（工商管理专业论文）我国政府创业投资引导基金发展状况研究.pdf

内容摘要 2 0 世纪9 0 年代在美国出现了“新经济 ，而以创新为灵魂的新 经济的崛起，与2 0 世纪初出现的创业资本的作用是分不开的。在党 十七大提出的“提高自主创新能力，建设创新型国家 的大背景下， 明确了产业升级、创新经济、发展中小企业等一系列发展战略。为促 进这些战略的实施，把增强自主创新能力贯彻到现代化建设各个方 面，以推进科技创新和科技成果产业化，在国家政府的推动下，政府 创业投资引导基金在中国的设立将迎来高潮。 通过政府供给资本弥补创业资本不足是国际通行做法。为了避免 政府直接从事创业投资可能带来的诸多不足，并最大限度地发挥财政 资金的杠杆作用，通常的方式是通过设立政策性的“创业资本引导基 金 来间接参与，其基本模式是政府的国有资本以参股的方式投入市 场化的创业资本基金中，优先承担风险，不分享或很少分享利润，并 以参股民间创业投资企业或为之提供融资担保的方式，来间接吸引民 间资金设立商业性的创业投资企业创业投资基金。 我国目前对创业投资的支持，主要力量来自于地方政府。一些地 方政府为了扶持本地创业企业，或者为了支持高新技术企业，通过财 政出资设立了国有独资或国有控股性质的创业投资企业创业投 资引导基金。从理论和实践上看，国家和地方政府设立创业投资引导 基金对中国经济持续增长、民营企业的生存与发展、科教兴国和建设 创新型国家的宏观战略都有着极其重要的意义，因此，深入研究创业 资本引导基金的必要性是毋庸置疑的。 本文的内容分为两部分：第一部分包括第二章和第三章，主要内 容是运用经济学理论和实证案例分析国外创业资本的形成以及国外 政府创业投资引导基金的经典运行模式，以建立国内创业资本引导基 金分析的理论基础。 第二部分包括第四、五、六、七章，重点研究我国政府创业投资 引导基金的形成、功能、运行及相关制度，引用我国地方政府创业投 资引导基金的实证案例并结合本人从事地方政府创业投资引导基金 设立的相关工作，对我国目前地方政府创业投资引导基金的运行现状 进行比较分析，提出我国创业投资引导基金的一般运行模式，并探讨 我国创业投资引导基金运行中存在的典型问题以及解决问题的具体 措施。 关键词：引导基金发展状况研究 a b s tr a c t i nt h e e a r l y 19 9 0 s ，“n e we c o n o m i c o c c u r si na m e r i c a ，a n dt h e f u n c t i o no fv e n t u r ec a p i t a li sv e r yi m p o r t a n tt ot h en e we c o n o m i c ，w h i c h c o r ei si n n o v a t i o n t h e1 7 mc p cn a t i o n a l c o n g r e s sp o i n t s o u tt h a t “i m p r o v i n gi n d e p e n d e n t i n n o v a t i o n a b i l i t y , c o n s t r u c t i n g i n n o v a t i v e c o u n t r y ”，a n dd e f i n e ss e r i e so fs t r a t e g yo fi n d u s t r yu p g r a d i n g ，e c o n o m i c i n n o v a t i n g ，a n ds m a l l a n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e d e v e l o p i n g f o r b o o s t i n g t h e s e s t r a t e g i e s ， u n d e r g o v e r n m e n t sp r o m o t i o n ，t h e e s t a b l i s h m e n to fg o v e r n m e n tl e a d i n gf u n df o rt h ev e n t u r ec a p i t a lw i l lb e d e v e l o p e dv e r yq u i c k l y t h ei n t e r n a t i o n a lu s u a lm e a s u r ep r o v i d e sc a p i t a lb yg o v e r n m e n tt o s o l v e d e f i c i e n c y o fv e n t u r ec a p i t a l f o r a v o i d i n g t h e d i s a d v a n t a g e ， g o v e r n m e n te n g a g e sv e n t u r ec a p i t a ld i r e c t l y , t h eu s u a lm e a s u r es e t su p t h e “l e a d i n