（工商管理专业论文）河南广电手机电视项目（一期）投资分析.pdf

摘要 本论文通过现有成熟的项目投资分析理论框架对河南手机电视项目进行分析论证， 做出本项目是否可行的明确结论，并提出一些合理化建议，将项目投资风险最大限度的 降低。目的是：站在企业河南有线电视网络集团有限公司的立场上，为其“手机电 视业务项目( 一期) ”做一投资价值分析，以期引入新的投资者，实现把技术转化为生 产力、发展经济的社会目标。 本论文首先介绍了项目投资理论的发展历程及项目投资分析的评价指标体系和一 些基本分析方法，接着简单介绍了项目的行业发展背景、项目建设方案的市场可行性、 营销策略和业务合作方案，得出该项目在市场定位方面是否合理可行的结论。接下来还 分析了“河南手机电视项目( 一期) ”的现金流量情况，给出了投资郑州市场的资会需 求表，同时对项目收入、成本和利润进行了预测，做出了项目基本财务指标评价，并针 对该项目从政策、经营、市场、技术、财务等五个方面分析了存在的风险并提出相应的 对策，然后就资金需求预计、与合作方的管理模式、合作方式等进行了分析。最后通过 上述分析，得出该项目在一定条件下可行的结论。 通过以上的分析以及该项目本身具有的吸引力，河南有线电视网络集团公司己与薪 的投资者顺利签订了合作协议，成功地解决了项目产业化过程中的资金瓶颈问题。 关键词：手机电视；项目：投资分析；河南广电 a b s t r a c t i nt h i sp a p e r , h e n a nd v b hp r o j e e tw a sa n a l y z e db a s e do nt h ee x i s t i n gm a t u r e t h e o r e t i c a lf r a m e w o r ko fi t e mi n v e s t m e n ta n a l y s i s ，ac l e a rc o n c l u s i o nw h e t h e rt h i sp r o j e c t f e a s i b l ew a st h e nm a d eo u tw i t hs o m er a t i o n a l i z a t i o np r o p o s a l sp u tf o r w a r dt or e d u c e i n v e s t m e n tr i s k st ot h em a x i m u me x t e n t t h eo b j e c t i v eo ft h i st h e s i si st h a ts t a n d si nt h e p o s i t i o no fh e n a nc a t v n e t w o r kg r o u p ，m a k e sai n v e s t m e n tv a l u ea n a l y s i st oi t sd v b - h p r o j e c t ( p h a s e1 ) ，w i t hav i e wt oi n t r o d u c ean e w i n v e s t o ra n dr e a l i z et h ee c o n o m i ca n ds o c i a l d e v e l o p m e n tg o a l so f t r a n s l a t i n gt e c h n o l o g yi n t op r o d u c t i v i t y i nt h i sp a p e r , t h ed e v e l o p m e n ti ? a 3 u r s eo fi t e mi n v e s t m e n tt h e o r y , s o m eb a s i ca n a l y s i s m e t h o d sa n de v a l u a t i o ns y s t e mo fi t e mi n v e s t m e n ta n a l y s i sh a v ei n t r o d u c e df i r s t , t h e nt h e i n d u s t r yb a c k g r o u n d ，m a r k e tf e a s i b l e ，s e l ls t r a t e g ya n do p e r a t i o nc o o p e r a t eb l u e p r i n to f h e n a nd v b - hp r o j e c t ( p h a s e1 ) w e r es i m p l yp r e s e n t e dw i t ht h ec o n c l u s i o nt h a tw h e t h e rt h i s p r o j e c tr e a s o n a b l ei nm a r k e to r i e n t a t i o nw a sm a d eo u t t h ec a s hf l o ws i t u a t i o no fh e n a n d v