 9 总体的正态分布k s 检验( t 2 ) 3 0 表3 1 0 总体的正态分布k s 检验( t 3 ) 一3 1 表4 1 模型线性回归方程的方差分析3 3 表4 ，2 模型线性回归的概况3 3 表4 3 检验样本的判别结果一3 5 表4 4 检验样本的预测结果一3 5 硕士学位论文 1 1 选题背景及意义 第1 章绪论 1 1 1 选题背景 改革开放3 0 年来，我国上市公司数量从无到有，经济实力从弱到强，不断地 发展壮大起来，现在已经成为国民经济的重要组成部分。而制造产业上市公司在 我国经济发展和结构转型的进程中表现的尤为突出。目前，我国制造业总量己跃 居世界第二位，成为全球重要制造业基地，被外界誉为“世界工厂”。我国制造业有 1 7 2 类产品的产量居世界第一位，我国较完整的产业体系开始在东亚产业分工中起 到重要作用，成为全球产业链条重要组成部分。作为我国国民经济的支柱产业，制 造业是我国经济增长的主导部门和经济转型的基础；作为经济社会发展的重要依 托，制造业是我国城镇就业的主要渠道和国际竞争力的集中体现：作为过去2 0 多 年我国综合国力提高的主要标志，制造业的全面发展和优化升级使得我国已经初 步确立了“制造大国”的地位，并为实现向“制造强国”的转变奠定了坚实的基础。 但面对曰益复杂的国际经济形势，我国制造业上市公司也面临着前所未有的 挑战。自去年伊始，“中国制造”已经感觉到了越来越大的压力：能源原材料涨价、 出口相关政策调整、劳动工资成本上升、人民币汇率升值以及外界炒作中国产品 质量安全问题、知识产权争端、贸易保护主义抬头、贸易摩擦加剧等等，所有矛 头都集中到了我们曾经引以自豪的“世界工厂”。加上美次贷危机导致美经济陷入衰 退，全球金融市场危机不断扩散和蔓延，发达经济体经济普遍低迷，世界经济下 行风险显著加大，一向旺盛的国际市场需求走低，对我国制成品出口也带来越来 越大的影响。中国制造面临的内外部压力骤然加大，内外部矛盾逐步聚焦，巨大 的挑战不期而至。 日益恶化的外部环境和内部压力的叠加，使我国制造业上市公司陷入经营危 机的可能性大大增加。企业经营危机很大程度上反映在企业财务状况的逐步恶化 上，而任何企业的衰败都有一个从量变到质变的过程，财务状况也会经历由正常 到逐步恶化，最终导致财务危机，甚至破产倒闭的阶段。因此，对于企业来说， 如何在财务危机到来之前就先察觉其苗头，并提前告知管理者，以便尽早采取有 效措施，消除危机隐患，即建立企业财务危机预警系统，己经成为中国制造类上 市公司急待解决的现实问题。 1 1 2 选题意义 建立企业财务预警系统，特别是专门为我国制造业上市公司建立一套动态财 务预警系统，不仅可以加强企、i k 的风险管理，防范经营风险，提高企业竞争力， 基于动态视角的我国制造业上市公司财务预警研究 而且可以有效保护企业投资者和债权人的经济利益，在当前激烈的市场竞争中， 这显得尤为重要。 ( 1 ) 建立制造业上市公司财务危机预警系统是企业加强风险管理，防范经营 风险的需要。企业财务危机的形成是一个渐进变化的过程，在萌芽阶段总是会发 生某些局部的问题或困难，在财务上表现为个别及相关指标的异常变动。企业财 务危机不但有先兆，而且是可预测的。在企业个别财务指标出现异常时，如果有 一套财务危机预警系统，系统就会自动识别出异常指标，并进行分析，这样就能 够将异常变动原因和后果及时向管理当局汇报，以便采取对策，消除隐患。若企 业不能对个别异常的财务指标及时甄别并做出反应，那么就可能形成致命的威胁， 导致公司的破产。 ( 2 ) 建立制造业上市公司财务危机预警系统是提升企业竞争力，使之可持续 发展的需要。在全球化的背景下，外资企业大举进入国内市场，制造企业的竞争 不再仅仅局限于本地区、本国，企业已经将目光越来越多的投向海外。现在的市 场日益透明化、产品日益个性化，企业面对的竞争越来越激烈，全面提升企业竞 争力成为企业在竞争中立于不败之地的必然选择。