gf u n do fv e n t u r ec a p i t a l ”t h eb a s i cm o d ei st h a tg o v e r n m e n t c a p i t a le n g a g e sv e n t u r ec a p i t a lf u n db ye q u i t yp a r t i c i p a t i o n ，b e a r sr i s k f i r s t ，a n ds h a r e sn o n eo rl i t t l ep r o f i t m o r e o v e r , b ye q u i t yp a r t i c i p a t i o ni n v e n t u r ec a p i t a le n t e r p r i s eo rp r o v i d i n gf i n a n c i n gg u a r a n t e e ，g o v e r n m e n t w i l la t t r a c tp r i v a t ef u n dt os e tu pv c e n t e r p r i s e v e n t u r ec a p i t a lf u n d t h em a i np o w e ro fs u p p o r t i n gv ci nc h i n ai sl o c a lg o v e r n m e n t s o m e l o c a lg o v e r n m e n t s ，f o rs u p p o r t i n gl o c a lv e n t u r ee n t e r p r i s e s ，o rs u p p o r t i n g h i - t e c he n t e r p r i s e s ，e s t a b l i s ht h el e a d i n gf u n df o rt h ev e n t u r ec a p i t a l t h e s el e a d i n gf u n de s t a b l i s h e db yg o v e r n m e n t sa r ev e r yi m p o r t a n tt o s u s t a i n a b l eg r o w t ho fc h i n a 7 se c o n o m y , l i v i n ga n dd e v e l o p i n go fp r i v a t e e n t e r p r i s e s ，p r o s p e r i n gt h en a t i o na n dc o n s t r u c t i n gi n n o v a t i v en a t i o n t h e r e f o r e ，i n d e p t h r e s e a r c ho n l e a d i n gf u n df o rv e n t u r ec a p i t a li s n e c e s s a r y t h i sd i s s e r t a t i o ni n c l u d e st w op a r t s ：t h ef i r s tp a r ti n c l u d e st h es e c o n d 1 c h a p t e ra n dt h e t h i r dc h a p t e r , t h em a i nc o n t e n ti st h a tu s i n ge c o n o m i c t h e o r ya n dc a s e st oa n a l y z et h ef o r m i n go ff o r e i g nv c a n dt h ec l a s s i c r u n n i n gm o d e so ff o r e i g ng o v e r n m e n t s l e a d i n g f u n df o rt h ev e n t u r e c a p i t a l ，i no r d e rt oe s t a b l i s ht h eb a s i ct h e o r yo fd o m e s t i cl e a d i n gf u n d a n a l y s e t h es e c o n dp a r ti n c l u d e st h e4 t h , 5 恤，6 t h ，7 也c h a p t e r s ，f o c u s i n go nt h e r e s e a r c h ，f u n c t i o n ，o p e r a t i o na n d r e l a t e dr u l e so fg o v e r n m e n tl e a d i n gf u n d o fv c f u r t h e r m o r e ，i tq u o t e ss o m ec a s e so fl o c a lg o v e r n m e n t s