外汇储备增加.doc

外汇储备增加、银行资金过剩与资本市场发展陈 炳 才国家外汇管理局一、当前资本市场的状况与需求：社会资金闲置或过剩已经成为一个突出问题，但社会资金仍然在不断大规模增加，资本市场的发展已经与外汇体制、银行密切联系起来连续两年的股市低迷和下跌，使得整个社会资金的增加主要表现为银行存款大量增加，尤其是银行存款大于贷款的大量增加。2000年，银行各项存款为123804亿元，2002年底，银行存款达到170917亿元，增加47113亿元。2000年存款大于贷款24433亿元，2002年扩大到39623亿元，两年增加近15200亿元，每年增加7600亿元。不仅人民币存款大于贷款，外汇也是如此。2002年，外汇存款1507亿美元，贷款1027亿美元，存贷差480亿美元。由于社会资金的增加，以及银行对贷款的控制，银行大量资金用不出去。股市由于低迷和丑闻，其筹集资金的功能大大降低。结果，社会形成一种期待：股市迫切期望繁荣起来，期待银行资金的进入，银行也期待解决资金过剩。与此同时，保险业大量资金闲置，也期待通过资本市场来赢利以提高未来支付能力。2002年，保险公司的保费用收入3053亿元，占GDP的3%，这些资金迫切需要谋取利益来保障支付能力。但目前股市的低迷和债券市场的品种单调、规模偏小使得保险公司的资金缺乏投资渠道，2001和2002年，投资于基金的资金差不多都是亏损的，而到境外资本市场投资，目前还有一些制度上的限制。尽管社会资金过剩，但资金规模还在大规模增加，尤其是货币投放在增加，主要是外汇储备的增加，未来1-2年外汇储备规模有可能突破4000-5000亿美元，货币投放将达到16500-18200亿元，而1996年底到2002年底的6年，外汇占款从9579亿元扩大到23223亿元，增加不过13644亿元，因此，未来两年，外汇储备占款对货币政策的压力更大。2002年，我国利用外商直接投资527亿美元，估计今后还有可能继续保持这样的规模，而外债变化不大，外资进入我国投资，必然产生资金替代效应，如此发展下去，未来几年，资金过剩的局面不会发生转变，只会加剧。二、资金过剩的出路和途径中国市场的资金过剩目前有如下几种出路和选择：允许银行资金进入股市，或者是其他机构（如保险）更大比例资金投资于已有股市或证券市场；或者是开辟新的资金市场，继续大量发行新股，大大增加上市公司数量，发行新的基金等；或者投资特定的产业，目前比较突出的是房地产，无论是银行还是企业都在这方面进行扩张；或者是输出资本，途径包括境外直接投资和境外证券投资（如CDR），发展商业贷款和金融贷款，尤其是政府贷款。就资本流出来说，目前除了以资产形式的资本外流可以大规模流出外，境外直接投资包括境外证券投资的规模都不可能很大（存在很多制度约束），向境外进行商业贷款和融资的规模也不会很大，规模比较大的唯一途径就是发展政府贷款，但政府提出100-200亿美元的贷款计划就很大了。因此，资金过剩的主要出路还在国内，不在境外。其实，我国国有企业的机制以及国际竞争力，与国际社会比较，还存在很大的差距，投资者对国际金融市场的把握和熟悉与国际水平也差距很大，更不用说对国际金融市场的控制，因此，让闲置资金外流，规模不会很大，中国企业类似20世纪80年代中后期日本企业境外投资的时代还没有到来。一方面资本外流有限，另一方面资金又大量从外流入，如果不能对投资方向进行合适、有效的政策引导（比如发行国债是一个很好的途径，但资金毕竟有限）时，其结果不是银行资金沉淀和成本增加，就是酝酿某些行业和市场投资过度，造成生产能力和供给过剩，乃至企业价格战等。三、银行资金大量进入资本市场尤其是股市的风险过度投资产业通过市场是可以很快纠正的，毕竟中国的产品市场需求相对饱和已经成为企业家、投资者和社会的常识。但是，如果资金有机会大量涌向特定的产业和行业（不动产和金融），涌向资本市场，对这个问题的认识就不那么容易统一。为什么呢？