b - h p r o j e c t ( p h a s e1 ) a n d t h ec a p i t a ln e e d si f t h i sp r o j e c tw a si n v e s t e di nz h e n g z h o uw a s t h e na n a l y z e d a tt h es a m et i m e , t h ea u t h o rf o r e c a s t st h ei n c o m e s ，c o s t sa n dp r o f i t so ft h i s p r o j e c ta n dm a d eo u tab a s i cf i n a n c i a li n d i c a t o ra n a l y s i s t oa i ma tt h i sp r o j e c t t h ea u t h o r a n a l y s e st h ee x i s t i n gr i s k sf r o mp o l i c y , b u s i n e s s ，m a r k e t ，t e c h n o l o g ya n df i n a n c ea s p e c t sa n d a d v a n c e ss o m er e l e v a n tc o u n t e rm e a s u r e s a c c o r d i n gt ot h ea n a l y s i sa b o v e ，ac o n c l u s i o nt h a t t h i sp r o j e c ti sf e a s i b l eu n d e rc e r t a i nc o n d i t i o nw a sm a d eo u t b a s e do nt h ea b o v ea n a l y s i sa n da t t r a c t i o no f t h i sp r o j e e t ，h e n a nc a t vn e t w o r kg r o u p h a sf a v o r a b l ys i g n e dac o o p e r a t i o na g r e e m e n tw i t han e wi n v e s t o ra n dt h ec a p i t a lb o t t l e n e c k i nt h ei n d u s t r i a l i z a t i o np r o c e s sw a ss u c c e s s f u l l yr e s o l v e d k e yw o r d s ：d v b - h ：p r o j e c t ；i n v e s t m e n ta n a l y s i s ；h e n a nc a t v n e tw o r kg r o u p 第一章绪论 第一章绪论 投资是促进生产力发展、社会文明进步和人民生活水平提高的主要推动力。科学地 分析、把握投资的本质，具有重要的理论意义和实践意义。投资决策的i f 确与否，对投 资者是至关重要的。社会实践的发展在客观上需要建立科学的投资决策方法，项目投资 分析应运而生。科学的投资分析方法建立的主要标志是：将成本效益分析方法引进到项 目投资分析与决策之中。 项目评估的目标是为投资决策提供科学的依据。项目的类型很多，其规模、性质和 复杂程度各不相同，因而其评估的内容与侧重点也有一定的差异，但其基本内容大同小 异，主要有以下几个方面：l 、项目与企业概况评估：对项目实施的背景和项目的基本 概况作一简要分析；2 、项目建设必要性评估：从宏观和微观角度论述项目建设的必要 性；3 、项目市场需求分析：主要分析项目所生产产品( 或所提供的服务) 的市场现状、 未来发展趋势以及产品( 或服务) 在市场上的竞争能力等；4 、项目财务评价：从企业 或项目的角度出发，根据收集和估算出的财务数据，以财务价格为基础，编制有关财务 评价表格，计算相应的技术经济指标，据此判断项目的财务盈利能力和清偿能力；5 、 项目不确定性分析：通过运用有关方法，计算有关指标，考察项1 7 1 抗风险的能力。 河南有线电视网络集团有限公司作为河南省内唯一的省级有线电视网络运营服务 商，负责全省广播电视网络规划建设、经营管理、维护运营；全省数字电视、分媒电视 及数据业务开发和相关产品销售；广播电视节目制作、发行等业务，具有雄厚的技术背 景和市场开发能力，并致力于做有线电视增值业务的综合运营商。“河南手机电视( 一 期) ”项目是其准备产业化运作的一个项目。 所谓“手机电视”，是在手机具备了基本的移动通话功能的基础上，通过不同的网 络、不同的信号接收方式及播放方式，使其具有了收看电视节目的功能的一种移动多媒 体终端，也可以不具备通话功能，仅仅依靠内置在手持终端的接收芯片直接获取电视信 号，从而产生新兴的业务形式。通过运营商所提供的增值服务，用户在收看电视信号接 收过程中产生信息流，从而为各运营商开辟新的收入来源。 