建立上市公司财务危机预警系 统是提升企业竞争力的有效途径之一。上市公司财务危机预警系统能从财务的角 度出发，发现经营中出现的问题，并找出产生问题的根原，提出解决问题的方法。 而且制造业上市公司财务危机预警系统是一个综合系统，是对企业经营状况全面 的反映，这样有利于抓住主要矛盾，采取有针对性的对策，提升企业的综合竞争 力。 ( 3 ) 建立制造业上市公司财务危机预警系统也是满足国家、投资者、债权人、 企业员工的要求。中国国家经济贸易委员会明确提出企业要建立跟踪市场的预警 系统，其中财务危机预警系统就是其中一个核，b 环节。财务危机预警系统将有效 地降低投资者、债权人的风险，极大地维护企业员工的利益。 ( 4 ) 建立制造业上市公司财务危机预警系统无论是从技术还是成本的角度来 看都是可行的。无论是在西方还是在中国，对企业财务危机预警模型韵研究都有 很长的时间并且取得了许多的成果，在此基础上找出适合于本土制造企业的财务 危机预警模型是可行的。如果企业陷入财务危机，其持续经营能力将受到威胁， 将付出巨大的经济成本和社会成本。相比于这些成本，企业建立适合于自己的财 务危机预警系统所付出的人力、物力、财力是微不足道的。 ( 5 ) 建立制造业上市公司财务危机预警系统是制造企业现状的需要。虽然制 造企业财务危机预警系统的优势是很明显的，但是现在许多的企业并未意识到建 立适合于本企业财务危险预警系统的重要性和迫切性，或者是仅仅把企业财务危 机预警系统当成一种时髦的摆设而不去重视它，企业是否有财务危机完全是凭感 觉。当前的学术界也还很少有人专门为我国制造企业量身打造合适的制造企业财 硕士学位论文 务预警系统。因此，怎样在财务危机的萌芽之初就发现局部的问题或困难，建立 一个适合于我国制造业上市公司的财务危机预警系统是摆在中国制造企业面前的 一项重要而紧迫的任务。 1 2 文献回顾及评述 ， 1 2 1 国外的研究现状 国外关于公司财务预警方法可分为统计类和非统计类两类，其中，统计类的 方法主要可分为单变量分析法和多变量分析法。非统计方法可分为模拟类预测方 法、行为反映类方法和案例分析法。 f i t z p a t r i c k ( 1 9 3 2 ) 【l 】以1 9 组破产和非破产作为研究样本。运用单个财务比率将 研究样本划分为破产与非破产两大类，结果发现辨别能力最强的财务指标为权益 利率( 净利润股东权益) 和产权比率( 股东权益负债) 。 a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 2 l 首次将基于正态分布总体假设，两组协方差阵相等，两组母体 的事前概率相等，误判损失恒为常数的判别技术引入到财务危机预测研究中，最 终所得到的预测方程包含5 个判别变量组。为了最终得到最佳的变量组合， a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 采用了以下的研究方法：( 1 ) 观察每个单独变量的统计显著性和相对贡 献；( 2 ) 评估变量之间的相关性；( 3 ) 观察不同组合的预测准确性；( 4 ) 判断分析结果。最 后他在2 2 个指标中选取了5 个指标预测财务危机：营运资本总资产、留存收益资 产、息税前利润总资产、权益市值账面总负债、销售收入总资产即资产周转率。 该预警模型对建模样本而言在破产前一年能达到9 5 的分类准确率。用于预测样 本时破产前2 年的预测准确率能达到7 5 ，但从第3 年开始，z 值的预测准确率 大大降低。经过计算，a l t m a n 得出最佳判定点是z = 2 6 7 5 ，如果z 小于2 6 7 5 或等 于2 6 7 5 判定为财务困境公司，反之为非财务困境公司。 o h l o m ( 19 8 0 ) f 3 l 提出了条件概率模型，主要有对数成败比率模型( 1 0 9 i t ) 和概率单 位模( p r o b i t ) 两种统计方法。