（产业经济学专业论文）我国投资银行业的发展策略研究.pdf

长春理工大学硕士学位论文原创性声明 【j u liiii ii i i i iiiiiiiii y 17 4 0 8 9 9 本人郑重声明：所呈交的硕士学位论文，我国投资银行业的发展策略研究 是本人在指导教师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明 引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成 果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 作者签名：豳! 生羔 一址年月 日 长春理工大学学位论文版权使用授权书 本学位论文作者及指导教师完全了解“长春理工大学硕士、博士学位论文版 权使用规定”，同意长春理工大学保留并向中国科学信息研究所、中国优秀博硕 士学位论文全文数据库和c n 】阻系列数据库及其它国家有关部门或机构送交学 位论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权长春理工大学可以 将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，也可采用影印、缩印 或扫描等复制手段保存和汇编学位论文。 作者签名：五2 互1 导师签名：立姻2 互业年月皇日 巡年上月j 日 摘要 2 0 0 7 年次贷危机爆发后，美国投资银行陷入危机，纷纷转变经营模式。美国的投 资银行危机将美国次贷危机和金融危机推向了高潮，由于我国投资银行业的经营模式 一直以美国投资银行为蓝本，我国投资银行业在这场危机中倍受影响。在当前形势下， 我国投资银行业未来发展问题成为焦点。本文通过运用竞争战略理论和投资银行业的 基本知识，结合美国投资银行陷入危机的背景，分析我国投资银行业目前在规模、成 本、市场需求等方面存在的问题，进而得出我国投资银行业只有采取向混业经营过度 的经营模式、控制成本、完善业务体系、建立客户管理系统等策略不断提高竞争力， 才能充分利用金融危机给我国投资银行业带来的发展空间，主动应对金融危机给我国 投资银行业带来的挑战。除此之外，政府也应为我国投资银行业发展创造良好的发展 环境，促进我国投资银行业健康发展。 关键词：投资银行竞争战略金融危机混业经营 a b s t r a c t a f t e rt h es u b p r i m ec r i s i si n2 0 0 7 ，u s i n v e s t m e n tb a n k sa r ei nt r o u b l e ，m o s to ft h e m c h a n g e db u s i n e s sm o d e l u s i n v e s t m e n tb a n k i n gc r i s i sp u l l st h eu s s u b p n m ec r i s i sa n d t h ef i n a n c i a lc r i s i st oc l i m a x a st h eb u s i n e s sm o d e lo fo u ri n v e s t m e n tb a n k i n gi n d u s t r yf o l l o w s t h eu s i n v e s t m e n tb a n k s ，o u ri n v e s t m e n tb a n k i n gi sa f f e c t e db yt h eg l o b a lf i n a n c i a lc r i s i s n o w , t h ef u t u r ed i r e c t i o no fo u ri n v e s t m e n tb a n k i n gs u d d e n l yb e c o m e sf o c u si s s u e u s i n gt h e t h e o r yo fc o m p e t i t i v es t r a t e g ya n di n v e s t m e n tb a n k i n g c o m b i n i n g 、析t 1 1t h eb a c k g r o u n do f u s i n v e s t m e n tb a n k sc r i s i s ，t h i st h e s i sa n a l y s e so ft h ee x i s t i n gp r o b l e m so fo u ri n v e s t m e n t b a n k i n g ，f o ri n s t a n c e ，s i z e ，c o s t ，m a r k e td e m a n da n ds oo n t h e ni tc o n c l u d e st h a ti fo u r i n v e s t m e n tb a n k i n gw a n t st om