第一章绪论 本文就是在上述项目投资分析理论框架下，本着有利于吸引投资者原则，灵活运用 项目投资评估分析的方法和原则，对河南有线电视网络集团有限公司的“手机电视( 一 期) ”项目作出的投资分析。其目的在于吸引新的投资者的加盟，实现该项目的产业化 运作。 1 1 河南广电手机电视项目研究的意义与学术应用价值 1 1 1 项目研究的意义 手机电视业务的出现，是移动通信与广播电视行业彼此融合的结果。手机电视做为 一种新业务，还有待市场的检验，在目前介入虽然有一定的风险，但长远来看，移动电 视有着巨大的发展空间。虽然3 g 力是移动视频业务的最佳网络承载平台，但在2 5 g 网 络上试推行此项业务可以引导用户需求，培养用户的消费习惯，同时突出自身的网络优 势，树立品牌形象，也为3 g 时代的运营积累经验。在业界，一般对手机电视服务所预 期的投资回报周期为3 5 年。只要摸索出一套合适的赢利模式和运营模式，移动视频 将会比电视、电影和p c 的“利润蛋糕”更加诱人。 本项目结合河南手机电视项目的发展现状，针对手机电视项目从业务发展前景、技 术体制、商业模式，工程建设方案、投资估算及财务分析等角度进行投资分析，重点从 财务角度得出本案在经济方面是否可行的结论，并提出参考意见。 1 1 2 学术应用价值 l 、本文将成本效益分析方法引进到项目投资分析与决策之中，运用付现现金流测 算的方法得出项目在经济可行性方面的投资结论。 2 、本课题紧贴河南广电的特点，在理论归纳的基础上，立足现实可能，着眼未来 发展，对河南广电手机电视项目( 一期) 在市场、运营、投资等方面的可行性进行分析， 通过财务数据分析项目赢利能力、现金流量、以及通过不确定性分析对项目进行投资风 险预测。通过竞争环境分析该项目投资的市场制约及有利因素，从而得出该项目的投资 可行性结论。 2 第一章绪论 3 、本文着重于通过分析项目投资可行性，进而为企业提供项目在投资、市场丌发、 营销策划等方面实施运作的建议，也对本项目来自政策、技术体制、经营管理、金融财 务、社会等方面的风险进行了简单分析，并针对各种风险提出一些参考意见。 1 2 河南手机电视项目的研究思路及论文的创新点 2 论文的研究思路 理论铺垫一先介绍了项目投资与项目的定义与特征、投资分析的历史、项目投资 分析的静态、动态指标体系和不确定性分析方法的描述，给出了项目投资分析的理论依 据。 分析问题在系统介绍项1 7 1 投资分析理论和思想基础上，描述项目投资分析方法 在项目投资分析中运用的思路和步骤；运用项目不确定性分析相关理论，结合河南广电 手机电视( 一期) 项目的具体情况，通过财务数据分析项目的赢利能力和现金流量情况， 以及通过风险分析对该项目进行了风险预测。 解决问题运用基于项目投资分析的理论框架，通过案例进行完整的实证分析 通过对项目建设方案的市场可行性、所面临的市场的现状及发展趋势进行分析，全面了 解该项目面临的外部市场环境。在经济可行性分析部分，运用静态指标( 静态投资回收 期、投资利润率) 和动态指标( 内部收益率、折现净现会流量、动态回收期) 相结合的 分析方法对项目的盈利能力、偿债能力、抗风险能力进行分析，得出该方案在经济方面 是否可行的结论。最后也对该项目来自国家政策、经营管理、金融财务、市场与技术 等方面的风险进行了简单分析，并针对各种风险提出一些参考意见。 1 2 2 解决问题与分析问题方式的创新 本文采用投资项目财务分析方法，结合本项目的具体情况，从企业市场风险及财务 角度分析了河南广电手机电视( 一期) 项目的可行性。本项目分析主要对项目的相关基 础数据和参数进行了设定和估算，通过测算各项财务经济指标，从盈利能力、偿债能力 和项目财务不确定性等方面对该项目的财务可行性进行了分析，并得出了分析结论，从 而为企业领导决策提供了重要的参考依据。 3 第一章绪论 1 2 3 运营模式的创新 全国首创采用：有线网络运营商( 河南有线电视网络集团有限公司) + 无线运营商 ( 河南电视台) + 通信运营商( 河南移动通信有限责任公司) 的业务运作模式，最大限 度地利用各大运营商的行业运营经验，整合业务资源，来共同创建河南手机电视事业。 1 3 论文的整体结构 文章共分为六章，各章的主要内容如下： 第一章绪论 主要介绍本课题的研究背景、手机电视在全球的发展情况，课题的研究目的意义和 应用价值，以及本论文的研究思路及主要内容。 第二章项目投资理论发展及评价指标体系 主要介绍了投资的本质与特征、项目的定义与特点、项目投资分析的历史，项目投 资分析的指标体系和不确定性分析的一些基本方法。 第三章“河南广电手机电视( 一期) ”项目方案及投资概况 首先对该项目的行业发展背景进行了介绍；其次对“手机电视”项目的商业静景、 营销策略和业务方案作了分析；第三对手机电视项目建设方案的市场可行性进行分析， 并得出该项目在市场定位方面是否合理可行的结论；接下来还分析了“河南广电手机电 视项目( 一期) ”的现金流量情况，给出了投资郑州市场的资金需求表，同时对项目收 入、成本和利润进行了预测，并对项目基本财务指标进行了评价。 第四章项目风险分析 本章对项目来自政策、经营、市场、技术、财务等五个方面分析了该项目可能面i 临 的风险，并提出一些降低本项目投资风险的建议。 第五章河南手机电视项目的资本运作方案 主要就与合作方的合作方案、管理模式、资金需求预计、投资管理方案等进行了分 析。 