l e a d i n g f u n d ，a n dc o m b i n i n gm ye x p e r i e n c e so fs e t t i n gu pl o c a l g o v e r n m e n t l e a d i n gf u n d ，c o m p a r e sa n da n a l y z e st h ec u r r e n to p e r a t i o ns t a t u so fl o c a l g o v e r n m e n tl e a d i n gf u n df o rv c ，p o i n t s o u tt h ec o m m o no p e r a t i o nm o d e o fc h i n al e a d i n gf u n df o rv c ，a n dd i s c u s s e st h et y p i c a lp r o b l e mo f d o m e s t i cl e a d i n gf u n df o rv ca n dt h ec o n c r e t em e a s u r e st os o l v et h e s e p r o b l e m s k e y w o r d s ：l e a d i n gf u n d ，d e v e l o p i n gi s s u e ，r e s e a r c h 2 西南财经大学工商管理硕士( m b a ) 毕业报告( 学位论文) 原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的毕业报告( 学位论文) ，是本人独立进 行调查和研究工作所取得的成果。毕业报告( 学位论文) 中除正文对 于直接引用的文字、数据或事实资料已经加以注释外，本毕业报告( 学 位论文) 不包含他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含他人为 获得西南财经大学或其他教育机构等的学位证书而使用过的材料。对 本毕业报告( 学位论文) 做出重要贡献的单位、团体、企业和个人， 均已在文中以明确方式表明。因本毕业报告( 学位论文) 引起的知识 产权纠纷概由本人负责，并承担由此引起的法律后果。 本毕业报告( 学位论文) 成果归西南财经大学所有。 特此申明 毕业报告( 学位论文) 作者签名：一 年月日 1 1 研究背景 1 前言 2 0 世纪9 0 年代在美国出现了“新经济 ，而以创新为灵魂的新 经济的崛起，与2 0 世纪初出现的创业资本的作用是分不开的。在我 国十七大提出，“提高自主创新能力，建设创新型国家 的大背景下， 明确了产业升级、创新经济、发展中小企业等一系列发展战略。为促 进这些战略的实施，把增强自主创新能力贯彻到现代化建设各个方 面，以推进科技创新和科技成果产业化，在国家政府的推动下，政府 创业投资引导基金在中国的设立将迎来高潮。 通过政府供给资本弥补创业资本不足是国际通行做法。为了避免 政府直接从事创业投资可能带来的诸多不足，并最大限度地发挥财政 资金的杠杆作用，通常的方式是通过设立政策性的“创业资本引导基 金”来间接参与，其基本模式是政府的国有资本以参股的方式投入市 场化的创业资本基金中，优先承担风险，不分享或很少分享利润，并 以参股民间创业投资企业或为之提供融资担保的方式，来间接吸引民 间资金设立商业性的创业投资企业创业投资基金。 1 2 研究目的和意义 美国是公认的现代创业资本的发源地，美国创业资本市场也是在 政府的大力支持下，政府背景的资本扶持下才发展起来的。借鉴吸收 发达国家的先进经验，来规范我国创业资本引导基金的健康发展，也 是一项刻不容缓的研究任务。 我国各级政府目前对创业投资的支持，主要力量来自于地方政 府。一些地方政府为了扶持本地创业企业，或者为了支持高新技术企 业，通过财政出资设立了国有独资或国有控股性质的创业投资企业一 一创业资本基金。 从理论和实践上看，国家和地方政府设立创业资本引导基金对中 国经济持续增长、民营企业的生存与发展、科教兴国和建设创新型国 家的宏观战略都有着极其重要的意义，因此，深入研究创业资本引导 基金的必要性是毋庸置疑的。 1 3 研究内容及方法 本文的内容分为两部分：第一部分包括第二章和第三章，主要内 容是运用经济学理论和实证案例分析国外创业资本的形成以及国外 政府创业投资引导基金的经典运行模式，以建立国内创业资本引导基 金分析的理论基础。第二部分包括第四、五、六、七章，重点研究我 国政府创业投资引导基金的形成、功能、运行及相关制度，并结合本 人从事地方政府创业投资引导基金设立的相关工作，引用国内政府创 业投资引导基金的实证案例对我国现行地方政府创业引导基金的运 行现状进行比较分析，提出我国创业投资引导基金的一般运行模式， 并探讨我国创业投资引导基金运行中存在的典型问题。 本文研究的对象之一是中国现阶段各地方政府创业投资引导基 金的运作，由于国内的现行行业政策和地方政府的产业政策存在变动 的可能性，导致搜集的资料和案例有可能在写作过程中发生变化，作 者将对本行业的最新发展进行及时地跟踪和修订。 