这两种方法都是建立在累积概率函数的基础之上的， 一般运用最大似然估计，使得自变量不需要满足服从多元正态分布和两组间协方 差相等的假设，这样克服了上述线性模型假设的局限性。o h l s o m 使用逻辑回归方 法分析了1 9 7 0 1 9 7 6 年间破产的1 0 5 家公司和2 0 5 8 家公司组成的非配对样本，经 过研究发现有4 类显著影响公司破产概率的指标：资产结构、公司业绩、公司规 模和当前资产的变现能力，模型的预测准确率达到9 6 1 2 。 f r y d m a n 等( 1 9 8 5 ) 1 4 l 提供了一种新分类方法递归划分算法进行财务分析并在 公司财务危机的背景下与判别分析作了比较。比较发现递归划分算法在很多原始 样本和对比样本方面比判别分析的效果更好，并且通过递归划分算法和判别分析 结果还能够得到额外信息。递归划分算法兼具多变量模型的信息容量大和单变量 基于动态视角的我同制造业二市公司财务预警研究 模型简洁的优点，同时，因为递归划分算法属于非参数研究方法，所以避免了参 数类研究方法的很多局限性。 在8 0 年代末期，神经网络理论( n n ) 逐渐进入人们的视野。2 0 世纪9 0 年代以 来，随着神经网络的研究及应用日趋成熟，学者们在财务预警的研究中逐渐引入 这种方法。 o d o m m d 和r s h a r d a ( 1 9 9 0 ) 1 5 l 第次把人工神经网络应用于财务危机的预测 研究，他们使用了三层前馈神经网络，并与传统的多元判别分析法进行了比较研 究，结果表明，神经网络具有更好的准确性。 c o a t s 和f a n t ( 1 9 9 3 ) 扣j 对4 7 家财务危机公司和4 7 家正常公司运用神经网络模 型进行预测时，对财务困境公司的预测准确率均达到了9 1 ，明显高于多元判别 法7 2 的预测准确率。 w e s t ( 2 0 0 0 ) 7 1 将贷款企业分为两组：一组是信用好的企业( 能够按时偿还银行贷 款的企业) ，一组是信用差的企业( 指不能按时偿还银行贷款的企业) ，建立了5 种 不同的学习向量机、径向基函数、专家杂合系统、神经网络模型多层传感器和模 糊自适应共振，用来研究商业银行信用评价的准确性。 非统计类财务预警方法还包括有灾害理论、期权定价理论、专家系统法、实 验法、混沌系统理论等等。 m e s s i e r 和h a n s e n ( 1 9 8 8 ) 瞵j 首次将专家系统法( e s ) 引入到财务预警中。他们从 知识获取的角度研究比较了专家系统在信用分析中的应用，通过运用7 l 家公司的 数据将e s 与线性判别分析、群决策等方法加以比较，研究结果表明专家系统法效 果最好。 g r e g o r y a l l e n 和h e n d e r s o n ( 1 9 9 1 ) 1 9 】认为灾害理论可以用来描述公司的破产并 做了实证检验，检验结果证明，在一定条件下，灾害理论能在公司发布公告时预 测公司股票收益率的结构性漂移，由此灾害理论能够预测公司破产。 l i n d s a y 和c a m p b e l l ( 1 9 9 4 ) 1 0 】应用混沌系统对4 6 对破产公司和非破产公司的 配对样本进行分析，指出财务危机公司比财务正常公司显现更多的混沌现象，但 是利用该模型对2 3 对企业的预测结果的第一、二类错误分别高达了1 9 5 1 和 1 2 2 0 。 k i m 和m c l e o d j a r ( 1 9 9 9 ) 1 1 1 l 运用专家决策的方法构建了线性和非线性的破产预 测模型，结果发现非线性模型效果更好。实验法可以结合专家意见，综合反映定 量和定性因素，但是该方法较为复杂，而且选取专家的方法不同会直接影响研究 结果。 