第六章结论 4 第一章绪论 通过上述分析，得出在一定条件下，本项目可行的结论，并对可能影响到项目研究 结论的相关事项进行了说明。 5 第一二章项目投资理论发展及评价指标体系 第二章项目投资理论发展及评价指标体系 2 1 投资与项目 2 1 1 投资的本质与特征 2 1 1 1 投资的本质 投资是促进生产力发展、社会文明进步和人民生活水平提高的主要推动力。科学地 分析、把握投资的本质，具有重要的理论和实践意义。 所谓投资，是指经济主体为未来获得收益而现时投入生产要素，以形成资产的经济 活动：亦可将投资解释为经济主体( 法人和自然人) 为未来获得收入而现时投入的资金 或资本。 当然，从不同的角度( 如国民经济角度、投资者角度) 来看，投资的内涵有一定的 差异。关于这一点，由中国大百科全书出版社与英国大不列颠百科全书公司合作编译的 权威工具书简明不列颠百科全书对投资的解释是颇为恰当的。该书对投资的解释是： 投资“指在一定时期内期望在未来能产生收益而将收益变换成资产的过程”。“如从个 体的观点看，投资可分为生产资料投资和纯金融投资。就个体而言，二者均为投资者提 供货币报酬；但就整体而论，纯金融投资仅表现为所有权的转移，并不构成生产能力的 增加：生产资料投资能增加一国经济生产的能力，它是反映经济增长的因素”。这晕所 讲的生产资料的投资，即经济意义上的投资，即直接投资；纯金融投资，亦即金融意义 上的投资，即间接投资。我们所讲的投资指经济意义上的投资，亦既直接投资。 从系统论的观点来看，投资亦是一个系统。投资是投资主体、投资目标、投资要素、 投资形式、投资领域、投资行为、投资人与产出关系等诸多子因素内在统一的整体。投 资主体一般为企业、金融机构、中央与地方各级政府、其他经济实体和社会各级团体、 个人以及外国投资者；投资目标是获利；投资要素指建设、生经营活动所必需的各种生 产要素，如资金、实物资产、无形资产和劳动力等；投资形式可以是直接投入，也可以 是间接投入，还可以是其他灵活形式的投入；投资领域可以是建设领域、生产领域、也 6 第二章项目投资理论发展及评价指标体系 可以是流通领域、服务领域；投资行为指投资要素的筹集、投放、回收以及净收益再投 资等经济行为；投入小于收益是投资者进行投资的重要前提条件。 2 1 i 2 投资的特征 投资是一种独特的经济活动，有其自身的特征。 投资的基本特征之一是收益性。如自口所述，投资是指经济主体为未来获得收益而现 时投入生产要素，以形成资产的经济活动。出此可见，实现未来净收益的最大化是投资 的主要目标，影响投资收益的主要因素有投资额、年生产( 或营业) 成本和市场状况。 首先，一般来讲，投资额越大，则其生产( 或营业) 期所分摊的折旧费、摊销费也越大， 从而影响到项目的收益；同时，在有外部筹资的条件下，投资额越大，意味着财务费用 也越大，也会对投资的收益产生影响。因此，科学制定投资方案，降低投资额，是提高 投资收益的重要途径。其次，投资活动结束之后，亦即项目投产之后的年生产( 或营业) 成本也是影响投资收益的重要因素。从投资者的角度来考察，收益表现为利润。我们知 道，利润是销售( 或营业) 收入与生产( 或营业) 成本、税金之差额，在销售收入，税 率不变的条件下，降低生产( 或营业) 成本是提高投资收益的重要途径。再次，项目投 产之后为社会所提供的产品和服务能否按可接受的价格实现，也会对投资收益产生重要 影响。此外，建设期，投产期的长短也会对投资的收益产生影响。 投资的基本特征之二是风险性。投资的风险性是指投资遭受失败的潜在可能性。获 得预期的经济效益是投资活动最基本的要求，但任何一项投资的未来收益都是不确定 的，因而存在着风险。投资风险的种类主要有：政治风险，即由政治格局的变化而导致 的风险；汇率风险，即由于汇率的变动而导致的j ) 吨险；技术风险，即由于新技术的研究 和开发中不确定性因素导致的风险；财务风险，即由于债务人不能按期尝付而导致的风 险。此外，还有通货膨胀风险、自然风险、经营风险和利率风险等。投资活动涉及面广， 影响因素众多，周期长，因而风险较大。一般来讲，投资的风险与预期收益呈强烈的正 相关关系，预期收益越大，则投资者所要承担的风险越大，反之亦然。 投资的基本特征之三是长期性。与生产或营业活动比，长期性是投资的一个很明显 的基本特征。工业企业所生产的产品一般体积较小，生产活动表现为生产要素的不断投 7 第璋项目投资理论发展及评价指标体系 入，最终产品的不断形成。而投资活动则不然。直接投资主要用于形成固定资产，所投 资的项目体积大，地点固定，又具有不可分割性，因而投资建设的周期很长。投资的过 程亦即资产形成过程，表现为巨额的一次性支出，而在一段时间内不能为社会提供任何 有用的产品。正如马克思所指出的，这些部门，如铁路建设，在一年或一年以上的较长 时间内不提供任何生产资料和生活资料，不提供任何有用效果，但会从全年总生产中取 走劳动、生产资料和生活资料。投资的长期性这一基本特征客观上要求投资的实施过程 应具有连续性，以便早闩形成固定资产，发挥其效益。 