a k ef u l lu s eo fd e v e l o p m e n ts p a c ew h i c hi s p r o v i d e db y f i n a n c i a lc r i s i sa n di m p r o v ei t sc o m p e t i t i v e n e s s ，i tm u s tt a k eo v e rt h et r a n s i t i o nm i x e d m o d eo fo p e r a t i o n ，c o n t r o lc o s t s ，p e r f e c tt h eb u s i n e s ss y s t e ma n de s t a b l i s hc r m i na d d i t i o n , t h eg o v e r n m e n ts h o u l db ec r e a t eaf a v o r a b l ee n v i r o n m e n tf o r t h ed e v e l o p m e n to fo u r i n v e s t m e n tb a n k i n gt op r o m o t ei td e v e l o ph e a l t h i l y k e y w o r d s ：i n v e s t m e n tb a n k c o m p e t i t i v es t r a t e g y f i n a n c i a lc r i s i s m i x e dm a n a g e m e n t 目录 摘要 a b s t r a c t 目录 第一章绪论1 1 1 研究的背景、目的及意义1 1 2 国内外研究现状2 1 3 研究内容与方法4 第二章竞争战略与投资银行理论综述5 2 1 竞争战略理论5 2 2 投资银行业概念诠释与比较7 第三章美国投资银行危机及对我国投资银行业的启示1 0 3 1 美国投资银行危机概述1 0 3 2 美国投资银行危机对我国投资银行业的影响1 0 3 3 美国投资银行危机的原因分析及对我国投资银行业的启示1 l 第四章我国投资银行业发展现状及问题分析1 4 4 1 我国投资银行业的规模分析1 4 4 2 我国投资银行业的成本分析1 9 4 3 我国投资银行业的市场需求分析2 6 4 4 政府在我国投资银行业发展中起到的作用2 8 第五章发展我国投资银行业的策略选择3 0 5 1 混业经营：我国投资银行规模战略的必由之路3 0 5 2 对我国投资银行业的成本控制及优化3 2 5 3 完善我国投资银行的业务体系3 5 5 4 构建我国投资银行业的客户关系管理系统3 7 5 5 政府应积极改善投资银行业的发展环境3 8 结论4 0 致谢4 1 参考文献4 2 第一章绪论 1 1 研究的背景、目的及意义 金融全球化的发展，使世界经济和金融环境发生了巨大而深刻的变化：一方面国 际资本全球化配置不断成熟，国际金融市场不断更新，投资银行业国际化不断发展， 全球化的国际金融合作和协调机制不断加深，国际金融市场的联动及互动效益更加明 显。从这方面看金融全球化大大促进了全球金融的发展，金融发展促进了经济增长； 但另一方面，金融全球化加剧了金融脆弱性，金融脆弱性引发的银行危机导致国家甚 至世界经济的衰退i l l 。这是金融全球化的二重性，因此对金融机构的研究就成为了焦 点。 从包括投资银行业在内的金融中介领域来看，目前，对金融中介机构的研究仍处 于较不成熟阶段。我们可以发现，在古典经济学中，经济学家并不重视对金融中介理 论的研究，因此在古典经济学中没有系统的金融中介理论。金融中介理论得到很好发 展是在科斯提出企业理论后，并逐渐成为金融理论中的重要组成部分。 但是我们看到，现实中不断出现的新现象使得投资银行理论研究总是滞后于实践 发展。传统金融中介随着世界资本市场规模的不断壮大以及资本市场一体化的发展也 开始呈现新趋势。一个趋势是银行向全能型银行转变。业务类型不仅包括吸纳存款和 发放贷款等传统业务，还增加了承揽股票与债券发行等新业务，这种的功能演变称为 商业银行的“投资银行化 。美国银行首先进行了这一功能转变，之后欧洲、亚洲很多 国家的银行也逐步走入这一行列，债券融资与股票的重要性持续提高；另一个趋势则 是资产证券化，例如银行贷款或不动产抵押贷款越来越多地被捆绑在一起转化为可出 售的证券。商业银行的“投资银行化、信贷( 或信贷资产) 和存款的证券化使商业银行 作为传统金融中介的角色有所减弱，而投资银行和其派生的各类投资机构在金融体系 中的作用越来越重要。尤其从2 0 0 7 年美国次贷危机开始，到美国的房利美和房地美“两 房 危机，再到雷曼兄弟申请破产、美林银行被收购、美国最大的保险公司a i g 濒临 破产被注资8 5 0 亿美元拯救全球股市的持续下跌，就连美联储前主席格林斯潘也认为， 美国正在陷入“百年一遇”的金融危机之中1 2 1 0 由于全球金融经济一体化，各国经济也 在这次金融危机中受到了不同程度的影响，我国也不例外。