c h a f i t o u 和t f i g e o r g i s ( 2 0 0 0 ) 1 1 2 l 使用期权定价模型研究了1 9 8 3 1 9 9 4 年的3 9 对 美国企业，结果发现企业资产的当期市价、到期债务面值、企业价值变化的标准 差等期权变量在预测破产方面作用显著，当这些期权变量与现金流流动性、盈利 4 硕士学位论文 能力、利息相关变量综合运用时则效果更好。 1 2 2 国内的研究现状 因为我国证券市场发展较晚，所以财务预警的研究起步较国外要晚。1 9 8 6 年， 吴世农、黄世忠首次在我国介绍了企业破产的分析指标和预测模型。1 9 9 0 年，在 国家自然科学基金委员会管理科学组的支持下余廉等人从事了企业预警研究，并 在1 9 9 9 年出版了关于企业预警管理丛书。在此之后我国学者才逐渐开始了对财务 预警的研究，但国内的研究仅仅局限于借鉴国外的模型。综合国内学者的研究方 法，可以分为单模型研究、多模型比较研究以及定性分析方法。 周首华，杨济华( 1 9 9 6 ) 1 1 3 1 提出了f 分数模型，这个模型在充分考虑了企业现 金流量的变动等方面的情况后，通过调整和更新变量指标对z 模型进行了修正， 也取得了一定的效果。张玲( 2 0 0 0 ) 0 4 j 收集沪、深两市1 2 0 家上市公司的财务数据， 运用f i s h e r ：二类线性判别技术得出了一个多元判别分析预警模型。通过判别分析 过程的筛选，从n 个特征财务比率变量中推导出一个只有4 个变量的判别函数， 即营运资金与总资产比率、资产负债比率( 负债总额资产总额) 、留成收益资产总 额、总资产利润率。张玲( 2 0 0 0 ) 设z 的判别分值为o 5 ，凡z 值小于o 5 的为财务 危机公司，z 值大于0 5 小于0 9 的公司为非财务危机公司，凡z 值大于0 9 的公 司为财务安全公司。该模型的预估正确率在上市公司被s t 处理前的第一年、第二 年、第三年、第四年分别达到了1 0 0 、8 7 、7 0 、6 0 。 李志毅( 2 0 0 3 ) 1 1 5 1 采用19 9 9 年2 0 0 2 年s t 公司的财务数据，将2 5 个财务指 标作为神经网络的输入，并且还将欧式距离引入到研究中，对所建模型进行了优 化处理。从模型判别效果来看，以建模样本s t 前两年的数据训练生成的模型判断 准确率达到了：提前一年的s t 公司判别准确率为5 2 2 2 ，而提前两年到提前四年 的s t 公司判别准确率分别为8 2 2 2 ，7 5 4 ，6 9 2 3 3 。研究模型模型具有较好 的判别效果。由此证明将神经网络技术引入到财务困境判别是完全可行的，并且 可以获得较好的判别精度。 潘莉( 2 0 0 5 ) 1 1 6 j 首先将民营上市公司中被特别处n ( s t ) 作为公司陷入财务困境 的标志，按照一定标准选择配对样本，并选取了5 个维度1 9 个财务指标作为财务 预警的研究变量，然后把样本分为建模样本与预测样本，采用l o g i s t i c 回归判定模 型的方法，针对所选民营上市公司样本，建立了民营上市公司的财务预警模型， 并对预警模型的预测效果进行了检验，研究的结果表明该模型的短期预测效果比 较好，但模型长期预测准确度较低。 邸红娜( 2 0 0 6 ) i l7 j 以我国制造业上市公司为研究对象，以2 0 0 2 到2 0 0 5 年问a 股市场制造业上市公司财务数据为基础，把连续两个会计年度净利润为负或一个 会计年度的每股净收益低于股票面值而被特别处理的上市公司评定为财务困境公 基于动态视角的我同制造、出上市公司财务预警研究 司，并按照相同行业、相同时期和规模相近的原则，寻找配对财务健康公司，一 同作为神经网络模型的建模样本和预测样本。应用t 检验，对能够全面反映企业 财务状况的5 9 个财务指标进行筛选，选出了1 2 个对企业陷入财务困境有显著判 别能力的指标作为b p 神经网络的输入变量，并对b p 神经网络进行改进，建立制 造业财务困境预警模型。模型预测准确率在上市公司被s t 的前三年依然可以达到 9 2 5 ，这表明用神经网络建立模型具有很强的预测效果。 