2 1 2 项目的定义及特点 世界银行对其发放贷款的项目定义为：“所谓项目，一般是指同一性质的投资( 如 设有发电厂和输电线路的水坝) 或同一部门内一系列有关或相同的投资，或不同部门内 的一系列投资( 如城市项目中市区内的住房、交通和供水等) 项目还可以包括向中间 金融机构贷款，为它的一般业务活动提供资金；或向某些部门的发展计划发放贷款。项 1 7 1 通常既包括有形的，如土木工程的建设和设备的提供；也包括无形的，如社会制度的 改进、政策的调整和管理人员培训，等等”。 在现代企业的生产经营活动中，项目通常是指在严格规定的时间和预算内，为达到 某个最终目标的一系列相关工作与任务。项目一般具备五个特点：有严格定义的最终目 标，有具体的开始和结束时间，有成本和时问计划，能够产生具体结果，只发生一次。 其中“只发生一次”是项目与一般任务、工作、活动的最主要区别。 2 1 3 投资项目的界定与分类 投资项目是指将一定数量的资金或资产投入到某种具有特定目标的对象、任务或事 业，以获取一定的经济效益和社会效益。投资项目种类繁多，为便于管理，我国将投资 项目进行如下几种分类： ( 1 ) 按管理需要分：基本建设项目与技术改造项目； ( 2 ) 按行业投资用途分：生产性项目与非生产性项目； ( 3 ) 按投资性质分：新建项目、扩建项目、改建项目、恢复性项目和迁建项目； ( 4 ) 按建设规模分：大、中、小型基建项目，限额以上( 以下) 更新改造项目； 8 第一二章项目投资理论发展及评价指标体系 ( 5 ) 按工作阶段分：预备项目、筹建项目、建成投产项目和收尾项目； ( 6 ) 按投资资金来源分：国家预算拨款项目、银行借款项目、自筹资会项目和利 用外资项目。 本文所研究的投资项目是指常规的投资项目，即项目周期较长，项目的预付资本主 要用于固定资产投资，并且投资的回收期较长( 多数均超过1 年) 。 2 2 项目投资分析的理论研究成果与在中国的发展 目前，项目投资方法建立的主要标志是：将成本效益分析方法引进到项目投资分析 与决策之中。投资分析己成为一门比较成熟的技术经济学科，成为投资决策的重要依据。 现代意义的项目投资分析方法萌芽产生于西方发达国家，并在发展中国家得到了广泛的 应用，收到极为显著的效果。 任何- - f - 新兴学科的出现都是人类社会实践发展和知识深化的结果。项目投资分析 的出现也是如此，在社会生产力发展程度达到相当高的水平的条件下，巨额投资是必不 可少的。投资决策的j 下确与否，对投资者是至关重要的。社会实践的发展在客观上需要 建立科学的投资决策方法，项目投资分析应运而生。 2 2 1 西方国家项目投资及评价研究理论的阶段性成果 西方国家项目投资及评价研究理论经历了如下重要的发展阶段： 1 1 8 4 4 年，法国工程师让尔一杜比，公共工程效用的评价，提出了“消费者 剩余”的思想，后发展为社会净收益的概念，代表西方项目的经济分析思想的开始。 2 1 9 5 0 年，美国发表了内河流域项目经济分析的实用方法规定了研究效益、 费用比率的原则程序，评价项目效益与国民生产总值之制的关系。 3 1 9 5 8 年，诺贝尔经济学奖获得者，荷兰计量经济学家丁一亭伯金，首次提出在 经济分析中使用影子价格的理论。 4 1 9 6 8 年，牛津大学著名福利经济学家i 一利特尔和经济数学家j 一米尔里斯联 合编写了发展中国家项目分析手册，该书的方法被称为l - m 法。其贡献是首先使用 官方汇率，并使影子价格的计算简单化。 9 第二章项目投资理论发展及评价指标体系 5 1 9 7 2 年，伦敦经济学家p 一达斯戈普塔和哈佛大学教授s 一玛尔果林等编写了 项目评价准则，该书的方法被称为u n i d o 法。与l - m 法不同，它是以国内价格水平 作为计算基准，在对外贸易不发达的国家比较实用。 6 1 9 7 5 年，世界银行研究人员l 一斯光尔和h 一万德塔克，发表了重要著作项 目的经济分析，该书中的方法被称为s v t 或s t 法。该书认为项目评价的程序是先 财务分析，然后进行经济分析，再社会分析。 7 1 9 7 7 年，联合国工业发展组织和阿拉伯国家工业发展中心出版了一本重要著作 工业项目评价手册，它把对项目的评价分为商业获利性评价和国民获利性评价两部 分。 8 1 9 7 8 年，联合国工业发展组织出版了工业可行性研究编制手册，该书规定 项目从设想到建成投产的全过程可分为投资决策l i i 、投资、生产三个时期。并且将投资 决策前期分为四个阶段：机会研究阶段、初步可行性研究阶段，详细可行性研究阶段、 评价和决策阶段。 2 2 2 中国可行性研究理论的推广历程 可行性研究理论在中国的普及较晚，其推广历程经历如下比较重要的阶段： 1 新中国建立至二十世纪七十年代末，对建设项目没有规定进行可行性研究，但 “一五”计划期间，有一些大的建设项目进行了技术经济分析比较，这些工作跟欧美的 可行性研究差不多。虽然不如可行性研究做得详细，但这些程序、调查研究、技术经济 分析工作为建设工作的顺利进行仍起了很大的作用。 2 1 9 8 0 年5 月中国技术经济研究会在北京召开了可行性研究座谈会。并委托有关 同志编著了可行性研究内容和方法一书。这次会议对于可行性研究工作在我国普及 起到了推动作用。 3 1 9 8 3 年国家计委颁发了关于建设项目进行可行性研究的试行管理办法。明 确了可行性研究在基本建设中的地位，为开展可行性研究铺平了道路。 