1 4 主要观点及难点 本文的主要观点是通过对国外政府创业投资引导基金经典案例 的总结和分析，论证了政府引导基金在创业投资体系建设中的重要性 以及我国政府引导基金的形成的必要性。通过对国内己设立的地方政 府引导基金实践经验的总结，提出了我国政府引导基金运行的一般模 式，并针对政府引导基金运行中的问题提出了建议和解决措施。 本文参考了大量国外创业资本相关文献和国内重要期刊的相关 研究文章，希望能对我国地方政府正在陆续新设立的创业投资引导基 金提供可借鉴之处。但由于政府创业投资引导基金在国内尚属新生事 物，国内相关研究甚少，文中列举的国内案例资料均为我公司在为成 都市政府设计引导基金时在全国各地交流学习时收集的，在时效上有 一定差距，以上困难导致在写作过程中有较大难度。再由于作者水平 所限，本文难免有所不足，期望得到更多的修正。 2 创业资本与政府创业投资引导基金 2 1 创业资本性质 关于创业资本的概念问题，国内已有专门著作进行阐述，也有 大量的讨论，国务院关于创业投资的文件正式放弃使用“风险投资”， 而使用“创业投资”的概念。 2 1 1 创业资本概念 创业资本最初源自于西欧，由v e n t u r e 起源并演化而来。v e n t u r e 最初含义是冒险，1 5 世纪英国等西欧岛国创建含有较大风险的远洋 贸易企业，也借用v e n t u r e ，从此v e n t u r e 被赋予创建企业特定的内涵。 2 0 世纪4 0 年代末的美国军转民，推动创建企业成为自觉的活动，成 为持续的现象，v e n t u r ec a p i t a l 便形成了一个概念体系。v e n t u r ec a p i t a l 准确的应译为“创业资本”，“创业投资”较之“风险投资”，能更 为准确地反映对创业进行支持的实质。所以在阐述动态的v e n t u r e c a p i t a l 时，也经常使用“创业投资 或“创业资本”。 创业资本作为对人类创业活动进行支持的资本，主要是对未上市 企业的创立、发展和重组，进行货币、信用和人力资本三位一体的支 持，并进行专业化资本经营的新型资本。台湾对创业资本的理解多采 用美国创业投资协会的定义，香港对创业资本的理解多采用英国创业 投资协会的定义。 随着美国创业资本在美国东部与西部兴起，美国的创业资本含义 要涵盖美国东西部两大创业资本活跃带的创业资本的全部特征，1 9 7 3 年美国创业投资协会对v e n t u r ec a p i t a l 作出了世界上第一个定义：“所 谓创业资本，系指由专业机构提供的投资于极具增长潜力的创业企业 并参与其管理的权益资本”。 关于创业投资概念，最具代表的是刘健钧博士创业投资原理与方略一对“风险投资”范式的反思与超 越的论述 4 2 1 2 创业资本与其他资本 从创业资本与私募资本、产业资本、天使资本、证券资本等其他 资本之间的角度来区别，创业资本和其他资本有以下的不同。 1 创业资本与私募资本的差别在于创业资本是私募资本中的一 种特殊资本形态。私募股权资本不能公开募集，只能在私人圈子里进 行募集，这就需要信任。创业资本首先是私募资本，但不是所有私人 权益投资都采用创业资本的方式进行投资与运作。创业资本也是一种 权益性资本，主要以股权方式投资和经营，同时不排除以担保、贷款 或与投资相结合的方式进行多元化的资本经营，通过资本营运产生资 本收益。但私募资本不一定全部都是股权资本，还有非股权资本。 2 创业资本与产业资本的差别在于是从事股权资本运作还是产 品经营。产业资本是一种是以产品经营为方式，投资人为了得到长期 稳定的投资分红收益而进行投资的资本，产业资本可以从创业期进行 投资，但基本上以成长期和成熟期为主要投资阶段。产业资本的投资 人为了长期持有所形成的产业，没有进行退出的制度性安排的动机与 投资策略，但不排除产业资本的单个投资人为了某种考虑而进行资本 运作。创业资本与产业资本相比，只专注于资本营运，而不进行产品 经营。事实上，产业资本与创业资本也可以相互转化。从这个角度看， 创业资本广义的含义就包括了要进行资本经营的产业资本，创业资本 与产业资本、创业投资与产业投资、创业资本基金与产业创业资本基 金常常混为一谈，原因也在于此。 3 创业资本与天使资本的差别重点在于管理的组织化程度。天 使资本属于创业资本，是以个体行为进行创业投资的非集合型创业资 本，是非正式组织的资本。天使资本没有专业管理人员和专门管理机 构，天使资本以种子期和创业期为主要投资阶段。创业资本包括组织 专业化的创业资本和组织机构所依附的创业资本机构，组织化的创业 资本即机构化的创业资本，有专业的人员和专门的机构从事创业资本 的投资、管理和运作，对创业活动全过程进行支持，不只限于创立阶 段。集合型的创业资本以创立期、成长期为主要投资阶段，支持通过 兼并重组实现发展与成长。 4 创业资本与证券资本的差别在于首次募集形式是私募还是公 募。创业资本都以未上市的企业为主要投资阶段，并且成为创业企业 资本中的一个组成部分。证券资本是专门对证券市场上产品进行投资 的资本，以己上市的企业为主要投资对象。创业资本基金谋求高成长， 大多数创业资本基金都投资具有高成长能力的创立和成长阶段的创 业企业，少数规模小的基金投向种子期，许多大的创业资本基金出于 规模经济的考虑，主要进行成熟期的投资。