陈静( 1 9 9 9 ) 【1 8 | 以1 9 9 8 年的2 7 家被s t 的上市公司和非s t 的上市公司为对象， 使用了1 9 9 5 1 9 9 7 年的财务报表数据，分别运用了单变量分析和多元线性判定分 析，并比较两种方法。这项研究作为国内最早的实证财务困境预测研究，利用中 国的数据，作了有益的探索。但由于样本与数据的局限，样本量较小，结果很难 以广泛推广运用。 吴世农，卢贤义( 2 0 0 1 ) 1 1 9 l 以我国上市公司为研究对象，选择了7 0 家处于财务 危机的公司和相匹配的7 0 家财务正常的公司为样本。首先应用剖面分析和单边量 判定分析，确定了6 个预测指标为模型自变量，然后应用f i s h e r 线性判定分析、 多元线性回归分析和l o g i s t i c 回归分析三种分析方法，分别建立了三种预测财务危 机的模型。研究结果表明：这三种模型都能在公司陷入财务困境前做出相对准确的 预测。而相对而言，l o g i s t i c 预测模型的误判率最低，财务危机发生前的第1 年的 误判率仅仅为6 4 7 。 李秉祥( 2 0 0 4 ) 1 2 0 l 收集市场上公开取得的1 5 6 家上市公司3 年的财务数据，运 用模糊神经网络的企业财务困境非线性组合预测方法对f i s h e r 模型、多元线性回 归模型和l o g i s t i c 回归模型进行组合建模与预测，并且与单一多元线性回归模型、 l o g i s t i c 回归模型和f i s h e r 模型比较预测结果。研究结果表明基于模糊神经网络的 方法的预测准确率比其他方法要高，具有学习与泛化能力强，适应性广的优点。 在国内运用定性方法进行财务预警的研究比较少，主要有流程图分析法、专 家调查法和“四阶段症状”分析法。 周首华，陆正飞，汤谷0 ( 2 0 0 0 ) 1 2 1 1 认为在整个企业资金运转流程中，一旦发 生意外，都有可能造成损失，将会导致企业全部经营活动终止或资金运转断裂。 企业管理者可以通过绘编企业资金运转流程图，找到一些关键点。然后对这些关 键点上潜在的财务风险进行判断与分析，并设想好预先防范的措施，从而降低企 业的资金运转风险。 周首华，陆正飞，汤谷良( 2 0 0 0 ) 认为企业可以采用标准化调查法( 又称风险分 析调查法) ，即通过咨询公司、专业人员、协会等，就企业在经营中可能遇到的问 题加以详细调查与分析，形成报告文件供企业经营者做出决策进行参考。这种方 法的优点在于此，但缺点也由此而生，即这种方法对特定的企业来说，无法提供 特定的问题、损失暴露的一些个性特征。除此以外，这种方法没有对要求回答的 6 硕士学位论文 每个问题做出解释，也没有引导使用者对所问问题之外的相关信息做出判断。 田高良等( 2 0 0 2 ) f 2 2 1 认为企业财务运营症状大体可分为四个阶段，在任何个阶 段一旦企业有财务运营症状发生，一定要尽快弄清原因，采取有效措施，摆脱财 务困境，恢复财务正常运作。这一方法的优点直观明了，简单易行，尤其适合企 业进行自我诊断。但这一方法的缺点是阶段划分比较困难，要求诊断者具有丰富 的经验。 1 2 3 文献评述 在以往的财务预警中研究中，常见的研究方法是以下三类：一元模型、多元模 型和神经网络模型。下面对这三类方法进行比较分析，见表2 3 ： 表1 2 财务预警方法比较 类别方法名称优点 缺点 l 、不能充分反映企业财务特征 l 、无前提假设条件 2 、若使用对个比率分别进行判断，分类 一元模型一元判定 2 、方法简单，使用方便 结果之间可能会产生矛盾 3 、总体预测精度不高 多z 分数l 、从总体角度检查公司财务 l 、自变量需服从正态分别分布 一 2 、判别值是序数分值，缺乏经济含义 兀模型2 、精度较高，应用范围较广 3 、对模型样本选样标准要求较高 判 定 f i s h e rl 、精度较高、应用范围广1 、最佳临界点很难确定 模型2 、不要求样本服从正态分布 2 、计算复杂 多元模型 l 、不需要自变量服从多元正 l 、计算复杂，有许多近似值需要处理 多 l o g i t 模 态分布和两组样本等协方差 型2 、最佳临界点很难确定 兀 2 、应用范围广，预测精度高 回 l 、概率分布的p 分位数町用 归 p r o b i tl 、样本需要服从正态分布 模型 财务指标线性解释 2 、采用极大似然法求解。