全球的经济学家从之前美 国十年经济快速增长中投资银行对于金融发展中的巨大作用惊叹之后再次感受到了它 对全球金融产生的巨大影响。但是，当我们回顾相关理论研究历史时可以发现，对于 投资银行的理论研究远滞后于实践的推进速度。 因此，对金融中介理论继续进行深入研究不仅在发达金融体系中十分必要，而且 在我国较不发达的金融体系中显得更为迫切。目前，虽然我国社会主义市场经济体制 已经初步建立，在经济运行中市场也起主导作用，但是金融体制的改革还未完成，银 能尽快提高经营效率和竞争力，寻找适合自己发展的道路，后果将不堪设想。因此， 从理论与实践两个方面来看，运用竞争战略理论和现代金融中介理论对我国投资银行 的发展过程中存在的实际问题进行解释和研究，并且通过对我国投资银行业进行实证 分析来推动认识的深化，有一定的现实意义。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 由于竞争战略是不能度量、不可触知、难以管理的，所以一些学者认为竞争战略 是一个没有意义的概念。如美国经济学家保罗克鲁格曼认为，“竞争战略对于一个国 家的经济来讲是毫无意义的词，偏执于竞争战略即是错误的，又是非常危险的。尽管 如此，近些年来经济界与管理界越来越重视对竞争战略进行研究。 竞争战略的提出比企业战略要晚一些。安德鲁斯在1 9 7 1 年出版的公司战略概念 一书中提出的战略理论及其分析框架被认为是现代企业竞争战略理论研究的起点。在 八十年代，竞争战略得到了更好的发展。1 9 8 0 年1 0 月，美国学者霍尔对企业在成熟期 以及衰退期应该如何开展竞争战略提出了一些重要论点。同年，波特通过出版竞争 战略、竞争优势、国家竞争优势三本书，确立了波特竞争理论“1 。 根据波特理论，一个企业只有获取持久的竞争优势才能长期保持优于产业平均水 平的经营业绩。企业可以拥有低成本或歧异性两种基本的竞争优势。企业能够在多大 程度上对相对低成本和歧异性有所作为，决定了该企业具有的优势和劣势的显著性。1 成本优势和歧异性又由产业竞争结构所左右。然而就投资银行业的产业结构来讲，根 据r a j a n ，b h a r a tn a n a n d 和a l e x a n d e rg a l e t o v i e 的研究表明，与实体经济的一般产业 相比，投资银行业具有相对独特的产业结构特征。经过m i s h k i n 、s a n t o m e r 、g a l e t o v i c 等学者研究发现，美国投资银行业的债券承销业务与股票承销业务的市场结构非常集 中，并且稳定性较强。排名第一的投资银行占有1 5 以上的市场份额，c r s 和c r 4 指 标基本上在7 5 和5 0 左右，这说明美国投资银行业的承销业务主要集中于实力雄厚 的大型投资银行。仅从以承销业务集中度指标角度去衡量，贝恩认为美国投资银行业 的产业类型处于中等的集中寡占状态。同时b h a r a t n a n a n d 与a l e x a n d e rg a l e t o v i e 通 过研究认为投资银行产业的市场结构十分稳定。因此我们可以看出，r a j a n ，b h a r a t n a n a n d 和a l e x a n d e rg a l e t o v i e 所总结的投资银行业具有较高的产业集中度、与大型 客户之间具有长期而稳定的业务关系等产业特征，都使投资银行业与其它产业相比具 有独特的竞争优势。另外波特的竞争理论中所提到的基本竞争战略中的差异化战略也 正是提高投资银行竞争力的关键，这也是和投资银行的创新能力是在竞争中起关键作 用这一产业特征相辉映的，投资银行业务的创新无疑会在众多的投资银行激烈的竞争 中脱颖而出。 2 1 2 2 国内研究现状 国内对于波特竞争战略理论除大部分都是集中在如何使用波特竞争战略理论对各 个产业进行分析之外，也对波特竞争战略理论的局限性进行了研究。陈红星，温兴琦 认为波特的竞争战略理论虽然在研究上开创了一个崭新的时代，在实践中也引起了巨 大的反响，但是，由于时代特征的变化、支撑理论的局限性以及战略理论的新发展等 原因使其理论的缺陷日益突显。他的缺陷主要有：理论假设与企业所处的实际环境背 离、“五力模型”过于简单、逻辑上缺乏严密性、认为行业内的企业具有同质性、片 面强调竞争优势的外生性。然而，波特的竞争战略理论仍然是国内研究如何提高我国 投资银行业竞争力的主要理论。从我国来讲，投资银行业仍处于刚刚发展的起步阶段， 根据波特的竞争战略理论，我国的投资银行业与发达国家的投资银行业相比，在各个 方面都缺乏竞争优势，所以国内对于投资银行业竞争优势的研究较少，目前的研究主 要分为四类： 第一类是对我国投资银行业的市场结构、规模、绩效的研究。李风华( 2 0 0 6 ) 认 为我国投资银行业的市场结构集中度明显偏低，是典型的竞争型( 贝恩分类标准) 或高度 分散型( 魏后凯分类标准) 。除此之外，黄凌( 2 0 0 6 ) 通过研究我国投资银行业资产规模 的净资产收益率在不同时间序列的变化情况，发现我国证券公司的净资产收益率随着 行业资产规模的增加呈现出不断下降的趋势，这也就是说行业的总体规模的变化与净 资产收益率成反比，这从侧面说明现阶段我国投资银行业的发展还不具备规模经济特 征。 