创业资本基金对投资阶段 的选择取决于三个要素：创业资本家的选择、创业投资家的选择和资 本市场的供求状况，其中成本最小化和收益最大化是市场选择的参 数。这就是说，在投资阶段上判定创业资本是与否的界线在于“非上 市 ，而不是早期与晚期。但若创业资本对所投资的企业进行二次资 本重组时，必然会跨过“非上市”这一分界线。 2 1 3 创业投资引导基金定义 所谓创业投资引导基金，就是由财政或其他有政府背景的机构 出资，联合境内外专业创业投资机构，共同设立创业投资基金，向本 国或本地区中小企业提供资金支持。这种由政府部门出资设立创业投 资引导基金，以扶持创业投资行业以及中小型高科技创业企业成长壮 大，是发达国家在创业投资行业发展初期的通行做法，美国、以色列 和我国台湾等创业投资事业发达国家和地区都有这方面的成功经验。 引导基金中，政府出资的目的不在于盈利，而是为了带动本国或 本地区创业投资行业发展，从而调整产业结构、培养新的经济增长点。 因此，为了保障政府资金的安全性，政府区别于其他投资方，不以普 通股入资，而是以类似优先股的方式入资，只收取少量的固定回报( 基 本等同于国债利息) ，一旦本国或本地区创业投资行业发展成熟，政 府资金即予退出，将其在基金中的权益以优惠的方式转让给其他专业 创业投资机构。 2 2 创业资本相关理论研究 2 2 1 创业投资基金的性质 从制度经济学的制度起源学说看，创业资本基金乃是一种从“单 个投资计划”发展起来的“集合投资计划”。集合投资计划则是指两 个以上的多数投资者创业资本家为了克服分散的单个投资计划 在精力、知识和技能上的不足，转而寻求通过集合投资来谋取更高收 盗的制度安排。 创业资本基金本身可以是独立法人或独立的经营主体，因此，创 业资本基金的管理人创业投资家是以人资合一的方式存在的，也可以 作为管理主体的身份存在，不仅管理自己的资产，而且还可以管理其 他投资人的资产。创业资本通过集合投资制度间接从事创业投资，它 具有单个投资制度所不能比拟的制度优势： 1 降低交易成本 根据现代新制度经济学的交易成本理论，资源配置无法简单地通 过价格机制来解决。创业投资市场不仅是一种极不完全竞争的市场， 而且也是一种信息高度不对称的市场，创业投资获得成功的重要前提 是要能发现具有潜在价值的创业企业。而以集合投资制度形式设立创 业资本基金，并聘请专业的创业投资家为其寻找创业投资项目，则可 以很好解决创业企业与创业投资人之间的信息高度不对称性的问题， 有效降低了选择创业投资项目的成本。 创业投资必须通过全方位全过程的项目监控来监督创业企业履 行投资协议。这种监督也可以通过以集合投资制度形式设立创业资本 基金，聘请专业的创业投资家来从事运作，他们可以凭借其知识、技 能和经验优势来降低双方信息的不对称性，从而有效降低创业企业履 行投资协议的成本。 2 提高投资运作效率 首先，可以提高项目筛选与投资决策的准确性。创业投资的投资 运作效率主要取决于投资决策的准确性。通过创业资本基金间接从事 创业投资，则有利于通过专家筛选项目和基金决策层的集体决策，提 高项目筛选与投资决策的准确性。 其次，可以更好的通过增值服务创造价值。请专业的创业投资家 来管理和运作基金，则不仅可以凭借创业投资家的专业知识、技能和 经验来为所投资企业提供高效率的增值服务，而且能够运用其广泛的 社会关系网实现各种社会资源的整合。 第三，控制投资风险优势。通过创业资本基金，则有利于克服控 制投资风险过程中的信息不对称性，增强投资方的投资谈判能力和参 与所投资创业企业重大决策的影响力。 2 2 2 政府在创业投资中的定位 创业投资不是政府行为，但这并不意味着政府在发展创业投资方 面就无所作为。就创业资本市场而言，政府的参与和支持应该被看作 是对“市场失灵( m a r k e tf a i l u r e ) ”的一种矫正。即使在美国这样一个 市场化程度最高的国家，政府也有培育创业资本市场的大量措施。美 国创业资本市场的发展历史最长、规模最大、功能最完善，这与美国 政府采取各种措施长期不断地培育是分不开的。 创业投资的运作要求一种制度或支持体系，而这个制度或支持体 系要靠政府来提供。但政府在创业投资发展中发挥作用，必须对自己 有一个合理的定位，在创业资本市场的行为有一个度的把握。政府的 主要职能应当是为创业投资的发展提供适宜的制度环境，包括提供立 法保障、增加创业资本的供给、对创业投资实施有效的监管、推动创 业资本市场和产权市场的制度建设等等。 创业投资的外部性和不确定性客观上需要政府的大力支持，为其 提供有效的制度保障。在提供制度安排上，政府凭借其权威和强制 力可以降低制度安排的成本，弥补制度供给的不足，还可以保证制 度的规范性、强制性和权威性。另外，创业投资的外部性和不确定性 必然会导致市场失灵，导致市场机制无法实现资源的最优化配置而 真正适合政府起作用的正是市场失灵领域。政府在提供制度安排上有 着不可替代的地位，在创业投资的发展中，制度安排比技术支持更重 要。 政府应利用其所掌握的独占性的管理权资源和制度设计资源，通 过恰当的政府行为选择，将主要的精力放在创业投资发展所需的外部 环境、制度的设计和完善上。政府除了要制定并完善发展我国创业投 资业的法律法规体系，还要能够通过政策倾斜引导多种创业资本来 源。 政府对创业投资的直接干预，是指政府行为直接将资金流引入创 业投资项目或对创业投资主体产生直接经济影响。