过程复杂 2 、预测精度高 神经网络 神经网络 l 、对企业样本没有假设要求 l 、理论抽象 模型2 、具有很强的容错性2 、训练样本大，效率低 通过以上文献回顾，可以看出我国学者在财务预警的研究中还存在诸多值得 商榷的地方： 第一，目前研究中指标的选取多为财务指标，很少涉及到非财务方面的信息。 而事实上，非财务信息也是公司经营信息很重要的组成部分，大多数公司破产都是 由于经营管理不善造成企业陷入困境。 第二，研究方法只是一种静态分析，只站在一个时点上对上市公司进行横截面 预警，而没有做到动态分析，即从动态管理的角度及中长期角度来进行预测。 第三，在研究的对象来说，很少有人专门针对某个行业( 如制造业) 进行财 务预警的研究，即没有考虑特定行业的特殊性，没有将这种特殊性引进到预警模 型中。 7 基于动态视角的我国制造业上市公司财务预警研究 正是基于以上原因，本文尝试在对国内外经典文献回顾和总结的基础上，运用 中国资本市场的数据，构造适用于我国制造业上市公司的动态财务预警模型。 1 3 研究思路及文章结构 1 3 1 研究思路 本文的研究思路围绕两个核心的问题展开：一是公司是否会陷入财务困境， 也就是反映公司经营状况是否会恶化：二是公司在什么时候会陷入财务困境，也 就是反映公司进入财务困境的时点问题。 围绕第一个问题，本文的研究方法与传统的财务预警研究并无差异。在研究 样本选取方面，主要是结合中国证券市场的特点，获得沪深a 股上市公司中制造 类企业的相关信息，选择其中一些成功的公司作为财务健康企业的样本，并选择 一些被首次特别处理( s t ) 的公司作为财务失败企业的样本，从这些企业公开财务报 表中选择相关财务信息：在研究方法上本文采用多元线性判别法，通过样本数据建 立预警模型。 围绕第二个问题，本文创新性的选取了2 0 0 7 2 0 0 9 年连续三年中首次被特别 处理( s t ) 的公司，每年选择的s t 公司都要求获得被特别处理时前三年的财务数 据，并按照一定的标准严格选择相应年份配对的财务健康企业的样本，然后样本 数据分别被标记为t - 1 、t - 2 、1 - 3 。最后通过多元线性判别法，分别构建前一年、 前两年、前三年的预警模型，以达到预测企业何时陷入财务困境的目的。 1 3 2 文章结构 论文将以我国制造业上市公司为研究对象，试图从理论可行性与实践可操作 行两个层次，构建一套科学的动态财务危机预警的评价指标体系，建立制造业上 市公司财务预警模型，以客观评价制造业上市公司风险，正确地预测制造业上市 公司财务困境。 主要研究内容： 第一部分：绪论，介绍本文的研究背景与意义，综述本文的研究框架、主要研 究内容与创新点。对财务预警机制的相关理论进行综述，总结企业发生财务危机 的原因，分析财务危机预警机制运行的基本过程。通过对比国内、国外学者在此 领域的研究文献，分析研究财务危机预警的发展脉络，最后总结目前财务预警研 究的主要模型，指出不足，为后面的实证研究提供理论基础。 第二部分：对企业财务危机预警的相关理论进行了阐述，明确了财务危机、 财务预警的涵义，界定了制造业的标准，阐述了选择制造业作为本文研究主题的 理由和制造企业财务危机的特征。最后在介绍静态和动态视角财务预警模型的差 别的基础上，说明选择动态视角财务预警模型的理由。 8 硕十学位论文 第三部分：介绍了财务预警模型的构建过程，设定了模型所用样本的选择标 准，财务指标及非财务指标的选择过程，并且对备选指标进行均值相等假设检验、 相关性检验和正态分布检验，最后得到构建模型所需变量指标。 