第二类是对我国投资银行业存在的问题及发展对策的研究。张丞( 2 0 0 7 ) 认为当 前我国投资银行业存在业务收入结构不合理，返还佣金现象严重，发行机制不完善， 尽职调查流于形式等问题。此外，刘仲力( 2 0 0 8 ) 认为我国投资银行业存在资本规模 相对较小、业务范围狭窄、鲜有创新产品、经营经验不足，高层次人才匮乏，违规操 作严重，监管尚不规范，法制基础薄弱等问题。因此，刘仲力( 2 0 0 8 ) 建议我国投资 银行业应采取改造上市或引进境外长期战略投资者；对现有投资银行进行结构重组， 打造投资银行业的旗舰；完善法律法规，创造良好的经营环境；加大金融创新，改进 金融服务；学习国外先进经验，引进人才，培养人才和着眼国际化战略等一系列措施。 第三类是国外投资银行业的发展对我国的启示。蔡春平、牛丽娟、幸丽霞( 2 0 0 8 ) 通过对比美国、日本投资银行市场格局，认为构建投资银行合理格局需要三个共性因 素：较高的市场集中度；国际竞争力强；业务上各有侧重点，从而得出结论：我国投 资银行业发展应构建具有较高集中度的投资银行业市场格局；培育具有国际竞争力的 综合性投资银行和注重核心业务的发展。 第四类是金融危机背景下对美国投资银行业的分析。马红霞、孙国华认为美国投 资银行危机的内因主要是融资模式的缺陷、和过度的依赖高风险业务，而外部监管放 任了对投资银行的经营管理，是其导致危机的外因。因此美国投资银行的转型正是由 于全能银行经营模式的相对优势。除此之外，刘建武认为自由资本少，杠杆率过高及 美国超前消费，负债消费的文化也是导致美国投资银行破产或被收购的原因。 从以上我们可以看出，目前很少根据波特的竞争战略理论系统的对我国投资银行 业进行研究。本文将根据竞争战略理论，在目前全球金融危机的大背景下，就我国投 资银行业的发展策略这个论题，展开较为系统、深入的分析与研究。 1 3 研究内容与方法 本文在概述竞争理论和投资银行业基本内容的基础上，结合美国投资银行危机的 背景，剖析我国投资银行业在成本、规模和市场需求等方面的现状，最后提出相应采 取的战略措施。本文采用的研究方法主要有： 1 规范分析与实证分析相结合的方法 规范分析与实证分析贯穿论文的始终，用实证分析法分析了我国投资银行业的规 模、成本、市场需求等方面；采用规范分析法研究了我国投资银行业竞争格局的演变、 竞争战略的构建等方面。 2 定性分析与定量分析相结合的方法 论文用定性分析明确研究的技术路线，在金融全球化的大背景中，从我国投资银 行业的产业定位入手，以竞争战略理论为理论基础，深入分析了我国投资银行业的竞 争战略选择。无论是投资银行业组织结构及其行为与绩效的研究还是投资银行业成本、 规模、市场需求方面的分析都必须建立在大量数据支持的基础上，所以定量分析也是 本文运用较多的方法。 3 比较分析法 比较分析法是把客观事物加以比较，以达到认识事物的本质和规律并做出正确的 评价。由于我国投资银行的发展一直以美国投资银行为蓝本，所以本文在规模、成本 等方面对我国投资银行业进行分析的时候采用了比较分析法，对比我国投资银行在这 些方面与美国投资银行之间的差异，明确自身的不足。通过比较分析，不仅可以积极 借鉴国外同行的成熟的发展模式和市场经验，而且还有利于明确发展目标，确定采取 适当的发展策略。 4 第二章竞争战略与投资银行理论综述 2 1 竞争战略理论 2 1 1 竞争的概念 早在1 9 0 7 年德国法学家罗伯在其著作中对竞争作过这样的解释：竞争是各方通过 一定的活动来施展自己的能力，为达到各方共同的目的而各自所作的努力，而且竞争 行为仅存在于同类商品的供应之间。乔治施蒂格勒认为竞争是个人( 或集团、国家) 之间的角逐。当两方或多方想要取得并非各方均能得到的某些东西时，就会有竞争。 综合各家学说，可对竞争赋予一个一般性定义，竞争主要是两个或两个以上的企业在 特定的市场上通过提供同类或类似的商品或劳务，为争夺市场地位或顾客而作的较量， 并产生优胜劣汰的结果5 1 。现实中，只要不同利益主体对稀缺性资源的需求存在冲突， 竞争就会发生。在金融系统中也是一样。资本作为一种资源，投资银行是直接融资的 金融中介，促成了资本活动、配置和交易，因此竞争也是无处不在。 2 1 2 竞争战略理论的发展 企业战略的提出比竞争战略早。随着企业经营实践的发展将企业战略理论的研究 重点逐步转移到企业竞争方面之后企业竞争战略才出现，特别是2 0 世纪8 0 年代以来， 西方经济学界和管理学界一直将企业竞争战略理论置于学术研究的前沿地位，从而有力 地推动了企业竞争战略理论的发展。 1 9 7 1 年，由安德鲁斯提出的战略理论及其分析框架被认为是现代企业竞争战略理 论研究的起点。1 9 8 0 年，美国学者霍尔在“关于在逆境下争取生存优势的战略 一文 中通过分析美国的八大行业、6 4 个大型企业的竞争战略以及各自在行业中竞争地位的 变化，发现企业必须在“质量与价格两者之中，取得单方面或者是两方面的竞争优 势，并提出低成本战略以及产品差异化战略这两种基本战略类型6 1 。同年，波特在竞 争战略一书中总结出五种竞争力和三种竞争战略，并对其进行了详细地分析。