4 1 9 8 5 年国家科委、国务院技术经济研究中心编写的工业建设项目可行性研究 经济评价方法一企业经济评价一书出版。该书为我国工业项目经济评价工作的标准化、 中国化提出了一个初步模式，对积极丌展可行性研究的推广应用起到了积极作用。 1 0 第一二章项i ：t 投资理论发展及评价指标体系 5 1 9 8 7 年建设项目经济评价方法与参数颁布实施。方法与参数除了对可 行性研究经济评价的实际应用作了详细规定外，在评价基础理论和方法论方面也作了必 要的阐述。该书的颁布为可行性研究理论体系的形成准备了条件。 6 1 9 8 8 年国家计委向各部门、各省市区印发了“关于推广建设项目经济评价方 法与参数的计算机软件的通知”为可行性研究提供了强有力的运算工具和信息处理手 段。 7 1 9 8 9 年上半年可行性研究词典出版，该书对我国建设项目可行性研究工作 的标准化、规范化作出了有益的促进。 8 2 0 0 2 年中国电力出版社编写了投资项目可行性研究指南，该书的出版为建 设项目的投资分析提供了一个标准的框架。 9 2 0 0 6 年7 月3 同由国家发展改革委和建设部印发改投资 2 0 0 6 11 3 2 5 号文建 设项目经济评价方法与参数( 第三版) ，要求在投资项目的经济评价工作中使用。 2 3 目投资分析的指标体系及分析方法 任何投资项目方案的提出和实施，投资者在关心取得或提高某种使用价值，即物质 方面的效果以外，也一定十分关心投资后能取得多大的经济效益。在有几个方案可供选 择的时候，应该优先选择那些经济效益好的方案，因而经济效益评价也就成为投资项目 评价的核心内容。为了确保投资决策的j 下确性，对经济效果评价指标和方法的研究也就 显得十分必要。 经济效果评价指标多种多样，它们各自从不同角度反映项目的经济性。若按这些指 标的性质，可将其分成价值性指标、时自j 性指标、比率性指标；若按这些指标考察经济 效益的方式，可分为绝对经济效益评价指标和相对经济效益评价指标；若按这此指标是 否考察资金的时间价值，又可分为静态评价指标和动态评价指标。本文将采用第三种角 度研究经济效益评价指标。 2 3 1 静态评价指标体系 所谓静态评价指标体系是指不考虑资金时自j 价值的投资项目评价指标体系，包括静 态投资回收期、简单收益率等。 第一二章项日投资理论发展及评价指标体系 2 3 1 1 静念投资回收期( p f ) 静态投资回收期是指以项目各年的净收益收回全部投资所需要的时间。 年净收益包括利润和折旧，全部投资即为项目总投资。 投资回收期一般从建设玎始年算起进步，也可以从投产开始年算起，但应予以注明。 投资回收期是反映项目清偿能力的重要指标，一般是越短越好。 2 3 1 2 简单收益率 简单收益率是投资利润率、投资利税率、资本会利润率三个指标的统称，是反映项 目获利能力的静态指标。 投资利润率 投资利润率是指项目达到设计能力后的一个正常生产年份的年利润总额与项目总 投资的比率。它表示项目j 下常生产年份中单位投资每年所创造的利润额。当项目生产期 内各年的利润总额变化幅度较大时，就计算项目生产期的年平均利润总额与总投资的比 例。其计算公式为： 投资利润率= ( 年利润总额或年平均利润总额) ( 总投资) * 1 0 0 式中的年利润总额，可选择讵常生产年份的年利润总额，也可以计算出生产期平均 年利润总额，即用生产期利润总额之和除以生产期。选择前者还是后者，根据项目的生 产期长短和年利润总额波动的大小而定。若项目生产期较短，且年利润总额波动较大， 原则上要选择生产期的平均年利润总额；若项目生产期较长，年利润总额在生产期又没 有较大的波动，可选择正常生产年份的年利润总额。 式中的总投资为建设投资，建设期利息和流动资金之和。 计算出的投资利润率要与行业的标准投资利润率或行业的平均投资利润率进行比 较，若大于或等于标准投资利润率或行业平均利润率，则认为项目是可以考虑接受的， 否则是不可行的。 投资利税率 第一二章项目投资理论发展及评价指标体系 投资利税率是指项目达到设计生产能力后的一个币常年份的年利、税总额或项目生 产期间内的年平均利、税总额与项目总投资的比率。计算公式为： 投资利税率= ( 年利税总额或年平均利税总额) ( 总投资) * 1 0 0 计算出的投资利税率要与行业的平均投资利税率进行比较，若i ； f 者大于或等于后 者，则认为项目是可以接受的，否则认为是不可行的。 资本会利润率 资本会利润率是指项目达到设计生产能力后的一个正常年份的年利润总额或项目 生产期内的年平均利润总额与资本金的比率。计算公式为： 资本金利润率= ( 年利润总额或年平均利润总额) ( 资本金) * 1 0 0 计算出的资本会利润率要与行业的平均资本会利润率进行比较，若i ； 者大于或等于 后者，则认为项目是可以接受的，否则应予拒绝。 简单收益率指标计算十分简便、直观，容易理解，这是此指标的一大优点；其主要 缺点是选择j 下常年份比较困难。另外，没有考虑现金流入和流出在该项目寿命中的时问 因素。 2 3 2 动态评价指标体系 所谓动态评价指标体系是指考虑资盒时间价值的投资项目评价指标体系。包括动态 投资回收期、净现值、内部收益率等。 投资项目的动态评价指标不仅计入了资金时间价值，而且大多数动态评价指标考虑 了项目在整个寿命期内收入与支出的全部经济数据。