第四部分：在前文的基础上以三个不同预警时间阶段建立了三个预警模型， 并对模型进行函数的显著性检验和拟合优度检验，最后计算出所构建模型的回判 准确度和预测准确度。 第五部分：对所构建动态视角财务预警模型的评价，总结所做研究的结论。 9 基于动态视角的我国制造业上市公司财务预警研究 第2 章制造业财务预警的理论分析 2 1 财务危机的界定及财务预警的含义 2 1 1 财务危机的界定 财务危机又称“财务困境”，是最常用的界定企业失败的名词，但究竟什么是财 务危机，不同的学者在进行研究时采用了不同的标准，有不同的观点。 在国外学者的研究过程中，绝大多数是企业进入财务危机的标志解读为企业 根据破产法提出破产申请，关于财务危机的研究通常也是与破产研究一起进 行的，企业财务危机的模型也就是破产研究的模型。这主要是因为在国外，市场 经济发展的已经相当成熟，企业破产作为一种市场现象已经比较普遍，样本数量 也足够研究之用：除此之外，将企业破产作为进入财务危机的标志，是因为企业提 出破产申请这一行为是客观发生的，具有高度的可度量性，因而也比较容易确定 研究样本：同时，破产使企业相关的各利益集团的损失比较大，更容易引起重视。 但是在我国，虽然破产问题日益重要，在1 9 8 6 年我国颁布了企业破产法，并 于1 9 8 8 年开始正式实施，但是因为到我国的具体国情，本文并不能将破产公司作 为财务危机预警的研究样本，而是将我国上市公司中的因财务状况异常而被“特别 处理”( s t ) 的上市公司确定为财务危机公司；与之相对比，将其他的非s t 公司定义 为健康型公司。之所以选取因财务状况异常而被特别处理( s t ) 的上市公司作为财务 危机型公司，主要基于以下几方面考虑的： ( 1 ) 1 9 9 8 年3 月1 6 日沪深证券交易所正式启用了当上市公司出现“异常状况” 时，对上市公司进行“特别处理”的条款。“异常状况”包括“财务状况异常”和“其他 状况异常”，其中因“其他状况异常”而被特别处理具有很大的不确定性，难以从财 务角度进行有效预测，而对“财务状况异常”情况的界定符合我们一般认为企业财务 状况不健康的判断，特别是在2 0 0 0 年4 月上海和深圳证交所对财务状况异常情况 的补充界定以后，所以比较合理的研究对象应为因财务状况异常而被特别处理的 公司。 ( 2 ) 我国的市场经济刚刚开始，市场发育不够成熟，破产作为一种解决企业 财务危机问题的手段，更多的是受到行政机构非市场行为的影响。而且公司的上 市资格一直受到证监会的严格控制，巨大的需求使得可以作为“壳资源”的绩差上市 公司炙手可热，所以即便有上市公司处于破产的边缘，也会有各种力量将其完整 地吸收。因此，相对于西方发达市场经济国家来说，我国市场上的破产事件十分 有限。出于可操作性考虑，在现阶段使用破产台勺标准来界定中国上市公司的财务 危机是不适宜的。 ( 3 ) “特别处理”( s t ) 指标明确、直观，避免了主观随意性，具有可检验性。 1 0 硕士学位论文 另外，公司被“特别处理”作为一个已经发生的事实，有很强的客观性和可量度性， 它解决了一个定性的问题。 ( 4 ) 从摆脱“特别处理”的途径来看，大部分公司是通过大规模资产重组和债 务重组才摘掉“特别处理”的帽子的，这说明“特别处理”确实反映出公司陷入了财务 危机。因此，在破产还未成为现实以前，将s t 类公司作为财务危机型企业既是合 理又是合适的。 综上所述，本文在对我国的制造业上市公司进行研究时将财务危机界定为由 于“财务状况异常”而被“特别处理”的上市公司。 2 1 2 财务预警的含义 财务危机预警是以企业信息化为基础，对企业在经营管理活动中的潜在风险进 行实时监控，其贯穿于企业经营活动的全过程，它是以企业的财务报表及其它相 关的经营资料为依据，利用财会、金融、企业管理等多方面的理论，采用比例分 析、数学模型等方法，去发现企业所存在的风险，将企业所面临的危险情况预先 告知企业经营者和其他利益关系人，并分析企业发生财务危机的原因和企业财务 运营体系隐藏的问题，以提早做好防范措施。 