他认 为竞争战略是指企业为赢得超常投资收益并在产业中建立进退有据的地位，而采取防 守性或进攻性行动。在这之后，该理论的重要发展者乔治达伊则将竞争战略概括为 追求竞争优势的整体行动。 2 1 3 波特的主要理论 波特对竞争战略理论做出了非常重要的贡献，他先后出版了竞争战略、竞争 优势、国家竞争优势三本书，被称为是“竞争三部曲”，他的主要理论有： ( 1 ) 竞争优势理论 竞争优势是推动企业成长的主要力量。竞争优势主要有两种形式：成本领先和标 歧立异。一个企业所具有的优势或劣势的显著性最终取决于企业在多大程度上能够对 相对成本和歧异性有所作为。成本优势和歧异性又由产业结构所左右。这些优势源于 企业具有比它的对手更有效地处理那五种作用力的能力，即在位竞争者、潜在竞争者、 替代品、供应商和购买者等五种竞争力量的整合。 ( 2 ) 五种竞争力量模型 波特认为任何产业竞争都包括下列五种竞争因素：( 1 ) 新进入者的威胁；( 2 ) 替 代产品或替代服务的威胁；( 3 ) 供应商谈判力量；( 4 ) 客户谈判力量；( 5 ) 与现有竞 争对手竞争。( 见图2 1 ) 新加入者的威胁 l 供客 应户 商 八 l _ 的 的 u 与现有竞争对手竞争 o ，a c ( 零产出的价格大于边际 成本) ；投资银行i 的成本函数表示为c i ( y i ) = c i y i ，i = l ，2 ，满足c l c 2 。 ( 2 ) 行业内两个投资银行都遵循库诺特的定产规则，即投资银行在选产出规模 时，总是假定其他投资银行的产出是给定的。投资银行i 的利润函数表示为： 历( p + y 2 ) = p ( y l + y 2 ) y , 一c ( 少) i ：1 2( 4 1 ) 盘一 ( 竺：0 ) 按一阶条件咖选择规模，即满足： 0 万1 ( y ：l + 一y o ：p ( y l + y 2 ) + 尸( p + y 2 ) p c ：( y 1 ) ：o 0 1 ( 4 2 ) o x 2 ( _ y l 一+ y 2 ) ：p ( y l + y 2 ) + p ( y l + y 2 ) y 2 一g ( y 2 ) ：o 哕2 ( 4 3 ) ( 3 ) 两个投资银行提供同一且是同质的金融产品。 ( 4 ) 假定成本函数、利润函数和反需求函数都是二阶可微的并且对于所有的投 a _ ：7 1 z i 0 资银行，满足其利润的二阶条件昕 ，即： 尝= 2 尸( 】，) + 尸”( 】，) y 1 - c 础，) 0 砂， i = 1 2 卜y l + y 2 ( 4 4 ) 这一假定将保证投资银行利润存在极大值。 模型分析： 在上述条件下，投资银行的利润函数可以表示为： z c , ( y l ，y 2 ) = 口一k ( y l + y e ) y , 一c 少 i - 1 2( 4 5 ) 其一阶最优条件满足： 娑= a - 后( 少1 + y 2 ) 一i o , l 咱= 0 哕1 ( 4 6 ) 娑= a - 七( 少1 + y 2 ) 一k y 2 - c 2 = 0 哕2 ( 4 7 ) 可解得： f 口一a 一2 1 0 , l 一砂2 = o 。 j 【口一c 2 一砂1 2 砂2 = 0 口一c l b 2 。 2 七 a c 2 一加l 。 2 七 粤：0 2 刀；- 2 , - - n 2 k 0 模型结论： 在同质产品的双头市场上，在生产要素价格、技术水平等其他因素不变的条件下， 各投资银行的均衡产出会随边际成本的变化而变化。投资银行的边际成本越高，实现 的均衡规模越小，反之就越大；并且各投资银行的边际成本的增加会导致均衡规模的 减少，同时也随着竞争对手边际成本的上升而增加。在市场竞争中低成本的投资银行 将处于有利的地位，更有明显市场竞争优势。因此，降低成本对于投资银行取得竞争 优势有很重要的作用 2 6 1 。 4 2 2 我国投资银行业成本概况 近几年，我国对投资银行的成本控制开始重视。2 0 0 9 年5 月2 6 日，中国证券监督 管理委员会公布了证券公司分类监管规定。在证券公司监督管理条例中，采用计 分的办法对证券公司进行评价，即基准分为1 0 0 分。在基准分的基础上，根据证券公司 风险管理能力评价指标与标准、市场竞争力等情况，进行相应加分或扣分。在成本管理 方面评分，采用成本管理能力指标，它是指营业收入与营业支出的比例，用( 营业收入 一投资收益一公允价值变动收益) 营业支出进行衡量，根据其值对证券公司上一年度 净利润为正且成本管理能力位于行业前5 名、前1 0 名、前2 0 名的，分别加2 分、1 分、0 5 分。根据公式，我们可以看出，值越大，表明该证券公司的成本管理能力越强。 表4 8 说明了我国2 0 0 8 年度证券公司成本管理能力前2 0 位排名和相应的总资产排名 状况。 2 l 表4 82 0 0 8 年度证券公司成本管理能力前2 0 位排名 从表4 8 中我们可以明显看出成本管理能力排名，但是我们不能只从成本管理能 力指标来分析证券公司的成本控制能力，这里面也有公司规模的因素。