因此，它们是比静态评价指标更科 学、更全面的评价指标。 2 3 2 1 动态投资回收期( ) 在采用投资回收期指标进行项目评价时，为克服静态投资回收期尸f 未考虑资金时间 价值的缺点，可采用改进指标动态投资回收期p 。动态投资回收期可直接从财务现 金流量表中净现金流量现值累计计算求得。计算公式如下： 第璋项目投资理论发展及评价指标体系 动态投资回收期( 一) = 净现会流量现值累计值丌始出现正值的年份数卜1 + 上年 净现金流量现值累计值的绝对值当年净现会流量现值 计算得出的项目动念投资回收期可与项目的寿命以进行比较，当p 小于等于疗时， 可以考虑接受该项目；当p 大于n 时，考虑不接受浚项目。 与静态投资回收期相比，动态投资回收期的优点是考虑了现金流入与流出的时日j 因 素，能真正反映资金的回收时问；缺点是比较麻烦。在投资回收期不长或折现率不大的 情况下，两种投资回收期的差别可能不大，不致影响项目或方案的选择。但在静念投资 回收期较长的情况下，两种投资回收期的差别可能较大。 2 3 2 2 净现值( n p v ) 净现值是反映项目的整个计算期内获利能力的综合性评价指标，是对投资项目进行 动态评价的最重要的指标之一。 所谓净现值是指投资项目按基准收益率或设定的折现率( 当未制定基准收益率时) 将各年的净现会流量折现到投资起点的现值之代数和。 净现值的经济意义是： n p v o 表示项目实施后，除保证可实现预定的收益率外，尚可获得更高的收益。 n p v o ，可以考虑接受该项目； n p v 0 ，可以考虑不接受该项目。 净现值指标的主要优点是考虑了资金时间价值，并全面考察了项目在整个寿命期内 的经济状况；另外，直接以货币额表示项目净收益，经济意义明确直观；其主要问题是 必须事先确定一个较符合实际的基准收益率，而基准收益率的确定往往是一个比较复 1 4 第璋项目投资理论发展及评价指标体系 杂、困难的问题，基准收益率若定得太高，会失掉一些经济效果好的项目；若定得太低， 则可能会接受过多的项目，其中的一些经济效益并不好。 2 3 2 3 内部收益率( 侬r ) 在考察盈利能力的动态指标中，除净现值外，内部收益率是另一个最重要的评价指 标。对常规型投资项目，一般来说，存在着惟一使n p v = o 能够成立的折现率，即项目 在计算期内各年净现金流量累计等于零时的折现率，这个折现率就称做投资内部收益 率。 应用i r r 对项目进行评价的判别标准是： 若i r r ，i c ，则认为项目在经济效果上是可以接受的( 厶为基准收益率) ； 若i r r i c ，则认为项目在经济效果上应予以拒绝。 内部收益率指标的主要优点有与净现值类似之处，既考虑了资金时间价值，又考虑 了项目在整个寿命周期内的全部情况。此外，用内部收益率指标评价项目不需要事先确 定一个基准收益率，只要知道t 的大致幅度即可。因此，内部收益率指标在实际工作中 得到了广泛的应用。 内部收益率的经济含义可以这样理解：项目在这样的折现率下，在项目寿命终了时， 以每年的净收益恰好把投资全部收回来。也就是说，在项目寿命周期内，项目始终处于 “偿付”未被收回投资的状况。因此，内部收益率是指项目对初始投资的偿还能力或项 目对贷款利率的最大承受能力。由于i r r 不是用来计算期初投资的收益的，所以，一般 不能用内部收益率直接排列两个或多个项目的优劣顺序。 2 3 - 3 不确定性分析 由于投资项目的未来与目前的不可能是完全一致的，二者的偏差称之为不确定性。 因此，对投资项目进行不确定性分析，即预估一些主要因素发生变化对项目指标的影响 程度是十分必要的。不确定性分析包括敏感性分析、盈亏平衡分析和概率分析。盈亏平 衡分析一般只用于财务评价；敏感性分析和概率分析则既可用于财务评价，也可用于国 民经济评价。 1 5 第_ 二章项目投资理论发展及评价指标体系 2 3 3 1 风险与不确定性 规避风险与减少风险是投资者十分关注的问题，对风险的分析则是可行性研究的一 个重要课题。但是，关于风险，迄今并没有公认的标准化的定义。1 9 0 1 年，美国的威雷 特( a h w i l l e t t ) 在其博士论文风险与保险的经济理论中，首次给出风险的定义， 指出“风险是关于不愿发生的事件发生的不确定性之客观体现”，这个定义强调了风险 的客观性及其本质属性上的“不确定性”。 1 9 2 1 年，美国经济学家芝加哥学派创始人奈特( f h k n i g h t ) 教授在其名著风险、 不确定性和利润中区分了风险和不确定性。奈特认为，风险是“可测定的不确定性”， 而“不可测定的不确定性”才是真正意义上的不确定性。 1 9 6 4 年，美国明尼苏达大学的c a 小威廉和r m 汉斯教授在其风险管理与保险 中从新的角度分析了风险与不确定性问题。他们认为风险是客观的状态，而不确定性却 是认识风险者的主体判断。 1 9 8 3 年，同本学者武井勋在其著作风险理论中总结了历史上诸家观点，归纳了 风险定义本身应具有3 个基本因素，即：( 1 ) 风险与不确定性有差异；( 2 ) 风险是客 观存在的；( 3 ) 风险可以被测算。在此基础上，武井勋提出的风险的新定义： “风险 是在特定坏境中和特定期间内自然存在的导致经济损失的变化”。 