从国际经验来看， 政府的直接干预在一定时期、一定阶段可以起到积极的推动作用，但 从长远来看，创业投资的商业目标以及政府职能的公益性这一根本性 的矛盾决定了政府不适宜直接加入创业投资本并长期充当投资主体 ( 成思危，1 9 9 9 ) ，政府对创业投资发展的间接扶持应着重于制定正确 的引导性政策创造有利于创业投资发展的外部环境。 3 国外政府创业投资引导基金的发展 3 1 国外政府创业投资引导基金的典型模式 3 1 1 美国模式 美国的创业投资雏形最初出现在2 0 世纪2 0 年代，当时只是一些 富裕的家庭和个人为新创立的小企业提供资金支持的形式。进入4 0 年代后，受当时新技术发展的影响，美国出现大量的创新小企业。客 观上这些小企业希望能取得外部的金融支持，因而在该阶段出现了美 国最早的创业资本基金。进入5 0 年代末期后，美国政府认识到支持 从事新技术创新的小企业的益处，1 9 5 8 年通过了小企业投资法，允 许建立小企业投资公司，形成s b i c 计划。8 0 年代，创业投资在美国 趋向繁荣，形成了良好的创业投资环境2 0 0 0 年1 2 月，为了弥补低收 入社区股权资本的不足，美国政府通过了新兴市场创业投资促进 ( n m v c ) 计划。这里主要对这两个计划进行介绍和比较分析。 1 、美国小企业投资公司( s b i c ) 计划 处于种子期和初创期的中小企业往往难以从资本市场获得足够 的融资，而它们又往往是科技创新与经济发展的强劲动力。因此，该 计划的实施对当地小企业的发展起着更为重要的作用，美国政府推行 该计划旨在帮助中小企业获得资金。 s b i c 计划是私营经济与政府之间的合作，由私营的创业资本基 金通过申请加入政府设立的小企业投资公司计划的形式与政府之间 开展合作。其支持对象主要为处于种子期和初创期的中小企业，尤其 是传统型中小企业。s b i c 计划是美国政府帮助小企业获得无法从银 行和其他私人资本来源得到权益资本和长期贷款的援助计划。同时， s b i c 计划的出现是为了培养创业投资专业人才，推动创业资本市场 的发展。 美国小企业管理局通过其属下的投资部门管理s b i c 计划，其主 要职责是决定某一投资公司能否加入政府的s b i c 计划以及是否可以 匹配资金，同时要定期检查s b i c 的运作情况，保证其良好的资产财 务状况及经营活动符合小企业投资公司计划的有关规定。 s b i c 运行模式为：首先对申请投资的中小企业进行严格筛选， 然后采用贷款、债券或股权方式对选定的中小企业进行投资并参与投 资后管理。在经过一定的投资期限后对所投资的创业企业进行价值评 估，从而决定再投资还是退出寻找其他投资对象。融资通常持续7 到 1 0 年。s b i c 的资金主要来源于私人资本、政府的匹配杠杆资金以及 通过由s b i c 担保发行债券和参与型证券在资本市场筹集的资金三部 分。在小企业的种子期及初创期时段内，s b i c 构成了对创业投资的 有益补充。 2 、美国新兴市场创业投资促进( n m v c ) 计划 美国低收入社区实现可持续增长的主要障碍在于他们不能吸引 到足够的股权投资和技术辅助以创立和扩张企业。2 0 0 0 年1 2 月，为 了弥补低收入社区股权资本的不足，n m v c 由国会通过并由克林顿 总统签署成为实施法律，推进美国新兴市场创业投资促进计划，国会 同时批准2 0 0 1 财年提供1 5 亿美元的债权担保，并向n m v c 公司筹 集的私人资本提供用于技术支持的3 0 0 0 万美元补助。该项目主要是 为了填补传统的股权融资在中低收入地区失灵的空缺。 与s b i c 项目不同，n m v c 通过对处于中低收入地区的小企业给 予股权融资和密集的操作援助，n m v c 项目为中低收人地区的小企 业提供了优良的创新环境，并为当地居民创造了大量的就业机会，从 而大大促进美国经济的发展。 3 1 2 以色列模式 以色列创业投资也的萌芽产生于2 0 世纪6 0 年代。经过近3 0 年 的发展，已成为世界上创业投资最发达的国家之一，被誉为“第二硅 谷 。创业资本基金通过向那些处于创业阶段特别是具有高成长性的 企业提供创业资本，在以色列的创业投资业中发挥着无可替代的作 用。以色列的创业资本基金又可分为四大部分，分别是y o z i m a 基 金、i n b a l 公募基金、其他公募基金和私人基金。y o z m a 就是政 府创业资本引导基金，它是以色列政府在创业投资发展初期采取的最 有代表性的一项措施。以色列政府在以色y o 仓, j 业投资市场的发展中扮 演着重要的角色，通过混合形式的( 政府私人) 创业资本基金，聚集 了大量来自海外投资者的私人资本。这里重点介绍y o z m a 基金。 创立创业资本基金时，难免会面临失败的风险，政府的参与就成 为最强有力的支持。政府出资1 亿美元设立y o z m a 基金，帮助解决 市场失效问题。通过y o z m a 基金引导创业投资走向，吸引国际资金 建立子基金，建立并完善以色列自己的创业投资市场。当问题解决后， 政府便逐步退出子基金，同时使y o z m a 基金实现私有化。在这个过 程中，政府也得到了收益，1 亿美元投资变成了1 5 亿美元。