公司的规模大， 成本管理能力就会相对受到影响，例如有两家证券公司，一家证券公司有1 0 家营业部， 而另一家证券公司有5 家营业部，那么规模大的证券公司虽然收入较多，但成本也较 多，而且成本中有一部分支出是固定的，进行成本控制比较难，所以我们要综合证券 公司的总资产排名进行分析。成本管理能力排名前十名证券公司总资产相差悬殊，其 中申银万国总资产最多，在我国证券公司总资产排名第6 ，它的成本控制能力排名第9 ， 其他证券公司虽然成本管理能力靠前，但是相比总资产排名来讲，他们的成本管理能 力不如申银万国，对成本管理能力排名第1 1 2 0 名的证券公司分析也是一样。在总资产 排名前十的证券公司中，申银万国的成本管理能力最强，其次是广发证券和中信建设。 近几年虽然随市场化进程的加快国内券商成本控制意识也逐渐增强，但总体而言我国 证券公司的发展处于粗放型竞争向集约型竞争转变的时期，我国证券公司的成本控制 与国际投资银行相比仍然存在很大差距，我们只有通过借鉴国际投资银行的成本管理 经验来优化自身的成本结构，才能不断的提升我国证券公司的国际竞争力。 4 2 3 我国主要投资银行成本结构分析 一般而言，投资银行的费用支出主要包括三个部分：一是利息费用支出，包括证 券融入、借款利息、回购协议、交易负债等项目的利息支出；二是营运费用支出，包 括薪酬和津贴支出、经营场所和其相关的折旧费用、通讯和技术支出等；三是所得税 支出。而成本结构的优化不仅指这三类费用支出间的比重协调，同时也指营运支出中 各具体项目的预算及控制。投资银行成本费用支出主要受国际经济形式变化和资本市 场波动以及投资银行自身所处的发展周期的影响。本节主要通过对比高盛公司和中信 公司营运费用支出情况来分析我国证券公司在成本结构上存在的问题。 表4 - 9 高盛公司2 0 0 7 年、2 0 0 8 年营运费用支出情况 单位：亿美元 注：薪酬福利支出含工资、奖金、上年度股票奖励摊销、工资税、福利等其他项目 表4 1 0 中信证券公司2 0 0 7 年、2 0 0 8 年营运费用支出情况单位：亿元 从表4 9 和4 1 0 中，我们可以看出高盛在2 0 0 7 年的时候，薪酬福利支出占总营运 支出的7 1 4 1 ，金融危机之后，2 0 0 8 年高盛采用裁员方式把薪酬福利支出控制在 5 4 9 5 ，与2 0 0 7 年相比，2 0 0 8 年末员工数量下降了1 ，其中第四季度下降了8 。 投资银行业中由于薪酬福利支出占整个成本的比率最大，所以要想进行成本控制，首 先控制薪酬福利支出是比较重要的。2 0 0 8 年非薪酬支出8 9 5 亿美元，较2 0 0 7 年增长 9 ，这部分增长主要是来自经纪、清算、兑换和分销费用的上涨，也显示了股票部和 固定收益、外汇及商品业务活动较活跃。在税项方面，有效所得税率从2 0 0 7 年的3 4 1 下降到2 0 0 8 年的1 ，有效税率下降的主要原因是永久性利益与下降后净收入比值的 下降和区域收入结构的变化。相比之下，中信证券公司，应付职工薪酬占成本支出百 分比由2 0 0 7 年的5 2 9 5 上升到2 0 0 8 年的6 7 7 3 ，和高盛公司的薪酬福利支出成反向 发展，而应付利息占成本百分比由2 0 0 7 年的0 5 6 上升到0 8 0 ，上升幅度并不大， 说明在2 0 0 7 2 0 0 8 年，受金融危机影响，股票部和固定收益、外汇及商品业务活动方 面不是很活跃，在税项方面，中信证券公司2 0 0 8 年与2 0 0 7 年相比也有所下降。 从对比中我们可以看出，投资银行进行成本控制主要体现在两个方面： 一、对薪酬和营业部的数量及场所面积进行控制。 从对薪酬进行控制来看，以中信为例，表4 11 展示了中信公司的员工构成情况。 表4 1 1 中信公司员工构成情况( 截止到2 0 0 8 年1 2 月3 1 日) 注：其他包括p e 投资、市场开发、客户服务、机构业务、基金营销 从表4 1 l 中我们可以看出经纪业务的人员占整个公司员工总数的百分比最大为 7 5 3 5 ，而根据2 0 0 8 年中信证券的年报显示，中信证券的经纪业务处于低迷情况。2 0 0 8 年中信证券的经纪业务净收入为7 4 5 7 亿元，同比下降了4 4 2 6 ，虽然从业务构成看， 经纪业务在营业收入的比重依然最大，但在各项业务中降幅也最大。因为证券公司的 经纪业务具有同质性，所以，在整个市场低迷的环境下，券商经纪业务的全线大幅下 挫也是必然，但是，从公司经纪业务的市场份额看，近两年来呈下滑趋势，2 0 0 8 年中 信证券总交易额为2 0 3 万亿元，市场份额2 7 9 ，在所有证券公司中排名第1 2 名。而 2 0 0 7 年公司的总成交额达到2 9 3 万亿元，排名第11 位。进入2 0 0 9 年，中信证券交易 额排名继续下滑，据w i n d 资讯统计，截止2 0 0 9 年4 月3 0 日，中信证券总交易额为o 5 7 2 4 万亿元，在全部证券公司中排名第1 3 位，较上年再次下降1 位。由此可见，虽然经纪 业务下滑，但从事经纪业务的员工人数占总员工人数的比重依旧很大，成本较高。 另外从营业部的数量及场所面积来看，2 0 0 7 - 2 0 0 8 年我国证券公司的营业部数量与 收入变化呈反向发展。