至此，可以给出项目风险的定义：项目风险就是项目在其寿命周期内自然存在的导 致经济损失的变化。而项目的不确定性分析就是对项目风险大小的分析，也即分析项目 在其存续的时空内自然存在的导致经济损失之变化的可能性及其变化程度。 2 3 3 2 不确定性分析的必要性 项目评估所以要考虑不确定性，主要因为项目可行性研究是在不确定性的环境中进 行的。项目可行性研究所面对的问题都是项目“未来”的问题。其所要考虑的因素( 包 括政治的、经济的、国防的、社会的、技术的等) ，随着时间的推移、地点的转换、条 件的改变会不断发生变化。另外，可行性研究一般是在资料、手段不完善的情况下进行。 由于投资项目大都具有自己的建设条件，因此，项目评价一般很难取得完整、全面的参 1 6 第一二章项目投资理论发展及评价指标体系 数和数据。为了工作方便，往往对条件做一些假设。对一些基本数据( 如投资成本、建 设工期、产品数量、价格、产品生产成本、市场前景、环境条件等) ，则是通过预测和 估算确定的。限于时自j 、人力、财力，对项目系统的各个方面，也只能抓住主要方面， 很难面面俱到。由于假设条件的主观随意性，各种预测方法的局限性，以及未知的各种 因素对各种分析手段的干扰，项目评估与项目实际不可避免地会出现一定的偏差。 基于以上两个方面的因素，一个是客观条件的影响，一个是主观认识方法的局限性， 使项目的可行性研究具有不确定性，也使项目的效益带有不确定性。在此基础上进行的 决策显然带有一定的风险。这就迫切需要我们去研究、分析不确定性因素的存在、存在 的范围以及对项目效益影响的程度等，以使投资决策者统筹兼顾，慎重抉择，使项目尽 量避免风险，取得预期的投资效益。 不确定性分析对大型投资项目的经济评价是不可缺少的组成部分。不确定性分析主 要选择对投资方案经济效益有决定性影响的因素进行分析，如价格、产量、销售收入、 生产成本、投资、建设周期等。 2 3 3 3 不确定性分析的程序 l 、鉴别关键变量 虽然未来事物都具有不确定性，但不同事物在不同条件中的不确定程度是不相同 的。因此，在开始分析时，首先要从各个自变量及其相关诸因素中，找出不确定程度较 大的关键变量或因素。这些变量或因素一般数值较大或变动幅度较大，所以对因变量数 值的影响也较大，是不确定性分析的重点。其中要特别注意销售收入、生产成本、投资 支出和建设周期这四个变量及其相关因素。引起它们变化的原因一般为：物品价格上涨； 工艺技术改变导致产品数量和质量发生变化；未能达到设计能力；投资超出计划；建设 期延长等。 2 、估计变化范围或直接进行风险分析 找出关键变量之后，就要估计关键变量的变化范围，确定其边界值或原预测值的变 化率，也可直接对关键变量进行风险分析或盈亏平衡分析。 3 、求可能值及其概率或直接进行敏感性分析 1 7 第一二章项日投资理论发展及评价指标体系 对每个关键变量，在已确定的变化范围内，估计其出现机会较多的各可能值及每个 可能值的出现概率。这一个是将上一步确定的变化范围缩小为几个可能值( 它们的概率 之和为1 ) ，也可以直接利用上一步所估计的关键变量预测值的变动率对因变量进行敏 感性分析。 4 、进行概率分析 用上一步求出的可能值及其发生概率，求关键变量的期望值，并以期望值代替原预 测值求因变量的数值。然后将新求出的因变量数值与原来的数值对比，观察第一阶段确 定性分析结果的误差，并把分析后的数值作为原数值的修正值。 2 3 3 4 不确定性分析的方法 1 、盈亏平衡分析 盈亏平衡分析是在一定的市场、生产能力及经营管理条件下，研究项目成本与收益 的平衡关系的方法。盈亏平衡分析又称平衡点( 临界点、分界点、分歧点、保本点、两 平点、转折点) 分析，广泛应用于预测成本、收入、利润，编制利润计划；估计售价、 销量、成本水平变动对利润的影响，为各种经营决策提供必要的信息；还可用于投资项 目的不确定性分析。 盈亏平衡分析是将成本划分为固定成本和变动成本，假定产销量一致，根据产量、 成本、售价和利润四者之间函数关系，进行预测分析的技术方法。 平衡点( 极限点) 是对某一因素来说的，当其值等于某数值时，恰使方案决策的结 果达到临界标准，则称此数值为该因素的盈亏平衡点。这是所说的某一因素是影响投资 项目风险的不确定性因素，它可以是产量，也可以是经济寿命、利率等、从这个意义上 说，内部收益率就是项目关于利率这一不确定性因素的动态盈亏平衡点。虽然可以广义 地理解盈亏平衡分析，但关于产量、成本、利润的分析的确是盈亏平衡分析的主要内容 和出发点。 盈亏平衡点是项目盈利与亏损的分界点。通过分析产品产量、成本与盈利能力的关 系，找出盈利与亏损在产量、产品价格、生产能力利用率等方面界限，从而确定在经营 条件下发生变化时的承受能力。一般来说，影响盈亏产量的因素有固定成本、产品价格 1 8 第二章项目投资理论发展及评价指标体系 和单位产品变动成本。通常称产品价格与单位产品变动成本之差为“单位产品边际贡 献”。固定成本越高，盈亏平衡产量越高；相对于预期的产品销售量，单位产品边际贡 献越高，盈亏平衡产量就越低，项目发生亏损的可能性就越小。另外，从企业经营角度 来讲，由于外部经营环境可能发生变化引起销售量和利润波动而发生业务风险是常见的 风险因素。而固