以色列 政府对创业投资行业的发展作出了很大的贡献，当然，政府参与的目 的不是获利，而是建立市场、帮助创业企业去赢利。现在以色列政府 主要是通过为中小型企业提供税收、监管方面的优惠政策来帮助企业 发展。j y o z m a 基金旨在扶持以出口为主的以色列高科技企业的成长 和吸引境外的创业资本基金。y o z m a 初期的工作重点是建立合作的 子创业资本基金。作为子创业资本基金的发起人之一，它通过给予期 权的方式鼓励其他发起人按照事先议定的优惠价格在约定期限内收 购y o z m a 所拥有的股份。这极大地调动了创业资本基金发起人的积 极性，从而创造了子创业资本基金的良好表现。y o z m a 的合作伙伴 有很多知名的创业资本基金，如今，y o z a 的发展战略己由参与建立 新的创业资本基金转向与国外的战略合作伙伴一同投资于初创企业。 随着国内创业投资产业的逐渐成熟年以色列政府的国有资本已全部 退出政府逐渐从中退出，到了1 9 9 8 在这个过程中政府的国有资本扮 演了催化剂的角色。 3 1 3 澳大利亚模式 从国际经验看，澳大利亚和以色列创立的创业资本引导基金最具 有典型意义和借鉴价值。本节主要介绍澳大利亚的创业资本基金( i i f ) 计划。 该基金的特点与以色列y o z m a 基金具有相似性，它特别突出政 府的国有资本对创业投资基金的参与和支持，而不是强调政府的国有 资本直接对项目的支持。这样，一方面有效地放大了政府的国有资本 的作用，使有限的政府的国有资本通过参与发起设立创业资本基金， 吸引了大量社会资本参与到创业投资行业。另一方面，由于政府的国 有资本的介入以及合理的制度安排，有效地降低了商业性资本参与创 业投资的风险，提高了商业资本的收益。 澳大利亚政府为该计划提供2 2 1 亿美元的资金，建立8 - - 9 个创 业资本基金，这是分两轮完成的，其要点是： 1 政府的国有资本与私人资金的匹配比例不超过2 比1 ； 2 投资一般以权益性投资的形式进行，而且必须投资于小型新 技术企业； 3 首次投资必须是早期投资； 4 基金6 0 资金必须在5 年内投出； 5 对一家企业的投资额不得超过4 0 0 万美元或基金总额的1 0 ( 两者中取d 、者) 。 i i f 基金收益分配次序为 1 政府和私人投资者的本金将首先按比例偿还； 2 当回报超过应偿还的本金时，向政府和私人投资者按政府长 期债券利率支付投资本金和利息收入。 3 、剩余的利润，1 0 归政府所有，其余的9 0 按8 ：2 在私人投 资者和基金管理人之间进行分配。 该计划将引导小型新技术企业从获得执照的私人投资者获取商 业化所需的资金，而不是仅仅求助于政府。创业投资家收到融资申请 后，根据创业企业提供的诸如竞争地位、商业计划、管理能力、未来 销售及现金流预测等信息进行投资决策。 3 1 4 其他国家模式 1 、新加坡政府在创业投资发展中的作用 新加坡也成立了政府的投资公司，管理政府庞大的基金。此类政 府的创业资本引导基金包括“集中发展基金”与“创业资本基金 ， 如由新加坡经济发展委员会( e d b ) 成立的经济发展委员会投资公司 ( e d b i ) ，以及新加坡国家科技j 言 ( n s t b ) 成立的科技创业投资基金 ( t i f ) 。 到目前为止，已有多家知名创业资本基金在新加坡开设机构，他 们不仅带来资金，进一步加强新加坡作为基金管理中心的地位，而且 也迅速培养造就一批创业投资管理人才。在新加坡经济发展局颁布的 创业投资税收优惠方案中规定，获认可的创业资本基金，在当地开始 正式运营的前5 1 0 年间可享有完全免除所得税的待遇。 2 、韩国政府在创业投资发展中的作用 韩国政府一直把发展创业企业看作是实现国内科技转化、提高就 业水平的重要途径，并认为创业企业将是2 l 世纪韩国经济发展的火 车头，故不断采取倾斜政策，进行大力扶持，创业投资因此渐趋活跃。 韩国政府为给创业企业的发展创造市场和环境，主要采取了三种 扶持政策。一是加大财政支援力度，努力吸引创业投资。韩国中小企 业振兴基金还将与外国投资者联合成立资本总额为1 0 0 0 亿韩元的 “韩国创业资本基金”。二是废除对创业企业的不必要的行政限制。 三是创造有利环境，使创业企业能够进行稳定的经营活动。 韩国政府制定的“刺激创业企业对策”的主要内容是支持民间创 业，扩大创业投资，激活主要为高风险高成长类型的企业融资的韩国 高斯达克股市，对投资这类企业的大企业和个人提供税收优惠和融资 便利。韩国政府还将通过产业银行和中小企业共同筹措建立4 0 0 0 亿 韩元的创业资本基金。 3 2 国外政府创业投资引导基金的启示 通过各国支持创业投资经验的总结，看出政府引导创业资本基金 的运作模式主要有三种：美国模式、以色列模式和澳大利亚模式。通 过这三种主要模式以及其他国家政府的支持创业投资的经验，我们可 以得出如下的结论。 3 2 1 政府创业投资引导基金的特点 通过总结，政府创业投资引导基金有以下特点： 1 以不干预竞争为原则确定资助形式 政府运用哪种工具支持创业企业，首先以不干预企业公平竞争为 原则，政府不能用财政资金直接资助处于竞争阶段的项目或企业活 动，直接资助一般只适用于竞争前项目；而对处于竞争阶段的项目或 活动，政府则通过权益投资和提供信用担保等手段，引导社会资金投 向创业企业，缓解市场失灵。 