例如，表4 1 2 展示的是中信证券公司营业利润地区分布情况。 表4 1 2 中信证券公司营业利润地区分布情况单位：元 地区2 0 0 8 年度2 0 0 7 年度增减 营业部 营业利润营业部营业利润百分比 数量 数量 ( ) 北京市 1 56 5 68 4 17 4 3 9 21 1l1 3 74 9 09 4 5 6 1_ 4 2 2 6 上海市 2 68 9 47 2 69 6 1 5 42 611 3 49 0 68 7 8 4 92 1 1 6 浙江省 2 6 9 7 25 4 75 1 4 1 9 2 220 3 06 0 41 0 4 7 7 5 2 1 l 山东省 3 36 2 6 6 8 01 2 4 8 52 312 4 28 0 39 0 5 7 74 9 5 8 广东省 1 84 2 0 3 9 71 2 0 8 91 98 8 91 4 11 2 6 0 65 2 7 2 江苏省 1 1 2 7 55 4 84 4 1 9 3 1 1 5 2 86 2 22 3 0 3 4 4 7 8 7 湖北省 82 1 4 6 4 69 8 9 6 283 8 4 0 3 03 8 0 0 4 4 4 1 1 湖南省 81 1 05 4 72 8 8 5 072 6 38 5 39 1 4 0 15 8 1 0 江西省 71 4 24 1 85 6 7 7 372 5 03 72 5 0 4 74 3 2 2 辽宁省 7 1 2 61 0 81 2 4 0 3 72 7 71 7 89 3 4 3 55 4 5 0 四川省 51 4 36 7 84 2 2 4 052 6 03 6 38 2 5 0 2 4 4 8 2 天津市 51 0 84 4 74 3 8 0 752 2 33 5 14 5 1 0 95 1 4 5 重庆市 4 9 16 2 31 0 7 1 2 51 7 66 4 60 11 4 2- 4 8 0 5 福建省 48 44 7 62 6 7 5 231 7 96 4 60 1 1 4 2 5 2 9 8 陕西省 25 82 5 94 7 1 5 421 0 22 5 31 7 3 7 54 3 0 2 海南省 12 96 8 39 4 4 7 2 2 6 65 6 42 0 4 8 1 5 5 4 1 黑龙江 33 51 0 84 2 8 3 927 87 9 01 9 8 ，3 05 5 3 5 甘肃省 1 2 12 1 13 7 2 8 414 07 4 54 6 2 6 54 7 9 4 吉林省 12 65 4 15 8 3 3 9l4 34 5 18 2 3 6 83 8 9 2 河北省 25 58 8 39 1 2 7 319 0 9 7 65 8 7 1 53 8 5 7 河南省 17 77 9 7 0 11 1 1 60 5 3 0 13 2 9 6 小计 1 8 850 9 53 7 10 2 8 9 11 6 994 0 19 7 36 6 4 1 94 5 8 l 公司本部 43 7 06 3 41 5 1 4 91 02 7 48 1 79 7 4 8 35 7 4 6 境内小计 18 894 6 60 0 51 8 0 4 0 1 6 91 96 7 67 9 16 3 9 0 25 1 8 9 境外小计 7 66 2 22 4 2 6 41 7 70 3 43 5 1 9 45 6 7 0 合计 1 8 895 4 26 6 74 2 3 0 41 6 91 98 5 38 2 59 9 0 9 65 1 9 4 2 5 从表4 1 2 中，我们可以看到在2 0 0 8 年，虽然中信证券公司的各地营业部营业收 入在减少，但营业部的数量仍然在增加。营业部总数由2 0 0 7 年的1 6 9 家增加到2 0 0 8 年的1 8 8 家，中信证券公司的营业利润2 0 0 8 年较2 0 0 7 年下降了5 1 9 4 。并且其他证 券公司也存在同样的现象，说明我国证券公司在金融危机中还没有注重成本控制。 二、对税收进行控制。中信证券和高盛公司都成下降趋势，但是下降的原因是不 一样的，中信证券公司的应交税费从2 0 0 7 年的4 6 4 9 下降到2 0 0 8 年3 1 4 7 的主要原 因是营业收入减少，而高盛公司的有效所得税率从2 0 0 7 年的3 4 1 下降到2 0 0 8 年的 1 ，下降的主要原因是永久性利益与下降后净收入比值的下降和区域收入结构的变 化。综上所述，我国投资银行业在成本控制方面和国外的大型投资银行仍然存在差距。 4 3 我国投资银行业的市场需求分析 随着投资银行的不断发展，投资银行已经完全跳出了传统证券承销与证券经济狭 窄的业务框架，形成了证券承销与经纪、私募发行、兼并收购、项目融资、公司理财、 基金管理、投资咨询、资产证券化、风险投资等多元化的业务结构。在这一方面，国 外的投资银行已经发展的比较成熟。 我国的证券公司与发达国家的投资银行相比，业务范围比较狭窄。我国的券商现 在还处于靠天吃饭的时期，利润主要来自经纪和自营两块业务，只有少数大证券公司 涉及资产重组、公司理财、项目融资、资产证券化、投资顾问等业务，但缺乏深度和 广度。