首先在于当资金大量涌向资本市场尤其是股市的时候，会导致股市上涨，股民、企业、投资者乃至税收和财政都可能获得利益，国家经济也可能因此而出现繁荣，其持续的时间过程可以达到3-5年或以上，金融工具的创新和社会经济的发展还可能导致经济结构性调整，包括社会服务业可能出现大的发展和飞跃。在这样的利益背景下，实际利益部门不愿意相信股市和资本市场会发生危机，即使出现危机，也会等待，但真要出危机，至少10年以上。1992-1993年我国治理整顿金融秩序，因房地产泡沫所形成的呆帐坏帐2000-3000亿元，到2002年还没有完全得到解决，日本1989年泡沫经济和金融破灭，14年还没有得到解决，美国目前正在跟进。其次是金融泡沫包括房地产泡沫与产业过度投资存在一些不同规律。当社会出现资金过剩以后，金融工具的创新和发展，金融品种的增加，预期和期货品种的发展，以及不动产的保值、增值功能的长期化（可以达到几十年），这些特征使得利益可以未来化，而物质经济部门的利益要形成一种社会预期和未来化的利益不很明显。尤其是资金会在金融和不动产部门内部循环，产生利益，最后使金融经济逐渐脱离物质经济和物质经济部门的资金运转规律。资金大量集中到金融经济部门，对物质经济和市场价格也不再有明显的通货膨胀刺激，这可能会使传统货币政策对市场放心。这些规律在运转过程中，由于缺乏长期的经验，不容易把握和利用，而物质经济的市场规律企业已经具有了一定的驾御能力。再次，金融经济和不动产的过度繁荣，很大程度具有虚拟经济的特征，虚拟经济的本质在于自身能够创造价值，但不能创造财富（包括创造财富的技术、专利等），它的繁荣完全依靠资金的注入，有可能推动一国物质、技术经济的发展，也可能破坏一国物质、技术经济竞争力的提高。更重要的是，虚拟经济经不起金融危机冲击，经不起价值的丧失和贬值，一旦出现危机，恢复时间很长，在开放经济时代，这个时间过程可能导致国家竞争力和国际地位的丧失，但没有危机，会在短期内在某些方面加快国际追赶，或实现跨越式发展。最后，需要指出，银行确实是资本市场发展的有力后盾，也是金融投机的强有力的支持者，亚洲金融危机并不是简单的投机资本冲击，而是以银行为后盾的金融投机与反投机的较量。资本市场的发展离不开银行资本的支持，银行也是资本市场发展的受益者。但银行同时也是金融危机的祸害者和受害者。所有这些特征体现的双重的作用和角色，在允许银行资本进入资本市场以后，很容易影响政策对形势的判断，也不容易产生共同认识。四、结论：金融机构资金进入资本市场，要适度，要控制应该说，发展金融经济和资本市场的最大风险不在资本市场本身，首先在于我国的物质、技术经济是否强大，是否具有国际竞争力。当企业技术能够领先，具有很强大的国际竞争力，资本市场的波动，就不会动摇一个企业生存和发展的基础，企业反过来可以通过技术、市场、利润的变化来控制股市的变化和发展。如果没有这个基础，股市的繁荣必然是价值的虚增，也必然存在巨大风险。因此，当前发展资本市场，整顿股市秩序，应该以引导企业发展物质经济和技术的国际竞争力为目标，所有上市企业至少一半以上都能够参与国际竞争，资本市场的发展就有了希望和光明的前途。虽然银行资金进入资本市场存在很大风险，但我国的资本市场具有严重的资金依赖特征，没有银行资金的进入，资本市场很难发展起来，反过来，如果银行资金不进入股市，不去发展资本市场，资金也没有很好的出路。因此，问题不在应该不应该进入，而是进入的规模多大，进入以后如何控制和引导股市发展，引导上市企业能够真正把资金用于技术研究开发和国际竞争力提高。如何防止银行推动金融泡沫的形成。就政策来说，对金融机构资金进入股市，应该有比例限制，银行对不动产的贷款应该限制比例，最好各在15%或进入股市和不动产的资金不超过银行资产的30%。同时，应该放宽资本流出，出台QDII制度，适度控制流入规模。资本的流出虽然可能存在这样那样的问题，但是，与资金闲置在国内、浪费资源比较，损失还是小多了。同时，应该把解决国有股、法人股和银行不良资产问题社会化，让社会的力量来参与，别仅让资产公司和外资来解决。不良资产处置应该透明，公布其每个具体项目，进行全社会的公开招标、拍卖。当然，这需要给予资产处置人和购买人以