2 2 制造业的行业分析 2 2 1 制造业的定义 本文中上市公司行业划分以中国证监会于2 0 0 1 年4 月颁布的上市公司行业 分类指引为标准。它是比较科学的行业分类标准，也是目前用于中国上市公司 行业分类的官方标准。上市公司行业分类指引为三级分类，将上市公司分为1 3 个 门类，9 1 个大类和2 8 8 个小类。判断某一上市公司行业的方法为：当其某类业务 的营业收入比重大于或等于该公司营业收入的5 时，该公司归属该类业务对应的 行业；如果没有某类业务营业收入比重达到公司总营业收入的5 0 ，但有某类业 务的营业收入比其他业务的营业收入高出3 0 ，则该公司也归属于该类业务相对 应的行业；如果上述两种情况都不存在则该公司归属综合类。目前中国境内证券 交易所挂牌交易的上市公司划分的1 3 个门类分别是农、林、牧、渔业；采掘业； 制造业；电力、煤气及水的供应：建筑业；交通运输、仓储业；信息技术业：批 发和零售贸易：金融、保险业；房地产业；社会服务业：传播与文化产业；综合 业。由于上市公司集中于制造业，指引在制造、i 抄的门类和大类之间增设辅助性 类别( 次类) ，分别为：食品、饮料；纺织、服装、皮毛：木材、家具；造纸、印刷； 石油、化学、塑胶、塑料；电子：金属、非金属；机械、设备、仪表；医药、生 物制品；其他制造业。 基于动态视角的我国制造业上市公司财务预警研究 2 2 2 选择制造业的理由 在文献回顾的基础上我们可以发现，专门针对某一具体行业所构建的预警模 型，其判别效果要高于针对沪深证券市场上的a 股股票整体所构建的预警模型。 而我国对于上市公司财务预警系统的研究起步较晚，在国内论文中绝大部分是对a ，股股票进行整体分析，分行业的预警分析比较少。本文是以我国制造业上市公司 为研究对象，对其建立财务预警模型。 本文以制造业为研究对象主要有三个原因： 第一、制造业是影响国民经济最重要的一个行业。中国国家统计局副局长邱晓 华在2 0 0 9 年中国经济增长论坛新闻发布会上表示，中国经济的比较优势仍然在制 造业，在相当长的时间内，中国经济还得靠制造业来牵引。邱晓华表示，中国近 3 0 年的经济增长，主要依靠制造业的成长。中国制造业增加值在国内生产总值所 占的比重虽然有一定的起伏，但基本维持在4 0 左右：中国的财政收入一半来自 制造业：制造业吸收了一半的城市就业人口、一半的农村剩余劳动力。并且，制 造业自2 0 世纪9 0 年代以来的出口一直维持在8 0 以上，创造了3 4 的外汇收入。 所以对于中国，无论是从制造业占国内生产总值和财政收入，还是扩大就业、保 持社会稳定来讲，至少在2 l 世纪的前2 0 年，制造业仍然是我国国民经济增长的 主要来源。 第二、制造业是整个上市公司中最大的一个行业。中国股市的特点之一就是 以制造业导向，即从行业布局上来讲存在着由制造业主导的现象。2 0 0 9 年中国股 市中工业生产的比重高达2 4 ，大大高于全球平均的l l ，是全球股市中惟一高 于日本的市场( 2 0 ) 。此外，包括基础材料、工业生产、周期性与非周期性消费品 生产这四个行业在内的制造业总共占了股市总值的近7 0 ，比全球股市中3 6 的 平均值高出了将近倍。 第三、制造业是一个传统行业，和其他行业比起来，制造业历史比较悠久， 体制比较成熟，经营模式也比较固定，规模比较大，投资比较多，投资回收周期 长，增长比较平稳。正是制造业有这些特点，使其财务指标的增长比较均衡，比 较具有可预测性。而财务指标的均衡是建立模型的基础，也是模型预测准确性的 重要依据。 第四、由于不同行业的财务指标的差异较大，具有明显的行业特征，所以同 一行业的上市公司的财务指标具有较强的可比性。如果我们能够分行业建立财务 失败预测模型，那所得出的结果将会更有用处。 第五、在我国上市公