2 力除股票、债券、基金、回购等普通品种外，尚未开展远期、金融期货、期权、 互换等衍生品业务。这并不能说明我国的证券公司擅长做市场承销业务和经纪业务， 因为在这些业务竞争中也存在很大问题。在一级市场承销业务竞争中，证券公司为争 夺企业的发行、上市业务，不惜采用非法手段，向拟发行企业进行项目融资、贷款等。 在二级市场上，为争夺经纪业务收入，证券公司纷纷返佣，力图通过给投资者佣金折 扣达到提高交易量、增加利润收入的目的，由此使证券公司的业务活动呈现低水平的 恶性竞争，难以在整体上提高经营水平，并且我国证券公司的国际业务非常有限。而 国外证券公司的业务范围就宽广得多，美国、日本、欧洲等发达国家早已经实行金融 混业经营，投资银行不仅经营证券业务，也经营银行、保险和信托业务。 尤其在2 0 0 8 年金融危机之后，股票市场开始走向低迷，i p o 业务直接受股市的景 气度影响，我国一些主要行业的大规模重组和整合所带来的业务机遇正在取代承销业 务，然而相比之下这些业务我国证券公司并不是很擅长，由于我国近几年一直处于经 济增长状态，所以国外投行纷纷在我国开展投资银行业务，例如，摩根大通虽在全球 范围内进行了裁员，但仍为在我国的银行和研究业务招兵买马，该公司与通过获得外 汇和人民币业务许可投入资金以拓展其在我国的业务。在国外投行进入中国张显自身 优势的时候，分析国内外投资银行在业务上的差距对于我国投资银行业提高竞争力有 很大的帮助。从下面表4 1 3 中列举高盛公司的业务内容，我们可以发现，国外投资银 行的业务内容比较丰富，收入结构较多元化，因此抵御风险的能力较强，有较强的竞 争力。 表4 1 3 高盛公司业务内容 正是由于国外投资银行业务比较多元化且经验丰富，所以我国证券公司在与国外 的投资银行竞争业务时往往不占优势。从近几年来看，国内大型企业的境外上市，基 本都是由国外大型的投资银行为其出谋划策。这也说明我国证券公司并不能满足市场 需求。 除了业务范围狭窄，在客户的管理上也是造成我国证券公司不能满足市场需求的 另一方面原因。客户是投资银行赖以生存和发展的宝贵资源，是投资银行整体经营战 略不可缺少的一部分，如何获取、保持、增加可获利客户对投资银行至关重要。在市 场竞争日益激烈的今天，投资银行和服务本身差异不大，谁能了解客户的意向动态， 加强与客户的联系，谁就能在市场竞争中取得优势。所以投资银行必须不断了解客户 在做什么、在想什么、是什么样的外在事物影响他们的购买意向等，然后在此基础上， 为客户提供个性化的产品和服务，和客户建立紧密长远的双赢合作关系。因此进行客 户关系管理( c u s t o m e rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n t ，以下简称c r m ) 是非常重要的。 c r a m 的主要含义是通过对客户详细资料的深入分析，来提高客户满意程度，从而 提高企业的竞争力的一种手段，它主要包括以下几个主要方面( 简称7 p ) ： 客户概况分析( p r o f i l i n g ) 、客户忠诚度分析( p e r s i s t e n c y ) 、客户利润分析( p r o f i t a b i l i t y ) 、 客户性能分析( p e r f o r m a n c e ) 、客户未来分析( p r o s p e c t i n g ) 、客户产品分析( p r o d u c t ) 、 客户促销分析( p r o m o t i o n ) 。 c r m 起源于2 0 世纪8 0 年代，经过近2 0 年的发展，目前c r m 不仅成为一种具有 可操作性的管理方法和技能，更成为了一种企业战略管理理念。c r m 实现了从产品导 向到客户导向的经营理念上的突破，它通过和客户的不断良性互动，积累了解客户的 程度，从而锁定客户需求的忠诚度，维持与客户良好的关系，实现由客户关系大客户 2 7 价值的质的飞跃。c r m 是企业实施需求集中战略的重要竞争手段。 目前c r m 在国外已被广泛采用，例如美国投资银行，券商的传统业务主要为机构 投资者服务，由于机构投资者的需求在不同年份随着市场和经济情况波动较大，所以 券商十分重视同客户保持长期稳定的关系：美林公司将“以客户为中心作为公司成 功的关键；雷曼兄弟也一直坚持“关系投资银行”，不断增加客户数量。在众多的金 融范例中，以嘉信理财的c r m 最为突出。嘉信理财( c h a r l e ss c h w a b ) 是一家总部设 在旧金山的金融服务公司，成立于3 0 年前，如今已成为美国个人金融服务市场的领导 者。公司管理层在其低成本折扣经纪的基础上增加全方位的客户咨询服务，以打造其 以客户为中心的服务品牌来吸引客户。“顾客关系的经营远胜于汲取利润 的经营理 念和“提供顾客卓越的服务 的核心价值理念造就了该公司的成功。嘉信理财公司将 客户分成不同层次，其最高级别的客户是1 0 万美元以上或每年进行1 2 笔交易，这些 客户的电话由专人来负责。其从成立初期就对客户资料的分析投入了大笔的资金，并 将这些分