2 针对企业在不同阶段遇到的不同问题，采取不同的资助形式 对于处于种子期和初创期的创业企业，政府通常不采取财政直接 资助的方式，而是通过投资建立创业投资机构，鼓励早期阶段( 成果 应用阶段和工业生产阶段早期) 的风险资金投入创业企业。 对于处于成长期和成熟期的创业企业，政府的作用体现在两个方 面：一方面政府投资建立创业资本基金来鼓励创业资本市场的形成和 发展；另一方面，政府通过提供创业企业信用担保，帮助有资格的创 业企业获得银行贷款支持。 针对创业企业的不同阶段和遇到的不同问题，政府所采取的各种 资助形式实现政策目标不尽相同。但无论采取何种形式，政府的国有 资本发挥的都是引导和杠杆作用。 3 2 2 政府支持创业企业的几种方式 1 直接财政资助 从国际经验看，政府对创业企业的直接财政资助分为无偿资助和 有偿资助两种方式。对竞争前的研发活动，各国政府普遍采取无偿资 助的方式予以支持，但也有一些国家对竞争前研发活动的某一阶段采 取有偿资助的方式。有偿资助不仅要求偿还本金，还可以要求风险补 。马名杰：“国外政府资助创业企业的特点与模式选择”，中国科技成果，2 0 4 年2 2 期 1 5 偿和收益回报。无论是有偿还是无偿资助，政府财政资金只能直接用 于支持创业企业竞争前的研发活动。 2 间接支持 政府通过设立的仓| j 业资本基金间接对创业企业实现资助。政府设 立的创业资本基金主要支持处于早期阶段的创业企业。政府一般都规 定，政府设立的创业资本基金只支持处于早期阶段的创业企业。如澳 大利亚的创新投资基金计划、美国的s b i c 计划等。 3 信用担保 从支持对象上看，政府提供信用担保，主要是为处于规模生产阶 段创业企业提供支持。政府可直接为创业企业提供贷款担保，也可以 为创业企业贷款担保机构提供再担保，还可以为创业资本基金提供担 保。如美国s b i c 计划。从资本来源上看，政府资助的创业企业贷款 担保资金既有政府全额拨款的，也有政府与金融机构和社会团体共同 出资的。全额拨款的如美国的小企业贷款担保计划和日本的创业企业 信用保险公库。 3 2 3 政府引导基金模式简析 专项资金是资助行为，是一种补贴，一般不要求经济回报。政府 的基金在性质上不同于专项资金，在支持创业企业方面，政府采取基 金模式商业化运作。 1 、专项资金的运作 国外政府对资助创业企业的专项资金基本都采取年度预算和拨 付的方式。专项资金的补充从理论上有三种来源：财政拨款、回收的 资助款和社会捐助。在有偿资助的情况下，会有部分的回收资助款。 社会捐助一般不会成为专项资金的来源，一个例外是加拿大的i r a p 计划，也接受社会对创业企业创新前捐助。一般来说，以财政拨款补 足预算是最主要的来源。 2 政府投资的创业资本基金的运作 创业投资发达国家的实践也证明了，由政府设立政策性创业资本 引导基金，采取参股发起设立创业投资企业及与商业创业投资企业匹 配投资项目等方式，对于吸引社会民间资本和外资踊跃参与创业投资 事业，放大政府的国有资本，发展壮大创业投资行业，具有不可替代 的积极意义。这种基金模式的实质是： 首先，以政府的国有资本带动社会资金投向创业企业，建立一种 由私人部门运作的，以商业化模式运行的，以投资收益为补充的营利 性金融机构。在这种模式下，政府不再追加投资，不干预机构的经营 决策，而只充当一个监管者的角色。 其次，这种模式主要适用于解决创业企业在早期阶段的资金短缺 问题，其支持的对象，就是创业企业的商业活动。 第三，基金的投资行为受到政府约束。由于是政府财政出资的创 业资本基金，所以在业务范围上，创业资本基金的投资领域和收入来 源都必须遵守政府制定的规则。 4 我国政府创业投资引导基金的产生环境及功能 4 1 我国政府创业投资引导基金的形成必要性 4 1 1 创新型国家建设对创业资本的需求 创新型国家建设的关键在于创新型企业的发展。国家重大创新的 主体必须由创新型的企业承担。中国创业最活跃的地区，也是世界上 经济增长最快的地区。创业与经济增长有着重要的关联度，创业成 为经济增长的一个源泉，而创新型的创业成为经济增长的源动力。 十七大报告提出，“提高自主创新能力，建设创新型国家。这是 国家发展战略的核心，是提高综合国力的关键。明确要求坚持走中国 特色自主创新道路，把增强自主创新能力贯彻到现代化建设各个方 面。”建立健全以股权投资为特征的完善的创业投资运作体制，不仅 是满足创业企业对创业资本的需求和推进科技创新和科技成果产业 化的需求，而且也成为我国投融资体系改革创新的重要环节。 企业创新道路有两条：一是大型企业通过加大研发对产业升级换 代；二是创新型中小企业在创业资本支持下发展新技术产业。 在中国大多数地区，创业企业己形成多种所有制格局，在经济发 展中占有较大的比重。创业企业家进行创新活动往往要陷入融资困 境。众所周知，企业的外部融资不外乎两种形式，即以银行贷款为主 的债务融资及以转让股权为主的权益融资。创业企业家创办的企业大 多数为民营企业，这些企业由于经营历史较短，没有相关的信用记录， 没有实物资产做抵押，故在企业最需要“输血”( 融资) 时，却往往得 不到支持。又由于权益资本市场不发达，权益融资也比较难，对于众 多创业企业而言，要突破融资瓶颈，必须增大股权投资，股权资本必 须成为